高瀾股份-聚焦全場景熱管理的純水冷卻設備龍頭企業-220116（27頁）.pdf

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1、 1 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 聚焦全場景熱管理的聚焦全場景熱管理的純水冷卻設備龍純水冷卻設備龍頭頭企業企業 公司特高壓純水冷卻設備公司特高壓純水冷卻設備受國內外客戶認可受國內外客戶認可：國家電網預計 2021 年中國特高壓工程新建線路長度約 6300 萬公里。根據賽迪咨詢預測，到2025 年，特高壓產業與其帶動產業整體投資規模將達 5870 億元。特高壓建設高峰期的到來將伴隨著純水冷卻設備需求的提升。根據公司官網，公司為中國首家高壓直流輸電工程提供水冷設備供應商，已與西安西電、中電普瑞、常州博瑞

2、、許繼電氣、上海電氣等國內知名客戶建立了長期穩定的合作關系。海外市場中，2012 年，公司正式成為 GE合格供應商，近幾年公司陸續與西門子、ABB 等國際大型輸配電企業展開良好合作。 公司新能源發電水冷產品適用于嚴苛環境，儲能領域業務不斷拓展公司新能源發電水冷產品適用于嚴苛環境，儲能領域業務不斷拓展：根據北極星太陽能網預測，光伏逆變器市場規模將從 2020 年的 458 億元增長至 2025 年的 1096 億元。 根據我們的預測， 2021 年全球電化學儲能系統投資規模預計將達 901 億元。截至目前，公司已開發出適用于3MW12MW 各類發電機組的純水冷卻設備，產品已應用于新疆達坂城、北京

3、官廳風電場、江蘇大豐海上風電、廣東珠海桂山海上風電等工程中，并在瑞典、泰國、迪拜、美國等國外項目中實現應用。公司海上風電水冷產品客戶主要包括金風、遠景、湘電等。公司目前儲能產品布局方向為電化學儲能水冷，已有基于鋰電池單柜儲能液冷產品、大型儲能電站液冷系統、預制艙式儲能液冷產品等技術儲備和解決方案。公司產品節能可靠，已簽訂少量樣機合同。21 年 5 月，公司榮獲2021 年度最佳光儲充智能設備供應商獎 。 公司服務器液冷產品實現小批量供貨公司服務器液冷產品實現小批量供貨：根據我們的測算，我國數據中心溫控系統市場規模 2025 年預計將達 192 億元/年。 公司在數據中心液冷領域產品布局豐富，2

4、015 年已經成功研發服務器板式液冷產品，應用于數據中心冷卻，目前已有一體式服務器水冷散熱器、浸沒式液冷服務器機柜、抽屜式及機柜式系列化液冷 CDU、液冷 IDC 配套的冷卻塔等產品。公司控股子公司高瀾創新科技主要負責 ICT 熱管理技術和產品的研發，基本覆蓋服務器液冷全鏈條的產品需求。目前已陸續實現動力電池液冷、熱管理機組和服務器液冷相關產品的樣件及小批量供貨。 切入新能源汽車熱管理業務，為公司構筑新增長曲線切入新能源汽車熱管理業務，為公司構筑新增長曲線：2021 年，我國新能源汽車銷量達 352.1 萬輛，同比增長 1.6 倍，連續 7 年位居全球第一。根據我們的預測，2022 年我國新能

5、源汽車銷量將達 521 萬輛。新能源汽車銷量的快速增長帶動新能源汽車熱管理及電池熱管理市場規模提升。根據恒州博智數據，2020 年全球汽車電池熱管理系統市場Tabl e_Ti t l e 2022 年年 01 月月 16 日日 高瀾股份高瀾股份（300499.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 證券研究報告 其他專用機械 投資評級投資評級 買入買入-A 維持維持評級評級 6 個月目標價：個月目標價： 18.92 元元 股價（股價（2022-01-14） 14.30 元元 Tabl e_Market I nf o 交易數據交易數據 總市值（百萬元）總市值（百萬元

6、） 4,015.50 流通市值 （百萬元）流通市值 （百萬元） 3,456.18 總股本（百萬股）總股本（百萬股） 280.80 流通股本 （百萬股）流通股本 （百萬股） 241.69 12 個月價格區間個月價格區間 7.52/21.28 元 Tabl e_C hart 股價表現股價表現 資料來源：Wind資訊 升幅升幅% 1M 3M 12M 相對收益相對收益 -13.89 9.4 65.56 絕對收益絕對收益 -18.8 8.5 59.07 Tabl e_R eport 相關報告相關報告 高瀾股份：通信設備純水冷卻龍頭，新能源車+儲能+IDC 有望打開增長空間/張真楨 2021-12-20

7、-17%5%27%49%71%93%115%2021-012021-052021-09高瀾股份 滬深300 2 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 規模達到了 41 億元，預計 2026 年將達到 197 億元，年復合增長率為25.2%。2019 年公司收購東莞硅翔51%的股權，進軍新能源汽車熱管理業務。東莞硅翔作為首批進入新能源汽車加熱片生產的廠商之一，主要客戶包括寧德時代、比亞迪、中航鋰電、國軒高科、億緯鋰能等。2020 年，東莞硅翔實現營業收入 3.37 億元，同比增長 26.7%；實現凈利潤 0.4

8、5 億元，同比增長 21.6%。2021H1 東莞硅翔實現營業收入 3.28億元， 接近 2020 年全年收入。 未來新能源汽車熱管理業務將持續發展，有望為公司構筑第二條增長曲線。 投資建議：投資建議： 我們預計公司 2021-2023 年營業收入分別為 15.71 億元(+27.9%)、23.97 億元(52.6%)、33.98 億元(+41.8%)；預計歸母凈利潤分別為 1.08 億元(+33.2%)、1.74 億元(+61.7%)、2.39 億元(+37.2%)，對應 EPS 分別為 0.38/0.62/0.85 元。我們采用分部估值法對公司進行估值。公司 2022 年目標市值為 53.

9、22 億元，對應 2022 年PE 30.52 倍，對應 2022 年目標價 18.92 元。維持買入-A投資評級。 風險提示：風險提示：風電投資規模、新增裝機容量規劃不及預期、競爭加劇導風電投資規模、新增裝機容量規劃不及預期、競爭加劇導致毛利率下降、收購整合不利、新能源汽車業務發展不及預期、假設致毛利率下降、收購整合不利、新能源汽車業務發展不及預期、假設不及預期的風險不及預期的風險 (百萬元百萬元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主營收入主營收入 816.8 1,228.2 1,570.9 2,396.5 3,398.0 凈利潤凈利潤 53.7 81.0 107.9

10、 174.4 239.3 每股收益每股收益(元元) 0.19 0.29 0.38 0.62 0.85 每股凈資產每股凈資產(元元) 2.66 3.29 3.31 3.83 4.59 盈利和估值盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率市盈率(倍倍) 74.8 49.6 37.2 23.0 16.8 市凈率市凈率(倍倍) 5.4 4.3 4.3 3.7 3.1 凈利潤率凈利潤率 6.6% 6.6% 6.9% 7.3% 7.0% 凈資產收益率凈資產收益率 7.2% 8.8% 11.6% 16.2% 18.6% 股息收益率股息收益率 0.4% 0.0% 0.5% 0.

11、7% 0.7% ROIC 13.0% 16.2% 14.3% 18.5% 22.7% 數據來源：Wind 資訊，安信證券研究中心預測 hVxVpZoNmMmMoO8ObPbRmOnNoMsQlOoOmNlOtRnNaQpOnNMYqQpQwMmMsQ 3 公司深度分析/高瀾股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 內容目錄內容目錄 1. 全場景熱管理技術專家全場景熱管理技術專家. 5 1.1. 20 年熱管理經驗，產品涵蓋五大業務領域 . 5 1.2. 營收穩步增長，新能源汽車業務占比不斷提高. 7 2.

12、特高壓工程特高壓工程建設推動相關水冷設備需求提升建設推動相關水冷設備需求提升 . 10 2.1. 預計 2021 年我國特高壓工程累計線路長度將突破 4 萬公里. 10 2.2. 公司特高壓純水冷卻設備廣泛應用于國內外工程中。 .11 3. 新能源發電裝機容量的提升推動水冷設備需求景氣新能源發電裝機容量的提升推動水冷設備需求景氣. 12 3.1. 2025 年全球光伏逆變器市場規模預計將達1096 億元。 . 12 3.2. 2021 年全球電化學儲能系統投資規模預計將達901 億元 . 13 3.3. 公司新能源發電水冷產品適用于嚴苛環境，儲能領域業務不斷拓展 . 15 4. 數據中心節能需

13、求提升，溫控系統市場規模數據中心節能需求提升，溫控系統市場規模 2021 年預計將達年預計將達 141 億元億元/年年 . 16 4.1. 2025 年我國數據中心耗電量預計將增至近4000 億 Kwh . 16 4.2. 我國數據中心溫控系統市場規模 2025 年預計將達 192 億元/年. 18 4.3. 公司服務器液冷產品實現小批量供貨 . 18 5. 新能源汽車熱管理市場空間大，公司熱管理業務營收增速快新能源汽車熱管理市場空間大，公司熱管理業務營收增速快. 19 5.1. 2022 年我國新能源汽車銷量預計將達 521 萬輛 . 19 5.2. 2025 年全球新能源汽車熱管理市場規模

14、預計將達1278 億元 . 20 5.3. 切入新能源汽車熱管理業務，為公司構筑新增長曲線 . 22 6. 盈利預測與估值盈利預測與估值 . 24 6.1. 盈利預測 . 24 6.1. 相對估值 . 25 6.2. 絕對估值 . 26 7. 風險提示風險提示. 26 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司歷史沿革. 5 圖 2：公司股權結構圖 . 6 圖 3：2015 年-2021Q3 公司營業收入及增長率 . 8 圖 4：2015 年-2021Q3 公司歸母凈利潤及增長率 . 8 圖 5：2015 年-2021H1 公司分產品收入（單位：億元） . 8 圖 6：公司新能源汽車及電池熱管理業務占比提

15、升 . 8 圖 7：2015 年-2021Q3 公司毛利率與凈利率 . 9 圖 8：2015 年-2021Q3 公司費用率情況 . 9 圖 9：2015 年-2021Q3 公司現金流情況 . 9 圖 10：2015 年-2021Q3 公司償債能力指標 . 10 圖 11：2015 年-2021Q3 公司杜邦分析 . 10 圖 12：中國特高壓工程累計線路長度及預測.11 圖 13：國家電網在建在運特高壓工程示意圖.11 圖 14：中國特高壓工程累計輸送電量及預測.11 圖 15：中國特高壓投資總規模及預測 .11 圖 16：公司產品國內應用線路. 12 4 公司深度分析/高瀾股份 本報告版權屬

16、于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖 17：公司產品海外市場應用. 12 圖 18：2020-2025E 年全球與中國新增光伏裝機預測. 13 圖 19：實現 2050 全球碳中和目標所需年度新增風電裝機量 . 13 圖 20：2020 年-2025E 全球光伏逆變器市場規模及同比增速 . 13 圖 21：全國各地新能源強配政策梳理 . 14 圖 22：新能源發電用純水冷卻設備應用示意圖 . 16 圖 23：公司新能源發電水冷設備工程案例 . 16 圖 24：2018-2023E 全球云計算市場規模 . 17 圖 2

17、5：2015-2025E 全球數據中心數量（左軸：全球超大型數據中心數量，右軸：全球數據中心數量） . 17 圖 26：全國數據中心耗電量（左軸）與數據中心耗電量占全國用電量比重（右軸） . 17 圖 27：數據中心資本支出占比. 18 圖 28：空調系統在數據中心配套設施建設成本中占比為 16.7% . 18 圖 29：數據中心液冷設備應用場景. 19 圖 30：公司冷板式液冷服務器解決方案. 19 圖 31：公司浸沒式液冷產品 . 19 圖 32：2015-2020 年全球新能源汽車銷量 . 20 圖 33：2015-2021 年中國新能源汽車銷量 . 20 圖 34：傳統汽車與新能源汽車

18、的熱管理系統. 20 圖 35：2020-2025 年新能源汽車熱管理市場規模（單位：億元） . 22 圖 36：公司新能源汽車熱管理產品. 23 圖 37：東莞硅翔客戶. 24 圖 38：東莞硅翔營業收入及利潤（單位：億元）. 24 圖 39：高瀾股份上市以來 PE(TTM)估值變動及原因 . 25 表 1：公司董事會與高管介紹. 6 表 2：公司五大業務領域. 7 表 3：2021 年中國電化學儲能相關政策不完全統計 . 14 表 4：全球電化學儲能市場測算 . 15 表 5：全球儲能系統投資規模測算. 15 表 6：2019-2025 年國內數據中心機柜數量 . 17 表 7：中國數據中

19、心資本開支及溫控系統市場規模 . 18 表 8：電池散熱方式介紹. 21 表 9：電池加熱方式介紹. 22 表 10：公司 2021-2023 年盈利預測（單位：百萬元）. 24 表 11：水冷業務可比公司估值（截至 2022 年 1 月 14 日收盤價） . 25 表 12：新能源汽車業務可比公司估值（截至2022 年 1 月 14 日收盤價） . 25 表 13：FCFF 估值法核心指標 . 26 表 14：敏感性分析（元）. 26 5 公司深度分析/高瀾股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 1.

20、全場景熱管理技術專家全場景熱管理技術專家 1.1. 20 年熱管理經驗，年熱管理經驗，產品涵蓋五大業務領域產品涵蓋五大業務領域 廣州高瀾節能技術股份有限公司成立于 2001 年，于 2016 年在深交所創業板上市。自設立以來， 公司一直致力于電力電子裝臵用純水冷卻設備及控制系統的研發、 設計、 生產和銷售。公司產品及服務技術應用領域廣闊，目前已廣泛應用于發電、輸電、配電及用電各個環節電力電子裝臵的冷卻。公司開發和銷售的主要產品包括直流輸電換流閥純水冷卻設備、新能源發電變流器純水冷卻設備、柔性交流輸配電晶閘管閥純水冷卻設備、大功率電氣傳動變頻器純水冷卻設備以及各類水冷設備的控制系統。 公司是國家

21、火炬計劃重點高新技術企業。產品技術達到國內先進水平，綜合競爭力在業內處于領先地位。公司800kV 直流輸電工程換流閥純水冷卻設備產品被國家能源局認定為國際先進水平。公司為國家電網、南方電網、中國西電、普瑞工程、許繼集團、南瑞集團、遠景能源、中國中車、ABB、Siemens、GE 等國內外知名企業提供配套產品、技術及服務，并與之建立了穩定的合作關系，產品已在全球六大洲、30 多個國家或地區穩定運行。2021 年9 月份，公司被授予專精特新小巨人企業稱號，標志著公司在技術、產品、創新、綜合實力及未來前景等方面獲得了相關政府部門的認可。 圖圖 1：公司歷史沿革公司歷史沿革 資料來源：公司官網，安信證

22、券研究中心 股權結構穩定股權結構穩定，基金公司參股，基金公司參股。截至 2021 年三季報，公司董事長李琦先生持股 16.87%，為公司第一大股東。交銀施羅德基金與橫琴廣金美好基金分別持股 3.64%與 2.81%，彰顯資本市場對公司的信心。 公司擁有多家子公司，其中岳陽高瀾是全球規模位居前列的純水冷卻系統產品生產基地，能夠快速響應客戶需求，并為其提供個性化解決方案；東莞硅翔主要銷售加熱膜、隔熱棉、緩沖墊等動力電池熱管理產品以及柔性電路板（FPC） 、集成母排（CCS）等新能源汽車電子制造產品；高瀾創新科技主要為 ICT 業務提供冷板式液冷、浸沒式液冷和集裝箱式液冷解決方案，產品涵蓋服務器的冷

23、板、水泵、戶外機房、冷卻塔和空冷器等，基本覆蓋服務器液冷全鏈條的產品需求。 6 公司深度分析/高瀾股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 2：公司公司股權結構圖股權結構圖 資料來源：Wind，安信證券研究中心 管理層經營管理經驗豐富。管理層經營管理經驗豐富。公司的核心管理團隊中，大部分人曾在電氣、能源等行業中有多年的經營管理經歷。公司的董事長李琦先生曾經于廣州廣重企業集團、廣東振國智慧能源發展有限公司任職多年，總經理關勝利先生曾就職于順特電氣有限公司，副總經理梁清利先生曾就職于大唐國際。公司管理層具

24、有豐富的企業經營管理經驗，對于熱管理行業的發展趨勢有深刻的理解。 表表 1：公司董事會與高管介紹公司董事會與高管介紹 姓名姓名 職務職務 履歷履歷 李琦李琦 董事長,董事 研究生學歷，武漢水利電力大學經濟學專業。曾任廣州廣重企業集團技術員、廣州高雅實業有限公司總經理、廣東振國智慧能源發展有限公司法定代表人。2001 年創立廣州市高瀾水技術有限公司，現任公司董事長、法定代表人。 方水平方水平 董事 本科學歷，金融學專業。曾任湖南省岳陽市岳陽樓區信用聯社副主任、監事長、主任、理事長。2010 年加入廣州高瀾節能技術股份有限公司，現任公司監事會主席，岳陽高瀾節能裝備制造有限公司監事，東莞市硅翔絕緣材

25、料有限公司監事。 關勝利關勝利 董事，總經理 本科學歷，電機專業。1999 年至 2006 年在順特電氣有限公司從事研發，技術支持和電力電子產品銷售工作，2006 年 8月入職廣州高瀾節能技術股份有限公司，現任廣州高瀾節能技術股份有限公司董事、總經理，廣州智網信息技術有限公司執行董事，如東高瀾節能技術有限公司執行董事，廣州高瀾創新科技有限公司經理。 盧銳盧銳 董事 2006 年畢業于中山大學管理學院會計系，獲管理學博士學位?，F任中山大學嶺南(大學)學院副教授，博士生導師組成員，會計與資本運營研究中心主任。中國上市公司協會獨立董事委員會委員，財政部全國學術類會計領軍(后備)人才，全國金融系統青聯

26、委員，中國會計學會高級會員，美國會計學會，美國財務管理學會會員，國家自然科學基金評議專家。 謝石松謝石松 獨立董事 中山大學法學院教授，國際法研究所所長。兼任中國國際私法學會副會長，中國國際法學會，中國國際經濟法學會理事，武漢大學法學院，西北政法大學兼職教授；中國國際經濟貿易仲裁委員會、華南國際經濟貿易仲裁委員會、上海國際經濟貿易仲裁委員會仲裁員，上海，廣州，長沙，深圳，廈門，珠海，佛山，肇慶，惠州等仲裁委員會仲裁員。 陳惠軍陳惠軍 監事會主席 本科學歷，人力資源管理專業。曾任沃爾瑪(中國)投資有限公司義烏店人力資源部負責人，廣州逸臣貿易有限公司招聘培訓專員。 2009 年入職廣州高瀾節能技術

27、股份有限公司， 曾任廣州高瀾節能技術股份有限公司人力資源部經理， 市場部經理，客戶服務部經理，營銷總監助理，人力資源總監助理，現任廣州高瀾節能技術股份有限公司人力資源中心總監，工會主席。 梁清利梁清利 副總經理， 董事會秘書 碩士研究生學歷，畢業于武漢水利電力大學經濟學專業，高級會計師，高級經濟師。曾任大唐國際資本部融資主管，大唐國際發電融資處副處長，內蒙古匯能大唐長灘煤炭公司財務總監，大唐國際化工院財務負責人，大唐國際發電股份有限公司廣東分公司財務部主任。2011 年4 月起，任廣州高瀾節能技術股份有限公司副總經理、董事會秘書、財務總監。 資料來源：Wind，安信證券研究中心 五大業務領域齊

28、發力。五大業務領域齊發力。公司聚焦電力電子熱管理、新能源汽車熱管理、信息與通信熱管理、特種行業熱管理及綜合能源能效管理五大業務領域。為可再生能源發電、直流輸電、柔性直流輸電、柔性交流輸變電、新能源汽車、信息與通信、邊緣計算、軌道交通、油氣輸送、鋼鐵化工、醫療艦船、儲能等應用場景保駕護航。 7 公司深度分析/高瀾股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 表表 2：公司五大業務領域公司五大業務領域 業務領域業務領域 細分業務細分業務 概述概述 案例或示意圖案例或示意圖 電力電子熱管理電力電子熱管理 特高壓直流輸

29、電水冷卻系統 換流閥是實現交直流電能互相轉換的換流器的基本設備單元。配備安全可靠的密閉式循環純水冷卻系統，實現系統的控制與保護及通訊功能，使高壓直流輸電系統中的核心部件-換流閥正常工作，是高壓直流輸電回路穩定運行的基礎。 新能源發電水冷卻系統 公司自主研制的新能源發電變流器水冷卻設備適應頻繁的切入和切出以及振動的影響，具備在嚴寒、風沙等環境下長期穩定運行的能力。 柔性交流輸配電水冷卻系統 柔性交流輸電系統采用最新的電力技術。隨著電力電子技術的飛速發展和廣泛應用,純水冷卻已成為新興產業。閉環純水冷卻系統在實現緊湊性和環保性的同時，解決了這些裝臵的散熱問題，是當今世界上應用最廣泛、最先進的冷卻技術

30、。 電氣傳動設備水冷卻系統 工業生產和產品加工制造業中電氣傳動及調速系統的各種電機、電源及控制裝臵等得到越來越廣泛的應用。其高功率損耗產生了高熱量散熱問題。高瀾股份開發的模塊化水冷裝臵，運用了新型的水冷技術，能有效解決以上問題。 信息與通信熱管信息與通信熱管理理 冷板式液冷服務器解決方案 公司提供整系統冷卻設備，包括:液冷板、Manifold、 CDU (含控制系統)、水分配和冷卻塔。液冷系統 PUE在 1.2 以下。 浸沒式液冷服務器解決方案 公司提供整系統冷卻設備，包括:浸沒式液冷 Tank、CDU (含控制系統)、水分配和冷卻塔, 液冷系統 PUE在 1.1 以下。 新能源汽車熱管新能源

31、汽車熱管理理 新能源汽車熱管理 包括動力電池加熱散熱材料、防火隔熱材料、柔性電路集成母板、動動電池獨立液冷系統、動動電池與空調復合系統、整車熱管理系統及仿真服務。 特種行業熱管理特種行業熱管理 特種設備水冷卻系統 包含船舶驅動、雷達陣面、通訊和特種車輛的熱管理 大科學項目 公司積極參與國家重大科技項目,先后參與了超導托卡馬克試驗裝臵，也稱人造太陽EAST、 東莞散裂中子源國家實驗室、以及國內第一套純商業化醫療重離子加速器項目。 綜合能源能效管綜合能源能效管理和應用理和應用 綜合能源能效管理和應用 主要為綜合能源管理服務，壓縮空氣系統節能服務，蓄能節能服務,新能源汽車充電服務，蓄電池梯級利用，電

32、力綜合服務。助力企業節能監管和能源管理，降低電力消耗提升企業能源利用率，保障電力基礎設施安全。 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 1.2. 營收穩步增長，新能源汽車業務占比不斷提高營收穩步增長，新能源汽車業務占比不斷提高 公司深耕于電力電子裝臵用純水冷卻設備及控制系統業務， 憑借技術優勢、 供應鏈管理優勢、產品質量優勢、 服務優勢獲得優質客戶資源， 營業收入不斷攀升。 營業收入從 2015 年的 3.54億元提升至2020年的12.28億元， CAGR 達28.2%。 2020年公司歸母凈利潤同比增長50.0%至 0.81 億元，實現大幅增長。2021Q1-Q3 公司營業收入同比增長 29

33、.6%至 10.63 億元，歸母凈利潤同比下降 18.2%至 0.36 億元。營收增速放緩原因為受疫情影響，下游客戶部分項目投資延緩，招標推遲，導致公司訂單簽署和產品交付隨之延遲。歸母凈利潤下降主要原因為原材料上漲和客戶壓價。 公司將通過技術迭代、 部件國產化替代等途徑積極應對不利因素， 8 公司深度分析/高瀾股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 同時也將著重拓展儲能和數據中心液冷等業務。我們認為公司盈利能力將快速恢復至較高水平。 圖圖 3：2015 年年-2021Q3 公司營業收入及增長率公司營業收入

34、及增長率 圖圖 4：2015 年年-2021Q3 公司歸母凈利潤及增長率公司歸母凈利潤及增長率 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 分產品看，純水冷卻設備一直是公司收入的主要來源。2019 年公司收購東莞硅翔進軍新能源汽車熱管理領域以來，新能源汽車電子制造業務及電池熱管理業務收入逐漸提升，占比不斷提高。2020 年公司純水冷卻設備、新能源汽車電子制造業務、動力電池熱管理產品、備品備件及維護、其他業務的營業收入分別為 7.75、1.32、1.9、1.0、0.31 億元，占比分別為63.1%、10.7%、15.5%、8.2%、2.5%。2021H1 新能源汽

35、車電子制造業務和動力電池熱管理產品營業收入及占比繼續提高， 收入分別達1.88和1.25億元， 占比分別達29.4%和19.5%。公司新能源汽車熱管理領域進入高速發展期。 圖圖 5：2015 年年-2021H1 公司分產品收入（單位：億元）公司分產品收入（單位：億元） 圖圖 6：公司新能源汽車及電池熱管理業務占比提升公司新能源汽車及電池熱管理業務占比提升 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 由于水冷設備國產化率不斷提升，市場競爭加劇，以及大宗商品等原材料價格上漲等原因，公司毛利率與凈利率較前期有所下降，但整體保持平穩。2020 年公司毛利率為 32.4%

36、，凈利率為 8.2%。 伴隨公司規模的擴大，2015 年以來公司管理費用率與銷售費用率呈下降趨勢，財務費用率在低位小幅波動。公司自設立以來始終堅持自主創新研發，不斷加大研發投入，增強并穩固其技術優勢。2020 年公司研發支出達 5682 萬元，同比增長 24.3%，研發費用率達 4.6%。2021Q3 研發費用率進一步提升至 5.0%。 0%10%20%30%40%50%60%0510152015201620172018201920202021Q1-Q3營業收入（億元） yoy-40%-20%0%20%40%60%0.00.20.40.60.81.02015201620172018201920

37、202021Q1-Q3歸母凈利潤（億元） yoy0510152015201620172018201920202021H1純水冷卻設備 新能源汽車電子制造業務 動力電池熱管理產品 備品備件及維護 其他 0%20%40%60%80%100%2015201620172018201920202021H1純水冷卻設備 新能源汽車電子制造業務 動力電池熱管理產品 備品備件及維護 其他 9 公司深度分析/高瀾股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 7：2015 年年-2021Q3 公司毛利率與凈利率公司毛利率與凈

38、利率 圖圖 8：2015 年年-2021Q3 公司公司費用率情況費用率情況 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 2020 年公司經營活動產生的現金流凈額為-0.72 億元，主要系疫情影響，公司上半年未完成項目集中在下半年完成，應收款項未到結算賬期導致銷售回款減少所致。2021 年前三季度公司經營活動產生的現金流凈額為-0.92 億元，主要系 2021 年簽訂的直流項目預付電匯款增加所致。2021 年前三季度公司籌資活動產生的現金流凈額為-0.66 億元，主要為前三季度借款及票據貼現減少影響。隨著未來疫情影響不斷消退，公司經營情況恢復穩定，公司現金流情況企

39、穩可期。 圖圖 9：2015 年年-2021Q3 公司現金流情況公司現金流情況 資料來源：Wind，安信證券研究中心 2015-2019 年公司償債能力指標呈現小幅波動，2020 年-2021Q3 公司流動比率與速動比率回升至歷史較高點。2021Q3 公司現金比率略有下滑。2015-2019 年公司 ROE 出現波動，2020 年公司 ROE 企穩回升至 9.7%。2021 年前三季度公司 ROE 下滑與銷售凈利率下降有關。 0%10%20%30%40%50%2015201620172018201920202021Q1-Q3銷售毛利率 銷售凈利率 0%5%10%15%20%25%2015201

40、620172018201920202021Q1-Q3銷售費用率 管理費用率 財務費用率 研發費用率 (2)(1)(1)01122332015201620172018201920202021Q1-Q3 經營活動產生的現金流量凈額（億元） 投資活動產生的現金流量凈額（億元） 籌資活動產生的現金流量凈額（億元） 10 公司深度分析/高瀾股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 10：2015 年年-2021Q3 公司償債能力指標公司償債能力指標 圖圖 11：2015 年年-2021Q3 公司杜邦分析公司杜邦

41、分析 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 2. 特高壓工程建設推動相關水冷設備需求提升特高壓工程建設推動相關水冷設備需求提升 2.1. 預計預計 2021 年我國年我國特高壓工程累計線路長度將突破特高壓工程累計線路長度將突破 4 萬公萬公里里 特高壓指電壓等級為800 千伏及以上的直流電和 1000 千伏及以上的交流電。據國家電網公司數據顯示， 一回路特高壓直流電網可以送 600 萬千瓦電量， 相當于現有 500 千伏直流電網的 5 到 6 倍，而且送電距離也是后者的 2 到 3 倍，效率顯著提高。此外，據國家電網公司測算，輸送同樣功率的電量，采用特高壓

42、線路輸電可以比采用 500 千伏高壓線路節省 60%的土地資源。 特高壓工程能夠發揮資源優化配臵作用，解決我國能源資源與負荷需求分布配臵矛盾。特高壓工程能夠發揮資源優化配臵作用，解決我國能源資源與負荷需求分布配臵矛盾。我國能源中心和負荷中心呈現逆向分布的特點： 大型能源基地主要集中在東北、 華北、 西北的 三北地區和西南地區，負荷中心卻集中在中東部地區，跨區送電成了客觀需求。相較于傳統輸電方式，特高壓具有傳輸量大、線損小、輸送距離遠的優勢，可以有效解決我國能源大規模遠距離輸送和異地消納問題。 國家持續國家持續推進特高壓建設推進特高壓建設，相關工程穩步推進，相關工程穩步推進。受益于基建刺激疊加環

43、保需求，特高壓工程建設加速。 特高壓工程累計線路長度從 2016 年的 16,937 公里快速提升至 2020 年的 35,868公里， 年復合增長率達到 20.63%。 中商情報網預計 2021 年中國特高壓工程累計線路長度將突破 4 萬公里。特高壓建設在經歷 2019 年的投資節奏放緩之后將大規模全面重啟，再次迎來新一輪建設高潮。截至 2021 年 6 月，國家電網已累計建成投運14 交 16 直特高壓輸電工程，在運在建特高壓工程線路長度達到 4.8 萬公里。根據中國能源報， 十四五期間，國家電網規劃建設特高壓工程24 交 14 直 ，涉及線路 3 萬余公里，變電換流容量 3.4 億千伏安

44、。今年，國家電網計劃開工10 交 3 直共 13 條特高壓線路。 0112232015201620172018201920202021Q1-Q3 流動比率 速動比率 現金比率 01122330%5%10%15%20%2015201620172018201920202021Q1-Q3 凈資產收益率(ROE)(%) 銷售凈利率（%） 權益乘數 資產周轉率 11 公司深度分析/高瀾股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 12：中國特高壓工程累計線路長度及預測中國特高壓工程累計線路長度及預測 圖圖 13：國

45、家電網在建在運特高壓工程示意圖國家電網在建在運特高壓工程示意圖 資料來源：國家電網，中商情報網，安信證券研究中心 資料來源：國家電網官網，安信證券研究中心 根據國家電網數據，2016-2020 年國家電網特高壓跨區跨省輸送電量逐漸增長，2020 年國家電網特高壓跨區跨省輸送電量達 20,764.13 億千瓦時，預計 2021 年國家電網特高壓跨區跨省輸送電量達 24,415.41 億千瓦時。根據國家電網公司的規劃， 十四五期間將新增特高壓交流線路 1.26 萬公里、變電容量 1.74 億千伏安，新增直流線路 1.72 萬公里、換流容量1.63 億千瓦，特高壓電網將迎來新一輪的建設高峰期。 根據

46、賽迪數據顯示，2020 年我國特高壓產業及其產業鏈上下游相關配套環節所帶動的總投資規模超 3000 億元，其中特高壓產業投資規模近 1000 億元，帶動社會投資超 2000 億元。到 2022 年，中國特高壓產業及其產業鏈上下游相關配套環節所帶動的總投資規模將達到4140 億元；到 2025 年，特高壓產業與其帶動產業整體投資規模將達5870 億元。 圖圖 14：中國特高壓工程累計中國特高壓工程累計輸送電量輸送電量及預測及預測 圖圖 15：中國特高壓中國特高壓投資總規模投資總規模及預測及預測 資料來源：國家電網，安信證券研究中心 資料來源：賽迪咨詢，中商產業研究院，安信證券研究中心 2.2.

47、公司公司特高壓特高壓純水冷卻設備純水冷卻設備廣泛應用于國內外工程中廣泛應用于國內外工程中。 特高壓建設高峰期的到來將伴隨著純水冷卻設備需求的提升。特高壓建設高峰期的到來將伴隨著純水冷卻設備需求的提升。換流閥是為實現換流所需三相橋式換流器的橋臂，是實現交直流電能互相轉換的換流器的基本設備單元，其安全運行在整個直流輸電工程中起著核心作用。配備安全可靠的純水冷卻設備，對冷卻介質溫度、流量、水質等指標精確調控，是特高壓直流輸電回路穩定運行的基礎。柔性交流輸配電晶閘管閥門水冷設備的功能是帶走晶閘管和 IGBT 大功率器件(如 SVC、 SVG、TCSC 等) 的功耗帶來的熱量。柔性交流輸電系統采用現代控

48、制技術，快速靈活地控制參數和網絡結構，合理分配功率,降低功耗和發電成本，可大大提高系統的穩定性和可靠性。 公司公司與國內外與國內外客戶合作關系穩固客戶合作關系穩固。公司主要產品為直流輸電換流閥純水冷卻設備與柔性交流輸配電晶閘管閥純水冷卻設備。根據公司年報，公司自設立以來一直堅持自主創新研發，擁0%10%20%30%40%50%010,00020,00030,00040,00050,000201620172018201920202021E線路長度（公里） yoy（%） 0%10%20%30%40%50%05,00010,00015,00020,00025,00030,00020162017201

49、8201920202021E累計輸送電量（億千瓦時） yoy（%） 0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002021E2022E2023E2024E2025E投資規模（億元） yoy（%） 12 公司深度分析/高瀾股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 有行業領先的技術，并已建立成熟的產業化研發、生產和銷售業務體系，產品線豐富，應用領域較其他競爭對手相對優勢明顯，是國內直流換流閥水冷和新能源發電水冷產品等的主要供應商，市場占有率較高。主

50、要產品達到國內先進水平，部分產品達到國際先進水平。公司參加了多項國家標準、行業標準和綜合標準的起草及修訂，研發實力強。 根據公司官網信息，公司為中國首家為高壓直流輸電工程提供水冷設備的供應商，產品已應用于哈密-鄭州800kv 特高壓直流輸電工程、 東北-華北聯網高嶺直流背靠背工程等 30 多條高壓直流（柔直）輸電工程。根據公司年報，經過多年積累和發展，公司已與西安西電、中電普瑞、常州博瑞、許繼電氣、上海電氣、金風科技、遠景能源等國內知名客戶建立了長期穩定的合作關系。海外市場中，2012 年，公司正式成為 GE 合格供應商，近幾年公司陸續與西門子、ABB 等國際大型輸配電企業展開良好合作。公司為