【公司研究】良信電器-深度跟蹤報告：獨特的正反饋機制可自我復制的爆款增長-20200619[15頁].pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款 獨特的正反饋機制，可獨特的正反饋機制，可自我自我復制的爆款增長復制的爆款增長 良信電器（002706）深度跟蹤報告2020.6.19 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 弓永峰弓永峰 首席電新分析師 S1010517070002 林劼林劼 電新分析師 S1010519040001 聯系人：華夏聯系人：華夏 公司憑借技術及客戶優勢公司憑借技術及客戶優勢，打造了一套集爆款產品研發與下游需求前瞻性布局打造了一套集爆款產品研發與下游需求前瞻性布局 于一體的“正反饋機制”，且在公司不同下游行業中具備可復制性，有望為公于一體的“正反饋機制”，且在公司不同下游行業

2、中具備可復制性，有望為公 司長期成長持續貢獻動能。司長期成長持續貢獻動能。上調公司上調公司 2020-2022 年凈利潤預測至年凈利潤預測至 3.75/5.13/6.55 億元（原預測為億元（原預測為 3.67/4.95/6.16 億元）億元），持續看好公司的長期持續看好公司的長期 成長空間與增長動力，成長空間與增長動力，維持“買入”評級。維持“買入”評級。 客戶為帆、研發為槳，催生獨特的正反饋機制客戶為帆、研發為槳，催生獨特的正反饋機制。公司長期根植中高端低壓電器 市場，瞄準下游頭部客戶資源，依托領先行業的研發能力、產出效果與服務體 系，打造了一套以“深度合作的頭部客戶、亟待解決的需求痛點、

3、核心產品的 推出、景氣周期的到來”為核心的鏈式正反饋機制，深度挖掘及響應下游需求 痛點，以“爆款”關鍵產品直接受益下游行業的景氣周期，助力公司成長。 正反饋完成時：正反饋完成時：5G 爆款爆款 1U 微斷微斷的成功范例的成功范例。公司深度綁定大客戶華為，結合 5G 通信技術迭代，帶來的配電模塊化和小型化需求，自 2014 年起研發了 1U 斷路器產品，產品性能領先行業，助力華為快速拓展 5G 市場，公司亦憑借此款 產品在通信業務上迎來爆發式增長。 可自我復制的可自我復制的模式模式，迎來迎來智能家居的藍海智能家居的藍海。結合公司近年來專利獲得的變化趨 勢及下游需求走向，公司亦開始加速布局智能家居

4、市場，目前智能家居市場正 邁入增長快車道，預計近年仍將維持 CAGR 超 20%的快速增長，2021 年行業 需求空間有望達到約 6500 億元，新的藍海市場快速出現。公司深度合作大客戶 萬科， 配套樣板房推出智能家居解決方案， 2019 年年報新增披露智能電工業務， 營業收入達到 8509.57 萬元（同比+124.16%），未來看好正反饋機制在智能家 居業務迎來復刻，為公司發展提供新的增長極。 風險因素：風險因素：新產品研發不及預期，下游客戶推廣不及預期，行業競爭加劇，用 電需求增長趨緩。 投資建議：投資建議：公司作為國產中高端低壓電器優質龍頭，依托深厚的技術積累與優 質服務，綁定頭部客戶

5、資源，打造了一套能夠深度挖掘客戶需求痛點、掌握下 游技術演進方向，從而開發“爆款”關鍵產品，并深度受益下游行業需求迭代 與景氣周期的“正反饋機制”。我們看好上述機制的自我復制能力，公司有望 借此受益智能家居行業的快速增長，并在未來向更多子行業推廣。上調公司 2020-2022 年凈利潤預測至 3.75/5.13/6.55 億元（原預測為 3.67/4.95/6.16 億 元），對應 EPS 預測為 0.48/0.65/0.83 元，當前股價對應 PE 為 32x/23x/18x， 持續看好公司的長期成長空間與增長動力，維持“買入”評級。 項目項目/年度年度 2018 2019 2020E 20

6、21E 2022E 營業收入(百萬元) 1,573.79 2,038.51 2,821.73 3,725.55 4,513.82 營業收入增長率 8% 30% 38% 32% 21% 凈利潤(百萬元) 221.97 273.09 375.03 513.45 655.25 凈利潤增長率 6% 23% 37% 37% 28% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.28 0.35 0.48 0.65 0.83 毛利率% 41% 41% 41% 41% 41% 凈資產收益率 ROE% 12.61% 15.12% 18.89% 23.04% 26.11% 每股凈資產（元） 2.24 2.30 2.53 2

7、.84 3.20 PE 54 43 32 23 18 PB 7 7 6 5 5 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2020 年 6 月 19 日收盤價 良信電器良信電器 002706 評級評級 買入（維持）買入（維持） 當前價 15.13 元 總股本 785 百萬股 流通股本 588 百萬股 52周最高/最低價 15.14/5.55 元 近1 月絕對漲幅 6.30% 近12月絕對漲幅 167.53% 良信電器（良信電器（002706）深度跟蹤報告深度跟蹤報告2020.6.19 目錄目錄 客戶為帆、研發為槳，催生獨特的正反饋機制客戶為帆、研發為槳，催生獨特的正反饋機制 . 1

8、以客戶需求為導向，深度服務綁定行業頭部客戶 . 1 技術研發實力領先，逐步發力軟件及系統 . 1 客戶&研發內外合力，打通正反饋機制下鏈式反應. 3 正反饋機制加深護城河，成功模式有望復制正反饋機制加深護城河，成功模式有望復制 . 4 完成時5G 市場充分發揮“正反饋機制”優勢 . 4 進行時“正反饋機制”作用下智能家居有望成為新增長極 . 5 將來時IDC、新能源車市場“正反饋機制”有望復制 . 9 風險因素風險因素 . 9 投資建議投資建議 . 9 oPoRqOvNmMqPmMsNsMpRnO9PbPaQpNmMnPqQlOmMsMkPoMnPaQrQqQuOrRqQwMoPpR 良信電器

9、（良信電器（002706）深度跟蹤報告深度跟蹤報告2020.6.19 插圖目錄插圖目錄 圖 1：公司客戶服務體系及全球辦事處分布 . 1 圖 2：可比公司研發支出/營業收入 . 2 圖 3：可比公司研發人員占比 . 2 圖 4：公司專利獲得進入快速爆發期 . 2 圖 5：公司近年來信息通信、智能家居類專利增加（項） . 3 圖 6：“痛點發掘-研發響應-關鍵產品推出-綁定強化/客戶拓展”正反饋機制 . 4 圖 7：公司在 5G 市場滿足“正反饋機制”四大條件 . 5 圖 8：中國智能家居設備市場出貨量預測（百萬臺） . 6 圖 9：智能家居行業地產商痛點 . 7 圖 10：公司有效解決地產商痛

10、點問題 . 7 圖 11：公司全屋智能解決方案 . 7 圖 12：公司在智能家居市場滿足“正反饋機制”四大條件 . 9 插圖目錄插圖目錄 圖 1：公司客戶服務體系及全球辦事處分布 . 1 圖 2：可比公司研發支出/營業收入 . 2 圖 3：可比公司研發人員占比 . 2 圖 4：公司專利獲得進入快速爆發期 . 2 圖 5：公司近年來信息通信、智能家居類專利增加（項） . 3 圖 6：“痛點發掘-研發響應-關鍵產品推出-綁定強化/客戶拓展”正反饋機制 . 4 圖 7：公司在 5G 市場滿足“正反饋機制”四大條件 . 5 圖 8：中國智能家居設備市場出貨量預測（百萬臺） . 6 圖 9：智能家居行業

11、地產商痛點 . 7 圖 10：公司有效解決地產商痛點問題 . 7 圖 11：公司全屋智能解決方案 . 7 圖 12：公司在智能家居市場滿足“正反饋機制”四大條件 . 9 表格目錄表格目錄 表 1：公司部分軟件著作權和系統類專利 . 3 表 2：NDB6AZ/A 1U 系列產品介紹 . 5 表 3：公司電商銷售產品 . 7 表 4：公司盈利預測一覽 . 10 良信電器（良信電器（002706）深度跟蹤報告深度跟蹤報告2020.6.19 1 客戶為帆客戶為帆、研發為槳、研發為槳，催生獨特的正反饋機制，催生獨特的正反饋機制 以客戶需求為導向，深度服務綁定行業頭部客戶以客戶需求為導向，深度服務綁定行業

12、頭部客戶 客戶服務體系完善，客戶服務體系完善，全天候全天候、全生命周期響應。、全生命周期響應。公司在低壓電器行業內首推產品三年 質保，售后服務始終堅持以優先為客戶解決問題為原則，在全國設立 55 個辦事處覆蓋超 140 個城市，擁有 500 人銷售團隊提供端到端服務，300 名研發工程師內部聯動；對下游 客戶承諾 4 小時辦事處人員到達現場、24 小時工程師到達現場。同時公司導入 DMS 經銷 商門戶系統和 CSM 售后服務系統，提高經銷商業務經營的便利性和售后服務的數字化程 度，實現對客戶售后信息的傳遞存檔和快速有組織地分析。從產品質保、24 小時響應的售 后服務、再到售后信息存檔分析，公司

13、形成一套以客戶為導向的高效全流程服務體系，實 現對下游行業頭部客戶的深度綁定和持續開發，目前已在各下游積累了一批由各細分領域 頭部企業構成的優質客戶資源。 圖 1：公司客戶服務體系及全球辦事處分布 資料來源：良信電器官網 技術研發實力領先，逐步發力軟件技術研發實力領先，逐步發力軟件及及系統系統 研發維持高投入，專利護城河持續加固。研發維持高投入，專利護城河持續加固。公司專注于低壓電器中高端市場，并長期重 視研發投入，每年保持不低于營業收入 6%的研發投入比例，且近年來呈加速上升態勢 （2019 年為 8.64%） 。截至 2019 年年報，公司擁有研發人員超 500 人，研發人員在總員 工中占

14、比 23.82%，研發投入和研發人員占比持續領先同業，在一定程度上支撐了公司成 長為國內領先的中高端廠商。 良信電器（良信電器（002706）深度跟蹤報告深度跟蹤報告2020.6.19 2 圖 2：可比公司研發支出/營業收入 圖 3：可比公司研發人員占比 資料來源：Wind，中信證券研究部 資料來源：Wind，中信證券研究部 研發“大投入”也帶來了專利的“大產出” ，截至 2019 年底，公司累計申請專利 1095 項，累計獲得授權 668 項，專利技術積累深厚。且伴隨著近年來公司在研發投入上的擴張 與見效，同時下游多個行業迎來技術迭代期，公司專利獲得呈現加速增長態勢，后續有望 進一步助力公司

15、構筑下游產品的性能優勢和擴大對下游客戶的開發力度。 圖 4：公司專利獲得進入快速爆發期 資料來源：Wind，中信證券研究部 研發配套體系先進，產品開發效率高研發配套體系先進，產品開發效率高。在預研階段，公司在預研和仿真領域持續投入 和積累，可以實現將 90%以上的研發產品轉化為科技成果；在研發階段，公司實施 IPD 集 成開發體系，加強研發過程和產品數據管理，將產品開發周期縮短了 40%左右；在測試階 段，公司擁有國家 CNAS 實驗室和美國 UL 實驗室雙重認證的檢測中心，可以覆蓋低壓電 器所有實驗項目。先進的研發配套技術和產品開發體系建設，有效保證了公司的研發效率 和產品質量。 專利結構：

16、信息通信及智能家居快速增長，軟件系統類逐漸提升專利結構：信息通信及智能家居快速增長，軟件系統類逐漸提升。公司 2018 年以來 信息通信類、智能家居類專利占比上升。同時，子公司良韻科技取得包括 NDGQ1Z 自復 式過欠壓保護器軟件、NDM5E 塑殼斷路器軟件在內的多項軟件著作權，公司逐漸在核心 控制器軟件上擁有自主知識產權；子公司智能電工取得良信智能家居軟件、良信互聯平臺 6.2% 6.7% 7.3% 8.8% 8.6% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 9.0% 10.0% 20152016201720182019 良信電器正泰電器泰

17、永長征 23% 25%25%25% 24% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 20152016201720182019 良信電器正泰電器 泰永長征天正電氣 5 44 35 26 61 68 98 177 168 131 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 專利公布（項） 良信電器（良信電器（002706）深度跟蹤報告深度跟蹤報告2020.6.19 3 等軟件著作權。公司在上述領域的專利積累，有望助力公司在快速爆發的智能家居市場及 未來物聯網布局中繼續擴大技術優勢，為新興業務培育和長期發展積勢蓄力。 圖 5：公司近年來信息通信、智能家居類

18、專利增加（項） 資料來源：Wind，中信證券研究部 表 1：公司部分軟件著作權和系統類專利 分類 名稱 類型/版本號 公開公告日 軟件著作權 NDGQ1Z 自復式過欠壓保護器軟件 V1.0 2020/3/25 NDM5E 塑殼斷路器軟件 V2.0 2020/3/25 NDQ3H-BC 型控制軟件 V1.0 V1.0 2020/3/25 NDR1E 熱繼電器軟件 V1.0 V1.0 2020/3/25 框架斷路器電子控制器軟件 （NWK21/31）V1.6 V1.6 2020/3/25 良信互聯平臺 V1.0 2019/9/27 良信智能家居軟件 V1.0 2018/12/7 專利 可擴展式智能

19、家居系統 實用新型 2020/5/25 用于手機的動態圖形用戶界面（智能家居） 外觀設計專利 2020/5/15 一種智能家居系統自動化組網的設備及組網方法 發明專利 2020/5/1 一種智能家居設備自動組網的方法和系統 發明專利 2020/4/21 資料來源：Wind，中信證券研究部 客戶客戶&研發內外合力，研發內外合力，打通打通正反饋機制正反饋機制下下鏈式反應鏈式反應 客戶客戶服務服務和研發和研發實力共同作用實力共同作用，催生催生獨特的獨特的正反饋機制。正反饋機制。公司高效、以客戶為中心的 服務體系在提高客戶滿意度的同時，成為其挖掘客戶痛點的外部感知層，賦予公司及時發 現和反饋客戶痛點問

20、題、第一時間感知頭部客戶迭代需求的能力。而強大的研發實力則是 公司響應客戶痛點、支持客戶產品迭代的內在支撐，使得公司在發現痛點問題后可以快速 響應，在投入研發后能夠推出滿足客戶需求與行業發展的關鍵“爆款”產品。 關鍵“爆款”產品的推出，一方面可以強化與原有優質客戶的深度綁定關系，提升在 頭部客戶采購中的份額，另一方面由于頭部客戶的痛點往往是整個行業“卡脖子” 、 “向何 方”的問題，關鍵產品也可以起到拓展下游其他頭部客戶的示范作用，進一步提高行業整 體滲透率，從而使公司在下游市場景氣周期到來時充分受益。 1.4% 1.0% 2.3% 7.7% 6.1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6%

21、 7% 8% 9% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 信息通信智能家居其他信通及家居類占比 良信電器（良信電器（002706）深度跟蹤報告深度跟蹤報告2020.6.19 4 圖 6：“痛點發掘-研發響應-關鍵產品推出-綁定強化/客戶拓展”正反饋機制 資料來源：中信證券研究部 “正反饋機制”具有連續性、持續強化和可自我復制的特點，在形成后可以不斷為公 司帶來兩大優勢： 1）持續學習保證技術領先，護城河不斷加深。）持續學習保證技術領先，護城河不斷加深。每一次解決客戶痛點問題的過程也是 自我學習的過程，帶動公司研發能力不斷提升，同時核心產品的推出保障公司技術

22、水平始 終處于行業領先，公司護城河不斷加深； 2）模式可）模式可自我自我復制性，下游多點開花。復制性，下游多點開花。 “正反饋機制”的多下游市場可復制性是公司 業務多點爆發的內在驅動力，目前“正反饋機制”已經在 5G 市場充分體現，且正在智能 家居市場發揮作用，未來有望為公司增長提供更多動能。 總結來看，公司“正反饋機制”優勢的充分發揮通常需要滿足以下四大條件：深度合深度合 作的頭部客戶、亟待解決的需求痛點、核心產品的作的頭部客戶、亟待解決的需求痛點、核心產品的推出、景氣周期的到來。推出、景氣周期的到來。接下來我們從 “正反饋機制”和“四大條件”的角度來對公司新興市場業務進行回溯和展望。 正反

23、饋機制加深護城河，成功模式有望復制正反饋機制加深護城河，成功模式有望復制 完成時完成時5G 市場充分市場充分發揮發揮“正反饋機制”優勢“正反饋機制”優勢 綁定綁定 5G 時代時代領軍者華為，領軍者華為，1U 微斷產品解決行業痛點。微斷產品解決行業痛點。自公司 2007 年正式成為華為 供應商以來，連續多年獲得華為質量協作獎、質量提升獎、最佳供應商保障獎、最佳客戶 服務獎。在與華為長期合作和深度服務的過程中，公司發現相較于 4G 設備，5G 設備的功 率顯著增加，導致電池占據空間越來越大而機柜體積和數量卻不能增加，因此必須真正實 現配電模塊化和小型化。公司圍繞這一訴求從 2014 年開始布局 5

24、G 市場，歷時 5 年研發 出其核心產品5G 專用 1U 斷路器，該產品可以將斷路器安裝高度從 3U 縮減到 1U， 5G 基站電源配電密度提升至原來的 2.6 倍，成功解決了 5G 行業痛點問題。 良信電器（良信電器（002706）深度跟蹤報告深度跟蹤報告2020.6.19 5 表 2：NDB6AZ/A 1U 系列產品介紹 產品型產品型號號 NDB6AZ/A 系列系列 產品類型 5G 專用微型斷路器 尺寸 40mm 功能特性 安裝高度從 3U 下降到 1U 集成信號反饋觸點 按鈕合分創新 標準化插接端口 體積對比 產品示意圖 資料來源：良信電器官網，中信證券研究部 5G 商用開商用開啟基站建

25、設加速，啟基站建設加速， “爆款”獨供“爆款”獨供充分受益。充分受益。2019 年 5G 商用元年開啟，華 為 5G 訂單快速增加。2020 年初以來“新基建”背景下 5G 基站建設再次提速，作為 5G 專用 1U 斷路器市場上的唯一供應商，公司充分受益于 5G 市場景氣周期開啟，板塊業務 如期迎來快速爆發期，并有望在未來持續增厚業績。 回顧在 5G 市場的發展歷程，公司完整踐行“痛點發掘-研發響應-關鍵產品推出-綁定 強化/客戶拓展”的正反饋機制，滿足頭部客戶、痛點需求、關鍵產品三大條件后，在景氣 周期催化下 5G 為公司業績貢獻高增長。 圖 7：公司在 5G 市場滿足“正反饋機制”四大條件

26、 資料來源：中信證券研究部 進行時進行時“正反饋機制”作用下“正反饋機制”作用下智能家居有望成為新增長極智能家居有望成為新增長極 智能家居潛力巨大，智能家居潛力巨大， 疫情短期擾動不改長期千億藍?？臻g疫情短期擾動不改長期千億藍?？臻g。 智能家居是以住宅為平臺， 良信電器（良信電器（002706）深度跟蹤報告深度跟蹤報告2020.6.19 6 基于綜合布線技術、網絡通信技術、安全防范技術、自動控制技術、音視頻技術構成的家 居生態圈，主要包括智能家電、智能照明、智能中控、家庭安防、智能影音、智能遮晾等 產品。隨著網絡技術、通信技術的不斷發展和用戶對家電智能化的需求推動，智能家居成 為趨勢所在，潛力

27、巨大，并開始進入需求放量階段。根據公司官網數據，2018 年中國智 能家居市場規模為 3641.6 億元，結合 IDC 預測 2020 年受疫情影響，我國智能家居設備 出貨量增速可能短期回落至約 3%，但綜合考慮當前地產市場情況，我們認為市場加速回 暖預期逐步加強，2019-2021 年智能家居行業仍有望維持超 20%的復合增速，市場規模 2021 年有望達到約 6500 億元，千億藍海市場景氣期在望。 圖 8：中國智能家居設備市場出貨量預測（百萬臺） 資料來源：IDC（含預測），中信證券研究部 背靠大樹好乘涼背靠大樹好乘涼，樣板房推動樣板房推動智能家居智能家居業務業務駛駛入快車道入快車道。公

28、司自 2007 年起開始與地 產龍頭萬科的戰略合作， 至今已有 13 年， 榮獲萬科 A 類供應商、 十年長期合作獎等獎項。 在長期深耕地產行業服務龍頭客戶的過程中，公司發現地產商在智能家居行業存在產品滯 后、單系統智能和產品維護等痛點問題，2018 年與萬科成立聯合實驗室，開始與萬科攜 手研發智能家居相關產品，2019 年推出 E1 系列全屋智能解決方案，在萬科樣板間進行裝 配試點，并逐步貢獻業績。公司 2019 年年報新增智能電工業務，營業收入達到 8509.57 萬元（同比+124.16%） ，在智能家居行業與頭部客戶的雙重需求驅動下，智能電工業務增 長進入快車道。 33.5% 3.1%

29、 36.5% 28.0% 20.6% 17.2% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 100 200 300 400 500 600 201820192020E2021E2022E2023E2024E 智能監控/安防智能語音智能影音娛樂智能照明 智能溫度調節其他同比 良信電器（良信電器（002706）深度跟蹤報告深度跟蹤報告2020.6.19 7 圖 9：智能家居行業地產商痛點 圖 10：公司有效解決地產商痛點問題 資料來源：良信電器官網 資料來源：良信電器官網 圖 11：公司全屋智能解決方案 資料來源：良信電器官網 電商電商銷售渠道銷售渠道開啟開啟， 2C

30、 端需求有望釋放。端需求有望釋放。 公司 2019 年 10 月上線天貓、 京東旗艦店， 在原本專注 2B 端銷售的基礎上拓展 2C 端銷售渠道，直接面向消費者銷售包括斷路器、 交流接觸器、插座類、開關類、電子類、通用類在內的多款產品。智能家居 C 端市場潛力 巨大，公司通過拓展銷售渠道可以釋放部分 C 端需求，未來有望進一步為智能家居業務帶 來增量。 表 3：公司電商銷售產品 產品類型產品類型 產品名稱產品名稱 產品參數產品參數 產品價格區間（元）產品價格區間（元） 產品圖例產品圖例 斷路器 NDB1 系列空氣開關斷路器 （單極空開保護器） 1P，10-63A 27.45-44.12 良信電

31、器（良信電器（002706）深度跟蹤報告深度跟蹤報告2020.6.19 8 產品類型產品類型 產品名稱產品名稱 產品參數產品參數 產品價格區間（元）產品價格區間（元） 產品圖例產品圖例 斷路器 NPM1LE 高分斷小型漏電斷路 器 569.60 斷路器 NDB1LE 系列帶漏電保護斷路 器 1P，10-63A 111.36-135.40 交流接觸 器 NDC2J 家用交流接觸器 額定電流： 32A 111.40 插座類 雅仕 N1Z23L 五孔插座面板 額定電流： 10A 16.80-21.60 開關類 崖式系列 N1K14L 一開多控開 關 額定電流： 10A 38.00 電子類 電腦網線開

32、關插座面板 33.00 通用類 N1MK01/2-Z 系列二連邊框 13.50 資料來源：良信電器電商旗艦店，中信證券研究部 對照來看，智能家居市場具有與 5G 通信市場類似的特點，同樣滿足“正反饋機制” 的四大條件：與地產龍頭萬科深度合作、地產行業智能家居痛點需求出現、關鍵產品 E1 系列推出、以及智能家居市場需求放量。目前公司在智能家居市場已經基本完成“正 反饋機制”的前三個階段，開啟第四階段的綁定強化和客戶拓展。預計隨著智能家居需求 放量，“正反饋機制” 有望充分發揮其優勢， 在智能家居市場復刻 5G 通信行業打造 “爆款” 產品的成功模式，成長為公司未來新的業績增長點。 良信電器（良信

33、電器（002706）深度跟蹤報告深度跟蹤報告2020.6.19 9 圖 12：公司在智能家居市場滿足“正反饋機制”四大條件 資料來源：中信證券研究部 將來時將來時IDC、新能源車市場、新能源車市場“正反饋機制”“正反饋機制”有望復制有望復制 IDC：綁定三大運營商，有望未來：綁定三大運營商，有望未來把握把握痛點需求。痛點需求。公司于 2003 年進入信息通信領域， 2012 年開始配套三大運營商，現已參與中國移動呼哈數據中心、中國聯通上海周浦 IDC、 中國電信溧陽云計算中心等多個項目配電建設。針對 IDC 行業，公司為各大客戶配有專門 的技術服務團隊， 以滿足不同項目的特殊需求、 共同研發創

34、新產品。 未來隨著技術的迭代， 數據中心行業客戶的需求和 IT 架構可能隨之演變，公司在深度服務三大運營商的基礎上， 有望率先捕捉行業痛點需求，提前布局，在正反饋機制驅動下成為新的增長動能。 新能源汽車：新能源汽車：頭部客戶開發、正反饋機制準備階段。頭部客戶開發、正反饋機制準備階段。公司針對新能源汽車配電產品的 研發布局已有 3 年時間，推出的 NDZ3 高壓直流繼電器產品可用于電池 Pack 和 PDU 高 壓盒，目前已經在法國勞爾乘用車、中國中車商用車等車企投入使用，未來有望在進一步 完成頭部客戶開發準備工作的基礎上，在新能源汽車領域復制正反饋模式。 風險因素風險因素 新產品研發不及預期，

35、下游客戶推廣不及預期，行業競爭加劇，用電需求增長趨緩。 投資建議投資建議 公司作為國產中高端低壓電器優質龍頭，依托深厚的技術積累與優質服務，綁定頭部 客戶資源， 打造了一套能夠深度挖掘客戶需求痛點、 掌握下游技術演進方向， 從而開發 “爆 款”關鍵產品，并深度受益下游行業需求迭代與景氣周期的“正反饋機制” 。我們看好上 述機制的自我復制能力，公司有望借此受益智能家居行業的快速增長，并在未來向更多子 行業推廣。上調公司 2020-2022 年凈利潤預測至 3.75/5.13/6.55 億元（原預測為 3.67/4.95/6.16 億元） ，對應 EPS 預測為 0.48/0.65/0.83 元，

36、當前股價對應 PE 為 32x/23x/18x，持續看好公司的長期成長空間與增長動力，維持“買入”評級。 良信電器（良信電器（002706）深度跟蹤報告深度跟蹤報告2020.6.19 10 表 4：公司盈利預測一覽 項目項目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 1,573.79 2,038.51 2,821.73 3,725.55 4,513.82 營業收入增長率 8% 30% 38% 32% 21% 凈利潤(百萬元) 221.97 273.09 375.03 513.45 655.25 凈利潤增長率 6% 23% 37% 37% 28% 每股

37、收益 EPS(基本)(元) 0.28 0.35 0.48 0.65 0.83 毛利率% 41% 41% 41% 41% 41% 凈資產收益率 ROE% 12.61% 15.12% 18.89% 23.04% 26.11% 每股凈資產（元） 2.24 2.30 2.53 2.84 3.20 PE 54 43 32 23 18 PB 7 7 6 5 5 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2020 年 6 月 19 日收盤價 良信電器（良信電器（002706）深度跟蹤報告深度跟蹤報告2020.6.19 11 利潤表 （百萬元） 指標名稱指標名稱 2018 2019 2020E 20

38、21E 2022E 營業收入 1,574 2,039 2,822 3,726 4,514 營業成本 931 1,207 1,665 2,206 2,663 毛利率 40.84% 40.78% 41.00% 40.80% 41.00% 營業稅金及附加 7 7 12 15 18 銷售費用 204 277 351 466 555 營業費用率 12.94% 13.58% 12.45% 12.50% 12.30% 管理費用 81 92 181 194 203 管理費用率 5.12% 4.51% 6.40% 5.20% 4.50% 財務費用 (3) (2) (7) (9) (11) 財務費用率 -0.19

39、% -0.12% -0.24% -0.24% -0.25% 投資收益 19 7 17 15 13 營業利潤 227 287 405 562 727 營業利潤率 14.40% 14.06% 14.37% 15.09% 16.10% 營業外收入 27 28 26 27 27 營業外支出 0 0 0 0 0 利潤總額 253 314 432 589 753 所得稅 31 41 57 76 98 所得稅率 12.21% 13.16% 13.10% 12.82% 13.03% 少數股東損益 0 0 0 0 0 歸屬于母公司股 東的凈利潤 222 273 375 513 655 凈利率 14.10% 13.40% 13.29% 13.78% 14.52% 資產負債表 （百萬元） 指標名稱指標名稱 2018 2019 2020E 2021E 2022E 貨幣資金 151 285 339 467 5