《華洋賽車-公司研究報告-聚焦小排量越野車差異化賽道對外并購擴品類、填空白-250127（33頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《華洋賽車-公司研究報告-聚焦小排量越野車差異化賽道對外并購擴品類、填空白-250127（33頁）.pdf（33頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明證券研究報告證券研究報告汽車汽車|摩托車及其他摩托車及其他北交所北交所|首次覆蓋報告首次覆蓋報告hyzqdatemark投資評級投資評級：增持增持（首次）（首次）證券分析師證券分析師趙昊SAC：S萬梟SAC：S聯系人聯系人市場表現：市場表現：基本數據基本數據20252025 年年 0101 月月 2424 日日收盤價（元）28.82一 年 內 最 高/最 低（元）45.44/13.00總市值（百萬元）1,616.43流通市值（百萬元）403.71總股本（百萬股）56.09資產負債率（%）45.30每股凈資產（元

2、/股）6.38資料來源：聚源數據華洋賽車華洋賽車(834058.BJ)(834058.BJ)聚焦小排量越野車差異化賽道，對外并購擴品類、填空白投資要點：投資要點：摩托車產業行業趨勢和空間？出口端預期如何？摩托車產業行業趨勢和空間？出口端預期如何？中國摩托車商會統計，2024 年 1-11 月我國共產銷摩托車 1815 萬輛和 1816 萬輛，其中 9-11 月實現連續三個月的產銷同比正增長。自國際公共安全衛生事件以來，海外摩托車經銷商持續處于去庫存階段。2023 年以來我國摩托車行業出海景氣度不斷提升，增長勢頭有望持續。此外，受俄烏地緣政治沖突事件影響，2023全年我國向俄羅斯出口摩托車同比增

3、長 91%，一帶一路市場有望打開我國摩托車出海天花板。公司產品差異化如何體現？怎樣看待競爭優勢？公司產品差異化如何體現？怎樣看待競爭優勢？華洋賽車主營兩輪越野摩托車和全地形車業務，形成 Pit Bike、Dirt Bike、Mini Gp、ATV 及 SSV 五大產品系列。2023 年在俄烏地緣政治沖突背景下，公司加緊布局俄羅斯二輪摩托車的空白市場。2024Q1-Q3 實現營收 4.23 億元（yoy+41%）、歸母凈利潤 4883 萬元（yoy+41%）。截至 2023 年底公司已獲專利 85 項，在車架主體輕量化高強度設計等方面掌握多項核心技術，并積極建設華洋賽車培訓基地、組建華洋賽車隊、

4、參與國內外專業賽事?？杀裙局?，春風動力業務和銷售區域與華洋賽車類似，前者規模體量較大。20242024 年投資控股兩家子公司，年投資控股兩家子公司，遠期遠期發展怎么看？發展怎么看？公司在 2024 年 3 季度已經完成了對重慶峻重慶峻馳摩托車有限公司馳摩托車有限公司的控股，未來有望通過雙品牌戰略，滿足長期積淀下來的單一高端品牌無法覆蓋的空白市場空間，從而順利擴張外海布局。公司在 2024 年 2 季度控股成立了華銳動能華銳動能科技（麗水）有限公司科技（麗水）有限公司，未來公司有望快速進入新能源產品領域，加速新能源產品的研發與上市進程，從而拓展公司的市場邊界。此外，根據公司最新發布的募投資金使

5、用情況，截至2024H1，公司上市募投的“運動摩托車智能制造項目”已累計投入對應募資金額的 75%。盈利預測與評級：盈利預測與評級：我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤為 0.60、0.79 和 1.00 億元，對應PE 為 26.8、20.6、16.2 倍。同業可比公司包括春風動力、濤濤車業、宗申動力，可比公司2024PE 均值為 27.1X。邏輯一：區別于春風動力等業內可比公司的大排量道路車產品，公司產品聚焦于小排量非道路越野車，業務賽道具有差異化特征?？紤]到未來募投項目逐步達產后，產能預計得到提升。邏輯二：公司 2024 年投資控股了兩家子公司旨在立足現有品類，通過對外收并購的

6、方式打開產品矩陣并且豐富新能源品類，增厚產品業績。邏輯三：2024 年前三季度公司在俄羅斯市場開拓較為順利，我們認為遠東市場具有高增長的可持續性。此外，公司在歐洲、拉丁美洲等銷售區域的持續宣傳投入與渠道布局，不斷豐富海外出口版圖，公司業績上升有望持續。首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示風險提示：實際控制人控制不當風險實際控制人控制不當風險、宏觀經濟波動風險、匯率波動風險。、宏觀經濟波動風險、匯率波動風險。盈利預測與估值（人民幣）盈利預測與估值（人民幣）20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E營業收入（百萬元）4244795557891,00

7、2同比增長率（%）-40.39%12.95%15.86%42.29%26.96%歸母凈利潤（百萬元）66516079100同比增長率（%）-26.42%-22.41%17.49%30.31%27.33%每股收益（元/股）1.180.911.071.401.78ROE（%）42.69%14.33%16.00%19.53%22.97%市盈率（P/E）24.4431.5026.8120.5816.16資料來源：公司公告，華源證券研究所預測2 20 02 25 5 年年 0 01 1 月月 2 27 7 日日請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 2頁/

8、共 33頁源引金融活水 潤澤中華大地投資案件投資案件投資評級與估值我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤為 0.60、0.79 和 1.00 億元，對應 PE為 26.8、20.6、16.2 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。關鍵假設結合公司2024年前三季度財報以及對于未來公司在俄羅斯為主的遠東市場持續開拓業務以及 2025 年兩家子公司并表帶來的積極預期，我們預測如下：（1）二輪摩托車：預計收入較快增長，假設 2024-2026 年營業收入同比23.62%/60.15%/33.06%，測算得出 2024-2026 年營業收入分別為 3.72/5.96/7.93億元；（2）四輪沙灘車：

9、預計收入穩定增長，假設 2024-2026 年營業收入同比0.56%/5.26%/8.66%，測算得出 2024-2026 年營業收入分別為 1.59/1.67/1.82 億元。投資邏輯要點邏輯一：華洋賽車自成立以來專注于非道路越野車及全地形車產品，堅持推行自有品牌戰略，區別于春風動力等業內可比公司的大排量道路車產品，公司產品聚焦于小排量非道路越野車，業務賽道具有差異化特征。2024 年前三季度公司營收和歸母凈利潤均同比增長 41%，考慮到未來募投項目逐步達產后，產能預計得到提升，并且有望通過持續的智能化改造，保障產品質量、實現產品領先、工藝制勝，從而進一步提升盈利能力和綜合競爭力。邏輯二：公

10、司 2024 年投資控股了兩家子公司旨在立足現有品類，通過對外收并購的方式打開產品矩陣并且豐富新能源品類，增厚產品業績。2025 年有望通過華銳動能子公司在新能源科技領域取得創新性成果、擴張產品結構布局，并有望通過重慶峻馳子公司實現海外市場的雙品牌戰略、實現中高端和中低端產品的并行銷售。邏輯三：俄烏戰爭開始后，以俄羅斯為主的遠東市場展現了強勁需求，2024 年前三季度公司在俄羅斯市場開拓較為順利，我們認為遠東市場具有高增長的可持續性。此外，公司在歐洲、拉丁美洲等銷售區域的持續宣傳投入與渠道布局，不斷豐富海外出口版圖，公司業績上升有望持續。核心風險提示實際控制人控制不當風險、宏觀經濟波動風險、匯

11、率波動風險請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 3頁/共 33頁源引金融活水 潤澤中華大地內容目錄內容目錄1.1.摩托車產業行業趨勢和空間？出口端預期如何？摩托車產業行業趨勢和空間？出口端預期如何？.6 61.1.1.1.20242024 年年 1111 月我國月我國摩托車產銷摩托車產銷分別為分別為 166166 萬輛、萬輛、165165 萬輛萬輛.7 71.2.1.2.兩輪摩托為大眾摩托車類別，兩輪摩托為大眾摩托車類別，UTVUTV 產品呈現穩定增長態勢產品呈現穩定增長態勢.8 81.3.1.3.出口邊際回暖，出口邊際回暖，20242024

12、年年 1-71-7 月我國向俄羅斯出口月我國向俄羅斯出口 yoyyoy+56%+56%.10102.2.公司產品差異化如何體現？怎樣看待競爭優勢？公司產品差異化如何體現？怎樣看待競爭優勢？.12122.1.2.1.專注越野專注越野摩托車和全地形車摩托車和全地形車，2024H12024H1 前者創收占比前者創收占比 73%73%.12122.2.2.2.開展自有品牌、主攻外銷市場，開展自有品牌、主攻外銷市場，2024Q1-Q32024Q1-Q3 營收營收 yoy+41%yoy+41%.15152.3.2.3.高效供應鏈支撐品牌推廣與渠道布局，激勵人才顯露底蘊高效供應鏈支撐品牌推廣與渠道布局，激勵

13、人才顯露底蘊.17172.4.2.4.濤濤車業濤濤車業側側重電動自行車重電動自行車，華洋賽車與春風動力可比性華洋賽車與春風動力可比性高高.22223.3.20242024 年投資控股兩家子公司，遠期發展怎么看？年投資控股兩家子公司，遠期發展怎么看？.26263.1.3.1.控股重慶峻馳，實施雙品牌戰略填補覆蓋海內外空白市場控股重慶峻馳，實施雙品牌戰略填補覆蓋海內外空白市場.26263.2.3.2.控股成立華銳動能，有望快速進入新能源產品領域控股成立華銳動能，有望快速進入新能源產品領域.26263.3.3.3.“運動摩托車智能制造項目運動摩托車智能制造項目”達產預計新增達產預計新增 4040 萬

14、輛產能萬輛產能.29294.4.盈利預測與評級盈利預測與評級.31315.5.風險提示風險提示.3131請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 4頁/共 33頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表目錄圖表目錄圖表圖表 1 1：兩輪摩托按照結構劃分可以分為踏板車、彎梁車和跨兩輪摩托按照結構劃分可以分為踏板車、彎梁車和跨騎騎車車.6 6圖表圖表 2 2：摩托車產業鏈由上游的輪胎、發動機、離合器、變速器等原材料組成摩托車產業鏈由上游的輪胎、發動機、離合器、變速器等原材料組成.6 6圖表圖表 3 3：20242024 年年 1-111-11 月我國共產銷摩托車

15、月我國共產銷摩托車 1815.491815.49 萬輛和萬輛和 1816.451816.45 萬輛萬輛(萬輛萬輛).7 7圖表圖表 4 4：20242024 年年 1111 月跨騎、踏板、彎梁占摩托車總銷量比分別為月跨騎、踏板、彎梁占摩托車總銷量比分別為 50%50%、29%29%和和 8%8%.7 7圖表圖表 5 5：我國摩托車實現了我國摩托車實現了 20242024 年年 9-119-11 月月連續三個月的產銷同比正增長連續三個月的產銷同比正增長.8 8圖表圖表 6 6：2022024 4 年年 1-111-11 月月我國燃油摩托車銷量前我國燃油摩托車銷量前十十企業企業合計銷量合計銷量占占

16、比比 56%56%（萬輛）（萬輛）.8 8圖表圖表 7 7：20232023 年全球全地形車年全球全地形車(ATV)(ATV)市場規模為市場規模為 57.657.6 億美元億美元.9 9圖表圖表 8 8：20222022 年全球年全球 UTVUTV 產品占全地形車的產品占全地形車的 61%61%.9 9圖表圖表 9 9：2010-20222010-2022 年我國全地形車銷量年我國全地形車銷量 CAGRCAGR 達達 13.4%13.4%.1010圖表圖表 1010：20242024 年年 1111 月我國摩托車出口月我國摩托車出口 293293 萬輛萬輛.1010圖表圖表 1111：2024

17、2024 年年 1111 月我國摩托車出口月我國摩托車出口 115781.1115781.1 萬美元萬美元.1010圖表圖表 1212：2024H12024H1 我國摩托車出口數量同比增長我國摩托車出口數量同比增長 32.9%32.9%.1010圖表圖表 1313：2024H12024H1 我國摩托車出口金額同比增長我國摩托車出口金額同比增長 19.5%19.5%.1010圖表圖表 1414：20242024 年年 1-61-6 月我國摩托車出口均價為月我國摩托車出口均價為 425.35425.35 美元美元/輛輛.1111圖表圖表 1515：20242024 年年 1-71-7 月我國向俄羅

18、斯市場出口摩托車數量為月我國向俄羅斯市場出口摩托車數量為 22.8322.83 萬輛（萬輛（yoyyoy+56%+56%）1111圖表圖表 1616：公司產品多年來被指定為全國摩托車越野錦標賽指定競賽用車公司產品多年來被指定為全國摩托車越野錦標賽指定競賽用車.1212圖表圖表 1717：截至截至 20242024 第三季度，第三季度，董事長戴繼剛先生持股比例為董事長戴繼剛先生持股比例為 37.2%37.2%.1212圖表圖表 1818：公司產品主要包括兩輪越野摩托車和全地形車兩大類動力運動裝備產品公司產品主要包括兩輪越野摩托車和全地形車兩大類動力運動裝備產品.1313圖表圖表 1919：產品用

19、戶群體為兒童青少年及其家庭、專業賽車手及越野愛好者等產品用戶群體為兒童青少年及其家庭、專業賽車手及越野愛好者等.1414圖表圖表 2020：2024H12024H1 兩輪摩托車創收兩輪摩托車創收 1.901.90 億元（億元（單位：萬元單位：萬元）.1414圖表圖表 2121：2024H12024H1 公司公司兩輪摩托車兩輪摩托車業務業務毛利率毛利率為為 23.14%23.14%.1414圖表圖表 2222：2021-20232021-2023 年公司前五大客戶合計銷售金額占總銷售金額的比例均超年公司前五大客戶合計銷售金額占總銷售金額的比例均超 60%60%.1515圖表圖表 2323：KAY

20、OKAYO 已成為動力運動裝備領域國際知名的中國品牌已成為動力運動裝備領域國際知名的中國品牌.1616圖表圖表 2424：20202020 年以來公司外銷比例達到年以來公司外銷比例達到 9090%以上以上.1616圖表圖表 2525：20242024Q1-Q3Q1-Q3 公司實現公司實現營收營收 4.234.23 億元、歸母凈利潤億元、歸母凈利潤 4,8834,883 萬元萬元.1717圖表圖表 2626：公司公司從車體外觀設計、車架主體結構設計等多方面攻堅克難從車體外觀設計、車架主體結構設計等多方面攻堅克難.1717圖表圖表 2727：公司公司在車架主體的輕量化高強度設計等方面掌握核心技術在

21、車架主體的輕量化高強度設計等方面掌握核心技術.1818圖表圖表 2828：公司較多在研項目開發針對兒童及青少年用戶群公司較多在研項目開發針對兒童及青少年用戶群.1818圖表圖表 2929：公司重視品牌推廣和渠道布局公司重視品牌推廣和渠道布局.1919請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 5頁/共 33頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 3030：華洋賽車隊積極參與、承辦國內外越野摩托車各項賽事，取得了較多賽事榮譽華洋賽車隊積極參與、承辦國內外越野摩托車各項賽事，取得了較多賽事榮譽1919圖表圖表 3131：公司業務進入了公司業務進入了國內外主

22、流市場的五十余個國家和地區國內外主流市場的五十余個國家和地區.2020圖表圖表 3232：公司公司已積累了一批合作關系穩固、供應穩定的供應商資源已積累了一批合作關系穩固、供應穩定的供應商資源.2020圖表圖表 3333：公司公司 20242024 年股權激勵計劃授予激勵對象為研發中心主任年股權激勵計劃授予激勵對象為研發中心主任等等.2121圖表圖表 3434：2 202023 3 年公司股利支付率達到了年公司股利支付率達到了 206.55%206.55%.2121圖表圖表 3535：公司公司有望通過持續的智能化改造，進一步提升盈利能力和綜合競爭力有望通過持續的智能化改造，進一步提升盈利能力和綜

23、合競爭力.2222圖表圖表 3636：選取春風動力、濤濤車業、北極星（選取春風動力、濤濤車業、北極星（PII.NPII.N）作為華洋賽車的可比公司）作為華洋賽車的可比公司.2323圖表圖表 3737：春風動力與華洋賽車的業務類型較為相似春風動力與華洋賽車的業務類型較為相似.2323圖表圖表 3838：華洋賽車和春風動力均以自有品牌推廣為主華洋賽車和春風動力均以自有品牌推廣為主.2424圖表圖表 3939：2024H12024H1 華洋賽車境外收入占比達華洋賽車境外收入占比達 93%93%.2424圖表圖表 4040：20232023 年濤濤車業在美國區域銷售占比達年濤濤車業在美國區域銷售占比達

24、 71%71%.2424圖表圖表 4141：20232023 年春風動力在北美地區創收占比達年春風動力在北美地區創收占比達 39%39%.2424圖表圖表 4242：2021-20232021-2023 年兩家公司兩輪摩托車毛利率接近年兩家公司兩輪摩托車毛利率接近.2525圖表圖表 4343：2021-20232021-2023 年春風動力四輪車業務毛利率較高年春風動力四輪車業務毛利率較高.2525圖表圖表 4444：重慶峻馳摩托車公司（重慶峻馳摩托車公司（JHLMOTOJHLMOTO）主要涵蓋）主要涵蓋 5 5 類產品線類產品線.2626圖表圖表 4545：電動摩托車是一種采用電池驅動電機進

25、行行駛的電動車輛電動摩托車是一種采用電池驅動電機進行行駛的電動車輛.2727圖表圖表 4646：2015-20232015-2023 年中國電動車銷量從年中國電動車銷量從 31803180 萬輛增長到萬輛增長到 55005500 萬輛萬輛.2727圖表圖表 4747：20242024 年年 1-111-11 月我國月我國電動摩托車銷售前十名企業電動摩托車銷售前十名企業為雅迪科技集團、宗申為雅迪科技集團、宗申等等.2727圖表圖表 4848：2024H12024H1 中國電動摩托車行業市場規模中國電動摩托車行業市場規模 147.55147.55 億元（億元（yoy+yoy+20.73%20.73

26、%）.2828圖表圖表 4949：20232023 年中國兩輪電動車出口量為年中國兩輪電動車出口量為 1504.31504.3 萬輛萬輛.2828圖表圖表 5050：20232023 年中國兩輪電動車整車出口額年中國兩輪電動車整車出口額 320.5320.5 億元億元.2828圖表圖表 5151：公司于公司于 20252025 年新獲得一項專利授權，專利名為年新獲得一項專利授權，專利名為“電動兩輪越野摩托車電動兩輪越野摩托車”.2929圖表圖表 5252：上市募投包括運動摩托車智能制造項目、研發中心建設項目（萬元、萬輛）上市募投包括運動摩托車智能制造項目、研發中心建設項目（萬元、萬輛）2929

27、圖表圖表 5353：截至截至 20242024 年年 6 6 月月 3030 日，累計已投入金額為日，累計已投入金額為 13101.9213101.92 萬元萬元.3030圖表圖表 5454：公司于公司于 20242024 年年 3 3 月舉行了月舉行了“運動摩托車智能制造項目運動摩托車智能制造項目”的結頂儀式的結頂儀式.3030圖表圖表 5555：華洋賽車分業務創收華洋賽車分業務創收預測關鍵假設預測關鍵假設.3131圖表圖表 5656：華洋賽車可比公司估值表（截至華洋賽車可比公司估值表（截至 2025012420250124）.3131請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀

28、正文之后的評級說明和重要聲明第 6頁/共 33頁源引金融活水 潤澤中華大地1.1.摩托車產業行業趨勢和空間？出口端預期如何？摩托車產業行業趨勢和空間？出口端預期如何？摩托車可以分為兩輪摩托、三輪摩托、全地形摩托、水上摩托和雪地摩托，其中兩輪摩其中兩輪摩托是目前市場上較為大眾的摩托車類別托是目前市場上較為大眾的摩托車類別，按照結構劃分可以分為踏板車、彎梁車和跨騎車，而跨騎車也可以通過用途進一步劃分為街車、越野車、巡航車、拉力車等 8 種類型。全地形車作為非公路戶外休閑車輛，可以分為車把轉向的 ATV 和方向盤轉向的 UTV，其可以應對多種復雜環境，集實用、運動、娛樂于一身，在美國、澳大利亞等國的

29、市場較為流行。圖表圖表 1 1：兩輪摩托按照結構劃分可以分為踏板車、彎梁車和跨兩輪摩托按照結構劃分可以分為踏板車、彎梁車和跨騎騎車車資料來源：車家號、春風動力官網、華經產業研究院、華源證券研究所摩托車產業鏈由上游的輪胎、發動機、離合器、變速器等原材料組成，下游主要為線下車行、電商以及品牌專賣店。圖表圖表 2 2：摩托車產業鏈由上游的輪胎、發動機、離合器、變速器等原材料組成摩托車產業鏈由上游的輪胎、發動機、離合器、變速器等原材料組成資料來源：華經產業研究院、華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 7頁/共 33頁源引金融活水 潤澤中華

30、大地1.1.1.1.20242024 年年 1111 月我國月我國摩托車產銷摩托車產銷分別為分別為 166166 萬輛、萬輛、165165 萬輛萬輛中國摩托車商會統計中國摩托車商會統計，2022024 4 年年 1 1-11-11 月共產銷摩托車月共產銷摩托車 1815.491815.49 萬輛和萬輛和 1816.451816.45 萬輛萬輛，產產量同比下降量同比下降 0.9%0.9%，銷量同比增長，銷量同比增長 1.25%1.25%。其中，二輪摩托車產銷 1584.57 萬輛和 1584.94萬輛，產量同比下降 1.73%，銷量同比增長 0.67%；大排量休閑娛樂摩托車（排量 250cc 以

31、上，不含 250cc）產銷 70.38 萬輛和 68.89 萬輛，同比增長分別為 46.72%和 40.04%。圖表圖表 3 3：20242024 年年 1-111-11 月我國共產銷摩托車月我國共產銷摩托車 1815.491815.49 萬輛和萬輛和 1816.451816.45 萬輛萬輛(萬輛萬輛)資料來源：中國摩托車商會、華源證券研究所圖表圖表 4 4：20242024 年年 1111 月跨騎、踏板、彎梁占摩托車總銷量比分別為月跨騎、踏板、彎梁占摩托車總銷量比分別為 50%50%、29%29%和和 8%8%資料來源：中國摩托車商會、華源證券研究所20242024 年我國摩托車產銷量實現了

32、年我國摩托車產銷量實現了 9-119-11 月月連續三個月的產銷同比正增長連續三個月的產銷同比正增長。2024 年 9 月-11 月我國摩托車產量分別為 180.28 萬輛（yoy+3.02%）、160.02 萬輛（yoy+6.07%）、166.26萬輛（yoy+12.71%），銷量分別為185.47萬輛（yoy+5.98%）、157.58萬輛（yoy+3.53%）、164.70 萬輛（yoy+13.95%）。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 8頁/共 33頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 5 5：我國摩托車實現了我國摩托車實現了 20

33、242024 年年 9-119-11 月月連續三個月的產銷同比正增長連續三個月的產銷同比正增長資料來源：中國摩托車商會、華源證券研究所20242024 年年 1-111-11 月燃油摩托車銷量前月燃油摩托車銷量前 1010 名企業（集團）為大長江、隆鑫、宗申、廣東大名企業（集團）為大長江、隆鑫、宗申、廣東大冶、新大洲本田、廣州豪進、重慶銀翔、洛陽北方、五羊冶、新大洲本田、廣州豪進、重慶銀翔、洛陽北方、五羊-本田、江門市珠峰本田、江門市珠峰，10 家企業共銷售摩托車 838.7 萬輛，占全國摩托車總銷量的 56.05%。圖表圖表 6 6：2022024 4 年年 1-111-11 月月我國燃油摩

34、托車銷量前我國燃油摩托車銷量前十十企業企業合計銷量合計銷量占占比比 56%56%（萬輛）（萬輛）資料來源：中國摩托車商會、華源證券研究所1.2.1.2.兩輪摩托為大眾摩托車類別兩輪摩托為大眾摩托車類別，UTVUTV 產品呈現穩定增長態勢產品呈現穩定增長態勢全地形車是主要用于公路和越野活動的四輪機動車輛。越野運動等戶外娛樂活動的日益普及、步道和探險公園數量的增加以及軍事和農業應用對全地形車輛的需求不斷增長是推動市場增長的關鍵因素。根據 Fortune Business Insights 數據顯示，2023 年全球全地形車（ATV）市場規模為 57.6 億美元，并預計該市場將從 2024 年的 6

35、0.2 億美元增長到 2032 年的 93.5億美元，2024-2032 期間復合年增長率為 5.7%。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 9頁/共 33頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 7 7：20232023 年全球全地形車年全球全地形車(ATV)(ATV)市場規模為市場規模為 57.657.6 億美元億美元資料來源：Fortune Business Insights、華源證券研究所從產品結構來看從產品結構來看，ATVATV 產品需求長期穩定產品需求長期穩定，UTVUTV 產品呈現穩定增長態勢產品呈現穩定增長態勢。2010 年以來，全

36、球 ATV 產品市場規模穩定在年均 40 萬輛左右；UTV 產品因其具有較強的性能可拓展特點，逐漸獲得市場青睞，年均市場規模由 2010 年的 24 萬輛增長至 2022 年的 57 萬輛，為全地形車行業主要增量市場。圖表圖表 8 8：20222022 年全球年全球 UTVUTV 產品占全地形車的產品占全地形車的 61%61%資料來源：華經產業研究院、華源證券研究所中國全地形車行業長期出口導向型特征明顯中國全地形車行業長期出口導向型特征明顯，中國中國 90%90%以上全地形車都出口到國外以上全地形車都出口到國外。中國全國全地形車銷量已由 2010 年的 8.08 萬臺增至 2022 年的 41

37、.44 萬臺，復合增長率達13.40%。出口占比較大，國內需求對比發達國家仍較小眾。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 10頁/共 33頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 9 9：2010-20222010-2022 年我國全地形車銷量年我國全地形車銷量 CAGRCAGR 達達 13.4%13.4%資料來源：中汽協、華經產業研究院、華源證券研究所1.3.1.3.出口邊際回暖出口邊際回暖，20242024 年年 1-71-7 月我國向俄羅斯出口月我國向俄羅斯出口 yoyyoy+56%+56%20242024 年年 1111 月，我國摩托車出口

38、月，我國摩托車出口 293293.00.00 萬輛（萬輛（yoyyoy+38.7038.70%），出口金額為），出口金額為 115781.115781.1 1萬美元（萬美元（yoyyoy+2+28.308.30%）。2016-20212016-2021 年摩托車出口數量和出口金額均呈波動上升的趨勢。年摩托車出口數量和出口金額均呈波動上升的趨勢。自國際公共安全衛生事件以來，海外摩托車經銷商持續處于去庫存階段，致使我國摩托車出口數量及金額在 2022-2023 年出現增速放緩的現象。2023 年以來，我國摩托車行業出海景氣度不斷提升，增長勢頭有望持續。圖表圖表 1010：20242024 年年 1

39、111 月我國摩托車出口月我國摩托車出口 293293 萬輛萬輛圖表圖表 1111：20242024 年年 1111 月我國摩托車出口月我國摩托車出口 115781.1115781.1 萬美元萬美元資料來源：海關總署、華源證券研究所資料來源：海關總署、華源證券研究所圖表圖表 1212：2024H12024H1 我國摩托車出口數量同比增長我國摩托車出口數量同比增長 32.9%32.9%圖表圖表 1313：2024H12024H1 我國摩托車出口金額同比增長我國摩托車出口金額同比增長 19.5%19.5%資料來源：華經產業研究院、華源證券研究所資料來源：中國海關、華經產業研究院、華源證券研究所請務

40、必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 11頁/共 33頁源引金融活水 潤澤中華大地20242024 年年 1-61-6 月我國摩托車出口均價為月我國摩托車出口均價為 425.35425.35 美元美元/輛。輛。2016 年至 2020 年我國摩托車出口均價由 373.38 美元/輛降至 303.89 美元/輛；在國際公共衛生安全事件期間，我國摩托車出口均價有所抬升，隨后在 2023 年略有下滑。圖表圖表 1414：20242024 年年 1-61-6 月我國摩托車出口均價為月我國摩托車出口均價為 425.35425.35 美元美元/輛輛資料來源：中

41、國海關、華經產業研究院、華源證券研究所受俄烏沖突事件影響，我國摩托車在俄羅斯市場的出口數量自受俄烏沖突事件影響，我國摩托車在俄羅斯市場的出口數量自 20232023 年開始明顯增多年開始明顯增多。根據海關總署數據，2023 年全年我國向俄羅斯出口摩托車共 24.52 萬輛（yoy+91.44%），向美國出口摩托車共 29.12 萬輛（yoy-1.71%），向墨西哥出口摩托車共 158.31 萬輛（yoy+20.93%）。2023 年 3 月至 2024 年 7 月，我國向俄羅斯出口摩托車數量存在 16 個月的同比正增長；2023 年 8 月至 2024 年 7 月，我國向美國出口摩托車數量實現

42、連續 12 個月同比正增長；2023 年 4 月至 2024 年 7 月，我國向墨西哥市場出口摩托車數量實現連續 16個月同比正增長。2024 年 7 月數據顯示，我國向俄羅斯、美國、墨西哥市場出口摩托車數量分別為 4.30 萬輛（yoy+49.40%）、3.05 萬輛（yoy+23.90%）、21.73 萬輛（yoy+28.32%）。圖表圖表 1515：20242024 年年 1-71-7 月我國向俄羅斯市場出口摩托車數量為月我國向俄羅斯市場出口摩托車數量為 22.8322.83 萬輛（萬輛（yoyyoy+56%+56%）資料來源：海關總署、Wind、華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評

43、級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 12頁/共 33頁源引金融活水 潤澤中華大地2.2.公司產品差異化如何體現？怎樣看待競爭優勢？公司產品差異化如何體現？怎樣看待競爭優勢？2.1.2.1.專注越野專注越野摩托車和全地形車摩托車和全地形車，2024H12024H1 前者創收占比前者創收占比 73%73%華洋賽車始建于 1999 年，設立之初以兩輪越野摩托車為主，且主要以貼牌生產為主，2012 年開始逐步轉型自有品牌模式。2014 年公司實現全地形車的開發和量產，目前已形成PitPit BikeBike（小越野小越野）、DirtDirt BikeBike（大越野大越野）、

44、MiniMini GpGp（小型公路賽車小型公路賽車）、ATVATV（四輪全地形車四輪全地形車）及及 SSVSSV（肩并肩坐全地形車肩并肩坐全地形車）五大產品系列五大產品系列。公司產品多年來被指定為全國摩托車越野錦標賽指定競賽用車，在我國各級賽事中參賽保有量占據前列。圖表圖表 1616：公司產品多年來被指定為全國摩托車越野錦標賽指定競賽用車公司產品多年來被指定為全國摩托車越野錦標賽指定競賽用車資料來源：華洋賽車官網、華洋賽車公告、華源證券研究所董事長戴繼剛是公司控股股東和實際控制人。董事長戴繼剛是公司控股股東和實際控制人。截至 2024 年三季度末，前十大股東中包含 4 家公募基金，包含萬家基

45、金、華夏基金、匯添富基金、廣發基金。圖表圖表 1717：截至截至 20242024 第三季度，第三季度，董事長戴繼剛先生持股比例為董事長戴繼剛先生持股比例為 37.2%37.2%序號股東名稱持股數（股）2024年三季度末持股比例1戴繼剛2083204437.20%2戴鵬568157510.15%3任宇568157410.15%4陳鈞568157410.15%5縉云縣華拓投資合伙企業（有限合伙）40808417.29%6萬家北交所慧選兩年定期開放混合型證券投資基金12194962.18%7深圳麥格米特電氣股份有限公司10619591.90%8華夏北交所創新中小企業精選兩年定期開放混合型發起式投資

46、基金9320341.66%9匯添富北交所創新精選兩年定期開放混合型證券投資基金7712491.38%10廣發北交所精選兩年定期開放混合型證券投資基金6296351.12%資料來源：華洋賽車 2024 年三季報、Wind、華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 13頁/共 33頁源引金融活水 潤澤中華大地業務介紹業務介紹公司產品主要包括兩輪越野摩托車和全地形車兩大類動力運動裝備產品，其中兩輪越野摩托車也稱為非道路兩輪摩托車，是指有別于生產、生活基本道路運輸工具使用的兩輪摩托車，其汽油機排量50CC 且不在公路和城市道路上行駛，用于休閑

47、娛樂和競技運動等場景。圖表圖表 1818：公司產品主要包括兩輪越野摩托車和全地形車兩大類動力運動裝備產品公司產品主要包括兩輪越野摩托車和全地形車兩大類動力運動裝備產品產品分類產品系列特點及用途代表車型兩輪越野摩托車PitBike（小越野）PitBike 是一種小型非道路兩輪摩托車，發動機為臥式且輪徑通常在前17 后 14 吋以下，具有輕量化設計、車身靈活、易于操控等特點，常應用于兒童及青少年休閑娛樂等場景。KMBTS90TT125TT140DirtBike（大越野）DirtBike 是一種中大排量越野摩托車，輪徑在前 19 后 16 吋以上，發動機為立式且排量通常在 150CC 以上，具有車體

48、高大、動力強勁、速度快、通過性好、減震性能較好、抗沖擊性能較強等特點，適用于專業賽車手或成年越野摩托車愛好者騎行，常應用于各種場地賽事。T2ENDUROT4ENDUROK6-RENDUROKT250ENDUROMiniGp（小型公路賽車）MiniGp 是一種在特定公路賽道上比賽用的特種專業摩托車。MINIGP全地形車ATV（四輪全地形車）ATV 是一種裝備跨坐型座椅、依靠方向把控制方向的車架式全地形車，可以在非道路復雜路面上行駛，應用于兒童娛樂、運動休閑、實用代步等，發動機排量區間在 70-300CC 不等。AY70A300AU150AU200SSV（肩并肩坐全地形車SSV 由 UTV 演變而

49、來，是一種裝備前向乘坐式座椅及封閉或半封閉駕駛室，通過方向盤控制方向的底盤式全地形車。SSV 強化了安全防護，更加注重專業競技性能，應用于越野競技和休閑娛樂等。S200S70資料來源：華洋賽車招股說明書、華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 14頁/共 33頁源引金融活水 潤澤中華大地公司產品主要以公司產品主要以 50-300CC50-300CC 排量為主排量為主，其中兩輪越野摩托車主要應用于兒童娛樂、成人休閑和場地賽事等，全地形車除了兒童和青少年休閑娛樂使用以外，還兼具實用代步功能，例如用于自家庭院、旅游景區、山路林地等代步場景

50、及農場運載貨物等使用場景，用途廣泛。圖表圖表 1919：產品用戶群體為兒童青少年及其家庭、專業賽車手及越野愛好者等產品用戶群體為兒童青少年及其家庭、專業賽車手及越野愛好者等資料來源：華洋賽車招股書、華源證券研究所業務創收及盈利能力業務創收及盈利能力2021 年，受國際公共衛生安全事件影響，海外摩托車經銷商提前備貨，致使公司 2021年二輪摩托車和四輪沙灘車業務創收均收獲較高增速；2022 年開始，受到海外市場去庫存的影響，兩項主營業務創收紛紛下滑；2023 年，在俄烏地緣政治沖突的背景下，公司加緊布局俄羅斯二輪摩托車的空白市場，使得該業務扭轉下滑趨勢。2023 年公司二輪摩托車和四輪沙灘車業務

51、分別創收 30110.98 萬元、15792.24 萬元。在公司重視新品研發投入以及品牌力不斷提升的趨勢下，二輪摩托車業務毛利率穩中有升，至 2023 年已升至 22.27%。2024H1 公司兩輪摩托車創收 1.90 億元（yoy+34.75%），毛利率為 23.14%（yoy+1.87pcts），主要系上半年俄羅斯市場銷售訂單增加所致。2024 年公司不斷提升以俄羅斯為代表的“一帶一路”市場、以美國為代表的北美市場以及以英國、意大利為代表歐洲市場等重點市場推廣力度，使公司銷售情況得到顯著提升。圖表圖表 2020：2024H12024H1 兩輪摩托車創收兩輪摩托車創收 1.901.90 億元

52、億元（單位單位：萬元萬元）圖表圖表 2121：2024H12024H1 公司公司兩輪摩托車兩輪摩托車業務業務毛利率毛利率為為 23.14%23.14%資料來源：Wind、華源證券研究所資料來源：Wind、華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 15頁/共 33頁源引金融活水 潤澤中華大地2.2.2.2.開展自有品牌、主攻外銷市場，開展自有品牌、主攻外銷市場，2024Q1-Q32024Q1-Q3 營收營收 yoy+41%yoy+41%銷售模式：銷售模式：公司根據行業特點及客戶資源等因素，結合國內外市場不同發展階段及行業發展趨勢，通過多

53、年探索逐步形成了“通過當地經銷商實現產品全球銷售和品牌拓展”的銷售模式，并實現了人民幣定價、款到發貨或清關前付清全款的結算模式人民幣定價、款到發貨或清關前付清全款的結算模式。經過十余年經營，公司在非道路越野車這一專業細分市場建立起了良好的品牌影響力和聲譽。2021-20232021-2023 年公司前五大客戶合計銷售金額占總銷售金額的比例均超年公司前五大客戶合計銷售金額占總銷售金額的比例均超 60%60%。前五大客戶均為世界各地經銷商，其中大部分位于美國，其他分布于波蘭、意大利、土耳其。其中，前兩大客戶分別為美國（PACIFIC RIM）和俄羅斯(SM-MOTORS)，均為經銷商客戶，合計銷售

54、金額占公司三年總銷售金額均不低于 50%，客戶集中度較高。圖表圖表 2222：2021-20232021-2023 年公司前五大客戶合計銷售金額占總銷售金額的比例均超年公司前五大客戶合計銷售金額占總銷售金額的比例均超 60%60%年份客戶銷售金額（萬元）年度銷售占比202120211PACIFIC RIM INTERNATIONAL WEST INC.2838140%2SM-MOTORS,LLC697610%3Value Group Enterprises DBA SSR Motors ports66149%4STOMP DISTRIBUTION LTD27004%5MRF TEAM MACI

55、EJ MERCHE23413%合計4701266%202220221PACIFIC RIM INTERNATIONAL WEST INC.1423234%2SM-MOTORS,LLC1044925%3AUTOFANTASY S.R.L.10032%4VALUE GROUP ENTERPRISES DBA SSRMOTORSPORTS9392%5CARIBBEAN SPEED LINE FZE9292%合計2755065%202320231SM-MOTORS,LLC2124944%2PACIFIC RIMINTERNATIONAL WEST INC.980420%3MPP TRADE SPOLK

56、A Z OGRANICZONAODPOWIEDZIALNOSCIA16723%4UGUR MOTORLU ARACLAR ANONIM SIRKETI14083%5Stomp Distribution Ltd8252%合計3495773%資料來源：公司年報、華源證券研究所主打自有品牌，主打自有品牌，KAYOKAYO 已成為動力運動裝備領域國際知名的中國品牌已成為動力運動裝備領域國際知名的中國品牌。公司以自有品牌為主，結合少量的貼牌生產模式開展業務。公司產品已進入了歐美等國際主流品牌市場的專業門店，得到了全球細分市場用戶的廣泛認可，KAYO 品牌已逐漸成為動力運動裝備領域國際知名的中國品牌。20

57、192021 年度，公司自有品牌產品銷售額從 10,307.92 萬元增長到57,059.11 萬元，占比從 56.88%提升至 82.38%。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 16頁/共 33頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 2323：KAYOKAYO 已成為動力運動裝備領域國際知名的中國品牌已成為動力運動裝備領域國際知名的中國品牌資料來源：KAYO 美國官網、華源證券研究所公司產品以外銷為主公司產品以外銷為主。由于公司產品主要應用于休閑娛樂、場地賽事等非道路應用場景，其主流市場集中在歐美等發達國家和地區。2020 年以來，公司外銷比

58、例達到 90%以上，國內市場基本覆蓋全國各省份。圖表圖表 2424：20202020 年以來公司外銷比例達到年以來公司外銷比例達到 9090%以上以上資料來源：Wind、華源證券研究所財務總覽財務總覽2022020 020232023 年年 3 3 年營收年營收 CAGRCAGR 為為 14.57%14.57%、3 3 年歸母凈利潤年歸母凈利潤 CAGRCAGR 為為 23.06%23.06%。20232023 年年：營收 4.79 億元（yoy+12.95%）、歸母凈利潤 5130.74 萬元（yoy-22.41%）、毛利率/凈利率分別為 21.79%/10.72%、研發費用 1709.61

59、 萬元（費用率 3.57%）。20242024 年前三季度：年前三季度：營收 4.23 億元（yoy+40.69%）、歸母凈利潤 4883.45 萬元（yoy+40.83%）、毛利率/凈利率分別為 22.60%/11.52%、研發費用 1532.83 萬元（費用率3.63%）。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 17頁/共 33頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 2525：20242024Q1-Q3Q1-Q3 公司實現公司實現營收營收 4.234.23 億元、歸母凈利潤億元、歸母凈利潤 4,8834,883 萬元萬元資料來源：Wind、華源

60、證券研究所2.3.2.3.高效供應鏈支撐品牌推廣與渠道布局高效供應鏈支撐品牌推廣與渠道布局，激勵人才顯露底蘊激勵人才顯露底蘊鉆研車架主體結構設計，產品線覆蓋寬泛年齡階段增強品牌復購力鉆研車架主體結構設計，產品線覆蓋寬泛年齡階段增強品牌復購力截至截至 20232023 年年末年年末，公司已獲得專利公司已獲得專利 8585 項項，其中發明專利其中發明專利 3 3 項項。領先的研發設計能力是領先的研發設計能力是發展的核心動力源。發展的核心動力源。公司從車體外觀設計、車架主體結構設計、高效傳動系統設計、整車性能的精準調校等多方面攻堅克難，通過經驗積累及反復試驗掌握各系列車型摩托車的關鍵性能參數，掌握各

61、類鋼鋁型材及配比、空間結構設計等對產品性能的影響，達到輕量化與高強度、安全可靠的結合，使得研發設計能力在行業處于優勢地位，產品較市場同類產品具有更佳的使用體驗。圖表圖表 2626：公司公司從車體外觀設計、車架主體結構設計等多方面攻堅克難從車體外觀設計、車架主體結構設計等多方面攻堅克難資料來源：華洋賽車招股書、華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 18頁/共 33頁源引金融活水 潤澤中華大地公司是浙江省“專精特新”中小企業和國家高新技術企業，注重產品技術的持續創新，不斷加大研發設計的投入力度。憑借強大的研發實力，獲得省級高新技術企業

62、研究開發中心、浙江省科技型企業、浙江省專利示范企業等榮譽認定。通過自主研發與創新，在車架主體的在車架主體的輕量化高強度設計、高效傳動系統設計、工藝技術設計等方面已掌握了多項核心技術，輕量化高強度設計、高效傳動系統設計、工藝技術設計等方面已掌握了多項核心技術，主要應用于兩輪越野摩托車和全地形車相關產品及生產工藝中。圖表圖表 2727：公司公司在車架主體的輕量化高強度設計等方面掌握核心技術在車架主體的輕量化高強度設計等方面掌握核心技術資料來源：華洋賽車招股書、華源證券研究所隨著品牌知名度的提高，公司將研發重點持續放在新品開拓方面。公司在車架主體的結構設計，在動力性、加速性、制動性、操控性等整車性能

63、的調校，在高效傳動系統設計等方面掌握核心技術。同時，越野車作為一種體驗型產品，公司前衛運動的外觀設計也是公司產品吸引青少年等客群的一大亮點。根據公司招股書披露的 15 項在研項目中，超半數型號的越野車開發針對兒童及青少年用戶群，產品線覆蓋較為寬泛的年齡階段，從而增強了品牌復購產品線覆蓋較為寬泛的年齡階段，從而增強了品牌復購力。力。圖表圖表 2828：公司較多在研項目開發針對兒童及青少年用戶群公司較多在研項目開發針對兒童及青少年用戶群產品名稱主要特點目標市場AU300-A采用 CVT300 發動機，一體軸傳動后橋，匹配國內頂級化油器，精簡結構設計提高車輛壽命ATV 使用者、運營場地AU350該車

64、型采用 23KW 大功率鏈傳動發動機，全新的車身布局，使整車更加緊湊輕盈，全車周身防護設計可在緊急事件中確保乘員及車輛的安全，適用于場地運營和越野運動場地運營和越野運動KMB 兒童娛樂越野車采用多種安全防護裝置，如限速裝置、全包圍式后鏈罩等，適合 8 歲以下兒童騎行兒童騎行，培訓市場TD 越青少年越野摩托車外觀全新創意設計，輕量化雙梁車架，電啟動功能，優化耐久和操控性能青少年越野運動愛好者EKMB 電動兒童娛樂越野車采用磷酸鐵鋰電池，多級車速調節控制裝置，輔助輪裝置，保障兒童騎行安全兒童初學者、兒童娛樂場所資料來源：華洋賽車 2023 年報、華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要

65、聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 19頁/共 33頁源引金融活水 潤澤中華大地高效供應鏈與品牌推廣作支撐，助力渠道布局高效供應鏈與品牌推廣作支撐，助力渠道布局“一帶一路一帶一路”新市場新市場華洋賽車多年堅定發展自主品牌路線，憑借持續的自主研發創新、優質產品質量和多年業務拓展與積累，產品已進入了歐美等國際主流品牌市場的專業門店，得到全球細分市場用戶的廣泛認可，具有較強品牌議價能力和渠道管理能力。目前，產品銷售主要采取人民幣定價方式及款到發貨或清關前付清全款的結算方式，降低了人民幣匯率波動和信用風險。圖表圖表 2929：公司重視品牌推廣和渠道布局公司重視品牌推廣和渠道布局資料來源：

66、華洋賽車招股書、華源證券研究所全產業鏈的越野摩托車文化生態助推全產業鏈的越野摩托車文化生態助推 KAYOKAYO 品牌的進一步推廣品牌的進一步推廣。通過建設華洋賽車培訓基地、組建華洋賽車隊、參與國內外專業賽事等，逐漸構建起了具有華洋特色的越野摩托車文化生態。自 2015 年成立華洋賽車隊以來，積極參與、承辦國內外越野摩托車各項賽事，取得了較多賽事榮譽，進一步提升了品牌知名度和認可度。圖表圖表 3030：華洋賽車隊積極參與、承辦國內外越野摩托車各項賽事，取得了較多賽事榮譽華洋賽車隊積極參與、承辦國內外越野摩托車各項賽事，取得了較多賽事榮譽序號賽事名稱組別所獲獎項賽事時間12022 年“路遙杯”越

67、野摩托車賽（邢臺站）國產組冠軍2022 年 8 月進口組冠軍22021 年“麟威汽摩杯”九龍越野摩托車邀請賽A 組冠軍2021 年 10 月3“正大杯”越野摩托車場地賽國產 A 組第一名2020 年 7 月42019“億健杯”中國摩托車越野錦標賽永康站國產 250A 組團體亞軍2019 年 10 月國產 250B 組團體冠軍青少年組冠軍52019 年“大慶賽車小鎮杯”中國汽車場地越野錦標賽國產 250A 組團體亞軍2019 年 7 月國產 250B 組團體亞軍青少年組冠軍62018“眾泰杯”中國摩托車越野錦標賽團體國產 A 組團體第一名2018 年 10 月72018 年“中煤平朔”杯中國摩托

68、車越野錦標賽青少年車型組團體冠軍2018 年 8 月資料來源：華洋賽車招股書、華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 20頁/共 33頁源引金融活水 潤澤中華大地與經銷商形成了合作共贏的良性合作關系與經銷商形成了合作共贏的良性合作關系，共同提升共同提升 KAYOKAYO 品牌影響力品牌影響力。公司建立了完善的銷售網絡和經銷商管理體系，具有較強的渠道管理能力。在市場網絡方面，進入了北美洲、歐洲、南美洲和大洋洲等國內外主流市場的五十余個國家和地區，在全球范圍內擁有近百個經銷客戶、終端銷售網點千余個。以美國為例，公司授權經銷商銷售區域覆蓋

69、全美各州，終端銷售網點千余個，公司品牌受到美國市場動力運動行業廣泛認可。另外公司順應市場消費習慣及需求變化，設立天貓、京東等線上銷售平臺，多渠道、立體化構建并優化銷售渠道，實現銷售網絡全面覆蓋。圖表圖表 3131：公司業務進入了公司業務進入了國內外主流市場的五十余個國家和地區國內外主流市場的五十余個國家和地區資料來源：華洋賽車招股書、華源證券研究所供應鏈高效協同，保障采購需求、質量與交期供應鏈高效協同，保障采購需求、質量與交期得益于多年的行業積累以及穩定增長的生產規模，公司在上游原材料采購領域已經積累了較為豐富的供應商渠道和采購經驗，擁有較強的供應鏈協同優勢。市場上標準化的零部件難以滿足產品設

70、計及性能需求。公司對發動機、減震器、輪胎等關鍵零部件，根據研發設計需求及對零部件性能的理解，對供應商提出明確的設計參數要求，并協同供應商共同開發或定制開發后經公司測試驗證使用，保障產品設計得以順暢產業化。已積累了一批合作關系穩固、供應穩定的供應商資源，與多家零部件行業龍頭企業形成戰略合作關系。所在地已形成了“永武縉”五金產業帶，大部分原材料可實現就近、及時采購，具有一定的區域優勢。根據 2024 年 7 月 24 日發布的投資者關系活動記錄表信息，公司在實際銷售中的反饋，已經明顯感覺后續有明顯的市場拓展的空間。比如在“一帶一路”的國家，公司的產品就銷往俄羅斯、土耳其、智利、南非等 10 多個與

71、中國簽署“一帶一路”合作文件的國家，而且市場銷量在逐年快速增長，后期有望會在眾多新興市場形成突破。圖表圖表 3232：公司公司已積累了一批合作關系穩固、供應穩定的供應商資源已積累了一批合作關系穩固、供應穩定的供應商資源供貨合同標的供應商名稱發動機總成重慶德呈威科技有限公司、重慶宗申發動機制造有限公司、重慶航迪機械制造有限公司、重慶隆鑫發動機有限公司減震器溫州市天源實業有限公司、無錫凱邇必拓普減震器有限公司、永康市上下工貿有限公司轂芯總成玉環駿龍機械有限公司、永康市躍飛車輪有限公司輪胎四川遠星橡膠有限責任公司、武義晨色工貿有限公司資料來源：華洋賽車公告、華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級

72、說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 21頁/共 33頁源引金融活水 潤澤中華大地重視人才隊伍的發展以及激勵措施，提高分紅率提升內在投資價值重視人才隊伍的發展以及激勵措施，提高分紅率提升內在投資價值創始團隊技術出身創始團隊技術出身。實際控制人戴繼剛先生在 1993 年前往日本本田（HONDA）研修和學習摩托車制造技術，曾擔任國際摩聯越野委員會國際賽事仲裁員、中國汽車摩托車運動聯合會摩托車越野委員會委員等，在業內享有較高聲譽。創始團隊及股東均系我國較早一批從事摩托車生產制造的專業技術人員，早期曾在天津本田摩托有限公司、天津富士達摩托車制造有限公司等公司任職。重視人才隊伍的發

73、展以及激勵重視人才隊伍的發展以及激勵。公司 2024 年股權激勵計劃授予的激勵對象為孔祥獻（研發中心主任）、肖偉（技術質量總監）、張鳳軍（生產總監助理），第一個解除限售期對應的業績考核目標為 2024 年度營業收入相較 2023 年實現增長。此次股權激勵彰顯了公司對于人才隊伍的重視以及對于優秀人才的激勵決心。出眾的現金分紅率以回饋投資者。出眾的現金分紅率以回饋投資者。公司 2017-2023 年區間保持著較為持續的利潤分配，在現金分紅總額方面逐次上升。2023 年，公司以股權登記日應分配股數 55,965,500 股為基數，向參與分配的股東每 10 股派 8.93 元人民幣現金，權益分派共計派

74、發現金紅利49,977,191.50 元，股利支付率更是達到了 206.55%。圖表圖表 3434：2 202023 3 年公司股利支付率達到了年公司股利支付率達到了 206.55%206.55%資料來源：Wind、華源證券研究所圖表圖表 3333：公司公司 20242024 年股權激勵計劃授予激勵對象為研發中心主任年股權激勵計劃授予激勵對象為研發中心主任等等姓名職務獲授的限制性股票數量（股）占激勵計劃擬授出限制性股票總量的比例涉及標的股票數量占股本總額的比例孔祥獻研發中心主任44,20036.36%0.08%肖偉技術質量總監44,20036.36%0.08%張鳳軍生產總監助理33,15027

75、.27%0.06%合計-121,550100.00%0.22%資料來源：華洋賽車公告、華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 22頁/共 33頁源引金融活水 潤澤中華大地2024 年上半年，公司根據戰略發展需求，投資設立了控股子公司華銳動能科技（麗水）有限公司，主營業務以動力電源、電機、控制器等新能源動力系統的設計研發、制造及運用以上動力系統的整車設計輸出為主營業務，不制造整車。此外，公司一直不斷積極推進生產智能化改造建設，不斷提升生產智能化制造水平，先后購置了包括長臂自動焊接機械手、全自動彎管機、高精度大平臺三坐標測量儀、機器人激

76、光切割工作站等在內的智能化設備，尤其是車體的制作精度已經達到國外高水平同類產品的制作標準。我們認為我們認為，20242024 年及未來年及未來，公司有望在新能源科技領域取得創新性成果公司有望在新能源科技領域取得創新性成果，為公司未來發為公司未來發展注入強勁動力，并且有望通過持續的智能化改造，保障產品質量、實現產品領先、工藝制展注入強勁動力，并且有望通過持續的智能化改造，保障產品質量、實現產品領先、工藝制勝，從而進一步提升盈利能力和綜合競爭力。勝，從而進一步提升盈利能力和綜合競爭力。圖表圖表 3535：公司公司有望通過持續的智能化改造，進一步提升盈利能力和綜合競爭力有望通過持續的智能化改造，進一

77、步提升盈利能力和綜合競爭力資料來源：華洋賽車公告、華源證券研究所2.4.2.4.濤濤車業濤濤車業側側重電動自行車重電動自行車，華洋賽車與春風動力可比性華洋賽車與春風動力可比性高高20212021 年華洋賽車全球非道路兩輪摩托車市占率達年華洋賽車全球非道路兩輪摩托車市占率達 8.5%8.5%。國內摩托車行業發展成熟，市場集中度較高，以大長江、隆鑫、宗申、銀翔、力帆等為代表，但非道路兩輪摩托車產品專業程度高，行業市場參與度較少，以華洋賽車、阿波羅、濤濤車業等為代表。根據 Statista及公司銷量數據推算，2021 年全球非道路兩輪摩托車銷量預計為 126.44 萬輛，公司當年兩輪產品銷量為 10

78、.73 萬輛，公司兩輪產品占全球非道路兩輪摩托車市場的比例約為 8.49%。20212021 年華洋賽車全球全地形車年華洋賽車全球全地形車 ATVATV 市占率市占率 17.6%17.6%。從供給端來看，全球全地形車的主要產地集中在北美和日本，北美制造商以北極星、約翰迪爾、北極貓、龐巴迪為代表，日本制造商以川崎、久保田、本田、鈴木、雅馬哈為代表，占據了全球全地形車的主要市場。從消費端來看，全球全地形車的消費主要集中在歐洲和北美等發達國家和地區。全地形車行業在我國起步較晚，尚屬于新興市場。目前我國全地形車制造商以民營企業為主，逐漸涌現出了一批如春風動力、華洋賽車、重慶環松、林海股份等一批具有自主

79、品牌運營能力、研發創新能力和生產制造能力的企業。根據北極星年報數據及公司銷量數據推算，2021 年全球全地形車中 ATV 銷量為 41.50 萬輛，公司當年四輪產品銷量為 7.29 萬輛，公司銷量占全球全地形車中 ATV 產品市場的比例約為 17.56%。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 23頁/共 33頁源引金融活水 潤澤中華大地濤濤車業濤濤車業產品業務涵蓋 50cc300cc 排量段的全地形車、50cc250cc 排量段的摩托車以及電動車。春風動力春風動力業務包括 400cc 至 800cc 排量段的四輪全地形車和 125cc-500c

80、c 及以上的摩托車。華洋賽車華洋賽車擁有 50-300CC 排量段的全地形車和越野摩托車共 5 大產品體系。圖表圖表 3636：選取春風動力、濤濤車業、北極星（選取春風動力、濤濤車業、北極星（PII.NPII.N）作為華洋賽車的可比公司）作為華洋賽車的可比公司資料來源：各公司官網、華洋賽車招股書、華源證券研究所 業務層面業務層面根據 2023 年年報三家公司披露的業務拆分情況來看，春風動力與華洋賽車主營業務均以兩輪摩托車和四輪車為主，而濤濤車業業務中電動車及電動自行車的合計創收占比超過一半。圖表圖表 3737：春風動力與華洋賽車的業務類型較為相似春風動力與華洋賽車的業務類型較為相似企業主營業務

81、主要產品（2023 年分業務占比）華洋賽車非道路越野運動摩托車兩輪摩托車（63%）、全地形車（33%）濤濤車業戶外休閑娛樂兼具短途交通代步功能的汽動車、電動車智能電動低速車（60%）、全地形車（29%）、越野摩托車（6%）春風動力全地形車，摩托車及后市場用品四輪車（54%）、兩輪車（37%）資料來源：Wind、華源證券研究所從商業模式來看，華洋賽車和春風動力均以自有品牌推廣為主，濤濤車業則采用自主品牌與 ODM 產品結合的市場銷售策略。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 24頁/共 33頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 3838：華洋賽車

82、和春風動力均以自有品牌推廣為主華洋賽車和春風動力均以自有品牌推廣為主企業商業模式華洋賽車以自有品牌為主，結合少量的貼牌生產模式濤濤車業自主品牌產品和 ODM 產品相結合春風動力以自有品牌為主資料來源：各公司公告、華源證券研究所 銷售區域銷售區域層面層面2023 年至今，公司針對性的制定了拓展市場計劃，與多個空白地區的經銷商建立了合作關系，不斷提升例如俄羅斯、北美市場等重點市場的市場份額。其中，2023 年及 2024 年上半年，公司在俄羅斯市場的市場開拓成效顯著。圖表圖表 3939：2024H12024H1 華洋賽車境外收入占比達華洋賽車境外收入占比達 93%93%資料來源：Wind、華源證券

83、研究所2023 年，濤濤車業在美國的創收占比達 71%，其次是歐洲，占比達 12%；春風動力美國創收占比達 39%，歐洲、國內創收占比均為 21%。華洋賽車與春風動力相比，華洋賽車與春風動力相比，20232023 年在年在國內國內的創收占比較低，海外創收占比較高。的創收占比較低，海外創收占比較高。圖表圖表 4040：20232023 年濤濤車業在美國區域銷售占比達年濤濤車業在美國區域銷售占比達 71%71%圖表圖表 4141：20232023 年春風動力在北美地區創收占比達年春風動力在北美地區創收占比達 39%39%資料來源：濤濤車業 2023 年年報、華源證券研究所資料來源：春風動力 202

84、3 年年報、華源證券研究所 盈利能力層面盈利能力層面從毛利率情況來看，華洋賽車和春風動力在兩輪摩托車業務方面較為相近從毛利率情況來看，華洋賽車和春風動力在兩輪摩托車業務方面較為相近，兩者2021-2023 年毛利率相差不大，均處于 20-25%區間；四輪車方面，兩家公司的毛利率在請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 25頁/共 33頁源引金融活水 潤澤中華大地2021-2023 年之間拉開了差距，20232023 年華洋賽車和春風動力四輪車毛利率分別為年華洋賽車和春風動力四輪車毛利率分別為 20.42%20.42%、39.52%39.52%。圖

85、表圖表 4242：2021-20232021-2023 年兩家公司兩輪摩托車毛利率接近年兩家公司兩輪摩托車毛利率接近圖表圖表 4343：2021-20232021-2023 年春風動力四輪車業務毛利率較高年春風動力四輪車業務毛利率較高資料來源：Wind、華源證券研究所資料來源：Wind、華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 26頁/共 33頁源引金融活水 潤澤中華大地3.3.20242024 年投資控股兩家子公司年投資控股兩家子公司，遠期發展怎么看？遠期發展怎么看？3.1.3.1.控股重慶峻馳控股重慶峻馳，實施雙品牌戰略填補覆蓋海

86、內外空白市場實施雙品牌戰略填補覆蓋海內外空白市場根據公司根據公司 20242024 年年 1010 月公告月公告，為加大市場開拓為加大市場開拓，進一步增強公司核心產品競爭力進一步增強公司核心產品競爭力，公司公司擬以現金增資方式投資重慶峻馳摩托車有限公司，本次投資金額為擬以現金增資方式投資重慶峻馳摩托車有限公司，本次投資金額為 312.2449312.2449 萬元，增資完萬元，增資完成后公司取得峻馳摩托成后公司取得峻馳摩托 51.00%51.00%的股權。的股權。根據官網信息介紹，重慶峻馳摩托車公司（JHLMOTO）主要涵蓋 5 類產品線，分別為兒童越野、成人娛樂型越野、林道競賽越野、兩用越野

87、和場地競賽越野。公司在 2024 年 3季度已經完成了對重慶峻馳摩托車有限公司的控股，未來有望通過雙品牌戰略雙品牌戰略，滿足長期積淀下來的單一高端品牌無法覆蓋的空白市場空間，從而順利擴張外海布局。圖表圖表 4444：重慶峻馳摩托車公司（重慶峻馳摩托車公司（JHLMOTOJHLMOTO）主要涵蓋）主要涵蓋 5 5 類產品線類產品線資料來源：重慶峻馳摩托車公司官網、華源證券研究所3.2.3.2.控股成立華銳動能，有望快速進入新能源產品領域控股成立華銳動能，有望快速進入新能源產品領域公司在公司在 20242024 年年 2 2 季度控股成立了華銳動能科技（麗水）有限公司，季度控股成立了華銳動能科技（

88、麗水）有限公司，旨在旨在對既有產品對既有產品的的油改電以及新能源產品領域油改電以及新能源產品領域進行進行戰略布局。戰略布局。華銳動能科技（麗水）有限公司主要經營業務為技術開發、摩托車零配件制造、電機制造、微特電機及組件制造、電動機制造等。電動兩輪車市場穩步發展，電動兩輪車市場穩步發展，20232023 年中國銷量年中國銷量 55005500 輛輛電動兩輪車分為電動自行車、電動輕便摩托車、電動摩托車三類。目前電動兩輪車銷售以中端價位的電動自行車為主。電動自行車歸類于非機動車，購買時無需摩托車駕照，其主要用于短途通勤，貢獻了電動兩輪車絕大部分銷量。而電動摩托車更偏向玩樂、運動屬性，與電動自行車應用

89、場景、主要生產廠商均有所不同，其銷量提升主要受益電動化趨勢，占比相對較小。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 27頁/共 33頁源引金融活水 潤澤中華大地電動摩托車是一種采用電池驅動電機進行行駛的電動車輛。電動摩托車是一種采用電池驅動電機進行行駛的電動車輛。它包括驅動電機、電源和電機調速控制裝置等電力驅動及控制系統，以及與內燃機摩托車基本相同的其他裝置。電動摩托車與燃油摩托車相比出行成本低，購車價格優勢明顯，能耗費用僅為燃油摩托車一半。此外，電動摩托車內部結構相對簡單，在維修保養方面較燃油摩托車有優勢。圖表圖表 4545：電動摩托車是一種采用

90、電池驅動電機進行行駛的電動車輛電動摩托車是一種采用電池驅動電機進行行駛的電動車輛對比項目電動摩托車燃油摩托車動力系統以電能為動力，用電機驅動車輪行駛以燃油產品作為動力，通過在內燃機中燃燒釋放出能量來產生動力，并由變速器實現驅動控制購車成本（元）4000-100008000-30000能耗費用（元/公里）較低較高活動范圍100-200 公里加一次，每次 4-5 小時400-500 公里加一次，每次 3-5 分鐘整備質量50-100kg100-250kg速度時速較低時速較高使用壽命5-10 年10-13 年資料來源：華經產業研究院、華源證券研究所據據艾瑞咨詢統計，艾瑞咨詢統計，2015-20232

91、015-2023 年中國電動車銷量從年中國電動車銷量從 31803180 萬輛增長到萬輛增長到 55005500 萬輛，年均萬輛，年均復合增長率約為復合增長率約為 7.7.1 1%。2018 年發布的新國標政策催生非國標車替換潮，隨著政策逐步推行，產業實現了 35 年的市場增長。隨著新國標政策緩慢落幕，國內兩輪電動車市場銷量或將回歸到常態替換、少量新增的狀況。圖表圖表 4646：2015-20232015-2023 年中國電動車銷量從年中國電動車銷量從 31803180 萬輛增長到萬輛增長到 55005500 萬輛萬輛資料來源：艾瑞咨詢、華源證券研究所2024 年 1-11 月，我國電動摩托車

92、銷售前十名企業（集團）為雅迪科技集團、宗申、浙江綠源、江蘇新日、江蘇淮海、巴士新能源、東莞市臺鈴、五星車輛、隆鑫、春風動力，分別銷售 134.95 萬輛、48.37 萬輛、37.94 萬輛、24.86 萬輛、18.64 萬輛、15.94 萬輛、7 萬輛、5.79 萬輛、5.32 萬輛和 5.25 萬輛，頭部集中化趨勢明顯。圖表圖表 4747：20242024 年年 1-111-11 月我國月我國電動摩托車銷售前十名企業電動摩托車銷售前十名企業為雅迪科技集團、宗申為雅迪科技集團、宗申等等資料來源：中國摩托車商會、華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級

93、說明和重要聲明第 28頁/共 33頁源引金融活水 潤澤中華大地據智研瞻統計顯示，據智研瞻統計顯示，20192019 年中國電動摩托車行業市場規模年中國電動摩托車行業市場規模 118.18118.18 億元，億元，2024H12024H1 中國中國電動摩托車行業市場規模電動摩托車行業市場規模 147.55147.55 億元，同比增長億元，同比增長 20.73%20.73%。2022 年，中國電動摩托車市場迎來了顯著增長，市場規模達到 197.5 億元人民幣，同比增長約 14.5%，這一表現超過全球電動摩托車市場總體規模增速。隨著城市化步伐的加快和交通擁堵問題的日益嚴峻，電動摩托車以其獨特的靈活性

94、和便捷性，在短途出行領域占據了重要地位，特別是在快遞與外賣行業的蓬勃發展中，市場需求快速增長。其次，國家政策的積極扶持為電動摩托車市場注入了強勁動力，新國標的實施不僅規范了行業發展，還提升了市場的整體質量和競爭力。再者，技術創新與進步是推動市場增長的重要引擎，電池技術的突破和智能控制系統的應用，顯著提升了電動摩托車的性能和用戶體驗，吸引了更多消費者的關注與購買。最后，國際市場的不斷拓展也為中國電動摩托車企業提供了新的增長點，特別是通過“一帶一路”倡議的推動，中國電動摩托車產品成功打入亞非拉等新興市場，出口量的增加進一步拉動了國內市場的繁榮。圖表圖表 4848：2024H12024H1 中國電動

95、摩托車行業市場規模中國電動摩托車行業市場規模 147.55147.55 億元（億元（yoy+yoy+20.73%20.73%）資料來源：智研瞻、華源證券研究所出口方面出口方面，中國海關總署數據顯示中國海關總署數據顯示，20232023 年中國兩輪電動車整車出口量為年中國兩輪電動車整車出口量為 1504.31504.3 萬輛萬輛、出口額為出口額為 320.5320.5 億元億元，分別同比下降分別同比下降 6.6%6.6%和和 9.3%9.3%。2021 年國際公共衛生安全事件導致海外兩輪電動車市場較好，相應帶動中國兩輪電動車出口量增長較多，高峰期過后市場回歸正常，未來或將進入穩定增長期。圖表圖表

96、 4949：20232023 年中國兩輪電動車出口量為年中國兩輪電動車出口量為 1504.31504.3 萬輛萬輛圖表圖表 5050：20232023 年中國兩輪電動車整車出口額年中國兩輪電動車整車出口額 320.5320.5 億元億元資料來源：中國海關總署、艾瑞咨詢、華源證券研究所資料來源：中國海關總署、艾瑞咨詢、華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 29頁/共 33頁源引金融活水 潤澤中華大地根據國家知識產權局信息，公司于 2025 年新獲得一項外觀設計專利授權，專利名為“電動兩輪越野摩托車”,專利申請號為 CN2024303

97、19419.8，授權日為 2025 年 1 月 7 日?？梢钥闯龉疽呀浿蛛妱幽ν衅奉惖难邪l。未來未來公司公司有望快速有望快速進入新能源產品領域，加速新能源進入新能源產品領域，加速新能源產品的研發與上市進程，從而拓展公司的市場邊界。產品的研發與上市進程，從而拓展公司的市場邊界。圖表圖表 5151：公司于公司于 20252025 年新獲得一項專利授權，專利名為年新獲得一項專利授權，專利名為“電動兩輪越野摩托車電動兩輪越野摩托車”資料來源：國家知識產權局、華源證券研究所3.3.3.3.“運動摩托車智能制造項目運動摩托車智能制造項目”達產預計新增達產預計新增 4040 萬輛產能萬輛產能上市募集的項

98、目主要有“運動摩托車智能制造項目”和“研發中心建設項目”，投資總金額分別為 33,781.64 萬元和 9,300.68 萬元，另有 5000 萬元用于補充流動資金。其中，運動摩托車智能制造項目的建設期預計為 36 個月，擬通過該項目建設，新建生產車間，優化現有生產布局，并配套購置相關先進設備，形成年產 40 萬輛運動摩托車的生產能力，以 2022年現有兩輪越野摩托車及全地形車合計產能 20 萬輛為基準，擴產后合計產能將達每年 60 萬輛，為規模及業績增長提供基礎。截至 2024 年 6 月 30 日，公司調整后募集資金共計 20762.38 萬元。累計已投入金額為13101.92 萬元，其中

99、運動摩托車智能制造項目累計投入 11084.40 萬元，研發中心建設項目累計投入 467.52 萬元，補充流動資金項目累計投入 1550 萬元。圖表圖表 5252：上市募投包括運動摩托車智能制造項目、研發中心建設項目（萬元、萬輛）上市募投包括運動摩托車智能制造項目、研發中心建設項目（萬元、萬輛）序號項目名稱投資總額擬投入金額（調整后）1運動摩托車智能制造項目33,781.6414,712.382研發中心建設項目9,300.681,500.003補充流動資金5,000.004,550.00合計48,082.3220,762.382022 年現有產能預計新增產能達產后總產能兩輪越野摩托車及全地形車

100、204060資料來源：華洋賽車招股書、華洋賽車公告、華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 30頁/共 33頁源引金融活水 潤澤中華大地圖表圖表 5353：截至截至 20242024 年年 6 6 月月 3030 日，累計已投入金額為日，累計已投入金額為 13101.9213101.92 萬元萬元調整后投資總額（萬元）累計投入金額（萬元）截至 2024H1 進度運動摩托車智能制造項目14712.3811084.475%研發中心建設項目1500467.5231%補充流動資金4550155034%合計20762.3813101.92資料

101、來源：華洋賽車公告、華源證券研究所根據公司最新發布的募投資金使用情況，我們得知，截至 2024 年上半年末，華洋賽車上市募投的“運動摩托車智能制造項目”已累計投入對應募資金額的 75%。同時，公司 2024年半年報顯示，公司于 2024 年 3 月舉行了“運動摩托車智能制造項目”的結頂儀式。圖表圖表 5454：公司于公司于 20242024 年年 3 3 月舉行了月舉行了“運動摩托車智能制造項目運動摩托車智能制造項目”的結頂儀式的結頂儀式資料來源：華洋賽車 2024 年半年報、華源證券研究所請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 31頁/共 33

102、頁源引金融活水 潤澤中華大地4.4.盈利預測與評級盈利預測與評級結合公司 2024 年前三季度財報以及對于未來公司在俄羅斯為主的遠東市場持續開拓業務以及 2025 年兩家子公司并表帶來的積極預期，我們預測如下：（1）二 輪 摩 托 車：預 計 收 入 較 快 增 長，假 設 2024-2026 年 營 業 收 入 同 比23.62%/60.15%/33.06%，測算得出 2024-2026 年營業收入分別為 3.72/5.96/7.93 億元；（2）四 輪 沙 灘 車：預 計 收 入 穩 定 增 長，假 設 2024-2026 年 營 業 收 入 同 比0.56%/5.26%/8.66%，測算

103、得出 2024-2026 年營業收入分別為 1.59/1.67/1.82 億元。圖表圖表 5555：華洋賽車分業務創收華洋賽車分業務創收預測關鍵假設預測關鍵假設2024E2025E2026E二輪摩托車業務（百萬元）372.23596.12793.18同比增長率23.62%60.15%33.06%四輪摩托車業務（百萬元）158.81167.16181.64同比增長率0.56%5.26%8.66%資料來源：公司公告、華源證券研究所我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤為 0.60、0.79 和 1.00 億元，對應 PE 為 26.8、20.6、16.2 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。圖

104、表圖表 5656：華洋賽車可比公司估值表（截至華洋賽車可比公司估值表（截至 2025012420250124）公司名稱股票代碼最新收盤價（元/股）最新總市值（億元）EPS（元/股）PE2024E2024E2025E2025E2026E2026E2024E2024E2025E2025E2026E2026E宗申動力001696.SZ22.40256.490.550.640.7440.735.030.3濤濤車業301345.SZ68.3975.053.594.65.7519.114.911.9春風動力603129.SH193.13292.468.9311.2413.8421.617.214.0均值4

105、.365.496.7827.122.318.7華洋賽車834058.BJ28.8216.161.071.401.7826.820.616.2資料來源：Wind、華源證券研究所注：可比公司盈利預測均來自 Wind 一致預期；華洋賽車盈利預測來自華源證券研究所5.5.風險提示風險提示實際控制人控制不當風險實際控制人控制不當風險：公司實際控制人戴繼剛擔任公司董事長，若公司實際控制人不能有效執行內部控制制度，利用控股地位對公司經營、人事、財務等進行不當控制，可能會給公司、其他股東及債權人帶來風險。宏觀經濟波動風險宏觀經濟波動風險：2025 年受全球經濟政治環境的不穩定，俄烏沖突、通貨膨脹、油價波動等因

106、素共同導致全球經濟波動進一步加大，世界經濟復蘇面臨眾多不確定性。中國經濟增速放緩，國內經濟存在一定的短期波動。外需放緩與經濟增速回落的宏觀經濟的波動對公司的經營狀況、經營業績和盈利水平都將形成一定的不良影響。匯率波動風險：匯率波動風險：公司產品外銷占比較高。其中，歐洲、北美地區是公司產品最主要的市場。國際形勢動蕩、局部地區沖突以及國際政治、經濟形勢的變化均可能引發匯率的波動，從而導致公司經營業績的波動。請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 32頁/共 33頁源引金融活水 潤澤中華大地附錄：財務預測摘要附錄：財務預測摘要資產負債表（百萬元）資產負

107、債表（百萬元）利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）會計年度會計年度202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E會計年度會計年度202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E貨幣資金1808693120營業收入營業收入4794795555557897891,0021,002應收票據及賬款115144177220營業成本營業成本374374432432623623795795預付賬款1223稅金及附加4234其他應收款0111銷售費用10121718存貨62101111131管理費用21253644其他流動資產881114研發費用17192

108、733流動資產總計流動資產總計366366342342396396488488財務費用-2-2-2-2長期股權投資0000資產減值損失-1-1-1-1固定資產85121167206信用減值損失-3-2-2-2在建工程5291462其他經營損益0000無形資產35374142投資收益0111長期待攤費用0011公允價值變動損益0000其他非流動資產33363535資產處置收益0000非流動資產合計非流動資產合計205205286286289289286286其他收益7354資產總計資產總計571571628628685685774774營業利潤營業利潤575768688888113113短期借款

109、38485055營業外收入0000應付票據及賬款142165181221營業外支出0000其他流動負債23304355其他非經營損益0000流動負債合計流動負債合計203203243243275275331331利潤總額利潤總額585868688989113113長期借款0000所得稅681013其他非流動負債9888凈利潤凈利潤515160607979100100非流動負債合計非流動負債合計10108 88 88 8少數股東損益0000負債合計負債合計213213251251283283339339歸屬母公司股東凈利潤歸屬母公司股東凈利潤515160607979100100股本5656565

110、6EPS(元)0.911.071.401.78資本公積197197198200留存收益105124148179主要財務比率主要財務比率歸屬母公司權益358377402435會計年度會計年度202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E少數股東權益0000成長能力成長能力股東權益合計股東權益合計358358377377402402435435營收增長率12.95%15.86%42.29%26.96%負債和股東權益合計負債和股東權益合計571571628628685685774774營業利潤增長率-23.40%18.22%30.39%27.41%歸母凈利潤增長率-22

111、.41%17.49%30.31%27.33%經營現金流增長率-106.89%1,026.94%159.94%38.90%現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）盈利能力盈利能力會計年度會計年度202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E毛利率21.79%22.16%21.11%20.70%稅后經營利潤51577396凈利率10.72%10.87%9.95%9.98%折舊與攤銷7101418ROE14.33%16.00%19.53%22.97%財務費用-2-2-2-2ROA8.99%9.60%11.47%12.92%投資損失0-1-1-1ROIC46.39%31.

112、06%24.94%29.81%營運資金變動-66-39-17-14估值倍數估值倍數其他經營現金流6465P/E31.5026.8120.5816.16經營性現金凈流量經營性現金凈流量-3-328287474102102P/S3.382.912.051.61投資性現金凈流量投資性現金凈流量-102-102-92-92-16-16-14-14P/B4.524.294.023.71籌資性現金凈流量籌資性現金凈流量161161-30-30-50-50-62-62股息率6.56%2.57%3.35%4.26%現金流量凈額現金流量凈額5656-93-937 72727EV/EBITDA17201512資料

113、來源：公司公告，華源證券研究所預測請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 33頁/共 33頁源引金融活水 潤澤中華大地證券分析師聲明證券分析師聲明本報告署名分析師在此聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，本報告表述的所有觀點均準確反映了本人對標的證券和發行人的個人看法。本人以勤勉的職業態度，專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀的出具此報告，本人所得報酬的任何部分不曾與、不與，也不將會與本報告中的具體投資意見或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明華源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證

114、監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告是機密文件，僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司客戶。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測等只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬獙Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特殊需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或使用本

115、報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告所載的意見、評估及推測僅反映本公司于發布本報告當日的觀點和判斷，在不同時期，本公司可發出與本報告所載意見、評估及推測不一致的報告。本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。本公司不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。本

116、公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告的版權歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式修改、復制或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華源證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。本公司銷售人員、交易人員以及其他專業人員可能會依據不同的假設和標準，采用不

117、同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論或交易觀點，本公司沒有就此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。信息披露聲明信息披露聲明在法律許可的情況下，本公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司將會在知曉范圍內依法合規的履行信息披露義務。因此，投資者應當考慮到本公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資

118、評級說明投資評級說明證券的投資評級證券的投資評級：以報告日后的 6 個月內，證券相對于同期市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：買入：相對同期市場基準指數漲跌幅在 20以上；增持：相對同期市場基準指數漲跌幅在 520之間；中性：相對同期市場基準指數漲跌幅在55之間；減持：相對同期市場基準指數漲跌幅低于-5及以下。無：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。行業的投資評級行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業股票指數相對于同期市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：看好：行業股票指數超越同期市場基準指數；中性：行

119、業股票指數與同期市場基準指數基本持平；看淡：行業股票指數弱于同期市場基準指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。本報告采用的基準指數：本報告采用的基準指數：A 股市場（北交所除外）基準為滬深 300 指數，北交所市場基準為北證 50 指數，香港市場基準為恒生中國企業指數（HSCEI），美國市場基準為標普 500 指數或者納斯達克指數，新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）。