《社會服務業行業研究：春節出行鏈板塊存分紅旅游高基數下景氣度維持-250205（17頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《社會服務業行業研究：春節出行鏈板塊存分紅旅游高基數下景氣度維持-250205（17頁）.pdf（17頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 敬請參閱最后一頁特別聲明 1 國金證券研究所 分析師：葉思嘉（執業 S1130523080001） 分析師：趙中平（執業 S1130524050003） 春節出行鏈板塊存分紅，旅游高基數下景氣度維持 投資邏輯資邏輯 春運出行：略好于預期。春運出行：略好于預期。根據交通部數據，2025/1/142/4（春運前 22 天），全社會跨區域人員流動 54.82 億人次，較 24 年春節同期+7.6%，較 19 年春節同期+21.5%。根據交通部節前預測，預計 25 年春運 40 天全社會跨區域人員流動將達到 90 億人次、對應同比增速 6.9%，按照前 22 天累計增速數據看，好于預期。國內游：高基

2、數下人次維持國內游：高基數下人次維持 5.9%5.9%增長，冰雪、避寒、非遺為旅游熱點。增長，冰雪、避寒、非遺為旅游熱點。根據文旅部數據，2025 年春節假期 8 天，全國國內出游人數 5.01 億人次/+5.9%，國內出游總花費 6770.02 億元/+7.0%，隱含客單價 1351 元/+1.0%；消費者畫像&行為方面，農村居民出游人次增速更快，全國游客平均出游半徑 233.1 公里/+2.3%。重點上市公司，如峨眉山接待游客 38.75 萬人次/+4.01%，黃山、長白山高基數下同比基本持平，宋城演藝可比重資產項目日均演出場次正增長。出入境游：出入境游客增長高于國內游，入境免簽擴大出入境

3、游：出入境游客增長高于國內游，入境免簽擴大+China Travel+China Travel 熱點推動入境游。熱點推動入境游。入境游客人數 343.21 萬人次/+6.2%，其中外國游客 69.95 萬人次，港澳臺游客 273.26 萬人次；中國公民出境旅游者 378.38 萬人次/+5.2%。根據國家移民管理局數據，2025 年春節假期全國邊檢機關共計保障 1436.6 萬人次中外人員出入境，較去年春節同期增長 6.3%，與 2019 年春節日均水平持平；其中，內地居民出入境 767.1 萬人次/+5%，港澳臺居民 573.7 萬人次/+5.6%，外國人 95.8 萬人次/+22.9%。根

4、據攜程2025 年春節旅游總結報告，平臺短途出境游中，赴日訂單同比去年春節增長翻倍；美國、西班牙、意大利、法國等長線游目的地訂單分別增長 53%、82%、56%、50%。酒店：春節日均酒店：春節日均 RevPARRevPAR 同比下滑約同比下滑約 20%20%，主因入住率下滑較多。，主因入住率下滑較多。根據酒店之家，對比 24、25 年大年初一初七數據，全國酒店（不含港澳臺）RevPAR 同比-18.9%，OCC 同比-8.9pct，ADR 同比-5.7%。2025 年春節酒店 RevPAR 下降較多我們推測主因：1）2024 年春節疊加情人節，酒店需求或更旺盛存在一定高基數；2）2024 年

5、酒店行業供給仍維持增長，導致行業部分存在供過于求等。分檔次看，高檔降幅最低（-15.3%），其次為豪華型（-16.8%），推測與春節休閑度假需求釋放較好等相關。餐飲：代表連鎖品牌客流表現相對平淡。餐飲：代表連鎖品牌客流表現相對平淡。根據久謙中臺，除夕初七日均對比，代表火鍋品牌翻臺率同比-12%，代表酸菜魚品牌翻座率同比-27%，代表茶飲品牌店均出杯量-21%，代表咖啡品牌店均出杯量同比-24%。表現相對平淡推測與基數較高，回鄉出游分流本地商圈餐飲需求及品牌自身勢能周期變化有關。免稅：海南離島免稅購物金額、人次雙位數下降，客單價同比提升。免稅：海南離島免稅購物金額、人次雙位數下降，客單價同比提升

6、。根據?？诤ｊP數據，春節期間（1 月 28 日2 月4 日）?？诤ｊP共監管離島免稅購物金額 20.94 億元/-15.9%，免稅購物 24.05 萬人次/-19.2%，人均消費 8706 元/+4.2%。投資資建議議 本次春節出行鏈板塊表現存在分化，其中出行人次略超預期，旅游景氣度延續。展望節后，我們建議重點關注 1）休閑體驗需求剛需化，看好受益景氣+格局改善的 OTA 板塊，自然景區中上半年旺季客流有支撐、交通改善或熱點催化的個股。2）紅利績優標的，如百勝中國。3）個股邏輯個股，如達勢股份（披薩產品+配送+品牌競爭力強，同店維持正增、開店加速）、同慶樓（婚慶需求回補，資本開支下降）。風險風險

7、提示 消費力恢復速度不及預期，行業價格戰，勞動力短缺，原材料價格大幅上漲等。行業專題研究報告 證券研究報告 社會服務業行業研究 2025 年 02 月 05 日 買入（維持評級）行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 2 內容目錄內容目錄 1、觀點：春節出行人次略好于預期，旅游景氣延續.4 2、出行：春運旅客發送量同比中高個位數增長、略好于預期.4 3、旅游：高基數下符合預期，出入境增速快于國內游.6 4、酒店：春節日均 RevPAR 同比下滑約 20%，主因入住率下滑較多.12 4、餐飲：春節商圈連鎖品牌表現相對平淡.14 5、免稅：春節海南離島免稅同比-16%.15 風險提示.15 圖

8、表目錄圖表目錄 圖表 1：春運期間全社會跨區域人員流動量（萬人次）.4 圖表 2：25 年春運全社會跨區域人員流動量（較 23 年增速）.5 圖表 3：25 年春運全社會跨區域人員流動量（較 19 年增速）.5 圖表 4：25 年春運各交通方式發送旅客量占比結構（前 22 天累計）.5 圖表 5：25 年春運公路人員流動量恢復度（%2019）.5 圖表 6：25 年春運鐵路人員流動量恢復度（%2019）.5 圖表 7：25 年春運水路人員流動量恢復度（%2019）.5 圖表 8：25 年春運民航人員流動量恢復度（%2019）.6 圖表 9：國內民航航班量恢復度（%2019，更新至 2025/1

9、/22）.6 圖表 10：節假日分出行方式日均人員流動量增速（同比）.6 圖表 11：25 年春節國內旅游人次同比+5.9%、旅游收入同比+7.0%.7 圖表 12：法定節假日國內旅游數據恢復度(%2019 年).7 圖表 13：25 年春節全國游客平均出游半徑同比+2.3%.8 圖表 14：攜程報告顯示，冰雪、避寒、非遺為 25 年春節國內游關鍵詞.8 圖表 15：攜程報告顯示，25 年春節郵輪游、老年人訂單增速高.9 圖表 16：2025 年國內部分重點省市春節旅游情況.10 圖表 17：宋城演藝分園區節日日均演出場次（場/天）.11 圖表 18：宋城演藝日均演出場次恢復度（%2019）.

10、11 圖表 19：宋城演藝春節四大成熟項目演出場次（場）.11 圖表 20：宋城演藝春節可比重資產項目演出場次（場）.11 圖表 21：25 年春節中國日均出入境人次恢復至 19 年春節 100%.12 圖表 22：國際客運航班量恢復至 19 年同期 95%（更新至 2025/1/22）.12 圖表 23：攜程報告顯示，25 年春節出入境游訂單增速高.12 圖表 24：春節全國酒店 RevPAR（元）（不含港澳臺）.13 行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 3 圖表 25：春節全國酒店 OCC（%）（不含港澳臺）.13 圖表 26：春節全國酒店 ADR（元）（不含港澳臺）.13 圖表

11、27：春節全國酒店分檔次日均經營指標增速或變幅.13 圖表 28：全國酒店周度 RevPAR（元）.13 圖表 29：全國酒店周度 OCC（%）.14 圖表 30：全國酒店周度 ADR（元）.14 圖表 31：春節代表火鍋品牌翻臺率（次/天）.14 圖表 32：春節代表酸菜魚品牌翻座率（次/天）.14 圖表 33：春節代表茶飲品牌店均出杯量（杯/天）.15 圖表 34：春節代表咖啡品牌店均出杯量（杯/天）.15 圖表 35：25 年春節海南離島免稅購物金額、人次、客單增速.15 圖表 36：海南離島免稅當月購物金額、人次、客單增速.15 行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 4 1 1、

12、觀觀點：點：春節出行人次略好于預期，春節出行人次略好于預期，旅游景氣延續旅游景氣延續 春節春節總覽：總覽：春運出行略好于預期，旅游春運出行略好于預期，旅游景氣度維持景氣度維持，餐飲、酒店、免稅較平淡餐飲、酒店、免稅較平淡。春運出行：根據交通部數據，2025/1/142/4（春運前 22 天），全社會跨區域人員流動 54.82 億人次，較 24 年春節同期+7.6%，較 19 年春節同期+21.5%。根據交通部節前預測，預計 25 年春運 40 天全社會跨區域人員流動將達到 90 億人次、對應同比增速 6.9%，按照前 22 天累計增速數據看，好于預期。國內游：高基數下人次維持 5.9%增長，冰

13、雪、避寒、非遺為旅游熱點。根據文旅部數據，2025 年春節假期 8 天，全國國內出游人數 5.01 億人次/+5.9%，國內出游總花費 6770.02 億元/+7.0%，隱含客單價 1351 元/+1.0%。重點上市公司，如峨眉山接待游客 38.75 萬人次/+4.01%，黃山、長白山高基數下同比基本持平，宋城演藝可比重資產項目日均演出場次正增長。出入境游：出入境游客增長高于國內游，入境免簽擴大+China Travel 熱點推動入境游。入境游客人數 343.21 萬人次/+6.2%，其中外國游客 69.95 萬人次，港澳臺游客 273.26 萬人次；中國公民出境旅游者 378.38 萬人次/

14、+5.2%。酒店：春節日均 RevPAR 同比下滑約 20%，主因入住率下滑較多。根據酒店之家，對比 24、25 年大年初一初七數據，全國酒店（不含港澳臺）RevPAR 同比-18.9%，OCC 同比-8.9pct，ADR 同比-5.7%。2025 年春節酒店 RevPAR 下降較多我們推測主因：1）2024 年春節疊加情人節，酒店需求或更旺盛存在一定高基數；2）2024 年酒店行業供給仍維持增長，導致行業部分存在供過于求等。分檔次看，高檔降幅最低（-15.3%），其次為豪華型（-16.8%），推測與春節休閑度假需求釋放較好等相關。餐飲：代表連鎖品牌客流表現相對平淡。根據久謙中臺，除夕初七日均

15、對比，代表火鍋品牌翻臺率同比-12%，代表酸菜魚品牌翻座率同比-27%，代表茶飲品牌店均出杯量-21%，代表咖啡品牌店均出杯量同比-24%。表現相對平淡推測與基數較高，回鄉出游分流本地商圈餐飲需求及品牌自身勢能周期變化有關。免稅：海南離島免稅購物金額、人次雙位數下降，客單價同比提升。根據?？诤ｊP數據，春節期間（1 月 28 日2 月 4日）?？诤ｊP共監管離島免稅購物金額 20.94 億元/-15.9%，免稅購物 24.05 萬人次/-19.2%，人均消費 8706 元/+4.2%。本次春節出行鏈板塊表現存在分化，其中出行人次略超預期，旅游景氣度延續。展望節后，我們建議重點關注 1）休閑體驗需求

16、剛需化，看好受益景氣+格局改善的 OTA 板塊（攜程集團、同程旅行），自然景區中上半年旺季客流有支撐、交通改善或熱點催化的九華旅游、眾信旅游、長白山等。2）紅利績優標的，如百勝中國、海底撈。3）個股邏輯個股，如達勢股份（披薩產品+配送+品牌競爭力強，同店維持正增、開店加速）、同慶樓（婚慶需求回補，資本開支下降）。2、出行：出行：春運旅客發送量春運旅客發送量同比中高個位數增長、略好于預期同比中高個位數增長、略好于預期 春運春運前前 2 22 2 天天強度強度較較 2 24 4 年同期水平年同期水平增長增長 7.7.6 6%。根據交通部最新數據，2025/1/142/4（春運前 22 天），全社會

17、跨區域人員流動 54.82 億人次，較 24 年春節同期+7.6%，較 19 年春節同期+21.5%；最新日 2025/2/4（春運第 22 天）全社會跨區域人員流動 32914 萬人次，較 24 年春節同期+6.7%，較 19 年春節同期+43.0%。根據交通部節前預測，預計 25 年春運 40 天全社會跨區域人員流動將達到 90 億人次、對應同比增速 6.9%，按照前 22 天累計增速數據看，好于預期。圖表圖表1 1：春運期間全社會跨區域人員流動量（萬人次）春運期間全社會跨區域人員流動量（萬人次）來源：交通運輸部，國金證券研究所；注：T=春節年初一，后同。15,00020,00025,00

18、030,00035,000201920242025行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 5 圖表圖表2 2：2 25 5 年春運全社會跨區域人員流動量（較年春運全社會跨區域人員流動量（較 2323 年增年增速）速）圖表圖表3 3：2 25 5 年春運全社會跨區域人員流動量（較年春運全社會跨區域人員流動量（較 1919 年增年增速）速）來源：交通運輸部，國金證券研究所 來源：交通運輸部，國金證券研究所 拆分交通方式看，春運前 22 天鐵路/公路（營業性）/公路（非營業性）/水路/民航分別累計發送旅客2.79/6.51/44.83/0.19/0.50億 人 次，同 比+6.9%/+14.3%

19、/+6.8%/+8.2%/+6.9%、恢 復 至2019年 同 期132.2%/49.7%/154.4%/61.3%/126.5%，其中鐵路、民航較 19 年恢復度靠前得益于基礎設施晚上及出行方式結構升級，公路中非營業性客流（指高速公路及普通國省道非營業性小客車人員出行量）恢復度更高主要得益于私家車保有量上升及自駕游日益流行。根據交通部節前預測，預計 2025 年春運 40 天鐵路客運量有望達 5.1 億人次、對應增速 5.5%，民航客運量有望達 9000 萬人次、對應增速 7.9%，按照前 21 天累計客運量增速看，鐵路增速好于預期，民航則低于預期。圖表圖表4 4：2 25 5 年春運各交通

20、方式發送旅客量占比結構（前年春運各交通方式發送旅客量占比結構（前2 22 2 天累計）天累計）圖表圖表5 5：2 25 5 年春運公路人員流動量恢復度（年春運公路人員流動量恢復度（%2019%2019）來源：交通運輸部，國金證券研究所 來源：交通運輸部，國金證券研究所 圖表圖表6 6：2 25 5 年春運鐵路人員流動量恢復度（年春運鐵路人員流動量恢復度（%2019%2019）圖表圖表7 7：2 25 5 年春運水路人員流動量恢復度（年春運水路人員流動量恢復度（%2019%2019）來源：交通運輸部，國金證券研究所 來源：交通運輸部，國金證券研究所-15%-10%-5%0%5%10%15%20%

21、25%30%35%T-15T-14T-13T-12T-11T-10T-9T-8T-7T-6T-5T-4T-3T-2T-1TT+1T+2T+3T+4T+5T+6同比24年-10%0%10%20%30%40%50%T-15T-14T-13T-12T-11T-10T-9T-8T-7T-6T-5T-4T-3T-2T-1TT+1T+2T+3T+4T+5T+625vs1964.3%82.4%81.8%0%20%40%60%80%100%2019年2024年2025年營業性公路非營業性公路鐵路水路航空-10%10%30%50%70%90%110%130%150%T-15T-14T-13T-12T-11T-1

22、0T-9T-8T-7T-6T-5T-4T-3T-2T-1TT+1T+2T+3T+4T+5T+6202420250%20%40%60%80%100%120%140%160%T-15T-13T-11T-9T-7T-5T-3T-1T+1T+3T+5T+7T+9T+11T+13T+15T+17T+19T+21T+2320222023202420250%20%40%60%80%100%120%T-15T-13T-11T-9T-7T-5T-3T-1T+1T+3T+5T+7T+9T+11T+13T+15T+17T+19T+21T+232022202320242025行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明

23、 6 圖表圖表8 8：2 25 5 年春運民航人員流動量恢復度（年春運民航人員流動量恢復度（%2019%2019）圖表圖表9 9：國內民航航班量恢復度（國內民航航班量恢復度（%2019%2019，更新至，更新至2 202025 5/1 1/2222）來源：交通運輸部，國金證券研究所 來源：航空管家，國金數字未來 LAB，國金證券研究所 25 年春節假期 8 天（2025/1/282/4），累計全社會跨區域人員流動 23.12 億人次，考慮除夕夜為出行數據低點，我們按可比口徑（對比 24 年除夕大年初七，即 2024/2/92024/2/16），日均出行人次同比+6.0%，相較 2024 年中秋

24、國慶日均水平（+3.9%）有所提升；結構看，鐵路/公路（營業性）/公路（非營業性）/水路/民航日均分別較 24 年可比口徑+4.9%/+5.5%/+12.8%/+6.4%/+4.6%。圖表圖表1010：節假日分出行方式日均人員流動量增速（同比）節假日分出行方式日均人員流動量增速（同比）來源：交通運輸部，國金證券研究所；注：由于除夕為數據低點，24、25 年法定假期存在錯位，為數據口徑更可比，25 年春節對比采用除夕大年初七 8 日平均計算。3 3、旅游旅游：高基數下高基數下符合預期，出入境增速快于國內游符合預期，出入境增速快于國內游 20202525 年春節國內旅游人次同比年春節國內旅游人次同

25、比+5.9%+5.9%、旅游收入同比、旅游收入同比+7.0%+7.0%，高基數下增速符合預期。，高基數下增速符合預期。根據文旅部數據，2025 年春節假期 8 天，全國國內出游人數 5.01 億人次/+5.9%，國內出游總花費 6770.02 億元/+7.0%，隱含客單價 1351 元/+1.0%。環比 24 年國慶假期數據，人次增速持平（24 年國慶+5.9%），總花費增速略高（24 年國慶+6.3%），主因客單價增速略有上升。與 2019 年日均水平比，2025 年春節國內出游人數恢復至 2019 年同期的 126.0%，國內出游總花費恢復至 2019年同期的 115.2%，隱含客單價恢復

26、度 91.4%。0%20%40%60%80%100%120%140%160%T-15T-13T-11T-9T-7T-5T-3T-1T+1T+3T+5T+7T+9T+11T+13T+15T+17T+19T+21T+232022202320242025-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%24春節24清明24五一24端午24中秋24國慶25春節（除夕至初七）行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 7 圖表圖表1111：2525 年春節國內旅游人次同比年春節國內旅游人次同比+5.9%+5.9%、旅游收入同比、旅游收入同比+7.0%+7.0%來源：文旅

27、部，國金證券研究所 圖表圖表1212：法定節假日國內旅游數據恢復度法定節假日國內旅游數據恢復度(%2019(%2019 年年)來源：文旅部，國金證券研究所 國內游：消費者畫像方面，農村居民出游人次增速更快。根據文旅部數據，25 年春節假期，農村居民出游人數為 1.23億人次，人均出游 0.27 次，同比增長 7.9%，農村居民出游人數占國內游客總人數的 24.6%。國內游：出游半徑進一步增長。根據文旅部數據，2025 年春節全國游客平均出游半徑 233.1 公里/+2.3%；游客目的地平均游憩半徑 20.72 公里/+34.7%；游客在目的地停留的時間也更長了，出游超過 2 天的游客占比 69

28、.6%/+2.5pct。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%春節五一端午國慶春節2024年2025年國內旅游人次YOY國內旅游收入YOY客單價YOY0%20%40%60%80%100%120%140%春節清明五一端午國慶春節清明五一端午中秋國慶春節清明五一端午中秋國慶元旦春節清明五一端午中秋國慶元旦春節清明五一端午中秋國慶春節2020年2021年2022年2023年2024年2025年國內出游人次（%2019）國內旅游收入（%2019）客單價（%2019）行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 8 圖表圖表1313：2525 年春節全國游客平均出游半徑同比年春節全

29、國游客平均出游半徑同比+2.3%+2.3%來源：文旅部，國金證券研究所 國內游：出游目的地方面，攜程平臺跨省游訂單占比 62%，長假多段旅行增加。根據 2025/2/4 攜程發布的2025 年春節旅游總結報告，25 年春節假期期間跨省游訂單占比達 62%，游客出行半徑進一步擴大；本次春節假期達 8 天，拼假情況可獲得 10 余天長假，部分消費者開啟兩段及以上多段旅程，節后 5 天返程訂單占比超 20%。北上冰雪游、南下避寒游、非遺年味游成為返鄉多段游的三大熱門之選；春節期間國內游前 10 熱門目的地為北京、上海、廣州、深圳、成都、杭州、重慶、西安、南京、武漢。冰雪游熱門城市包括哈爾濱、長春、北

30、京、沈陽等，客源主要來自上海、杭州、蘇州、廣州、深圳等南方城市。南下避寒游也為熱門，根據攜程報告，如福建廈門、廣東汕頭、云南昆明、廣西桂林、云南大理等所在的“北緯 25 度旅游黃金帶”深受游客歡迎，其中廈門、昆明均上榜國內熱門旅游目的地前 20，汕頭國內游訂單同比去年春節增長 39%。此外，非遺熱門目的地例如河南開封，福建莆田、廣東汕頭、福建福州、安徽黃山、陜西西安、四川閬中等地搜索熱度翻倍，其中汕頭、莆田、開封、黃山春節期間旅游訂單同比去年增幅達兩至四成。圖表圖表1414：攜程報告顯示，冰雪、避寒、非遺為攜程報告顯示，冰雪、避寒、非遺為 2525 年春節國內游關鍵詞年春節國內游關鍵詞 來源：

31、攜程旅行，國金證券研究所 國內游：消費者行為方面，自駕游流行，郵輪游增長迅猛，關注旅游“銀發經濟”。攜程租車數據顯示，25 年春節期050100150200250出游半徑（公里）行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 9 間國內 55%游客選擇租車自駕的方式出游，其次為跟團游占比 27%，80 后、90 后為租車自駕的主力人群，占比高達75%；國內租車熱門目的地前 5 依次為成都、?？?、昆明、三亞、廣州。主打舒適、躺平、省心的郵輪游則成為了 50歲以上銀發族的心頭好，攜程平臺上，今年春節郵輪訂單較去年增長了 357%，其中 50 歲以上老人訂單增長近 2 倍。圖表圖表1515：攜程報告顯示

32、，攜程報告顯示，2525 年春節郵輪游、老年人訂單增速高年春節郵輪游、老年人訂單增速高 來源：攜程旅行，國金證券研究所 重點省市重點省市：旅游大省旅游大省旅游人次穩增長，冰雪游如遼寧增速領先旅游人次穩增長，冰雪游如遼寧增速領先 1、江蘇?。簱∥穆脧d初步測算，2025 年春節假期八天，江蘇省共接待游客 6120.92 萬人次/+10.3%，實現旅游總收入 490.24 億元/+11.1%，同比分別增長 10.3%和 11.1%。銀聯商務數據顯示，春節假期前七天（除夕到初六），江蘇省全省銀聯渠道異地文旅消費 149.42 億元，占全行業異地消費的 40.31%，同比+4.12pct，占全國文旅消

33、費總額的 10.53%，繼續保持全國第一。美團江蘇旅游產品訂單量和銷售額同比分別增長 16.6%和 8.8%，均居全國第二。2、廣東?。簱∥穆脧d初步測算，2025 年春節假期八天，廣東全省接待游客 8011.8 萬人次/+5.3%；實現旅游收入745.3 億元/+7.5%；游客抽樣人均花費 930 元/+2.0%。廣東省文化和旅游廳面向來粵游客及本省居民發放總計 800萬元的文旅消費券，截至 2025/2/4 中午 12 時，文旅消費補貼活動已帶動訂單金額超 6155 萬元，直接帶動比約為1：8.3。3、湖南?。簱∥穆脧d初步測算，2025 年春節假期八天，全省累計接待游客 5395.5 萬

34、人次/+46.4%;實現游客總花費 759.2 億元/+16.5%。4、遼寧?。簱∥穆脧d初步測算，2025 年春節假期八天，全省共計接待游客 5335.88 萬人次/+30.6%；全省共計旅游收入 536.98 億元/+30.11%。5、北京市：根據北京市文旅局，2025 年春節假期八天，全市接待游客總量 1758.9 萬人次/+0.5%，實現旅游總花費286.7 億元/+0.1%，人均花費 1630 元。6、上海市：根據上海旅游大數據監測，2025 年春節假期八天，上海市共接待游客 1777.8 萬人次/+6.1%。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 10 圖表圖表1616：2 2

35、02025 5 年年國內部分重點省市國內部分重點省市春節春節旅游情況旅游情況 省份/城市 統計范圍 指標 單位 25 年絕對值 同比 24 年 江蘇省 春節 8 天（1 月 28 日2 月 4 日）全省 旅游人次 萬人次 6120.92 10.30%旅游收入 億元 490.24 11.10%2.102.17 634 家 A 級旅游景區和 195 個省級以上鄉村旅游重點村、75 家省級以上夜間文旅消費集聚區和 84 家博物館去重后 旅游人次 萬人次 4468.01 8.66%游客消費總額 億元 229.41 8.15%山東省 春節前 6 天（除夕至初五）重點監測的 200家景區 旅游人次 萬人次

36、 1997.2 7.40%旅游收入 億元 9.35 9.50%廣東省 春節 8 天（1 月 28 日2 月 4 日）全省 旅游人次 萬人次 8011.8 5.3%旅游收入 億元 745.3 7.5%游客抽樣人均花費 元 930 2.0%4A 級及以上景區 旅游人次 萬人次 2558.3 6.5%納入監測的 100 個鄉村旅游點和歷史古村落 旅游人次 萬人次 351.3 6.0%納入監測的 80 個重點公共文化機構 旅游人次 萬人次 152.9 5.5%北京市 春節 8 天（1 月 28 日2 月 4 日）全市 旅游人次 萬人次 1758.9 0.5%旅游收入 億元 286.7 0.1%人均花費

37、 元 1630-1 月 28 日2 月 4 日全市重點監測的 590 家文旅場所 游客總量 萬人次 2316 營業收入 億元 11.7 5.40%1 月 27 日2 月 3 日全市 60 個重點商圈 日均客流量 萬人次 443.2 12.8%消費金額 億元 128 10.6%湖南省 春節 8 天（1 月 28 日2 月 4 日）全省 旅游人次 萬人次 5395.51 46.37%游客總花費 億元 759.22 16.51%遼寧省 春節 8 天（1 月 28 日2 月 4 日）全省 旅游人次 萬人次 5335.88 30.57%旅游收入 億元 536.98 30.11 上海市 春節 8 天（1

38、月 28 日2 月 4 日）全市 旅游人次 萬人次 1777.84 6.08%來源：各省文旅廳，各市文旅局，上海旅游大數據，國金證券研究所 上市公司重點上市公司重點自然自然景區：景區：高基數下熱度維持高基數下熱度維持 1、峨眉山：根據四川經濟網數據，截至 2025/2/4 下午 18 時，峨眉山景區 2025 年春節假期共接待游客 38.75 萬人次/+4.01%，門票收入 2726.8 萬元。2、黃山：根據安徽省文旅部數據，2025 年春節假期 8 天接待游客人數 20.6 萬人次、與去年同期（2024 年春節假期8 天接待 20.8 萬人次）基本持平；3、九華山：根據安徽省文旅部數據，20

39、25 年春節假期 8 天接待游客人數 47.2 萬人次；根據九華山風景區官方公眾號，2025 年春節年初五預約購票量接近最大承載量（8 萬人）。4、長白山：根據銀聯商務大數據測算及長白山管委會，2025 年春節假期 8 天長白山管委會全域接待國內游客 46.51萬人次/+41.67%，其中長白山景區累計接待游客 7.57 萬人/-0.5%、同比基本持平。主題樂園方面，宋城演藝可比重資產項目演出場次正增長，內部存一定分化。根據我們對宋城演藝公眾號數據統計，2024 年春節 8 天宋城演藝旗下所有園區日均演出場次約 64 場、環比 24 年國慶（日均 63 場）基本持平，同比 24 年春節假期日均

40、提升 1 場/天?？杀戎刭Y產項目看（杭州、三亞、麗江、桂林、張家界、西安、上海、佛山千古情），除夕至初七累計演出 446 場/+8.3%，其中西安千古情表現突出,除夕初七累計演出 106 場/+58.2%,主要受益二號劇場開業及西安旅游熱潮，其他表現較好的景區還有上海千古情除夕初七累計演出 34 場/+25.9%、桂林千古情除夕初七累計演出 59 場/+3.5%，新項目佛山千古情高基數下同比-5.1%，三亞同比持平，杭州、麗江、張家界則有所下滑。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 11 圖表圖表1717：宋城演藝分園區節日日均演出場次（場宋城演藝分園區節日日均演出場次（場/天）天）圖表

41、圖表1818：宋城演藝日均演出場次恢復度（宋城演藝日均演出場次恢復度（%2019%2019）來源：宋城演藝公眾號，國金證券研究所 來源：宋城演藝公眾號，國金證券研究所 圖表圖表1919：宋城演藝春節四大成熟項目演出場次（場）宋城演藝春節四大成熟項目演出場次（場）圖表圖表2020：宋城演藝宋城演藝春節可比重資產項目演出場次（場）春節可比重資產項目演出場次（場）來源：宋城演藝公眾號，國金證券研究所；注：四大成熟項目指杭州、三亞、麗江、桂林千古情。來源：宋城演藝公眾號，國金證券研究所；注：四大成熟項目指杭州、三亞、麗江、桂林、張家界、西安、上海、佛山千古情。出入境游：出入境游：出入境游人次均有中個位

42、數增長出入境游人次均有中個位數增長，結構上外國人出入境增速較高，入境訂單，結構上外國人出入境增速較高，入境訂單增速更快增速更快。根據國家移民管理局數據，2025 年春節假期全國邊檢機關共計保障 1436.6 萬人次中外人員出入境，較去年春節同期增長 6.3%，與 2019年春節日均水平持平；其中，內地居民出入境 767.1 萬人次/+5%，港澳臺居民 573.7 萬人次/+5.6%，外國人 95.8 萬人次/+22.9%，共計查驗出入境交通運輸工具 52.5 萬架（艘、列、輛）次/+14.4%。節前國家移民管理局預計春節日均出入境 185 萬人次/+9.5%，春節實際表現略低于預估數據，推測與

43、部分目的地如東南亞出境旅游意愿短期有所下降等有關，外國人出入境人數則有雙位數高增，推測與入境免簽政策范圍擴大及近期小紅書“China Travel”等熱點有關。根據文旅部數據，春節假日期間，我國共接待了來自 175 個國家和地區的入境游客，入境游客人數 343.21 萬人次/+6.2%，其中外國游客 69.95 萬人次，港澳臺游客 273.26 萬人次；中國公民出境旅游者 378.38 萬人次/+5.2%。OTA平臺數據，攜程2025 年春節旅游總結報告顯示，攜程平臺跨境游整體訂單同比增長 3 成，其中入境游門票訂單同比去年增長 180%，入境游酒店訂單同比增長超 6 成。0246810121

44、424春節24清明24五一24端午24中秋24國慶25春節0%50%100%150%200%杭州三亞麗江桂林可比重資產項目合計所有項目合計11121314151除夕初一初二初三初四初五初六初七2019202120232024202511121314151617181除夕初一初二初三初四初五初六初七20242025行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 12 圖表圖表2121：2 25 5 年春節中國日均出入境人次恢復至年春節中國日均出入境人次恢復至 1 19 9 年春年春節節 10100 0%圖表圖表2222：國際客運航班量恢復至國際客運航班量恢復至 1 19 9 年同期年同期 9595%

45、（更新至（更新至2 202025 5/1 1/2222）來源：國家移民管理局，國金證券研究所 來源：航空管家，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 出境游目的地，根據攜程報告，熱門出境游目的地前 10 為日本、中國香港、泰國、馬來西亞、新加坡、澳大利亞、韓國、美國、中國澳門、越南；短途出境游中，赴日訂單同比去年春節增長翻倍；美國、西班牙、意大利、法國等長線游目的地訂單分別增長 53%、82%、56%、50%。入境游客源地，根據攜程報告，25 年春節期間，十大入境游客源國依次為韓國、美國、馬來西亞、新加坡、日本、英國、泰國、俄羅斯、澳大利亞、法國；其中日韓、新馬泰等短線入境游訂單同比去年春節增長

46、 130%，法國、西班牙、意大利、加拿大、澳大利亞等長線入境游同比去年增長近 120%。入境游熱門目的地依次為深圳、上海、廣州、北京、珠海、成都、中山、哈爾濱、佛山、重慶，非遺年味目的地例如石家莊、福州、西安入境游訂單同比去年春節分別增長 50%、52%、97%。攜程海外平臺上，“燈會”“廟會”“戲劇”等非遺相關項目門票同比去年增長近 7.5 倍。圖表圖表2323：攜程報告顯示，攜程報告顯示，2525 年春節出入境游訂單增速高年春節出入境游訂單增速高 來源：攜程旅行，國金證券研究所 4 4、酒店酒店：春節日均春節日均 RevPARRevPAR 同比下滑約同比下滑約 20%20%，主因入住率下滑

47、較多，主因入住率下滑較多 根據酒店之家，2025 年春假假期八天全國酒店（不含港澳臺口徑）日均 RevPAR 為 145.6 元/-19.9%，拆分量價主因OCC 下滑較多，OCC 同比-11.0pct、ADR 同比-2.6%；考慮除夕為春節期間數據低點，若僅比較大年初一初七數據，RevPAR 同比-18.9%，OCC 同比-8.9pct，ADR 同比-5.7%。2025 年春節酒店 RevPAR 下降較多我們推測主因：1）2024 年0%20%40%60%80%100%120%0.050.0100.0150.0200.0250.0日均出入境(萬人次)%2019同期行業專題研究報告 敬請參閱最

48、后一頁特別聲明 13 春節疊加情人節，酒店需求或更旺盛存在一定高基數；2）2024 年酒店行業供給仍維持增長，導致行業部分存在供過于求等。分檔次看，高檔降幅最低（-15.3%），其次為豪華型（-16.8%），推測與春節休閑度假需求釋放較好等相關。圖表圖表2424：春節全國酒店春節全國酒店 RevPARRevPAR（元）（元）（不含港澳臺）（不含港澳臺）圖表圖表2525：春節全國酒店春節全國酒店 OCCOCC（%）（不含港澳臺）（不含港澳臺）來源：酒店之家，國金證券研究所 來源：酒店之家，國金證券研究所 圖表圖表2626：春節全國酒店春節全國酒店 ADRADR（元）（不含港澳臺）（元）（不含港澳

49、臺）圖表圖表2727：春節全國酒店分檔次日均經營指標增速或變幅春節全國酒店分檔次日均經營指標增速或變幅 來源：酒店之家，國金證券研究所 來源：酒店之家，國金證券研究所；注：考慮除夕為數據低點，采用初一初七日均計算。圖表圖表2828：全國酒店周度全國酒店周度 RevPARRevPAR（元）（元）來源：酒店之家，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 050100150200250除夕初一初二初三初四初五初六初七初八202420250%10%20%30%40%50%60%70%80%除夕初一初二初三初四初五初六初七初八20242025050100150200250300350400除夕初一初二初三初

50、四初五初六初七初八20242025-18.9%-19.8%-20.6%-15.3%-16.8%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%總計經濟型中檔型高檔型豪華型ADR YOYOCC pct chgRevPAR YOY行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 14 圖表圖表2929：全國酒店周度全國酒店周度 OCCOCC（%）來源：酒店之家，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 圖表圖表3030：全國酒店周度全國酒店周度 ADRADR（元）（元）來源：酒店之家，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 4 4、餐飲：、餐飲：春節商圈連鎖品牌表現相對平淡春節商圈連鎖品牌表

51、現相對平淡 從代表連鎖品牌數據看，從代表連鎖品牌數據看，客流客流表現相對表現相對平淡，樣本品牌基本延續平淡，樣本品牌基本延續 Q4Q4 情況。情況。根據久謙中臺，除夕初七日均對比，代表火鍋品牌翻臺率同比-12%，代表酸菜魚品牌翻座率同比-27%，代表茶飲品牌店均出杯量-21%，代表咖啡品牌店均出杯量同比-24%。表現相對平淡推測與基數較高，回鄉出游分流本地商圈餐飲需求及品牌自身勢能周期變化有關。圖表圖表3131：春節春節代表火鍋品牌代表火鍋品牌翻臺率翻臺率（次（次/天）天）圖表圖表3232：春節代表春節代表酸菜魚酸菜魚品牌品牌翻座率（次翻座率（次/天）天）來源：久謙，國金證券研究所 來源：久謙

52、，國金證券研究所 1234567891011除夕初一初二初三初四初五初六初七2023202420250.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5除夕初一初二初三初四初五初六初七202320242025行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 15 圖表圖表3333：春節春節代表茶飲品牌代表茶飲品牌店均出杯量（杯店均出杯量（杯/天）天）圖表圖表3434：春節春節代表咖啡品牌代表咖啡品牌店均出杯量店均出杯量（杯杯/天天）來源：久謙，國金證券研究所 來源：久謙，國金證券研究所 5 5、免稅：免稅：春節海南離島免稅同比春節海南離島免稅同比-16%16%根據?？诤ｊP數據，春節期間（1

53、月 28 日2 月 4 日）?？诤ｊP共監管離島免稅購物金額 20.94 億元/-15.9%，免稅購物 24.05 萬人次/-19.2%，人均消費 8706 元/+4.2%。圖表圖表3535：2525 年春節海南離島免稅購物金額、人次、客單年春節海南離島免稅購物金額、人次、客單增速增速 圖表圖表3636：海南離島免稅當月海南離島免稅當月購物金額、人次、客單增速購物金額、人次、客單增速 來源：?？诤ｊP，國金證券研究所 來源：?？诤ｊP，國金證券研究所 風險提示風險提示 消費力恢復速度不及預期。若消費能力、意愿回暖不及預期，社會長期消費升級趨勢放緩或扭轉，將對餐飲酒旅公司成長造成嚴重負面影響。行業價格

54、戰。4Q24 以來餐飲等行業價格戰有所緩和，若品牌間價格戰再次升級將導致上市公司盈利能力受影響。勞動力短缺風險。服務業為勞動密集型行業，服務業工資水平上漲或為長期趨勢。原材料價格大幅上漲的風險。若能源、食品、化工原料等原材料成本持續上漲，且漲價不能較好傳導，可選消費預計受到較大擠占。0100200300400500600700800900除夕初一初二初三初四初五初六初七20242025050100150200250300350除夕初一初二初三初四初五初六初七20242025-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%購物金額YOY購物人次YOY客單價YO

55、Y25年春節-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%購物金額購物人次客單價行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 16 行業行業投資評級的說明：投資評級的說明：買入：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度超過大盤在 15%以上；增持：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度超過大盤在 5%15%；中性：預期未來 36 個月內該行業變動幅度相對大盤在-5%5%；減持：預期未來 36 個月內該行業下跌幅度超過大盤在 5%以上。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 17 特別聲明：特別聲明：國金證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。何形式的復制

56、、轉發、轉載、引用、修改、仿制、刊發，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。經過書面授權的引用、刊發，需注明出處為“國金證券股份有限公司”，且不得對本報告進行任何有悖原意的刪節和修改。本報告的產生基于國金證券及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告反映撰寫研究人員的不同設想、見解及分析方法，故本報告所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，國金證券不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他任何損失承擔任何責任。且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，在不作事先通

57、知的情況下，可能會隨時調整，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與國金證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。本報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可能會受匯率影響而波動。過往的業績并不能代表未來的表現?？蛻魬斂紤]到國金證券存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，而不應視本報告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報告是用于服務具備專業知識的投資者和投資顧問的專業產品，使用

58、時必須經專業人士進行解讀。國金證券建議獲取報告人員應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。報告本身、報告中的信息或所表達意見也不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，國金證券不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。在法律允許的情況下，國金證券的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。國金證券并不因收件人收到本報告而視其為國金證券的客戶。本報告對于收件人而言屬

59、高度機密，只有符合條件的收件人才能使用。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告僅供國金證券股份有限公司客戶中風險評級高于 C3 級(含 C3 級）的投資者使用；本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。使用國金證券研究報告進行投資，遭受任何損失，國金證券不承擔相關法律責任。若國金證券以外的任何機構或個人發送本報告，則由該機構或個人為此發送行為承擔全部責任。本報告不構成國金證券向發送本報告機構或個人的收件人提供投資建議，國金證券不為此承擔任何責任。此報告僅限于中國境內使用。國金證券版權所有，保留一切權利。上海上海 北京北京 深圳深圳 電話：021-80234211 郵箱： 郵編：201204 地址：上海浦東新區芳甸路 1088 號 紫竹國際大廈 5 樓 電話：010-85950438 郵箱： 郵編：100005 地址：北京市東城區建內大街 26 號 新聞大廈 8 層南側 電話：0755-86695353 郵箱： 郵編：518000 地址：深圳市福田區金田路 2028 號皇崗商務中心 18 樓 1806