【公司研究】領益智造-消費電子精密功能件龍頭甩開包袱再騰飛-20200618[22頁].pdf

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1、 - 1 - 市場價格（人民幣） ： 10.55 元 目標價格（人民幣） ：15.00-15.00 元 市場數據市場數據( (人民幣人民幣) ) 總股本(億股) 68.21 已上市流通 A股(億股) 18.53 總市值(億元) 719.60 年內股價最高最低(元) 11.17/8.77 滬深 300 指數 4044 中小板綜 10793 樊志遠樊志遠 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130518070003 (8621)61038318 劉妍雪劉妍雪 聯系人聯系人 鄧小路鄧小路 聯系人聯系人 消費電子精密功能件龍頭，甩開包袱再騰飛消費電子精密功能件龍頭，甩開包袱再騰飛 公司基本情

2、況公司基本情況( (人民幣人民幣) ) 項目項目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 22,500 23,916 27,104 30,311 36,204 營業收入增長率 41.28% 6.29% 13.33% 11.83% 19.44% 歸母凈利潤(百萬元) -680 1,894 2,386 3,391 4,206 歸母凈利潤增長率 -148.40% -378.60% 25.94% 42.14% 24.03% 攤薄每股收益(元) -0.100 0.277 0.350 0.497 0.617 每股經營性現金流凈額 0.22 0.42 0.50 0.83

3、0.80 ROE(歸屬母公司)(攤薄) -6.90% 16.30% 17.46% 20.29% 20.44% P/E -25.10 39.11 30.17 21.22 17.11 P/B 1.73 6.38 5.27 4.31 3.50 來源：公司年報、國金證券研究所 投資邏輯投資邏輯 領益科技是國內消費電子精密功能件龍頭，2018 年 1 月領益科技成功借殼 上市。領益科技是領益智造的主要業績來源、且領益科技業績處于快速增長 通道，而殼公司其他版塊總體處于虧損狀態。短期看短期看公司主業向好，逐步擺公司主業向好，逐步擺 脫殼資產負面影響脫殼資產負面影響；長期長期看公司看公司收購賽爾康進軍模組領

4、域收購賽爾康進軍模組領域、打開成長空間。打開成長空間。 領益科技領益科技：精密功能件精密功能件龍頭，龍頭，單機價值抬升單機價值抬升+大客戶銷量增長，大客戶銷量增長，驅動驅動業績業績增增 長長。1）領益科技是精密功能件龍頭，歷史營收、凈利快速增長，兼具客戶 資源優勢（A 客戶營收貢獻達 50%） 、規模優勢、研發優勢，預計未來龍頭 地位穩固。2）自 2017 年以來智能手機、 iPhone 出貨量停止增長，但領益 科技營收逆勢增長，維持在 20%以上。究其原因，我們認為主要系伴隨消費 電子各代產品的設計、功能、材料不斷升級，精密功能件單機價值不斷抬 升。展望未來，我們認為伴隨手機功能的多樣化、5

5、G 對功能件的防水、散 熱、屏蔽等方面要求更高，預計未來領益科技營收持續提升。3）得益于低 價版 iPhone、5G 版 iPhone 推出，預計 A客戶 2021 年手機銷量重返增長， 疊加 Airpods、Apple watch 持續高增長，預計 A產業鏈持續向好。 公司加強公司加強殼資產殼資產整合，整合，逐步擺脫殼資產負面影響逐步擺脫殼資產負面影響。近兩年公司積極整合殼資 產，一方面加快虧損資產剝離（已出售貿易資產、擬出售顯示及觸控模組資 產） ，一方面計提大額減值損失夯實資產質量（2018 年殼資產商譽達 19.2 億 元，目前已計提 9.5 億元商譽減值損失；且已計提 12 億壞賬損

6、失） 。 收購賽爾康進軍充電模組，定增募資收購賽爾康進軍充電模組，定增募資擴充擴充品類品類。1）2019 年公司成功收購充 電器龍頭賽爾康，使得公司具備了 SMT、FATP 的能力，未來有望深度布局 模組、系統組裝業務。2）公司擬募資不超過 30 億元擴產汽車馬達件、電源 插頭、無線充電、散熱管等產品，進一步豐富公司產品品類，橫向拓展汽 車、家電等領域。預計項目建成達產后貢獻營收 53 億元、凈利 4.7 億元。 盈利估值與估值盈利估值與估值 考慮公司加速整合、積極布局模組業務。預計公司 20202022 年歸母業績 為 24、34、42 億元。給予公司 2021 年 30 倍 PE 估值，對

7、應目標價 15 元，給予買入評級。 風險風險 疫情反復風險、市場競爭風險、商譽減值風險、解禁風險。 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5.57 6.74 7.91 9.08 10.25 11.42 12.59 190618 190918 191218 200318 200618 人民幣(元) 成交金額(百萬元) 成交金額 領益智造 滬深300 2020 年年 06 月月 18 日日 創新技術與企業服務研究中心創新技術與企業服務研究中心 領益智造 (002600.SZ) 買入（首次評級） 公司深度研究公司深度研究 證券研究報告 用使司公限

8、有理管資投道宏京北供僅告報此 公司深度研究 - 2 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 內容目錄內容目錄 一、逐步擺脫殼資產負面影響，打造“一站式”平臺.4 二、精密功能件龍頭，單機價值量提升+大客戶銷量重返增長，驅動成長 .7 1.領益科技是領益智造凈利潤的主要來源.7 2.國內精密功能件龍頭， 兼具規模、技術、客戶優勢 .7 3.單機價值量提升+A客戶產業鏈回暖，助力公司短期業務高增.10 3.1 伴隨智能手機功能升級，精密功能件單機價值量持續提升 .10 3.2 A客戶：智能手機出貨量重啟增長，智能穿戴持續高增 . 11 3.3 安卓客戶：目前市占率仍低、未來有待提升 .12 三、收購賽爾康進

9、軍充電模組，定增募資擴充產能 .14 四、盈利預測與投資建議 .17 1.盈利預測：預計公司 20202022 年歸母業績為 24、34、42 億元 .17 2.投資建議及估值：給予公司目標價 15 元.18 五、風險提示 .19 圖表目錄圖表目錄 圖表 1： 領益智造業績遠低于領益科技.4 圖表 2：受殼資產拖累，領益智造計提大額資產減值損失，公允價值變動損益 大幅波動 .4 圖表 3：貿易板塊營收占比持續下降 .5 圖表 4：貿易板塊毛利占比持續下降 .5 圖表 5：2019年 110 月帝晶光電虧損 0.85 億元 .5 圖表 6： 公司業務擴張歷程 .6 圖表 7：公司主營構成變動 .

10、6 圖表 8：公司實現了“材料-精密零組件-模組-系統組裝”的全產業鏈垂直整合.6 圖表 9：2019 年領益智造主營業務收入結構 .7 圖表 10：2019 年領益智造主營業務毛利結構 .7 圖表 11：2018 年領益科技、東方亮彩營業收入（億元） .7 圖表 12：2018 年領益科技、東方亮彩凈利（億元）.7 圖表 13：領益科技系公司營收快速增長.8 圖表 14：領益科技系公司歸母凈利快速增長.8 圖表 15：領益科技主要產品涵蓋模切產品、沖壓產品、CNC 產品.8 圖表 16：各企業產品、客戶對比 .9 圖表 17：領益科技營收規模遠超同業 .9 圖表 18：領益科技研發支出遠超同

11、業 .10 圖表 19：領益科技營收增速遠快于智能手機、iPhone 出貨量增速 .10 圖表 20：領益科技在 iPhone 的精密功能件單機價值不斷抬升 .10 圖表 21：伴隨 iPhone 功能多樣化，內部結構呈現復雜化、精密化的趨勢. 11 mNtMoQxPpPoRqQrOsMpRtQ9PdN7NsQqQoMmMfQmMqOfQnPsQbRnMmMxNoOwPvPnRzQ 公司深度研究 - 3 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 22：iPhone11 推出后蘋果 2019 年 Q4 市占率回升. 11 圖表 23：iPhone11 推出后蘋果 2020 年 Q1 市占率回升. 11

12、 圖表 24：預計受疫情影響 2020 年智能手機出貨量下滑 .12 圖表 25：預計蘋果 2021 年恢復增長 .12 圖表 26：預計受疫情影響 2020 年智能手機出貨量下滑 .12 圖表 27：預計蘋果 2020 年恢復增長 .12 圖表 28：領益科技安卓客戶營收占比達 50%.13 圖表 29：全球智能手機安卓客戶出貨量占比達 86% .13 圖表 30：賽爾康主營產品為充電器、適配器、無線充電座.14 圖表 31：2018 年賽爾康凈利為-0.6 億元 .14 圖表 32：領益智造安卓客戶營收占比達 50%.14 圖表 33：全球智能手機安卓客戶出貨量占比達 86% .14 圖表

13、 34：A公司重啟 AirPower 項目 .15 圖表 35：公司定增擬投資項目一覽.15 圖表 36：預計 20182023 年無線充電出貨量 CAGR 達 28%.16 圖表 37：預計公司 20202022 年營收為 271、303、362 億元.17 圖表 38：給予公司目標價 15 元（30*2021EPS） .18 公司深度研究 - 4 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 一、一、逐步擺脫殼資產負面影響逐步擺脫殼資產負面影響，打造“一站式”平臺，打造“一站式”平臺 領益科技是國內消費電子精密功能件龍頭。2018 年 1 月領益科技反向收購 江粉磁材、成功借殼上市， “江粉磁材”更名為“

14、領益智造” 。受殼資產拖 累，2018、2019 年領益智造業績遠低于領益科技、且非經常性損益大幅 波動。 殼公司江粉磁材是一家磁性材料制造企業，2014 年 10 月成立中岸控 股切入貿易及物流服務行業；2015 年 8 月并表帝晶光電、切入顯示及 觸控模組行業；2016 年 4 月并表東方亮彩，切入精密結構件行業。 2017 年江粉磁材構成“精密結構件、顯示及觸控模組、材料、貿易” 四大業務。 受殼資產拖累，受殼資產拖累，2018、2019 年領益智造業績遠低于領益科技年領益智造業績遠低于領益科技。1） 2018、2019 年領益智造歸母凈利為-6.8 億元、18.9 億元，領益科技歸 母

15、凈利為 19.42 億元、24.6 億元。領益智造業績遠低于領益科技，主 要系殼資產的貿易業務大幅虧損，領益智造計提大額商譽減值、固定 資產減值損失所致，2018、2019 年領益智造計提資產減值損失 18.1 億元、12.3 億元。2）2018 年公司計提大額減值損失主要系：大宗 商品貿易板塊 11 億元預付款無法全部收回、計提壞賬損失（9.5 億） ， 東方亮彩計提金立應收賬款壞賬損失（2 億） ，計提江粉磁材商譽 減值（2.86 億） 。3）2019 年公司計提大額減值損失主要系：公司擬處 置顯示及觸控模組板塊，計提固定資產減值損失 3.3 億元，計提殼資 產商譽減值損失 6.6 億元。

16、 受殼資產拖累，受殼資產拖累，2018、2019 年領益智造非經常性損益大幅波動。年領益智造非經常性損益大幅波動。 2018、2019 年公司歸母凈利和扣非歸母凈利差異較大主要系公允價值 變動損益大幅波動，2018、2019 年公司公允價值變動凈收益達-8.8、 9.6 億元。公司公允價值變動凈收益大幅波動主要系東方亮彩原股東業 績補償應回購注銷的股票價值波動。 圖表圖表1： 領益智造業績遠低于領益科技領益智造業績遠低于領益科技 圖表圖表2：受殼資產拖累，受殼資產拖累，領益智造計提大額資產減值損領益智造計提大額資產減值損 失，公允價值變動損益大幅波動失，公允價值變動損益大幅波動 來源：公司公告

17、，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 上市以來，領益智造積極整合殼資產，一方面加快虧損資產剝離（貿易業 務、顯示及觸控模組業務） ，一方面計提大額減值損失夯實殼資產質量。 領益智造已領益智造已成功剝離貿易板塊。成功剝離貿易板塊。江粉磁材于 2014 年 10 月成立中岸控 股切入貿易及物流服務行業，2018 年（領益科技借殼上市）之前，貿 易板塊營收、毛利持續增長。2018 年貿易板塊爆發“大宗商品貿易預 付款事件” ，下半年領益智造停止貿易業務，2019 年 5 月出售中岸控 股，成功剝離貿易業務資產。貿易板塊營收、毛利大幅下滑，2019 年 貿易板塊營收、毛利占比不足 1%。

18、-10 -5 0 5 10 15 20 25 30 歸母凈利 扣非凈利 歸母凈利 扣非凈利 20182019 領益智造 領益科技 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 201120122013201420152016201720182019 資產減值損失（億元） 公允價值變動凈收益（億元） 公司深度研究 - 5 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表3：貿易板塊營收占比持續下降：貿易板塊營收占比持續下降 圖表圖表4：貿易板塊毛利占比持續下降：貿易板塊毛利占比持續下降 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 領益智造擬剝離顯示及觸控模組業務。領益智造擬剝

19、離顯示及觸控模組業務。2020 年 1 月，公司公告擬將深 圳市帝晶光電科技有限公司 100%股權、廣東江粉高科技產業園有限 公司 100%股權轉讓給安徽帝晶光電科技有限公司。2018 年帝晶光電 實現凈利潤僅 0.34 億元，2019 年 110 月帝晶光電虧損 0.85 億元， 出售帝晶光電有助進一步優化公司資產、提升公司盈利能力。 圖表圖表5：2019年年110月帝晶光電虧損月帝晶光電虧損0.85億元億元 來源：公司公告，國金證券研究所 公司計提大額減值損失夯實殼資產質量。自 2018 年上市以來，領益智 造累計計提 30 億資產減值損失。其中計提商譽減值損失達 9.5 億元， 殼資產

20、2018 年商譽達 19.2 億元、2019 年已降至 9.7 億元。 經過系列整合，公司逐步擺脫殼資產的的負面影響。2019 年 8 月公司收購 賽爾康、切入充電器適配器行業。目前公司已構成“精密功能件及結構件、 充電器、材料業務”三大核心業務，成功實現了材料-精密零組件-模組-系 統組裝的全產業鏈垂直整合。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 10 20 30 40 50 60 70 201420152016201720182019 營業收入（億元） 營收占比（右） 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.

21、7 0.8 0.9 2014201520162017H12018H12019H1 毛利（億元） 毛利占比（右） -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 201320142015201620172018 2019年1-10月 凈利潤（億元） 公司深度研究 - 6 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表6： 公司業務擴張歷程公司業務擴張歷程 圖表圖表7：公司主營構成變動：公司主營構成變動 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 圖表圖表8：公司實現了“材料：公司實現了“材料-精密零組件精密零組件-模組模組-系統組裝”的全產業鏈垂直整合系統組裝”的全產業鏈

22、垂直整合 來源：國金證券研究所 2014 10月成立中岸控股，中岸控股主營貿易及物流服務 2015 8月并表帝晶光電，帝晶光電主營顯示及觸控模組 2016 4月并表東方亮彩，東方亮彩主營精密結構件 2018 1月領益科技借殼上市，領益科技主營精密功能件 下半年停止貿易業務 2019 5月出售中岸控股，中岸控股主營貿易及物流服務 8月收購賽爾康，切入充電器、適配器行業 2020 擬出售帝晶光電，帝晶光電主營顯示及觸控模組 0 50 100 150 200 250 300 201420152016201720182019 精密功能及結構件 顯示及觸控模組 充電器 材料業務 貿易及物流服務 其他 公

23、司深度研究 - 7 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 二、二、精密功能件龍頭，精密功能件龍頭，單機價值量提升單機價值量提升+大客戶銷量重返增長，驅動大客戶銷量重返增長，驅動 成長成長 1.領益科技是領益智造凈利潤的主要來源領益科技是領益智造凈利潤的主要來源 精密功能件及結構件是領益智造的主要收入、利潤來源，2019 年精密功能 及結構件業務營收占比達 71%、毛利占比達 82%，精密功能及結構件毛利 率達 26%，盈利能力高于其他業務。 圖表圖表9：2019年年領益智造領益智造主營業務收入結構主營業務收入結構 圖表圖表10：2019年年領益智造主營業務毛利結構領益智造主營業務毛利結構 來源：公司公

24、告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 領益科技是公司收入、利潤的主要來源領益科技是公司收入、利潤的主要來源。該業務的運營主體為領益科技和 東方亮彩，領益科技主營精密功能件，東方亮彩主營精密結構件。2018 年 領益智造營收為 225 億元，東方亮彩營收為 21 億元；2018 年領益智造歸 母扣非凈利為-0.04 億元，領益科技歸母凈利為 20 億元，東方亮彩凈利為- 0.5 億元；2019 年領益智造的扣非歸母凈利為 9 億元，領益科技歸母凈利 為 24.6 億元。 圖表圖表11：2018年領益科技年領益科技、東方亮彩、東方亮彩營業收入（億元）營業收入（億元） 圖表圖表12：2

25、018年領益科技年領益科技、東方亮彩、東方亮彩凈利（億元）凈利（億元） 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 2.國內精密國內精密功能功能件龍頭，件龍頭， 兼具規模、兼具規模、技術、客戶優勢技術、客戶優勢 領益科技是國內精密領益科技是國內精密功能功能件龍頭件龍頭，營收、業績快速增長，營收、業績快速增長。自 2006 年成立 以來，領益科技系公司營收、凈利快速增長。2019 年領益科技系公司實現 歸母凈利 24.6 億元，同增 23%。 精密功能及結 構件, 71% 顯示及觸控模 組, 17% 充電器, 7% 材料業務, 4% 其他, 3% 精密功能及結 構件, 82%

26、 顯示及觸控模 組, 10% 充電器, 3% 材料業務, 1% 其他, 4% 0 50 100 150 200 250 東方亮彩 領益科技 領益智造 -5 0 5 10 15 20 25 東方亮彩凈利 領益科技凈利 領益智造扣非凈利 公司深度研究 - 8 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表13：領益科技系公司營收快速增長領益科技系公司營收快速增長 圖表圖表14：領益科技：領益科技系公司系公司歸母歸母凈利凈利快速增長快速增長 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 從產品來看，精密功能件產品主要包括緊固件、密封、導熱、緩沖、絕緣、 屏蔽、標簽、按鍵等。領益科技主營業務

27、為模切產品（包括光學膠、泡棉、 屏蔽片、聲學絲網、電池膠、熱熔膠、導熱片等） 、沖壓產品（包括屏蔽罩、 金屬內置結構件等） 、CNC 產品（包括按鍵產品、攝像頭環裝飾件等） 、緊 固件產品、組裝類產品。2016 模切產品、沖壓產品、CNC 產品營收占比 分別為 48%、23%、22%。 圖表圖表15：領益科技主要產品涵蓋模切產品、沖壓產品、領益科技主要產品涵蓋模切產品、沖壓產品、CNC產品產品 來源：公司公告，國金證券研究所 公司客戶資源突出，公司客戶資源突出，A 客戶客戶貢獻的營收占比貢獻的營收占比達達 50%。1）精密功能件是定 制化產品，大型消費電子企業對供應商審核較為苛刻，審核評估涵蓋

28、研發 能力、產品質量、生產規模、交貨周期等因素。一般精密功能件企業通過 合格供應商資質認定，將與客戶保持穩定合作關系。2）領益科技 2008 年 進入 A 客戶供應鏈，2014 年進入 VIVO 供應鏈，2015 年進入 OPPO 供應 鏈，2016 年進入 H 客戶供應鏈，2016 年公司應用于 A 客戶、H 客戶、 0 20 40 60 80 100 120 140 2006200720082009201020112012201320142015201620172018 領益科技營收（億元） 0 5 10 15 20 25 30 201420152016201720182019 歸母凈利（

29、億元） 公司深度研究 - 9 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 OPPO 、VIVO 產品銷售收入占營收比例達 99%，其中應用于 A客戶產品 銷售收入占營收比例達 50%。 圖表圖表16：各企業：各企業產品產品、客戶、客戶對比對比 主要產品主要產品 客戶客戶 領益智造 模切、CNC、沖壓、緊固件、組裝、結構件、充電器 A客戶、H 客戶、 OPPO 、VIVO、小米 安潔科技 模切、CNC、金屬結構件、3D（加工成型） 、光學玻璃 A 客戶、微軟、谷歌、H 客戶、小米、OPPO、 VIVO 長盈精密 金屬外觀件、精密連接器、電磁屏蔽件 OPPO、VIVO、H 客戶、小米、三星 智動力 精密功能件

30、三星、H 客戶、聯想、OPPO 飛榮達 電磁屏蔽材料及器件、導熱材料及器件、基站天線及相關器 件、散熱模組 H 客戶、諾基亞、中興、微軟、三星、聯想 勝利精密 精密金屬結構件、塑膠結構件、玻璃蓋板、鋰離子電池濕法隔 膜、智能制造整體解決方案 H 客戶、三星、戴爾、索尼、聯想、OPPO、小 米 勁勝智能 精密結構件、高端裝備 三星、H 客戶、LG、OPPO 捷榮技術 精密結構件 三星、H 客戶、TCL 來源：公司公告，國金證券研究所 公司公司規模優勢規模優勢突出，營業收入遠超同業。突出，營業收入遠超同業。1）領益科技細分產品料號超 1.6 萬個，品類豐富，能滿足客戶對不同型號產品的需求。2） 2

31、019 年領益智 造營收達 239 億元，其中精密功能及結構件營收達 169 億元，銷量達 390 億件/1.16 億套，遠超同業。營收規模更大的企業在與供應商合作時議價能 力更強，一定程度上降低原材料采購成本，提高產品成本優勢。 圖表圖表17：領益科技營收規模遠超同業領益科技營收規模遠超同業 來源：公司公告，國金證券研究所 自成立以來公司重視對研發的投入，2019 年領益智造研發支出達 11 億元， 遠超同業。經過十余年積累，子公司領略數控掌握了工業機器人全面的核 心技術，包括關節減速機，直驅馬達，伺服驅動器，控制器硬件和軟件等， 為公司提供了強勁的技術支持。 0 50 100 150 20

32、0 250 300 領益智造 安潔科技 長盈精密 智動力 飛榮達 勝利精密 勁勝智能 捷榮技術 總營收（億元） 精密功能及結構件營收（億元） 公司深度研究 - 10 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表18：領益科技研發支出遠超同業領益科技研發支出遠超同業 來源：公司公告，國金證券研究所 3.單機價值量提升單機價值量提升+A客戶產業鏈回暖，助力公司短期業務高增客戶產業鏈回暖，助力公司短期業務高增 3.1 伴隨智能手機功能升級，精密功能件伴隨智能手機功能升級，精密功能件單機價值單機價值量量持續提升持續提升 自 2017 年以來，智能手機、iPhone 出貨量停止增長，2018、2019 年智

33、能手機出貨量同比下滑 4%、2%，iPhone 出貨量同比下滑 3%、9%，但領 益科技營收逆勢增長，維持在 20%以上。究其原因，我們認為主要系伴隨伴隨 消費電子各代產品的設計、功能、材料不斷升級，精密功能件單機價值不消費電子各代產品的設計、功能、材料不斷升級，精密功能件單機價值不 斷抬升。斷抬升。2015 年 iPhone 6S 中應用領益科技的精密功能件單機價值為 3.1 美元，占售價的比例為 0.48%；2017 年 iPhone X中應用領益科技的精密 功能件單機價值達 16.9 美元，占售價的比例達 1.7%。展望未來，我們認 為伴隨手機功能的多樣化、5G 對功能件的防水、散熱、屏

34、蔽等方面要求更 高，預計未來領益科技營收持續提升。 圖表圖表19：領益科技營收增速遠快于智能手機、：領益科技營收增速遠快于智能手機、iPhone出出 貨量增速貨量增速 圖表圖表20：領益科技在：領益科技在iPhone的精密功能件單機價值不的精密功能件單機價值不 斷抬升斷抬升 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 0 2 4 6 8 10 12 領益智造 安潔科技 長盈精密 智動力 飛榮達 勝利精密 勁勝智能 捷榮技術 研發支出合計（億元） -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00

35、120.00 140.00 160.00 20152016201720182019 領益科技營收（億元） 智能手機出貨量（億臺） iPhone出貨量（億臺） 營收YOY（右） 手機出貨量YOY（右） iPhone出貨量YOY（右） 0.0% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 1.2% 1.4% 1.6% 1.8% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 iPhone 6SiPhone 7iPhone 8iPhone 8Plus iPhone X 每部手機應用的領益科技產品單機價值（美元） 占比（右） 公司深度研究 - 11 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表21：

36、伴隨伴隨iPhone功能多樣化，功能多樣化，內部結構內部結構呈現復雜化、精密化的趨勢呈現復雜化、精密化的趨勢 來源：iFixit，國金證券研究所 3.2 A客戶：客戶：2021 年年智能手機出貨量重啟增長，智能手機出貨量重啟增長，智能智能穿戴持續高增穿戴持續高增 得益于“遲到的”得益于“遲到的”5G 換機需求，預計換機需求，預計 2021 年全球智能手機需求恢復增長。年全球智能手機需求恢復增長。 2019 年中國啟動 5G 商用，此前市場普遍預期 2020 年 5G 換機潮將推動 全球智能手機恢復增長，但由于疫情影響、預計 2020 年換機需求將推遲 至 2021 年。得益于“遲到的”5G 換

37、機需求、2020 年低基數效應，預計 2021 年全球智能手機需求將恢復增長。 短期華為承壓高端客戶或流入短期華為承壓高端客戶或流入 iPhone 陣營，陣營，低價版低價版+5G 版版 iPhone 助力助力 iPhone 重返增長。重返增長。2020 年 5 月 15 日，美國對華為禁令再次升級，預計短 期華為高端機出貨量承壓，高端機消費者或部分流入 iPhone 陣營。得益于 iPhone11 降價、低價版 iPhone SE 推出，A 客戶 2019 年 Q4、2020 年 Q1 市占率連續回升。根據我們測算，iPhone 的平均換機周期在 3 年左右， 根據外媒報道、蘋果今年有望推出首

38、款 5G iPhone，5G 換機需求有望助力 蘋果 2021 年重返增長。 圖表圖表22：iPhone11推出后蘋果推出后蘋果2019年年Q4市占率市占率回升回升 圖表圖表23：iPhone11推出后蘋果推出后蘋果2020年年Q1市占率回升市占率回升 來源：IDC，國金證券研究所 來源：IDC，國金證券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 蘋果 三星 華為 小米 OPPO 其他 2017Q42018Q42019Q4 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 蘋果 三星 華為 小米 其他 2018Q12019Q12020Q1 公司

39、深度研究 - 12 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表24：預計受疫情影響預計受疫情影響2020年智能手機出貨量下滑年智能手機出貨量下滑 圖表圖表25：預計：預計蘋果蘋果2021年年恢復增長恢復增長 來源：IDC，國金證券研究所 來源：IDC，國金證券研究所 可穿戴產品多點開花可穿戴產品多點開花，AirPods 全面全面爆發爆發，Apple watch 快速增長快速增長。1） TWS 耳機全面提升消費者聽覺體驗，2018、2019 年市場需求全面爆發， 2019 年 AirPods 出貨量達 6 千萬部，同增 71%。止 2019 年 AirPods 累計 銷量僅 1.1 億部，相較于蘋果

40、 10 億終端用戶滲透率仍低（僅 10%） ，預計 未來三年 AirPods 高速增長。2）2019 年 Apple watch 出貨量達 0.3 億臺， 同增 30%，持續高速增長。5G 時代、傳輸速度提升有望讓萬物互聯成為 現實，預計未來三年 Apple watch 持續高增長。 圖表圖表26：預計：預計airpods持續爆發式增長持續爆發式增長 圖表圖表27：預計預計Apple watch持續高增長持續高增長 來源：IDC，國金證券研究所 來源：IDC，國金證券研究所 3.3 安卓客戶：安卓客戶：目前市占率仍低、未來有待提升目前市占率仍低、未來有待提升 根據公司公告，領益科技安卓客戶、A

41、 客戶營收占比為 50%、50%，2019 年安卓、A 客戶手機出貨量為 11.8、1.9 億臺，占比為 86%、14%，公司 在安卓客戶市占率較低，考慮公司兼具規模優勢、技術優勢，未來在安卓 客戶市占率有望進一步提升。 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 11.0 11.5 12.0 12.5 13.0 13.5 14.0 14.5 15.0 20142015201620172018 2019 2020E 2021E 2022E 智能手機出貨量（億部） YOY 13% 13% 14% 14% 15% 15% 16% 16% 17% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 2014201520162017201820192020E 2021E 2022E iph