中科創達-全棧軟件能力鑄就競爭壁壘智能化浪潮助力業績騰飛-220128（42頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Main 證券研究報告 | 公司首次覆蓋 中科創達(300496.SZ) 2022 年 01 月 28日 買入買入（首次首次） 所屬行業：計算機/計算機應用 當前價格(元)：138.00 合理區間(元)：190.67-201.89 市場表現市場表現 滬深 300對比 1M 2M 3M 絕對漲幅(%) -2.08 -0.24 24.21 相對漲幅(%) 0.65 2.40 27.70 資料來源：德邦研究所，聚源數據 相關研究相關研究 中科創達中科創達（300496.SZ）:全棧軟件能力鑄就競全棧軟件能力鑄就競爭壁壘，爭壁壘，智能化浪潮智能化浪

2、潮助力業績騰飛助力業績騰飛 投資要點投資要點 創達是全球領先創達是全球領先的的智能操作系統產品和技術提供商，智能操作系統產品和技術提供商，2015-2020 年公司營收和歸年公司營收和歸母凈利潤母凈利潤 CAGR 分別為分別為 34%/31%。歷經多年發展，公司業務邊界從以手機為主導，逐步拓展為“手機+汽車+物聯網”三輪驅動，并與產業鏈上下游知名廠商形成了長期緊密的合作關系。依托全球領先且稀缺的底層核心技術及產業鏈生態卡位優勢，創達已成長為國內泛iot領域最優質的全棧軟件產品、服務提供商之一。 智能網聯汽車業務：智能網聯汽車業務：座艙領域公司在多個方面具備競爭優勢：座艙領域公司在多個方面具備競

3、爭優勢：1）創達具備從底層硬件適配到操作系統內核定制化到中間件到 HMI再到上層應用開發全覆蓋的全棧軟件能力，產業鏈戰略卡位優勢明顯；2）座艙作為安卓主導生態，高通具備突出的競爭優勢，高通座艙生態的繁榮將持續為創達導流；3）創達積極順應SOA 潮流，提供針對 SOA 架構開發的系列專有工具鏈，為主機廠整車軟件從開發到集成提供全方面支撐 ，深化了與下游客戶的聯系，也為自身 IP 及可復用模塊的沉淀與輸出構筑了渠道。遠期來看，公司座艙業務穩態收入約遠期來看，公司座艙業務穩態收入約 41 億。智能億。智能駕駛將為創達打開第二成長曲線：駕駛將為創達打開第二成長曲線：與英偉達相比高通在智駕領域的主要劣勢

4、在于工具鏈體系的完備性，而創達正是高通補足這一短板的重要助力?？紤]到未來整車 E/E 架構將朝中央集成演進，座艙域去集成駕駛域是更可能的產業趨勢，高通在智駕領域存在超車可能。獲益于高通智駕領域崛起及自身軟硬件一體化能力提高，智駕業務前景可期。遠期來看，公司智駕業務的收入體量有望達到遠期來看，公司智駕業務的收入體量有望達到 86 億。億。 智能手機業務：智能手機業務： 5G 浪潮的興起在兼容性、協議、認證、功耗、穩定性等領域帶來了大量的研發需求，隨著國內外 5G 建設浪潮的深化，產業鏈上游芯片廠商平臺迭代頻次有望再提速，下游終端廠商新機型推出的節奏預計也將加快，行業軟硬件適配及操作系統差異化需求

5、預計將持續旺盛，催化創達手機業務持續成長。 智能物聯網業務：智能物聯網業務：公司 AIOT 產品主要面向的下游市場普遍處于高景氣周期。此外，隨著公司云邊端一體化布局的深化及配套工具鏈的成熟，創達滿足物聯網下游廠商高度碎片化、定制化需求的能力將進一步提升。再者，隨著創達對智慧零售、智慧樓宇、智慧城市、智能制造等下游領域行業 know-how 的積累及各平臺組件的沉淀復用，公司有望從 AIOT 產品供應商轉型為數字化解決方案提供商，賦能千行萬業數字化轉型，實現業務邊界的持續外拓。 盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議：預計 2021-2023年公司歸母凈利潤分別為 6.66/9.53/13.41

6、億，對應 EPS 分別為 1.57/2.24/3.16 元。給予公司 2022 年 85-90 x 目標 P/E，目標價 190.67-201.89 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：風險提示：汽車行業缺芯加??；智能座艙業務客戶開拓進程不及預期；智駕域控制器客戶開拓進程不及預期；物聯網市場景氣度下行。 Table_Base 股票數據股票數據 總股本(百萬股)： 425.05 流通 A 股(百萬股)： 319.95 52 周內股價區間(元)： 105.32-162.60 總市值(百萬元)： 58,657.57 總資產(百萬元)： 6,425.33 每股凈資產(元)： 11.11 資料來

7、源：公司公告 Table_Finance 主要財務數據及預測主要財務數據及預測 2019 2020 2021E 2022E 2023E 營業收入(百萬元) 1,827 2,628 4,014 5,708 7,833 (+/-)YOY(%) 24.7% 43.8% 52.7% 42.2% 37.2% 凈利潤(百萬元) 238 443 666 953 1,341 (+/-)YOY(%) 44.6% 86.6% 50.1% 43.2% 40.7% 全面攤薄 EPS(元) 0.56 1.04 1.57 2.24 3.16 毛利率(%) 42.6% 44.2% 43.3% 43.2% 43.1% 凈資產

8、收益率(%) 12.4% 10.2% 13.6% 16.7% 19.6% 資料來源：公司年報（2019-2020） ，德邦研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 -34%-26%-17%-9%0%9%17%2021-012021-052021-09中科創達滬深300 公司首次覆蓋 中科創達（300496.SZ） 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2 / 44 內容目錄內容目錄 1. 核心觀點 . 6 2. 公司概況：以智能操作系統為核心，“手機+汽車+物聯網”三輪驅動的優質軟件產品、技術供應商 . 8 3. 行業視角：新能源化浪潮風起云涌，汽車行業智能化浪潮提速，軟件定義汽車趨勢

9、下產業價值鏈將迎來重塑 .14 3.1. 行業“缺芯”問題緩解，新能源化進程持續超預期，智能化軍備競賽日趨白熱化 .14 3.2. 軟硬件解耦成必然，軟件能力將逐步成為車企差異化競爭的核心 .16 4. 中科創達：基于底層操作系統的全棧技術稀缺性突顯，背靠高通，立足座艙，進軍智駕前景佳 .20 4.1. 基于底層操作系統的全棧技術構筑了創達堅實的競爭壁壘 .20 4.2. 綁定高通，座艙領域龍頭地位穩固，將持續受益座艙智能化浪潮 .22 4.3. 進軍智能駕駛藍海，競逐廣闊智駕域控市場 .27 5. 中科創達：5G 浪潮帶動芯片平臺迭代提速，積極布局海外市場，享新興市場崛起紅利 .30 6.

10、中科創達：物聯網業務受益下游需求持續景氣，“云邊端”一體化布局，有望打開成長空間 .34 7. 收入、盈利預測與估值 .39 7.1. 預計 2021-2023 年收入分別為 40.14/57.08/78.33 億元 .39 7.2. 盈利預測與投資建議.41 8. 風險提示 .42 公司首次覆蓋 中科創達（300496.SZ） 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3 / 44 圖表目錄圖表目錄 圖 1：我們對于中科創達的認知 . 6 圖 2：公司歷史沿革 . 8 圖 3：公司股權結構（截止 21Q3） . 8 圖 4：創達智能手機軟件差異化業務 . 9 圖 5：創達其他手機業務 . 9

11、圖 6：創達智能座艙領域產品、服務、平臺方案全覆蓋.10 圖 7：創達 TurboX平臺產品矩陣、主要客戶及合作伙伴 . 11 圖 8：公司營收及歸母凈利潤走勢. 11 圖 9：公司收入業務類別構成 .12 圖 10：公司收入區域構成 .12 圖 11：公司毛利率及凈利率走勢 .12 圖 12：公司費用率情況.12 圖 13：公司現金流量情況 .12 圖 14：公司應收賬款情況 .13 圖 15：公司人均創收及人均創利 .13 圖 16：公司人員增速 .13 圖 17：上汽智己 L7 內飾.14 圖 18：零跑發布智能動力技術.14 圖 19：軟件將成為車輛價值的核心來源 .16 圖 20：整

12、車硬件架構邁向集成化 .17 圖 21：SOA 架構是整車軟件架構升級的方向 .17 圖 22：軟件定義汽車重塑行業商業模式 .17 圖 23：特斯拉引領車企全面轉型軟件收費模式 .17 圖 24：軟件定義汽車下產業鏈價值重分配 .18 圖 25：全球汽車軟件市場構成（單位：十億美元）.18 圖 26：操作系統從開發者角度劃分 .20 圖 27：從 OEM 視角劃分汽車操作系統 .20 圖 28：典型車載軟件平臺自下而上結構劃分.21 圖 29：操作系統服務提供商是溝通產業鏈上下游的橋梁 .22 圖 30：基于操作系統的全棧軟件能力是創達的核心優勢 .22 圖 31：創達座艙業務的成長邏輯 .

13、23 圖 32：主流廠商對于 QNX的依賴性降低 .23 公司首次覆蓋 中科創達（300496.SZ） 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4 / 44 圖 33：安卓占車載操作系統的份額將顯著提升 .23 圖 34：半導體制程與設計費用.24 圖 35：主流座艙芯片廠商近年產品全面盤點.24 圖 36：高通三代芯片及 820A 近年國內市場搭載情況盤點 .25 圖 37：創達與汽車電子上游主流供應商皆保持著良好關系.25 圖 38：創達針對 SOA 架構提供系列開發工具鏈 .25 圖 39：創達積極融入主機廠 SOA 開放生態 .25 圖 40：創達座艙業務單平臺收入及遠期穩態收入測算

14、.26 圖 41：NVIDIA DRIVE 平臺工具鏈完備 .27 圖 42：高通 Snapdragon Ride 軟件平臺 .27 圖 43：跨域融合的中央集中式 EE 架構是智能汽車的未來 .28 圖 44：創達將車內外視覺感知、決策均融入了駕艙.29 圖 45：創達與滴滴達成合作 .29 圖 46：不同級別乘用車各部分價值量變化（單位：美元）.29 圖 47：創達智能駕駛業務遠期收入測算 .29 圖 48：創達智能手機業務情況.30 圖 49：創達手機業務主要上游及下游客戶 .30 圖 50：5G 手機出貨量及新機型發布情況 .31 圖 51：“十四五”規劃期間 5G 普及率將大幅提高.

15、31 圖 52：全球智能手機主控芯片的出貨量占比情況 .31 圖 53：高通手機芯片平臺迭代情況 .31 圖 54：紫光展銳手機芯片平臺迭代情況 .32 圖 55：全球主要地區智能手機滲透率.32 圖 56：全球 5G 用戶占移動終端用戶比重.32 圖 57：創達的全球化布局 .33 圖 58：公司物聯網業務概況 .34 圖 59：全球機器人市場規模（單位：十億美元） .34 圖 60：全球無人機市場規模預期（單位：十億美元） .35 圖 61：全球視頻會議市場規模（單位：億美元） .35 圖 62：國內 AI視頻監控出貨量及市場規模預期 .35 圖 63：VR 設備平價化 .36 圖 64：

16、科技巨頭紛紛入場 .36 圖 65：全球 VR/AR 出貨量預期 .37 圖 66：XR 行業市場規模預期 .37 公司首次覆蓋 中科創達（300496.SZ） 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5 / 44 圖 67：創達 TurboX Cloud 云平臺 .38 圖 68：創達 ModelFarm.38 圖 69：創通聯達 AI-Box、AI Cube、AI Kit 產品.38 圖 70：公司汽車業務收入構成.39 圖 71：公司各商業模式毛利水平 .39 圖 72：創達手機業務收入分拆（單位：百萬元） .39 圖 73：創達智能網聯汽車業務收入分拆（單位：百萬元）.40 圖 74：

17、創達物聯網業務收入分拆（單位：百萬元）.40 圖 75：可比公司估值表.42 表 1：2021 年國內狹義乘用車銷量情況.14 表 2：2021 年國內新能源車滲透率情況.14 表 3：廣州車展部分車型 AI芯片算力情況及感知層硬件配置.15 表 4：國內乘用車市場不同級別自動駕駛滲透率預期 .16 表 5：高通 15 年便開始布局 XR 行業 .36 表 6：公司整體收入分拆（單位：百萬元） .40 表 7：中科創達費用率及歸母凈利潤預期（單位：百萬元） .41 公司首次覆蓋 中科創達（300496.SZ） 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 6 / 44 1. 核心觀點核心觀點 中科創

18、達是全球領先中科創達是全球領先的的智能操作系統產品和技術提供商智能操作系統產品和技術提供商，2015-2020 年公司年公司營收和歸母凈利潤營收和歸母凈利潤 CAGR 分別為分別為 34%/31%。公司成立于 2008 年，成立之初主要提供基于安卓系統的智能手機操作性系統定制化及芯片支持業務。2013 年開始前瞻性布局智能網聯汽車與物聯網領域。歷經多年發展，公司業務邊界已從以智能手機為主導，逐步拓展為“手機+汽車+物聯網”三輪驅動，并與包括高通、QNX、華為、廣汽等在內的產業鏈上下游知名廠商形成了長期緊密的合作關系。依托全球領先且稀缺的底層核心技術及產業鏈生態卡位的競爭優勢，如今的創達已成長為

19、國內泛 iot領域最優質的全棧軟件產品、服務提供商之一。 汽車行業智能化進程提速，軟件定義汽車重塑產業價值鏈。汽車行業智能化進程提速，軟件定義汽車重塑產業價值鏈。21 年國內新能源車零售滲透率已接近15%。隨著汽車電動化進程持續深化，各車企在智能化方面的“軍備競賽”也日趨白熱化，旗艦車型開始大面積搭載激光雷達，座艙的休閑娛樂屬性持續強化，且隨著技術儲備及法規的成熟，搭載高等級 ADAS的車型量產曙光也已出現，行業智能化進程提速下，軟件能力逐步成為車企差異化競爭的核心。在此背景下，軟件定義汽車將重塑產業價值鏈，傳統意義上的軟件 Tier 2產業鏈地位將獲提升，逐步升級為直接對接OEM的軟件 Ti

20、er1。 智能網聯汽車業務：智能網聯汽車業務：座艙領域公司在多個方面具備競爭優勢：座艙領域公司在多個方面具備競爭優勢：1）創達具備從底層硬件適配到操作系統內核定制化到中間件到HMI再到上層應用開發全覆蓋的全棧軟件能力，產業鏈戰略卡位優勢明顯；2）座艙作為安卓主導生態，高通具備突出的競爭優勢，高通座艙生態的繁榮將持續為創達導流；3）創達積極順應 SOA潮流，提供針對 SOA架構開發的系列專有工具鏈，為主機廠整車軟件從開發到集成提供全方面支撐 ，深化了與下游客戶的聯系，也為自身 IP 及可復用模塊的沉淀與輸出構筑了渠道。遠期來看，公司座艙業務穩態收入約遠期來看，公司座艙業務穩態收入約 41 億。億

21、。智智能駕駛將為創達打開第二成長曲線：能駕駛將為創達打開第二成長曲線：與英偉達相比高通在智駕領域的主要劣勢在于工具鏈體系的完備性，而創達正是高通補足這一短板的重要助力?？紤]到未來整車 E/E 架構將朝中央集成演進，座艙域去集成駕駛域是更可能的產業趨勢，高通在智駕領域存在超車可能。獲益于高通智駕領域的崛起及自身軟硬件一體化供給能力的提高，創達智駕業務前景可期。遠期來看，公司智駕業務的收入體量有遠期來看，公司智駕業務的收入體量有望達到望達到 86億。億。 智能手機業務智能手機業務： 5G 浪潮的興起在兼容性、協議、認證、功耗、穩定性、射頻天線等技術領域帶來了大量的研發需求，隨著國內外 5G 建設浪

22、潮的深化，產業鏈上游芯片廠商平臺迭代頻次有望再提速，下游終端廠商新機型推出的節奏預計也將加快，行業軟硬件適配及操作系統差異化需求預計將持續旺盛，催化創達手機業務持續成長。 智能物聯網業務智能物聯網業務：公司 AIOT 產品主要面向的下游市場包括無人機、機器人、XR、視頻會議、智能相機等領域，下游市場普遍處于高景氣周期。此外，隨著公司云邊端一體化布局的深化及配套工具鏈的成熟，創達滿足物聯網下游廠商高度碎片化、定制化需求的能力將進一步提升。再者，隨著創達對智慧零售、智慧樓宇、智慧城市、智能制造等下游領域行業 know-how 的積累及各平臺組件的沉淀復用，公司有望從 AIOT 產品供應商轉型為數字

23、化解決方案提供商，賦能千行萬業數字化轉型，實現業務邊界的持續外拓。 圖圖 1：我們對于：我們對于中科創達中科創達的認知的認知 公司首次覆蓋 中科創達（300496.SZ） 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 7 / 44 資料來源：德邦研究所繪制 給予公司給予公司 2022年年 85-90 x 目標目標 P/E，目標價，目標價 190.67-201.89 元。元。預計 2021-2023 年 公 司 歸母 凈利 潤分 別為 6.66/9.53/13.41 億 ， 對應 EPS 分 別為1.57/2.24/3.16元?？杀裙?2022年平均 P/E 為 68x，綜合考慮智能手機、智能汽車及

24、 AIOT市場的潛力及中科創達技術與生態位方面的稀缺性，給予公司 2022年 85-90 x目標 P/E，目標價 190.67-201.89元。首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：風險提示：汽車行業缺芯加??；智能座艙業務客戶開拓進程不及預期；智駕域控制器客戶開拓進程不及預期；物聯網市場景氣度下行。 公司首次覆蓋 中科創達（300496.SZ） 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 8 / 44 2. 公司概況：公司概況：以智能操作系統為核心以智能操作系統為核心， “手機“手機+汽車汽車+物聯物聯網”三輪驅動的優質軟件產品、技術供應商網”三輪驅動的優質軟件產品、技術供應商 中科創中科創達是

25、全球領先達是全球領先的的智能操作系統產品和技術提供商。智能操作系統產品和技術提供商。公司成立于 2008年，成立之初主要提供基于 Android 系統的智能手機操作系統定制化及芯片支持業務，主要面向的領域為手機、平板、電視。公司 2013 年前瞻性地開展了車載設備及可穿戴設備操作系統相關產品的研發，并開始組建硬件團隊，培養一體化解決方案交付能力。2015 年公司成功登陸創業板，隨后通過一系列的海內外并購，基于底層核心操作系統技術，實現了從硬件驅動、操作系統內核、中間件到上層應用的全棧軟件能力鍛造，核心技術棧涵蓋通信協議棧、深度學習、圖形圖像算法、操作系統優化和安全技術等多個方面。在此過程中，公

26、司業務邊界也從以智能手機為主導，逐步拓展為“手機+汽車+物聯網”三輪驅動，并與包括高通、intel、QNX、華為、小米、索尼、廣汽、上汽、滴滴等在內的產業鏈上下游知名廠商形成了長期緊密的合作關系。依托全球領先且稀缺的核心技術及產業鏈生態卡位的競爭優勢，如今的創達已經成長為國內泛 iot 領域最優質的全棧軟件產品、服務提供商之一。 圖圖 2：公司歷史沿革公司歷史沿革 資料來源：招股說明書、公司年報、公司官網、德邦研究所 趙鴻飛先生為趙鴻飛先生為公司實際控制人公司實際控制人。截止 21Q3，公司創始人兼董事長趙鴻飛先生直接持有創達 28.86%的股權為公司實際控制人。圍繞公司核心業務，創達通過分立

27、、合資、并購等手段控制多家子公司，核心子公司主營業務涵蓋車載操作系統研發、座艙 HMI、視覺算法研發、ADAS 技術、AIOT 等范疇。此外，公司立足國內，放眼全球，積極踐行全球化戰略，在歐洲、北美、日韓、印度及東南亞地區均有業務布局，在更好地把握每個市場前沿技術發展趨勢的同時，致力于為全球客戶提供便捷、高效的技術服務和本地支持。 圖圖 3：公司股權結構（截止公司股權結構（截止 21Q3） 公司首次覆蓋 中科創達（300496.SZ） 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 9 / 44 資料來源：公司公告、德邦研究所 公司業務以智能操作系統技術為核心，涵蓋智能手機、智能網聯汽車及智能公司業務

28、以智能操作系統技術為核心，涵蓋智能手機、智能網聯汽車及智能物聯網三大領域物聯網三大領域： 1）智能手機業務端：）智能手機業務端：創達以智能操作系統技術的研發創新為核心，形成了從硬件驅動、操作系統內核、中間件到上層應用的全面技術體系。面向產業鏈中的芯片、終端廠商、運營商、軟件與互聯網廠商以及元器件廠商提供包括智能手機軟件差異化（從底層操作系統核心的硬件適配、內核驅動集成框架優化、安全增強HMI差異化上層應用定制化（視覺 AI算法為主）的全棧式覆蓋） 、運營商認證實現、終端測試、FOTA 及芯片廠商支持（主要是針對高通與展訊的芯片認證）等在內的系列產品及解決方案。 圖圖 4：創達智能手機軟件差異化

29、業務創達智能手機軟件差異化業務 資料來源：公司年報、公司官網、德邦研究所 圖圖 5：創達其他手機業務創達其他手機業務 公司首次覆蓋 中科創達（300496.SZ） 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 10 / 44 資料來源：公司年報、公司官網、德邦研究所 2）智能網聯汽車業務：）智能網聯汽車業務：智能座艙領域，智能座艙領域，從硬件芯片層往上，創達擁有從硬件適配（BSP、虛擬機） 、操作系統內核開發、FW 及其他中間件、HMI 到 DMS、障礙物識別、AVM 等基礎 ADAS 算法的全棧技術能力。以操作系統為核心，圍繞座艙開發工具鏈展開，創達產品涵蓋服務（例如BSP、操作系統優化、仿真測試

30、、應用定制化開發等） 、標品（例如 Kanzi One一體化 UI設計工具鏈） 、平臺&解決方案（例如集成創達座艙領域先進技術的 E-Cockpit 智能互聯駕駛艙系列）等多種形式，真正為車廠提供一體化的智能座艙全生命周期解決方案。智能駕駛智能駕駛領域，領域，公司致力于為客戶提供智能駕駛的基礎中間件工具鏈和服務, 賦能客戶快速開發智能駕駛應用，形成數據的閉環，進而結合公司優勢的車內視覺、環視視覺、泊車融合和泊車規劃算法，輔以仿真工具、集成、測試工具等工具鏈的支撐，助力客戶在汽車無人化變革中快速實現穩定、安全、可量產的智能駕駛車型落地。目前公司在全球擁有超過200家智能網聯汽車客戶。 圖圖 6：

31、創達智能座艙領域產品、服務、平臺方案全覆蓋創達智能座艙領域產品、服務、平臺方案全覆蓋 資料來源：蓋世汽車、德邦研究所 3）智能物聯網：智能物聯網：創達依托強大的操作系統技術和本地化服務能力，為 iot客戶提供以操作系統為核心的“端、云、邊”協同的全場景解決方案。產品矩陣包括智能模組、邊緣智能站、AI算法、云產品及物聯網解決方案等。主要的產品輸出形式依托 TurboX 與 TurboX Cloud 兩大平臺。其中，TurboX智能大腦平臺產品是包括了核心計算模塊 SoM（核心板+操作系統+算法） 、操作系統、算法以及SDK 的一體化解決方案。TurboX Cloud 智能物聯網云平臺主要由設備管

32、理、FOTA、應用賦能和數據分析等四大子平臺構成，該平臺產品為客戶提供完整的 公司首次覆蓋 中科創達（300496.SZ） 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 11 / 44 物聯網端到端應用解決方案。公司除面向渠道客戶提供通用型 SoM 核心板外，亦面向細分領域客戶提供差異化產品，主要包括機器人、VR/AR、智能 Camera、可穿戴設備、資產定位器、遠程視頻會議系統等。主要客戶包括全球知名的掃地機器人廠商、全球知名視頻會議系統廠商、JVC、優必選、全球知名的AR/VR廠商、全球知名互聯網廠商及國內知名終端廠商等。 圖圖 7：創達創達 TurboX 平臺產品矩陣、主要客戶及合作伙伴平臺產

33、品矩陣、主要客戶及合作伙伴 資料來源：公司官網、德邦研究所 2015-2020 年公司營收和歸母凈利潤年公司營收和歸母凈利潤 CAGR 分別為分別為 34%/31%。2015-2020年公司收入從 6.15 億元增長到了 26.28 億元，5 年 CAGR 達 33.7%。公司歸母凈利潤從 1.17億元增長到了4.43億元，CAGR 達 30.5%。 圖圖 8：公司營收及歸母凈利潤走勢公司營收及歸母凈利潤走勢 資料來源：Wind、德邦研究所 汽車及汽車及 iot業務營收占比上揚，國內市場收入占比回升。業務營收占比上揚，國內市場收入占比回升。2020年，公司手機、汽車、iot 三大業務營收占比分

34、別為 44%、29%、26%，三大業務板塊收入占比較之 2016 年同比分別-34/+24/+11pcts，隨著汽車電動化、智能化浪潮興起及iot6.15 8.48 11.62 14.65 18.27 26.28 26.72 1.17 1.20 0.78 1.64 2.38 4.43 4.50 -40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0020152016201720182019202021Q1-Q3營收（億元）歸母凈利潤（億元）營收yoy（右軸）歸母凈利潤yoy（右軸） 公司首

35、次覆蓋 中科創達（300496.SZ） 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 12 / 44 下游終端市場的需求井噴，公司營收驅動力從以手機業務為主，轉型為“手機+汽車+iot”三輪驅動。從營收的區域構成來看，20 年公司國內收入占營收比重的56%，較之 19年顯著回升。日本及歐美地區是公司海外收入的主要來源。 圖圖 9：公司收入業務類別構成公司收入業務類別構成 圖圖 10：公司收入區域構成公司收入區域構成 資料來源：公司公告、德邦研究所 注：16 年公司存在部分其他業務收入 資料來源：Wind、德邦研究所 毛利率毛利率/凈利率水平持續上揚，控費情況逐年向好。凈利率水平持續上揚，控費情況逐年

36、向好。2020 年公司毛利率/凈利率分別為 44.2%/16.9%，同比分別+1.6/3.9pcts，自17年的低谷以來，公司盈利水平連續三年上揚。費用率方面，20 年公司三費水平為 29.4%，同比-2.2pcts，控費情況同樣逐年向好。 圖圖 11：公司毛利率及凈利率走勢公司毛利率及凈利率走勢 圖圖 12：公司費用率情況公司費用率情況 資料來源：Wind、德邦研究所 資料來源：Wind、德邦研究所 經營活動現金凈流量經營活動現金凈流量/歸母凈利潤顯著回升，收現比健康。歸母凈利潤顯著回升，收現比健康。2020 年公司經營活動現金凈流量/歸母凈利潤達 77%，同比+14%，現金流狀況顯著回暖。

37、公司近5年收現比始終保持在94%以上，收現比較為健康。 圖圖 13：公司現金流量情況公司現金流量情況 資料來源：Wind、德邦研究所 78%64%58%53%44%40%5%13%19%26%29%29%15%23%23%21%26%31%0%20%40%60%80%100%2016201720182019202021Q1-Q3智能手機（軟件）業務智能網聯汽車業務智能物聯網業務57%63%54%44%56%16%17%22%28%22%20%15%19%18%15%7%4%4%10%6%0%20%40%60%80%100%20162017201820192020中國大陸歐美日本其他地區46.4

38、%36.4%41.7%42.6%44.2%14.2%6.7%11.2%13.0%16.9%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%20162017201820192020毛利率凈利率6.5%4.7%4.1%16.0%15.4%15.3%12.8%11.5%10.0%35.3%31.6%29.4%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%201820192020銷售費用率研發費用率管理費用率三費總費用率62%232%154%60%77%97%102%100%99%94%0%50%100%150%200%250%0.000.501.001.502.002.503.003.5

39、04.0020162017201820192020經營活動現金凈流量（億元）經營活動現金凈流量/歸母凈利潤（右軸）收現比（右軸） 公司首次覆蓋 中科創達（300496.SZ） 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 13 / 44 應收賬款周轉天數下降，回款效率提升。應收賬款周轉天數下降，回款效率提升。2020 年公司應收賬款占營收的比重為 30%，應收賬款周轉天數約 110天，較之19年 131天的賬期下降明顯，回款效率提升。 圖圖 14：公司應收賬款情況公司應收賬款情況 資料來源：Wind、德邦研究所 人均創收平穩，人均創利提高。人均創收平穩，人均創利提高。18 年以來，隨著公司體量擴大，

40、人員增速連續三年提高，人均創收出現了一定幅度下滑。20 年公司在人員增速達 50%（占公司人數 90%以上的技術人員同比增速約 53%）的情況下人均創收基本平穩（-4%） ，人均創利則明顯回暖（+24%） 。隨著公司 IP 及模塊化、平臺化能力的沉淀，看好公司人效持續提升。 圖圖 15：公司人均創收及人均創利公司人均創收及人均創利 圖圖 16：公司人員增速公司人員增速 資料來源：Wind、德邦研究所 資料來源：Wind、德邦研究所 3.35 4.06 4.89 6.58 7.92 40%35%33%36%30%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0.001.002.003.

41、004.005.006.007.008.009.0020162017201820192020應收賬款（億元）應收賬款/營收（右軸） 公司首次覆蓋 中科創達（300496.SZ） 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 14 / 44 3. 行業視角：新能源化浪潮風起云涌，汽車行業智能化浪行業視角：新能源化浪潮風起云涌，汽車行業智能化浪潮提速，軟件定義汽車趨勢下產業價值鏈將迎來重塑潮提速，軟件定義汽車趨勢下產業價值鏈將迎來重塑 3.1. 行業“缺芯”問題緩解，新能源化進程持續超預期，智能化軍備競賽行業“缺芯”問題緩解，新能源化進程持續超預期，智能化軍備競賽日趨白熱化日趨白熱化 21Q4行業缺芯緩

42、解，行業缺芯緩解，國內國內乘用車乘用車銷量銷量顯著回暖。顯著回暖。隨著去年10月馬來西亞疫情緩解，當地晶圓廠逐步恢復滿產。此外，根據汽車之家數據，21Q3 末，瑞薩、恩智浦、英飛凌、意法半導體及德儀等 5 家芯片制造廠商總庫存同比+0.7%，也實現了近三個季度以來的首次正增長。行業缺芯問題緩解下，9 月份開始，國內狹義乘用車銷量逐月環比回升，同比降幅大幅收窄，行業逐步走出缺芯陰霾。 表表 1：2021年國內狹義乘用車銷量情況年國內狹義乘用車銷量情況 類別類別 1 月月 2 月月 3 月月 4 月月 5 月月 6 月月 7 月月 8 月月 9 月月 10 月月 11 月月 12 月月 狹義乘用車

43、零售銷量（萬輛） 216 118 175.4 160.7 162.6 157.7 150.2 145.1 158.1 171.4 181.6 210.5 yoy（右軸） 1.1% -4.9% -6.1% -14.8% -17.3% -14.0% -12.7% -7.9% QoQ（右軸） -45.4% 48.6% -8.4% 1.2% -3.0% -4.8% -3.4% 9.0% 8.4% 6.0% 15.9% 資料來源：乘聯會、德邦研究所 新能源車零售滲透率持續超預期新能源車零售滲透率持續超預期。根據乘聯會數據，21 年 12月國內新能源車零售銷量達 47.5 萬臺，同比/環比分別增長 129

44、%/25%，單月新能源車零售滲透率達 22.6%，持續超市場預期。21 年全年，新能源車零售滲透率約 15%，行業電動化進程提速。 表表 2：2021年國內年國內新能源車滲透率情況新能源車滲透率情況 類別類別 1 月月 2 月月 3 月月 4 月月 5 月月 6 月月 7 月月 8 月月 9 月月 10 月月 11 月月 12 月月 新能源乘用車（萬輛） 15.5 9.7 18.5 16.1 18.7 23 22.2 25 33.4 31.7 37.8 47.5 yoy（右軸） 274.6% 679.2% 239.6% 189.8% 179.9% 177.7% 169.4% 168.0% 20

45、2.1% 138.1% 122.3% 128.80% QoQ（右軸） -37.4% 90.7% -13.0% 16.1% 23.0% -3.5% 12.6% 33.6% -5.1% 19.2% 25.4% 新能源零售滲透率 7.2% 8.2% 10.5% 10.0% 11.5% 14.6% 14.8% 17.2% 21.1% 18.5% 20.8% 22.6% 全年累計滲透率 7.2% 7.5% 8.6% 8.9% 9.4% 10.2% 10.8% 11.6% 12.6% 13.2% 14.0% 14.9% 資料來源：乘聯會、德邦研究所 廣州車展傳遞出智能汽車發展提速的積極訊號。廣州車展傳遞出

46、智能汽車發展提速的積極訊號。廣州車展作為 2021 年最后一次大型車展，眾多品牌攜高端車型亮相，新老品牌旗艦車型在智能化方面的“軍備競賽”日趨白熱化： 智能智能座艙方面：座艙方面：1）旗艦車型多屏、大屏化趨勢延續，休閑娛樂體驗持續升級。例如，上汽智己 L7 中控使用了懸浮式 39 英寸巨幅屏幕搭配 12.8 英寸AMOLED 2K 中樞屏，主駕、中控、副駕三塊區域可聯通顯示，提升座艙沉浸式體驗；2）AR-HUD 裝車效果提升。例如奔馳EQB 的 10.25英寸高清聯屏搭載了MBUX 智能人機交互系統，AR-HUD 增強現實顯示效果已顯著提高。3）高通仍占據座艙芯片領域主導地位。例如全球首發的高

47、性能 SUV 車型廣汽埃安 AION LX Plus 的 15.6 英寸高清中控大屏配置的是高通 8155座艙芯片，全球首款搭載高通最新一代5nm制程車規級芯片（高通8295）的集度汽車也宣布將于2023年量產交付。 智能動力方面：智能動力方面：智動技術變革，車輛續航里程提高。例如零跑科技發布的智能動力技術支持電驅全生命周期 OTA 升級，可升級式智能化優化車輛效能。而AION LX Plus 作為純電量產車型，已能實現超千公里續航。 圖圖 17：上汽智己：上汽智己 L7 內飾內飾 圖圖 18：零跑發布智能動力技術：零跑發布智能動力技術 公司首次覆蓋 中科創達（300496.SZ） 請務必閱讀

48、正文之后的信息披露和法律聲明 15 / 44 資料來源：第一電動網、德邦研究所 資料來源：廣州車展、德邦研究所 智能駕駛方面：激光雷達路線已成主流，英偉達智駕方案仍是首選。智能駕駛方面：激光雷達路線已成主流，英偉達智駕方案仍是首選。感知層方面，包括小鵬G9、沙龍機甲龍、威馬M7在內的多款車展亮相車型均搭載激光雷達，隨著激光雷達高成本、短壽命的問題逐步得到解決，2022 年將成為激光雷達規?；涞貢r點。決策層方面，包括了蔚來、小鵬、理想、智己、飛凡、威馬、奔馳、沃爾沃、極星在內的主流電動車廠商均青睞于英偉達智駕方案，短期來看，通過硬件預埋以支持整車OTA將是 OEM的主流打法，行業智能化軍備競賽

49、仍將持續。 智能駕駛方面：激光雷達路線已成主流，英偉達智駕方案仍是首選。智能駕駛方面：激光雷達路線已成主流，英偉達智駕方案仍是首選。感知層方面，包括小鵬G9、沙龍機甲龍、威馬M7在內的多款車展亮相車型均搭載激光雷達，隨著激光雷達高成本、短壽命的問題逐步得到解決，2022 年將成為激光雷達規?；涞貢r點。決策層方面，包括了蔚來、小鵬、理想、智己、飛凡、威馬、奔馳、沃爾沃、極星在內的主流電動車廠商均青睞于英偉達智駕方案，短期來看，通過硬件預埋以支持整車 OTA將是 OEM的主流打法，行業智能化軍備競賽仍將持續。 表表 3：廣州車展部分車型廣州車展部分車型 AI 芯片算力情況及感知層硬件配置芯片算力

50、情況及感知層硬件配置 車型車型 芯片芯片 算力算力 激光雷達激光雷達（個）（個） 毫米波雷達毫米波雷達（個）（個） 超聲波雷達超聲波雷達（個）（個） 高清攝像頭高清攝像頭（個）（個） 普通攝像頭普通攝像頭（個）（個） 小鵬 G9 英偉達 Orin 508 TOPS 2 5 12 12 - 沙龍機甲龍 華為 MDC 400 TOPS 4 5 12 7 4 威馬 M7 英偉達 Orin 1016 TOPS 3 5 12 7 4 智己 L7 英偉達 Xavier 30-60 TOPS - 5 12 12 - 蔚來 ET7 英偉達 Orin 1016 TOPS 1 5 12 11 - AION LX