2022年度基金投資策略：千帆過盡萬木逢春-220209（71頁）.pdf

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1、千帆過盡，萬木逢春2022年度基金投資策略證券研究報告證券研究報告 | 基金基金研究研究招商證券研究發展中心招商證券研究發展中心 量化與基金評價團隊量化與基金評價團隊2022.2.9目錄目錄2一、一、2021年基金市場回顧年基金市場回顧主動偏股基金：潮漲潮落，行穩致遠絕對收益基金：云卷云舒，穩中求進指數基金：攻守并重，開新圖強ETF基金：創新不止，寬基為王FOF及基金投顧業務：厚積薄發，前路光明私募基金：乘風破浪，奮楫篤行銀行理財：破而后立，曉喻新生二、二、 2022年市場展望年市場展望宏觀經濟：面臨下行壓力，政策發力求穩增長港股：估值處于低位，關注左側投資機會新能源：順應國家政策導向，看好長

2、期成長空間科技：國產替代化和產業數字化趨勢明顯高端制造：國內技術自主可控大趨勢不可逆醫藥：政策利空有所消化，關注未來基本面消費：把握個股與細分板塊的結構性機會三、基金推薦三、基金推薦全市場投資權益基金優選四大投資主線相關基金優選中小盤風格基金優選低風險穩健品種優選gUwUpZsRmMmMnN8O8Q6MnPnNnPsQfQnNsQlOpOpPaQrRuNMYmNoONZqRmQ3一、一、2021年基金市場回顧年基金市場回顧國內資管市場持續大發展國內資管市場持續大發展4050,000100,000150,000200,000250,000300,000股票型基金混合型基金債券型基金貨幣市場型基金

3、另類投資基金QDII基金FOF基金基金市場規模增長（2010-2021年）資料來源：Wind，招商證券資產管理業務總規模（萬億元）2021Q3各類型資產管理業務規模及占比（萬億元，%）基金類型基金類型數量合計數量合計(只只)占比占比(%)資產凈值合計資產凈值合計(億元億元)占比占比(%)股票型基金1,75219.1023,514.779.30混合型基金3,90642.5761,891.3824.48債券型基金2,68329.2468,843.2727.23貨幣市場型基金3333.6394,496.7937.38另類投資基金550.60776.030.31QDII基金1942.112,408.2

4、80.95FOF基金2402.62459.160.18REITs110.12364.250.14其他10.0132.460.01全部基金9,175100.00252,786.39100.00資料來源：Wind，招商證券資料來源：Wind，招商證券注：2018年起銀行理財規模的統計口徑變化，之后僅包含非保本理財資料來源：Wind，招商證券2021年末基金市場各類型數量和規模如火如荼，擁抱大資管時代如火如荼，擁抱大資管時代根據協會統計，截至2021年三季度末，資產管理業務總規模已超過90萬億元，國內資產管理行業持續大發展。其中，銀行理財、公募基金、私募基金規模占比較高，分別達到32%、27%和22

5、%。公募基金市場近兩年規模擴張迅速，截至2021年末，產品數量達到9175只，規模合計超過25萬億元。貨幣市場型基金、債券型基金、混合型基金規模占比較高，合計占比接近90%。公募基金, 23.9, 27%基金專戶(含子公司), 7.52, 9%證券公司, 8.64, 10%期貨公司, 0.32, 0%私募基金, 19.65, 22%銀行理財, 27.95, 32%61.780.8483.1172.475.6384.8593.82505560657075808590951005主動偏股基金：潮漲潮落，行穩致遠主動偏股基金：潮漲潮落，行穩致遠規模變化：總體規模保持上漲，績優基金成功突圍規模變化：總

6、體規模保持上漲，績優基金成功突圍整體概況：總體規模再創新高，增速整體概況：總體規模再創新高，增速22.4%年末主動開放式偏股基金（普通股票型+偏股混合型+靈活配置型）總體規模增速回落但仍保持增長，增速22.4%，總規模超過6萬億元，再創新高。截至2021年末，市場共有3725只主動開放式偏股基金，總管理規模達61044.4億元。6-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%010000200003000040000500006000070000較上一年末增速基金規模合計（億元）普通股票偏股混合靈活配置主動偏股基金規模增速（右）主動開放式偏股基金規模變動（2002

7、-2021年）資料來源：Wind，招商證券2021規模增速領先基金（年末規模超過50億）基金簡稱基金簡稱投資類型投資類型基金成立日基金成立日2021年末年末規模規模(億億)2020年末年末規模規模(億億)2021年末規模年末規模/2020年末規模年末規模2021年年收益率收益率(%)現任基金現任基金經理經理廣發多因子靈活配置2016/12/30233.31.2187.761.4唐曉斌,楊冬華夏行業景氣偏股混合2017/02/04123.00.9136.373.4鐘帥前海開源新經濟靈活配置2014/08/20142.61.3111.360.2崔宸龍信誠新興產業偏股混合2013/07/17103.

8、61.760.6102.9王睿,孫浩中前海開源公用事業普通股票2018/03/23258.24.853.357.0崔宸龍華安文體健康主題靈活配置2017/06/0887.22.044.687.9劉暢暢中歐價值智選回報靈活配置2013/05/14228.65.541.860.9袁維德工銀瑞信物流產業普通股票2016/03/0155.31.731.876.4張宇帆創金合信新能源汽車普通股票2018/05/0852.52.224.196.6曹春林泰達宏利轉型機遇普通股票2014/11/1862.82.921.3104.9王鵬資料來源：Wind，招商證券績優基金規模激增，實現突圍績優基金規模激增，實現

9、突圍2021年有不少原先的小規?；饦I績表現出色，并在2021年實現規模的迅速上漲。表格中列舉了2021年末規模超過50億元，較2020年末規模同比漲幅較大的10只基金。規模變化：熱門賽道規模大漲，主動量化基金保持擴張規模變化：熱門賽道規模大漲，主動量化基金保持擴張行業基金：熱門賽道規模同比漲幅超過行業基金：熱門賽道規模同比漲幅超過100%2021年行業分化明顯，漲幅居前的行業一是與高景氣度的新能源產業相關，二是供給受限、需求復蘇的上游資源品漲價帶來的行情。新能源車、資源能源相關基金2021年規模漲幅超過100%；國防軍工行業基金規模增幅也較大，為76%。7行業主題基金規模增長概況資料來源：W

10、ind，招商證券主動量化基金規模及增速（2011-2021年）資料來源：Wind，招商證券主動量化基金：保持擴張，規模超過前期峰值主動量化基金：保持擴張，規模超過前期峰值2021年規模保持增長，雖然增速有所下降，但仍有較明顯的擴張，且超過了前期2016年時的規模峰值，達到808億元。中小市值風格行情推動下，以中證1000為主要基準的主動量化基金規模增幅巨大，2021年末規模是2020年末的5.2倍；以中證500為主要基準的主動量化基金規模增幅也較大（+47%），而以滬深300為主要基準的主動量化基金規模有所降低（-32%）。消費行業消費行業醫藥生物醫藥生物科技通信科技通信金融地產金融地產國防軍

11、工國防軍工中游制造中游制造資源能源資源能源新能源車新能源車2015年238.1652.9589.376.598.1231.1231.410.02016年214.2492.4422.745.875.9189.6230.16.62017年364.5479.9424.134.276.4225.3233.515.82018年377.9411.0341.953.972.5216.2170.319.62019年594.0679.2571.981.182.4266.0229.228.32020年1650.51708.31540.6168.0296.4664.6713.1218.42021年1607.5242

12、0.51186.9215.4522.7983.71446.0568.92021年規模年規模漲幅漲幅-2.6%41.7%-23.0%28.2%76.3%48.0%102.8%160.5%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01002003004005006007008009002011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年規模合計（億元）規模增速（右）0102030405060708090050100150200250滬深300中證500中證800創業板指數中證1000規模合計（億元）數量（右）主動量化基金數量和規模

13、-按業績基準（2021Q4）資料來源：Wind，招商證券業績表現：分化較為明顯，新能源車領跑業績表現：分化較為明顯，新能源車領跑2021年全市場偏股基金平均收益10.6%，超越滬深300，低于中證500；且業績明顯分化，收益率超50%的基金共69只。8全市場偏股基金平均收益率與市場指數對比（%）資料來源：Wind，招商證券注：由于靈活配置型基金股票倉位差異較大，在進行業績分析時，僅保留近三年平均倉位大于60%的高倉位靈活配置型基金。同時，按照業績比較基準，剔除絕對收益目標的基金。5.1 15.8 24.4 46.7 -12.3 13.4 -22.2 44.1 58.9 10.6 -40.0-2

14、0.00.020.040.060.080.02012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年主動權益基金平均收益滬深300中證500全市場偏股基金2021年收益率分布126186570553461311172863319761210100200300400500600新能源車主題基金年度收益表現最佳，平均回報近45%。年內行業表現分化，各季度“多點開花”。主動量化基金收益分布更集中，風險控制能力強，平均收益率為8.4%。不同行業/主題基金近年平均收益率變化行業行業/主題主題2017年年2018年年2019年年2020年年20

15、21年年消費行業20.04-23.2050.9364.21-2.62醫藥生物8.15-16.3055.9376.30-0.88金融地產14.80-17.6138.6222.351.51科技通信9.31-24.4451.5559.0513.23中游制造16.57-24.8949.7374.7319.56國防軍工-4.89-26.2431.7083.1227.23資源能源16.67-23.6737.9865.5434.60新能源車4.69-26.8541.14107.2944.572021年各季度不同行業/主題基金平均收益率（%）國防軍工17.0 金融地產1.4 新能源車41.3 新能源車18.9

16、 -20-10010203040502021一季度2021二季度2021三季度2021四季度國防軍工金融地產科技通信消費行業新能源車醫藥生物中游制造資源能源資料來源：Wind，招商證券主動量化基金平均收益率與市場指數對比（%）3.1 11.8 36.4 50.2 -2.7 2.5 -24.3 35.0 43.0 8.4 -40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.050.060.02012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年主動量化基金平均收益滬深300中證500主動量化基金與全市場偏股基金收益表現對比（%

17、）-19.1 46.0 8.4 7.4 -32.3 119.4 10.6 7.8 -50.00.050.0100.0150.0最小值最大值平均值中位數主動量化基金全市場基金資料來源：Wind，招商證券持倉分析：精選賽道，擇優配強持倉分析：精選賽道，擇優配強倉位分析：整體中高倉位，港股倉位降至低點倉位分析：整體中高倉位，港股倉位降至低點普通股票型和偏股混合型基金年內倉位保持在85%以上；年初核心資產大幅調整，靈活配置型基金Q1倉位有所降低，但后續穩步提升。年初港股市場表現較好，Q1末整體港股倉位提升。之后港股震蕩下行，港股倉位持續降低。2021Q4，主動偏股基金整體持有港股市值占股票投資市值比降

18、低至15.47%，為近5年以來最低水平。9主動偏股基金股票倉位變化（單位：%；2015Q1-2021Q4）資料來源：Wind，招商證券01020304050607080901002015033120150630201509302015123120160331201606302016093020161231201703312017063020170930201712312018033120180630201809302018123120190331201906302019093020191231202003312020063020200930202012312021033120210630202

19、1093020211231靈活配置型基金偏股混合型普通股票型-30-20-1001020304050607020150331201506302015093020151231201603312016063020160930201612312017033120170630201709302017123120180331201806302018093020181231201903312019063020190930201912312020033120200630202009302020123120210331202106302021093020211231港股倉位變動港股倉位整體港股倉位變動-可投港

20、股的主動偏股基金（單位：%；2015Q1-2021Q4）重倉股市值風格：中小市值風格抬頭重倉股市值風格：中小市值風格抬頭2021年，隨著“抱團”行情的瓦解以及年內風格切換，滬深300成分股占比有所降低。持有重倉股市值分布方面，1000億以上超大市值的持有比例也有所下降。010203040506070809010020150331201506302015093020151231201603312016063020160930201612312017033120170630201709302017123120180331201806302018093020181231201903312019063

21、020190930201912312020033120200630202009302020123120210331202106302021093020211231滬深300中證500中證1000其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4

22、500億以下500億-1000億1000億-2000億2000億-3000億3000億-5000億5000億-10000億10000億以上重倉股指數成分股分布（單位：%；2015Q1-2021Q4）重倉股總市值區間分布（單位：%；2015Q1-2021Q4）資料來源：Wind，招商證券持倉分析：精選賽道，擇優配強持倉分析：精選賽道，擇優配強重倉股行業分布：中游制造、重倉股行業分布：中游制造、TMT占比高，持續加倉電子、電新占比高，持續加倉電子、電新0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q

23、32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4TMT板塊港股金融地產消費板塊醫藥板塊中游制造周期板塊10主動偏股基金重倉股行業板塊分布（2015Q1-2021Q4）05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000電子電子電力設備及電力設備及新能源新能源食品飲料食品飲料醫藥醫藥基礎化工基礎化工計算機計算機國防軍工國防軍工機械機械有色金屬有色金屬汽車汽車2021Q

24、12021Q22021Q32021Q42021年主動偏股基金重倉行業前十（中信一級行業，億元）資料來源：Wind，招商證券重倉個股：寧德時代、貴州茅臺難分伯仲重倉個股：寧德時代、貴州茅臺難分伯仲2021Q12021Q22021Q32021Q421Q4重倉重倉市值市值21Q4重倉市重倉市值變動（億元）值變動（億元）貴州茅臺貴州茅臺寧德時代寧德時代1185.6410.27騰訊控股寧德時代貴州茅臺貴州茅臺1184.50118.93五糧液五糧液藥明康德五糧液579.76-29.29?？低曭v訊控股五糧液藥明康德518.76-218.39中國中免?？低暫？低暈o州老窖516.51163.13寧德時代藥

25、明康德隆基股份隆基股份498.7228.65瀘州老窖隆基股份中國中免立訊精密445.01260.87美團-W邁瑞醫療騰訊控股邁瑞醫療409.3159.51邁瑞醫療美團-W瀘州老窖?？低?80.24-126.75藥明康德中國中免邁瑞醫療東方財富358.1774.98隆基股份瀘州老窖招商銀行億緯鋰能353.34125.50美的集團招商銀行山西汾酒騰訊控股335.19-47.18招商銀行山西汾酒東方財富山西汾酒304.0419.89長春高新億緯鋰能愛爾眼科招商銀行275.94-36.11中國平安愛爾眼科陽光電源陽光電源262.8414.34山西汾酒立訊精密天賜材料中國中免251.92-153.85

26、億緯鋰能通策醫療凱萊英紫光國微247.3967.80萬科A韋爾股份恩捷股份比亞迪241.7339.20智飛生物華友鈷業億緯鋰能伊利股份229.6137.39三一重工洋河股份泰格醫藥韋爾股份228.1484.472021年主動偏股基金重倉市值前20（按持有市值）注：21Q4重倉市值變動指相較于三季度末重倉市值的變化；顏色僅標注2021Q4前十大重倉股資料來源：Wind，招商證券新發基金：全市場熱情有所減退，頭部優勢逐漸穩固新發基金：全市場熱情有所減退，頭部優勢逐漸穩固新發基金數量再創新高，新發規模較有所下降新發基金數量再創新高，新發規模較有所下降整體來看，盡管2021年主動偏股基金的新發熱情較2

27、020年有所減退，新發基金合計規模較去年有所下跌，但新發基金數量再創新高。此外，2021年全年新發基金總規模、百億新發基金數量等仍處于歷史高位。2021年發行規模超百億的主動偏股基金共9只，均在3天內完成募集。11歷年新發主動偏股基金概況資料來源：Wind，招商證券02004006008000200040006000800010000120001400016000合計規模_億（左軸）新發基金個數（右軸）2021年新發主動偏股基金規模分布(億,數量占比)(0, 5, 35.45%(5,10, 16.40%(10,30, 26.88%(30,50, 9.60%(50,100, 10.34%100,

28、 1.33%新發百億基金個數及平均規模051015202530050100150200250300發行規模超百億基金平均規模_億（左軸）發行規模超百億基金個數（右軸）2021年新發行業主題基金分類明細所屬主題所屬主題個數個數發行規模合發行規模合計計(億億)平均發行平均發行規模規模(億億)金融地產金融地產36.822.27科技通信科技通信19115.836.10消費行業消費行業34376.8911.42醫藥生物醫藥生物25170.806.83中游制造中游制造20209.9911.05新能源車新能源車531.616.32資源能源資源能源18240.1513.34資料來源：Wind，招商證券資料來源

29、：Wind，招商證券資料來源：Wind，招商證券熱門主題持續發力，積極布局新賽道熱門主題持續發力，積極布局新賽道除新能源相關主題基金熱度不減外，基金公司也在積極布局智能汽車（3只）、ESG（5只）等熱門賽道。北交所成立后，11月首批8只北交所主題基金發行，另有6家基金公司上報了“專精特新”主題基金，目前已有4只成立上市。2021年全年共發行28只主動偏股量化基金，合計規模151.14億，平均規模6.05億。新發基金：全市場熱情有所減退，頭部優勢逐漸穩固新發基金：全市場熱情有所減退，頭部優勢逐漸穩固“日光基”頻出，募集速度稍有放緩但仍保持較快“日光基”頻出，募集速度稍有放緩但仍保持較快全年新發基

30、金中有55只基金的募集時間僅為1天，“日光基”平均規模較2020年稍有下降，為57.22億。2021年全部新發基金的平均募集天數為18.04天，雖較2020年稍有上升，但仍處于歷史較低水平12“日光基”個數與平均規模資料來源：Wind，招商證券020406080100050100150200250300350400450“日光基”平均規模（左軸）“日光基”個數（右軸）歷史平均募集天數051015202530354045頭部公司發行全面領先，規模優勢進一步穩固頭部公司發行全面領先，規模優勢進一步穩固2021年，新發主動偏股基金規模前20的公司，旗下新發基金規模合計達9662.66億元，占全市場新

31、發基金規模的71.03%?；鸸净鸸拘掳l基金新發基金數量數量新發基金新發基金規模合計（億）規模合計（億）新發基金新發基金平均規模（億）平均規模（億）平均募集時間平均募集時間（天）（天）超百億規模超百億規?；饠盗炕饠盗俊叭展饣薄叭展饣睌盗繑盗繌V發基金30957.9631.9313.4336嘉實基金25748.6929.9516.0805博時基金31730.9823.5827.8421易方達基金16703.4443.9612.8815匯添富基金19697.8536.7319.2101富國基金19676.4635.6015.5304華夏基金27663.0524.5616.0402南方基

32、金16595.0537.1916.1314景順長城基金15548.3036.5515.0003鵬華基金16397.1324.8220.7510銀華基金13396.2730.4810.8511招商基金17382.5722.5015.7600華安基金14377.8526.9919.2101工銀瑞信基金11335.7230.5216.1801中歐基金11327.4529.7718.1801大成基金14265.2918.9513.0702交銀施羅德基金6264.5244.094.8303信達澳銀基金10224.1822.4211.8001華泰柏瑞基金7188.6626.9513.5702上投摩根基金5

33、181.2736.2510.2000資料來源：Wind，招商證券13絕對收益基金：云卷云舒，穩中求進絕對收益基金：云卷云舒，穩中求進2021年固收資產表現亮眼，轉債迎來高光時刻年固收資產表現亮眼，轉債迎來高光時刻2010年以來固收類資產長期表現穩定。年以來固收類資產長期表現穩定。截至2021年12月31日，中證公司債、中證全債、國債指數累計收益均顯著跑贏股票和商品指數；2021年股票市場表現欠佳，以滬深年股票市場表現欠佳，以滬深300為代表的權益類指數震蕩下跌，而可轉債迎來高光時刻。為代表的權益類指數震蕩下跌，而可轉債迎來高光時刻。中證轉債2021年漲幅達18.48%，大幅跑贏股票、利率債和信

34、用債指數，且凈值表現較商品指數更加穩定?；旌蟼投?、一級以及偏債混合型基金表現突出，混合債券型二級、一級以及偏債混合型基金表現突出，2021年平均收益分別約8.61%、7.82%、6.25%，且2020年收益均較優異，量化對沖基金2021年業績表現一般，平均收益僅1.2%。14長期維度上固收資產表現優異數據截至：2021年12月31日資料來源：Wind，招商證券2021年混合債券型基金業績表現出色數據截至：2021年12月31日；注：各類型基金收益計算方法為簡單平均。資料來源：Wind，招商證券0.50.81.11.41.72國債指數中證公司債中證轉債中證全債滬深300南華商品指數8.61

35、%7.82%6.25%4.21%4.15%3.29%2.13%1.20%-5.20%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2021年收益2020年收益純債基金：規模穩步增長，債市上行業績表現好純債基金：規模穩步增長，債市上行業績表現好規模、數量穩步增長，新發市場有所降溫規模、數量穩步增長，新發市場有所降溫近五年來純債基金規模、數量均穩步上升，2021年末規模合計5.61萬億元。短期純債型基金規模相較2020年底增長92.96%，近乎翻倍。新發市場較2019、2020年有所降溫，以中長期純債型基金為主。新發基金290只，規模為6,424億，中長債基仍為新發市場主力，占比78%。新發

36、基金平均發行規模降低，“日光基”23只，募集速度較快，平均募集天數低于2020年。15各類型純債基金規模穩步上升（億元）資料來源：Wind，招商證券；數據截至：2021 年12 月31 日發行數量和規模有所降低資料來源：Wind，招商證券；數據截至：2021 年12 月31 日2021 年債券市場整體震蕩上行數據區間：2021/1/1-2021/12/31資料來源：Wind，招商證券不同類型純債基金2021年業績表現數據區間：2021/1/1-2021/12/31注：剔除了少量存續但暫停運作的基金；計算平均最大回撤和平均夏普比率時，未包含采用攤余成本法估值的基金。資料來源：Wind，招商證券債

37、市震蕩上行，純債基金業績表現較好債市震蕩上行，純債基金業績表現較好2021年債市整體震蕩上行，表現優于年債市整體震蕩上行，表現優于2019與與2020年，年，98.73%的基金于的基金于2021年錄得正收益年錄得正收益。從風險調整后收益來看，定期開放式基金的夏定期開放式基金的夏普比率優于開放式。普比率優于開放式。固收固收+基金：規模大幅擴張，績優基金超額顯著基金：規模大幅擴張，績優基金超額顯著規模大幅擴張，發行數量和規模創新高規模大幅擴張，發行數量和規模創新高固收+基金規模大幅擴張，截至2021年末，全市場共1292只固收+基金，規模近2.4萬億元。固收+基金的發行數量、規模于2021Q1達到

38、階段性高點，隨后逐漸下降。全年總發行數量和規模仍創歷年新高，分別達396只、5295.19億份。多數取得正收益，績優基金高回報、低回撤多數取得正收益，績優基金高回報、低回撤固收+基金2021年平均收益平均收益6.03%，跑贏滬深，跑贏滬深300；大部分收益在2.5%-10%，占比約75%。選取2021年最大回撤最小的前50%、收益排名前十的基金作為績優基金，平均收益和回撤表現優于主動股基指數，2021年平均收益和平均最大回撤分別為14.36%、-1.63%。16固收+產品數量、規模持續擴張資料來源：Wind，招商證券；數據截至：2021年12月31日2021年固收+產品發行數量和規模創歷年新高

39、資料來源：Wind，招商證券；數據截至：2021年12月31日絕大部分固收+基金取得正收益（單位：只）資料來源：Wind，招商證券；數據截至：2021年12月31日固收+基金跑贏市場指數，績優基金表現突出資料來源：Wind，招商證券；數據截至：2021年12月31日固收固收+基金：信用債、可轉債倉位降低，規模向頭部集中基金：信用債、可轉債倉位降低，規模向頭部集中大類資產配置來看，債券倉位、杠桿率有所大類資產配置來看，債券倉位、杠桿率有所下降，股票倉位略有上升。下降，股票倉位略有上升。2021Q4，固收+基金平均債券倉位90.82%（同比-4.77%），平均杠桿率113.95%（同比-3.46%

40、），平均股票倉位14.04%（同比+1.32%）。券種配置來看，減配信用債、可轉債，增配券種配置來看，減配信用債、可轉債，增配金融債。金融債。截至2021Q4，相對上年同期，企業發行債券倉位下降8.72%，金融債配置比例增加4.83%，可轉債平均倉位下降2.05%。前十大管理人集中度大幅提升，年末達54.76%，同比上升7.83%，市場格局逐漸向頭市場格局逐漸向頭部管理人集中部管理人集中。另外，易方達基金仍保持著易方達基金仍保持著絕對領先優勢絕對領先優勢，2021Q4合計管理規模超4,000億元。注：上述同比增減比例均為增減x個百分點17固收+基金債券倉位、杠桿率有所下降資料來源：Wind，招

41、商證券；數據截至：2021年12月31日*左軸：倉位/%；右軸：組合久期/天固收+基金減配信用債，增配金融債資料來源：Wind，招商證券；數據截至：2021年12月31日固收+基金市場格局向頭部管理人迅速集中資料來源：Wind，招商證券；數據截至：2021年12月31日易方達基金管理規模大幅領先資料來源：Wind，招商證券；數據截至：2021年12月31日可轉債基金：規模大幅提升，全部取得正收益可轉債基金：規模大幅提升，全部取得正收益18規模顯著上升，發行市場遇冷資料來源：Wind，招商證券；數據截至：2021年12月31日可轉債迎來牛市，轉債基金平均規模大幅提升資料來源：Wind，招商證券；

42、數據截至：2021年12月31日可轉債基金總體規模大幅提升，但產品數量增長較緩?？赊D債基金總體規模大幅提升，但產品數量增長較緩。截至2021年12月31日，全市場共73只可轉債基金，相對2020年末僅增加1只，總體規模達1178.65億元，相對2020Q4增長644.5億元。2021年可轉債迎來牛市行情，可轉債基金平均規模顯著提升。年可轉債迎來牛市行情，可轉債基金平均規模顯著提升。中證轉債指數全年漲幅約18.48%，可轉債基金2021Q4平均規模約14.23億元，相對2020Q4增加6.84億元。年內所有可轉債基金均取得正收益，平均收益近年內所有可轉債基金均取得正收益，平均收益近20%，大幅跑

43、贏股票指數和股票基金指數。，大幅跑贏股票指數和股票基金指數。2021年收益大于20%的可轉債基金共31只，占比達43.06%。選取2021年最大回撤較小的前50%基金中，收益排名前十的作為績優可轉債基金，績優基金平均收益超30%，同時回撤和夏普比率表現也較優異。2021年可轉債基金顯著跑贏主動股基和寬基指數資料來源：Wind，招商證券；數據截至：2021年12月31日量化對沖基金：多數取得正收益，管理人集中度較高量化對沖基金：多數取得正收益，管理人集中度較高2021年量化對沖基金發行遇冷，全年年量化對沖基金發行遇冷，全年無新產品成立，且整體規模有所下滑。無新產品成立，且整體規模有所下滑。截至2

44、021年末，全市場共有25只量化對沖基金，全年無新發產品。19多數取得正收益，平均業績表現不及主動多數取得正收益，平均業績表現不及主動股基。股基。2021年取得正收益的量化對沖基金共18只，占比72%，超過一半產品的收益落在0-5%區間，平均收益1.20%，不及主動股基指數。量化對沖基金市場集中度較高，匯添富基量化對沖基金市場集中度較高，匯添富基金管理規模領先。金管理規模領先。2018年以來，量化對沖基金前十大管理人合計管理規模占比基本均在80%以上，市場集中度較高，截至2021Q4，達86.45%。匯添富絕對收益策略規模大幅領先，約265.54億元，占整體市場一半的份額。規模有所減少，全年無

45、新發產品資料來源：Wind，招商證券；數據截至：2021年12月31日平均收益不及主動股基指數資料來源：Wind，招商證券；數據截至：2021年12月31日量化對沖基金管理人集中度較高資料來源：Wind，招商證券；數據截至：2021年12月31日貨幣市場基金：存量市場穩步增長，發行市場依舊停滯貨幣市場基金：存量市場穩步增長，發行市場依舊停滯2021年貨幣基金存量市場規模有所增長，全年無新發產品。年貨幣基金存量市場規模有所增長，全年無新發產品。截至2021年12月31日，貨幣市場基金共332只，規模共9.39萬億元，同比增長16.64%。規模分布上，規模分布上，200億元以下產品數量較多，龍頭產

46、品繼續壓縮規模。億元以下產品數量較多，龍頭產品繼續壓縮規模。貨幣基金中共225只基金規模低于200億元。天弘余額寶繼續主動壓縮規模。2021年央行實行穩健貨幣政策，貨幣基金平均收益率貨幣基金平均收益率2.13%，略高于，略高于2020年，位于近年，位于近10年較低水平年較低水平。業績前十的基金的久期均值較全部貨基的久期均值長20天以上。20存量市場規模穩步增長，新發市場按下暫停鍵資料來源：Wind，招商證券；數據截至：2021年12月31日注：統計過程不包含已清盤的基金，下同。2021 年貨幣基金規模分布及變動資料來源：Wind，招商證券；數據截至：2021年12月31日貨幣基金收益率處于近1

47、0年較低水平（%）資料來源：Wind，招商證券；數據截至：2021年12月31日注：各年度平均收益為截至當年年末全部基金年收益率的算數平均21指數基金：攻守并重，開新圖強指數基金：攻守并重，開新圖強中短期波段投資需求推動指數基金發展中短期波段投資需求推動指數基金發展回顧近兩年指數基金發展，相比長期配置需求，中短期波段投資需求更有力地推動了指數基金發展。追逐熱點主題行情與“抄底”是投資者投資指數基金兩大主要驅動力，這對基金公司指數產品管理團隊這對基金公司指數產品管理團隊前瞻性布局新發產品與把握行情推動產品持續營銷前瞻性布局新發產品與把握行情推動產品持續營銷提出了更高提出了更高要求。要求。展望未來

48、，大型基金公司最有利的指數產品發展策略是攻守并重展望未來，大型基金公司最有利的指數產品發展策略是攻守并重，一方面通過塑造龍頭產品品牌逐漸樹立指數品牌，另一方面基于資源與研究優勢積極預判市場熱點、前瞻布局產品。對于資源投入相對有限的中小型基金公司而言，聚焦寬基產品可能是更好的選擇對于資源投入相對有限的中小型基金公司而言，聚焦寬基產品可能是更好的選擇，包括寬基被動指數產品與寬基指數增強基金。截至2021年末，指數基金合計管理規模超千億的基金公司有7家，合計市場份額占比48%。22基金公司基金公司華夏華夏基金基金易方達易方達基金基金南方南方基金基金國泰國泰基金基金華泰柏瑞華泰柏瑞基金基金匯添富匯添富

49、基金基金招商招商基金基金旗下指數基金數量旗下指數基金數量99896578345745旗下指數基金合計規模（億元）旗下指數基金合計規模（億元）2,578.42,009.81,333.81,200.61,053.71,013.21,002.3資料來源：Wind，招商證券指數基金管理規模最大基金公司（2021Q4）被動股票指數仍是主要賽道，場內規模增速更快被動股票指數仍是主要賽道，場內規模增速更快按產品類別：被動股票指數仍是主要賽道按產品類別：被動股票指數仍是主要賽道截至2021年末，全市場各類指數基金合計1554只，合計規模21,163億元。經歷了2019年的迅速增長后，2020年指數基金數量、規

50、模增長均有所放緩，2021年指數基金數量再次大幅增長，但規模增長進一步放緩。被動股票型基金產品數量仍在快速攀升，規模增量與2020年接近，增速有所放緩；232018-2021各類指數產品數量變化（產品類別）2018-2021各類指數產品規模變化（產品類別）注：債券指數增強基金2020/2021年末1只，2019/2018年末2只。注：已剔除ETF聯接基金投資ETF的規模。按交易方式：場內投資指數基金規模增速更快按交易方式：場內投資指數基金規模增速更快右圖展示了場外指數基金規模及ETF剔除聯接基金“輸血”后的規模，可以發現場內投資ETF規模增速較快。目前場內投資指數基金的資金量占投資指數基金總資