【公司研究】英維克-新基建拉動IDC及5G基站建設精密溫控設備供應商充分受益-20200604[16頁].pdf

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1、 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 新基建拉動 IDC 及 5G 基站建設，精密溫控設備供應商充分受益 英維克(002837) 主要觀點主要觀點: :國內領先的精密溫控節能解決方案和產品提供商， 2016-2019 年營收復合增速達 37%。新基建拉動下，5G 時代數據 需求激增，下游行業有望維持高景氣，公司充分受益。 新基建下新基建下 IDCIDC、5G5G 高景氣，公司戶外機柜與機房溫控設備有望高景氣，公司戶外機柜與機房溫控設備有望 充分受益：充分受益：1）IDC 大型化、功率密度提升、自然冷源利用率提升 為主要趨勢。2020 年國內有望啟動大規模 IDC 建設相關采購招 標，帶動機房

2、溫控需求。同時隨數據中心模塊化發展，機房空調 從房間空調向柜間空調轉變，公司相關產品居行業前列。2） 2019 年全國凈增移動電話基站 174 萬個，其中 4G 基站 172 萬 個，新建規模較 2018 年有顯著增大。20 年國內 5G 規模建網進程 持續推進，5G 基站相對傳統 4G 基站散熱要求更高，新建及改造 機柜均需采購機柜空調，相關設備需求空間遠大于 4G 階段。 國內精密溫控優質標的，發展歷程驗證公司質地及成長性：國內精密溫控優質標的，發展歷程驗證公司質地及成長性：國 內領先的精密溫控節能設備的提供商，重點布局戶外機柜溫控節 能、機房溫控節能、軌交及新能源車用空調四大產品線。20

3、19 年 實現營收 13.38 億元，同比增速 24.96%；歸母凈利潤 1.6 億元， 同比增速 48.52%。公司已順利進入中興、華為、聯通、萬國、騰 訊、阿里等優質客戶供應體系。 優質管理團隊護航公司成長：優質管理團隊護航公司成長：公司創業團隊大部分在華為、艾 默生等大型企業有多年的經營管理經歷及相關技術背景，近年來 公司布局 “特種場景的定制研發+內部標準化規模效應+強調快 速響應管理架構”管理運營體系，公司整體運營能力有望持續改 善。 盈利預測：盈利預測：預測公司 2020-2022 年收入分別為 18.04、23.36、 28.59 億元，對應每股收益 0.90、1.18、1.46

4、 元。給予公司 2020 年 40 倍 PE 估值，目標價 36 元，首次覆蓋，給予增持評 級。 風險提示：風險提示：宏觀經濟不及預期；下游數據中心、戶外基站投資 不及預期。 盈利預測與估值盈利預測與估值 資料來源：wind，華西證券研究所 Table_profit 財務摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 營業收入(百萬元) 1,070 1,338 1,804 2,336 2,859 YoY（%） 36.0% 25.0% 34.9% 29.5% 22.4% 歸母凈利潤(百萬元) 108 160 193 254 31

5、3 YoY（%） 25.9% 48.5% 20.3% 31.9% 23.3% 毛利率（%） 35.9% 35.1% 35.1% 34.5% 34.2% 每股收益（元） 0.50 0.75 0.90 1.18 1.46 ROE 10.0% 12.9% 13.5% 15.3% 16.1% 市盈率 51.02 34.35 28.56 21.65 17.55 評級及分析師信息 評級：評級： 增持 上次評級： 首次覆蓋 目標價格：目標價格： 36.00 最新收盤價： 26.54 股票代碼股票代碼： 002837 52 周最高價/最低價： 51.7/14.99 總市值總市值( (億億) ) 85.52 自

6、由流通市值(億) 62.67 自由流通股數(百萬) 236.15 分析師：劉菁分析師：劉菁 郵箱： SAC NO：S1120519110001 分析師：俞能飛分析師：俞能飛 郵箱： SAC NO：S1120519120002 研究助理：田仁秀研究助理：田仁秀 郵箱： 聯系人：李思揚聯系人：李思揚 郵箱： -11% 33% 76% 120% 163% 207% 2019/062019/092019/122020/032020/06 相對股價% 英維克滬深300 證券研究報告|公司動態報告 僅供機構投資者使用 Table_Date 2020 年 06 月 04 日 證券研究報告|公司動態報告 請仔

7、細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 2 正文目錄 1. 國內領先的精密溫控節能設備提供商 . 3 1.1. 產品系列豐富，不斷打造業績增長點 . 3 1.2. 管理團隊優質，研發創新能力突出 . 4 1.3. 近三年營收復合增速超 37%，盈利能力有較強支撐 . 5 2. 新基建拉動 IDC、5G 基站建設，拉動精密溫控需求 . 6 2.1. 戶外柜溫控保持領先地位，2020 年 5G 基站建設有望放量 . 6 2.2. 海量數據拉動 IDC 建設，機房溫控有望維持高增速 . 6 3. 軌交、客車空調業務發揮協同效應，打造新增長點 . 10 3.1. 收購科泰進入軌交列車空調業務 . 10 3.

8、2. 客車空調盈利能力強，完美實現彎道超車 . 10 4. 多年積累成就精密溫控行業地位，未來成長可期 . 10 5. 盈利預測及投資建議 . 11 5.1. 盈利預測 . 11 5.2. 投資建議 . 12 6. 風險提示 . 12 圖目錄 圖 1 英維克發展歷程 . 3 圖 2 公司研發架構完善，技術平臺、技術模塊、產品平臺清晰 . 4 圖 3 2016-2019 年公司營收復合增速達 37% . 5 圖 4 歷年營收占比：四大主業體系逐漸確立 . 5 圖 5 公司毛利率、凈利率維持穩定 . 5 圖 6 分業務毛利率水平 . 5 圖 7 國內 2019 年新增 4G 基站數量創新高 . 6

9、 圖 8 戶外機柜溫控收入與每年新增基站數量吻合 . 6 圖 9 機房溫控業務收入 . 7 圖 10 機房溫控業務收入占比及毛利率 . 7 圖 11 中國數據中心市場規模（億元）及增速 . 7 圖 12 全球數據中心市場規模（億美元）及增速 . 7 圖 13 中國數據中心機架數量：大型機架占比提升 . 8 圖 14 云計算+邊緣計算帶動未來數據需求 . 8 圖 15 2015 年中國數據中心運營商構成 . 8 圖 16 數據中心建設成本：空調設備占比 16.7% . 9 圖 17 數據中心電力消耗構成：制冷需求較大 . 9 圖 18 XFlex 模塊化蒸發冷卻系統. 10 表目錄 表 1 四大

10、業務基本概況 . 3 表 2 公司管理層大部分有華為、艾默生工作背景 . 4 表 3 英維克分業務盈利預測 . 11 表 4 英維克可比公司估值表 . 12 qRpQrQnOmRnMzQoMuMtPvN7NbP8OsQnNoMmMjMnNpRjMrRpRbRnNwOuOqMrOxNtPnP 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 3 1.1.國內領先的精密溫控節能設備提供商國內領先的精密溫控節能設備提供商 1.1.1.1.產品系列豐富，不斷打造業績增長點產品系列豐富，不斷打造業績增長點 英維克成立于 2005 年，2016 年上市，是國內領先的精密溫控節能設備提供商，

11、 致力于為云計算數據中心、服務器機房、通信網絡、電力電網、儲能電站以及各種專 業環境控制領域提供解決方案，并為客車和地鐵車輛提供新能源客車空調、軌道交通 列車空調等產品及服務。 圖 1 英維克發展歷程 資料來源：wind、華西證券研究所 公司目前擁有機房溫控節能產品、戶外柜溫控節能產品、客車空調、軌道交通列 車空調及服務四大產品線。機房溫控節能業務主要是針對數據中心、服務器機房、通 信機房等領域的房間級專用溫控節能解決方案；機柜溫控節能產品主要是針對無線通 信基站、寬帶接入站點等戶外機柜、集裝箱應用場合提供戶外機柜溫控節能解決方案， 近年來還逐步拓展了在工業自動化、智能電網等新的應用領域；客車

12、空調主要是針對 中、大型電動客車的電空調產品。 表 1 四大業務基本概況 產品線產品線 主要產品類別主要產品類別 所處行業所處行業 下游客戶下游客戶 機房溫控節能 產品 機房專用空調、列間空調、 基站空調、機房節能及其他 數據中心行業 通信運營商（聯通、電信等）、數據中心業 主（云創數據、中經云數據等）、數據中心 集成商（青島恒華、華為、中興等） 戶外柜溫控節 能產品 戶外機柜空調、戶外機柜 節能一體化空調、戶外機柜 熱交換溫控設備、戶外機柜 集成方案 機柜溫控行業 通信/電力機柜制造商（如日海、科信、蘇 駝等），以及主設備/電源設備制造商（如 華為、中興、Eltek 等） 客車空調 新能源車

13、用空調、傳統大巴 空調 新能源客車行 業 新能源整車制造企業（比亞迪、五洲龍等） 軌道交通列車 空調及服務 地鐵列車空調、架修服務 地鐵軌交行業 中車長客、中車浦鎮、申通北車等地鐵公司 資料來源：wind、華西證券研究所 2018 年 5 月 4 日，英維克以發行股份及支付現金方式全資收購了上?？铺?。上 ?？铺碛熊壍澜煌熊嚳照{、軌交空調架修及維護服務、客車空調三大產品類別， 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 4 服務于中車浦鎮、中車長客、申通南車等客戶。英維克由此進入了地鐵軌交行業，增 加了軌道交通列車空調及服務業務。2018-2019 年，該業務分別實現

14、1.15、2.07 億 元營業收入，與原有客車空調業務產生了明顯的協同效應，打造公司新業績增長點。 1.2.1.2.管理團隊優質，研發創新能力突出管理團隊優質，研發創新能力突出 公司核心管理團隊大部分在華為、艾默生等大型企業有多年的經營管理或技術研 發經驗，注重研發及內部運營管理，保證公司抓住 IDC 行業發展趨勢，成長為精密溫 控一線供應商。 表 2 公司管理層大部分有華為、艾默生工作背景 高管姓名高管姓名 職務職務 簡歷簡歷 齊勇 總經理 曾任職于華為電氣、艾默生 陳川 副總經理 曾任職于艾默生 陳濤 副總經理 曾任職于華為電氣、艾默生 歐賢華 副總經理,董事會秘書 曾任職于華為電氣、艾默

15、生 王鐵旺 副總經理 曾任職于艾默生 吳剛 副總經理 曾任職于艾默生 游國波 副總經理 曾任職于艾默生 方天亮 財務總監 - 資料來源：wind、華西證券研究所 公司擁有完整的研發體系，采用業內領先的 IPD 集成產品開發管理流程，采取平 臺化研發模式，建立智能控制系統設計、散熱及環境控制系統設計、機電一體化架構 系統設計等三大研發共用基礎技術模塊（CBB 平臺） 。通過平臺化研發，公司不斷優 化可重復使用的研發共用基礎技術模塊，減弱產品開發過程中各開發層次間的依賴關 系，實現所有層次任務的異步開發，提高產品開發效率，適應市場需求。 圖 2 公司研發架構完善，技術平臺、技術模塊、產品平臺清晰

16、資料來源：wind、華西證券研究所 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 5 公司重視新技術的研發和積累，研發投入持續加大，研發人員數量占比維持較高 水平。保證公司緊跟行業需求，不斷推出新產品。近年來響應 IDC 模塊化、大型化趨 勢，推出 iFreecooling 多聯式泵循環自然冷卻機組、XRow 列間空調、XFlex 模塊 化間接蒸發冷卻機組、XStorm 直接蒸發式高效風墻冷卻系統、XSpace 微模塊數據中 心、XRack 微模塊機柜解決方案等產品。 1.3.1.3.近三年營收復合增速超近三年營收復合增速超 3 37 7% %，盈利能力有較強支撐，盈利能力

17、有較強支撐 公司 2019 年實現營收 13.38 億元，同比增速 24.96%，2016-2019 年營收復合增 速達 37%；2019 年實現歸母凈利潤 1.6 億元，同比增速 48.52%。機房溫控、機柜空 調和軌交空調營收占比分別為 46.75%、27.96%和 15.46%。 圖 3 2016-2019 年公司營收復合增速達 37% 圖 4 歷年營收占比：四大主業體系逐漸確立 資料來源：wind、華西證券研究所 資料來源：wind、華西證券研究所 公司成本控制優勢明顯，毛利率保持在 35%左右。2019 年綜合毛利率 35.15%。 其中機房溫控業務毛利率 32.02%，機柜溫控毛利

18、率 33.44%，軌交空調毛利率 39.36%， 客車空調毛利率 41.20%。公司維持高毛利率的原因在于隨公司收入規模提升，在上 下游形成了較強的議價能力，且能夠在有效控制成本的同時維持售價相對穩定。分業 務來看，機房溫控業務、新能源車用空調業務推動了毛利率的提升。未來隨 5G 產品 投放，盈利能力有提升空間。 圖 5 公司毛利率、凈利率維持穩定 圖 6 分業務毛利率水平 資料來源：wind、華西證券研究所 資料來源：wind、華西證券研究所 218.54 275.42 421.30 518.24 786.99 1,070.35 1,337.54 0% 10% 20% 30% 40% 50%

19、 60% 70% 80% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 2013201420152016201720182019 營業總收入/百萬元 歸屬凈利潤/百萬元 營業總收入同比增長 0% 100% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 其他業務其他主營業務 新能源車用空調軌道交通列車空調及服務 戶外機柜溫控節能設備機房溫控節能設備收入占比 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2013201420152016201720182019 銷售凈利率銷售毛利率 0% 10% 20% 30

20、% 40% 50% 20112011 20122012 20132013 20142014 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 機房溫控節能設備毛利率 戶外機柜溫控節能設備 軌道交通列車空調及服務 新能源車用空調 綜合毛利率 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 6 2.2.新基建拉動新基建拉動 I IDCDC、5 5G G 基站建設，拉動精密溫控需求基站建設，拉動精密溫控需求 2.1.2.1.戶外柜溫控保持領先地位，戶外柜溫控保持領先地位，2 2020020 年年 5G5G 基站建設有望放量基站建設有望放量 公

21、司是國內較早進入通信行業戶外柜散熱領域的廠商，將產品銷售并服務于華為、 中興通訊等知名通信設備制造商。憑借雄厚的研發創新實力以及優良的產品品質，公 司在戶外柜溫控領域保持領先地位。 2019 年全國凈增移動電話基站 174 萬個，其中 4G 基站 172 萬個，新建規模較 2018 年有顯著增大。2020 年國內 5G 規模建網進程持續推進，5G 基站相對傳統 4G 基 站散熱要求更高，新建及改造機柜均需采購機柜空調，相關設備需求空間遠大于 4G 階段。 圖 7 國內 2019 年新增 4G 基站數量創新高 圖 8 戶外機柜溫控收入與每年新增基站數量吻合 資料來源：工業和信息化部、華西證券研究

22、所 資料來源：wind、華西證券研究所 從宏基站的物理建設形式看，采用專門的空調和換熱器等散熱方案的戶外機柜方 式建站已經成為城市區域建設宏基站的主流。2014 年中國鐵塔股份有限公司組建成 立以來，由于下游最終客戶集中度進一步提高，設備產業鏈的競爭逐年加劇并向上游 傳導，但在 2018 年競爭已呈現觸底緩和的態勢。在通信領域，公司除中國本土市場 外，還涉足相應的海外出口業務，配套銷售溫控產品予一些全球知名的通信設備制造 商。憑借在通信戶外機柜領域的傳統競爭優勢和優質的客戶基礎，公司長期保持在該 細分行業的領導地位。2020 年 5G 網絡將率先在中國開始規?；ㄔO，5G 網絡所需建 設的宏基

23、站整體數量將不亞于 4G，且基站設備的功率和發熱量均比 4G 大，并且可能 出現與 4G 設備共柜導致發熱量更大的情形。無論采用新建 5G 戶外柜的方式或是將 已有的 4G 戶外柜改造的方式，都需要配置更大散熱能力的溫控設備，可以預計整個 5G 建設期內公司相應的市場需求將大于 4G 建設期。 2.2.2.2.海量數據拉動海量數據拉動 I IDCDC 建設，機房溫控有望維持高增速建設，機房溫控有望維持高增速 2.2.1.2.2.1.機房溫控業務占比超戶外柜，盈利能力有望企穩機房溫控業務占比超戶外柜，盈利能力有望企穩 受益于數據中心的持續投資建設，公司機房溫控業務快速增長，2016 年機房溫 控

24、業務收入首次超過戶外柜溫控業務，并保持增長勢頭。2019 年，機房溫控業務收 入達到 6.25 億元，占總營收比重達到 46.75%。 由于數據中心大型化趨勢，下游大項目的營業收入占比提高，項目的安裝和驗收 進度對期間營業收入的確認影響，機房溫控業務今年毛利率略有下滑，未來隨公司間 接制冷等產品不斷升級，毛利率有望趨于穩定。目前公司已為阿里、騰訊、萬國數據、 84.9 92.2 86.1 65.2 43.9 172 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 201420152016201720182019 新增4G基站數量/萬個 0 50 100 150 20

25、0 250 300 350 400 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 戶外機柜溫控節能設備收入/百萬元 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 7 數據港、秦淮數據、中國聯通、中國電信、中國移動等用戶的大型數據中心提供了大 量高效節能的制冷系統及產品。 圖 9 機房溫控業務收入 圖 10 機房溫控業務收入占比及毛利率 資料來源：wind、華西證券研究所 資料來源：wind、華西證券研究所 2.2.2.2.2.2.國內國內 I IDCDC 空間極大，大型化、集約化趨勢明顯空間極大，大型化、集約化趨勢明顯 受“互聯網

26、+”、大數據戰略、數字經濟等國家政策以及移動互聯網快速發展的 影響，我國數據中心行業的市場收入和建設數量都在高速增長。2017 年全球數據中 心市場規模超 500 億美元，比 2016 年增長 10.7%，而我國 2017 年數據中心市場規模 達到 650.4 億元左右，較 2016 年增長 26.1%，2012-2017 年復合增長率達到 32%，遠 超全球步伐，我國數據中心未來將繼續保持快速增長勢頭，預計到 2020 年市場規模 可達 1500 億元。 圖 11 中國數據中心市場規模（億元）及增速 圖 12 全球數據中心市場規模（億美元）及增速 資料來源：信通院、華西證券研究所 資料來源：

27、 信通院、華西證券研究所 伴隨著互聯網、移動互聯網、信息化、云計算的發展，尤其受阿里巴巴、騰訊、 字節跳動等互聯網公司的需求驅動， 中國數據中心的建設規模近年來處于較高速增 長，其中大型、超大型數據中心相對中小型數據中心具備集約效應和成本優勢， 其 新建設量增速明顯高于行業整體水平。2017 年底，我國數據中心機架總體規模達到 166 萬架，總體數量達到 1844 個，機架數較 2016 年底增長 33.4%，規劃在建數據中 心規模 107 萬架，數量 463 個。其中，大型以上數據中心機架規模在 2017 年達到 82.8 萬機架，總體規模占比近 50%，比 2016 年增長 68%。 0

28、100 200 300 400 500 600 700 201120122013201420152016201720182019 機房溫控節能設備收入/百萬元 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 201120122013201420152016201720182019 機房溫控節能設備收入占比 機房溫控節能設備毛利率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0 100 200 300 400 500 600 700 201220132014201520162017 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 100 20

29、0 300 400 500 600 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 8 圖 13 中國數據中心機架數量：大型機架占比提升 圖 14 云計算+邊緣計算帶動未來數據需求 資料來源：信通院、華西證券研究所 資料來源： 信通院、華西證券研究所 與此同時，數據中心業主和承建方對數據中心的建設周期、初建成本、運營成本 等 方面均提出更高要求。數據中心的運行能耗有 25%40%不等用于制冷。數據中心 的功率密度提升、綠色節能化趨勢是基礎設施的技術創新和變革的兩大推動力 2.2

30、.3.2.2.3.機房空調是數據中心能耗大戶，間接制冷、模塊化為主要方向機房空調是數據中心能耗大戶，間接制冷、模塊化為主要方向 互聯網數據中心（Internet Data Center，IDC）是為了滿足互聯網業務以及政 府部門、企事業單位信息服務需求而建設的應用基礎設施，通過與互聯網的高速連接， 以豐富的計算、存儲、網絡和應用資源向服務提供商等提供如主機托管、云主機、互 聯網接入等各類安全可靠的增值服務。 圖 15 2015 年中國數據中心運營商構成 資料來源：信通院、華西證券研究所 國內電信運營商是 IDC 運營商的主要組成部分。IDC 服務商包括基礎電信運營 商和第三方 IDC 服務提供

31、商?；A電信運營商擁有國際帶寬出口，在 IDC 業務中有較 高的話語權，一方面運營 IDC 業務，一方面和其他 IDC 服務提供商合作共同開展業務， 電信運營商占到 IDC 業務約一半的市場份額，其中中國電信占 37%，中國聯通占到約 10%，中國移動進入 IDC 市場較晚，市占率僅占到 4%；第三方 IDC 服務提供商多是 實力雄厚和市場意識超前的民營企業，又可分為自有機房的服務商和租用機房的第三 方 IDC 服務商，第三方 IDC 服務提供商主要包括世紀互聯、藍汛、鵬博士、網宿科 技、光環新網和高升控股等，為客戶提供主機托管、服務器租賃等服務。 124.0 166.0 49.3 82.8

32、39.8% 49.9% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 50 100 150 200 20162017 機架數量(萬架) 大型規模以上機架數量(萬架) 占比 37% 10% 4% 8% 3% 7% 2% 29% 電信 聯通 移動 世紀互聯 藍汛 鵬博士 網宿科技 其他 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 9 數據中心硬件建設包括機房建設、網絡資源、電力系統、空調系統、消防系統、 監控系統六大部分。根據 IBM 的數據，數據中心建設成本中，電力設備占比 55.6%， 空調設備占比第二為 16.7%，土建裝修占 21.1%，網絡設備和骨干寬帶

33、分別占 4.4%和 2.2%?？照{是數據中心能耗大戶，服務器耗電占到數據中心日常運營成本的 38%，而 機房空調耗電占據總電力成本的 40%之多，所以機房空調電力成本約占到日常運營成 本的 16%，屬于相當大的成本支出，因此空調系統是數據中心減少、控制運營成本的 重中之重。 圖 16 數據中心建設成本：空調設備占比 16.7% 圖 17 數據中心電力消耗構成：制冷需求較大 資料來源：IBM、華西證券研究所 資料來源： IBM、華西證券研究所 數據中心行業的快速發展帶動了上游溫控節能設備需求的增長。2011 年到 2015 年，我國機房溫控節能設備市場規模從 39.74 億元增長至 43.22

34、億元，增幅達 9.01%， 預計到 2022 年，機房溫控節能設備市場規?？蛇_到 55.58 億元。 2.2.4.2.2.4.機房溫控設備更新迭代快，間接蒸發冷卻方案優勢突出機房溫控設備更新迭代快，間接蒸發冷卻方案優勢突出 機房溫控設備更新維修市場不大，但迭代升級快，低能耗、節能化推動機房溫控 設備的技術變革和創新。為減少制冷設備能耗，提高制冷系統效率，對數據中心最大 限度采用自然冷源散熱成為主流。間接蒸發冷卻系統以自然冷卻為主，機械制冷作為 補充，能夠有效降低運營能耗、延長使用壽命。更長的自然冷卻時長、更短的制冷鏈 路、廣泛的適用性等特點，使間接蒸發冷備受歡迎，成為綠色數據中心的首選方案。

35、英維克是國內首家將蒸發冷卻技術商用化的企業，XFlex 模塊化間接蒸發冷卻機 組和 XStorm 直接蒸發式高效風墻冷卻系統，經過 2016-2018 三年的時間，已成為國 內蒸發式冷卻規模商用的主流提供商，對公司業務的貢獻占比逐年增大，尤其 XFlex 模塊化間接蒸發冷卻機組實現了工程產品化、標準化，并已在騰訊、聯通等大型數據 中心實現批量商用，極大縮短了數據中心的建設周期，在國內市場的占有率排名第一。 55.60% 16.70% 21.10% 4.40% 2.20% 數據中心建設成本數據中心建設成本 電力設備 空調設備 土建裝修 網絡設備 骨干寬帶 28.00% 4.00% 38.00%

36、30.00% 數據中心電力消耗構成數據中心電力消耗構成 數據中心維護 服務器維護 服務器耗電 其他設備開銷 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 10 圖 18 XFlex 模塊化蒸發冷卻系統 資料來源：公司官網、華西證券研究所 3.3.軌交、客車空調業務發揮協同效應，打造新增長點軌交、客車空調業務發揮協同效應，打造新增長點 3.1.3.1.收購科泰進入軌交列車空調業務收購科泰進入軌交列車空調業務 公司 2018 年 5 月公司以發行股份及支付現金方式全資收購上?？铺?，進入地鐵 軌交行業。與國外發達國家相比，我國的城市軌道交通建設規模仍有很大的發展空間， 城市軌道交

37、通目前依舊處于高速發展期。2018-2019 年，軌交空調分別實現 1.15、 2.07 億元營業收入，與原有客車空調業務產生了明顯的協同效應，打造公司新業績 增長點。上海地鐵和蘇州地鐵是上?？铺┑膫鹘y優勢市場，上海和蘇州 2018-2023 年獲批的建設規劃地鐵線路總長分別為 137.4 公里、286.1 公里，未來幾年的新造線 路規劃獲批為公司的地鐵列車空調業務贏得了廣闊的市場空間機會。 3.2.3.2.客車空調盈利能力強，完美實現彎道超車客車空調盈利能力強，完美實現彎道超車 新能源空調是新能源客車的用電大戶，空調耗電量占到電池里面耗電量的 30- 40%。公司的客車空調主要是針對中、大型

38、電動客車的電空調產品，包括在公交、通 勤、旅運等具體的應用場合。與傳統的 燃油客車不同，新能源客車空調的供電來自 電池組，公司憑借在通信和數據中心領域的電空調技術和工藝積累，尤其是在直流供 電型戶外機柜壓縮機空調產品的直流變頻驅動和控制技術，成功復用于新能源客車空 調。 自 2013 年開始關注該領域機會、 2014 年完成首批產品開發設計、2015 年即開 始實現批量銷售并進入比亞迪等主流客車廠商，在深圳市的公交電動改造中成為 主 流空調供應商之一。2018 年公司合并了上?？铺┑碾妱涌蛙嚳照{和少量燃油客車空 調業務，有機地進行了業務整合與拓展布局，該業務的整體實力得到進一步加強。公 司在電

39、動客車空調領域不斷堅持技術創新，低溫熱泵技術、電池 PACK 與車廂空調合 并冷源等新技術在相關產品中得到規?；瘧猛茝V。 4.4.多年積累成就精密溫控行業地位，未來成長可期多年積累成就精密溫控行業地位，未來成長可期 機房精密空調于上世紀 80 年代末由國外發達國家引入并在國內快速發展。在國 家政策支持下，機房精密空調國內企業不斷發展壯大，涌現出以英維克為代表的一批 優秀國內企業，市場上逐漸形成國際企業、國內企業兩大陣營。根據 ICT research 的調研，2015 年，中國機房溫控節能設備市場的品牌數量大致為 45 個左右，其中本 土品牌數量約占 45%，在市場中占據重要地位。 證券研究

40、報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 11 國際廠商艾默生憑借其品牌優勢、技術優勢及先發優勢，占據行業主導地位。艾 默生成立于 1890 年，總部位于美國，其業務涉及網絡能源、過程控制、工業自動化、 環境調節、家電和工具五大領域，2017 年艾默生機房空調在中國市場的銷售額約為 8.04 億元，市場占有率達到 29.2%。近年來，因艾默生將數據中心業務剝離出來， 其在機房空調市場的占有率逐步下滑。在機房溫控國內市場中，南京佳力圖是英維克 主要競爭對手，兩者在機房溫控市場的占有率僅次于艾默生。 近年來，公司在機房溫控及戶外柜溫控領域不斷推陳出新，下游客戶開拓順利； 且依托公司

41、現有技術積累及溫控產品通用性，公司不斷拓展下游應用場景，未來有望 充分受益行業增長的同時，依托公司戰略規劃，持續超越行業增長。 5.5.盈利預測及盈利預測及投資建議投資建議 5.1.5.1.盈利預測盈利預測 結合公司所在 IDC 行業 2020 年高景氣度周期，預計公司機房溫控業務增速維持 較高水平。預測 2020-2022 年機房溫控業務營收同比增速分別為 25%、25%、20%。 同時隨 5G 基站 2020 年加速推進建設，預測公司戶外機柜溫控設備 2020-2022 年 營收增速分別達 40%、35%、20%。隨公司新品不斷升級，預測 2020-2022 年機房 溫控及戶外機柜溫控產品毛利率基本維持穩定。 其他幾項業務占整體