北摩高科-深度報告：航空剎車產業龍頭軍民協同發展進入業績快車道-20220211（23頁）.pdf

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1、 http:/ 1/25 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 深度報告 北摩高科北摩高科(002985.SZ) 報告日期：2022 年 2 月 11 日 航空航空剎車產業龍頭，軍民協同發展進入業績快車道剎車產業龍頭，軍民協同發展進入業績快車道 北摩高科深度報告 公司研究國防裝備 投資要點投資要點 主營主營航空航空剎車剎車、起落架起落架等等業務業務，近，近三年三年收入收入、利潤利潤復合增速復合增速 44%、45% 公司公司是我國軍用航空剎車產品龍頭供應商，以剎車盤、剎車機輪、控制系統等產品為基礎，逐步向起落架著陸全系統延伸，在飛機制動領域核心地位不斷凸顯，從零部件供應商向系統集成商逐步發展； 盈利

2、盈利能力強、增速穩健能力強、增速穩?。褐鳡I產品航空剎車、元器件檢測、起落架業務，2021H1 收入占比分別為 43%、48%、7%，其中剎車產品近三年收入復合增速 32%，歸母凈利潤復合增速 35%，長期保持超 70%高毛利率，公司盈利能力強核心優勢突出。 軍品剎車軍品剎車：主戰型號核心供應商，受益新機列裝、維修更換快速上漲：主戰型號核心供應商，受益新機列裝、維修更換快速上漲 公司公司是軍用主戰飛機剎車產品重點供應商，是軍用主戰飛機剎車產品重點供應商，剎車產品受益于新機列裝同步穩健增長；剎車產品屬于耗材，產品需求隨實戰演練頻率提升加速存量替換，考慮到新增機型同步列裝需求，預計 2021-202

3、5 年年均 28 億需求，復合增速 23%；公司產品長期供貨下游主戰型號，市占率穩定，高研發實力不斷保證新型號跟研開拓。 民品剎車：民品剎車：切入切入航司航司長期供貨名錄，打開發展天花板長期供貨名錄，打開發展天花板 公司于 2020.12 收購藍太航空 67%股權，憑借多項 PMA 民航許可資質快速切入民機剎車市場，并于 2022.1 與海南航空、祥鵬航空簽訂十年采購協議，正式打開民航供貨市場，預計 2021-2025 年均市場需求超 10 億，復合增速 15%。 起落架通過起落架通過 CNAS 認可，向產業鏈下游認可，向產業鏈下游集成集成商商延伸延伸轉變轉變 起落架起落架：公司具備起落架著陸

4、全系統設計制造及試驗能力的集成優勢，通過 CNAS認可進一步凸顯綜合技術實力，通過向下延伸產業鏈向終端系統集成商發展，考慮軍用飛機未來新增+列裝需求，預計起落架收入超下游整機增速上漲。 京瀚禹京瀚禹子公司子公司：全全譜系譜系軍品元器件軍品元器件檢測高收益檢測高收益，已已啟動上市啟動上市籌備工作籌備工作 公司持股京瀚禹子公司 51%股權，主要提供可靠性檢測試驗等服務，形成了成熟全面的電子元器件的檢測工作體系，為提升公司持續盈利能力及競爭力，公司已啟動分拆京瀚禹至境內證券交易所上市的前期籌備工作 盈利預測及估值盈利預測及估值 預計 2021-2023 年凈利潤 4.4、6.7、9.2 億，增速分別

5、為 40%、51%、38%，復合增速為 43%，PE29、19、14 倍，首次覆蓋，給予買入評級。 風險風險提示提示 營業收入確認不及時的風險；民品市場開拓不及預期的風險；軍品列裝不及預期的風險。 財務摘要財務摘要 （百萬元）（百萬元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主營收入 687 896 1294 1804 (+/-) 66% 30% 44% 39% 歸母凈利潤 316 443 667 918 (+/-) 49% 40% 51% 38% 每股收益（元） 1.24 1.74 2.61 3.60 P/E 41 29 19 14 評級評級 買入買入 上次評級 首次評級 當前價格

6、 ￥86.21 Table_relateTable_relate table 北摩高科北摩高科 ( (002985.SZ002985.SZ) )深度報告深度報告 http:/ 2/25 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 投資投資案件案件 盈利預測、估值與目標價、評級盈利預測、估值與目標價、評級 預計 2021-2023 年凈利潤4.4、6.7、9.2 億，增速分別為 40%、51%、38%，復合增速為 43%，PE29、19、14倍，首次覆蓋，給予買入評級。 關鍵假設、驅動因素與主要預測關鍵假設、驅動因素與主要預測 1）預計十四五期間國防裝備需求強勁，我們預計年均復合增長超過 10%。 2）北

7、摩高科受益于軍機列裝加速+存量替換更新+簽訂民航長期供貨協議打開通用航空市場，在手訂單飽滿產能充足，公司高研發投入提供持續跟研能力。 3）京瀚禹子公司發力電子元器件檢測業務，高速增長增厚公司并表利潤。 我們與市場的觀點的差異我們與市場的觀點的差異 （1）市場擔心軍用市場擔心軍用飛機飛機總量需求有限總量需求有限，主戰型號市場主戰型號市場空間較空間較小。小。 我們認為我們認為：國家強國強軍基本國策是一個長期、穩定的需求和政策，我國目前多領域列裝型號無論從數量和代際來看都與國際先進水平有顯著差異?？紤]新型號的增量與舊型號的更替，國家整體國防裝備爆發僅僅處于起點，十四五作為軍工大力發展的重要階段，不存

8、在僅 5 年就全部列裝完畢的擔心，綜合考慮產能建設的爬坡過程以及更新一代型號的研發生產，高彈性增長有望持續更長時間。 （3）市場擔心民航市場市場擔心民航市場發展不及預期，發展不及預期，公司長期發展公司長期發展空間有限空間有限。 我們認為我們認為：公司通過國防行業多年積累的技術經驗及跟研經驗，具備豐厚的研發實力與技術底蘊，且根據公司公告顯示，其剎車盤產品已通過海南航空、祥鵬航空聯合成立項目組的考核驗證評估，并簽訂了十年航材采購供貨協議。公司已正式進入國內航空公司的民航飛機航材替換供應鏈體系，打破國外巨頭在剎車制動領域的長期壟斷，公司長期發展空間充足。 （3）市場擔心市場擔心短期內短期內行業行業新

9、晉從業者過多，競爭激烈影響公司份額新晉從業者過多，競爭激烈影響公司份額。 我們認為我們認為：剎車摩擦片行業進入門檻較高，存在資質壁壘、技術壁壘、人才壁壘、經驗壁壘等多重障礙。公司前身為北京摩擦材料廠，經過多年軍品技術積累及跟研產品，擁有深厚的生產研發背景，剎車系統作為飛機核心安全保障系統之一，對生產供應商研發能力、技術水平、經驗積累、長期穩定性檢測、產品質量等都有極高要求，短期內具備進入市場競爭對手較少。公司稀缺性強，未來較長時間內不會受到該類影響。 股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 下游主戰型號放量，公司新簽軍品大額訂單； 民品剎車簽訂新航司大額訂單；起落架切入重點型號 投資風險投資風險

10、 營業收入確認不及時的風險；民品市場開拓不及預期的風險；軍品列裝不及預期的風險。 jXwUuWtQrRpPqQbRbPaQoMpPoMtRjMnNtRkPrQqM7NnNyRuOmQwOvPoNqP table 北摩高科北摩高科 ( (002985.SZ002985.SZ) )深度報告深度報告 http:/ 3/25 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1. 主營飛機剎車，近三年收入、利潤復合增速主營飛機剎車，近三年收入、利潤復合增速 35%、29% . 5 軍用飛機剎車產品領軍企業，產品高毛利收入增速快 . 5 近三年收入、利潤復合增速 44%、45%，高毛利盈利能力強. 6

11、 2. 軍用航空剎車核心供應商，民用剎車切入重點航司軍用航空剎車核心供應商，民用剎車切入重點航司 . 8 主營航空剎車盤、剎車機輪及控制系統，軍機剎車行業龍頭 . 8 行業競爭格局：歐美市占率高，國產替代空間廣闊 . 10 市場空間：軍品新增+存量替換，民品國產大飛機拉長成長賽道 . 11 公司注重研發創新，客戶穩定度高，業務漲幅超平均 . 14 3. 起落架業務打通產業鏈，下游供應集成起落架業務打通產業鏈，下游供應集成 . 15 起落架業務落地，零部件供應商向系統級供應商轉變 . 15 起落架同業競爭公司主要包括波音、空客、西飛、沈飛等 . 16 公司持續推進起落架研發，集成優勢增強 . 1

12、8 軍用起落架市場前景廣闊 . 18 4. 軍用元器件檢測快速發展，分拆上市進一步增強競爭力軍用元器件檢測快速發展，分拆上市進一步增強競爭力 . 19 5. 盈利預測盈利預測 . 20 6. 估值分析與投資建議估值分析與投資建議 . 22 7. 風險提示風險提示 . 23 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司三大業務：起落架、剎車盤、元器件檢測 . 5 圖 2：公司歷史沿革：1961 年成立北京摩擦廠，2003 年改制，2020 年深交所上市 . 6 圖 3：公司股權結構圖：控股股東王淑敏持股 35% . 6 圖 4：近三年收入利潤復合增長率分別為 35%，29% . 7 圖 5：2021H1 公司

13、檢測試驗業務實現營收 3 億元，占比 48% . 7 圖 6：產品毛利率超 70%，高毛利體現公司產品核心競爭優勢 . 7 圖 7：2018-2020 年公司 ROE 居于 15-19%之間 . 7 圖 8：公司三費穩定，高研發投入支撐公司技術優勢 . 8 圖 9：存貨不斷上漲，有力兌現未來業績落地 . 8 圖 10：公司存貨周轉天數穩中有降 . 8 圖 11：公司現金流整體平穩，有效保證正常經營發展 . 8 圖 12：公司業務主要包括剎車盤、飛機剎車控制系統及機輪 . 9 圖 13：公司剎車盤產品包括剎車盤、摩擦片和閘片 . 9 圖 14：公司剎車盤及摩擦片產品用于剎車制動，物理性能優越 .

14、 9 圖 15：公司機輪機輪產品及組件 . 10 圖 16：主機輪由機輪組件和剎車裝置構成， . 10 圖 17：公司數字防滑剎車模塊產品 . 10 圖 18：剎車控制系統用于飛機起飛、停放等剎車控制 . 10 table 北摩高科北摩高科 ( (002985.SZ002985.SZ) )深度報告深度報告 http:/ 4/25 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 19：中國軍機總數不足美國的六分之一 . 12 圖 20：2020 年中國現役軍機 3260 架，占全球總數的 6% . 12 圖 21：中國未來 20 年需要 8600 架新飛機，占全球 20% . 13 圖 22：中國未來 2

15、0 年新機交付價值總量可達 1.4 萬億美元 . 13 圖 23：2016-2020 中國民航飛機平均起落為 1000 萬架次 . 13 圖 24：我國在冊航空器總數逐年增加，2020 年為 2901 架 . 13 圖 25：2021Q3 公司研發費用 0.44 億元，同比增長 57% . 14 圖 26：2020 年公司研發人員 132 人，占比 18% . 14 圖 27：2020 年公司前五大客戶營業額 4.83 億元，占比 70% . 15 圖 28：公司客戶集中，前五大客戶營業額占比在 70%以上 . 15 圖 29：起落架由減震器、收放系統、剎車系統和機輪以及轉彎系統組成 . 16

16、 圖 30：霍尼韋爾國際參與合作的 C919 起落架 . 17 圖 31：賽峰集團 A400M 飛機起落架 . 17 圖 32：京瀚禹提供元器件篩選等可靠性檢測試驗服務 . 19 圖 33：京瀚禹擁有國內先進系統及設備 160 余臺（套） . 19 表 1：公司 2021H1 檢測試驗、剎車控制系統及機輪、剎車盤業務實現營收 2.8、1.3、1.2 億元。 . 5 表 2：國際航空制動業務主要集中于歐美：領軍企業包括雷神、霍尼韋爾、賽峰集團、美吉特 . 11 表 3：公司的國內競爭廠商包括西部制動、中航高科、博云新材等 . 11 表 4：公司擁有多項國防專利、普通專利、非專利技術以及計算機軟件

17、著作權，部分非專利技術如下 . 14 表 5：國際起落架公司包括雷神技術公司、利勃海爾集團、APPH、賽峰集團等。 . 16 表 6：國內起落架生產企業包括中航沈飛、中航西飛、成飛集團、洪都航空、貴航集團等。 . 17 表 7：公司擁有多項起落架相關技術，具備獨立完成飛機起落架著陸全系統設計、制造及試驗驗證能力的集成優勢 18 表 8：軍用起落架市場未來 5 年預計新增容量近 100 億 . 18 表 9：京瀚禹檢測業務種類齊全，形成了相對成熟全面的電子元器件的檢測工作體系。 . 19 表 10：競爭對手主語包括 310 所、西安西測和蘇試試驗 . 20 表 11：公司剎車產品 2021 年預

18、計營收 6.2 億元，2021-2023 復合增速 38% . 21 表 12：公司起落架業務 2021 年預計營收 1.0 億元，2021-2023 復合增速 40% . 21 表 13：公司檢測試驗業務 2021 年預計營收 3.3 億元，2021-2023 復合增速 35% . 21 表 14：公司 2021-2023 年總收入預計 9 億、12.9 億、18 億 . 22 表 15：北摩高科可比上市公司估值 . 23 表附錄：三大報表預測值 . 24 table 北摩高科北摩高科 ( (002985.SZ002985.SZ) )深度報告深度報告 http:/ 5/25 請務必閱讀正文之

19、后的免責條款部分 1. 主主營飛機營飛機剎車剎車，近三年收入，近三年收入、利潤復合增速利潤復合增速 35%、29% 軍軍用飛機用飛機剎車剎車產品領軍企業產品領軍企業，產品，產品高毛利高毛利收入收入增速快增速快 公司主營公司主營檢測試驗檢測試驗、 航空、 航空剎車剎車產品產品、 起落架起落架產品產品， 2021H1 收入占比收入占比 48%、 43%、 7%。公司剎車產品在軍用飛機新增及維修領域應用廣泛，民用航空剎車產品不斷開拓國內航司市場， 元器件檢測業務由控股子公司京瀚禹開展。 公司是軍工領域高端裝備制造的國家級高新技術企業，其業務從剎車產品向下游起落架集成延伸，打通產業鏈終端供應。 圖圖

20、1：公司三大業務：公司三大業務：起落架起落架、剎車盤、剎車盤、元器件檢測元器件檢測 資料來源：公司公告，浙商證券研究所整理 公司公司飛機飛機剎車剎車產品產品、檢測試驗檢測試驗、起落架營收占比分別為起落架營收占比分別為 43%、48%、7%，歸母歸母凈凈利利潤占比潤占比 48%、52%、0；其中其中剎車剎車產品產品收入收入近三年近三年復合增速復合增速 32%，歸母凈利潤，歸母凈利潤復合增速復合增速35%， 盈利能力強增速穩健盈利能力強增速穩健。 公司作為軍用飛機剎車制動產業龍頭供應商， 持續研發軍品型號， 積極拓展民航市場， 外延產業鏈布局起落架領域， 子公司京瀚宇開辟第二增長曲線，多重利好持續

21、為公司帶來新的利潤增長點。 表表 1：公司公司 2021H1 檢測試驗、剎車控制系統及機輪、剎車盤業務實現營收檢測試驗、剎車控制系統及機輪、剎車盤業務實現營收 2.8、1.3、1.2 億元。億元。 2018 2019 2020 2021H1 剎車盤（副） 營業收入(億元) 0.5 1.0 1.3 1.2 同比增速 -26% 100% 23% 160% 飛機剎車控制系統及機輪 營業收入(億元) 2.6 3.0 4.1 1.3 同比增速 25% 14% 4% -28% 檢測試驗 營業收入(億元) - - 1.3 2.8 起落架 營業收入(億元) 0.4 資料來源：Wind，浙商證券研究所整理 ta

22、ble 北摩高科北摩高科 ( (002985.SZ002985.SZ) )深度報告深度報告 http:/ 6/25 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司前身是公司前身是 1 1961961 年成立的北京摩擦廠年成立的北京摩擦廠,2,2003003 年成立年成立公司，公司，20202020 年年上市上市。2012 年，北摩有限收購漢中力航 100%股權。 2016 年， 北摩有限經過股份制改革變更為股份有限公司。2020 年，公司于深交所上市，并于同年收購京瀚禹 51%股權；2021 年，公司收購藍太航空 67%股權，拓展元器件檢測及起落架業務。 圖圖 2：公司歷史沿革：公司歷史沿革：1961

23、 年年成立北京摩擦廠，成立北京摩擦廠，2003 年改制年改制，2020 年深交所上市年深交所上市 資料來源：公司官網，公司招股說明書，浙商證券研究所整理 公司控股股東、 實際控制人為王淑敏， 持股占比公司控股股東、 實際控制人為王淑敏， 持股占比 35%， 第二大股東陳劍鋒持股 10%。公司擁有 3 家全資子公司以及 3 家控股子公司。其中，藍太航空是中國首家獲得民航飛機炭剎車盤維修許可證的單位和中國首家生產進口飛機用炭剎車盤的民營企業；京瀚禹電子工程提供電子元器件篩選等服務，是 CNAS 國家實驗室，DILAC 國防科技工業實驗室。 近三年近三年收入收入、利潤利潤復合復合增速增速 44%、4

24、5%，高毛利盈利能力強高毛利盈利能力強 公司公司營收營收、歸母凈利歸母凈利近三年復合增長率近三年復合增長率 44%、45%。2018 年以來，公司營收及歸母凈利潤持續增長，2020 年實現營收 7 億元，歸母凈利潤 3.2 億元。2021Q3 公司收入同比上漲 122%， 歸母凈利潤同比上漲 87%， 公司在長期保持產品高毛利的情況下 （超 70%） ，收入及凈利潤仍獲得快速增長，進一步驗證公司核心競爭力強，盈利能力高等優勢。 公司檢測試驗業務公司檢測試驗業務 2 2021021H H1 1 營收營收 3 3 億元億元，起落架業務開始實現，起落架業務開始實現收入收入。公司檢測試驗業圖圖 3：公

25、司股權結構圖公司股權結構圖：控股股東王淑敏：控股股東王淑敏持股持股 35% 資料來源：Wind，浙商證券研究所整理 table 北摩高科北摩高科 ( (002985.SZ002985.SZ) )深度報告深度報告 http:/ 7/25 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 務實現 3 億元，收入占比達 48%，主要由子公司京瀚禹納入合并報表所致。飛機剎車控制系統及機輪業務、剎車盤業務實現營收 1.3、1.2 億元，占總收入比重 23%、22%。公司的各項業務進展順利，飛機剎車制動系統產業鏈向下游成功延伸。 圖圖 4：近三年收入利潤近三年收入利潤復合增長率分別為復合增長率分別為 35%，29% 圖圖

26、 5：2021H1 公司檢測試驗業務實現營收公司檢測試驗業務實現營收 3 億元，占比億元，占比 48% 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 公司公司產品產品高毛利體現高毛利體現核心競爭核心競爭優勢，優勢，近近三年三年 ROE、ROA 整體平穩整體平穩。公司近三年產品毛利率普遍超 70%，主要原因系剎車產品技術壁壘高，制造難度大，市場準入門檻高，競爭對手偏少， 公司剎車產品有望長期保持高毛利不改； 后期隨著起落架等業務逐漸放量，整體毛利率存在走低的趨勢。公司近三年 ROE 與 ROA 整體保持平穩，維持在 15%-20%之間。 圖圖 6：產品毛利率超產品毛利率

27、超 70%，高毛利，高毛利體現體現公司公司產品產品核心競爭優勢核心競爭優勢 圖圖 7：2018-2020 年公司年公司 ROE 居于居于 15-19%之間之間 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 公司公司三費占比穩定，三費占比穩定，存貨存貨近三年復合增速近三年復合增速 19%。公司近三年三費占比穩定，持續高研發投入有力保證公司強技術優勢；隨著公司生產規模不斷擴大，存貨逐年增加，軍品訂單均為以銷定產模式，高存貨額彰顯未來收入有效兌現。 34781.52.13.23.214%25%66%122%45%42%49%87%0%20%40%60%80%100%120%

28、140%0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.02018201920202021Q3營業收入（億元）凈利潤（億元）yoyyoy11113341130.40.20.20.20.10.01.02.03.04.05.06.07.08.02018201920202021H1剎車盤(副)飛機剎車控制系統及機輪檢測試驗起落架其他364551505268717674783040506070809020172018201920202021H1銷售凈利率(%)銷售毛利率(%)16191510182019128101214161820222018201920202021H1ROE(%)ROA(

29、%) table 北摩高科北摩高科 ( (002985.SZ002985.SZ) )深度報告深度報告 http:/ 8/25 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 8：公司三費公司三費穩定，高研發投入支撐公司技術優勢穩定，高研發投入支撐公司技術優勢 圖圖 9：存貨存貨不斷上漲，有力兌現未來業績落地不斷上漲，有力兌現未來業績落地 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 公司近三年存貨周轉天數公司近三年存貨周轉天數穩中有降穩中有降，現金流凈額保持健康現金流凈額保持健康。公司應收賬款回款天數保持穩定、存貨周轉天數穩中有降，2021H1 分別為 416、351 天。2

30、018-2021H1，公司經營活動現金流為 1.2、1.5、1.1、0.1 億元，整體平穩，有效保證公司正常經營發展。 圖圖 10：公司公司存貨周轉天數穩中有降存貨周轉天數穩中有降 圖圖 11：公司現金流公司現金流整體平穩，有效保證正常經營發展整體平穩，有效保證正常經營發展 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 2. 軍用航空軍用航空剎車剎車核心核心供應商，民用剎車切入重點航司供應商，民用剎車切入重點航司 主營航空主營航空剎車盤、剎車機輪及控制系統，軍剎車盤、剎車機輪及控制系統，軍機機剎車剎車行業行業龍頭龍頭 公司公司主營主營軍用軍用飛機飛機剎車盤 （副） 、

31、 飛機剎車盤 （副） 、 飛機剎車控制系統及機輪剎車控制系統及機輪， 前身是北京摩擦材料廠，經過多年的技術積累及參與軍方多個研發項目，逐漸形成了以剎車盤（副）為基礎，向配套機輪、控制系統、起落架等產業鏈下游延伸，整體產品逐步向集成化和智能化發展。公司剎車盤（副）主要包含粉末冶金剎車盤、炭 /炭復合材料剎車盤、C/C/SiC 復合材料剎車盤（副）幾種類型，具有剎車力矩平穩、耐磨損、熱穩定性好和重量輕等特點。 5716143433373230345031-2-4-10-4-20-1001020304050602018201920202021H1銷售費用（百萬元）管理費用（百萬元）研發費用（百萬元）

32、財務費用（百萬元）1.51.72.22.81.21.72.22.73.22018201920202021H1存貨(億元）4153744304165655823983513003504004505005506002018201920202021H1應收賬款回款天數（天）存貨周轉天數（天）1.21.51.10.1-0.8-1.3-3.1-0.7-0.10.06.1-0.31.52.13.22.3-4.0-2.00.02.04.06.08.02018201920202021H1經營活動現金流凈額（億元）投資營活動現金流凈額（億元）籌資活動現金流凈額（億元）歸母凈利潤（億元） table 北摩高科北摩

33、高科 ( (002985.SZ002985.SZ) )深度報告深度報告 http:/ 9/25 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 12：公司業務主要包括剎車盤、飛機剎車控制系統及機輪公司業務主要包括剎車盤、飛機剎車控制系統及機輪 圖圖 13：公司公司剎車盤產品剎車盤產品包括剎車盤、摩擦片和閘片包括剎車盤、摩擦片和閘片 資料來源：公司公告，浙商證券研究所整理 資料來源：公司招股書，浙商證券研究所整理 剎車盤制造關鍵為加工工藝及材料性能。剎車盤制造關鍵為加工工藝及材料性能。公司核心產品為軍用飛機專用剎車盤，對加工工藝及材料性能有著高要求， 公司在該項技術上具備多年經驗積累與技術優勢， 產品具

34、備剎車力矩平穩、耐磨損、熱穩定性高、重量輕等諸多優點；摩擦片的作用是輔助實現減速與制動， 其材料選用銅粉或鐵粉作為基體， 加入多種金屬、 非金屬的摩擦劑、 潤滑劑，采用粉末冶金燒結技術制備而成，具有明顯優越的物理力學性能和摩擦磨損性能。 圖圖 14：公司公司剎車盤剎車盤及摩擦片產品用于剎車制動，物理性能優越及摩擦片產品用于剎車制動，物理性能優越 資料來源：公司招股書，浙商證券研究所整理 飛機機輪：飛機機輪： 起落架著陸系統關鍵部件起落架著陸系統關鍵部件， 主機輪由機輪組件和剎車裝置構成。， 主機輪由機輪組件和剎車裝置構成。 飛機機輪分為前機輪和主機輪， 分別配裝在飛機前起落架和主起落架上。 主

35、機輪主要由機輪組件和剎車裝置構成，供飛機起飛、著陸、滑行、支撐、剎車使用。剎車裝置配裝在飛機主起落架上，與機輪組件配合產生剎車力矩，供飛機減速剎車使用。剎車機輪制造的關鍵為防高溫變形和防裂痕。 table 北摩高科北摩高科 ( (002985.SZ002985.SZ) )深度報告深度報告 http:/ 10/25 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 15：公司機輪公司機輪機輪產品及組件機輪產品及組件 圖圖 16：主機輪由機輪組件和剎車裝置構成，主機輪由機輪組件和剎車裝置構成， 資料來源：公司官網，浙商證券研究所整理 資料來源：公司招股書，浙商證券研究所整理 剎車控制系統：剎車控制系統：用于

36、飛機起飛、滑跑、著陸、轉彎、脫離跑道、起飛線剎車和停放剎用于飛機起飛、滑跑、著陸、轉彎、脫離跑道、起飛線剎車和停放剎車的控制車的控制。飛機剎車控制系統以防滑控制算法、 伺服閥控制、 傳感器控制技術等為核心，具有剎車效率高、 跑道自適應性能好及安全可靠性高等特點。 剎車控制系統包括機械慣性液壓剎車控制系統、 數字防滑剎車控制系統、 全電剎車控制系統， 公司產品均已列裝部隊。剎車控制系統是剎車系統的“大腦”，未來向高精尖芯片方向發展。 圖圖 17：公司數字防滑剎車模塊產品公司數字防滑剎車模塊產品 圖圖 18：剎車控制系統剎車控制系統用于飛機用于飛機起飛起飛、停放等剎車控制、停放等剎車控制 資料來源

37、：公司官網，浙商證券研究所 資料來源：公司招股書，浙商證券研究所 行業競爭格局：歐美市占率高，國產替代空間廣闊行業競爭格局：歐美市占率高，國產替代空間廣闊 國際從事航空制動業務的企業主要集中國際從事航空制動業務的企業主要集中于歐美，于歐美， 雷神、 霍尼韋爾、 賽峰強勢主導航空雷神、 霍尼韋爾、 賽峰強勢主導航空剎車制動剎車制動產業。產業。美國雷神技術公司收購了為全球諸多知名飛機廠商提供航空制動系統產品的古德里奇公司； 霍尼韋爾在國際航空板塊之下開展機輪與剎車裝置等業務， 與國內民機廠合作密切；派克漢尼汾公司的旗下設有派克航宇運營部門，制動裝置品類齊全、覆蓋面廣； 賽峰集團擁有子公司賽峰起落架

38、系統公司， 是國際范圍內航空制動領域的領軍者。 table 北摩高科北摩高科 ( (002985.SZ002985.SZ) )深度報告深度報告 http:/ 11/25 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表表 2：國際航空制動業務主要集中于歐美國際航空制動業務主要集中于歐美：領軍企業包括：領軍企業包括雷神、霍尼韋爾、雷神、霍尼韋爾、賽峰集團、美吉特賽峰集團、美吉特 國別國別 廠商廠商 成立時間成立時間 主要航空制動業務主要航空制動業務 美國 雷神技術 1922 空客、波音、龐巴迪等飛機制造商的起落架、航空制動器的供應商。 美國 霍尼韋爾國際 1906 飛機機輪和制動器產品以及修理與檢修服務。

39、美國 派克漢尼汾 1918 飛機剎車系統相關產品，包括起落架、停車制動閥、外浮動卡鉗制動器、活塞驅動旋翼制動器、多轉子鋼制動器、多盤碳剎車等。 法國 賽峰 2005 飛機起落架及剎車系統設計、生產、及支持服務，涵蓋起落架和集成系統、機輪和剎車以及維修、修理和大修的業務范圍。收購 Messier Bugatti 并入賽峰起落架系統公司。 英國 美捷特 1947 為客戶提供飛機剎車系統服務，主要產品包括碳剎車盤、金屬剎車盤、剎車控制系統等。收購鄧祿普標準航空集團的設計與制造部門，旗下擁有鄧祿普和ABSC 兩大剎車系統商標。 資料來源：公司官網、浙商證券研究所整理 公司的國內競爭廠商包括公司的國內競

40、爭廠商包括西安西安制動、 中航高科、 博云新材等。制動、 中航高科、 博云新材等。 西安制動隸屬于中航西飛（000768），航空業務主要包括飛機機輪、剎車裝置、防滑剎車系統及機電液壓附件產品；博云新材產品涵蓋粉末冶金和炭/炭復合材料航空剎車副、飛機機輪及剎車系統等；中航高科旗下子公司優才百慕則是國內民航飛機剎車盤副制造領軍企業之一。 表表 3：公司的國內競爭廠商包括西部制動、公司的國內競爭廠商包括西部制動、中航高科、博云新材中航高科、博云新材等等 主要產品或業務主要產品或業務 應用領域應用領域 與北摩高科對比與北摩高科對比 中航高科 600862 主要從事航空新材料研發生產、高端智能裝備研發制

41、造的大型國有控股上市企業 民用航空，向兵器、航天、軌道交通延伸 公司是航空制動產品領軍企業之一。子公司中航復材在航空復合材料預浸料領域占據主導地位；子公司優才百慕是目前是國內最大的民航飛機用鋼制剎車盤副供應商。 西安制動 公司航空業務主要包括飛機機輪、剎車裝置、防滑剎車系統及機電液壓附件產品 全系列軍用飛機，部分商用飛機 公司在國產飛機剎車控制系統及機輪市場占據主導。北摩高科在引進的飛機剎車機輪及剎車盤（副）制造占據主導。 博云新材 002297 粉末冶金和炭/炭復合材料航空剎車副、飛機機輪及剎車系統等 航空、航天、鐵路、汽車 公司產品包括飛機機輪剎車系統、飛機剎車材料以及航天用炭-炭復合材料

42、。此外，公司還涉及硬質合金領域。 資料來源：各公司官網，Wind，浙商證券研究所 市場空間市場空間：軍品新增軍品新增+存量替換，存量替換，民品民品國產大飛機國產大飛機拉長拉長成長賽道成長賽道 軍品市場：軍品市場：新機新機列裝列裝+存量存量替換替換，市場需求市場需求大大。根據World Air Forces 2021，我國軍機現役機種剎車機輪會因磨損而產生替換需求，為公司創造存量市場。另一方面，2020 年全球軍機總數為 53563 架，其中美國軍機總數為 13232 架，占全球軍機總數的 25%；而中國軍機僅占全球軍機數的 6%，不足美國的六分之一。未來我國軍機數量預期將以較高的增速持續增長，

43、公司產品亦將配套增量新機，軍用增量及存量市場產品需求大。 table 北摩高科北摩高科 ( (002985.SZ002985.SZ) )深度報告深度報告 http:/ 12/25 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 19：中國軍機總數不足美國的中國軍機總數不足美國的六分之一六分之一 圖圖 20：2020 年中國現役軍機年中國現役軍機 3260 架，占全球總數的架，占全球總數的 6% 資料來源：World Air Forces 2021，浙商證券研究所 資料來源：World Air Forces 2021，浙商證券研究所 剎車機輪：新裝機主機輪需求量巨大，現役軍機主機輪存量重組。剎車機輪：新

44、裝機主機輪需求量巨大，現役軍機主機輪存量重組。 伴隨我國興國強軍戰略的不斷推進， 我國軍機市場廣闊。 根據 World Air Forces 2021數據及推測顯示，2021-2025 年內除去武裝直升機的軍用飛機采購需求大約為 890 架次，其中戰斗機約 500 架，特種飛機約 60 架，加油機約 30 架，運輸機約 100 架，教練機約200 架。 剎車機輪為半壽命周期產品，平均使用壽命為 3000 次起落（5 年），期間維修保養費約為價格的 30%。 按照當前軍用飛機主機輪通常配置數量， 新飛機： 剎車機輪比值約為1:1.5（戰斗機 4 個/架，特種飛機 10 個/架，加油機 3 個/架

45、，輸送機 12 個/架，武裝直升機 4 個/架，教練機 3 個/架）。預計新裝機主機輪市場容量有望達到 6735 余個。 跟據World Air Forces 2021的數據，2020 年我國現役軍用飛機共計 4151 架次，包括戰斗機 1571 架、特種飛機 115 架、加油機 3 架、運輸機 264 架和教練機 405 架。按照舊飛機：剎車機輪比例約為 1：1 計算，我國軍用飛機主機輪存量市場容量約為 11826 余個。 剎車盤：高耗材產品，碳剎車盤：高耗材產品，碳/碳成行業主流。碳成行業主流。 原粉末冶金剎車盤僅 250 個起落就需更換，隨著技術的不斷進步和對飛機性能要求的不斷提升，未來

46、采用碳/碳剎車盤將成為主流，更換次數可達 1000 次起落（3 年）。按照一個主機輪配置 4 個碳-碳剎車盤、及新飛機：剎車盤 1:1.5 配置、舊飛機：剎車盤 1:1配置，未來剎車盤市場需求接近 74244 個。 剎車控制系統：全壽命集成電路，剎車控制系統：全壽命集成電路，隨剎車隨剎車產品同步上漲產品同步上漲。 伴隨剎車技術的不斷提升及全電系統的不斷普及，新型飛機剎車控制系統將從目前液壓剎車系統向電子剎車系統過渡。按照飛機：剎車系統 1:1 的配置，及剎車系統隨飛機全壽命使用（平均 10 年），預計未來 5 年剎車控制系統市場同步上漲。 民品市場：民品市場：打破國外壟斷打破國外壟斷簽訂十年簽

47、訂十年供貨供貨協議，協議，預計預計未來未來 5 年年年均年均超超 10 億億市場空間市場空間，復合增速復合增速 15%。 預計預計未來未來 20 年年我國新增超我國新增超 8000 架架飛機。飛機。波音未來 20 年民用航空市場展望預測中國未來 20 年需要 8600 架新飛機， 占全球交付數量的 20%， 包括 380 架支線飛機、 64501340713398132661323202000400060008000100001200014000160002017201820192020中國（架）美國（架）美國 13232俄羅斯 4143中國 3260印度 2119韓國 1581日本1480其

48、他 27748美國俄羅斯中國印度韓國日本其他 table 北摩高科北摩高科 ( (002985.SZ002985.SZ) )深度報告深度報告 http:/ 13/25 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 架窄體機、1590 架寬體機和 180 架全貨機，價值總量可達 1.4 萬億美元，同時需要價值量為 1.7 萬億美元的民用航空服務。波音預測數據比去年同期預測數據增長 7%。 圖圖 21：中國未來中國未來 20 年需要年需要 8600 架新飛機架新飛機，占全球，占全球 20% 圖圖 22：中國未來中國未來 20 年新機交付價值總量可達年新機交付價值總量可達 1.4 萬億美元萬億美元 資料來源：波

49、音未來 20 年民用航空市場展望，浙商證券 資料來源：波音未來 20 年民用航空市場展望，浙商證券 民機剎車機輪需求民機剎車機輪需求大大，國內進口替代，國內進口替代持續推進持續推進。根據空客公司調查，320 系列飛機炭剎車組件的平均使用壽命為 2340 次飛行循環。 現代民機通常干線飛機的飛行起落壽命約4 萬次，支線飛機約 6 萬次。按照平均起落壽命 5 萬次計算，在一架民機 10-30 年的使用壽命內，大約需要更換 21 次剎車機輪。與軍機相比，民機飛行起落更為頻繁，剎車機輪組件的損耗速度也更快， 市場空間更為廣闊。 國內航空制動企業研發項目落地后實現進口替代潛力巨大，北摩高科預計今年內切入

50、民航市場，民機業務將顯著增厚公司業績。 圖圖 23：2016-2020 中國民航飛機中國民航飛機平均起落為平均起落為 1000 萬架次萬架次 圖圖 24：我國在冊我國在冊航空器航空器總數逐年增加，總數逐年增加，2020 年為年為 2901 架架 資料來源：中國民用航空局，浙商證券研究所 資料來源：中國民用航空局，浙商證券研究所 民航業務取得實質性突破，民航業務取得實質性突破， 公司公司簽訂十年航材采購供貨協議簽訂十年航材采購供貨協議。 根據北摩高科 關于簽訂民航飛機航材采購協議的公告，公司碳碳復合材料剎車盤通過海南航空、祥鵬航空聯合成立項目組的考核驗證評估， 簽訂十年航材采購供貨協議。 公司正