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1、公 司 研 究 2025.02.05 1 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 同 慶 樓（605108）公 司 深 度 報 告 百年積淀，徽菜老字號多業態發力成長 分析師 李珍妮 登記編號：S1220523080002 萬宇昕 登記編號：S1220524100004 推 薦(維 持)公 司 信 息 行業 餐飲 最新收盤價(人民幣/元)20.68 總市值(億)(元)53.77 52 周最高/最低價(元)34.19/15.63 歷 史 表 現 數據來源：wind 方正證券研究所 相 關 研 究 同慶樓(605108)：加速拓店產生費用開支拖累業績，期待無春年后業績彈性釋放2

2、025.01.21 同慶樓(605108)：開辦費用等支出拖累業績，到 24 年底計劃完成 10 家富茂酒店開業2024.09.04 同慶樓(605108)：門店擴張增加費用開支，剔除后扣非增速與收入趨同2024.04.28 同慶樓(605108)：短期期待下半年傳統宴席旺季業績釋放，長期看好多業務協同發展2023.08.22 同慶樓：同慶樓：A A 股百年老字號餐飲企業，堅持聚焦大眾聚餐與宴會市場，餐飲股百年老字號餐飲企業，堅持聚焦大眾聚餐與宴會市場，餐飲+酒店酒店+食品三輪驅動成長。食品三輪驅動成長。同慶樓品牌創立于 1925 年，2005 年進入合肥市，2009 年拓展到江蘇省，開啟異地

3、擴張，2020 年登陸 A 股市場，并建立五大事業部，而后積極開展配套酒店業務并拓展預制菜渠道，逐步形成餐飲+酒店+食品的三輪驅動。截至 2024 年 6 月底，公司在安徽、江蘇、北京等地擁有直營門店 118 家，其中同慶樓餐飲門店/富茂酒店/新品牌門店分別 54/7/57 家，新品牌門店中包括 9 家同慶樓鮮肉大包直營店等。行業：結婚人數下降，但婚禮消費持續上漲。行業：結婚人數下降，但婚禮消費持續上漲。1）量減：由于適婚年齡層人數下降、初婚年齡上升、婚育觀念變化等原因，我國結婚對數近年來持續下降，2023 年雖止跌回升，但既有疫情積壓需求釋放、又有 2024 年為無春年選擇避開提前辦婚宴的影

4、響，因此中長期趨勢仍有待觀察；2）價增：婚禮消費持續上漲，2020 年平均每對新人結婚花費在 17.4 萬元，2021 年達到 25.3 萬元，2023 年平均值增長至 33.04 萬元。傳統業務：大店酒樓體量大、盈利能力強，新店擴張與老店改造并行驅動傳統業務：大店酒樓體量大、盈利能力強，新店擴張與老店改造并行驅動成長。成長。公司傳統門店多為 3000 平以上的大店，單店面積大、盈利能力強，改造后門店盈利能力更強，新門店穩步拓展，可充分滿足婚慶、宴會、聚餐、商務宴請等多元場景需求。新業務：富茂模式模型優持續被驗證，食品渠道快速鋪設收入翻倍。新業務：富茂模式模型優持續被驗證，食品渠道快速鋪設收入

5、翻倍。1）富茂模式：以餐飲為核心業務，配套高性價比客房，其中餐飲宴會及婚慶占總收入 70%左右，目前合肥市內幾家富茂酒店盈利情況較好，未來或通過輕資產模式加速擴張；2）食品：可與餐飲業務共享品牌、供應鏈、研發等，發揮協同效應，短期三年規劃的要求是營收每年倍增，未來不排除通過并購的形式拓展更多元化食品業務的可能。盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議：一站式婚禮服務構筑品牌稀缺性，在建酒店項目穩步推進中，有望貢獻業績增量；切入預制菜藍海市場，旗下新餐飲品牌有望孵化成熟后快速復制，成為公司新增長點；此外伴隨宴會餐飲需求釋放，存量及增量門店有望受益。公司 2023 年受益疫情期間積壓的婚宴需求釋放，

6、收入及利潤均顯著增長；2024 年以來收入端受無春年及消費力影響增長承壓，但快速開店帶來的相關費用開支等影響拖累利潤導致下滑。展望未來，期待無春年結束及宏觀環境好轉后，存量門店需求恢復、新店快速爬坡釋放業績。我們預計 2024-2026 年公司歸母凈利潤分別為0.8/2.3/3.7 億元，維持“推薦”評級。風險提示：風險提示：食品安全問題，新店爬坡不及預期，需求復蘇不及預期，行業競爭加劇，相關成本上漲等風險。方 正 證 券 研 究 所 證 券 研 究 報 告-36%-21%-6%9%24%24/2/524/5/624/8/524/11/425/2/3同慶樓滬深300同慶樓(605108)公司深

7、度報告 2 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 盈 利 預 測（人民幣）單位/百萬 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入 2401 2438 2981 3448(+/-)%43.76 1.52 22.27 15.67 歸母凈利潤 304 78 233 368(+/-)%224.91-74.51 200.36 57.99 EPS(元)1.17 0.30 0.90 1.41 ROE(%)13.57 2.54 6.58 8.96 PE 26.02 71.44 23.79 15.05 PB 3.53 1.81 1.56 1.35 數據來源：wind 方正證

8、券研究所 注：EPS 預測值按照最新股本攤薄 kVaXjVtUlXrQnP6MbPaQsQqQnPtOiNoOoMkPnMrQ9PoOwPvPmPsRMYmOtM同慶樓(605108)公司深度報告 3 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 正文目錄 1 同慶樓：百年餐飲老字號，餐飲+酒店+食品三輪驅動.5 1.1 發展歷程：歷經二十余年的擴張與布局，成為全國餐飲界名企.5 1.2 股權結構集中，高管團隊長期供職管理經驗豐富.6 1.3 存量大店貢獻盈利基本盤，富茂模式及食品業務探索新增長極.7 2 婚宴行業：消費升級支撐婚宴市場，融合高頻消費助力企業破局.11 2.1 行

9、業態勢：婚宴市場量減價升，消費升級拓展行業增長空間.11 2.2 競爭格局：呈區域性分散競爭態勢，全國性影響力品牌尚未形成.13 2.3 競爭策略：婚宴市場低集中高回報，融合高頻消費場景拓展盈利空間.14 3 一站式服務構筑護城河，標準化門店助力加速擴張.16 3.1 定位平價，老字號競爭力強.16 3.2 強供應鏈+標準化流程，解決傳統正餐大店難復制的痛點.16 3.3 強總部中臺，五大事業部協同，三輪驅動保駕公司發展.18 3.4 富茂酒店：滿足婚宴一站式需求，積極開展委托管理業務開啟輕資產運營.19 3.5 食品業務：依托品牌產品發力，三位一體強化品牌渠道競爭力.20 4 盈利預測與投資

10、建議.22 5 風險提示.23 同慶樓(605108)公司深度報告 4 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表目錄 圖表 1:同慶樓發展歷程.5 圖表 2:同慶樓股權結構.6 圖表 3:管理團隊介紹.7 圖表 4:同慶樓營業收入及增速.8 圖表 5:同慶樓歸母凈利潤及增速.8 圖表 6:同慶樓營業收入及增速（分季度）.8 圖表 7:同慶樓歸母凈利潤（分季度）.8 圖表 8:同慶樓分業務收入拆分（億元）.9 圖表 9:同慶樓分業務毛利率拆分.9 圖表 10:同慶樓分地區收入拆分（億元）.9 圖表 11:同慶樓分地區毛利率拆分.9 圖表 12:同慶樓毛利率及歸母凈利率.1

11、0 圖表 13:同慶樓費用率.10 圖表 14:2019-2023 年中國婚姻登記情況（萬對）.11 圖表 15:2005-2023 年各年齡段結婚人數情況（萬人）.11 圖表 16:2016-2021 年中國婚禮服務客單價情況（萬元）.12 圖表 17:2016-2021 年婚禮細分市場客單價情況（萬元）.12 圖表 18:2018-2024 年狹義婚慶市場規模（萬億元）.12 圖表 19:2016-2021 年中國婚禮服務市場分類別規模（萬億元）.13 圖表 20:婚慶產業覆蓋范圍.14 圖表 21:2021 年不同國家婚禮服務細分市場占比（%）.15 圖表 22:2020 年婚宴酒席價格

12、預算.15 圖表 23:2017-2019 年同慶樓收入拆分（億元）.15 圖表 24:2017-2019 年公司餐飲門店人均消費情況（元）.16 圖表 25:同慶樓采購、配送總流程圖.17 圖表 26:同慶樓菜品生產及服務流程圖.18 圖表 27:公司五大事業部及定位.19 圖表 28:富茂門店介紹.20 圖表 29:2021-2023 年公司食品業務營業收入（億元）.21 圖表 30:公司食品業務五大品類.21 圖表 31:公司收入拆分及盈利預測.22 圖表 32:可比公司估值表（截止 2025/2/5）.22 同慶樓(605108)公司深度報告 5 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明

13、 與 免 責 條 款 1 同慶樓：百年餐飲老字號，餐飲+酒店+食品三輪驅動 1.1 發展歷程：歷經二十余年的擴張與布局，成為全國餐飲界名企 1）起步階段，中華老字號品牌形成，合肥市內擴張（起步階段，中華老字號品牌形成，合肥市內擴張（19981998 年年-20082008 年）：年）：同慶樓品牌創立于二十世紀初，經歷一個世紀的發展，成為中華老字號餐飲品牌，公司創始人沈基水于上世紀 90 年代后期進軍中式餐飲行業，2004 年以 27.3 萬拍下同慶樓商標，進入合肥市，2005 年成立安徽同慶樓餐飲發展有限公司。2）快速擴張階段，省內外市場開拓（快速擴張階段，省內外市場開拓（20092009 年

14、年-20192019 年）：年）：歷經多年深耕發展，公司已在安徽、江蘇積累起良好口碑，把握大眾聚餐+宴請剛性需求，在 2009 年和2012 年分別進駐江蘇省、北京市，至 2019 年公司發展為江蘇和安徽兩省最大的正餐酒樓連鎖企業，省內外門店共 56 家，同年 12 月證監會審核通過同慶樓上市申請。此外，公司于 2014 年開始建立中央廚房，集中對公司門店所需要的半成品進行加工和配送。3 3）A A 股上市，發展一站式宴會服務，酒店、餐飲、食品三輪驅動（股上市，發展一站式宴會服務，酒店、餐飲、食品三輪驅動（20202020 年年-至今）至今）：2020 年 7 月，同慶樓在 A 股主板上市。2

15、020 年，同慶樓成立安徽富茂酒店管理有限公司，嘗試打造富茂酒店模式集包廂、宴會廳和客房的大型綜合性酒店；同年 10 月，公司在合肥市成立帕麗斯藝術中心，專注于提供一站式婚禮和特色宴會服務，并新成立餐飲、婚禮、新餐飲、賓館、食品五大事業部。2021 年，公司正式成立安徽同慶樓食品有限公司，重點發展食品業務。餐飲、賓館、食品三項業務互相驅動，互相促進，形成公司“三輪驅動”的發展戰略。截至 2024 年 6月底，公司在安徽、江蘇、北京等地擁有直營門店 118 家，其中同慶樓餐飲門店/富茂酒店/新品牌門店分別 54/7/57 家，新品牌門店中包括 9 家同慶樓鮮肉大包直營店等。圖表1:同慶樓發展歷程

16、 資料來源：公司公告，方正證券研究所 同慶樓(605108)公司深度報告 6 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 1.2 股權結構集中，高管團隊長期供職管理經驗豐富 股權結構集中穩定，董事長夫婦為實控人。股權結構集中穩定，董事長夫婦為實控人。公司實際控制人為沈基水、呂月珍夫妻，股權結構高度集中。此外，兩大員工持股平臺同慶投資和盈沃投資分別持有3.45%的股份，充分激勵高管和公司骨干，保持核心員工穩定。圖表2:同慶樓股權結構 資料來源：Wind，方正證券研究所 高管層餐飲管理經驗豐富，均為公司資深骨干。高管層餐飲管理經驗豐富，均為公司資深骨干。沈基水擔任董事長，呂月珍擔任

17、董事、副總經理，夫妻二人創建并管理公司至今；王壽鳳擔任總經理，管理公司十余年；范儀琴擁有多年財務管理經驗，擔任公司財務總監近十年；張悅、韋小五及尹慧娟均是公司資深骨干，管理公司多年，現分別擔任酒樓事業部、婚禮宴會事業部及賓館事業部總經理。同慶樓(605108)公司深度報告 7 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表3:管理團隊介紹 姓名姓名 職務職務 任職日期任職日期 性性別別 年年齡齡 學學歷歷 履歷履歷 沈基水 董事長 2015 男 56 ?？?曾任安徽省夢都餐飲發展有限責任公司總經理;安徽同慶樓餐飲發展有限公司總經理職務。2015 年 7 月至今,任同慶樓餐飲股

18、份有限公司董事長。王壽鳳 副董事長，總經理 2024 女 49 ?？?曾任安徽省夢都餐飲發展有限責任公司門店總經理;安徽同慶樓餐飲發展有限公司副總經理,常務副總經理等職務。2015 年 7月至今,任同慶樓餐飲股份有限公司董事,總經理。范儀琴 財務總監,董事會秘書，副總經理 2018 女 54 本科 曾任馬鞍山市華冶賓館會計,科長助理;安徽省夢都餐飲發展有限責任公司財務總監;2015 年 7 月至今,任同慶樓餐飲股份有限公司董事,副總經理,財務總監,董事會秘書。呂月珍 董事，副總經理 2018 女 48 高中 曾任安徽省夢都餐飲發展有限責任公司門店總經理;安徽同慶樓餐飲發展有限公司總經理助理等職

19、務。2015 年 7 月至今,任同慶樓餐飲股份有限公司董事,副總經理。盧曉生 監事會主席,監事 2018 男 49 博士 曾任新加坡 Man-DrapeauResearchPteLtd 金融工程師,新加坡亞洲市場網絡有限公司(AsianBPteLtd)中國區經理及多家上市公司董事、監事會主席，2015 年 7 月至今,任同慶樓餐飲股份有限公司監事會主席。張悅 副總經理，酒樓事業部總經理 2020 女 46 中職 曾任安徽同慶樓餐飲發展有限公司樓層主管,酒店服務部經理,酒店副總經理,酒店總經理;同慶樓餐飲股份有限公司常務副總經理助理,區域總經理,營運總監。2020 年 11 月至今,任同慶樓餐飲

20、股份有限公司副總經理,酒樓事業部總經理。韋小五 副總經理，婚禮宴會事業部總經理 2021 女 43 ?？?曾任合肥綠水雅客生態酒店大堂經理兼副總監;安徽同慶樓餐飲發展有限公司酒店服務部經理,酒店總經理,區域總經理;同慶樓餐飲股份有限公司區域總經理。2021 年 7 月至今,任同慶樓餐飲股份有限公司副總經理,婚禮宴會事業部總經理。尹慧娟 副總經理，賓館事業部總經理 2022 女 35 ?？?曾任上海美豪酒店管理有限公司江蘇區域總經理;同慶樓全資子公司安徽富茂酒店管理有限公司總經理。2022 年 11 月至今,任同慶樓餐飲股份有限公司副總經理,賓館事業部總經理。數據來源：wind，方正證券研究所

21、1.3 存量大店貢獻盈利基本盤，富茂模式及食品業務探索新增長極 疫情三年持續盈利彰顯韌性，疫情后首年充分受益積壓需求釋放，疫情三年持續盈利彰顯韌性，疫情后首年充分受益積壓需求釋放，20242024 年受無春年受無春年疊加消費環境影響下，快速拓店致經營杠桿負效應拖累業績。年疊加消費環境影響下，快速拓店致經營杠桿負效應拖累業績。2020 年以來餐飲行業受疫情反復影響，經營顯著承壓，2020 年公司收入及利潤均出現下滑，2021年起公司收入端重回正增長，但 2021 年因新店開支（人力、房租、攤銷等）及食品事業部成本前置，2022 年主要因新店開支，歸母凈利潤出現下滑。2023 年隨疫情放開，積壓需

22、求快速釋放，公司收入及利潤雙雙快速回暖，2023 年公司實現收入/歸母凈利潤 24 億元/3 億元，同比增長 44%/225%。2024 年新開門店面積較大產生大量開辦費用而新店仍處爬坡期、新增銀行貸款等導致財務費用增加等原因影響，公司業績顯著下滑。同慶樓(605108)公司深度報告 8 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表4:同慶樓營業收入及增速 圖表5:同慶樓歸母凈利潤及增速 資料來源：公司公告，方正證券研究所 資料來源：公司公告，方正證券研究所 圖表6:同慶樓營業收入及增速（分季度）圖表7:同慶樓歸母凈利潤（分季度）資料來源：公司公告，方正證券研究所 資料來源

23、：公司公告，方正證券研究所 營業收入主要來源于餐飲及住宿服務，食品銷售收入占比成倍增長。營業收入主要來源于餐飲及住宿服務，食品銷售收入占比成倍增長。公司聚焦大眾餐飲及婚禮宴會，占收入 9 成以上，2023 年需求快速修復下公司餐飲及住宿業務毛利率顯著回升，同比增長 8pct。分地區看，省內為盈利基本盤，近兩年受大店拓展主要在省內、品牌心智在安徽省內更成熟等影響，省內收入占比持續提升，2023 年占總營收 70%。-20%-10%0%10%20%30%40%50%05101520253020192020202120222023 24Q1-3營業總收入（億元）yoy-100%-50%0%50%10

24、0%150%200%250%0.00.51.01.52.02.53.03.520192020202120222023 24Q1-3歸母凈利潤（億元）yoy-100%-50%0%50%100%150%02468營業總收入（億元）營業收入yoy-0.20.00.20.40.60.81.01.2歸母凈利潤（億元）同慶樓(605108)公司深度報告 9 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表8:同慶樓分業務收入拆分（億元）圖表9:同慶樓分業務毛利率拆分 資料來源：公司公告，方正證券研究所 資料來源：公司公告，方正證券研究所 注：21 年起會計準則調整，前期計入銷售費用的、為履

25、行合同發生的費用調至營業成本導致毛利率下滑 圖表10:同慶樓分地區收入拆分（億元）圖表11:同慶樓分地區毛利率拆分 資料來源：公司公告，方正證券研究所 資料來源：公司公告，方正證券研究所 注：21 年起會計準則調整，前期計入銷售費用的、為履行合同發生的費用調至營業成本導致毛利率下滑 公司上市后門店持續擴張，擴張期費用率上升公司上市后門店持續擴張，擴張期費用率上升。2021 年，由于會計準則變更，公司前期計入銷售費用的、為履行合同發生的費用調至營業成本，導致銷售費用率和毛利率明顯降低。2021 年以來不斷進行酒店和餐飲門店擴張，增加了人力成本，同時公司大力發展外賣業務，加大食品業務的推廣和研發投

26、入，多重影響導致各項費用率均有小幅提升。051015202530201920202021202220232024H1餐飲業食品銷售其他業務010203040506070201920202021202220232024H1餐飲及住宿服務毛利率(%)食品銷售毛利率(%)0510152025201920202021202220232024H1省內收入省外收入010203040506070201920202021202220232024H1省內毛利率（%）省外毛利率（%）同慶樓(605108)公司深度報告 10 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表12:同慶樓毛利率及歸母凈

27、利率 圖表13:同慶樓費用率 資料來源：公司公告，方正證券研究所 資料來源：公司公告，方正證券研究所 注：21 年起會計準則調整，前期計入銷售費用的、為履行合同發生的費用調至營業成本導致銷售費用率大幅下滑 010203040506070201920202021202220232024H1歸母凈利率（%）毛利率(%)-1012345678201920202021202220232024H1銷售費用（%）管理費用（%）研發費用（%）財務費用（%）同慶樓(605108)公司深度報告 11 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 2 婚宴行業：消費升級支撐婚宴市場，融合高頻消費助力

28、企業破局 2.1 行業態勢：婚宴市場量減價升，消費升級拓展行業增長空間 量量:適婚人口減少，晚婚、不婚現象增多，婚宴市場承壓適婚人口減少，晚婚、不婚現象增多，婚宴市場承壓。近年來，90 后以及 00后在適婚人中的比重上升，由于計劃生育政策和出生率下降的影響，我國 90 后、00 后人口相較于 80 后數量有明顯減少。這意味著每年進入適婚年齡段的人口數量在減少，從而導致結婚登記數的減少。同時隨著經濟發展、婚姻成本的變化和結婚觀念的改變等，我國婚姻登記年齡結構發生改變，20-24 歲人口結婚比例逐年下降，晚婚、不婚比例逐漸上升。圖表14:2019-2023 年中國婚姻登記情況（萬對）資料來源：Wi

29、nd，方正證券研究所 圖表15:2005-2023 年各年齡段結婚人數情況（萬人）資料來源：wind，方正證券研究所 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%02004006008001,0001,2001,4001,600198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023中國:結婚登記數（萬對）YOY0%10%20%30%40

30、%50%60%70%80%90%100%2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023中國:婚姻登記人數:按年齡分:20-24歲中國:婚姻登記人數:按年齡分:25-29歲中國:婚姻登記人數:按年齡分:30-34歲中國:婚姻登記人數:按年齡分:35-39歲中國:婚姻登記人數:按年齡分:40歲以上同慶樓(605108)公司深度報告 12 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 價價:婚禮服務價格攀升，婚禮服務價格攀升，行業行業中高端化趨勢明顯中高端化趨勢明顯。隨著經濟的發展

31、和人均可支配收入的增長，婚禮服務費用客單價呈上升態勢。2016-2021 年婚禮客單價 CAGR 為16.7%?；槎Y服務產業可大致劃分為“婚宴市場、婚禮策劃、婚紗攝影、婚紗禮服”四大類，客單價均連年攀升，2016-2021年 CAGR 分別為 13.4%/19.1%/20.1%/20.1%?；槎Y儀式服務中高端化、服務價格提升或成趨勢。行業規模行業規模:婚慶行業婚慶行業擴容需要擴容需要以提價驅動以提價驅動。在量價呈相反方向變動的趨勢下，婚慶行業市場規模仍呈現上升走向，婚慶市場增長主要依靠價格提升驅動。隨著居民收入的增加和生活品質的提高，婚慶質量要求逐年上升，形式趨于多樣化，形成了巨大的增量市場，

32、艾媒咨詢數據顯示，2023 年狹義婚慶市場規模達 3.30 萬億元。圖表18:2018-2024 年狹義婚慶市場規模（萬億元）資料來源：艾媒咨詢，方正證券研究所 注：狹義婚慶行業市場規模指婚慶自身涵蓋的婚禮、服裝、首飾等費用 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%00.511.522.533.542018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年狹義婚慶市場規模（萬億元）YOY圖表16:2016-2021 年中國婚禮服務客單價情況（萬元）圖表17:2016-2021 年婚禮細分市場客單價情況（萬元）資料來源：弗若斯特沙利文，方正證券研究所 資料來源：弗若斯特沙利

33、文，方正證券研究所 10.613.316.218.920.422.90.05.010.015.020.025.0201620172018201920202021婚禮客單價0.40.60.70.80.91.00.20.30.30.40.40.51.01.31.62.02.12.45.76.47.28.79.410.70.02.04.06.08.010.012.0201620172018201920202021婚紗攝影婚紗禮服婚禮策劃婚宴同慶樓(605108)公司深度報告 13 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表19:2016-2021 年中國婚禮服務市場分類別規模（

34、萬億元）資料來源：弗若斯特沙利文，方正證券研究所 2.2 競爭格局：呈區域性分散競爭態勢，全國性影響力品牌尚未形成 婚慶產業市場離散，婚慶產業市場離散，呈現區域分散競爭態勢呈現區域分散競爭態勢?；閼c行業產業鏈覆蓋范圍廣，單家企業難以覆蓋上下游所有消費品類，行業內品牌眾多，市場競爭激烈，尚未形成明顯的市場領導者。目前，在萬億級別的婚禮服務市場中，從事一站式婚禮業務的花嫁麗舍仍在新三板掛牌，伊銘萱、煙雨江南等已經摘牌，涉及婚宴業務的維力生活科技（原首灃控股）也已提出清盤呈請，婚禮服務業務進入重新整合競爭階段：1）婚慶服務行業的地域性較強，各地均有自己的婚慶公司和服務品牌，市場較為分散，難以形成統一

35、的競爭格局；2）業內雖有婚慶名牌如花嫁麗舍，但多局限于區域或細分領域，全國影響力尚未形成；3）婚慶市場的個性化、定制化需求日益增長，使得不同婚慶公司需要針對不同地域、不同消費群體的需求進行差異化服務，進一步加劇了市場的分散性。02000400060008000100001200014000160001800020000201620172018201920202021婚禮相關服務婚紗攝影婚紗禮服婚禮策劃婚宴市場同慶樓(605108)公司深度報告 14 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表20:婚慶產業覆蓋范圍 資料來源：Wind，方正證券研究所 2.3 競爭策略：婚宴

36、市場低集中高回報，融合高頻消費場景拓展盈利空間 我國婚慶產業鏈中婚宴開支占主導，遠高于美國等國家。我國婚慶產業鏈中婚宴開支占主導，遠高于美國等國家。2021 年我國婚宴開支占婚禮服務市場開支 50%，遠高于日本 20%，美國 5%。影響因素如下：1）文化傳統：在中國文化中，婚宴被視為婚禮的重中之重，不僅是對新人的祝福，更是對雙方家庭的尊重和展示。因此，中國人傾向于在婚宴上投入更多的資源和資金。2）社會認同與社會期望：在中國社會，婚宴被視為婚姻合法性和社會地位的象征?；檠缱鳛榛槎Y的重要組成部分，是民意婚姻合法性的宣告，也標志著新人受到的社會認同。3）社交平臺和社交展示：婚宴可以鞏固已有的社會關系

37、并拓展新的社交網絡，并承擔展示家庭財富和榮譽的重要職能。以上文化習俗、社會認同等因素導致中國環境下婚宴開支在婚禮總預算中占據較大比例?；閼c婚慶產業產業婚禮策劃婚宴料理婚紗禮服珠寶首飾婚車租賃婚攝婚禮場地化妝造型同慶樓(605108)公司深度報告 15 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表21:2021 年不同國家婚禮服務細分市場占比（%）資料來源：公司招股說明書，方正證券研究所 婚宴消費低頻高值婚宴消費低頻高值，拓展高頻消費場景拓展高頻消費場景互補，互補，穩定收入預期穩定收入預期?；檠缦M客單價高，2020 年 45.32%的新人可接受的婚宴價格在每桌 3000 元

38、到 6000 元，超 20%的新人可接受 6000 元以上的單桌酒席價格。隨著城鎮化率的提升和人均可支配收入的提高，可以預見未來婚宴酒席價格預算還會持續上漲。但是婚宴消費具有頻次低、復購率低的特點。因此搭配高頻消費場景如大眾休閑、商務會議、商務聚餐等可以維持收入穩定，促進盈利提升。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%中國日本美國婚宴婚紗攝影婚紗禮服婚禮策劃圖表22:2020 年婚宴酒席價格預算 圖表23:2017-2019 年同慶樓收入拆分（億元）資料來源：時尚 COSMObride，前瞻經濟學人，方正證券研究所 資料來源：招股說明書，方正證券研究所 33.50%

39、45.32%17.24%3.94%3000元以下3000-6000元6000-10000元10000元以上27.5%28.0%28.5%29.0%29.5%30.0%30.5%31.0%31.5%32.0%32.5%13.313.413.513.613.713.813.914.0201720182019大中型宴會餐飲收入大中型宴會餐飲收入占總營收比例同慶樓(605108)公司深度報告 16 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 3 一站式服務構筑護城河，標準化門店助力加速擴張 3.1 定位平價，老字號競爭力強 徽菜代表，中華百年老字號餐飲企業?；詹舜?，中華百年老字號餐飲

40、企業。同慶樓品牌創始于 1925 年，1999 年同慶樓被國家貿易部認定為中國第一批中華老字號餐飲企業之一。同慶樓以徽菜為特色，在多年發展中不斷創新，融合了淮揚菜、粵菜、川菜等多種菜系，在老字號基礎上產品不斷迭代更新，具有較高的顧客認知和品牌知名度，已在消費者心目中形成“有高興事，到同慶樓”的品牌效應。定位平價，大眾消費提升客戶粘性。定位平價，大眾消費提升客戶粘性。同慶樓定位大眾消費，堅持“好吃、不貴、有面子”的經營理念，在提升消費性價比的同時為同慶樓獲得良好的口碑和較強的客戶粘性?！按蟊娤M”定位體現在價格、采購成本、經營選址、就餐環境等多方面：在產品價格方面，公司注重菜肴定價適中；在商品采

41、購方面，公司通過集中采購保證質量并降低生產成本；在經營選址方面，公司集中選擇交通便利、適宜停車區域；在就餐環境方面，公司注重裝修高雅大方，挖掘菜系文化精髓，展示獨特飲食文化?！按蟊娤M”經營理念極大提高了品牌競爭力，增強了客戶粘性。圖表24:2017-2019 年公司餐飲門店人均消費情況（元）資料來源：公司招股說明書，方正證券研究所 3.2 強供應鏈+標準化流程，解決傳統正餐大店難復制的痛點 統一采購集中配送，供應鏈管理提升品牌競爭力。統一采購集中配送，供應鏈管理提升品牌競爭力。從采購端來看，同慶樓設采購部，所有原材料由采購部統一詢價，集中采購，門店沒有采購權。另外，公司在合肥等原料產地設立原

42、材料集中分揀配送中心，為當地直營店集中配送原材料，有效降低原料成本，提高了原材料質量。從配送端來看，公司于 2014 年成立了中央廚房，按門店所需進行生產、包裝及分揀，并通過冷藏物流車運送到門店，保證了菜肴品質的標準化和穩定性。2017-2019 年各直營店統一配送比例分別為 58.79%/60.25%/71.82%，呈上升態勢。采購端與配送端相互配合，有效保證食品質量安全，顯著降低成本，提升公司競爭力。131.53131.89131.5124.62123.59126.99203.00200.53201.82050100150200201720182019安徽江蘇北京同慶樓(605108)公司

43、深度報告 17 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表25:同慶樓采購、配送總流程圖 資料來源：公司招股說明書，方正證券研究所 標準化流程，標準化流程，解決傳統正餐大店難以復制問題。解決傳統正餐大店難以復制問題。公司從多環節進行標準化管理，提升門店可復制性：1 1）標準化規章制度助力運營模式可復制：）標準化規章制度助力運營模式可復制：公司在服務流程、店面管理等可復制的環節進行標準化管理，制定了服務部操作手冊等一系列規章制度，將標準化管理深入到運營每個環節；在新酒店開業籌備期間，公司采用老員工在新店傳幫帶，并制定“新員工滿月計劃”等培訓計劃，使新店在最短時間內成功復制。

44、2 2）信息化系統建設強化總部管控優勢：）信息化系統建設強化總部管控優勢：公司運用 ERP 系統對財務部、人力資源部、采購部、品質部、宴會管理部、出品部等部門及各連鎖酒店進行跨區域集中管控，業務財務一體化，實現全過程可追溯的閉環管理。3 3）中央廚房）中央廚房+標準工藝流程，統一菜肴出品品質標準工藝流程，統一菜肴出品品質：公司對原材料把控嚴格，并對菜品加工有嚴格的規范和制作流程，保證品質統一。同慶樓(605108)公司深度報告 18 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表26:同慶樓菜品生產及服務流程圖 資料來源：公司招股說明書，方正證券研究所 3.3 強總部中臺，五

45、大事業部協同，三輪驅動保駕公司發展 五大事業部獨立運營五大事業部獨立運營占領市場占領市場，三輪驅動多業態三輪驅動多業態聯動聯動發展發展。2020 年同慶樓新成立了五大事業部，分別是餐飲事業部、婚禮事業部、新餐飲事業部、賓館事業部、食品事業部。餐飲事業部各事業部均有專業的團隊負責運營，公司多業態優勢互補，采取連鎖經營模式，快速占領不同細分市場，滿足了消費者多元化的食品及餐飲服務需求。公司以餐飲業務為核心基礎，餐飲、賓館、食品三輪聯動發展，構建業務增長飛輪，形成業務增強回路的新格局。同慶樓(605108)公司深度報告 19 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表27:公司

46、五大事業部及定位 部門部門 定位定位 品牌品牌/產品產品 餐飲事業部 定位大眾聚餐與宴會服務，滿足朋友聚餐、商務宴請及各類宴會及婚慶市場需求 同慶樓 婚禮事業部 主攻宴會市場，以宴會廳為主，很少配備包廂。專業提供一站式高品質的宴會配套服務，并正在積極發展婚禮宴會周邊業務 帕麗斯藝術中心、同慶樓宴會中心 新餐飲事業部 將單個子品牌孵化成熟后快速復制 符離集、大鮨壽司、同慶小籠、鴻章砂鍋 賓館事業部 在同慶樓大型餐飲和宴會業態中配套一定數量的客房，工作日主要接待會議，周末節假日主要接待宴會，并滿足外地赴宴客人的住宿需求 富茂 Fillmore 食品事業部 憑借“同慶樓”品牌優勢，利用各門店線下客流

47、，構建私域流量池，大力拓展包括線上商城在內的各項線上銷售渠道，加大產品研發力度，銷售食品、原料及半成品，打造數字化新零售業務 大廚面點系列、節慶糕點系列、大廚菜、大廚料汁及大廚腌臘系列 資料來源：公司年報，方正證券研究所 3.4 富茂酒店：滿足婚宴一站式需求，積極開展委托管理業務開啟輕資產運營 富茂酒店可滿足餐飲、宴會、住宿等多方面需求，形成協同效應富茂酒店可滿足餐飲、宴會、住宿等多方面需求，形成協同效應。富茂模式在充分發揮同慶樓在餐飲、宴會方面的優勢的基礎上，進一步增加客房業務，工作日主要接待會議，周末節假日主要接待宴會，并滿足外地赴宴客人的住宿需求，酒店設施利用效率和經營效益顯著提升。富茂

48、酒店以餐飲為核心，其餐飲收入占總收入比可達 70%以上（市場同規模酒店餐飲收入占比約 30%），配套高性價比的客房，富茂模式現已初步確立三大細分品牌：1）Fillmore Grand，富茂大飯店，定位于豪華城市商務酒店；2）Fillmore Garden,富茂花園酒店，定位于城市豪華度假酒店；3）Fillmore International，富茂國際酒店，定位于城市中高檔商務酒店。富茂模式模型優、盈利能力強，發展委托管理業務開啟輕資產運營富茂模式模型優、盈利能力強，發展委托管理業務開啟輕資產運營。以濱湖富茂為例，2023 年營業額 2.78 億元，單體酒店凈利潤 6500 多萬，對應利潤率 2

49、3%以上，濱湖富茂為富茂模式首店、已獲市場驗證，未來新店擴張會以此為樣本店，但投資總額會比濱湖富茂更低。2023 年富茂開始簽約輸出管理項目，開啟輕資產連鎖經營。同慶樓(605108)公司深度報告 20 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表28:富茂門店介紹 門店名稱 所在城市 營業面積 門店配置 開業時間 合肥濱湖富茂大飯店 合肥 約 10 萬平 480 間客房及套房；57 間同慶樓中餐包廂、全日制自助餐廳等；逾 4000m宴會/會議空間，2個一站式主題宴會廳，4 個可拆分使用的多功能宴會廳，另設 1 個面積超過 2200、層高10 米、可拆分使用的無柱國際廳。2

50、021 年底 合肥瑤海富茂大飯店 約 5 萬平 260 間客房及套房；32 間同慶樓中餐包廂、全日制自助餐廳等；25 間豪華棋牌室；6 個一站式百萬級主題婚禮宴會廳、5 個可拆分使用多功能宴會廳、3 個頂級婚禮儀式殿堂，1 個1500 無柱超大可拆分國際宴會廳。2021 年底 合肥北城富茂花園酒店 約 4 萬平 200 余間時尚優雅的客房及套房，30 間同慶樓中餐包廂，超 1 萬平超大戶外草坪 2023 年初 合肥新站富茂大飯店 約 11 萬平 含 16 個宴會廳，30 個餐飲包廂，560 間客房 籌備開業中 合肥高新富茂大飯店 約 6.5 萬平 40 間同慶樓包廂，24 小時特色餐廳、酒吧、

51、500 間精致優雅的客房，多個一站式主題宴會廳及多功能會議中心 2024 年初 合肥蜀山富茂大飯店 約 14 萬平 2 個多功能宴會廳，40 個同慶樓中餐包廂，500 間時尚簡約的客房及套房 籌備開業中 合肥肥東富茂大飯店 約 8 萬平 客房 684 間，13 個面積龐大的多功能宴會廳 籌備開業中 合肥肥西富茂大飯店 約 8.6 萬平 512 間客房與套房，9 個主題宴會廳 2024 年初 合肥銅冠富茂大飯店 約 3.7 萬平 包含 8 個宴會廳、30 個包廂，231 間客房 籌備開業中 蕪湖鳩江富茂花園酒店 蕪湖 約 3 萬平 依托 3700 畝的濕地公園 籌備開業中 上海富茂國際酒店 上海

52、 約 1.6 萬平 客房 120 間，中餐包廂 26 間 2024 年底 阜陽富茂國際酒店 阜陽-位于阜陽市中心，坐落在綠化覆蓋率高達 50%的公園氧吧中，周邊環境宜人，毗鄰阜陽博物館和雙清灣公園 2023 年 10月 安慶富茂國際酒店 安慶 約 3.1 萬平-2024Q2 滁州如意湖富茂大飯店 滁州 約 5.17 萬平 10 個宴會廳，32 個餐飲包廂，228 間客房 籌備開業中 湖州織里富茂酒店 湖州 約 3.16 萬平 6 個宴會廳，26 個餐飲包廂，150 間客房 籌備開業中 無錫文化宮富茂酒店 無錫 約 11 萬平 3 個多功能廳、10 個宴會廳、45 間同慶樓包廂及 476 間酒店

53、客房 籌備開業中 杭州未來里富茂大飯店 杭州 約 2.8 萬平 3 個宴會廳，25 個餐飲包廂，250 間客房 籌備開業中 數據來源：公司官網，方正證券研究所 3.5 食品業務：依托品牌產品發力，三位一體強化品牌渠道競爭力 明確品牌優勢，食品業務帶來新增長點。明確品牌優勢，食品業務帶來新增長點。公司食品業務自 2021 年 8 月開展業務以來，業務呈現快速增長態勢，2023 年實現營業收入 1.67 億元，同比增長 78.3%。1 1）老字號品牌聲量大：）老字號品牌聲量大：公司利用同慶樓作為餐飲美食品牌的天然優勢，延伸產業鏈，大力發展食品業務，以中華老字號餐飲美食品牌+眾多線下大型餐飲門店+根

54、基雄厚的研發力量為基礎，構建了同慶樓食品的競爭優勢。2 2）食品食品品類持續完善：品類持續完善：公司持續完善大廚面點系列、節慶糕點系列、大廚菜、大廚料汁及大廚腌臘系列五大產品體系，培育出臭鱖魚、小籠湯包、大肉包 3 大千萬級單品。2023 年同慶樓月餅禮盒銷量突破 60 萬盒，同比增長 308%，成為同慶樓食品增長最快的大單品。速凍食品增長迅速，同慶樓鮮肉大包和小籠包、同慶樓大廚美味系 2023 年累計售 9701 萬元，較去年同期增長 70%。3 3）重點子品牌）重點子品牌已開始輕資產擴張已開始輕資產擴張：“同慶樓鮮肉大包”連鎖加盟業務已開啟輕資產運營，截止 2023 年底，同慶樓鮮肉大包門

55、店已開業門店 80 家，待開業的門店同慶樓(605108)公司深度報告 21 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 60 家，“同慶樓鮮肉大包”連鎖加盟業務在華東市場快速復制，給正在快速增長的食品業務裝上了“加速器”。圖表29:2021-2023 年公司食品業務營業收入（億元）圖表30:公司食品業務五大品類 資料來源：公司公告，方正證券研究所 資料來源：公司官網，方正證券研究所 線上線上線下渠道商線下渠道商“三位一體三位一體”，打造渠道競爭力”，打造渠道競爭力。公司入駐胖東來、開市客 Costco、盒馬等頭部零售渠道門店，市場反響較好；全面鋪設 C 端的重要網點，與安徽永

56、輝、大潤發、合家福、聯家、江蘇蘇果、武漢中商、武商等地區頭部零售企業聯營開設 150 家超市店中店；線下大力發展全國性經銷商，突破廣東、山東、河南等地經銷業務的 0 到 1。線上成功與京東京家坊、東方甄選，小楊甄選、辛選等頂流平臺合作，不斷提升同慶樓食品的影響力，為同慶樓食品布局全國市場提供了強有力的基礎。202120222023食品營業收入0.150.941.670.150.941.670.000.200.400.600.801.001.201.401.601.802.00食品營業收入大廚面點大廚菜節慶糕點大廚料汁大廚腌臘同慶樓(605108)公司深度報告 22 敬 請 關 注 文 后 特

57、別 聲 明 與 免 責 條 款 4 盈利預測與投資建議 公司 2023 年受益疫情期間積壓的婚宴需求釋放，收入及利潤均顯著增長；2024年以來收入端受無春年及消費力影響增長承壓，但快速開店帶來的相關費用開支等影響拖累利潤導致下滑。展望未來，期待無春年結束及宏觀環境好轉后，存量門店需求恢復、新店快速爬坡釋放業績。我們預計 2024-2026 年公司收入同比增速分別為 2%/22%/16%，其中餐飲業務收入分別為-1%/24%/15%，歸母凈利潤分別為 0.8/2.3/3.7 億元，同比增速分別為-74%/200%/58%。圖表31:公司收入拆分及盈利預測 億元億元 20232023 2024E2

58、024E 2025E2025E 2026E2026E 收入 24.01 24.38 29.81 34.48 YOY 44%2%22%16%1.餐飲收入 19.56 19.28 23.92 27.59 YOY 41%-1%24%15%2.食品業務收入 1.67 2.17 2.82 3.67 YOY 78%30%30%30%3.其他 2.78 2.92 3.07 3.22 歸母凈利潤 3.04 0.78 2.33 3.67 YOY 225%-74%200%58%數據來源：wind，方正證券研究所 一站式婚禮服務構筑品牌稀缺性，在建酒店項目穩步推進中，有望貢獻業績增量；切入預制菜藍海市場，旗下新餐飲

59、品牌有望孵化成熟后快速復制，成為公司新增長點；此外伴隨宴會餐飲需求釋放，存量及增量門店有望受益，我們預計 2024-2026 年公司歸母凈利潤為 0.8/2.3/3.7 億元，維持“推薦”評級。圖表32:可比公司估值表（截止 2025/2/5）股票代碼 證券簡稱 總市值 歸母凈利潤(億元)P/E(億元)2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 9922.HK 九毛九 35 2.0 3.0 3.8 17 12 9 6862.HK 海底撈 740 45 50 55 16 15 14 2150.HK 奈雪的茶 87 5.3 6.2 7.1 16 14 12 均值 17

60、13 12 605108.SH 同慶樓 54 0.8 2.3 3.7 69 23 15 數據來源：wind，方正證券研究所 注：可比公司主營業務均為餐飲，除同慶樓外，各公司業績均來自 wind 一致預期 同慶樓(605108)公司深度報告 23 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 5 風險提示 1）食品安全風險 餐飲行業生產鏈條長、管理環節多，公司無法完全避免因管理疏忽或其他不可預見的原因導致產品質量發生問題，食品安全事件發生將對公司的品牌和經營產生負面影響，公司面臨一定的食品安全風險。2）新店爬坡不及預期 新開門店可能會因市場競爭加劇、以及其他不確定性因素爬坡進度不及

61、預期。3）需求復蘇不及預期 宏觀經濟承壓下，居民需求可能會受影響。4）行業競爭加劇 其他品牌競激烈可能會帶來顧客分流和銷售費用上漲的影響。5）相關成本上漲等風險 餐飲企業的人力成本、物業租金、原料成本、能源價格等成本不斷上漲的風險。同慶樓(605108)公司深度報告 24 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 附錄:公司財務預測表 單位：百萬元(人民幣)資產負債表資產負債表 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 利潤表利潤表 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 流動資產流

62、動資產 502502 481481 558558 603603 營業總收入營業總收入 24012401 24382438 29812981 34483448 貨幣資金 122 77 102 116 營業成本 1762 1992 2277 2527 應收票據 0 0 0 0 稅金及附加 8 13 15 14 應收賬款 34 31 46 49 銷售費用 116 162 180 200 其它應收款 65 57 72 86 管理費用 147 122 152 169 預付賬款 20 26 33 33 研發費用 3 2 3 3 存貨 115 144 160 175 財務費用 43 63 75 77 其他

63、145 145 145 145 資產減值損失 0 0 0 0 非流動資產非流動資產 34823482 43084308 48984898 56065606 公允價值變動收益 1 0 0 0 長期投資 0 0 0 0 投資收益 3 3 8 6 固定資產 1566 1881 2290 2718 營業利潤營業利潤 397397 103103 305305 481481 無形資產 305 357 427 501 營業外收入 2 2 0 0 其他 1611 2070 2181 2387 營業外支出 1 5 0 0 資產總計資產總計 39843984 47894789 54565456 62096209

64、利潤總額利潤總額 398398 101101 305305 481481 流動負債流動負債 887887 876876 10601060 12451245 所得稅 94 24 72 113 短期借款 111 148 197 263 凈利潤凈利潤 304 78 233 368 應付賬款 315 269 325 385 少數股東損益 0 0 0 0 其他 461 458 539 598 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 304304 7878 233233 368368 非流動負債非流動負債 856856 856856 856856 856856 EBITDA 642 423 590 806 長期

65、借款 165 165 165 165 EPS（元）1.17 0.30 0.90 1.41 其他 691 691 691 691 負債合計負債合計 17431743 17321732 19171917 21022102 主要財務比率主要財務比率 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 少數股東權益 0 0 0 0 成長能力成長能力(同比增長率同比增長率%)股本 260 260 260 260 營業總收入 43.76 1.52 22.27 15.67 資本公積 742 742 742 742 營業利潤 220.09-73.93 194.27 57.9

66、9 留存收益 1269 2085 2568 3136 歸屬母公司凈利潤 224.91-74.51 200.36 57.99 歸屬母公司股東權益 2241 3057 3540 4108 獲利能力獲利能力(%)%)負債和股東權益負債和股東權益 39843984 47894789 54565456 62096209 毛利率 26.62 18.30 23.60 26.70 凈利率 12.66 3.18 7.81 10.67 現金流量表現金流量表 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E ROE 13.57 2.54 6.58 8.96 經營活動現金流經營活

67、動現金流 721721 265265 517517 698698 ROIC 9.14 3.08 6.30 8.14 凈利潤 304 78 233 368 償債能力償債能力 折舊攤銷 257 258 210 248 資產負債率(%)43.75 36.17 35.13 33.85 財務費用 37 0 0 0 凈負債比率(%)38.44 30.81 27.30 24.79 投資損失-3-3-8-6 流動比率 0.57 0.55 0.53 0.48 營運資金變動 187-70 83 88 速動比率 0.25 0.19 0.21 0.20 其他-62 2 0 0 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動

68、現金流-11671167 -10841084 -792792 -950950 總資產周轉率 0.70 0.56 0.58 0.59 資本支出-1254-873-796-951 應收賬款周轉率 72.33 75.05 77.26 72.84 長期投資 79-3-4-5 應付賬款周轉率 7.50 6.81 7.67 7.13 其他 7-208 8 6 每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流 155155 3636 4949 6666 每股收益 1.17 0.30 0.90 1.41 短期借款 111 37 49 66 每股經營現金 2.77 1.02 1.99 2.68 長期借款 1

69、65 0 0 0 每股凈資產 8.62 11.76 13.61 15.80 普通股增加 0 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 0 0 0 0 P/E 26.02 71.44 23.79 15.05 其他-121-1 0 0 P/B 3.53 1.81 1.56 1.35 現金凈增加額現金凈增加額-291291 -784784 -225225 -186186 EV/EBITDA 13.66 15.32 11.03 8.13 數據來源：wind 方正證券研究所 同慶樓(605108)公司深度報告 25 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款分析師聲明分析師聲明 作者具

70、有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，保證報告所采用的數據和信息均來自公開合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。研究報告對所涉及的證券或發行人的評價是分析師本人通過財務分析預測、數量化方法、或行業比較分析所得出的結論，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此聲明。免責聲明免責聲明 本研究報告由方正證券制作及在中國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）發布。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告內容僅供我公司適當性評級為 C3 及以上等級的投資者使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然

71、客戶。若您并非前述等級的投資者，為保證服務質量、控制風險，請勿訂閱本報告中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。在任何情況下，本報告的內容不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求，方正證券不對任何人因使用本報告所載任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。本報告版權僅為方正證券所有，本公司對本報告保留一切法律權利。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。如需引用、刊發或轉載本報

72、告，需注明出處且不得進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。評級說明：評級說明：類別類別 評級評級 說明說明 公司評級 強烈推薦 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有20%以上的漲幅。推薦 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的漲幅。中性 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數在-10%和10%之間波動。減持 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的跌幅。行業評級 推薦 分析師預測未來12個月內行業表現強于同期基準指數。中性 分析師預測未來12個月內行業表現與同期基準指數持平。減持 分析師預測未來12個月內行業表現弱于同期基準指數?；鶞手笖嫡f明 A股市場以滬深300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準，美股市場以標普500指數為基準。方正證券研究所聯系方式：方正證券研究所聯系方式：北京：朝陽區朝陽門南大街 10 號兆泰國際中心 A 座 17 層 上海：靜安區延平路71號延平大廈2樓 深圳：福田區竹子林紫竹七道光大銀行大廈31層 廣州：天河區興盛路12號樓雋峰苑2期3層方正證券 長沙：天心區湘江中路二段36號華遠國際中心37層 E-mail：