標普信評：雖然面臨業務增長挑戰汽車金融行業信用表現仍然穩定-汽車金融公司分析方法詳解（56頁）.pdf

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1、雖然面臨業務增長挑戰，汽車金融行業信用表現仍雖然面臨業務增長挑戰，汽車金融行業信用表現仍然穩定然穩定標普信評汽車金融公司分析方法詳解標普信評汽車金融公司分析方法詳解20232023年年7 7月月 未來12個月展望 業務狀況 資本與盈利性 風險狀況 融資與流動性 集團影響 附錄：評級框架2目錄目錄未來12個月展望3資料來源：標普信評。版權2023 標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。4汽車金融公司未來12個月的信用展望分析因素關鍵點2022年變化2023年預期業務狀況 汽車金融業務與汽車制造商的汽車銷售前景密切相關。2022年汽車金融公司資產穩中有降。行業資產增長停滯的原因包括新車銷量增長乏

2、力，汽車金融滲透率略有下降，以及存量客戶提前還款情況略有增加。我們預計汽車金融行業資產規模將保持總體平穩。新能源汽車相關業務將是汽車金融業務新的增長點。資本與盈利性 我們評估商業銀行和汽車金融行業資本的方法一致。汽車金融公司的凈利差水平與廠商貼息政策密切相關，受市場利率的影響低于其他金融行業。由于資產規模沒有增長，行業資本充足率繼續保持高位。汽車金融公司很好的資產質量確保了其很好的資本質量，壞賬侵蝕資本的風險小。行業繼續保持了高于商業銀行業的凈息差?？紤]到良好的資產質量和非常充足的撥備，汽車金融公司的信用成本繼續保持低位，盈利性繼續高于商業銀行平均水平。我們預計汽車金融公司未來12個月將繼續保

3、持很好的資本充足性和盈利性。風險狀況 汽車金融業務特點決定了行業資產質量透明度優于金融機構平均水平。我們認為汽車金融行業能夠在提高金融滲透率的同時繼續保持良好的資產質量。汽車金融行業的風險控制通過了疫情的考驗，總體風險管理技術成熟。2022年不良率絕對值有所提高，但總體資產質量仍然處在很好的水平。壞賬比例在2022年有所上升的原因在于疫情影響，以及貸款規模下降（分母變?。?。由于經濟復蘇，我們預計汽車金融行業的壞賬率會穩中有降。資料來源：標普信評。版權2023 標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。5汽車金融公司未來12個月的信用展望（續）分析因素關鍵點2022年變化2023年預期融資與流動性

4、 汽車金融公司大量通過ABS產品融資。汽車金融公司資產負債錯配風險可控。汽車金融公司保持了穩定的融資和充足的流動性?？紤]到汽車金融公司很充足的資本以及良好的資產質量，我們預計其能夠維持順暢且穩定的批發融資渠道。由于信貸資產增速較慢，ABS發行放緩，汽車金融公司融資需求一般。集團支持 汽車企業的信用質量對汽車金融子公司的影響很大，可能是正面影響也可能是負面影響。汽車金融子公司對其汽車制造商母公司極高的重要性保持不變。汽車制造商信用狀況好轉，支持汽車金融公司子公司的能力有所提高。汽車制造商支持意愿將保持不變。主要汽車制造商信用質量保持穩定，但傳統車企面臨新能源汽車滲透率快速上升的挑戰。主體信用質量

5、 汽車企業的銷量和信用質量情況對汽車金融公司的主體信用質量有決定性影響 汽車金融行業個體信用質量和主體信用質量均保持穩定。唯一的顯著變化是部分汽車金融公司資產規模下降明顯，業務增長面臨挑戰。我們預計汽車金融公司的個體信用質量和主體信用質量都將保持穩定。6國家金融監督管理總局1號令有利于汽車金融行業的業務發展2023年7月11日，國家金融監督管理總局令2023年第1號汽車金融公司管理辦法公布，自2023年8月11日起施行。主要修訂內容信用質量影響評估引導汽車金融公司聚焦主業，取消股權投資業務主流汽車金融公司股權投資業務很少，因此對其業務開展無明顯影響允許售后回租模式的融資租賃業務，同時規定回租業

6、務必須基于車輛真實貿易背景擴大了汽車金融公司的業務范圍，對其業務增長會有促進作用將汽車附加品融資列入業務范圍，允許客戶在辦理汽車貸款后單獨申請附加品融資允許向汽車售后服務商提供庫存采購、維修設備購買等貸款允許汽車金融公司設立境外子公司增設流動性風險監管指標，要求流動性比例不得低于50%加強了對汽車金融公司風險管理的要求，對其風險狀況有促進作用完善重大突發事件報告、現場檢查、延伸調查和三方會談等規定資料來源：國家金融監督管理總局，標普信評。版權2023 標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。注：本報告中所呈現的潛在信用質量子級調整是我們根據公開信息，通過案頭分析所得出對于信用質量的初步觀點。標

7、普信評未與任何機構進行訪談或其他任何形式的互動溝通，也未通過標普信評的信用評級流程例如信用評審委員會加以審核與處理。本報告中表達的觀點不可也不應被表述為信用評級，也不應被視為對任何機構最終評級結果的表示。資料來源：標普信評。版權2023 標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。7評級要素10家主要汽車金融公司測試結果中位數主要特征評級基準bbb-我們通常以“bbb-”作為國內汽車金融公司的評級基準。業務狀況0汽車金融公司的業務狀況與母公司的汽車銷售情況密切相關。與其他評級基準為“bbb-”的非銀金融機構相比，汽車金融公司的行業集中度更高。但如果汽車金融公司與業務實力很強的汽車制造商關系密切，其

8、就能夠享有更穩定的業務狀況。資本與盈利性+2我們預計未來汽車金融公司能夠保持強勁的資本水平以及良好的盈利。汽車金融公司的資本水平和盈利能力將繼續優于銀行業平均水平。風險狀況+1由于貸款組合良好的顆粒度和審慎的信貸業務準入標準，我們預計汽車金融公司將保持很好的資產質量，優于銀行業平均水平。融資與流動性0汽車金融公司依賴于批發資金。但考慮到其優異的資本水平和良好的資產質量，我們預計其能夠保持穩定的融資結構和充足的流動性。個體信用質量a a-由于強勁的資本和盈利性以及低壞賬水平，主要汽車金融公司的個體信用狀況顯著高于“bbb-”的持牌金融公司評級基準。集團支持+2汽車金融公司對其汽車制造商母公司的重

9、要性極高，在母公司有能力支持的情況下可能得到母公司強有力的支持。但在某些情況下，母公司的信用質量可能弱于其汽車金融子公司，從而導致母公司的影響是負面的。主體信用質量a+a+汽車金融公司的個體信用質量穩定，近年來主體信用質量的波動往往是其母公司信用質量波動導致。主要汽車金融公司的信用概況在持牌金融公司中，汽車金融公司的個體信用質量強8500家金融機構潛在個體信用狀況分布 我們對500家金融機構進行了測試，其中包括10家主要汽車金融公司。我們認為，汽車金融公司的平均個體信用質量優于一般非銀金融機構。根據我們的案頭分析，國內10家主要汽車金融公司的潛在個體信用質量分布在bbbspc序列至aspc序列

10、，中位數在aspc序列。主要汽車金融公司擁有良好的資產質量和很充足的資本水平，因此保持了穩定的個體信用質量。雖然近年來業務增速顯著放緩，我們認為尚不對行業個體信用質量造成顯著負面影響。注1：我們的潛在個體信用質量評估沒有考慮危機情況下集團或政府支持的可能性。注2：本報告中所呈現的潛在信用質量分布是我們根據公開信息，通過案頭分析所得出對于風險因素評估的初步觀點。標普信評未與任何機構進行訪談或其他任何形式的互動溝通，也未通過標普信評的信用評級流程例如信用評審委員會加以審核與處理本報告所呈現的潛在信用質量分布結果。本報告中表達的觀點不可也不應被表述為信用評級，也不應被視為對任何機構最終評級結果的表示

11、。資料來源：標普信評。版權2023 標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。020406080金融機構數量潛在個體信用質量其他金融機構汽車金融公司500家金融機構潛在主體信用質量分布9主要汽車金融公司潛在主體信用質量通常在BBBspc 序列至AAAspc序列，高風險機構很少。主要汽車金融公司均具有投資級以上的信用質量，是非銀金融行業中信用質量最佳的一類機構注1：我們的潛在主體信用質量評估考慮了危機時候集團或政府支持的可能性。注2*：本報告中所呈現的潛在信用質量分布是我們根據公開信息，通過案頭分析所得出對于信用質量的初步觀點。標普信評未與任何機構進行訪談或其他任何形式的互動溝通，也未通過標普信評

12、的信用評級流程例如信用評審委員會加以審核與處理本報告所呈現的潛在信用質量分布結果。本報告中表達的觀點不可也不應被表述為信用評級，也不應被視為對任何機構最終評級結果的表示。資料來源：標普信評。版權2023 標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。020406080100AAA*AA+*AA*AA-*A+*A*A-*BBB+*BBB*BBB-*BB+*BB*BB-*B+*B*B-*金融機構數量潛在主體信用質量其他金融機構汽車金融公司業務狀況102022年汽車金融公司資產規模略有收縮11截至2022年末，汽車金融公司的資產總額約為9,892億元，約占銀行業金融機構總資產的0.3%。2022年汽車金融

13、需求顯著放緩。截至2022年末，汽車金融公司總資產同比下降2%，同時期銀行業金融機構資產增速為10%。汽車金融公司總資產及公司數量資料來源：國家金融監督管理總局，經標普信評收集及整理。版權2023 標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。010203002,0004,0006,0008,00010,0002013201420152016201720182019202020212022（公司數量）（億元）汽車金融公司總資產規模公司數量（右軸）汽車金融公司業務增長的差異化加大，部分汽車金融公司的資產規模在2022年有明顯下降截至2022年末汽車金融公司總資產情況12資料來源：公司公開資料，標普信評

14、收集及整理。版權2023 標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。05001,0001,500（億元）2022年總資產2021年總資產主要汽車金融公司貸款同比增長率資料來源：公司公開資料，標普信評收集及整理。版權2023 標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。主要汽車金融公司的貸款增速近年來呈下降趨勢13-40-30-20-10010203040201720182019202020212022（%）上汽通用梅賽德斯-奔馳東風日產北京現代奇瑞徽銀近年來汽車銷量總體穩定，新能源汽車是汽車金融未來增長的主要增長點14注：E為估計值。資料來源：乘聯會、Wind，標普信評。版權2023 標普信用評級（

15、中國）有限公司。版權所有。-15-10-50510152005001,0001,5002,0002,5003,000%萬輛廣義乘用車銷量：預計2023年小幅增長乘用車廣義批發銷量:累計值乘用車廣義批發銷量:累計同比（右軸）-10 20 30 40 5002004006008001,000201820192020202120222023E%萬輛新能源汽車滲透率逐步提高新能源乘用車批發銷量占廣義乘用車批發銷量比重（右軸）中國汽車金融滲透率2022年汽車金融滲透率罕見下降，是汽車金融行業增速放緩的又一原因15除了整車銷量增長帶來的業務增長外，購車人對金融杠桿的使用是汽車金融行業發展的另一推動力。過去

16、幾年，車貸的使用穩步攀升，但是在2022年，國內汽車金融滲透率（通過貸款購買新車總量占整體新車銷量的比重）約為51.5%，較2021年略微下降1個百分點。汽車金融滲透率的下降與國內居民投資、消費和借款意愿的變化相關。相比之下，海外成熟市場汽車金融滲透率大多已超過70%。中長期來看，國內汽車金融滲透率仍有進一步上升的空間；隨著中國汽車市場的成熟，金融杠桿的上升對汽車金融業務增長愈發重要。注：汽車金融滲透率是指通過貸款購買新車總量占整體新車銷量的比重。資料來源：國內汽車金融滲透率由中國汽車流通協會金融分會與21世紀新汽車研究院聯合發布，標普信評收集及整理。版權2023 標普信用評級（中國）有限公司

17、。版權所有。102030405060201420152016201720182019202020212022（%）資本與盈利性16由于業務規模收縮，部分汽車金融公司2022年的資本充足率提高172021年和2022年主要汽車金融公司一級資本充足率資料來源：Wind,公司公開信息，標普信評收集整理。版權2023標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。01020304050商業銀行平均東風日產廣汽匯理豐田(中國)北京現代奇瑞徽銀福特(中國)瑞福德（%）2022年2021年汽車金融公司保持了遠高于商業銀行的資本水平。2021年和2022年主要汽車金融公司凈息差注：凈息差=凈利息收入/平均生息資產。資

18、料來源：公司公開信息，Wind，標普信評收集及整理。版權2023 標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。汽車金融公司的凈息差優于銀行業，為其良好的盈利性奠定了基礎18雖然汽車金融公司的融資成本高于銀行業平均，但由于資產端利率更高，其凈息差優于銀行業平均水平。汽車金融貸款利率更高的原因主要有兩個，首先是很多公司有廠商貼息政策，其次是零售貸款普遍收取利率較高。過去兩年汽車金融公司的息差水平總體穩定，很多汽車金融公司的息差對廠商貼息政策更加敏感。048商業銀行平均上汽通用梅賽德斯-奔馳東風日產長安汽車廣汽匯理豐田(中國)北京現代奇瑞徽銀福特(中國)（%）2022年2021年2021年和2022年主

19、要汽車金融公司平均總資產回報率注：平均總資產回報率=凈利潤/(年初總資產+年末總資產)/2。資料來源：國家金融監督管理總局，公司公開信息，標普信評收集及整理。版權2023 標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。受益于更高的凈息差以及更低的信用成本，主要汽車金融公司的盈利水平繼續高于商業銀行平均水平19 銀行業盈利性受到凈息差下降和撥備壓力增加的雙重擠壓，而汽車金融公司在這兩方面的壓力都不大。我們測試的主要汽車金融公司2022年的平均總資產回報率為2.19%，同比下降0.05個百分點，遠高于0.76%的商業銀行平均水平。024商業銀行平均上汽通用梅賽德斯-奔馳東風日產長安汽車廣汽匯理豐田(中國

20、)北京現代奇瑞徽銀福特(中國)（%）2022年2021年風險狀況202022年末主要汽車金融公司貸款結構資料來源：公司公開信息，標普信評收集及整理。版權2023 標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。汽車金融公司的貸款組合以零售貸款為主，業務透明度好于其他大部分金融機構21 與銀行和其他業務更多元化的非銀金融機構相比，汽車金融公司專注于汽車金融業務，業務透明度更好。汽車金融公司的貸款組合通常包括兩部分：零售業務（向購車者提供貸款）和批發業務（向汽車經銷商提供貸款）。汽車金融公司還可以開展汽車租賃業務，租賃業務在產品設計方面往往具有更大的靈活性。從目前的實際情況來看，租賃業務往往更加集中在汽車

21、廠商另外開設的融資租賃公司。0255075100（%）零售貸款經銷商貸款中債資信發布的信貸ABS市場汽車金融公司歷史逾期30天以上新增違約率從銀行間市場汽車ABS表現來看，汽車金融資產質量表現出良好韌性22中債資信發布的2021年和2022年信貸ABS市場存續Auto ABS違約率表現資料來源：中債資信。2023年上半年信貸ABS市場發行Auto ABS基礎資產累計違約率表現資料來源：Wind，標普信評收集及整理。版權2023 標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。-0.05 0.10 0.15 0.20 0.250.000.100.200.300.400.500.600.700.80加權平

22、均累計違約率（%）基礎資產表現期（年）資料來源：國家金融監督管理總局，公司公開信息，標普信評收集及整理。版權2023 標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。大型汽車金融公司整體壞賬水平很低23 2022年，大型汽車金融公司的問題貸款比例較2021年有一定上升，但總體仍然保持在很好的水平。問題貸款比例在2022年有所上升的原因在于疫情影響以及貸款規模下降（分母變?。?。展望2023年，由于經濟復蘇，我們預計汽車金融行業的壞賬率會穩中有降。新金融工具準則下，部分公司二三階段貸款采用了更加嚴格的標準，導致二+三階段貸款率高于不良及關注貸款率。但會計上的處理方式不會影響我們對公司風險狀況的基本判斷。截

23、至2022和2021年主要汽車金融公司不良貸款率+關注貸款率2022年末主要汽車金融公司二+三階段貸款與不良+關注貸款對比0246(%)202220210246(%)不良類+關注類貸款率二階段+三階段貸款率汽車金融公司通常具有審慎的撥備計提政策和很充足的撥備緩沖242022年末主要汽車金融公司撥備覆蓋率資料來源：國家金融監督管理總局，公司公開信息，標普信評收集及整理。版權2023 標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。2022年末主要汽車金融公司貸款減值損失/貸款總額比率資料來源：國家金融監督管理總局，公司公開信息，標普信評收集及整理。版權2023 標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。0

24、5001,0001,500(%)0246（%）融資與流動性25發行資產支持證券是汽車金融公司重要的融資方式之一26汽車金融公司金融債券和資產支持證券發行情況資料來源：Wind，標普信評收集及整理。版權2023 標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。大型汽車金融公司的融資渠道豐富，資金來源包括銀行貸款、銀行間市場、債券市場及資產證券化市場等。尤其是資產證券化，已經成為主流汽車金融公司最重要的融資渠道之一。汽車金融公司發行資產支持證券往往不以出表為目的，而是以融資為目的。由于2023年上半年資產增速放緩，汽車金融公司資產支持證券的發行量大幅減少。根據非銀行金融機構行政許可事項實施辦法（征求意見稿

25、）（2023年7月發布），汽車金融公司發行非資本類債券的行政許可取消，改為報告制；新辦法也明確了資本類債券儲架發行機制。如果新辦法實施，會便利汽車金融公司的債券發行。但由于2023年汽車金融公司金融債和資本債融資需求不高，新辦法對汽車金融行業融資與流動性不會有明顯影響。05001,0001,5002,0002,5003,0002014201520162017201820192020202120222023H1發行規模（億元）金融債券汽車資產支持證券主要汽車金融公司的資產負債錯配風險可控27公司名稱資產端負債端3個月內到期貸款占比（%）3個月-1年到期貸款占比（%）1-5年到期貸款占比（%）3個

26、月內到期金融負債占比（%）3個月-1年到期金融負債占比（%）1-5年到期金融負債占比（%）上汽通用35.20 32.10 32.22 29.45 48.78 21.77 豐田（中國）32.08 34.40 33.52 14.90 67.20 14.07 福特（中國）23.65 39.09 36.24 23.74 59.21 13.84 北京現代20.00 43.46 36.55 17.04 52.02 30.55 瑞福德3.88 20.23 74.57 20.24 71.37 7.87 資料來源：公司公開信息，標普信評收集整理。版權2023 標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。汽車貸款的期

27、限不長，為汽車金融公司的流動性管理奠定了良好基礎。集團影響2829由于非常緊密的業務協調，我們通常認為汽車金融公司對其母公司的重要性極高根據汽車金融公司管理辦法，“汽車金融公司應當在公司章程中載明，主要股東必要時向公司補充資本，在公司出現支付困難時給予流動性支持”。其中主要股東是指持有或控制汽車金融公司5%以上股份或表決權，或持有資本總額或股份總額不足5%，但對汽車金融公司經營管理有重大影響的股東。在中國銀保監會非銀行金融機構行政許可事項實施辦法中也有相似規定。汽車金融公司是母公司汽車銷售活動中的有機組成部分，因此我們認為，如果母公司能夠獲得政府支持，汽車金融公司通常能夠獲得間接政府支持。在某

28、些情況下，由于汽車制造商的財務表現不佳，其信用質量可能低于汽車金融子公司的信用質量，集團對子公司產生負面影響。但考慮到汽車金融公司是受到強監管的機構，除非有證據表明存在不當的關聯交易，我們可能認為汽車金融公司的信用質量可能略高于其母公司。在評估集團對汽車金融子公司的支持時，我們通常會關注以下因素：母公司自身的信用質量；母公司在華戰略的執行和調整；國內市場對母公司銷量的貢獻；子公司自身的公司治理情況，以及其在業務發展和風險管理方面與母公司的協同情況；母公司對子公司在資金和融資方面的持續性支持；母公司對子公司債務的任何不可撤銷、無條件擔保的情況（如適用）。10家主要汽車金融公司潛在集團影響子級調整

29、分布注：本報告中所呈現的潛在集團支持子級調整是我們根據公開信息，通過案頭分析所得出對于集團支持子級調整的初步觀點。標普信評未與任何機構進行訪談或其他任何形式的互動溝通，也未通過標普信評的信用評級流程例如信用評審委員會加以審核與處理。本報告中表達的觀點不可也不應被表述為信用評級，也不應被視為對任何機構最終評級結果的表示。資料來源：標普信評。版權2023 標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。0123+5+4+3+2+10-1公司數量潛在子級調整截至2023年6月30日標普全球評級的30家主要汽車制造商主體信用等級分布資料來源：標普全球評級，標普全球市場財智，標普信評收集整理。版權2023 標普

30、信用評級（中國）有限公司。版權所有。全球汽車企業的信用質量差異很大，使得其支持汽車金融子公司的能力各不相同30當汽車金融公司的母公司為中資汽車制造商時，我們用標普信評工商企業評級方法來評估其信用質量。當汽車金融公司的母公司為外資主體（外資汽車制造商或者外資汽車金融公司）時，我們用標普信評熊貓債券評級方法論來評估其信用質量。0123456A+AA-BBB+BBBBBB-BB+BBBB-B+BB-CCC+CCC公司數量2022年6月至2023年6月標普全球評級對全球30家主要汽車制造商的評級調整注：圖中的評級調整或變動情況是表示2023年6月30日公司評級相較于2022年6月30日時點發生的變化。

31、資料來源：標普全球評級，標普全球市場財智，經標普信評收集整理。版權2023 標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。過去12個月中標普全球評級對全球車企的正面評級行動多于負面行動3102468101214BBB-及以上級別正面評級調整BBB-及以上級別評級未變動BBB-及以上級別負面評級調整BBB-以下級別正面評級調整BBB-以下級別評級未變動BBB-以下級別負面評級調整公司數量標普全球評級評級行動（汽車制造商）附錄：評級框架32金融機構評級方法框架33注：在分析受評主體的個體特征后，我們還會將其信用質量做一個整體的評估，并與同業進行對比分析，以此判斷是否需要對級別做出補充調整，從而得出最終的

32、個體信用狀況。資料來源:標普信評。版權 2023 標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。汽車金融公司適用于標普信評金融機構方法論框架，該套方法論通常適用于通過承擔和管理信用風險和市場風險以獲取利潤，并往往維持一定金融杠桿的金融機構。我們評估汽車金融公司的方法與其他金融機構一致，確保了跨行業的可比性34評級要素分析方法評級基準汽車金融公司的評級基準與其他受到國家金融監督管理總局監管的持牌非銀金融機構相同，比銀行的評級基準低兩個子級，反映出銀行業與持牌非銀金融機構在信用質量上的差異。業務狀況我們分析汽車金融公司的業務狀況時，側重于在評級基準同為“bbb-”的金融公司中進行比較，特別是汽車金融公司

33、同業的比較。資本與盈利性由于國家金融監督管理總局對汽車金融公司資本的監管方式與銀行基本相同，因此，我們評估汽車金融公司資本與盈利性的方法與評估銀行的相同。風險狀況風險狀況評估旨在反映資本與盈利性評估中沒有得到充分體現的風險。由于汽車金融公司的資本與盈利性評估方法與銀行相同，所以在風險狀況方面也會保持一致的方法。我們會把汽車金融公司的風險偏好、風險管理、信貸準入標準和資產質量表現情況與銀行業進行比較。融資與流動性汽車金融公司的融資與流動性評估與其他持牌非銀金融機構一樣。我們將汽車金融公司的融資穩定性與其他評級基準為“bbb-”的金融公司進行比較。流動性方面，我們會通過絕對值分析來觀測公司能承受流

34、動性壓力的程度。集團影響我們評估汽車金融公司集團影響的方法與評估其他企業的方法一樣。資料來源：標普信評。版權2023 標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。評級基準是確定機構個體信用狀況的起點35 評級基準反映了一類金融機構所處的經營環境的優勢和挑戰，反映的是國內經濟風險和行業風險，是確定一家金融機構個體信用狀況的起點。我們將銀行的評級基準定為“bbb+”的主要原因是，國內銀行業的信用狀況應當是國內整體信用市場的反映。由于國內主要工商企業的潛在主體信用質量的中位數在BBBspc序列，因此金融機構的評級基準也應該在bbb序列。我們認為廣義金融機構（包括銀行、券商等）的行業風險集中分布在bbb序

35、列，其中銀行微調至序列上端，券商和持牌非銀金融機構（包括汽車金融公司）微調至序列下端。1,700家樣本工商企業的潛在主體信用質量分布注*：本報告中所呈現的潛在主體信用質量分布是我們根據公開信息，通過案頭分析所得出對于潛在主體信用質量分布的初步觀點。標普信評未與任何企業進行訪談或其他任何形式的互動溝通，也未通過標普信評的信用評級流程例如信用評審委員會加以審核與處理本報告所呈現的潛在信用質量分布結果。本報告中表達的觀點不可且不應被表述為信用評級，也不應被視為對任何企業最終評級結果的表示。資料來源：標普信評。版權2023標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。企業數量我們通常將汽車金融公司的評級基準

36、定為“bbb-”36我們的國內評級序列中，評級基準是不同類型金融子行業信用狀況的相對排序。我們通常首先確定銀行的評級基準。對于非銀金融機構（包括證券公司和金融公司等），我們會在銀行評級基準上進行調整，以考慮銀行和非銀金融機構之間的行業差異。不同金融子行業的評級基準可能會不同，主要因為非銀金融機構面臨更多的融資、經濟或競爭風險，或者監管力度相對薄弱。一般而言，汽車金融公司的評級基準比銀行的評級基準低兩個子級。我們對銀行采用的評級基準為“bbb+”，因此汽車金融公司的評級基準為“bbb-”。我們認為，相對于銀行而言，非銀金融機構的額外行業和經濟風險通常包括：與銀行相比，汽車金融公司通常無法吸收公共

37、存款，不得不依賴批發資金，從而面臨更高的流動性風險和融資風險。因為銀行的融資成本更低，汽車金融公司所面臨的競爭壓力更大。汽車金融公司“bbb-”的評級基準還反映了其作為國家金融監督管理總局監管的非銀金融機構，具有在銀行間市場同業拆借資格以及嚴格的監管框架。對于汽車制造商下屬的融資租賃公司，我們通常采用的評級基準為“bb+”，這是因為其并非受國家金融監督管理總局嚴格監管的持牌金融公司，且無法在銀行間市場進行短期同業拆借。初步評級基準典型的金融子行業bbb+商業銀行bbb-證券公司，汽車金融公司汽車金融公司，金融租賃公司，企業集團財務公司，消費金融公司，四大全國性不良資產管理公司，持牌資產投資公司

38、等由國家金融監督管理總局或證監會頒發金融牌照并受到嚴格金融監管的非銀金融機構bb+融資租賃公司，小額貸款公司，融資擔保公司，保理公司，地方性不良資產管理公司，以及其他非持牌金融公司注：本表所示為初步評級基準。我們對個別機構采用的最終評級基準可能會因為某些特殊情況而不同于初步評級基準。資料來源：標普信評。版權2023 標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。在評級基準上進行的個體分析要素調整規則37資料來源：標普信評。版權2023標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。業務狀況資本與盈利性風險狀況得分子級調整得分子級調整得分子級調整1 1+2+21 1+2+21 1+2+22 2+1+12 2+

39、1+12 2+1+13 30 03 30 03 30 04 4-1 14 4-1 14 4-1 15 5-2 25 5-2 25 5-2 26 6-3 36 6-3 36 6-3 3融資與流動性(子級調整)融資流動性12345優于平均水平+2/+1+1/0-1-2-3平均水平00-1-2-3劣于平均水平-1-1-1-2-3我們以確定的評級基準作為評級的起點，然后結合受評主體的個體特征，在評級基準的基礎上進行調整，得出受評主體的個體信用狀況（SACP）。通常會考慮的個體分析要素包括：業務狀況、資本與盈利性、風險狀況、融資與流動性等。機構的個體信用狀況反映了具體某家金融機構自身獨特的優勢和挑戰。對

40、四項個體分析要素的評估可能會導致機構的個體信用狀況高于或低于評級基準。業務狀況評估框架38業務狀況通常反映的是金融機構的業務經營實力。我們一般會從以下幾個方面對業務狀況進行評估：業務穩定性、集中度或多樣性以及管理和戰略等。業務狀況的分數分為“1”至“6”六檔，其中“1”代表業務狀況極佳，“6”代表業務風險很大。我們一般會首先考慮業務穩定性，并以此對業務狀況進行初步評估。然后我們會評估集中度或多樣性、管理和戰略等補充指標，并據此判斷是否有必要對初步評估的結果進行調整。步驟一:評估主要指標-業務穩定性我們通常關注的因素包括：市場份額、收入的穩定性、客戶群的主要構成等。步驟二:評估補充指標-集中度或

41、多樣性；管理和戰略 集中度或多樣性通常關注不同業務線和地域對金融機構收入的貢獻情況。管理和戰略通常關注管理層貫徹執行經營計劃的能力、機構的戰略發展方向、管理層的風險偏好、以及股權和公司治理等。評估要素正面判斷負面判斷市場份額高于同業低于同業進入壁壘較高較低收入波動性低于同業高于同業經常性收入的占比高于同業低于同業業務和地域分布的多樣性優于同業次于同業制定的戰略與實際業務能力的匹配程度通常匹配通常無法制定有效的業務戰略過往達成財務目標的能力優于同業次于同業管理層的風險偏好較保守較激進汽車金融市場不同類型公司的對比39汽車金融市場不同類型公司的對比汽車金融公司具有關于汽車的深度專業知識與汽車制造商

42、和經銷商關系緊密能夠為借款人提供來自汽車制造商的利息折扣能夠提供其他相關配套服務具有高效的貸款審核和放款流程商業銀行非常廣泛的業務網點信用審查和處理流程往往費時較長融資租賃公司更加靈活的審核標準更加靈活的產品設計向借款人收取的利率往往更高與其他非銀金融機構相比，汽車金融公司的進入門檻較高。目前，中國只有25家受國家金融監督管理總局監管的持牌汽車金融公司，最近一次發放牌照是在2016年。汽車金融公司并不是唯一一類從事汽車金融業務的金融機構。商業銀行、融資租賃公司和汽車制造商的集團財務公司也經營同類業務。汽車金融公司是汽車金融業務市場中最大的參與者，市場占有率約為50%。與其他競爭對手相比，汽車金

43、融公司在品牌知名度和集團協同效應方面具有獨特優勢。作為由汽車制造商發起設立的機構，汽車金融公司除了實現自身盈利以外，往往還承擔著促進汽車銷售的任務。資料來源：標普信評。版權2023 標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。40汽車金融公司業務狀況子級調整情況概述汽車金融公司業務狀況子級調整情況概述40子級調整得分典型特征+21特大型汽車金融公司，與信用質量很強的車企關系密切，業務穩定性很強，不易受到外部沖擊，總資產市場份額通常超過10%。+12大型汽車金融公司，與信用質量強的車企關系密切，業務穩定性強，總資產市場份額通常在7%至10%之間。03中型汽車金融公司，業務穩定，總資產市場份額通常在4

44、%至7%之間。-14小型汽車金融公司，業務穩定性偏弱，總資產市場份額通常在1%至4%之間。-25體量很小的汽車金融公司，業務穩定性弱，總資產市場份額通常不到1%。-36業務風險遠高于汽車金融行業平均水平，通常僅適用于業務陷入危機的情況。評級基準為“評級基準為“bbbbbb-”的金融機構業務狀況潛在子級調整分的金融機構業務狀況潛在子級調整分布布汽車金融公司的業務狀況與汽車企業的銷售情況密切相關注1：測試中所使用的閾值只是打分的起點，在此基礎上我們還會考慮其他定性和定量因素，因此我們最終的子級調整結論和從閾值分析得出的初步結論可能不同。注2：市場份額的計算是汽車金融公司子行業的資產市場份額，不包含

45、銀行和其他非銀金融機構開展的汽車金融業務。資料來源：標普信評。版權2023 標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。注：本報告中所呈現的潛在信用質量分布是我們根據公開信息，通過案頭分析所得出對于潛在主體信用質量分布的初步觀點。標普信評未與任何機構進行訪談或其他任何形式的互動溝通，也未通過標普信評的信用評級流程例如信用評審委員會加以審核與處理本報告所呈現的潛在信用質量分布結果。本報告中表達的觀點不可也不應被表述為信用評級，也不應被視為對任何機構最終評級結果的表示。資料來源：標普信評。版權2023標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。020406080+2+10-1-2公司數量潛在子級調整其他非

46、銀金融公司汽車金融公司評估金融公司資本與盈利性的兩種方法41對于資本監管框架與銀行相同的非銀金融機構（包括汽車金融公司），我們采用與銀行相同的評估方法。在這種情況下，我們采用的核心資本指標是經標普調整后的一級資本充足率。對于資本監管框架與銀行不同，以及沒有監管資本充足要求的非銀金融機構，我們通常以杠桿率作為核心資本指標。非銀金融機構非銀金融機構商業銀行資本監管框架商業銀行資本監管框架資本資本與盈與盈利性利性評估評估銀行銀行核心指標：經標普信評調整后的一級資本充足率核心指標：經標普信評調整后的一級資本充足率核心指標：經標普信評調整后的杠桿率核心指標：經標普信評調整后的杠桿率資本監管框架與銀行不同

47、資本監管框架與銀行不同沒有監管資本充足性要求沒有監管資本充足性要求適用商業銀行資本監管框架適用商業銀行資本監管框架資料來源：標普信評。版權2023標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。資本與盈利性評估分為三步42 資本與盈利性是我們評估金融機構個體信用狀況的第二個調整因素，評估的是金融機構資本在壓力環境下吸收損失的能力。我們一般會首先考慮受評主體的資本充足性，作為資本與盈利性評估的起點，得出初步評估結果。然后我們會評估資本質量、盈利能力以及盈利質量等補充指標，并據此判斷是否有必要對初步評估結果進行調整，以得出最終的資本與盈利性評估結果。我們的資本與盈利性評估具有前瞻性的。資本與盈利性資本與盈

48、利性資本質量資本質量其他評估因素其他評估因素資本充足性評估資本充足性評估一級資本充足率調一級資本充足率調整及預測整及預測監管資本充足性監管資本充足性合規情況合規情況盈利能力盈利能力盈利質量盈利質量資料來源：標普信評。版權2023標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。汽車金融公司資本與盈利性評估概覽43步驟步驟說明說明主要汽車金融公司的特征主要汽車金融公司的特征第一步第一步評估披露口徑資本充足率是否滿足監管最低要求主要汽車金融公司披露口徑監管資本率高，能夠充分滿足監管要求。第二步第二步根據實際情況對一級資本充足率進行定量調整，并預測未來一級資本充足率水平考慮到主要汽車金融公司的撥備充足，我們通

49、常不對其披露口徑資本充足率進行下調。同時，良好的資本內生能力（高盈利）通常能夠滿足新增業務對資本的消耗。第三步第三步評估資本質量、盈利質量以及盈利能力我們通常對主要汽車金融公司盈利能力和質量持正面/中性的觀點。3.13.1評估資本質量和資本結構主要汽車金融公司很少發行混合資本工具，因此其資本質量健康。3.23.2評估公司盈利能力主要汽車金融公司擁有穩健的盈利能力。3.33.3評估公司盈利質量充足的撥備緩沖可確保穩健的盈利質量。3.4公司未來12-24個月一級資本充足率壓力測試(如有必要）擁有很高的撥備緩沖、資本實力強且盈利穩健，即便在壓力情景下也具有很強的資本韌性。3.5 考慮其他可能影響資本

50、的特殊因素，例如持續的集團支持汽車金融公司能夠從母公司得到持續的資本支持。3.6綜合之前各個步驟的結論，得出最終的資本與盈利性打分因此，我們通常對主要汽車金融公司的資本與盈利性持正面觀點。資料來源：標普信評。版權2023 標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。44汽車金融公司資本充足性良好評級基準為“評級基準為“bbbbbb-”的金的金融機構資本與盈利性潛在子級調融機構資本與盈利性潛在子級調整分布整分布子級調整子級調整得分得分典型特征典型特征+21我們預計公司未來12-24個月經標普信評調整的一級資本充足率遠高于銀行業平均水平，通常超過20%。+12我們預計公司未來12-24個月經標普信評調

51、整的一級資本充足率高于銀行業平均水平，通常在14%-20%之間。03我們預計公司未來12-24個月經標普信評調整的一級資本充足率處于銀行業平均水平，通常在9%-14%之間；即使在壓力情景下，資本充足水平也能夠充分滿足監管對資本的最低要求。-14我們預計公司未來12-24個月經標普信評調整一級資本充足率略低于銀行業平均水平，通常在7%-9%之間；資本充足水平在正常市場環境下能夠滿足監管對資本的最低要求，但在壓力情景下就可能低于監管最低要求。-25我們預計公司未來12-24個月經標普信評調整的一級資本充足率低于銀行業平均水平，通常在5%-7%之間；資本充足水平在正常市場環境下也可能不能充分滿足監管

52、對資本的最低要求。-36我們預計公司未來12-24個月經標普信評調整后的一級資本充足率將顯著低于銀行業平均水平，通常低于5%；可能存在違反監管最低資本要求的重大風險或者已經違反，而且我們預計在沒有及時的資本注入的情況，經營或許難以持續。汽車金融公司資本與盈利性子級調整情況概述汽車金融公司資本與盈利性子級調整情況概述注：本報告中所呈現的潛在信用質量分布是我們根據公開信息，通過案頭分析所得出對于潛在主體信用質量分布的初步觀點。標普信評未與任何機構進行訪談或其他任何形式的互動溝通，也未通過標普信評的信用評級流程例如信用評審委員會加以審核與處理本報告所呈現的潛在信用質量分布結果。本報告中表達的觀點不可

53、也不應被表述為信用評級，也不應被視為對任何機構最終評級結果的表示。資料來源：標普信評。版權2023標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。注1：我們會基于具體公司撥備和敞口的實際評估情況來調整其披露口徑的一級資本充足率。注2：我們對資本和盈利性的評估是前瞻性的，結合了我們對機構未來12-24個月或者更長時期內資本水平的看法。注3：如果公司的資本質量顯著弱于行業平均水平，我們可能會有額外的子級下調；如果公司有很強的二級資本，而我們在一級資本充足率評估中沒有反映該優勢，則可能會有額外的子級上調。注4：測試中所使用的閾值只是打分的起點，在此基礎上我們還會考慮其它定性和定量因素，因此我們最終的子級調整

54、結論和從閾值分析得出的初步結論可能不同。資料來源：標普信評。版權2023標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。020406080100120+2+10-1-2-3公司數量潛在子級調整其他非銀金融公司汽車金融公司風險狀況評估框架45風險狀況是我們評估個體信用狀況的第三項因素。風險狀況通常作為資本與盈利性分析的補充。我們主要評估那些在資本與盈利性分析中未能充分體現的信用因素，如資產質量、其他風險敞口、風險管理能力、風險偏好等。我們對這些因素并未預設固定的權重，而是采取整體綜合評估的方法，主要考慮因素如下表所示：主要因素主要因素主要考量因素主要考量因素風險偏好風險偏好包括風險敞口的增加和變化。我們

55、通常將此作為風險狀況評估部分的主要驅動因素。歷史損失及預期歷史損失及預期將當前業務組合的歷史損失和預期損失與同業的損失及過去經濟衰退期間的損失經驗進行比較。大于平均水平的損失可能表明風險狀況較弱。集中度集中度風險集中度或風險分散度的影響。復雜度復雜度復雜性的上升如何影響風險。其它重大風險其它重大風險資本與盈利性評估部分沒有充分反映的其他風險。資料來源：標普信評。版權2023 標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。46子級調整子級調整分數分數典型特征典型特征+2+21 1風險偏好顯著低于銀行業平均水平，或者業務集中在風險很低的行業；資產質量對于中國實體經濟信用周期的敏感度低；我們預計公司未來2

56、4個月經標普信評調整的問題資產比例（如適用）不超過1%。+1+12 2風險偏好低于銀行業平均水平，且業務準入標準嚴于銀行業平均水平?；驑I務集中在低風險行業，資產質量在實體經濟信用周期的不同階段均優于行業平均水平。我們預計公司未來24個月經標普信評調整的問題資產比例（如適用）在1%-3%之間。0 03 3風險管理能力、業務準入標準與資產質量處于銀行業平均水平，且我們預計公司未來24個月經標普信評調整的問題資產比例（如適用）在3%-6%之間。-1 14 4風險管理能力或資產質量略弱于銀行業平均水平，或業務準入要求略低于商業銀行平均水平，或業務集中在高風險或高周期性行業。我們預計公司未來24個月經標

57、普信評調整的問題資產比例（如適用）在6%-8%之間。-2 25 5風險管理能力和資產質量表現弱于銀行業平均水平，或業務準入標準較商業銀行平均水平更加激進。我們預計公司未來24個月經標普信評調整的問題資產比例（如適用）在8%-11%之間。-3 36 6風險管理能力或資產質量遠弱于銀行行業平均水平，可能存在嚴重內控缺陷。由于較高的風險，使我們在資本與盈利性評估的基本假設已不再適用。我們預計公司未來24個月經標普信評調整的問題資產比例（如適用）在11%以上。評級基準為“評級基準為“bbbbbb-”的金融機構風險狀況潛在子級調整分布的金融機構風險狀況潛在子級調整分布注1：經標普信評調整的問題資產比例綜

58、合考慮公司的不良+關注類資產比例，IFRS9下二、三階段資產的比例，逾期貸款比例，展期及重組貸款比例。同時，我們也會根據具體金融公司資產分類的嚴格程度進行調整。注2：測試中所使用的閾值只是打分的起點，在此基礎上我們還會考慮其他定性和定量因素，因此我們最終的子級調整結論和從閾值分析得出的初步結論可能不同。資料來源：標普信評。版權2023標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。汽車金融公司風險狀況子級調整情況概述汽車金融公司風險狀況子級調整情況概述汽車金融公司資產質量優于商業銀行業金融機構平均水平注：本報告中所呈現的潛在信用質量分布是我們根據公開信息，通過案頭分析所得出對于潛在主體信用質量分布的初

59、步觀點。標普信評未與任何機構進行訪談或其他任何形式的互動溝通，也未通過標普信評的信用評級流程例如信用評審委員會加以審核與處理本報告所呈現的潛在信用質量分布結果。本報告中表達的觀點不可也不應被表述為信用評級，也不應被視為對任何機構最終評級結果的表示。資料來源：標普信評。版權2023標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。020406080+2+10-1-2-3公司數量潛在子級調整其他非銀金融公司汽車金融公司47資料來源：標普信評。版權2023 標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。主要因素主要因素穩定的融資的典型特征穩定的融資的典型特征期限結構期限結構大部分融資由搭配合理的長期或中期無抵押債務

60、組成，不過度依賴短期債務融資。融資來源融資來源公司可輕松獲得多種穩定的債務融資，包括銀行、債券市場等。外匯風險外匯風險如果公司以不同的貨幣持有大量資產，具有可靠的對沖策略（比如系統和流程）來管理和對沖相關的市場風險；此外，公司并不嚴重依賴來自外國債權人的資金。集中度集中度如果出現大量債務到期日集中或者單一債權人集中的情況，可能引發嚴重的再融資風險。市場信心市場信心公司不會因為債權人對公司失去信心而在短期內失去大量融資渠道。融資成本融資成本公司融資成本總體穩定，不會對其盈利能力造成顯著壓力。融資穩定性的定性分析評估非銀金融機構融資穩定性的主要因素:無抵押債務和抵押債務占比；對無抵押債務和抵押債務

61、的融資能力；貨幣錯配或對外幣債權人的依賴程度；債務到期或單一債權人集中度（債務期限狀況）；保證金對融資安排的影響；對過去已表現出不穩定性的融資來源的依賴；融資成本大幅上升，導致盈利能力被削弱的風險；未來一年維持融資穩定性的能力。48融資狀況一般含義優于平均相對于公司的資產、業務和市場情況來看，公司在獲取穩定的長期資金方面具有非常強的能力。融資期限與資產期限能夠很好的匹配，且債務類型（抵押與非抵押債務）及債權人呈現良好的分散度。公司能夠輕松地在資本市場發行無抵押債券或獲得銀行的無抵押貸款，且此類債務具有很好的期限分散度。平均相對于公司的資產、業務和市場情況來看，公司具有獲取穩定的長期資金的能力。

62、融資期限與資產期限能夠很好的匹配，且債務類型及債權人呈現良好的分散度。通常情況下，公司能夠在資本市場發行無抵押債券或獲得銀行的無抵押貸款，或能夠通過多種機構或方式保障穩定的融資來源。無抵押債務期限分布合理。我們預計公司能夠較輕松地獲得多種包括抵押債務和無抵押債務的融資。劣于平均公司融資穩定性較弱，且資金配置了較大比率的長期非流動資產，增加了其潛在的流動性缺口，使其融資風險高。債務期限明顯短于資產期限，或債務類型或債權人集中度高。公司無抵押債務融資的能力有限，或我們認為公司未來一年在維持融資穩定方面面臨困難。融資分析通常指的是將金融機構的融資結構與國內行業平均情況進行比較。我們會按照“優于平均”

63、、“平均”或“劣于平均”對其進行打分。融資穩定性的定性分析資料來源：標普信評。版權2023 標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。流動性的定性分析49良好流動性的典型特征流動性管理系統能夠很好地追蹤現金流入和流出情況。具有有效的流動性壓力情景管理計劃。沒有顯著的可能在未來12個月影響公司流動性的資產或債務集中問題。沒有出現大規模的意外資金流出、導致流動性資源緊張的可能性（比如或有負債）。預計未來12個月內不會發生嚴重的流動性觸發事件。即使在壓力情景下，公司融資也不會發生顯著惡化。市場信號穩定，公司從交易對手或銀行間市場獲得無抵押融資的渠道不受限制。預計未來12個月內資產端的流動性資源保持穩定

64、。預計未來12個月沒有巨額或異常的其他流動性需求。流動性分析主要關注金融機構未來12個月在壓力情景下承受流動性流出的能力，考慮因素包括：（1）表內和表外潛在的流動性資源；（2）表內和表外潛在的流動性需求；（3）流動性資源與流動性需求的匹配關系。資料來源：標普信評。版權2023 標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。流動性評估框架50我們按照“1”至“5”五檔對流動性進行打分，其中“1”代表流動性很強，“5”代表流動性不足。流動性狀況一般含義1/很強我們認為公司的表內流動性資源就足以滿足壓力情景下的流動性需求。2/充足我們認為公司在壓力情景下的流動性風險很低，但與流動性狀況為“1/很強”的公司

65、相比，我們對其信心稍弱一些。在一些壓力情景下，公司可能偶爾還需要利用其他緊急流動性資源。3/一般我們認為，與流動性狀況為“2/充足”的公司相比，公司在壓力情景下的流動性風險更高，且有可能需要利用其他緊急流動性資源。4/有限我們認為，與流動性狀況為“3/一般”的公司相比，公司在壓力情景下的流動性風險更高，且更有可能需要利用其他緊急流動性資源。5/不足我們認為，公司在壓力情景下，若不大量借助緊急流動性資源，現金流很容易不足。公司的流動性狀況弱且難以預測。資料來源：標普信評。版權2023 標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。51汽車金融公司資本很充足，資產質量好，因此在融資與流動性方面并無負面壓

66、力子級調整典型特征+2公司具有很穩定的融資結構，表內流動性資源就足以承受壓力情景下的流動性需求。我們認為，即使不考慮持續性的集團/政府支持，公司的融資與流動性風險也能保持在很低的水平。+1公司具有很穩定的融資結構，在壓力情景下也能充分滿足流動性需求，但可能偶爾也需要借助其他緊急流動性資源。我們認為，考慮到持續性的集團/政府支持因素后，公司的融資與流動性風險也保持在很低水平。0公司具有穩定的融資結構，與持牌金融公司的平均水平相當，壓力情景下仍能保持流動性。-1公司的融資穩定性劣于持牌金融公司的平均水平，壓力情景下流動性承壓，需要借助于其他緊急流動性資源的可能性高。-2公司的融資穩定性顯著劣于持牌

67、金融公司的平均水平，壓力情景下流動性承壓嚴重，需要借助于其他緊急流動性資源的可能性很高。-3 3公司的融資結構不穩定，流動性難以預測或很弱。評級基準為“bbb-”的金融機構融資與流動性潛在子級調整分布汽車金融公司融資與流動性子級調整情況概述資料來源：標普信評。版權2023 標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。注：本報告中所呈現的潛在信用質量分布是我們根據公開信息，通過案頭分析所得出對于潛在主體信用質量分布的初步觀點。標普信評未與任何機構進行訪談或其他任何形式的互動溝通，也未通過標普信評的信用評級流程例如信用評審委員會加以審核與處理本報告所呈現的潛在信用質量分布結果。本報告中表達的觀點不可也

68、不應被表述為信用評級，也不應被視為對任何機構最終評級結果的表示。資料來源：標普信評。版權2023標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。050100150+2+10-1-2-3公司數量潛在子級調整其他非銀金融公司汽車金融公司52支持曲線用于輔助我們確定外部支持框架中的子級調整 我們確定集團支持的子級調整時，首先會考慮以下因素：母公司的信用狀況；該子公司的個體信用狀況；該子公司對母公司重要性等級的評估（“1”至“5”檔）。我們用左側的支持曲線圖來幫助我們做出集團支持子級調整的合理決定。比如，母公司擁有相當于“AAAspc”的信用狀況，子公司的個體信用狀況為“aspc”，且其對母公司的重要性等級為

69、“2/高”時，根據曲線上的對應區域，我們可以得出的可能的主體信用等級分布在“AAspc-”至“AAspc”區間。接著，我們會通過考慮同業對比等更精細的因素，通常從該區間中做出合理選擇。在選擇時，我們通常以曲線上對應區間的中點作為分析起點。但當重要性等級為“1/極高”時，起點可能會更高。需要指出的是，該支持曲線框架是幫助我們做出合理且一致的分析決定的輔助工具，我們不會刻板地運用該框架。支持分析框架示意圖資料來源：標普信評。版權2023標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。53集團影響可能是正面的，也可能是負面的母公司的主體信用等級汽車金融子公司的個體信用質量集團影響帶來的子級調整汽車金融子公司

70、的主體信用等級解釋公司ABBBspcaspc+-2Aspc-由于該汽車制造商的信用狀況弱于其汽車金融子公司，因此集團影響是負面的。但考慮到汽車金融公司是受到強監管的機構，除非有證據表明存在不當的關聯交易，否則我們一般不會認為汽車金融公司的主體信用質量與其母公司的信用質量相等同。我們可能會在母公司主體信用質量與汽車金融子公司個體信用狀況之間選擇一個中間點。公司BAAAspcaspc+4AAAspc我們通常認為汽車金融公司對其母公司的重要性極高，因此當集團影響為正面時，我們會認為汽車金融公司的主體信用等級等同于其母公司的主體信用質量。資料來源：標普信評。版權2023 標普信用評級（中國）有限公司。

71、版權所有。集團影響的子級調整示例 當母公司的信用質量優于汽車金融子公司的個體信用狀況時，我們通常進行正面子級調整，表明集團影響是正面的。當母公司的信用質量與汽車金融子公司的個體信用狀況相似時，我們通常不進行子級調整，表明集團影響為中性。當母公司的信用質量低于汽車金融子公司的個體信用狀況時，我們通常進行負面子級調整，表明集團影響是負面的。資料來源：標普信評。版權2023 標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。54評級要素汽車金融公司財務公司融資租賃公司評級基準國家金融監督管理總局批準的持牌機構，bbb-國家金融監督管理總局批準的持牌機構，bbb-非持牌金融機構，bb+業務狀況主要驅動因素：資產

72、市場份額主要驅動因素：汽車金融業務，作為整個企業集團司庫的職能和在集團內部吸收存款的能力主要驅動因素：資產市場份額資本與盈利性主要驅動因素：監管資本充足率指標主要驅動因素：監管資本充足率指標不受監管資本框架的約束主要驅動因素：杠桿率（債務/凈資產）風險狀況主要驅動因素：業務準入標準、資產質量和總體風險偏好主要驅動因素：業務準入標準、資產質量和總體風險偏好主要驅動因素：業務準入標準、資產質量和總體風險偏好融資與流動性能夠進入銀行間市場進行拆借，作為持牌金融機構，具有良好的市場信心考慮到財務公司在企業集團內部吸收存款的能力，其具有穩定的融資。融資與流動性反映了所屬企業集團整體的流動性狀況無法進入銀

73、行間市場進行拆借，對集團所提供的融資和流動性支持高度依賴個體信用狀況由于是企業集團財務公司，個體信用狀況與所屬集團的個體信用狀況相同集團支持對集團的重要性“1/極高”對集團的重要性“1/極高”受牌照限制，對集團的重要性為“2/高”，而非“1/極高”主體信用等級通常等同于或略低于集團的主體信用質量等同于集團的主體信用質量通常比集團的主體信用質量低汽車制造商主要金融子公司的信用差異55分析師分析師鄒雪飛，CPA：+86-10-6516-6063；徐嘉川：+86-10-6516-6018；楊建成，FRM：+86-10-6516-6072；李迎，CFA，FRM：010-6516-6061；版權2023

74、標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。標普信用評級（中國）有限公司（簡稱“標普信評”）擁有上述內容（包括評級、信用相關的分析和數據、估值、模型、軟件或其他應用或其中的輸出）或其任何部分（簡稱“內容”）的版權和/或其他相關知識產權。未經標普信評的事先書面許可，嚴禁以任何形式或方式修改、逆向工程、復制或發布任何內容，或將任何內容存儲在數據庫或檢索系統中。內容不得用于任何非法或未經授權的目的。標普信評和任何第三方供應商，以及其董事、管理人員、股東、員工或代理人（統稱“標普方”）均不保證內容的準確性、完整性、及時性或可用性。標普方不對任何錯誤或遺漏（疏忽或其他），無論其原因如何，以及因使用內容而獲得

75、的結果，或者用戶輸入的任何數據的安全性或維護該等數據承擔責任。內容以“概不保證”為基礎提供。標普方特此聲明免除所有明示或默示的保證，包括但不限于適銷性或適用于特定用途或使用目的、不存在漏洞、軟件錯誤或缺陷，以及內容的功能將不會中斷或內容將與任何軟件或硬件配置兼容等保證。在任何情形下，標普方將不對任何人就與使用任何內容相關的任何直接、間接、附帶、懲罰、補償、懲戒、特殊或后續的損害、費用、開支、律師費或損失（包括且不限于收入損失、利潤損失以及因疏忽造成的機會成本和損失）承擔責任，即使標普方已經知道發生類似損害的可能性。信用相關的分析和其他分析（包括評級和內容中的陳述）是截至發表之日的意見陳述，而非

76、事實陳述。標普信評的意見、分析、預測和評級確認決策（如下所述）并非且不應被視為購買、持有或出售任何證券或作出任何投資決策的建議，也不涉及任何證券的適合性。在發布后，標普信評不承擔更新（不論以任何形式或格式）發布內容的義務。在進行投資和其他業務決策時，不應依賴內容，內容也無法取代用戶、其管理層、員工、顧問和/或客戶的技能、判斷和經驗。標普信評不作為受托人或投資顧問，除非其注冊為該類機構。雖然標普信評從其認為可靠的渠道獲取信息，但標普信評不審計其獲得的信息，也不承擔相關的盡職調查義務或實施獨立驗證。與評級相關的出版物可能由于各種原因發布，這些原因不一定取決于評級委員會的行動，例如發布定期更新的信用

77、評級和相關分析。標普信評并不屬于標普全球評級身為國家認可統計評級機構（NRSRO）的聯屬企業。標普信評根據在中國專用的評級等級體系授予評級，所授予的評級是標普信評對于債務人相對于中國境內其他發行人的整體資信或對特定債務的償債能力的意見，并提供在中國境內信用風險的排序。標普信評所授予的評級并非根據全球評級等級體系所授予的評級，不可也不應被視為或不實地表述為全球評級等級體系下授予的評級，或者作為全球評級等級體系下授予的評級而加以依賴。標普方不為違反本段使用標普信評的評級所產生的任何損失負責。如果監管機構允許評級機構在一個司法轄區內因某些監管目的承認在另一個司法轄區發布的評級，標普信評保留隨時自行決定授予、撤銷或中止此類承認的權利。標普信評特此聲明不對因授予、撤銷或中止承認而產生的任何責任以及宣稱因此而產生的任何損害負責。標普信評將其不同業務單位的活動保持分離，以保持相應活動的獨立性和客觀性。因此，標普信評的某些業務單位可能擁有其他業務單位所沒有的信息。標普信評制定了政策和程序，以確保對各個分析過程中相關的特定非公開信息予以保密。標普信評可能從其評級和特定分析活動中獲得報酬，報酬一般由證券發行人或承銷人或者債務人支付。標普信評保留發布其意見和分析的權利。標普信評的公開評級和分析公布在其網站上并且可以通過其他方式發布，包括但不限于標普信評出版物和第三方轉銷商。