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1、 1|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 公司深度研究公司深度研究|豪恩汽電豪恩汽電 智駕感知層國產龍頭，新能源+出海打開成長空間 豪恩汽電（301488.SZ）首次覆蓋報告 核心結論核心結論 公司評級公司評級 增持增持 股票代碼 301488.SZ 前次評級-評級變動 首次 當前價格 67.08 近一年股價走勢近一年股價走勢 分析師分析師 齊天翔齊天翔 S0800524040003 13811763750 聯系人聯系人 莊恬心莊恬心 18742512576 相關研究相關研究 【核心結論】【核心結論】我們預計公司 2024-2026 年的總收入為 13.9/16.5/20.2 億元，我

2、們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為 1.1/1.4/1.8 億元。我們認為公司在視覺傳感器市場市占率領先，自主、海外客戶收入有望快速增長，伴隨智能駕駛滲透率提升，公司成長空間廣闊，首次覆蓋，給予“增持”評級。報告亮點：報告亮點：市場認為公司由于合資客戶占比較高，收入增速存在壓力。我們認為公司作為國產智能駕駛感知層龍頭，有望顯著受益于出口、智駕高增、新能源等行業大趨勢，預計 25、26 年公司收入&利潤有望實現高速增長。主要邏輯主要邏輯#1：公司在公司在超聲波雷達超聲波雷達等視覺傳感器等視覺傳感器市場市占率領先，且在市場市占率領先，且在感知技感知技術領域技術優勢明顯。術領域技術優

3、勢明顯。2024 年 1-8 月中國市場乘用車前裝標配超聲波雷達市場中，豪恩汽電市占率約 7%，排名領先。我們認為公司擁有超聲波感知技術、超聲波信號計算處理技術、視覺感知技術、傳感器防護及熱管理技術等多項核心技術，在智能駕駛感知層領域技術優勢明顯。主要邏輯主要邏輯#2：公司領先技術獲得多家海內外主流車企認可，出海有望成為公公司領先技術獲得多家海內外主流車企認可，出海有望成為公司重要看點。司重要看點。經過長期行業深耕及沉淀，依托領先的性能指標和可靠的質量，公司已經進入了眾多國內外汽車整車廠的供應商體系，與日產、大眾、Stellantis、PSA 全球、比亞迪、理想、小鵬、賽力斯、長城、吉利、福特

4、、鈴木和現代起亞等國內外汽車整車制造商建立了長期、穩定的合作關系，展望未來，我們認為海外市場有望成為公司的重要發力點。主要邏輯主要邏輯#3：中長期來看，伴隨智能駕駛中長期來看，伴隨智能駕駛價值量提升價值量提升+價格下探價格下探，疊加國產，疊加國產供應商崛起，公司成長空間廣闊。供應商崛起，公司成長空間廣闊。隨著國內整車廠商降本增效的需求擴張以及自主創新和研發能力的增強，以公司為代表的部分本土企業突破技術壁壘，在智能駕駛感知層等領域逐漸進入供應鏈體系，國產替代空間廣闊。風險提示：智能駕駛領域競爭加劇風險；原材料價格波動風險；高客戶集中度風險；公司內部管理風險。核心數據核心數據 2022 2023

5、2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）1,079 1,202 1,394 1,652 2,024 增長率 10.0%11.4%16.0%18.5%22.5%歸母凈利潤(百萬元)105 114 110 136 181 增長率 8.2%8.5%-2.8%23.5%32.9%每股收益（EPS）1.14 1.23 1.20 1.48 1.97 市盈率（P/E）59.0 54.3 55.9 45.3 34.0 市凈率（P/B）17.7 4.9 4.5 4.1 3.7 數據來源：公司財務報表，西部證券研發中心 -12%-1%10%21%32%43%54%2024-022024-062024

6、-10豪恩汽電汽車電子電氣系統證券研究報告證券研究報告 2025 年 02 月 10 日 公司深度研究|豪恩汽電 西部證券西部證券 2025 年年 02 月月 10 日日 2|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 索引 內容目錄 投資要點.5 關鍵假設.5 區別于市場的觀點.5 股價上漲催化劑.5 投資建議.5 豪恩汽電核心指標概覽.6 一、公司簡介：聚焦汽車智能駕駛.7 1.1 深耕汽車電子領域，注重技術研發.7 1.2 三大產品線協同驅動，客戶覆蓋海內外知名車企.7 1.3 股權結構穩定，技術團隊研發經驗豐富.9 1.4 營收利潤穩步增長，海外客戶結構穩定.10 1.5 募投項目聚焦

7、汽車智能駕駛，推進產品生產研發.11 二、智能化趨勢持續推進，三大業務引領汽電轉型升級.12 2.1 汽車電子萬億藍海，智能浪潮加速國產替代.12 2.2 攝像頭產業價值提升，ADAS 打開成長空間.14 2.3 雷達賦能智駕，多類型感知全面開花.16 2.4 智能+高端探尋行駛記錄系統新亮點.17 三、研發創新提升核心競爭力，新能源+海外拓展市場.20 3.1 持續高研發投入，助力核心技術創新引領.20 3.2 客戶結構多元優化，加速拓展新能源業務領域.23 3.3 積極開展全球化布局，優質產品贏得眾多海外項目定點.24 四、盈利預測與投資評級.26 4.1 盈利預測及核心假設.26 4.2

8、 投資建議.27 五、風險提示.28 圖表目錄 圖 1：豪恩汽電核心指標概覽圖.6 圖 2：公司研發歷史進程.7 圖 3：公司主要產品示意圖.8 圖 4：公司股權結構圖（截至 2024Q3）.9 gZcZmYpYkWmNmO7NaO9PtRmMoMqNeRoOnPeRqRmO8OnNxONZpNvMNZpMoR公司深度研究|豪恩汽電 西部證券西部證券 2025 年年 02 月月 10 日日 3|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 5：豪恩汽電 2020 年-2024 前三季度毛/凈利率.10 圖 6：豪恩汽電 2020 年-2024 前三季度營收、歸母凈利潤及同比.10 圖 7：豪

9、恩汽電 2020 年-2024 年上半年各項主營業務收入占比.11 圖 8：豪恩汽電 2020 年-2024 上半年國內外主營收入占比.11 圖 9：1970-2025 年汽車電子成本占比.12 圖 10：2017-2028 年我國汽車電子市場規模（億元）.12 圖 11：汽車電子行業產業鏈.13 圖 12：2022 年我國汽車電子供應商市場份額.13 圖 13：不同自動駕駛等級與其對應的攝像頭數量.15 圖 14：2022-2023 年 L1-L2.9 車型銷量（萬輛）及滲透率（%）.16 圖 15：2019-2025 年中國乘用車攝像頭搭載量及預測(百萬顆).16 圖 16：車載攝像頭模組

10、主要成本構成（%）.16 圖 17：2024 年 1-2 月中國乘用車新車前視系統供應商 TOP10（%）.16 圖 18：2021-2028 年國內乘用車超聲波雷達安裝量（單位：萬顆）.17 圖 19：2024 年 1-8 月中國市場乘用車前裝標配超聲波雷達（倒車/泊車）供應商排名.17 圖 20：2020-27 年中國毫米波雷達汽車領域市場規模（百萬美元）.17 圖 21：2024 年 1-3 月中國乘用車新車向前毫米波雷達市場份額.17 圖 22：2015-2022 年中國行車記錄儀市場規模及增速.18 圖 23：2020-2022 年我國乘用車行車記錄儀車型銷量及裝配率.18 圖 24

11、：2015-2022 年中國智能行車記錄儀細分領域市場規模（單位：億元）.19 圖 25：2019-2022 年中國新能源車和燃油車前裝行車記錄儀的裝配率.19 圖 26：2021 年-3Q24 豪恩汽電的研發費用（單位：億元）.20 圖 27：豪恩汽電全球車企合作伙伴.21 圖 28：豪恩汽電 2020-2022 年前五大客戶銷售情況占比.21 圖 29：豪恩汽電新項目中燃油車和新能源汽車的收入占比情況.23 圖 30：2020-2022 年豪恩汽電主要產品在新能源汽車中的收入及占比（單位：萬元）.23 圖 31：豪恩汽電國內外業務布局.24 表 1：豪恩汽電部分訂單.8 表 2：豪恩汽電部

12、分產品定點.8 表 3：豪恩汽電核心技術人員（根據公司招股說明書披露）.9 表 4：公司擬募投資金及用途.11 表 5：2020 年來我國部分汽車電子行業政策.12 表 6：不同傳感器適用場景和主要優缺點.14 表 7：車載攝像頭工藝性能要求.14 表 8：我國已有的傳統行車記錄儀廠商.18 表 9：豪恩汽電與其他國內 AK2 超聲波雷達企業產品特點及量產部署情況對比.22 表 10：豪恩汽電近期項目定點.22 公司深度研究|豪恩汽電 西部證券西部證券 2025 年年 02 月月 10 日日 4|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 表 11：豪恩汽電重要新能源客戶項目訂單及開發項目情況

13、（單位：萬元）.23 表 12：豪恩汽電海外項目定點情況.25 表 13：豪恩汽電分業務營收預測.26 表 14：豪恩汽電分業務毛利率預測.26 表 15：豪恩汽電 DCF 估值核心假設.27 公司深度研究|豪恩汽電 西部證券西部證券 2025 年年 02 月月 10 日日 5|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 投資要點投資要點 關鍵假設關鍵假設 車載攝像系統：公司車載攝像系統產品包括了車載攝像系統主件和車載攝像系統配件，2023 年實現收入 6.4 億元，同比增長 7.5%。受益于合資、強勢自主等客戶的車載攝像系統項目訂單的增加，公司未來銷售收入有望穩定增長。我們預計公司該板塊 2

14、024-2026年收入為 7.2 億元/8.7 億元/11.3 億元，同比增速為 12.3%/21.5%/30.0%。預計車載攝像系統板塊 2024-2026 年毛利率分別為 22%/21%/22%。超聲波雷達系統：超聲波雷達系統產品包括超聲波雷達系統主件和超聲波雷達系統配件，2023 年實現收入 4.0 億元，同比增長 50.7%。我們認為公司近年來在超聲波雷達系統產品上斬獲較多定點項目，未來發展值得期待。我們預計公司該板塊 2024-2026 年收入為4.0 億元/4.6 億元/5.3 億元，同比增速為 0.7%/15.0%/14.0%。我們預計該板塊毛利率將保持穩定，預計超聲波雷達系統板

15、塊 2024-2026 年毛利率分別為 22%/22%/22%。車載視頻行駛記錄系統：公司車載視頻行駛記錄系統 2023 年實現收入 1.6 億元，同比下降 25.3%，主要系下游車型銷量有所下滑導致。我們預計公司該板塊 2024-2026 年收入為2.7億元/3.1億元/3.4億元，同比增速為67.1%/15.0%/10.0%，毛利率為22%/22%/22%。其他主營業務：我們預計公司該板塊 2024-2026 年收入為 505.40 萬元/758.09 萬元/2274萬元，同比增速為 25.0%/50.0%/200.0%，毛利率為-9.7%/-9.7%/-9.7%。其他業務：我們預計公司其

16、他業務板塊 2024-2026 年收入為 161.42 萬元/185.63 萬元/204萬元，同比增速為 25.0%/15.0%/10.0%，毛利率為 18.59%/18.59%/18.59%。區別于市場的觀點區別于市場的觀點 市場認為公司由于合資客戶占比較高，收入增速存在壓力。我們認為公司作為國產智能駕駛感知層龍頭，有望顯著受益于出口、智駕高增、新能源等行業大趨勢，尤其預計 25、26 年公司收入&利潤有望實現高速增長。股價上漲催化劑股價上漲催化劑 公司定點情況超預期，智能駕駛滲透率提升情況超預期，公司重點客戶銷量超預期等。投資建議投資建議 綜上，我們預計公司 2024-2026 年的總收入

17、為 13.9/16.5/20.2 億元，同比增速為16.0%/18.5%/22.5%。我們預計 2024-2026 年公司毛利率伴隨業務結構變化，將略有下降，為21.88%/21.32%/21.64%。我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為1.1/1.4/1.8億元。經過 DCF 估值，我們最終得到公司目標股價為 76.4 元。我們認為公司在視覺傳感器市場市占率領先，自主、海外客戶收入有望快速增長，伴隨智能駕駛滲透率提升，公司成長空間廣闊，首次覆蓋，給予“增持”評級。公司深度研究|豪恩汽電 西部證券西部證券 2025 年年 02 月月 10 日日 6|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級

18、說明和聲明 豪恩汽電豪恩汽電核心指標概覽核心指標概覽 圖 1：豪恩汽電核心指標概覽圖 資料來源：豪恩集團 Longhorn 公眾號，同花順，西部證券研發中心 0%20%40%60%80%100%20202021202220232024車載攝像系統車載視頻行駛記錄系統超聲波雷達系統其他汽車智能駕駛感知系統 項目定點項目定點 量產時間量產時間 項目生命周期項目生命周期 車內監控系統(DMS)2025 年 8 月 5 智能視覺系統 2024 年 6 月 2 電子后視鏡系統(CMS)2026 年 2 月 5 超聲波雷達系統(AK2)2025 年 12 月 3 艙內視覺監控系統(DMS)2025 年 1

19、2 月 3 視覺傳感器系統 2025 年 10/6 月 2/10 智能泊車系統(APA)2024 年 6/12 月 3 融合泊車系統(APS)2024 年 9 月 3 前視攝像系統 2025 年 5 月 5 自動泊車系統(APA)2024 年 5 月 3(賽力斯)毫米波雷達系統 2024 年 6 月 3 智能駕駛行車記錄系統（DVR）2024 年 10 月 5 環視感知系統及前視感知系統 2024 年 4/7 月 4 全景攝像系統 2025 年 6 月 3 豪恩汽電全球車企合作伙伴 豪恩汽電 2020 年-2024 年各項主營業務收入占比（注：2023 年起公司分產品按汽車智能駕駛感知系統口徑

20、披豪恩汽電 2020 年-2024 上半年營業收入、歸母凈利潤及同比 豪恩汽電近期項目定點 公司深度研究|豪恩汽電 西部證券西部證券 2025 年年 02 月月 10 日日 7|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 一、一、公司簡介：聚焦汽車智能駕駛公司簡介：聚焦汽車智能駕駛 1.1 深耕汽車電子領域，注重技術研發深耕汽車電子領域，注重技術研發 公司自公司自 2000 年正式進入汽車電子領域，年正式進入汽車電子領域，2010 年起積極布局汽車智能駕駛感知系統業務，年起積極布局汽車智能駕駛感知系統業務，逐步完善三大產品線，發展逐步完善三大產品線，發展 ADAS 系統集成業務。系統集成業務。

21、2014 年起，公司注重研發與業務并行，在積極拓展客戶合作的同時不斷提高技術標準，成長為行業內領先的供應商，并于 2023年深交所 A 股成功上市。2014-2023 年，公司通過了奧迪、路虎、大眾、福特等一線品牌汽車企業認證，并與福特全球、雷諾日產、東風本田、廣汽本田等知名企業達成戰略合作伙伴關系。2015 年，標準車載 360 環視系統實現量產，2016 年，車載視頻形式記錄系統初步實現量產，2017 年，高清車載 360 環視系統實現量產，2019 年，豪恩汽電與福特全球、日產全球、雷諾日產達成戰略合作伙伴關系，并通過大眾 A-SPICE 軟件審核,2020年，豪恩汽電與東風本田、廣汽本

22、田達成戰略合作伙伴關系，并通過福特 A-SPICE CL2認證。公司始終堅持技術研發，積極推進行業領先的產品技術，賦能公司發展。圖 2：公司研發歷史進程 資料來源：豪恩汽電招股說明書、西部證券研發中心 1.2 三大產品線協同驅動，客戶覆蓋海內外知名車企三大產品線協同驅動，客戶覆蓋海內外知名車企 公司主營智能駕駛感知系統產品，主要包括車載攝像系統、車載視頻行駛記錄系統、超聲公司主營智能駕駛感知系統產品，主要包括車載攝像系統、車載視頻行駛記錄系統、超聲波雷達系統三大模塊。波雷達系統三大模塊。車載攝像系統包括環視攝像頭、后攝像頭、AVM 控制器等產品，可應用于泊車系統、車載智能艙內監控系統（VIMS

23、）、電子后視鏡（CMS）等場景；超聲波雷達系統包括雷達探頭、主機等產品，可應用于 ADAS 中的泊車系統和盲點偵測系統中。公司深度研究|豪恩汽電 西部證券西部證券 2025 年年 02 月月 10 日日 8|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 3：公司主要產品示意圖 資料來源：豪恩集團 Longhorn 公眾號，西部證券研發中心 公司客戶覆蓋廣泛，積極拓展海內外業務。公司客戶覆蓋廣泛，積極拓展海內外業務。2022 年公司前五大客戶分別為東風日產、Nippon、吉利、PO 和偉速達（中國），營收占比分別為 20.66%、17.63%、9.73%、5.11%、5.01%，合計 58.1

24、4%。公司始終堅持以客戶需求為導向，國內方面，公司與吉利、長城、比亞迪等傳統車企以及理想、小鵬、合眾等新興企業建立了戰略合作，與他們同步開展設計開發，確保交付滿意的產品；海外方面，公司積累了豐富的資源，向印度鈴木集團、PO集團等企業進行超聲波雷達系統等產品的量產供貨，擁有較多定點項目，合作關系穩定。表 1：豪恩汽電部分訂單 客戶名稱客戶名稱 項目名稱項目名稱 量產時間量產時間 預估生命周期營業額（萬元）預估生命周期營業額（萬元）理想汽車 超聲波雷達系統 2022 下半年 36,600.00 小鵬汽車 DMS 攝像頭/OMS 攝像頭/AK2 雷達和無主機/流媒體攝像頭/360 全景系統 2023

25、 年 72,880.47 比亞迪 高清 RVC/AVM 攝像頭 2023 年 13,885.20 東風日產 車載攝像系統/車載視頻行駛記錄系統 2022 下半年 10,560.00 東風日產 CCS5.0 2024 年 18,267.00 資料來源：豪恩汽電招股書，西部證券研發中心 表 2：豪恩汽電部分產品定點 定點時間定點時間 定點客戶定點客戶 定點產品定點產品 生命周期價值量生命周期價值量 量產時間量產時間 2023 年 9 月 某一流合資品牌車企 行車記錄系統 約 9 億元 2025 年 6 月 2023 年 12 月-CMS 產品-2024 年 8 月 2024 年 3 月 海外知名汽

26、車廠商 前視攝像系統 共約 1.2 億元 2025 年 5 月 2024 年 3 月 某知名合資汽車廠商 自動泊車系統(APA)2024 年 5 月 公司深度研究|豪恩汽電 西部證券西部證券 2025 年年 02 月月 10 日日 9|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 2024 年 3 月 賽力斯 毫米波雷達系統 3 年約 1.3 億元 2024 年 6 月 2024 年 3 月 知名新能源汽車廠商 環視感知系統 4 年約 2.8 億元 2024 年 4 月 2024 年 3 月 知名新能源汽車廠商 前視感知系統 2024 年 7 月 2024 年 6 月 知名合資汽車廠商 視覺傳感

27、器系統 合計約 3.57 億元 2025 年 10 月 2024 年 6 月 海外知名汽車廠商 視覺傳感器系統 2025 年 6 月 2024 年 6 月 多家知名合資汽車廠商 智能泊車系統(APA)2024 年 6 月 2024 年 12 月 2024 年 6 月 知名頭部新能源汽車品牌 融合泊車系統(APS)2024 年 9 月 資料來源：豪恩汽電：關于收到行車記錄系統產品定點通知書的補充公告，豪恩汽電：關于收到關于收到行車記錄系統產品定點通知書的公告，豪恩集團 Longhorn 公眾號，西部證券研發中心 1.3 股權結構穩定，技術團隊研發經驗豐富股權結構穩定，技術團隊研發經驗豐富 公司股

28、權結構穩定，陳清鋒、陳金法為公司實際控制人。公司股權結構穩定，陳清鋒、陳金法為公司實際控制人。陳清鋒擔任公司董事長，直接持有公司 4.13%的股份，并通過股東豪恩集團、華恩泰、盈華佳、華泰華、佳富泰和佳恩泰間接控制公司；陳金法直接持有公司 7.39%的股份。羅小平現任公司總經理，直接持有公司 7.61%股份，為第二大自然人股東。圖 4：公司股權結構圖（截至 2024Q3）資料來源：同花順、西部證券研發中心 公司核心技術人員擁有多年從業經驗，具有較強的專業背景。公司核心技術人員擁有多年從業經驗，具有較強的專業背景。田磊任公司副總經理，自2006 年起一直從事汽車電子類產品方面的開發工作，對開發過

29、程和上下游技術環節有深刻的理解；曾峰、何振興任研發總監，主持或參與過多項超聲波雷達技術、攝像頭等項目的研發，具有豐富的經驗。表 3：豪恩汽電核心技術人員（根據公司招股說明書披露）姓名姓名 職位職位 學歷及專業學歷及專業 從業經驗從業經驗 田磊 副總經理 武漢大學電子信息工程專業 自 2006 年起一直從事汽車電子類產品方面的開發工作，對開發過程和上下游技術環節有深刻的理解 曾峰 研發總監 天津大學無機非金屬專業 主導開發行業領先的超聲波雷達技術，帶領團隊首先推出業內無主機雷達技術，參與汽車 公司深度研究|豪恩汽電 西部證券西部證券 2025 年年 02 月月 10 日日 10|請務必仔細閱讀報

30、告尾部的投資評級說明和聲明 姓名姓名 職位職位 學歷及專業學歷及專業 從業經驗從業經驗 用攝像頭等國家標準建設 何振興 研發總監 湖北工業大學控制理論與工程專業 近三年主持或參與超聲波倒車雷達的研發遠距離超聲波探頭的研發等項目的研發 資料來源：豪恩汽電招股說明書，西部證券研發中心 1.4 營收利潤穩步增長，海外客戶結構穩定營收利潤穩步增長，海外客戶結構穩定 智能化大趨勢下，公司收入智能化大趨勢下，公司收入&利潤快速增長。利潤快速增長。公司 2020/2021/2022/2023/2024 前三季度營業收入分別為 7.2/9.8/10.8/12.0/9.5 億元；歸母凈利潤分別為 0.7/1.0

31、/1.0/1.1/0.7 億元。從 毛/凈 利 率 看，公 司 2020/2021/2022/2023/2024 前 三 季 度 的 毛 利 率 分 別 為22.57%/22.17%/22.10%/22.96%/20.51%，凈利率 9.40%/9.86%/9.70%/9.45%/7.37%，總體趨勢穩定。分產品結構來看，2022 年公司車載攝像系統產品業務約占公司營收 55%，車載視頻行駛記錄系統約占公司營收20%，超聲波雷達系統約占公司營收25%。2023年，公司收入口徑有所調整，車載攝像系統、車載視頻行駛記錄系統、超聲波雷達系統、其他主營業務統一歸類到汽車智能駕駛感知系統，營收占比為 9

32、9.79%，到 2024 年上半年，汽車智能駕駛感知系統的營收占比為 99.50%。公司公司海外業務收入占比持續上升。海外業務收入占比持續上升。2020/2021/2022/2023/2024 上半年，公司海外銷售業務收入占總營業收入比例分別為 25.24%/28.33%/31.76%/35.25%/33.09%。公司積極拓展印度市場，為當地龍頭企業印度鈴木等穩定供應車載產品，因此海外銷售收入占比整體呈現上升趨勢。圖 5：豪恩汽電 2020 年-2024 前三季度毛/凈利率 圖 6：豪恩汽電 2020 年-2024 前三季度營收、歸母凈利潤及同比 資料來源：同花順，西部證券研發中心 資料來源：

33、同花順，西部證券研發中心 公司深度研究|豪恩汽電 西部證券西部證券 2025 年年 02 月月 10 日日 11|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 7：豪恩汽電 2020 年-2024 年上半年各項主營業務收入占比 圖 8：豪恩汽電 2020 年-2024 上半年國內外主營收入占比 資料來源：同花順，西部證券研發中心（注：2023 年起公司分產品按汽車智能駕駛感知系統口徑披露）資料來源：同花順，西部證券研發中心 1.5 募投項目聚焦汽車智能駕駛，推進產品生產研發募投項目聚焦汽車智能駕駛，推進產品生產研發 公司公司 IPO 募投資金用于汽車智能駕駛產品。募投資金用于汽車智能駕駛產品

34、。2023 年 7 月公司于深交所創業板上市，公司擬募資 4.02 億元用于汽車智能駕駛感知產品生產項目、研發中心建設項目等。其中，汽車智能駕駛感知產品生產項目有助于公司提高生產效率、突破產能瓶頸，實現公司產品生產的自動化升級并有助于降低生產成本；研發中心建設項目有助于提升公司的整體研發實力、市場競爭力和訂單獲取能力；企業信息化建設項目有助于提升公司管理的信息化水平。根據 1H24 公司募集資金使用報告，公司以上計劃投資項目預計于 25 年末達到可使用狀態。公司產能持續擴張，鞏固感知領域龍頭地位。公司產能持續擴張，鞏固感知領域龍頭地位。公司募投項目之一“汽車智能駕駛感知產品生產項目”計劃實現年

35、產 300 萬個車載攝像系統、1000 萬個超聲波感知系統和 50 萬個車載視頻行駛記錄系統的生產能力，未來產能釋放，有利于進一步提升公司市占率及規模，為公司帶來近億元新增利潤。表 4：公司擬募投資金及用途 序號序號 項目名稱項目名稱 投資期投資期 計劃投資總額（萬元）計劃投資總額（萬元）募集資金投入額（萬元）募集資金投入額（萬元）1 汽車智能駕駛感知產品生產項目 2 年 15,885 15,885 2 研發中心建設項目 2 年 12,518 12,518 3 深圳市豪恩汽車電子裝備股份有限公司企業信息化建設項目 2 年 3,763 3,763 4 補充流動資金項目 未來三年根據項目運營需要投

36、入 8,000 8,000 合計 40,166 40,166 資料來源：豪恩汽電招股說明書，西部證券研發中心 0%20%40%60%80%100%20202021202220232024H1車載攝像系統車載視頻行駛記錄系統超聲波雷達系統其他汽車智能駕駛感知系統0%20%40%60%80%100%20202021202220232024H1國內國外 公司深度研究|豪恩汽電 西部證券西部證券 2025 年年 02 月月 10 日日 12|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 二、二、智能化趨勢持續推進，三大業務智能化趨勢持續推進，三大業務引領引領汽電汽電轉型升級轉型升級 2.1 汽車電子萬億

37、藍海，智能浪潮加速國產替代汽車電子萬億藍海，智能浪潮加速國產替代 汽車電子架構向智能化、集成化方向轉變。汽車電子架構向智能化、集成化方向轉變。據 GGII，當前，汽車電子電氣架構正處于由分布式架構走向域控制架構、中央計算架構的演進過程中，傳統車載內部通訊網絡也在加速由傳統 CAN 總線向百兆/千兆甚至萬兆以太網升級。此外，汽車控制系統逐漸向智能化方向發展，電控單元可依賴傳感器和互聯網提供的駕駛環境信息，分析判斷駕駛員的動作意圖、車輛自身狀態和駕駛環境等，發出控制指令，執行層根據指令協助駕駛員操控汽車。汽車電子成本占比提升，中國汽車電子市場空間超過萬億。汽車電子成本占比提升，中國汽車電子市場空間

38、超過萬億。2023 年，我國新能源汽車銷量達 949.5 萬輛，同比增長 37.9%，占全球銷量的 69.4%，市場發展態勢良好。同時在產業演進的過程中，汽車電子成本占總成本的比例快速增加，據賽迪智庫數據，乘用車汽車電子成本占整車成本的比重從 1970 年的 3%已經提升至 2015 年的 40%，預計 2025 年將上升至 60%。隨著新能源汽車銷量的不斷增長，加之汽車電子化水平的日益提高、單車汽車電子成本的提升，汽車電子市場規模迅速攀升。根據中商產業研究院和博思數據，2022年中國汽車電子市場規模達到了 9783 億元，同比增長 10%，2023 年增至 10856 億元，2024/202

39、8 年預計分別將達到 11585/15000 億元，發展空間廣闊。圖 9：1970-2025 年汽車電子成本占比 圖 10：2017-2028 年我國汽車電子市場規模（億元）資料來源：賽迪智庫，西部證券研發中心 資料來源：中商產業研究院，博思數據，西部證券研發中心 產業政策引領，助力汽車電子行業創新發展。產業政策引領，助力汽車電子行業創新發展。當前，汽車行業快速發展，汽車電子作為汽車產業中重要的基礎支撐，國家層面持續密集出臺一系列政策，對車聯網產業、智能汽車產業提出了指引，驅動汽車電子進一步創新發展。2020 年 2 月出臺的智能汽車創新發展戰略明確指出到 2025 年實現有條件自動駕駛的智能

40、汽車達到規?；a，展望2035-2050 年，中國標準智能汽車體系全面建成。2022 年 2 月發布的車聯網網絡安全和數據安全標準體系建設指南規范了汽車網關、電子控制單元等關鍵組件的檢測安全要求。2024 年 1 月國家汽車芯片標準體系建設指南提出到 2030 年制定 70 項以上汽車芯片標準，滿足構建安全、可持續產業生態的需要。汽車電子占整車價值比重不斷提升，整體呈高速增長態勢。表 5：2020 年來我國部分汽車電子行業政策 日期日期 政策名稱政策名稱 主要內容主要內容 2020 年 2 月 智能汽車創新發展戰略 指出到 2025 年，中國標準智能汽車的技術創新、產業生態、基礎設施、法規標

41、準、產品監管和3%5%15%22%40%60%0%10%20%30%40%50%60%70%197019801990200020152025E0%5%10%15%20%25%02000400060008000100001200014000160002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2028E 公司深度研究|豪恩汽電 西部證券西部證券 2025 年年 02 月月 10 日日 13|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 日期日期 政策名稱政策名稱 主要內容主要內容 網絡安全體系基本形成。實現有條件自動駕駛的智能汽車達到規?；a。展望 2035

42、 到 2050年，中國標準智能汽車體系全面成、更加完善。安全、高效、綠色，文明的智能汽車強國愿景逐步實現，智能汽車充分滿人民日益增長的美好生活需要。2022 年 2 月 車聯網網絡安全和數據安全標準體系建設指南 終端與設施網絡安全標準主要規范車聯網絡端和基礎設施等相關網絡安全要求。車設備網絡安全標準主要規范智能網聯汽車關鍵智能設備和組件的安全防護與檢測要求，包汽車網關、電子控制單元、車用安全芯片、車載計算平臺等安全標準。車端網絡安全標準土要規范整車電子電氣架構、總線架構、系統架構等安全防護與檢測要求。2023 年 8 月 新產業標準化領航工程實施方案(2023-2035 年)圍繞動力系統、底盤

43、系統、車身系統、座艙系統及智能駕駛等主要應用場景，研制汽車芯片環境及可靠性等通用要求，制定高精度傳感器、激光雷達、高精度攝像頭等器件標準。2024 年 1 月 國家汽車芯片標準體系建設指南 提出到 2030 年，制定 70 項以上汽車芯片相關標準，實現對于前繼性、融合性汽車芯片技術與產品研發的有效支撐，基本完成對汽車芯片典型應用場景及其試驗方法的全覆蓋，滿足構建安全、開放和可持續汽車芯片產業生態的需要。資料來源：中國產業研究院，西部證券研發中心 國際國際 Tier1 巨頭占據主導地位，國產替代逐步崛起。巨頭占據主導地位，國產替代逐步崛起。作為產業鏈中游的汽車電子行業，需要對上游的元器件進行整合

44、，并進行模塊化功能的研發、設計、生產與銷售，對汽車電子企業的技術標準、安全性能等方面要求很高。憑借在技術積累、經驗等方面的優勢，國際大型汽車電子企業如博世、大陸、日本電裝、德爾福、偉世通、法雷奧等在全球汽車電子市場份額中位居領先地位。2022 年，博世、德國大陸、電裝、德爾福分別占我國汽車電子市場份額的 12%、11%、10%、8%，合計 41%。而隨著國內整車廠商降本增效的需求擴張以及自主創新和研發能力的增強，以公司為代表的部分本土企業突破技術壁壘，在底盤控制等領域逐漸進入供應鏈體系，國產替代空間廣闊。圖 11：汽車電子行業產業鏈 圖 12：2022 年我國汽車電子供應商市場份額 資料來源：

45、經緯恒潤招股書，華紫研究，西部證券研發中心 資料來源：行業魔方，西部證券研發中心 ADAS 感知層主要由純視覺路線和多傳感器融合方案組成，主流方案包括攝像頭、激光雷感知層主要由純視覺路線和多傳感器融合方案組成，主流方案包括攝像頭、激光雷達、超聲波雷達與毫米波雷達。達、超聲波雷達與毫米波雷達。高級駕駛輔助系統（ADAS）主要包括感知層、決策層、執行層三大模塊。其中感知層為決策層提供基礎數據來源，決策層的計算分析結果為執行層提供指令依據。當前感知層主要由兩大方案組成，一方面是以特斯拉為代表的純視覺路線，另一方面是由攝像頭、激光雷達、超聲波雷達與毫米波雷達等多傳感器組成融合方案的路線。感知層方面，目

46、前市場上主流傳感器包括視覺感知、超聲波感知、毫米波感知、12%11%10%8%3%3%3%2%48%博世大陸電裝德爾福偉世通法雷奧現代摩比斯采埃孚其他 公司深度研究|豪恩汽電 西部證券西部證券 2025 年年 02 月月 10 日日 14|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 激光感知等技術路線。表 6：不同傳感器適用場景和主要優缺點 優點優點 缺點缺點 主要應用主要應用 適用場景適用場景 受限場景受限場景 攝像頭 能探測物體質地和 顏色、分辨率高、成本低 受逆光和天氣影響大、視野受限 360 全景影像、前向碰撞預警、車道偏移報警和行 人檢測等 中近距離 強逆光、致盲 超聲波雷達 成本低

47、、探測角度廣、精度高 探測距離短、易受天氣影響 泊車輔助、代客泊車、汽車盲區監測、前向碰撞預警、倒車雷達等 近距離 強雨雪天氣 毫米波雷達 探測距離較長、環境適用性好、性價比高 無法探測行人 自適應巡航、自動緊急制動、前向碰撞預警、車道保持輔助等 短距離、中遠距離 無 激光雷達 探測精度極高、可繪制出 3D 環境地 圖 成本高昂、受天氣影響大 自動駕駛、無人駕駛等 中遠距離 高度反光物體、濃霧、雨雪 資料來源：奧迪威招股書，豪恩汽電招股書，西部證券研發中心 2.2 攝像頭產業價值提升，攝像頭產業價值提升，ADAS打開成長空間打開成長空間 車載攝像頭作為自動駕駛系統感知層核心，有較強壁壘。車載攝

48、像頭作為自動駕駛系統感知層核心，有較強壁壘。自動駕駛系統主要分為感知、決策和執行三大部分，感知層主要通過車載攝像頭、超聲波雷達等多維傳感器組成的感知系統對車輛周邊環境狀態進行實時監控，并通過 GPS 導航定位等獲取車輛信息。其中，車載攝像頭作為感知層的核心在自動駕駛方案中發揮重要作用。在車載攝像頭產業鏈中，上游為光學鏡頭生產所需要的光學鏡片、保護膜等，中游為鏡頭組、芯片等，下游則通過封測產出攝像頭模組，與系統集成之后成為可裝載整車的產品。因此，對于車載攝像頭系統集成廠商來說，需要滿足硬件與算法之間的高適配要求，這對廠商相應的溝通經驗、資源和研發技術水平提出了挑戰。另一方面，汽車行業產品認證周期

49、多為 2-3 年，且客戶穩定性強，在技術和供應鏈資源的集中下，車載攝像頭行業依然有較強壁壘。表 7：車載攝像頭工藝性能要求 工藝性能工藝性能 具體要求具體要求 溫度要求-40 度80 度 防磁抗震 極高的防磁抗震性能 使用壽命 8-10 年以上 鏡頭像素 30 萬-120 萬像素 動態要求 高動態特性 探測角度 環視、后視：135 度以上的廣角鏡頭，視距 10m 以內 前視：40-70 度，視距 120m 以上 認證要求 認證周期長，行業壁壘高 資料來源：CIOE 中國光博會，西部證券研發中心 車載攝像是車載攝像是 ADAS 系統的核心元件，智能化趨勢推動攝像頭產業升級。系統的核心元件，智能化

50、趨勢推動攝像頭產業升級。車載攝像頭經歷了從倒車輔助、環境監視、人車交互、傳統硬件電子化、網聯化等多個重要發展階段，技術與產業鏈發展完備，作為最接近人類視覺的傳感器，是 ADAS 系統、汽車自動駕駛領域的核心傳感設備。從量的角度看，Yole 預測的自動駕駛等級以及其對應的攝像頭需求數量 公司深度研究|豪恩汽電 西部證券西部證券 2025 年年 02 月月 10 日日 15|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 顯示，隨著自動駕駛系統升級至 L2+，單車攝像頭的數量升至 12 個，自動駕駛級別的提升帶動了車載攝像頭搭載數量的增加。從價的角度看，智能化催生多樣化功能需求，技術更新帶動價值量提升

51、。車載攝像頭需要通過感知信息的交互以及算法的融合，進行場景的采集與實時分析，對于攝像頭的功能性、清晰度、物理耐用度、極端情況的可靠度以及響應速度等方面均具有硬性的極高要求，對產品的光學穩定性提出了考驗，通過升級工藝優化成像質量是當前車載攝像頭的大勢所趨，技術的優化更新帶動了攝像頭價值量的提升。圖 13：不同自動駕駛等級與其對應的攝像頭數量 資料來源：Yole，西部證券研發中心 伴隨伴隨 L2/L2+級別裝配量上升，級別裝配量上升，2025 年我國車載攝像頭市場規模有望突破年我國車載攝像頭市場規模有望突破 230 億元。億元。自動駕駛已經成為汽車產品力的重要組成部分，新上市車輛中搭載 L2 及以

52、上級別輔助駕駛系統的車型不斷提升。據佐思汽研，2023 年我國自動駕駛 L2/L2+級別的裝配量分別為791.6/55.9 萬輛，同比增長 37.0%/73.1%，而 L1 級別的裝配量為 211.5 萬輛，同比下降27.3%。在汽車智能化趨勢下，自動駕駛等級的提升將增加單車攝像頭搭載數量，自動駕駛滲透率的增長將提升車載攝像頭搭載車型的主體量，進而帶動攝像頭裝配量整體上升。據 Yole 和華經產業研究院，2022 年車載攝像頭總體出貨量為 2.18 億顆，預計 2028 年將達到 4.02 億顆；據 CINNO Research 預測，2025 年中國市場乘用車攝像頭搭載量將超 1億顆，202

53、1-2025 年年復合增長率 CAGR 達 21%。根據 ICV Tank 預測，2025 年中國車載攝像頭市場規模有望突破 230 億元。公司深度研究|豪恩汽電 西部證券西部證券 2025 年年 02 月月 10 日日 16|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 14：2022-2023 年 L1-L2.9 車型銷量（萬輛）及滲透率（%）圖 15：2019-2025 年中國乘用車攝像頭搭載量及預測(百萬顆)資料來源：佐思汽研，西部證券研發中心 資料來源：CINNO Research，西部證券研發中心 車載攝像頭成本中圖像傳感器占車載攝像頭成本中圖像傳感器占 4 成以上，成以上，Ti

54、er1 巨頭份額領先。巨頭份額領先。車載攝像頭主要的硬件構成包括光學鏡頭、圖像傳感器、PMIC 芯片、串行器芯片等，其中圖像傳感器占比最高，約為 40%。車載圖像傳感器市場壟斷程度較高，佐思汽研數據顯示，2024 年 1-2 月，中國乘用車新車的前視系統供應商 TOP10 中，法雷奧市場份額占比達到 18.4%，博世占比為 17.4%，采埃孚占比為 12.9%，前十家供應商中只有兩家國產企業，國際巨頭壟斷顯著。近年來，國內的經緯恒潤、舜宇光學、豪威科技、思特威等廠商正積極布局，預計本土企業車載攝像頭的市場占有率有望獲得持續提升。圖 16：車載攝像頭模組主要成本構成（%）圖 17：2024 年

55、1-2 月中國乘用車新車前視系統供應商 TOP10（%）資料來源：焉知汽車，西部證券研發中心 資料來源：佐思汽研，西部證券研發中心 2.3 雷達賦能智駕，多類型感知全面開花雷達賦能智駕，多類型感知全面開花 車載超聲波雷達常用于短距泊車，預計車載超聲波雷達常用于短距泊車，預計 2024 年中國市場規模突破年中國市場規模突破 20 億美元。億美元。超聲波雷達是一種利用超聲波測算距離的雷達傳感器裝置，探測范圍在 0.1-3 米之間，精度較高，因此非常適合應用于泊車。近年，國內乘用車超聲波雷達安裝量快速增長，據佐思汽研，2023 年我國乘用車超聲波雷達安裝量達到 12195.5 萬顆，同比增長 13.

56、7%；預計 2025年超過 1.4 億顆，2028 年超過 2.2 億顆。根據 ICV TANK，中國車載超聲波雷達 2022 年市場規模達到 15.07 億美元，2024 年有望突破 20 億美元，預計到 2027 年增長至 29.08億美元。車載超聲波雷達市場以外資供應商為主，2024 年 1-8 月份額排名前三的分別為法雷奧、博世、松下泰康，CR3 達到 42%。0%5%10%15%20%25%30%35%40%0100200300400500600700800900L1L2L2+L2.5L2.92022年裝配量2023年裝配量2022年裝配率2023年裝配率02040608010012

57、0201920202021202220232024E2025ECMOS圖像傳感器,40%攝像頭模組封裝,18%光學鏡頭,16%串行器芯片,10%PMIC芯片,5%其他,11%18.40%17.40%12.90%9.90%7.90%6.00%4.10%3.80%3.50%2.50%法雷奧博世采埃孚電裝維寧爾經緯恒潤特斯拉舜宇光學安波福福瑞泰克 公司深度研究|豪恩汽電 西部證券西部證券 2025 年年 02 月月 10 日日 17|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 18：2021-2028 年國內乘用車超聲波雷達安裝量（單位：萬顆）圖 19：2024 年 1-8 月中國市場乘用車前裝

58、標配超聲波雷達（倒車/泊車）供應商排名 資料來源：佐思汽研，西部證券研發中心 資料來源：高工智能汽車，西部證券研發中心 毫米波雷達適合遠距探測和速度測量，預計毫米波雷達適合遠距探測和速度測量，預計 2026 年中國市場規模接近年中國市場規模接近 155 億元。億元。毫米波雷達工作在毫米波波段，具有測距測速精度高、穿透力強、全天候工作、抗干擾能力強、體積小巧等優點，適合遠距探測和速度測量。根據高工智能汽車，2022 年 1-11 月，中國市場乘用車（不含進出口）新車前裝標配搭載前向毫米波雷達 756 萬顆，同比增長 24%；標配搭載角雷達 819 萬顆，同比增長 41%，后雷達和艙內雷達搭載量較

59、小。市場以外資供應商為主，2022 年，前雷達約 70%市場被博世、大陸等外資企業占領，國內承泰科技、森思泰克排名靠前。根據 ICV Tank，2022 年中國的車載毫米波雷達市場規模達到了 15.72億美元，到 2025 年后有望突破 30 億美元，2027 年增長至 39.16 億美元。圖 20：2020-27 年中國毫米波雷達汽車領域市場規模（百萬美元）圖 21：2024 年 1-3 月中國乘用車新車向前毫米波雷達市場份額 資料來源：ICV Tank，西部證券研發中心 資料來源：佐思汽車研究，西部證券研發中心 2.4 智能智能+高端探尋行駛記錄系統新亮點高端探尋行駛記錄系統新亮點 行車記

60、錄儀向智能化、高端化方向發展，汽車存量以及車聯網用戶滲透率的提升帶動智能行車記錄儀向智能化、高端化方向發展，汽車存量以及車聯網用戶滲透率的提升帶動智能行車記錄儀發展。行車記錄儀發展。隨著信息技術和人工智能技術的發展，消費者對行車記錄儀的需求開始由原先的單一視頻記錄功能轉向具備更強大的智能駕駛功能，高端化智能化趨勢顯現。隨著全球汽車存量的增長、車聯網用戶滲透率的提升，以行車記錄儀為代表的車載智能終端05000100001500020000250002021202220232024E2025E2026E2027E2028E21.77%16.76%15.59%8.32%7.04%6.95%3.51%

61、3.49%3.28%2.59%法雷奧博世君歌電子同致電子晟泰克豪恩汽電上富電技松下泰康重慶集誠?？灯?5001000150020002500300035004000450020202021202220232024E2025E2026E2027E42.2%19.2%10.4%4.2%3.6%3.0%2.5%2.3%1.2%0.6%10.8%博世大陸電裝維爾寧安波福華為承泰科技森思泰克HLMando華銳捷其他 公司深度研究|豪恩汽電 西部證券西部證券 2025 年年 02 月月 10 日日 18|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 具有廣闊的市場前景。2022 年中國乘用車市場總銷量 1

62、983.3 萬輛，其中配備行車記錄儀的車型為 364.4 萬輛，同比增長 38.7%，裝配率也從 2020 年的 7.38%上升至 18.3%。智能行車記錄儀方面，智研咨詢數據顯示，2022 年我國智能行車記錄儀市場規模約 104.46億元，較 2021 年增長 9.58%。圖 22：2015-2022 年中國行車記錄儀市場規模及增速 圖 23：2020-2022 年我國乘用車行車記錄儀車型銷量及裝配率 資料來源：觀研報告，西部證券研發中心 資料來源：佐思汽研，西部證券研發中心 傳統行車記錄儀行業進入壁壘低，國產供應商競爭激烈。傳統行車記錄儀行業進入壁壘低，國產供應商競爭激烈。相對于其他高科技

63、領域，傳統行車記錄儀本身不需要很高的技術含量，核心門檻較低，通過成熟的攝像和儲存技術就可以實現基本的錄像和存儲功能。與此同時，電子制造業的發展推動了相關供應鏈體系的成熟，傳統行車記錄儀所需的關鍵零部件可以從供應鏈中獲得，降低了生產制造的難度。因此，許多廠商可以輕松進入該行業，并推出自己的產品。目前，我國至少有 30 多家行車記錄儀品牌廠商以及 1000 多家代工廠商，各種方案供應商超過 100 家。為擠占市場份額，許多品牌展開激烈的價格戰，導致傳統行車記錄儀市場存在普遍的過度競爭，企業的利潤空間持續被壓縮。另外，國內企業的傳統行車記錄儀產品大多數功能單一，同質化嚴重，技術差異化較小，導致消費者

64、以價格作為主要的產品選擇標準，知名品牌、老牌廠商、新廠商都需要在價格和促銷方面付出努力以贏得消費者青睞，市場競爭日益激烈。表 8：我國已有的傳統行車記錄儀廠商 廠商類型廠商類型 代表廠商代表廠商 市場份額市場份額 行車記錄儀專業廠商 途沃得、第一現場、米家互動、盯盯拍、任 e 行等 30%車載電子產品廠商 征服者、紐曼、征途、互聯移動等 25%家電和電子產品廠商 聯想、方正、海爾、先科、飛利浦等 20%互聯網廠商 小米、360、騰訊神眼等 20%汽車廠商 比亞迪、凱迪拉克等 5%資料來源：觀研天下，西部證券研發中心 智能行車記錄儀逐漸成為主流，前端市場份額提升。智能行車記錄儀逐漸成為主流，前端

65、市場份額提升。具備智能語音操控、測速預警以及ADAS 高級駕駛輔助功能的智能行車記錄儀使得車輛管理更加高效省時，行車空間高度人性化，逐漸成為消費者的主流選擇。智能行車記錄儀可分為 DVR 和 DMS，其中 DVR 以汽車后裝市場為主，DMS 以前裝為主。智研咨詢數據顯示，2022 年我國智能行車記錄儀2132252923504395596798220%5%10%15%20%25%30%35%010020030040050060070080090020152016201720182019202020212022市場規模（億元）增速（%）150262.7364.47.38%12.90%18.30%

66、0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%050100150200250300350400202020212022行車記錄儀車型銷量（萬輛）裝配率 公司深度研究|豪恩汽電 西部證券西部證券 2025 年年 02 月月 10 日日 19|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 市場規模約 104.46 億元，較 2021 年增長 9.58%，其中后端市場規模占比仍在 6 成以上，但前端份額逐步提升。圖 24：2015-2022 年中國智能行車記錄儀細分領域市場規模（單位：億元）資料來源：智研咨詢，西部證券研發中心 公司作為國內獨立公司作為國內獨立 DVR 龍頭地位穩固。龍頭地位

67、穩固。我國乘用車行車記錄儀前裝配置率不斷提升，據佐思汽研，我國新能源車的前裝行車記錄儀裝配率由 2019 年的 20.4%，提高到 2022 年上半年的 34.7%；同期傳統燃油車的前裝行車記錄儀裝配率由 2019 年的 6.2%，提高到2022 年上半年的 13.8%，新能源車銷量的增長也帶動了前裝行車記錄儀的增長。GGII 數據顯示，獨立 DVR 供應商中，前十大供應商市場份額占比超過 90%，公司、?？灯囯娮?、比亞迪（自研）排名前三，公司 DVR 供應商的龍頭地位穩固。圖 25：2019-2022 年上半年中國新能源車和燃油車前裝行車記錄儀的裝配率 資料來源：佐思汽研，西部證券研發中心

68、 01020304050607020152016201720182019202020212022DVRDMS20.4%24.9%30.1%34.7%6.2%6.5%11.3%13.8%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2019202020212022年1-6月新能源車燃油車 公司深度研究|豪恩汽電 西部證券西部證券 2025 年年 02 月月 10 日日 20|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 三、三、研發研發創新創新提升提升核心競爭力核心競爭力，新能源，新能源+海外拓展市場海外拓展市場 3.1 持續持續高研發投入高研發投入，助力核心技術創新引領，助力核心技術創新引領

69、 公司追求創新研發，專利、著作權數量處于領先。公司追求創新研發，專利、著作權數量處于領先。公司立足于智能駕駛感知，保持感知領域的龍頭地位，在 ADAS 領域大力發展。截至 2023 年底，公司擁有一支 324 人的研發隊伍，占員工總數的比例為 30.65%，可以為客戶提供定制化的產品和服務，有效滿足客戶在不同智能駕駛感知系統的多元化需求，幫助客戶實現更高效、安全、便捷的駕駛體驗。公司非常注重研發投入，2021 年-2024 第三季的累計研發費用已達到 4 億元，其中 2024年前三季度的研發費用為 0.98 億元，占總營收的比例為 10.29%。通過持續穩定的研發資金支持，豪恩汽電已擁有多項核

70、心技術。通過持續穩定的研發資金支持，豪恩汽電已擁有多項核心技術。截至 2023 年12月 31日，公司擁有軟件著作權 99 項，擁有各類國內專利 239 項，其中發明專利 35 項，實用新型專利 122 項，外觀設計專利 82 項；并作為主筆單位編寫 汽車用攝像頭（QC/T1128-2019）行業標準和車載視頻行駛記錄系統 汽車用超聲波傳感器總成國家標準。公司參與了其他多項有關超聲波、毫米波和流媒體后視鏡等多項有關國家標準的起草。圖 26：2021 年-3Q24 豪恩汽電的研發費用（單位：億元）資料來源：同花順，西部證券研發中心 公司領先技術獲得多家海內外主流車企認可。公司領先技術獲得多家海內

71、外主流車企認可。公司全面、領先的技術研發能力為最終向客戶提供性能較好的產品奠定了良好的基礎，確保公司交付產品能夠在各方面滿足并優于客戶需求，為智能化汽車進行全方位賦能。截止至 2023 年，公司已先后順利通過大眾、日產、福特、現代等重大客戶 ASPICE 審核，通過 CMMI Level 3 認證，并獲得了德國大眾、福特、現代、東風本田、廣汽豐田、東風日產、吉利、比亞迪、一汽紅旗、通用五菱、長城、小鵬、理想、賽力斯、合眾等多家車廠認可，開展多項服務。0%2%4%6%8%10%12%14%00.20.40.60.811.21.42021202220232024 H12024Q3研發費用研發費用/

72、營業收入 公司深度研究|豪恩汽電 西部證券西部證券 2025 年年 02 月月 10 日日 21|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 27：豪恩汽電全球車企合作伙伴 資料來源：豪恩集團 Longhorn 公眾號，西部證券研發中心 圖 28：豪恩汽電 2020-2022 年前五大客戶銷售情況占比 資料來源：豪恩汽電招股書，西部證券研發中心 公司在感知技術領域技術優勢明顯。公司在感知技術領域技術優勢明顯。公司擁有超聲波感知技術、超聲波信號計算處理技術、視覺感知技術、傳感器防護及熱管理技術、支持 CVBS、LVDS 和以太網的全景影像技術、基于全景影像的視覺算法技術以及傳感器裝配及制造設

73、計技術等多項核心技術。公司生產的超聲波雷達系統可以支持無主機設計、支持 CAN、LIN 和 UART 多種總線協議，它采用公司自主創新研發的 A/D 超聲波回波信號采集、單探頭內部依次遞減的參考電壓組和臨近探頭相互比對等方式協同判斷回波信號，最遠探測距離可達 6m，高于同行業 5m 的平均水平，檢測盲區縮小至 15cm，優于同行業 20cm 的平均水準，系統響應時間縮短至 130ms，探測精度可達1cm，車輛前方、后方的探測覆蓋率按0%10%20%30%40%50%60%70%202020212022東風日產集團吉利集團Nippon集團延鋒彼歐集團張家港孚岡汽車部件有限公司 公司深度研究|豪恩

74、汽電 西部證券西部證券 2025 年年 02 月月 10 日日 22|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 ISO-17386-2010 標準規定范圍可達到 100%，均優于同行業平均技術水準。公司車載攝像系統的分辨率可覆蓋30萬到800萬像素水平區間，最高幀率可達60fps，高于同行業 30 萬至 100 萬像素以及 30fps 的平均水平。公司創新研發的傳感器防護及熱管理技術，確保了攝像頭配件在極冷極熱環境下的形變范圍優于同行業水平。公司自主研發的毫米波雷達產品可以實現基于毫米波雷達的 BSD、DOW、RCTA、RCW、LCA 等功能，已實現對下游客戶的量產供貨。表 9：豪恩汽電與其

75、他國內 AK2 超聲波雷達企業產品特點及量產部署情況對比 企業企業 量產時間量產時間 主營業務主營業務 AK2AK2 產品主要指標產品主要指標 AK2AK2 產品主要指標產品主要指標 生產及規劃生產及規劃 奧迪威 2022 國內超聲波雷達龍頭，具備自研探芯、算法等能力。測距：最遠 7m FOV:120/60 精度：3cm 頻率：55.51.0KHz 2022 年起量產并上市銷售 計劃 2024 年 AK2 行泊一體應用超過 20 款車型 輔易航 2022 一家“低速場景下的ADAS+自動駕駛”公司 測距：8m 精度：1cm 功能:支持門側、艙內隱藏式安裝 2023 年 7 月，獲嵐圖基于新-代

76、智駕平臺AK2 算法及硬件量產項目定點;2024 年初，獲嵐圖 2024 年新款 SUV 車型平臺 A 點定點。保隆科技 2023 于 2022 年投資優達斯科技，并合資成立了子公司保優科技，專攻乘用車超聲波雷達。測距：7.5m 以上 精度：毫米級距離檢測、XYZ 坐標檢測、多目標識別和輪廓檢測、高溫補償 發波模式：固定頻率和編碼模式混合發 已在合肥園區建立全自動超聲波雷達生產線，AK2 產能達 30 萬顆/月。首款產品已于 2023Q3 量產，并獲得多個定點項目。豪恩汽電 2023 專注于汽車智能駕駛感知系統研發、設計、制造和銷售。測距:約 6m 盲區:小于 15cm 精度:1cm 發波模式

77、:支持定頻、上掃頻、下掃頻三種，可多發多收 AK2 已在小鵬 G6 應用；正在開展汽車智能駕駛感知產品(攝像頭、超聲波、行車記錄儀)生產項目(擬投 1.59 億元)，建成后超聲波感知系統年產能達 1000萬個。資料來源：佐思汽研，西部證券研發中心 公司通過創新融合多項核心技術，形成高性能產品系統公司通過創新融合多項核心技術，形成高性能產品系統。公司已量產交付的 APS（自動泊車系統）組合集成了 12 顆雷達、4 個全景攝像頭和 1 個 ECU 單元，實現自動泊車等基礎自動駕駛功能；自主研發的車載智能艙內監控系統（VIMS）用于監控疲勞駕駛，也已搭載量產。隨著視覺傳感分辨率的提升和域控制器的算力

78、提升，公司將實現精度更高的3D 目標檢測等，將視覺感知技術及多傳感器融合技術應用從低速泊車域向環境更開放、車速更高的駕駛場景延伸，深耕智駕感知系統，不斷迭代產品和新項目。表 10：豪恩汽電近期項目定點 項目定點項目定點 量產時間量產時間 項目生命周期項目生命周期 車內監控系統(DMS)2025 年 8 月 5 智能視覺系統 2024 年 6 月 2 電子后視鏡系統(CMS)2026 年 2 月 5 超聲波雷達系統(AK2)2025 年 12 月 3 艙內視覺監控系統(DMS)2025 年 12 月 3 視覺傳感器系統 2025 年 10/6 月 2/10 智能泊車系統(APA)2024 年 6

79、/12 月 3 公司深度研究|豪恩汽電 西部證券西部證券 2025 年年 02 月月 10 日日 23|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 項目定點項目定點 量產時間量產時間 項目生命周期項目生命周期 融合泊車系統(APS)2024 年 9 月 3 前視攝像系統 2025 年 5 月 5 自動泊車系統(APA)2024 年 5 月 3(賽力斯)毫米波雷達系統 2024 年 6 月 3 智能駕駛行車記錄系統（DVR）2024 年 10 月 5 環視感知系統及前視感知系統 2024 年 4/7 月 4 全景攝像系統 2025 年 6 月 3 資料來源：豪恩集團 Longhorn 公眾號，西

80、部證券研發中心 3.2 客戶結構多元優化，加速拓展客戶結構多元優化，加速拓展新能源業務新能源業務領域領域 公司客戶集中度較高，新能源項目加速拓展。公司客戶集中度較高，新能源項目加速拓展。公司在維系國內整車制造商、一級供應商的同時，積極拓展海外客戶，目前公司客戶包括上汽大眾、一汽大眾、PSA 全球、雷諾全球、東風日產、廣汽豐田、北京現代、東風悅達起亞、吉利、長城、比亞迪、印度馬恒達、印度鈴木等國內外汽車整車制造商。2020 至 2023 年公司來自前五名客戶的銷售收入所占比重分別為 59.28%、55.32%、58.14%和 55.89%，均占主營收入的五成以上，客戶集中度較高。與此同時，近年來

81、，公司客戶正在逐漸從傳統燃油車拓展到新能源車領域，公司目前已獲得了小鵬、理想、比亞迪等客戶訂單，配套車型包括比亞迪唐/宋及宋 PLUS/海豹、理想 L9、哪吒 U/V/S 系列、小鵬 EP31 等。多個新能源車項目將集中在 2024 及 2025 年量產，2024/2025 年新能源車項目預估收入分別為 11.64 億元、10.97 億元，占新項目金額比重分別為 47.86%、50.36%，新能源金額占比提升。圖 29：豪恩汽電新項目中燃油車和新能源汽車的收入占比情況 圖 30：2020-2022 年豪恩汽電主要產品在新能源汽車中的收入及占比（單位：萬元）資料來源：豪恩汽電首次公開招股書，西部

82、證券研發中心 資料來源：豪恩汽電首次公開招股書，西部證券研發中心 表 11：豪恩汽電重要新能源客戶項目訂單及開發項目情況（單位：萬元）客戶名稱客戶名稱 項目名稱項目名稱 量產時間量產時間 預估生命周期營業額預估生命周期營業額 理想汽車 超聲波雷達系統 2022 下半年 36600 小鵬汽車 DMS 攝像頭/0MS 攝像頭/AK2 雷達和無主機/流媒體攝像頭/360 全景系統 2023 年 72880.47 0%20%40%60%80%100%2023202420252026新能源車燃油車0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0200040006000800010000120002020

83、20212022 公司深度研究|豪恩汽電 西部證券西部證券 2025 年年 02 月月 10 日日 24|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 客戶名稱客戶名稱 項目名稱項目名稱 量產時間量產時間 預估生命周期營業額預估生命周期營業額 比亞迪 高清 RVC/AVM 攝像頭 2023 年 13885.2 合眾汽車 AVM 攝像頭 2022 下半年 1982.4 北美大眾 雷達系統部件 2023 年 7316 東風日產 車載攝像系統/車載視頻行駛記錄系統 2022 下半年 10560 東風日產 CCS5.0 2024 年 18267 金康汽車 360 全景系統 2021 年 476 大眾安徽

84、 雷達系統部件 2024 年 297.6 資料來源：豪恩汽電首次公開招股書，西部證券研發中心 3.3 積極開展全球化布局，優質產品贏得眾多海外項目定點積極開展全球化布局，優質產品贏得眾多海外項目定點 公司積極拓展海外市場，海外市場有望成為公司未來又一發力點。公司積極拓展海外市場，海外市場有望成為公司未來又一發力點。目前公司已與部分歐洲、北美和印度等地區客戶建立了合作關系，未來將在立足于國內市場的基礎上，通過良好的產品性能、質量和口碑，借助現有海外客戶合作經驗，結合國際領先對手的市場布局經驗，建立起自身的后發優勢，積極尋求與更多海外客戶合作，拓展海外市場份額。圖 31：豪恩汽電國內外業務布局 資

85、料來源：豪恩汽電環境、社會及治理(ESG)報告，西部證券研發中心 公司獲得了眾多海外項目定點。公司獲得了眾多海外項目定點。經過長期行業深耕及沉淀，依托領先的性能指標和可靠的質量，公司已經進入了眾多國內外汽車整車廠的供應商體系，與日產、大眾、Stellantis、PSA 全球、吉利、福特、鈴木和現代起亞等國內外汽車整車制造商建立了長期、穩定的合作關系，并憑借優秀的產品和服務獲得了客戶的高度認可。2023-2024 年，公司與多個海外知名汽車廠商建立了合作關系，涉及多個領域的智能駕駛感知系統的研發和生產，包括全景攝像系統、超聲波雷達系統、智能泊車系統、前視 300 萬攝像系統產品等。公司深度研究|

86、豪恩汽電 西部證券西部證券 2025 年年 02 月月 10 日日 25|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 表 12：豪恩汽電海外項目定點情況 資料來源：豪恩汽電：關于收到產品定點信的公告，豪恩集團 Longhorn 公眾號，西部證券研發中心 公告日期公告日期 項目定點項目定點 量產時間量產時間 項目生命周期項目生命周期 生命周期總金額生命周期總金額 2024 年 8 月 10 日 某全球汽車品牌（海外市場）的標清攝像系統產品定點信 2025 年 2 月 8 年 1.42 億 某全球汽車品牌（海外市場）的 APA 自動泊車系統產品定點信 2026 年 2 月 5 年 4.56 億 某

87、全球汽車品牌（海外市場）的前視 300萬攝像系統產品定點信 2026 年 11 月 5 年 1.83 億 2024 年 6 月 14 日 2 家海外知名汽車廠商超聲波雷達系統項目定點 2025 年 5 月&2025 年 6 月 5 年 2024 年 3 月 18 日 海外知名汽車廠商前視攝像系統項目定點 2025 年 5 月 5 年 1.2 億 某知名合資汽車廠商自動泊車系統(APA)項目定點 2024 年 5 月 3 年 2023 年 11 月 9 日 海外某知名汽車廠商融合自動泊車系統(APS)項目定點 2024 年 6 月 5 年 5 億 公司深度研究|豪恩汽電 西部證券西部證券 202

88、5 年年 02 月月 10 日日 26|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 四、四、盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級 4.1 盈利預測及核心假設盈利預測及核心假設 車載攝像系統：車載攝像系統：公司車載攝像系統產品包括了車載攝像系統主件和車載攝像系統配件，2023 年實現收入 6.4 億元，同比增長 7.5%。受益于合資、強勢自主等客戶的車載攝像系統項目訂單的增加，公司未來銷售收入有望穩定增長。我們預計公司該板塊 2024-2026年收入為 7.2 億元/8.7 億元/11.3 億元，同比增速為 12.3%/21.5%/30.0%。預計車載攝像系統板塊 2024-2026 年毛利率分

89、別為 22%/21%/22%。超聲波雷達系統超聲波雷達系統：超聲波雷達系統產品包括超聲波雷達系統主件和超聲波雷達系統配件，2023 年實現收入 4.0 億元，同比增長 50.7%。我們認為公司近年來在超聲波雷達系統產品上斬獲較多定點項目，未來發展值得期待。我們預計公司該板塊 2024-2026 年收入為4.0 億元/4.6 億元/5.3 億元，同比增速為 0.7%/15.0%/14.0%。我們預計該板塊毛利率將保持穩定，預計超聲波雷達系統板塊 2024-2026 年毛利率分別為 22%/22%/22%。車載視頻行駛記錄系統車載視頻行駛記錄系統：公司車載視頻行駛記錄系統產品包括了車載視頻行駛記錄

90、系統主件和車載視頻行駛記錄系統配件，2023 年實現收入 1.6 億元，同比下降 25.3%，主要系下游車型銷量有所下滑導致。我們預計公司該板塊 2024-2026 年收入為 2.7 億元/3.1 億元/3.4 億元，同比增速為 67.1%/15.0%/10.0%，毛利率為 22%/22%/22%。其他其他主營主營業務：業務：公司其他主營業務 2023 年實現收入 257.57 萬元，同比下降 44.5%，毛利率為 9.5%。我們預計公司該板塊 2024-2026 年收入為 505.40 萬元/758.09 萬元/2274萬元，同比增速為25.0%/50.0%/200.0%，毛利率為-9.7%

91、/-9.7%/-9.7%。其他業務：其他業務：我們預計公司其他業務板塊 2024-2026 年收入為 161.42 萬元/185.63 萬元/204萬元，同比增速為 25.0%/15.0%/10.0%，毛利率為 18.59%/18.59%/18.59%。綜上，我們預計公司綜上，我們預計公司 2024-2026 年年的總的總收入為收入為 13.9/16.5/20.2 億元，同比增速為億元，同比增速為16.0%/18.5%/22.5%。我們預計我們預計 2024-2026 年公司毛利率伴隨業務結構變化，將略有下年公司毛利率伴隨業務結構變化，將略有下降，為降，為 21.88%/21.32%/21.6

92、4%。我們預計公司我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為年歸母凈利潤分別為1.1/1.4/1.8 億元。億元。表 13：豪恩汽電分業務營收預測 營業收入營業收入/億元億元 2023 2024E 2025E 2026E 車載攝像系統 6.4 7.2 8.7 11.3 超聲波雷達系統 4 4.0 4.6 5.3 車載視頻行駛記錄系統 1.6 2.7 3.1 3.4 其他主營業務 0.03 0.05 0.08 0.23 其他業務 0.02 0.02 0.02 營業總收入 12.0 13.9 16.5 20.2 資料來源：同花順，西部證券研發中心 表 14：豪恩汽電分業務毛利率預測 毛利

93、率毛利率 2023 2024E 2025E 2026E 車載攝像系統 22.10%22.00%21.00%22.00%超聲波雷達系統 23.50%22.00%22.00%22.00%公司深度研究|豪恩汽電 西部證券西部證券 2025 年年 02 月月 10 日日 27|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 毛利率毛利率 2023 2024E 2025E 2026E 車載視頻行駛記錄系統 24.90%22.00%22.00%22.00%其他主營業務 9.50%-9.70%-9.70%-9.70%其他業務 18.59%18.59%18.59%總毛利率 22.96%21.88%21.32%21

94、.64%資料來源：同花順，西部證券研發中心 4.2 投資建議投資建議 我們采用 DCF 估值方法，核心假設如下：我們假設過渡期年數為 3 年，過渡期增長率為15%，永續增長率為 3.5%，無風險利率為 3%，市場預期收益率為 7%。根據 WIND 計算得公司貝塔值為 1.27，公司的債務資本成本為 5.51%，債務資本比重為 3.02%，股權資本成本為 8.09%。經計算，公司的加權平均資本成本為 8.02%。經過 DCF 估值，我們最終得到公司目標股價為 76.4 元。我們認為公司在視覺傳感器市場市占率領先，自主、海外客戶收入有望快速增長，伴隨智能駕駛滲透率提升，公司成長空間廣闊，首次覆蓋，

95、給予“增持”評級。表 15：豪恩汽電 DCF 估值核心假設 核心假設核心假設 假設數據假設數據 核心假設核心假設 假設數據假設數據 過渡期年數 3 FCFF 預測期現值（百萬元）368.19 過渡期增長率 15.00%FCFF 過渡期現值（百萬元）592.00 永續增長率 g 3.50%FCFF 永續價值現值（百萬元）4809.69 貝塔值（）1.27 企業價值企業價值（百萬元）（百萬元）5769.88 無風險利率 Rf（%）3.00%加：非核心資產（百萬元）1301.11 市場的預期收益率 Rm（%）7.00%減：付息債務（百萬元）42.54 債務資本成本 Kd 5.51%減：少數股東權益（

96、百萬元）0.00 債務資本比重 Wd 3.02%股權價值股權價值（百萬元）（百萬元）7028.46 股權資本成本 Ke 8.09%總股本（百萬股）92.00 加權平均資本成本 WACC 8.02%每股價值每股價值(元元)76.40 資料來源：同花順，西部證券研發中心 公司深度研究|豪恩汽電 西部證券西部證券 2025 年年 02 月月 10 日日 28|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 五、五、風險風險提示提示 智能駕駛領域競爭加劇風險。智能駕駛領域競爭加劇風險。在科技快速發展的智駕領域，公司需不斷投入研發以保持技術領先，同時智駕解決方案的供應商增加會加劇市場競爭，若公司無法有效應對

97、，將對公司經營業績產生影響。原材料價格波動風險。原材料價格波動風險。公司產品的主要原材料包括芯片、電阻等，這些材料的成本占主營業務成本的比重較高，如果這些原材料價格未來持續大幅上漲，公司的生產成本將顯著增加，對公司未來發展產生不利影響。高客戶集中度風險。高客戶集中度風險。公司的前五名客戶的銷售收入占同期營業收入的比重一直保持在過半的較高水平，這可能導致公司在面對這些主要客戶的需求變化時，經營風險增加。公司內部管理風險。公司內部管理風險。公司的創新研發依賴于占員工總數比例約三成的研發隊伍，如果無法吸引、留住并激勵這些人才，可能影響產品和關鍵技術的更新迭代，進而影響公司的市場競爭力。公司深度研究|

98、豪恩汽電 西部證券西部證券 2025 年年 02 月月 10 日日 29|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 財務報表預測和估值數據匯總財務報表預測和估值數據匯總 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022 2023 2024E 2025E 2026E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022 2023 2024E 2025E 2026E 現金及現金等價物 198 504 1,020 1,108 1,229 營業收入營業收入 1,079 1,202 1,394 1,652 2,024 應收款項 283 373 385 452 560 營業成本 840 926 1,089 1,30

99、0 1,586 存貨凈額 269 209 279 347 396 營業稅金及附加 3 6 5 6 8 其他流動資產 46 661 245 317 408 銷售費用 18 24 26 30 38 流動資產合計流動資產合計 795 1,746 1,928 2,225 2,592 管理費用 118 152 181 201 234 固定資產及在建工程 116 125 127 132 134 財務費用 8(1)(7)(11)(14)長期股權投資 39 63 44 49 52 其他費用/（-收入）(13)(15)(11)(10)(7)無形資產 3 3 0 1 1 營業利潤營業利潤 105 110 111

100、135 179 其他非流動資產 30 62 43 45 50 營業外凈收支 0(0)(0)0(0)非流動資產合計非流動資產合計 188 252 214 226 237 利潤總額利潤總額 105 110 111 135 179 資產總計資產總計 983 1,998 2,142 2,451 2,829 所得稅費用 1(3)0(1)(2)短期借款 15 20 20 18 19 凈利潤凈利潤 105 114 110 136 181 應付款項 553 659 697 868 1,064 少數股東損益 0 0 0 0 0 其他流動負債 25 16 18 20 18 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 1

101、05 114 110 136 181 流動負債合計流動負債合計 593 695 735 906 1,101 長期借款及應付債券 0 0 0 0 0 財務指標財務指標 2022 2023 2024E 2025E 2026E 其他長期負債 41 50 44 45 46 盈利能力盈利能力 長期負債合計長期負債合計 41 50 44 45 46 ROE 35.2%14.2%8.4%9.5%11.4%負債合計負債合計 634 745 779 951 1,148 毛利率 22.1%23.0%21.9%21.3%21.6%股本 69 92 92 92 92 營業利潤率 9.7%9.2%8.0%8.2%8.9

102、%股東權益 349 1,253 1,364 1,500 1,681 銷售凈利率 9.7%9.5%7.9%8.3%9.0%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 983 1,998 2,142 2,451 2,829 成長能力成長能力 營業收入增長率 10.0%11.4%16.0%18.5%22.5%現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業利潤增長率 3.9%5.1%0.6%22.0%32.5%凈利潤 105 114 110 136 181 歸母凈利潤增長率 8.2%8.5%-2.8%23.5%32.9%折舊攤銷 30 26 9 7 8

103、償債能力償債能力 利息費用 8(1)(7)(11)(14)資產負債率 64.5%37.3%36.3%38.8%40.6%其他(33)32(32)28 31 流動比 1.34 2.51 2.62 2.46 2.35 經營活動現金流經營活動現金流 109 170 80 161 206 速動比 0.89 2.21 2.24 2.07 1.99 資本支出(23)(652)(9)(81)(101)其他(25)(31)436 0 0 每股指標與估值每股指標與估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 投資活動現金流投資活動現金流(48)(683)428(81)(101)每股指標每股指標

104、債務融資(19)6 8 9 15 EPS 1.14 1.23 1.20 1.48 1.97 權益融資 0 791 0 0 0 BVPS 3.80 13.62 14.82 16.31 18.28 其它(1)(5)0 0 0 估值估值 籌資活動現金流籌資活動現金流(20)792 8 9 15 P/E 59.0 54.3 55.9 45.3 34.0 匯率變動 P/B 17.7 4.9 4.5 4.1 3.7 現金凈增加額現金凈增加額 40 280 515 89 120 P/S 5.7 5.1 4.4 3.7 3.0 數據來源：公司財務報表，西部證券研發中心 公司深度研究|豪恩汽電 西部證券西部證券

105、 2025 年年 02 月月 10 日日 30|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 西部證券西部證券投資評級說明投資評級說明 超配：超配：行業預期未來 6-12 個月內的漲幅超過市場基準指數 10%以上 行業評級行業評級 中配：中配：行業預期未來 6-12 個月內的波動幅度介于市場基準指數-10%到 10%之間 低配：低配：行業預期未來 6-12 個月內的跌幅超過市場基準指數 10%以上 買入：買入：公司未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 20%以上 公司評級公司評級 增持：增持：公司未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%到 20%之間 中性：中性：公司未

106、來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數變動幅度相差-5%到 5%賣出：賣出：公司未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數大于 5%報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人

107、不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。聯系地址聯系地址 聯系地址：聯系地址：上海市浦東新區耀體路 276 號 12 層 北京市西城區豐盛胡同 28 號太平洋保險大廈 513 室 深圳市福田區深南大道 6008 號深圳特區報業大廈 10C 聯系電話：聯系電話：021-38584209 免責聲明免責聲明 本報告由西部證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格）制作。本報告僅供西部證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）機構客戶使用。本報告在未經本公司公開披露或者同意披露前，系本公司機密材料，如非收件人（或收到的電子郵件含錯誤信息），請立

108、即通知發件人，及時刪除該郵件及所附報告并予以保密。發送本報告的電子郵件可能含有保密信息、版權專有信息或私人信息，未經授權者請勿針對郵件內容進行任何更改或以任何方式傳播、復制、轉發或以其他任何形式使用，發件人保留與該郵件相關的一切權利。同時本公司無法保證互聯網傳送本報告的及時、安全、無遺漏、無錯誤或無病毒，敬請諒解。本報告基于已公開的信息編制，但本公司對該等信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷，該等意見、評估及預測在出具日外無需通知即可隨時更改。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指

109、的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。對于本公司其他專業人士（包括但不限于銷售人員、交易人員）根據不同假設、研究方法、即時動態信息及市場表現，發表的與本報告不一致的分析評論或交易觀點，本公司沒有義務向本報告所有接收者進行更新。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供投資者參考之用，并非作為購買或出售證券或其他投資標的的邀請或保證?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷蚋鶕緢蟾孀龀鰶Q策。該等觀點、建議并未考慮到獲取本報告人員的具體投資

110、目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素，必要時應就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業財務顧問的意見。本公司以往相關研究報告預測與分析的準確，不預示與擔保本報告及本公司今后相關研究報告的表現。對依據或者使用本報告及本公司其他相關研究報告所造成的一切后果，本公司及作者不承擔任何法律責任。在法律許可的情況下，本公司可能與本報告中提及公司正在建立或爭取建立業務關系或服務關系。因此，投資者應當考慮到本公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。對于本報告可能附

111、帶的其它網站地址或超級鏈接，本公司不對其內容負責，鏈接內容不構成本報告的任何部分，僅為方便客戶查閱所用，瀏覽這些網站可能產生的費用和風險由使用者自行承擔。本公司關于本報告的提示（包括但不限于本公司工作人員通過電話、短信、郵件、微信、微博、博客、QQ、視頻網站、百度官方貼吧、論壇、BBS）僅為研究觀點的簡要溝通，投資者對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“西部證券研究發展中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。如未經西部證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司保留追究相關責任的權力。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。本公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91610000719782242D。