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1、 請請務必閱讀務必閱讀正文后正文后的聲明的聲明及說明及說明 Table_Info1 均均勝電勝電子子(600699)汽汽車零車零部件部件/汽車汽車 Table_Date 發發布時布時間：間：2025-02-11 Table_Invest 買入買入 首次 覆蓋 股票數據 2025/02/10 6 個月目標價（元）收盤價（元）19.64 12 個月股價區間（元）13.4919.64 總市值（百萬元）27,666.90 總股本（百萬股）1,409 A 股（百萬股）1,409 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）95 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend

2、漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益 34%12%26%相對收益 30%17%10%相關報告 均勝電子（600699.SH）：2023 年半年報點評，盈利能力改善，智能化持續推進-20230901 汽車行業 2025 年度乘用車策略報告：內需保持平穩，出海持續增長，聚焦結構性行情-20241230 Table_Author 證證券分析師券分析師：李恒：李恒光光 執業證書編號：S0550518060001 021-61001510 證證券分析師券分析師：姜育：姜育恒恒 執業證書編號：S0550524060001 15821163658 Table_Title 證券研究報告/公司深度報告 汽車

3、安汽車安全與電子雙軌驅動全與電子雙軌驅動，智能化引領未來，智能化引領未來增增長長 報報告摘告摘要：要：Table_Summary 三階段跨越式發展三階段跨越式發展，并購并購整合驅動全球擴張整合驅動全球擴張。均勝電子的發展歷程可劃分為“內生積累-并購擴張-技術深耕”三大戰略階段，通過精準的資本運作與全球化整合，實現從區域汽零供應商到全球汽車安全與電子龍頭的跨越式發展。公司的并購邏輯是低價收購優質資產、技術整合與產能優化并重。在技術稀缺性上，普瑞的 HMI 與 BMS、KSS 的主動安全、高田的被動安全均為細分領域頭部技術；協同效應方面，整合 KSS 與高田形成“主動+被動”安全一體化解決方案，普

4、瑞與均聯智行協同開發智能座艙域控；同時，在并購之后對標的不斷進行優化。目前，公司已經形成汽車安全系統和汽車電子系統兩大核心業務。安全業務：安全業務：位居全球位居全球龍二龍二，盈利能力觸底反彈盈利能力觸底反彈。公司通過戰略性并購加速了全球市場的擴展，不僅獲得了先進的技術和研發能力，具備了更強的競爭優勢，還迅速拓展了其全球客戶網絡，已經成為全球汽車安全領域的龍二企業。公司的汽車安全產品涵蓋了被動安全系統、主動安全系統以及集成安全解決方案等多個領域，其產品廣泛應用于全球各大車企的多種車型，穩居全球汽車安全市場的重要供應商。經歷了外部環境挑戰和經營低谷并積極調整后，公司安全業務觸底反彈，2021 年以

5、來收入情況和盈利能力均保持向上勢頭。隨著全球范圍內對汽車安全性的要求逐漸提升，均勝電子在安全系統上的技術積累將助力其持續增長。電子業務：電子業務：電動化、電動化、智智能能化、化、網聯化驅動，網聯化驅動，高成高成長長性凸顯。性凸顯。面對汽車行業電動化、智能化、網聯化趨勢，公司依托全球化技術整合與本土化快速響應能力，深度綁定行業發展，形成“硬件+軟件”一體化解決方案，業務涉及智能座艙、智能駕駛、新能源管理和智能網聯等多個板塊，布局緊密且具有廣泛的市場潛力。通過深耕技術研發和產業鏈整合，公司在智能化領域不斷積累優勢。智能座艙方面，公司作為華為鴻蒙核心供應商，產品已搭載問界、智界等多款熱門車型；智能駕

6、駛方面，公司把握高階智駕滲透率提升機遇，推出智能駕駛域控制器 nDriveH，并與地平線合作推進智駕開發；新能源管理方面，800V 高壓平臺及 BMS 系統技術領先，覆蓋保時捷、寶馬等國際客戶；智能網聯方面，推出 V2X 產品并持續提升產品技術性能。盈利預測及評級：盈利預測及評級：預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為 13.36、16.13、21.63 億元，EPS 分別為 0.95、1.14、1.54 元，PE 分別為 20.71、17.16、12.79 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：汽車需汽車需求不及求不及預期預期，行業競爭加行業競爭加劇劇，原原材料價格上

7、漲的風險材料價格上漲的風險 Table_Finance財務摘要（財務摘要（百萬元）百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入營業收入 49,793 55,728 57,023 61,859 68,816(+/-)%9.03%11.92%2.32%8.48%11.25%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 394 1,083 1,336 1,613 2,163(+/-)%174.79%23.35%20.69%34.15%每股收益（每股收益（元）元）0.29 0.78 0.95 1.14 1.54 市盈率市盈率 48.45 23.03 20.71 17.16 12.7

8、9 市凈率市凈率 1.57 1.86 2.00 1.86 1.70 凈資產收益凈資產收益率率(%)3.35%8.40%9.68%10.87%13.29%股息收益率股息收益率(%)0.51%1.32%1.63%1.97%2.64%總股本總股本(百萬股百萬股)1,368 1,409 1,409 1,409 1,409-20%-10%0%10%20%30%2024/22024/52024/82024/11均勝電子滬深300 請請務必閱讀務必閱讀正文后正文后的聲明的聲明及說明及說明 2/32 均均勝電勝電子子/公司公司深度深度 目目 錄錄 1.公司是公司是全球汽車安全系統全球汽車安全系統及電子系統供應

9、商及電子系統供應商.4 1.1.公司通過并購整合實現跨越式發展.4 1.2.公司主營產品涵蓋安全系統和電子系統兩個領域.6 1.3.股權結構清晰，實控人控股穩定.9 1.4.經營情況向好，盈利能力持續修復.10 2.汽車安汽車安全：全球龍二，量全：全球龍二，量價齊升價齊升.12 2.1.公司是全球汽車安全領域領先企業.12 2.2.技術創新與全球化布局并駕齊驅.14 2.3.多因素交織驅動行業和公司持續成長.15 3.汽車電汽車電子：智能化核心賽子：智能化核心賽道多點突破道多點突破.17 3.1.智能化進入快速增長期.17 3.2.EE 架構升級.20 3.2.1.EE 架構升級的背景.20

10、3.2.2.EE 架構升級的方式.20 3.3.產業鏈分工變化，智能硬件和軟件成為價值高地.22 3.4.圍繞電動化、智能化、網聯化打造產品矩陣.24 4.盈利預盈利預測與投資建議測與投資建議.28 4.1.盈利預測與投資建議.28 4.2.風險提示.29 圖表目圖表目錄錄 圖圖 1：階段一（：階段一（2004-2010）：汽零功能件起家，：汽零功能件起家，錨定錨定國際客戶國際客戶.4 圖圖 2：階段二（：階段二（2010-2020）：并購驅動全球化，：并購驅動全球化，構建構建“安全“安全+電子”雙主線電子”雙主線.5 圖圖 3：階段三（：階段三（2020 年至年至今）今）：開啟新征途：開啟新

11、征途.6 圖圖 4：公司全球布：公司全球布局局.6 圖圖 5：均勝汽車安：均勝汽車安全系統全系統產品組合產品組合.7 圖圖 6：公司智能座：公司智能座艙產品艙產品及技術及技術.8 圖圖 7：公司智能座：公司智能座艙產品艙產品及技術及技術.8 圖圖 8：公司智能駕：公司智能駕駛產品駛產品及技術及技術.8 圖圖 9：公司新能源：公司新能源管理系管理系統產品及技術統產品及技術.9 圖圖 10：公司股權架構：公司股權架構.10 圖圖 11：2015-2024Q3 公司營業總收入（億元，公司營業總收入（億元，左軸左軸）及同比增速（右軸）及同比增速（右軸）.11 圖圖 12：2015-2024Q3 公司歸

12、母凈利潤（億元，公司歸母凈利潤（億元，左軸左軸）及同比增速（右軸）及同比增速（右軸）.12 圖圖 13：2015-2024Q3 公司毛利率及凈利率公司毛利率及凈利率.12 圖圖 14：2015-2024Q3 公司期間費用率情況公司期間費用率情況.12 圖圖 15：2016-2024H1 公司汽車安全業務收入（公司汽車安全業務收入（億元億元，左軸）及同比增速，左軸）及同比增速（右（右軸）軸）.13 圖圖 16：2016-2024H1 公司汽車安全業務毛利率公司汽車安全業務毛利率.13 圖圖 17：2018-2024Q3 公司汽車安全業務新獲全公司汽車安全業務新獲全生命生命周期訂單（億元）周期訂單

13、（億元）.14 圖圖 18：均勝汽車安全系統：均勝汽車安全系統的安全創新的安全創新.14 圖圖 19：均勝汽車安全系統：均勝汽車安全系統全球布局全球布局.15 圖圖 20：2024 版版 C-NCAP 規程主要變化規程主要變化.16 圖圖 21：公司的電動安全帶：公司的電動安全帶產品產品.17 圖圖 22：2023Q1-2024Q1 我國智能座艙裝機量及我國智能座艙裝機量及滲透滲透率率.18 圖圖 23：2024 年年 1-11 月我國汽車分價格帶月我國汽車分價格帶 L2 級智能駕駛配套情況級智能駕駛配套情況.20 圖圖 24：博世對汽車電子電：博世對汽車電子電氣架構的演進階段劃氣架構的演進階

14、段劃分分.21 請請務必閱讀務必閱讀正文后正文后的聲明的聲明及說明及說明 3/32 均均勝電勝電子子/公司公司深度深度 圖圖 25：域控制器產業鏈：域控制器產業鏈.23 圖圖 26：智能汽車產業鏈分：智能汽車產業鏈分工模式發生變化工模式發生變化.23 圖圖 27：微笑曲線：價值鏈：微笑曲線：價值鏈兩端的智能化高地成兩端的智能化高地成車企車企競爭關鍵競爭關鍵.24 圖圖 28：2015-2024H1 公司汽車電子業務收入（公司汽車電子業務收入（億元億元，左軸）及同比增速，左軸）及同比增速（右（右軸）軸）.24 圖圖 29：2015-2024H1 公司汽車安全業務毛利率公司汽車安全業務毛利率.24

15、 圖圖 30：2018-2024Q3 公司汽車電子業務新獲全公司汽車電子業務新獲全生命生命周期訂單（億元）周期訂單（億元）.25 圖圖 31：均勝具備優秀的座：均勝具備優秀的座艙產品研發實力艙產品研發實力.25 圖圖 32：華為與均聯智行簽：華為與均聯智行簽署戰略合作協議署戰略合作協議.26 圖圖 33：均勝電子發布基于：均勝電子發布基于地平線芯片的智能駕地平線芯片的智能駕駛域駛域控控.26 圖圖 34：公司的電池管理系：公司的電池管理系統控制器產品統控制器產品.27 圖圖 35：公司的電池管理系：公司的電池管理系統產品統產品.27 圖圖 36：均勝為歐洲某豪華：均勝為歐洲某豪華品牌配套產品工

16、作示品牌配套產品工作示意圖意圖.28 圖圖 37：nVision 35G+V2X 車路協同解決方案車路協同解決方案.28 表表 1：智能駕駛相：智能駕駛相關政策關政策梳理梳理.18 表表 2：五大域控制：五大域控制器技術器技術要求對比要求對比.22 請請務必閱讀務必閱讀正文后正文后的聲明的聲明及說明及說明 4/32 均均勝電勝電子子/公司公司深度深度 1.公司公司是是全球汽車安全系統全球汽車安全系統及電子系統供應商及電子系統供應商 1.1.公司通過并購整合實現跨越式發展 三階段跨越式發展，三階段跨越式發展，并購并購整合驅動全球擴張。整合驅動全球擴張。均勝電子的發展歷程可劃分為“內生積累-并購擴

17、張-技術深耕”三大戰略階段，通過精準的資本運作與全球化整合，實現從區域汽零供應商到全球汽車安全與電子龍頭的跨越式發展。階段一（2004-2010）：汽零功能件起家，錨定國際客戶。公司成立于 2004 年，創立伊始就確立了與汽車整車廠商同步設計開發的發展理念。公司早期聚焦汽車功能件細分市場，產品涉及發動機渦輪增壓進氣系統、空氣管理系統等高端功能件，通過技術突破與成本控制能力打入國際車企供應鏈，逐漸地確立了細分市場的領先地位。2006 年，公司開始向大眾、通用、福特等客戶供貨，隨后在 2008 年成為大眾的 A級供應商、成為通用的全球供應商，并在 2010 年與德國普瑞在寧波成立合資公司、專注于汽

18、車電子業務。圖圖 1：階段一（階段一（2004-2010）：汽零功能件起家，：汽零功能件起家，錨定錨定國際客戶國際客戶 數據來源：公司官網，東北證券 階段二（2010-2020）：并購驅動全球化，構建“安全+電子”雙主線。公司于 2011 年上市，開啟了“逆周期并購”戰略，通過三次關鍵收購實現了業務格局的重塑，產業和資本的完美結合助推公司在汽車智能化和新能源汽車領域更快地發展：（1）2011 年收購德國普瑞（Preh），切入汽車電子賽道。普瑞為百年德企，擁有智能座艙人機交互（HMI）、電池管理系統（BMS）等核心技術，客戶覆蓋寶馬、奔馳等高端品牌，本次收購也被評為年度中國十大并購案之一。均勝電

19、子在國內設有工廠或研發基地的同時也在布局拓展海外實體，為公司全球化發展奠定基礎。其后，均勝電子并購德國伊瑪和德國群英。（2）2016 年收購美國 KSS（Key Safety Systems），進軍汽車安全領域。KSS 為全球安全系統優質供應商，主攻主動安全技術（AEB、ESC），客戶包括通用、福特等美系車企。請請務必閱讀務必閱讀正文后正文后的聲明的聲明及說明及說明 5/32 均均勝電勝電子子/公司公司深度深度 （3）2018 年收購日本高田（Takata）資產，補全被動安全能力（安全氣囊、安全帶）。高田曾為全球第二大安全供應商，此次并購與 KSS 進行整合，帶動公司在全球汽車被動安全市場占有

20、率提升至 30%左右。圖圖 2：階段二（階段二（2010-2020）：并購驅動全球化，：并購驅動全球化，構建構建“安全“安全+電子”雙主線電子”雙主線 數據來源：公司官網，東北證券 階段三（2020 年至今）：研發驅動創新，業績拐點確立，開啟新征途。2020 年后，公司戰略重心轉向技術深耕與效率提升，推動盈利修復與訂單放量。公司的研發投入持續加碼，2021 年設立智能汽車技術研究院、新能源研究院，聚焦智能駕駛域控、800V 高壓平臺等前沿領域。同時，汽車安全事業部引進戰略投資者，在政策、產業、資源、資金等方面獲得更全面的支持。2024 年，公司收購香山股份，進一步鞏固了在新能源汽車產業鏈和智能

21、座艙領域的戰略地位。目前，公司已形成智能座艙、智能駕駛、新能源管理和汽車安全系統等業務齊頭并進的勢頭，開啟發展新征途。請請務必閱讀務必閱讀正文后正文后的聲明的聲明及說明及說明 6/32 均均勝電勝電子子/公司公司深度深度 圖圖 3：階段三（階段三（2020 年至年至今）今）：開啟新征途：開啟新征途 數據來源：公司官網，東北證券 公司的并購邏輯是低價收購優質資產、技術整合與產能優化并重。在技術稀缺性上，普瑞的 HMI 與 BMS、KSS 的主動安全、高田的被動安全均為細分領域頭部技術；協同效應方面，整合 KSS 與高田形成“主動+被動”安全一體化解決方案，普瑞與均聯智行協同開發智能座艙域控；同時

22、，在并購之后對標的不斷進行優化。伴隨著業務的擴張，公司步伐遍及全球，包括亞洲、歐洲、美洲等。同時，客戶方面也在持續拓展，公司既進入了大眾、通用、寶馬、福特、奔馳等國際整車廠供應鏈體系，也覆蓋了廣汽、比亞迪、吉利、小鵬、理想、蔚來等國內傳統車企和新勢力。圖圖 4：公司全球布：公司全球布局局 數據來源：公司官網，東北證券 1.2.公司主營產品涵蓋安全系統和電子系統兩個領域 公司的主營產品涵蓋公司的主營產品涵蓋汽車汽車安全系統和汽車電子安全系統和汽車電子系統系統兩個核心領域，兩個核心領域，也是公司也是公司在全球在全球市場中取得領先地位市場中取得領先地位的基的基礎。礎。公司的主營產品不僅涵蓋傳統的被動

23、安全系統，還包括越來越多的智能駕駛、智能座艙、智能網聯等領域，緊跟汽車電動化、智能化、網聯化的趨勢。汽車安全業務主要集汽車安全業務主要集中在中在被動安全和主動安全被動安全和主動安全兩大兩大類產品類產品，這些產品共同構這些產品共同構成了完成了完整的汽車安全解決方整的汽車安全解決方案。案。請請務必閱讀務必閱讀正文后正文后的聲明的聲明及說明及說明 7/32 均均勝電勝電子子/公司公司深度深度 （1）被動安被動安全產品全產品：公司的被動安全系統涵蓋了車內最基本的安全裝備，如安全氣囊和安全帶等，主要為消費者提供在發生事故時的保護。公司的安全氣囊產品線包括主副駕駛氣囊、側氣囊、側氣簾等，能夠為各個檔次的車

24、型提供相應的保護。隨著車企對安全性能的要求不斷提高，公司的被動安全產品逐步從基礎配置升級為包括外部氣囊、后排氣囊、座椅氣囊等更為復雜的系統。（2）主動安主動安全產品全產品：主動安全系統是現代汽車中不可或缺的部分，旨在通過各種傳感器、算法和硬件設施預防事故的發生。公司在這一領域的產品主要包括駕駛員車內監控(DMS)、乘員車內監控(OMS)、碰撞傳感器、離手檢測系統、高壓電路斷路器等。這些產品大多依賴于先進的傳感技術和智能算法，幫助車輛在發生意外之前進行有效的預警或主動避險。尤其是隨著自動駕駛技術的推進，公司在主動安全領域的技術逐漸深入到智能駕駛和自動駕駛相關功能中，為車企提供更為全面的解決方案。

25、圖圖 5：均勝汽車安均勝汽車安全系統全系統產品組合產品組合 數據來源：均勝安全系統官網，東北證券 隨著汽車行業的智能隨著汽車行業的智能化、化、電動化和網聯化發展電動化和網聯化發展，公公司的汽車電子產品線司的汽車電子產品線也在也在不斷擴不斷擴展，涵蓋了智能座艙展，涵蓋了智能座艙、智、智能網聯、智能駕駛、能網聯、智能駕駛、新能新能源管理等多個關鍵領源管理等多個關鍵領域。域。（1）智能座艙智能座艙：智能座艙是現代汽車電子產品的一個重要組成部分，它通過整合車內的顯示系統、控制系統、語音識別系統等，為駕駛員和乘客提供更智能化的交互體驗。公司在這一領域有著深厚的技術積累，產品涵蓋了車載中控屏、座椅調節、語

26、音識別、車載娛樂等多個模塊。公司與大眾、寶馬、華為等多個知名企業深度合作，智能座艙產品已應用于超過 1200 萬輛車。特別是在智能座艙域控制器方面，公司與華為的合作進一步加速了產品的研發和落地。（2）智能網聯：智能網聯：隨著 5G 技術的普及，車與車、車與路、車與人之間的智能網聯技術（V2X）成為了汽車行業的新趨勢。公司在 V2X 技術方面具有先發優勢，并在這一領域的技術不斷迭代升級，通過旗下均聯智行開展 5G+C-V2X 技術的研發和量產，并已獲得多個全球車企的訂單。V2X 技術為汽車提供了車路協同功能，可以大大提高道路安全性，減少交通事故的發生。請請務必閱讀務必閱讀正文后正文后的聲明的聲明

27、及說明及說明 8/32 均均勝電勝電子子/公司公司深度深度 圖圖 6：公司智能座公司智能座艙產品艙產品及技術及技術 圖圖 7：公司智能座公司智能座艙產品艙產品及技術及技術 數據來源：均聯智行官網，東北證券 數據來源：均聯智行官網，東北證券 （3）智能駕駛智能駕駛：智能駕駛領域的產品為汽車的自動駕駛提供了必要的硬件支持。公司的智能駕駛產品主要包括域控制器、前視智能一體機等，這些產品為實現從 L0 到L4 的自動駕駛功能提供了核心技術保障。特別是公司推出的 nDrive 系列智能駕駛域控制器，支持從 L2+到 L4 級別的自動駕駛功能。這些智能駕駛產品的推出，不僅提升了車輛的安全性，也為車主帶來了

28、更為便捷的駕駛體驗。圖圖 8：公司智能公司智能駕駛駕駛產品產品及技術及技術 數據來源：均聯智行官網，東北證券 （4）新能源管理系新能源管理系統：統：隨著新能源汽車的普及，電池管理系統（BMS）以及高壓電力電子產品成為了公司的重要業務板塊。公司的BMS技術采用了AUTOSAR架構，具備高精度的電池監測、狀態估計和單體均衡等功能，為全球主流車企提供了穩定可靠的電池管理解決方案。公司的新能源管理系統還包括車載功率電子、充電升壓模塊（Booster）、直流電壓轉換器（DC/DC）等。公司在 800V 高壓平臺技術領域處于全球領先地位，尤其是在高壓快充技術上，公司通過自主研發，提供了完整的 800V高壓

29、平臺解決方案，已成功應用于保時捷 Taycan 等高端新能源車型。請請務必閱讀務必閱讀正文后正文后的聲明的聲明及說明及說明 9/32 均均勝電勝電子子/公司公司深度深度 圖圖 9：公司公司新能源新能源管理系管理系統統產品及技術產品及技術 數據來源：公司官網，Preh 官網，東北證券 1.3.股權結構清晰，實控人控股穩定 實控人控股穩定，子公司專業化分工。公司實控人王劍鋒通過直接持股（2.49%）及均勝集團間接持股（21.12%），合計控制 23.61%股權。王劍鋒擁有深厚的行業經驗和全球視野，在推動公司戰略發展的過程中發揮了關鍵作用，股權結構穩定、決策權集中，有利于公司戰略的長期執行和資源整合

30、。子公司方面，安全業務主要由均勝安全承擔，電子業務板塊主要由普瑞、均聯智行等組成，此外香山股份的控制權助力公司實現智能內飾件與充配電業務的拓展。請請務必閱讀務必閱讀正文后正文后的聲明的聲明及說明及說明 10/32 均均勝電勝電子子/公司公司深度深度 圖圖 10：公司公司股權架構股權架構 數據來源：Wind，東北證券 1.4.經營情況向好，盈利能力持續修復 收入方面，公司在不斷地并購、整合、擴張過程中實現收入體量的增長，汽車安全和汽車電子業務的雙重驅動下，公司在 2012 年、2016 年、2018 年分別實現了收入的三次躍升。近年來收入規模相對較為平穩，2021 年受疫情、缺芯等的持續影響有所

31、下滑，隨著外部不利因素緩解以及客戶訂單的增長和放量，2022、2023 年連續兩年實現收入增長，2024 年 1-3 季度實現營業總收入 411.3 億元，同比基本持平，增速放緩主要原因為全球汽車產銷量有所下滑。寧波均勝電子股份有限公司王劍鋒均勝集團有限公司浙江融臻資產管理有限公司香港中央結算有限公司安徽均勝汽車安全系統控股有限公司Preh GmbH寧波均勝新能源研究院有限公司寧波均勝智能汽車技術研究院有限公司寧波均聯智行科技股份有限公司廣東香山衡器集團股份有限公司寧波均勝群英汽車系統股份有限公司上海均勝百瑞自動駕駛研發有限公司其他36.73%2.49%57.5%1.2%1.1%40.5%60

32、%8.85%100%100%100%57.9%24.07%100%63%安全業務電子業務 請請務必閱讀務必閱讀正文后正文后的聲明的聲明及說明及說明 11/32 均均勝電勝電子子/公司公司深度深度 圖圖 11：2015-2024Q3 公司營業總收入（億元，公司營業總收入（億元，左軸左軸）及同比增速（右軸）及同比增速（右軸）數據來源：公司公告，東北證券 利潤方面，隨著收入體量的增長，公司的利潤體量也在增長，毛利率 2018 年由于疊加了收購優質資產期間確認了部分非經常性收益，達到了近十年的歸母凈利潤峰值。其后，受到疫情、缺芯、原材料成本上漲以及安全業務整合等負面因素影響，公司利潤有所下滑，2021

33、 年由于海外資產的計提商譽減值導致利潤大幅下滑。2021 年之后，公司迅速調整，利潤實現扭虧，并在 2022、2023、2024 前三季度均實現了歸母凈利潤的同比增長，其中 2024 年前三季度累計實現歸母凈利潤 9.4 億元，同比增長20.9%、優于收入增速。利潤率方面，2016-2021 年期間毛利率水平下滑，主要系汽車安全業務板塊拖累、原材料成本上漲、疫情等因素所致。2021 年之后，隨著負面因素的影響逐漸褪去，加上汽車電子業務放量，利潤率水平保持上行趨勢，盈利能力持續修復。2024 年前三季度累計毛利率為 15.6%、歸母凈利率為 2.3%。-40%-20%0%20%40%60%80%

34、100%120%140%160%180%200%220%240%260%280%-1000100200300400500600700營業總收入YOY 請請務必閱讀務必閱讀正文后正文后的聲明的聲明及說明及說明 12/32 均均勝電勝電子子/公司公司深度深度 圖圖 12：2015-2024Q3 公司公司歸母凈利潤歸母凈利潤（億元，（億元，左左軸）軸）及同比增速（右軸）及同比增速（右軸）圖圖 13：2015-2024Q3 公司公司毛利率及凈利率毛利率及凈利率 數據來源：公司公司，東北證券 數據來源：公司公司，東北證券 費用方面，公司持續推進降本增效，2021 年以來銷售、管理、研發、財務費用得到良好

35、控制，期間費用率持續下降的同時研發投入亦能保持較好的水平。2024 年前三季度累計期間費用率為 11.2%，其中研發費用率為 4.3%。圖圖 14：2015-2024Q3 公司公司期間費用率情況期間費用率情況 數據來源：公司公告，東北證券 2.汽車安汽車安全全：全球龍二，量：全球龍二，量價齊升價齊升 2.1.公司是全球汽車安全領域領先企業 均勝電子的汽車安全業務是其全球業務中的核心支柱之一，憑借其強大的技術創新和全球化布局，已經成為全球汽車安全領域的龍二企業。公司的汽車安全產品涵蓋-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%400%-50-40-30-20-1001020歸

36、母凈利潤YOY-10%-5%0%5%10%15%20%25%毛利率凈利率0%2%4%6%8%10%12%銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率 請請務必閱讀務必閱讀正文后正文后的聲明的聲明及說明及說明 13/32 均均勝電勝電子子/公司公司深度深度 了被動安全系統、主動安全系統以及集成安全解決方案等多個領域，其產品廣泛應用于全球各大車企的多種車型，穩居全球汽車安全市場的重要供應商。近幾年公司安全業務收入體量在 400 億上下，約占總收入的 70%，經歷了外部環境挑戰和經營低谷并積極調整后，公司安全業務觸底反彈，2021 年以來收入情況和盈利能力均保持向上勢頭。2023 年、2024 年上半年

37、公司汽車安全業務收入分別為 385.3、187.7 億元，毛利率水平分別為 12.8%、13.9%，逐漸縮小與龍頭奧托立夫的差距。圖圖 15：2016-2024H1 公司公司汽車安全業務收入汽車安全業務收入（億元，（億元，左軸）及同比增速（左軸）及同比增速（右軸右軸）圖圖 16：2016-2024H1 公司汽車安全業務公司汽車安全業務毛利率毛利率 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 訂單方面，2022 年以來每年公司安全業務新獲全生命周期訂單均在 400 億以上，隨著低毛利老訂單逐漸消化、高毛利新訂單逐漸放量，以及技術創新和產品優化帶來盈利能力的提升，公司安全業務后續收

38、入和盈利水平有望持續向好。-50%0%50%100%150%200%250%050100150200250300350400450500收入YOY0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%毛利率(%)請請務必閱讀務必閱讀正文后正文后的聲明的聲明及說明及說明 14/32 均均勝電勝電子子/公司公司深度深度 圖圖 17：2018-2024Q3 公司公司汽車汽車安全業務安全業務新獲全新獲全生命生命周期訂單（億元）周期訂單（億元）數據來源：公司公告，東北證券 2.2.技術創新與全球化布局并駕齊驅 公司通過公司通過戰略性戰略性并并購購加速了加速了全全球球市場市場的的擴展擴展，不僅獲不僅獲得得了了

39、先進先進的的技術技術和和研發能研發能力力，具備了更強的競爭優具備了更強的競爭優勢，勢，還迅速拓展了其全球還迅速拓展了其全球客戶客戶網絡。網絡。并購高田之后，公司成為全球第二大汽車被動安全系統供應商，市場份額持續提升。此外，公司在全球汽車安全市場中能夠脫穎而出，也依靠著公司不斷的技術創新，優化產品性能，同時依托全球化的生產和研發能力，持續提升自身的市場競爭。技術創新：技術創新：全球領先的安全球領先的安全技術。全技術。均勝電子在汽車安全技術領域持續加大研發投入，憑借自主創新能力，推出了一系列全球領先的安全技術。公司重視技術研發，并將其作為提升市場競爭力的重要手段。通過研發創新，均勝電子在被動安全和

40、主動安全領域不斷取得突破，尤其是在智能安全技術、事故預防技術等方面，始終走在行業的前沿。這些技術的不斷創新和應用，進一步提升了均勝電子在全球市場中的競爭力。圖圖 18：均勝汽車安全系統均勝汽車安全系統的安全創新的安全創新 數據來源：均勝安全系統官網，東北證券 01002003004005006002018201920202021202220232024Q1-3安全業務訂單 請請務必閱讀務必閱讀正文后正文后的聲明的聲明及說明及說明 15/32 均均勝電勝電子子/公司公司深度深度 全球化布局：全球化布局：提提升生產能升生產能力與交付能力。力與交付能力。均勝電子的全球化布局使其能夠更好地服務全球客戶

41、，提升生產能力和交付能力，公司在全球主要汽車生產國設有生產基地和研發中心，全球運營遍及 22 個國家，尤其是在歐洲、北美和亞洲等地。公司通過全球布局，優化了其生產和供應鏈體系，提升了產品交付的效率和響應速度。此外，公司還加強了產能的全球優化，提升了生產效率，進一步降低了生產成本。公司在歐洲、美國和中國的制造基地，依托先進的生產技術和精益生產模式，提升了全球競爭力。圖圖 19：均勝汽車安全系統均勝汽車安全系統全球布局全球布局 數據來源：均勝安全系統官網，東北證券 2.3.多因素交織驅動行業和公司持續成長 行業法規趨嚴與市場行業法規趨嚴與市場需求需求的提升。的提升。全球范圍內對汽車安全性的要求逐年

42、提升，特別是 C-NCAP、Euro NCAP 等新車安全評價體系的不斷更新與完善，為汽車安全業務帶來了強勁的成長動力。隨著各國汽車安全標準的日益嚴格，汽車安全產品面臨更高的技術要求，同時也迎來了更廣闊的市場機會。以 C-NCAP（中國新車評價規程）為例，該評價體系的逐步更新促使汽車廠商不斷提升其車輛的安全配置。2024 年版C-NCAP 標準增加了側面遠端保護等要求，進一步推動了車企在安全氣囊、安全帶等被動安全領域的投入。這些變化不僅加速了被動安全配置的普及，也提高了均勝電子安全產品的需求，尤其是在中高端車型中的占比逐步增加。請請務必閱讀務必閱讀正文后正文后的聲明的聲明及說明及說明 16/3

43、2 均均勝電勝電子子/公司公司深度深度 圖圖 20：2024 版版 C-NCAP 規程主要變化規程主要變化 數據來源：中汽中心，東北證券 產品產品升級帶動單車價升級帶動單車價值量值量提升。提升。以安全帶為例，雖然其屬于成熟的汽車零部件產品，但是行業升級優化的趨勢沒有停止。從行業趨勢來看，安全帶產品功能不斷升級，技術含量逐漸提高，帶動平均單車價值提升。此前，此前，安全帶行業發展安全帶行業發展過過程中，程中，產品不斷優化升產品不斷優化升級級，中高端安全帶陸續搭中高端安全帶陸續搭載載緊急鎖緊急鎖止、止、限力、限力、預張緊等功能預張緊等功能。目前來看，不同價格帶的車型仍然會依據成本來選擇普通緊急鎖止式

44、安全帶、緊急鎖止限力式安全帶、單邊預張緊限力式安全帶和雙邊預張緊限力式安全帶等產品?，F階段，一般乘用車前排主副駕駛會配備預緊限力安全帶，后排根據車座搭配相應數量的緊急鎖止限力安全帶或普通緊急鎖止安全帶，安全帶平均單車價值在 350-400 元。如今，如今，安全帶安全帶正在從傳統正在從傳統機械構件向電控方向機械構件向電控方向轉變轉變，從被動向主從被動向主動發展。動發展?？邕^被動安全系統的范疇，安全帶行業 ECU 芯片及電機部件的應用也逐漸普及，被動及主動安全系統融合發展，有利于進一步推升安全帶單車價值量。除了緊急鎖止、預張緊、限力技術的應用之外，為進一步加強被動安全系統的保護能力，安全帶制造企業

45、也陸續開發了雙邊預張緊限力、髖部鎖定等功能；為加強安全帶適用性，安全帶制造企業針對性開發了兒童鎖、防反鎖等功能；為提高駕乘人員的安全帶佩戴體驗，安全帶制造企業持續開發了噪音抑制、可調傾角、低敏觸發等功能。公司的電動安全帶（MSB）產品，在行駛中出現緊急狀況時，MSB 技術即可快速、強有力而可逆地回收安全帶。MSB 根據車輛接收到的信號做出響應，可在碰撞前和 請請務必閱讀務必閱讀正文后正文后的聲明的聲明及說明及說明 17/32 均均勝電勝電子子/公司公司深度深度 碰撞后為乘員提供安全保護。除了提高碰撞前約束性能外，公司的 MSB 還可通過減少安全帶對胸部的擠壓，為乘員創造更符合人體工程學的舒適感

46、。此外，還能夠在緊急接管情況下提供振動觸覺安全帶提醒，此功能改善了車輛僅通過視覺和聽覺信號的效果。圖圖 21：公司的公司的電動安全帶電動安全帶產品產品 數據來源：均勝安全系統官網，東北證券 新能源車的發展亦推新能源車的發展亦推動了動了汽車安全業務的需求汽車安全業務的需求增長增長。另外，隨著全球市場對新能源汽車的重視，新能源車企對汽車安全性能的要求愈加嚴格，推動了被動安全系統的進一步發展。無論是在傳統燃油車領域，還是在新能源汽車領域，車企都在不斷提升汽車安全性能，以應對不斷變化的安全法規和消費者對汽車安全性日益關注的需求。因此，均勝電子在安全系統上的技術積累，使其在全球汽車安全領域占據了重要地位

47、。3.汽車電汽車電子子：智能化核心賽智能化核心賽道多點突破道多點突破 3.1.智能化進入快速增長期 （1）智能座艙）智能座艙 智能座艙滲透率持續智能座艙滲透率持續提升提升。據蓋世汽車數據，2024 年 3 月我國智能座艙新車滲透率已突破 70%。智能座艙作為提升用戶感知的有效方式，也是車企差異化的重要抓手之一，供需兩端刺激下，智能座艙滲透率有望持續提高。請請務必閱讀務必閱讀正文后正文后的聲明的聲明及說明及說明 18/32 均均勝電勝電子子/公司公司深度深度 圖圖 22：2023Q1-2024Q1 我國智能座艙裝機量及我國智能座艙裝機量及滲透滲透率率 數據來源：蓋世汽車，東北證券 （2）智能駕駛

48、）智能駕駛 政策端：政策端：有序推有序推進智能駕進智能駕駛，駛，L3 智能駕駛標準呼之智能駕駛標準呼之欲出。欲出。2020 年 11 月國務院辦公廳印發的 新能源汽車產業發展規劃 提出 2025 年高度自動駕駛汽車實現限定區域和特定場景商業化應用，2035 年高度自動駕駛汽車實現規?；瘧?。近年來國務院、交通運輸部及各省市有關部門陸續出臺了推進智能駕駛落地的相關政策法規。目前，已有包括北京、上海、廣州、武漢、重慶、深圳等十余個城市被確立為“雙智”（智慧城市基礎設施與智能網聯汽車）試點。此外，2023 年 6 月，工信部表示支持有條件的自動駕駛，包括 L3 級及更高級別的自動駕駛功能商業化應用。

49、表表 1：智能駕駛相智能駕駛相關政策關政策梳理梳理 頒頒布時間布時間 頒頒布部門布部門 文文件名稱件名稱 政政策內容策內容 20212021 年年 1212 月月 國務院“十四五”數字經濟發展規劃 推動智能計算中心有序發展，打造智能算力、通用算法和開發平臺一體化的新型智能基礎設施，面向政務服務、智慧城市、智能制造、自動駕駛、語言智能等重點新興領域，提供體系化的人工智能服務。20222022 年年 4 4 月月 交通運輸部“十四五”交通領域科技創新規劃 推動智能汽車技術、智慧道路技術和車路協同技術融合發展，提升自動駕駛車輛運行與網絡安全保障能力，探索形成自動駕駛技術規?；瘧梅桨?。2022202

50、2 年年 8 8 月月 交通運輸部 自動駕駛汽車運輸安全服務指南（試行）在保障運輸安全的前提下，鼓勵在封閉式快速公交系統等場景使用自動駕駛汽車從事城市公共汽（電）車客運經營活動，在交通狀況簡單、條件相對可控的場景使用自動駕駛汽車從事出租汽車客運經營活動 20222022 年年 1111 月月 工信部 關于開展智能網聯汽車準入和上路通行試點工作的通知 工信部、公安部遴選符合條件的道路機動車輛生產企業和具備量產條件的搭載自動駕駛工程的智能網聯汽車產品，開展準入試點；對通過準入試點的智能網聯汽車產品，在試點城市的限定公共道路區域內開展上路通行試點。63%64%65%66%67%68%69%70%71

51、%0204060801001201401601月2月3月20232024滲透率 請請務必閱讀務必閱讀正文后正文后的聲明的聲明及說明及說明 19/32 均均勝電勝電子子/公司公司深度深度 20222022 年年 6 6 月月 廣 東 省 深 圳市 人 民 代 表大 會 常 務 委員會 深圳經濟特區智能網聯汽車管理條例 全面貫徹中央戰略部署，在與國家法律、法規、規章相銜接的基礎上，在國內首次對智能網聯汽車的準入登記、上路行駛等事項作出具體規定，是國內首部關于智能網聯汽車管理的法規。20222022 年年 8 8 月月 上 海 市 人 民政府辦公廳 上海市加快智能網聯汽車創新發展實施方案 到 202

52、5 年，本市初步建成國內領先的智能網聯汽車創新發展體系，產業規模力爭達到 5000 億元，具備組合駕駛輔助功能(L2)和有條件自動駕駛功能(L3)汽車占新車生產比例超過 70%，具備高度自動駕駛功能(L4 級及以上)在限定區域和限定場景實現商業化應用。20222022 年年 6 6 月月 江 蘇 省 人 民政府辦公廳 關于加快推進車聯網和智能網聯汽車高質量發展指導要求（蘇制造強?。?022年）1 號 到 2025 年，建成國內領先的車聯網和智能網聯汽車產業鏈與創新鏈，落地一批車路協同應用服務和自動駕駛典型場景，培育一批具有較強競爭力的龍頭骨干企業，智能網聯汽車駕駛自動化水平進一步提升，車聯網和

53、智能網聯汽車綜合發展水平顯著提升。20222022 年年 3 3 月月 湖 南 省 長 沙市 工 業 和 信息化局 湖南省智能網聯汽車產業“十四五”發展規劃（2021-2025）年 力爭到 2025 年，在省內構建較為完善的智能網聯汽車產業發展生態，將湖南打造為具有國際影響力的智能網聯汽車產業基地。全省汽車年產量突破 150 萬輛，其中智能網聯汽車滲透率超過 70%。20222022 年年 9 9 月月 重慶市政府 重慶市自動駕駛和車聯網創新應用行動計劃（2022-2025 年）的通知 到 2025 年，全市自動駕駛和車聯網創新能力進一步提升，建成全國領先的智能網聯生態。有條件自動駕駛汽車實現

54、量產和規?；瘧?，形成滿足高度自動駕駛要求的智能網聯技術體系，關鍵技術領域的本地支撐能力超過 80%。20232023 年年 7 7 月月 工信部、國家標 準 化 管 理委員會 國家車聯網產業標準體系建設指南(智能網聯汽車(2023 版)到 2025 年，系統形成能夠支撐組合駕駛輔助和自動駕駛通用功能的智能網聯汽車標準體系。20232023 年年 1010 月月 交通運輸部 公路工程設施支持自動駕駛技術指南 公路工程設施支持自動駕駛時，應為一級電力負荷并配備應急電源，且電能質量需要符合基本要求。20232023 年年 1111 月月 公 安 部 等 四部門 關于開展智能網聯汽車準入和上路通行試

55、點工作的通知 通過開展試點工作，引導智能網聯汽車生產企業和使用主體加強能力建設，在保障安全的前提下促進智能網聯汽車產品的功能、性能提升和產業生態的迭代優化，推動智能網聯汽車產業高質量發展。20232023 年年 1212 月月 交通運輸部 自動駕駛汽車運輸安全服務指南(試行)自動駕駛運輸經營者應當依法辦理相關手續，地方交通運輸主管部門應為自動駕駛運輸經營者從事自動駕駛汽車運輸經營服務提供辦理渠道。20242024 年年 1 1 月月 工 信 部 等 五部門 關于開展智能網聯汽車“車路云一體化”應用試點工作的通知 鼓勵試點城市內新銷售具備 L2 級及以上自動駕駛功能的量產車輛搭載 C-v2x 車

56、載終端，支持車載終端與城市級平臺互聯互通。20242024 年年 1 1 月月 工 業 和 信 息化 部 等 七 部門 關于推動未來產業創新發展的實施意見 圍繞下一代大飛機發展，突破新型布局、智能駕駛、互聯航電、多電系統、開式轉子混合動力發動機等核心技術。20242024 年年 2 2 月月 北 京 市 人 民政府 2024 年市政府工作報告重點任務清單 推動北京數據基礎制度先行區建設走深走實，開展數據資產入表、數據跨境便利化服務、數據司法保護等綜合改革試點。在自動駕駛、醫療和大模型訓練領域探索沙盒監管機制。數據來源：國家及各省市有關部門，東北證券 供給端：主流車企密供給端：主流車企密集研集研

57、發發 L3 級以上自動駕級以上自動駕駛。駛。從車企智能駕駛量產時間表可以看到，當前正處于車企密集研發 L3 級自動駕駛的階段。智能駕駛功能通常先在高 請請務必閱讀務必閱讀正文后正文后的聲明的聲明及說明及說明 20/32 均均勝電勝電子子/公司公司深度深度 端旗艦車型上搭載，雖然受限于相關法規標準，但特斯拉、蔚來等車企的部分車型配置的智能駕駛已經達到了 L3 級別?？紤]到政策落地節奏以及高配置功能滲透到品牌內主流車型仍需時間，預計今年仍以 L2 的滲透率提升為主，同時 L3 也隨著各車企的搭載落地而逐漸開始爬坡。需求端：需求端：L2 持續落地，持續落地，滲滲透率進入快速增長期透率進入快速增長期。

58、隨著車企智能駕駛技術成熟、搭載車型增多，消費者對 L2 及以上的智能駕駛的接受度、需求量不斷增長。據蓋世汽車，2024 年 1-11 月累計我國 L2 級智能駕駛滲透率已達到 47.1%，其中 20-30 萬級別的滲透率最高、達到了 81.5%。圖圖 23：2024 年年 1-11 月我國汽車分價格帶月我國汽車分價格帶 L2 級智能駕駛配套情況級智能駕駛配套情況 數據來源：蓋世汽車，東北證券 3.2.EE 架構升級 3.2.1.EE 架構升級的背景 在傳統的分布式汽車電子電氣架構中，對于車輛中的傳感器與各種電子電氣系統的信息傳輸與控制都由分布式汽車電子控制器(ECU)完成，隨著汽車電子化程度的

59、提高和功能的多樣化，分布式架構與 ECU 的局限性對于車輛的生產成本、功能實現、未來發展都提出了挑戰，更加集成化、智能化的解決方案域控制器與域內中心化架構則應運而生。以下幾點為域控制器逐漸取代 ECU 的主要動因：（1）隨汽隨汽車電車電子化子化與智能化與智能化的發的發展，展，ECU 數數量與線量與線束數束數量成量成為成為成本與本與車重負車重負擔擔；（2）分布式架構信）分布式架構信息傳輸息傳輸能力有限，無法滿足能力有限，無法滿足自動自動駕駛等復雜智能功能駕駛等復雜智能功能；（3）分布式架構無）分布式架構無法滿足法滿足自動駕駛的高算力需自動駕駛的高算力需求求；（4）域控制器實現）域控制器實現了軟硬

60、了軟硬件的解耦，實現了軟件的解耦，實現了軟件的件的 OTA。3.2.2.EE 架構升級的方式 博世將汽車電子電氣架構的演進分為三大階段：分布式架構、（跨）域集中式架構、車輛集中電子電氣架構，每個大階段中細分為兩個小階段，從低階到高階依次為：模塊化（每個功能由一個獨立的 ECU 實現）、集成化（不同的功能集成到一個 ECU來實現）、域內集中（域控制器分別控制不同的域）、跨域融合（跨域控制器同時控0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%10萬以下10-20萬20-30萬30-40萬40萬以上 請請務必閱讀務必閱讀正文后正文后的聲明的聲明及說明及說明 21/32 均均勝電勝電子子/

61、公司公司深度深度 制多個域）、車輛融合（一個車載中央計算器控制全車的域控制器）、車輛云計算（更多的車輛附加功能由云計算實現）。圖圖 24：博世對汽車電子電博世對汽車電子電氣架構的演進階段劃氣架構的演進階段劃分分 數據來源：Bosch，MDPI，東北證券 所謂“域”即控制汽車的某一大功能模塊的電子電氣架構的集合，每一個域由一個域控制器進行統一的控制，最典型的劃分方式是把全車的電子電氣架構分為五個域，即動力域、車身域、底盤域、座艙域和自動駕駛域，具體分工如下：（1）動力域動力域控制器控制器主要控制車輛的動力總成，優化車輛的動力表現，保證車輛的動力安全。（2）車身域控制器）車身域控制器主要控制各種車

62、身功能。（3）底盤域控制器）底盤域控制器主要控制車輛的行駛行為和行駛姿態。（4）座艙域控制器）座艙域控制器主要控制車輛的智能座艙中的各種電子信息系統功能。（5）自動駕駛自動駕駛域控制器域控制器負責實現和控制汽車的自動駕駛功能，需要處理感知、決策、控制三個層面的算法，對于域控制器的軟硬件要求都最高。不同的域控制器產品不同的域控制器產品在技在技術要求上會存在差異術要求上會存在差異性。性。在五類域控制器中，各個域集成的功能存在較大差異，各功能域在開發過程中對芯片算法、功能安全以及成本等多方面均存在不同的需求。對于自動駕駛域、座艙域控制器，芯片性能、操作系統及算法要求相對更高，因此二者的單車價格也更高

63、，其中自動駕駛級別越高、對應域控制器價值量也越高；動力域、底盤域、自動駕駛域功能因涉及出行安全，對功能安全驗證級別要求高等。綜合來看，各類域控制器單車價值量由高到低排序約為：L3+自動駕駛域控 L2 自動駕駛域控、座艙域控 動力域控、底盤域控 車身域控。請請務必閱讀務必閱讀正文后正文后的聲明的聲明及說明及說明 22/32 均均勝電勝電子子/公司公司深度深度 表表 2：五大域控制五大域控制器技術器技術要求對比要求對比 類型類型 芯片性能要芯片性能要求求 運運算能力算能力 主主要操作系要操作系統統 功功能能安安全全等級等級 應應用場景用場景 核核心壁壘心壁壘 價價值量值量 動力動力域控域控制器制器

64、 32 位 MCU芯片 要求較低 符合 CP AutoSAR 標準 ASIL-C/D 轉向/制動/驅動等底盤執行單元進行控制 1.硬件集成能力，包括電機/泵/電磁閥/風扇等 2.制動及轉向控制算法能力 3.符合 AutoSAR 軟件架構 4.通信、診斷、功能安全 較高 底盤底盤域控域控制器制器 32 位 MCU芯片 要求較低 符合 CP AutoSAR 標準 ASIL-D 對驅動/制動/轉向等底盤操作功能進行控制 1.集成驅動/制動/轉向整體控制算法，協同控制能力 2.軟件符合 AutoSAR 軟件架構 3.通信、診斷、功能安全 較高 車身車身域控域控制器制器 32 位 MCU芯片 要求較低

65、符合 CP AutoSAR 標準 ASIL-B/C 在原有 BCM基礎上，集成更多的車身控制器功能 1.有較強的傳統 BCM 開發的經驗，如車窗模塊及空調模塊的開發能力 2.較強的硬件集成能力 3.軟件符合 AutoSAR 軟件架構 4.通信、診斷、功能安全 一般 座艙座艙域控域控制器制器 高性能CPU 芯片/AI 芯片 40-200k DMIPS 基于 Linux 內核定制的專屬操作 ASIL-B/C 實現一芯多屏等智能座艙功能 1.CPU 芯片及外圍電路硬件集成能力 2.操作系統/中間件層軟件的開發及應用能力 高 自動自動駕駛駕駛域控域控制器制器 高性能 AI芯片 20-1000Tops

66、QNX 或 Linux實時操作系統 ASIL-D 自動駕駛感知、決策 1.GPU/CPU/NPU/MCU 等多芯片硬件集成能力 2.實時操作系統/中間層軟件的開發及應用能力 3.通信、診斷、功能安全開發能力 高 數據來源：蓋世汽車，東北證券 3.3.產業鏈分工變化，智能硬件和軟件成為價值高地 從域控制器產業鏈劃從域控制器產業鏈劃分角分角度看，度看，主要包括主要包括上游軟件上游軟件和硬件供應商、和硬件供應商、中游域控中游域控制器供制器供應商以及下游整車廠應商以及下游整車廠。請請務必閱讀務必閱讀正文后正文后的聲明的聲明及說明及說明 23/32 均均勝電勝電子子/公司公司深度深度 圖圖 25：域控制

67、器產業鏈域控制器產業鏈 數據來源：各公司官網，東北證券 EE 架構升級驅動汽車產業鏈邊界拓寬且漸趨模糊。架構升級驅動汽車產業鏈邊界拓寬且漸趨模糊。為了滿足智能座艙和自動駕駛需求，主機廠原本基于 BOM 的研發組織模式發生改變，開始更大范圍地考慮各級供應商之間的角色關聯與能力適配，由于汽車智能化涉及各類軟硬件的集成以及解決方案的提供，導致產業邊界不斷拓寬且漸趨模糊。Tier 1 的優勢在于強大的集成能力與具有一定的系統定制化的能力，以域控制器等整合的軟硬件產品為基礎拓展其他業務模式，例如軟件解決方案，通過強化軟件實力提升供應系統解決方案的能力，爭取向 Tier 0.5 轉變。圖圖 26：智能汽車

68、產業鏈分智能汽車產業鏈分工模式發生變化工模式發生變化 數據來源：億歐智庫，東北證券 汽車產業附加價值向汽車產業附加價值向微笑微笑曲線兩端轉移，曲線兩端轉移，智能化智能化硬硬件件（域控制器）（域控制器）及軟件及軟件服服務成為務成為價值高地。價值高地。對于主機廠而言，智能駕駛、智能座艙、智能車聯等核心技術能力的構建與應用成為其提升產品差異化優勢與品牌競爭力的關鍵所在，決定其在新型汽車產業生態中的護城河與價值鏈位置。對于零部件企對于零部件企業而言，業而言，傳統模式下提供傳統模式下提供封閉封閉式式軟硬集成產品的方式軟硬集成產品的方式將會將會徹底改變，徹底改變，只提供機電一只提供機電一體化產品的供應商會

69、體化產品的供應商會逐步逐步被邊緣被邊緣化，更高的價值量來化，更高的價值量來自于自于域控制器和軟件。域控制器和軟件。芯片中間件底層系統SoCMCU上游：硬件、軟件中游：域控制器供應商Global本土下游：整車廠 請請務必閱讀務必閱讀正文后正文后的聲明的聲明及說明及說明 24/32 均均勝電勝電子子/公司公司深度深度 圖圖 27：微笑曲線：價值鏈微笑曲線：價值鏈兩端的智能化高地成兩端的智能化高地成車企車企競爭關鍵競爭關鍵 數據來源：億歐智庫，東北證券 3.4.圍繞電動化、智能化、網聯化打造產品矩陣 公司的汽車電子業務涵蓋多個智能化核心領域，涉及智能座艙、智能駕駛、新能源管理和智能網聯等多個業務板塊

70、，布局緊密且具有廣泛的市場潛力。通過深耕技術研發和產業鏈整合，公司在智能化領域不斷積累優勢。近幾年公司電子業務收入保持增長趨勢，占總收入的比例由 2018 年的 16.4%增長到2024 年上半年的 30.0%。此外，電子業務的盈利能力也強于安全業務，2021 年以來能夠保持在 20%上下。電子業務的高增長和盈利性，主要來源于新能源汽車的快速發展以及公司產品品類和下游客戶的持續拓展。圖圖 28：2015-2024H1 公司公司汽車汽車電子電子業務收入業務收入（億元，（億元，左軸）及同比增速（左軸）及同比增速（右軸右軸）圖圖 29：2015-2024H1 公司汽車安全業務毛利率公司汽車安全業務毛

71、利率 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 訂單方面，2021 年以來每年公司電子業務新獲訂單量已達到 300 億的規模，遠超當前業務收入水平，隨著訂單逐漸釋放，電子業務的收入也將持續保持增長，成為公司收入規模進入新增長階段的驅動力。-5%0%5%10%15%20%25%30%020406080100120140160180收入YOY0%5%10%15%20%25%毛利率(%)請請務必閱讀務必閱讀正文后正文后的聲明的聲明及說明及說明 25/32 均均勝電勝電子子/公司公司深度深度 圖圖 30：2018-2024Q3 公司汽車公司汽車電子電子業務新獲全業務新獲全生命生命周期

72、訂單（億元）周期訂單（億元）數據來源：公司公告，東北證券 （1）智能座艙智能座艙：座艙業務是公司汽車電子業務的重要組成部分之一，涵蓋了從座艙域控制器、操作系統到應用層的軟硬件整合解決方案。隨著汽車逐步向智能化、網聯化發展，智能座艙已經成為車主體驗和車企差異化競爭的重要領域。公司的智能座艙業務已經實現了與多家全球頂級車企的深度合作，產品涵蓋駕駛中控模塊、中央控制面板、多功能智能按鍵等關鍵部件。公司通過旗下普瑞公司在智能座艙領域的多年積累，已在全球范圍內形成了穩定的合作網絡，涵蓋了大眾、寶馬、奧迪、福特、特斯拉等主流汽車制造商。通過技術創新，公司還在座艙人機交互（HMI）領域持續發力，為車主提供更

73、加直觀、便捷的智能體驗。圖圖 31：均勝具備優秀的座均勝具備優秀的座艙產品研發實力艙產品研發實力 數據來源：Preh 官網，東北證券 均聯智行均聯智行與華為與華為在智在智能座能座艙領域展開深度合作艙領域展開深度合作。2021 年 8 月，均聯智行和華為簽署全面合作的戰略協議，合作產品將搭載華為提供的智能座艙核心模組、鴻蒙車機操作系統、HMS-A 核心能力平臺及鴻蒙應用生態，均聯智行基于華為平臺能力，提供從域控制器、操作系統至應用層的軟硬件智能座艙完整解決方案。2022 年 11 月，0501001502002503003502018201920202021202220232024Q1-3電子業

74、務訂單 請請務必閱讀務必閱讀正文后正文后的聲明的聲明及說明及說明 26/32 均均勝電勝電子子/公司公司深度深度 均聯智行與華為深化合作，共建智能座艙新生態。2024 年 6 月，均聯智行與華為終端 BG 延續了全面合作協議并在華為開發者大會期間舉辦簽約儀式，基于全球化的專業團隊資源和豐富的項目經驗，為車企提供軟件開發、語言支持、海外路測等多項專業的出海服務，持續提供效率賦能。我們認為，依托華為的技術、鴻蒙生態、車企朋友圈以及議價能力，均勝有望進一步擴大在國擴大在國內的客戶群體內的客戶群體（賽力斯、長安、北汽、廣汽等企業），提高訂單提高訂單盈利能力盈利能力（搭載華為技術的車型 ASP 在 20

75、 萬以上）。圖圖 32：華為與均聯智行華為與均聯智行簽簽署戰略合作協議署戰略合作協議 數據來源：均勝電子公眾號，東北證券 （2）智能駕駛智能駕駛：智駕是公司在汽車電子領域的另一個重要業務。通過持續的研發投入，公司在智能駕駛領域的技術積累已經開始逐步顯現。該領域包括座艙域控制器、自動駕駛輔助系統（ADAS）以及智能駕駛系統等，其中重點涵蓋了智能駕駛域控制器、V2X 通信技術、自動泊車系統等產品。公司推出的 nDrive 系列智能駕駛域控制器產品，支持 L2+及以上級別的智能駕駛，成為其核心競爭力之一。智能駕駛技術的推進得益于技術的不斷突破和行業政策的支持。隨著全球智能駕駛領域的競爭加劇，公司與高

76、通、地平線、黑芝麻等芯片廠商的深度合作，使其在自動駕駛硬件和軟件整合方面形成了獨特的技術優勢。與此同時，智能駕駛市場的高速增長，尤其是在新能源車和自動駕駛車輛的普及，將進一步推動智能駕駛產品的需求。我們認為，2025 年智能駕駛將進入快速放量階段，市場前景可觀。圖圖 33：均勝電子發布基于均勝電子發布基于地平線芯片的智能駕地平線芯片的智能駕駛域駛域控控 數據來源：均勝電子公眾號，東北證券 請請務必閱讀務必閱讀正文后正文后的聲明的聲明及說明及說明 27/32 均均勝電勝電子子/公司公司深度深度 （3）新能源管理：新能源管理：全球新能源汽車銷量快速增長，將帶動 BMS 產品需求爆發。新能源汽車的爆

77、發將帶來 BMS 需求爆發，根據美國 Verified 咨詢預測數據，全球汽車用電池管理系統市場規模，2020 年達 40.5 億美元，預計 2028 年達 135.2 億美元，復合增長率 16.3%。普瑞已具備普瑞已具備 12V、48V、400V 和和 800V 等全電壓平等全電壓平臺的臺的 BMS 研發與制造能力，研發與制造能力，產產品已商用于大眾、品已商用于大眾、寶馬、寶馬、戴姆勒等客戶相關車戴姆勒等客戶相關車型。型。早在 2011 年，德國普瑞就開始為寶馬的混動車型提供 BMS 方案。2013 年，其純電動和插電式混動 BMS 方案開始批量應用到寶馬 i3 和 i8 系列車型上。201

78、5 年由華晨寶馬生產的之諾 1E 純電動車，以及奇瑞汽車生產的艾瑞澤 7 插電式混動車型均大批量采用普瑞均勝的 BMS 解決方案。據公司披露，公司是大眾中國區 BMS 的獨家供應商，為 MEB 平臺提供電池管理和監測單元產品；為奔馳 MFA2 平臺等提供電池管理系統解決方案；為日產、福特等部分車型提供的 BEV、HEV 或 MHEV 的 BMS 和相關產品也已進入量產階段。均勝的電控產品具備高精度參數監測、荷電狀態估計和電芯均衡三大功能，在保障動力電池安全和提高電池壽命等方面處于業內領先地位。圖圖 34：公司的公司的電池管理系電池管理系統控制器統控制器產品產品 圖圖 35：公司的公司的電池管理

79、系電池管理系統統產品產品 數據來源：Marklines，東北證券 數據來源：Marklines，東北證券 均勝是全球首款均勝是全球首款 800V 車型保時捷車型保時捷 Taycan 的的 BMS 供應商。供應商。均勝為保時捷提供車載高壓加速和 DCDC 轉換器，其中均勝的充電升壓模塊，可在 800V 充電樁尚未普及的現階段，助力 800V 高壓車型在 400V 電站充電，幫助解決“里程焦慮”問題。此外，隨著汽車電子模塊化、集成化和小型化的趨勢，均勝研發了電控三合一技術（電池管理系統 BMS，車載充電機 OBC，電壓轉換器 DC/DC），這一創新可以減少線束、CAN 通訊和殼體等硬件成本，也減少

80、空間體積、重量，提高了可靠性。眾多品牌規劃推出高眾多品牌規劃推出高壓平壓平臺臺/車型，車型，將催生更多將催生更多 800V 電控模塊需求。電控模塊需求。伴隨產品續航里程提高、充電時間縮短，消費者逐漸開始接受電動出行，高壓平臺車型因高功率超級快充等技術提升由 400V 向 800V 過渡，可實現 5min 充電 100-150km。保時捷Taycan 上搭載的 800V 技術，后續有望繼續在旗下車型應用，此外還不斷有現代 E-GMP 平臺、通用 BEV3 平臺、奧迪 PPE 平臺以及北汽、廣汽、吉利、小鵬、比亞迪、理想的高壓平臺/車型規劃發布，這些高功率產品的創新有望實現縮減充電時長從而緩解“里

81、程焦慮”，將催生更多 800V 相關模塊的需求。在 800V 領域，均勝占據先發優勢，有望從中受益。請請務必閱讀務必閱讀正文后正文后的聲明的聲明及說明及說明 28/32 均均勝電勝電子子/公司公司深度深度 圖圖 36：均勝為歐洲某豪華均勝為歐洲某豪華品牌配套產品工作示品牌配套產品工作示意意圖圖 數據來源：Preh 官網，東北證券 （4）智能網聯智能網聯：智能網聯是公司另一大業務亮點，尤其是 V2X（車路協同通信）技術的領先地位，使其在全球智能網聯技術市場中占據了重要位置。V2X 技術是一種車與車、車與路、車與人、車與網之間實現信息交換的技術，具有極大的發展潛力。公司在這一領域的布局早于大多數競

82、爭對手，依托均聯智行的技術優勢，早期便啟動了 V2X 產品的研發，并推出基于 3GPP-R15 標準的 V2X 產品。目前，公司進一步提升 V2X 產品的技術性能，推出了第四代平臺產品，該產品在低時延、高集成度以及靈活部署方面具有顯著優勢。圖圖 37：nVision 35G+V2X 車路協同解決方案車路協同解決方案 數據來源：均聯智行官網，東北證券 4.盈利預盈利預測測與與投資建議投資建議 4.1.盈利預測與投資建議 公司作為全球汽車安全領域的龍二企業，具備強勁的競爭優勢，經歷了外部環境挑戰和經營低谷并積極調整后，公司安全業務觸底反彈，盈利能力持續修復。隨著汽車行業需求的增長以及訂單的落地釋放

83、，公司安全業務也將持續受益。預計 2024-2026 年公司安全業務實現收入 393.0、408.7、433.2 億元，毛利率為 14.1%、14.5%、15.0%。面對汽車行業電動化、智能化、網聯化趨勢，公司依托全球化技術整合與本土化快速響應能力，深度綁定行業發展，形成“硬件+軟件”一體化解決方案，業務涉及智 請請務必閱讀務必閱讀正文后正文后的聲明的聲明及說明及說明 29/32 均均勝電勝電子子/公司公司深度深度 能座艙、智能駕駛、新能源管理和智能網聯等多個板塊，布局緊密且具有廣泛的市場潛力。近年來公司電子業務新獲訂單展現了其強勁的增長勢頭，預計 2024-2026年公司電子業務實現收入 1

84、72.9、204.9、249.0 億元，毛利率為 19.6%、20.5%、21.0%。表表 3：2021-2026E 公司業公司業績模型拆分績模型拆分（單位：單位：億元億元）20212021 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 汽車安全汽車安全 收入收入 323.1 344.0 385.3 393.0 408.7 433.2 YOYYOY -2.5%6.5%12.0%2.0%4.0%6.0%毛利毛利 27.4 31.4 49.2 55.4 59.3 65.0 毛利率毛利率(%)(%)8.5%9.1%12.8%14.1%14.5%

85、15.0%業務收入比例業務收入比例(%)(%)70.7%69.1%69.1%68.9%66.1%63.0%汽車電子汽車電子 收入收入 127.1 151.0 167.9 172.9 204.9 249.0 YOYYOY 24.0%18.7%11.2%3.0%18.5%21.5%毛利毛利 24.1 28.0 34.7 33.9 42.0 52.3 毛利率毛利率(%)(%)19.0%18.5%20.7%19.6%20.5%21.0%業務收入比例業務收入比例(%)(%)27.8%30.3%30.1%30.3%33.1%36.2%其他業務其他業務 收入收入 6.5 3.0 4.1 4.3 5.0 6.

86、0 YOYYOY -22.4%-54.3%38.8%5.0%15.0%20.0%毛利毛利 1.5 0.1 0.2 0.3 0.5 0.6 毛利率毛利率(%)(%)23.4%4.7%5.4%6.0%10.0%10.0%業務收入比例業務收入比例(%)(%)1.4%0.6%0.7%0.8%0.8%0.9%合計合計 收入收入 456.7 497.9 557.3 570.2 618.6 688.2 YOYYOY -4.6%9.0%11.9%2.3%8.5%11.2%毛利毛利 53.1 59.5 84.1 89.6 101.8 117.9 毛利率毛利率(%)(%)11.6%12.0%15.1%15.7%1

87、6.5%17.1%數據來源：公司公告，東北證券 盈利預測及評級：盈利預測及評級：預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為 13.36、16.13、21.63 億元，EPS 分別為 0.95、1.14、1.54 元，PE 分別為 20.71、17.16、12.79 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。4.2.風險提示 汽車行業需求不及預期：公司作為全球汽車 Tier1 供應商，汽車銷量不及預期會影響公司訂單及收入；行業競爭加?。喝粜袠I競爭加劇，供應商的盈利能力亦會受到影響；原材料價格上漲的風險：若原材料價格上漲，會導致公司的毛利率下降、盈利能力下滑。請請務必閱讀務必閱讀正文后正文后的聲明的聲

88、明及說明及說明 30/32 均均勝電勝電子子/公司公司深度深度 附表：財務報表預測附表：財務報表預測摘要摘要及指標及指標 Table_Forcast 資產負債表資產負債表（百萬元（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 現金流量表現金流量表（百萬元（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 5,176 4,446 4,833 4,546 凈利潤凈利潤 1,240 1,174 1,412 1,974 交易性金融資產 281 281 281 281 資產減值準備 0 5 5 5 應收款項 8,404 8,886 9,604 11,422 折舊及攤銷 2,90

89、5 34 34 34 存貨 9,246 9,203 9,986 11,006 公允價值變動損失-157-2-1-3 其他流動資產 1,345 1,345 1,345 1,345 財務費用 1,121 81 81 81 流動資產合流動資產合計計 26,362 26,111 28,094 30,887 投資損失-205-186-202-230 可供出售金融資產 運營資本變動-886-431-494-1,567 長期投資凈額 2,295 2,295 2,295 2,295 其他-89-36-77-69 固定資產 10,995 10,968 10,940 10,913 經營活動經營活動凈凈現金流現金流

90、量量 3,929 639 758 226 無形資產 3,588 3,577 3,566 3,554 投資活動投資活動凈凈現金流現金流量量-2,828-42 279 299 商譽 5,547 5,547 5,547 5,547 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量-726-1,308-650-811 非非流動資產流動資產合計合計 30,524 30,724 30,686 30,650 企業自由現企業自由現金流金流 285 663 1,069 549 資產總計資產總計 56,887 56,835 58,780 61,537 短期借款 4,244 4,244 4,244 4,244 應付款項 9,7

91、10 9,632 10,466 11,534 財務與估值財務與估值指標指標 2023A 2024E 2025E 2026E 預收款項 0 0 0 0 每股指標每股指標 一年內到期的非流動負債 3,565 3,555 3,555 3,555 每股收益（元）0.78 0.95 1.14 1.54 流動負債合流動負債合計計 22,631 22,669 23,771 25,284 每股凈資產（元）9.64 9.80 10.54 11.55 長期借款 11,960 11,960 11,960 11,960 每股經營性現金流量（元）2.79 0.45 0.54 0.16 其他長期負債 3,170 3,02

92、1 3,021 3,021 成長性指標成長性指標 長期負債合長期負債合計計 15,130 14,981 14,981 14,981 營業收入增長率 11.9%2.3%8.5%11.2%負債合計負債合計 37,760 37,650 38,752 40,265 凈利潤增長率 174.8%23.4%20.7%34.1%歸屬于母公司股東權益合計 13,579 13,799 14,843 16,276 盈利能力指盈利能力指標標 少數股東權益 5,547 5,385 5,185 4,996 毛利率 15.1%15.7%16.5%17.1%負債和股東負債和股東權益總計權益總計 56,887 56,835 5

93、8,780 61,537 凈利潤率 1.9%2.3%2.6%3.1%運營效率指運營效率指標標 利潤表（百利潤表（百萬元）萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 應收賬款周轉天數 50.49 51.98 51.09 52.36 營業收入營業收入 55,728 57,023 61,859 68,816 存貨周轉天數 67.55 69.09 66.83 66.26 營業成本 47,319 48,067 51,682 57,030 償債能力指償債能力指標標 營業稅金及附加 160 161 176 196 資產負債率 66.4%66.2%65.9%65.4%資產減值損失-125-5-5-5

94、 流動比率 1.16 1.15 1.18 1.22 銷售費用 789 973 995 1,107 速動比率 0.68 0.68 0.69 0.72 管理費用 2,637 2,834 3,006 3,354 費用率指標費用率指標 財務費用 890 55 59 57 銷售費用率 1.4%1.7%1.6%1.6%公允價值變動凈收益 157 2 1 3 管理費用率 4.7%5.0%4.9%4.9%投資凈收益 205 186 202 230 財務費用率 1.6%0.1%0.1%0.1%營業利潤營業利潤 1,771 1,601 2,052 2,823 分紅指標分紅指標 營業外收支凈額-9 57 57 46

95、 股息收益率 1.3%1.6%2.0%2.6%利潤總額利潤總額 1,762 1,658 2,109 2,869 估值指標估值指標 所得稅 522 484 697 894 P/E（倍）23.03 20.71 17.16 12.79 凈利潤 1,240 1,174 1,412 1,974 P/B（倍）1.86 2.00 1.86 1.70 歸屬于母公歸屬于母公司凈利潤司凈利潤 1,083 1,336 1,613 2,163 P/S（倍）0.45 0.49 0.45 0.40 少數股東損益 157-162-200-189 凈資產收益率 8.4%9.7%10.9%13.3%資料來源：東北證券 股息收益

96、率=（除權后年度每股現金紅利總和/報告首頁收盤價）*100%。請請務必閱讀務必閱讀正文后正文后的聲明的聲明及說明及說明 31/32 均均勝電勝電子子/公司公司深度深度 研研究團隊簡究團隊簡介：介：Table_Introduction李恒光：上海理工大學數量經濟學碩士，2016 年加入東北證券中小盤負責新能車產業鏈研究，2017 年至今擔任汽車組組長，重點覆蓋整車、零部件和新能車等方向。姜育恒：上海交通大學動力工程本碩，2022 年加入東北證券，任汽車行業分析師，覆蓋整車、零部件等方向。分分析師聲明析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師

97、。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說評級說明明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月

98、內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/32 均勝電子均勝電子/公司深度公司深度 重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告

99、而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法

100、律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。Table_Sales東北證券股份有限公司東北證券股份有限公司 地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓510630