《均勝電子-公司研究報告-全球汽車安全巨頭智能化未來可期-240918（27頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《均勝電子-公司研究報告-全球汽車安全巨頭智能化未來可期-240918（27頁）.pdf（27頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、德邦證券德邦證券Topsperity Securities證券研究報告|公司深度報告均勝電子(600699.SH)2024年09月18日均勝電子(600699.(600699.SH):SH):全球汽車全球汽車安全巨頭，智能化未來可期安全巨頭，智能化未來可期投資要點投資要點陳涵泊陳涵泊 多次收并購成就全球汽車安全及汽車電子巨頭。多次收并購成就全球汽車安全及汽車電子巨頭。公司通過多次國際市場收并購，公司通過多次國際市場收并購，形成汽車電子+汽車安全兩大業務板塊，并成為全球第二大汽車被動安全系統供應商。海外并購使公司不斷完善全球產業鏈，在全球范圍內都設有研發中心和配套工廠，形成了完備的供應鏈體系。年

2、新獲訂單已恢復至700億元+,2023年公司新獲全生命周期訂單合計金額約737億元。中國市場特別是頭部自主品牌/新勢力的合作關系不斷加強，訂單金額占比提升明顯，2023年，國內業務團隊新獲全球市場訂單金額約290億元，占比提升至約40%。汽車安全業務已完成對新能源銷量榜TOP10 客戶的全覆蓋。汽車安全汽車安全：加速整合，業績反轉。加速整合，業績反轉。公司安全業務主要包括安全帶、安全氣囊(包括氣體發生器)和智能方向盤被動安全三大件，還包括主動安全和集成安全。2019-2021年受并購高田的后續影響，安全訂單規模下降，2022年訂單規模開始出現顯著回升。根據奧托立夫年報，2023年全球被動安全市

3、場份額約230億美元(約合人民幣1621億元),未來三年預計將從2023年的約230億美元增長到250億美元以上。根據奧托立夫2023年報，全球汽車單車安全價值量(CPV)達到約261美元(約合人民幣1839元),呈現持續提升趨勢。根據奧托立夫年報數據，一方面，單車安全價值CPV 逐年上升；另一方面，我國 CPV 距發達國家還有較大差距，具備較強成長空間。與全球龍頭奧托立夫相比，公司的盈利水平還有較大改善空間；我們預計隨著疫情后公司對海外供應鏈的加速整合以及智能化汽車被動安全單車價值量的提升，公司安全板塊收入有望穩步發展，業績有望實現快速反轉。-34%2023-092024-012024-05

4、 汽車電子：多點開花，在手訂單充沛。汽車電子：多點開花，在手訂單充沛。(1)智能座艙 HMI:與全球主要車廠建立滬深300對比1M2M3M絕對漲幅(%)-2.520.29-7.51相對漲幅(%)1.976.433.16資料來源：德邦研究所，聚源數據相關研究相關研究1.2023年年度業績預增公告點評-均勝電子(600699.SH):全年業績有望超 預 期，長 期 成 長 動 力 充 足 ,2024.1.172.2023年三季報點評-均勝電子(600699.SH):業績持續兌現，再獲百億訂單,2023.10.24穩定合作，包括寶馬、大眾、特斯拉等。(2)智能座艙域控：長期合作大眾、奧迪、福特等頭部

5、車企品牌，并為華為供貨座艙域控。(3)新能源管理：全球最早實現800V 技術量產的供應商之一，2023年800V 在手訂單飽滿超過百億元，我們預計25-27年是訂單密集落地期。(4)智能網聯V2X:旗下均聯智行作為全球率先實現5G+V2X技術量產的供應商，近兩年已獲得近100億的智能網聯V2X周期訂單。(5)智能駕駛域控：與高通、地平線、黑芝麻、英偉達等建立合作關系，發布基于高通 SnapdragonRide的智能駕駛域產品nDrive H系列。投資建議：投資建議：公司依托全球化布局，安全板塊加速整合，穩定發展；電子板塊受益于超期車智能化發展，在手訂單充沛，有望持續轉化。盈利預測如下：預計20

6、24-2026年營業收入為580.08/623.95/677.39億元，歸母凈利潤為14.6/18.1/22.3億元，對應2024年9月13日收盤價13.60元，PE 分別為13/11/9倍，給予“買入”評級。風險提示：全球整車交付不及預期、原材料價格上漲、宏觀環境變動及行業風險等。請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資格編號：資格編號：S0120524040004S0120524040004郵箱：郵箱：李楊玲李楊玲資格編號：S0120524060005郵箱：郵箱：鄧健全鄧健全資格編號：S0120523100001郵箱：趙啟政趙啟政資格編號：S0120523120002郵箱：買入買入(維持維

7、持)市場表現市場表現所屬行業：汽車1汽車零部件當前價格(元):13.60證券分析師證券分析師一均勝電子滬深30017%9%0%-9%-17%-26%公 司 深 度 報 告 均 勝 電 子(6 0 0 6 9 9.S H)2/26請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明股股 票票 數數 據據主要財務數據及預測主要財務數據及預測總股本(百萬股):1,408.70202220232024E2025E2026E流通A股(百萬股):1,368.08營業收入(百萬元)49,79355,72858,00862,39567,73952周內股價區間(元):13 09-20 0

8、3總市值(百萬元):19,609.13(+/-)YOY(%)凈利潤(百萬元)(+/-)YOY(%)9.0%394110.5%11.9%1,083174.8%4.1%7.6%8.6%1,46134.9%1,80723.7%2,23423.6%總資產(百萬元)56,777.53全面攤薄EPS(元)每股凈資產(元):9.59毛利率(%)0.2812.0%3.2%0.7715.1%8.0%1.0415.7%10.3%1.2816.3%11.6%1.5916.6%16.6%13.0%13.0%資料來源：公司公告凈資產收益率(%)資料來源：公司年報(2022-2023),德邦研究所備注：凈利潤為歸屬母公司

9、所有者的凈利潤公司深度報告 均勝電子(600699.SH)2/26請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明內容目錄內容目錄1.全球汽車安全+電子巨頭.51.1.多次收并購成就全球汽車安全及汽車電子巨頭.51.2.財務情況：訂單復蘇與成本費用改善的雙輪驅動.62.全球汽車安全+電子巨頭.93.汽車電子：多點開花，在手訂單充沛.133.1.汽車電子板塊：四大產品線.133.1.1.智能座艙 HMI:營收保持連年增長.143.1.2.智能座艙域控：與多家巨頭開展深度合作.153.2.新能源管理800V:800V 方案全球領先供應商.173.3.智能網聯V2X:全

10、球 5G+V2X 解決方案領航者.203.4.智能駕駛域控：發布基于高通芯片的 nDriveH.224.投資建議.224.1.盈利預測與關鍵假設.224.2.估值分析.235.風險提示.24公司深度報告均勝電子(600699.SH)3/26請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖表目錄圖表目錄圖圖 1 1:均勝電子發展歷程均勝電子發展歷程.5圖圖 2 2:均勝電子股權架構均勝電子股權架構(截止截止20242024Q2).6圖圖 3 3:均勝電子主要參均勝電子主要參/控股公司控股公司.6圖圖 4:4:均勝均勝 2018-20232018-2023年新獲訂單及營業年新獲訂單及營業收入情況收入情況.

11、7圖圖 5 5:均勝均勝 20232023年度新訂單結構年度新訂單結構(737(737億元億元).7圖圖 6 6:均勝均勝 2018-20232018-2023年新獲訂單規模結構年新獲訂單規模結構.7圖圖 7 7:均勝均勝20232023年度新訂單結構年度新訂單結構.7圖圖 8:8:均勝均勝 2018-20232018-2023年分業務收入情況年分業務收入情況.8圖圖 9 9:均勝均勝 20232023分業務收入結構分業務收入結構.8圖圖 10:10:均勝均勝 2015-20232015-2023年商譽規模年商譽規模(億元億元).8圖圖 11:11:均勝均勝 2018-20232018-202

12、3年歸母凈利潤年歸母凈利潤(億元億元).8圖 12:均勝 2018-2023年毛利率以及歸母凈利率變動情況.8圖圖 13:13:均勝各項費用率均勝各項費用率.9圖圖 14:14:均勝均勝 2015-20232015-2023年研發費用年研發費用(億元億元).9圖圖 15:15:同業公司研發費用對比情況同業公司研發費用對比情況.9圖圖 16:16:均勝人員變動及研發人員占比情況均勝人員變動及研發人員占比情況.9圖圖17:201417:2014年汽車安全市場份額年汽車安全市場份額(按銷售額統計按銷售額統計).10圖圖 18:18:KSS 部分重要客戶部分重要客戶.10圖圖 19:19:均勝電子全球

13、化布局均勝電子全球化布局.10圖圖20:202120:2021年全球汽車被動安全市場份額年全球汽車被動安全市場份額.10圖圖 21:21:公司主要安全產品公司主要安全產品.11圖 22:汽車被動安全市場規模結構占比情況.11圖圖 23:23:奧托立夫奧托立夫2018-20232018-2023年營業收入及增速情況年營業收入及增速情況.11圖圖 24:24:奧托立夫奧托立夫2018-20232018-2023年凈利潤及凈利率情況年凈利潤及凈利率情況.11圖 25:單車被動安全價值量變化情況(美元).12圖 26:中國汽車被動安全系統市場規模情況及預測(億美元).12圖 27:公司2018-202

14、3年汽車安全板塊訂單及收入情況.13圖 28:均勝安全系統2019-2023年凈利潤情況.13圖 29:公司汽車電子板塊四大產品線及拳頭產品.14圖 3 0:普瑞部分供貨車型及產品形態.14圖 3 1:新款特斯拉 Model Y 供應商.14圖圖32:32:普瑞營收及凈利潤普瑞營收及凈利潤(均勝年報口徑均勝年報口徑).15公司深度報告 均勝電子(600699.SH)4/26請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖圖33:33:普瑞普瑞2018-20222018-2022年營收拆分年營收拆分(單位：億歐元單位：億歐元).15圖圖34:202334:2023年年1-1-8 8月中國市場車載月中國市

15、場車載 HMI 交互界面滲透率交互界面滲透率.15圖35:全球汽車 HMI 市場規模預測(億美元).15圖36:nGene 3H 產品介紹.16圖37:均聯智行智能座艙演進路線.16圖 38:華為汽車生態不斷擴大.16圖39:2023年11月-2024年6月鴻蒙智行月交付量(萬輛).16圖 40:座艙域控制器 2022-2026E 滲透率及市場規模.17圖 41:均勝 800V 充電升壓模塊.18圖 42:均勝 800V DC/DC電壓轉換模塊.18圖圖43:G943:G9 和和ModelModelY 充電功率對比充電功率對比-第三方充電樁充入第三方充電樁充入4444kWh.18圖圖 44:4

16、4:保時捷保時捷 Taycan 電驅動系統電驅動系統.18圖圖 45:45:預計預計 800800V電動車將進入密集量產期電動車將進入密集量產期.19圖圖46:800V46:800V車型市場銷量車型市場銷量.20圖圖47:800V47:800V在輕型純電動汽車中市場份額預測在輕型純電動汽車中市場份額預測.20圖圖 48:48:均勝電池管理系統均勝電池管理系統 BMS.20圖圖 49:49:均勝均勝 BMS 供應車廠供應車廠.20圖圖 50:50:均聯智行均聯智行 弱勢交通參與者碰撞預警弱勢交通參與者碰撞預警.21圖圖51:51:均聯智行均聯智行 5 5G+V2X 集成式數字集成式數字智能天線解

17、決方案智能天線解決方案.21圖圖52:202252:2022年到年到 20322032E 年全球汽車年全球汽車V 2X 市場規模市場規模(十億美元十億美元).21圖圖 53:53:均聯智行智駕域控均聯智行智駕域控 nDrive 系列展品圖系列展品圖.2圖圖 54:54:nDriveH 雙芯片設計架構實現全冗余雙芯片設計架構實現全冗余.22表表1:2006-20211:2006-2021 C-C-NCAP 歷史版本變化歷史版本變化.12表表 2 2:主要主要5 5座電動車氣囊配置數量座電動車氣囊配置數量.13表表 3 3:座艙域控主要參與者座艙域控主要參與者.17表表4:4:C-V2XC-V2X

18、相關政策相關政策.21表表5:5:均勝電子分業務營業預測表均勝電子分業務營業預測表.23表表 6 6:可比公司估值比較可比公司估值比較.23表表 7 7:主要財務數據和盈利預測主要財務數據和盈利預測.23公司深度報告均勝電子(600699.SH)5/26請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.1.全球汽車安全全球汽車安全+電子巨頭電子巨頭1.1.1.1.多次收并購成就全球汽車安全及汽車電子巨頭多次收并購成就全球汽車安全及汽車電子巨頭公司通過多次國際市場收并購，形成汽車電子以及汽車安全兩大業務板塊。汽車電子板塊主要由公司2011年收購的德國普瑞電子發展而來，此次“蛇吞象”巨額交易被評選為年度中

19、國十大并購案之一；汽車安全板塊主要源于2016年對美國KSS 及2018年對日本高田優質資產的并購，二者整合后成為均勝汽車安全系統，市占約30%。多次并購下收入快速擴張，三次主要并購完成營收規模從15億元到500億元的躍變。公司2011年完成借殼上市，先后進行了多次全球并購，主要并購有三輪：(1)2011年集團母公司以1.79億歐元價格收購德國普瑞(HMI、車聯和新能源控制),2012年注入后公司營收躍升至50-100億元級。(2)2016年2月，公司以1.8億歐元價格收購德國TS 道恩的智能車聯板塊，同年6月又以9.2億美元收購美國的KSS,營收踏入200億元行列。(3)2017年，公司以1

20、5.88億美元收購高田資產，并成立均勝安全系統公司；2019年還出資5.12億元購買延鋒百利得部分資產，營收達到500億元。多次海外并購使公司不斷完善全球產業鏈，在全球主要汽車出產國均配套有相應的制造基地或研發中心，形成了完備的供應鏈體系，能更好地覆蓋全球客戶需求、提升海外交付能力及全球競爭力。圖圖1:1:均勝電子發展歷程均勝電子發展歷程2016-2020資源整合優化資源整合優化并購切入汽車安全領域，汽車電子事業部(普瑞+車聯)+汽車安全事業部(KSS+高田)兩大業務基本定型。20182018年年并購安全龍頭日本高田(汽車安全)的優質資產20162016年年并購汽車安全供應商美國KSS(汽車安

21、全)及德國TS(智能車聯智能車聯)資料來源：公司官網，同花順財經，新浪財經，德邦研究所股權穩定，實控人銳意進取、具備國際視野。股權穩定，實控人銳意進取、具備國際視野。王劍峰為公司實控人、董事長，直接間接持股比例23.61%。王劍峰自2004年起擔任均勝集團董事長，曾任天合(寧波)電子元件緊固裝置有限公司總經理，世界十大汽車零部件供應商之一 TRW天合中國區戰略發展部總經理，創業思維+國際視野是均勝保持全球進取的關鍵。2020-2023新征途新征途智能座艙智能座艙+智能駕駛智能駕駛+新新能源管理能源管理+汽車安全系汽車安全系統齊頭并進20212021年年成立均勝智能汽車技術研究院及均勝新能源研究

22、院20042004年年20082008年年20102010年年20112011年年公司正式成立晉升大眾A級供應商、與德國普瑞成功并購德國普瑞聚焦汽車高端功能件通用全球供應商成立合資公司(汽車電子)2004-2008創立伊始創立伊始初期明確自身業務方向并逐步接觸海外客戶為之后全球化埋下伏筆2010-2016上市上市&全球化起步全球化起步并購德國普瑞/群英，海外實體布局拓展至德/美/葡萄牙/墨西哥等國2008-2010晉級核心供應商晉級核心供應商國內零部件市場嶄露頭角，確立細分市場領先地位20062006年年開始向海外如大 眾、福特、通用等供貨并購后遺癥基本消化+賽道新機遇，踏上全新征途20092

23、009年年收購上海華德(塑料件)20192019年年設立智能車聯事業部20112011年年上交所上市6/26請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明德邦證券德邦證券公司深度報告均勝電子(600699.SH)圖圖2:2:均勝電子股權架構均勝電子股權架構(截止截止20242024Q2)實控人23.61%王劍峰57.5%均勝集團有限公司36.73%2.49%寧波均勝電子股份有公司(600699.SH)86.65%均聯智行其他中國農業銀行-中證500指數基金0.80%100%上海均勝百瑞自動駕駛研發有限公司60%安徽均勝汽車安全系統控股有限公司普通保險產品-中國人壽保險0.75%金鷹基金-均勝2號事務管

24、理信托0.79%香港中央結算有限公司2.46%均勝2021 年員工持股計劃0.64%浙江融臻資產管理有限公司1.20%100%智能汽車技術研究院有限公司100%新能源研究院有限公司100%德國普瑞PrehGmbH,45.49%均勝群英資料來源：iFinD,均勝電子關于實際控制人間接增持公司股份的提示性公告,德邦研究所公司主要業務由三個子公司承擔。公司主要業務由三個子公司承擔。汽車安全板塊：承擔主體為均勝安全均勝安全(原KSS+高田，持股70%)。2023年公司汽車安全板塊實現收入385億元，均勝安全收入為375億元；汽車電子板塊：承擔主體為普瑞普瑞(2011年收購，持股100%)和均聯智行和均

25、聯智行(前沿業務內部重組，持股86.65%)。2023年公司汽車電子板塊實現收入168億元，德國普瑞收入為129億元，均聯智行收入為58.8億元。圖圖3:3:均勝電子主要參均勝電子主要參/控股公司控股公司均勝電子均勝電子JOYSONELECTRONICSCreh德國普瑞德國普瑞1919年在德國成立，2011均勝集團以1.79億歐元收購德國普瑞，是公司汽車電子業務的主要起源。129129億元億元4.84.8億元億元座艙交互HMI(空調控制器、旋鈕、中控臺、多功能交互開關等)新 能 源(800V、BMS)汽車電子板塊汽車電子板塊資料來源：公司2023年年報，公司關于均勝群英募投項目轉讓等公司公告，

26、各子公司官網，德邦研究所1.2.1.2.財務情況：訂單復蘇與成本費用改善的雙輪驅動財務情況：訂單復蘇與成本費用改善的雙輪驅動年新獲訂單已恢復至700億元+,電子板塊/國內業務快速擴展。2022年公司新獲全生命周期訂單合計超760億元；2023年公司新獲全生命周期訂單合計金額約737億元。公司與頭部自主品牌/新勢力汽車品牌合作關系不斷加強，新能源車型持續突破。2023年，新能源汽車相關的新訂單超450億元，占比超60%。中國市場特別是頭部自主品牌/新勢力的合作關系不斷加強，訂單金額占比提升明顯，2023年，國內業務團隊新獲全球市場訂單金額約290億元，占比提升至約40%。汽車安全業務已完成對新能

27、源銷量榜 TOP10客戶的全覆蓋。J0YNET1聯智行均聯智行均聯智行2020年成立，前身包括德國TechniSat(2016年Preh收購),目前是公司前沿域控業務的重要承擔主體。58.858.8億元億元2.8億元智能座艙(座艙域控制器、IVI 等)智能網聯5G+V2X 智 能駕駛域控制器JOYSON均勝安全均勝安全2018年成立，由2016年收購的美國KSS和2018年并購的日本高田整合而成，已成為全球汽車安全龍頭。375375億元億元2.7億元 被 動安全系統(安全氣囊、安全帶等)集成安全解決方案均勝群英均勝群英2015年初均勝完成對德國Quin的收購，2020年51%股份被香山股份收購

28、，已出表。5151億元億元3 3.6.6億元億元 汽車內飾件 汽車功能件新能源汽車件參控公司23營收23利潤主要產品JOYSONQUINTOMOTIVESYSTEMS2323年營收年營收385385億元億元2323年營收年營收 168168億元億元汽車安全板塊汽車安全板塊德邦證券德邦證券公司深度報告公司深度報告均勝電子均勝電子(600699.(600699.SH)7/26請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖圖4:4:均勝均勝2018-20232018-2023年新獲訂單及營業年新獲訂單及營業收入情況收入情況790747800700596600500400300200100020182019

29、2020202120222023新獲全生命周期訂單規模(億元)營業收入(億元)資料來源：公司年報，德邦研究所圖圖5:5:均勝均勝20232023年度新訂單結構年度新訂單結構(737(737億元億元)新能源車型傳統能源車型資料來源：公司年報，德邦研究所電子板塊訂單快速拓展。2023年新獲訂單金額約737億元，其中汽車電子業務新獲訂單全生命周期金額約303億元，占比約41%,汽車安全業務新獲訂單全生命周期金額約434億元，占比約59%。新能源管理/網聯領域獲得較大突破。2022 年電子板塊新獲的282億元訂單中，189億的訂單為座艙/網聯。93億的訂單為新能源管理。近兩年新獲800V 高壓平臺項目

30、全生命周期訂單約220億元，獲智能網聯V2X 全生命周期訂單近100億元。圖圖6:6:均勝均勝2018-20232018-2023年新獲訂單規模結構年新獲訂單規模結構8007001706002705001404003083004812001000201855021837520192020202220212023434282442303資料來源：公司年報，德邦研究所圖圖 7 7:均勝均勝20232023年度新訂單結構年度新訂單結構汽車安全汽車電子資料來源：公司年報，德邦研究所公司收入端穩定增長，安全業務為主要基本盤。公司收入端穩定增長，安全業務為主要基本盤。公 司 20 23 年 實 現 營 業

31、 收 入557億元，同比增加約60億元，增長約12%。收入結構中，安全板塊占比約30%,電子板塊占比約70%。2023年汽車安全板塊實現營業收入約385億元，同比增長12%,占營收比例約為70%。汽車電子板塊實現營業收入約168億元，同比增長11%,占營收比例約為30%。2023年前五名客戶銷售額296億元，占年度銷售總額的53%。562479457498617557763737526汽車電子系統業務新獲全生命周期訂單規模(億元)汽車安全系統業務新獲全生命周期訂單規模(億元)德邦證券德邦證券公司深度報告均勝電子(600699.SH)8/26請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖8:均勝201

32、8-2023年分業務收入情況80%60%40%20%0%344-20%-40%2023汽車電子系統(億元)YoY(汽車電子)資料來源：iFinD,公司公告，德邦研究所業績反轉趨勢明顯，利潤有望持續高增。公司2023年實現歸母凈利潤約10.8億元，同比增長約175%;實現扣非歸母凈利潤約10.03億元，同比增長約219%。公司過去的外延式并購發展導致賬面出現較大商譽累積，2016年公司并購KSS 產生近60億元商譽，2021 年公司對汽車安全事業部相關資產組進行了商譽減值準備計提，約20.2億元，對利潤產生較大影響。近三年毛利率、凈利率均有明顯恢復，呈現上升態勢。2023年度毛利率為15.09%

33、,同比提升3.13個百分點。圖圖10:10:均勝均勝2015-20232015-2023年商譽規模年商譽規模(億元億元)資料來源：iFinD,公司年報，德邦研究所圖圖1111:均勝均勝2018-20232018-2023年歸母凈利潤年歸母凈利潤(億元億元)2010.86.21002021-10-20-30-40-37.5歸母凈利潤資料來源：iFinD,公司公告，德邦研究所圖圖12:12:均勝均勝2018-20232018-2023年毛利率年毛利率以以及歸母凈利率變動情況及歸母凈利率變動情況20%17.0%16.0%15.1%15%13.3%11.6%12.0%10%5%2.3%1.5%1.3%

34、0.8%1.9%0%-5%201820192020202120222023-10%毛利率-8.2%歸母凈利率資料來源：iFinD,公司公告，德邦研究所公司加強資源整合與內部管理，費用率降低。公司加強資源整合與內部管理，費用率降低。并購高田后難以避免資源整合，加上市場環境變化，人員規模出現較大變動，目前人員規模已趨于平穩，管理費用汽車安全系統(億元)YoY(汽車安全)圖圖 9 9:均均 勝勝 2 2 0 0 2 2 3 3 分分 業業 務務 收收 入入 結結 構構汽車安全系統汽車電子系統資料來源：iFinD,公司公告，德邦研究所6005004003002001002019202020212022

35、33113.23852019202220202023201820189.43.94294713231271681517692750德邦證券德邦證券公司深度報告均勝電子(600699.SH)9/26請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明率有望繼續優化。公司加強各項費用控制力度，同時通過不斷提高質量管控從而降低產品質量保證及索賠費用，銷售費用率下降。公司注重研發，研發人員占比持續提升，2023年研發費用達到25億元。圖圖 1 1 3 3:均勝各項費用率均勝各項費用率7%6%5%4%3%2%1%0%5.5%5.2%2.6%1.9%20185.9%4.2%2.4%1.7%20196.4%4.8%1.9

36、%2.2%20206.1%5.1%2.6%2.1%20214.8%4.3%1.7%1.0%20224.7%4.6%1.4%1.6%2023銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率資料來源：iFinD,公司公告，德邦研究所圖圖15:15:同業公司研發費用對比情況同業公司研發費用對比情況3025201510509.1%25.418.5%19.824.6%6.069.6%5.3%4.7%4.440.6710%8%研6%發費4%2%0%均勝電子德賽西威華陽集團科博達松原股份華懋科技研發費用研發費用率資料來源：iFinD,各公司公告，德邦研究所圖圖1414:均勝均勝2015-20232015-2023年

37、研發費用年研發費用(億元億元)5.1%4.8%5%254%發3%費29.2723.0123.47101%0%20202021研發費用研發費用率25.4121.394.3%4.2%5.2%4.6%用率26.120192018202220236%2%1520353005資料來源：iFinD,公司公告，德邦研究所圖圖16:16:均勝人員變動及研發人員占比情況均勝人員變動及研發人員占比情況12.2%11.2%69.6%10%研8%發人6%5.4%比2%0%20222023一研發人員占比20172018201920202021員工總人數(萬人)7.5%5.914%12%54321010.6%11.0%8

38、.2%4.32.85.77資料來源：iFinD,公司公告，德邦研究所2.2.全球汽車安全全球汽車安全+電子巨頭電子巨頭2016年6月以9.2億美元收購美國KSS正式進入汽車安全領域。KSS(KeySafetySystems,美國百利得汽車安全系統有限公司)是當時全球四大汽車安全系統供應商之一，2015年實現營收99.26億元(實現歸母凈利潤2.25億元),全球市占率為7%,排名第四。2017年公司以15.88億美元收購日本高田進一步擴大安全板塊。Takata(高田株式會社)原是全球第二大汽車安全產品供應商，2014年全球市占率達20%。2015年，高田因安全氣囊隱患問題發生美國汽車史上最大規模

39、召回；2017年2月正式認罪，承認隱匿安全氣囊的致命隱患缺陷，6月宣布破產。2017年，均勝電子以15.88億美元收購高田除 PSAN業務(隱瞞安全隱患的業務)以外的所有資產包，并成功剔除了高田資產包中的債權與債務，隔離了原有的訴訟和債務風險。用率0.96德邦證券德邦證券公司深度報告均勝電子(600699.SH)10/26請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明opsperitySe圖圖17:201417:2014年汽車安全市場份額年汽車安全市場份額(按銷售額統計按銷售額統計)其他18%KSS7%2014TRW18%Takata20%Autoliv資料來源：均勝電子重大資產購買報告書(草案),德

40、邦研究所注：根據各公司2014年財報數據估計，統計產品包括安全氣囊、安全帶、方向盤圖圖18:18:KSSKSS部分重要客戶部分重要客戶GMCITROEnHYunOAIRENAULTNIS5ANPEUGEOT上汽集團資料來源：均勝電子重大資產購買報告書(草案),德邦研究所并購整合后，公司成為全球第二大汽車被動安全系統供應商并購整合后，公司成為全球第二大汽車被動安全系統供應商。下游車企對被動安全供應商要求較嚴格，行業具有較高技術壁壘、認證壁壘、產能規模和資金壁壘，呈現外資寡頭壟斷的市場結構。目前全球被動安全市場主要有三大玩家，2022年合計占據全球約90%的市場份額，分別是奧托立夫(43%)、均勝

41、安全(24%)、TRW 天合(23%,2015年被采埃孚收購，以上份額根據2022年各公司被動安全系統收入計算),其中奧托立夫在氣囊、安全帶、方向盤方向均為行業龍頭。全球化布局，運營遍及25個國家。均勝汽車安全系統總部位于美國密歇根州奧本山，在25個國家建立60多個分支機構，擁有43000多名員工，銷售、工程和生產分支機構遍布全球；產品已廣泛用于全球過60個客戶的超300種轎車車型。公司汽車安全業務全球市占率連續多年位于全球第二。圖圖19:19:均勝電子全球化布局均勝電子全球化布局圖圖 2 2 0 0:20212021年全球汽車被動安全市場份額年全球汽車被動安全市場份額其他，16%采埃孚-天合

42、，20%均勝安全，27%奧托立夫，37%資料來源：均勝安全官網，德邦研究所資料來源：華經產業研究院，德邦研究所公司安全業務主要包括被動安全三大件，主動安全以及集成安全。被動安全方面，主要是安全帶、安全氣囊(包括氣體發生器)和智能方向盤三大件。安全氣囊方面，低端車主要配置主副駕駛氣囊，中端車增加了側氣囊，高端車增配側氣簾、安全帶氣囊、后排氣囊、外部氣囊等，單個氣囊價格在百元左右，汽車配備的安全氣囊的數量越多，單車價值量越高。主動安全與集成安全，主要涉及安全類自動化技術、事故預防及保護系統等，包括視覺與雷達系統、傳感器和機電一體化、以及事件保護等。公司深度報告均勝電子(600699.SH)11/2

43、6請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖圖 2 2 1 1:公司主要安全產品公司主要安全產品方向盤方向盤安全氣囊安全氣囊資料來源：均勝安全官網，德邦研究所圖圖22:22:汽車被動安全市場規模結構占比情況汽車被動安全市場規模結構占比情況安全帶安全帶集成安全解決方案集成安全解決方案資料來源：華經產業研究院，德邦研究所他山之石：奧托立夫情況對比。2023年奧托立夫實現營業收入104.75億美元(約合人民幣738億元),同比+18.5%;其中安全氣囊收入約占67.4%(約合人民幣497億元),安全帶收入約占32.6%(約合人民幣241億元)。2023年奧托立夫實現歸母凈利潤約4.88億美元(約合人民

44、幣34億元),同比+15.4%,歸母凈利率約為4.7%。從全球龍頭的情況來看，汽車被動安全行業處于增速較為穩定的成熟階段。圖圖23:23:奧托立夫奧托立夫2018-20232018-2023年營業收入及增速情況年營業收入及增速情況10582748060-1%4020020202021收入(億美元)25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%887%1201008%-13%2019201820222023YoY8587資料來源：奧托立夫年報，德邦研究所圖圖24:24:奧托立夫奧托立夫2018-20232018-2023年凈利潤及凈利率情況年凈利潤及凈利率情況10%4.884.624.2

45、33.765.4%4.8%4.7%31.8721020222023歸母凈利潤(億美元)歸母凈利率4.355.3%6544.3%2.5%20192018202020210%8%4%2%6%資料來源：奧托立夫年報，德邦研究所根據貝哲斯咨詢和共研產業咨詢，2022年全球汽車被動安全系統市場規模約1648億元，中國約352億元。根據奧托立夫年報，2023年全球汽車被動安全市場份額約230億美元(約合人民幣1621億元),未來三年預計將從2023年的約230億美元增長到250億美元以上。當前全球被動安全單車價值量約1839元，呈現持續提升趨勢。根據奧托立夫2023年報，全球汽車單車安全價值量(CPV)達

46、到約261 美元(1839元人民幣)。根據奧托立夫年報數據，一方面，單車安全價值CPV 逐年上升；另一方面，我國CPV距發達國家還有較大差距，具備較強成長空間。公司深度報告 均勝電子(600699.SH)12/26請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明德邦證券德邦證券圖圖25:25:單車被動安全價值量變化情況單車被動安全價值量變化情況(美元美元)32030028030025019020015010050020192020發達市場成長型市場資料來源：奧托立夫年報，德邦研究所圖圖26:26:中國汽車被動安全系統市場規模情況及預測中國汽車被動安全系統市場規模情況及預測(億美元億美元)按發展中市場CP

47、V測算按全球均值CPV測算資料來源：立鼎產業研究網，奧托立夫年報、IHS Markit、Marklines 等，德邦研究所汽車安全評價標準不斷趨嚴。汽車安全評價標準不斷趨嚴。新車評價規程不斷完善趨嚴，倒逼車廠提升安全性能。在新車評價增加側面柱碰撞測試方面，歐盟新車安全評鑒協會自2020 年起將側面保護評估納入評鑒標準，C-NCAP(中國新車評價規程)2021 版本也新增新能源汽車側面柱碰撞試驗。法規趨嚴直接影響被動安全配置率，如2018版 C-NCAP 增加了關于側氣簾加分的技術要求，測試車型側氣簾裝配率迅速提升。根據C-IASI(中國保險汽車安全指數)給出的數據，2020年測試車型的側氣簾配

48、置率為87%,較2019年提高了28個百分點。表表1:20061:2006-20212021C C-N N CAPCAP歷史版本變化歷史版本變化版版 本本新新標準標準2006版首次推出C-NCAP。側重方向側重方向為了促進中國汽車產品安全技術水平的快速發展，降低道路交通安全事故中的傷亡率新增ISOFIX加分項目，增加P系列3歲兒童假2 0 0 9 版人在側面碰撞試驗中的第二排被撞擊側增加SID-關注兒童安全lIs(D版)假人并使用安全帶。新增ESC加分引導，后排假人評價定量化，提升2 0 1 2 版乘員保護理念從前排擴展到后排2 0 1 5 版新增前排乘員側安全帶提醒加分項。開始注重對乘車人員

49、安全意識的提升新增行人保護和AEB測評項目，修改側面碰撞可2 0 1 8 版變形壁障的參數；增加了關于側氣簾加分的及后行人保護、主動安全范圍進一步擴大排安全帶提醒裝置的加分及要求。使用正面50%重疊移動漸進變形壁障碰撞試驗，2 0 2 1 版針對新能源汽車，使用側面柱碰撞試驗替代了可關注新能源汽車安全，整體汽車安全技術要求提升變形移動壁障側面碰撞試驗及評價方法。資料來源：C-NCAP官網，德邦研究所主要車企重視汽車安全，激烈競爭下安全成為旗艦車型重要賣點之一。新能源汽車安全問題備受關注，根據汽車之家調研，有76.3%用戶擔憂新能源車安全問題，其中23.8%用戶認為新能源車非常不安全。單車平均搭

50、載氣囊的個數將呈現增加趨勢。最初汽車氣囊只有主駕配置，后來逐漸為副駕配置，再到側氣簾配置。當前六安全氣囊已成為中高級車型標配。近期新勢力熱門車型發布會多將氣囊個數作為重要宣傳內容之一，像阿維塔12、理想L7等五座旗艦車型安全氣囊個數已經達到8個。根據華經產業研究院數據，單車安全氣囊平均安裝量從2009年的3.6個增加至2019年的5.7個，我們預計上升趨勢仍將持續。ODB碰撞速度。202320222021200200200310350330170公司深度報告公司深度報告均勝電子均勝電子(600699.(600699.SH)13/26請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明表表2:2:主要主要5

51、5座電動車氣囊配置數量座電動車氣囊配置數量商商車型車型類型類型氣囊個數氣囊個數發布日期發布日期價格價格阿維塔阿維塔12轎車8個起2023年11月30.08萬起吉利極氪007轎車6個起2023年12月20.99萬起奧迪e-tron GT轎車6 個 起2023年7月99.98萬起比亞迪海豹冠軍版轎車9個起2023年5月18.98萬起大眾ID.3轎車6個起2021年10月16.29萬起極狐阿爾法S轎車6個起2021年4月22.38萬起長安深藍SL03i轎車6個起2023年11月17.89萬起理想L7SUV8個起2023年2月31.98萬起小鵬G9SUV6個起2022年9月26.39萬起奔馳EQESU

52、V7 個 起2022年10月48.60萬起特斯拉Model YSUV7個起2019年3月24.99萬起資料來源：各公司官網等，德邦研究所安全業務訂單領先收入出現迅速恢復。2019-2021年受雙重影響，安全業務訂單下滑明顯：1)2017年收購的高田資產受重大安全事故的后續影響，品牌信任下滑，新獲訂單受限；2)疫情沖擊汽車產業鏈上下游。2022年安全業務訂單已經出現明顯恢復，新獲訂單實現翻倍增長，金額已超過2019年，我們認為主要原因包括：1)歷史沖擊逐漸減弱；2)相關安全法規趨嚴對汽車安全配置率產生直接影響。2023年安全業務實現扭虧反轉，我們預計安全業務收入將跟隨訂單兌現實現平穩增長；同時凈

53、利率恢復，穩態下有望向奧托立夫對齊。圖 2 7:公司2018-2023年汽車安全板塊訂單及收入情況6004814423754003002184712003311000201820192020202120222023汽車安全系統業務新獲全生命周期訂單規模(億元)汽車安全系統收入(億元)資料來源：公司年報，iFinD,德邦研究所385344323429434550500圖圖28:28:均勝安全系統均勝安全系統2019-20232019-2023年凈利潤情況年凈利潤情況2010.610020192020-10-20-30-40-50凈利潤(億元)資料來源：公司年報，德邦研究所3.3.汽車電子：多點開

54、花，在手訂單充沛汽車電子：多點開花，在手訂單充沛3.1.3.1.汽車電子板塊：四大產品線汽車電子板塊：四大產品線公司汽車電子板塊主要包含四類業務：智能座艙、智能網聯、新能源管理、智能駕駛。2023年公司汽車電子業務實現主營業務收入約168億元，同比增長約11%,收入增長主要動力來自智能座艙域控制器及中國市場的強勁增長，同時智能網聯業務進入快速增長期。2022-4.7-46.4-13.92.720212023公司深度報告均勝電子(600699.SH)14/26請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明德邦證券德邦證券圖圖29:29:公司汽車電子板塊四大產品線及拳頭產品公司汽車電子板塊四大產品線及拳頭

55、產品智能座艙智能座艙智能駕駛域控制器智能駕駛域控制器JOYNET中央計算單元中央計算單元JOYNET1聯智行資料來源：公司年報，均聯智行官網，preh 官網，德邦研究所3.1.1.3.1.1.智能座艙智能座艙 HMIHMI:營收保持連年增長營收保持連年增長旗下普瑞深耕座艙人機交互，與全球主要車廠形成穩定合作關系。主旗下普瑞深耕座艙人機交互，與全球主要車廠形成穩定合作關系。主要產業線包括：氣溫控制系統、中央觸摸屏、中央控制臺、多功能性智能按鍵等。為保時捷、寶馬、奧迪、福特、蘭博基尼、勞斯萊斯、奔馳、特斯拉等車廠穩定供貨人機交互產品。2020年，獲得Model3和 ModelY定點函，后續將向特斯

56、拉中國提供安全氣囊、方向盤等汽車安全產品。圖圖 3 3 0 0:普瑞部分供貨車型及產品形態普瑞部分供貨車型及產品形態氣溫控制系統中央觸摸屏中央控制臺保 時 捷MACAN梅賽德斯奔馳E級資料來源：preh 官網，德邦研究所圖圖31:31:新款特斯拉新款特斯拉 ModelYModelY供應商供應商資料來源：IHS Markit,德邦研究所業務增長勢頭強勁，營收保持連年增長。業務增長勢頭強勁，營收保持連年增長。根據普瑞年報拆分，若除去2019年內部重組出去的普瑞智能車聯，人機交互業務和新能源管理業務即使在全球疫情期間也實現增長。2022年普瑞人機交互業務實現收入13.4億歐元(約合人民幣94.8億元

57、),占總營收的比例為80%;新能源管理業務實現收入3.27億歐元(約合人民幣23.1億元),占總營收的比例為20%。普瑞的歷史凈利率在2%-3%左右，按公司年報拆分口徑，2022年普瑞凈利率升至3.46%,2023年進一步升至3.73%(均勝電子年報口徑)。智能座艙域控制器智能座艙域控制器JOYNET智能天線智能天線JOYNET1 閉 聯智行充電升壓模塊充電升壓模塊Freh5G-V2X終端終端JOYNET新能源管理智能網聯智能網聯智能駕駛人機交互人機交互HMIHMI公司深度報告均勝電子(600699.SH)15/26請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明德邦證券德邦證券圖圖32:32:普瑞營收

58、及凈利潤普瑞營收及凈利潤(均勝年報口徑均勝年報口徑)140940.420201032.220211184.120221294.820231201008060402009922019營業收入(億元)凈利潤(億元)資料來源：公司歷年年報，德邦研究所圖圖 3 3 3 3:普瑞普瑞2018-20222018-2022年營收拆分年營收拆分(單位：億歐元單位：億歐元)203.32.7100.612.99.310.00202020212022商用人機交互Preh Car Connect資料來源：preh歷年年報，德邦研究所座艙智能化作為各大車企差異化競爭的重點領域，座艙智能化作為各大車企差異化競爭的重點領域

59、，HMIHMI賽道保持高景氣賽道保持高景氣。根據億歐智庫數據，2022年中國乘用車前裝智能座艙的市場滲透率為11.7%,預計2025年將達到35%。根據蓋世汽車研究院，2023年1-8月，中控屏、語音交互和車聯網滲透率已接近80%或以上，成為智能座艙的基礎配置。后排娛樂屏、HUD、電子后視鏡等交互界面仍處于發展初期，未來市場空間較大。全球 HMI 市場規模未 來 8 年CAGR 有望達到9%。根據Imarc Group的預測，2023年全球汽車HMI市場規模達到216億美元，預計2032年將達到483億美元，CAGR達到9.08%。圖圖34:202334:2023年年1-81-8月中國市場車載

60、月中國市場車載HMIHMI 交互界面滲透率交互界面滲透率91.8%65.8%9.5%1.6%1.5%中 控100%80%60%40%20%0%HUD后排液晶屏流媒體內后視鏡全液晶儀表資料來源：蓋世汽車研究院，德邦研究所圖圖35:35:全球汽車全球汽車HMIHMI 市場規模預測市場規模預測(億美元億美元)600483500400300216200100020232032E資料來源：imarcgroup,德邦研究所3.1.2.3.1.2.智能座艙域控：與多家巨頭開展深度合作智能座艙域控：與多家巨頭開展深度合作座艙域控制器 nGene系列自2018年問世，已迭代至第3代。nGene3H基于高通的下一

61、代芯片平臺8255(SA8255P),打造靈活可靠的座艙+智駕方案，為用戶提供更優越的駕乘體驗。IVI 基因&大眾緊密合作：公司座艙域控業務主要由旗下均聯智行承擔，基因沿承于德國的TechniSat。TechniSat 通過做車載收音機起家，自主設計的車載導航系統覆蓋大眾 MQB平臺幾乎所有車型，2016年被均勝電子收購，被整合進子公司均聯智行。均聯智行長期合作大眾、奧迪、福特等頭部車企品牌。憑借在座艙娛樂領域的積累，均聯智行首創了單芯片運行雙系統(Linux+Android)的 IVI方案，在大眾集團旗下三大品牌(大眾、奧迪、斯柯達)近20款車型上車應用。20182019汽車人機交互新能源汽

62、車產品2.19.48.11.315516/26請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明公司深度報告均勝電子(600699.SH)圖圖3636:nGenenGene3H3H產品介紹產品介紹 技術描述技術描述SoC:高通的下一代芯片平臺8255,相較于當前一代芯片，CPU 性能提升2倍，NPU 性能提升3倍顯示屏：可配置的顯示數量以滿足客戶需求支持AndroidCodec2.0和LinuxGStreamer編解碼器基于高性能和高效率的Hypervisor技術，支持多操作系統出行服務：支持AR-HUD、CMS、DMS/0MS、AVM和AVM語音識別：支持多區域語音識別和可配置的多通道音頻輸出智能手機連

63、接：CarPlay、CarLife、HiCar等生態系統：支持騰訊TAl3.0、Banma AliOS和其他第三方生態系統應用程序：支持本地和在線媒體應用 功能概要功能概要可配置的多屏幕顯示和交互-中控屏幕、儀表盤、HUD和副駕屏駕艙融合的解決方案，支持AVP功能先進的交互技術：支持多模態交互，如情緒識別、智能語音交互等搭載自研共情引擎模型，支持AI小模型自主學習可擴展和可定制的應用，用于車輛控制、智能手機連接、OTA等先進的調試工具鏈，解決關鍵內存和性能問題資料來源：均聯智行官網，德邦研究所圖圖37:37:均聯智行智能座艙演進路線均聯智行智能座艙演進路線資料來源：均聯智行公眾號，德邦研究所公

64、司與華為在智能座艙域控制器領域開展全面戰略合作。公司與華為在智能座艙域控制器領域開展全面戰略合作。2 2021年8月，均聯智行與華為簽署合作協議，共同打造新一代智能座艙解決方案。合作產品將搭載華為提供的智能座艙核心模組、鴻蒙車機操作系統、HMS-A 核心能力平臺及鴻蒙應用生態；均聯智行基于華為平臺能力，提供從域控制器、操作系統至應用層的軟硬件智能座艙完整解決方案。2022年11月，均聯智行與華為終端BU 簽署全面合作備忘錄，共同打造基于智慧出行 HiCar 平臺的整體產品解決方案。均聯智行獲評“2021華為智能汽車解決方案優秀合作伙伴”、“HUAWEIHiCar 卓越合作伙伴獎”等獎項。圖圖3

65、8:38:華為汽車生態不斷擴大華為汽車生態不斷擴大c何維塔何維塔1 1住塔12界新M7問界M5問界M7M5智駕版極狐aSHSERESQ0北 汽 區V長安汽車阿維塔E15、E16北 汽X42021H12021H22022H12022H22023H12023H22024H12024H2資料來源：IT之家，各公司官網，太平洋汽車等，德邦研究所圖圖39:202339:2023年年1111月月-2024-2024年年6 6月鴻蒙智行月交付量月鴻蒙智行月交付量(萬輛萬輛)4.612.962.452.111.341.852.461.09024M4問界M923M1123M1224M1其他問界新M51.590.

66、723.170.62問界新M7智界S73.063.303.132.061.851.521.721.8824M324M624M224M535421資料來源：鴻蒙智行公眾號，德邦研究所預計座艙域控滲透率將持續快速提升。根據畢馬威的預測，座艙域控制器滲透率將從2022年的4%漲至2026年的34%,市場規模有望在2026年達到171億元，3年CAGR約為79%。目前中國座艙域控制器市場業務規模前五名的公司所占的市場份額約為40%。國外主要供應商包括偉世通、哈曼、安波福、佛吉亞歌樂、現代摩比斯等；國內主要供應商包括德賽西威、東軟睿馳、博泰車聯網、均勝電子等。公司深度報告均勝電子(600699.SH)1

67、7/26請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明德德邦證邦證券券圖圖40:40:座艙域控制器座艙域控制器2022-20262022-2026E E 滲透率及市場規模滲透率及市場規模40%35%30%25%20%15%10%945%300%2023E2024E一滲透率18016014012010080604020市場規模(億元)15202220%2025E34%2026E4%17112%8%530資料來源：畢馬威分析，德邦研究所表表3:3:座艙域控主要參與者座艙域控主要參與者產品線產品線代表車型代表車型均勝電子德賽西威nGene系列大眾、寶馬、奔馳、奧迪、保時捷等第一代/第二代座艙域控制器(已量產

68、)理想ONE、奇瑞瑞虎8 Plus和捷途X90第三代座艙域控制器(獲定點)獲得長城、廣汽埃安、奇瑞、理想等客戶定點第四代智能座艙系統(基于第4代驍龍)在研東軟睿馳C4-Alfus一汽紅旗HS5/HS7、沃爾沃、奧迪、吉利、長安延鋒偉世通第一代/第二代SmartCore第三代SmartCore奔馳A級廣汽Aion LX、星越L、領克、奔馳A、奔馳C佛吉亞紅旗H9哈曼哈曼Digital Cockpit 2021ArcfoxaT,Jeep Grand,Wagoneer,Jeep新指南者博泰車聯網座艙域控制器座艙域控制器(高通8295平臺)東風嵐圖FREE、嵐圖夢想家準備中安波福ICC長城WEY摩卡、

69、奧迪、法拉利資料來源：2023年4月畢馬威分析，德邦研究所3.2.3.2.新能源管理新能源管理800800V:800VV:800V方案全球領先供應商方案全球領先供應商均勝電子是全球最早實現800V技術量產的供應商之一，為保時捷Taycan 供應高壓充電模塊。2019年9月，保時捷率先發布全球首款800V高壓平臺車型Taycan,充電功率最大可達到350kW,將電池電量從5%充至80%僅需23分鐘。全球首批量產800V 高壓快充車型保時捷Taycan 上使用了均勝高壓快充相關產品。均勝電子2023年獲得近年來單筆訂單金額最大的新能源高壓快充功率電子產品全球定點，該訂單來自德國某全球化知名汽車品牌

70、。公司的量產快充技術方案包括了充電升壓模塊和多功能公司的量產快充技術方案包括了充電升壓模塊和多功能 DC/DC 電壓轉換模電壓轉換模塊等。塊等。充電升壓模塊：可提高充電樁電壓，即將400V 充電樁輸出的電壓升壓至800V 后再對電池進行充電，幫助800V 車型在400V電站充電。DC/DC 電壓轉換模塊：三合一集成方案，能滿足800V 直流電壓的低壓轉換功能，即實現12V、48V和400V三種電壓的轉換，分別為車載電子控制系統、動態懸架和電動空調等部件提供電源。公司深度報告 均勝電子(600699.SH)18/26請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖圖 4 4 1 1:均勝均勝800800

71、V V 充電升壓模塊充電升壓模塊400V150 kWBoost Charging Me800V資料來源：均勝電子公眾號，德邦研究所圖圖42:42:均勝均勝800800V DC/DC電壓轉換模塊電壓轉換模塊資料來源：均勝電子公眾號，德邦研究所新能源管理新能源管理800800V V 是車企重點發力方向。是車企重點發力方向。800800V 方案能顯著提升充電速度，解決快速補能問題。根據公式 P=UI,為了提升充電功率 P,主要有提升電流I 和提高電壓U 兩種方式，而根據熱量公式P=l*R,加大電流容易引起熱失控，因此最好通過提升電壓等級提升充電效率。根據小鵬的測試，800V 高壓平臺(小鵬G9)平均

72、功率是特斯拉 ModelY(400V車型)的2倍，充電耗時僅為后者的58%。目前大多數新能源車采用400V 平臺，整車電氣系統電壓范圍在230V450V 之間；800V高壓基本上是指從550V1000V 的電壓范圍。據江蘇卓遠半導體有限公司，800V 高壓快充是800V 高壓架構中的主要系統，目前車企宣傳的800V 高壓架構包括全域800V、局 部 8 0 0V 及充電800V 三種情形：其中全域800V 能量轉換效率高，但電驅的功率芯片需要用SiC 功率器件全面替代IGBT 晶體管，零部件成本高；局部800V 是指關鍵部件支持800V,比如電驅系統、電池支持800V,而空調等部件依舊采用40

73、0V,可以兼顧整車成本和驅動效率的平衡；充電800V 僅電池支持800V 高壓快充，其它部件均為400V,需要在電池組和其他高壓部件之間增加一個額外的DC-DC(直流轉直流電源 Direct Current),將 8 0 0V 電壓降至400V,車上其他高壓部件仍采用400V 電壓平臺。充電800V是目前幾乎所有800V車型都會配備的技術，投入低，見效快。圖圖 4 4 3 3:G9G9和和 ModelYModelY充電功率對比充電功率對比-第三方充電樁充入第三方充電樁充入4444kWhkWh使用同一個第三方充電樁充電，小鵬G9(800V)平 均功率是Model Y(400V)的2倍，用時約為5

74、8%1501005000246810 12 141618202224262830一小鵬G9一 特 斯 拉ModelY時間(分鐘資料來源：皆電，懂車帝官網，德邦研究所圖圖44:44:保時捷保時捷TaycanTaycan 電驅動系統電驅動系統資料來源：PORSCHE官網，德邦研究所全球主要車企發力全球主要車企發力800800V 架構，架構，800800V量產車進入密集落地期。量產車進入密集落地期。海內外車企布局800V 架構新能源汽車主要思路在于傳統電動汽車充電速度相對較慢，而且充電基礎設施建設相對滯后，這嚴重限制了新能源汽車進一步的普及并可能導致新能源汽車市場無法進一步擴張。自從2019年保時捷

75、發布全球首款800V 高壓平臺車型Taycan 以來，各國車企接連推出以高壓快充為賣點的車型。小鵬2021 年推出國公司深度報告均勝電子(600699.SH)19/26請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明內第 一款800V 量產車型 G9。根據主要車企的車型規劃，預計 2024-20252024-2025年，800V 電動車將進入密集量產期。電動車將進入密集量產期。圖圖45:45:預計預計800V800V電動車將進入密集量產期電動車將進入密集量產期品牌2019年2 0 2 0 年2 0 2 1 年2 0 2 2 年2023年2024年公布純電動量產車Taycan車型MacanEV發布奧迪RS

76、 e-tronGT發布奧迪Q4 e-tron上市奧迪Q6 e-tron預計投產基于800V sic平臺的G9首次亮相G9上市基于800V平臺的G6上市AACFOx阿爾法S全新HI版上市阿爾法T5上市日克剩燒集800V純電轎車極氪007開啟交付理想800伏純電平臺理想M E G A 發 布長安汽車800V車型阿維塔11、12上市sERESsERES賽力斯汽車賽力斯汽車800V車型問界M9查產上市 I I O O N N 埃埃 安安配備超充技術AIONV Plus上市0歇拉長城沙龍機甲龍首發資料來源：各公司官網，車家號，汽車之家官網，一品汽車、電動邦、艾邦半導體網、太平洋汽車等，德邦研究所不完全統

77、計根據中國高壓快充產業發展報告，預計到2026年底，支持高壓快充車型的市場保有量將達到1300萬輛以上。在新能源乘用車市場中，800V 高壓車型銷量、車型數量都在逐年增長，市場滲透率也在穩步上升：2022年售出12.9萬輛，到2023年達到32.1萬輛，而2024年前五個月的銷量就已達到24.6萬輛；滲透率從2022年的2.5%,上升至2024年1-5月份的7.7%。據蓋世汽車研究院預測，800V 高壓市場銷量有望從2023年的32.1萬輛，以翻倍增長的態勢高歌猛進，在2026年增長至220萬輛。公司公司800800V V 在手訂單飽滿，在手訂單飽滿，20232023年超過百億元，我們預計年超

78、過百億元，我們預計25-2725-27年是訂單密年是訂單密集落地期。集落地期。根據公司公眾號及年報披露，2022年累計新獲800V 高壓平臺項目定點全生命周期訂單總金額約90億元；2023年，公司年內獲得某全球知名車企800V高壓平臺功率電子產品的全球性項目定點，全生命周期訂單金額約130億元，為公司新能源管理業務歷史以來的最大訂單。公司深度報告均勝電子(600699.SH)20/26請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明德邦德邦證證券券圖圖46:80046:800V 車型市場銷量車型市場銷量1019058080703236080018850403020100%2023E2024E800V電動

79、車銷量(萬輛)2025E2026E800V電動汽車銷量(萬輛)22%100050%38%28%140012004002006001210圖圖 4 4 7 7:8 8 0 0 0 0V V 在輕型純電動汽車中市場份額預測在輕型純電動汽車中市場份額預測30%25%20%15%10%5%3%5%0%0%16%14%11%7%27%25%21%18%020800V滲透率資料來源：中國高壓快充產業發展報告(2023-2025),德邦研究所資料來源：Yole,德邦研究所公司在新能源管理公司在新能源管理BMSBMS領域深耕多年，具備全電壓平臺的領域深耕多年，具備全電壓平臺的BMSBMS的研發與制的研發與制造

80、能力，與全球多家頭部車企建立合作。普瑞的造能力，與全球多家頭部車企建立合作。普瑞的BMS 技術方案采用技術方案采用AUTOSAR 架構設計，能夠研發制造研發制造1212V、48V、400V 和和800800V 等所有電壓等所有電壓平臺的BMS。早 在2014年，均勝電子旗下普瑞公司向寶馬i3 純電動汽車提供電池管理系統，成為國內第一家向寶馬公司提供電池管理系統的汽車零部件企業。目前已成為寶馬、奔馳、大眾等多家車企的B MS 供應商。圖圖48:48:均勝電池管理系統均勝電池管理系統BMSBMS資料來源：preh 官網，德邦研究所圖圖49:49:均勝均勝 BMSBMS供應車供應車廠廠Mercede

81、s-Benz2008年開始與寶馬合作，是BMW集團全球獨家BMS供應商。2017年開始為奔馳供應BMS 系統。第一款量產車型梅賽德斯-奔馳S500EQBoost。CH三三己己Y大眾汽車中國區MEB 平臺量產車型的BMS獨家供應商。2016年開始提供BMS系統給奇瑞。資料來源：車云網，車家號官網，公司公眾號，各公司官網，德邦研究所3.3.3.3.智能網聯智能網聯V2X:V2X:全全 球球 5 5G+V2XG+V2X 解決方案領航者解決方案領航者均勝子公司均聯智行為全球均勝子公司均聯智行為全球5 5G+V2X 解決方案領航者。解決方案領航者。旗下均聯智行作為全球率先實現5G+V2X技術量產的供應商

82、，近兩年已獲得近100億的智能網聯V2X全生命周期訂單。2020年獲得約6.6億元蔚來項目定點，提供V2X 的 5G-TBOX和 5G-VBOX,2021年高合汽車首個5G-V2X車載終端設備伴隨高合 HiPhiX 量產。目前均聯智行已推出涉及5G+V2X的三種有效設計：(1)5G+V2X車路協同解決方案：支持5G 通信，定制化網聯服務，即遠程車輛控制，遠程監控，以及路測援助等。(2)5G+V2X集成式數字智能天線解決方案：有效消除模擬信號在線纜傳輸公司深度報告均勝電子(600699.SH)造成的損耗，進一步提升通訊性能，改善天線效能等。(3)關懷弱勢交通群體的V2X 解決方案：實現交通參與者

83、之間實時信息交互，有效避免因視線盲區導致的危險，從而保護弱勢交通群體的出行。圖圖5050:均聯智行弱勢交通參與者碰撞預警均聯智行弱勢交通參與者碰撞預警資料來源：均勝智行官網，德邦研究所圖圖51:51:均聯智行均聯智行5 5G+V2X集成式數字智能集成式數字智能天線解決方案天線解決方案5G+C-V2X天線集成平板設計適合不同的車身隱藏安裝專門的散熱設計一組C-V2X分體天線AB資料來源：均勝智行官網，德邦研究所規?；b配 V2X 趨勢明顯，智能網聯有望高速滲透新能源汽車市場。根據PrecedenceResearch的預測，2022年全球汽車V2X 市場規模達到24億美元，預計到2032年將達到6

84、62.6億美元，2023-2032年復合增長率為39.4%。據前瞻產業研究院，2020年全球車聯網滲透率約為25%。預計2023年全球車聯網滲透率將超過35%。未來5-10年，隨著自動駕駛等新技術的成熟，車聯網將成為車輛智能化的基礎設施。前瞻產業研究院預計2030年，全球主流車型將實現智能化和自動化，車聯網滲透率有望達到70%以上。2 2 0 0 2 2 4 4 年年 1 1 月，工信部等五部門發布關于開展智能網聯汽車車路云一體化月，工信部等五部門發布關于開展智能網聯汽車車路云一體化”應用試點工作的通知應用試點工作的通知,提出：提升車載終端裝配率，試點運行車輛100%安裝C-V2X 車載終端等

85、；鼓勵對公共領域存量車進行 CV2X 車載終端搭載改造，新車車載終端搭載率達50%;鼓勵試點城市內新銷售具備L2 級及以上自動駕駛功能的量產車輛搭載C-V2X車載終端，支持車載終端與城市級平臺互聯互通等。圖圖52:202252:2022年到年到20322032E E 年全球汽車年全球汽車V2XV2X 市場規模市場規模(十億美元十億美元)資料來源：Precedence Research h,德邦研究所表表4:C4:C-V2X-V2X相關政策相關政策時間時間內容內容工業和信息化部等五部門發布關于開展智能網聯工業和信息化部等五部門發布關于開展智能網聯汽車汽車“車路云一體化車路云一體化”應用試點工應用

86、試點工20242024年年1 1月月作的通知作的通知,鼓勵鼓勵“車路云一體化車路云一體化”應用試點城市新銷售具備應用試點城市新銷售具備L2L2級及以上自動駕駛功能級及以上自動駕駛功能的量產車搭載的量產車搭載C-V2XC-V2X車載終端車載終端21/2621/26請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明22/26請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明工信部發布“十四五”信息通信行業發展規劃,提出到2025年，重點高速公路、2021年11月城市道路實現C-V2X規模覆蓋?！皸l塊結合”推進高速公路車聯網升級改造和國家級車聯網先導區建設。工信部、交通運輸部及國家標準

87、化管理委員會共同印發國家車聯網產業標準體系建2021年2月設指南(智能交通相關),全面推動車聯網產業技術研發和標準制定，推動整個產業的健康可持續發展。德邦證券德邦證券arityarity5e5e公公 司司 深深 度度 報報 告告 均均 勝勝 電電 子子(6 6 0 0 0 0 6 6 9 9 9 9.S S H H)工業和信息化部、國家標準化管理委員會印發國家車聯網產業標準體系建設指南2023年7月(智能網聯汽車)(2023版),提出分階段建立適應我國國情并與國際接軌的智能網聯汽車標準體系。十四五規劃綱要提出壯大新能源汽車產業發展，加快建設交通強國。國務院新2020年11月能源汽車產業發展規劃

88、(2021-2035)提出加快C-V2X標準制定和技術升級，推動汽車電動化、網聯化、智能化。資料來源：中國政府網，德邦研究所3.4.3.4.智能駕駛域控：發布基于高通芯片的智能駕駛域控：發布基于高通芯片的nDriveH布局智能駕駛域控制器，與高通、地平線、黑芝麻、英偉達等芯片廠商建立合布局智能駕駛域控制器，與高通、地平線、黑芝麻、英偉達等芯片廠商建立合作關系。作關系。發布基于高通SnapdragonRide 芯片的智能駕駛域產品nDriveH系列，行泊一體、最高支持3L5R12V12U 感知，支持 NOP 等復雜規劃算法。發布基于地平線征程系列芯片的智能域控產品 nDrive M 系列。202

89、3年5月與地平線達成戰略合作、9月 nDrive M系列產品亮相，可支持實現 ACC、Pilot、高 速 NOP、Home AVP 等L2+的智能駕駛全場景功能。發布基于黑芝麻智能武當系列C1200跨域計算芯片平臺打造的nCCU 中央計算單元產品。2021年8月與黑芝麻智能簽署戰略合作協議，成立聯合預研團隊。2024年1月，nCCU中央計算單元產品亮相2024CES,可在單芯片上集成高速 NOA級別行泊一體智駕功能、基于安卓的主流座艙功能、高安全等級的儀表/CMS及整車數據交換等功能。圖圖53:53:均聯智行智駕域控均聯智行智駕域控nDrivenDrive系列展品圖系列展品圖資料來源：均聯智行

90、公眾號，德邦研究所圖圖 5 5 4 4:nDriveHnDriveH 雙芯片設計架構實現全冗余雙芯片設計架構實現全冗余資料來源：均勝電子公眾號，德邦研究所4.4.投資建議投資建議4.1.4.1.盈利預測與關鍵假設盈利預測與關鍵假設收入方面：(1)汽車安全：安全板塊業務比較成熟，2022年開始安全板塊全生命周期訂單規?；謴椭?00億元上下后，我們預計收入規模將維持在400億元以上，并根據汽車銷量的變動和單車CPV的增長進入平緩增長，預計24-26年收入增速分別為3.5%、6%、5.5%。(2)汽車電子：近三年汽車電子全生命周期訂單均位于300億元上下，我們預計部分訂單會在25-27年密集落地，公

91、司汽車電子收入規模將向300億元規模公司深度報告均勝電子(600699.SH)23/26請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明邁進，預計24-26年收入增速分別為8%、11%、15%。毛利率方面：隨著供應鏈整合，預計毛利率保持平穩向好的趨勢；我們預計2024-2026年公司主營業務收入分達到580/624/677億元，增速分別為5%/8%/9%。表表5:5:均勝電子分業務營業預測表均勝電子分業務營業預測表單位：億元單位：億元20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E汽車安全收入344.0385.3398.8422.7445.9yoy6%12%4

92、%6%6%成本312.6336.1342.9361.4380.4毛利率9%13%14%15%15%收入151.0167.9181.3201.3231.5yoy19%11%8%11%15%成本123.0133.2146.0160.8184.5毛利率19%21%20%20%20%合計合計收入497.9553.2580.1624.0677.4yoy9%11%5%8%9%成本毛利率435.613%469.315%488.916%522.216%564.917%資料來源：iFind,公司公告，德邦研究所預測4.2.4.2.估值分析估值分析選取德賽西威、華陽集團、拓普集團、松原股份作為可比公司，四家可比公

93、司選取德賽西威、華陽集團、拓普集團、松原股份作為可比公司，四家可比公司2024-20262024-2026年平均年平均 PEPE 分別為分別為29/21/1629/21/16倍。預計公司倍。預計公司2024-20262024-2026年年 PEPE分別為分別為13/11/913/11/9倍。公司當前估值顯著低于同行業平均水平。倍。公司當前估值顯著低于同行業平均水平。表表6:6:可比公司估值比較可比公司估值比較代碼代碼股票簡稱股票簡稱市值市值歸母凈利潤歸母凈利潤(億元億元)P P E E(倍倍)202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E202320232024E

94、2024E2025E2025E2026E2026E002920.SZ德賽西威49915.521.227.634.832241814002906.SZ601689.SH300893.SZ華陽集團拓普集團松原股份125591604.621.52.06.530.03.08.636.14.311.043.05.8272730192020151614111410平均值292116600699.SH600699.SH均勝電子19210.814.618.122.318注：市值數據截止時間為2024/09/13,其中拓普集團、松原股份為德邦預測、德賽西威、華陽集團為iFinD一致預期13119資料來源：iFi

95、nD,德邦研究所投資建議：投資建議：公司全球化布局，安全板塊加速整合，穩定發展，有望受益于單車價值量提升；電子板塊受益于智能網聯車發展，在手訂單充沛，有望持續轉化兌現。盈利預測如下：預計2024-2026年營業收入為580.08/623.95/677.39億元，歸母凈利潤為14.6/18.1/22.3億元，對應2024年9月13日收盤價13.60元，PE分 別為13/11/9倍，給予“買入”評級。表表7:7:主要財務數據和盈利預測主要財務數據和盈利預測20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E營業收入(億元)497.93557.28580.08

96、623.95677.39YoY9.0%11.9%4.1%7.6%8.6%凈利潤(億元)3.9410.8314.6118.0722.34YoY110.5%174.8%34.9%23.7%23.6%EPS(元)資料來源：iFinD,德邦研究所0.280.771.041.281.59汽車電子公司深度報告 均勝電子(600699.SH)24/26請務必閱請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明讀正文之后的信息披露和法律聲明5.5.風險提示風險提示全球整車交付不及預期的風險：市場需求的突然下降等可能導致生產出的整車無法及時銷售，從而可能對公司的財務表現、市場份額和客戶滿意度產生負面影響。原材料價格上漲的風

97、險：原材料價格上漲的風險：原材料成本增加可能會對企業的利潤率、產品定價策略和整體財務狀況產生負面影響。宏觀環境變動及行業風險：宏觀環境變動及行業風險：經營過程中可能面臨宏觀經濟環境變化以及行業特定因素引起的不確定性，這可能會影響企業的運營效率、盈利能力和長期發展。公司深度報告均勝電子(600699.SH)25/26請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明財務報表分析和預測財務報表分析和預測主要財務指標主要財務指標202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E每股指標(元)每股收益0.781.041.281.59每股凈資產9.6410.1111.0412.18每股經營

98、現金流2.793.463.884.15每股股利0.260.350.430.54價值評估(倍)P/E23.0313.1110.608.58P/BP/B1.861.341.231.12P/SP/S0.340.330.310.28EV/EBITDA7.795.835.014.47股息率%1.4%2.6%3.2%3.9%盈利能力指標(%)毛利率15.1%15.7%16.3%16.6%凈利潤率2.2%2.2%2.7%3.0%凈資產收益率8.0%10.3%11.6%13.0%資產回報率1.9%2.5%3.0%3.5%投資回報率盈利增長(%)4.1%4.3%5.2%5.7%營業收入增長率11.9%4.1%7

99、.6%8.6%EBIT增長率325.4%26.5%27.0%15.5%凈利潤增長率償債能力指標174.8%34.9%23.7%23.6%資產負債率66.4%66.2%65.9%65.5%流動比率1.21.11.21.2速動比率0.70.70.70.7現金比率0.20.20.20.3經營效率指標應收帳款周轉天數50.551.450.950.6存貨周轉天數67.569.067.466.7總資產周轉率1.01.01.01.1固定資產周轉率5.05.15.25.6現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)20232024E2025E2026E凈利潤少數股東損益非現金支出非經營收益營運資金變動經營活動現金流資

100、產投資其他投資活動現金流債權募資股權募資其他融資活動現金流現金凈流量1,0831572,905670-8863,929-3,14029616-2,828-314355-767-7264081,461-1863,293708-4004,876-3,706-186163-3,729174-84-1,796-1,706-5911,807-943,4487554545,462-3,592-193213-3,5728750-1,605-7301,1602,234-1753,625775-6175,842-3,586-191228-3,5498150-1,786-9711,322備注：表中計算估值指標的收

101、盤價日期為09月13日資料來源：公司年報(2022-2023),德邦研究所利潤表利潤表(百萬元百萬元)202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E營業總收入營業總收入55,72855,72858,00858,00862,39562,39567,73967,739營業成本營業成本47,31947,31948,89048,89052,22152,22156,48556,485毛利率毛利率%15.1%15.1%15.7%15.7%16.3%16.3%16.6%16.6%營業稅金及附加營業稅金及附加160160166166179179194194營業稅金率營業稅金率%0

102、.3%0.3%0.3%0.3%0.3%0.3%0.3%0.3%營業費用營業費用789789870870861861914914營業費用率營業費用率%1.4%1.4%1.5%1.5%1.4%1.4%1.4%1.4%管理費用管理費用2,6372,6372,7412,7412,9012,9013,1303,130管理費用率管理費用率%4.7%4.7%4.7%4.7%4.7%4.7%4.6%4.6%研發費用研發費用2,5412,5412,6452,6452,7772,7773,0013,001研發費用率研發費用率%4.6%4.6%4.6%4.6%4.5%4.5%4.4%4.4%EBITEBIT2,29

103、62,2962,9052,9053,6903,6904,2624,262財務費用財務費用890890779779834834830830財務費用率財務費用率%1.6%1.6%1.3%1.3%1.3%1.3%1.2%1.2%資產減值損失資產減值損失-125-125-156-156-171-171-187-187投資收益投資收益205205191191213213228228營業利潤營業利潤1,7711,7712,1252,1252,8562,8563,4313,431營業外收支營業外收支-9-90 00 00 0利潤總額利潤總額1,7621,7622,1252,1252,8562,8563,43

104、13,431EBITDAEBITDA5,2005,2006,0426,0426,9676,9677,6997,699所得稅所得稅5225228508501,1421,1421,3731,373有效所得稅率有效所得稅率%29.6%29.6%40.0%40.0%40.0%40.0%40.0%40.0%少數股東損益少數股東損益157157-186-186-94-94175175歸屬母公司所有者凈利潤歸屬母公司所有者凈利潤1,0831,0831,4611,4611,8071,8072,2342,234資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)202320232024E2024E2025E2025E2026E

105、2026E貨幣資金貨幣資金應收賬款及應收票據應收賬款及應收票據存貨存貨其它流動資產其它流動資產流動資產合計流動資產合計長期股權投資長期股權投資固定資產固定資產在建工程在建工程無形資產無形資產非流動資產合計非流動資產合計資產總計資產總計短期借款短期借款應付票據及應付賬款應付票據及應付賬款預收賬款預收賬款其它流動負債其它流動負債流動負債合計流動負債合計長期借款長期借款其它長期負債其它長期負債非流動負債合計非流動負債合計負債總計負債總計實收資本實收資本普通股股東權益普通股股東權益少數股東權益少數股東權益負債和所有者權益合計負債和所有者權益合計5,1765,1768,4048,4049,2469,24

106、63,5363,53626,36226,3622,2952,29510,99510,9952,7612,7613,5883,58830,52430,52456,88756,8874,2444,2449,7109,7100 08,6768,67622,63122,63111,96011,9603,1703,17015,13015,13037,76037,7601,4091,40913,57913,5795,5475,54756,88756,8874,5864,5868,9728,9729,4839,4833,5053,50526,54626,5462,4812,48111,72311,7232.

107、1282.1283,7483,74831,38331,38357,92957,9294,9384,93810,00510,0050 08,3498,34923,29223,29211,96011,9603,0693,06915,02915,02938,32138,3211,4091,40914,24714,2475,3625,36257,92957,9295,7455,7459,5719,57110,08510,0853,6703,67029,07029,0702,6742,67412,05812,0581,7381,7383,9723,97231,91331,91360,98360,9835

108、,8135,81310,69710,6970 08,6238,62325,13325,13311,96011,9603,0693,06915,02915,02940,16140,1611,4091,40915,55415,5545,2685,26860,98360,9837,0687,06810,41910,41910,85410,8543,8173,81732,15832,1582,8652,86512,10712,1071,4781,4784,1744,17432,27532,27564,43364,4336,6286,62811,56611,5660 08,9628,96227,1572

109、7,15711,96011,9603,0693,06915,02915,02942,18542,1851,4091,40917,15517,1555,0925,09264,43364,433公司深度報告均勝電子(600699.SH)26/26請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明信息披露信息披露分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介陳涵泊：陳涵泊：德邦證券計算機行業首席分析師，上海交通大學信息安全本科，電子與通信工程碩士，曾任職于中信證券研究部、天風證券研究所，多年計算機行業研究經驗，具備成熟的計算機研究框架、自上而下產業前瞻視野，云計算領域深入研究。2022-2023年新財富最佳分析師入圍

110、(團隊),2023年新浪金麒麟最佳分析師第五名(團隊)。李楊玲：李楊玲：對外經濟貿易大學學士、中國人民大學金融學碩士，主要覆蓋數據要素、智能駕駛、電力 IT、金 融IT 等方向。鄧健全：鄧健全：德邦證券汽車行業首席分析師，中山大學金融碩士，8年證券研究經驗。曾先后任職于長城證券、安信證券、民生證券、開源證券，擅長于從產業鏈上下游挖掘個股投資機會，對整車、零部件具有完善的研究框架。2023年加入德邦汽車團隊，研究覆蓋領域：整車、零部件。2022年萬得金牌分析師第4名、第十屆choice 最佳汽車行業分析師。趙啟政：趙啟政：德邦證券汽車行業分析師，華威大學商學院碩士，3年證券研究經驗，曾供職于東亞

111、前海證券研究所汽車團隊。2023年加入德邦汽車團隊，研究領域主要聚焦汽車電子+細分賽道。分析師聲明分析師聲明本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資評級說明投資評級說明1.1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的6個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后6個月內的公司股價(或行業指數)的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌 幅；2.2

112、.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A股市場以上證綜指或深證成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。類類別別評評級級說說明明股票投資評股票投資評級級買入相對強于市場表現20%以上；增持相對強于市場表現5%20%;中性相對市場表現在-5%+5%之間波動；減持相對弱于市場表現5%以下。行業投資評行業投資評級級優于大市預期行業整體回報高于基準指數整體水平10%以上；中性預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與10%之間；弱于大市預期行業整體回報低于基準指數整體水平10%以下。法律聲明法律聲明。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在

113、任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，德邦證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經德邦證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡德邦證券研究所并獲得許可，并需注明出處為德邦證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，德邦證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。