《建筑裝飾行業2022~2024年海外工程回顧：“一帶一路”行穩致遠黎明曙光已現-250212（16頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《建筑裝飾行業2022~2024年海外工程回顧：“一帶一路”行穩致遠黎明曙光已現-250212（16頁）.pdf（16頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、行業及產業 行業研究/行業深度 證券研究報告 建筑裝飾 2025 年 02 月 12 日“一帶一路”行穩致遠，黎明曙光已現 看好2022-2024 年海外工程回顧 證券分析師 袁豪 A0230520120001 唐猛 A0230523080003 研究支持 唐猛 A0230523080003 聯系人 唐猛(8621)23297818 本期投資提示：高層外交+重磅會議加持，推動“一帶一路”行穩致遠。共建“一帶一路”倡議作為推進我國新一輪對外開放的戰略抓手和積極參與全球經濟治理的重要平臺，近年在高層外交引領和一系列重磅會議活動的加持下，發展更加行穩致遠。2022 年以來，領導人足跡遍及中亞、中東、

2、拉美、東南亞等“一帶一路”共建國家集中的地區，高層外交+重磅會議持續加持。2023-24 年海外新簽合同已有改善，1-2 年內海外工作量有望回升。經歷2020-2022 年行業調整期，近年我國出海進程加快。從新簽合同額角度看，海外/一帶一路沿線國家 2023 年新簽同比+4.5%/+5.7%，2024 年同比+1.1%/+0.4%。從歷史規律看，海外工程新簽轉化為完成額約 1-2 年時間，考慮 2023、2024 年海外新簽已逐步恢復，我們認為 2025、26 年海外工作量有望回升?！皝喎抢睘橹攸c區域，礦山工程服務產業鏈值得期待。從我國海外新簽合同額地區分布看，亞洲地區占比保持在 50%左右

3、，穩居第一位；非洲區域占比2019 年下降至低點的 21.5%，近年逐步回升，2023 年 1-11 月占比達到32.2%。結合各區域發展結構，我們認為非洲市場增長動能聚焦于礦山開發和基建建設需求，亞洲市場聚焦于傳統基建建設和新型基建建設，近些年隨著亞非拉新簽訂單比重回升，資源開發角度礦山工程開采、運維，鋼鐵、水泥產線工程服務等需求有望迎來提升。建筑企業出海大勢所趨，央國企是主力軍。隨著國內建筑市場逐步進入存量時代，出海是打開發展天花板的必經之路，近些年建筑企業加大海外業務布局，大型建筑央企和國際工程企業是主力軍，2023 年八大建筑央企+四家國際工程企業海外收入占當年我國對外承包工程完成額的

4、 53%，較 2013 年上升25pct。與此同時，國內優質建筑民企逐步加入出海浪潮之中。展望未來，建筑企業出海大勢所趨，后續發展值得期待。投資分析意見：“一帶一路”行穩致遠，黎明曙光已現，維持“看好”評級。我們認為近些年在高層外交+重磅會議的雙向加持下，企業走出去步伐加快，海外新簽合同數據已有明顯改善，區域重點聚焦亞洲、非洲、拉丁美洲。在此背景下，建筑企業出海大勢所趨，國央企是主力軍，同時優質民營企業也逐步加入其中且更具彈性。從基本面彈性角度出發，重點推薦民企出海+業務復蘇的志特新材，關注精工鋼構、東南網架、鴻路鋼構，國際工程企業重點推薦中鋼國際、中材國際，關注中工國際、北方國際，建筑央企層

5、面重點推薦中國化學、中國中鐵、中國鐵建，關注中國交建、中國能建、中國電建、中國中冶。風險提示：海外市場需求下滑；海外項目建設進展不及預期；外匯波動。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第2頁 共16頁 簡單金融 成就夢想 投資案件 結論和投資分析意見 “一帶一路”行穩致遠，黎明曙光已現，維持“看好”評級。我們認為近些年在高層外交+重磅會議的雙向加持下，企業走出去步伐加快，海外新簽合同數據已有明顯改善，區域重點聚焦亞洲、非洲、拉丁美洲。在此背景下，建筑企業出海大勢所趨，國央企是主力軍，同時優質民營企業也逐步加入其中且更具彈性。從基本面

6、彈性角度出發，重點推薦民企出海+業務復蘇的志特新材，關注精工鋼構、東南網架、鴻路鋼構，國際工程企業重點推薦中鋼國際、中材國際，關注中工國際、北方國際，建筑央企層面重點推薦中國化學、中國中鐵、中國鐵建，關注中國交建、中國能建、中國電建、中國中冶。原因與邏輯 高層外交+重磅會議加持，推動“一帶一路”行穩致遠。共建“一帶一路”倡議作為推進我國新一輪對外開放的戰略抓手和積極參與全球經濟治理的重要平臺，近年在高層外交引領和一系列重磅會議活動的加持下，發展更加行穩致遠。2022 年以來，領導人足跡遍及中亞、中東、拉美、東南亞等“一帶一路”共建國家集中的地區，高層外交+重磅會議持續加持。2023-24 年海

7、外新簽合同已有改善，1-2 年內海外工作量有望回升。經歷 2020-2022 年行業調整期，近年我國出海進程加快。從新簽合同額角度看，海外/一帶一路沿線國家 2023 年新簽同比+4.5%/+5.7%，2024 年同比+1.1%/+0.4%。從歷史規律看，海外工程新簽轉化為完成額約 1-2 年時間，考慮 2023、2024 年海外新簽已逐步恢復，我們認為 2025、26 年海外工作量有望回升。有別于大眾的認識 1）市場擔心企業出海項目盈利和回款的不確定性。我們認為“一帶一路”倡議提出至今已超 10 年之久，企業海外項目運營模式趨于成熟，區域甄別及項目風險管控持續優化，疊加國家政策推動，項目回款

8、具備較高保障，同時企業海外項目類型拓寬，新基建、工業等項目附加值更高，提高企業海外項目盈利水平。2）市場擔心建筑企業海外收入占比較低，出海對基本面影響有限。我們認為，國內建筑市場逐步進入存量時代，出海將打開企業成長天花板，建筑企業出海決心大，力度強，2024 年多家大型建筑央企海外新簽訂單增速超 10%，中國化學、中國能建海外新簽訂單占比超 20%，已具備較強海外業務彈性。同時，民營企業受益自身小體量優勢，海外業務拉動效果預計更加明顯。nW8ViUvWiYoPmOaQcM9PoMoOtRmRkPrRmOiNpOoN8OqQuNvPtRsMxNoNmQ 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息

9、披露與聲明 第3頁 共16頁 簡單金融 成就夢想 1“一帶一路”高質量發展走深走實.5 2.海外工程拓展持續深化，亞非拉是重點區域.7 3.建筑企業出海大勢所趨，央國企是主力軍.10 4.投資分析意見.14 目錄 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第4頁 共16頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：我國對外工程承包完成額情況（億美元）.7 圖 2：我國對外工程新簽合同額情況（億美元）.7 圖 3：“一帶一路”國家工程完成額（億美元）.8 圖 4：“一帶一路”國家新簽合同額（億美元）.8 圖 5：對外工程完成額與新簽額增速擬合.8 圖 6：對外工程完成額與新簽額增速擬合-

10、一帶一路.8 圖 7：非洲礦產資源分布.10 圖 8：中國交建海外新簽合同額情況.12 圖 9：中國化學海外新簽合同額情況.12 圖 10：中國電建海外新簽合同額情況.12 圖 11：中國能建海外新簽合同額情況.12 圖 12：中國鐵建海外新簽合同額情況.12 圖 13：中國中鐵海外新簽合同額情況.12 圖 14：中鋼國際海外新簽合同額情況.13 圖 15：中材國際海外新簽合同額情況.13 圖 16：中工國際海外新簽合同額情況.13 圖 17：北方國際新簽合同額情況.13 表 1：2022-2024 年中國領導人出訪梳理.5 表 2：2022 年以來中國領導人參與的重大國際會議梳理.6 表 3

11、：2022 年以來“一帶一路”部分標志性工程項目進展.7 表 4：中國對外承包工程業務新簽合同額地區分布.9 表 5：中國對外承包工程業務完成營業額地區分布.9 表 6：建筑央企和四大國際工程企業海外收入以及相關占比.10 表 7：各公司海外營收及新簽訂單情況一覽表.11 表 8：23 年以來志特新材與精工鋼構海外新簽訂單情況.13 表 9：建筑行業重點公司估值表.15 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第5頁 共16頁 簡單金融 成就夢想 1“一帶一路”高質量發展走深走實 2022-2024 年高層外交引領，全面推動“一帶一路”合作深化。2022 年以來，中國領導人出訪頻

12、率高，從出訪國家及區域來看，領導人足跡遍及中亞、中東、拉美、東南亞等“一帶一路”共建國家集中的地區，展示出堅定不移推進高質量共建“一帶一路”的戰略定力。表 1：2022-2024 年中國領導人出訪梳理 時間 外訪國家 主要內容 2022 年 9 月 哈薩克斯坦、烏茲別克斯坦 國家主席習近平出席在撒馬爾罕舉行的上海合作組織成員國元首理事會第二十二次會議，并應邀對哈薩克斯坦、烏茲別克斯坦進行國事訪問。2022 年 11 月 印度尼西亞、泰國 國家主席習近平應邀赴印度尼西亞巴厘島出席二十國集團(G20)領導人第十七次峰會、赴泰國曼谷出席亞太經合組織(APEC)第二十九次領導人非正式會議并對泰國進行訪

13、問。2022 年 12 月 沙特阿拉伯 國家主席習近平應沙特阿拉伯王國國王薩勒曼邀請，赴利雅得出席首屆中國一阿拉伯國家峰會、首屆中國一海灣阿拉伯國家合作委員會峰會并對沙特進行國事訪問。2023 年 3 月 俄羅斯 國家主席習近平對俄羅斯進行國事訪問，在莫斯科克里姆林宮同俄羅斯總統普京舉行會談。兩國元首共同簽署中華人民共和國和俄羅斯聯邦關于深化新時代全面戰略協作伙伴關系的聯合聲明和中華人民共和國主席和俄羅斯聯邦總統關于 2030 年前中俄經濟合作重點方向發展規劃的聯合聲明。2023 年 8 月 南非 國家主席習近平出席在南非舉行的金磚國家領導人第十五次會晤，并對南非進行國事訪問。2023 年 1

14、1 月 美國 國家主席習近平同美國總統拜登舉行中美元首會晤，同時出席亞太經合組織（APEC）第三十次領導人非正式會議。2023 年 12 月 越南 國家主席習近平對越南進行國事訪問，雙方宣布中越兩黨兩國關系新定位：在深化中越全面戰略合作伙伴關系基礎上，攜手構建具有戰略意義的中越命運共同體。2024 年 5 月 法國、塞爾維亞、匈牙利 國家主席習近平對法國、塞爾維亞、匈牙利三國進行國事訪問。2024 年 7 月 哈薩克斯坦、塔吉克斯坦 國家主席習近平出席上海合作組織阿斯塔納峰會，并對哈薩克斯坦、塔吉克斯坦進行國事訪問。2024 年 10 月 俄羅斯 國家主席習近平出席金磚國家領導人第十六次會晤。

15、2024 年 11 月 秘魯、巴西 國家主席習近平應邀赴秘魯出席亞太經合組織（APEC）第三十一次領導人非正式會議并對秘魯進行國事訪問，赴巴西出席二十國集團（G20）領導人第十九次峰會并對巴西進行國事訪問。資料來源：中國政府網，申萬宏源研究 “一帶一路”相關會議活動頻繁，布局持續深化。2022 年以來，首屆中國阿拉伯國家峰會、中國-中亞峰會、第三屆“一帶一路”峰會、中非合作論壇北京峰會等有關共建“一帶一路”的重大會議接連召開，“一帶一路”合作持續深化。2024 年 11 月領導人出訪南美，在二十國集團領導人第十九次峰會上再次強調攜手高質量共建“一帶一路”。行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項

16、信息披露與聲明 第6頁 共16頁 簡單金融 成就夢想 表 2：2022 年以來中國領導人參與的重大國際會議梳理 時間 會議/活動 主要內容 2022-9-17 上海合作組織成員國元首理事會第二十二次會議 成員國領導人簽署并發表上海合作組織成員國元首理事會撒馬爾罕宣言。會議發表了關于維護國際糧食安全、國際能源安全、應對氣候變化、維護供應鏈安全穩定多元化等多份聲明和文件，簽署關于伊朗加入上海合作組織義務的備忘錄 2022-11-15 二十國集團領導人第十七次峰會 習近平出席并發表題為共迎時代挑戰 共建美好未來的重要講話。強調中方在二十國集團提出國際糧食安全合作倡議，期待同各方深化合作。2022-1

17、1-19 亞太經合組織第二十九次領導人非正式會議 會議發表了2022 年亞太經合組織領導人宣言和生物循環綠色經濟曼谷目標。2022-12-10 首屆中國阿拉伯國家峰會 峰會發表首屆中阿峰會利雅得宣言，宣布中阿雙方一致同意全力構建面向新時代的中阿命運共同體。峰會發表了中華人民共和國和阿拉伯國家全面合作規劃綱要和深化面向和平與發展的中阿戰略伙伴關系文件。2023-3-11 中華人民共和國、沙特阿拉伯王國、伊朗伊斯蘭共和國三方聯合聲明 三國宣布，沙特和伊朗達成一份協議，包括同意恢復雙方外交關系，在至多兩個月內重開雙方使館和代表機構。2023-5-19 中國-中亞峰會 六國領導人共同簽署了中國中亞峰會

18、西安宣言，通過了中國中亞峰會成果清單，正式成立中國中亞元首會晤機制，每兩年舉辦一次，輪流在中國和中亞國家舉行。2023-10-18 第三屆“一帶一路”國際合作高峰論壇 結合貿易暢通、民心相通、智庫交流、廉潔絲路、地方合作、海洋合作等議題平行舉辦的 6 場專題論壇，發布了“一帶一路”廉潔建設成效與展望和“一帶一路”廉潔建設高級原則，關于加強“一帶一路”國際智庫合作倡議和“一帶一路”發展學全球共同發展的實踐和理論探索。2024-9-5 中非合作論壇北京峰會 簽訂中非合作論壇北京行動計劃(2025-2027)。將秉持共商共建共享原則,在和平合作、開放包容、互學互鑒、互利共贏的“絲路精神”和非盟206

19、3 年議程指引下，推動“一帶一路”合作 2024-11-16 亞太經合組織第三十一次領導人非正式會議 會議發表2024 年亞太經合組織領導人馬丘比丘宣言、關于亞太自由貿易區議程新展望的聲明和關于推動向正規和全球經濟轉型的利馬路線圖三個成果文件。2024-11-18 二十國集團領導人第十九次峰會 習近平主席宣布中國支持全球發展的八項行動，包括攜手高質量共建“一帶一路”，進一步建設立體互聯互通網絡，以綠色絲綢之路引領，為數字絲綢之路賦能等。資料來源：政府官網，申萬宏源研究 “一帶一路”標志性工程項目進展順利，建設空間廣闊。2022 年以來“一帶一路”共建國家工程項目喜訊頻傳，印尼雅萬高鐵、中老鐵路

20、、孟加拉國帕德瑪大橋鐵路連接線等重點工程順利開通運營。展望未來，“一帶一路”沿線國家基建仍有較大的潛在空間，國內工程企業有望順應“一帶一路”高質量發展政策基調，繼續打開出海成長空間。行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第7頁 共16頁 簡單金融 成就夢想 表 3：2022 年以來“一帶一路”部分標志性工程項目進展 時間 位置 項目名 項目進展 2022 年 3 月 塞爾維亞、匈牙利 匈塞鐵路項目 匈塞鐵路項目塞爾維亞境內貝爾格萊德至諾維薩德段先開通運營 2022 年 7 月 克羅地亞 克羅地亞佩列沙茨大橋 克羅地亞佩列沙茨大橋舉行通車儀式 2023 年 老撾 中老鐵路 202

21、1 年 12 月 3 日，中老昆萬鐵路全線通車運營。2023 年 4月，中老鐵路跨境客運列車正式開行。2023 年 12 月 3 日，“中老鐵路+中歐班列”國際鐵路運輸大通道正式打通。2023 年 10 月 印度尼西亞 雅萬高鐵 雅萬高鐵于 2023 年 10 月 17 日正式開通運營 2024 年 5 月 巴基斯坦 巴基斯坦卡拉奇核電 2號（K-2）機組 中國出口海外的首臺華龍一號核電機組巴基斯坦卡拉奇核電 2 號（K-2）機組達到最終驗收條件，中巴雙方代表共同簽署最終驗收證書 2024 年 12 月 吉爾吉斯斯坦、烏茲別克斯坦 中吉烏鐵路 中吉烏鐵路項目啟動儀式在吉爾吉斯斯坦賈拉拉巴德舉行

22、，標志著該項目前期工作取得重大進展，為項目早日開工建設奠定了堅實基礎 2024 年 12 月 孟加拉國 孟加拉國帕德瑪大橋鐵路連接線 孟加拉國最大鐵路項目帕德瑪大橋鐵路連接線全線通車，正式運營 資料來源：中國一帶一路網，中國政府網，申萬宏源研究 2.海外工程拓展持續深化，亞非拉是重點區域 對外工程落地成果頻現，2023-2024 年新簽合同額恢復明顯。近年來我國對外工程承包完成額和對外工程承包新簽合同額穩定增長。2011-2019 年對外工程承包完成額CAGR 約為 6.6%，對外工程承包新簽合同額 CAGR 約為 7.8%。2020-2023 年受國內外疫情影響，對外完成額和新簽額增速有所放

23、緩。2023 年對外工程承包完成額同比增長3.8%，對外工程承包新簽合同額同比增長 4.5%，較此前有所恢復。2024 年對外新簽保持正增長，同比增長 1.1%，對外工程完成額同比增長 3.1%。從歷史規律看，海外工程新簽轉化為完成額約兩年時間，后續發展更值期待。圖 1：我國對外工程承包完成額情況（億美元）圖 2：我國對外工程新簽合同額情況（億美元）資料來源：國家統計局，申萬宏源研究 資料來源：國家統計局，申萬宏源研究 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.00140

24、0.001600.001800.002000.0020082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024對外承包工程業務完成額（億美元）YoY（右）-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.0020082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024對外承包工程業務新簽合同額（億美元）

25、YoY（右）行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第8頁 共16頁 簡單金融 成就夢想“一帶一路”沿線拓展深化，承包新簽合同額復蘇態勢明顯?！耙粠б宦贰闭咛岢龊?，在國家頂層戰略推動下，我國對“一帶一路”共建國家承包工程業務持續增長。2015-2019 年對“一帶一路”共建國家工程承包完成額 CAGR 約為 9.1%，對“一帶一路”共建國家新簽合同額 CAGR 約為 13.7%，增速高于對外工程整體情況。2020-2023 年受國內外疫情影響，對“一帶一路”共建國家完成額和新簽額增速有所放緩，但 2023 年開始持續復蘇，工程承包完成額同比增長 4.8%，工程承包新簽合同額同比

26、增長 5.7%。2024 年“一帶一路”沿線對外新簽保持正增長，新簽合同額同比增長 0.4%，工程完成額同比增長 3.4%。圖 3：“一帶一路”國家工程完成額（億美元）圖 4：“一帶一路”國家新簽合同額（億美元）資料來源：國家統計局，申萬宏源研究 注：2022 年開始統計基數有變化，同比增長率參考國際統計局官方數據。資料來源：國家統計局，申萬宏源研究 注：2022 年開始統計基數有變化，同比增長率參考國際統計局官方數據。圖 5：對外工程完成額與新簽額增速擬合 圖 6：對外工程完成額與新簽額增速擬合-一帶一路 資料來源：國家統計局，申萬宏源研究 資料來源：國家統計局，申萬宏源研究 非洲及拉美區域

27、對外承包工程業務新簽合同額占比提升，工程業務保持良好勢頭。根據中國對外承包工程發展報告，從我國海外新簽合同額地區分布看，亞洲地區占比保持在50%左右，穩居第一位；非洲區域占比 2019 年一度下降到 21.5%，但近年逐步回升，2023 年 1-11 月占比達到 32.2%；拉美區域 2023 年 1-11 月占比達到 8.4%，高于歐洲-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.001600.002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

28、 2023 2024“一帶一路”共建國家新簽承包工程完成額（億美元）YoY（右）-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0.00500.001000.001500.002000.002500.002015201620172018201920202021202220232024“一帶一路”共建國家新簽承包工程合同額（億美元）YoY（右）-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%20112012201320142015201620172018201920202021202220232024對外工程承包完成額增

29、速（T-2）對外工程承包新簽額增速-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%20172018201920202021202220232024對外工程承包完成額增速-一帶一路（T-2）對外工程承包新簽額增速-一帶一路 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第9頁 共16頁 簡單金融 成就夢想 區域。從對外承包工程業務完成營業額看，2023 年 1-11 月，亞洲地區占比 53.1%，依然穩居第一位；非洲受到 19-20 年新簽合同占比相對較低的影響，完成營業額有所下滑，但隨著近年來新簽合同額占比回升，未來工程業務完

30、成額有望保持良好勢頭。表 4：中國對外承包工程業務新簽合同額地區分布 新簽合同額 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023M1-11 亞洲 54.1%49.4%54.2%56.0%47.4%48.8%50.4%非洲 28.8%32.5%21.5%26.6%30.1%28.4%32.2%歐洲 6.5%5.9%12.4%8.2%10.5%8.1%5.0%拉丁美洲 6.0%7.5%7.6%5.8%7.7%-8.4%大洋洲及北美洲 4.6%4.7%4.3%3.4%4.2%-4.0%資料來源：中國對外承包工程發展報告，2021 年對外承包工程行業回顧和 2022 年發展展望，

31、中鐵建工第二公司，中工國際 2023 年年報，申萬宏源研究。表 5：中國對外承包工程業務完成營業額地區分布 完成營業額 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023M1-11 亞洲 52.4%53.7%56.8%57.2%55.7%53.2%53.1%非洲 30.4%28.9%26.6%24.6%24.0%24.4%23.7%歐洲 5.5%5.9%6.2%8.9%10.1%10.3%10.4%拉丁美洲 7.6%7.1%6.7%5.1%5.1%7.3%8.2%大洋洲及北美洲 4.1%4.4%3.7%4.2%5.1%4.8%4.6%資料來源：中國對外承包工程發展報告，202

32、1 年對外承包工程行業回顧和 2022 年發展展望，中鐵建工第二公司官微，中工國際 2023 年年報，申萬宏源研究 礦山工程服務產業鏈發展更值期待。結合各區域發展結構，我們認為非洲市場增長動能聚焦于礦山開發和基建建設需求，亞洲市場聚焦于傳統基建建設和新型基建建設，近些年隨著亞非拉新簽訂單比重回升，資源開發角度礦山工程開采、運維，鋼鐵、水泥產線工程服務等需求有望迎來提升。行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第10頁 共16頁 簡單金融 成就夢想 圖 7：非洲礦產資源分布 資料來源：中國地質網，申萬宏源研究 3.建筑企業出海大勢所趨，央國企是主力軍 自 2013 年“一帶一路”倡

33、議提出以來，大型建筑央企和國際工程企業海外收入增勢明顯。建筑央企和四大國際工程企業是“一帶一路”先鋒軍，2023 年相關企業海外收入占我國對外承包工程完成額的 53%，較 2013 年上升 25pct。2024 年上半年，相關企業海外收入占我國對外承包工程完成額比例提升到 62%。表 6：建筑央企和四大國際工程企業海外收入以及相關占比 單位：億元人民幣 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1 中國交建海外收入 564 622 751 870 1176 954 962 991 948 987 1162 696 中

34、國中鐵海外收入 223 262 301 276 417 429 451 471 548 584 623 341 中國鐵建海外收入 213 236 276 328 380 356 356 387 470 541 603 308 中國化學海外收入 95 118 121 144 174 302 277 242 282 339 355 207 中國能建海外收入 172 227 294 328 398 390 406 322 463 468 561 281 中國中冶海外收入 118 121 159 124 158 225 230 178 201 230 264 133 中國電建海外收入 370 407

35、519 540 632 664 746 675 675 748 813 413 中工國際海外收入 89 93 77 74 103 94 51 32 28 48 71 36 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第11頁 共16頁 簡單金融 成就夢想 中材國際海外收入 119 172 186 161 159 161 168 120 133 166 201 94 中鋼國際海外收入 4 40 28 50 52 32 24 24 24 54 97 47 北方國際海外收入 24 26 42 63 65 81 85 84 72 76 127 53 對外承包工程業務完成額 8497 8747

36、 9594 10586 11388 11177 11924 10766 9995 10425 11339 5133 占比 28%32%35%35%40%41%40%41%47%51%53%62%資料來源：各公司年報，國家統計局，申萬宏源研究 隨著我國對外工程新簽合同額整體恢復，大型建筑央企和國際工程企業海外新簽合同勢頭良好。1）建筑央企板塊：2023 年海外收入占比居前的公司為中國化學、中國交建、中國能建、中國電建，占比分別為 20%/15%/14%/13%，2024 年海外新簽占比居前公司為中國化學、中國能建、中國交建、中國電建，占比分別為 31%/23%/19%/18%。2）國際工程板塊：

37、2023 年北方國際、中工國際、中材國際、中鋼國際海外收入占比分別為 59%/57%/44%/37%。3）建筑民企板塊：2023 年志特新材、精工鋼構、東南網架、鴻路鋼構海外收入占比分別為 16%/8%/0.4%/0%。表 7：各公司海外營收及新簽訂單情況一覽表 單位：億元（如無特別說明）營收情況（2023 年）新簽訂單情況（2024 年）公司類型 公司 營業收入 海外收入 海外收入占比 新簽訂單 海外新簽訂單 海外新簽訂單占比 新簽訂單同比 海外新簽訂單同比 備注 建筑央企 中國化學 1792.0 355.3 20%3669 1133 31%12%13%中國交建 7586.8 1162.1

38、15%18812 3597 19%7%13%中國能建 4060.3 561.2 14%14089 3216 23%10%15%中國電建 6094.1 813.3 13%12707 2240 18%11%4%中國鐵建 11379.9 603.1 5%30370 3120 10%-8%23%中國中鐵 12634.7 622.6 5%27152 2209 8%-12%11%中國中冶 6338.7 263.5 4%12483 932 7%-12%48%國際工程企業 北方國際 214.9 126.9 59%11.6 億美元-37%-未披露海外訂單情況 中工國際 123.7 70.6 57%-24.1 億

39、美元-4%中材國際 458.0 200.9 44%634 362 57%3%9%中鋼國際 263.8 97.3 37%197 163 83%2%54%建筑民企 志特新材 22.4 3.7 16%-未披露 精工鋼構 165.1 12.8 8%220 30 14%8%203%東南網架 130.0 0.5 0.4%84 12 15%-18%-鴻路鋼構 235.4 0.0 0.0%283-5%-未披露海外訂單情況 資料來源：Wind，申萬宏源研究 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第12頁 共16頁 簡單金融 成就夢想 圖 8：中國交建海外新簽合同額情況 圖 9：中國化學海外新簽合

40、同額情況 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 圖 10：中國電建海外新簽合同額情況 圖 11：中國能建海外新簽合同額情況 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 圖 12：中國鐵建海外新簽合同額情況 圖 13：中國中鐵海外新簽合同額情況 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.002014201520162017201820

41、1920202021202220232024中國交建海外新簽合同額（億元）中國交建海外新簽合同額同比增長-100%-50%0%50%100%150%200%020040060080010001200140016002012201320142015201620172018201920202021202220232024中國化學海外新簽合同額（億元）中國化學海外新簽合同額同比增速-30%-20%-10%0%10%20%30%40%050010001500200025002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024中國電建海外

42、新簽合同額（億元）中國電建海外新簽合同額同比-10%0%10%20%30%40%50%60%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.001000.002022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q4中國能建海外新簽合同額（億元）中國能建海外新簽合同額同比-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05001000150020002500300035002018201920202021202220232024中國鐵建海外新簽合同額（億元）中國鐵建海外

43、新簽合同額同比增速-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05001000150020002500201620172018201920202021202220232024中國中鐵海外新簽合同額（億元）中國中鐵海外新簽合同額同比 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第13頁 共16頁 簡單金融 成就夢想 圖 14：中鋼國際海外新簽合同額情況 圖 15：中材國際海外新簽合同額情況 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 圖 16：中工國際海外新簽合同額情況 圖 17：北方國際新簽合同額情況 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：W

44、ind，申萬宏源研究 民營建筑企業有望緊抓產業出海機遇，紛紛加大海外布局。國內建筑民企出海潛力較大，其中志特新材、精工鋼構、東南網架等上市企業已有較成熟海外項目經驗，23 年以來，志特新材與精工鋼構在海外新簽多項重大訂單。表 8：23 年以來志特新材與精工鋼構海外新簽訂單情況 企業 公告日期 客戶名稱 項目內容 金額 志特新材 2024/8/13 馬來西亞中建 簽署了 F&N Cow Barn,Gemas 建筑工程項目的分包合同，由公司負責該項目的屋頂覆蓋物和墻面覆層工程中鋼結構產品的供應和安裝的工作 約合人民幣 4,419.22 萬元 2024/11/19 中國化學工程（馬來西亞）有限公司

45、簽署了其位于馬來西亞吉打州建筑工程項目的采購合同，由馬來西亞志特負責該項目的新型模架體系、裝配式活動房、裝配式 PC及其他建筑新型材料建材產品的供應工作 約合人民幣 2,928.65 萬元-40%-20%0%20%40%60%80%100%02040608010012014016018020172018201920202021202220232024中鋼國際海外新簽合同額（億元）中鋼國際海外新簽合同額同比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503003504002018201920202021202220232024中材國際海外新簽合同額（

46、億元）中材國際海外新簽合同額同比-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05101520253020172018201920202021202220232024中工國際海外新簽合同額（億美元）中工國際海外新簽合同額同比-100%-50%0%50%100%150%200%250%05101520253035404520172018201920202021202220232024北方國際新簽合同額（億美元）北方國際新簽合同額同比 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第14頁 共16頁 簡單金融 成就夢想 2024/12/3-簽署了柬埔寨某綜合度假村項目部分鋁合

47、金模板采購合同，該項目位于柬埔寨王國西哈努克市，由公司負責該項目塔樓三層以上鋁模深化、供應及運輸工作 合同總金額（含稅）約為人民幣 2,610.19 萬元 精工鋼構 2023/12/25 BDO Unibank Inc BDO Corporate Center Makati 項目之鋼結構專業承包業務 2.18 億美元 2024/5/21 Six Construct Company Limited&Al Bawani Company Limited Joint Venture 沙特 DAMMAM STADIUM 項目之鋼結構專業承包業務 1.17 億美元 資料來源：Wind，申萬宏源研究 4.投

48、資分析意見 我們認為近些年在高層外交+重磅會議的雙向加持下，企業走出去步伐加快，海外新簽合同數據已有明顯改善，區域重點聚焦亞洲、非洲、拉丁美洲。在此背景下，建筑企業出海大勢所趨，國央企是主力軍，同時優質民營企業也逐步加入其中且更具彈性。從基本面彈性角度出發，重點推薦民企出海+業務復蘇的志特新材，關注精工鋼構、東南網架、鴻路鋼構，國際工程企業重點推薦中鋼國際、中材國際，關注中工國際、北方國際，建筑央企層面重點推薦中國化學、中國中鐵、中國鐵建，關注中國交建、中國能建、中國電建、中國中冶。風險提示 1）海外市場需求下滑：受全球經濟形勢和地緣政治沖突影響，海外市場需求存在下滑風險。2）海外項目建設進展

49、不及預期：受全球經濟形勢和地緣政治沖突影響，中資企業海外項目推進節奏存在進展不及預期風險。3）外匯波動：中資企業海外項目部分采用當地貨幣或歐元、美元等貨幣結算，存在匯率波動風險。行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第15頁 共16頁 簡單金融 成就夢想 表 9：建筑行業重點公司估值表 證券簡稱 證券代碼 收盤價（元/股）EPS（元/股）市盈率 PE 歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤增速 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 中國中鐵 601390.SH 5.91 1.35

50、1.26 1.28 4.4 4.7 4.6 33,483 31,198 31,763 7%-7%2%中國鐵建 601186.SH 8.51 1.92 1.74 1.78 4.4 4.9 4.8 26,097 23,664 24,146 -2%-9%2%中國化學 601117.SH 7.45 0.89 0.94 1.03 8.4 7.9 7.2 5,426 5,750 6,307 0%6%10%中國電建 601669.SH 5.09 0.75 0.77 0.84 6.8 6.6 6.0 12,988 13,324 14,536 14%3%9%中國交建 601800.SH 9.48 1.46 1.

51、51 1.62 6.5 6.3 5.9 23,812 24,608 26,290 24%3%7%中國中冶 601618.SH 3.14 0.42 0.37 0.38 7.5 8.6 8.2 8,670 7,609 7,970 -16%-12%5%中鋼國際 000928.SZ 6.32 0.53 0.67 0.74 11.9 9.5 8.6 761 955 1,060 21%25%11%中材國際 600970.SH 9.34 1.10 1.23 1.37 8.5 7.6 6.8 2,916 3,250 3,613 15%11%11%中工國際 002051.SZ 7.90 0.29 0.34 0.

52、38 27.1 23.0 20.6 361 424 474 8%18%12%安徽建工 600502.SH 4.57 0.91 0.90 0.97 5.0 5.1 4.7 1,553 1,549 1,673 13%0%8%上海建工 600170.SH 2.55 0.18 0.19 0.20 14.5 13.4 12.5 1,558 1,685 1,814 15%8%8%上海建科 603153.SH 18.91 0.77-24.5-316 -15%-四川路橋 600039.SH 6.97 1.03 0.90 0.94 6.7 7.8 7.4 9,004 7,825 8,215 -20%-13%5%

53、東華科技 002140.SZ 9.44 0.49 0.56 0.63 19.4 17.0 14.9 344 394 449 19%15%14%華陽國際 002949.SZ 17.77 0.82 0.84 0.95 21.6 21.3 18.6 161 164 187 44%2%14%深圳瑞捷 300977.SZ 18.01 0.27 0.27 0.37 67.1 66.0 48.1 41 42 57 161%2%37%建發合誠 603909.SH 9.20 0.25 0.33 0.41 36.4 27.5 22.6 66 87 106 16%32%22%德才股份 605287.SH 12.08

54、 1.12-10.8-156 -22%-鴻路鋼構 002541.SZ 15.75 1.71 1.36 1.54 9.2 11.6 10.2 1,179 936 1,066 1%-21%14%東南網架 002135.SZ 4.43 0.29-15.1-326 -12%-精工鋼構 600496.SH 3.01 0.27 0.27 0.27 11.0 11.2 10.9 548 542 553 -22%-1%2%志特新材 300986.SZ 13.99-0.18 0.35 0.80-40.3 17.6-45 86 196 -126%289%129%資料來源：Wind，申萬宏源研究 注：企業利潤為 W

55、ind 一致預測，選擇 2025/2/11 日收盤價 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第16頁 共16頁 簡單金融 成就夢想 信息披露 證券分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,并對本報告的內容和觀點負責。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。與公司有關的信息披露 本公司隸屬于申萬宏源證券有限公司。本公司經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司關聯機構在法律許可情況下

56、可能持有或交易本報告提到的投資標的，還可能為或爭取為這些標的提供投資銀行服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務?？蛻艨赏ㄟ^ 索取有關披露資料或登錄 信息披露欄目查詢從業人員資質情況、靜默期安排及其他有關的信息披露。機構銷售團隊聯系人 華東組 茅炯 021- 銀行團隊 李慶 021- 華北組 肖霞 010- 華南組 張曉卓 華東創新團隊 朱曉藝 021- 華北創新團隊 潘燁明 股票投資評級說明 證券的投資評級：以報告日后的 6 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：買入（Buy）：相對強于市場表現 20以上；增持（Outperform）：相對強于市場表現 520；中性（

57、Neutral）：相對市場表現在55之間波動；減持（Underperform）：相對弱于市場表現 5以下。行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：看好（Overweight）：行業超越整體市場表現；中性（Neutral）：行業與整體市場表現基本持平；看淡(Underweight）：行業弱于整體市場表現。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點

58、與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。申銀萬國使用自己的行業分類體系，如果您對我們的行業分類有興趣，可以向我們的銷售員索取。本報告采用的基準指數：滬深 300 指數 法律聲明 本報告由上海申銀萬國證券研究所有限公司（隸屬于申萬宏源證券有限公司，以下簡稱“本公司”）在中華人民共和國內地（香港、澳門、臺灣除外）發布，僅供本公司的客戶（包括合格的境外機構投資者等合法合規的客戶）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司網站刊載的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等

59、信息的真實性、準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為作出投資決策的惟一因素?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本公司特別提示，本公司不會與任何客戶以任何形式分享證券投資收益或分擔證券投資損失，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的

60、書面或口頭承諾均為無效。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司強烈建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。市場有風險，投資需謹慎。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告的版權歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記，未獲本公司同意，任何人均無權在任何情況下使用他們。