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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1 偉創電氣偉創電氣(688698)通用設備通用設備/機械設備機械設備 Table_Date 發布時間：發布時間：2025-02-14 Table_Invest 買入買入 上次評級：買入 Table_Market 股票數據 2025/02/13 6 個月目標價（元）63.7 收盤價（元）50.08 12 個月股價區間（元）20.1255.84 總市值（百萬元）10,585.67 總股本（百萬股）211 A股（百萬股）211 B股/H股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）8 Table_PicQuote 歷史收益率

2、曲線 Table_Trend 漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益 8%40%82%相對收益 3%45%65%Table_Report 相關報告 偉創電氣（688698）：業績延續高增，積極布局機器人領域-20241101 偉創電氣（688698）：工業控制優質企業，海外業務拓展加速-20230815 Table_Author 證券分析師：韓金呈證券分析師：韓金呈 執業證書編號：S0550521120001 18021008991 證券分析師：林紹康證券分析師：林紹康 執業證書編號：S0550523100003 18507146953 L Table_Title 證券研究報告/公司深度報告

3、 工控工控出海領軍出海領軍者者 報告摘要：報告摘要：Table_Summary 工控小巨人，深耕行業二十載。工控小巨人，深耕行業二十載。自 2005 年公司前身深圳偉創成立以來，偉創電氣深耕電氣傳動與工控領域 18 年，業務規模遍及全球多地，躋身國內工控行業前列并積極拓展海外市場。以變頻為基，逐步拓以變頻為基，逐步拓展伺服展伺服+PLC。在變頻領域，公司早期以低壓變頻器為主，且聚焦電氣傳動領域，產品經過多次迭代，廣泛應用于起重、礦用設備、軌道交通、新能源等領域。在伺服領域，公司全力打造具有市場競爭力的通用產品。在 PLC 領域，目前公司已建立具有成本優勢的小型 PLC 產品體系，開始對中大型

4、PLC立項并投入研發。深耕變頻，地位穩固深耕變頻，地位穩固。與外資品牌比較，與外資品牌比較，公司的競爭優勢一方面在于緊貼市場需求的開發理念與流程，使得產品具有更強的針對性、實用性。另一方面則在于公司作為本土品牌更能夠把握市場變化趨勢，不斷推出新產品、完善解決方案，具有定制化產品的交付優勢。與國內同行與國內同行業公司比較，業公司比較，公司的競爭優勢在于深耕細分行業的發展策略。經過多年積累，公司已經在起重、軌道交通、光伏揚水等多個下游領域深入布局，并占據了一定的市場份額和行業地位。整體來看，公司相比于國內外品牌的這些優勢正順應了變頻器產品以行業專機為主導的發展趨勢，使得公司在國產產品替代進口產品的

5、大潮中牢牢占據了有利地位。伺服伺服+PLC 市場廣闊，公司快速拓展。市場廣闊，公司快速拓展。公司專注于制造各種伺服系統，包括通用伺服系統和特定行業設計的伺服系統。自公司推出 PLC 后，其在控制層、驅動層和執行層的產品系列趨于完整，成功彌補戰略短板，形成的系統解決方案將進一步提升在市場上的競爭力。公司拓寬其業務領域開拓新細分市場后有望實現伺服和控制系統產品的互動增長。工業自動化逐步回暖，細分行業呈現結構性機會工業自動化逐步回暖，細分行業呈現結構性機會。對于 2024-2025 年，我們認為，先進制造業方面，新能源行業可能由于基數高的原因而面臨增速下降的表現，而 3C 行業則或源于蘋果未來兩年出

6、現重大創新出現顯著修復；傳統行業方面，比如紡織、機床、礦山等則由于海外需求持續強勁而出現明顯復蘇。因此總體來看，OEM 市場復蘇存在不確定性，項目型市場將穩步增長。盈利預測：盈利預測：公司作為國內工控的優秀企業，未來有望開拓更多的下游領域，進一步提高市場地位。我們預計公司 2024-2026 年實現歸母凈利潤2.65/3.36/4.11 億元，對應 PE為 40/31/26 倍。給予公司 2025年估值為40 倍，對應目標價 63.7 元，維持“買入”評級。風險提示：風險提示：下游需求不及預期、盈利預測與估值判斷不及預期。下游需求不及預期、盈利預測與估值判斷不及預期。Table_Finance

7、 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入營業收入 906 1,305 1,640 2,064 2,535(+/-)%10.64%44.03%25.72%25.83%22.80%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 140 191 265 336 411(+/-)%10.38%36.38%39.14%26.72%22.03%每股收益（元）每股收益（元）0.78 1.02 1.26 1.59 1.94 市盈率市盈率 26.55 35.62 39.87 31.47 25.79 市凈率市凈率 3.80 3.96 4.99 4.31 3.69

8、 凈資產收益率凈資產收益率(%)15.18%15.12%12.51%13.69%14.31%股息收益率股息收益率(%)0.50%0.56%0.28%0.00%0.00%總股本總股本(百萬股百萬股)180 210 211 211 211-50%0%50%100%150%2024/22024/52024/8 2024/11偉創電氣滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/31 偉創電氣偉創電氣/公司深度公司深度 目目 錄錄 1.工控小巨人，深耕行業二十余載工控小巨人，深耕行業二十余載.4 1.1.以變頻為基，積極拓展伺服+PLC.4 1.2.收入和盈利持續增長.6

9、1.3.股權結構集中.7 2.深耕變頻，地位穩固深耕變頻，地位穩固.7 2.1.市場穩定增長，國產替代正當時.7 2.2.技術優勢顯著，業務持續增長.11 3.伺服伺服+PLC市場廣闊，公司快速拓展市場廣闊，公司快速拓展.14 3.1.市場穩定增長，中大型 PLC 韌性更強.14 3.2.中大型 PLC 有待突破，國產廠商逐步發力.18 3.3.伺服加速發展，國產替代持續加速.19 3.4.伺服+PLC 穩步布局.21 4.工業自動化逐步回暖，細分行業呈現結構性機會工業自動化逐步回暖，細分行業呈現結構性機會.22 4.1.行業處于周期底部，靜待修復.22 4.2.國產替代正加速，行業集中度提升

10、.25 5.盈利預測盈利預測.27 6.風險提示風險提示.28 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：公司歷史沿革：公司歷史沿革.4 圖圖 2：工業自動化流程及公司主要覆蓋領域：工業自動化流程及公司主要覆蓋領域.5 圖圖 3：通用變頻器產品矩陣：通用變頻器產品矩陣.5 圖圖 4：行業專機產品矩陣：行業專機產品矩陣.5 圖圖 5：伺服系統產品矩陣：伺服系統產品矩陣.5 圖圖 6：控制產品矩陣：控制產品矩陣.5 圖圖 7：營收保持穩健增長：營收保持穩健增長.6 圖圖 8：歸母凈利潤近幾年出現波動：歸母凈利潤近幾年出現波動.6 圖圖 9：毛利率和凈利率持續提升：毛利率和凈利率持續提升.6 圖圖 10：銷售和研

11、發費用率保持較高水平：銷售和研發費用率保持較高水平.6 圖圖 11：伺服產品快速增長：伺服產品快速增長.7 圖圖 12：伺服產品毛利率低于變頻：伺服產品毛利率低于變頻.7 圖圖 13：股權結構較為集中：股權結構較為集中.7 圖圖 14：變頻器分類：變頻器分類.8 圖圖 15：變頻器產業鏈：變頻器產業鏈.8 圖圖 16：國內低壓變頻市場呈現穩步增長態勢：國內低壓變頻市場呈現穩步增長態勢.9 圖圖 17：2023 年通用型低壓變頻仍然占主導年通用型低壓變頻仍然占主導.9 圖圖 18：OEM 和和 EU 市場格局趨勢市場格局趨勢.10 圖圖 19：近：近 2 年年 EU 市場增速更快市場增速更快.1

12、0 圖圖 20：OEM 市場的下游行業分布市場的下游行業分布.10 圖圖 21：EU 市場的下游行業分布市場的下游行業分布.10 圖圖 22：國產品牌的份額變化趨勢：國產品牌的份額變化趨勢.11 圖圖 23：2023 國內低壓變頻器市場格局國內低壓變頻器市場格局.11 圖圖 24：公司變頻業務持續增長（億元）：公司變頻業務持續增長（億元）.12 圖圖 25：中國高壓變頻器市場規模及增速情況：中國高壓變頻器市場規模及增速情況.12 nWmYqRmOoNqMmR9P9R8OpNmMsQsPlOpPnPfQrQsO9PoOxOuOsRtRNZsQtR 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲

13、明及說明 3/31 偉創電氣偉創電氣/公司深度公司深度 圖圖 26：ACH200 系列高壓變頻器系列高壓變頻器.12 圖圖 27：“區域：“區域+行業”“經銷行業”“經銷+直銷”營銷模式直銷”營銷模式.13 圖圖 28：公司海外布局：公司海外布局.13 圖圖 29：PLC 是工業軟件中生產制造類最核心的裝置是工業軟件中生產制造類最核心的裝置.14 圖圖 30：PLC 基本構成基本構成.15 圖圖 31：小型：小型 PLC 應用場景應用場景.16 圖圖 32：中大型：中大型 PLC 應用場景應用場景.16 圖圖 33：全球：全球 PLC 市場規模市場規模.17 圖圖 34：中國：中國 PLC 市

14、場規模市場規模.17 圖圖 35：中國中大型：中國中大型 PLC 市場增長情況市場增長情況.17 圖圖 36：中國小型：中國小型 PLC 市場增長情況市場增長情況.17 圖圖 37：中國中大型：中國中大型 PLC 下游行業分布下游行業分布.18 圖圖 38：中國小型：中國小型 PLC 下游行業分布下游行業分布.18 圖圖 39：中國中大型：中國中大型 PLC 市場格局市場格局.18 圖圖 40：中國小型：中國小型 PLC 市場格局（市場格局（2023）.18 圖圖 41：匯川目前成熟產品主要覆蓋小型和中型：匯川目前成熟產品主要覆蓋小型和中型 PLC.19 圖圖 42：伺服系統的分類：伺服系統的

15、分類.19 圖圖 43：通用伺服系統占大部分市場：通用伺服系統占大部分市場.19 圖圖 44：通用伺服行業市場規模：通用伺服行業市場規模.20 圖圖 45：通用伺服的下游領域分布：通用伺服的下游領域分布.20 圖圖 46：國內伺服廠商起步較晚：國內伺服廠商起步較晚.20 圖圖 47：匯川在伺服領域的市占率持續增長：匯川在伺服領域的市占率持續增長.21 圖圖 48：國內廠商伺服業務收入保持高增：國內廠商伺服業務收入保持高增.21 圖圖 49：中國工業自動化市場呈現明顯周期性：中國工業自動化市場呈現明顯周期性.22 圖圖 50：OEM 市場情況市場情況.23 圖圖 51：項目型市場情況：項目型市場

16、情況.23 圖圖 52：2023 年只有新能源及部分傳統行業增長年只有新能源及部分傳統行業增長.23 圖圖 53：受：受 OEM 市場拖累，市場拖累，24Q1 整體自動化表現一般（億元）整體自動化表現一般（億元）.24 圖圖 54：23Q1/24Q1 的的 OEM 市場下游行業情況市場下游行業情況.24 圖圖 55：23Q1/24Q1 項目型市場下游行業情況項目型市場下游行業情況.24 圖圖 56：2024 年細分行業增長預期年細分行業增長預期.25 圖圖 57：2023 及及 2024 年細分行業回顧和預期年細分行業回顧和預期.25 圖圖 58：除了中大型：除了中大型 PLC 外，其他市場均

17、呈現國產化率提升趨勢外，其他市場均呈現國產化率提升趨勢.26 圖圖 59：匯川在各細分領域已成長為行業龍頭：匯川在各細分領域已成長為行業龍頭.26 圖圖 60：除了部分廠商受新能源行業拖累外，大部分廠商：除了部分廠商受新能源行業拖累外，大部分廠商 24Q1 實現不錯增長實現不錯增長.27 表表 1：低壓變頻器市場份額排名：低壓變頻器市場份額排名.14 表表 2：PLC 分類分類.16 表表 3：國內伺服市場格局變化：國內伺服市場格局變化.21 表表 4：盈利預測（百萬元）：盈利預測（百萬元）.28 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/31 偉創電氣偉創電氣/公司深度公

18、司深度 1.工控小巨人，工控小巨人，深耕行業深耕行業二十二十載載 1.1.以變頻為基，積極拓展伺服+PLC 深耕行業深耕行業二十載，二十載，變頻變頻+伺服伺服+PLC 持續發力持續發力。自 2005 年公司前身深圳偉創成立以來，偉創電氣深耕電氣傳動與工控領域 18 年，獲評省級和國家級“專精特新小巨人企業”，多次獲得“年度運動控制領域最具競爭力品牌”等榮譽稱號。目前公司在蘇州、深圳、西安已設立研發中心和生產基地，并在印度設立了全資子公司，業務規模遍及全球多地，躋身國內工控行業前列并積極拓展海外市場。圖圖 1：公司：公司歷史沿革歷史沿革 數據來源：公司官網，東北證券 以以變頻變頻為基，逐步拓展伺

19、服為基，逐步拓展伺服+PLC。在在變頻變頻領域，領域，公司早期以低壓變頻器為主，且聚焦電氣傳動領域，產品經過多次迭代。從通用變頻器來看，產品包括 AC800、AC500、AC330 等，覆蓋 220V10,000V 交流電壓和 0.4kw5600kw 的功率范圍，廣泛應用于起重、礦用設備、軌道交通、新能源等領域。從行業專機來看，產品系列包括施工升降機一體機、塔機一體機、礦用隔爆變頻器機芯、空壓機一體化驅動器、光伏揚水逆變器、碳化硅專用驅動器、暖通專用變頻柜等，產品之間錯位競爭，不斷提升公司的市場份額。在伺服領域，在伺服領域，公司全力打造具有市場競爭力的通用產品，目前公司的伺服系統主要有三大系列

20、，包括 SD600、SD700、SD710等，電壓等級涵蓋 48VDC、220VAC、380VAC等，功率涵蓋 50w200kw。在在 PLC領域，領域，目前公司已建立具有成本優勢的小型 PLC 產品體系，開始對中大型 PLC 立項并投入研發，主要有 VC5、VC3、VC1S等小型 PLC 系列。就運動控制器而言，公司主要有 V5 系列，目前應用于機床、食品、紡織、電子設備等，現階段公司持續積極研發新產品，不斷提升系統解決方案能力。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/31 偉創電氣偉創電氣/公司深度公司深度 圖圖 2：工業自動化流程及公司主要覆蓋領域：工業自動化流程及

21、公司主要覆蓋領域 數據來源：公司年報，東北證券 圖圖 3：通用變頻器產品矩陣通用變頻器產品矩陣 圖圖 4：行業專機產品矩陣行業專機產品矩陣 數據來源：公司股份增發書，東北證券 數據來源：公司股份增發書，東北證券 圖圖 5：伺服系統產品矩陣伺服系統產品矩陣 圖圖 6：控制產品矩陣控制產品矩陣 數據來源：公司官網，東北證券 數據來源：公司官網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/31 偉創電氣偉創電氣/公司深度公司深度 1.2.收入和盈利持續增長 收入保持收入保持穩健增長穩健增長，盈利，盈利顯著提升顯著提升。收入端，收入端，2017-2023 年，公司營業收入從

22、 3.23億元增長至 13.05 億元，CAGR 達 26%，其中，受益于出海進展，近幾年收入增速顯著提升，24Q1-Q3 公司實現營收 11.57 億元，同比增長為 22%。盈利端，2017-2023 年，公司歸母凈利潤從 0.32 億元增長至 1.91 億元，CAGR 達 35%，受產品結構調整影響，盈利能力在近幾年出現提升，2023 年毛利率同比提升 2.20pct 至38.08%，凈利率下滑 0.79pct 至 14.45%，隨著公司新產品陸續投放以及伺服產品毛利率趨于穩定，公司盈利能力將進一步提升。圖圖 7：營收：營收保持穩健增長保持穩健增長 圖圖 8：歸母凈利潤：歸母凈利潤近幾年出

23、現波動近幾年出現波動 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 圖圖 9：毛利率和凈利率毛利率和凈利率持續提升持續提升（%）圖圖 10：銷售和研發費用率保持較高水平銷售和研發費用率保持較高水平（%）數據來源：公司年報，東北證券 數據來源：公司年報，東北證券 變頻變頻保持穩定增長，伺服保持穩定增長，伺服快速增長快速增長。公司起步于變頻，經過多年發展，市場地位正逐步提升，2017-2023 年，變頻產品營收從 2.98 億元增長至 8.14 億元，CAGR 達18%，表明公司變頻已處于穩定發展階段。而隨著近幾年公司依靠變頻帶動伺服的戰略，伺服產品得到快速增長，整體增速顯著高于公司

24、整體，2017-2023 年，以伺服產品為主的驅動系統營收從 0.19 億元增長至 4.23 億元，CAGR 達 67%，占比大幅提升。但由于伺服產品的毛利率低于變頻，因此隨著伺服產品的占比提升，公司整體毛利率會因此受影響，未來隨著伺服產品的毛利率逐步提升，預計公司毛利率將得到修復。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%02468101214營業收入（億元）YOY0%10%20%30%40%50%60%70%0.00.51.01.52.02.5凈利潤（億元）YOY051015202530354045毛利率凈利率02468101214銷售費用管理費用研發費用 請務必閱讀正

25、文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/31 偉創電氣偉創電氣/公司深度公司深度 圖圖 11：伺服產品快速增長伺服產品快速增長（億元）（億元）圖圖 12：伺服產品毛利率低于伺服產品毛利率低于變頻變頻 數據來源：公司年報，東北證券 數據來源：公司年報，東北證券 1.3.股權結構集中 股權結構集中。股權結構集中。胡智勇先生通過深圳偉創電氣有限公司、金致誠、金昊誠合計間接持有公司 30%的股份，是公司的實際控制人，公司股權結構集中。圖圖 13：股權結構較為集中股權結構較為集中 數據來源：公司年報，東北證券 2.深耕變頻，地位穩固深耕變頻，地位穩固 2.1.市場穩定增長，國產替代正當時 變頻

26、器是工業自動化設備的重要組成部分變頻器是工業自動化設備的重要組成部分。變頻器是應用電力電子技術和微電子技術等，通過軟件算法實現對電力半導體器件的智能控制來調整輸出的電壓和頻率，即根據電機的實際需要來提供其所需要的電流和頻率，進而達到調速和節能，實現自動控制的目的。變頻器產品根據電壓等級不同，可以分為低壓變頻器（690V 以下）和中高壓變頻器。低壓變頻器根據應用領域又可分為通用型低壓變頻器、專用型低壓變頻器。目前低壓變頻器占據市場的主導地位。低壓變頻器國內常見的有單相 220V 變頻器、三相 220V變頻器、i相 380V 變頻器。01234567892017A 2018A 2019A 2020

27、A 2021A 2022A 2023A 24H1變頻器伺服系統及運動控制器其他0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A 24H1變頻器伺服系統及運動控制器 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/31 偉創電氣偉創電氣/公司深度公司深度 圖圖 14：變頻器分類：變頻器分類 數據來源：智研咨詢，東北證券 從產業鏈來看，低壓變頻器上游原材料包括 IGBT、PCB 板、變壓器、電容電阻等。下游廣泛應用于各類機械、化工、冶金、電力、油氣等領域。圖圖 15：變頻器產業鏈：變頻器產業鏈 數據來

28、源：智研咨詢，東北證券 低壓變頻市場穩步增長。低壓變頻市場穩步增長。在工業 4.0 以及計算機技術升級的帶動下，中國低壓變頻器市場保持穩定增長，2016-2023年，中國低壓變頻市場規模從158億元增長至294億元，CAGR達9%。其中，2023年受下游房地產和消費市場疲弱影響，OEM市場持續低迷，導致市場規模同比下滑 3%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/31 偉創電氣偉創電氣/公司深度公司深度 圖圖 16：國內低壓變頻市場呈現穩步增長態勢：國內低壓變頻市場呈現穩步增長態勢 數據來源：2024年中國電器行業系列白皮書,東北證券 分分產品來看產品來看，通用型低壓變

29、頻仍然占據主要份額通用型低壓變頻仍然占據主要份額。通用型低壓變頻器可廣泛用于多個場景，而專用型低壓變頻器是針對某一類負載或某一種特定工藝過程而設計的變頻器，以滿足該類負載或工藝過程對變頻器的特殊需求。2023 年，通用型低壓變頻器銷售額占比達 69.6%，專用型低壓變頻器銷售額占比 30.4%。圖圖 17：2023 年通用型低壓變頻仍然占主導年通用型低壓變頻仍然占主導 數據來源：智研咨詢,東北證券 分分市場來看市場來看，OEM 市場仍然相對較大，但市場仍然相對較大，但 EU 市場增速較快市場增速較快。OEM 市場主要是離散工業相關行業組成，如 3C、鋰電、包裝、機床、機械、物流、電梯等行業，E

30、U市場主要是流程工業相關行業組成，如化工、冶金、石油、電力、采礦等。2023年 OEM 市場占比約為 55%，一直占據更大的市場份額。從增速來看，EU市場的近幾年略快于 OEM市場。2017-2021年，OEM市場顯著快于 EU 市場，主要源于，一是 2017 年以來下游傳統行業的產業升級以及新興產業爆發，包括 3C、鋰電、機器人等產業帶來較大的自動化升級需求，二是隨著 2020年以來，醫療設備、新能源等產業快速發展，拉動 OEM 市場再次大幅增長。而到158185206207231294304294300312324-5%0%5%10%15%20%25%30%0501001502002503

31、003502016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E市場規模（億元）YOY69.60%30.40%通用型專用型 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/31 偉創電氣偉創電氣/公司深度公司深度 了近 2 年，由于內需疲弱和出口下滑影響，EU 市場基于電力、油氣等傳統行業的穩健增長實現更快增速。圖圖 18：OEM 和和 EU 市場格局趨勢市場格局趨勢 圖圖 19：近：近 2 年年 EU 市場增速更快市場增速更快 數據來源：2024 年中國電器行業系列白皮書，東北證券 數據來源：2024

32、 年中國電器行業系列白皮書，東北證券 圖圖 20：OEM 市場的下游行業分布市場的下游行業分布 圖圖 21：EU 市場的下游行業分布市場的下游行業分布 數據來源：2024 年中國電器行業系列白皮書，東北證券 數據來源：2024 年中國電器行業系列白皮書，東北證券 國產替代正當時。國產替代正當時。20 世紀 80 年代后期，安川電機、三菱電機、富士電機等日本企業低壓變頻器產品相繼進入國內，變頻器市場初期為日系品牌所主導。到 20 世紀90 年代中期，ABB、西門子、丹佛斯等歐美企業以高端品牌的形象打入中國市場，形成了歐美與日本品牌共同主導的競爭格局。53%56%57%56%57%59%57%55

33、%55%55%56%47%44%43%44%43%41%43%45%45%45%44%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%OEMEU-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%OEMEU電梯,14%起重機械,12%紡織機械,8%包裝機械,8%電子制造設備,6%暖通空調-OEM,6%物流,5%機床,5%食品飲料煙草,5%塑料機械,3%建材機械,3%橡膠機械,3%印刷機械,3%制藥機械,2%工程機械,2%其他,15%化工,16%冶金,11%水行業,10%暖通空調-EU,8%油氣,8%電力,7%石化,6%采礦,5%汽車,3%造紙,3%水泥,2%交通運輸工具

34、,2%其他,19%請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/31 偉創電氣偉創電氣/公司深度公司深度 圖圖 22：國產品牌的份額變化趨勢：國產品牌的份額變化趨勢 數據來源：2024年中國電器行業系列白皮書，東北證券 進入 21 世紀以后，我國本土品牌從無到有，快速崛起，在低壓變頻器市場實現突破，并逐步擴大了市場占有率。自此，國內低壓變頻器市場形成了以本土品牌、歐美品牌、日韓品牌為主的三足鼎立格局。2023 年，本土企業與歐美企業分別占據了 42.9%、46.6%的市場份額。圖圖 23：2023 國內低壓變頻器市場格局國內低壓變頻器市場格局 數據來源：2024年中國電器行業

35、系列白皮書，東北證券 2.2.技術優勢顯著，業務持續增長 變頻業務變頻業務持續發力持續發力。公司所處工業自動化行業前景廣闊、發展速度較快，下游行業市場需求強勁。近年來，公司積極開拓市場，增強訂單開拓能力以及市場競爭力，提高市場地位，同時也高度重視技術創新，深耕高端設備和行業應用領域。34%34%32%34%35%37%39%41%43%44%44%45%2%2%1%2%2%2%2%2%2%2%2%2%17%17%18%16%16%13%11%9%9%8%7%6%47%48%49%48%48%49%49%48%47%47%47%47%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%10

36、0%2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024E2025E2026E本土合資日系歐美20.4%19.8%10.2%5.9%4.6%3.7%3.0%2.7%2.4%2.0%1.8%1.6%1.5%1.3%1.3%1.3%1.0%1.0%14.5%0%5%10%15%20%25%請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/31 偉創電氣偉創電氣/公司深度公司深度 2017-2023年，變頻產品營收從 2.98億元增長至 8.14億元，CAGR達 18%，表明公司變頻已處于穩定發展階段。圖圖 24：公司變頻業務持續增長（億元

37、）公司變頻業務持續增長（億元）數據來源：公司年報，東北證券 布局高壓變頻器，進軍項目型市場。布局高壓變頻器，進軍項目型市場。高壓變頻器主要針對項目型市場，應用廣泛。根據中商產業研究院數據，近年來中國高壓變頻器市場規模不斷增長，從 2017 年的 120.33億元增長至 2022年的 159.78億元，CAGR為 5.83%。公司 2023年對變頻器類產品首次提出“全品類出擊、全領域覆蓋”的戰略，并成立了項目型銷售市場部，進一步布局高壓變頻器，加大對項目型市場的開拓力度。目前，公司自主研發、設計、生產的 ACH200 系列高壓變頻器采用成熟的功率單元串聯技術，DSP+FPGA 雙核控制，具有控制

38、精度高、動態響應快等優點，技術在國內處于領先水平，競爭力較強。圖圖 25：中國高壓變頻器市場規模及增速情況中國高壓變頻器市場規模及增速情況 圖圖 26：ACH200 系列高壓變頻器系列高壓變頻器 數據來源：中商產業研究院，東北證券 數據來源：公司官網，東北證券 產品覆蓋全面，銷售策略靈活產品覆蓋全面，銷售策略靈活。產品覆蓋全面，銷售策略靈活。公司變頻器類產品分為行業專機及通用變頻器，既具有針對性又具有通用性。行業專機產品系基于通用變頻器產品為基礎研發的用于特定細分行業機械設備，具備一定功能集成的專用工業控制設備。與通用變頻器相比，行業專機針對性更強、專用功能更優，價格也相對較高，但毛利率相對較

39、低。0%5%10%15%20%25%30%35%01234567892017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A變頻器YOY120.33124.96133.34137.27147.24159.783.85%6.71%2.95%7.26%8.52%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%020406080100120140160180201720182019202020212022市場規模（億元）YOY（%）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/31 偉創電氣偉創電氣/公司深度公司深度 銷售策略方面，公司以客戶需求為導向，采取“區域+行業”“經

40、銷+直銷”的營銷模式，為客戶提供系統解決方案和定制開發服務。通用變頻器主要面向中小型客戶，以代理商銷售為主，行業專機則主要面向大型客戶，以直銷為主、經銷為輔。直銷側重于各大行業的客戶開發和維護，經銷側重于區域經銷客戶的開發和維護，兩模式相結合從而實現全方位覆蓋，進而高效率、高質量滿足客戶的需求。海外市場方面，公司的基本策略是將現有成熟產品推向市場，目前公司的海外業務分布在一路一帶等發展中國家和地區，以通用變頻器產品為主，輔以專機、一體機，通過海外代理商進行推廣。同時公司也在積極開發面向歐美市場的中高端產品系列，其中部分產品已經完成 CE 和 UL認證。圖圖 27：“區域“區域+行業”“經銷行業

41、”“經銷+直銷”營銷模式直銷”營銷模式 圖圖 28：公司海外布局公司海外布局 數據來源：公司官網，東北證券 數據來源：公司官網，東北證券 緊貼市場深耕下游細分行業，產品優勢明顯順應進口替代趨勢。緊貼市場深耕下游細分行業，產品優勢明顯順應進口替代趨勢。與外資品牌比較，公司的競爭優勢一方面在于緊貼市場需求的開發理念與流程，使得產品具有更強的針對性、實用性。另一方面則在于公司作為本土品牌更能夠把握市場變化趨勢，不斷推出新產品、完善解決方案，具有定制化產品的交付優勢。與國內同行業公司比較，公司的競爭優勢在于深耕細分行業的發展策略。經過多年積累，公司已經在起重、軌道交通、光伏揚水、礦山機械、高效能源、智

42、能裝備、石油化工等多個下游領域深入布局，并占據了一定的市場份額和行業地位。整體來看，公司相比于國內外品牌的這些優勢正順應了變頻器產品以行業專機為主導的發展趨勢，使得公司在國產產品替代進口產品的大潮中牢牢占據了有利地位。高度重視技術創新，性能指標逼近前列。高度重視技術創新，性能指標逼近前列。公司堅持以技術創新為核心驅動力，不斷提升研發水平，在高端設備和行業應用領域持續推進國產替代進口。對比相關參數可以看出，公司的主流產品性能在國內處于前列，主要指標已經與日系產品旗鼓相當，不過在轉矩響應、穩速精度等指標以及可靠性等方面相比于歐系高端產品仍存在一定的提升空間。在通用產品方面，公司的第四代高性能變頻器

43、產品正在研發中，目標是進入高端關鍵設備領域，實現對外資產品的進口替代；在行業專機方面，公司正在研發的項目有第四代施工升降一體機、第三代塔吊一體機等，相關產品也在不斷發展進步。公司通過技術創新在國產替代化的競爭中取得優勢。把握國產替代趨勢，積極拓展市場份額。把握國產替代趨勢，積極拓展市場份額。隨著國產化的進程的不斷推進，低壓變頻器領域外資品牌的市場占有率不斷下降，國產品牌的市場空間在不斷拓展。根據公司年報數據測算各品牌在我國低頻變壓器市場的市場占有率可以發現，ABB、西門子、丹佛斯等外資品牌的市場份額呈下降趨勢，匯川、英威騰、偉創電氣等 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明

44、14/31 偉創電氣偉創電氣/公司深度公司深度 本土品牌頭部廠商的競爭力持續增強。公司的市場份額在 2019年為 1.8%，2020年為 2.1%，2021年增長到 2.2%，未來有望在進口替代的浪潮中實現更大的突破。綜上，一方面，公司重點布局的行業專機是低壓變頻器領域未來發展的必然方向；另一方面，公司注重研發，大力進行技術創新，在國產替代的趨勢下，公司在替代進口產品方面存在明顯優勢，變頻器業務有望實現高速增長。表表 1：低壓變頻器市場份額排名低壓變頻器市場份額排名 公司名稱公司名稱 2019 年市場份額年市場份額 2020 年市場份額年市場份額 2021 年市場份額年市場份額 2021 年市

45、場排名年市場排名 ABB 16.7%18.9%17.7%1 匯川技術 12.8%15.3%16.1%2 西門子 13.7%15.6%15.1%3 丹佛斯 6.7%7.4%7.1%4 臺達電子 5.2%6.0%6.1%5 施耐德 5.1%6.2%5.7%6 英威騰 4.5%4.9%5.1%7 安川電機 4.5%5.1%4.9%8 三菱電機 2.9%3.3%3.1%9 富士電機 2.2%2.6%2.5%10 羅克韋爾 2.2%2.6%2.4%11 偉創電氣 1.8%2.1%2.2%12 其他 11.7%10.0%12.0%合計 100.0%100.0%100.0%數據來源：公司招股說明書，公司公告

46、，東北證券 3.伺服伺服+PLC 市場廣闊，市場廣闊，公司公司快速拓展快速拓展 3.1.市場穩定增長，中大型 PLC 韌性更強 PLC 是生產制造中最核心的控制裝置。是生產制造中最核心的控制裝置?？删幊踢壿嬁刂破鳎≒rogrammable Logic Controller，即 PLC），即采用可編程序的存儲器執行邏輯運算、順序控制、定時、計數和算術運算等操作命令，并通過數字式、模擬式的輸入和輸出，從而實現控制機器設備功能的數字電子系統，是機器設備的邏輯控制和實時數據處理中心。圖圖 29：PLC 是工業軟件中生產制造類最核心的裝置是工業軟件中生產制造類最核心的裝置 數據來源：億渡數據，東北證券

47、請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/31 偉創電氣偉創電氣/公司深度公司深度 PLC一般由微處理器（CPU）、存儲器、輸入/輸出接口、通信/擴展模塊、電源裝置等組件構成。其中，現場信號一般通過按鈕、觸點、各類開關等進行輸入；輸出接口一般驅動指示燈、電磁閥、報警器等受控元件。按照點數分類來看，按照點數分類來看，PLC技術壁壘隨著 I/O 點數增加而提高，根據 I/O 點數的數量，可將 PLC 產品分為小型、中型、大型三類。點數越高，控制關系越復雜，要求的程序存儲器容量越大，指令與功能越豐富，能夠應用更大型復雜的控制任務，技術要求也更高。從近幾年的產業趨勢來看，PLC產

48、品一方面向速度更快、性價比更高的小型和超小型 PLC 發展，以適應單機以及小型自動控制的需求；另一方面向高速度、大容量、技術完善的大型 PLC方向發展。按照結構分類來看，按照結構分類來看，PLC可分為整體式和模塊式，在兩者的基礎上拓展出疊裝式。圖圖 30：PLC 基本構成基本構成 數據來源：億渡數據，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/31 偉創電氣偉創電氣/公司深度公司深度 表表 2：PLC 分類分類 分類標準分類標準 點數點數 類型類型 輸入輸入/輸出接口點數輸出接口點數 存儲容量存儲容量 特點特點 適用場景適用場景 小型 256 4KB 體積小、價格

49、低、功能單一 單一設備、小型控制系統 中型 256-2048 2-8KB 通信功能強、模擬量處理加強、數字計算能力加強 較復雜的邏輯控制生產系統、連續生產過程控制 大型 2048 8-16KB 硬件功能綜合最強、可自我診斷、通信能力進一步加強 大型生產設備的自動化控制系統 結構結構 類型類型 結構特征結構特征 特點特點 對應分類對應分類 整體式 將 PLC各組件集成在一個箱體 體積小、集成度高、結構緊湊、價格低 小型 PLC 模塊式 將 PLC各組件分成模塊進行拼接裝配組合 靈活度高、可拓展性強、功能豐富、便于維護 中大型 PLC 疊裝式 將 PLC各組件分成模塊，僅以纜線聯接，各模塊可疊加

50、兼具整體式的緊湊和模塊式的靈活/數據來源：億渡數據，東北證券 PLC 的商業模式主要分為的商業模式主要分為 OEM 和項目型。和項目型。OEM 主要為代工生產，一般為傳統產業升級和新興產業自動化。而項目型市場主要為單一項目，一般為需求具有極強針對性的行業。其中，小型 PLC 下游主要面向 OEM 市場，如半導體、紡織、包裝等行業，由于下游客戶對價格較為敏感，因此小型 PLC 市場同質化較為嚴重，競爭激烈；中大型 PLC 下游主要應用于項目型市場，如電池、冶金、物流等領域，中大型 PLC 要求更復雜的控制能力和更牢固的通訊聯網功能，技術壁壘和進入門檻要遠高于小型 PLC，因此項目型市場的格局相對

51、更好。圖圖 31：小型小型 PLC 應用場景應用場景 圖圖 32：中大型中大型 PLC 應用場景應用場景 數據來源：億渡數據，東北證券 數據來源：億渡數據，東北證券 PLC市場市場穩步增長穩步增長。在工業4.0以及計算機技術升級的帶動下，全球PLC市場保持穩定增長，2017-2021 年，全球 PLC 市場規模從 90 億美元增長至 112 億美元，CAGR達5.6%。其中，我國PLC市場在2023年以前均保持較高增速，規模從2017 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/31 偉創電氣偉創電氣/公司深度公司深度 年的 112 億元增長至 2022 年的 170 億元

52、，CAGR 達 8.6%，增速顯著高于全球。但2023 年受宏觀經濟放緩影響，市場規模出現階段性承壓，同比下滑 5%至 161 億元。圖圖 33：全球：全球 PLC 市場規模市場規模 圖圖 34：中國：中國 PLC 市場規模市場規模 數據來源：億渡數據，東北證券 數據來源：MIR，東北證券 分產品來看，中大型分產品來看，中大型 PLC 和小型和小型 PLC 出現不同程度波動。出現不同程度波動。2023 年中大型 PLC 和小型 PLC市場規模約為 86.7 億元和 73.8 億元。其中，中大型 PLC在資本開支支撐下，韌性相對較強，2023 年市場規模同比增長 1.1%，而小型 PLC 由于下

53、游領域主要為半導體、3C、光伏鋰電等行業，受新能源行業資本開支放緩影響，2023 年市場規模同比下滑 12.3%。圖圖 35：中國中大型：中國中大型 PLC 市場增長情況市場增長情況 圖圖 36：中國小型：中國小型 PLC 市場增長情況市場增長情況 數據來源：MIR，東北證券 數據來源：MIR，東北證券 9094951061121151191231271310%2%4%6%8%10%12%14%020406080100120140市場規模（億美元）YOY112124118131158170161-10%-5%0%5%10%15%20%25%020406080100120140160180201

54、7A2018A2019A2020A2021A2022A2023A市場規模（億元）YOY-2.2%2.3%19.8%8.8%1.1%-5%0%5%10%15%20%25%01020304050607080901002018A2019A2020A2021A2022A2023A中大型PLC（億元）YOY-6.6%20.7%21.8%5.6%-12.3%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%01020304050607080902018A2019A2020A2021A2022A2023A小型PLC（億元）YOY 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/31 偉創

55、電氣偉創電氣/公司深度公司深度 圖圖 37：中國中大型：中國中大型 PLC 下游行業分布下游行業分布 圖圖 38：中國小型：中國小型 PLC 下游行業分布下游行業分布 數據來源：MIR，東北證券 數據來源：MIR，東北證券 3.2.中大型 PLC 有待突破，國產廠商逐步發力 國產廠商在中大型國產廠商在中大型PLC仍然有巨大發展空間。仍然有巨大發展空間。由于技術門檻高+海外品牌客戶粘性強，國產品牌在國內中大型 PLC 市場一直占據較小份額，難以取得有效突破。根據 MIR 數據，在國內小型 PLC 市場中，國產品牌取得不錯的進展，已逐步替代海外品牌的份額，比如匯川和信捷已經擠進行業 TOP10 并

56、占據一定份額，其中匯川在 2023年國內市場份額已經躍升至第二名，為 15.3%，僅次于西門子的 38.8%。但是在中大型 PLC市場中，國產品牌目前仍然處于起步階段，行業的 TOP3份額合計高達 75%，而 TOP7份額高達 94%且均是海外品牌，其中西門子占比 49%為絕對龍頭。圖圖 39：中國中大型：中國中大型 PLC 市場格局市場格局 圖圖 40：中國小型：中國小型 PLC 市場格局市場格局（2023）數據來源：MIR，東北證券 數據來源：MIR，東北證券 為什么小型為什么小型 PLC 和中大型和中大型 PLC 格局分化明顯？格局分化明顯？對于小型對于小型 PLC 而言，而言，國產 P

57、LC 相對于海外廠商具備明顯的價格和供應鏈優勢，且在定制化開發上更靈活。同時，小型 PLC 面對的是 OEM 市場，由于大部分 OEM 市場代工廠的利潤較低，因此廠商對于設備的價格敏感度較高，因此小型 PLC 在國家政策和自身性價比優勢，國產滲透率提升明顯。對于中大型對于中大型 PLC 而言，而言，由于中大型 PLC 技術壁壘更高，對于工業發展更成熟且技術積累更豐富的海外廠商而言，他們更具備優勢，在汽車、冶金等領域都有極其豐富的案例經驗。同時，從客戶角度而言，雖然近幾年國家一直在給予相應政策支持，推動中大型 PLC 國產化，但是由于中大型 PLC 通常作為汽車、石油化工等超大型生產系統的核心，

58、對工業安全性要求極高，產品穩定電池,12%冶金,11%物流,8%半導體,7%市政公共設施,7%汽車,6%交通運輸,4%紡織,4%化工,3%包裝,3%半導體,14%紡織,8%包裝,6%電池,6%紙巾,3%物流,3%食品飲料,3%制藥,2%塑料,2%其他,42%西門子,49%歐姆龍,15%三菱電機,11%基恩士,7%羅克韋爾,7%施耐德,4%臺達,1%其他,6%西門子,39%匯川,15%三菱,9%信捷,7%其他,30%請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/31 偉創電氣偉創電氣/公司深度公司深度 性是極其重要的考慮因素，而國產中大型 PLC 一是缺少足夠的案例背書，產品穩

59、定性得不到驗證，二是中大型 PLC 前期研發投入較大，國產替代無法像小型 PLC一樣擁有較高的性價比。綜上，綜上，中大型中大型 PLC 國產替代的空間極其廣闊，但長路漫國產替代的空間極其廣闊，但長路漫漫。漫。圖圖 41：匯川目前成熟產品主要覆蓋小型和中型：匯川目前成熟產品主要覆蓋小型和中型 PLC 數據來源：公司官網，東北證券 3.3.伺服加速發展，國產替代持續加速 伺服系統由伺服驅動器和伺服電機組成，其中伺服電機包含伺服反饋裝置（編碼伺服系統由伺服驅動器和伺服電機組成，其中伺服電機包含伺服反饋裝置（編碼器）。器）。作為一種運動控制部件，主要任務是按控制命令的要求，對功率進行放大、變換、調控等

60、處理，控制電機的輸出力矩、速度和位置，實現對物體的位置、方位、姿勢等進行控制。按照系統的應用專用性可將其分為通用伺服和專用伺服，其中，專用伺服主要應用于風力發電、礦山專機、電梯等，市場規模相對較小，目前在我國伺服市場中占比約為 20%。圖圖 42：伺服系統的分類：伺服系統的分類 圖圖 43：通用伺服系統占大部分市場：通用伺服系統占大部分市場 數據來源：前瞻產業研究院，東北證券 數據來源：前瞻產業研究院，東北證券 我國伺服行業在近幾年經歷較大的波動。從下游行業分布來看，我國伺服行業在近幾年經歷較大的波動。從下游行業分布來看，專業伺服以風電、專業伺服以風電、礦山等為主，而整體伺服行業以先進制造業為

61、主，包括電池、電子、機器人、光礦山等為主，而整體伺服行業以先進制造業為主，包括電池、電子、機器人、光伏、半導體等。伏、半導體等。受益于新能源及半導體行業的爆發性增長，疊加傳統行業周期向上，行業在 2019-2021 年迎來高速增長，市場規模從 139 億元增長至階段性高點的通用伺服系統,80%專用伺服系統,20%請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/31 偉創電氣偉創電氣/公司深度公司深度 233 億元。但后續隨著先進制造業增速放緩以及國內傳統行業需求下滑，行業在2022-2023年均出現小幅下滑。圖圖 44：通用伺服行業市場規模：通用伺服行業市場規模 圖圖 45：通

62、用伺服的下游領域分布：通用伺服的下游領域分布 數據來源：MIR，東北證券 數據來源：MIR，東北證券 國產廠商在伺服領域進展較快。國產廠商在伺服領域進展較快。雖然我國伺服行業起步較晚，不少廠商是最近 20年才進入行業，但由于近幾年國內伺服的下游領域主要為先進制造業，而包括光伏、鋰電等新能源行業均處于起步階段，對于伺服廠商而言，國內廠商和海外廠商幾乎處于同一起跑線。因此我國伺服廠商依靠著性價比和供應鏈優勢，在光伏、鋰電等行業不斷搶占份額，加速國產替代進程。圖圖 46：國內伺服廠商起步較晚：國內伺服廠商起步較晚 數據來源：前瞻產業研究院，東北證券 比如，匯川作為國內伺服廠商龍頭，近幾年持續搶占外資

63、份額，國內市占率從2019 年的 6%提升至 2023 年的 28%，已經穩坐國內通用伺服的龍頭地位。而除了匯川外，國內其他優秀的工控廠商均在近幾年加速布局伺服領域，并取得不錯的進展，在行業負增長的情況下，禾川/信捷/雷賽/偉創在 2023 年伺服業務收入規模均實現大幅增長，同比增長 6%/23%/33%/78%。-7%24%35%-5%-4%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0501001502002502018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A通用伺服市場規模（億元）YOY13%14%11%15%9%10%5%4%2%2%15%電池

64、電子機器人機床半導體光伏包裝紡織物流紙巾其他 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/31 偉創電氣偉創電氣/公司深度公司深度 表表 3：國內伺服市場格局變化：國內伺服市場格局變化 序號序號 廠商（廠商（2015）份額份額 廠商（廠商（2022）份額份額 1 松下 17.7%匯川匯川 22.4%2 安川 16.9%西門子 10.4%3 臺達 11.3%松下 7.8%4 三菱 10.8%安川 7.6%5 匯川匯川 5.7%三菱 7.5%6 西門子 4.8%臺達 6.2%7 三洋 3.4%禾川禾川 3.4%8 施耐德 3.3%信捷信捷 2.6%9 B&R 3.1%歐姆龍 2

65、.2%10 羅克韋爾 2.6%三洋 1.8%雷賽 1.7%其他其他/20.4%/26.4%數據來源：MIR，中國工控網，東北證券 圖圖 47：匯川在伺服領域的市占率持續增長：匯川在伺服領域的市占率持續增長 圖圖 48：國內廠商伺服業務收入保持高增：國內廠商伺服業務收入保持高增 數據來源：MIR，東北證券 數據來源：公司年報，東北證券 3.4.伺服+PLC 穩步布局 伺服以及控制系統品類豐富，增長空間巨大。伺服以及控制系統品類豐富，增長空間巨大。公司專注于制造各種伺服系統，其中包括通用伺服系統和專門為特定行業設計的伺服系統。通用伺服系統系列包括 SD600、SD700和SD710，電壓等級覆蓋4

66、8VDC、220VAC、380VAC，而功率范圍則覆蓋 50W到 200kW；行業專機系列包括 SD500、SD650、EHS100?？刂葡到y產品方面，主要包括PLC和運動控制器。PLC產品主要包括VC5、VC3、VC1S 這些小型 PLC 系列?？刂葡到y產品主要與伺服系統配合使用，以提供行業的綜合解決方案，主要用于數控機床、食品包裝、紡織機械、電子設備等領域。自公司推出 PLC 后，其在控制層、驅動層和執行層的產品系列趨于完整，成功彌補戰略短板，形成的系統解決方案將進一步提升在市場上的競爭力。未來在公司拓寬其業務領域，開拓新的細分市場后，有望實現伺服和控制系統產品銷售的互動增長。產品持續更新

67、迭代，合力提升產品方案競爭力。產品持續更新迭代，合力提升產品方案競爭力。公司已成功建立具有成本優勢的小型 PLC 產品體系，并且計劃在未來對中型 PLC 進行項目設立并進行研發，以此推動公司的進入大型設備和流程工業領域。新產品以電力電子為基礎技術，可實現公司現有相關技術資源的共享，供應鏈協同效應明顯，此舉將有助于提升公司42%15%6%25%12%23%48%27%33%82%27%78%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2021A2022A2023A禾川信捷雷賽偉創 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/31 偉創電氣偉創電氣/公司深度公司深

68、度 行業整體系統解決方案的能力，并與現有產品線形成合力，進一步推動變頻器和伺服系統產品的業績增長。進一步而言，公司加速中型進一步而言，公司加速中型 PLC 布局。布局。自 2017 年開始公司持續推出中型 PLC 產品，包括 XG系列和 XS 系列，產品較小型 PLC 具有速度更快、容量更大、功能顯著提升等明顯優勢。我們認為，依靠逐步補齊的產品線，公司未來有望逐步打開中型 PLC市場。4.工業自動化工業自動化逐步回暖，細分行業呈現結構性機會逐步回暖，細分行業呈現結構性機會 4.1.行業處于周期底部，靜待修復 自動化市場周期性明顯，自動化市場周期性明顯，24-25 年或處于周期復蘇階段。年或處于

69、周期復蘇階段?；仡欉^去十多年的中國自動化市場，可以發現其具備明顯的周期性，比如 2011、2014、2017以及 2020-2021年是增速較為明顯的年份，每個周期向上的階段與下游行業爆發密切相關。比如2017年主要源于，一是國家大力推動 2025智能制造政策，二是包括 3C、光伏鋰電等細分行業處于資本開支大年；而 2020-2021 年的爆發則源于疫情后全球產業鏈向中國轉移以及碳中和背景下新能源行業的一輪高速增長。而隨著 2021 年達到階段性周期頂點后，行業自 2022 年持續下滑，主要源于：1）下游房地產、基建行業的投資處于下行周期；2）隨著逆全球化的趨勢加劇，制造業開始流出中國；3）內

70、需疲弱，包括光伏、鋰電以及汽車等過去幾年貢獻主要增長的行業開始出現收縮。圖圖 49：中國工業自動化市場呈現明顯周期性：中國工業自動化市場呈現明顯周期性 數據來源：MIR，東北證券 分市場來看，由于 OEM 市場對應的主要是新興制造產業，而項目型市場則主要為傳統行業，因此 OEM 市場近幾年受下游新能源和半導體行業的周期波動影響更為明顯，預計未來幾年 OEM市場的修復程度亦明顯好于項目型市場。13.0%7.7%-0.7%0.8%16.8%1.4%-1.8%0.5%2.4%2.1%-5%0%5%10%15%20%05001000150020002500300035002017A2018A2019A

71、2020A2021A2022A2023A2024E2025E2026E自動化市場規模（億元）YOY 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/31 偉創電氣偉創電氣/公司深度公司深度 圖圖 50：OEM 市場情況市場情況 圖圖 51：項目型市場情況：項目型市場情況 數據來源：MIR，東北證券 數據來源：MIR，東北證券 展望未來，若遵循展望未來，若遵循 3年一周期的規律，年一周期的規律，2023年或為此輪周期的底部，而年或為此輪周期的底部，而 24-25年將年將處于周期逐步復蘇階段處于周期逐步復蘇階段。從細分行業驅動增長來看，2023 年只有新能源、基建以及項目型行業實現

72、正貢獻，其中新能源主要源于光伏行業在 2023 年全年仍然實現高速增長，根據統計，2023 年全國光伏新增裝機同比增長 55.2%至 216.88GW，而基建和項目型市場主要為政府投資拉動，帶動采礦、市政、電力、化工等行業實現正增長。圖圖 52：2023 年只有新能源及部分傳統行業增長年只有新能源及部分傳統行業增長 數據來源：MIR，東北證券 結合24Q1的情況可以發現，一季度項目型市場表現好于OEM，受基建相關行業的拉動，同比增長 2%，而 OEM 市場下滑拖累整體自動化市場下滑 1.5%。從細分行業來看，一季度 OEM 市場中的紡織、橡膠、食品飲料、機器人等行業實現中個位數增長，而項目型市

73、場中的化工、采礦、汽車、市政等均有不錯增速。18.0%4.7%-4.0%9.9%27.6%-5.4%-7.4%-2.1%4.9%4.1%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%020040060080010001200OEM市場規模（億元）YOY10.0%9.4%1.1%-4.0%10.3%6.1%1.7%2.0%1.0%1.0%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%0200400600800100012001400160018002000項目型市場規模（億元）YOY 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/31 偉創電氣偉創電氣/公司深度公司深

74、度 圖圖 53：受：受 OEM 市場拖累，市場拖累，24Q1 整體自動化表現一般整體自動化表現一般（億元）（億元）數據來源：MIR，東北證券 圖圖 54：23Q1/24Q1 的的 OEM 市場下游行業情況市場下游行業情況 圖圖 55：23Q1/24Q1 項目型市場下游行業情況項目型市場下游行業情況 數據來源：MIR，東北證券 數據來源：MIR，東北證券 因此對于因此對于 2024-2025 年，我們認為，先進制造業方面，新能源行業可能由于基數高年，我們認為，先進制造業方面，新能源行業可能由于基數高的原因而面臨增速下降的表現，而的原因而面臨增速下降的表現，而 3C 行業則或源于蘋果未來兩年出現重

75、大創新出行業則或源于蘋果未來兩年出現重大創新出現顯著修復；傳統行業方面，比如紡織、機床、礦山等則由于海外需求持續強勁現顯著修復；傳統行業方面，比如紡織、機床、礦山等則由于海外需求持續強勁而出現明顯復蘇。因此總體來看，而出現明顯復蘇。因此總體來看，OEM 市場復蘇存在不確定性，項目型市場將穩市場復蘇存在不確定性，項目型市場將穩步增長。步增長。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/31 偉創電氣偉創電氣/公司深度公司深度 圖圖 56：2024 年細分行業增長預期年細分行業增長預期 數據來源：MIR，東北證券 因此，總體而言，雖然過去 2 年行業處于持續下滑中，但是基于海外

76、需求增長和國內政府投資拉動，24-25 年將是行業周期逐步修復的階段，對應部分細分行業將出現明顯的復蘇，行業將持續出現結構性機會。圖圖 57：2023 及及 2024 年細分行業回顧和預期年細分行業回顧和預期 數據來源：MIR，東北證券 4.2.國產替代正加速，行業集中度提升 行業周期底部，國產廠商并未放緩步伐，反而依靠出色的市場戰略不斷搶占海外行業周期底部，國產廠商并未放緩步伐，反而依靠出色的市場戰略不斷搶占海外廠商的份額。廠商的份額。從 23 年前三季度可以看出，國產品牌在低壓變頻、伺服以及中小型PLC 市場中份額持續提升，同比分別提升 0.2/6.0/5.5pct，我們預計這主要源于在行

77、業需求放緩的背景下，頭部廠商正加速擴張，導致行業訂單不斷向龍頭集中。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/31 偉創電氣偉創電氣/公司深度公司深度 圖圖 58：除了中大型：除了中大型 PLC 外，其他市場均呈現國產化率提升趨勢外，其他市場均呈現國產化率提升趨勢 數據來源：MIR，東北證券 以龍頭匯川技術為例，公司作為本土企業，依靠定制化解決方案、性價比高、客以龍頭匯川技術為例，公司作為本土企業，依靠定制化解決方案、性價比高、客戶需求響應及時等優勢，逐步提高市場占有率，目前在各細分領域已逐步成長為戶需求響應及時等優勢，逐步提高市場占有率，目前在各細分領域已逐步成長為行業

78、絕對龍頭。行業絕對龍頭。根據 MIR 數據，2023 年，公司通用伺服系統在中國市場份額約 28.2%，位居第一名；低壓變頻器產品（含電梯專用變頻器）在中國市場的份額約 17.0%，位居第二名，位列內資品牌第一名；中高壓變頻器產品在中國市場份額約 15.9%，位居第一名；小型 PLC 產品在中國市場的份額約 15.3%，位居第二名，位列內資品牌第一名；工業機器人產品銷量在中國市場的份額約 6.5%，位居第四名，其中 SCARA 機器人產品銷量在中國市場的份額約 20.8%，位居第一名。圖圖 59：匯川在各細分領域已成長為行業龍頭：匯川在各細分領域已成長為行業龍頭 數據來源：公司年報，東北證券

79、結合上市公司 Q1 的報表層面，亦可以發現，龍頭廠商在 24Q1 整體市場表現疲弱的情況下，仍然實現逆勢增長，說明行業集中度正加速提升，龍頭廠商在行業下行階段積極搶占市場份額，為后續行業復蘇打下堅實基礎。因此我們認為，公司作為目前國內工業自動化廠商的二線龍頭，在小型因此我們認為，公司作為目前國內工業自動化廠商的二線龍頭，在小型 PLC 領域領域和通用伺服領域均占據一定的市場地位，在和通用伺服領域均占據一定的市場地位，在 22-23 年的行業下行周期，保持逆勢增年的行業下行周期，保持逆勢增長，不斷搶占市場份額，隨著長，不斷搶占市場份額，隨著 24-25 年行業步入復蘇階段，公司有望在行業周期上年

80、行業步入復蘇階段，公司有望在行業周期上行階段享受更大的紅利，屆時公司的收入端和業績端都將迎來良好增長。行階段享受更大的紅利，屆時公司的收入端和業績端都將迎來良好增長。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/31 偉創電氣偉創電氣/公司深度公司深度 圖圖 60：除了部分廠商受新能源行業拖累外，大部分廠商：除了部分廠商受新能源行業拖累外，大部分廠商 24Q1 實現不錯增長實現不錯增長 數據來源：公司年報，東北證券 5.盈利預測盈利預測 一方面，工業自動化行業經過一方面，工業自動化行業經過 2 年的下滑后，年的下滑后，24-25 年將逐步處于復蘇階段，部分年將逐步處于復蘇階段

81、，部分細分行業于細分行業于 24Q1 已回到正增長，因此行業將逐步展現。另一方面，已回到正增長，因此行業將逐步展現。另一方面，考慮到公司考慮到公司隨著隨著下游行業復蘇下游行業復蘇，依靠公司多年來深耕的產品技術和客戶資源依靠公司多年來深耕的產品技術和客戶資源，屆時公司，屆時公司有望有望在在變頻變頻、伺服等領域實現穩步增長、伺服等領域實現穩步增長，因此總體業務未來幾年預計實現，因此總體業務未來幾年預計實現穩定增長穩定增長。分業務情況來看，公司分業務情況來看，公司 2024-2026 年各業務收入和盈利能力預測趨勢如下年各業務收入和盈利能力預測趨勢如下：變頻變頻：考慮到公司變頻產品隨著出海業務加速增

82、長，因此預計 24-26 年收入為10.37/13.21/16.18億元，同比增長 27%/27%/23%，毛利率為 44%/44%/45%。伺服伺服：預計隨著伺服產品逐步開拓，跟隨下游行業復蘇，因此預計 24-26 年收入為 5.29/6.61/8.26 億元，同比增長 25%/25%/25%。毛利率為 31%/31%/31%。因此，我們預計，公司 2024-2026 年收入規模為 16.40/20.64/25.35 億元，同比增長26%/26%/23%，凈利潤為 2.65/3.36/4.11 億元，同比增長 39%/27%/22%。36%21%17%15%3%-6%-25%9%54%-14

83、%25%9%-50%-170%-200%-150%-100%-50%0%50%100%匯川技術雷賽智能麥格米特偉創電氣信捷電氣英威騰禾川科技24Q1收入yoy24Q1業績yoy 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/31 偉創電氣偉創電氣/公司深度公司深度 表表 4：盈利預測（百萬元）：盈利預測（百萬元）業務業務 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 變頻器變頻器 627 814 1037 1321 1618 yoy 5%30%27%27%23%毛利率 41.1%43.7%44.0%44.0%44.5%伺服及控制伺服及控制系統系統 238 423

84、 529 661 826 yoy 27%78%25%25%25%毛利率 24.3%29.1%31.0%31.0%31.0%研發費用率 11.83%12.55%12.18%12.20%12.20%管理費用率 4.30%4.08%4.51%4.50%4.50%銷售費用率 7.52%7.33%7.56%7.50%7.50%營業收入營業收入 906 1305 1640 2064 2535 yoy 11%44%26%26%23%凈利潤凈利潤 139.90 190.80 265.48 336.41 410.51 yoy 10.4%36.4%39.14%26.72%22.03%毛利率毛利率 35.9%38.

85、1%39.2%39.3%39.6%凈利率凈利率 15.44%14.62%16.18%16.30%16.19%數據來源：Wind，東北證券 6.風險提示風險提示 下游需求不及預期下游需求不及預期。自 2023 年末以來，國內宏觀經濟雖穩步復蘇，但 2024、乃至2025 年仍有復蘇不及預期的可能性，從 2024 年 5 月份的 PMI 數據可以看出，制造業指數再次跌至枯榮線以下，代表著國內制造業仍處于調整階段，下游需求復蘇或仍需等待。而公司的下游行業為機械設備行業，主要涉及包裝印刷機械、食品醫藥機械、電子制造設備、紡織機械、機床、橡塑建材機械、礦用機械、造紙機械等。雖然下游行業的分散度較高，不會

86、帶來過于集中的風險，但下游行業中的傳統行業容易受到國家宏觀經濟形勢、固定資產投資規模變動、信貸調控、經濟結構調整的影響，從而將間接影響公司的經營業績。同時，雖然工控出海是近幾年的行業第二增長曲線，但是由于公司目前并未積極拓展海外市場，而專注于國內市場，因此風險分散能力更弱。新品類拓展不及預期。新品類拓展不及預期。公司目前正不斷研發新品類，包括中大型 PLC 等，但是與以往的小型 PLC 及伺服產品不同，中大型 PLC 技術壁壘和進入門檻明顯更高，因此公司雖然投入大部分資源和費用，但是存在研發進展不及預期或客戶開拓不及預期等問題，屆時公司可能缺乏新的增長動能，導致整體業務增長乏力。同時，人才是生

87、產力諸多要素中最主要、最活躍的因素，是企業最寶貴的財富之一，其數量、質量、結構在很大程度上決定著企業的成敗興衰。很多企業由于規模小，人才相對比較缺乏。而且由于發展空間有限，人才特別高素質的管理人才、技術骨干流失嚴重，對公司的經營會產生一定風險。盈利預測與估值判斷不及預期。盈利預測與估值判斷不及預期。長期以來，我國工業自動化市場形成內外資企業構成的高低搭配格局：外資企業如西門子、三菱、歐姆龍、安川等企業憑借技術和資本優勢，占據高端市場，以服務中大型客戶為主；內資企業憑借性價比和本土化優勢，依靠對客戶個性化需求的快速響應，在以中小型客戶為主的中低端市場贏得市場份額。但近幾年隨著外資企業在華增加投資

88、，產業鏈正不斷向中低端市場延伸，而內資企業原有的成本和價格優勢也不斷減弱，若服務和創新能力不能得到提升，將受到外資品牌更大的競爭壓力。因此公司在行業激烈競爭中，可能會出現盈利能力下滑的風險。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/31 偉創電氣偉創電氣/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 Table_Forcast 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 170 175 258 399

89、凈利潤凈利潤 189 258 327 399 交易性金融資產 0 0 0 0 資產減值準備 19 1 1 1 應收款項 652 720 906 1,113 折舊及攤銷 27 27 33 38 存貨 219 415 522 638 公允價值變動損失 0 1 1 1 其他流動資產 8 7 6 5 財務費用-14 1 1 1 流動資產合計流動資產合計 1,421 1,556 1,960 2,455 投資損失-1 0 0 0 可供出售金融資產 運營資本變動-206-114-156-175 長期投資凈額 0 0 0 0 其他-8-3 0 0 固定資產 263 442 517 588 經營活動經營活動凈凈

90、現金流現金流量量 5 170 206 265 無形資產 23 23 23 23 投資活動投資活動凈凈現金流現金流量量-783-96-122-122 商譽 1 1 1 1 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量 769-71-1-1 非非流動資產合計流動資產合計 1,123 1,391 1,478 1,560 企業自由現金流企業自由現金流-202 143 77 133 資產總計資產總計 2,544 2,947 3,438 4,016 短期借款 23 23 23 23 應付款項 332 554 696 850 財務與估值指標財務與估值指標 2023A 2024E 2025E 2026E 預收款項 1

91、 0 0 0 每股指標每股指標 一年內到期的非流動負債 4 5 5 5 每股收益（元）1.02 1.26 1.59 1.94 流動負債合計流動負債合計 580 793 958 1,137 每股凈資產（元）9.18 10.04 11.63 13.57 長期借款 0 0 0 0 每股經營性現金流量（元）0.03 0.81 0.97 1.25 其他長期負債 29 35 35 35 成長性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合計 29 35 35 35 營業收入增長率 44.0%25.7%25.8%22.8%負債合計負債合計 609 828 992 1,171 凈利潤增長率 36.4%39.1%26.

92、7%22.0%歸屬于母公司股東權益合計 1,930 2,121 2,458 2,868 盈利能力指標盈利能力指標 少數股東權益 5-2-12-24 毛利率 38.1%39.2%39.3%39.6%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 2,544 2,947 3,438 4,016 凈利潤率 14.6%16.2%16.3%16.2%運營效率指標運營效率指標 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 應收賬款周轉天數 98.41 125.68 134.60 136.07 營業收入營業收入 1,305 1,640 2,064 2,535 存貨周轉天數 100.2

93、8 114.61 134.70 136.38 營業成本 808 997 1,253 1,531 償債能力指標償債能力指標 營業稅金及附加 9 11 13 16 資產負債率 23.9%28.1%28.9%29.2%資產減值損失-4-1-1-1 流動比率 2.45 1.96 2.05 2.16 銷售費用 96 124 155 190 速動比率 1.49 1.24 1.34 1.46 管理費用 53 74 93 114 費用率指標費用率指標 財務費用-15-6-6-9 銷售費用率 7.3%7.6%7.5%7.5%公允價值變動凈收益 0-1-1-1 管理費用率 4.1%4.5%4.5%4.5%投資凈收

94、益 1 0 0 0 財務費用率-1.2%-0.3%-0.3%-0.4%營業利潤營業利潤 197 271 344 420 分紅指標分紅指標 營業外收支凈額 2 0 0 0 股息收益率 0.6%0.3%0.0%0.0%利潤總額利潤總額 199 271 344 420 估值指標估值指標 所得稅 11 14 17 21 P/E（倍）35.62 39.87 31.47 25.79 凈利潤 189 258 327 399 P/B（倍）3.96 4.99 4.31 3.69 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 191 265 336 411 P/S（倍）5.85 6.45 5.13 4.18 少數股東損益

95、-2-8-10-12 凈資產收益率 15.1%12.5%13.7%14.3%資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/31 偉創電氣偉創電氣/公司深度公司深度 研究團隊簡介：研究團隊簡介：Table_Introduction 韓金呈：復旦大學應用統計碩士，四川大學金融學學士?，F任東北證券電新組證券分析師，主要研究方向為風電、光伏和儲能等。曾任東方證券股票質押/融資融券崗位。林紹康：上海財經大學投資學碩士，中南財經政法大學管理學學士?，F任東北證券電新組分析師，主要覆蓋機器人、光伏輔材等領域。2022 年加入東北證券。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券

96、業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為市場基準。增持 未來 6

97、 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/31 偉創電氣偉創電氣/公司深度公司深度 重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本

98、公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其

99、關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。東北證券股份有限公司東北證券股份有限公司 地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28號恒奧中心 D座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630