《豪能股份-公司首次覆蓋報告：同步器龍頭多業務布局打開成長空間-250218（25頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《豪能股份-公司首次覆蓋報告：同步器龍頭多業務布局打開成長空間-250218（25頁）.pdf（25頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 同步器龍頭，多業務布局打開成長空間 Table_CoverStock 豪能股份(603809)公司首次覆蓋報告 Table_ReportDate2025 年 02 月 18 日 汽車行業首席分析師 鄧健全 執業編號：S1500525010002 聯系電話：13613012393 相關研究 1.豪能股份：差速器持續放量，Q3 收入創歷史新高 2.豪能股份：差速器產品持續放量，收入保持較快增長 3.豪能股份：國內領先的同步器龍頭，迎汽車電動化+航空航天器國產化新機遇 2 證券研究報告 公司研究 公司首次覆蓋報告 豪能股份(603809)投資評級 買入 上次評級 資料來源：聚源，信達證券研發中心

2、Table_BaseData公司主要數據 收盤價（元）16.72 52 周內股價波動區間(元)17.59-6.89 最近一月漲跌幅()21.51 總股本(億股)6.41 流通 A 股比例()107.21 總市值(億元)45.26 資料來源：聚源，信達證券研發中心 信達證券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北 京 市 西 城 區 宣 武 門 西 大 街 甲127號 金 隅 大 廈B座 郵編：100031 豪能股份豪能股份：同步器龍頭，多業布局打開成長空同步器龍頭，多業布局打開成長空間間 Table_ReportDate 2025 年 02 月 18 日 本期內容提要本期

3、內容提要:深耕同步器賽道，多業布局打開成長空間。深耕同步器賽道，多業布局打開成長空間。公司成立于 2006 年，于 2017 年上市交易。公司深耕汽零行業數十年，成長為國內同步器龍頭企業，具備同步器總成和差速器總成全產品線供應能力，實現了乘用車、商用車全覆蓋；2020年公司通過收購昊軼強切入航空航天賽道，形成“汽車+航空航天”雙業布局；2024 年 9 月，公司簽署工業項目投資合同，投資布局新能源汽車行星減速機構零件、高精密工業行星減速機、機器人用高精密減速機及關節驅動總成等領域。目前，公司同步器業務穩健發展，市場占有率較高；差速器放量在即，毛利率持續回升；減速器項目已有部分產品配套客戶；航空

4、航天業務穩健發展。2024H1 公司營收、利潤情況表現良好，多業布局疊加機器人產業發展趨勢有望為公司未來打開成長空間。橫向拓展傳動系統零部件，核心差速器項目放量在即。橫向拓展傳動系統零部件，核心差速器項目放量在即。公司作為乘用車同步器領域龍頭，在生產規模、先進設備、全產業鏈工藝方面具有核心競爭力，在產品品質和單位成本方面具有顯著優勢。商用車 AMT 重卡領域，公司已跨入國內重卡 AMT 相關產品研發生產第一梯隊，已與多家主機廠達成合作并獨家配套采埃孚重卡 AMT 行星結構等零件，公司重卡 AMT 同步器業務迎來確定性增量。差速器是公司重點發力方向之一，已與比亞迪、吉利、博格華納、匯川等客戶在差

5、速器產品方面開展多項合作，并已經在極氪 001、007、009、X 等車型上配套產品。目前公司差速器產能處于快速上量階段，隨著產能持續擴張規模效益顯現，差速器業務毛利率回升較大，已至關鍵放量節點。公司在傳動系統還橫向拓展了空心電機軸、定子轉子、主減齒等項目，有利于實現公司傳動系統全產業鏈布局的目標。航空航天業務穩健發展，盈利能力較強。航空航天業務穩健發展，盈利能力較強。公司該業務毛利率連續多年保持在45%以上，盈利能力較強。核心子公司昊軼強 2024H1 實現營業收入 1.3 億元，同比增長 10.9%。公司航空航天業務市場前景廣闊、盈利能力強勁、客戶資源豐富、產品布局廣泛，未來隨著行業發展步

6、入黃金期，有望為公司帶來更多增量利潤。減速器產品前景可期，打開成長新格局。減速器產品前景可期，打開成長新格局。減速器產品市場空間廣闊，據共研產業研究院數據，2023 年新能源汽車減速器市場規模已達 87.5 億元，預計到2028 年將會增長至 226.5 億元。人形機器人減速器與汽車減速器具有技術相似性，在底層技術邏輯、零部件、制造工藝等方面有相似之處，為傳統汽零企業業務升級帶來歷史機遇。公司作為同步器龍頭企業，積極布局新能源汽車行星減速機構零件、高精密工業行星減速機等產線，并布局機器人用高精密減速機及關節驅動總成等領域，與多個頭部科技企業達成合作，部分產品已實現量產。國產替代趨勢+市場需求快

7、速擴大有望為公司成長打開新格局。盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：我們預計 2024-2026 年公司的營收分別為 24.4、29.5、35.6 億元，歸母凈利潤分別為 3.2、4.3、5.2 億元，對應 PE 分別為 33.5、25.1、20.7 倍?？紤]到公司積極橫向拓展產品品類，相關產品放量迅速并積極開拓海外市場，未來預期增長較高，可以給予一定估值溢價，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險因素：風險因素：汽車銷量不及預期，產品開發效果不及預期，海外市場開拓不及預期。-50%0%50%100%150%24/0224/0624/10豪能股份滬深300 3 重要財務指標重要財務指標 2022

8、A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 營業總收入(百萬元)1,472 1,946 2,444 2,946 3,561 增長率 YoY%1.9%32.2%25.6%20.5%20.9%歸屬母公司凈利潤 211 182 320 427 518 增長率 YoY%5.9%-13.9%75.9%33.3%21.5%毛利率%34.6%31.1%32.3%33.5%33.2%凈 資 產 收 益 率ROE%10.0%8.1%12.6%14.4%14.9%EPS(攤薄)(元)0.33 0.28 0.50 0.67 0.81 市盈率 P/E(倍)50

9、.71 58.92 33.49 25.12 20.68 市凈率 P/B(倍)5.08 4.78 4.22 3.61 3.08 資料來源：Wind，信達證券研發中心預測;股價為 2025 年 2 月 17 日收盤價 4 目錄 1.1 發展歷程：始于長江機械廠，傳動業務多線并進.5 1.2.股權架構：股權架構清晰，核心團隊保持高度穩定性.5 1.3.業務結構：差速器放量在即，機器人減速器打開成長空間.6 1.4.財務分析：24H1 營收、歸母凈利潤雙增，ROE 水平回升明顯.7 2.1.電動化重塑行業格局，促進齒輪生產外包.9 2.2.DCT、AMT 搭載量上升，同步器主業維持穩定.10 2.3.

10、差速器放量在即，市場規模穩健增長.13 2.4.電機軸、定/轉子產線建設加快推進，產品組合進一步豐富.15 5.1 盈利預測.21 5.2 估值與投資評級.21 表目錄 表 1：各類傳動機械中所應用的齒輪精度等級.9 表 2：不同變速器性能對比.11 表 3：不同變速器性能對比.17 表 4：部分人形機器人減速器方案.錯誤錯誤!未定義書簽。未定義書簽。表 5：公司各業務收入及毛利率預測（億元）.21 表 6：可比公司估值對比.22 圖目錄 圖 1：豪能股份發展歷程.5 圖 2：公司股權結構及產能布局（截至 24Q3）.6 圖 3：公司各業務營收占比（億元）.7 圖 4：公司營業總收入（億元）.

11、7 圖 5：公司歸母凈利潤（億元）.7 圖 6：公司期間費用率.8 圖 7：研發費用同業對比.8 圖 8：公司毛利率與凈利率.8 圖 9：毛利率同業對比.8 圖 10：齒輪分類.9 圖 11：同步器零部件構成.10 圖 12：變速器類型.10 圖 13：同步器齒環營收增速（億元）.12 圖 14：重卡銷量走勢（萬輛）.12 圖 15：AMT 重卡滲透率走勢（含預測）.12 圖 16：差速器工作原理.13 圖 17：不同四驅方式搭載差速器數量.13 圖 18：差速器總成制造由動力總成或車橋廠轉向齒輪廠商.14 圖 19：公司差速器營收規模（億元）.15 圖 20：空心軸電機示意圖（黃色為空心軸）

12、.15 圖 21：電機定子、轉子示意圖.15 圖 22：公司航空航天領域布局.16 圖 23：昊軼強營收走勢（億元）.16 圖 24：車用主減速器示例.錯誤錯誤!未定義書簽。未定義書簽。圖 25：新能源汽車減速器市場規模預測（億元）.錯誤錯誤!未定義書簽。未定義書簽。圖 26：特斯拉人形機器人.19 圖 27：人型機器人減速器布局.19 圖 28：RV 減速器市場納博特斯克與環動科技市占率對比.20 圖 29：中國人形機器人市場規模預測（億元）.20 5 1、公司概況：立足同步器主業，積極拓展產品品類 1.1 發展歷程：始于長江機械廠，傳動業務多線并進 行業龍頭深耕數十載，客戶資源優質。行業龍

13、頭深耕數十載，客戶資源優質。豪能股份是一家從事汽車傳動系統零部件研發、生產和銷售的高新技術企業，公司成立于 2006 年，發展歷程最早可追溯至 1964 年成立的瀘州長江機械廠，2017 年 11 月公司于上海交易所上市交易，公司深耕汽零行業數十年，作為國內同步器龍頭業務涵蓋汽車同步器、差速器、離合器、主減齒等多個產品，具備同步器總成和差速器總成全產品線供應能力，實現了乘用車、商用車全覆蓋，同時還涉獵軌道交通系統、電機軸、定子轉子等產品；2020 年公司通過收購昊軼強切入航空航天賽道，形成“汽車+航空航天”雙業布局；2024年 9 月，公司簽署工業項目投資合同，投資布局新能源車、機器人減速器領

14、域。公司優質客戶眾多。公司優質客戶眾多。與麥格納、大眾、采埃孚、比亞迪、舍弗勒、博格華納、匯川、聯合電子等國內外眾多主機廠建立合作關系，同時產品在長安、長城、吉利、比亞迪、賽力斯、問界、蔚來、理想、重汽等整車品牌上廣泛應用。目前公司在成渝兩地布局有瀘州長江機械有限公司、重慶豪能傳動技術有限公司、瀘州豪能傳動技術有限公司等子公司。圖圖 1：豪能股份豪能股份發展歷程發展歷程 資料來源：瀘州長江機械有限公司官網（豪能股份核心子公司），公司公告，證券之星，人民資訊，金融界，格隆匯，集微網，同花順財經，證券日報，信達證券研發中心 1.2.股權架構：股權架構清晰，核心團隊保持高度穩定性 公司實控人為向氏家

15、族，其中向朝東、向朝明、向星星為一致行動人，合計持有 28.5%股權，徐應超、杜庭強為向朝東舅甥，分別持有 6.9%、4.3%股權。此外公司采用職業經理人模式，公司董事長張勇持有公司 2.9%股份，公司的核心管理團隊多數為專業資深人士，行業經營管理經驗豐富，同時，公司的核心團隊保持了高度穩定性，為公司保持競爭優勢奠定基礎。6 圖圖 2：公司股權結構及產能布局公司股權結構及產能布局（截至（截至 24Q324Q3）資料來源：Wind，公司公告，信達證券研發中心 1.3.業務結構：差速器放量在即，機器人減速器打開成長空間“汽零“汽零+航空航天”雙業布局，布局機器人減速器打開成長空間。航空航天”雙業布

16、局，布局機器人減速器打開成長空間。公司主要從事汽車傳動系統零部件的研發生產以及航空航天零部件的高端精密制造。目前汽車零部件業務為公司主導業務，2023 年汽零業務占公司營收的比重達 86.5%，2020 年公司通過收購昊軼強 68.7%的股份切入航空航天精密部件制造領域，2023 年航空航天業務營收占比已達到 11.4%。公司汽零業務主要包括同步器和差速器兩大總成系統，此外還涉及電機軸、定子轉子、行星減速器、DCT 雙離合器零件、商用車 AMT 行星機構零件。1）同步器：）同步器：同步器業務是公司的基盤業務，主要包括同步器齒環、齒套、齒轂、結合齒等，同時公司發力重卡 AMT 相關項目研發并已獲

17、得訂單；2）差速器：）差速器：差速器業務是公司重點發力方向之一，隨著產能逐步釋放，公司差速器總成配套率及在新能源汽車用差速器領域的市占率持續提升；3）減速器：）減速器：公司布局高精密減速機及關節驅動總成等產品，其在新能源汽車和機器人領域應用廣泛，有望為公司未來成長打開空間；4）航空航天：）航空航天：主要包括航空結構件、標準件、材料試驗件、相關鈑金件、模具的設計加工，以及飛機外場加改裝技術服務等；航天業務主要包括航天高端特種閥門、管路及連接件等。7 圖圖 3：公司各業務營收占比公司各業務營收占比（億元）（億元）資料來源：iFinD，信達證券研發中心 1.4.財務分析：24H1 營收、歸母凈利潤雙

18、增，ROE 水平回升明顯 2024Q1-3 公司營業收入、歸母凈利潤同比提升較大，增速達到近年新高，盈利能力顯著提升。公司營業收入、歸母凈利潤同比提升較大，增速達到近年新高，盈利能力顯著提升。公司自 2017 年上市以來，受益于下游國產自主品牌崛起和新項目開拓與產能釋放，2020、2021年營收增速較快，整體營收規模也由2017年8.4億元增長至2023年19.5億元，CAGR=15.0%；歸母凈利潤由 2017 年 1.5 億元增長至 2023 年 1.8 億元，CAGR=3.3%，其中 2023 年由于新項目攤銷固定成本較高、財務費用增加、以及對航天神坤確認投資減值等因素導致歸母凈利潤同比

19、下滑。2024Q1-3，受益于新項目產能逐步釋放、汽車零部件業務整體增長，受益于新項目產能逐步釋放、汽車零部件業務整體增長，公司營業收入達到16.9 億元，歸母凈利潤達到 2.4 億元，同比增長分別為 26.6%、62.6%，營收規模及盈利能力顯著提升。圖圖 4：公司營業總收入（億元）公司營業總收入（億元）圖圖 5：公司歸母凈利潤（億元）公司歸母凈利潤（億元）資料來源：iFinD，信達證券研發中心 資料來源：iFinD，信達證券研發中心 規?；伙@，公司盈利能力提高。規?；伙@，公司盈利能力提高。公司近年來管理、銷售費用率顯著下降，2024Q1-3 分別為 4.8%、1.3%；2021

20、 年以來財務費用有所增長，2024Q1-3 公司財務費用率為 4.0%；近年來公司拓展布局新項目，研發費用從 2018 年 3.8%增長至 2024Q1-36.3%，增長較為明顯，對比可比公司，公司研發投入長期保持較高水平。0510152025201920202021202220232024H1同步器齒環差速器結合齒航空零部件其他-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0510152025營業收入YOY-40%-20%0%20%40%60%80%01234歸母凈利潤YOY 8 公司經營能力穩定，公司經營能力穩定，毛利率自上市以來一直保持 30%以上水平，2023 年由于公司差速器業務

21、攤銷成本較高、航空業務結算產品結構變化等原因，公司毛利率下降至歷年低點 31.1%。2024Q1-3公司主營業務持續增長，同時汽車業務新項目、新產品產能釋放帶來成本降低，毛利率提升，2024Q1-3 公司毛利率為 34.1%，同比提升 3.9pct，毛利率水平長期領先可比公司；2024Q1-3公司凈利率為 14.4%，同比提升 3.2pct。ROE 水平橫向表現良好，水平橫向表現良好，公司自 2017 年上市以來 ROE水平除 2019、2023 年外均保持 10%以上，峰值為 2017 年 13.2%，長期橫向比較來看，公司ROE 水平表現優異，大幅高出同類可比公司，且 2024 年公司 R

22、OE 回升明顯，前三季度 ROE已升至 10.4%。綜合看來，公司 2024Q1-3 營業收入、歸母凈利潤同比大幅增長；期間費用率相較 2023 年小幅上升；毛利率、凈利率、ROE 水平明顯回升；未來伴隨公司差速器產能放量，公司盈利能力有望提高。圖圖 6：公司期間費用率公司期間費用率 圖圖 7：研發費用同業對比研發費用同業對比 資料來源：iFinD，信達證券研發中心 資料來源：iFinD，信達證券研發中心 圖圖 8：公司毛利率與凈利率公司毛利率與凈利率 圖圖 9：毛利率同業對比毛利率同業對比 資料來源：iFinD，信達證券研發中心 資料來源：iFinD，信達證券研發中心 0%2%4%6%8%1

23、0%銷售費用管理費用研發費用財務費用0%1%2%3%4%5%6%7%8%201920202021202220232024Q1-3研發費用（豪能股份）研發費用（光洋股份）研發費用（精鍛科技）研發費用（雙環傳動）0%5%10%15%20%25%30%35%40%毛利率凈利率0%10%20%30%40%201920202021202220232024Q1-3毛利率（豪能股份）毛利率（光洋股份）毛利率（精鍛科技）毛利率（雙環傳動）9 2.電動化重塑齒輪格局，汽零業務穩健增長 2.1.電動化重塑行業格局，促進齒輪生產外包 齒輪是車輛傳動系統核心零部件，具有較高價值量。齒輪是車輛傳動系統核心零部件，具有較

24、高價值量。齒輪是裝備機械的重要基礎件，齒輪傳動具有精密、高效、安全、高性價比等特點。其按使用場合不同可分為車輛齒輪與工業齒輪兩大體系，車輛齒輪主要運用于車輛變速總成與車輛驅動橋傳動系統，主要有變速齒輪、轉向齒輪、差速及減速齒輪、同步器齒輪等多種類型。根據雙環傳動招股說明書，車輛齒輪市場約占整個齒輪市場的 62%，其中車輛齒輪零件約占車輛齒輪的 50%，價值一般占整車總價的 7%-15%。圖圖 10：齒輪分類齒輪分類 資料來源：雙環傳動招股說明書，信達證券研發中心 根據齒輪國際標準 ISO1328-1：2013，齒輪精度由高到低分為 0-12 共 13 個等級，其中 03 級為標準測量齒輪、46

25、 級為高精度傳動齒輪、78 級為普通傳動齒輪、912 級為低擋齒輪。一般而言，車用齒輪精度在 49 級，其中傳統燃油車、商用車齒輪精度較低，電動車對齒輪精度的要求最高，可達到 4 級。表表 1 1：各類傳動機械中所應用的齒輪精度等級各類傳動機械中所應用的齒輪精度等級 產品類型產品類型 精度等級精度等級 產品類型產品類型 精度等級精度等級 產品類型產品類型 精度等級精度等級 測量齒輪 25 輕型汽車 58 軋鋼機 610 透平減速器 36 載重汽車 69 礦用絞車 810 金屬切削機床 38 航空發動機 47 起重機械 610 內燃機車 67 拖拉機 69 農業機械 810 請閱讀最后一頁免責聲

26、明及信息披露10 電氣飛機 67 通用減速器 68 資料來源：博齒，信達證券研發中心 電動化對齒輪精度提出更高要求，第三方外采成為行業趨勢。電動化對齒輪精度提出更高要求，第三方外采成為行業趨勢。發動機、變速箱、底盤系統作為汽車傳統三大件，在傳統燃油車時代價值量較高、技術密集，整車廠商出于供應鏈管理、技術保護等原因通常選擇自制，齒輪作為傳動系統核心零件，也往往由整車廠自制，第三方公司的份額較小。隨著汽車電動化深入發展，汽車齒輪精度需求進一步提高，同時傳統較為封閉的供應鏈逐漸開放，主要出于以下幾個原因：電動化對齒輪要求更高電動化對齒輪要求更高 1）電動汽車加速快瞬時扭矩大，齒輪剛度要求較高；2）電

27、動車電機轉速更快且靜謐性要求更高，齒輪嚙合和加工精度要求更高。電電動化趨勢下齒輪產業鏈更為開放動化趨勢下齒輪產業鏈更為開放，電動智能化時代，汽車行業核心競爭力向智能化方向轉移，傳統零部件價值權重下降，傳統主機廠外購增多；且新勢力廠商缺乏相關的技術積累和前期重資產投入也偏向外采，因此齒輪第三方外采成為趨勢。2.2.DCT、AMT 搭載量上升，同步器主業維持穩定 變速器類型多樣，不同車系偏好有差異。變速器類型多樣，不同車系偏好有差異。汽車同步器是變速箱重要組成部分，其工作原理是通過摩擦和嚙合的方式，使得齒輪間轉速逐漸接近并達到同步。當前汽車變速器分為手動變速器、自動變速器兩大類，其中自動變速器又細

28、分為 AMT（機械自動變速器）、DCT（雙離合自動變速器）、AT（液力自動變速器）、CVT（無級變速器）四類。不同品牌車型由于技術路徑積累和車型定位不同，所采用的變速器類型亦有差異，總體看來，美系高端車以 AT 變速器為主；日韓等小排量、低油耗車型以 CVT、AT 為主；歐系乘用車因大眾等公司的大力推廣，多采用 DCT；我國汽車市場曾長期被 AT 壟斷，但目前國內車企已大多轉向 DCT 路線；AMT 目前主要應用于商用車。從同步器應用來看，AT、CVT 變速箱因其自身結構不需要使用同步器；AMT 同步器需求與 MT 基本一致；DCT 變速箱同步器單臺用量相較 MT 有所增加。圖圖 11：同步器

29、零部件構成同步器零部件構成 圖圖 12：變速器類型變速器類型 資料來源：豪能股份招股說明書，信達證券研發中心 資料來源：豪能股份招股說明書，信達證券研發中心 DCT 變速箱性能優勢帶來滲透率不斷提升，對沖燃油車市場沖擊。變速箱性能優勢帶來滲透率不斷提升，對沖燃油車市場沖擊。DCT 變速器具有兩套手動變速器的傳動結構，與 MT 相比，不需要斷開離合進行換擋，傳動效率更高；與 CVT 相比，具備更廣的扭矩范圍，能夠提供更強勁的動力；相較于 AT，DCT 價格低且技術更容易被掌握。同時，從新能源混動系統布置的角度看，DCT 相較于 AT、CVT 更適合應用于 PHEV、HEV 車型，因此在近年來新能

30、源混動汽車發展的潮流下，國產自主品牌加大了對 DCT 路徑的投入，在新能源 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露11 汽車滲透率提高導致內燃機汽車變速器搭載量下降的背景下，DCT 變速箱同步器仍有較好的市場前景，根據普華有策數據，預計 2028 年我國乘用車 DCT 變速器將增長至 616.4 萬，較 2021年增長 8%。根據公司招股說明書，MT 變速器同步器齒環一般為 517 個，DCT 變速器應用的同步器齒環更多，一般為 1017 個，單設備同步器齒輪用量有所增加，有效對沖電動化對燃油車市場的沖擊。表表 2 2：不同變速器性能對比不同變速器性能對比 類型類型 AT CVT DCT AMT 傳

31、動效率 較低 一般 較高 較高 燃油經濟性 較差 一般 較好 較好 換擋舒適性 較好 較好 一般/使用壽命 較長 較短 一般 較長 總結 舒適性好，但經濟性差、難維修、成本高 可無級變速、換擋舒適性好、傳送鋼帶貴且已損壞、傳動扭矩小 動力中斷時間短、開發難度及成本高、目前主要應用于乘用車 傳動效率高、經濟性好、可靠性高、維修成本低 資料來源：華經產業研究院，信達證券研發中心 公司乘用車同步器業務實力強勁，業績穩健增長。公司乘用車同步器業務實力強勁，業績穩健增長。公司是國內同步器龍頭企業，主要產品包括同步器齒環（銅質同步環、沖壓鋼環、精鍛鋼環）、齒轂、齒套、結合齒、同步器總成等，競爭對手主要由常

32、州光洋、無錫代傲、武漢協和齒環等企業，公司龍頭地位穩固。技術層面，技術層面，作為中國最早的同步器齒環生產廠家公司積累了深厚的技術壁壘，具備成熟的模具設計制造、材料配比、鑄造擠壓、精鍛沖壓、高精度切削加工、熱處理、噴鉬等生產工藝，公司在生產規模、先進設備、公司在生產規模、先進設備、全產業鏈工藝方面具有核心競爭力，在產品品質和單位成本方面具有顯著優勢；客戶層面，全產業鏈工藝方面具有核心競爭力，在產品品質和單位成本方面具有顯著優勢；客戶層面，公司已對接上汽、東風、大眾、長安、吉利、濰柴集團、格特拉克等國內外眾多廠商，產品應用廣泛并收獲多個新項目訂單；經營層面，經營層面，2024H1 公司同步器業務實

33、現營業收入 4.7 億元。我們認為在自主品牌普遍采用 DCT 路徑，且插混 DHT 也是主流的背景下，公司乘用車同步器業務或將有效對沖燃油車市場下滑，有望在未來保持較為穩健的增速，持續為公司發展貢獻正向現金流。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露12 圖圖 13：同步器齒環營收增速（億元）同步器齒環營收增速（億元）資料來源：iFinD，信達證券研發中心 重卡重卡 AMT 變速箱性能優異，滲透率提升。變速箱性能優異，滲透率提升。AMT 變速箱是在手動變速箱的基礎上進行改造，通過加裝微機控制的自動操縱系統來實現換擋的自動化，其同步器用量與傳統變速箱一致。重卡AMT 變速箱融合了 MT 和 AT 的優點

34、，具有換擋速度快、起步扭矩大、加速平穩等特點，同時搭載 AMT 變速箱的重卡相對手動變速箱重卡燃油效率可以提升 3%-5%。從當前細分市場來看，牽引、載貨的長途、中長途市場，AMT 已基本成為標配；區域集散市場由于客戶對價格敏感度較高，AMT 產品普及仍需一段時間；以自卸、攪拌為代表的工程車市場，通過從傳統能源向新能源的切換，基本完成了 AMT 升級。根據據北航交通科學與工程學院教授徐向陽預測 2025 年AMT 重卡市場占有率將達到 50.0%，2030 年將達到 90.0%；根據福田汽車公開調研數據，2024年 1-10 月，國內重卡 AMT 滲透率已達 39.0%。獨家配套采埃孚獨家配套

35、采埃孚 AMT 重卡行星結構，重卡重卡行星結構，重卡 AMT 同步器業務迎來確定性增量。同步器業務迎來確定性增量。公司已跨入國內重卡 AMT 相關產品研發生產的第一梯隊。參與了法士特、重汽、伊頓康明斯等重卡 AMT 相關項目的研發，并成功獲得訂單。公司為采埃孚重卡 AMT 項目獨家配套行星結構等零件，部分產品直接出口德國采埃孚，并配套歐洲奔馳、達夫曼、斯堪尼亞等整車廠。2024H1，公司商用車重卡業務收入同比增長 26.6%，增幅明顯。我們認為，在國六限制顆粒物排放、重卡行業持續治理的大背景下，隨著 AMT 產品成本的不斷降低，以及場景標定、能耗節降水平的不斷提升，重卡 AMT 滲透率及銷量有

36、望進一步提升，公司重卡 AMT 同步器業務或將迎來增量。圖圖 14：重卡銷量走勢（萬輛）重卡銷量走勢（萬輛）圖圖 15：AMT 重卡滲透率走勢（含預測）重卡滲透率走勢（含預測）資料來源：Wind，每日經濟新聞，信達證券研發中心 資料來源：方得網，商用車新網，同花順財經，信達證券研發中心 -40%-20%0%20%40%60%80%012345678910201920202021202220232024H1同步器齒環yoy-60%-40%-20%0%20%40%60%050100150200201920202021202220232024M1-11銷量yoy0%20%40%60%80%100%A

37、MT重卡滲透率 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露13 2.3.差速器放量在即，市場規模穩健增長 汽車差速器是能夠使左、右（或前、后）驅動輪實現以不同轉速轉動的機械結構，由行星齒輪、行星輪架（差速器殼）、半軸齒輪等零部件組成，差速器的核心作用是改變兩側車輪的轉速，從而滿足汽車轉彎時兩側車輪轉速不同的要求。四驅系統車型受到青睞，差速器用量提升。四驅系統車型受到青睞，差速器用量提升。兩驅系統汽車指汽車以前輪或后輪為驅動輪，另外兩輪作為從動輪行駛，一般配備 1 套差速器總成；四驅系統汽車可細分為全時四驅、分時四驅和適時四驅，一般配備 2-3 套差速器總成。四驅系統汽車相較于兩驅具有更好的牽引能力和穩定

38、性、操控性，能夠適應更多的使用場景和新能源汽車多電機動力方案，因此也越來越受到廠商和消費者青睞，理想 L9、ModelY、問界 7/9、仰望 U8 等中高端車型均搭載四驅系統。圖圖 16：差速器工作原理差速器工作原理 圖圖 17：不同四驅方式搭載差速器數量不同四驅方式搭載差速器數量 資料來源：搜狐，CLauto酷樂汽車，信達證券研發中心 資料來源：搜狐，功夫汽車，信達證券研發中心 電動化趨勢下差速器制造要求提升，第三方采購電動化趨勢下差速器制造要求提升，第三方采購+國產替代趨勢明顯。國產替代趨勢明顯。汽車電動化背景下，差速器齒輪在靜謐性、剛度、散熱性等方面要求更高，同時由于新能源汽車的動力總成

39、更加緊湊，差速器總成的體積也更小。以前的差速器制造主要由下游廠商購買零部件自行裝配，主要外資供應商有日本武藏精密、法國利拉馬、韓國韓松等企業，近年來差速器總成化、模塊化趨勢明顯，主機廠轉為直接向零部件廠商采購總成化產品；同時由于成本優勢、響應優勢以及技術實力逐漸趕上，內資差速器企業市場份額提升，國產替代趨勢明顯。競爭格局層面，競爭格局層面，目前上市企業中差速器總成產能規?；季制髽I僅豪能股份、精鍛科技、派生科技等少數企業，行業發展潛力較大、競爭格局良好；市場規模層面，市場規模層面，根據貝哲斯數據，2024 年全球汽車差速器市場規模為 214.3 億美元，預計到 2029 年其規模將達到 253

40、.9 億美元，CAGR為 7.9%。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露14 圖圖 18：差速器總成制造由動力總成或車橋廠轉向齒輪廠商差速器總成制造由動力總成或車橋廠轉向齒輪廠商 資料來源：華經產業研究院，信達證券研發中心 公司差速器放量在即，公司差速器放量在即，有望有望成為公司核心增長點。成為公司核心增長點。差速器產品是公司最核心的新能源汽車業務?？蛻魧用?，客戶層面，公司與比亞迪、吉利、博格華納、匯川等客戶在差速器產品方面開展多項合作，其中部分產品已量產，公司 EDS 差速器總成獨家配套極氪 001，差速器產品在極氪 007、009、X 等車型上均有配套；經營層面，經營層面，2024H1 實現營

41、業收入 2.0 億元，實現毛利率 5.6%，同比 23 年底增長 7.5pct，其中子公司瀘州豪能營收同比增長 99.1%。產能層面，產能層面，公司規劃投資不超過 8 億元于 2030 年建設 1000 萬套差速器總成產能。此外為加快產業布局，于 2024 年 10 月以債轉股方式對瀘州豪能增資 4 億元，目前公司差速器產能處于快速上量階段，隨著產能持續擴張規模效益顯現，差速器業務毛利率回升較大，已至關鍵放量節點。公司差速器核心優勢在于：公司差速器核心優勢在于：1）公司擁有先進加工制造設備，工藝技術領先，例如公司引進丹麥DISA 鑄造線，形成了年產 5 萬噸差速器殼體的鑄造和機加能力；2）擁有

42、完整產業鏈布局，涵蓋了差速器總成制造過程中涉及的全工藝流程，產業鏈的完整性不僅提升了公司的競爭力也提升了盈利水平；3）差速器產品擁有比亞迪、理想、極氪、大眾等眾多優質客戶，產品品類從零部件拓展至總成產品，產品盈利能力不斷提高；4）差速器業務主要布局在瀘州，具有能源成本、人工成本優勢。目前，公司差速器業務在手研發項目和訂單充足，隨著產能的逐步釋放，公司目前，公司差速器業務在手研發項目和訂單充足，隨著產能的逐步釋放，公司差速器業務差速器業務有望有望貢獻核心增量。貢獻核心增量。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露15 圖圖 19：公司差速器營收規模（億元）公司差速器營收規模（億元）資料來源：iFinD，

43、信達證券研發中心 2.4.電機軸、定/轉子產線建設加快推進，產品組合進一步豐富 傳動系統產品組合愈加豐富。傳動系統產品組合愈加豐富。公司電機軸產品為空心電機軸，相比于傳統實心軸具有重量大幅降低、能承受更高轉速、中空設計方便油冷降溫等優點，能夠更好提升電驅性能，是未來電機輕量化的必然路徑。產能層面，產能層面，2022 年 11 月，公司宣布擬投資不超過 5.5 億元建設年產 200 萬件新能源汽車用電機軸產能，預計 2025 年建成投產；技術層面，技術層面，公司通過整體鍛造實現了對復雜類空心電機軸的突破，使生產效率大幅增加；客戶層面，客戶層面，電機軸項目市場開拓順利，與一汽、吉利、長城、舍弗勒等

44、客戶均有合作。此外公司在傳動系統還橫向拓展了電機定子轉子、主減齒等產品，汽車傳動系統產品組合進一步豐富，有利于公司實現傳動系統全產業鏈布局的目標，在汽車傳動系統產品組合進一步豐富，有利于公司實現傳動系統全產業鏈布局的目標，在未來進一步增強公司競爭力和盈利能力。未來進一步增強公司競爭力和盈利能力。圖圖 20：空心軸電機示意圖空心軸電機示意圖 圖圖 21：電機定子、轉子示意圖電機定子、轉子示意圖 資料來源：恒通電機，信達證券研發中心 資料來源：沃克能源，信達證券研發中心 3.航空航天業務營收增長穩健，行業前景廣闊 收購、設立多家子公司，業務范圍廣泛。收購、設立多家子公司，業務范圍廣泛。2020 年

45、公司通過收購成飛重要供應商昊軼強 68.88%的股權切入航空裝備制造領域，目前已在航空航天領域擁有昊軼強、恒翼升、豪能空天三家子公司，業務范圍涵蓋航空器結構件及其模具、鈑金加工制作、飛機外場加改裝技術服務、航天高端特種閥門、管路及連接件。0123202220232024H1差速器營收規模 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露16 圖圖 22：公司航空航天領域布局公司航空航天領域布局 資料來源：wind，公司公告，信達證券研發中心 航空航天業務發展迅速，整體利潤率較高。航空航天業務發展迅速，整體利潤率較高。經營層面，2024H1，昊軼強實現營業收入 1.3 億元，同比增長 10.9%，已連續 5 年

46、榮獲客戶“優秀供應商”榮譽。且航空航天業務具有認證、技術壁壘，競爭格局較為良好，公司該業務毛利率多年保持在 45%以上，盈利能力優秀；產能布局產能布局層面，層面，成都經開區昊軼強廠房已量產，新都航空產業園已形成產能，前期投資產能已逐漸達產；2024 年 12 月，昊軼強與成都青羊區管委會簽署投資協議書，計劃投資 3 億元建設航空航天零部件智能制造中心，以提升生產效率和降低管理成本；客戶層面，客戶層面，昊軼強為 C919、C929、ARJ、波音、空客等提供精密加工產品，目前 C919 累計訂單已超千架，我國自主研制的新舟系列飛機和渦扇支線飛機 ARJ21 不斷增量，下游客戶高速增長有望帶動零部件

47、企業長期發展。整整體看來公司航空航天業務市場前景廣闊、盈利能力強勁、客戶資源豐富、產品布局廣泛，體看來公司航空航天業務市場前景廣闊、盈利能力強勁、客戶資源豐富、產品布局廣泛，未來隨著行業發展步入黃金期，有望為公司帶來更多增量利潤。圖圖 23：昊軼強營收走勢（億元）昊軼強營收走勢（億元）資料來源：公司公告，信達證券研發中心 0%10%20%30%40%50%01232021202220232024H1營業收入yoy 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露17 4.減速器產品前景可期，打開成長新格局 減速器應用廣泛，品類繁多。減速器應用廣泛，品類繁多。減速器是連接動力源與執行器的機械裝置，是機械傳動基礎

48、零部件，具有匹配轉速與傳遞扭矩的作用，通常由輸入軸、輸出軸、齒輪、軸承、密封件、潤滑系統等構成。減速器應用廣泛，減速器應用廣泛，例如在電動車中降低電機轉速增大扭矩來提高電車的起步性能和爬坡能力；在機器人中作為核心零部件幫助機器人實現精確動作控制。減速器分類方式多樣，減速器分類方式多樣，例如按照結構形式可分為同軸式、平行軸式、直角軸式減速器；按精度可分為一般傳動減速器和精密減速器兩大類，其中精密減速器可細分為諧波、RV、行星減速器三大類；按使用場景可分為一般傳動用減速器和伺服（精密控制）用減速器。表表 3 3：不同變速器性能對比不同變速器性能對比 項目項目 RV 減速器減速器 諧波減速器諧波減速

49、器 精密行星減速器精密行星減速器 傳動原理和減速結構傳動原理和減速結構 由第一級漸開線行星傳動和第二級擺線行星傳動組成的減速裝置，采用至少兩根偏心軸連接二級減速機構，針齒殼和擺線輪由實體的鑄件、鋼件進行配合傳動 利用柔性元件可控的彈性變形傳遞運動和動力，主要由柔輪、剛輪、波發生器 三個核心零部件組成，結構簡單緊湊，耗材、體積及重量相對 RV 減速器較低 主要由行星輪、太陽輪和內齒圈組成，單級傳動比一般控制在 10 以內，且減速級數最多不超過 3 級 性能特征性能特征 大體積、高負載能力（容許力矩負載可達28,000Nm）、高剛度；但同時產品使用相對復雜的過定位結構，制造工藝和成本控制難度更大

50、小體積、低負載（容許力矩負載在1,500Nm 以內）；但關鍵齒輪為柔性元件，在反復高速變形下性能逐漸下降，產品承載力和壽命都有限 承載及壽命承載及壽命 產品能夠實現更高的產品轉矩和抗沖擊能力，扭轉傾覆剛度、疲勞強度更大，精度壽命也更長，運動精度高 柔性齒輪傳動，疲勞壽命較低，抗扭能力弱 適用關節適用關節 更適合應用于機器人基座、腰部、大臂等大轉矩、重負載關節 一般用于小臂、腕部及手部等輕負載位置 工業機器人的旋轉關節，特別是在 人形機器人中，它通常用于靈巧手部位、腿部和髖部 實際使用情況實際使用情況 20kg 以上基本使用 RV 減速器；6kg20kg，RV 和諧波減速器搭配使用 負載 6kg

51、 以下，基本用諧波減速器 主要終端應用領域主要終端應用領域 汽車、光伏、焊接、折彎、噴涂、碼垛、金屬加工、運輸、港口碼頭等行業為代表的中重負載機器人領域 3C 電子、半導體、注塑、模具、醫療等行業為代表的需要輕負載機器人領域 移動機器人、高端機床和智能交通等領域的精密傳動裝置中廣泛應用 優勢優勢 具有廣泛的傳動比范圍（31-171），高效的傳動效率以及出色的傳動穩定性 高度的傳動精度、緊湊輕巧的設計、平穩的運轉性能以及較大的傳動比 大扭矩、高精度、高效率以及長達 2萬小時的使用壽命，且維護需求低。行星減速器的齒輪設計實現了 360度的接觸面負荷分布，與傳統的點接觸擠壓驅動相比，有效避免了單點高

52、負荷導致的斷裂風險 缺點缺點 結構相對復雜，成本相對較高 傳遞扭矩相對較小的、傳動效率不高 以及有限的使用壽命 減速比和精度都比較低；單級傳動比范圍小 資料來源：觀研天下，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露18 汽車電動化提升減速器汽車電動化提升減速器技術要求技術要求，市場空間較大。，市場空間較大。燃油車主減速器作為變速器的延伸，一般安裝在驅動橋同差速器組合工作，按照具體的驅動方式不同，其所在的前后位置亦有差異。新能源車由于電機發動機轉速調整范圍大、扭矩調整范圍小的特點，對于減速器需求更為剛性，一般而言，新能源汽車減速器有兩種安裝方式，一是與電驅、電控集成安裝；二是單獨作為減速

53、器總成安裝。新能源汽車減速器產品在結構集成化，零部件制造精度、剛度、減震降噪性能等方面均有提升。根據共研產業研究院數據，2023 年，中國新能源汽車減速器市場規模已達 87.53 億元，預計到 2028 年，市場規模將增長至 226.5 億元。圖圖 24：車用主減速器示例車用主減速器示例 資料來源：機電微學堂，信達證券研發中心 人形機器人減速器與汽車減速器具有技術相似性。人形機器人減速器與汽車減速器具有技術相似性。從底層運行邏輯上，二者都是通過齒輪傳動來降低輸入軸的轉速，并增加扭矩的輸出；在構成零部件層面，二者都包含軸承、齒輪、輸入與輸出軸、密封件、殼體等機械結構，在制造工藝、原材料、設備等方

54、面具有共通性。同時，人性機器人減速器相較于汽車減速器結構更加緊湊、需要更高的精度和平穩性、加工工藝復雜，單臺設備用量更大。因此人形機器人產業的發展為傳統汽車零部件廠商的業務延展、產業升級帶來了新的歷史機遇。人形機器人精密減速器產品互補性強。人形機器人精密減速器產品互補性強。按照具體應用場景，人形機器人精密減速器可細分為精密行星減速器、諧波減速器、RV 減速器三類，不同減速器因其特性適用于不同的部位。精密行星精密行星減速器減速器具有高剛性、高精度、高傳動效率、體積小、終身免維護等特點，通常應用于人形機器人的關節傳動、手臂運動和步態控制等方面；諧波減速器諧波減速器具有結構簡單、體積小、質量小、傳動

55、比大、運動精度高等優點，可在密閉空間內傳遞運動，通常用于人形機器人的小臂、腕部、手部等輕負載部分；RV 減速器減速器具有傳動比范圍大、傳動效率高、承載能力強、運行平穩、精度高、壽命長等特點，通常應用于人形機器人的重負載位置，如機座、大臂、肩部等。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露19 圖圖 25：特斯拉人形機器人特斯拉人形機器人 圖圖 26：人型機器人減速器布局人型機器人減速器布局 資料來源：封面新聞，信達證券研發中心 資料來源：英才商業，藍鯨財經，信達證券研發中心 人形機器人減速器前景廣闊，技術路徑尚未收斂。人形機器人減速器前景廣闊，技術路徑尚未收斂。目前不同廠商技術選擇尚未收斂，如優必選Wa

56、lkerX 采用諧波減速器、宇樹科技 UnitreeH1 以行星減速器為主、特斯拉 Optimus 采用行星+諧波的方案。市場前景廣闊，市場前景廣闊，根據 2024 年 4 月首屆中國人形機器人產業大會上發布的人形機器人產業研究報告預測，2024 年中國人形機器人市場規模將達約 27 億元，2026 年達 104 億元，2029 年達 750 億元，占彼時世界總量的 32.7%，位居世界第一，到 2035 年有望達到 3000億元規模。公司前瞻布局，打開成長新格局。公司前瞻布局，打開成長新格局。1）產能布局層面）產能布局層面，公司于 2024 年 9 月與重慶市璧山區人民政府簽署工業項目投資合

57、同，約定重慶豪能負責投資建設運營“智能制造核心零部件項目”。項目一期投資總額 10 億元，旨在建設新能源汽車行星減速機構零件、高精密工業行星減速機等產線，并布局機器人用高精密減速機及關節驅動總成等相關領域。2）技術層面，）技術層面，機器人減速器、汽車減速器都屬于傳動系統，在原材料、制作工藝、零部件方面與公司原有業務具有技術相似性；公司投建的精密行星同軸減速器相較于當前的平行軸產品具有輕量化、高精度、體積小等優點，一般用于高端新能源車，價值量相對較高；3）客戶層面，）客戶層面，目前新能源汽車用減速器產品部分零件已實現量產。部分產品配套賽力斯，同時公司機器人用減速器正處于項目開發和交流階段。4）競

58、爭格局層面，）競爭格局層面，哈默納科、尼得科等外資企業憑借技術積累仍為主導，國內雙環傳動、綠地諧波等企業正在追趕，國產替代趨勢明顯，例如根據 GGII 數據，2014 年，中國工業機器人國產減速器市場份額僅為 11.%，2023 年國產機器人減速器占比為 55.7%，市場銷量復合增速超過 22%，國產替代趨勢+市場需求快速擴大有望為公司打開成長新格局。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露20 圖圖 27：RV 減速器市場納博特斯克與環動科技市占率對比減速器市場納博特斯克與環動科技市占率對比 圖圖 28：中國人形機器人市場規模預測（億元）中國人形機器人市場規模預測（億元）資料來源：環動科技招股說明書

59、，觀研天下，信達證券研發中心 資料來源：人形機器人產業研究報告，新華社，瞭望東方周刊，信達證券研發中心 0%10%20%30%40%50%60%2020202120222023納博特斯克環動科技271047503000050010001500200025003000350020242026E2029E2035E 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露21 5、盈利預測與投資建議 5.1 盈利預測 公司各業務收入及毛利率預測假設如下：公司各業務收入及毛利率預測假設如下：同步器業務：同步器業務：我們預計 2024-2026 年公司同步器業務收入分別為 9.9、11.3、12.9 億元，同時隨著公司商用車

60、 AMT 高毛利率產品占比以及海外出口占比持續提升，我們認為此業務的毛利率分別為 32.0%、33.0%、34.0%；結合齒業務結合齒業務：我們預計2024-2026年此業務收入分別為3.5、3.7、3.9億元，毛利率分別為42.0%、42.0%、42.0%；差速器業務：差速器業務：差速器是公司重點發力的業務之一，伴隨著公司差速器產品產能釋放，營收預計將快速增長，我們預計 2024-2026 年此業務增幅較大，收入分別為 5.9、8.8、12.7 億元，毛利率分別為 8.0%、17.0%、19.0%；航空零部件業務：航空零部件業務：我們預計 2024-2026 年公司航空航天零部件業務收入分別

61、為 2.4、2.7、3.0億元，毛利率分別為 48.0%、48.5%、49.0%。表表 4：公司各業務收入及毛利率預測（億元）：公司各業務收入及毛利率預測（億元）2022A 2023 2024E 2025E 2026E 同步器業務營收（億元）同步器業務營收（億元）6.9 8.6 9.9 11.3 12.9 YOY 25.3%15.0%14.0%14.0%毛利率 29.0%28.1%32.0%33.0%34.0%結合齒業務營收（億元）結合齒業務營收（億元）3.1 3.3 3.5 3.7 3.9 YOY 8.5%5.0%5.0%5.0%毛利率 36.3%39.1%42.0%42.0%42.0%差速

62、器業務營收（億元）差速器業務營收（億元）1.2 2.7 5.9 8.8 12.7 YOY 124.8%116.6%49.9%43.3%毛利率 3.9%-1.9%8.0%17.0%19.0%航空零部件業務營收（億元）航空零部件業務營收（億元）1.9 2.2 2.4 2.7 3.0 YOY 15.0%10.0%10.0%10.0%毛利率 64.2%47.6%48.0%48.5%49.0%其他業務營收（億元）其他業務營收（億元）1.6 2.6 2.7 3.0 3.3 YOY 57.3%5.0%10.0%10.0%毛利率 42.7%51.4%60.0%60.0%60.0%總營收（億元）總營收（億元）1

63、4.7 19.5 24.4 29.5 35.6 YOY 32.2%25.6%20.5%20.9%毛利率 34.6%31.1%32.3%33.5%33.2%資料來源：公司公告，信達證券研發中心 5.2 估值與投資評級 綜上，我們預計 2024-2026 年公司的營收分別為 24.4、29.5、35.6 億元，歸母凈利潤分別為 3.2、4.3、5.2 億元，對應 PE 分別為 33.5、25.1、20.7 倍?？紤]到主業的相似性，選取雙環傳動、請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露22 精鍛科技、藍黛科技作為可比公司，根據 2025 年 2 月 17 日收盤價，其 2024-2026 年 PE 均值分別

64、為 33.7、25.2、19.8 倍?？紤]到公司積極橫向拓展產品品類，并積極布局機器人減速器等新興產業，未來預期增速較高，我們認為可以給予公司一定估值溢價，首次覆蓋，給予“買入”評級。表表 5：可比公司估值對比：可比公司估值對比 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE(倍倍)證券代碼 可比公司 總市值（億元）收盤價（元/股）2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 002472.SZ 雙環傳動 308.31 36.38 10.4 12.8 15.5 29.8 24.1 19.9 300258.SZ 精鍛科技 54.25 11.26 2.2 2.8 3.5 24.

65、6 19.4 15.4 002765.SZ 藍黛科技 69.32 10.63 1.5 2.2 2.9 46.8 32.2 24.0 可比公司平均 PE 33.7 25.2 19.8 603809.SH 豪能股份 107.21 16.72 3.2 4.3 5.2 33.5 25.1 20.7 資料來源：Wind，信達證券研發中心（收盤日期為2025/02/17，豪能股份盈利預測來自信達證券研發中心，其他來自Wind一致預測）6、風險因素 汽車行業銷量不及預期風險：汽車行業銷量不及預期風險：公司主營業務是為整車制造企業提供配套的同步器、差速器總成等產品，其生產和銷售規模直接受到整車產銷規模的影響，

66、如果汽車行業銷量下滑，或將對公司的生產經營產生不利影響；產品開發效果不及預期風險：產品開發效果不及預期風險：公司減速器產品開發周期較長，前期投入較大，如果配套的整車車型銷量、機器人市場發展不達預期，或將面臨前期投入收回困難的風險，進而對公司盈利造成不利影響；海外市場開拓不及預期風險：海外市場開拓不及預期風險：公司積極開拓海外市場，近年來積極推動同步器、差速器產品出海，如果未來公司不能通過規模效應保證毛利率的提高或穩定，或者海外市場銷售不及預期，或將面臨盈利能力下滑風險。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露23 Table_Finance 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬

67、元 會計年度會計年度 2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 會計年度會計年度 2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 流動資產流動資產 1,611 1,943 2,664 3,118 3,878 營業營業總總收入收入 1,472 1,946 2,444 2,946 3,561 貨幣資金 337 360 851 1,351 1,760 營業成本 963 1,341 1,653 1,960 2,380 應收票據 50 109 214 199 240 營業稅金

68、及附加 21 23 32 38 46 應收賬款 359 663 678 725 787 銷售費用 24 29 42 44 52 預付賬款 33 13 15 18 24 管理費用 93 104 142 162 178 存貨 636 666 453 522 646 研發費用 101 99 142 177 214 其他 196 133 453 303 421 財務費用 31 79 52 38 30 非流動資產非流動資產 3,102 3,362 3,350 3,408 3,448 減值損失合計-9-13-6-5-4 長期股權投資82 23 23 23 23 投資凈收益-7-58-24-43-65 固定

69、資產（合計）1,643 2,023 2,095 2,342 2,519 其他 22 18 29 26 29 無形資產 202 199 184 153 146 營業利潤營業利潤 245 217 381 504 622 其他 1,175 1,117 1,048 890 760 營業外收支-1 0 1-4-4 資產總計資產總計 4,713 5,305 6,014 6,526 7,325 利潤總額利潤總額 243 217 382 500 618 流動負債流動負債 1,417 1,427 1,913 1,969 2,220 所得稅 24 36 64 72 98 短期借款 286 375 175 75 2

70、5 凈利潤凈利潤 219 181 319 428 519 應付票據 174 151 432 486 629 少數股東損益 7-1-2 1 1 應付賬款 315 392 505 599 727 歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 211 182 320 427 518 其他 642 509 801 809 839 EBITDA 485 584 819 818 933 非流動負債非流動負債 1,184 1,632 1,562 1,590 1,618 EPS(當年)(元)0.55 0.47 0.50 0.67 0.81 長期借款 463 914 854 878 905 其他 721 719 708 7

71、11 714 現金流量表現金流量表 單位:百萬元 負債合計負債合計 2,601 3,060 3,474 3,559 3,839 會計年度會計年度 2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 少數股東權益 1 0-2-1 0 經營活動現經營活動現金流金流 282 321 945 1,006 866 歸屬母公司股東權益 2,111 2,245 2,541 2,968 3,486 凈利潤 219 181 319 428 519 負債和股東權負債和股東權益益 4,713 5,305 6,014 6,526 7,325 折舊攤銷 202

72、230 385 280 285 財務費用 51 82 56 47 45 重要財務指標重要財務指標 單位:百萬元 投資損失 7 58 24 43 65 會計年度會計年度 2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 營運資金變動-198-243 156 190-69 營業總收入 1,472 1,946 2,444 2,946 3,561 其它 1 13 6 18 22 同比（%）1.9%32.2%25.6%20.5%20.9%投資活動現投資活動現金流金流-652-608-397-387-390 歸屬母公司凈利潤 211 182 32

73、0 427 518 資本支出-517-622-348-338-329 同比（%）5.9%-13.9%75.9%33.3%21.5%長期投資-53-67-7-11-5 毛利率（%）34.6%31.1%32.3%33.5%33.2%其他-82 81-42-38-56 ROE%10.0%8.1%12.6%14.4%14.9%籌資活動現籌資活動現金流金流 410 327-58-120-66 EPS(攤薄)(元)0.33 0.28 0.50 0.67 0.81 吸收投資 0 0-30 0 0 P/E 50.71 58.92 33.49 25.12 20.68 借款-62 540-260-75-24 P/

74、B 5.08 4.78 4.22 3.61 3.08 支付利息或股息-173-126-56-47-45 EV/EBITDA 11.18 10.96 14.65 13.97 11.79 現金流凈增現金流凈增加額加額 41 41 490 500 409 Table_Introduction 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露24 研究團隊簡介研究團隊簡介 鄧健全，中山大學金融碩士，8 年證券研究經驗，對整車、零部件具有完善的研究框架，擅長通過上下游產業變化挖掘投資機會。曾就職于民生證券、開源證券等。獲得 2022 年度 Wind 金牌分析師第 4 名、第十屆choice 最佳汽車行業分析師等。請閱讀

75、最后一頁免責聲明及信息披露25 分析師聲明分析師聲明 負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關。免責聲明免責聲明 信達證券股份有限公司(以下簡稱“信達證券”)具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本報告由信達證券制作并發布。本報告是針對與信達證券簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利

76、與義務均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。信達證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告是基于信達證券認為可靠的已公開信息編制，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整性。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會出現不同程度的波動，涉及證券或投資標的的歷史表現不應作為日后表現的保證。在不同時期，或因使用不同假設和標準，采用不同觀點和分析方法，致使信達證券發出與本報告所載

77、意見、評估及預測不一致的研究報告，對此信達證券可不發出特別通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測僅供參考，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人做出邀請。在法律允許的情況下，信達證券或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能會為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權僅為信達證券所有。未經信達證券書面同意，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復

78、制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若信達證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，信達證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成信達證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經信達證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。信達證券將保留隨時追究其法律責任的權利。評級說明評級說明 風險提示風險提示 證券市場是一個風險無時不在的市場。投資者在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。建議投資者應當充分深入地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事。本報告中所述證券不一定能在所有的國家和地區向所有類型的投資者銷售，投資

79、者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。在任何情況下，信達證券不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。投資建議的比較標準投資建議的比較標準 股票投資評級股票投資評級 行業投資評級行業投資評級 本報告采用的基準指數：滬深 300 指數（以下簡稱基準）；時間段：報告發布之日起 6 個月內。買入：買入：股價相對強于基準 15以上；看好：看好：行業指數超越基準；增持：增持：股價相對強于基準 515；中性：中性：行業指數與基準基本持平；持有：持有：股價相對基準波動在5%之間；看淡：看淡：行業指數弱于基準。賣出：賣出：股價相對弱于基準 5以下。