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1、 證券研究報告|公司點評報告 2025 年 02 月 20 日 強烈推薦強烈推薦（維持）（維持）或或為為當當前最具投資價值的券商標的前最具投資價值的券商標的 總量研究/非銀行金融 目標估值：19.30 元 當前股價：15.52 元 廣發證券股權結構整體穩定、經營管理層經驗豐富，業績改善向好無虞，是當廣發證券股權結構整體穩定、經營管理層經驗豐富，業績改善向好無虞，是當之無愧的頭部優質券商。然而對比頭部同業，公司之無愧的頭部優質券商。然而對比頭部同業，公司 PB 估值長期偏低，與基本估值長期偏低，與基本面面不符。在交投情緒高漲的市場環境中、券商股權變更浪潮的行業背景下，維不符。在交投情緒高漲的市場

2、環境中、券商股權變更浪潮的行業背景下，維持公司“強烈推薦”投資評級。持公司“強烈推薦”投資評級。公司業績公司業績預計改善預計改善。1）廣發證券“大資管”業務領先，控股子公司廣發基金、參股公司易方達基金在行業內頭部“交椅”穩固，尤其在被動化投資趨勢下易方達憑借聲譽優勢、規模優勢和投研實力有望持續擴寬、加深公司在資管領域的競爭優勢。2）財富管理業務持續閃亮，金融科技賦能直指投資者交易痛點、堵點，傳統經紀基本盤穩固；公司戰略性打造、培育專業投顧團隊，加之廣州投顧業務生態建設持續完善，強勁的內核力量和良好的外部環境有望加速財富管理轉型升級。3）交易及機構業務穩健，公司聚焦做市業務、很好理順了“功能性”

3、和“盈利性”之間的關系，投研長期保持行業前列、屢獲殊榮。此外，公司投行業務發展進入穩定期、收入加速爬坡中；國際化布局持續深入。穩定的股權結構和經營團隊為公司穩健經營提供堅實保障。穩定的股權結構和經營團隊為公司穩健經營提供堅實保障。吉林敖東、遼寧成大和中山公用 25 年來一直位列前三大股東，經營管理團隊在證券、金融和經濟相關領域的經歷平均約 28 年、在公司平均任職期限超過 18 年，股東結構的長期穩定和經驗豐富的管理層是公司具備高度凝聚力和戰斗力、不斷穿越周期、突破發展瓶頸、奠定行業地位的重要支撐。近日，公司第二大股東遼寧成大授權管理層處置所持有的不超過廣發證券總股本 3%的 A 股股份，引發

4、市場對公司股權變更的遐想，但授權事項并非確定性執行方案、相關事宜仍待進一步觀望。維持維持“強烈推薦”“強烈推薦”投資評級投資評級。展望后市，資本市場仍處于監管呵護的大周期內，伴隨新一輪科技投資浪潮興起，中國資產價值迎來重估，券商并購重組“下半場”開啟在即，市場風偏持續向好，流動性充裕、賺錢效應充足，券商業績、估值均有望改善。對比頭部同業，目前廣發證券 PB 估值較低，與公司潛在的業績改善空間不匹配，整體安全邊際較高。我們預計 24/25/26 年廣發證券歸母凈利潤分別為 82/101/118 億，同比+18%/+24%/+16%。給定公司目標價 19.3 元，對應 1.1 倍 PB 目標，空間

5、約為 24%，維持強烈推薦目標。風險提示：風險提示：政策力度或有效性不及預期，市場萎靡或投資情緒低迷，業務費政策力度或有效性不及預期，市場萎靡或投資情緒低迷，業務費率下行拖累收入下滑，公司市占率提升不及預期，合規風險率下行拖累收入下滑，公司市占率提升不及預期，合規風險。財務財務數據數據與與估值估值 會計年度會計年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業總收入(百萬元)25132 23300 27016 31093 34248 同比增長-26.6%-7.3%16.0%15.1%10.1%營業利潤(百萬元)10448 8795 10586 12932 15097 同比增長-

6、30.5%-15.8%20.4%22.2%16.7%歸母凈利潤(百萬元)7929 6978 8199 10130 11794 同比增長-26.9%-12.0%17.5%23.6%16.4%每股收益(元)1.02 0.83 1.08 1.33 1.55 PE 15.2 18.7 14.4 11.7 10.0 PB 1.1 1.0 1.0 0.9 0.8 資料來源：公司數據、招商證券 基礎數據基礎數據 總股本（百萬股）7621 已上市流通股（百萬股）5919 總市值（十億元）118.3 流通市值（十億元）91.9 每股凈資產（MRQ）18.7 ROE（TTM）5.6 資產負債率 80.8%主要股東

7、 吉林敖東藥業集團股份有限公司 主要股東持股比例 16.44%股價表現股價表現%1m 6m 12m 絕對表現 1 31 15 相對表現-2 13-1 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 1、廣發證券（000776）資管變中求進，自營表現突出2024-11-01 2、廣發證券（000776）業績整體承壓，資管核心優勢維持，投行修復亮眼2023-04-02 鄭積沙鄭積沙 S1090516020001 許詩蕾許詩蕾 研究助理 -30-20-10010203040Feb-24Jun-24Sep-24Jan-25(%)廣發證券滬深300廣發證券廣發證券（000776.SZ）敬請閱讀末頁的重要

8、說明 2 公司點評報告 正文正文目錄目錄 一、公司業績預計改善.4 1、“大資管”品牌效應顯著.4 2、投顧轉型持續推進，財管業務做大做強.5 3、交易機構業務相對穩健，衍生品聚焦做市.6 4、投行業績爬坡加速.7 5、增資香港子公司，發力海外業務.8 二、穩定的股權結構和經驗豐富的管理層為公司穿越周期提供堅實保障.9 三、投資建議與風險提示.10 1、行業景氣度及盈利預測.10 2、公司經營業績展望及盈利預測.11 3、投資建議.11 4、風險提示.12 圖表圖表目錄目錄 圖 1：廣發證券資管收入及收入貢獻.4 圖 2：指數基金持有 A 股市值超過主動權益基金持有 A 股市值.5 圖 3：易

9、方達基金非貨幣 ETF 資產凈值及環比增速.5 圖 4：廣發證券財富管理收入及收入貢獻.5 圖 5：廣發證券代理交易金額及市占率.6 圖 6：廣發證券代銷非貨保有規模及市占率.6 圖 7：廣發證券交易及機構業務收入及收入貢獻.7 圖 8：IPO 募集資金排名：廣發證券 vs 頭部同業.7 圖 9：債券承銷金額排名：廣發證券 vs 頭部同業.7 圖 10：24Q3 投行手續費凈收入及同比：廣發證券 vs 頭部同業.8 圖 11：廣發香港（控股）營業總收入及凈利潤.8 圖 12：廣發證券股權結構.9 圖 13：廣發證券歷史 PE Band.12 圖 14：廣發證券歷史 PB Band.12 nWh

10、XrQmOnOnRtOaQ8Q9PnPmMpNnQjMoOoMkPmOmNaQrRwPMYmOpPMYmQyQ 敬請閱讀末頁的重要說明 3 公司點評報告 表 1：廣發證券管理層主要人員及工作經歷.9 表 2：證券行業景氣度預測.11 表 3：廣發證券分業務預測.11 表 4：損益表（單位：百萬元）.13 表 5：資產負債表（單位：百萬元）.14 敬請閱讀末頁的重要說明 4 公司點評報告 一、一、公司公司業績預計改善業績預計改善 1、“大資管”品牌效應顯著“大資管”品牌效應顯著 資管業務閃亮，是公司業績的資管業務閃亮，是公司業績的重要支撐重要支撐。廣發證券投資管理業務劃分為三大子板塊：通過廣發資

11、管、廣發期貨以及廣發資管（香港）開展的資產管理業務、通過控股子公司廣發基金和參股公司易方達基金開展的公募基金業務、通過廣發信德和廣發投資（香港）及其下屬機構開展的私募基金業務。2020 年來，乘大公募時代的東風、享大財富管理時代的紅利，易方達和廣發基金實現管理規模的迅速擴張、進入行業第一梯隊；同期，公司投資管理收入貢獻大幅提高，2022 年一度逼近 40%。圖圖 1：廣發證券資管收入及收入貢獻廣發證券資管收入及收入貢獻 資料來源：公司公告、招商證券 指數化投資浪潮涌動指數化投資浪潮涌動，多元化優勢筑牢易方達基金在，多元化優勢筑牢易方達基金在 ETF 賽道“護城河”賽道“護城河”。新“國九條”、

12、促進資本市場指數化投資高質量發展行動方案等政策紅利持續釋放。中證 A500 ETF、科創綜指 ETF 等創新產品相繼上市，ETF 管理費率持續走低，推動 ETF 深受投資者的青睞、成為資產配置的優選。截至 24 年底，指數基金持有 A 股市值達 3.2 萬億，高出主動權益基金 A 股持倉市值 26%。而易而易方達長期積累的市場聲譽和投資者信任更易贏得資金青睞，規模效應持續攤薄方達長期積累的市場聲譽和投資者信任更易贏得資金青睞，規模效應持續攤薄ETF 市場營銷和流動性支持成本，投研優勢打開差異化、創新性產品創設空間，市場營銷和流動性支持成本，投研優勢打開差異化、創新性產品創設空間，加深、擴寬了易

13、方達在加深、擴寬了易方達在 ETF 賽道的競爭優勢。賽道的競爭優勢。截至 24 年底，易方達非貨幣 ETF資產凈值達 5893 億，同比增速達 126%。此外，受益于重要機構投資者戰略性增持寬基 ETF、托舉市場，易方達滬深 300ETF 規模迅速擴張、成為市場上第二只規模站上 2 千億元臺階的 ETF。往后看，伴隨往后看，伴隨 ETF 滲透穩步提升滲透穩步提升，易方達有，易方達有望持續擴大業務優勢、坐穩頭部交椅望持續擴大業務優勢、坐穩頭部交椅，公司公司“大資管”“大資管”招牌有望繼續閃亮。招牌有望繼續閃亮。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%020406080100120

14、14020182019202020212022202323H124H1投資管理業務收入貢獻（右軸）單位：億元 敬請閱讀末頁的重要說明 5 公司點評報告 圖圖 2：指數基金持有指數基金持有 A 股市值超過主動權益基金持有股市值超過主動權益基金持有 A股市值股市值 圖圖 3：易方達基金非貨幣易方達基金非貨幣 ETF 資產凈值及環比增速資產凈值及環比增速 資料來源：Wind、招商證券 資料來源：Wind、招商證券 2、投顧轉型持續推進，投顧轉型持續推進，財管業務財管業務做大做強做大做強 財富管理業務財富管理業務韌性凸顯韌性凸顯。廣發證券財富管理業務涵蓋財富管理及經紀業務、融資融券業務、回購交易業務以

15、及融資租賃業務，其中財富經紀業務為“頂梁柱”。長期以來，廣發證券根植粵港澳大灣區、以研究為渠道、以客戶需求為基礎、以數智化一體化為引擎，為各類客戶提供涵蓋交易服務、投資理財、財富配置等全方位、個性化解決方案。近年來，二級景氣度偏低、一級總量控制的背景下，公司財富管理業務發揮了業績“壓艙石”的作用，24H1 財管收入 52.2 億元，同比增長 2.4%，收入貢獻比例為 44.3%，同比增長 5.8pct。圖圖 4：廣發證券財富管理收入及收入貢獻廣發證券財富管理收入及收入貢獻 資料來源：公司公告、招商證券 金科賦能，金科賦能，傳統經紀市占率穩定傳統經紀市占率穩定。作為行業內率先推動互聯網對客服務平

16、臺數字化、數智化轉型的券商，廣發證券始終踐行“以客戶為中心”的理念、致力于全方位提升客戶交易體驗。2023 年，為滿足適應客戶群體代際轉換、滿足年輕投資者對數字化交易工具和便捷投資方式的需求，公司發布全新 Z 世代 APP、強化易淘金平臺用戶體驗；機構客戶服務方面，公司全面整合資源、推出“廣發智匯”機構綜合服務平臺，提升機構客戶服務能力、完善機構客戶服務體系。長期0123452020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-0

17、62024-092024-12指數基金持有A股市值主動權益持有A股市值單位：萬億元-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0100020003000400050006000700023Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4非貨幣ETF（億元）環比增速（右軸）30%35%40%45%50%55%60%02040608010012014016020182019202020212022202323H124H1財富管理業務收入貢獻（右軸）單位：億元 敬請閱讀末頁的重要說明 6 公司點評報告 耕耘和平臺效應累積下，互聯網平臺提供的服務基本覆蓋公司個人客戶，截至2023

18、 年底，易淘金用戶數達 4460 萬、同比增長 9.4%；傳統經紀業務市占率穩定在 4.6%左右。強勁的內核力量疊加優質的產業生態強勁的內核力量疊加優質的產業生態環境，推動財管業務做大做強環境，推動財管業務做大做強。廣發證券坐擁一支“了解客戶、精通產業、掌握配置、嚴守風險和運用科技”五大核心能力、超過 4400 人的投顧團隊，旗下兩家公募基金投研能力強勁、產品設計能力突出、能夠構建全資產類別的綜合產品服務方案，同時，公司積極參與廣州投顧產業“1+4+N”框架建設、優先享受廣州投顧業態建設成果。多重優勢加持下，公司代銷業務領先多數同業，24H1 公司代銷權益公募基金、非貨幣市場公募基金保有規模在

19、券商中均位列第三，市占率總體穩定。往后看，倘若基金投顧業務試點轉常規，廣發證券有望憑借強大的投研能力、完往后看，倘若基金投顧業務試點轉常規，廣發證券有望憑借強大的投研能力、完備的投顧業務服務體系實現基金投顧業務的“彎道超車”、備的投顧業務服務體系實現基金投顧業務的“彎道超車”、鞏固在鞏固在財富管理業務財富管理業務的競爭優勢的競爭優勢。圖圖 5：廣發證券代理交易金額及市占率廣發證券代理交易金額及市占率 圖圖 6：廣發證券代銷非貨保有規模及市占率廣發證券代銷非貨保有規模及市占率 資料來源：公司公告、招商證券 資料來源：Wind、招商證券 3、交易機構業務交易機構業務相對穩健相對穩健，衍生品聚焦做市

20、，衍生品聚焦做市 交易及機構業務相對穩健。交易及機構業務相對穩健。廣發證券交易及機構業務涵蓋權益投資交易業務、固定收益銷售及交易業務、股權衍生品銷售及交易業務、另類投資業務、投資研究業務及資產托管業務。近年來，公司在權益類投資上堅持價值投資、嚴控倉位，在固收自營上控制債券投資組合的久期、杠桿和投資規模，在衍生品業務上持續為機構客戶提供相關資產配置和風險管理解決方案，在投研業務上始終保持業內領先水平、屢獲殊榮，綜合努力下、交易及機構業務保持相對穩健、收入貢獻水平逐年走高。24H1廣發證券交易及機構業務收入達27.8億元，同比增長13.5%，收入貢獻達 23.6%，同比上行 5.1pct。3.8%

21、4.0%4.2%4.4%4.6%4.8%5.0%0102030405060708020182019202020212022202323H124H1代理交易金額（萬億）市占率（右軸）0.3%0.4%0.4%0.5%0.5%0.6%0.6%0.7%0.7%60070080090010001100120021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424H1非貨保有規模（億元）市占率（右軸）敬請閱讀末頁的重要說明 7 公司點評報告 圖圖 7：廣發證券交易及機構業務收入及收入貢獻廣發證券交易及機構業務收入及收入貢獻 資料來源：公司公告、招商證券 做市業

22、務或帶來一定業績增量。做市業務或帶來一定業績增量。目前，在監管壓降業務杠桿、產品創新受限、券商外部資本補充渠道收窄的環境下，做市業務作為同時兼顧“功能性”作用發揮和“盈利性”的衍生品業務有望持續閃光。而廣發證券做市業務長期保持在市場第一梯隊，為上交所、深交所的 700 多只基金、全部 ETF 期權、中金所的滬深300/中證 1000 股指期權提供做市服務。往后看，伴隨 ETF、上市證券/債券、股指期權等可做市產品增加，廣發證券有望優先受益。4、投行業績爬坡加速投行業績爬坡加速 公司公司投行投行業務爬坡加速業務爬坡加速。2020 年受康美藥業造假案影響，廣發證券被暫停保薦資格 6 個月、債券承銷

23、業務受限 12 個月，直至 2021 年公司保薦資格和債券承銷業務先后恢復、重獲券商分類評價 AA 評級，公司投行風險才畫上句號、業務進入復蘇階段。2024 年廣發證券債券總承銷金額 3374 億，行業排名穩定在第14 位；IPO 募集資金 8.05 億，行業排名從第 27 位上升至第 18 位。圖圖 8：IPO 募集資金排名：廣發證券募集資金排名：廣發證券 vs 頭部同業頭部同業 圖圖 9：債券承銷債券承銷金額排名：廣發證券金額排名：廣發證券 vs 頭部同業頭部同業 資料來源：Wind、招商證券 資料來源：Wind、招商證券 外部總量控制、內部基數外部總量控制、內部基數效應加持效應加持，投行

24、，投行收入收入增幅領先同業。增幅領先同業。而在一二級市場再平衡的政策背景下，公司投行業務的相對低基數為高業績彈性釋放提供基礎。0%5%10%15%20%25%0102030405060708020182019202020212022202323H124H1交易及機構業務收入貢獻（右軸）單位：億元0510152025302015201620172018201920202021202220232024廣發證券中信證券華泰證券國泰君安招商證券國信證券051015202530352015201620172018201920202021202220232024廣發證券中信證券華泰證券國泰君安招商證券國信

25、證券 敬請閱讀末頁的重要說明 8 公司點評報告 24Q3 廣發證券投行凈收入 5.3 億，同比增長 33%，增速領跑頭部券商。圖圖 10：24Q3 投行手續費凈收入及同比：廣發證券投行手續費凈收入及同比：廣發證券 vs 頭部同業頭部同業 資料來源：Wind、招商證券 5、增資香港子公司，發力海外業務增資香港子公司，發力海外業務 三度增資香港子公司，深化國際業務布局。三度增資香港子公司，深化國際業務布局。廣發證券于上世紀 90 年代初期便旗幟鮮明地提出“股份化、集團化、國際化、規范化”的“四化”發展戰略。進入2024 年后，公司國際化布局全面提速，廣發控股（香港）對惠理集團 20.04%的股權收

26、購完成交割、補強公司境外資產管理業務競爭力；2024 年 5 月、7 月和2025 年 1 月公司分別向廣發控股（香港）增資 15 億港元、11 億港元和 21.37億港元，增資后廣發香港（控股）的實繳資本增加至 103.37 億港元、資本實力的增強或有助于廣發打開海外業務的發展空間。從業績層面來看，香港市場整體回暖提振廣發控股（香港）營收表現。24H1 廣發控股（香港）實現營業收入 4.66 億、凈利潤達 1.64 億。圖圖 11：廣發香港（控股廣發香港（控股）營業總收入及凈利潤）營業總收入及凈利潤 資料來源：公司公告、招商證券 -80%-60%-40%-20%0%20%40%0510152

27、02530中信證券中金公司國泰君安中信建投華泰證券海通證券東方證券申萬宏源國信證券廣發證券招商證券中國銀河24Q3 投行手續費凈收入（億元）同比增速（右軸）-3-2-101234567820202021202220232024H1營業總收入凈利潤單位：億 敬請閱讀末頁的重要說明 9 公司點評報告 二、二、穩定的股權結構穩定的股權結構和經驗豐富的管理層和經驗豐富的管理層為公司為公司穿穿越周期越周期提供堅實保障提供堅實保障 股權結構股權結構整體整體穩定穩定。吉林敖東、遼寧成大和中山公用 25 年來一直位列前三大股東，股東結構的長期穩定是公司具備高度凝聚力和戰斗力、不斷穿越周期、突破發展瓶頸、奠定行

28、業地位的重要支撐。2 月 12 日晚間，公司第二大股東遼寧成大公告，授權管理層處置所持有的不超過廣發證券總股本 3%的 A 股股份。在券商并購重組市場環境和廣東省政府印發 關于高質量發展資本市場助力廣東現代化建設的若干措施1政策背景下，此授權事項引發了市場對廣發證券股權變更的遐想。但目前看，授權事項并非確定性執行方案，仍待進一步觀察。圖圖 12：廣發證券股權結構廣發證券股權結構 資料來源：公司公告、招商證券 管理層管理層具備豐富的業務及管理經驗具備豐富的業務及管理經驗。廣發證券現任董事長林傳輝先生自 1995 年12 月加入公司、歷任投行部常務副總經理、廣發基金總經理和副董事長等核心部門領導崗

29、位，業務管理經驗豐富、高度認同公司企業文化。截至目前，公司經營管理團隊在證券、金融和經濟相關領域的經歷平均約 28 年，在公司平均任職期限超過 18 年，團隊戰略視野前瞻、專業實力過硬、文化歸屬感強烈、持續為公司高質量發展保駕護航。表表 1：廣發證券管理層主要人員及工作經歷廣發證券管理層主要人員及工作經歷 姓名姓名 職務職務 工作履歷工作履歷 林傳輝 董事長 自 2020 年 12 月起獲委任為公司總經理，自 2021 年 1 月起獲委任為公司執行董事，自 2021年 7 月起獲委任為公司董事長。歷任公司上海業務總部總經理、投資銀行部常務副總經理、廣發基金總經理/副董事長、廣發控股（香港）董事

30、長。秦力 執行董事、總經理 自 2011 年 4 月起獲委任為公司執行董事，2020 年 12 月起獲委任為公司總監，2024 年 5月起獲委任為公司總經理。歷任資金營運部總經理、公司總經理助理、易方達基金董事、廣發資管董事長、廣發控股（香港）董事長。孫曉燕 執行董事、常務副總經理兼財務總監 自 2006 年 3 月獲委任為公司財務總監，自 2011 年 4 月獲委任為公司副總經理，2014 年12 月獲委任為公司執行董事。歷任財務部總經理、廣發基金財務總監/副總經理、證通公司監事會主席。肖雪生 執行董事、副總經理 自 2010 年 7 月起任廣發信德董事，自 2021 年 9 月起任廣發信德

31、董事長，自 2024 年 5 月獲委任為公司執行董事、副總經理。歷任投行業務管理總部副總經理、廣發信德總經理。1 2025 年 1 月 21 日，廣東省政府印發關于高質量發展資本市場助力廣東現代化建設的若干措施，文件提及培育壯大優質投資銀行和投資機構群體，推動有條件的省屬企業和地市收購證券公司，加快打造全牌照金融控股平臺。敬請閱讀末頁的重要說明 10 公司點評報告 歐陽西 副總經理、公司總監 自 2020 年 12 月起獲委任為公司總監，自 2024 年 5 月獲委任公司副總經理。歷任投資銀行部副總經理及常務副總經理、投資自營部總經理、董事會秘書、財務總監、廣發合信產業投資管理有限公司董事長、

32、廣州投資顧問學院管理有限公司董事。張威 副總經理 自 2014 年 5 月起獲委任為本公司副總經理。歷任固定收益總部總經理、公司總經理助理、廣發資管董事長、廣發合信產業投資管理有限公司董事長、廣發控股（香港）董事、廣發融資租賃董事長。易陽方 副總經理 自 2021 年 7 月起獲委任為本公司副總經理。歷任公司投資銀行總部、投資理財總部、投資自營部業務員、副經理、廣發基金常務副總經理、易方達基金董事。辛治運 副總經理兼首席信息官 自 2019 年 5 月起獲委任為公司首席信息官，自 2021 年 7 月起獲委任為公司副總經理。歷任公司首席風險官、廣發控股（香港）董事。李謙 副總經理 自 2021

33、 年 7 月起獲委任為公司副總經理。歷任公司固定收益銷售交易部總經理、公司總經理助理、證券投資業務管理總部總經理。徐佑軍 副總經理 自 2019 年 4 月起獲委任為公司董事會秘書、聯席公司秘書，自 2021 年 7 月起獲委任為公司副總經理、合規總監。歷任公司投資銀行部經理、董事會辦公室總經理、公司證券事務代表。胡金泉 副總經理 自 2021 年 8 月起獲委任為公司總經理助理兼任投行業務管理委員會副主任委員。歷任公司投資銀行部總監、董事總經理。吳順虎 合規總監 自 2022 年 1 月起獲委任為公司首席風險官。歷任廣發資管副總經理/首席風險官/合規負責人、公司合規與法律事務部總經理。崔舟航

34、 首席風險官 自 2022 年 1 月起獲委任為公司人力資源總監，自 2024 年 5 月起獲委任為公司首席風險官。歷任廣發控股（香港）首席風險官、公司人力資源管理部總經理。尹中興 董事會秘書 自 2022 年 9 月起任本公司董事會辦公室總經理，自 2024 年 5 月起獲委任為公司董事會秘書。歷任公司戰略發展部執行董事。資料來源：Wind、招商證券 三、三、投資建議與風險提示投資建議與風險提示 1、行業景氣度及盈利預測行業景氣度及盈利預測 監管延續呵護市場。決策層監管延續呵護市場。決策層從 2023 年 7 月 24 日中央政治局會議提出“活躍資本市場、提振投資者信心”、到今年 9 月 2

35、4 日金融支持經濟高質量發展新聞發布會打出兩項創新貨幣工具、降準降息等政策“組合拳”、9 月 26 日中央政治局會議強調“努力提振資本市場”，再到 12 月 9 日中央政治局會議明確“穩住樓市股市”，監管層監管層從“兩強兩嚴”“長牙帶刺”、到“突出維護市場穩定”這個關鍵，自上而下、寬嚴相濟，推動權益市場走出一段溫和、健康的上漲行情。自上而下、寬嚴相濟，推動權益市場走出一段溫和、健康的上漲行情。流動性持續寬松。宏觀層面，流動性持續寬松。宏觀層面，12 月 9 日中央政治局會議提到“實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”、“加強超常規逆周期調節”，打開市場對于貨幣政策的想象空間，宏觀流動性充

36、盈。中觀層面，中觀層面，“統籌推動融資端和投資端改革，逐步實現 IPO 常態化”穩定市場資金需求處于合理區間，兩批 SFISF 合計1050 億落地、工具彈性空間仍巨大，險資持續壯大、加碼權益市場，股票增持回購再貸款提振公司及主要股東增持回購能力、進一步盤活市場，市場科技投資主線明晰帶動資產重估、推動交投情緒再上臺階?？傮w看，總體看，市場市場資金面供大于求、資金面供大于求、整體寬松。整體寬松?；谡哒雇?、流動性展望，我們作出如下假設：假設 2025 年日均股基成交額為 1.45 萬億，兩融余額均值為 1.72 萬億，股票表內質押規模達 1495 億；IPO規模 1121 億，再融資規模 53

37、51 億，債承規模 18.6 萬億；資管規模為 10.6 萬億；投資業務規模為 6.7 萬億。敬請閱讀末頁的重要說明 11 公司點評報告 表表 2：證券行業景氣度預測證券行業景氣度預測 億元億元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 三大指數算數平均漲跌幅三大指數算數平均漲跌幅 -22%-11%15%10%8%經紀經紀 股基交易額（雙）股基交易額（雙）4,953,419 4,799,856 5,857,306 6,785,083 7,394,102 日均股基交易額日均股基交易額 10,234 9,917 12,102 14,522 15,684 信用信用 兩融余額均值兩融余額

38、均值 16,185 16,058 15,671 17,238 18,100 股票質押表內規模股票質押表內規模 2,124 1,832 1,514 1,495 1,569 投行投行 上市公司家數上市公司家數 5,079 5,346 5,448 5,598 5,748 IPOIPO 規模規模 5,869 3,565 663 1,121 1,121 再融資規模再融資規模 7,844 5,940 2,007 5,351 5,494 債承規模債承規模 104,555 135,045 141,382 186,444 202,811 自營自營 自營規模自營規模 52,300 60,145 63,754 66

39、,941 70,288 資管資管 資管規模資管規模 97,600 88,300 100,676 106,009 109,614 資料來源：Wind、招商證券 2、公司經營業績展望及盈利預測公司經營業績展望及盈利預測 基于當前行業發展趨勢、景氣度假設和公司戰略規劃，結合前述分部業務的景氣度預測，我們對廣發證券 2024-2026 年業績進行預測。表表 3：廣發廣發證券分業務預測證券分業務預測 單位：億元單位：億元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 一、經紀一、經紀 股基市占率股基市占率 4.02%3.87%4.06%4.14%4.23%股基交易額（雙）股基交易額（雙）199

40、,029 185,670 237,904 281,099 312,456 凈傭金率凈傭金率 0.02%0.02%0.02%0.02%0.02%經紀業務凈收入經紀業務凈收入 64 58 62 72 81 二、投行二、投行 IPOIPO 規模規模 29 20 8 16 22 再融資規模再融資規模 155 143 99 193 209 債承規模債承規模 1,421 2,444 3,374 3,711 4,083 投行業務凈收入投行業務凈收入 6.1 5.7 6.1 7.4 8.8 三、資管三、資管 資管規模資管規模 2,712 2,047 2,597 3,180 3,746 資管凈收入資管凈收入 8

41、9 77 70 76 80 四、自營四、自營 交易性金融資產交易性金融資產 1,578 2,161 2,727 2,904 3,148 其他債權投資其他債權投資 1,439 1,393 1,407 1,421 1,435 投資收益率投資收益率 0.90%1.91%2.04%2.10%2.12%自營凈收入自營凈收入 13 36 70 82 87 五、信用五、信用 兩融市占率兩融市占率 5.39%5.39%5.39%5.71%5.83%兩融年末余額兩融年末余額 830 890 1,005 1,028 1,049 買入返售金融資產買入返售金融資產 189 197 228 260 288 信用業務凈收

42、入信用業務凈收入 41 31 27 36 46 資料來源：Wind、招商證券 基于以上景氣度預測，預計 24/25/26 年廣發證券營業收入分別為 270/311/342億，同比+16%/+15%/+10%；歸母凈利潤分別為 82/101/118 億，同比+18%/+24%/+16%。24/25/26 年 BPS 為 16.1/17.5/19.2 元，現價對應 PB 估值分別為 0.97/0.89/0.81 倍。3、投資建議投資建議 維持“強烈推薦”評級維持“強烈推薦”評級。廣發證券整體穩定的股權結構、成長于一線、經驗豐富的經營管理團隊保證了公司的戰略執行力、團隊凝聚力。業務層面，廣發證券“大

43、資管”業務領先，控股子公司廣發基金、參股公司易方達基金在行業內頭部“交 敬請閱讀末頁的重要說明 12 公司點評報告 椅”穩固，尤其在被動化投資趨勢下易方達憑借聲譽優勢、規模優勢和投研實力有望持續擴寬、加深公司在資管領域的競爭優勢；財富管理業務持續閃亮，金融科技賦能直指投資者交易痛點、堵點，傳統經紀基本盤穩固；公司戰略性打造、培育專業投顧團隊，加之廣州投顧業務生態建設持續完善，強勁的內核力量和良好的外部環境有望加速財富管理轉型升級；交易及機構業務穩健，公司聚焦做市業務、很好理順了“功能性”和“盈利性”之間的關系，投研長期保持行業前列、屢獲殊榮；投行業務發展進入穩定期、收入加速爬坡中；國際化布局持

44、續深入。展望后市，資本市場仍處于監管呵護的大周期內，而伴隨新一輪科技投資浪潮興起，中國資產價值迎來重估，券商并購重組“下半場”開啟在即，市場風偏持續向好，流動性充裕、賺錢效應充足，券商業績、估值均有望改善。對比頭部同業，目前廣發證券 PB 估值相對較低，與公司潛在的業績改善空間不匹配，整體安全邊際較高。我們預計 24/25/26 年廣發證券歸母凈利潤分別為 82/101/118 億，同比+18%/+24%/+16%。給定公司目標價 19.3 元，對應 1.1 倍 PB 目標，空間約為 24%，維持強烈推薦評級。4、風險提示風險提示 政策力度或有效性不及預期：政策力度或有效性不及預期：政策對市場

45、的實際刺激效果難以預測；市場萎靡或投資情緒低迷：市場萎靡或投資情緒低迷：若市場情緒維持低迷，可能會影響公司投資收益和股價走向；業務費率下行拖累收入下滑：業務費率下行拖累收入下滑：如果交易傭金和基金管理費等降低力度超預期，則在一定程度上拖累公司手續費收入和基金業務收入。公司市占率提升不及預期：公司市占率提升不及預期：如果市場競爭加劇，公司各項分部業務市占率提升可能會不及預期；合規風險：合規風險：在監管趨嚴的背景下，公司合規風險或將拖累業務發展。圖圖 13：廣發證券廣發證券歷史歷史 PE Band 圖圖 14：廣發證券廣發證券歷史歷史 PB Band 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數

46、據、招商證券 5x10 x15x20 x25x05101520253035Feb-22Aug-22Feb-23Aug-23Feb-24Aug-24(元)0.7x0.9x1.0 x1.1x1.2x02468101214161820Feb-22Aug-22Feb-23Aug-23Feb-24Aug-24(元)敬請閱讀末頁的重要說明 13 公司點評報告 附：財務預測表附：財務預測表 表表 4：損益表：損益表（單位：百萬元）（單位：百萬元）2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業收入營業收入 34,250 25,132 23,300 27,016 31,093 34,24

47、8 手續費及傭金凈收入手續費及傭金凈收入 18,785 16,363 14,512 14,250 15,994 17,475 代理買賣證券業務凈收入代理買賣證券業務凈收入 7,970 6,387 5,810 6,248 7,230 8,110 證券承銷業務凈收入證券承銷業務凈收入 433 610 566 606 741 883 受托客戶資產管理業務凈收入受托客戶資產管理業務凈收入 9,946 8,939 7,728 6,955 7,561 7,999 利息凈收入利息凈收入 4,931 4,101 3,136 2,657 3,641 4,553 投資凈收益投資凈收益 6,817 4,383 5,

48、301 7,571 8,231 8,803 其中：對聯營企業和合營企業的投資其中：對聯營企業和合營企業的投資收益收益 1,464 935 723 1,514 1,646 1,761 公允價值變動凈收益公允價值變動凈收益 407 -2,183 -1,011 891 1,453 1,553 匯兌凈收益匯兌凈收益 4 -47 -10 10 10 10 其他收益其他收益 1,228 1,433 982 903 994 1,043 其他業務收入其他業務收入 2,075 1,082 388 733 770 810 資產處置收益資產處置收益 2 0 1 營業支出營業支出 19,225 14,684 14,5

49、05 16,430 18,161 19,151 稅金及附加稅金及附加 223 175 166 270 311 342 管理費用管理費用 15,961 13,809 13,885 15,172 16,882 17,726 資產減值損失資產減值損失 3 12 4 135 58 118 信用減值損失信用減值損失 981 -372 95 135 155 171 其他業務成本其他業務成本 2,058 1,060 355 719 755 794 營業利潤營業利潤 15,025 10,448 8,795 10,586 12,932 15,097 加：營業外收入加：營業外收入 8 3 1 1 2 2 減：營業

50、外支出減：營業外支出 69 63 52 60 69 76 其中：非流動資產處置凈損失其中：非流動資產處置凈損失 利潤總額利潤總額 14,964 10,388 8,744 10,527 12,864 15,023 減：所得稅減：所得稅 2,909 1,490 882 1,211 1,479 1,728 加：未確認的投資損失加：未確認的投資損失 凈利潤凈利潤 12,055 8,898 7,863 9,317 11,385 13,295 減：少數股東損益減：少數股東損益 1,201 969 885 1,118 1,255 1,501 歸屬于母公司所有者的凈利潤歸屬于母公司所有者的凈利潤 10,854

51、 7,929 6,978 8,199 10,130 11,794 加：其他綜合收益加：其他綜合收益-54 -310 602 4,147 4,008 4,199 綜合收益總額綜合收益總額 12,001 8,588 8,465 13,464 15,393 17,494 減：歸屬于少數股東的綜合收益總額減：歸屬于少數股東的綜合收益總額 1,194 983 888 1,481 1,650 1,909 歸屬于母公司普通股東綜合收益總額歸屬于母公司普通股東綜合收益總額 10,807 7,605 7,577 11,983 13,743 15,585 每股收益：每股收益：基本每股收益（元）基本每股收益（元）1

52、.42 1.02 0.83 1.08 1.33 1.55 稀釋每股收益（元）稀釋每股收益（元）1.42 1.02 0.83 1.08 1.33 1.55 資料來源：公司數據、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 14 公司點評報告 表表 5：資產負債表（單位：百萬元）：資產負債表（單位：百萬元）2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 資產：資產：貨幣資金貨幣資金 119,313 129,176 118,815 162,523 185,511 205,703 其中：客戶資金存款其中：客戶資金存款 97,497 107,607 94,839 133,215 152,058 1

53、68,609 結算備付金結算備付金 27,694 27,680 34,510 35,343 44,280 49,405 其中：客戶備付金其中：客戶備付金 23,147 23,398 29,648 30,042 37,638 41,994 拆出資金拆出資金 融出資金融出資金 97,231 82,823 91,108 96,487 98,514 98,481 金融投資金融投資 235,925 302,820 361,196 427,239 447,401 474,439 其中：交易性金融資產其中：交易性金融資產 124,473 157,801 216,074 272,738 290,397 314

54、,830 債權投資債權投資 105 354 130 140 143 146 其它債權投資其它債權投資 110,475 143,938 139,295 140,688 142,095 143,516 其他權益工具投資其他權益工具投資 873 728 5,697 13,673 14,766 15,948 以攤余成本計量的金融資產以攤余成本計量的金融資產 衍生金融資產衍生金融資產 564 2,642 5,034 11,455 12,197 13,223 買入返售金融資產買入返售金融資產 19,992 18,940 19,721 22,753 25,972 28,798 持有待售資產持有待售資產 應收

55、款項應收款項 4,893 13,772 11,149 7,273 9,328 10,274 合同資產合同資產 應收利息應收利息 存出保證金存出保證金 12,495 20,342 21,253 18,086 24,573 29,505 代理業務資產代理業務資產 可供出售金融資產可供出售金融資產 持有至到期投資持有至到期投資 長期股權投資長期股權投資 8,248 8,744 9,225 9,687 10,171 10,679 固定資產固定資產 2,967 2,833 2,847 2,746 2,677 2,595 在建工程在建工程 246 246 259 272 285 無形資產無形資產 1,49

56、0 1,546 1,597 1,677 1,761 1,849 其中：交易席位費其中：交易席位費 商譽商譽 2 2 2 2 2 3 遞延所得稅資產遞延所得稅資產 2,119 2,583 2,562 1,711 2,720 3,439 投資性房地產投資性房地產 61 187 199 219 241 265 使用權資產使用權資產 818 765 948 948 948 948 其他資產其他資產 2,043 2,152 1,768 1,800 1,800 1,800 資產總計資產總計 535,855 617,256 682,182 713,663 792,376 881,684 負債：負債：短期借款

57、短期借款 917 4,492 6,838 8,497 6,609 7,553 其中：質押借款其中：質押借款 應付短期融資款應付短期融資款 27,877 37,308 45,363 58,972 82,561 115,586 拆入資金拆入資金 11,617 19,071 22,653 28,316 32,564 37,448 交易性金融負債交易性金融負債 10,823 11,985 17,609 21,131 25,357 32,964 衍生金融負債衍生金融負債 981 2,098 4,701 1,057 1,268 1,648 賣出回購金融資產款賣出回購金融資產款 81,230 125,058

58、 153,749 110,515 126,148 139,878 代理買賣證券款代理買賣證券款 126,731 137,585 132,011 171,291 199,580 221,844 代理承銷證券款代理承銷證券款 149 0 75 75 應付職工薪酬應付職工薪酬 10,118 10,147 9,496 9,103 9,791 10,281 長期應付職工薪酬長期應付職工薪酬 應交稅費應交稅費 1,645 900 556 912 1,115 1,302 應付款項應付款項 7,074 21,809 37,138 48,280 47,314 46,368 應付利息應付利息 合同負債合同負債 1

59、11 440 116 116 116 116 持有待售負債持有待售負債 敬請閱讀末頁的重要說明 15 公司點評報告 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 代理業務負債代理業務負債 長期借款長期借款 339 65 0 0 0 應付債券應付債券 138,683 115,887 103,580 98,401 92,497 86,948 遞延所得稅負債遞延所得稅負債 741 574 449 582 711 831 預計負債預計負債 406 440 447 447 447 447 租賃負債租賃負債 842 789 970 970 970 970 其他負債其他負債 4,918

60、4,012 5,830 4,756 3,805 3,044 負債合計負債合計 425,054 492,463 541,506 563,347 630,928 707,302 所有者權益所有者權益(或股東權益或股東權益)：股本股本 7,621 7,621 7,621 7,621 7,606 7,606 其它權益工具其它權益工具 1,000 10,990 22,479 22,479 22,479 22,479 其中：優先股其中：優先股 永續債永續債 1,000 10,990 22,479 22,479 22,479 22,479 資本公積金資本公積金 31,284 31,286 31,297 31

61、,297 31,297 31,297 減：庫存股減：庫存股 234 234 234 218 218 其它綜合收益其它綜合收益 1,060 735 1,339 5,123 8,736 12,527 盈余公積金盈余公積金 7,948 8,733 9,431 10,363 11,501 12,831 未分配利潤未分配利潤 38,140 39,266 40,149 42,613 46,490 51,205 一般風險準備一般風險準備 19,572 21,748 23,636 25,499 27,776 30,435 外幣報表折算差額外幣報表折算差額 未確認的投資損失未確認的投資損失 歸屬于母公司所有者權

62、益合計歸屬于母公司所有者權益合計 106,625 120,146 135,718 144,760 155,666 168,160 少數股東權益少數股東權益 4,177 4,647 4,958 5,556 5,781 6,222 所有者權益合計所有者權益合計 110,801 124,793 140,676 150,316 161,448 174,382 負債及股東權益總計負債及股東權益總計 535,855 617,256 682,182 713,663 792,376 881,684 資料來源：公司數據、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 16 公司點評報告 分析師分析師承諾承諾 負責本研究報告的

63、每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。評級評級說明說明 報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。具體標準如下：股票股票評級評級 強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數 20%以上 增持：預期公司股價漲幅超越基準指數 5-20%之間 中性：預期公司股價變動幅度相對基準指

64、數介于 5%之間 減持：預期公司股價表現弱于基準指數 5%以上 行業評級行業評級 推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數 中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數 回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數 重要重要聲明聲明 本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。