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1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 公司研究公司研究 鐵路交通設備鐵路交通設備 2025 年年 02 月月 20 日日 中國中車（601766）深度研究報告 強推強推（首次）（首次）軌交軌交裝備裝備龍頭龍頭，邁入邁入成長成長新新周期周期 目標價：目標價：10.0 元元 當前價：當前價：7.42 元元 中國中車是全球軌道交通裝備領軍者中國中車是全球軌道交通裝備領軍者。公司業務分為四大板塊。公司業務分為四大板塊：鐵路裝備、城軌、新產業和現代服務業務。2023 年，公司營業收入

2、 2342.62 億元，同比增長5.08%，歸母凈利潤 117.12 億元，同比增長 0.5%，其中，軌交板塊（鐵路裝備+城規與城市基礎設施）收入占比 63.4%，同比增長 6.9%；新產業+現代服務板塊收入占比 36.6%，同比增長 2.0%。2024 年前三季度收入 1525.83 億元，同比增長 6.67%，歸母凈利潤 72.45 億元，同比增長 17.77%。鐵路投資總額：鐵路投資總額：根據國鐵集團公告，2024 年全國鐵路完成固定資產投資 8506億元，同比增長 11.3%；投產新線 3113 公里，其中高鐵 2457 公里，鐵路建設成效顯著。截至 2024 年底，全國鐵路營業里程達

3、到 16.2 萬公里，其中高鐵 4.8萬公里；根據“十四五”現代綜合交通運輸體系發展規劃，預計 2025 年全國鐵路營業里程將達 16.5 萬公里左右，其中高鐵 5 萬公里左右。鐵路裝備：鐵路裝備：“客流向好“客流向好+維保維保周期周期+設備更新”設備更新”開啟開啟中車中車成長成長新新周期。周期。1）動車組動車組新車招標：客流向好致動車組新車需求量有望向上。新車招標：客流向好致動車組新車需求量有望向上。2024 年，我國鐵路客運量累計達 43.12 億人次，同比增長 11.9%，再創歷史新高。國鐵集團 2024 年三次采購動車組數量 251 組（含 2023 年 12 月 29 日招標）；20

4、24 年中國中車公布動車組銷售合同 617.5 億元。2）動車組高級修：前期大量存量動車組正逐）動車組高級修：前期大量存量動車組正逐漸進入高級修時期。漸進入高級修時期。前期大量存量車型正逐漸進入高級修時期，2024 年中國中車公布新簽合同額合計 1938.5 億元（含 2023 年 12 月），其中動車組高級修合同金額為 453.6 億元，占比 23.4%。3）設備更新：推進鐵路設備更新改造，）設備更新：推進鐵路設備更新改造，助力提振消費拉動投資。助力提振消費拉動投資。隨著電力及新能源車逐步推進，老舊型鐵路內燃機車將逐步更新。截至 2023 年末，全國擁有鐵路機車 2.24 萬臺，其中內燃機車

5、0.78 萬臺，而需要淘汰的老舊機車數量較多。城市軌道交通：城市軌道交通：近些年，國家政策調整后城軌建設審批調控，我國城軌投資及新增里程有所放緩。據 RT 軌道交通統計，2024 年中國中車城軌車輛中標占比近 8 成，穩居國內城軌車輛龍頭地位。新產業：多元化提布局為公司提供長期增長空間。新產業：多元化提布局為公司提供長期增長空間。中國中車按照“相關多元、高端定位、行業領先”原則，形成以風電裝備、新材料等業務為重要增長極，光伏、儲能、氫能、環保、工業數字、汽車電驅系統及零部件、船舶電驅動和海洋工程裝備等業務為重要增長點的新興業態。投資建議：投資建議：我們預計公司 2024-2026 年實現營收分

6、別為 2618.06 億元、2829.33億元、3066.08 億元，實現歸母凈利潤分別為 132.13 億元、143.85 億元、157.96億元，對應 EPS 分別為 0.46 元、0.50 元、0.55 元。參考可比公司估值水平，考慮到公司作為全球軌道裝備制造業龍頭，首次覆蓋，給予 2025 年 20 倍 PE，目標價為 10.0 元，給予“強推”評級。風險提示：風險提示：客流量不及預期；行業政策變化風險；維保及設備更新不及預期；出口不及預期。ReportFinancialIndex 主要財務指標主要財務指標 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入(百萬)234,26

7、2 261,806 282,933 306,608 同比增速(%)5.1%11.8%8.1%8.4%歸母凈利潤(百萬)11,712 13,213 14,385 15,796 同比增速(%)0.5%12.8%8.9%9.8%每股盈利(元)0.41 0.46 0.50 0.55 市盈率(倍)18 16 15 13 市凈率(倍)1.3 1.3 1.2 1.2 資料來源：公司公告，華創證券預測 注：股價為2025年2月20日收盤價 證券分析師：范益民證券分析師：范益民 電話：021-20572562 郵箱： 執業編號：S0360523020001 證券分析師：胡明柱證券分析師：胡明柱 郵箱： 執業編號

8、：S0360523080009 公司基本數據公司基本數據 總股本(萬股)2,869,886.41 已上市流通股(萬股)2,432,779.80 總市值(億元)2,129.46 流通市值(億元)1,805.12 資產負債率(%)59.36 每股凈資產(元)5.70 12 個月內最高/最低價 8.82/6.04 市場表現對市場表現對比圖比圖(近近 12 個月個月)-7%12%32%51%24/0224/0524/0724/0924/1225/022024-02-202025-02-20中國中車滬深300華創證券研究所華創證券研究所 中國中車中國中車(601766)深度研究報告深度研究報告 證監會審

9、核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 報告的與眾不同報告的與眾不同或或創新創新之處之處：市場認為軌交裝備行業成長性較小，公司未來業績彈性較小。我們認為從中短期看，動車組新采購量及高級修逐步放量，有望給公司帶來業績增量；從中長期看，國家設備更新政策推動，老舊內燃機車更新提上日程，疊加公司海外市場拓展及新產業持續完善，有望為公司打開成長空間。投資邏輯投資邏輯“客流向好“客流向好+維保維保周期周期+設備更新”等因素驅動，設備更新”等因素驅動，公司公司正站在新一輪正站在新一輪軌交裝備軌交裝備周周期起

10、點。期起點。一一是，鐵路建設高峰或已過，軌交設備采購驅動由鐵路新建里程的快速增長轉向由客運需求帶來的增加量，客流向好致動車組新車需求量有望向上。二是，大規模設備更新政策已至，存量整車更新已啟動。三是，過去十幾年，伴隨軌交運營線路里程的持續增長，根據中國中車公告，動車高級修周期大致分為 3 年/6 年/12 年，前期大量存量車型正逐漸進入高級修時期，軌交裝備維保市場將步入黃金發展期，市場需求大。關鍵關鍵假設假設、估值與估值與盈利預測盈利預測 我們預計公司 2024-2026 年實現營收分別為 2618.06 億元、2829.33 億元、3066.08 億元，實現歸母凈利潤分別為 132.13 億

11、元、143.85 億元、157.96 億元，對應 EPS 分別為 0.46 元、0.50 元、0.55 元。參考可比公司估值水平，考慮到公司作為全球軌道裝備制造業龍頭，首次覆蓋，給予 2025 年 20 倍 PE，目標價為 10.0 元，給予“強推”評級。mXgWoPsQsRmQtO9PcMaQoMrRmOrMfQqQmOkPnPqRaQmMyRNZpNqQwMsRrR 中國中車中國中車(601766)深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3 目目 錄錄 一、一、全球軌交裝備制造龍頭，中國制造“金名片”全球軌交裝備制造龍頭，中國制

12、造“金名片”.6（一）深耕軌道交通裝備多年，行業龍頭地位穩固.6（二）中車是優質紅利標的，股息率呈上升趨勢.7（三）中車股權結構穩定，子公司實力雄厚.8（四）經營業績穩定持續向好，成本費用控制有效.10 二、二、國家交通的主動脈，經濟發展的助推器國家交通的主動脈，經濟發展的助推器.12（一）鐵路：強規劃屬性，里程持續增長.13（二）城軌：近些年投資及新增長度有所下降.14（三）格局：集中度高且全球區域競爭格局差異明顯.16 三、三、鐵路裝備：“客流向好鐵路裝備：“客流向好+維保周期維保周期+設備更新”開啟新周期設備更新”開啟新周期.18（一）客流向好：客流向好是動車組新增驅動力.20（二）維保

13、周期：動車組高級修是未來重要看點.21（三）設備更新：國家政策助力，機車更新在途.24 四、四、新產業：依托主業外延布局，多點布局前景可期新產業：依托主業外延布局，多點布局前景可期.25（一）機電業務：依托軌道交通裝備領域核心優勢.25（二）風電裝備：緊跟時代步伐，積極布局風電產業.26（三）新材料業務：深耕軌交、汽車、風電等領域.28 五、五、關鍵假設、估值與盈利預測關鍵假設、估值與盈利預測.29 六、六、風險提示風險提示.31 中國中車中國中車(601766)深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 圖表目錄圖表目錄 圖表 1

14、 中車發展歷程.6 圖表 2 中車主營業務產品.6 圖表 3 中車主營業務營收拆分（億元）.7 圖表 4 中車主營業務毛利率.7 圖表 5 2015-2023 年中國中車現金分紅及股息率.8 圖表 6 中車股權結構（截止 20250205）.8 圖表 7 2023 年中車重要子公司經營數據（億元）.9 圖表 8 中車董監高簡介（部分）.9 圖表 9 公司營業收入（億元）.11 圖表 10 公司歸母凈利潤（億元）.11 圖表 11 公司毛利率和凈利率.11 圖表 12 公司經營性現金流凈額和凈利潤.11 圖表 13 公司期間費用率.12 圖表 14 公司研發費用及研發費用率.12 圖表 15 軌

15、交設備產業鏈.12 圖表 16 我國軌交車輛主要生產廠商.12 圖表 17 我國軌道交通裝備行業相關政策.13 圖表 18 全國鐵路營業里程（萬公里）.14 圖表 19 全國高鐵營業里程（萬公里）.14 圖表 20 全國鐵路固定資產投資（億元）.14 圖表 21 我國鐵路里程目標及實際營業里程（萬公里）.14 圖表 22 我國城市軌道交通投資（億元）.15 圖表 23 我國城軌運營城市數.15 圖表 24 我國城市軌道交通運營里程（公里）.15 圖表 25 我國城市軌道交通新增運營里程（公里）.15 圖表 26 2020-2024 城軌車輛中標數（輛）.16 圖表 27 2020-2024 城

16、軌車輛中標金額（億元）.16 圖表 28 2024 年城市軌道交通車輛中標情況.16 圖表 29 全球軌道交通裝備行業代表性企業概況.16 圖表 30 2023 年全球主要軌交裝備廠商收入（億元）.17 圖表 31 2023 年全球主要軌交裝備廠商訂單（億元）.17 圖表 32 世界主要軌交裝備供應商產品結構（2023）.17 圖表 33 2023 年阿爾斯通產品銷售及區域結構.18 中國中車中國中車(601766)深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 圖表 34 2023 年 CAF 產品銷售及區域結構.18 圖表 35 2

17、023 年川崎重工產品銷售及區域結構.18 圖表 36 2023 年 Stadler 產品銷售及區域結構.18 圖表 37 2021-2024 年國鐵集團動車組招標信息.18 圖表 38 2021-2024 年中國中車中標合同公告.19 圖表 39 我國鐵路客運量累計值（億人）.20 圖表 40 我國鐵路客運量當月值（億人）.20 圖表 41 新增動車組價值量測算.21 圖表 42 中車動車組、城軌車輛、客車及機車歷年銷量.21 圖表 43 中車鐵路裝備業務營業收入及增速.22 圖表 44 中車鐵路裝備修理改裝業務收入及占比.22 圖表 45 中車主要產品檢修標準.22 圖表 46 我國動車組

18、保有量及新增量（組）.23 圖表 47 動車組高級修價值量測算.23 圖表 48 我國鐵路貨運量累計值（億噸）.24 圖表 49 我國鐵路貨運量當月值（億噸）.24 圖表 50 我國機車保有量（萬臺）.24 圖表 51 中車新產業收入（億元）.25 圖表 52 中車新產業毛利率.25 圖表 53 中車通用機電產品系列.25 圖表 54 我國風電新增裝機容量.26 圖表 55 中車風電營業收入（億元）.26 圖表 56 動車與風車設備的相似性.27 圖表 57 中國中車風車示意圖.27 圖表 58 2023 年各企業風電新增裝機（GW）.27 圖表 59 2023 年各企業風電累計裝機（GW）.

19、27 圖表 60 中車風電設備零部件領域布局情況.27 圖表 61 時代新材各業務板塊.28 圖表 62 時代新材各板塊收入（億元）.29 圖表 63 時代新材各板塊毛利率.29 圖表 64 公司業務拆分與預測（億元）.30 圖表 65 同行業公司估值比較（2025/02/18）.30 中國中車中國中車(601766)深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 一、一、全球全球軌交軌交裝備制造龍頭，中國制造“金名片”裝備制造龍頭，中國制造“金名片”（一）（一）深耕軌道交通裝備深耕軌道交通裝備多多年，行業龍頭地位穩固年，行業龍頭地位穩

20、固 中國南車集團和中國北車集團是 2000 年由原中國鐵路機車車輛工業總公司分拆而成。當時，原鐵道部內出現政企分開的改革浪潮，鐵路基建、裝備企業從中剝離出來。為鼓勵競爭，原鐵道部旗下的車輛研發、制造機構和工廠按照劃長江而治的粗糙思路，被劃分為南北兩車。由于僅按地區拆分，雙方業務架構和技術高度重合，造成此后兩家企業的惡性競爭。為消除兩者惡性競爭，避免重復建設，浪費投資的問題，2015 年，在國務院的推動下，南北兩車重新合并，正式更名為中國中車。中車主要業務包括鐵路裝備業務、城軌與城市基礎設施業務、新產業業務、現代服務業務、國際業務。中車中車規模效益指標規模效益指標持續位居全球軌道交通裝備制造業前

21、列，軌道交通裝備業務收入穩居全球第一，風電裝持續位居全球軌道交通裝備制造業前列，軌道交通裝備業務收入穩居全球第一，風電裝備、高分子復合材料等進入國內前列。備、高分子復合材料等進入國內前列。圖表圖表 1 中車中車發展發展歷歷程程 資料來源：公司官網，慧伊創新，RT軌道交通，華創證券整理 圖表圖表 2 中車中車主營業務產品主營業務產品 主要業務主要業務 業務與產品結構業務與產品結構 主要產品功能主要產品功能 鐵路裝備業務 機車業務 主要包括最大牽引功率達 28800KW、最高時速達 200 公里的各類直流傳動、交流傳動電力機車和內燃機車，作為牽引動力主要用于干線鐵路客運和貨運服務。動車組（含城際動

22、車組）主要包括時速 200 公里及以下、時速 200 公里-250 公里、時速 300 公里-350 公里及以上各類電動車組，內燃動車組，主要用于干線鐵路和城際鐵路客運服務?？蛙嚇I務 主要包括時速 120-160 公里座車、臥車、餐車、行李車、發電車、特種車、高原車及雙層鐵路客車等，主要用于干線鐵路客運服務。貨車業務 主要包括各類鐵路敞車、棚車、平車、罐車、漏斗車及其他特種貨物運輸貨車，主要用于干線鐵路或工礦企業貨物運輸。軌道工程機械業務 城軌與城市基礎設施業務 城市軌道車輛 主要包括地鐵車輛、輕軌車輛、市域（通勤）車輛、單軌車、磁浮車及有軌電車、電子導向膠輪車、自導向膠輪車等，主要用于城市內

23、和市郊通勤客運服務。城市交通規劃設計 中國中車中國中車(601766)深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 城市交通工程總包 新產業業務 機電業務 主要包括牽引電傳動與網絡控制系統、柴油機、制動系統、冷卻與換熱系統、列 車運控系統、旅客信息系統、供電系統、齒輪傳動裝置等，主要與公司干線鐵路 和城際鐵路動車組與機車、城市軌道車輛、軌道工程機械等整機產品配套，部分 產品以部件的方式獨立向第三方客戶提供。新興產業業務 主要包括風電整機及零部件（風力發電機、葉片、齒輪箱、塔筒、變流器、風電 彈性支撐、風電超級電容等）、新材料（減振降噪

24、材料、輕量化材料、膜材料、芳綸等），及新能源汽車電驅動系統、光伏、儲能、氫能、環保、工業數字、重 型機械、船舶海工等多產業整機、部件、零件產品?，F代服務業務 金融類業務；物流、貿易業務；其他業務。資料來源：公司公告，華創證券 鐵路裝備和新產業業務是鐵路裝備和新產業業務是中車中車營收主要來源。在業務結構方面，營收主要來源。在業務結構方面，鐵路裝備和新產業收入在中車總營收中占比較大，2023年鐵路裝備業務收入占比42%，新興產業收入占比34%。2020-2022 年，鐵路裝備業務受大環境影響，收入有所波動，新產業收入占比有所提升。2021 年以來，城軌與城市基礎設施業務收入占比持續下降，主要系國家

25、政策調整后城軌建設審批放緩。在業務毛利率方面，在業務毛利率方面，鐵路裝備業務的毛利率在 2021 年降至 23%低點，2022-2023 年回升至 25%。新產業的毛利率在 2020-2021 年顯著下降，或因風電整機競爭激烈，進而影響新產業毛利率。2018-2023 年，城軌與城市基礎設施業務毛利率有所提升。圖表圖表 3 中車中車主營業務營收拆分主營業務營收拆分（億元）（億元）圖表圖表 4 中車中車主營業務毛利率主營業務毛利率 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券（二）（二）中車中車是優質紅利標的，股息率是優質紅利標的，股息率呈上升趨勢呈上升趨勢 2017-2023 年

26、中車現金分紅總額及股息率基本呈同步上升趨勢，分紅總額從 43.05 億元提升至 57.4 億元；股息率從 1.24%提升至 3.80%。預計在“提質增效重回報”行動方案指引下，中車現金分紅與股息率或再創新高。05001,0001,5002,0002,5002018201920202021202220232024H1鐵路裝備新產業城軌與城市基礎設施現代服務10%15%20%25%30%35%2018201920202021202220232024H1鐵路裝備新產業城軌與城市基礎設施現代服務 中國中車中國中車(601766)深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許

27、可（2009）1210 號 8 圖表圖表 5 2015-2023 年中國中車年中國中車現金分紅及股息率現金分紅及股息率 資料來源：Wind，華創證券（三）（三）中車中車股權結構穩定，子公司實力雄厚股權結構穩定，子公司實力雄厚 公司股權構架穩定，旗下主要子公司實力強勁。公司股權構架穩定，旗下主要子公司實力強勁。公司實際控制人是國務院國資委，截止2025 年 2 月 5 日，中國中車集團有限公司作為公司的控股股東，由國務院國資委 100%控股，直接持有中國中車股份有限公司 50.83%的股份。中國中車擁有眾多子公司，其中有中車四方車輛有限公司、中車長春軌道客車股份有限公司、中車株洲電力機車研究所有

28、限公司、中車唐山機車車輛有限公司以及中車株洲電力機車有限公司。此外，中國中車通過其子公司中車株洲電力機車研究所有限公司，控股時代電氣和時代新材兩家上市公司。根據中國中車 2024 年上半年公告，其合計持有時代電氣、時代新材的股權分別為47.88%、38.52%。圖表圖表 6 中車股權結構（截止中車股權結構（截止 20250205）資料來源：Wind、公司公告，華創證券 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%010203040506070201520162017201820192020202120222023現金分紅總額(億元)股息率 中國中車中國中車(

29、601766)深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 圖表圖表 7 2023 年中車年中車重要重要子公司經營數據（億元）子公司經營數據（億元）企業名稱企業名稱 主營業務產品及范圍主營業務產品及范圍 收入收入 歸母凈利潤歸母凈利潤 歸母凈利潤占上市公歸母凈利潤占上市公司總歸母凈利潤比例司總歸母凈利潤比例 營業利潤營業利潤 四方股份 鐵路動車組、客車、城軌車輛研發、制造；鐵路動車組、高檔客車修理服務等 329.03 24.54 20.95%28.83 長客股份 鐵路客車、動車組、城市軌道車輛及配件的設計、制造、修理、銷售、租賃及相關

30、領域的技術服務、技術咨詢等 293.11 21.45 18.31%22.83 株洲所 軌道交通電傳動與控制技術及相關電氣設備的研究、制造；鐵路機車車輛配件研發、制造等 523.09 11.54 9.85%34.54 株機公司 鐵路電力機車、動車組、城軌車輛等的研發制造等 244.64 15.42 13.17%18.91 資料來源：Wind、公司公告，華創證券 中車業績中車業績主要由其重要控股子公司所貢獻。主要由其重要控股子公司所貢獻。從公司 2023 年年度報告披露的數據，我們可以看到，中國中車歸屬于母公司所有者的總凈利潤為 117.12 億元，其中有超過 70 億元的歸母凈利潤是由中國中車的

31、 4 家重要控股子公司所貢獻的。2023 年度，中車子公司四方股份、長客股份、株洲所、株機公司的歸母凈利潤分別為 24.54 億元、21.45 億元、11.54億元、15.42 億元，合計占上市公司歸母凈利潤的 62.28%。中車作為行業領軍企業，其董監高團隊以其深厚的專業素養、豐富的行業經驗和卓越的領導能力，為中車在全球軌道交通行業的持續領航提供了堅實保障。圖表圖表 8 中車中車董監高簡介董監高簡介（部分）（部分）姓名姓名 職務職務 學歷學歷 簡介簡介 孫永才 董事長、執行董事 博士 正高級工程師，中共二十大代表，第十四屆全國政協委員，公司黨委書記、董事長、執行董事。2010年 12 月至

32、2015 年 5 月任中國北車副總裁、黨委常委。2015 年 5 月起任中國中車股份有限公司黨委常委，2015 年 6 月至 2017 年 6 月任中國中車股份有限公司副總裁，2017 年 6 月起任中國中車股份有限公司執行董事，2017 年 9 月至 2021 年 8 月任中國中車股份有限公司總裁，2017 年 9 月至 2021年 3 月任中國中車股份有限公司黨委副書記，2021 年 3 月起任中國中車股份有限公司黨委書記。馬云雙 執行董事、總裁 博士 正高級工程師，公司黨委副書記、執行董事、總裁，亦任中國中車集團黨委副書記、董事、總經理。馬先生曾任南車青島四方機車車輛股份有限公司副總經理

33、，黨委副書記、副董事長、總經理；中車青島四方機車車輛股份有限公司黨委副書記、董事、總經理；中國中車集團黨委常委。2019 年 10 月起任公司黨委常委，2019 年 10 月至 2024 年 2 月任公司副總裁，2024 年 2 月起出任公司黨委副書記、總裁，2024 年 3 月起出任公司執行董事。王銨 執行董事 博士 高級政工師，公司黨委副書記、執行董事。2018 年 12 月起任中國中車股份有限公司黨委常委，2018年 12 月至 2021 年 9 月任中國中車股份有限公司紀委書記，2021 年 9 月起任中國中車股份有限公司黨委副書記，2021 年 12 月起出任中國中車股份有限公司執行

34、董事。趙虎 監事會主席 碩士 高級政工師，公司職工監事、工會主席、黨委組織部部長，亦任中國中車集團有限公司工會主席。2015 年 6 月至 2019 年 10 月間先后任中國中車股份有限公司副總經濟師兼總裁辦主任，中國中車股份有限公司及中國中車集團有限公司黨辦主任、黨委組織部部長，2019 年 10 月起任中國中車股份有限公司職工監事、工會主席、黨委組織部部長，2019 年 12 月起任中國中車股份有限公司監事會主席。中國中車中國中車(601766)深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 張世東 監事 本科 二級律師，公司法律

35、合規部部長，亦任中國中車集團有限公司法律合規部部長。2015 年 10 月至 2021年 12 月任中車財務有限公司副總經理，2021 年 12 月至 2022 年 11 月任中國中車股份有限公司審計風險與法務中心副主任（部長級），2022 年 11 月至 2023 年 7 月任中國中車股份有限公司審計風險與法務合規部副部長（部長級），2023 年 7 月起出任中國中車股份有限公司法律合規部部長，亦任中國中車集團有限公司法律合規部部長，2023 年 11 月起任中國中車股份有限公司監事。余衛平 副總裁 博士 正高級工程師，公司副總裁。2013 年 11 月至 2015 年 5 月任中國北車黨委

36、常委、副總裁。2015 年 5月至 2020 年 9 月任中國中車股份有限公司黨委常委，2015 年 6 月起出任中國中車股份有限公司副總裁。劉可安 副總裁 博士 正高級工程師，公司黨委常委、副總裁，亦任中國中車集團黨委常委。劉先生曾任株洲中車時代電氣股份有限公司黨委副書記、總經理；中車株洲電力機車研究所有限公司黨委副書記、董事、總經理。2024 年 2 月起出任公司黨委常委、副總裁。李錚 財務總監 碩士 正高級會計師，公司黨委常委，財務總監（總會計師）。曾任中國工程與農業機械進出口有限公司副總經理，中國水電建設集團國際工程有限公司副總會計師、總經理助理，中國水電海外投資有限公司總會計師、工會

37、主席，中國電建集團海外投資有限公司副總經理、總會計師。2019 年 10 月起出任中國中車股份有限公司黨委常委、財務總監（總會計師）。王鋒 副總裁 碩士 正高級工程師，公司黨委常委、副總裁，亦任中國中車集團黨委常委。王先生曾任北車長春軌道客車股份有限公司副總經理；中車長春軌道客車股份有限公司副總經理，黨委副書記、董事、總經理，黨委書記、董事長。2024 年 2 月起出任公司黨委常委、副總裁。王健 董事會秘書 碩士 高級會計師，公司董事會秘書、聯席公司秘書。王先生曾任北車集團財務部會計處副處長、副部長，中國北車財務部副部長兼資金處處長、部長、總會計師助理兼財務部部長。2015 年 6 月至 20

38、20 年 5 月先后任公司副總會計師兼財務部部長、財務部部長。2020 年 5 月起任公司財務與資本運營中心主任，2021 年 8 月起任公司聯席公司秘書，2021 年 10 月起任公司董事會秘書。2022 年 11 月至 2023 年 7 月兼任公司財務與資本運營部部長。資料來源：Wind、公司公告，華創證券（四）（四）經營業績穩定持續向好，成本費用控制有效經營業績穩定持續向好，成本費用控制有效 公司收入表現持續穩健，歸母凈利潤呈現回升趨勢。公司收入表現持續穩健，歸母凈利潤呈現回升趨勢。2018-2023 年，公司營收從 2190.83億元增長至 2342.62 億元，CAGR 為 1.35

39、%；歸母凈利潤從 113.05 億元增長至 117.12 億元，CAGR 為 0.71%；公司收入表現較穩健，2021 年公司歸母凈利潤降幅較大，主要系大環境影響，鐵路固定資產投資減少，導致公司鐵路裝備業務受影響，但從 2022 年開始，利潤開始回升，2024 年前三季度營收 1525.83 億元，同比增長 6.67%，歸母凈利潤 72.45億元，同比增加 17.77%。中國中車中國中車(601766)深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 圖表圖表 9 公司營業收入公司營業收入（億元）（億元）圖表圖表 10 公司歸母凈利潤公

40、司歸母凈利潤（億元）（億元）資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 毛利率與凈利率水平基本維持穩定，盈利能力穩健。毛利率與凈利率水平基本維持穩定，盈利能力穩健。2021-2023 年，公司的毛利率和凈利率長期維持在相對穩定的水平，受到細分產品結構性的影響，毛利率水平整體在 20%到23%之間波動，凈利率在 5.5%到 6.5%的范圍內小幅波動。公司經營現金流凈額在 2020年出現下滑，之后公司經營現金流凈額顯著回升為正。2018-2023 年，公司凈利潤均超過120 億元，維持在較高水平。圖表圖表 11 公司毛利率和凈利率公司毛利率和凈利率 圖表圖表 12 公司經營性現金流

41、凈額和凈利潤公司經營性現金流凈額和凈利潤 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 期間費用率總體保持穩定，研發費用穩步提升。期間費用率總體保持穩定，研發費用穩步提升。2018-2023 年，公司管理費用率、財務費用率及銷售費用率相對穩定。2018-2023 年公司研發費用保持穩步增長態勢，從 2018 年的 108.97 億元增長至 2023 年的 143.64 億元，研發費用率也從 4.97%增長至 6.13%，有助于提升公司核心技術及產品競爭力。-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%05001,0001,5002,0002,500營業收入(億元)同比-15%-

42、10%-5%0%5%10%15%20%020406080100120歸母凈利潤(億元)同比0%5%10%15%20%25%毛利率（%）凈利率（%）-50050100150200250經營性現金流凈額（億元）凈利潤（億元）中國中車中國中車(601766)深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 圖表圖表 13 公司期間費用率公司期間費用率 圖表圖表 14 公司研發費用及研發費用率公司研發費用及研發費用率 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 二、二、國家交通的主動脈，經濟發展的助推器國家交通的主動脈，經濟發展

43、的助推器 軌道交通裝備是鐵路和城市軌道交通運輸所需各類裝備的總稱，主要涵蓋了機車車輛、工程及養路機械、安全保障、通信信號、牽引供電、運營管理等各種機電裝備等。軌道交通行業產業鏈可大致分為施工及軌道、軌交信息化、車輛及配件、運營維護等環節。其其中整車制造環節位于軌交產業鏈的中游，中車在整中整車制造環節位于軌交產業鏈的中游，中車在整車制造環節擁有較大的優勢。車制造環節擁有較大的優勢。圖表圖表 15 軌交軌交設備設備產業鏈產業鏈 資料來源：Wind，華創證券整理 圖表圖表 16 我國軌交車輛主要生產廠商我國軌交車輛主要生產廠商 車輛類型車輛類型 主要生產廠商主要生產廠商 動車組 中國中車（四方阿爾斯

44、通、四方股份、中車唐山、長客股份、中車浦鎮等）客車 中國中車（四方股份、長客股份、中車唐山、中車浦鎮等）、長沙重型機械廠等 機車 中國中車、晉西車軸、金鷹重工、內蒙一機 貨車 中國中車、包頭北方創業、晉西鐵路車輛、重慶長征重工、濟南東方新興車輛-1%0%1%2%3%4%5%6%7%銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率0%1%2%3%4%5%6%7%020406080100120140160研發費用（億元）研發費用率 中國中車中國中車(601766)深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 城軌 中國中車（南京浦鎮、青島四方、

45、中車株機、長客股份、中車唐山、中車大連）、京車裝備、比亞迪等 資料來源：RT軌道交通，前瞻產業研究院，軌道交通網，華創證券整理 國家政策為軌交行業發展保駕護航。國家政策為軌交行業發展保駕護航。隨著中國軌道交通技術越來越發達，軌道交通裝備行業得以快速發展，近些年中國政府相繼出臺了政策幫助中國軌道交通裝備行業良好健康的發展，2021 年國務院發布了國家綜合立體交通網規劃綱要，這有利于中國軌道交通裝備行業進一步發展。2024 年國務院發布了推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案，支持老舊內燃機車等設備更新。圖表圖表 17 我國軌道交通裝備行業相關政策我國軌道交通裝備行業相關政策 時間時間 發布部

46、門發布部門 產業政策產業政策 相關內容相關內容 2024 年 國務院 推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案 到 2027 年，工業、農業、建筑、交通、醫療等領域設備投資規模較 2023 年增長25%以上；重點行業主要用能設備能效基本達到節能水平，環?？冃н_到 A 級水平的產能比例大幅提升。支持交通運輸設備和老舊農業機械更新。持續推進城市公交車電動化替代，支持老舊新能源公交車和動力電池更新換代。加快淘汰國三及以下排放標準營運類柴油貨車。加強電動、氫能等綠色航空裝備產業化能力建設。2024 年 中共中央、國務院 關于全面推進美麗中國建設的意見 大力推進“公轉鐵”、“公轉水”，加快鐵路專用線建

47、設，提升大宗貨物清潔化運輸水平。推進鐵路場站、民用機場、港口碼頭、物流園區等綠色化改造和鐵路電氣化改造，推動超低和近零排放車輛規?；瘧?、非道路移動機械清潔低碳應用。到 2027 年，老舊內燃機車基本淘汰；到 2035 年，鐵路貨運周轉量占總周轉量比例達到 25%左右。2024 年 國家鐵路局、國家發改委等 推動鐵路行業低碳發展實施方案 推動既有客站綠色改造，推進既有鐵路電氣化改造；推動運輸裝備低碳轉型，加快機車更新換代，推動超低和近零排放車輛規?；瘧?，推進高耗能高排放機車新能源化提升替換，降低內燃機車排放水平；優化調整運輸結構，提高鐵路承運比重，加強鐵路與其他運輸方式銜接，大力推進多式聯運

48、發展。明確到 2030 年，鐵路單位運輸工作量綜合能耗和單位運輸工作量二氧化碳排放較 2020 年下降 10%，鐵路電氣化率達到 78%以上，沿海港口重要港區鐵路進港率達到 80%以上，電力機車占比力爭達到 70%以上。2021 年 國務院 國家綜合立體交通網規劃綱要 到 2035 年，基本建成便捷順暢、經濟高效、綠色集約、智能先進、安全可靠的現代化高質量綜合立體交通網，交通基礎設施質量、智能化與綠色化水平居世界前列；到本世紀中葉，全面建成現代化高質量國家綜合立體交通網,交通運輸供需有效平衡，新技術廣泛應用，出行實現“人享其行、物優其流”。資料來源：中國政府網，華創證券整理 （一）（一）鐵路：

49、鐵路：強規劃屬性，里程持續增長強規劃屬性，里程持續增長 鐵路發展迅猛，高鐵比重顯著提升。鐵路發展迅猛，高鐵比重顯著提升。鐵路運輸作為國民經濟的大動脈，在我國經濟社會發展中發揮著重要的作用，特別是高速鐵路的建成投產，大大縮短了區域時空距離，為促進區域協調發展、加快城鎮化和工業化進程提供了重要支撐。近年來，國家持續加大對鐵路行業的投資力度，不斷推進該行業現代化進程，鐵路行業得到了快速的發展。截至 2024 年底，我國鐵路營業里程達到 16.2 萬公里，同比增長 2.06%，呈現逐年遞增趨勢，其中高鐵營業里程在鐵路營業里程中所占的比重也呈現出逐年快速上升的趨勢。中國中車中國中車(601766)深度研

50、究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 圖表圖表 18 全國鐵路營業里程（萬公里）全國鐵路營業里程（萬公里）圖表圖表 19 全國高鐵營業里程（萬公里）全國高鐵營業里程（萬公里）資料來源：Wind，國家統計局，中國鐵路公眾號，華創證券 資料來源：Wind，國家統計局，中國鐵路公眾號，華創證券 2024 年全國鐵路固定資產投資年全國鐵路固定資產投資同比提同比提升明顯升明顯。2015-2019 年，全國鐵路固定資產投資基本維持在 8000 億元附近，2020-2022 年期間，經濟增速放緩及財政政策調整等多重因素影響，投資金額有所下滑；2

51、023 年投資金額為 7645 億元，同比增長 7.54%；2024 年全國鐵路完成固定資產投資 8506 億元，同比增長 11.3%，增速呈回升趨勢。鐵路規劃屬性鐵路規劃屬性較強，歷年里程目標基本達成：較強，歷年里程目標基本達成：回顧我國鐵路規劃相關文件，我們觀察到：2005 年、2010年及 2015 年末，我國鐵路營業里程均超額完成目標。步入“十三五”時期，盡管 2020 年末鐵路營業總里程 14.63 萬公里略低于 15 萬公里的目標，但高鐵領域超額完成原定目標。根據新時代交通強國鐵路先行規劃綱要，到 2035 年，全國鐵路營業里程將增至 20 萬公里，其中高速鐵路的里程預計達到 7

52、萬公里。圖表圖表 20 全國鐵路固定資產投資（億元）全國鐵路固定資產投資（億元）圖表圖表 21 我國鐵路里程目標及實際營業里程（萬公我國鐵路里程目標及實際營業里程（萬公里）里）資料來源：Wind，國家鐵路局，華創證券 資料來源：國家鐵路局，國家發改委，國鐵集團，國家統計局，華創證券；注：2030年高鐵營業里程為估算值。（二）（二）城軌：城軌：近些年投資及新增長度有所下降近些年投資及新增長度有所下降 2021-2023 年我國城市軌交交通完成建設投資金額同比有所下滑。投資金額方面，年我國城市軌交交通完成建設投資金額同比有所下滑。投資金額方面，2011-2020 年我國城市軌交交通金額實現較快增長

53、，但是 2021 年以來呈現出較為明顯下滑趨勢，2023 年投資額 5214.03 億元，同比下滑 4.22%?？瓦\量方面，客運量方面，根據中國城軌軌道交通協會發布的城市軌道交通 2023 年度統計和分析報告，2023 年城軌交通完成客運量 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.00全國鐵路營業里程（萬公里）同比0%10%20%30%40%50%60%0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.00全國高鐵營業里程（萬公里）同比-40%-20%0%20%40%60%8

54、0%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00020022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024全國鐵路固定資產投資（億元）同比05101520252005201020152020202520302035鐵路營業里程目標鐵路實際營業里程高鐵營業里程目標高鐵實際營業里程 中國中車中國中車(601766)深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 294

55、.66 億人次，同比增加 101.65 億人次，增長 52.66%，客運量增長明顯。城市數量方面，城市數量方面，根據中國城市軌道交通協會數據，2023 年我國城軌運營城市達到 59 個，同比增加 4 個；其中地鐵運營城市 41 個，與 2022 年城市數保持一致。圖表圖表 22 我國城市軌道交通投資（億元）我國城市軌道交通投資（億元）圖表圖表 23 我國城軌運營城市數我國城軌運營城市數 資料來源：中國城市軌道交通協會，華創證券 資料來源：中國城市軌道交通協會，華創證券；注釋：僅統計中國大陸地區 近十年城軌運營里程持續增長，其中地鐵占主導。里程方面，近十年城軌運營里程持續增長，其中地鐵占主導。里

56、程方面，截至 2023 年末，運營路線總長度達 11224.54 公里，其中地鐵占比 76.11%；新增運營長度為 866.65 公里，新增量同比下降 19.80%。數量方面，數量方面，近些年隨著我國城軌網絡的擴張，城軌運營數量及延伸線均有增長。圖表圖表 24 我國城市軌道交通運營里程（公里）我國城市軌道交通運營里程（公里）圖表圖表 25 我國城市軌道交通新增運營里程（公里）我國城市軌道交通新增運營里程（公里）資料來源：中國城市軌道交通協會，華創證券 資料來源：中國城市軌道交通協會，華創證券 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%01,0002,0003,0004,0

57、005,0006,0007,0002011201220132014201520162017201820192020202120222023我國城市軌道交通完成建設投資（億元）同比0102030405060702012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023地鐵運營城市數城軌運營城市數65%70%75%80%85%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002011201220132014201520162017201820192020202120222023城軌運營線路長度（公里）其中：地鐵（公里）地鐵

58、占比（右軸）010203040500500100015002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023新增運營線路里程（公里）新增運營線路（條，右軸）新增延伸段、后通段（段，右軸）中國中車中國中車(601766)深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 圖表圖表 26 2020-2024 城軌車輛城軌車輛中標數（輛）中標數（輛）圖表圖表 27 2020-2024 城軌車輛城軌車輛中標金額（億元）中標金額（億元）資料來源：RT軌道交通，華創證券 資料來源：R

59、T軌道交通，華創證券 中車是我國城軌車輛制造龍頭企業。中車是我國城軌車輛制造龍頭企業。根據 RT 軌道交通統計，2024 年，城軌車輛生產廠商主要有中國中車、京車裝備、比亞迪，其中中車中標金額占比達 77.70%。圖表圖表 28 2024 年城市軌道交通車輛中標情況年城市軌道交通車輛中標情況 公司名稱公司名稱 車輛總數（輛）車輛總數（輛）線路數（條）線路數（條）中標總額（中標總額（億億元）元）中標金額全年占比中標金額全年占比 中車南京浦鎮車輛有限公司中車南京浦鎮車輛有限公司 1424 10 111.91 35.14%北京地鐵車輛裝備有限公司 624 3 65.25 20.48%中車長春軌道客車

60、股份有限公司中車長春軌道客車股份有限公司 622 5 58.27 18.29%中車株洲電力機車有限公司中車株洲電力機車有限公司 302 4 23.31 7.32%中車廣東軌道交通車輛有限公司中車廣東軌道交通車輛有限公司 120 1 16.78 5.27%中車大連機車車輛有限公司中車大連機車車輛有限公司 258 1 14.03 4.41%中車唐山機車車輛有限公司中車唐山機車車輛有限公司 154 2 13.35 4.19%中車青島四方機車車輛有限公司中車青島四方機車車輛有限公司 126 2 9.81 3.08%比亞迪通信信號有限公司 29 1 5.80 1.82%總計 3659 29 318.52

61、 100%資料來源：RT軌道交通，華創證券（三）（三）格局：集中度高且格局：集中度高且全球全球區域競爭格局差異區域競爭格局差異明顯明顯 中國中車是全球最大的軌道交通裝備供應商。中國中車是全球最大的軌道交通裝備供應商。目前，行業內軌交整車巨頭包括中國中車、加拿大龐巴迪（被阿爾斯通收購）、法國阿爾斯通、德國西門子、日本川崎重工及日立等?？v觀海外軌交巨頭的發展史，并購整合是一大趨勢，法國阿爾斯通收購加拿大公司龐巴迪旗下軌交業務主體，其 2023 年營業收入與中國中車接近。圖表圖表 29 全球軌道交通裝備行業代表性企業概況全球軌道交通裝備行業代表性企業概況 企業名稱企業名稱 成立時間成立時間 所屬國家

62、所屬國家 軌道交通裝備行業代表性企業發展情況軌道交通裝備行業代表性企業發展情況 中國中車中國中車 2015 年 中國 于 2015 年由中國南車和中國北車合并組建，占全球約 53%市場份額，是全球規模最大、品種最全、技術領先的軌道交通裝備供應商，產品已覆蓋 6 大洲 116 個國家和地區。阿爾斯通阿爾斯通 1928 年 法國 主要生產高速列車 TGV 以及制造城市列車、地鐵和有軌電車，于 2020 年收購龐巴迪鐵路業務，成為全球第二大軌道交通巨頭，是中國高鐵網絡信號系統的主要供應商之一。0100020003000400050006000700020202021202220232024中標車輛數

63、（輛）010020030040050060020202021202220232024中標金額（億元）中國中車中國中車(601766)深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 17 龐巴迪（龐巴迪（鐵路鐵路業務業務被阿爾斯被阿爾斯通收購）通收購）1942 年 加拿大 加拿大最大交通設備制造商，自 20 世紀 50 年代起就積極參與中國軌道交通網絡的建設，涉及車輛、牽引和控制系統、轉向架等設備，而后因償還債務放棄了其長達 50 年的鐵路設備業務，于 2020 年出售給阿爾斯通。西門子西門子 1847 年 德國 全球最大的軌道交通裝備制造領

64、域企業之一，目前已為中國近 1000 臺電力機車提供牽引和列車控制系統，為 1600 公里的地鐵線路提供信號系統，為 47 條地鐵和有軌電車線路提供車輛牽引系統、控制系統等核心部件和關鍵技術。資料來源：前瞻網，華創證券 圖表圖表 30 2023 年年全球全球主要軌交裝備廠商主要軌交裝備廠商收入收入（億元）（億元）圖表圖表 31 2023 年年全球主要全球主要軌交裝備廠商軌交裝備廠商訂單訂單（億元）（億元）資料來源：Wind，Bloomberg，各公司公告、官網，華創證券；注釋：中國中車為鐵路裝備+城軌與城市基礎設施；川崎重工為車輛業務；匯率采用20231229值；海外公司財年：阿爾斯通、川崎重

65、工、日立的時間為2023.04.01-2024.03.31；CAF、Stadler的時間為2023.01.01-2023.12.31；西門子交通的時間為2022.10.01-2023.09.30 資料來源：Wind，Bloomberg，各公司公告、官網，華創證券；注釋：匯率采用20231229值；川崎重工為車輛業務；海外公司財年：阿爾斯通、川崎重工、日立的時間為2023.04.01-2024.03.31；CAF、Stadler的時間為2023.01.01-2023.12.31；西門子交通的時間為2022.10.01-2023.09.30 中車產品譜系齊全：中國中車業務涵蓋動車組、機車、貨車、客

66、車、城軌以及車輛配套中車產品譜系齊全：中國中車業務涵蓋動車組、機車、貨車、客車、城軌以及車輛配套機電系統等。機電系統等。中車以產品加服務的形式，產品全生命周期管理，進而配套資本、技術、服務等方面，實現“產品+技術+資本”等全要素的輸出，抓住客戶的痛點，深度綁定市場。圖表圖表 32 世界主要軌交裝備供應商產品結構（世界主要軌交裝備供應商產品結構（2023）動車組動車組 機車機車 貨車貨車 客車客車 城軌城軌 信號系統信號系統 中國中車 阿爾斯通 西門子 Stadler 川崎重工 西班牙 CAF 資料來源：各公司公告、官網，華創證券 從世界范圍來看，軌交裝備從世界范圍來看，軌交裝備企業企業呈現高度

67、集中的態勢呈現高度集中的態勢且且本土本土優勢顯著，優勢顯著，海外海外主要來自歐主要來自歐020040060080010001200140016002023年營業收入（億元）0200400600800100012001400160018002023年訂單（億元）中國中車中國中車(601766)深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18 洲、北美、日本等地區洲、北美、日本等地區。全球各地的軌交裝備企業具有顯著的本土客戶基礎及較高銷售收入占比，歐洲地區有德國西門子交通、法國阿爾斯通、北美地區有加拿大龐巴迪運輸（鐵路業務已被阿爾斯通收購）

68、、亞洲地區有日本川崎重工業等。中車海外拓展面臨的競爭者有歐洲、北美和日本等多家軌交裝備廠商。圖表圖表 33 2023 年阿爾斯通產品年阿爾斯通產品銷售及區域銷售及區域結構結構 圖表圖表 34 2023 年年 CAF 產品銷售產品銷售及區域及區域結構結構 資料來源：阿爾斯通公告，華創證券；注釋：阿爾斯通時間為2023.04.01-2024.03.31 資料來源：Bloomberg,CAF公告，華創證券；注釋：CAF的時間為2023.01.01-2023.12.31 圖表圖表 35 2023 年川崎重工產品銷售年川崎重工產品銷售及區域及區域結構結構 圖表圖表 36 2023 年年 Stadler

69、產品產品銷售銷售及區域及區域結構結構 資料來源：川崎重工公告，華創證券；注釋：車輛業務；川崎重工的時間為2023.04.01-2024.03.31 資料來源：Stadler公告，華創證券；注釋：Stadler的時間為2023.01.01-2023.12.31 三、三、鐵路裝備：鐵路裝備：“客流向好“客流向好+維保周期維保周期+設備更新”設備更新”開啟新周期開啟新周期“客流向好“客流向好+維保周期維保周期+設備更新”等因素驅動，中國中車正站在新一輪軌交裝備周期起設備更新”等因素驅動，中國中車正站在新一輪軌交裝備周期起點。點。一是，客流向好致動車組新車需求量有望向上，鐵路規劃屬性強，根據國家相關部

70、門規劃信息，未來高鐵里程將持續增長，國鐵集團動車組新車招標依舊持續。二是，過去十幾年，我國高鐵發展迅速，前期大量存量車型正逐漸進入高級修時期，尤其是價值量較高的五級修，中國中車有望深入參與。三是，大規模設備更新政策已至，存量整車更新已啟動，中國中車作為國內大型機車生產廠商，有望深度受益。圖表圖表 37 2021-2024 年國鐵集團動車組招標信息年國鐵集團動車組招標信息 日期日期 招標動車組名稱和數量招標動車組名稱和數量 時速時速 數量（標準組）數量（標準組）2024/11/5 2024 年第三批時速 350 公里復興號智能動車組采購項目招標公告 350 公里 80 車輛52%系統9%信號15

71、%服務24%歐洲,58%亞太,14%美洲,19%非洲、中東和中亞,9%鐵路：軌道車輛46%鐵路：服務15%鐵路：集成解決方案與系統18%汽車21%西班牙12%歐洲其他地區60%美國12%亞太地區8%其他地區8%車輛其他83%零部件、改裝、售后相關銷售17%亞洲41%北美59%車輛85%服務及組件13%信號2%德國、奧地利、瑞士48%西歐34%東歐9%美國7%其他地區2%中國中車中國中車(601766)深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 2024/5/10 時速 350 公里復興號智能配置動車組（8 輛編組），數量 132

72、組；時速 350 公里復興號智能配置高寒動車組（8 輛編組），數量 13 組；時速 350 公里復興號智能配置動車組（17輛編組），數量 20 組（10 列）350 公里 165 2023/12/29 時速 350 公里復興號智能配置動車組（8 輛編組），數量 6 組 350 公里 6 2023/11/27 時速 350 公里復興號智能配置動車組（8 輛編組），數量 48 組；時速 350 公里復興號智能配置高寒動車組（8 輛編組），數量 7 組 350 公里 55 2023/8/14 時速 160 公里復興號動力集中動車組（高原型），4 組 160 公里 4 2023/8/14 時速 160

73、 公里復興號動力集中動車組（長編型），49 列（98 組）160 公里 98 2023/8/14 時速 160 公里復興號動力集中動車組（短編組），46 組 160 公里 46 2023/6/5 時速 350 公里復興號智能配置動車組（8 輛編組），85 組；時速 350 公里復興號智能配置動車組（16 輛編組），9 列（18 組）350 公里 103 2022/12/7 時速 350 公里復興號智能配置高寒動車組（8 輛編組），6 組 350 公里 6 2022/12/7 時速 350 公里復興號智能配置動車組（8 輛編組），22 組 350 公里 22 2022/9/28 時速 350 公

74、里復興號動車組（8 輛編組）,29 組 350 公里 29 2022/9/28 時速 160 公里復興號動力集中動車組（高原型），9 組 160 公里 9 2022/9/16 時速 160 公里復興號動力集中動車組，34 組 160 公里 34 2022/9/2 時速 350 公里復興號智能動車組（8 輛編組），5 組 350 公里 5 2022/7/20 時速 350 公里復興號智能動車組（8 輛編組），4 組 350 公里 4 2022/7/19 時速 350 公里復興號智能動車組（8 輛編組），2 組 350 公里 2 2022/5/19 時速 350 公里復興號智能配置動車組（16 輛

75、編組），長編組 6 組（換算成 12 標準組）；時速 350 公里復興號智能配置動車組（8 輛編組），4 組 350 公里 16 2022/5/16 時速 350 公里復興號智能配置動車組（8 輛編組），8 組 350 公里 8 2022/4/19 時速200公里4輛編組城際動車組（含車載設備）4組;時速200公里8輛編組城際動車組（含車載設備）3組。200 公里 7 2021/9/15 時速 350 公里復興號高寒動車組（8 輛編組），9 組 350 公里 9 2021/9/10 中老鐵路時速 160 公里復興號動力集中動車組,3 組 160 公里 3 2021/8/23 時速 160 公里

76、復興號動力集中動車組，62 組 160 公里 62 2021/6/28 中老鐵路時速 160 公里復興號動力集中（鼓形）動車組，2 組 160 公里 2 2021/6/8 時速160公里動力集中（鼓形車體）動車組，6組 160 公里 6 2021/3/22 時速 350 公里復興號智能配置高寒動車組（8 輛編組），6 組 350 公里 6 2021/3/22 時速 350 公里復興號智能配置動車組（17 輛編組），4 列（8 組）350 公里 8 2021/3/22 時速 350 公里復興號智能配置動車組（8 輛編組），7 組 350 公里 7 2021/3/4 湖南城際時速160公里四編組城

77、際動車組，5組 160 公里 5 資料來源：國鐵集團公告，華創證券；注釋：長編組1列換算成2標準組 圖表圖表 38 2021-2024 年年中國中車中國中車中標合同公告中標合同公告 時間時間 公告日期公告日期 總金額（億元）總金額（億元）動車組動車組 城市軌道車輛城市軌道車輛 機車機車 貨車貨車 客車客車 銷售 高級修 銷售和維保 銷售 修理 銷售 修理 銷售 修理 2024 年 8-12 月 2024/12/30 693.5 192.6 169 104 47.1 33.1 70.7 11.1 9.8 中國中車中國中車(601766)深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格

78、批文號：證監許可（2009）1210 號 20 2024 年 6-7 月 2024/8/1 459.9 24 136.8 75.3 70.2 61 82 2024 年 3-6 月 2024/6/18 436.2 289.2 38.5 11.5 6.3 26.7 19 2023 年 12 月-2024 年 3 月 2024/3/5 348.9 111.7 147.8 61.1 6.2 2023 年 10-12 月 2023/12/7 289.9 25.8 165 12.4 19.9 15.9 11.1 2023 年 7-10 月 2023/10/17 308.4 96 72.7 55.8 7.9

79、 17.3 2023 年 5-7 月 2023/7/11 604.7 185.8 159.3 94.4 45.4 107.8 12 2023 年 1-5 月 2023/5/10 153.7 19 93.4 13.6 2022 年 10 月-2023 年 1 月 2023/1/19 299.1 113.8 70.1 7.9 61.2 14 32.1 2022 年 7-10 月 2022/10/18 285.5 24.7 115.6 68 57.4 19.8 2022 年 5-7 月 2022/7/22 271.1 43.9 172.9 35.3 2022 年 2-5 月 2022/6/7 229

80、.4 7.3 11.5 22.4 62.5 2022 年 1-2 月 2022/3/12 159.3 71.8 44.7 15.1 27.7 2021 年 10-12 月 2021/12/31 210 55.2 44.7 73.6 16.5 7.9 12 2021 年 6-10 月 2021/11/5 278.1 67.5 102.5 6.1 61.6 15.8 9.7 2021 年 3-6 月 2021/6/29 435.5 39.3 167.5 113.1 23.7 30 5.3 36.4 2021 年 1-3 月 2021/4/1 231.1 86.9 91.5 5.2 15.7 資料來

81、源：公司公告，華創證券（一）（一）客流向好：客流向好是動車組新增驅動力客流向好：客流向好是動車組新增驅動力 2024 年鐵路客運量同比增長幅度年鐵路客運量同比增長幅度明顯明顯。2020-2022 年受大環境影響，鐵路客運量有所下滑，但在隨后年份均呈現出回升趨勢，2024 年，我國鐵路客運量累計達 43.12 億人次，同比增長 11.9%，再創歷史新高。具體到 2024 年各單月，與 2019 年同期相比，依舊維持正增長，這些數據反映出鐵路客運市場呈現出明顯的向好態勢。圖表圖表 39 我國鐵路客運量累計值（億人）我國鐵路客運量累計值（億人）圖表圖表 40 我國鐵路客運量當月值（億人）我國鐵路客運

82、量當月值（億人）資料來源：Wind，國家統計局，華創證券 資料來源：Wind，國家統計局，華創證券 預計預計 2025-2026 年，國內新增動車組年，國內新增動車組價值量分別為價值量分別為 459、369 億元億元?；炯僭O：基本假設：1）高鐵新增里程：高鐵新增里程：根據國家鐵路局數據，截至 2024 年底，全國鐵路營業里程為 16.2 萬公里，其中高鐵 4.8 萬公里。根據國務院發布的“十四五”現代綜合交通運輸體系發展規劃，提出鐵路營業里程將從 2020 年的 14.6 萬公里發展為 2025 年的 16.5萬公里；其中高速鐵路營業里程將從 2020 年的 3.8 萬公里發展為 2025

83、年的 5 萬公里。-100%-50%0%50%100%150%051015202530354045502009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01中國:鐵路客運量:累計值(億人)同比-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02009-012009-112010-092011-072012-052013-032014-012

84、014-112015-092016-072017-052018-032019-012019-112020-092021-072022-052023-032024-012024-11中國:鐵路客運量:當月值同比 中國中車中國中車(601766)深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 21 根據加快建設交通強國五年行動計劃（20232027 年），提出至 2027 年全國鐵路營業里程將達到 17 萬公里，其中高鐵 5.3 萬公里。由此推算，2026-2027 年規劃新增高鐵里程 0.3 萬公里。2）動車組密度：動車組密度：假設 2024

85、-2026 年動車組密度為 10.1、10.1、10.0 公里/組。3）動車組單價：動車組單價：假設列車均價為 1.85 億元/組。綜上可得，綜上可得，2025-2026 年預計新增動年預計新增動車組車組 248、200 標準組，對應價值量分別為標準組，對應價值量分別為 459、369 億元。億元。圖表圖表 41 新增動車組價值量測算新增動車組價值量測算 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 高鐵營業里程（公里）40139 42241 45036 47493 50000 51500 高鐵新增里程（公里）2218 2102 2795 2457 2507 1500 假設

86、：動車組密度（公里/組）9.7 10.1 10.2 10.1 10.1 10.0 動車組保有量（組）4153 4194 4427 4702 4950 5150 動車組新增量（組）235 41 233 275 248 200 假設：動車組價值量（億/組）1.85 1.85 1.85 1.85 1.85 1.85 價值量（億元）435 76 431 509 459 369 資料來源：Wind，國家統計局，中國政府網，中國砂石協會公眾號，華創證券測算 2024 年國鐵集團三次動車組招標達年國鐵集團三次動車組招標達 251 組組，同比提升顯著，同比提升顯著。1）2024 年招標：2023 年 12月

87、29 日（投標時間 24 年 1 月），時速 350 公里復興號智能配置動車組采購項目招標公告，采購數量 6 組；2024 年 5 月 10 日，時速 350 公里復興號智能配置動車組采購項目招標公告，采購數量 165 組；2024 年 11 月 5 日，時速 350 公里復興號智能動車組采購項目招標公告，采購數量 80 組。2）2023 年招標：2023 年 6 月 5 日，時速 350 公里復興號智能配置動車組采購項目招標公告，采購數量 103 組；2023 年 11 月 27 日，時速 350 公里復興號智能配置動車組采購項目招標公告，采購 55 組。3）價值量測算：）價值量測算：202

88、4 年上述年上述三次采購動車組數量三次采購動車組數量 251 組（含組（含 2023 年年 12 月月 29 日招標），假設單組價值量日招標），假設單組價值量 1.85 億元億元/組，共計規模約組，共計規模約 464 億元億元（不含地方采購）（不含地方采購）。圖表圖表 42 中車中車動車組、城軌車輛、客車及機車歷年銷量動車組、城軌車輛、客車及機車歷年銷量 資料來源：公司公告，華創證券（二）（二）維保周期：動車組高級修是未來重要看點維保周期：動車組高級修是未來重要看點 中車中車鐵路裝備業務逐漸恢復，鐵路裝備修理改裝業務收入占比增加。鐵路裝備業務逐漸恢復，鐵路裝備修理改裝業務收入占比增加。在經歷

89、2020-2022 年的相對低迷期后，2023 年公司鐵路裝備業務收入有所回升，達 982 億元，同比增長 18%。020004000600080001000012000201520162017201820192020202120222023城軌車輛（輛）動車組（輛）客車（輛）機車（臺）中國中車中國中車(601766)深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 22 2024H1，復蘇趨勢得以持續，收入達 420 億元，同比增長了 47.0%。2020-2023 年，鐵路裝備修理改裝業務收入及占比在這段時間內相對穩定，占中車收入比14%

90、左右。2024H1，鐵路裝備修理改裝業務收入增至 199.97 億元，占比顯著提高至 22.21%，隨著前期大量存量動車組陸續進入高級修，中車鐵路裝備修理改裝業務趨勢向好。圖表圖表 43 中車中車鐵路裝備業務營業收入及增速鐵路裝備業務營業收入及增速 圖表圖表 44 中車中車鐵路裝備修理改裝業務收入及占比鐵路裝備修理改裝業務收入及占比 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 維保市場維保市場是中國中車鐵路裝備營收的一個重要支柱。是中國中車鐵路裝備營收的一個重要支柱。中車鐵路裝備業務可以拆分為動車組、機車、客車、貨車以及后市場五大板塊，各車型保有車輛的維修與改裝是鐵路裝備業務板

91、塊中重要收入來源，近年來重要性不斷提高。目前在運行的各類車型都有明確的檢修規定，未來伴隨各車型保有量的不斷提升與逐漸步入維修周期，后市場業務收入仍有較大的彈性空間。圖表圖表 45 中車中車主要產品檢修標準主要產品檢修標準 產品產品 檢修標準檢修標準 動車組 依據國鐵集團鐵路動車組運用維修規程，動車組按照運行里程周期為主、時間周期為輔(先到為準)進行檢修。動車組修程共分 5 級，其中一、二級為日常運用檢修，三、四、五級為高級修。動車組運行 120 萬公里或 3 年進行三級修，運行 240 萬公里或 6 年進行四級修，運行 480 萬公里或 12 年進行五級修。機車 依據國鐵集團關于公布和諧型交流

92、傳動機車修程修制改革方案的通知，和諧型交流傳動機車在修程上設置 C1-C6 修 6 個等級，其中 C1-C4 修為段級修程，C5、C6 修為高等級修程。C5 修是：電力機車為 100 x(110%)萬公里，不超過 6 年；內燃機車 90 x(110%)萬公里，不超過 5 年。C6 修是：電力機車為 200 x(110%)萬公里，不超過 12 年；內燃機車 180 x(110%)萬公里，不超過 10 年?？蛙?依據國鐵集團鐵路客車運用維修規程，客車按照運行里程周期為主、時間周期為輔(先到為準)進行日常運用維護和定期檢修?？蛙嚩ㄆ谛蕹谭?A1-A5 修，共 5 級。其中 A1-A3 修為輔、段修，

93、A4、A5 為廠修。A4 修周期為客車運行 240 萬公里或距新造(或上次 A5 修)8 年，A5 修周期為客車運行 480 萬公里或距上次 A4 修 8 年。貨車 依據國鐵集團鐵路貨車廠修規程等文件，分為段修和廠修。鐵路貨車的段修按車輛運用時間進行，一個段修期有 1 年、1.5 年、2 年等。廠修一般按車輛運用時間（廠修期）進行，根據車型不同，廠修期有 5 至 9 年等。兩次廠修之間設置若干次段修。城市軌道車輛 依據中華人民共和國國家標準(GB50157-2013)：地鐵設計規范確定的車輛檢修修程和檢修周期，分為大修、架修和定修。大修為 120 萬公里或 10 年；架修為 60 萬公里或 5

94、 年；定修為 15 萬公里或 1.25 年。資料來源：中國中車2019年年報，華創證券-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02004006008001,0001,2001,4002018201920202021202220232024H1鐵路裝備業務收入（億元）同比增長率0%5%10%15%20%25%05010015020025030035040020202021202220232024H1鐵路裝備修理改裝業務收入（億元）鐵路裝備修理改裝占總收入比 中國中車中國中車(601766)深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可

95、（2009）1210 號 23 動車組高級修市場是未來動車組高級修市場是未來中車中車業績重要增長點。業績重要增長點。隨著我國軌道交通網絡的形成和完善，動車組新增量增速或將趨緩，而存量市場越來越大，行業需求的增量邏輯將被逐步弱化，存量需求逐步占據主導地位，整車存量具有維保需求，將逐步進入維修期。2020-2022 年期間受大環境影響，維修需求有所推遲，從 2024 年中國中車公告的動車組高級修招標規?？?，高級修合同金額達 453.6 億元，相較于 2023 年公告金額增長較快（23 年 1 月為70.1 億元、23 年 10 月為 72.7 億元），動車組高級修市場正進入較高增長的時期。圖表圖表

96、 46 我國動車組保有量及新增量（組）我國動車組保有量及新增量（組）資料來源：國家鐵路局鐵道統計公報，交通運輸部，華創證券 動車組高級修大致測算：動車組高級修大致測算：過去的十幾年間經歷高鐵建設帶來的增量周期，其中 2013-2016年動車組新增量尤為明顯；存量的動車組需要定期進行維護，由低到高大致可分為五個檢修等級，其中一二級運用檢修，三五級為高級修。根據中國中車公告，動車高級修周期大致分為 3 年/6 年/12 年，前期大量存量車正逐漸進入高級修時期，假設如下：假設一：假設一：三、四、五級動車組維修費用約為新車成本的 5%、10%和 25%，動車組新車價值量為 1.85 億元；假設二：假設

97、二：2025-2026 年三級修比例（國鐵招標）占比為 1.5%、1.5%；四級修比例（國鐵招標）占比為 8.0%、8.0%；五級修（國鐵招標）占比 40.0%、40.0%。圖表圖表 47 動車組高級修價值量測算動車組高級修價值量測算 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 動車組保有量（組）4153 4194 4427 動車組新增量（組）235 41 233 國鐵集團高級修招標量（組）65 198 290 833 879 944 國鐵集團三級修招標量（組）43 98 69 56 63 66 國鐵集團四級修招標量（組）22 85 113 268 293 313 國鐵集

98、團五級修招標量（組）0 15 108 509 523 564 三級修比例（國鐵招標）1.3%2.7%1.8%1.3%1.5%1.5%四級修比例（國鐵招標）1.2%3.3%3.9%8.2%8.0%8.0%五級修比例（國鐵招標）3.1%16.6%54.8%40.0%40.0%三級修價值量估計 4.0 9.1 6.4 5.2 5.8 6.1 四級修價值量估計 4.1 15.7 21.0 49.6 54.2 58.0 五級修價值量估計 0.0 6.9 50.0 235.4 242.0 261.0 05001000150020002500300035004000450050002010201120122

99、0132014201520162017201820192020202120222023動車組（組）動車組（新增組）中國中車中國中車(601766)深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 24 高級修價值量（億元）估計 8.0 31.7 77.3 290.2 302.0 325.2 資料來源：國鐵集團官網，中國中車公告，國家鐵路局鐵道統計公報，華創證券測算（三）（三）設備更新：國家政策助力，機車更新在途設備更新：國家政策助力，機車更新在途 2024 年鐵路年鐵路累計累計貨運量同比貨運量同比有所有所增長增長。2020-2022 年受大環

100、境影響，相較于鐵路客運量，鐵路貨運量所受的影響相對較小。2024 年鐵路貨運量累計達到 51.75 億噸，與 2019 年同期相比增長 19.85%。具體來看，2024 年各單月的貨運量與 2019 年同期相比分別增長基本維持 20%左右。圖表圖表 48 我國鐵路貨運量累計值（億噸）我國鐵路貨運量累計值（億噸）圖表圖表 49 我國鐵路貨運量當月值（億噸）我國鐵路貨運量當月值（億噸）資料來源：Wind，國家統計局，華創證券 資料來源：Wind，國家統計局，華創證券 機車更新大致測算機車更新大致測算：老舊型鐵路內燃機車的報廢運用年限為 30 年，但是在用的老舊內燃機車因研制年代較早，一些處于超期服

101、役狀態。國家鐵路局 2023 年 12 月 5 日發布關于老舊型鐵路內燃機車淘汰更新管理辦法（征求意見稿）公開征求意見的通知。2024年年 2 月，國家鐵路局表示將“力爭月，國家鐵路局表示將“力爭 2027 年實現老舊內燃機車基本淘汰”年實現老舊內燃機車基本淘汰”，時間表有所提前。2024 年年 6 月，交通運輸部等十三部門關于印發 交通運輸大規模設備更新行動方案月，交通運輸部等十三部門關于印發 交通運輸大規模設備更新行動方案的通知，提出“加快老舊機車淘汰、鼓勵新能源機車更新”的通知，提出“加快老舊機車淘汰、鼓勵新能源機車更新”。2024 年年 9 月國家鐵路局發月國家鐵路局發布老舊型鐵路內燃

102、機車淘汰更新監督管理辦法布老舊型鐵路內燃機車淘汰更新監督管理辦法，至至 2027 年底，重點區域的老舊型鐵年底，重點區域的老舊型鐵路內燃機車應當全部退出鐵路運輸市場；至路內燃機車應當全部退出鐵路運輸市場；至 2035 年底，老舊型鐵路內燃機車應當基本退年底，老舊型鐵路內燃機車應當基本退出鐵路運輸市場出鐵路運輸市場。截至 2023 年末，全國擁有鐵路機車 2.24 萬臺，其中內燃機車 0.78 萬臺，而老舊機車數量占比或較多；假假設：機車設：機車 1600 萬元萬元/輛，若每年更新輛，若每年更新 800 臺老舊內臺老舊內燃機車，即燃機車，即 2025-2027 年年平均平均每年每年機車待替換空間

103、為機車待替換空間為 128 億元。億元。圖表圖表 50 我國機車保有量（萬臺）我國機車保有量（萬臺）資料來源：國家鐵路局鐵道統計公報，交通運輸部，華創證券 -20%-10%0%10%20%30%01020304050602009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01中國:鐵路貨運量:累計值同比-20%-10%0%10%20%30%0.01.02.03.04.05.02009-012009-122010-112011-1

104、02012-092013-082014-072015-062016-052017-042018-032019-022020-012020-122021-112022-102023-092024-08中國:鐵路貨運量:當月值同比00.511.522.52007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023全國鐵路機車保有量（萬臺）其中：內燃機車（萬臺）其中：電力機車（萬臺）中國中車中國中車(601766)深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2

105、009）1210 號 25 四、四、新產業：依托主業外延布局，多點布局前景可期新產業：依托主業外延布局，多點布局前景可期 新產業業務主要包括：機電業務新產業業務主要包括：機電業務、新興產業業務。新興產業業務。公司機電產品主要面向工業、交通、能源等領域，聚焦關鍵系統、重要零部件等。新興產業，按照“相關多元、高端定位、行業領先”原則，形成以風電裝備、新材料等業務為重要增長極，光伏、儲能、氫能、環保、工業數字、汽車電驅系統及零部件、船舶電驅動和海洋工程裝備等業務為重要增長點的新興業態。圖表圖表 51 中車新產業收入（億元）中車新產業收入（億元）圖表圖表 52 中車新產業毛利率中車新產業毛利率 資料來

106、源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券（一）（一）機電業務：機電業務：依托軌道交通裝備領域核心優勢依托軌道交通裝備領域核心優勢 中車中車機電業務涵蓋軌道交通與多元機電業務涵蓋軌道交通與多元產業裝備關鍵系統的研發。產業裝備關鍵系統的研發。中國中車機電產品事業部成員企業包括永濟電機公司、天津裝備公司、南口機械公司，四方所公司、大連所公司和大連電牽公司 6 家企業。產品包括牽引電傳動系統、網絡控制系統、制動系統、冷卻與換熱系統等，以上機電系統主要與公司干線鐵路和城際鐵路動車組與機車、城市軌道車輛、軌道工程機械等整機產品配套，部分產品以部件的方式獨立向第三方客戶提供。圖表圖表 53 中車

107、中車通用機電產品系列通用機電產品系列 產品產品 簡介簡介 圖示圖示 牽引電傳動系統 牽引傳動系統一般采用交-直-交傳動形式。牽引設備主要包括各高壓電器、主變壓器、牽引變流器、牽引電機等相應控制系統。牽引電路主要由網側電路、四象整流電路、中間直流環節電路、逆變電路等相關電路組成。制動系統 制動系統是機車及列車安全行車中必不可少的裝置，同時為了提高鐵路的通過能力，也必須有動作靈敏、控制精確、制動能力強的大功率制動系統。遠程控制系統 為配合中國經濟大力增長，貨運列車有些采用遠程控制系統（即分布式機車控制系統 LP-COTROL）延伸列車長度，開行了萬噸級組合列車。LP-COTROL-DP 機車控制系

108、統是一個全面集成的分布式動力控制系統的整套解決方案。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01002003004005006007008009002018201920202021202220232024H1中車新產業收入（億元）同比0%5%10%15%20%25%201920202021202220232024H1中車毛利率中車新產業毛利率 中國中車中國中車(601766)深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 26 微機及網絡控制系統 機車的控制系統是以機車微機控制監視系統（簡稱 TCMS）為核心，結合目前國內現有的

109、機車行車安全綜合信息監控系統和 CCB-II 空氣制動系統，配以機車外圍電路來進行設計的。通風冷卻系統 冷卻系統的主要作用是對機車上一些需要進行強迫冷卻的電器設備進行通風冷卻。如主變壓器、牽引變流器、牽引電動機等都需要采用強迫冷卻，使這些強電設備工作中產生的大量熱量經空氣強制循環，散發到大氣中，使工作溫升不超過允許值，從而保證機車正?？煽康墓ぷ?。鉤緩及減震裝置 機車通過車鉤與緩沖器（鉤緩裝置）實現對列車的牽引，吸收機車對列車進行連掛時及列車運行中由于傳遞牽引力、制動力的動態作用產生的縱向沖擊力，直接關系著列車的運行安全。輔助電氣系統 輔助電氣系統具有完善的電氣保護和防火保護功能：各功率模塊具有

110、過流、過壓、姐弟、散熱器過熱等保護功能，各輔助負載具有過載和短路保護功能，電氣線路具有防火保護功能，一旦發生線路過熱或活在能夠自動采取措施切斷機車電源，并通知司乘人員進行故障處理。齒輪傳動系統 傳動系統采用斜齒輪傳動，單列圓錐滾子軸承面對面布置定位。采用飛濺式潤滑方式，齒輪箱內應有合適的油槽和通道，以保證在各種速度、負荷、溫度和氣候條件下，齒輪和軸承有足夠的潤滑。資料來源：公司官網，華創證券（二）（二）風電裝備：風電裝備：緊跟時代步伐，積極布局風電產業緊跟時代步伐，積極布局風電產業 近些年中車近些年中車風電業務風電業務收入波動較大收入波動較大。2023 年，我國風電全年新增裝機 7937 萬千

111、瓦，同比增長 59.28%。2020-2023 年，中車風電業務收入規模均超 300 億元。展望后市，在雙碳大背景指引下，我國風電新增裝機需求確定性高，中車風電業務有望伴隨風電新增裝機上行而受益。圖表圖表 54 我國風電新增裝機容量我國風電新增裝機容量 圖表圖表 55 中車中車風電營業收入風電營業收入（億元）（億元）資料來源：Wind，華創證券 資料來源：公司年報，華創證券 中車風電機組產品，與中車風電機組產品，與我國我國高鐵技術同源，被譽為“立起來的高鐵”，是中車“一核三極高鐵技術同源，被譽為“立起來的高鐵”，是中車“一核三極多點”業務結構的重要一極。多點”業務結構的重要一極。中車將軌道交通

112、工業領域積累的電機、電控、新材料、傳動和系統集成等方面的核心技術優勢延伸至風電裝備領域，中車打造出了風電整機、發電機、變壓器、變流器、齒輪箱、葉片、風電塔架等風電核心部件產業集群，成功構建風-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002020202120222023我國風電新增裝機容量（萬千瓦）同比-8%-6%-4%-2%0%2%4%2902953003053103153203252020202120222023中車風電收入（億元）同比 中國中車中國中車(601766)深度研究報告深度

113、研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 27 電全生命周期系統解決方案能力，已成為世界上風電產業鏈最為齊全、產業規模最大的企業之一。圖表圖表 56 動車與風車設備的相似性動車與風車設備的相似性 圖表圖表 57 中國中車風車示意圖中國中車風車示意圖 資料來源：北京國際風能大會暨展覽會CWP公眾號 資料來源：北京國際風能大會暨展覽會CWP公眾號 圖表圖表 58 2023 年年各企業風電各企業風電新增新增裝機（裝機（GW）圖表圖表 59 2023 年年各企業風電各企業風電累計累計裝機（裝機（GW）資料來源：風能專委會CWEA公眾號，華創證券 資料來源：風

114、能專委會CWEA公眾號，華創證券 全產業鏈協同布局是全產業鏈協同布局是中車中車風電業務的有力支撐。風電業務的有力支撐。中車的子/孫公司具備研發生產風力發電機、齒輪箱、塔筒、變流器、風電超級電容、風電葉片、風電彈性支撐的能力，其中風力發電機與風電葉片 2021 年全國市占率分列第一、第二名。圖表圖表 60 中車中車風電設備零部件領域布局情況風電設備零部件領域布局情況 子子/孫公司孫公司 細分領域細分領域 發展情況發展情況 中車山東風電 風力發電機 擁有全功率風電整機試驗站、半實物仿真平臺、變槳試驗臺等國際先進的試驗測試設備和仿真驗證平臺；自主研發的 1.5MW、2.0MW、2.5MW、3.0MW

115、、3.6MW、4.0MW、5.0MW、6.0MW等 7 個功率等級共 40 余款機型的風力發電機組，涵蓋了不同市場的需要。已批量裝機的風力發電機組運行穩定可靠；6MW 海上風力發電機組全面進入樣機試制階段。中車戚墅堰所 齒輪箱 2022 年 11 月 30 日，中車戚墅堰所首批 24 臺 5MW 風電齒輪箱訂單如期交付客戶，標志著公司大功率行星傳動業務市場化、產業化邁出更加堅實一步。中車蘭州 塔筒 生產新能源裝備包括：塔筒基礎環生產、風電塔筒、2MW 風電塔筒裝機。時代電氣 變流器 2023 年，公司風電變流器持續批量交付并斬獲新訂單。0246810121416182023年各企業風電新增裝機

116、（GW）0204060801001202023年各企業風電累計裝機（GW）中國中車中國中車(601766)深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 28 中車株機 風電機組部件 2023 年，中車株洲電機為全球首臺 16 兆瓦超大容量海上風電機組提供核心部件。時代新材 風電聯軸器、風電減振 2023 年，在工業減振市場，風電聯軸器業務實現國內重點客戶全覆蓋，市場份額超過進口品牌，保持在 50%以上，位列第一；國內風電減振市場份額，穩定在 70%以上，保持國內第一。風電葉片 2023 年，公司風電產品事業部全年銷售風電葉片 15.89G

117、W，平均單套功率達 5.6MW/套，全年完成銷售收入 67.01 億元 資料來源：各公司官網、公告，湖南省工業和信息化廳，華創證券（三）（三）新材料業務：新材料業務：深耕軌交、汽車、風電深耕軌交、汽車、風電等等領域領域 中國中車新材料業務主要由上市孫公司時代新材組成，業務涵蓋軌道交通及工業與工程中國中車新材料業務主要由上市孫公司時代新材組成，業務涵蓋軌道交通及工業與工程板塊、風電板塊、汽車板塊和新材料等五大板塊。板塊、風電板塊、汽車板塊和新材料等五大板塊。2019-2023 年，時代新材收入從 112.46億元增長至 175.38 億元，CAGR 為 11.75%，歸母凈利潤從 0.54 億元

118、增長至 3.86 億元，CAGR 為 63.51%；2023 年公司在軌道交通/工業與工程/風力發電/汽車/新材料領域收入占比分別為 11%/9%/38%/39%/2%。圖表圖表 61 時代新材各業務板塊時代新材各業務板塊 主營業務主營業務 產品分類產品分類 代表性產品代表性產品 部分產品圖示部分產品圖示 軌道交通板塊 車輛減振降噪系列 空氣彈簧 抗側滾扭桿 層式彈簧 車體輕量化系列 頂板 地板 線路減振降噪系列 軌道減震器 復合軌枕 工業與工程板塊 橋梁減隔振（震）系列 橋梁支座 建筑減震系列 建筑減隔震產品 特種產品系列 LNG 儲罐橡膠隔震支座 預應力錨具 風電減振產品系列 風電聯軸器

119、風電板塊 風電葉片系列 XMW 風電機組系列葉片 XMW-6.XMW 風電機組系列葉片 汽車板塊 乘用車系列 支柱支架 塑料穩定器鏈節 商用車系列 發動機支架 板簧支撐支架 新材料板塊 高端聚氨酯減振系列 聚氨酯襯套、緩沖塊、彈簧墊 高端聚氨酯防護材料系列 前緣保護膜 樹脂系列 復合材料用聚氨酯樹脂 中國中車中國中車(601766)深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 29 PACK 功能封裝材料系列 硅膠泡棉、導熱凝膠、導熱墊片、導熱灌封膠、密封墊 PACK 結構封裝材料系列 HP-RTM 電池上蓋 其他 聚酰亞胺系列、紙基材料

120、系列 資料來源：公司官網、公司公告、華創證券 時代新材時代新材深耕軌交、汽車、風電等領域。深耕軌交、汽車、風電等領域。1）軌道交通領域軌道交通領域：主要有車輛減震降噪系列、車體輕量化系列、線路減振降噪系列產品；2023 年，時代新材軌道車輛市場份額穩步提升，核心產品在各車型市場保持領先地位，綜合份額穩居行業第一。其中，機車市場保持穩固，市場份額 80%；動車市場持續高位，市場份額超 90%；維保市場份額持續提升，市場份額突破 60%。2）工業與工程領域工業與工程領域：主要有軌道交通減振降噪、橋隧與建筑減震隔震、工業減振與傳動產品；在工業減振市場，風電聯軸器業務實現國內重點客戶全覆蓋，市場份額超

121、過進口品牌，保持在 50%以上，位列第一；國內風電減振市場份額，穩定在 70%以上，保持國內第一。3）風）風電領域電領域：主要有風電葉片產品；汽車領域主要有高端汽車減振降噪與輕量化產品。4）新材料領域新材料領域：主要有高性能聚氨酯、長玻纖增強熱塑性復合材料、芳綸材料、先進紙基材料、有機硅、PAI 聚酰胺酰亞胺等產品。圖表圖表 62 時代新材各板塊收入時代新材各板塊收入（億元）（億元）圖表圖表 63 時代新材各板塊毛利率時代新材各板塊毛利率 資料來源：時代新材公告，華創證券 資料來源：時代新材公告，華創證券 五、五、關鍵假設、估值與盈利預測關鍵假設、估值與盈利預測 盈利預測關鍵假設：1）鐵路固定

122、資產投資穩步增長：）鐵路固定資產投資穩步增長：2024 年全國鐵路完成固定資產投資8506 億元，同比增長 11.3%，增速呈回升趨勢；在鐵路規劃指引下，疊加客流量持續向好，固定資產投資預計將呈現向好態勢。2）動車組高級修周期已來臨：）動車組高級修周期已來臨：根據動車組修程修制，2013-2016 年大量新增動車組，將逐步進入價值量較高的高級修。3）老舊內燃機）老舊內燃機車更新逐步推進：車更新逐步推進：在國家政策的指引下，老舊內燃機車有望加速替換，電力機車需求有望取代，將帶動公司機車業務增長。費用率假設：費用率假設：預計 2024-2026 年銷售費用率分別為 3.9%、3.9%、3.9%；預

123、計管理費用率分別為 6.0%、6.0%、6.0%；公司為保持技術領先優勢，預計研發費用率分別為 6.0%、6.0%、6.0%。鐵路裝備：鐵路裝備：鐵路裝備為公司核心業務，在鐵路固定資產投資穩步增長、客流量向好、動車組新增及高級修招標、內燃機車更新需求等多重因素驅動下，公司鐵路裝備業務預計將實現較好增長。預計 2024-2026 年，鐵路裝備業務營收分別為 1361.50 億元、1566.50億元、1733.00 億元，同比+38.66%、+15.06%、+10.63%，毛利率分別為 25.0%，25.0%，25.0%。01020304050607080201820192020202120222

124、0232024H1汽車產品風力發電軌道交通工業與工程新材料及其他0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%201820192020202120222023汽車產品風力發電軌道交通工業與工程新材料及其他 中國中車中國中車(601766)深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 30 城軌與城市基礎設施：城軌與城市基礎設施：我國近些年城軌投資及新增長度有所下降，或將影響公司該業務的增長。預計 2024-2026 年，該業務營收分別為 461.07 億元、463.73 億元、482.89 億元，同比-

125、8.40%、+0.58%、+4.13%，毛利率分別為 21.0%，20.0%，20.0%?，F代服務業：現代服務業：預計 2024-2026 年，該業務營收分別為 35.78 億元、30.42 億元、25.85 億元，同比-30.00%、-15.00%、-15.00%，毛利率分別為 28.0%，28.0%，28.0%。新產業：新產業：預計 2024-2026 年營收分別為 759.71 億元、768.69 元、824.34 億元，同比-5.77%、+1.18%、+7.24%，毛利率分別為 19.0%、20.0%、21.0%。圖表圖表 64 公司業務拆分與預測（公司業務拆分與預測（億億元）元）20

126、21A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 鐵路裝備 營業收入 906.85 831.80 981.91 1361.50 1566.50 1733.00 增長率 0.22%-8.28%18.05%38.66%15.06%10.63%營業成本 696.99 628.01 733.82 1021.13 1174.88 1299.75 毛利率 23.14%24.50%25.27%25.00%25.00%25.00%城軌與城市基礎設施 營業收入 545.56 557.29 503.34 461.07 463.73 482.89 增長率-6.01%2.15%-9.68%-8.40

127、%0.58%4.13%營業成本 434.52 441.74 396.20 364.24 370.98 386.31 毛利率 20.35%20.73%21.29%21.00%20.00%20.00%現代服務業 營業收入 86.70 69.20 51.12 35.78 30.42 25.85 增長率 17.23%-20.19%-26.12%-30.00%-15.00%-15.00%營業成本 62.54 51.39 39.09 25.76 21.90 18.61 毛利率 27.87%25.73%23.53%28.00%28.00%28.00%新產業 營業收入 718.21 771.10 806.24

128、 759.71 768.69 824.34 增長率 0.14%7.36%4.56%-5.77%1.18%7.24%營業成本 598.99 635.12 651.90 615.37 614.95 651.23 毛利率 16.60%17.63%19.14%19.00%20.00%21.00%合計 營業收入 2257.32 2229.39 2342.62 2618.06 2829.33 3066.08 增長率-0.85%-1.24%5.08%11.76%8.07%8.37%營業成本 1793.04 1756.26 1821.01 2026.50 2182.71 2355.91 毛利率 20.57%2

129、1.22%22.27%22.60%22.85%23.16%資料來源：Wind，華創證券預測 估值與估值與盈利預測：盈利預測：我們預計公司 2024-2026 年實現營收分別為 2618.06 億元、2829.33 億元、3066.08 億元，實現歸母凈利潤分別為 132.13 億元、143.85 億元、157.96 億元，對應EPS 分別為 0.46 元、0.50 元、0.55 元。我們以與公司業務相似性和相關性為依據，選取中國通號（鐵路裝備及城軌業務相似）、思維列控（鐵路裝備業務相似）、京滬高鐵（鐵路業務相似），參考可比公司估值水平，考慮到公司作為全球軌道裝備制造業龍頭，首次覆蓋，給予 20

130、25 年 20 倍 PE，目標價為 10.0 元，給予“強推”評級。圖表圖表 65 同行業公司估值比較（同行業公司估值比較（2025/02/20）可比公司可比公司 代碼代碼 市值（億元）市值（億元）最新股價（元）最新股價（元）PE（2024E）PE（2025E）PE（2026E）中國通號 688009.SH 596 5.63 17 15 13 中國中車中國中車(601766)深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 31 思維列控 603508.SH 90 23.63 17 14 12 京滬高鐵 601816.SH 2740 5.58

131、 21 19 17 國內可比公司均值 18 16 14 中國中車 601766.SH 2129 7.42 16 15 13 資料來源：Wind，華創證券（可比公司估值為Wind一致預期）六、六、風險提示風險提示 1）客運量不及預期：若客運量提升不及預期，或影響國鐵集團投資安排，進而影響軌交裝備新增及更新進度。2）行業政策變化風險：軌交裝備行業發展受國家政策影響較大，若行業政策發生變化，或影響公司的業績。3）維保及設備更新不及預期：若動車組高級修招標、信號系統及設備更新等招標不及預期，或影響公司的業績。4）出口不及預期：“一帶一路”沿線相關國家加大軌交基礎設施建設，有望帶動我國相關公司海外業務拓

132、展，若沿線國家投資建設放緩，或影響公司的業績增長。中國中車中國中車(601766)深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 32 附錄：財務預測表附錄：財務預測表 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 55,930 57,976 57,972 54,632 營業營業總總收入收入 234,262 261,806 282,933 306,608 應收票據 11,844 13,090 14,147 15,330

133、 營業成本 182,101 202,650 218,271 235,591 應收賬款 105,706 101,974 110,203 119,424 稅金及附加 1,709 1,833 1,415 1,533 預付賬款 8,097 9,119 9,822 10,602 銷售費用 9,185 10,210 11,034 11,958 存貨 66,849 82,134 94,784 109,126 管理費用 13,959 15,708 16,976 18,397 合同資產 33,590 36,653 39,611 45,991 研發費用 14,364 15,708 16,976 18,397 其他

134、流動資產 32,571 36,516 41,632 46,860 財務費用-212 160 248 249 流動資產合計 314,587 337,462 368,171 401,965 信用減值損失-1,262-500-700-800 其他長期投資 7,546 8,337 8,943 9,623 資產減值損失-607-600-700-800 長期股權投資 21,379 21,379 21,379 21,379 公允價值變動收益 392 350 350 350 固定資產 60,325 60,028 60,356 60,849 投資收益 1,286 800 800 800 在建工程 4,518 4

135、,018 3,018 2,018 其他收益 2,651 2,600 2,600 2,600 無形資產 16,721 16,749 16,774 16,796 營業利潤營業利潤 16,026 18,286 20,473 22,756 其他非流動資產 46,716 46,080 46,197 46,291 營業外收入 542 500 500 500 非流動資產合計 157,205 156,591 156,667 156,956 營業外支出 195 150 200 200 資產合計資產合計 471,792 494,053 524,838 558,921 利潤總額利潤總額 16,373 18,636

136、20,773 23,056 短期借款 8,130 8,630 9,130 9,630 所得稅 1,803 2,050 2,285 2,536 應付票據 26,836 30,398 32,741 35,339 凈利潤凈利潤 14,570 16,586 18,488 20,520 應付賬款 154,034 162,120 174,617 188,472 少數股東損益 2,858 3,373 4,103 4,724 預收款項 12 13 14 15 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 11,712 13,213 14,385 15,796 合同負債 23,177 25,902 27,992 30,33

137、5 NOPLAT 14,381 16,729 18,709 20,742 其他應付款 19,781 15,000 15,000 15,000 EPS(攤薄)（元）0.41 0.46 0.50 0.55 一年內到 期 的 非 流 動 負 債 4,253 4,253 4,253 4,253 其他流動負債 14,185 14,892 15,701 16,585 主要財務比率主要財務比率 流動負債合計 250,408 261,208 279,448 299,629 2023A 2024E 2025E 2026E 長期借款 6,985 8,365 9,765 11,205 成長能力成長能力 應付債券 0

138、 0 0 0 營業收入增長率 5.1%11.8%8.1%8.4%其他非流動負債 17,876 17,876 17,876 17,876 EBIT 增長率 2.4%16.3%11.8%10.9%非流動負債合計 24,861 26,241 27,641 29,081 歸母凈利潤增長率 0.5%12.8%8.9%9.8%負債合計負債合計 275,269 287,449 307,089 328,710 獲利能力獲利能力 歸 屬 母 公 司 所 有 者 權 益 160,973 168,447 176,358 185,105 毛利率 22.3%22.6%22.9%23.2%少數股東權益 35,550 38

139、,157 41,391 45,106 凈利率 6.2%6.3%6.5%6.7%所有者權益合計所有者權益合計 196,523 206,604 217,749 230,211 ROE 7.3%7.8%8.2%8.5%負債和股東權益負債和股東權益 471,792 494,053 524,838 558,921 ROIC 10.9%12.1%12.8%13.1%償債能力償債能力 現金流量表現金流量表 資產負債率 58.3%58.2%58.5%58.8%單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 債務權益比 19.0%18.9%18.8%18.7%經營活動現金流經營活動現金流 14,7

140、22 15,468 14,636 10,176 流動比率 1.3 1.3 1.3 1.3 現金收益 21,621 24,471 26,463 28,555 速動比率 1.0 1.0 1.0 1.0 存貨影響-3,713-15,285-12,650-14,341 營運能力營運能力 經營性應收影響-8,888 2,064-9,288-10,385 總資產周轉率 0.5 0.5 0.5 0.5 經營性應付影響 28,684 6,868 14,841 16,455 應收賬款周轉天數 150 143 135 135 其他影響-22,983-2,650-4,730-10,107 應付賬款周轉天數 282

141、281 278 277 投資活動現金流投資活動現金流-11,177-5,993-6,700-6,900 存貨周轉天數 128 132 146 156 資本支出-7,813-6,956-7,080-7,302 每股指標每股指標(元元)股權投資-3,118 0 0 0 每股收益 0.41 0.46 0.50 0.55 其他長期資產變化-246 963 380 402 每股經營現金流 0.51 0.54 0.51 0.35 融資活動現金流融資活動現金流-5,367-7,429-7,940-6,616 每股凈資產 5.61 5.87 6.15 6.45 借款增加-6,830 1,880 1,900 1

142、,940 估值比率估值比率 股利及利息支付-9,622-9,227-10,159-11,155 P/E 18 16 15 13 股東融資 1,201 1,201 1,201 1,201 P/B 1 1 1 1 其他影響 9,884-1,283-882 1,398 EV/EBITDA 11 10 9 9 資料來源：公司公告，華創證券預測 中國中車中國中車(601766)深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 33 機械組團隊介紹機械組團隊介紹 組長、首席分析師：范益民組長、首席分析師：范益民 上海交通大學機械碩士，CFA，5 年工控產

143、業經歷，8 年機械行業研究經驗，2023 年加入華創證券研究所。2019 年金牛獎機械行業最佳分析團隊；2019、2022、2024 年 Choice 最佳分析師及團隊。分析師：丁分析師：丁祎祎 新南威爾士大學金融碩士，上海財經大學本科，曾任職于國海證券，華鑫證券，2023 年加入華創證券研究所。分析師：胡明柱分析師：胡明柱 哈爾濱工業大學金融工程博士，國信證券應用經濟學博士后。具有機械本碩及金融博士復合學歷背景。2023 年加入華創證券研究所。助理分析師：陳宏洋助理分析師：陳宏洋 上海交通大學機械工程博士，曾就職于中泰證券研究所，2023 年加入華創證券研究所。助理研究員：於爾東助理研究員：

144、於爾東 南京大學工學碩士。2023 年加入華創證券研究所。中國中車中國中車(601766)深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 35 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系 基準指數說明：基準指數說明：A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500/納斯達克指數。公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未

145、來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲分析師聲明明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 本報告僅供

146、華創證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證

147、券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522