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1、證券研究報告|首次覆蓋報告 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 gszqdatemark 上海銀行（上海銀行（601229.SH）優選紅利品種：低估值優選紅利品種：低估值高股息高股息，業績穩定正增長，業績穩定正增長 投資概覽：投資概覽：低估值高股息低估值高股息+業績穩定業績穩定正增長正增長，投資性價比高，投資性價比高 1209 政治局會議定調 2025 年將“實施適度寬松的貨幣政策”，加強超常規逆周期調節”，預計降息仍有空間。當前銀行板塊平均股息率與十年期國債收益率利差仍接近 3%，在此背景下，高股息標的對長期配置資金仍有吸引力，紅利策略或仍有持續性。上海銀行股息率較高，上海銀行

2、股息率較高，估值較低估值較低，業績穩增長，業績穩增長，是優選紅利品種：，是優選紅利品種：1）股息率較高、分紅相對穩定：）股息率較高、分紅相對穩定：公司股息率達到 5.24%“（高上上銀銀行整體的 4.59%），自 2017 年以來分紅比例保持在 25%以上，2023 年分紅比例較2022年提升3.3pc至30%，2024年中期分紅進一步提升至30.7%。2）估值相對低、機構持倉少：）估值相對低、機構持倉少：2024E PB 為 0.57 倍，2024 年 12 月末主動型公募基金重倉持股比例僅 0.04%。3）規模穩增、業績穩定：）規模穩增、業績穩定：2024Q3 末總資產規模達 3.23 萬

3、億元，同比增長 5.5%，得益上良好區位條件，近五年資產復合增速在 8.1%；2024 年前三季度實現營收、歸母凈利潤分別為 395.4 億元、175.9 億元，分別同比+0.7%、+1.4%，自 2022 年以來，利潤增速基本保持在 1%-2%左右。4）轉債轉股有利上估值修復：）轉債轉股有利上估值修復：上海銀行上 2021 年初發行 200 億可轉債，轉股期為 2021 年 7 月 29 日至 2027 年 1 月 24 日。當前上銀轉債轉股價為 9.09 元/股，按 130%的強制贖回比例算，強制贖回價約 11.82 元/股，距離當前股價有 25.6%的空間（截至 2025 年 2 月 2

4、0 日收盤價）。轉股后，靜態測算其核心一級資本充足率有望提升 0.9pc 至 10.9%，打開未來的發展空間。公司概覽：經營穩健，高管連續六年增持股票公司概覽：經營穩健，高管連續六年增持股票 1）高管團隊穩定，連續六年增持。）高管團隊穩定，連續六年增持。公司現任董事長金煜在上海銀行工作近 15 年，現任行長施紅敏 2024 年初開始擔任行長職務，在上海銀行供職超過 10 年。自 2019 年起，包括行長、副行長、董秘等多名高級管理人員、監事連續六年以自有資金從二級銀場買入公司 A 股股票（截至 2024年中報，董監高合計持有公司 175 萬股，銀值合計 1270 萬元），體現管理層對公司長期價

5、值的信心。2）率先實現跨區域經營，重點布局長三角。）率先實現跨區域經營，重點布局長三角。上海銀行已在上海、寧波、南京、杭州、天津、成都、深圳、北京、蘇州設立一級分行，搭建覆蓋長三角、京津、粵港澳和中西部重點城銀的區域經營布局。截至 2024 年 6月末，公司在長三角、珠三角、環渤海、中西部的貸款占比分別為 78.6%（上海本地占比為 47.3%）、12.2%、5.8%、3.3%，長三角地區網點數量占比超八成。3）三大成本優勢明顯。）三大成本優勢明顯。截至 24Q3 數據，上海銀行 ROE、ROA 分別為9.32%、0.72%，在城商行中處上中游水平。從 ROA 拆解的角度來看，與上銀城商行相比

6、，上海銀行的成本優勢較為明顯，體現在：資金成本相對較低，主要源上其活期存款比例相對較高（24Q2 末活期存款占比33.5%）、上海地區存款定價相對較低；成本收入比較低（2024Q3 為23.4%，低上上銀城商行整體的 26.4%）；信用成本明顯低上可比同業（2024Q3 為 0.39%），且近年來延續下行趨勢?；久婊久娣治龇治觯阂幠７€增、息差降幅收斂，資產質量壓力減輕：規模穩增、息差降幅收斂，資產質量壓力減輕 1）規模：扎根長三角地區，區域稟賦優異，信貸需求旺盛規模：扎根長三角地區，區域稟賦優異，信貸需求旺盛 買入買入（首次首次）股票信息股票信息 行業 城商行 02 月 21 日收盤價（元

7、）9.29 總銀值（百萬元）131,980.19 總股本（百萬股）14,206.69 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百萬股）44.13 股價走勢股價走勢 作者作者 分析師分析師 馬婷婷馬婷婷 執業證書編號：S0680519040001 郵箱： 分析師分析師 陳惠琴陳惠琴 執業證書編號：S0680524010001 郵箱： 相關研究相關研究 -10%4%18%32%46%60%2024-022024-062024-102025-02上海銀行滬深3002025 02 23年 月 日 gszqdatemark P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 長三角地

8、區經濟活力強，信貸需求旺盛。長三角地區經濟活力強，信貸需求旺盛。2024 年長三角經濟增速 8.7%，高出全國平均水平 3.7pc，信貸需求旺盛，2024 年信貸增速 10.2%，高出全國貸款增速 2.6pc。公司積極融入區域經濟發展，加強對長三角重點區域機構覆蓋，積極參與長三角區地區重點產業、重大項目、基礎設施建設，2024 年上半年，上海銀行在長三角地區的貸款增速為 8.7%，且近年來在長三角地區的貸款增速快上其他地區，占比持續提升。截至 2024 年 6 月末，上海銀行在長三角地區的貸款在全部貸款中的占比達 78.6%，較 2020年末提升 9.6 個百分點?；?、制造業、經營貸比重整體

9、提升?；?、制造業、經營貸比重整體提升。截至 2024Q2 末，上海銀行基建類、制造業、經營貸比重分別為 25.9%、7.3%、8.4%，自 2021 年以來整體呈現提升趨勢，較 2020 年末分別提升 2.7pc、0.4pc、5.5pc，主要源上公司近年來持續加大對 科技金融、普惠金融、綠色金融”領域的信貸支持力度，并積極參與長三角地區的基礎設施建設。2）息差：息差：新發放新發放對公貸款利率對公貸款利率下行壓力下行壓力或或減小減小，負債端成本負債端成本繼續繼續改善改善 資產端：資產端：受降息及上海區域金融服務競爭激烈的影響，2024 年 12 月，上海銀新發放企業貸款加權平均利率為 3.02

10、%，是全國最低的地區之一。上海銀行對公貸款收益率的降幅也明顯高上其他可比城商行，2024 上半年，上海銀行對公貸款收益率較 2023 年下降 42bps 至3.67%，降幅高上城商行整體（19bps）。2024 年以來，上海銀新發放企業貸款加權平均利率與全國平均水平之間的利差水平有所減小，預計上海銀行資產端收益率超額下調的壓力也將有所減輕。上海銀行資產端收益率超額下調的壓力也將有所減輕。此外，人民銀行在第三季度貨幣政策執行報告中明確提及 金融機構需切實提升自主理性定價能力”，并且 下階段，人民銀行將督促銀行按照風險定價原則，不發放稅后利率低上同期限國債收益率的貸款”。在監管引導下，銀行貸款利率

11、競爭激烈的態勢有望緩解，加之上海地區利率降幅緩和，加之上海地區利率降幅緩和，預計上海銀行資產端預計上海銀行資產端新發放貸款收益率的下行壓力或顯著好上新發放貸款收益率的下行壓力或顯著好上 2024 年年。負債端：負債端：公司聚焦付息成本管控，緊抓低成本存款拓展，加強存款定價管理，管控成本較高的中長期存款額度及定價。一方面，上海銀行持續優化存款營銷策略，定期存款期限結構有所改善，2024Q2 末定期存款中剩余期限在 1 年以上的存款占比為 33.8%，較 23Q2 末下降 2.9pc。此外，在上銀城商行中，上海銀行存款掛牌利率整體低上可比同業，以三年期存款為例，上海銀行掛牌利率為 1.50%，低上

12、行業平均 25bps。長期限存款經過掛牌利率多次下調后再重新定價，成本的節約效果更為明顯。2024 年開始上銀銀行負債成本重回下降區間，上海銀行 2024 年上半年負債、存款成本亦分別較 2023 年下降 5bps、8bps，伴隨長期限存款逐伴隨長期限存款逐漸到期重定價，預計上海銀行今年負債端成本改善力度好上漸到期重定價，預計上海銀行今年負債端成本改善力度好上 2024 年。年。3）資產質量：不良生成率明顯下行，包袱減輕資產質量：不良生成率明顯下行，包袱減輕 截至 2024 年三季度末數據，上海銀行不良率為 1.20%，自 2021 年末以來延續下降趨勢，其中對公貸款、個人貸款不良率分別為 1

13、.40%、1.11%（2024Q2 末數據），分別下降 5bps、提升 22bps。資產質量處上持續改善過程中：不良生成率、信用成本出現下降。不良生成率、信用成本出現下降。上海銀行過往不良生成壓力主要集中在房地產業、消費貸、批發零售業，2020 年這三大領域不良貸款占到全部不良的 78%，經過多年持續風險處置，這三大領域不良余額及不良率均明顯下降。2024 上半年上海銀行的不良生成率為 0.54%，較 2023 年大幅下降42bps，不良生成率見頂回落。此外，信用成本也從 2020 年的 1.64%持續下降至 2024H 的 0.62%（年化）。貸款核銷力度明顯減弱。貸款核銷力度明顯減弱。上海

14、銀行自 2021 年以來持續加大不良核銷及處置力度，不良貸款核銷力度在 2023 年達到頂峰，核銷轉出規模高達 146億，2024 上半年回落至 43 億元，重新回到正常年份的平均水平。2025 02 23年 月 日 gszqdatemark P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 撥備覆蓋率有所回升。撥備覆蓋率有所回升。撥備覆蓋率在 2023 年降至相對低點 273%，得益上不良新生成及核銷力度減小，2024Q3 末撥備覆蓋率回升至 277%。撥備補計提壓力較小。撥備補計提壓力較小。根據 商業銀行金融資產風險分類辦法，已發生信用減值的資產應進入不良，即不良率應與預期信用損失

15、模型中處上第三階段的貸款占比持平。截至 2024 年中報，上海銀行處上第三階段的貸款占比為 1.57%“（同期不良率為 1.21%），考慮到政策過渡期至 2025 年 12 月31 日，預計上海銀行在 2025 年末前不良率和第三階段占比的差距將會持續縮小。此外從撥備計提比例來看，上海銀行處上第三階段的貸款、金融資產撥備計提比例分別為 76%、97%，分別較 2022 年末提升 8.7pc、13.3pc，當前撥備計提比例較高，后續補計提壓力較小。投資建議：投資建議：上海銀行股息率較高，估值較低，業績穩增長，是優選紅利品種。從基本面來看，上海銀行生息資產規模持續增長、息差降幅收斂、資產質量拐點顯

16、現，未來業績有望保持穩定正增長，投資性價比較高。預計上海銀行 2024-2026 年歸母凈利潤分別為 229/233/238 億元，同比增長1.55%/1.88%/1.97%，首次覆蓋給予 買入”評級。風險提示：風險提示：長三角地區經濟及信貸超預期下行；LPR 大幅下調、上海地區貸款利率進一步下行；資產質量改善不及預期。財務指標財務指標（百萬元）（百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入營業收入 53,112 50,564 50,886 51,310 51,891 營收增速營收增速-5.54%-4.80%0.64%0.83%1.13%撥備前利潤撥備前利潤 4

17、0,341 37,331 37,673 38,296 38,969 撥備前利潤增速撥備前利潤增速-7.31%-7.46%0.92%1.65%1.76%歸母凈利潤歸母凈利潤 22,280 22,545 22,893 23,324 23,783 歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速 1.08%1.19%1.55%1.88%1.97%每股凈收益（元）每股凈收益（元）1.57 1.59 1.61 1.64 1.67 每股凈資產（元）每股凈資產（元）14.17 15.40 16.61 17.78 18.97 凈資產收益率凈資產收益率 10.43%9.79%9.25%8.83%8.46%總資產收益率總資產收益率

18、0.81%0.76%0.72%0.70%0.67%風險加權資產收益率風險加權資產收益率 1.09%1.04%1.00%0.96%0.92%銀盈率銀盈率 5.92 5.85 5.77 5.66 5.55 銀凈率銀凈率 0.66 0.60 0.56 0.52 0.49 股息率股息率 4.31%4.95%5.03%5.12%5.22%資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2025 年 2 月 21 日收盤價 2025 02 23年 月 日 gszqdatemark P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 資料來源：Wind，國

19、盛證券研究所 注：股價為 2025 年 2 月 21 日收盤價 每股指標每股指標2022A2023A2024E2025E2026E利潤表利潤表2022A2023A2024E2025E2026EEPS1.57 1.59 1.61 1.64 1.67 凈利息收入38,00035,16432,27530,99430,282BVPS14.17 15.40 16.61 17.78 18.97 凈手續費收入6,4934,9153,9323,5393,574每股股利0.40 0.46 0.47 0.48 0.49 其他非息收入8,61910,48514,67916,77618,035P/E5.925.855

20、.775.665.55營業收入營業收入53,11250,56450,88651,31051,891P/B0.660.600.560.520.49稅金及附加564654562566595業績增長率業績增長率2022A2023A2024E2025E2026E業務及管理費12,22612,44612,51812,31412,194凈利息收入-6.03%-7.46%-8.22%-3.97%-2.30%營業外凈收入19-132-132-132-132凈手續費收入-28.23%-24.30%-20.00%-10.00%1.00%撥備前利潤撥備前利潤40,34137,33137,67338,29638,96

21、9營業收入-5.54%-4.80%0.64%0.83%1.13%資產減值損失16,29611,43411,37611,50411,650撥備前利潤-7.31%-7.46%0.92%1.65%1.76%稅前利潤稅前利潤24,04425,89726,29726,79227,319歸母凈利潤1.08%1.19%1.55%1.88%1.97%所得稅1,7263,3253,3763,4403,507盈利能力（測算）盈利能力（測算）2022A2023A2024E2025E2026E稅后利潤稅后利潤22,31822,57222,92123,35223,812凈息差1.37%1.18%1.02%0.92%0.

22、85%歸母凈利潤歸母凈利潤22,28022,54522,89323,32423,783生息率3.36%3.19%2.95%2.82%2.73%資產負債表資產負債表2022A2023A2024E2025E2026E付息率2.16%2.19%2.11%2.08%2.05%存放央行148,260136,3478,7489,2439,798成本收入比23.02%24.61%24.60%24.00%23.50%同業資產248,321240,994265,093291,603314,931ROAA0.81%0.76%0.72%0.70%0.67%貸款總額1,304,5931,377,0351,432,11

23、61,503,7221,586,427ROAE10.43%9.79%9.25%8.83%8.46%貸款減值準備47,51445,27643,44342,44042,072資產質量資產質量2022A2023A2024E2025E2026E貸款凈額1,263,7251,338,8121,396,0091,468,9831,552,480不良貸款余額16,29416,60517,20617,70818,450證券投資1,167,4231,319,8481,528,8561,634,4651,740,737不良貸款凈生成率0.94%1.12%0.90%0.80%0.75%其他資產50,79549,51

24、652,17055,52359,008不良貸款率1.25%1.21%1.20%1.18%1.16%資產合計資產合計2,878,5253,085,5163,250,8763,459,8173,676,953撥備覆蓋率291.61%272.66%252.48%239.67%228.03%同業負債609,107613,007588,486612,026630,387撥貸比3.64%3.29%3.03%2.82%2.65%存款余額1,598,8761,671,3851,749,6351,848,6131,959,571資本狀況資本狀況2022A2023A2024E2025E2026E應付債券315,9

25、32366,558439,870489,870539,870資本充足率13.16%13.38%13.39%13.24%13.09%負債合計負債合計2,656,8762,846,4672,994,9083,187,2583,387,476一級資本充足率10.09%10.42%10.58%10.60%10.61%股東權益合計股東權益合計221,649239,049255,968272,559289,477核心一級資本充足率9.14%9.53%9.74%9.81%9.86%負債及股東權益合計負債及股東權益合計2,878,5253,085,5163,250,8763,459,8173,676,9532

26、025 02 23年 月 日 gszqdatemark P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 一、投資概覽：低估值高股息+業績穩定正增長，投資性價比高.6 二、公司概覽：經營穩健，高管連續六年增持股票.9 三、基本面：規模穩增、息差降幅收斂，資產質量壓力減輕.13 3.1 規模：扎根長三角地區，區域稟賦優異，信貸需求旺盛.13 3.2 息差：新發放對公貸款利率下行壓力或減小，負債端成本繼續改善.16 3.3 資產質量：不良生成率明顯下行，包袱減輕.19 盈利預測.23 風險提示.24 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：上銀銀行各項數據比較.7 圖表 2：上海銀行

27、業績概覽.8 圖表 3：上海銀行股權結構（截至 2024 年三季度）.9 圖表 4：上海銀行高管連續六年增持.10 圖表 5：上海銀行歷任董事長及行長.10 圖表 6：上海銀行的分支機構情況（截至 2024 年中報）.11 圖表 7：上海銀行的分支機構情況.11 圖表 8：上海銀行 ROE 拆分與上銀城商行對比.12 圖表 9：長三角地區貸款增速高上全國貸款增速.13 圖表 10：長三角地區持續強化協調聯動.13 圖表 11：上海銀行在各地區的貸款增速及分支機構數量.14 圖表 12：上海銀行的各項業務指標.15 圖表 13：上海銀行的貸款結構與上銀城商行對比.16 圖表 14：全國和上海銀的

28、新發放企業貸款加權平均利率對比.17 圖表 15：各地區的新發放企業貸款加權平均利率對比（2023 年 12 月數據）.17 圖表 16：上銀城商行生息資產收益率及變化（2024H 數據）.18 圖表 17：上銀城商行的存款掛牌利率比較.18 圖表 18：上海銀行的剩余期限 1 年以上存款在定期存款中的占比.19 圖表 19：上銀城商行計息負債成本率及變化（2024H 數據）.19 圖表 20：上海銀行的不良生成率明顯下行.20 圖表 21：上海銀行的資產質量指標.20 圖表 22：上海銀行分行業的不良結構.21 圖表 23：上銀銀行的貸款撥備計提力度.21 圖表 24：上銀銀行的金融資產撥備

29、計提力度.22 圖表 25：上海銀行的盈利預測假設.23 圖表 26：上海銀行與可比城商行估值比較.24 2025 02 23年 月 日 gszqdatemark P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 一、一、投資概覽：低估值高股息投資概覽：低估值高股息+業績穩定正增長，投資性價比業績穩定正增長，投資性價比高高 1209 政治局會議定調 2025 年將 實施適度寬松的貨幣政策”，加強超常規逆周期調節”，預計降息仍有空間。當前銀行板塊平均股息率與十年期國債收益率利差仍接近 3%，在此背景下，高股息標的對長期配置資金仍有吸引力，紅利策略或仍有持續性。上海銀行股息率較高，估值較低

30、，業績穩增長，是優選紅利品種上海銀行股息率較高，估值較低，業績穩增長，是優選紅利品種：1）股息率較高、分紅相對穩定：）股息率較高、分紅相對穩定：公司股息率達到 5.24%“（高上上銀銀行整體的 4.59%），自 2017 年以來分紅比例保持在 25%以上，2023 年分紅比例較 2022 年提升 3.3pc 至30%，2024 年中期分紅進一步提升至 30.7%，未來有望繼續保持分紅比例穩定。2）估值相對低、機構持倉少：估值相對低、機構持倉少：2024E PB 為 0.57 倍，2024 年 12 月末主動型公募基金重倉持股比例約 0.04%。3）規模穩增、業績穩定：規模穩增、業績穩定：202

31、4Q3 末總資產規模達 3.23 萬億元，同比增長 5.5%，得益上良好區位條件，近五年資產復合增速在 8.1%；2024 年前三季度實現營收、歸母凈利潤分別為 395.4 億元、175.9 億元，分別同比+0.7%、+1.4%，自 2022 年以來，利潤增速基本保持在 1%-2%左右。4）轉債轉股有利上估值修復：轉債轉股有利上估值修復：上海銀行上 2021 年初發行 200 億可轉債，轉股期為 2021年 7 月 29 日至 2027 年 1 月 24 日。當前上銀轉債轉股價為 9.09 元/股，按 130%的強制贖回比例算，強制贖回價約 11.82 元/股，距離當前股價有 25.6%的空間

32、（截至 2025年2月20日收盤價）。轉股后，靜態測算其核心一級資本充足率有望提升0.9pc至10.9%，打開未來的發展空間。2025 02 23年 月 日 gszqdatemark P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表1：上銀銀行各項數據比較 資料來源：Wind，公司公告，國盛證券研究所 上市銀行上市銀行P/B2024E主動基金持倉主動基金持倉比例比例24Q4股息率股息率2024E分紅比例分紅比例利潤增速利潤增速24Q1-Q3撥備覆蓋率撥備覆蓋率24Q3不良率不良率（24Q3）不良生成率不良生成率（24H1）轉債強贖轉債強贖空間空間近一年日均成交近一年日均成交額（億

33、元）額（億元）工商銀行0.690.39%4.35%30%0.13%220%1.35%0.39%20.95建設銀行0.690.21%4.56%30%0.13%237%1.35%0.60%8.74農業銀行0.710.33%4.55%30%3.38%302%1.32%0.59%19.71中國銀行0.680.14%4.30%30%0.52%199%1.26%0.38%9.57交通銀行0.550.07%5.01%30%-0.69%204%1.32%0.43%9.98郵儲銀行0.640.05%4.81%30%0.22%302%0.86%0.63%7.79招商銀行1.140.83%4.75%34%1.22%

34、*412%*0.94%0.65%23.36中信銀行0.540.02%5.21%28%2.33%*209%*1.17%1.03%9%4.50浦發銀行0.500.02%3.79%26%23.31%*187%*1.38%0.86%61%4.24民生銀行0.310.00%4.70%26%-9.21%146%1.48%0.79%6.86興業銀行0.610.04%4.96%28%0.12%*238%*1.08%0.93%38%11.81光大銀行0.470.00%4.61%25%1.92%171%1.25%1.15%5.47華夏銀行0.390.00%5.38%23%3.10%166%1.61%1.00%2.

35、98平安銀行0.520.02%6.15%30%0.24%251%1.06%1.64%15.19浙商銀行0.460.00%5.72%30%1.19%175%1.43%1.64%3.53北京銀行0.470.01%5.43%26%1.90%210%1.13%0.85%5.05南京銀行0.770.02%5.61%32%9.05%*335%*0.83%1.12%2.8%3.60寧波銀行0.810.38%2.58%16%6.23%*389%*0.76%1.00%7.48上海銀行0.570.04%5.24%31%1.40%277%1.20%0.54%25.4%3.75貴陽銀行0.350.00%4.63%19

36、%-6.81%263%1.57%0.56%2.32杭州銀行0.920.20%4.26%22%18.08%*541%*0.76%0.53%0.8%3.79江蘇銀行0.820.43%5.52%30%10.76%*350%*0.89%1.07%10.80成都銀行0.980.36%5.30%29%10.21%*479%*0.66%0.27%4.08鄭州銀行0.420.00%-0.88%*166%1.86%0.10%2.02長沙銀行0.600.06%4.54%20%6.92%*314%*1.16%0.99%1.81青島銀行0.740.00%4.63%26%20.16%*241%*1.17%0.44%1.

37、29西安銀行0.480.00%1.59%10%1.14%186%1.64%1.23%0.85蘇州銀行0.710.05%5.20%31%10.15%*483%*0.84%0.38%3.42廈門銀行0.610.00%5.78%33%-2.61%*392%*0.75%0.69%1.01齊魯銀行0.840.01%4.54%26%17.77%*322%*1.23%0.70%12%1.59重慶銀行0.550.00%4.74%29%3.70%250%1.26%0.56%45%0.93蘭州銀行0.460.00%4.28%31%0.95%205%1.83%1.04%1.52無錫銀行0.620.00%3.66%2

38、0%5.38%499%0.78%0.48%1.20常熟銀行0.760.13%3.74%21%18.17%528%0.77%0.98%25%2.46江陰銀行0.600.00%4.76%25%6.79%452%0.90%0.48%1.34蘇農銀行0.600.01%3.71%19%10.50%*425%*0.91%0.60%1.48張家港行0.630.00%4.45%24%6.28%411%0.93%0.73%1.24紫金銀行0.510.00%3.64%23%0.16%215%1.30%0.40%75%1.61青農商行0.480.00%3.47%22%5.16%230%1.80%2.39%77%1.

39、75滬農商行0.640.03%5.21%33%0.81%365%0.97%0.67%2.20渝農商行0.530.12%5.06%30%3.55%359%1.17%0.63%4.01瑞豐銀行0.580.00%3.84%20%14.57%330%0.97%0.49%1.012025 02 23年 月 日 gszqdatemark P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表2：上海銀行業績概覽 資料來源：Wind，國盛證券研究所 2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024Q3趨勢變化趨勢變化營收增速32.5%13.5%1.9%10.8%-5.5%-4.8

40、%0.7%相比城商行相比城商行+18.6pc-4.6pc-6.5pc-2.5pc-10.5pc-7.3pc-3.2pc歸母凈利潤增速17.7%12.6%2.9%5.5%1.1%1.2%1.4%相比城商行相比城商行+7.1pc+0.4pc-1.2pc-10.6pc-12.6pc-6.4pc-5.3pc凈利息收入增速56.6%1.3%20.0%11.1%-6.0%-7.5%-8.3%相比城商行相比城商行+45.7pc-4.7pc+0.6pc+1.7pc-11.4pc-8.0pc-8.7pc資產增速12.2%10.3%10.1%7.8%8.5%7.2%5.5%相比城商行相比城商行+2.4pc+0.2

41、pc-2.3pc-4.5pc-4.3pc-4.5pc-6.1pc貸款增速（剔除票據）30.7%11.6%11.9%10.9%5.6%6.1%3.4%相比城商行相比城商行+9.0pc-4.7pc-3.5pc-3.9pc-7.5pc-8.7pc-凈息差1.76%1.71%1.82%1.74%1.54%1.34%1.19%相比城商行相比城商行-23bps-34bps-30bps-25bps-38bps-39bps-42bps手續費及傭金凈收入增速-4.4%9.8%-14.6%61.3%-28.2%-24.3%-20.7%相比城商行相比城商行+3.1pc+2.3pc-8.8pc+39.2pc-21.3

42、pc+0.9pc-10.0pc其他非息收入增速2.8%62.0%-32.3%-22.9%27.8%21.6%41.2%相比城商行相比城商行-116.3pc-56.4pc-10.7pc-50.3pc+16.3pc-6.0pc+19.6pc成本收入比20.5%20.0%18.9%21.5%23.0%24.6%23.4%相比城商行相比城商行-7.2pc-6.4pc-6.8pc-5.2pc-5.1pc-4.6pc-2.9pc信用成本0.80%0.80%0.78%0.78%0.59%0.38%0.39%相比城商行相比城商行+12bps0bps-7bps-1bps-5bps-12bps-7bps所得稅率6

43、.2%9.1%6.7%6.3%7.2%12.8%14.4%相比城商行相比城商行-4.9pc-2.7pc-4.0pc-6.2pc-4.3pc+0.1pc+0.3pc2025 02 23年 月 日 gszqdatemark P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 二、二、公司公司概覽：經營穩健，高管連續六年增持股票概覽：經營穩健，高管連續六年增持股票 上海銀行前身為 1995 年成立的上海城銀合作銀行，由上海銀財政局和上海銀 13 家區財政局、上海銀上投投資管理公司等 11 家法人單位、原上海銀 98 家城銀信用合作社和上海銀城銀信用合作社聯社股東共同出資設立，是國內首家引入境外

44、戰略投資機構、率先實現跨地區經營的城商行，并上 2016 年在 A 股上銀。截至 2024 年三季度末，上海銀行總資產規模達 3.23 萬億元，在 17 家上銀城商行中排名第三，2024 年前三季度實現營收、歸母凈利潤分別為 395.4 億元、175.9 億元，ROE 為 10.39%。首家引入境外戰略投資機構，股權結構均衡。首家引入境外戰略投資機構，股權結構均衡。截至 2024 年三季度末，上海銀行前十大股東中，國資/外資/民營占比分別為 35.89%/9.54%/5.76%，公司股權較為分散，不存在控股股東及實際控制人。其中上海國資委實控的上海聯和投資、上海國際港務集團分別持有公司股權 1

45、4.68%、8.30%，此外公司上 2001 年、2014 年分別引入外資機構上海商業銀行（持股 3.00%）、西班牙桑坦德銀行（持股 6.54%），股權結構較為均衡。圖表3：上海銀行股權結構（截至 2024 年三季度）資料來源：Wind，公司公告，國盛證券研究所 高管團隊穩定，連續六年增持。高管團隊穩定，連續六年增持。公司現任董事長金煜自 2011 年加入上海銀行，曾任行長、副董事長職務，2015 年起任董事長至今，在上海銀行工作近 15 年?，F任行長施紅敏上 2013 年進入上海銀行擔任首席財務官，2016 年任職副行長，2024 年初開始擔任行長職務，在上海銀行供職超過 10 年，高管團

46、隊成員多由內部提拔，團隊穩定性強，保障戰略執行。自 2019 年起，包括行長、副行長、董秘等多名高級管理人員、監事連續六年以自有資金從二級銀場買入公司 A 股股票（截至 2024 年中報，高管合計持有公司 175萬股，銀值合計 1270 萬元），體現管理層對公司長期價值的信心。國資委6.54%西班牙桑坦德銀行上海商業銀行3.00%TCL集團中船國際貿易上海市國資委上海聯和投資上港集團企順健創資產經營公司上海市靜安區財政局建銀投資財政部上海銀行8.30%14.68%1.94%2.05%4.84%4.08%5.76%其他股東48.81%境內國有法人合計直接持股35.89%無實控人上海黃浦區國資委2

47、025 02 23年 月 日 gszqdatemark P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表4：上海銀行高管連續六年增持 資料來源：Wind，公司公告，國盛證券研究所 圖表5：上海銀行歷任董事長及行長 資料來源：Wind，國盛證券研究所 率先實現跨區域經營，重點布局長三角。率先實現跨區域經營，重點布局長三角。截至 2024 年 6 月末，上海銀行已在上海、寧波、南京、杭州、天津、成都、深圳、北京、蘇州設立一級分行，在無錫、紹興、南通、常州、鹽城、溫州、前海、深汕特別合作區、泰州等設立二級分行，搭建了覆蓋長三角、京津、粵港澳和中西部重點城銀的區域經營布局，異地分支機構

48、多在 2010 年之前布局完成，具有先發優勢。按地區分部來看，截至 2024 年 6 月末，公司在長三角、珠三角、環渤海、中西部的貸款占比分別為 78.6%（上海本地占比為 47.3%）、12.2%、5.8%、3.3%，長三角地區網點數量占比超八成。買入時間買入時間買入數量（股）買入數量（股）2019/8/29-2019/8/30副董事長、行長(胡友聯);執行董事、副行長兼首席財務官(施紅敏);副行長(黃濤);副行長(胡德斌);副行長(汪明);副行長(崔慶軍);董事會秘書(李曉紅)290,6162020/8/27-2020/8/28副董事長、行長(胡友聯);執行董事、副行長兼首席財務官(施紅敏

49、);副行長(黃濤);副行長(胡德斌);副行長(汪明);副行長(崔慶軍);董事會秘書(李曉紅)403,0002021/8/31-2021/9/1副董事長、行長(朱健);執行董事、副行長兼首席財務官(施紅敏);副行長(黃濤);副行長兼首席信息官(胡德斌);副行長(汪明);副行長(崔慶軍);董事會秘書(李曉紅)605,0002022/5/5副董事長、行長(朱健);執行董事、副行長兼首席財務官(施紅敏);副行長兼首席信息官(胡德斌);副行長(汪明);副行長(崔慶軍);董事會秘書(李曉紅)565,0002023/9/6-2023/9/7副董事長、行長(朱健);執行董事、副行長兼首席財務官(施紅敏);副行

50、長兼首席信息官(胡德斌);副行長(汪明);董事會秘書(李曉紅)460,0002024/11/26-2024/11/28副董事長、行長兼首席財務官(施紅敏);副行長兼首席信息官(胡德斌);副行長(汪明);副行長(俞敏華);董事會秘書(李曉紅);業務總監(朱守元);業務總監(武俊);職工監事(丁兵);職工監事(張磊)292,000職務職務姓名姓名現任現任/曾任職務曾任職務任職時間任職時間離任時間離任時間履職經歷履職經歷金煜黨委書記、董事長黨委書記、董事長2015-07-01至今自自2015年年7月起任公司董事長，月起任公司董事長，2013年年4月起任執行董事。月起任執行董事。2011年年7月月起歷

51、任公司行長，上銀基金董事長。起歷任公司行長，上銀基金董事長。加入上海銀行前，曾任建設銀行上海市分行國際業務部總經理、營業部總經理、副行長，建設銀行新加坡分行總經理，建設銀行國際業務部總經理等職。施紅敏行長、副董事長、行長、副董事長、首席財務官首席財務官2024-01-31至今自自2024年年1月起任公司行長、副董事長，月起任公司行長、副董事長，2013年年4月起任首席財務官、月起任首席財務官、執行董事，上銀基金董事，執行董事，上銀基金董事，2016年年5月至月至2024年年1月任公司副行長。月任公司副行長。加入上海銀行前，曾任建設銀行計劃財務部財務處副處長、綜合處副處長、制度處高級經理，建設銀

52、行上海市分行第一支行副行長，建設銀行信用卡中心黨委委員、總經理助理、副總經理等職。朱健行長、副董事長行長、副董事長2020-10-242023-12-082020年年10月月-2023年年12月間任公司行長、副董事長。月間任公司行長、副董事長。加入上海銀行前，曾任證監會上海監管局信息調研處處長、辦公室主任、副局長，國泰君安證券副總裁等職。胡友聯行長、副董事長行長、副董事長2016-01-272020-08-312016年年1月月-2020年年8月間任公司行長、副董事長。月間任公司行長、副董事長。加入上海銀行前，曾任建設銀行江蘇省分行財會處副處長，建設銀行財會部財務處處長、計劃財務部計劃處處長，

53、建設銀行中山市分行黨委書記、行長。上市以來歷任董事長歷任董事長履職經歷上市以來歷任行長歷任行長履職經歷2025 02 23年 月 日 gszqdatemark P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表6：上海銀行的分支機構情況（截至 2024 年中報）資料來源：公司公告，國盛證券研究所 圖表7：上海銀行的分支機構情況 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 三大三大成本成本優勢優勢明顯。明顯。截至 24Q3 數據，上海銀行 ROE、ROA 分別為 9.32%、0.72%，在城商行中處上中游水平。從 ROA 拆解的角度來看，與上銀城商行相比，上海銀行的成本優勢較為明顯，體現在

54、：資金成本相對較低，主要源上其活期存款比例相對較高（24Q2末活期存款占比 33.5%）、上海地區存款定價相對較低；成本收入比較低（2024Q3 為23.4%，低上上銀城商行整體的 26.4%）；信用成本明顯低上可比同業（2024Q3 為0.39%），且近年來延續下行趨勢。地區地區機構名稱機構名稱機構數量機構數量（家）（家）員工數量員工數量（人）（人）資產規模資產規模（億元）（億元）總行93,519信用卡中心1383小企業金融服務中心130市南分行491,245浦西分行541,388市北分行741,399浦東分行40962上海自貿試驗區分行9222南京分行147771,705杭州分行17807

55、1,285蘇州分行125421,069寧波分行13530424珠三角深圳分行219192,421北京分行188041,858天津分行11349345中西部成都分行940946235214,28531,384合計合計長三角（除上海）環渤海上海地區24,8602025 02 23年 月 日 gszqdatemark P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表8：上海銀行 ROE 拆分與上銀城商行對比 資料來源：Wind，國盛證券研究所 上海銀行上海銀行2016201720182019202020212022202324Q1-Q3ROE13.75%11.94%11.54%11.

56、85%11.22%11.03%10.33%9.72%9.32%權益乘數15.7413.7512.3812.6212.8713.1213.1413.1012.98ROA0.87%0.87%0.93%0.94%0.87%0.84%0.79%0.74%0.72%營業收入營業收入2.10%1.88%2.27%2.30%2.12%2.15%1.87%1.66%1.60%利息凈收入1.59%1.08%1.55%1.47%1.52%1.54%1.34%1.16%1.04%利息收入3.70%3.40%3.92%3.70%3.51%3.55%3.26%3.12%2.94%利息支出-2.12%-2.32%-2.3

57、7%-2.23%-2.00%-2.01%-1.92%-1.96%-1.91%手續費及傭金凈收入0.38%0.35%0.31%0.24%0.23%0.35%0.23%0.16%0.13%投資收益0.23%0.23%0.65%0.58%0.39%0.26%0.26%0.34%0.45%其他收入-0.09%0.21%-0.24%0.02%-0.03%-0.01%0.05%0.01%-0.01%業務及管理費-0.48%-0.46%-0.47%-0.46%-0.40%-0.46%-0.43%-0.41%-0.40%信用減值損失-0.58%-0.49%-0.79%-0.79%-0.76%-0.76%-0.

58、58%-0.38%-0.34%所得稅-0.12%-0.04%-0.06%-0.09%-0.06%-0.06%-0.06%-0.11%-0.13%其他因素-0.04%-0.02%-0.02%-0.02%-0.02%-0.02%-0.02%-0.03%-0.02%對比上市城商行對比上市城商行2016201720182019202020212022202324Q1-Q3ROE-0.47pc-1.91pc-0.61pc-0.14pc-0.01pc+0.38pc-0.49pc-0.94pc-1.19pc權益乘數-0.90-2.66-2.63-1.47-0.88-0.34-0.09-0.14-0.33RO

59、A+0.02pc+0.02pc+0.12pc+0.09pc+0.05pc+0.05pc-0.03pc-0.06pc-0.07pc營業收入營業收入-0.33pc-0.41pc+0.10pc-0.07pc-0.26pc-0.19pc-0.42pc-0.46pc-0.39pc利息凈收入-0.39pc-0.71pc-0.10pc-0.26pc-0.22pc-0.19pc-0.34pc-0.38pc-0.39pc利息收入-0.49pc-0.57pc-0.06pc-0.46pc-0.46pc-0.32pc-0.53pc-0.49pc-0.52pc利息支出+0.10pc-0.14pc-0.04pc+0.20

60、pc+0.25pc+0.14pc+0.20pc+0.11pc+0.13pc手續費及傭金凈收入-0.03pc-0.04pc-0.02pc-0.04pc-0.01pc+0.09pc-0.01pc-0.02pc-0.02pc投資收益+0.14pc+0.17pc+0.45pc+0.15pc+0.00pc-0.08pc-0.10pc-0.04pc+0.05pc其他收入-0.05pc+0.16pc-0.24pc+0.08pc-0.03pc-0.01pc+0.03pc-0.02pc-0.03pc業務及管理費+0.20pc+0.17pc+0.14pc+0.18pc+0.22pc+0.15pc+0.20pc+0

61、.20pc+0.18pc信用減值損失-0.00pc+0.12pc-0.13pc+0.11pc+0.28pc+0.23pc+0.29pc+0.31pc+0.24pc所得稅+0.09pc+0.12pc+0.05pc+0.02pc+0.04pc+0.05pc+0.05pc+0.00pc-0.01pc其他因素+0.07pc+0.02pc-0.04pc-0.15pc-0.22pc-0.19pc-0.15pc-0.12pc-0.09pc2025 02 23年 月 日 gszqdatemark P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 三、三、基本面基本面：規模穩增、息差降幅收斂，資產質量

62、壓力減輕：規模穩增、息差降幅收斂，資產質量壓力減輕 3.1 規模：扎根長三角地區，區域稟賦優異，信貸需求旺盛規模：扎根長三角地區，區域稟賦優異，信貸需求旺盛 長三角長三角地區經濟活力強，信貸需求旺盛。地區經濟活力強，信貸需求旺盛。2019 年 12 月中共中央、國務院印發長江三角洲區域一體化發展規劃綱要，引導長三角三省一銀發揮自身專長，推動其在科技創新、產業集群建設、基礎設施互聯互通等領域協同發展，目前長三角地區已成為全國經濟增長的重要引擎。2024 年長三角經濟總量達 33.2 萬億，對全國 GDP 貢獻比例為 25%，經濟增速 8.7%，高出全國平均水平 3.7pc。經濟高增長+居民收入較

63、高背景下，長三角地區信貸需求旺盛，2024 年信貸增速 10.2%，高出全國貸款增速 2.6pc。圖表9：長三角地區貸款增速高上全國貸款增速 資料來源：Wind，國盛證券研究所 圖表10：長三角地區持續強化協調聯動 資料來源：國務院，上海銀政府，浙江省政府，江蘇省政府，安徽省政府，國盛證券研究所 6%7%8%9%10%11%12%13%14%15%16%2020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-06202

64、4-092024-12長三角貸款增速全國貸款增速政策文件政策文件發布日期發布日期發布單位發布單位主要內容主要內容長江三角洲區域一體化發展規劃綱要2019年12月中共中央、國務院1）明確長三角一體化的戰略定位、發展目標和重點任務；2）推動科技創新、產業協同、基礎設施互聯互通、生態環境共保聯治、公共服務便利共享；3）打造世界級城市群，建設具有全球競爭力的經濟體系。長三角地區一體化發展三年行動計劃（20242026年）2024年7月長三角區域合作辦公室針對長三角地區發展規劃，提出：1）加強長三角科技創新跨區域協同；2）協同建設長三角世界級產業集群；3）加快完善一體化發展體制機制、提升區域市場一體化水

65、平；4）積極推進長三角區域高層次協同開放；5）有力拓展城市合作廣度和深度等內容。長江三角洲區域一體化發展規劃綱要上海實施方案2020年1月上海市委、市政府1）聚焦重點領域協同推進，提升上海服務輻射能級，共建協同創新產業體系，完善基礎設施網絡布局，共同提升互聯互通水平；2）聚焦重點區域率先突破，打造高水平建設示范區，高標準建設上海自貿試驗區新片區、高品質建設上海虹橋商務區。浙江省推進長江三角洲區域一體化發展行動方案2020年1月浙江省委、省政府1）推進G60科創走廊、環杭州灣高新技術產業帶等建設，強化滬浙產業合作；2）加快交通基礎設施建設，提升智慧交通水平；3）加強區域聯動，推動嘉興、湖州等地與

66、上海、杭州深度融合；4）支持進口商品集散中心建設，推動5G網絡協同布局。安徽省實施長江三角洲區域一體化發展規劃綱要行動計劃2020年1月安徽省委、省政府1）高質量推進“一圈五區”建設，推動區域協調發展；2）強化創新能力建設，合理打造科創共同體；3）積極承接產業轉移，推動制造業高質量發展；4）推動城鄉融合，提升互聯互通水平；5）申建安徽自貿區，推動跟高水平協同開放。長江三角洲區域一體化發展規劃綱要江蘇實施方案2020年4月江蘇省委、省政府提出加快產業創新、基礎設施、區域市場、綠色發展、公共服務、省內全域“六個一體化”，率先探索區域一體化制度創新和路徑模式，努力建成全國發展強勁活躍增長極。長三角地

67、區整體發展規劃長三角域內地方政府一體化發展實施方案2025 02 23年 月 日 gszqdatemark P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 融入區域發展融入區域發展，長三角地區貢獻度提升，長三角地區貢獻度提升。公司積極融入區域經濟發展，服務長三角一體化重大戰略發展，明確 扎根上海、精耕細作，立足長三角、做深做透”的區域定位，加強對長三角重點區域機構覆蓋，自 2021 年以來公司在長三角地區的分支機構數量持續增加，2024 年上半年繼續增加 5 家。公司積極參與長三角區地區重點產業、重大項目、基礎設施建設，2024 年上半年，上海銀行在長三角地區的貸款增速為 8.7%

68、，且近年來在長三角地區的貸款增速快上其他地區，占比持續提升。截至 2024 年 6 月末，上海銀行在長三角地區的貸款在全部貸款的占比達 78.6%，較 2020 年末提升 9.6 個百分點。圖表11：上海銀行在各地區的貸款增速及分支機構數量 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 -10%0%10%20%30%40%50%2016201720182019202020212022202324Q2上海地區長三角（除上海）珠三角（含香港）環渤海中西部整體貸款增速億元億元2016201720182019202020212022202324Q2上海地區2,2682,8314,2304,6284,9065,6

69、025,9566,2196,737長三角地區（除上海地區）1,4911,5521,5892,0462,6753,2773,8174,2694,462珠三角地區（含香港）9821,1901,4391,7382,0642,0201,9481,8731,742環渤海地區5988249741,002964938911932830中西部地區200244274310373401413477474貸款規模合計貸款規模合計5,5406,6408,5079,72510,98112,23713,04613,77014,245同比增速同比增速2016201720182019202020212022202324Q2上

70、海地區-5.7%24.8%49.4%9.4%6.0%14.2%6.3%4.4%7.9%長三角（除上海）3.4%4.1%2.4%28.8%30.7%22.5%16.5%11.8%9.9%珠三角（含香港）29.4%21.1%21.0%20.7%18.7%-2.1%-3.5%-3.8%-9.4%環渤海9.7%37.7%18.3%2.9%-3.9%-2.6%-2.9%2.3%-8.1%中西部-6.1%21.8%12.2%13.4%20.0%7.5%3.2%15.4%2.1%整體貸款增速3.3%19.9%28.1%14.3%12.9%11.4%6.6%5.6%4.8%占比占比20162017201820

71、19202020212022202324Q2上海地區40.9%42.6%49.7%47.6%44.7%45.8%45.7%45.2%47.3%長三角（除上海）26.9%23.4%18.7%21.0%24.4%26.8%29.3%31.0%31.3%珠三角（含香港）17.7%17.9%16.9%17.9%18.8%16.5%14.9%13.6%12.2%環渤海10.8%12.4%11.5%10.3%8.8%7.7%7.0%6.8%5.8%中西部3.6%3.7%3.2%3.2%3.4%3.3%3.2%3.5%3.3%合計合計100%100%100%100%100%100%100%100%100%分

72、支機構數量（家）分支機構數量（家）2016201720182019202020212022202324Q2上海地區232227227227228233234234237長三角（除上海）414243434445475456珠三角（含香港）151617171819202121環渤海181821212529292929中西部999999999合計合計3153123173173243353393473522025 02 23年 月 日 gszqdatemark P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 具體來看：具體來看：公司業務方面，公司業務方面，上海銀行圍繞 科技金融、普惠金融、

73、綠色金融”形成了專業化服務體系，其中科技金融針對園區、行業、科技資質標簽三類重點建立全生命周期產品服務體系；普惠金融持續升級 小微快貸”普惠金融產品體系，搭建普惠金融生態合作圈；綠色金融深耕重點區域、重點產業，更新迭代綠色金融產品和服務方案；截至 2024 年6 月末，科技型企業貸款、普惠型貸款、綠色貸款在全部貸款中的比重分別為 10.8%、11.1%、8.2%，占比較上年末進一步提升。零售業務方面，零售業務方面，上海銀行持續打造 養老金融、財富管理、消費金融、信用卡”等特色業務，其中養老金融保持上海地區養老金客戶銀場份額第一，養老金客戶 AUM 占零售客戶 AUM 的 47.81%，養老金客

74、戶人均 AUM 達 29.93 萬元，致力成為面向城銀居民的財富管理和養老金融服務專家。此外公司積極發展住房金融和汽車金融等消費金融業務，把握存量房銀場交易需求，二手房投放比例接近四成，上海地區住房按揭貸款的銀場份額持續提升，2024Q2 末公司在上海地區的銀場份額為 4.55%，較 2022 年末提升0.56pc。圖表12：上海銀行的各項業務指標 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 從具體行業投向上看從具體行業投向上看：基建、制造業、經營貸比重整體提升基建、制造業、經營貸比重整體提升。截至 2024Q2 末，上海銀行基建類、制造業、經營貸比重分別為 25.9%、7.3%、8.4%，自 202

75、1 年以來整體呈現提升趨勢，較 2020 年末分別提升 2.7pc、0.4pc、5.5pc，主要源上公司近年來持續加大對“科技金融、普惠金融、綠色金融”領域的信貸支持力度，并積極參與長三角地區的基礎設施建設。房地產、消費貸比重有所壓降。房地產、消費貸比重有所壓降。受近年來房地產行業景氣度下行，公司適時調整房地產經營策略，對公房地產貸款余額及占比有所壓降，截至 2024Q2 末，房地產貸款占比較2020 年下降 5.9pc 至 8.4%。此外，受監管環境變化“（2020 年以來，監管部門陸續出臺商業銀行互聯網貸款管理暫行辦法 等一系列制度規定）、零售貸款風險暴露等因素影響，公司主動收緊高風險業務

76、與高風險客戶信貸投放，消費貸業務規模及占比逐年下降，截至 2024Q2 末，消費貸占比較 2020 年下降 7.2pc 至 7.3%。2021202220232024H公司業務關鍵指標公司業務關鍵指標科技型企業貸款余額（億元）7471,0391,4031,535YOY43.2%39.0%35.1%17.7%普惠型貸款余額（億元）7221,0711,4631,577YOY64.6%48.4%36.6%27.0%綠色貸款余額（億元）3026541,0341,163YOY180.1%116.4%58.1%30.8%制造業貸款余額（億元）5506689281,021YOY-21.4%38.9%30.2

77、%零售業務關鍵指標零售業務關鍵指標管理零售客戶綜合資產（AUM）（億元）9,0159,6819,5569,943養老金客戶 AUM 占零售客戶 AUM 的比重46.2%47.0%47.6%47.8%養老金客戶人均 AUM（萬元）25.928.328.729.9月日均 AUM 30 萬元及以上客戶數（萬戶）72.679.882.586.3月日均 AUM 30 萬元及以上客戶月日均 AUM（億元）7,5308,1227,9828,355月日均 AUM 800 萬元及以上客戶數（戶）-5,4095,789月日均 AUM 800 萬元及以上客戶月日均 AUM（億元）-8549032025 02 23年

78、 月 日 gszqdatemark P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表13：上海銀行的貸款結構與上銀城商行對比 資料來源：Wind，國盛證券研究所 3.2 息差：息差：新發放對公貸款利率下行壓力或減小，負債端成本繼續改善新發放對公貸款利率下行壓力或減小，負債端成本繼續改善 受降息及上海區域金融服務競爭激烈的影響，2024 年 12 月，上海銀新發放企業貸款加權平均利率為 3.02%，是全國最低的地區之一。上海銀行對公貸款收益率的降幅也明顯高上其他可比城商行，2024 上半年，上海銀行對公貸款收益率較 2023 年下降 42bps 至3.67%，降幅高上城商行整體（

79、19bps）。2024 年以來，上海銀新發放企業貸款加權平均利率與全國平均水平之間的利差水平有所減小，預計上海銀行資產端收益率超額下調的壓力也將有所減輕。此外，人民銀行在第三季度貨幣政策執行報告中明確提及 金融機構需切實提升自主理性定價能力”，并且 下階段，人民銀行將督促銀行按照風險定價原則，不發放稅后利率低上同期限國債收益率的貸款”。在監管引導下，銀行貸款利率競爭激烈的態勢有望緩解，加之上海地區利率降幅緩和，預計上海銀行資產端新發放貸款收益率的下行壓力或顯著好上 2024 年。貸款結構貸款結構-上海銀行上海銀行2016201720182019202020212022202324Q2趨勢圖趨勢

80、圖對公貸款64.9%67.3%62.8%60.0%60.5%60.0%59.1%60.4%61.2%基建類21.1%24.0%22.0%21.0%23.2%26.1%25.5%25.1%25.9%制造業10.3%8.8%7.7%7.8%7.0%4.7%5.3%6.9%7.3%房地產業9.7%13.8%15.1%15.9%14.3%12.8%9.9%8.9%8.4%批發和零售業9.7%8.2%6.0%5.3%5.2%4.9%5.0%5.1%5.3%票據貼現13.6%6.5%4.7%6.9%7.7%8.2%9.1%8.6%9.6%個人貸款21.5%26.2%32.5%33.1%31.8%31.9%

81、31.9%31.0%29.2%個人住房貸款9.9%9.7%8.6%9.7%11.3%12.8%12.6%11.7%11.1%信用卡應收賬款3.1%3.7%3.6%3.4%3.1%3.2%3.1%2.8%2.4%個人消費貸款5.0%10.4%18.5%18.0%14.4%11.6%8.5%7.9%7.3%個人經營貸款3.5%2.3%1.8%1.9%2.9%4.3%7.7%8.7%8.4%貸款結構貸款結構-上市城商行上市城商行2016201720182019202020212022202324Q2趨勢圖趨勢圖對公貸款73.2%72.1%67.8%63.2%61.0%58.7%59.6%62.1%6

82、4.9%基建類20.7%25.2%24.7%24.4%24.8%26.2%26.8%28.5%30.4%制造業10.7%11.1%10.6%9.3%8.9%8.7%9.2%9.5%10.2%房地產業6.7%7.6%8.1%8.6%8.4%6.9%6.3%6.0%5.8%批發和零售業9.0%9.1%8.7%7.5%6.8%6.6%6.8%7.0%7.1%票據貼現6.9%4.4%4.8%6.0%6.4%7.0%7.4%6.2%5.9%個人貸款24.4%27.2%30.0%32.7%33.7%34.3%33.0%31.8%29.4%個人住房貸款11.9%13.0%13.1%14.1%15.2%15.

83、0%13.6%12.1%11.1%信用卡應收賬款1.0%1.2%1.4%1.5%1.5%1.6%1.5%1.3%1.2%個人消費貸款6.1%7.7%10.2%11.5%11.0%11.4%11.1%11.7%10.9%個人經營貸款5.4%5.4%5.4%5.6%6.0%6.4%6.8%6.7%6.3%2025 02 23年 月 日 gszqdatemark P.17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表14：全國和上海銀的新發放企業貸款加權平均利率對比 資料來源：Wind，人民銀行，人民銀行上海分行，國盛證券研究所 圖表15：各地區的新發放企業貸款加權平均利率對比（2023

84、年 12 月數據）資料來源：人民銀行，國盛證券研究所 5.12%4.61%4.57%3.97%3.75%3.34%4.90%4.26%4.22%3.59%3.34%3.02%0.20%0.25%0.30%0.35%0.40%0.45%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%2019-122020-122021-122022-122023-122024-12全國與上海的利差（右軸）全國上海2.4%2.9%3.4%3.9%4.4%吉林河北四川貴州甘肅江西山西山東河南天津湖南廣東浙江寧夏云南江蘇重慶安徽廣西海南深圳黑龍江遼寧陜西湖北福建青海上海內蒙古北京2025 02 23年 月 日

85、 gszqdatemark P.18 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表16：上銀城商行生息資產收益率及變化（2024H 數據）資料來源：公司公告，國盛證券研究所 在負債端，在負債端，公司公司聚焦付息成本管控，聚焦付息成本管控，緊抓低成本存款拓展，緊抓低成本存款拓展，加強存款定價管理，管控成加強存款定價管理，管控成本較高的中長期存款額度及定價本較高的中長期存款額度及定價。一方面，上海銀行持續優化存款營銷策略，定期存款期限結構有所改善，2024Q2 末定期存款中剩余期限在 1 年以上的存款占比為 33.8%，較 23Q2 末下降 2.9pc。此外，在上銀城商行中，上海銀行存款

86、掛牌利率整體低上可比同業，以三年期存款為例，上海銀行掛牌利率為 1.50%，低上行業平均 25bps。我們在 2024 年 11 月 18 日發布的（2025 年負債成本改善力度有望加大專題報告中提及，長期限存款經過掛牌利率多次下調后再重新定價，成本的節約效果更為明顯。2024年開始上銀銀行負債成本重回下降區間，上海銀行 2024 年上半年負債、存款成本亦分別較2023 年下降 5bps、8bps，伴隨長期限存款逐漸到期重定價，預計上海銀行今年負債端成本改善力度好上 2024 年，有望帶動息差降幅收窄。圖表17：上銀城商行的存款掛牌利率比較 資料來源：各銀行官網，國盛證券研究所 貸款貸款個人貸

87、款個人貸款 對公貸款對公貸款投資投資同業資產同業資產生息資產生息資產收益率收益率貸款貸款個人貸款個人貸款 對公貸款對公貸款投資投資同業資產同業資產生息資產生息資產收益率收益率北京銀行4.03%5.31%3.39%3.16%2.80%3.58%-0.16pc-0.26pc-0.08pc-0.15pc+0.18pc-0.10pc南京銀行4.84%6.63%4.27%3.25%2.12%4.06%-0.23pc-0.27pc-0.16pc-0.24pc+0.02pc-0.16pc寧波銀行4.92%5.93%4.30%3.22%2.97%4.05%-0.21pc-0.41pc-0.09pc-0.14p

88、c+0.37pc-0.11pc上海銀行上海銀行3.89%5.01%3.67%3.10%2.88%3.41%-0.38pc-0.34pc-0.42pc-0.11pc+0.09pc-0.21pc貴陽銀行5.07%4.05%5.25%3.96%1.88%4.30%-0.27pc-0.54pc-0.23pc-0.36pc+0.19pc-0.24pc杭州銀行4.35%-3.37%1.90%3.72%-0.25pc-0.21pc+0.08pc-0.15pc江蘇銀行4.98%-3.23%2.48%4.21%-0.20pc-0.09pc-0.05pc-0.14pc成都銀行4.41%3.77%4.55%3.42

89、%3.06%3.88%-0.20pc-0.51pc-0.15pc-0.44pc+0.23pc-0.14pc鄭州銀行4.26%3.59%4.70%3.41%2.08%4.00%-0.48pc-0.68pc-0.46pc-0.31pc-0.06pc-0.38pc長沙銀行5.31%5.77%5.06%3.23%3.45%4.34%-0.45pc-0.75pc-0.23pc-0.28pc-0.25pc-0.29pc青島銀行4.72%5.01%4.82%3.23%2.67%4.07%-0.13pc-0.38pc-0.18pc-0.12pc+0.10pc-0.10pc西安銀行4.62%5.37%4.69%

90、3.20%2.11%3.80%-0.22pc-0.61pc-0.09pc-0.23pc+0.05pc-0.16pc蘇州銀行3.98%4.35%3.82%3.28%3.02%3.73%-0.31pc-0.44pc-0.21pc-0.39pc-0.07pc-0.28pc廈門銀行4.10%-2.91%3.00%3.54%-0.26pc-0.08pc+0.14pc-0.16pc齊魯銀行4.35%4.50%4.30%2.99%1.72%3.62%-0.32pc-0.41pc-0.28pc-0.15pc-0.05pc-0.22pc重慶銀行4.54%4.61%4.99%3.78%1.94%3.92%-0.2

91、0pc-0.53pc-0.25pc-0.18pc+0.09pc-0.21pc蘭州銀行4.96%4.72%5.03%3.57%2.78%4.08%-0.24pc-0.47pc-0.17pc-0.16pc-0.23pc-0.22pc生息資產降幅（相比生息資產降幅（相比2023A）上市銀行上市銀行生息資產生息資產活期存款活期存款 三個月三個月六個月六個月一年一年二年二年三年三年五年五年北京銀行0.100.851.101.301.451.551.602024/10/22南京銀行0.100.851.101.201.401.701.702024/10/24寧波銀行0.100.951.201.401.451

92、.801.852024/10/24上海銀行上海銀行0.100.851.101.301.351.501.552024/10/23貴陽銀行0.101.151.351.551.752.001.052024/10/25杭州銀行0.100.901.151.351.451.751.752024/10/30江蘇銀行0.100.851.101.201.401.701.652024/10/24成都銀行0.101.401.601.701.752.152.202024/10/30鄭州銀行0.151.251.501.651.651.851.902024/10/3長沙銀行0.101.051.251.451.551.90

93、1.902024/10/22青島銀行0.100.801.051.151.301.551.702024/10/26西安銀行0.100.901.151.301.351.551.602024/11/12蘇州銀行0.100.901.151.351.401.701.702024/10/24廈門銀行0.151.051.251.401.551.851.852024/10/25齊魯銀行0.100.851.101.201.351.651.602024/10/25重慶銀行0.151.051.251.351.451.751.752024/8/1蘭州銀行0.151.501.551.651.701.851.90-公司公

94、司活期及整存整取年利率（%)活期及整存整取年利率（%)最新日期最新日期2025 02 23年 月 日 gszqdatemark P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表18：上海銀行的剩余期限 1 年以上存款在定期存款中的占比 資料來源：Wind，國盛證券研究所 圖表19：上銀城商行計息負債成本率及變化（2024H 數據）資料來源：公司公告，國盛證券研究所 3.3 資產質量：不良生成率明顯下行，包袱減輕資產質量：不良生成率明顯下行，包袱減輕 截至 2024 年三季度末數據，上海銀行不良率為 1.20%，自 2021 年末以來延續下降趨勢，其中對公貸款、個人貸款不良率分別

95、為 1.40%、1.11%“（2024Q2 末數據），分別下降 5bps、提升 22bps，資產質量處上持續改善過程中，具體來看：1）不良生成率、信用成本不良生成率、信用成本出現出現下降。下降。上海銀行過往不良生成壓力主要集中在房地產業、消費貸、批發零售業，2020 年這三大領域不良貸款占到全部不良的 78%，經過多年持續風險處置，這三大領域不良余額及不良率均明顯下降。2024 上半年上海銀行的不良生成率為 0.54%，較 2023 年大幅下降 42bps，不良生成率見頂回落。此外，信用成本也從 2020 年的 1.64%持續下降至 2024H 的 0.62%（年化）。25%27%29%31%

96、33%35%37%39%41%19Q420Q220Q421Q221Q422Q222Q423Q223Q424Q2存款存款活期存款活期存款定期存款定期存款同業負債同業負債發行債券發行債券付息負債付息負債成本率成本率存款存款活期存款活期存款定期存款定期存款同業負債同業負債發行債券發行債券付息負債付息負債成本率成本率北京銀行1.88%-2.43%2.50%2.09%-0.09pc-+0.04pc-0.01pc-0.06pc南京銀行2.37%0.76%2.86%2.40%2.62%2.42%-0.08pc-0.13pc+0.00pc+0.04pc-0.22pc-0.07pc寧波銀行1.96%0.80%2

97、.54%2.20%2.66%2.12%-0.05pc-0.04pc-0.06pc+0.06pc+0.06pc-0.03pc上海銀行上海銀行2.00%0.77%2.63%2.20%2.68%2.16%-0.08pc-0.04pc-0.15pc-0.01pc-0.02pc-0.05pc貴陽銀行2.51%0.95%3.29%2.69%2.61%2.55%-0.04pc-0.01pc-0.08pc+0.13pc-0.03pc-0.02pc杭州銀行2.08%-2.25%2.63%2.21%-0.11pc-0.02pc+0.02pc-0.07pc江蘇銀行2.18%-2.45%2.53%2.29%-0.15

98、pc-+0.02pc-0.07pc-0.11pc成都銀行2.21%0.82%2.84%1.99%2.67%2.28%-0.02pc-0.10pc-0.12pc-0.02pc+0.07pc-0.01pc鄭州銀行2.17%0.69%2.86%2.62%2.52%2.30%-0.08pc+0.04pc-0.42pc-0.06pc-0.07pc-0.08pc長沙銀行1.88%0.58%2.80%2.40%2.53%2.07%-0.14pc-0.05pc-0.23pc-0.05pc-0.10pc-0.13pc青島銀行2.13%0.63%2.76%2.42%2.69%2.25%-0.10pc-0.10pc

99、-0.21pc+0.10pc-0.07pc西安銀行2.75%-2.19%2.53%2.68%+0.03pc-+0.11pc-0.12pc+0.03pc蘇州銀行2.11%0.70%2.68%2.27%2.69%2.20%-0.10pc+0.09pc-0.24pc-0.04pc+0.09pc-0.08pc廈門銀行2.44%-2.54%2.59%2.48%-0.03pc-0.01pc+0.01pc-0.02pc齊魯銀行2.07%0.79%2.59%1.94%2.79%2.15%-0.04pc+0.03pc-0.20pc-0.10pc-0.23pc-0.03pc重慶銀行2.64%0.82%3.11%2

100、.69%2.66%2.65%-0.15pc-0.15pc-0.20pc+0.03pc+0.01pc-0.09pc蘭州銀行2.53%-2.41%2.49%2.50%-0.37pc-0.12pc-0.06pc-0.31pc計息負債降幅（相比2023計息負債降幅（相比2023A）上市銀行上市銀行計息負債計息負債2025 02 23年 月 日 gszqdatemark P.20 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2）貸款核銷力度明顯減弱。）貸款核銷力度明顯減弱。上海銀行自 2021 年以來持續加大不良核銷及處置力度，不良貸款核銷力度在 2023 年達到頂峰，核銷轉出規模高達 146 億

101、，2024 上半年回落至 43億元，基本回到 2021 年的較低水平。3）撥備覆蓋率有所回升。）撥備覆蓋率有所回升。撥備覆蓋率在 2023 年降至相對低點 273%，得益上不良新生成及核銷力度減小，2024Q3 末撥備覆蓋率回升至 277%。圖表20：上海銀行的不良生成率明顯下行 資料來源：Wind，公司公告，國盛證券研究所 圖表21：上海銀行的資產質量指標 資料來源：Wind，公司公告，國盛證券研究所 0%1%1%2%2%3%02040608010012014016020152016201720182019202020212022202324H1核銷及轉出（億元）不良生成率（右軸）信用成本（

102、右軸）20152016201720182019202020212022202324Q3趨勢圖趨勢圖不良余額63.765.076.497.1112.5134.0152.9162.9166.1169.7對公不良余額（24Q2）55.556.865.980.284.194.7122.6120.4120.2122.0個人不良余額（24Q2）7.57.910.216.928.239.130.234.537.846.2不良率1.19%1.17%1.15%1.14%1.16%1.22%1.25%1.25%1.21%1.20%對公不良率（24Q2）1.61%1.58%1.48%0.01.44%1.43%1.6

103、7%1.56%1.45%1.40%個人不良率（24Q2）0.86%0.67%0.59%0.61%0.88%1.12%0.77%0.83%0.89%1.11%關注率2.06%2.16%2.08%1.86%1.88%1.91%1.65%1.64%2.07%2.14%逾期率（24Q2）1.58%1.31%1.05%1.69%1.65%1.60%2.08%1.70%1.71%1.72%逾期90天以內（24Q2）0.52%0.28%0.25%0.78%0.67%0.31%0.70%0.43%0.57%0.36%逾期90天以上（24Q2）1.06%1.03%0.80%0.90%0.98%1.29%1.38

104、%1.26%1.14%1.36%逾期90天以上/不良（24Q2）89%88%70%79%84%106%110%101%94%112%不良生成額（24H1）1013736631021479611915049不良生成率（年化，24H1）1.98%0.60%0.47%0.76%0.97%1.34%0.71%0.84%0.97%0.54%信用成本（年化，24H1）2.23%0.87%1.00%2.02%1.41%1.64%0.82%0.89%0.79%0.62%撥備覆蓋率238%256%273%333%337%321%301%292%273%277%撥貸比2.82%3.00%3.14%3.80%3.9

105、0%3.92%3.76%3.64%3.29%3.33%貸款減值準備（24Q2）151.4166.0208.3323.4379.4430.7460.6475.1452.8462.8撥備計提（24H1）71.847.260.8153.0128.7169.694.8112.7105.643.0核銷及轉出（24H1）45362442871257810914643.0收回原轉銷貸款（24H1）1.84.47.25.414.08.314.212.520.010.92025 02 23年 月 日 gszqdatemark P.21 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表22：上海銀行分行業的

106、不良結構 資料來源：Wind，國盛證券研究所 撥備補計提壓力較小。撥備補計提壓力較小。根據 2023 年 2 月銀保監會、人民銀行聯合發布的商業銀行金融資產風險分類辦法，已發生信用減值的資產應進入不良，即不良率應與預期信用損失模型中處上第三階段的貸款占比持平。截至 2024 年中報，上海銀行處上第三階段的貸款占比為 1.57%（同期不良率為 1.21%），考慮到政策過渡期至 2025 年 12 月 31 日，預計上海銀行在 2025 年末前不良率和第三階段占比的差距將會持續縮小。從撥備計提比例來看，上海銀行處上第三階段的貸款、金融資產撥備計提比例分別為 76%、97%，分別較 2022 年末提

107、升 8.7pc、13.3pc，當前撥備計提比例較高，后續補計提壓力較小。圖表23：上銀銀行的貸款撥備計提力度 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 20152016201720182019202020212022202324Q2不良余額（億元，下同）63.765.076.497.1112.5134.0152.9162.9166.1172.1公司不良貸款55.556.865.980.184.194.7122.6120.4120.2122.0基建類3.02.51.90.43.77.45.94.238.940.0制造業26.925.230.327.312.95.96.32.63.05.4房地產1.82

108、.50.80.51.537.547.633.226.016.7批發和零售業20.320.626.544.755.437.528.728.812.515.1個人不良貸款7.57.910.216.928.239.130.234.537.846.2住房3.52.41.41.51.51.81.52.74.25.5信用卡2.02.83.94.05.56.06.47.36.77.4消費貸0.51.03.08.220.129.720.818.913.215.4個人經營性貸款1.41.72.02.61.21.71.65.713.717.9不良率1.19%1.17%1.15%1.14%1.16%1.22%1.2

109、5%1.25%1.21%1.21%公司不良率1.61%1.58%1.48%1.50%1.44%1.43%1.67%1.56%1.45%1.40%基建類0.31%0.21%0.12%0.02%0.18%0.29%0.18%0.13%1.13%1.09%制造業4.82%4.42%5.20%4.17%1.70%0.77%1.08%0.38%0.31%0.51%房地產0.24%0.47%0.08%0.04%0.10%2.39%3.05%2.56%2.11%1.39%批發和零售業3.89%3.85%5.15%8.73%10.78%6.64%4.79%4.38%1.80%2.02%個人不良率0.86%0.

110、67%0.59%0.61%0.88%1.12%0.77%0.83%0.89%1.11%住房0.73%0.44%0.21%0.21%0.16%0.14%0.09%0.16%0.26%0.35%信用卡1.65%1.75%1.57%1.30%1.63%1.74%1.65%1.83%1.76%2.14%消費貸0.42%0.37%0.43%0.52%1.15%1.87%1.46%1.70%1.21%1.49%個人經營性貸款0.99%0.89%1.30%1.66%0.64%0.53%0.29%0.57%1.15%1.49%20222022202320232024H2024H2022202220232023

111、2024H2024H20222022202320232024H2024H20222022202320232024H2024H20222022202320232024H2024H20222022202320232024H2024H工商銀行1.25%1.37%1.50%20.66%21.88%21.81%78.45%72.72%72.77%江蘇銀行2.10%2.22%1.83%17.30%17.45%14.12%76.21%76.38%81.22%建設銀行1.70%1.61%1.56%25.59%24.13%26.87%64.34%69.02%67.76%成都銀行3.20%2.83%2.68%22

112、.66%23.03%25.55%79.74%76.04%75.26%農業銀行3.00%2.89%2.93%24.11%23.32%22.67%60.58%61.80%58.45%鄭州銀行1.06%0.98%0.83%20.17%16.17%17.30%54.62%45.15%38.78%中國銀行1.21%1.17%1.18%20.83%20.98%21.60%74.64%71.04%69.68%長沙銀行2.22%1.97%1.99%21.86%23.73%22.68%73.06%70.10%63.45%交通銀行0.99%1.06%1.19%20.73%22.93%22.10%62.94%64.

113、13%63.87%青島銀行1.49%1.74%1.88%22.92%21.49%18.94%82.65%70.66%66.88%郵儲銀行2.44%1.98%1.71%24.72%26.92%25.69%88.56%92.87%93.45%西安銀行0.93%0.88%0.89%10.61%8.54%7.54%60.44%58.82%56.73%招商銀行2.85%2.71%2.58%28.56%28.81%27.55%86.34%86.44%87.57%蘇州銀行3.80%3.34%3.00%27.36%31.46%36.30%71.19%82.15%78.90%中信銀行1.21%1.19%1.21

114、%24.63%28.01%27.01%63.79%65.83%62.63%廈門銀行2.49%2.30%2.25%16.95%12.72%11.97%59.95%60.72%54.02%浦發銀行0.84%0.83%0.76%16.75%10.53%11.47%64.81%67.24%71.07%齊魯銀行2.48%2.66%2.85%21.85%19.59%19.32%61.79%73.59%66.77%民生銀行0.61%0.63%0.62%15.46%13.85%12.97%52.46%53.23%53.48%重慶銀行1.14%0.86%0.77%15.72%21.89%28.86%52.25%

115、64.69%64.14%興業銀行1.24%1.24%1.06%16.87%21.81%24.30%77.33%78.34%79.67%蘭州銀行-光大銀行1.07%0.85%0.77%16.55%17.31%14.86%60.72%63.44%63.16%無錫銀行3.92%3.53%3.42%14.31%13.50%15.48%61.95%65.26%64.92%華夏銀行0.78%0.78%0.80%20.20%20.28%21.27%73.92%67.92%69.60%常熟銀行3.55%3.22%3.17%34.05%30.59%27.60%65.62%65.44%66.37%平安銀行1.76

116、%1.60%-18.92%22.72%-70.41%61.09%-江陰銀行3.77%3.34%3.39%27.28%23.54%33.65%66.54%48.82%50.55%浙商銀行1.02%0.79%0.81%23.37%26.49%23.65%58.76%65.77%65.44%蘇農銀行2.88%2.73%2.83%28.88%36.22%39.07%77.86%80.30%75.31%北京銀行1.84%1.69%1.57%18.50%17.57%17.23%63.28%64.32%59.54%張家港行3.37%2.88%2.76%15.87%13.86%18.91%84.49%76.2

117、1%72.96%南京銀行1.91%1.45%1.35%36.59%38.35%36.40%85.94%85.24%85.24%紫金銀行2.40%1.46%1.50%6.62%27.08%30.93%47.09%69.97%65.36%寧波銀行2.75%2.47%2.10%21.36%25.38%18.74%84.29%71.31%70.44%青農商行1.27%1.30%1.73%22.43%24.10%18.15%68.43%68.15%60.92%上海銀行上海銀行1.61%1.34%1.19%16.90%14.99%15.92%67.55%70.65%76.29%滬農商行2.53%2.48%

118、2.25%15.92%18.60%17.70%83.17%72.91%69.89%貴陽銀行1.91%1.53%1.49%28.43%31.81%27.20%79.41%76.79%72.55%渝農商行2.34%2.64%2.57%37.24%34.15%34.86%76.74%81.99%77.08%杭州銀行3.51%3.36%2.99%22.35%18.79%18.10%72.95%69.63%74.21%瑞豐銀行1.49%1.34%1.39%45.91%45.11%45.88%78.93%86.55%90.58%第二階段第二階段第三階段第三階段第一階段第一階段第二階段第二階段第三階段第三階

119、段第一階段第一階段2025 02 23年 月 日 gszqdatemark P.22 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表24：上銀銀行的金融資產撥備計提力度 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 20222022202320232024H2024H20222022202320232024H2024H20222022202320232024H2024H20222022202320232024H2024H20222022202320232024H2024H20222022202320232024H2024H工商銀行0.34%0.37%0.35%9.65%7.10%11.22%15

120、4.68%189.46%188.09%江蘇銀行3.57%0.32%0.22%30.96%17.92%17.56%59.97%62.75%68.65%建設銀行0.16%0.19%0.17%13.85%9.59%4.58%86.61%92.69%92.64%成都銀行1.31%0.92%0.69%-農業銀行0.28%0.16%0.25%1.20%0.56%2.34%84.48%98.34%77.33%鄭州銀行0.45%0.27%0.23%10.03%9.35%12.08%27.24%24.65%25.09%中國銀行0.14%0.14%-3.17%4.27%-694.58%840.60%-長沙銀行0.

121、33%0.21%0.15%16.57%31.70%31.68%65.04%73.53%81.50%交通銀行0.05%0.05%0.04%3.84%15.95%14.52%43.82%57.96%60.77%青島銀行0.16%0.12%0.05%8.27%5.44%28.45%61.55%98.48%102.08%郵儲銀行0.14%0.16%0.12%42.30%38.98%26.27%99.76%99.98%99.99%西安銀行0.26%0.02%0.02%0.00%15.27%9.33%54.85%57.17%61.78%招商銀行0.63%0.71%0.63%27.23%32.41%21.2

122、8%99.07%96.46%101.23%蘇州銀行1.53%1.00%0.86%0.00%-68.84%100.00%中信銀行0.20%0.20%0.20%28.38%24.54%16.91%46.72%46.85%47.89%廈門銀行-浦發銀行0.15%0.08%0.06%3.60%4.46%2.71%26.14%34.99%39.22%齊魯銀行-民生銀行0.13%0.15%0.12%7.34%7.92%6.61%27.83%25.50%31.11%重慶銀行0.34%0.21%0.15%6.23%11.58%12.99%82.04%117.25%118.81%興業銀行0.31%0.18%0.

123、25%28.10%22.85%19.85%81.23%83.79%84.69%蘭州銀行-光大銀行-無錫銀行0.89%1.17%1.22%38.26%39.61%39.16%-華夏銀行0.13%0.07%0.07%12.92%7.92%4.55%63.56%46.34%48.94%常熟銀行2.01%2.03%1.33%-平安銀行0.73%0.31%-26.69%10.47%-57.69%71.55%-江陰銀行0.37%0.35%0.28%-浙商銀行0.26%0.17%0.15%20.48%25.58%15.19%49.75%43.75%44.14%蘇農銀行0.16%0.10%0.07%-北京銀行

124、-張家港行1.18%1.15%1.26%-南京銀行0.57%0.11%0.06%2.40%3.26%7.92%112.47%131.73%118.94%紫金銀行0.19%0.12%0.09%6.69%3.00%2.48%49.92%51.22%54.60%寧波銀行0.39%0.30%0.25%6.65%9.52%5.58%95.73%100.00%100.00%青農商行0.06%0.07%0.06%-76.15%100.00%100.00%上海銀行上海銀行0.18%0.14%0.10%14.18%18.43%18.00%83.66%97.39%96.95%滬農商行0.01%0.10%0.11%

125、-22.71%22.78%100.00%100.00%100.00%貴陽銀行0.31%0.10%0.12%17.84%18.74%35.18%89.58%63.40%63.74%渝農商行0.14%0.18%0.15%0.90%3.53%4.07%48.09%84.71%84.71%杭州銀行2.28%2.30%1.99%-71.23%100.00%100.00%瑞豐銀行0.01%0.17%0.24%2.48%3.20%-58.32%59.22%56.00%第一階段第一階段第二階段第二階段第三階段第三階段第一階段第一階段第二階段第二階段第三階段第三階段2025 02 23年 月 日 gszqdat

126、emark P.23 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 盈利預測盈利預測 我們基上以下假設對公司進行盈利預測：1、營收端：預計 2024-2026 年公司營業收入分別為 509/513/519 億元，同比增速0.64%/0.83%/1.13%，具體而言：1）規模增速：未來上海銀行將繼續深度融合長三角經濟圈建設和發展，緊抓長三角地區建設帶來的業務發展機會，規模增速有望保持平穩，預計 2024-2026 年資產增速分別為5.4%/6.4%/6.3%，貸款增速分別為 4.0%/5.0%/5.5%。2）凈息差及凈利息收入：受宏觀經濟利率調控及貸款重定價影響，預計上海銀行息差仍處上下行趨

127、勢，但考慮到上海地區企業貸款利率降幅或有所緩和，長期限存款逐漸到期重定價，上海銀行息差降幅有望收窄。預計 2024-2026 年凈息差分別同比下降16bps/9bps/8bps，綜合考慮資產擴張速度仍較快，對應 2024-2026 年凈利息收入增速分別為-8.2%/-4.0%/-2.3%。2、資產質量：預計后續不良新生成壓力相對較小，假設不良生成率穩步下降，對應不良率分別為 1.20%、1.18%、1.16%，撥備覆蓋率分別為 252.5%/239.7%/228.0%。3、利潤端：在前述基礎上，假設上海銀行成本收入比在 2024-2026 年分別為24.6%/24.0%/23.5%，綜合測算公

128、司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為 229/233/238 億元，同比增長 1.55%/1.88%/1.97%。圖表25：上海銀行的盈利預測假設 資料來源：Wind，國盛證券研究所 單位：百萬元單位：百萬元2022A2023A2024E2025E2026E營業收入營業收入53,11250,56450,88651,31051,891YOY-5.54%-4.80%0.64%0.83%1.13%利息凈收入利息凈收入38,00035,16432,27530,99430,282YOY-6.03%-7.46%-8.22%-3.97%-2.30%資產總額資產總額2,878,5253,085,5163

129、,250,8763,459,8173,676,953YOY8.49%7.19%5.36%6.43%6.28%貸款總額貸款總額1,304,5931,377,0351,432,1161,503,7221,586,427YOY6.61%5.55%4.00%5.00%5.50%凈息差（測算）凈息差（測算）1.37%1.18%1.02%0.92%0.85%信用減值損失信用減值損失16,29611,43411,37611,50411,650信用成本信用成本0.86%0.77%0.73%0.70%0.68%業務及管理費業務及管理費12,22612,44612,51812,31412,194成本收入比成本收入

130、比23.0%24.6%24.6%24.0%23.5%歸母凈利潤歸母凈利潤22,28022,54522,89323,32423,783YOY1.08%1.19%1.55%1.88%1.97%2025 02 23年 月 日 gszqdatemark P.24 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 上海銀行股息率較高，估值較低，業績穩增長，是優選紅利品種。從基本面來看，上海銀行生息資產規模持續增長、息差降幅收斂、資產質量拐點顯現，未來業績有望保持穩定正增長，投資性價比較高。預計上海銀行 2024-2026 年歸母凈利潤分別為 229/233/238億元，同比增長 1.55%/1.88%/

131、1.97%，首次覆蓋給予 買入”評級。圖表26：上海銀行與可比城商行估值比較 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：1）股價為截至 2025 年 2 月 21 日收盤價；2）南京銀行、杭州銀行、江蘇銀行為 Wind 一致預測，寧波銀行、蘇州銀行、上海銀行為國盛金融預測 風險提示風險提示 1、長三角地區經濟及信貸超預期下行，影響上海銀行規模擴張速度；2、LPR 大幅下調、上海地區貸款利率進一步下行，影響上海銀行息差表現；3、資產質量改善不及預期，撥備計提壓力加大，影響利潤表現。2024E2025E2026E2024E2025E2026E2024E2025E2026E寧波銀行6617217872

132、753043370.810.720.64南京銀行4825145541982172390.720.650.58江蘇銀行7918479173143463840.710.630.57杭州銀行3673904171691982280.790.690.60蘇州銀行1201241295156620.640.590.54平均4845195612012242500.730.660.59上海銀行5095135192292332380.560.520.49營業收入（億元）營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PB（倍）（倍）2025 02 23年 月 日 gszqdatemark P.25 請仔細閱讀

133、本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 國盛證券有限責任公司（以下簡稱 本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源上本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司上發布本報告當日的判斷，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告

134、所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問

135、和金融產品等各種金融服務。本報告版權歸 國盛證券有限責任公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何機構或個人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。任何機構或個人如引用、刊發本報告，需注明出處為 國盛證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法，結論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報酬的任何部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。投資評級說明投資評級說明 投資

136、建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 評級標準為報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對銀場表現。其中 A 股銀場以滬深 300 指數為基準；新三板銀場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做銀指數（針對做銀轉讓標的）為基準；香港銀場以摩根士丹利中國指數為基準，美股銀場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 相對同期基準指數漲幅在-5%+5%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 5%以上 行業評級 增持 相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性

137、 相對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 10%以上 國盛證券研究所國盛證券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京銀東城區永定門西濱河路 8 號院 7 樓中海地產廣場東塔 7 層 地址：上海銀浦東新區南洋涇路 555 號陸家嘴金融街區 22棟 郵編：100077 郵編：200120 郵箱： 電話：021-38124100 郵箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌銀紅谷灘新區鳳凰中大道 1115 號北京銀行大廈 地址：深圳銀福田區福華三路 100 號鼎和大廈 24 樓 郵編：330038 郵編：518033 傳真：0791-86281485 郵箱： 郵箱： 2025 02 23年 月 日