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1、證券研究報告證券研究報告社會服務 推薦（維持）AI+AI+消費：風口已至，內外兼修消費：風口已至，內外兼修分析師：代凱燕（分析師：代凱燕（S0190519050001S0190519050001）熊熊 超超 （S0190517080005S0190517080005）張彬鴻（張彬鴻（S0190523010001S0190523010001）報告日期：報告日期：2025年2月25日AIAI專題系列專題系列1 1投資要點投資要點 KEY POINTSKEY POINTS1大模型性能顯著提升伴隨成本下降，疊加大模型性能顯著提升伴隨成本下降，疊加AI AgentAI Agent技術取得進展，驅動技術取

2、得進展，驅動B B端應用和端應用和C C端硬件市場發展。端硬件市場發展。DeepSeek迅速獲得廣泛關注度，一方面得益于其優越的性能，在數學、代碼、自然語言推理等任務上，性能比肩OpenAI o1；二是由于其在成本端的優勢，DeepSeek-R1每百萬個輸出Token的成本為2.19美元，輸出API價格僅為OpenAIo1的3%左右。低成本模型降低企業私有化部署門檻，推動LLM向教育等垂直領域滲透。多家消費公司迅速接入多家消費公司迅速接入DeepSeekDeepSeek，AIAI平權時代或已到來，平權時代或已到來，AI+AI+消費落地場景可期。消費落地場景可期。1月底以來，海外各大云廠商和芯片

3、廠商已紛紛宣布上線DeepSeek-R1模型。此外，下游消費公司也陸續接入DeepSeek大模型，可賦能領域不斷擴展，按照AI技術的落地場景和布局進展區分：1、AI產品已落地且面向C端使用，主要包括智能教育硬件、智能眼鏡等端側；2、AI技術對商業模式起到重構作用，主要包括AI招聘、AI電商等。1.1.對內賦能提質增效：對內賦能提質增效：1）AI+教育：教育領域擁有良好商業化土壤，行業具備豐富的數據資源、強烈的個性化需求、成熟的數字化基礎以及廣泛的社會支持，共同推動AI在教育中的快速落地；2）AI+人服：大模型的應用能提高人崗匹配效率，長期來看有望實現數據驅動的戰略決策。行業內龍頭公司積極擁抱A

4、I技術，重塑人力資源管理模式。3）AI+電商：AI在電商領域的應用廣泛，主要集中在數據驅動的精細化運營。2.2.對外輸出服務產品：對外輸出服務產品：1）AI眼鏡：低頻產品購買習慣+高頻服務購買屬性+客單價相對較低，使得AI眼鏡成為最具潛力的AI端側落地場景之一。對比傳統眼鏡及其他智能設備，AI眼鏡滲透率低、成長空間廣闊。2）AI體育：國內健身市場擁有多重增長動力源，核心為政策帶動健身意識強化和人均健身支出提升。AI技術進步、用戶需求變化以及行業生態完善驅動體育行業智能化。風險提示：宏觀經濟不確定性、AI模型發展不及預期、行業競爭加劇等。kVhXmNpNnOsPpR9PaO6MmOmMmOqNf

5、QoOsQiNtRpQaQrRzQNZnOnPMYnQoNCATALOGUE目目 錄錄2AIAI如何賦能消費行業？如何賦能消費行業？風險提示風險提示DeepSeekDeepSeek-R1R1發布，標志開源推理模型邁入新階段發布，標志開源推理模型邁入新階段AIAI終端百花齊放，看好變現前景終端百花齊放，看好變現前景0401020331 1、DeepSeekDeepSeek-R1R1發布，標志開源推理模型邁入新階段發布，標志開源推理模型邁入新階段401DeepSeekDeepSeek-R1R1發布，標志開源推理模型邁入新階段發布，標志開源推理模型邁入新階段DeepSeek 成立于 2023 年 7

6、 月 17 日，總部位于浙江杭州，由量化資管巨頭幻方量化創立，專注于大語言模型（LLM）及相關 AI 技術的研發。自成立以來，DeepSeek 持續推出多款重量級開源AI模型，包括大語言模型、代碼生成模型、數學推理模型等。20252025年年1 1月月，DeepSeekDeepSeek-R R1 1發布發布，是全球首個匹配是全球首個匹配OpenAIOpenAI o o1 1（20242024 年年 9 9 月月 1212 日發布日發布）性能的開源推理大模型性能的開源推理大模型?；趶娀瘜W習技術，DeepSeek-R1在極少標注數據條件下顯著提升模型推理能力，在數學、代碼、自然語言推理等任務上性

7、能對齊OpenAI o1模型。圖：圖：DeepSeekDeepSeek-R1R1在推理任務上的表現與在推理任務上的表現與OpenAIOpenAI-o1o1-12171217不相上下不相上下表：表：DeepSeekDeepSeek-R1R1與其他主流大模型能力對比與其他主流大模型能力對比資料來源：DeepSeek-R1:Incentivizing Reasoning Capability in LLMs via Reinforcement Learning，興業證券經濟與金融研究院整理01DeepSeekDeepSeek-R1R1發布，標志開源推理模型邁入新階段發布，標志開源推理模型邁入新階段一

8、方面，與ChatGPT復現依賴OpenAI論文提供的路徑不同，R1完全由DeepSeek團隊獨立研究得出，這一突破得到OpenAI首席研究員Mark Chen在X（原Twitter）上的肯定，且推出當天在Github上收獲了4k+star。另一方面，DeepSeek應用自2025年01月11日發布，截至1月31日上線僅21天，在全球AI產品榜單的App端和Web端分別排名第4和第6位。1 1月累計獲得用戶月累計獲得用戶1 1.2525億億（Web+AppWeb+App且不去重且不去重），其中其中8080%以上用戶來自最后一周以上用戶來自最后一周，即即 DeepSeekDeepSeek 在沒有任

9、何廣告投放的情況下在沒有任何廣告投放的情況下，于于7 7天完成了超天完成了超1 1億用戶的增長億用戶的增長。5表：表：DeepSeekDeepSeek與其他大模型用戶量對比與其他大模型用戶量對比圖：超級產品增長圖：超級產品增長1 1億用戶所用時間億用戶所用時間資料來源：AI產品榜，興業證券經濟與金融研究院整理AppApp端端1 1月月MAU/MAU/同比變化同比變化WebWeb端端1 1月訪問量月訪問量/同比變化同比變化1ChatGPT349.41M/10.82%ChatGPT3.98B/4.31%2豆包78.61M/10.47%New Bing1.89B/1.27%3Nova56.6M/2.

10、84%Canva Text to Image756.12M/0.89%4Deepseek33.7M/NEW納米AI搜索307.87M/-14.32%5Talkie AI32.58M/9.47%Gemini276.15M/2.38%6Remini31.77M/12.15%DeepSeek256.54M/2230.89%7ChatOn29.1M/11.88%Character AI228.18M/-1.45%8Character AI28.75M/2.01%DeepI207.13M/4.18%9Ask AI28.35M/6.27%Notion AI164.54M/13.72%10Chatbot A

11、I25.65M/6.44%Shop124.88M/-19.31%7 天2 個月9 個月10 個月1 年 2 個月2 年 6 個月3 年 6 個月3 年 8 個月4 年 6 個月5 年 1 個月5 年 5 個月7 年050010001500200025003000DeepSeekChatGPTTiktok拼多多微信InstagramWhatsappSnapchatFacebookTelegramX萬維網6大模型性能顯著提升伴隨成本下降大模型性能顯著提升伴隨成本下降，疊加疊加AIAI AgentAgent技術取得進展技術取得進展，驅動驅動B B端應用和端應用和C C端硬件市場發展端硬件市場發展。D

12、eepSeek迅速獲得廣泛關注度，一方面得益于其優越的性能，在數學、代碼、自然語言推理等任務上，性能比肩OpenAI o1；二是由于其在成本端的優勢，DeepSeek-R1每百萬個輸出Token的成本為2.19美元，輸出API價格僅為OpenAI o1的3%左右。低成本模型降低企業私有化部署門檻，推動LLM向教育等垂直領域滲透。多家消費公司迅速接入多家消費公司迅速接入DeepSeekDeepSeek，AIAI平權時代或已到來平權時代或已到來，AI+AI+消費落地場景可期消費落地場景可期。1月底以來，海外各大云廠商和芯片廠商已紛紛宣布上線DeepSeek-R1模型。此外，下游消費公司也陸續接入D

13、eepSeek大模型，可賦能領域不斷擴展，按照AI技術的落地場景和布局進展區分：1、AI產品已落地且面向C端使用，主要包括智能教育硬件、智能眼鏡等端側；2、AI技術對商業模式起到重構作用，主要包括AI招聘、AI電商等。表：表：DeepSeekDeepSeek與其他主流大模型成本對比與其他主流大模型成本對比01DeepSeekDeepSeek-R1R1發布，標志開源推理模型邁入新階段發布，標志開源推理模型邁入新階段ModelModelInputInputCached inputCached inputOutputOutputDeepseek R1$0.55$0.14$2.19Deepseek V

14、3$0.27$0.07$1.10OpenAI o1$15.00$7.50$60.00GPT-4o$2.50$1.25$10.00Claude 3.5 Sonnet$3.00$0.30$15.00Gemini 1.5 Pro$1.25$0.32$5.00資料來源：算法工程筆記、Deepseek、OpenAI、Anthropic、Google AI、艾瑞咨詢，興業證券經濟與金融研究院整理注：上表所列模型價格以“百萬 tokens”為單位圖：大模型性能提升加速中國人工智能產業規模擴張圖：大模型性能提升加速中國人工智能產業規模擴張010002000300040005000600070008000900

15、020202021202220232024E2025E2026E2027E2028E中國人工智能產業加速前規模（億元）中國人工智能產業加速后規模（億元）大模型架構加速大模型架構加速人工智能人工智能技術變現點技術變現點語言語音模態語言語音模態占比持續提升占比持續提升72 2、AIAI如何賦能消費行業？如何賦能消費行業？2.1AIAI如何賦能消費行業如何賦能消費行業教育：教無定法，教育：教無定法，AIAI育才育才技術變革推動全球技術變革推動全球AI+AI+教育發展教育發展，個性化教與學逐步成為現實個性化教與學逐步成為現實?！癆I+教育”是指在人工智能與教育深度融合與發展的條件下，以基于教育場景的人

16、工智能應用為路徑，促進教育公平，提升教育質量，實現教育個性化。近兩年，隨大數據、云計算等技術的提升，ChatGPT、Stable Diffusion、Gemini等通用大模型爭相發布，MathGPT、子曰等教育垂類模型也相繼問世，近日多家教育公司全面接入DeepSeek-R1。教育領域擁有良好商業化土壤教育領域擁有良好商業化土壤，行業具備豐富的數據資源行業具備豐富的數據資源、強烈的個性化需求強烈的個性化需求、成熟的數字化基礎以及廣泛的社成熟的數字化基礎以及廣泛的社會支持會支持，共同推動共同推動AIAI在教育中的快速落地在教育中的快速落地。分不同應用場景：在校內場景中，考試測評應用成熟度最高，其

17、次是教學應用；在校外場景中，居家學習已達到高成熟度階段。此外，語言學習應用整體成熟度也較高。關注關注“教育教育+AI”+AI”公司公司，其本身積累了豐富的數據其本身積累了豐富的數據、用戶用戶、場景資源和行業場景資源和行業knowknow-howhow，通過自研或與科技公司合作的方式引入通過自研或與科技公司合作的方式引入AIAI賦賦能能，實現服務個性化和提質增效：實現服務個性化和提質增效：1 1、B B端市場：國新文化端市場：國新文化、全通教育；全通教育；2 2、智能硬件：有道智能硬件：有道（美股美股）、好未來好未來（美股美股）；3 3、在線教在線教育：豆神教育育：豆神教育、學大教育學大教育、傳

18、智教育傳智教育、盛通股份盛通股份、中公教育中公教育、粉筆粉筆（港股港股）、新東方新東方（港股港股）。8圖：圖：AI+AI+教育具體應用場景教育具體應用場景資料來源：艾瑞咨詢，興業證券經濟與金融研究院整理圖：國內圖：國內AI+AI+教育細分市場規模及增速教育細分市場規模及增速0.0%10.0%20.0%30.0%0100200300400500600AI+AI+教育教育B B端市場端市場市場規模（億元）同比增速（右軸）0.0%20.0%40.0%60.0%02004006008001000教育智能硬件教育智能硬件市場規模（億元）同比增速（右軸）-50.0%0.0%50.0%01000200030

19、004000在線教育市場在線教育市場市場規模（億元）同比增速（右軸）2.1AIAI如何賦能消費行業如何賦能消費行業教育：教無定法，教育：教無定法，AIAI育才育才海外海外AI+AI+教育公司加成效果顯著，產業關注度不斷提高。教育公司加成效果顯著，產業關注度不斷提高。2024年秋季學期開學以來，海外AI+教育流量提升明顯，學生及家長對于教育產品使用需求增加顯著。2025年2月，OpenAI宣布與美國加州州立大學達成合作，為超過46萬學生和6.3萬名教師，提供ChatGPTEdu（教育定制版），創下了全球AI教育歷史的最高記錄。后續AI和教育持續結合下，用戶量、使用頻次及時長有望持續增長。Duol

20、ingoDuolingo：構建完備教育產品矩陣，：構建完備教育產品矩陣，C C端增值變現可行性已得到驗證。端增值變現可行性已得到驗證。以海外教育代表公司Duolingo為例，其商業模式為“免費學習+付費訂閱”的雙飛輪模式：通過免費用戶提供的大量數據反饋優化產品性能，提升用戶付費轉化率、增加現金流，從而再次賦能產品性能優化，完成飛輪閉環。2023年3月，公司推出“Duolingo Max”AI增強型高級訂閱服務。作為教育領域首批落地GPT-4的商業化產品，Duolingo Max較原有Super Duolingo訂閱價提升約50%。其推出標志著生成式AI在教育場景的付費模式驗證，進一步推動活躍用

21、戶規模向上增長；截至24Q3末，公司MAU為1.13億人，付費轉化率達8%，收入、凈利潤增速分別為42%、1790%。9資料來源：Google Trends、Wind、Duolingo，興業證券經濟與金融研究院整理圖：圖：AI+AI+教育相關詞條谷歌搜索趨勢教育相關詞條谷歌搜索趨勢圖：圖：DuolingoDuolingo收入和盈利端持續改善收入和盈利端持續改善圖：圖：DuolingoDuolingo用戶活躍度和付費率提升用戶活躍度和付費率提升-500%0%500%1000%1500%2000%-1000100200300400500600202020212022202324Q1-Q3營業收入（

22、百萬美元，左軸）凈利潤（百萬美元，左軸）營收YoY（右軸）凈利潤YoY（右軸）0%5%10%15%20%25%30%35%2019202020212022202324Q3DAU/MAU付費率02040608010012021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/0424/0724/1025/01ChatGPT EducationAI Education2022年11月30日ChatGPT公開測試版推出2.1AIAI如何賦能消費行業如何賦能消費行業教育：教無定法，教育：教無定法，AIAI育才育才校內場景

23、：軟硬件一體裝配、軟件系統部署、單次服務購買為主要服務模式。典型玩家多數為原教育信息化廠商，科技廠商優先選擇校內場景：軟硬件一體裝配、軟件系統部署、單次服務購買為主要服務模式。典型玩家多數為原教育信息化廠商，科技廠商優先選擇從新興應用場景切入賽道。從新興應用場景切入賽道。1）自動評閱：掃描、數據預處理與主觀題評分為核心環節，AIGC拓展題型與提升準確性。2）聽說考試：以考促學，市場集中度較高;封閉及半開放題目測評技術成熟，自由對話、表達等測評技術有待發展。3）理化生實驗：目前主流AI解決方案以輔助教師測評為主，部分廠商已實現AI獨立評分，但仍存在模型泛化困難等技術難點。4）體育測評：目前以紅外

24、傳感測評為主，隨測評范圍及項目的逐步拓展，AI測評有望成長為主流測評方式。5）精準教學：AI動態分析學情數據，數據輪轉賦能課前-課中-課后，海內外前沿應用輔助教師開拓教研思路，幫助學生提升自學效果。10資料來源：艾瑞咨詢，興業證券經濟與金融研究院整理應用場景應用場景主要流程主要流程商業模式商業模式AI滲透點滲透點主要參與者主要參與者自動評閱1、試卷掃描及客觀題評分2、主觀題數據預處理3、主觀題評分產品買斷制：產品買斷制：適用于所有場景，軟硬件一體化或軟件單獨售賣服務購買制：服務購買制：常適用于中高考，提供硬件搭建、閱卷需求匹配、試卷掃描等全流程服務1、取決于應用場景的利害性與評閱要求的嚴謹性2

25、、中英作文領域的自動評閱較為成熟，文、理科大題均只能覆蓋較低年級科大訊飛、歐瑪軟件、五岳科技等聽說考試考評題型：考評題型：朗讀復述問答智能測評：智能測評：數據采集模型訓練智能評分報告生成中高考英語聽說統考：中高考英語聽說統考：按人頭收取考試服務費?；谠袡C房直接部署考試平臺；或在校內其他場所部署平板及柜機AIAI聽說課堂及?？迹郝犝f課堂及?？迹喉椖恐茍髢r?；谠袡C房直接部署系統；或在普通教師配備大屏教學軟件、學生答題器封閉及半開放題目測評技術成熟，以機器+人工背對背雙測評的模式為主科大訊飛、聽說科技等理化生實驗實驗操作臺：實驗操作臺：信息確認進行實驗多角度視頻錄制教考系統：教考系統：分為視

26、頻管理、考務管理和智能評分模塊全面部署：全面部署：全面裝配實驗室獨立部署：獨立部署：在原有實驗教室基礎上，僅獨立部署核心智能教考設備送考到校送考到校：每次考試租售便攜式產品、僅返回考試數據AIAI輔助評分方案：輔助評分方案：AI先評，而后老師復核關鍵步驟評分AIAI獨立評分方案：獨立評分方案：AI完全獨立評分，老師僅進行抽檢碼隆科技、錫鼎等體育測評便攜式設備：便攜式設備：考試期間租賃形式付費一體機式設備：一體機式設備：軟硬件一體化購買智慧操場：智慧操場：軟件算法服務購買為主，硬件視學?；ǔ潭荣徺I或改造AI視覺通過對人體骨骼進行關鍵點采集實現識別和動作判斷格靈深瞳等精準教學學情數據課前（教學內

27、容準備）課中（教學過程采集）課后（教學評價）硬件搭配軟件進校：硬件搭配軟件進校：借助智慧白板、攝像頭、麥克風等硬件設施率先部署進校，后續對搭載或升級軟件功能實現增值收費軟件系統單獨進校：軟件系統單獨進校：根據區域政府/校方需求，提供“教-學-管-評”或單環節解決方案在行為采集、學情分析、知識圖譜等技術的支持下，通過跟蹤、記錄和分析學生學習過程，為教師教學設計、教學決策等環節提供科學依據視源股份、鴻合科技、奧威亞、科大訊飛等2.1AIAI如何賦能消費行業如何賦能消費行業教育：教無定法，教育：教無定法，AIAI育才育才校外場景：校外場景：AI+AI+教育應用多嵌入學習工具教育應用多嵌入學習工具AP

28、PAPP及智能硬件中，并主要搭載在學習機上。硬件產品主要通過整機銷售獲利，及智能硬件中，并主要搭載在學習機上。硬件產品主要通過整機銷售獲利，AI+AI+教育功能教育功能通常作為產品亮點，不額外收費。學習工具通常作為產品亮點，不額外收費。學習工具APPAPP的盈利模式更為多樣，例如將的盈利模式更為多樣，例如將AIAI功能作為或納入核心付費項目收取訂閱費。功能作為或納入核心付費項目收取訂閱費。1）精準學習：以學習機為主要產品形式，大模型介入產生新變量。2）口語學習：傳統自適應學習類APP為教學邏輯、重輸入，AIGC技術推動口語練習類APP出現、重輸出。3）作文評閱：大語言模型技術加持下，語義理解能

29、力快速提升，未來著重優化個性化。4）拍照搜題：AI+教育市場最早出現的一類應用，當前拍照搜題APP嘗試拓賽道、拓功能、拓市場以尋求新盈利出口。11資料來源：艾瑞咨詢，興業證券經濟與金融研究院整理應用場景應用場景主要功能主要功能商業模式商業模式AI滲透點滲透點主要參與者主要參與者精準學習分析正答率、用時、相似題目表現等，生成知識圖譜、優先提升知識點建議并推薦學習資源僅售賣產品：僅售賣產品：以應用/功能的形式嵌入學習機等教育智能硬件中，一般直接收取學習機整機購買費用僅售賣功能：僅售賣功能：以單一功能的形式嵌入作業答疑類軟件，收取會員權益費產品產品+功能：功能：以AI自習室服務+學習機產品為主，收取

30、售賣學習機費用+AI自習室服務訂閱費1、逐步拓寬測評學科類型及題目類型2、離散知識點實現關聯，錯因分析更精準3、多模態人機交互，逐漸實現問答科大訊飛、好未來、步步高、松鼠AI等口語學習自適應學習：自適應學習：用戶英語水平診斷智能規劃學習路徑推送、優化學習內容評估教學效果自由對話類：自由對話類：數字人引導發問實時生成對話內容實時評估用戶作答內容自適應學習：自適應學習：收取課程內容費，提供基于用戶測評結果的定制化學習計劃自由對話類：自由對話類：1）獨立APP應用，收取會員權益費；2）嵌入智能硬件中作為附加功能，不再單獨收費發展方向趨近真人外教教學、交流的，對話模式更加靈活，識別及反饋內容更精準科大

31、訊飛、流利說、有道、TalkAI等作文評閱基礎功能：基礎功能：基本內容篩選以及評閱，例如中文文字檢錯、英文單詞拼寫、語法結構等高級功能：高級功能：語義理解、結構質量評估、內容優化搭載硬件：搭載硬件：購買硬件使用內置功能軟件應用：軟件應用：為其他功能、課程引流；或會員充值模式1、從僅提供評測功能向前延伸至思維引導、課程提升，向后延伸至個性化文章優化建議2、探索其他應用范圍，如國考領域的申論AI測評科大訊飛、有道等拍照搜題答案解析、知識點講解、錯題本、智能批改等搭載硬件：搭載硬件：匯聚目標用戶，而后引流至購買硬件軟件應用：軟件應用：免費獲取答案解析，付費知識點講解部分廠商開始嘗試通過讓大模型學習大

32、量題目，從而理解題目邏輯，直接生成題目答案及解析作業幫、好未來等2.2AIAI如何賦能消費行業如何賦能消費行業人服：交付提速，降本增效人服：交付提速，降本增效AIAI技術賦能人力資源數字化，出現創新型落地場景。技術賦能人力資源數字化，出現創新型落地場景。云計算、大數據等技術在人服行業的傳統應用場景覆蓋招聘、核心人事管理、薪酬福利管理和人才培訓等全流程，其中招聘管理和績效管理為占比最大的模塊。隨人工智能行業不斷發展，通過技術賦能，能夠有效提高數據安全性、實現人力資源流程自動化和企業降本增效的目標，同時落地包括AI面試和AI培訓等創新型應用場景。行業內龍頭公司積極擁抱行業內龍頭公司積極擁抱AIAI

33、技術，重塑人力資源管理模式。技術，重塑人力資源管理模式。1）LinkedIn：23年10月加入AI工具，主要服務于Premium訂閱用戶，例如智能判斷崗位適配度、優化個人簡歷等。2）Workday：24年10月發布AI平臺Illuminate，自動化各類HR和財務業務流程，并升級Workday Assistant。3）科銳國際：探索AI大模型與招聘、特別是中高端招聘領域的深度融合，MatchSystem可準確匹配垂直類崗位的招聘需求。4）北京人力：子公司外企數科與昆侖萬維設立合資公司，將借助昆侖萬維的技術優勢，賦能公司招聘等領域業務。5）同道獵聘：自主研發模型“同道匯才”，推出AI招聘和AI智

34、能面試產品“多面Doris”。圖：圖：AI+AI+人服創新型落地場景涌現人服創新型落地場景涌現資料來源：億歐智庫、北森控股招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理0%5%10%15%20%25%30%0100200300400500600700201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E云端HCM解決方案（億元，左軸）本地部署HCM軟件（億元，左軸）合計YoY（右軸）圖：圖：20172017-20272027年年HCMHCM市場規模及變動情況市場規模及變動情況23.40%22.30%18.20%13.10%11.90%11.10%招聘管理

35、績效管理核心人力勞動力管理薪酬管理學習管理圖：圖：20222022年國內年國內HR SaasHR Saas細分市場占比細分市場占比122.2AIAI如何賦能消費行業如何賦能消費行業人服：交付提速，降本增效人服：交付提速，降本增效AIAI技術發展有助于推動人服企業從經驗驅動向數據驅動。技術發展有助于推動人服企業從經驗驅動向數據驅動。一方面，傳統服務模式高度依賴招聘顧問或HR的經驗和直覺，簡歷篩選、匹配候選人、安排面試等環節耗時長，容易導致候選人流失和錯配風險；另一方面，獵頭薪酬是招聘業務占比最高的成本項，在招聘需求精細化的背景下，人工成本占比不斷提升。通過數據分析和算法模型，能夠更客觀地評估候選

36、人的能力和崗位需求的匹配度，并借助自動化工具減少重復性工作，提高整體運營效率。大模型的應用能提高人崗匹配效率，長期來看有望實現數據驅動的戰略決策。大模型的應用能提高人崗匹配效率，長期來看有望實現數據驅動的戰略決策。當前多數企業已實現招聘線上化，但需求的非標化導致匹配精準度不高，尤其在中高端崗位招聘中，傳統標簽或知識圖譜方法難以滿足多樣化需求。而大模型能夠更深度理解簡歷內容，通過NLP解析職位描述，實現復雜語義匹配和差異化推薦方案：1）對基礎崗位直接進行智能篩選、面試評估和報告生成；2）對中高端崗位輔助獵頭精準定位候選人，顯著提升匹配效率與招聘質量；3）通過行業數據分析，預測熱門崗位，幫助企業提

37、前布局。相關標的：科銳國際、北京人力、外服控股、相關標的：科銳國際、北京人力、外服控股、BossBoss直聘（港股）直聘（港股）、同道獵聘（港股）、同道獵聘（港股）82.0%82.5%83.0%83.5%84.0%84.5%85.0%85.5%86.0%86.5%87.0%020406080100120140160201420152016人工成本（百萬元，左軸）占總成本比重（右軸）圖：圖：20142014-20162016年科銳國際獵頭業務的人工成本占比逐年增長年科銳國際獵頭業務的人工成本占比逐年增長資料來源：Wind、億歐智庫，興業證券經濟與金融研究院整理類型類型特征特征代表公司代表公司專業

38、人力資源服務商人力資源管理能力強客戶積累深厚科銳國際、北京人力、外服控股、同道獵聘、Boss直聘等專業領域新興廠商產品專注度高具備低代碼技術實力北森、博爾捷等傳統軟件企業轉型廠商SaaS產品和ERP產品打包出售整合能力強金蝶、浪潮、用友等海外知名供應商產品成熟度高，業務范圍廣泛 ADP、SAP、Workday等互聯網跨界玩家強大的用戶生態和技術實力釘釘、飛書、企業微信等表：表：HCMHCM數字化市場競爭格局，五類玩家優勢各異數字化市場競爭格局，五類玩家優勢各異132.3AIAI如何賦能消費行業如何賦能消費行業電商：數據驅動，優化體驗電商：數據驅動，優化體驗服務類別服務類別應用應用服務類別服務類

39、別應用應用社交化購物結合社交媒體、推動用戶參與感智能客服實現高效問題解答和售后支持個性化推薦利用算法分析用戶數據，實現差異化推薦供應鏈優化提高庫存效率、降低成本智能搜索引入NLP和語音識別技術，提高搜索準確性智能營銷制定個性化營銷策略，優化廣告效果虛擬試衣間結合VR/AR技術，提供虛擬試穿、試妝等功能AI主播24小時不間斷直播的虛擬電商主播AIAI在電商領域的應用廣泛，主要集中在數據驅動的精細化運營。在電商領域的應用廣泛，主要集中在數據驅動的精細化運營。AI能夠提升用戶的個性化消費體驗（如智能推薦系統、虛擬試穿體驗），指導產品設計或營銷策略（如精準廣告投放、用戶情緒與趨勢預測），進行供應鏈與運

40、營優化（如動態定價、自動流程管理）。AIAI持續助力電商實現經濟增長、但復雜情景的問題解決能力仍需改善。持續助力電商實現經濟增長、但復雜情景的問題解決能力仍需改善。近年來AI應用帶動傳統電商銷售額提升：2023年，百度優選GMV同比增長594%，交易用戶數和動銷商家數分別增長4倍和3倍，AI大模型參與促成的交易占總交易的20%；聯想官網由AI能力支持的交易額已經超過16億元。根據艾媒咨詢，購物方便性（67.2%）、個性化服務（63.5%）和互動與社交（48.8%）是AI電商吸引消費者的主要優勢功能，但目前消費者對于人工干預功能有較大需求，說明AI電商在復雜情景的問題解決能力方面仍需改善。相關標

41、的：小商品城、若羽臣、焦點科技、青木科技、華凱易佰、吉宏股份、值得買。相關標的：小商品城、若羽臣、焦點科技、青木科技、華凱易佰、吉宏股份、值得買。資料來源：艾媒咨詢，興業證券經濟與金融研究院整理表：表：AI+AI+電商具體應用場景電商具體應用場景圖：圖：AI+AI+電商產業鏈電商產業鏈14153 3、A AI I終端百花齊放，看好變現前景終端百花齊放，看好變現前景3.1AIAI終端百花齊放終端百花齊放AIAI眼鏡：智能輔助，空間廣闊眼鏡：智能輔助，空間廣闊16大模型快速發展以來，大模型快速發展以來，AIAI眼鏡發展前景廣闊。眼鏡發展前景廣闊。智能眼鏡是一種集成計算能力、傳感器、顯示技術和通信功

42、能的眼鏡式可穿戴設備，能夠通過增強現實（AR）、虛擬現實（VR）或其他形式的信息疊加，為用戶提供智能化的交互體驗和實時輔助功能。智能眼鏡可區分為AI眼鏡、AR眼鏡和VR眼鏡。AI眼鏡強調輕量化和便捷性，更適合日常生活中需要智能化輔助的場景，且成本相對AR/VR眼鏡優勢較大。目前AI眼鏡大部分不含顯示屏，隨著技術進步和成本降低，其交互體驗將提升、功能將更豐富。表：智能眼鏡細分對比：表：智能眼鏡細分對比：VRVR眼鏡發展較為成熟，眼鏡發展較為成熟，AIAI眼鏡重點在于智能輔助眼鏡重點在于智能輔助AIAI眼鏡眼鏡ARAR眼鏡眼鏡VRVR眼鏡眼鏡產品外觀產品外觀核心特點核心特點智能化輔助，語音為主虛實

43、融合，增強現實完全沉浸式設備，虛擬現實技術參數技術參數主要依賴語音交互或簡單HUD顯示增加微型顯示屏，增強現實體驗完全封閉式顯示屏重量重量50-100g，類似于普通眼鏡100-200g，重量適中300-600g，部分高端設備可能更重使用場景使用場景日常生活、商務辦公、教育學習等觀影、信息提示、工業等沉浸式游戲、模擬訓練、虛擬會議室等亮點功能亮點功能實時翻譯、語音助手手勢識別、空間感知沉浸式體驗、頭部追蹤代表產品及售價代表產品及售價Google Glass EE2（$999-1,500）Ray-Ban Meta（$299）Microsoft HoloLens 2（$3,500）Magic Lea

44、p 2（$3,299-4,999）Meta Quest 3（$499-649）HTC Vive Pro 2（$799-1,399）銷量銷量2024年銷量152萬臺2023年銷量51萬臺，C端為40萬臺2023年753萬臺，C端為683萬臺資料來源：Wellsenn XR、Google官網、Microsoft官網、Meta官網，興業證券經濟與金融研究院整理3.2AIAI終端百花齊放終端百花齊放AIAI眼鏡：智能輔助，空間廣闊眼鏡：智能輔助，空間廣闊17AIAI眼鏡為什么是最具潛力的眼鏡為什么是最具潛力的AIAI端側落地場景之一？低頻產品購買習慣端側落地場景之一？低頻產品購買習慣+高頻服務購買屬性

45、高頻服務購買屬性+客單價相對較低?？蛦蝺r相對較低。AI眼鏡結合了低頻硬件銷售和高頻服務消費的優勢，同時通過親民的客單價降低市場進入門檻。AI眼鏡和傳統眼鏡最大的區別在于鏡架，不考慮鏡片成本、當前主流AI眼鏡價格在千元級別，相較于設計師品牌的鏡架而言具備較高性價比。目前大廠+時尚品牌聯名的模式從多維度提升AI眼鏡的市場接受度，根據Wellsenn XR，2024年全球AI智能眼鏡銷量152萬副，主要來自于RayBan Meta上市。對比傳統眼鏡及其他智能設備，對比傳統眼鏡及其他智能設備，AIAI眼鏡滲透率低、成長空間廣闊。眼鏡滲透率低、成長空間廣闊。Statista數據顯示，2023年全球近視眼

46、鏡/墨鏡出貨量分別為6.77/8.47億副，合計約15億副，粗略估算當前AI眼鏡滲透率僅為0.10%。從需求側來看，AI眼鏡尚未實現應用層的突破（現有功能可被手機等終端滿足）。預計隨大模型的培育進程加快，賦予下游廠商更多應用層創新空間，以及多款新品上市，滲透率將不斷提升。相關標的：米奧會展、博士眼鏡、明月鏡片、英派斯、康耐特光學（港股）相關標的：米奧會展、博士眼鏡、明月鏡片、英派斯、康耐特光學（港股）010203040506070802023Q42024Q12024Q22024Q32024Q4銷量（萬副）公司收入YoY凈利潤YoY年初以來漲跌幅2025PEAI眼鏡相關米奧會展-9.4%-16.

47、6%8.7%16.1與李未可合作推出AI眼鏡博士眼鏡1.1%-14.5%-1.4%57.4AI眼鏡銷售、與雷鳥合作推出AI眼鏡明月鏡片3.6%11.9%5.2%46.3樹脂鏡片制造商康耐特光學30%+8.0%23.9樹脂鏡片制造商英派斯36.1%20.2%20.3%27.5股權投資李未可資料來源：Wellsenn XR、Wind，興業證券經濟與金融研究院整理圖：圖：RayBanRayBan MetaMeta眼鏡銷量逐季快速增長眼鏡銷量逐季快速增長注：收入/利潤YoY為2024Q1-Q3數據，康耐特光學為2024年業績預告；市場數據截至2025/2/10表：表：AIAI眼鏡相關標的梳理眼鏡相關標

48、的梳理3.2AIAI終端百花齊放終端百花齊放AI+AI+體育：意識體育：意識覺醒，科技重塑覺醒，科技重塑18AIAI技術進步、用戶需求變化以及行業生態完善驅動體育行業智能化。技術進步、用戶需求變化以及行業生態完善驅動體育行業智能化。AI在體育端側的應用涵蓋從動作捕捉、個性化訓練計劃到健康監測、虛擬教練等多個方面。不僅有效用戶的健身體驗，還增強了安全性、互動性和隱私保護。隨著AI技術和硬件性能的不斷提升，未來端側AI將在健身領域發揮更大的作用，推動家庭健身、智能健身房和個性化健康管理的發展。國內健身市場擁有多重增長動力源，核心為政策帶動健身意識強化和人均健身支出提升。國內健身市場擁有多重增長動力

49、源，核心為政策帶動健身意識強化和人均健身支出提升。2021年，國務院、體育局分別發布全民健身計劃（2021-2025年）、“十四五”體育發展規劃，旨在鼓勵全民鍛煉和推進基礎健身設施建設，進一步完善行業產品和服務。同時，中國的人均可支配收入和城鎮化率持續提升以及中產階級人口占比擴大，將帶動健身開支增加。根據灼識咨詢，2022年，中國健身人群年均支出約為2,518元/人，對比美國約為16,425元/人。相關標的：舒華體育、力盛體育、英派斯、相關標的：舒華體育、力盛體育、英派斯、KeepKeep（港股）（港股）功能功能端側實現方式端側實現方式典型場景典型場景代表產品代表產品實時動作捕捉與糾正使用手機

50、攝像頭或內置傳感器采集數據，基于本地AI模型進行實時分析瑜伽、力量訓練、跑步等需要精確動作的運動Apple Watch、Fitbod個性化訓練計劃利用設備上的健康數據進行分析，結合算法實時調整計劃智能健身器材Mirror、Peloton虛擬教練利用設備上的語音助手或專用AI語音模塊，指導用戶完成訓練動作語音控制健身設備Tempo、Amazon Halo資料來源：青瞳視覺、光明網、財聯社、global wellness institute，興業證券經濟與金融研究院整理表：表：AI+AI+體育端側應用體育端側應用圖：圖：20182018年全球健身付費人群滲透率年全球健身付費人群滲透率4 4、風險提

51、示、風險提示19194風險提示風險提示宏觀經濟不確定性宏觀經濟不確定性 。全球經濟波動、地緣政治風險及通脹壓力可能對市場需求和消費能力造成沖擊，進而影響企業營收增長。政策調整和供應鏈不穩定也可能加劇運營難度，增加成本壓力。AIAI模型發展不及預期模型發展不及預期 。技術研發瓶頸、數據質量不足或算法局限性可能導致AI模型性能提升緩慢，難以滿足商業化需求。此外，監管趨嚴和倫理爭議可能進一步限制技術應用范圍，或將對企業創新能力和市場競爭力帶來挑戰。行業競爭加劇行業競爭加劇 。隨著市場參與者增多，價格戰和資源爭奪可能壓縮利潤空間，削弱企業盈利能力。新興技術和替代方案的快速涌現也對傳統業務模式構成威脅。20分析師聲明分析師聲明投資評級說明投資評級說明信息披露信息披露使用本研究報告的風險提示及法律聲明使用本研究報告的風險提示及法律聲明免責聲明免責聲明DISCLAIMERDISCLAIMER21特別聲明特別聲明聯系方式聯系方式免責聲明免責聲明DISCLAIMERDISCLAIMER2222THANKS研究發現價值 研究創造價值