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1、1證券研究報告作者：行業評級：上次評級：行業報告：請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明AIDC行業深度：通脹的機會在哪里？行業深度：通脹的機會在哪里？強于大市強于大市維持2025年03月2日（評級）分析師 孫瀟雅 SAC執業證書編號：S1110520080009分析師 高鑫SAC執業證書編號：S1110523080001行業深度研究摘要2請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明1、國內外主要廠商在、國內外主要廠商在AIDC有大規模資本開支，基礎設施行業空間顯著增長。有大規模資本開支，基礎設施行業空間顯著增長。AIDC相較傳統相較傳統IDC算力指數級提升及功耗大幅上升：算力指數級提升及功耗大幅上

2、升：傳統IDC單機柜功率密度通常在3-8kW,可裝載的服務器設備數量有限，算力密度相對較低；而AIDC單機柜功率密度通常在20-100kW之間，算力密度指數級增長。國內外主要廠商均有大規模國內外主要廠商均有大規模AIDC資本開支：資本開支：國內的騰訊、阿里巴巴、字節跳動在2024年均有大規模的AIDC資本開支，其中字節跳動2024年的AIDC資本開支預計達到800億，2025年增至1600億元。同時，美國四大科技巨頭微軟、Meta、谷歌和亞馬遜也在AI數據中心建設上持續加大投入。國內外的大規模資本開支將給AIDC基礎設施行業帶來顯著的增量。AIDC基礎設施可以分為機房內與機房外。相同環節的同種

3、產品，海外價值量相較國內更高?；A設施可以分為機房內與機房外。相同環節的同種產品，海外價值量相較國內更高。2、機房內：高功率、機房內：高功率AI服務器對核心部件要求高，帶來電源、液冷、超級電容、服務器對核心部件要求高，帶來電源、液冷、超級電容、BBU等投資機會。等投資機會。AI服務器電源：服務器電源：主要指應用于AI服務器中的AC-DC（220V-48V）電流轉換的高功率電源，相較于普通服務器電源，其功率密度大幅提升、轉換效率&冗余度提升，進而價值量有顯著提升，26年全球市場規模有望超50億美元。重點推薦進入國際頭部重點推薦進入國際頭部AI公司公司GB系列服務器系列服務器供應鏈的相關標的【麥格

4、米特】，建議關注受益于國產算力鏈發展的供應鏈的相關標的【麥格米特】，建議關注受益于國產算力鏈發展的【歐陸通歐陸通】。超級電容：超級電容：是一種能將電能儲存在電場中的電子元器件，在AIDC中發揮“調峰+備電”兩大功能。隨著英偉達將鋰離子超級電容（HSC）納入GB200配置，預計帶來8億美元的市場增量，相較原本5000萬美元的市場有顯著彈性，提早布局HSC的廠商或將成為核心受益者。建議關注具備建議關注具備HSC技術的相關標的【江海股份】。技術的相關標的【江海股份】。BBU（電池備份單元）：（電池備份單元）：是一種安裝在IT機柜內部、通過鋰離子電池提供短期供電保障的備用電源，具備響應快、充電效率高、

5、空間節省的顯著優勢。英偉達的GB200機柜已經配置BBU，并將于GB300中納入標配，2025年預計出貨5萬柜，將帶動BBU產值89億元。國內供應AES-KY、順達的BBU零部件廠商，有望進入英偉達鏈成為核心受益者。重點推薦相關標的【蔚藍鋰芯】。重點推薦相關標的【蔚藍鋰芯】。nWnZoPsQtQrNrM8OaO9PoMpPpNsPiNrRsRiNmMsR9PmMxONZrMsNNZqRsO摘要3請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 液冷：液冷：AI技術快速發展推動GPU的功耗快速增長，如英偉達2022年推出的H100芯片功耗上升至700W，2024年發布的下一代B200芯片功耗將接近1000

6、W。目前發展的散熱冷卻技術主要有風冷和液冷兩大類，隨機架密度升至20kW以上，多種液冷技術應運而生、重要性凸顯，以滿足高熱密度機柜的散熱需求。重點推薦相關標的重點推薦相關標的【同飛股份同飛股份】、建議關注、建議關注【英維克英維克】（機械、通信組聯合覆蓋）。（機械、通信組聯合覆蓋）。3、機房外：、機房外：AIDC對對UPS&HVDC、柴油發電機電源、變壓器、開關柜等增量需求大、柴油發電機電源、變壓器、開關柜等增量需求大 UPS（不間斷電源）：（不間斷電源）：是一種含有儲能裝置的不間斷備用電源，主要應用于對電源穩定性要求極高的領域。隨著AIDC的發展，預計2025年UPS的市場規模達到191億元。

7、目前，科華與華為在中國UPS行業處于領先地位，市場占比達到15.6%與14.2%，位列前二。重點推薦國重點推薦國內內UPS龍頭標的【科華數據】（與通信組聯合覆蓋）、【科士達】。龍頭標的【科華數據】（與通信組聯合覆蓋）、【科士達】。HVDC：是一種將交流電轉換為直流電，再通過直流線路進行輸送，直接為設備提供直流電源的技術，雖然初始投資較高，但是具備可靠性、轉換效率、降本的優勢。隨著電力電子技術的快速發展，直流供電系統以其高度的可控性、靈活性、高效能和環境友好性，成為智算中心供配電系統的發展趨勢。建議關注國內建議關注國內HVDC龍頭標的【中恒電氣】。龍頭標的【中恒電氣】。柴油發電機：柴油發電機：能

8、在市電斷供時提供長時可靠的備用電力保障，是數據中心備用電源關鍵組成部分，我們預計應用于AIDC領域的柴油發電機市場規模有望達到2380億元，市場前景廣闊。在國內柴油發電機領域，海外企業正占據著國內頭部市場，國產化替代空間大。建議建議關注國內相關標的【科泰電源】、【濰柴重機】。關注國內相關標的【科泰電源】、【濰柴重機】。配電系統：配電系統：供配電系統是保障數據中心安全可靠運行的關鍵基礎設施。往后看，我們預計AIDC對業務的連續性具有極高要求，尤其考慮AIDC的使用性質、數據丟失或網絡中斷在經濟或社會上造成的損失或影響程度，預計2N、3N等架構的配電系統需求將有所提高，帶動相關變壓器、開關、配電柜

9、等電力設備需求加速增長。重點推薦相關配電電力設備企業重點推薦相關配電電力設備企業【金盤科技金盤科技】、【明陽電氣明陽電氣】。4、風險提示：、風險提示：全球數據中心擴張進度不及預期、中美科技領域政策惡化、市場競爭加劇、技術迭代風險、測算具有一定的主觀性。4請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明一、一、AIDC由機房內由機房內&機房外基礎設施構成機房外基礎設施構成 AIDC相較于傳統IDC核心差距：算力指數級提升及功耗大幅上升 當前海內外主要CSP廠商進行AIDC軍備競賽，行業空間顯著增長 AIDC是什么：是什么：AIDC是什么：人工智能數據中心（ArtificialIntelligenceDat

10、aCenter，簡稱AI數據中心）是專門為支持和加速人工智能（AI）應用而設計的基礎設施。這類數據中心通常配備高性能計算資源，如專用的AI處理單元（如GPU、TPU等）、大規模存儲解決方案、快速網絡連接以及能夠處理大數據集和高計算負載的硬件和軟件平臺。AI數據中心不僅用于運行AI模型，還承載了用于數據訓練、推理、模型優化等過程所需的計算和存儲需求。AIDC基礎構成基礎構成5資料來源：極云科技官網，芝能智芯微信公眾號，陽明電路微信公眾號，日立能源，瞻博網絡，WEBKT，正泰電器官網，CDCC微信公眾號，DOIT，戴爾官網，全漢企業官網，天風證券研究所相對位置相對位置環節環節主要部分主要部分功能功

11、能機柜內機柜內計算芯片計算芯片高性能CPU、GPU、TPU等提供高性能計算能力，支持AI模型的訓練和推理任務智能存儲智能存儲SSD、HDD、NVMe、RAID等提供高效的存儲服務，支持大規模數據的存儲和快速訪問智能網絡智能網絡高速以太網、InfiniBand、網絡交換機、路由器實現服務器、存儲設備之間的高速互聯，支持大規模數據傳輸和高并發訪問電源和電源和BBUBBU高性能電源、BBU（BatteryBackupUnit）、超級電容提供穩定的電源供應和斷電保護，確保數據安全液冷系統液冷系統液冷機柜、散熱模塊提供高效的散熱解決方案，支持高功率密度設備的運行機柜外機柜外電力系統電力系統UPS、HVD

12、C、變壓器、開關柜、柴油發電機提供穩定的電力供應，確保機房在外部電力故障時的持續運行表：表：AIAI服務器主要部分及功能服務器主要部分及功能 AIDC與傳統與傳統IDC對比：對比：傳統IDC單機柜功率密度通常在3-8kW，可裝載的服務器設備數量有限，算力密度相對較低，一般采用傳統風冷散熱；而AIDC單機柜功率密度通常在20-100kW之間，算力密度指數級增長，主要采用液冷或風液混合的散熱技術來有效帶走熱量，保證高性能計算設備的穩定運行。以英偉達液冷DGXGB200Superpod為例，英偉達液冷DGXGB200Superpod可以達到萬億級別的參數運算，但同時對冷卻的需求也隨之增長。據黃仁勛介

13、紹，冷卻劑以每秒2升的速度進入25攝氏度的機架，離開時溫度升高20度。AIDC相較于傳統相較于傳統IDC核心差距：算力指數級提升及功耗大幅上升核心差距：算力指數級提升及功耗大幅上升6資料來源：英偉達官網，萬維易源等，天風證券研究所項目項目IDCIDCAIDCAIDC計算芯片以CPU為核心采用GPU、TPU等AI加速芯片，滿足大規模并行計算需求，支持復雜AI模型訓練與推理存儲設備-配備高性能存儲設備如NVMe固態硬盤等，滿足AI數據的高速讀寫需求；構建分布式存儲系統，實現數據的高效管理與共享制冷系統傳統風冷由于AIDC能耗高、發熱大，需采用液冷等高效冷卻技術，如冷板液冷、浸沒式液冷等，還可利用自

14、然冷源、優化冷卻系統設計等，提高制冷效率，降低能耗供電系統傳統的UPS系統建設高可靠供電系統，采用雙路供電、UPS等保障電力供應穩定，同時應用高壓直流供電、分布式電源等技術，提高供電效率和可靠性，降低能耗。機柜內的供電方式包括BBU,超級電容等，機柜外的電方式包括UPS、HVDC、變壓器、開關柜、柴油發電機等。表：傳統表：傳統IDCIDC與與AIDCAIDC主要硬件設施及系統對比主要硬件設施及系統對比圖：英偉達液冷圖：英偉達液冷DGXGB200SuperpodDGXGB200Superpod當前海內外主要當前海內外主要CSP廠商進行廠商進行AIDC軍備競賽，行業空間顯著增長軍備競賽，行業空間顯

15、著增長7資料來源：騰訊官網，環球網，TheMotleyFool，中文科技資訊，億歐，阿里巴巴官網，華爾街見聞，天風證券研究所公司投資規劃字節跳動計劃在2024年資本開支達到800億元，2025年增至1600億元，主要用于AI算力采購和數據中心建設。其中約900億人民幣將用于AI算力的采購，國內計劃投入400億人民幣，國外（主要是東南亞地區）投入500億人民幣，以構建強大的AI計算能力基礎；其余700億人民幣則分配給IDC基建以及網絡設備如光模塊、交換機的招標，國內500億人民幣，國外200億人民幣，旨在打造自主可控的大規模數據中心集群。騰訊2024年第三季度，騰訊的研發投入高達179億元人民幣

16、，與去年同期相比增長了近9%。自2018年以來，騰訊在研發上的總投入已經超過了3204億元人民幣。同時，騰訊推出了新一代的大模型“騰訊混元Turbo”。與上一代大模型相比，新一代模型在訓練和推理效率上實現了翻倍提升，同時將推理成本減半。阿里巴巴截至2024年12月31日，阿里集團2025財年三季度資本支出高達1459億元人民幣，同比增長346.6%。據華爾街見聞報道，阿里巴巴集團CEO吳泳銘在2月24日宣布，未來三年，阿里將投入超過3800億元，用于建設云和AI硬件基礎設施，總額超過去十年總和（約3000億人民幣）。阿里巴巴官方表示將繼續對客戶和技術進行投入，尤其是在AI基建方面，以提升AI領

17、域的云采用量，并維持市場領先地位。表：國內主要AIDC廠商投資規劃 國內廠商在國內廠商在AIDC基礎設施等投入增加：基礎設施等投入增加：2024H1，阿里巴巴的資本支出達到230億元人民幣，同比增長123%，主要用于購買處理器以訓練其統一系列AI模型；騰訊的資本支出也增至230億元人民幣，同比增長176%，部分原因是對GPU和CPU服務器的投資增加；百度的資本支出達42億元人民幣，同比增長4%。盡管美國出口管制限制了對中國的高端AI處理器銷售，如英偉達的H100和Blackwell系列，但中國科技巨頭仍可以購買性能較低的處理器，如英偉達的H20。字節跳動作為英偉達的主要客戶之一，也增加了其在人

18、工智能領域的支出，據Reuters聲稱，字節跳動已成為英偉達H20芯片最大的買家之一。其為中國數據中心購買了數十萬臺H20處理器。當前海內外主要當前海內外主要CSP廠商進行廠商進行AIDC軍備競賽，行業空間顯著增長軍備競賽，行業空間顯著增長8資料來源：萬維易源，Bloomberg，CNBC，CreativeStrategies，FolikoInsight，TheRegister，APNEWS，天風證券研究所公司投資規劃微軟微軟在截至2024年6月的上一財年，有超過500億美元的資本支出，其中大部分與人工智能服務需求增加所推動的服務器群建設有關。并且微軟計劃在2025年投入800億美元來建設AI

19、DC。Meta2024年4月，Meta聲稱要將今年的支出水平拉升到100億美元以支撐其在AI服務器基礎設施方面的戰略。其AI布局主要集中在社交媒體內容審核、個性化推薦和虛擬現實（VR）等領域。Meta在社交媒體內容審核方面的投入占據了資本支出的35%，主要用于購置高性能計算設備和開發先進的AI算法。谷歌第三季度的資本支出為130億美元，主要用于技術基礎設施，其中約60%分配給服務器（包括TPU和GPU），40%分配給數據中心和網絡設備。同時，谷歌計劃將其在2024的AI基礎設施投資上的支出增加到500億美元以保持其在激烈的GPU競爭中保持優勢地位。亞馬遜亞馬遜計劃將其在2024年的資本支出增加

20、到750億美元，在2025年甚至會更多。主要是為了應對不斷增長的云服務需求，并且這些支出大部分是在云計算業務上。2024年3月27日，亞馬遜向AI初創公司Anthropic追加投資27.5億美元，兩家公司正在合作開發所謂的基礎模型，這些模型為引起全球關注的生成式AI系統奠定了基礎。表：微軟、微軟、Meta、谷歌和亞馬遜、谷歌和亞馬遜2024年年1-8月月AIDC支出支出 美國四大科技巨頭微軟、美國四大科技巨頭微軟、Meta、谷歌和亞馬遜在、谷歌和亞馬遜在AI數據中心建設上持續加大投入：數據中心建設上持續加大投入：2024年1至8月，微軟、Meta、谷歌和亞馬遜在AI數據中心的投資總額高達125

21、0億美元，預計年底將增至2180億美元，反映了這些科技巨頭在AI領域不斷加大投資力度。其中資本支出是AI數據中心建設的重要部分，約占總投資的約60%，主要用于采購服務器、存儲和網絡設備等關鍵硬件。9請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明二、機房內：高功率二、機房內：高功率AI服務器，帶來電源、液冷、超級電服務器，帶來電源、液冷、超級電容、容、BBU等投資機會等投資機會2.1、AI服務器電源服務器電源功率密度及轉換效率提高、冗余度提功率密度及轉換效率提高、冗余度提升等帶來廣闊增量空間。升等帶來廣闊增量空間。10請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 要驅動一臺要驅動一臺AI服務器，需經過數次電壓

22、轉換服務器，需經過數次電壓轉換。高壓電從電網進入數據中心后，服務器電源供應器會先將交流電轉為直流電，并降壓到48伏特；接著主板上的DCDC轉換器，再將電壓轉換成CPU用的12伏特和GPU用的0.8伏特低電壓。在此過程中數據中心電源架構主要涵蓋保障電路 UPS、機架電源AC/DC、芯片電源DC/DC 三個層級。AI 服務器電源組件分服務器電源組件分3層結構：層結構：UPS（不間斷電源）：不間斷電源）：即不間斷電源（Uninterruptible Power Supply）是一種含有儲能裝置的不間斷電源。當市電輸入正常時，UPS將市電穩壓后供應給負載使用，此時的UPS就是一臺電穩壓器，同時它還向機

23、內電池充電；當市電意外中斷時，UPS立即將電池的直流電能，通過逆變器切換轉換的方法向負載繼續供應電能，使負載維持正常工作并保護負載軟、硬件不受電網波動而造成損壞。AC-DC（power shelf）：將電網的交流電轉換為適合服務器使用的50V直流電。在ACDC電源中，輸入電壓一般是來自電網的85V265V交流高壓，而輸出電壓為3.3V、5V、12V等直流低壓。與一般服務器相比，AI服務器需要更高性能的處理器，如圖形處理器（GPU）、張量處理單元（TPU）和現場可編程邏輯門陣列（FPGA），其功耗可能高出兩倍到十倍。為了降低不必要的能耗損失，需要提高整個服務器機柜的能源利用效率，將供電電壓從傳統

24、的12V提高到48V。然而，服務器內部的某些組件仍需要使用12V或更低電壓，因此需要DC-DC轉換器進行調整。DC-DC：進一步將50V直流電降至芯片可接受的0.8V。DC-DC電源電路又稱為DC-DC轉換電路，其主要功能就是進行輸入輸出電壓轉換。一般把輸入電源電壓在72V以內的電壓變換過程稱為DC-DC轉換?！咀ⅰ科渲?AC/DC 電源的難點在于在有限的體積內提高功率密度，而 DC/DC 則在于如何盡可能降低板路損耗。AI服務器電源電源架構分為服務器電源電源架構分為UPS、AC/DC、DC/DC三層，各司其職確保電力供應的連續性和穩定性三層，各司其職確保電力供應的連續性和穩定性11資料來源：

25、臺達公眾號、G9HUB香港科創匯公眾號，芝能科技公眾號，泰高系統公眾號，晶豐明源公眾號，天風證券研究所12 AC/DC電源模塊包含電源模塊（電源模塊包含電源模塊（PSU）和電源管理控制器（和電源管理控制器（PMC）1.PSU（電源供應單元）電源供應單元）：AI伺服器要能穩定工作，PSU是一個關鍵的組件，負責將來自電網的交流電（AC）轉換為伺服器電子組件所需的直流電（DC）。對於高性能的AI伺服器，PSU需要提供足夠且穩定的電力來驅動CPU、GPU或AI加速器。此外，PSU的效率也很關鍵，它會直接影響整體的能源消耗和散熱需求，一個效率高的PSU可以最小化能源浪費，并減少散熱需求，從而使伺服器在高

26、負載運行時仍能保持穩定。同時，高效的PSU也可以延長電源供應器的壽命，并降低由於電源問題導致的伺服器停機時間。選擇一個好的PSU。首先要確保其提供足夠的功率以供應所有硬體的需求以防止任何可能導致系統故障的電力波動或中斷。其次，要檢查電源供應器的效能和穩定性。最后，要確保電源供應器具有良好的保護功能，如過載保護（OCP）、過熱保護（OTP）和過壓保護（OVP）。這叁種保護功能都是電源供應器（PSU）內建的安全特性，用於防止硬體損壞并確保系統穩定運行。其中，過載保護（OCP）為當輸出電流超限時，會關閉或限制電源供應器，以防止硬體損壞；過熱保護（OTP）指的是當內部溫度過高時，電源供應器會自動關閉，

27、防止過熱；過壓保護（OVP）功能為當輸出電壓超限時，會關閉或限制電源供應器，以保護硬體不受高電壓毀損。2.PMC（電源管理控制器）是一種用于管理和優化服務器電源的控制器。它通常是一塊硬件設備，安裝在服電源管理控制器）是一種用于管理和優化服務器電源的控制器。它通常是一塊硬件設備，安裝在服務器主板上或者作為獨立設備安裝在服務器機柜中。務器主板上或者作為獨立設備安裝在服務器機柜中。PMC通過監控和調整服務器電源的供應和消耗來實現最通過監控和調整服務器電源的供應和消耗來實現最佳的電源管理，以提高服務器的能效和性能。佳的電源管理，以提高服務器的能效和性能?；贕B200搭建的計算平臺GB200 NVL7

28、2，目前臺達是英偉達最大的電源供應商。根據臺達給英偉達設計的電源模組來看，為了供應一臺GB200機柜的耗電量，臺達設計了單個Power shelf為33kw的電源模組（6個電源構成），其中NVL 72需要8個power shelf構成，單臺機柜需要電源264kw左右，NVL 36需要4個power shelf，單臺需要電源132kw左右，因此，電源也占據了GB200機柜不少的價值量。資料來源：芝能科技公眾號，中邦電氣官網，worktile官網，華碩官網、新智元公眾號，天風證券研究所圖：英偉達圖：英偉達B系列系列NVL72在在AC-DC（power shelf）的電源布局）的電源布局AC/DC（

29、power shelf注：注：power shelf是用于安裝是用于安裝PSU的金屬殼體）的金屬殼體）圖：圖：AINVIDIA GB200 NVL72機柜電機柜電源（最上方和最下方是電源模具區域）源（最上方和最下方是電源模具區域）13AI電源功率密度不斷提升電源功率密度不斷提升資料來源：MPS官網，wolfspeed公眾號，德州儀器官網，芝能科技公眾號，天風證券研究所 隨著對更高計算能力的需求，服務器電源需要在有限空間內提供更多功率，這使隨著對更高計算能力的需求，服務器電源需要在有限空間內提供更多功率，這使得電源設計人員需要創建具有高效率和高功率密度的最新電源解決方案，可以滿得電源設計人員需要

30、創建具有高效率和高功率密度的最新電源解決方案，可以滿足快速增長的足快速增長的AI市場當前與未來的高功率需求。市場當前與未來的高功率需求。AI市場迅速擴張，電源需求增加，空間成本也在不斷上升?，F代數據中心包含成百上千個處理單元，因此設備大小非常重要。減小單個單元的尺寸會引發連鎖反減小單個單元的尺寸會引發連鎖反應應：（1）可以在與大型解決方案相同的空間中應用更多設備，從而實現更高的處理能力密度；（2）可以極大地提高功率密度，可以極大地提高功率密度，并減小散熱面積；（3）還可以使得物理材料更少、組件更少、成本結構更好、解決方案集成更多以及總體擁有成本更低，從而實現成本的節省。功率密度是在給定空間內可

31、處理多少功率的度量，可量化為每單位體積處理的功率量。功率密度越高，表示在相同的體積內可以提供更多的功率。功率密度的概功率密度的概念在服務器電源設計中非常重要，原因在于念在服務器電源設計中非常重要，原因在于：第一，數據中心和服務器機架的空間有限，隨著處理器和服務器功率的增加，數據中心每個機架也將使用更多的電源。隨著更高功率密度的發展趨勢，數據中心每個模塊在 2-4 kW。高功率密度的電源可以在有限的空間內提供更多的電力，從而支持更多的計算硬件。第二，功率密度和效率是緊密耦合的。功率密度和效率是緊密耦合的。功率密度越高，通常意味著電源轉換效率越高，從而減少能量損耗和散熱需求，有助于提高整個服務器系

32、統的能效比。圖：圖：AI服務器電源功率密度發展趨勢服務器電源功率密度發展趨勢14AI服務器電源具有服務器電源具有N+1 或或 N+N 冗余，冗余，具體取決于系統可靠性和成本考量具體取決于系統可靠性和成本考量 服務器系統的可靠性和可用性非常重要，服務器系統的可靠性和可用性非常重要，因此需因此需要冗余要冗余 PSU?！癗+1”冗余系統是一種設計方法，“N”代表正常運行所需的電源模塊數量，而“+1”表示額外的備用電源模塊，以確保系統的可靠性和容錯能力。這種設計允許在其中一個組件發生故障時，系統仍然能夠繼續運行，而不會對服務或性能產生顯著影響。AI服務器系統可能具有服務器系統可能具有N+1 或或 N+

33、N(N2)冗余，冗余，具體取決于系統可靠性和成本考量。具體取決于系統可靠性和成本考量。為了在需要更換 PSU 時保持系統正常運行，系統需要熱插拔技術。由于在 N+1 或N+N 系統中有多個PSU 同時供電，因此服務器 PSU也需要使用電流共享技術。即使處于待機模式（即使處于待機模式（未從其主電源軌向輸出端供電）未從其主電源軌向輸出端供電）的的 PSU 也需要在熱插拔事件后即時提供全功率，也需要在熱插拔事件后即時提供全功率，因此需要功率級持續激活因此需要功率級持續激活。為了降低待機模式下冗余電源的功耗，“冷冗余”功能正成為一種趨勢。冷冗余旨在關閉主電源運行或在突發模式下運行，從而使冗余 PSU

34、更大限度減少待機功耗。資料來源：德州儀器官網，東方財富網，天風證券研究所圖：冗余電源布局示例圖（圖：冗余電源布局示例圖（每個刀片服務器由 A、B 總線共同供電，這兩個電源總線由 N+1 只電源組成）AI服務器和電源的配比不斷提升服務器和電源的配比不斷提升 服務器電源市場和服務器的配比不斷提升，服務器服務器電源市場和服務器的配比不斷提升，服務器電源市場數量的增長會快于服務器市場。電源市場數量的增長會快于服務器市場。服務器電源市場和服務器的配比不斷提升：從通用服務器的單臺服務是1:2左右，到AI服務器（推理、訓練）是1:3或1:4，高端訓練是1:6，英偉達目前和服務器廠商聯合開發未來高功率電源可能

35、是1:10。15資料來源：IT之家，TechInsights，DIGTIMES，新智元，FSP，立鼎產業研究網，IDC，business research insights，中商情報網，算力猩公眾號，36kr，天風證券研究所 AIAI服務器電源仍然是電源組件市場的關鍵增長部分，而英偉達在服務器電源仍然是電源組件市場的關鍵增長部分，而英偉達在AIAI服務器服務器GPUGPU市場占有率超市場占有率超90%90%，占據絕對主導地位。，占據絕對主導地位。我們據此測算AI服務器電源市場增量。根據TechInsights報告，英偉達在2023 年數據中心 GPU 總計出貨量約為 376 萬塊，相比于202

36、2 年的 264 萬塊增長了超百萬塊。英偉達英偉達B B系列服務器電源系列服務器電源20262026年市場空間有望達年市場空間有望達5353億美元。億美元。隨著AI服務器電源功率密度提升，預計單瓦價值量會有明顯提升；假設未來兩年出貨的AC-DC產品單瓦價格為2-3人民幣/瓦，同時假設25/26年GB200 NVL36出貨量分別為6-8/9-14萬臺（根據GB200芯片出貨量預期全部折算為NVL36），我們預計25年AC-DC市場空間可達238-317億元人民幣，26年AC-DC市場空間可達297-462億元人民幣；AI服務器電源呈高速增長趨勢（25-26年按照均值測算），未來增量廣闊。AIAI

37、服務器電源成為服務器電源市場新增量，服務器電源成為服務器電源市場新增量，20262026年年ACAC-DCDC市場空間有望達市場空間有望達5353億美元億美元15圖：預計圖：預計AIAI服務器電源（服務器電源（ACAC-DCDC）市場規模）市場規模2626年可超過年可超過5050億美元億美元表：英偉達表：英偉達AIAI服務器電源（服務器電源（ACAC-DCDC）市場規模測算（億元人民幣）市場規模測算（億元人民幣）2025E2026E功率單價（人民幣/瓦）332.52.5GB200 NVL36出貨量（萬臺）68914GB200 NVL36耗(kw/臺)132132132132單臺價格（萬人民幣/

38、臺）39.639.63333AC-DC空間（億人民幣）23831729746216中國臺灣地區廠商占據電源市場主導，大陸廠商有望跟進中國臺灣地區廠商占據電源市場主導，大陸廠商有望跟進 全球電源市場中，中國臺灣地區廠商占據主要市場份額。全球電源市場中，中國臺灣地區廠商占據主要市場份額。據MTC，全球前16大電源廠商中，中國臺灣地區廠商上榜7家，其中前五大有四家為中國臺灣地區廠商前五大有四家為中國臺灣地區廠商，臺達為斷層第一，光寶第二。中國大陸企業僅有麥格米特（第麥格米特（第7 7）和歐陸通（第和歐陸通（第1212）上榜。臺達是臺達是ACACDCDC電源供應器龍頭，市占率過半電源供應器龍頭，市占率

39、過半。ACDC市場是半整合的，因為大多數頂級參與者，包括臺達、Siemens AG、ABB、Murata Manufacturing 和TDK在市場上擁有長期信譽。市場滲透率也很高，供應商與分銷的關系穩固。目前，臺達保持較高市場份額，超過50%。中國大陸電源廠商在成本控制和服務能力方面具有優勢，中國大陸電源廠商在成本控制和服務能力方面具有優勢，未來有望快速搶占市場份額。未來有望快速搶占市場份額。根據中國電源學會相關資料，我國電源設備行業市場化程度較高，呈現完全競爭的市場格局。在開關電源領域，中國臺灣地區廠商因進入市場時間較早，目前占據開關電源主要市場份額，而中國大陸電中國大陸電源廠商成本控制、

40、服務能力更佳，未來有望快速搶占市場源廠商成本控制、服務能力更佳，未來有望快速搶占市場份額份額。圖：圖：20232023年電源廠商年電源廠商Top16Top16比較比較資料來源：MTC，臺達公眾號，mordorintelligence，雅虎新聞，思瀚產業研究院，中國電源學會，天風證券研究所17大功率大功率+多海外廠多海外廠+頭部客戶合作助力麥格米特拿到頭部客戶合作助力麥格米特拿到國際頭部國際頭部AI企業服務器電源供貨資格企業服務器電源供貨資格 麥格米特是電氣自動化領域硬件和軟件研發、生產、銷售與服務的麥格米特是電氣自動化領域硬件和軟件研發、生產、銷售與服務的站式解決方案提供商。站式解決方案提供商

41、。以電力電子及自動控制為核心技術，業務涵蓋電源產品、工業自動化、新能源&軌道交通、智能裝備、智能家電電控、精密連接六大板塊。2023年，公司電源產品銷售收入為公司電源產品銷售收入為21.2221.22億元，占公司總收億元，占公司總收入的入的31.42%31.42%。經過經過2020多年電源行業技術積累，麥格米特為多領域提供高質量、高性能、高可靠性、高性價比的多年電源行業技術積累，麥格米特為多領域提供高質量、高性能、高可靠性、高性價比的一站式電源解決方案，同時具備以下優勢：一站式電源解決方案，同時具備以下優勢：深耕電源領域，大功率（深耕電源領域，大功率（3 3-4KW4KW以上）電源技術儲備豐富

42、。以上）電源技術儲備豐富。AI服務器對電源產品最高功率具有一定要求，麥格米特在服務器電源模塊有著長時間的技術積累，是具備業界領先的高功率高效率網具備業界領先的高功率高效率網絡電源的技術水平及產品研發與供應能力絡電源的技術水平及產品研發與供應能力。通信電源產品，有2kw/3kW/6kW2kw/3kW/6kW的的IP65IP65電源和電源和50AH50AH的的IP65IP65電池電池，用于5G戶外系統；服務器電源包括800800-2200w CRPS2200w CRPS系列產品系列產品。海外布局產能快速增長，規避地緣風險。海外布局產能快速增長，規避地緣風險。公司在印度和泰國建立海外工廠印度和泰國建

43、立海外工廠。泰國方面，租賃的場地及廠房已建設了部分產能，并已開始向海外客戶交付；自有廠房也已開始建設，麥格米特預計建成可實現2020億人民幣年產值億人民幣年產值。國際頭部客戶有持續合作經驗，拿到國際頭部客戶有持續合作經驗，拿到國際頭部國際頭部AIAI企業服務器電源供貨資格。企業服務器電源供貨資格。公司電源產品業務目前已逐步從投入期走向收獲期，與愛立信、諾基亞、GE、飛利浦、魏德米勒、西門子、ABB、Cisco、Juniper、施耐德、EnerSys、特變電工、小米、長虹、創維等國內外知名企業建立了合作，具有一定的市場地位及品牌聲譽。2024年，通過與國際頭部AI企業合作以高姿態進入AI服務器電

44、源行業，麥格米特有望打開國內外更大市場。圖：麥格米特全球布局圖：麥格米特全球布局圖：麥格米特介紹圖：麥格米特介紹資料來源：麥格米特2023年年報，中國商報網，麥格米特2024年半年報，天風證券研究所18看好內資電源企業麥格米特、歐陸通在看好內資電源企業麥格米特、歐陸通在AI服務器電源市場打開增量空間服務器電源市場打開增量空間 目前AI服務器電源領域臺資占主導，我們認為往后看，內資服務器電源領先企業有望憑借性價比、響應速度等持續提升份額。我們重點推薦目前已進入我們重點推薦目前已進入國際頭部國際頭部AI公司公司B系列服務器電源合格供應商名單的系列服務器電源合格供應商名單的【麥格米特麥格米特】，建議

45、關注服務器電源領先企業，建議關注服務器電源領先企業【歐歐陸通陸通】?！钧湼衩滋佧湼衩滋亍浚汗具^去10年維度營收復合增速接近30%、扣非利潤復合增速35%+，且具備高功率電源技術儲備（產品包含2kw/3kW/6kW的IP65通信電源），是兼具安全性、稀缺性及彈性的優質標的。我們認為高功率AI服務器電源領域，除了臺資的臺達、光寶外，A股最受益的標的仍為麥米，除海外頭部企業外、明年Q1-2起有望重點發力國內算力市場&海外重要云廠商?！練W陸通歐陸通】：公司是電源適配器行業領先企業，已與LG、HP、Honeywell、谷歌、富士康等眾多企業建立合作關系，且數據中心電源產品在技術水平、產品質量、響應速度

46、等方面均處于行業前列，已成為富士康、浪潮信息、星網銳捷、新華三、華勤、聯想等在內的多家頭部企業供應商。資料來源：Wind，麥格米特官網，歐陸通公司公告，天風證券研究所19請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明2.2、BBU&超級電容：英偉達超級電容：英偉達GB300將其納入標配，打開將其納入標配，打開機柜外備用電源市場空間機柜外備用電源市場空間20資料來源：英偉達官網、天風證券研究所 超級電容介紹：超級電容介紹：是一種能夠將電能儲存在電場中的電子元器件，具有比傳統電容器更高的能量密度，同時又能像電容器一樣快速充放電，在AIDC的機柜中發揮“調峰+備電”兩大功能。調峰功能：調峰功能：超級電容的設

47、置旨在平衡峰值功率，即減少人工智能工作負載產生的大功率瞬態變化或尖峰，穩定電壓波動，并保護電網免受強烈浪涌和線路干擾的影響。備用電源：備用電源：超級電容也可以在AI服務器機柜發揮備用電源的作用，雖不支持主電源長時間喪失的場合，但卻是高功率、短時間備用電源的系統的出色選擇，可以與BBU、柴油發電機等較長持續時間的備用電源一同組成AIDC備電方案。由于大功率服務器的應用與由于大功率服務器的應用與AIDC對供電可靠性的極高需求，超級電容對供電可靠性的極高需求，超級電容“調峰調峰+備電備電”功能在功能在AIDC的必要性彰顯。的必要性彰顯。具備具備“調峰調峰+備電備電”雙重功能，大功率機柜與安全需求推動

48、雙重功能，大功率機柜與安全需求推動AIDC對超級電容的應用對超級電容的應用圖：英偉達的圖：英偉達的AIAI服務器機柜服務器機柜21資料來源：武藏官網、天風證券研究所 HSC為為AIDC超容的技術門檻：超容的技術門檻：英偉達AI服務器機柜目前確定的超容供貨商是武藏，武藏的超容方案是鋰離子超容技術，即混合型超級電容（HSC）。HSC高能量密度，較傳統的雙電層EDLC超容有顯著優勢。因而我們認為在在相同能量下，HSC的重量要比傳統超容小一個量級，能更好地整合入機柜，有利于安裝更多的IT設備。有有HSC先發優勢的企業或成為核心受益者：先發優勢的企業或成為核心受益者：HSC作為較新的超容技術，市場參與者

49、較少，傳統業務的市場規模只有5000萬美元左右。提前布局HSC技術的企業有望進入英偉達供應鏈，成為核心受益者。GB300標配打開市場空間，鋰離子超容技術成為關鍵門檻標配打開市場空間，鋰離子超容技術成為關鍵門檻圖：鋰離子超容能量密度遠高于傳統圖：鋰離子超容能量密度遠高于傳統EDLC超容超容22資料來源：臺達官網、電子發燒友網公眾號、天風證券研究所 BBU（電池備份單元）：（電池備份單元）：安裝在IT機柜內部，通過鋰離子電池提供短期供電保障，相較UPS具備以下種種優勢。采用鋰電池：采用鋰電池：BBU主要通過鋰電池提供高能量密度和高倍率的電力供應，能夠在瞬間大功率放電的情況下保持穩定。壽命長：壽命長

50、：使用壽命上可以達到5-10年，長于UPS的4-6年。靈活性強：靈活性強：BBU可以分布式地嵌入服務器機柜內，能根據服務器的數量和分布情況靈活配置，在空間利用上更高效，更適合一些空間緊湊的數據中心。BBU：較：較UPS具備響應速度、充電效率、靈活設計優勢，具備響應速度、充電效率、靈活設計優勢，GB200配置打開市場空間配置打開市場空間圖：臺達的圖：臺達的BBUBBU產品，已進入英偉達產品，已進入英偉達NVLNVL供應鏈供應鏈23請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明2.3、液冷：機柜高功率化帶來散熱需求，液冷市場空間、液冷：機柜高功率化帶來散熱需求，液冷市場空間有望加速向上有望加速向上24機柜

51、功率密度持續增長，機架密度達到機柜功率密度持續增長，機架密度達到20KW以上時液冷技術重要性凸顯以上時液冷技術重要性凸顯資料來源：Vertiv數據中心液冷解決方案白皮書，天風證券研究所 隨單位服務器機柜包含的服務器數量增多，機柜發熱量與日俱增，對散熱冷卻系統的要求不斷提高。IT設備將99%以上的電能轉換為熱能，而其中70%的熱能需數據中心通過散熱冷卻系統移除，如何將數據中心的產熱和散熱冷卻系統的移熱速率匹配，成為如何將數據中心的產熱和散熱冷卻系統的移熱速率匹配，成為了了數據中心數據中心連續穩定運行連續穩定運行的關鍵。的關鍵。AI技術快速發展推動GPU的功耗快速增長，如英偉達2020年推出的A1

52、00芯片功耗為400W，2022年推出的H100芯片功耗上升至700W，2024年發布的下一代B200芯片功耗將接近1000W。芯片功率密度的攀升同時帶來整柜功率密度的持續增長，如英偉達GB200 NVL72由36個Grace CPU和72個Blackwell GPU組成，功率高達120kW，而在2022年已投用的數據中心機柜功率密度主要為5-10kW/r，機柜功率上升明顯。散熱冷卻系統所采用的冷卻介質、冷卻方式不同，移熱速率差距大。目前發展的散熱冷卻技術主要有風冷和液冷兩大類，其中風冷包括自然風冷和強制風冷；液冷分為單相液冷和相變液冷。過去風冷系統通過讓冷源更靠近熱源，或密封冷通道過去風冷系

53、統通過讓冷源更靠近熱源，或密封冷通道/熱通道的方熱通道的方案，來適應更高的熱密度散熱需求。但是，隨著機架密度升至案，來適應更高的熱密度散熱需求。但是，隨著機架密度升至20kW20kW以上，多種液冷技術應運而生，從而滿足高熱密度機柜的散以上，多種液冷技術應運而生，從而滿足高熱密度機柜的散熱需求。熱需求。圖：機架密度超過圖：機架密度超過20kW時，風冷系統失效，此時可采用液冷方法時，風冷系統失效，此時可采用液冷方法25風冷：優勢為成本低，但存在能源利用效率低、冷卻效率低等諸多問題風冷：優勢為成本低，但存在能源利用效率低、冷卻效率低等諸多問題 風冷是將冷空氣送至風冷是將冷空氣送至ITIT設備進行換熱

54、的冷卻方設備進行換熱的冷卻方式式，在信息技術產業起步階段起到在信息技術產業起步階段起到重要重要作用作用。如過去計算機房業務少、規模小，計算機的數據處理能力低，機柜功率在12 kW/r，風冷是當時最適合小微型數據中心的冷卻方式。根據空氣流動的動力源，可將風冷分為自然風冷和強制風冷。自然風冷空氣流速小，對流傳熱不明顯，制冷效果差，能量利用效率低，是目前已淘汰的冷卻方式。強制風冷強制風冷是利用風機將冷空氣進行強制流動，吹向IT設備進行冷卻的技術方法，是當前數據中心采用的最廣泛的冷卻方式。是當前數據中心采用的最廣泛的冷卻方式。該方法可通過增加IT設備散熱面積或加快空氣流動速率來實現良好的冷卻性能。強制

55、風冷按照空氣來源的不同，目前主要包括空調制冷和新風制冷兩種方式。在空調制冷中，由于空調系統耗能較高，采用該散熱冷卻方式的數據中心PUE一般在1.7以上?？照{制冷適配性好，維護方便，技術成熟，穩定性高。但冷卻效率較低，只能冷卻中小功率的IT設備，無法滿足未來中大型數據中心的冷卻要求。新風制冷是指用數據機房外部空氣（新風）作為冷卻介質的冷卻方式。當數據中心內部溫度高于外部環境時，可以直接將外部冷空氣通過風機輸送進數據中心，再將升溫后的空氣通過通道排至室外，采用該方式可比空調制冷節能40%，但對空氣質量條件敏感，需添加灰塵過濾系統和增加除濕系統來調控空氣質量。26冷板式液冷：高密度、高能效、高可靠冷

56、板式液冷：高密度、高能效、高可靠資料來源：中國信通院算力中心冷板式液冷發展研究報告（2024年），天風證券研究所 根據熱器件是否與冷卻液接觸，液冷技術可分為直接接觸式和間接接觸式兩種。根據熱器件是否與冷卻液接觸，液冷技術可分為直接接觸式和間接接觸式兩種。直接接觸式是指將冷卻液體與發熱器件直接接觸散熱，包括單相浸沒式液冷、兩相浸沒式液冷、噴淋式液冷；間接接觸式是指冷卻液體不與發熱器件直接接觸，通過散熱器間接散熱，包括單相冷板式液冷、兩相冷板式液冷。冷板式液冷技術通過冷板將芯片等發熱元器件的熱量間接傳遞給封閉在循環管路中的冷卻液體，冷卻液帶走熱量，并將其傳遞到一次側回路，通過冷卻系統進行冷卻，最后

57、將熱量排出系統。冷板式液冷冷板式液冷系統設計：系統設計：冷板式液冷系統可以分為一次側一次側(室外室外)循環循環和二次側循環二次側循環(室內室內)兩部分。其中，二次側循環主要通過冷卻液溫度的升降實現熱量轉移，而一次側的熱量轉移主要是通過水溫的升降實現。一次側系統主要由室外散熱單元、一次側系統主要由室外散熱單元、一次側水泵、定壓補水裝置和管路等部件構成。二次側系統主要由換熱冷板、熱一次側水泵、定壓補水裝置和管路等部件構成。二次側系統主要由換熱冷板、熱交換單元和循環管路、冷源等部件構成。冷板式液冷核心組成部件包括：交換單元和循環管路、冷源等部件構成。冷板式液冷核心組成部件包括：換熱冷板換熱冷板常作為

58、電子設備的底座或頂板，通過空氣、水或其他冷卻介質在通道中的強迫對流，帶走服務器中的耗散熱。冷量分配單元冷量分配單元(Coolant Distribution Unit(Coolant Distribution Unit，CDU)CDU)可看作室內機與室外機的連接點，由板式換熱器、電動比例閥、二次側循環泵膨脹罐、安全閥、進出水管專用接頭、控制器及其面板等部件組成，具有流量分配、壓力控制、防凝露等作用。分液單元分液單元是將冷卻液分配到各個需要散熱設備的部件，主要可分為豎直和水平兩種形式。循環管路循環管路是連接換熱冷板、冷量分配單元和室外冷源的必要部件。圖：冷板式液冷整體鏈路圖圖：冷板式液冷整體鏈路

59、圖冷板式液冷技術優勢冷板式液冷技術優勢高密度高密度節點部署有效提升單機柜計算能力：在傳統空氣冷卻技術下，每個機柜的功率密度僅為 8-10kW，而在采用冷板式液冷技術后，單機柜的功率密度大幅提升至 33kW，可支持 128 顆 CPU，單機柜最大支持66kW供電。高效能熱源側液體冷卻大幅度提高服務器散熱效率。冷板式液冷技術用冷卻液替代空氣成為換熱介質，將冷卻液直接導向發熱芯片模塊，通過間接接觸換熱，將發熱芯片產熱導出降低芯片模塊的溫度，提高其散熱效率與計算性能。高可靠科學合理場景設計確保系統可靠穩定運行。經過多年的發展和改進，冷板式液冷技術可靠性已得到了很好的保障，防漏液設計、漏液全監控、故障管

60、理等安全防護措施能夠多角度、全方位防范故障風險，確保系統設備在安全穩定的環境下運行，保護環境及人員安全。表：冷板式液冷技術優勢表：冷板式液冷技術優勢27冷板式液冷技術：目前以單相冷板式為主，兩相冷板式散熱能力進一步提高冷板式液冷技術：目前以單相冷板式為主，兩相冷板式散熱能力進一步提高資料來源：數據中心液冷散熱技術及應用嚴勁等，天風證券研究所 單相冷板式液冷單相冷板式液冷通過液冷板將發熱器件的熱量間接傳遞給液冷板中的二次側冷卻液，二次冷卻液在設備吸熱和 CDU 放熱過程不發生相變。單相冷板式液冷技術對通信設備和機房基礎設施改動較小，業內已具備多年研究積累，目前技術成熟度最高，已成為滿足芯片高熱流

61、密度散熱需求、提升數據中心能效、降已成為滿足芯片高熱流密度散熱需求、提升數據中心能效、降低總體擁有成本（低總體擁有成本（TCOTCO）的有效方案）的有效方案。主要構成部件：主要構成部件：由單相液冷板、液冷機柜、二次側冷卻液、單相冷板CDU、分液器、流體連接器、管路、漏液檢測傳感器等組成。優點：優點：對通信設備和機房基礎設施改動較小，業內已具備多年研究積累，目前技術成熟度最高，可有效降低總體擁有成本（TCO）。缺點：缺點：綜合散熱能力低于兩相冷板式液冷系統。兩相冷板式液冷的系統架構與單相液冷板液冷相似，不同的是二不同的是二次側冷卻液在次側冷卻液在設備內通過液冷板吸熱發生汽化設備內通過液冷板吸熱發

62、生汽化，在在CDU CDU 內冷凝為液態內冷凝為液態，充分利用了冷卻液的相變潛熱，綜合散熱能力更強，可達300W/2以上。主要構成部件：主要構成部件：由兩相液冷板、液冷機柜、二次側冷卻液、兩相冷板CDU、兩相流體連接器、管路等組成。優點：優點：可滿足超高熱流密度散熱需求。缺點：缺點：現階段技術成熟度較低，相關產業鏈仍有待完善。圖：單相冷板式液冷的工作原理圖：單相冷板式液冷的工作原理圖：兩相冷板式液冷的工作原理圖：兩相冷板式液冷的工作原理28浸沒式液冷技術：技術成熟度仍較低，冷卻原理制約了推廣應用浸沒式液冷技術：技術成熟度仍較低，冷卻原理制約了推廣應用資料來源：數據中心液冷散熱技術及應用嚴勁等，

63、天風證券研究所 單相浸沒式液冷單相浸沒式液冷工作原理：工作原理：通過將發熱元件浸沒在冷卻液中，直接吸收設備產生的熱量。臥式浸沒液冷系統架構中，通信設備豎插在浸沒機柜內，二次側低溫冷卻液由浸沒機柜底部流入。二次側冷卻液在循環散熱過程中始終維持液相。二次側冷卻液在循環散熱過程中始終維持液相。主要構成部件：主要構成部件：由浸沒機柜、二次側冷卻液、單相浸沒CDU等組成。優點：優點：實現100%液體冷卻，無須配置風扇，使機房極致節能、靜音。缺點：缺點：需要將通信設備完全浸沒在冷卻液中，所有材料、器件均需要審慎評估并開展兼容性測試，以保證應用的可靠性。同時，由于不導電液體熱物性普遍較差且液體流速低，在一定

64、程度上制約了其推廣應用。兩相浸沒式兩相浸沒式液冷液冷工作原理：冷卻液吸收設備熱量后發生相變，即液態冷卻液變為氣工作原理：冷卻液吸收設備熱量后發生相變，即液態冷卻液變為氣態冷卻液。態冷卻液。氣態冷卻液匯聚到浸沒腔體頂部，與安裝在頂部的冷凝器發生換熱后冷凝為低溫液態冷卻液，隨后在重力作用下回流至腔體底部，實現對通信設備的散熱。主要構成部件：主要構成部件：由浸沒機柜、二次側冷卻液、密封殼體、兩相浸沒CDU、兩相沸騰散熱器等組成。優點：優點：兼具高節能、高散熱的技術優勢，充分利用液體的相變潛熱，散熱能力相比于單相浸沒顯著提升。缺點：缺點：現階段該技術成熟度較低，仍在試點研究中，密封可靠性、系統控制穩定

65、性等有待持續優化。圖：單相浸沒式液冷（臥式）的工作原理圖：單相浸沒式液冷（臥式）的工作原理圖：單相冷板式液冷（立式）的工作原理圖：單相冷板式液冷（立式）的工作原理圖：兩相浸沒式液冷（臥式）的工作原理圖：兩相浸沒式液冷（臥式）的工作原理圖：兩相浸沒式液冷（立式）的工作原理圖：兩相浸沒式液冷（立式）的工作原理29除散熱速率外，液冷優點包括降低能耗、最大化空間利用率等，以降低除散熱速率外，液冷優點包括降低能耗、最大化空間利用率等，以降低TCO資料來源：綠色高能效數據中心散熱冷卻技術研究現狀及發展趨勢陳心拓等，天風證券研究所 散熱冷卻需要消耗能量，移熱速率的增大勢必需考慮能源利用效率問題。衡量數據中心

66、總體能耗水平的指標為能源利用效率（PUE），定義為數據中心總能耗與信息技術設備能耗的比值。在相同IT功耗下，PUE 值越接近 1，表明其非 IT 功耗越低，能源利用率越高。數據中心的總能耗由供配電、照明、散熱冷卻和IT設備功耗等構成。截至截至20222022年，我國數年，我國數據中心能量消耗中的據中心能量消耗中的43%43%用于散熱冷卻；用于散熱冷卻；20232023年我國數據中心平均年我國數據中心平均PUEPUE為為1.481.48，較，較20222022年的年的1.541.54有所下降。有所下降。為提高我國數據中心的能效水平，促進信息行業綠色發展，工業和信息化部發布新型數據中心發展三年行動

67、計劃（20212023年），要求新建大型及以上數據中心PUE降低到1.3以下。液冷可將數據中心液冷可將數據中心PUEPUE降至接近降至接近1.01.0，降低數據中心能耗。，降低數據中心能耗。液體具備更高的熱傳導特性，且可免除在數據中心和服務器間實現空氣流通所需的風扇，可以給采用液冷方案的數據中心中帶來顯著的節能。液冷可將PUE降至接近1.0，并為數據中心熱回收提供了更有效的方法，從而減少了對建筑物供暖系統的需求。此外，通過液冷實現的部署高密度機柜能夠更好地利用現有的數據中心空間通過液冷實現的部署高密度機柜能夠更好地利用現有的數據中心空間，無需擴展或新建，也可以建造占地面積更小的設施。美國采暖、

68、制冷與空調工程師學會(ASHRAE)對風冷數據中心與混合模型風冷和液冷數據中心進行了詳細的擁有成本對比分析，發現雖然許多變量會影響總體擁有成本(TCO)，但“液冷通過更高的密度、更多的自由冷卻使用、更優的性能和更佳的每瓦特性能，創造了液冷通過更高的密度、更多的自由冷卻使用、更優的性能和更佳的每瓦特性能，創造了改善改善TCOTCO的機會。的機會?！眻D：數據中心能源消耗組成圖：數據中心能源消耗組成圖：我國數據中心能耗分布圖：我國數據中心能耗分布30IDC預計，預計，2023-2028年中國液冷服務器市場規模年中國液冷服務器市場規模CAGR+47.6%資料來源：IDC官網，天風證券研究所 在零部件價

69、格上漲、基礎設施更新周期加快和智算基礎設備建設加大投入等帶動下，國內液冷服務器市場需求不斷提升，市場規模增長迅速。據IDC發布的中國半年度液冷服務器市場（2024年上半年）跟蹤報告數據顯示，中國液冷服務器市場在2024年上半年市場規模達12.6億美元，yoy+98.3%。IDCIDC預計，預計，20232023-20282028年，中國液冷服務器市場年復合增長率將達到年，中國液冷服務器市場年復合增長率將達到47.6%47.6%，20282028年市場規模將達到年市場規模將達到102102億美元。億美元。圖：中國液冷服務器市場規模預測（圖：中國液冷服務器市場規模預測（2024-2028年）年）3

70、1投資建議：高增長賽道下，相關液冷企業有望受益投資建議：高增長賽道下，相關液冷企業有望受益 重點推薦重點推薦AIDCAIDC液冷新進入者液冷新進入者【同飛股份同飛股份】。公司2023年開始進入數據中心液冷行業，目前涉及產品包括1）液體恒溫設備，作為板式液冷和浸沒式液冷的低溫冷源，配合CDU應用于液冷服務器CPU和GPU主要發熱部件的溫度控制。2）純水冷卻單元，作為板式液冷和浸沒式液冷的CDU，主要應用于液冷服務器CPU和GPU主要發熱部件的溫度控制。建議關注國內數據中心機房空調龍頭企業建議關注國內數據中心機房空調龍頭企業【英維克英維克】（機械、通信組聯合覆蓋）（機械、通信組聯合覆蓋）。公司在2

71、022年機柜空調市場占有率達到12.4%，為國內技術領先的精密溫控節能設備提供商。至2024H1，公司已推出針對算力設備和數據中心的Coolinside液冷機柜及全鏈條液冷解決方案，相關產品涉及冷源、管路連接、CDU分配、快換接頭、Manifold、冷板、長效液冷工質、漏液檢測等。2024年上半年公司數據中心機房及算力設備的液冷技術相關營收約為2023年上半年的2倍。32請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明三、機房外三、機房外:AIDC對對UPS&HVDC、柴油發電機電源、變壓、柴油發電機電源、變壓器、開關柜等增量需求大器、開關柜等增量需求大 UPS&HVDC：AIDC建設帶來電力挑戰，HV

72、DC優勢展現 柴油發電機電源：作為數據中心備用電源有望為相關企業帶來高營收增量，全球市場規模預計26年達2380億元 配電系統：AIDC系統的可靠性和可用性要求提升，冗余配置比例提升帶動變壓器、開關柜需求加速增長UPS產品主要應用于對電源穩定性要求極高的領域，提供不間斷電源產品主要應用于對電源穩定性要求極高的領域，提供不間斷電源33資料來源：智研咨詢公眾號，智算中心750 V柔性直流供電系統的發展和應用（焦中原等），天風證券研究所 UPS即不間斷電源即不間斷電源(UninterruptiblePowerSupply)，是一種含有儲能裝置的不間斷電源。主要用于給部分對電源穩定性要求較高的設備，提

73、供不間斷的電源。不間斷電源(UPS)是將蓄電池(多為鉛酸免維護蓄電池)與主機相連接，通過主機逆變器等模塊電路將直流電轉換成市電的系統設備將直流電轉換成市電的系統設備。它主要用于給單臺計算機、計算機網絡系統或其他電力電子設備如電磁閥、壓力變送器等提供穩定、不間斷的電力供應，保證這些設備儀器的不間斷運行，防止計算機數據丟失、電話通信網絡中斷或儀器失去控制。UPS產品主要應用于對電源穩定性要求極高的領域產品主要應用于對電源穩定性要求極高的領域：礦山、航天、工業、通訊、國防、個人計算機等領域。目前，按其結構和運行原理，UPS可分為被動后備式被動后備式UPS電源、在線互動式電源、在線互動式UPS電源、雙

74、變換式電源、雙變換式UPS電源電源三種：被動后備式被動后備式UPS電源電源具有結構簡單、價格最廉等優點，運用于某些非重要的負載使用，如家用計算機等；在線互動式在線互動式UPS具有結構較簡單、實施方便、且易于并聯、便于維護和維修、效率高、運行費用低、整機可靠性高等優點，性能滿足某些負載要求，特別適用于網絡中某些計算機設備采用分布式供電的系統；雙變換式雙變換式UPS是UPS電源的主流產品，具有性能好、電壓穩定度與頻率穩定度高、功能強、具有熱備份連接和并聯冗余聯結的功能等優點。圖：圖：UPSUPS供電示意圖供電示意圖UPS市場規模持續增長，科華數據占據領先地位市場規模持續增長，科華數據占據領先地位3

75、4資料來源：智研咨詢公眾號，天風證券研究所 UPS是信息化基礎設施建設中的重要組成部分。近年來，隨著數字化轉型和信息技術的發展，我國對電力供應的可靠性要求越來越高。各類關鍵設備，如數據中心、通信基站、制造業設備等，對UPS電源的需求持續增長。同時，電力市場的不穩定因素也促使用戶尋求UPS電源的保護。在需求的持續釋放下，我國UPS（不間斷電源）行業市場規模迎來穩步增長。據智研咨詢的數據，2013-2022年，我國UPS（不間斷電源）呈現持續增長態勢，年復合增長率達到年復合增長率達到15.73%。估計2023年行業市場規模達到152億元億元，預計2025年市場規模達到191億元億元。由于UPS產品

76、主要應用于對電源穩定性要求極高的領域產品主要應用于對電源穩定性要求極高的領域，如軌道交通、化工、核電、金融、高端制造等。這些領域對于UPS產品的技術先進性、性能穩定性、質量可靠性以及應用場景的適應性有著極高的要求，因此，能夠滿足這些需求的UPS品牌在競爭中更具優勢。目前，中國UPS市場競爭激烈，眾多品牌參與其中，包括科華數據、華為、Vertiv、山特、施耐德電氣、伊頓、艾默生等。從2023年中國UPS行業競爭格局來看，排名前三的企業分別為科華數據、華為和科華數據、華為和Vertiv，市場占比分別為15.6%、14.2%和和12.1%。圖：圖：20232023年中國年中國UPSUPS競爭格局競爭

77、格局圖：圖：20132013年年-20252025年中國年中國UPSUPS行業市場規模情況（單位：億元）行業市場規模情況（單位：億元）HVDC轉換效率更高，有效節約成本；市場集中度較高轉換效率更高，有效節約成本；市場集中度較高35資料來源：business research insights，MIR，天風證券研究所 HVDC（High-VoltageDirectCurrent）高壓直流輸電技術）高壓直流輸電技術是一種將交流電轉換為直流電交流電轉換為直流電，再通過直流線路進行輸送，直接為設備提供直流電源的技術。相較于傳統的交流輸電，HVDC具有輸電效率高、距離遠、容量大、損耗低等優點，是遠距離、

78、大容量輸電的理想選擇。據MIR數據顯示，2022年全球高壓直流(HVDC)輸電系統市場價值為為113.8億美元億美元，預計在預測期內將實現強勁增長，到2028年的復合年增長率為為8.59%。HVDC市場可以根據類型分為以下各個部分：點對點傳輸，背靠背站，多終端系統。點對點傳輸，背靠背站，多終端系統。根據BRI數據，預計到2028年預測期，點點對點傳輸部門對點傳輸部門預計將保持主要的市場份額。點對點的傳輸符合電力的有效且長距離傳遞。這項技術可以實現高容量、低損失的傳輸，適用于長距離傳輸，這對于電網連接和將偏遠地區的電力輸送到城市中心至關重要。HVDC點對點傳輸系統提供了提高的網格穩定性，減少能量

79、損失以及提高功率分配的靈活性。HVDC市場可以根據以下細分市場進行分配：地下電力傳輸，高架變速器，離岸電力傳輸以及其他地下電力傳輸，高架變速器，離岸電力傳輸以及其他。BRI預計地下電力傳輸部地下電力傳輸部門門將在2028年之前主導市場。HVDC地下傳輸系統在減輕土地使用和美學問題的同時，提高了電網彈性和可靠性。圖：按類型圖：按類型 HVDC 2031HVDC 2031年市場份額預測年市場份額預測AIDC建設帶來電力挑戰，建設帶來電力挑戰，HVDC優勢展現優勢展現36資料來源：智算中心750 V柔性直流供電系統的發展和應用（焦中原等），天風證券研究所 隨著以Chat GPT和Sora為代表的AI

80、GC技術的迅速發展，全球各行各業正經歷著從傳統模式向數字化、智能化的轉型，這導致這導致智算中心數據量呈指數級增長，從而對數據處理能力和計算速度提出了更高要求。智算中心數據量呈指數級增長，從而對數據處理能力和計算速度提出了更高要求。過去5年，CPU功耗從130 W提升至500 W,GPU功耗從250 W提升至700 W，從而導致單機柜功率也持續大幅提升。目前常采用的6 k W機柜，在未來35年預計會快速提升至50 k W，且功耗快速持續上漲的趨勢非常確定。功率需求及功率密度的大幅提升，未來將給智算中心供電系統帶來未來將給智算中心供電系統帶來嚴峻挑戰。嚴峻挑戰。目前數據中心和智算中心的通用供配電解

81、決方案是采用UPS供電系統供電系統，雖然能夠滿足客戶對不間斷電源的使用需求，但受限于傳統的供電架構、電壓等級、電源種類，單套系統供電效率和供電密度很難有更大提升，在場地占用面積、系統能效、新能源消納等方面仍存在一定的技術局限存在一定的技術局限。隨著電力電子技術的快速發展，直流供電系統直流供電系統以其高度的可控性、靈活性、高效能和環境友好性，成為智算中心供配電系統成為智算中心供配電系統的發展趨勢的發展趨勢，其特別適用于高能效要求和新能源接入的場合，可有效支撐智算中心供配電系統向小占地面積、高功率密度和智能化控制過渡。圖：圖：柔性直流柔性直流供電系統架構供電系統架構37柴油發電機電源：數據中心備用

82、電源關鍵組成部分，預計應用于柴油發電機電源：數據中心備用電源關鍵組成部分，預計應用于AIDC領域市場規模領域市場規模26年達年達2380億元億元資料來源：semianalysis，康明斯官網，天風證券研究所 柴油發電機可在市電斷供時提供長時可靠的備用電力保障：柴油發電機可在市電斷供時提供長時可靠的備用電力保障：柴油發電機組一種是以柴油機為動力，驅動發電機產生電能的獨立電源設備裝置，其結構較為簡單，主要由柴油機、發電機、控制模塊三大件組成。數據中心后備應急電源一般采用UPS（不間斷電源）、柴油發電機組相結合的模式。UPS能夠在市電中斷瞬間提供短暫的電力支持，但其儲能有限，一般只能維持幾分鐘到幾十

83、分鐘時間。柴油發電機則具有功率大、持續供電時間長、不受電網波動影響等優點功率大、持續供電時間長、不受電網波動影響等優點，能夠為數據中心提供長時可靠的備用電力保障。受益于受益于AI技術發展，應用于技術發展，應用于AIDC領域的柴發市場規模領域的柴發市場規模26年有望達年有望達2380億元：億元：據semianalysis的預測，全球數據中心功率預計將由23年的49GW增至26年的96GW，CAGR達25%，受益于AI技術的迅速發展，AI數據中心快速擴張，AIDC功率26年有望達40GW，假設柴油發電機價格為5950元/kw，應用于AIDC領域的柴油發電機市場規模將達2380億元。圖：預計圖：預計

84、AI數據中心功率數據中心功率26年將達年將達40GW圖：康明斯柴油發電機組圖：康明斯柴油發電機組38柴油發電機電源：海外企業占據國內頭部市場，國產化替代空間大柴油發電機電源：海外企業占據國內頭部市場，國產化替代空間大資料來源：華經情報網，天風證券研究所 國際企業主導高端市場：國際企業主導高端市場：目前國內柴油發電機組市場中，第一梯隊以康明斯、卡特彼勒、威爾信等國際企業為主，由于掌握著最先進的機組用發動機和發電機核心技術，主導著高端市場。第二梯隊內資品牌企業主要生產中高端產品，用作備用電源和移動電源，大部分為非標準的行業專用產品，技術含量和附加值較高。第三梯隊國內企業以生產柴油發電機組低端產品為

85、主，主要用作替代電源，大部分為通用型標準產品，附加值較低，主要通過價格競爭。自研高端發動機為國內廠商發展目標：自研高端發動機為國內廠商發展目標：目前國內市場的高端發電機都是進口品牌，研發、生產具有自主知識產權的高端發電機是自動化柴油發電機組發展的必然要求。圖：國內柴發市場競爭格局圖：國內柴發市場競爭格局39配電系統：預計配電系統：預計AIDC建設將帶動建設將帶動A級數據中心建設提升，進而帶動相關電力設備需求加速級數據中心建設提升，進而帶動相關電力設備需求加速資料來源：北京中測信通公司官網，數據中心供配電系統可用性分析申星等，數據中心供配電系統應用分析鐘晨，天風證券研究所 供配電系統是保障數據中

86、心安全可靠運行的關鍵基礎設施。針對供配電等系統可用性的不同，國家標準GB501742017數據中心設計規范劃分為A、B、C三個等級。細分看：A級為“容錯”系統，可靠性和可用性等級最高，適用于對業務連續性要求極級為“容錯”系統，可靠性和可用性等級最高，適用于對業務連續性要求極高的行業和機構。高的行業和機構。A級數據中心嚴格遵循最高的可用性標準，具備極高的容錯能力，能夠有效抵御單點故障，并能夠在任何單一組件失效的情況下，通過冗余系統無縫切換，確保服務不間斷。配電系統采用配電系統采用2N、3N等架構，其中等架構，其中2N架架構簡單可靠但成本較高，構簡單可靠但成本較高，3N架構控制略顯復雜但設備利用率

87、較高。架構控制略顯復雜但設備利用率較高。B級為“冗余”系統，可靠性和可用性等級居中，適用于對業務連續性要求較級為“冗余”系統，可靠性和可用性等級居中，適用于對業務連續性要求較高，但允許一定容忍度的中斷或服務降級的場景配電系統，采用高，但允許一定容忍度的中斷或服務降級的場景配電系統，采用N+1冗余架構。冗余架構。C級為滿足基本需要，可靠性和可用性等級最低級為滿足基本需要，可靠性和可用性等級最低。供配電系統采用基本配置，雙回線路供電，通常情況下配電系統及UPS系統沒有采取其他的容錯或冗余系統。由于數據中心承載政府、企業等的關鍵業務，重要性高，因此國內大部分數據中心滿足GB50174標準的A級和B級

88、機房建設，保證數據中心在出現一定故障的情況下可正常工作，不影響關鍵業務的運營。而往后看，我們預計而往后看，我們預計AIDC對對業務的連續性具有極高要求，尤其考慮業務的連續性具有極高要求，尤其考慮AIDC的使用性質、數據丟失或網絡中的使用性質、數據丟失或網絡中斷在經濟或社會上造成的損失或影響程度，預計斷在經濟或社會上造成的損失或影響程度，預計2N、3N等架構的配電系統需等架構的配電系統需求將有所提高，帶動相關變壓器、開關、配電柜等電力設備需求加速增長。求將有所提高，帶動相關變壓器、開關、配電柜等電力設備需求加速增長。圖：圖：2N供配電系統邏輯框圖供配電系統邏輯框圖40配電系統配電系統-投資建議：

89、我們預計，投資建議：我們預計，2N-3N架構占比提升將為電力設備企業帶來業績彈性架構占比提升將為電力設備企業帶來業績彈性 重點推薦變壓器產品已廣泛應用于重點推薦變壓器產品已廣泛應用于IDCIDC數據中心的數據中心的【金盤科技金盤科技】。公司變壓器系列產品憑借優于國家能效要求、低損耗、過載能力強、高可靠性、滿足長期負載要求等優勢，滿足數據中心的使用要求，已廣泛應用于IDC數據中心領域，應用項目包括百度、華為、阿里巴巴、中國移動、中國電信、中國聯通等百余個數據中心項目。2024年Q1-Q3公司國內數據中心訂單量同比增長102%。重點推薦為數據中心提供成套開關的重點推薦為數據中心提供成套開關的【明陽

90、電氣明陽電氣】。公司2024年上半年在數據中心行業線實現收入1.18億元，主要產品包括中壓及低壓開關設備。2024年9月，公司憑借自主研發的MyPower數據中心電力模塊產品，成功中標互聯網頭部企業字節跳動的火山引擎數據中心項目，將提供電力模塊等輸配電產品。41請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明四四、投資建議、投資建議 UPS&HVDC:科華數據（與通信組聯合覆蓋）、科士達、英威騰、中恒電氣;柴油發電機電源：科泰電源、濰柴重機等?？迫A數據：國產科華數據：國產UPS電源龍頭電源龍頭42資料來源：東方財富網，同花順，天風證券研究所 科華數據科華數據股份有限公司的主營業務為信息設備用UPS電源、

91、工業動力用UPS電源的生產與銷售。公司的主要產品為高端電源、云基礎產品及服務、新能源產品、配套產品、電力自動化系統、智慧能源管理系統、光伏發電?？迫A數據主要有三大業務三大業務：數據中心數據中心業務：公司作為國內領先的高安全數據中心服務商，擁有 10 年以上數據中心建設運營經驗，可為客戶提供包括數據中心選址咨詢、規劃設計、產品方案、集成管理、工程實施、IDC 租賃、網絡連接、云服務、運維管理、算力服務在內的全生命周期服務。智慧電能智慧電能業務：智慧電能是公司重要的基石業務，報告期內，AI智慧電能是公司持續重點拓展的業務領域，公司持續致力于數字化、智能化技術創新，同時深度融合 AI 算法，通過生成

92、專業化的 AI能源管理模型，達到節能優化效果，促進節能減排。新新能源能源業務：公司依托成熟的電力電子技術持續發力光儲賽道，新能源業務作為公司重要戰略業務取得了快速增長。公司新能源業務包括儲能、光伏、氫能等可再生能源應用領域。圖：科華數據圖：科華數據2019-2024營業總收入營業總收入&同比增長（單位：千元）同比增長（單位：千元）010203040500100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0002019 年報2020 年報2021 年報2022 年報2023 年報營業總收入營業總收入同比增長率(%)科士達：科士

93、達：數據中心龍頭企業數據中心龍頭企業43 科士達科士達公司成立于1993年，經過多年發展，主營業務包括了數據中心、光伏逆變器、儲能、新能源充電設備。公司目前已成長為國內數據中心行業龍頭國內數據中心行業龍頭，連續連續21年蟬聯中國年蟬聯中國UPS銷量市場本土品牌第一銷量市場本土品牌第一。儲能業務：儲能業務：有望成為公司未來主要增長極，受益行業高增長。公司產品主要面向表后市場，產品涵蓋電池PACK、儲能一體機、儲能變流器（PCS）等，21年戶儲一體機方案獲得澳大利亞、意大利、德國等國認證，而后成為SolarEdge等的供應商，未來有望通過ODM+自有品牌形式實現銷售規模的持續擴大。行業層面行業層面

94、，戶用光儲有投資品屬性，通過電力自發自用節省電費所帶來的 高經濟性是行業需求起量的最重要原因。22年以來歐洲+美國電價高增長，考慮電價及補貼的邊際變化，我們測算德國、美國加州戶用光儲回本時間 僅6、7年，高經濟性有望驅動行業高增長。充電樁業務：充電樁業務：國內格局優化+商用需求釋放，海外帶來新增量。公司充電樁產品種類齊全（直流+交流），下游應用場景多樣，深耕國內市場多年，海外認證亦在持續推進中，目前已獲得日本CHAdeMO認證。行業層面行業層面，1）國內市場新能源車高增速、原材料高位回落、行業洗牌后競爭緩和三重因素下，行業拐點將至；2）海外市場：歐洲市場充電樁數量分布不均（集中于德國+荷蘭），

95、美國市場新能源車銷量超預期、充電樁基建政策加碼，公司業務有望通過認證及出貨，帶來新增量。光伏逆變器業務：光伏逆變器業務：光伏裝機量超預期，光伏逆變器收入觸底反彈。公司產品應用場景涉及戶用、分布式、大型電站，覆蓋范圍廣，產品種類豐富。國內光伏行業盈利拐點已現，原材料漲價影響逐步消退。海外毛利率水平大幅高于國內，加快海外擴張步伐有望助力公司盈利能力改善。數據中心業務：數據中心業務：數據中心領域龍頭，基本盤穩重有升。公司產品不斷擴寬，已從簡單的設備生產方轉向一體化方案提供方。政府、電信、銀行、互聯網系需求占比最大客戶，公司作為行業頭部企業有望承接大部分增量需求。中恒電氣：中恒電氣：HVDC電源龍頭，

96、電源龍頭，與多各領域頭部客戶建立深度合作與多各領域頭部客戶建立深度合作44資料來源：東方財富網，同花順，天風證券研究所 中恒HVDC在大中型IDC的占有率在50%以上，超過競對維諦+臺達合計45%的份額。經過20多年的行業深耕，公司與中國移動、中國鐵塔、中國電信、阿里巴巴、騰訊、百度、國家電網、南方電網等各領域頭部客戶建立起了深度的合作關系。24年上半年中恒數據中心電源業務數據中心電源業務2.53億（毛利率億（毛利率23.76%），同比增長），同比增長43.75%，占總營收比，占總營收比32.5%；電力操作電源1.85億（毛利率18.24%）、通信電源系統1.67億（毛利率22.33%）、軟件

97、開發、銷售1.1億（毛利率50.93%）。2024年前三季度，中恒電年前三季度，中恒電氣實現營收氣實現營收11.79億元，同比增長億元，同比增長20.53%；歸母凈利潤為；歸母凈利潤為8598萬元，同比增長萬元，同比增長183.38%。公司。公司的各項業務穩步推進，其中數據中心電源業務實現高速增長。此外，利好政策的持續出臺也為新能源及電力設備行業的發展提供有力支撐，中恒電氣有望持續受益。-15-10-5051015202530020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,000201920202021202220

98、232024Q3營業總收入營業總收入同比增長率(%)圖：中恒電氣圖：中恒電氣2019-2024Q3營業總收入營業總收入&同比增長（單位：千元）同比增長（單位：千元）45科泰電源：柴發為核心業務具備數據中心市場先發優勢，持續研發填補發動機國產化空白科泰電源：柴發為核心業務具備數據中心市場先發優勢，持續研發填補發動機國產化空白資料來源：科泰電源公告，iFind，天風證券研究所 發電機組為核心業務，國內中高端市場占據有力生態位：發電機組為核心業務，國內中高端市場占據有力生態位：核心產品環保低噪聲柴油發電機組營收總體呈上升趨勢，營收占比近5年均在85%以上，公司深耕發電機組市場二十余年，產品廣泛應用于

99、通信、數據中心、高端制造、電力、石油石化、交通運輸、工程、港口、船舶等領域，作為行業內少數幾家國內上市企業之一，在技術、渠道、品牌、項目經驗、資本實力等方面積累了一定優勢，在國內中高在國內中高端市場中行業地位排名靠前，尤其在通信、數據中心等細端市場中行業地位排名靠前，尤其在通信、數據中心等細分市場具備良好的先發優勢，取得了較高的市場占有率分市場具備良好的先發優勢，取得了較高的市場占有率。持續進行研發投入，與行業內優秀企業合作填補發動機國持續進行研發投入，與行業內優秀企業合作填補發動機國產化空白：產化空白：公司積極響應國內數據中心高速發展趨勢，研發數據中心多級并聯集中控制新產品，加強品牌技術競爭

100、力，同時合作國內發電機企業玉柴動力，力求實現大功率備用柴油發電機組國產化，填補大功率機組國產化空白，掌握國產化關鍵技術，打破國外企業在高端領域的技術壟斷。圖：圖：20-24H1環保低噪聲柴油發電機組營收情況環保低噪聲柴油發電機組營收情況表：公司表：公司2023年數據中心領域柴發研發投入項目年數據中心領域柴發研發投入項目46科泰電源：國內外齊發力，合作國內頭部客戶把握國外新興市場科泰電源：國內外齊發力，合作國內頭部客戶把握國外新興市場資料來源：人民網，天風證券研究所 關注數據中心發展機遇，與互聯網頭部企業保持合作關系：關注數據中心發展機遇，與互聯網頭部企業保持合作關系：公司結合5G、云計算、人工

101、智能等市場發展機遇，持續關注通信和IDC建設的市場機會，充分發揮公司高壓機組在產品技術、行業經驗、工程安裝、售后服務等方面的優勢，進一步拓展互聯網頭部企業、第三方進一步拓展互聯網頭部企業、第三方IDC建設運營商的備用電源業務建設運營商的備用電源業務；加強與國內大型知名企業的合作，努力提升公司的市場占有率和自身品牌價值，努力提升業務規模；認真做好國內三大通信運營商的集采份額落地及新年度集采投標工作；同時關注新的市場機會，積極為業務開拓做好準備。積極出海，把握數據中心新興市場：積極出海，把握數據中心新興市場：近年來，印度尼西亞、馬來西亞、泰國等地區國家積極推進數據中心建設，據愛爾蘭經濟咨詢公司，預

102、計東南亞數據中心市場總值將從2022年的96.8億美元升至2028年的141.9億美元，年復合增長率預計達6.57%。公司緊密關注海外數據中心、特別是東南亞數據中心市場的發展機會東南亞數據中心市場的發展機會，指導和支持海外子公司做好項目拓展，借助公司在國內數據中心領域的項目經驗和在大功率機組領域的競爭優勢，在海外數據中心市場實現批量交付在海外數據中心市場實現批量交付。同時，公司直接出口的海外市場項目也保持穩健發展。圖：圖：2022-2028東南亞數據中心市場規模（億美元）東南亞數據中心市場規模（億美元）47濰柴重機：自主研發發電機，在高端技術國產化替代方面占據先機濰柴重機：自主研發發電機，在高

103、端技術國產化替代方面占據先機資料來源：濰柴重機官網，iFind，天風證券研究所 柴油發電機組業務板塊營收穩步提升：柴油發電機組業務板塊營收穩步提升：公司專業開發、制造和銷售船舶動力和發電設備市場用30-12000馬力的中、高速發動機、發電機組及動力集成系統，兼顧經營柴油機零部件船用齒輪箱配套等產業。公司柴油發電機組營收自2020年的6.66億元增至2023年的10.88億元，年復合增長率18%，營收占比也由2020年的20%穩步增長至2024H1的32%，隨AI數據中心算力逐步提升帶來的電力消耗高速增長，公司有望從柴油發電機組業務板塊獲得較大營收增量。公司具有自研發電機能力，有望在高功率發電機

104、組產品上實現全面國產化：公司具有自研發電機能力，有望在高功率發電機組產品上實現全面國產化：公司柴油發電機組系列產品覆蓋功率范圍大，可滿足不同規模數據中心需求，目前中低功率發電機組（55KVA-206KVA發電機組、247.5KVA-495KVA發電機組等）已實現全環節自研，公司在中低功率發電機方面的研發投入為其在高端技術國產化替代方面提供先發優勢，有望優先進入國產高功率發電機市場，占據高市場份額。圖：圖：20-24H1柴油發電機組營收情況柴油發電機組營收情況圖：圖：公司柴油發電機組產品公司柴油發電機組產品48江海股份：提前布局江海股份：提前布局HSC技術，有望切入英偉達供應鏈技術，有望切入英偉

105、達供應鏈資料來源：Wind，江海股份年報，天風證券研究所 具備深厚的鋰離子超容技術積累：具備深厚的鋰離子超容技術積累：江海股份的鋰離子超容技術是在2013年受讓于日本ACT公司，并且江海股份的HSC技術已經在車輛、醫療儀器、新能源、電網、智能三表、AGV、港口機械等領域進入批量應用階段，在發電側和用戶側調頻以及大型裝備功率補償進入實質性試運行。已進入臺達供應商體系：已進入臺達供應商體系：臺達是英偉達最大的電源供應商。目前，江海股份的超級電容產品已進入臺達供應鏈。圖：江海股份圖：江海股份2019-2024Q1-3營業總收入營業總收入&同比增長同比增長-10%-5%0%5%10%15%20%25%

106、30%35%40%01020304050602019年2020年2021年2022年2023年2024Q1-3營業總收入（億元）同比(%)49資料來源：Wind，蔚藍鋰芯年報、天風證券研究所關鍵技術快人一步，具備國產化替代潛能：關鍵技術快人一步，具備國產化替代潛能：據高工鋰電，蔚藍鋰芯在2023年就著手布局BBU電芯與全極耳技術，預計2025年推出配套下一代BBU電芯。全極耳BBU電芯內阻更小、輸出功率更高,能夠顯著減少熱失控風險。有望深入英偉達供應鏈：有望深入英偉達供應鏈：據高工鋰電，蔚藍鋰芯已向AES-KY、順達、新盛力等BBU廠商供應電芯，目前正在望臺達、光寶等公司送樣，具備深耕英偉達供

107、應鏈BBU電芯環節的潛力。蔚藍鋰芯：提前布局全極耳與蔚藍鋰芯：提前布局全極耳與BBUBBU電芯，有望深入英偉達電芯，有望深入英偉達BBUBBU供應鏈供應鏈圖：江海股份圖：江海股份20192019-2024Q12024Q1-3 3營業總收入營業總收入&同比增同比增長長-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%010203040506070802019年2020年2021年2022年2023年2024Q1-3營業總收入（億元）同比(%)50風險提示風險提示 全球數據中心擴張進度不及預期：全球數據中心擴張進度不及預期：由于基礎設施和技術發展的制約，數據中心的擴張速度未能達

108、到行業預期，未來市場容量可能受到影響，具體進展依賴于各個因素的協調。中美科技領域政策惡化：中美科技領域政策惡化：在中美科技競爭的背景下，政策的不確定性可能影響技術交流與市場合作，未來局勢的發展尚難以預測，因此需密切關注相關政策變化帶來的潛在影響。市場競爭加劇市場競爭加?。弘S著越來越多企業進入AIDC領域，行業競爭日益激烈，未來市場格局可能面臨挑戰，競爭格局的變化不可小覷。技術迭代風險：技術迭代風險：AIDC技術的迅速演進使得市場參與者面臨不斷更新的挑戰，企業如未能及時適應，可能面臨被市場邊緣化的風險。測算具有一定的主觀性：測算具有一定的主觀性：隨各個相關市場的發展，行業競爭逐漸加劇，未來市場難

109、以完全預知，文中測算具有一定主觀性，僅供參考。51請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明股票投資評級自報告日后的6個月內，相對同期滬深300指數的漲跌幅行業投資評級自報告日后的6個月內，相對同期滬深300指數的漲跌幅買入預期股價相對收益20%以上增持預期股價相對收益10%-20%持有預期股價相對收益-10%-10%賣出預期股價相對收益-10%以下強于大市預期行業指數漲幅5%以上中性預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市預期行業指數漲幅-5%以下投資評級聲明投資評級聲明類別類別說明說明評級評級體系體系分析師聲明分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相

110、當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信

111、息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨

112、時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。THANKS52