TMT及中小盤行業專題報告：CMI件及sensor-shift將在手機攝像頭領域大幅推廣-20220223（16頁）.pdf

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1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券研究報告 | 行業深度報告 2022 年 02 月 23 日 推薦推薦（首次）（首次） 專題報告專題報告 TMT 及中小盤/中小市值 我們判斷我們判斷 CMI 件以及件以及 Sensor-shift 技術將在手機攝像頭領域大幅推廣，相關公技術將在手機攝像頭領域大幅推廣，相關公司將受益司將受益。 攝像頭將是重要的創新方向攝像頭將是重要的創新方向。ZDC 數據顯示，消費者在選擇手機的過程中，對于影像的關注度是最高的。從各大廠商發布新品的角度看，攝像頭創新也一直是重要賣點。我們預計后續光學創新將持續推進，OIS 光學防抖、Sensor-shift（傳感器移動）、潛望式都

2、將成為重要的賣點。 防抖以及潛望式攝像頭的大幅增長，將導致馬達制造難度快速提升。防抖以及潛望式攝像頭的大幅增長，將導致馬達制造難度快速提升。OIS 與潛望式馬達將造成兩個大的變化： 1.馬達從開環轉化為閉環， 需要增加霍爾傳感器；2.馬達的零組件數量有幾倍的增加，導致組裝難度大幅度提升。因為上述特點， 導致高端馬達長期被海外廠商把控， 國內企業從 21 年開始逐步推進。 CMI 件將大幅度降低馬達的組裝難度，同時降低成本。件將大幅度降低馬達的組裝難度，同時降低成本。CMI 技術是融合了注塑、金屬沖壓、SMT 技術之后的交叉工藝，將霍爾傳感芯片與 Driver-IC 直接封裝在馬達基座上，從而導

3、致后續組裝難度大幅度降低，調研結果顯示，運用 CMI 技術可以降低 VCM 馬達總體成本 10-30pt。如果使用 sensor-shift，則 CMI 升級版與彈性板的組合也將降低組裝成本，降低工藝難度。 昀?？萍家I行業昀?？萍家I行業變革變革，OIS 與與 Sensor-shift 或將加速放量或將加速放量。CMI 為昀?？萍既蚴讋摴に?，初期通過 TDK 進入華為產業鏈，主要下游機型為 P 系列與Mate 系列。經過 2 年的使用后，此項技術從 2021Q4 開始逐步進入其他非 A機型，我們預計 CMI 技術將進入加速滲透階段，按照行業數據，目前公司滲透率不足 3%（非 A 機型），滲

4、透率有望從 22 年開始進入大幅提升過程，最終或將達到 80-90%滲透率。Sensor-shift 目前 Apple 全系列使用，預計后續非 A 機型也將加速追趕，昀?？萍加休^強先發優勢。 CMI 市場規模約為市場規模約為 25-50 億元，億元，Sensor-shift 預計在預計在 30-50 億元。億元。我們預計后續 CMI 件將加速滲透進 OIS 領域，同時價值量有快速提升，我們預計 CMI件市場規模在25-50億元， 5億顆OIS馬達 （非A） ， 單價為5-10元； Sensor-shift市場規模在 30-50 億元，一億部智能手機使用（非 A），單價在 30-50 元。 重點

5、關注昀?？萍?。重點關注昀?？萍?。昀?？萍荚诠鈱W領域積淀深厚，后續 CMI 以及更多創新技術放量將推動公司成長，同時公司 CMI 產品目前幾乎壟斷，毛利率約為50pt+，則 CMI 滲透率提升將提振公司收入與利潤；除了消費電子領域外，公司積極布局汽車電子領域，后續將成為公司新的增長點。 風險提示：風險提示：CMI 技術滲透率進度低于預期技術滲透率進度低于預期；非；非 A 手機銷量不及預期。手機銷量不及預期。 行業規模行業規模 占比% 股票家數（只） 35 0.8 總市值（億元） 2468 0.3 流通市值 （億元） 2029 0.3 行業指數行業指數 % 1m 6m 12m 絕對表現 -1.6

6、10.4 23.2 相對表現 2.7 14.5 41.5 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 1、 中小盤策略&新股梳理震蕩格局 ， 新 股 申 購 關 注 天 岳 先 進 2021-12-28 2、 中小盤策略&新股梳理震蕩格局 ， 新 股 申 購 關 注 南 網 科 技 2021-12-07 3、 中小盤策略&新股梳理震蕩格局 ， 新 股 申 購 關 注 東 芯 股 份 2021-12-01 -20-10010203040Feb/21Jun/21Oct/21Jan/22(%)中小市值滬深300CMICMI 件及件及 sensorsensor- -shiftshift 將在手機攝

7、像頭領域大幅推廣將在手機攝像頭領域大幅推廣 敬請閱讀末頁的重要說明 2 行業深度報告 一、一、OIS 馬達會大幅增長，馬達會大幅增長，sensor-shift 以及潛望式均是方向以及潛望式均是方向 攝像頭為手機行業主要的賣點，搭載閉環馬達（攝像頭為手機行業主要的賣點，搭載閉環馬達（OIS、潛望式、高端攝像頭）的手機數量比重快速提升。閉環馬達目、潛望式、高端攝像頭）的手機數量比重快速提升。閉環馬達目前的主要代表為前的主要代表為 OIS 馬達，其精度為開環馬達的馬達，其精度為開環馬達的 10 倍以上。倍以上。ZDC 數據顯示，在手機所有性能中，消費者最關注的為影像功能，這也是主機廠持續推進行業變革

8、的主要原因之一。 圖圖 1 ZDC 數據顯示，影像為消費者最關注的部分數據顯示，影像為消費者最關注的部分 資料來源：ZDC，招商證券 高端馬達均為閉環馬達，細分下來又有光學防抖高端馬達均為閉環馬達，細分下來又有光學防抖（OIS），光學變焦（潛望式），光學變焦（潛望式），Sensor-shfit 三種方式。三種方式。從本質上講是通過推動鏡頭，推動芯片實現防抖以及真正的光學變焦。 光學防抖可以顯著改善攝像效果。光學防抖可以顯著改善攝像效果。用手機進行攝像時，因為手臂無法一直保持穩定，會有抖動，則造成成像效果非常差。光學防抖的原理是通過移動鏡片（OIS）或者后端的感光芯片（Sensor-shift）

9、，對于抖動進行補償，從而實現防抖的目的。由于消費者手臂無法呈現持續的穩定，因此光學防抖可以顯著改善錄像效果，從而提升消費者使用感受。 圖圖 2 光學防抖的原理光學防抖的原理 資料來源：百度百科，招商證券 TSR 數據顯示數據顯示 2020 年，全球年，全球 OIS 馬達市場出貨量合計達約馬達市場出貨量合計達約 4.73 億顆；其中普通億顆；其中普通 OIS 馬達出貨約馬達出貨約 4.57 億顆，億顆，eWaXzWiXiYaZxUqRmNnN6MaO6MmOrRpNmOiNqQpNeRpNsO9PqQzQuOtQtRvPqNtQ 敬請閱讀末頁的重要說明 3 行業深度報告 sensor-shift

10、 約為約為 1600 萬顆。萬顆。2025 年，這類產品的市場需求預計將達到 7.31 億顆，其中普通 OIS 馬達出貨約 4.76億顆，sensor-shift 約為 2.55 億顆。從馬達總數來看，OIS 馬達目前占比全球馬達總數的量大致在 10%左右，后續隨著行業快速高端化，OIS 馬達，潛望式馬達的總量還會持續提升。實際上整體 OIS 以及 sensor-shift 出貨量較 TSR預期更顯樂觀。 圖圖 3 OIS 以及以及 sensor-shfit 出貨量預測出貨量預測 資料來源：TSR，招商證券 圖圖4 2017-2021 年全球智能手機出貨量圖年全球智能手機出貨量圖 圖圖5 20

11、16-2024 年全球音圈馬達銷量和市場規模預測年全球音圈馬達銷量和市場規模預測 資料來源：IDC，招商證券 資料來源：公司招股說明書，招商證券 蘋果從蘋果從 13 開始全系列上開始全系列上 senor-shift，國內企業，國內企業快速快速開始跟進。開始跟進。從行業趨勢看，目前 OIS 馬達等較 TSR 預測數據更顯樂觀， iPhone13全系列均開始上sensor-shift， 標志了主流手機廠商對于攝像頭的重視。 同時根據Fomalhaut Techno Solutions 數據 iPhone 13 Pro Max 后置三攝系統，分別為長焦、廣角以及超廣角鏡頭，采用了索尼的傳感器，相機模

12、塊的成本估計為 77 美元（約 493 元），占總成本的 17.6%，模塊的尺寸和價格不斷上漲。 01234567820202025OIS馬達（億顆）sensor-shift（億顆）1.46 1.40 1.37 1.29 1.36 1.201.251.301.351.401.451.5020172018201920202021e（十億臺）0102030405001020304050201620172018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E（億顆）（億美元）銷量市場規模 敬請閱讀末頁的重要說明 4 行業深度報告 圖圖 6 開環馬達與閉環馬達示意圖開環馬達與閉

13、環馬達示意圖 圖圖 7 Iphone13 Pro Max 雙攝雙攝 資料來源：新浪，招商證券 資料來源：Fomalhaut Techno Solutions，招商證券 潛望式馬達也是重要發展方向。潛望式馬達也是重要發展方向。潛望式鏡頭真正實現光學變焦，后續也會是攝像頭發展的重要方向之一。從成像效果看，潛望式馬達效果是最好的，同時由于有兩組鏡頭，其可實現不同于普通 AF 的真光學變焦。 表表 1：不同變焦方式的比較及簡介：不同變焦方式的比較及簡介 不同變焦方式比較及簡介不同變焦方式比較及簡介 變焦方式 變焦原理 拍攝效果 數碼 數字處理 較差 混合 通過組合不同焦距鏡頭實現照片放大或縮小 較差

14、潛望式 通過棱鏡將變焦鏡頭的運動方向由垂直于手機改為手機平面橫向運動 好 資料來源：華經產業研究院，招商證券 二、二、閉環馬達與閉環馬達與 Sensor-shift 制造難度高，國外廠商占盡先機制造難度高，國外廠商占盡先機 閉環馬達制造難度快速提升，大部分被國外廠商壟斷閉環馬達制造難度快速提升，大部分被國外廠商壟斷。開環馬達結構簡單，AF 馬達廠通過采購單獨小件廠的底座、外殼、彈片、磁鐵等等進行組裝就可以得到馬達。零組件廠商的競爭激烈，價格與盈利能力都較為一般，目前開環馬達主力供應商已經基本為國內企業。當進入閉環馬達階段，問題就開始凸顯，在硬件加工環節，需要在馬達內部加裝霍爾感應芯片（SMT）

15、，同時牽扯多個地方繞線，器件的復雜度快速提升。之前通過外采單獨零組件來組裝成馬達的方式由于零部件多，復雜度高，導致良率始終提不上去，這也是國內企業進展較慢的原因。 圖圖 8 CCM 攝像頭示意圖攝像頭示意圖 資料來源：昀?？萍颊泄烧f明書，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 5 行業深度報告 圖圖 9 vcm 馬達相關結構件馬達相關結構件 資料來源：昀?？萍颊泄烧f明書，招商證券 表表 2：國內手機：國內手機 OIS 馬達供應商馬達供應商 品牌品牌 OIS 馬達供應商馬達供應商 攝像頭模組供應商攝像頭模組供應商 Apple 阿爾卑斯，Mitsumi 夏普、LG-Innotek Samsung SEM

16、CO、Jahwa SEMO、Powerlogics 小米 SEMCO、新思考 SEMCO、舜宇 華為 TDK、Mitsumi、比路 立景創新，舜宇、歐菲、LG-Innotek Oppo SEMCO SEMCO Vivo SEMCO SEMCO 資料來源：旭日大數據，招商證券 圖圖 10 2017/2018 年全球馬達廠商份額年全球馬達廠商份額 資料來源：招股說明書，招商證券 OIS 以及潛望式馬達整體結構復雜度提升很多， 導致組裝難度快速增加。以及潛望式馬達整體結構復雜度提升很多， 導致組裝難度快速增加。 OIS 馬達以及潛望式馬達首先都是閉環馬達，在馬達底座上均要加裝霍爾傳感芯片，從工藝本身

17、的角度講比傳統的 AF 馬達要加裝霍爾傳感芯片從而多了 SMT 的流程，由于 fpc 的外露導致組裝難度加大，同時由于本身零組件很多，在組裝過程中會出現良率較低的情況。對于馬 敬請閱讀末頁的重要說明 6 行業深度報告 達廠而言會有很大的挑戰性。這也是國內廠商在低端 AF 馬達一統天下，而 OIS 以及潛望式馬達持續推進較慢的主要原因。 圖圖 11：OIS 馬達示意圖馬達示意圖 資料來源：百度，招商證券 圖圖 12 潛望式馬達示意圖潛望式馬達示意圖 資料來源：快科技，招商證券 Sensor-shift 工藝難度主要體現在彈性板以及周邊外設電路上。工藝難度主要體現在彈性板以及周邊外設電路上。 Se

18、nsor-shift 與傳統的 OIS 工藝不同，其主要是移動感光芯片從而實現光學防抖，傳統的 OIS 主要是移動鏡頭實現防抖。工藝上講，Sensor-shift 的難點主要是兩點，一個是彈性板的設計和生產，另外一個是驅動彈性板的外設電路。彈性板涉及到材料學和半導體工藝以及后端測試，工藝難度大， 不完全統計， 全球范圍內僅 1 到 2 家企業量產， 外設電路中因為集成的單元過多 （霍爾芯片、 驅動芯片、線圈），所以一直難度較大。目前看僅 Apple 采用此技術，但由于 sensor 重量遠小于鏡頭，因此成像效果非常好，這也是 Apple 影像功能強大的重要原因之一。 敬請閱讀末頁的重要說明 7

19、 行業深度報告 圖圖 13 Sensor-shfit 示意圖示意圖 資料來源：CNbeta，招商證券 圖圖 14：Sensor-shift 模組示意圖模組示意圖 圖圖 15：彈性板示意圖：彈性板示意圖 資料來源：互聯網，招商證券 資料來源：互聯網，招商證券 三、三、CMI 件大幅降低工藝難度，將成為行業趨勢件大幅降低工藝難度，將成為行業趨勢 昀冢昀?？萍伎萍祭锚殑摰慕徊婀に嚴锚殑摰慕徊婀に噭撔峦瞥鰟撔峦瞥?CMI 工藝，工藝，大幅簡化了閉環馬達的組裝工藝，成本可降低大幅簡化了閉環馬達的組裝工藝，成本可降低 10-30%。昀?？萍糃MI 工藝將芯片直接 SMT 在塑料金屬一次成形的底座上，從

20、而將很多元件進行組合變為類模組。這樣可大幅度降低VCM 廠家的投資成本，同時由于組件數量有大幅的降低，可降低組裝成本，兩個層面的優勢助推公司產品得到市場接受。 敬請閱讀末頁的重要說明 8 行業深度報告 圖圖 16 CMI 工藝大幅度降低閉環工藝大幅度降低閉環 VCM 馬達組裝難度馬達組裝難度 資料來源：互聯網，招商證券 CMI 制造工藝難度較大，需要注塑、沖壓、電鍍、繞線、制造工藝難度較大，需要注塑、沖壓、電鍍、繞線、SMT 等較多工藝步驟，同時需要設備自制。等較多工藝步驟，同時需要設備自制。CMI 為昀?？萍际讋摴に?，從公司發展路徑看，需要掌握的工序較多，同時需要設計工藝流水線以及設備自制，

21、這些都是比較復雜的過程，從競爭情況看，目前基本處于壟斷狀態。 圖圖 17 昀?？萍及l展歷程的三個階段昀?？萍及l展歷程的三個階段 資料來源：公司招股說明書，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 9 行業深度報告 圖圖 18 公司主要的核心技術公司主要的核心技術 資料來源：公司招股說明書，招商證券 四、四、CMI 以及以及 Sensor-shift 后續的成長邏輯與路徑后續的成長邏輯與路徑 基于謹慎性考慮，我們僅僅考慮非基于謹慎性考慮，我們僅僅考慮非 A 陣營的情況。陣營的情況。 1、CMI 件件 21Q4 進入拐點，后續快速增長，長期空間看進入拐點，后續快速增長，長期空間看 25 億億 華為的影響已

22、經消退，華為的影響已經消退，21Q4 為行業拐點為行業拐點。CMI 產品最早客戶為華為，華為由于缺芯導致 20-21 年 CMI 趨勢受阻。21 年開始逐步進入小米、榮耀、OPPO、VIVO、Samsung，從目前情況看經過 3 年的市場驗證，下游終端客戶逐步接受 CMI 方案。從 21Q4 開始，CMI 件將進入快速發展階段。 國內馬達廠國內馬達廠開始開始突圍突圍，加速，加速 CMI 件滲透率提升。件滲透率提升。目前國內馬達廠 OIS 出貨量非常小，從 21 年開始國內廠商加速進軍OIS 領域，國內廠商主要為新思考、中藍、浩澤。國內馬達廠采用 CMI 件意愿強，降低 OIS 馬達生產難度，會

23、進一步提升 CMI 件的滲透率。 敬請閱讀末頁的重要說明 10 行業深度報告 五、五、表表 3：全球銷量前五的手機品牌：全球銷量前五的手機品牌 2018 2019 2020 2021 三星 292.2 295.7 266.7 271.5 華為 206 240.6 189 35 蘋果 208 191 206.1 236.2 小米 119.1 125.6 147.8 190.2 OPPO 113.3 114.3 104.9 134.1 vivo 1.02 113.7 111.7 134.2 榮耀 39.8 合計 1402.6 1371 1292.2 1338.2 資料來源：IDC，OMIDIA，招

24、商證券 潛在市場空間潛在市場空間或將超過或將超過 25 億元。億元。目前 CMI 件的單價在 3-12 元，TSR 數據顯示 2020 年，全球 OIS 馬達市場出貨量合計達約 4.73 億顆； 其中普通 OIS 馬達出貨約 4.57 億顆， sensor-shift 約為 1600 萬顆， 2020 年 Apple 出貨量為 2.06億部，則非 Apple 陣營為 2.73 億顆?；谑謾C攝像頭不斷高端化，同時有較多 2000 元左右的機型開始加配 OIS，我們預測 2025 年 OIS 馬達出貨量在 5 億顆左右（非 A），同時由于結構復雜度進一步提升，基于謹慎性原則假設單個CMI 件價值

25、量可以維持不變，則對應市場空間約為 25 億元。 表表 4：2025 年潛在的市場空間為年潛在的市場空間為 2020 2025 數量（億顆） 2.73 5 單價（元） 5 市場空間（億元） 13.65 25 資料來源：TSR，招商證券 競爭情況看目前競爭情況看目前昀?？萍缄磊？萍继幱趬艛嗟匚?。處于壟斷地位。CMI 為公司獨創產品，生產過程牽扯注塑、金屬注塑一次成形，SMT，多次注塑等環節。公司利用自研設備能力，將整條產線拉通，從而不用分布作業，提高良率。工藝難度的體現在于對各個環節的理解，以及交叉作業的評估。設備難度也較大，公司通過自研設備解決問題。國內注塑件企業規模普遍偏小且盈利能力差，預計

26、公司產品將維持長時間的競爭力。 敬請閱讀末頁的重要說明 11 行業深度報告 圖圖 19 公司主要的核心技術公司主要的核心技術 資料來源：公司招股說明書，招商證券 2、Sensor-shift 市場空間與競爭結構情況測算市場空間與競爭結構情況測算 潛在市場空間或超潛在市場空間或超 30 億元億元。目前 Sensor-shift 為蘋果獨家使用，供應商為 ALPS 以及 Misumi，根據集微網預測，模組價格在 11-13 美金之間，我們預計彈性板以及外設電路兩塊核心產品的價格會在 5-6 美金之間。如果按照 5 美金的價格測算，假設非 A 高端手機合計出貨量達到 1 億部，則市場空間大致為 30

27、 億元。 五、五、 CMI 以及以及 Sensor-shift 后續的成長邏輯與路徑后續的成長邏輯與路徑 1、CMI 件件領導廠商，后續收入利潤彈性大領導廠商，后續收入利潤彈性大 CMI 領導廠商，產品量價齊升。領導廠商，產品量價齊升。CMI 技術為昀冢獨創技術，目前處于壟斷地位，后續隨著 CMI 滲透率快速提升，則公司銷售收入會有大幅度提升。同時由于 CMI 件的單價較之前產品有很大提升，且毛利率有顯著提升，則公司后續會有很好的發展。 敬請閱讀末頁的重要說明 12 行業深度報告 圖圖 20 公司不斷進行產品創新，單價持續提升公司不斷進行產品創新，單價持續提升 資料來源：招股說明書，招商證券

28、昀?？萍缄磊？萍?2021 銷售收入銷售收入為為 5.4 億左右，億左右，CMI 件可以大幅拉動公司銷售收入件可以大幅拉動公司銷售收入、利潤、利潤。從單價與毛利率來看，CMI 件整體顯著優于其他產品。伴隨 CMI 起量，公司收入與利潤均會有大幅度成長。 表表 5：昀?？萍迹宏磊？萍?CMI 件單價顯著高于傳統塑料件與件單價顯著高于傳統塑料件與 IM 件件 產品類型產品類型 2020 年年 1-6 月月 2019 年度年度 銷量 單價 銷量 單價 純塑料件（SL） 72,348.83 0.117 150,634.01 0.118 金屬插入成型件（IM） 26,029.96 0.318 54,56

29、3.37 0.309 芯片插入集成件（CMI） 973.85 3.088 2,737.34 2.718 金屬沖壓件 8,585.74 0.185 15,783.59 0.190 繞線和組裝品 788.00 0.147 4,901.52 0.204 產品類型 2018 年度 2017 年度 銷量 單價 銷量 單價 純塑料件（SL） 127,348.04 0.129 81,868.09 0.134 金屬插入成型件（IM） 40,248.77 0.293 15,216.32 0.269 芯片插入集成件（CMI） 2,004.83 2.645 86.48 3.902 金屬沖壓件 2,880.83 0.

30、390 779.97 0.144 繞線和組裝品 - - - - 資料來源：招股說明書，招商證券 表表 6：CMI 件毛利率顯著高于其他產品件毛利率顯著高于其他產品 產品類型產品類型 2020 年年 1-6 月月 2019 年度年度 毛利率 收入占比 毛利率 收入占比 純塑料件（SL） 26.29 32.12 32.92 34.70 金屬插入成型件（IM） 31.64 31.41 31.46 32.78 芯片插入集成件（CMI） 52.59 11.39 49.31 14.46 金屬沖壓件 10.55 6.01 6.86 5.83 繞線和組裝品 -261.76 0.44 -55.84 1.95 敬

31、請閱讀末頁的重要說明 13 行業深度報告 精密電子零部件小計 29.32 81.36 31.41 89.72 模具 59.62 15.55 59.76 7.78 模具零件及電鍍加工 -0.46 3.10 -10.98 2.50 合計 33.11 100.00 32.55 100.00 產品類型 2018 年度 2017 年度 毛利率 收入占比 毛利率 收入占比 純塑料件（SL） 37.90 42.48 38.67 63.66 金屬插入成型件（IM） 30.53 30.61 21.83 23.81 芯片插入集成件（CMI） 44.21 13.74 46.64 1.96 金屬沖壓件 39.17 2

32、.91 51.90 0.65 繞線和組裝品 - - - - 精密電子零部件小計 36.39 89.75 34.49 90.08 模具 51.41 9.70 51.09 9.05 模具零件及電鍍加工 46.06 0.55 39.57 0.87 合計 37.90 100.00 36.04 100.00 資料來源：招股說明書，招商證券 2、固定資產折舊快，盈利彈性大固定資產折舊快，盈利彈性大 公司的主要產品包括精密電子零部件、模具和電鍍加工。公司的主要產品包括精密電子零部件、模具和電鍍加工。昀?？萍忌a的精密電子零部件包括純塑料件（主要應用于于音圈馬達 VCM、光學模組 CCM 和汽車電子領域）、金

33、屬插入成型件（主要應用于音圈馬達 VCM、光學模組 CCM和家電領域）、CMI 件（主要應用在音圈馬達 VCM）、金屬沖壓件（主要應用在光學模組 CCM、聲學和家電領域）、繞線載體、陶瓷基板（主要運用于半導體照明領域，目前正處于送樣階段）。實現銷售收入的模具主要為精密注塑模具及精密沖壓模具，主要用于客戶精密電子零部件產品的生產。公司的主要產品金屬插入成型件、CMI 件和金屬沖壓件會按照客戶的定制化需求進行電鍍加工。 圖圖 3 主營業務收入構成主營業務收入構成 資料來源：招股說明書，招商證券 2017 年、 2018 年、 2019 年和 2020 年 1-6 月， 公司精密電子零部件實現的銷售

34、收入分別為 15,481.90 萬元、 34,619.26萬元、 46,146.21 萬元和 21,474.90 萬元， 占當期主營業務收入的比例分別為 90.08%、 89.75%、 89.72%和 81.36%，是公司主營業務收入的主要來源。其中，SL 純塑料件收入占比持續下降，IM 金屬插入成型件和 CMI 件收入占比的總體上升趨勢較為明顯。 0%20%40%60%80%100%2017年2018年2019年2020年1-6月精密電子零部件模具電鍍加工等其他 敬請閱讀末頁的重要說明 14 行業深度報告 圖圖 21 可比上市公司毛利率水平對比圖可比上市公司毛利率水平對比圖 資料來源：Win

35、d，招商證券 公司毛利率處于行業較高水平。 昀?？萍嫉墓潭ㄙY產折舊節奏快于行業平均值，經營性現金流優于凈利潤，公司盈利質量高。昀?？萍嫉墓潭ㄙY產折舊節奏快于行業平均值，經營性現金流優于凈利潤，公司盈利質量高。在企業的成本消耗中，按照權責發生制原則確認的固定資產折舊屬于非現金消耗性成本。昀?？萍嫉哪陥箫@示，固定資產和投資性房地產折舊規模較大，相應地降低了企業凈利，昀?？萍嫉膶嶋H利潤更為可觀。一方面，昀?？萍嫉恼叟f年限與同行業相比較短， 單年度折舊金額較大， 加速折舊降低了當期利潤， 使利潤更為保守。 第二， 由于昀?？萍脊潭ㄙY產折舊年限較短，若以可比企業固定資產的平均折舊年限進行折舊， 2021

36、 年公司將多出約 1600 萬的凈利潤，則公司 2021 年全年的業績月為 3000 萬。從 2017 年到 2020 年，公司經營性現金流一直高于公司凈利潤，這說明公司盈利質量高，財務穩健。 圖圖 5 公司凈利潤和經營活動現金凈流量對比公司凈利潤和經營活動現金凈流量對比 資料來源：Wind，招商證券 規模效應有望帶來巨大利潤彈性。規模效應有望帶來巨大利潤彈性。根據公司折舊與攤銷的增長趨勢可以看出，公司近兩年投入了大量固定資產導致折舊金額大幅上漲，折舊金額對于收入的占比較高，2021 年上半年，公司折舊占到收入的比重已經超過了 25%?；谕顿Y效果的延后性，未來收入具有巨大增長潛力，一旦收入增

37、長，折舊占比相應下降，昀?？萍嫉膬衾麧櫽型蠓嵘?，進而帶來巨大利潤彈性。 表表 1：可比公司固定資產折舊年限對比：可比公司固定資產折舊年限對比 公司名稱公司名稱 機器設備機器設備 運輸工具運輸工具 生產輔助設備生產輔助設備 辦公設備辦公設備 昀?？萍?5-10 4 2-3 3 立訊精密 5-10 5 5-10 3-5 韋爾股份 2-10 3-5 3-5 3-5 歐菲光 5-15 5 3-5 3-5 資料來源：公司年報，招商證券 0102030402017年2018年2019年2020年2021年1-9月（%）長盈精密昌紅科技徠木股份興瑞科技昀?？萍?.0020.0040.0060.0080.

38、00100.00120.002017201820192020（百萬元）凈利潤經營活動現金凈流量 敬請閱讀末頁的重要說明 15 行業深度報告 表表 2：可比公司平均折舊年限下昀?？萍嫉恼叟f差額（萬元）：可比公司平均折舊年限下昀?？萍嫉恼叟f差額（萬元） 固定資產類別固定資產類別 機器設備機器設備 運輸工具運輸工具 生產輔助設備生產輔助設備 辦公設備辦公設備 賬面原值 21566.48 262.64 7346.45 268.67 折舊年限中值 7.5 4 2.5 3 可比公司平均折舊年限 7.83 4.67 5.17 4 折舊差額 115.13 8.95 1441.72 21.27 差額合計 158

39、7.07 資料來源：公司 2021 年中報，招商證券 圖圖 6 昀?？萍颊叟f與攤銷占收入的比重昀?？萍颊叟f與攤銷占收入的比重 資料來源：Wind，招商證券 3、深入汽車電子領域，預計汽車業務收入將持續爬坡深入汽車電子領域，預計汽車業務收入將持續爬坡 昀?？萍缄磊？萍贾鸩缴钊肫囯娮宇I域逐步深入汽車電子領域。近年來，昀?？萍即蛟炝恕吧罡鈱W領域，向多產業擴張”的戰略布局，即以目前的光學鏡片、音圈馬達領域為基礎，持續向電子陶瓷基板、陶瓷電容、汽車電子、“3C 電子”等為代表的多個產業進行業務拓展，適時布局汽車電子領域零部件的生產、制造和銷售。根據產品生產所采用的工藝技術，該公司與汽車電子相關的精密

40、電子零部件產品主要有純塑料件和金屬插入成型件。 表表 7 純塑料件汽車電子領域主要應用情況純塑料件汽車電子領域主要應用情況 序號序號 產品名稱產品名稱 產品功能和特性產品功能和特性 主要客戶主要客戶 1 襯套 用在汽車電子轉向系統有滑動齒條的部位，用以支撐并穩固齒條的滑動軌道 捷太格特 2 齒條擋塊 用在汽車電子轉向系統的齒條兩端用以限制齒條的移動行程，從而限定方向盤的最大轉動角度 捷太格特 3 塑料把手 應用于引擎蓋的開起處，通過扣動把手使引擎蓋脫離卡扣使其可向上開起 產品用強度較高的加玻纖尼龍材料制成，強度很高 三井金屬 資料來源：公司招股說明書，招商證券 表表 8 金屬插入成型件汽車電子

41、領域主要應用情況金屬插入成型件汽車電子領域主要應用情況 序號序號 產品名稱產品名稱 產品功能和特性產品功能和特性 主要客戶主要客戶 1 渦輪 應用于汽車轉向系統的電子助力模塊，將電機的扭力傳導至轉向功能機構部位 捷太格特 2 門鎖系統開關組件 應用于門鎖模塊，將操作信號傳導至汽車門鎖的控制模塊 三井金屬 8.34%8.82%12.92%15.78%25.84%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.0020172018201920202021.6.30折舊與攤銷

42、(百萬元)占比 敬請閱讀末頁的重要說明 16 行業深度報告 序號序號 產品名稱產品名稱 產品功能和特性產品功能和特性 主要客戶主要客戶 3 門鎖系統開關組件 將操作信號傳導至引擎蓋開關控制模塊 三井金屬 4 ABS 組件 將剎車信號傳導至 ABS 系統，對對輪缸壓力進行改變，起到點剎效果，防止滑移，縮短制動距離 京西重工 5 EBP 控制組件 應用于電子駐車系統，將電機的輸出功率通過齒輪的扭力轉換達到駐車的目的 亞太機電 資料來源：公司招股說明書，招商證券 公司的汽車電子產品已獲得多家客戶的定點生產計劃書， 處于產品驗證和小訂單量產爬坡期。公司的汽車電子產品已獲得多家客戶的定點生產計劃書， 處

43、于產品驗證和小訂單量產爬坡期。當前公司批量生產汽車角接觸球軸承保持架、汽車電子模塊、轉向系統部件等產品，主要涉及汽車轉向系統；未來昀?？萍加媱潓④囕d電子裝置周邊所有精密零部件模組都納入生產范圍。2018 年，公司通過捷太格特、三井金屬等汽車類客戶認證，開始進入汽車領域，正在合作的客戶有三井金屬、捷太格特、京西重工和亞太機電等。三井金屬是日產汽車門鎖系統的核心供應商；捷太格特隸屬于豐田系，是全球領先的汽車轉向系統制造廠商；京西重工和亞太機電是主營汽車底盤系統模塊的知名民族品牌。 表表 9 公司已拿到供應商公司已拿到供應商 code 的汽車電子類客戶情況的汽車電子類客戶情況 序號序號 客戶名稱客戶

44、名稱 合作狀態合作狀態 產品類型產品類型 1 三井金屬 量產 塑料把手、門鎖系統開關組件 2 捷太格特 量產 襯套、齒條擋塊、渦輪 3 京西重工 交樣 ABS 組件 4 亞太機電 交樣 EPB 控制組件 5 天津英創匯智汽車技術有限公司 交樣 應用于 ECS 和 ABS 的電磁線圈 6 上海龍感汽車電子有限公司 交樣 輪速傳感器的支架、角度傳感器 7 上海東洋電裝有限公司 交樣 車窗開關零部件 8 安費諾汽車連接系統（常州）有限公 交樣 汽車連接器的零部件 資料來源：公司招股說明書，招商證券 圖圖 22 公司已獲得的客戶定點生產計劃書情況公司已獲得的客戶定點生產計劃書情況 資料來源：公司招股說明書，招商證券 0400800120016002021年2022年2023年2024年（萬元）三井金屬京西重工亞太機電天津英創匯智汽車技術有限公司上海龍感汽車電子有限公司上海東洋電裝有限公司捷太格特安費諾汽車連接系統（常州）有限公司