《汽車行業線控轉向：產品進階正當時線控底盤指日可待-250304（26頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《汽車行業線控轉向：產品進階正當時線控底盤指日可待-250304（26頁）.pdf（26頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 glzqdatemark1 證券研究證券研究報告 行業研究|行業深度研究|汽車 線控轉向：產品進階正當時，線控底盤線控轉向：產品進階正當時，線控底盤指日可待指日可待 2025年03月04日2025年03月04日|報告要點|分析師及聯系人 證券研究證券研究報告 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 1/25 線控轉向作為 EPS 的下一代產品，具備響應速度更快、安全性更高的優勢，同時作為線控底盤最后一塊拼圖，有望發揮線控底盤的協同效應。法規標準完善疊加智能化催化，線控轉向有望進入加速落地階段。線控轉向有望保持高增長，我們預計 2025 至 2030 年線控轉向市場規模有望

2、從 23 億元擴容至超過 300 億元，復合增速 67.1%。當前份額領先及產品落地速度較快的國產供應商有望充分受益，推薦華域汽車、耐世特、伯特利等核心 Tier1 公司。高登 于健 SAC：S0590523110004 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 2/25 行業研究|行業深度研究 glzqdatemark2 汽車 線控轉向：產品進階正當時，線控底盤指日可待 投資建議：強于大市（維持）上次建議：強于大市 相對大盤走勢 相關報告 1、汽車：特斯拉 FSD 入華在即，高階智能駕駛有望加速落地2025.02.25 2、汽車：龍頭比亞迪發力，智駕平權全面加速2025.02.10 技術：受益高階智能駕

3、駛，進入加速階段轉向系統作為底盤的另一核心部分，發展至今，歷經了機械轉向系統、液壓助力轉向（HPS）、電動助力轉向（EPS）、冗余轉向（RSS）以及線控轉向（SBW）等多個階段?，F階段，汽車轉向系統仍以 EPS 為主流。線控轉向技術尚處于發展進程中。從技術發展趨勢來看，線控轉向具備諸多優勢，它能夠優化轉向空間，并且在安全性以及與智能駕駛的協同性方面實現大幅度提升。同時，線控轉向作為線控底盤的關鍵組成部分，其產品的成熟意味著線控底盤域邁入成熟階段。屆時，車輛將能夠實現智能駕駛高階功能，因此線控轉向堪稱未來智能駕駛核心執行層硬件。規模：政策支持，2030 年展望 30%+滲透率一方面轉向政策逐步解

4、綁，允許使用功能性鏈接、實現信號傳輸和/或能量傳輸，線控轉向應用、測試政策逐步完善。另一方面，高階智駕滲透率催化，L2+及以上功能應用加速落地。2024 年 L2 級銷量占比為 37.0%，同比提升 4.3pct；L2+銷量占比為 11.7%，同比提升 5.7pct。市場規模來看，2023/2024 年轉向系統以 EPS 為主，方案滲透率分別為 98.9%/99.2%，對應國內市場規模 367.3/401.4 億元。2025-2030 年，DP-EPS/R-EPS/線控轉向進入加速升級/替換階段，線控轉向產品國內市場規模有望從 23.1 億元提升至 301.5 億元，復合增速為 67.1%。轉

5、向系統市場規模保持穩健增長，市場規模從 2025 年的 434.1 億元提升至 2030 年的 637.3 億元。格局：EPS 領先公司受益，核心組件自制率提升線控轉向安全屬性要求高，是安全等級 ASIL-D 級別的汽車零部件，高研發投入、精準的產品設計、更久的驗證周期鑄就細分賽道的較高壁壘。線控轉向作為 EPS 產品的升級，EPS 當前市場份額和線控轉向產品進展成為核心要素。EPSEPS 份額：份額：國內前五大 EPS 供應商分別為采埃孚、博世華域、耐世特、博世、NSK，2023/2024 年 CR5 配套車型上牌量分別為 1371.3/1377.6 萬輛，CR5 占比分別為64.9%/60

6、.1%。國產供應商份額顯著提升，博世華域、耐世特、豫北轉向等國產 Tier1銷量、份額顯著提升，2024 年 EPS 銷量分別增長 274.1/125.8/49.1 萬輛，份額分別提升 11.8/4.8/2.1pct。其他國產供應商中，伯特利、浙江世寶等增長明顯。線控轉向產品進展：線控轉向產品進展：產品進展及客戶配套成為行業競爭關鍵因素。博世、采埃孚、特斯拉等外資 2023 年完成量產，耐世特、博世華域已經進入量產階段，伯特利、浙江世寶保持研發推進，具備 1-2 年內進入量產階段的條件。投資建議：推薦份額及產品進度領先的供應商線控轉向作為 EPS 的下一代產品，具備響應速度更快、安全性更高的優

7、勢，同時作為線控底盤最后一塊拼圖，有望發揮線控底盤的協同效應。法規標準完善疊加智能化催化，線控轉向有望進入加速落地階段。線控轉向有望保持高增長，預計2025 至 2030 年線控轉向市場規模有望從 23 億元擴容至超過 300 億元，復合增速67.1%。當前份額領先及產品落地速度較快的國產供應商有望充分受益，推薦華域汽車、耐世特、伯特利等核心 Tier1 公司。風險提示：風險提示：智能駕駛迭代節奏不及預期；線控轉向產品價格變化不及預期；汽車批發銷量不及預期。銷量變化影響測算的風險。-20%0%20%40%2024/32024/62024/102025/2汽車滬深3002025年03月04日20

8、25年03月04日 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 3/25 行業研究|行業深度研究 投資聚焦 核心邏輯 轉向產品逐步升級，2024 年 EPS 滲透率 99.2%，電動助力轉向進入成熟階段。線控轉向作為 EPS 下一代產品，蔚來、特斯拉等品牌高端車型逐步應用。同時，線控底盤線控轉向作為線控底盤重要組成部分，產品成熟標志著線控底盤進入加速階段。法規來看，對于線控轉向的支持程度持續提升，線控轉向進入加速放量階段。投資看點 指引清晰：線控轉向成為轉向系統升級的主要方向。中國汽車工程學會在電動汽車智能底盤技術路線圖中針對線控轉向總體目標提出 2025 年/2030 年目標。功能：2025 年滿足 L3

9、+級別自動駕駛，2030 年滿足 L4+級別自動駕駛；量：預計線控轉向 2025 年滲透率達到 5%，2030 年滲透率達到 30%。價：線控轉向 2025 年成本低于 4000 元，考慮到后續年降及組件自制率提升，我們預計2030 年線控轉向成本或下探至 2500-3000 元。市場規模：受益于線控轉向產品落地及后續發展，2030 年轉向市場規模有望拓展超過 600 億元。2023/2024 年，轉向系統以 EPS 為主，方案滲透率分別為 98.9%/99.2%，對應國內市場規模367.3/401.4 億元。2025-2030 年，DP-EPS/R-EPS/線控轉向進入加速升級/替換階段。我

10、們認為線控轉向產品滲透率有望從 2025 年的 2%提升至 2030 年的 30%，線控轉向產品國內市場規模有望從23.1 億元提升至 301.5 億元，復合增速為 67.1%。EPS 市場規模逐步下降，或從 2025 年的 411.0億元下降至 2030 年的 335.8 億元，DP-EPS/R-EPS 市場規模保持相對穩健增長。整體來看，轉向系統市場規模保持穩健增長，市場規模從 2025 年的 434.1 億元提升至 2030 年的 637.3 億元，復合增速為 8.0%。線控轉向作為 EPS 產品的升級，當前 EPS 市場份額和線控轉向產品進展成為核心要素。（1）EPS 市場份額：外資市

11、場份額領先，國產供應商份額穩步向上。2024 年 EPS 份額來看，國內前五大 EPS 供應商分別為采埃孚、博世華域、耐世特、博世、NSK，2023/2024 年 CR5 配套車型上牌量分別為 1371.3/1377.6 萬輛，同比增長 0.5%，CR5 占比分別為 64.9%/60.1%。國產供應商份額顯著提升，博世華域、耐世特、豫北轉向等國產 Tier1 銷量、份額顯著提升，2024 年 EPS 銷量分別增長 274.1/125.8/49.1 萬輛，份額分別提升 11.8/4.8/2.1pct。其他國產供應商中，伯特利、浙江世寶等增長明顯。（2）線控轉向保持高速增長，產品進展及客戶配套成為

12、行業競爭關鍵因素。目前進展來看，外資中采埃孚產品進度領先，目前已經搭載在蔚來 et9，預計 2025 年實現量產；博世 2023 年發布線控轉向產品，預計 2025-2026 年實現量產；特斯拉 2023 年公布線控轉向專利，預計 2025-2026 年實現量產。國內供應商中，博世華域 2023 年落地線控轉向產品，并針對國內環境完成軟件算法開發；耐世特 2023 年完成線控轉向產品落地，伯特利加速完成線控轉向產品量產。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 4/25 行業研究|行業深度研究 正文目錄 1.技術：受益高階智能駕駛，進入加速階段.6 1.1 轉向系統：EPS 為主流產品，線控成熟度提升.6

13、 1.2 線控底盤：轉向補全，線控底盤協同正當時.9 2.規模：政策支持，2030 年展望 30%+滲透率.13 2.1 當下：法規逐步解綁，智能駕駛催化線控轉向應用.13 2.2 國內市場：2030 年展望 30%滲透率，規?；虺?300 億.15 3.格局：EPS 領先公司受益，核心組件自制率提升.18 3.1 轉向安全要求較高，EPS 份額、產品進展影響格局.18 3.2 組件：絲杠、電機等賽道受益，零部件自制率提升.22 4.投資建議：推薦份額及產品進度領先的供應商.23 5.風險提示.24 圖表目錄 圖表 1：轉向系統伴隨智能化持續升級.6 圖表 2：轉向系統各階段產品組件及優缺點.

14、6 圖表 3：EPS 實現產品方案和助力水平升級.7 圖表 4：EPS 逐步完成從 C-EPS 向 DP-EPS 和 R-EPS 的升級.7 圖表 5：線控轉向系統示意圖.8 圖表 6：蔚來 et9 與奔馳邁巴赫 680 轉向半徑對比.9 圖表 7：汽車底盤子系統示意圖.10 圖表 8：線控底盤核心組件成熟度.10 圖表 9：乘用車智能線控底盤的主要構成.11 圖表 10：驅動系統容錯控制架構.12 圖表 11：考慮軌跡跟蹤的分層差動驅動轉向控制.12 圖表 12：輪轂電機驅動電動汽車平順性控制耦合機理.12 圖表 13：轉向系統法規逐步完善，線控轉向落地獲得支持.13 圖表 14：L2 及以

15、上智駕滲透率有望提速.14 圖表 15：L2+智駕月度滲透率.14 圖表 16：智能駕駛對 EPS 系統的傳動比和齒條力提出了更高的要求.14 圖表 17：蔚來 et9 線控轉向升級.15 圖表 18：特斯拉線控轉向專利.15 圖表 19：EPS 方案車型銷量及滲透率.16 圖表 20：EPS 分方案產品價格變動及預測（元）.16 圖表 21：EPS 分方案產品銷量占比.16 圖表 22：EPS 行業 ASP（元）.16 圖表 23：線控轉向 2030 年滲透率或達到 30%.17 圖表 24：汽車轉向系統及線控轉向市場規模測算.18 圖表 25：線控轉向是 ASIL-D 級別的安全硬件.19

16、 圖表 26：EPS 國內供應商出貨量（萬輛）.19 圖表 27：線控轉向核心供應商及目前進展.20 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 5/25 行業研究|行業深度研究 圖表 28：博世華域線控轉向產品.21 圖表 29：博世華域傳動裝置.21 圖表 30：耐世特轉向系統產品.21 圖表 31：耐世特營業收入及收入結構（億元）.22 圖表 32：耐世特轉向業務營業收入拆分（億元）.22 圖表 33：伯特利主要子公司收入（億元）.22 圖表 34：伯特利主要子公司凈利潤（億元）.22 圖表 35：線控轉向主要產品構成.23 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 6/25 行業研究|行業深度研究 1.技術：受

17、益高階智能駕駛，進入加速階段 1.1 轉向系統：EPS 為主流產品，線控成熟度提升 轉向系統轉向系統：產品：產品升級與自動駕駛匹配。升級與自動駕駛匹配。轉向系統作為底盤的另一核心部分，發展至今，經歷了機械轉向系統、液壓助力轉向系統（HPS）、電動助力轉向系統（EPS）、冗余轉向系統（RSS）、線控轉向系統（SBW）等多個階段，逐步實現從機械件到電動化再到智能化的轉變，轉向系統操作性能逐步提升，集成度、電動化、智能化水平持續變高。未來，隨著自動駕駛滲透率的逐步提升，轉向系統將加速向線控轉向系統演進。圖表圖表1：轉向系統伴隨智能化持續升級轉向系統伴隨智能化持續升級 資料來源：國聯民生證券研究所 圖

18、表圖表2：轉向系統各階段轉向系統各階段產品組件及產品組件及優缺點優缺點 階段階段 主要組件主要組件 優點優點 缺陷缺陷 機械轉向系統機械轉向系統 全部機械件，主要組成部分包括轉向操縱機構、轉向器、轉向傳動機構 結構簡單，質量輕轉向靈敏，制造容易，成本低 駕駛員體力作為唯一轉向動力源，駕駛難度較大 液壓轉向系統液壓轉向系統 機械件為主，主要組成部分包括轉向節、轉向機、助力泵、油壺、轉向操縱機構、轉向傳動機構 減少駕駛員操作轉矩，轉向功率消耗降低 需要在發動機帶動工作，轉向助力參數恒定，受發動機轉速影響，液壓油泄露 電動轉向系統電動轉向系統 電動化為主，機械件為輔，主要組成部分包括電子控制單元 E

19、CU、扭矩傳感器、車速傳感器、電動機、離合器和轉向柱總成 不再收到發動機轉速影響，節省能源，實用高效，安裝維護容易 傳統燃油車電動機發電功率和轉向助力有限，穩定性不足，仍需要機械件保證轉向安全 電動冗余轉向系統電動冗余轉向系統 電動化為主，機械件為輔，主要組成部分包括電子控制單元 ECU、路感電機、扭矩傳感器、車速傳感器、電動機、離合器和轉向柱總成 對機械件依賴程度降低，路感模擬技術增強 造價較高，對于路感電機的需求較高，故障識別解決能力較弱 線控轉向系統線控轉向系統 全部電動化，主要組成部分包括電子控制單元ECU、路感電機、扭矩傳感器、車速傳感器、電動機、離合器和轉向柱總成 穩定性，不需要額

20、外能源實現轉向，響應速度快，精度高，操作容易 造價過高，政策在 2022 年前尚未落地、安裝維護難度較大 資料來源：易車，國聯民生證券研究所 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 7/25 行業研究|行業深度研究 從 EPS 細分產品來看，根據轉向電機布局位置及數量不同包括四種技術方案，包括轉向管柱助力式 EPS（Column-EPS,C-EPS）、小齒輪助力式 EPS(Pinion-EPS,P-EPS）、雙小齒輪助力式 EPS(Double Pinion-EPS,DP-EPS）和齒條式助力式 EPS（Rack-EPS,R-EPS）。工作原理上，C-EPS 將電機布置在轉向管柱上，通過電機的轉矩和駕駛

21、員的轉矩共同轉動轉向管柱實現主力；P-EPS 將電機布置在小齒輪和齒條嚙合處；DP-EPS 將轉向機有兩個小齒輪與齒條嚙合，一個由電機驅動，一個受人力驅動；R-EPS 將電機直接布置在齒條上，通過滾珠絲桿和皮帶將電機助力傳到齒條上。圖表圖表3：EPSEPS 實現產品實現產品方案方案和助力水平升級和助力水平升級 資料來源：JTEKT 官網，國聯民生證券研究所 EPSEPS 為當前主要轉向產品，為當前主要轉向產品，逐步從逐步從 C C-EPSEPS 向向 DPDP-EPSEPS 和和 R R-EPSEPS 升級。升級。2023/2024 年，EPS 在轉向方案的滲透率分別為 98.9%/99.2%

22、，是主要轉向方案。EPS 方案中，逐步實現從 C-EPS 向 DP-EPS 和 R-EPS 的升級。主要系一方面受益于新能源車重量、轉向扭矩需求提升，另一方面智能駕駛需要轉向系統的響應時間逐步縮短。EPS 產品方案來看，2022 年 R-EPS 和 DP-EPS 分別占比 4.2 和 29.9%，較過去增長明顯。圖表圖表4：EPSEPS 逐步完成從逐步完成從 C C-EPSEPS 向向 DPDP-EPSEPS 和和 R R-EPSEPS 的升級的升級 資料來源：智研咨詢，國聯民生證券研究所 0%20%40%60%80%100%201320172022EC-EPSP-EPSDP-EPSR-EPS

23、 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 8/25 行業研究|行業深度研究 線控轉向線控轉向：技術仍處于發展階段，進入產品兌現曙光。技術仍處于發展階段，進入產品兌現曙光。線控轉向系統的特點是以電子控制單元與傳感器等電子部件取代轉向盤與轉向輪之間的機械連接，具備質量更輕，路面沖擊更小，噪聲更低且隔振效果更強等優點。但由于轉向系統對安全性與可靠性的要求高，且早期各國相關法規對轉向系統的機械連接有強制性要求，技術成熟度仍有待提升，仍然以概念車型搭載為主。圖表圖表5：線控轉向系統示意圖線控轉向系統示意圖 資料來源：何仁、李強線控轉向技術的現狀與發展趨勢，國聯民生證券研究所 技術進展：線控轉向優化轉向空間，安全性

24、、技術進展：線控轉向優化轉向空間，安全性、智駕智駕協同性大幅度提升。協同性大幅度提升。以蔚來 et9 的線控轉向技術為例，該系統以電子控制完全取代傳統機械轉向控制，方向盤與車身完全解藕，可變轉相比在 14:1 至 6:1 的范圍智能調整，實現更加精準的控制、快速的響應，也更加便于智駕系統對車身轉向的控制。同時，整套線控轉向系統采用雙冗余設計，確保安全性。轉矩傳感器傳向角傳感器車速傳感器轉矩反饋電動機電子控制單元轉向電動機轉向盤角位移傳感器輪胎 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 9/25 行業研究|行業深度研究 圖表圖表6：蔚來蔚來 et9et9 與與奔馳邁巴赫奔馳邁巴赫 680680 轉向半徑對比

25、轉向半徑對比 資料來源：蔚來汽車官網，騰訊新聞，國聯民生證券研究所 1.2 線控底盤：轉向補全，線控底盤協同正當時 汽車底盤是傳動、行駛、轉向與制動子系統的總和，通過操作機構與執行機構實現車汽車底盤是傳動、行駛、轉向與制動子系統的總和，通過操作機構與執行機構實現車輛按駕駛員所要求的運動。輛按駕駛員所要求的運動。底盤是汽車的重要組成部分，負責接受發動機的動力，按照駕駛員的操作指令使得輪胎與地面產生相應的力的作用，進而實現行駛、轉向與制動等功能。汽車底盤包括四大子系統：1）傳動系統，進行從發動機到驅動輪的動力傳遞，通常由離合器、變速器、萬向傳動裝置、主減速器、差速器與半軸等構成；2）行駛系統，將傳

26、動系統傳來的轉矩轉化為行駛的驅動力，配合轉向系保證操縱的穩定性，緩和由路面不平帶來的震動感，通常由車架、車橋、車輪和懸架等構成；3）轉向系統，按照駕駛員指令改變汽車的行駛方向，通常由轉向操縱機構、轉向器、轉向傳動結構等構成；4）制動系統，使行駛中的汽車減速或在最短距離內停車，保持車輛停放在原地，通常由制動操縱裝置、制動控制裝置與制動器等構成。線控轉向線控轉向的應的應用用成為線控底盤加速應用的關鍵因素，成為智能駕駛執行層底盤補全的關鍵。成為線控底盤加速應用的關鍵因素，成為智能駕駛執行層底盤補全的關鍵。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 10/25 行業研究|行業深度研究 圖表圖表7：汽車底盤子系統示意

27、圖汽車底盤子系統示意圖 資料來源：楊景軍汽車底盤構造與拆裝，國聯民生證券研究所 圖表圖表8：線控底盤核心組件成熟度線控底盤核心組件成熟度 資料來源：蓋世汽車，國聯民生證券研究所 傳動系統行駛系統轉向系統制動系統技術成熟度滲透率線控油門技術成熟滲透率高線控換擋技術成熟滲透率偏低線控懸架技術成熟滲透率低線控制動技術處于發展階段滲透率低線控轉向技術處于發展階段滲透率低 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 11/25 行業研究|行業深度研究 線控底盤線控底盤：高階智駕的：高階智駕的核心執行層硬件。核心執行層硬件。線控底盤響應速度快、控制精度高，是實現高階自動駕駛技術的關鍵。由于以電信號取代機械聯結與機械能量

28、傳遞，線控系統具備以下優勢：1）以電信號的方式傳輸，系統的響應速度更快；2）應用傳感器收集與記錄信息，控制精度與子系統間的協調性大幅提升；3）以線控系統取代機械裝置，減輕整備質量，提升輕量化水平，同時節省大量空間，有利于實現模塊化設計。圖表圖表9：乘用車智能線控底盤的主要構成乘用車智能線控底盤的主要構成 資料來源：電動汽車智能底盤技術路線圖，中國汽車工程學會，國聯民生證券研究所繪制 線控底盤優勢一線控底盤優勢一：全線控底盤協同容錯控制。：全線控底盤協同容錯控制。驅動系統、轉向系統等子系統容錯能力提升是線控底盤主要優勢，極端環境下底盤域能力協調保證車輛安全。（1）驅動系統：當驅動電機發生故障時，

29、容錯控制算法通過實時故障診斷識別驅動電機故障狀態，并通過匹配離線設計的容錯控制算法實現驅動電機失效時車輛穩定性控制。（2）轉向系統：上層基于轉向系統故障信息與車輛狀態，使用模型預測控制等求解車輛期望的縱向驅動力、前輪轉角和附加橫擺力矩。下層以輪胎負荷率最小化為目標，通過滑?？刂?、有效集法等實現各輪轉矩的優化分配，保證車輛軌跡跟蹤精度。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 12/25 行業研究|行業深度研究 圖表圖表10：驅動系統容錯控制架構驅動系統容錯控制架構 圖表圖表11：考慮軌跡跟蹤的分層差動驅動轉向控制考慮軌跡跟蹤的分層差動驅動轉向控制 資料來源：全線控分布式驅動電動汽車底盤協同控制研究綜述，張

30、雷等，國聯民生證券研究所 資料來源：全線控分布式驅動電動汽車底盤協同控制研究綜述，張雷等，國聯民生證券研究所 線控底盤優勢二：舒適性線控底盤優勢二：舒適性和平順性提升。和平順性提升。輪轂電機驅動電動汽車非簧載質量顯著增大，導致車輛平順性惡化；此外，路面隨機激勵導致電機內部定子與轉子相對偏心，產生不平衡磁拉力，該力的垂向分量與懸架系統的垂向振動分量耦合，進一步影響車輛平順性。線控底盤通過輪轂電機結構和電機懸置構型優化減輕垂向負效應的影響；同時采用電機電磁控制與主動懸架控制降低垂向振動，改善車輛平順性。圖表圖表12：輪轂電機驅動電動汽車平順性控制耦合機理輪轂電機驅動電動汽車平順性控制耦合機理 資料

31、來源：全線控分布式驅動電動汽車底盤協同控制研究綜述，張雷等，國聯民生證券研究所 我們認為，未來受益于高階智駕，線控底盤有望快速發展。我們認為，未來受益于高階智駕，線控底盤有望快速發展。一方面，高階智駕滲透率穩步向上，2025 年后進入加速階段，良好的執行層在安全條件下是表達優質功能的關鍵；另一方面，產品協同出貨或成為未來車場核心解決方案，底盤系統硬件控制算法統一減少整車廠的開發成本，同時產品間的協同效應和控制能力持續增強。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 13/25 行業研究|行業深度研究 2.規模：政策支持，2030 年展望 30%+滲透率 2.1 當下：法規逐步解綁，智能駕駛催化線控轉向應用

32、國內法規：國內法規：轉向政策逐步解綁轉向政策逐步解綁，線控，線控轉向轉向支持力度逐步提升支持力度逐步提升，測試及使用標準有望落，測試及使用標準有望落地地。國內政策復盤來看，轉向系統對于全動力轉向機構要求逐步下降。GB 17675-1999中，轉向系統不得裝用全動力轉向機構。2022 年 1 月廢止 GB 17675-1999，開始使用GB 17675-2021，其中指出轉向裝置在轉向操縱裝置和轉向車輪之間構成功能性鏈接、實現信號傳輸和/或能量傳輸兩種零部件組合，對能量傳輸的線控轉向上車提供依據。2021 年開始，中國汽車標準化研究院加速推進線控轉向標準落地。圖表圖表13：轉向系統法規逐步完善，

33、線控轉向落地獲得支持轉向系統法規逐步完善，線控轉向落地獲得支持 政策政策 時間時間 部門部門 關于轉向內容表達關于轉向內容表達 汽車轉向系基本要求GB 17675-1999 1999.2 中國汽車技術研究中心 不得裝用全動力轉向機構 汽車轉向系基本要求GB 17675-2021 2022.1 中國汽車技術研究中心 在轉向操縱裝置和轉向車輪之間構成功能性鏈接、實現信號傳輸和/或能量傳輸兩種零部件組合 線控轉向標準開始推進 2021.12 中國汽車標準化研究院 集度、蔚來、吉利正式成為線控轉向技術發展和標準化研究聯合牽頭單位，將牽頭線控轉向相關國家標準的制定 首個線控轉向標準加速落地 2024.8

34、 中國汽車標準化研究院，襄陽達安汽車檢測中心有限公司 圍繞術語定義與性能要求、功能安全與失效降級、數據記錄等三個方面對線控轉向標準修訂方向開展了分組交流和討論，進一步明確了標準修訂的工作方向 資料來源：國家標準平臺，汽車測試網，汽車之家，國聯民生證券研究所 智能駕駛智能駕駛：滲透率穩步向上，線控轉向進入探索階段。滲透率穩步向上，線控轉向進入探索階段。單車智能駕駛滲透率全面加速，L2+及以上功能應用加速落地。2024年L2級銷量占比為37.0%，同比提升4.3pct；L2+銷量占比為 11.7%，同比提升 5.7pct。我們認為，受益于 2025 年比亞迪、吉利等自主品牌全面加速 L2 及 L2

35、+級別智能駕駛功能上車，行業高階功能持續加速，線控轉向作為線控底盤的核心組件，有望充分受益。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 14/25 行業研究|行業深度研究 圖表圖表14：L L2 2 及以上智駕滲透率有望提速及以上智駕滲透率有望提速 圖表圖表15：L L2+2+智駕月度滲透率智駕月度滲透率 資料來源：高工智能汽車，中保信，國聯民生證券研究所 資料來源：高工智能汽車，中保信，國聯民生證券研究所 新能源車重量和新能源車重量和智能駕駛對智能駕駛對 EPSEPS 升級提出了更高的要求。升級提出了更高的要求。EPS 的核心參數中，傳動比和齒條力是重點影響性能的關鍵因素。電動化：電動化：電動汽車的普及使

36、得車輛對轉向助力的扭矩要求更為復雜和精準，以適配不同工況，需要瞬時響應的齒條力。智能化：智能化：高階智駕對失效時間提出了更高的要求，為保障自動駕駛安全，EPS 系統可靠性要極高，盡量延長無故障運行時間。同時，需要完善的冗余設計和故障應急機制，在極短時間內切換到備用模式或安全狀態，即需要瞬時傳動比和齒條力，最大程度降低對車輛和駕乘人員的影響。EPS 持續向上迭代，并且逐步向線控轉向加速。圖表圖表16：智能駕駛對智能駕駛對 EPSEPS 系統的傳動比和齒條力提出了更高的要求系統的傳動比和齒條力提出了更高的要求 資料來源：騰訊新聞，國聯證券研究所 應用車型：應用車型：蔚來蔚來 et9et9、特斯拉、

37、特斯拉 CybertruckCybertruck 等車型加速應用線控轉向。等車型加速應用線控轉向。特斯拉 2023 年6 月發布最新線控轉向專利，在 Cybertruck、Model S 等車型上應用最新線控轉向產品。國內整車廠中，蔚來 et9 率先通過工信部許可并搭載線控轉向產品。0%20%40%60%80%100%L0L1L2L2+0%2%4%6%8%10%12%14%L2+請務必閱讀報告末頁的重要聲明 15/25 行業研究|行業深度研究 圖表圖表17：蔚來蔚來 et9et9 線控轉向升級線控轉向升級 圖表圖表18：特斯拉線控轉向專利特斯拉線控轉向專利 資料來源：蔚來汽車官網，騰訊新聞，國

38、聯民生證券研究所 資料來源：WIPO，國聯民生證券研究所 2.2 國內市場：2030 年展望 30%滲透率，規?；虺?300 億 當前轉向市場：當前轉向市場：EPSEPS 裝配率超過裝配率超過 99%99%，20242024 年轉向市場規模超過年轉向市場規模超過 3 38 80 0 億元億元。EPSEPS 總量：總量：目前 EPS 仍作為市場主流產品。2024 年 EPS 裝配量（上牌數據）2274.6萬輛，配置率 99.2%，配置率保持基本穩定，考慮到出口車型與國內車型配置基本一致，我們認為 2024 年國內市場 EPS 配置率為 99.2%。EPSEPS 價格：價格：各細分產品成熟度較高，

39、價格保持同幅度年降。我們預計 2024 年 C-EPS/P-EPS/DP-EPS/R-EPS 價格分別為 900/1400/1800/2050 元。EPSEPS 細分產品比例：細分產品比例：我們預計 2024 年 C-EPS/P-EPS/DP-EPS/R-EPS 各產品占比分別為 30%/22%/41%/7%，后續 DP-EPS/R-EPS 占比有望保持增長。市場規模：市場規模：結合上述假設，對應 2024 年轉向市場規模約為 395.3 億元，其中 EPS 方案市場規模約為 401.4 億元。EPSEPS 未來產品占比和價格走勢未來產品占比和價格走勢：EPS 產品短期受益于 DP-EPS/R

40、-EPS 等高價值量產品占比提升，EPS 行業 ASP 或在保持基本穩定，后續由于產品規模效應，或出現 2023-2025 年 EPS 的 ASP 穩步向上，2025 年進入產品成熟階段后或進入產品降價階段。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 16/25 行業研究|行業深度研究 圖表圖表19：EPSEPS 方案方案車型銷量及車型銷量及滲透率滲透率 圖表圖表20：EPSEPS 分方案產品價格變動及預測分方案產品價格變動及預測（元）（元）資料來源：高工產研，中保信，國聯民生證券研究所 資料來源：智研咨詢，供應商網，國聯民生證券研究所 圖表圖表21：EPSEPS 分方案產品銷量占比分方案產品銷量占比 圖表

41、圖表22：EPSEPS 行業行業 ASPASP（元）（元）資料來源：高工產研，智研咨詢，國聯民生證券研究所 資料來源：高工產研，智研咨詢，國聯民生證券研究所 20252025-20302030 年年線控轉向成為轉向系統升級的主要方向。線控轉向成為轉向系統升級的主要方向。中國汽車工程學會在 電動汽車智能底盤技術路線圖中針對線控轉向總體目標提出 2025 年/2030 年目標。功能：功能：2025 年滿足 L3+級別自動駕駛，2030 年滿足 L4+級別自動駕駛；銷銷量：量：預計線控轉向 2025 年滲透率達到 5%，2030 年滲透率達到 30%。價價格格：線控轉向 2025 年成本低于 400

42、0 元，考慮到后續年降及組件自制率提升，我們預計 2030 年線控轉向成本或下探至 2500-3000 元。97%98%99%100%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.02023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-11EPS車型銷量（萬輛）EPS滲透率01,0002,0003,000C-EPSP-EPSDP-EPSR-EPS20132014201520162017201820192024E0%20%40%60%80%100%C-EPSP-EPSDP

43、-EPSR-EPS1350.01400.01450.01500.01550.01600.0EPS-ASP 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 17/25 行業研究|行業深度研究 圖表圖表23：線控轉向線控轉向 20302030 年滲透率或達到年滲透率或達到 30%30%資料來源：電動汽車智能底盤技術路線圖，中國汽車工程學會，國聯民生證券研究所 受益于線控轉向產品落地及后續發展，受益于線控轉向產品落地及后續發展，20302030 年轉向市場規模有望拓展年轉向市場規模有望拓展超過超過 6 60000 億元。億元。2023/2024 年，轉向系統以 EPS 為主，方案滲透率分別為 98.9%/99.2%，

44、對應國內市場規模 367.3/401.4 億元。2025-2030 年，DP-EPS/R-EPS/線控轉向進入加速升級/替換階段。我們認為線控轉向產品滲透率有望從 2025 年的 2%提升至 2030 年的 30%，線控轉向產品國內市場規模有望從23.1億元提升至301.5億元，復合增速為67.1%。EPS 市場規模逐步下降，或從 2025 年的 411.0 億元下降至 2030 年的 335.8 億元，DP-EPS/R-EPS 市場規模保持相對穩健增長。整體來看，轉向系統市場規模保持穩健增長，市場規模有望從 2025 年的 434.1 億元提升至 2030 年的 637.3 億元，復合增速為

45、 8.0%。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 18/25 行業研究|行業深度研究 圖表圖表24：汽車轉向系統及線控轉向市場規模測算汽車轉向系統及線控轉向市場規模測算 20232023 20242024 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 2029E2029E 2030E2030E 汽車批發銷量（萬輛）2568.0 2730.4 2890.0 2976.7 3066.0 3158.0 3252.7 3350.3 分產品方案滲透率 EPSEPS 98.9%98.9%99.2%99.2%98.0%98.0%95.0%95.0%91.0%91.0%87.

46、0%87.0%82.0%82.0%70.0%70.0%C-EPS 33.6%29.8%27.0%23.3%19.6%15.7%12.3%8.4%P-EPS 23.7%21.8%19.6%17.6%15.5%13.9%11.9%9.1%DP-EPS 36.4%40.7%41.7%41.8%41.4%40.9%39.8%35.0%R-EPS 5.1%6.9%9.8%12.4%14.6%16.5%18.0%17.5%線控轉向線控轉向 0.0%0.0%0.5%0.5%2.0%2.0%5.0%5.0%9.0%9.0%13.0%13.0%18.0%18.0%30.0%30.0%其他其他 1.1%1.1%0

47、.3%0.3%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%ASP（元）EPSEPS C-EPS 900 900 900 873 847 821 797 773 P-EPS 1500 1400 1300 1261 1223 1186 1151 1116 DP-EPS 1800 1800 1750 1698 1647 1597 1549 1503 R-EPS 2100 2050 2000 2000 1940 1882 1825 1771 線控轉向線控轉向 4000 4000 4000 4000 3900 3900 3750 3750 3500 3

48、500 3250 3250 3000 3000 其他其他 800 800 800 800 市場規模（億元）EPSEPS 365.1365.1 395.3395.3 411.0411.0 411.2411.2 404.4404.4 397.3397.3 383.9383.9 335.8335.8 C-EPS 77.8 73.1 70.1 60.5 50.8 40.6 31.9 21.8 P-EPS 91.4 83.4 73.6 66.0 58.0 52.2 44.5 34.0 DP-EPS 168.1 199.9 210.6 211.2 209.0 206.2 200.4 176.2 R-EPS

49、 27.7 38.9 56.6 73.5 86.6 98.2 107.1 103.8 線控轉向線控轉向 0.00.0 5.55.5 23.123.1 58.058.0 103.5103.5 143.7143.7 190.3190.3 301.5301.5 其他其他 2.32.3 0.70.7 0.00.0 0.00.0 0.00.0 0.00.0 0.00.0 0.00.0 轉向市場（億元）轉向市場（億元）367.3 367.3 401.4 401.4 434.1 434.1 469.2 469.2 507.9 507.9 540.9 540.9 574.2 574.2 637.3 637.3

50、 資料來源：高工產研，電動汽車智能底盤技術路線圖，中國汽車工程學會，國聯民生證券研究所測算 3.格局：EPS 領先公司受益，核心組件自制率提升 3.1 轉向安全要求較高，EPS 份額、產品進展影響格局 線控線控轉向轉向安全屬性要求高，是安全等級安全屬性要求高，是安全等級 ASILASIL-D D 級別的汽車零部件。級別的汽車零部件。線控轉向的產品安全要求上來看，作為負責安全功能的汽車電子零部件，線控轉向整體安全級別為ASIL-D。從故障率要求來看，ASIL-D 級別的單點故障率要求低于 1%，系統潛在故障率低于 10%。零部件公司在 ASIL-D 級別的汽車電子產品上，需要更多的研發投入、更精

51、準的產品設計、更久的驗證周期。高壁壘零部件保證細分賽道格局的穩定性。線 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 19/25 行業研究|行業深度研究 控轉向作為 EPS 產品的升級，EPS 當前市場份額和線控轉向產品進展成為核心要素。圖表圖表25：線控轉向是線控轉向是 ASILASIL-D D 級別的安全硬件級別的安全硬件 資料來源：有駕，國聯民生證券研究所 EPSEPS 市場份額：外資市場份額領先，國產供應商份額穩步向上。市場份額：外資市場份額領先，國產供應商份額穩步向上。2024 年 EPS 份額來看，國內前五大 EPS 供應商分別為采埃孚、博世華域、耐世特、博世、NSK，2023/2024年 CR5

52、 配套車型上牌量分別為 1371.3/1377.6 萬輛，同比增長 0.5%，CR5 占比分別為 64.9%/60.1%。國產供應商份額顯著提升，博世華域、耐世特、豫北轉向等國產 Tier1銷量、份額顯著提升，2024 年 EPS 銷量分別增長 274.1/125.8/49.1 萬輛，份額分別提升 11.8/4.8/2.1pct。其他國產供應商中，伯特利、浙江世寶等增長明顯。圖表圖表26：EPSEPS 國內供應商出貨量（萬輛）國內供應商出貨量（萬輛）資料來源：高工產研，中保信，國聯民生證券研究所 0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0450.020

53、232024 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 20/25 行業研究|行業深度研究 線控轉向保持高速增長，產品進展及客戶配套成為行業競爭關鍵因素。線控轉向保持高速增長，產品進展及客戶配套成為行業競爭關鍵因素。目前進展來看，外資中采埃孚產品進度領先，目前已經搭載在蔚來 et9，預計 2025 年實現量產；博世 2023 年發布線控轉向產品，預計 2025-2026 年實現量產；特斯拉 2023 年公布線控轉向專利，預計 2025-2026 年實現量產。國內供應商中，博世華域 2023 年落地線控轉向產品，并針對國內環境完成軟件算法開發；耐世特 2023 年完成線控轉向產品落地，伯特利加速完成線控轉向

54、產品量產。圖表圖表27：線控轉向核心供應商及目前進展線控轉向核心供應商及目前進展 博世博世 采埃孚采埃孚 特斯拉特斯拉 博世華域博世華域 耐世特耐世特 伯特利伯特利 浙江世寶浙江世寶 產品進展 2023 年發布 2023 年發布 2023 年發布專利 2023 年發布 2023 年發布 加速線控轉向研發 具備生產技術 量產時間 預計 2025 年量產 2025 年搭載蔚來 et9 2025-2026 年完成產品上車應用 2025 年量產 資料來源：博世官網，采埃孚官網，搜狐汽車，蓋世汽車，國聯民生證券研究所 博世華域：具備博世華域：具備 EPSEPS 多產品生產能力，多產品生產能力，20232

55、023 年完成線控轉量產。年完成線控轉量產。博世與華域汽車的合資公司，股權比例分別為 51%/49%。博世華域在國內首發線控轉向系統，基于本土自主研發“合”平臺，消除了車輛方向盤和車輪之間的物理連接，采用全冗余系統和架構，近年來，博世華域致力于開發本土平臺線控轉向產品，快速響應本土客戶。同時，CSER-B3“合”平臺電動助力轉向系統是本土自主研發的硬件&軟件，搭載國產化芯片，適合中型車輛的理想轉向解決方案，輔助功能接口，提高安全性和舒適性，適用 L3 以下高級輔助駕駛，具有完全故障性能等優勢。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 21/25 行業研究|行業深度研究 圖表圖表28：博世華域線控轉向產品博

56、世華域線控轉向產品 圖表圖表29：博世華域傳動裝置博世華域傳動裝置 資料來源：中國汽車報，國聯民生證券研究所 資料來源：中國汽車報，國聯民生證券研究所 耐世特：耐世特：轉向產品完善，轉向產品完善，20232023 年完成線控轉向產品量產。年完成線控轉向產品量產。耐世特 2023 年完成線控轉向產品量產，目前摻香產品結構完善。2023 年實現營業收入 301.6 億元，同比增長9.6%，其中轉向業務收入 244.4 億元，占全部收入的 81.0%。圖表圖表30：耐世特轉向系統產品耐世特轉向系統產品 資料來源：耐世特官網，國聯民生證券研究所 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 22/25 行業研究|行業

57、深度研究 圖表圖表31：耐世特營業收入及收入結構（億元）耐世特營業收入及收入結構（億元）圖表圖表32：耐世特轉向業務營業收入拆分（億元）耐世特轉向業務營業收入拆分（億元）資料來源：Wind，國聯民生證券研究所 資料來源：Wind，國聯民生證券研究所 伯特利：伯特利：收購萬達轉向，加速線控轉向研發。收購萬達轉向，加速線控轉向研發。2021 年伯特利完成萬達轉向收購，產品覆蓋轉向系統。目前，伯特利加速推進電控轉向產品的研發，并逐步實現向線控轉向系統進階。萬達轉向逐步成為伯特利重要子公司，2023 年貢獻收入 10.3 億元，實現凈利潤 0.46 億元。受益于高階 EPS 產品和線控轉向產品落地，萬

58、達轉向有望持續兌現收入和業績增長。圖表圖表33：伯特利主要子公司收入（億元）伯特利主要子公司收入（億元）圖表圖表34：伯特利主要子公司凈利潤（億元）伯特利主要子公司凈利潤（億元）資料來源：Wind，國聯民生證券研究所 資料來源：Wind，國聯民生證券研究所 3.2 組件：絲杠、電機等賽道受益，零部件自制率提升 線控轉向產品有望持續放量，核心組件或充分收益。線控轉向產品有望持續放量，核心組件或充分收益。線控轉向產品結構來看，相較于EPS 增加了 ECU、電機、絲杠等核心產品，組件細分賽道或充分收益。核心 Tier1 加速零部件自制，零部件公司或實現持續增長。伯特利、耐世特、浙江世寶等公司均加05

59、0100150200250300350201520162017201820192020202120222023 2024H1轉向業務收入動力傳動業務收入050100150200250300201520162017201820192020202120222023 2024H1轉向-EPS轉向-轉向管柱和中間軸(CIS)轉向-HPS0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00201620172018201920202021202220232024H1伯特利電子威海伯特利遂寧伯特利墨西哥公司萬達轉向-0.500.000.501.001.502.002.503

60、.003.504.00201620172018201920202021202220232024H1伯特利電子威海伯特利遂寧伯特利墨西哥公司萬達轉向 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 23/25 行業研究|行業深度研究 速組件生產，拓展電機、絲杠等組件的生產能力，提升組件自制率實現產品利潤率水平。圖表圖表35：線控轉向主要產品構成線控轉向主要產品構成 資料來源：汽車線控轉向系統研究進展綜述，陳俐等，搜狐汽車，國聯民生證券研究所 4.投資建議：推薦份額及產品進度領先的供應商 線控轉向作為 EPS 的下一代產品，具備響應速度更快、安全性更高的優勢，同時作為線控底盤最后一塊拼圖，有望發揮線控底盤的協同效應

61、。法規標準完善疊加智能化催化，線控轉向有望進入加速落地階段。線控轉向有望保持高增長，預計 2025 至 2030年線控轉向市場規模有望從 23 億擴容至超過 300 億，復合增速 67.1%。當前份額領先及產品落地速度較快的國產供應商有望充分受益，推薦華域汽車、耐世特、伯特利、浙江世寶等核心 Tier1 公司。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 24/25 行業研究|行業深度研究 5.風險提示 1、智能駕駛迭代節奏不及預期。智能駕駛節奏或影響線控轉向升級節奏和落地時間，影響產品滲透率提升；2、線控轉向產品價格變化不及預期。受產品價格、組件影響，產品價格變動不及預期，或影響市場規模；3、汽車批發銷量不

62、及預期。內銷或受經濟環境影響，外銷或受外部環境及出口政策影響。4、受銷量影響，測算或與實際情況出現部分偏離。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 25/25 行業研究|行業深度研究 評級說明評級說明 投資建議的評級標準 評級 說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6到 12 個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的 6 到 12 個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，北交所市場以北證 50 指數為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克

63、綜合指數或標普 500指數為基準；韓國市場以柯斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間 持有 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 賣出 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%行業評級 強于大市 相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中性 相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 弱于大市 相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述

64、的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。法律主體聲明法律主體聲明 本報告由國聯民生證券股份有限公司或其關聯機構制作，國聯民生證券股份有限公司及其關聯機構以下統稱為“國聯民生證券”。本報告的分銷依據不同國家、地區的法律、法規和監管要求由國聯民生證券于該國家或地區的具有相關合法合規經營資質的子公司/經營機構完成。國聯民生證券股份有限公司具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，接受中國證監會監管，負責本報告于中國（港澳臺地區除外）的分銷。國聯證券國際金融有限公司具備香港證監會批復的就證券提

65、供意見（4 號牌照）的牌照，接受香港證監會監管，負責本報告于中國香港地區的分銷。本報告署名研究人員所持中國證券業協會注冊分析師資質信息和香港證監會批復的牌照信息已于署名研究人員姓名處披露。權益披露權益披露 國聯證券國際金融有限公司跟本研究報告所述公司在過去 12 個月內并沒有任何投資銀行業務關系，且雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬國聯民生證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“國聯民生證券”）。未經國聯民生證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及

66、其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為國聯民生證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，國聯民生證券不因收件人收到本報告而視其為國聯民生證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但國聯民生證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商

67、業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，國聯民生證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，國聯民生證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。國聯民生證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。國聯民生證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。國聯民生證券的資產管理部門、自營部

68、門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，國聯民生證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到國聯民生證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。版權聲明版權聲明 未經國聯民生證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、轉載、刊登和引用。否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、轉載、刊登和引用者承擔。聯系我們聯系我們 北京：北京市東城區安外大街 208 號玖安廣場 A 座 4 層 上海：上海市虹口區楊樹浦路 188 號星立方大廈 8 層 無錫：江蘇省無錫市金融一街 8 號國聯金融大廈 16 樓 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 4068 號卓越時代廣場 1 期 13 樓