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1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 汽車行業系列深度十 2024Q4&2025Q1：政策驅動總量 智能化盈利領跑 2025 年 05 月 14 日 乘用車：政策促需 規模效應、匯兌收益驅動盈利。銷量端：2024Q4 乘用車批發 885.9 萬輛，同比+12.4%，環比+32.2%。2025Q1 乘用車批發 641.9 萬輛，同比+12.9%，環比-27.6%；營收端，2024Q4 乘用車板塊營收 6,965 億元，同比+18.0%，環比+28.8%；2025Q1 車企 ASP 相對穩定，7 家樣本企業收入達 4,477 億元，同比+6.2%，環比-35

2、.7%；毛利端：2024Q4 整體毛利表現較好，2025Q1 乘用車企毛利率表現分化，規模效應+產品結構改善+降本驅動毛利向上，產品結構變化導致毛利率向下；凈利端，2024Q4 整體業績表現亮眼，2025Q1 還疊加人民幣貶值帶來匯兌收益，車企 2025Q1 凈利潤同比表現尚佳。零部件：營收持續增長 智能化盈利表現亮眼。營收端，2024Q4 零部件板塊營收 2,692.25 億元，同比+6.8%，環比+13.2%，增長主要受益于核心自主品牌、新勢力產業鏈強勢表現。2025Q1 零部件板塊營收 2,326.9 億元，同比8.1%，環比-13.6%，環比下滑主要由于一季度為行業傳統淡季。利潤端，2

3、024Q4零部件板塊毛利率為 16.8%，較 2023Q4 下降 1.52pct，較 2024Q3 環比下降1.24pct，同環比下降主要受下游價格競爭影響。2025Q1，零部件板塊毛利率為17.5%，較 2024Q1 下降 0.58pct，較 2024Q4 環比上升 0.87pct，得益于規模效應、原材料成本下降等因素，盈利能力環比略有上升。商用車：重卡需求觸底回升 客車盈利向上。重卡：營收端：2024Q4 重點公司營收 956.4 億元，同比-3.7%，環比+12.4%。2025Q1 重點公司營收 1,041.1億元，同比-0.7%，環比+8.9%；利潤端：2024Q4 重點企業毛利率為

4、18.2%，同比+0.3pct，環比+0.8pct。2025Q1 重點企業毛利率為 15.8%，同比-0.2pct，環比-2.3pct；客車：營收端：2024Q4 重點公司營收 242.5 億元，同比+55.5%，環比+68.4%，表現亮眼。2025Q1 重點公司營收 136.9 億元，同比+10.0%，環比-43.5%；利潤端：2024Q4 重點公司凈利率 7.8%，同比+3.4pct，環比+1.8pct。2025Q1 客車重點公司凈利率 6.7%，同比+0.7pct，環比-1.2pct。摩托車：中大排發展提速 驅動盈利向上。銷量端：2024Q4 銷量為 18.4 萬輛，同比+57.2%，環

5、比-15.6%，2025Q1 銷量為 20.5 萬輛，同比+77.3%，環比+11.6%；營收端：2024Q4 重點公司營業收入合計為 134.2 億元，同比+25.9%，環比-4.4%，2025Q1 營收為 143.7 億元，同比+7.4%，環比+7.0%，主要增量來自大排量摩托車與出口端提速；利潤端：2024Q4 重點摩企整體凈利率為 7.2%，同比+6.7pcts，環比-0.4pcts，2025Q1 凈利率為 9.3%，同比+1.2pcts，環比+2.1pcts，規模效應+費用優化助力盈利水平持續提升。投資建議：乘用車：看好智能化、全球化加速突破的優質自主，推薦【比亞迪、吉利汽車、小鵬汽

6、車、賽力斯、理想汽車】，建議關注【小米集團】。零部件：1）新勢力產業鏈：推薦 H 鏈-【滬光股份、瑞鵠模具、星宇股份】；建議關注小米鏈【無錫振華】；推薦 T 鏈【拓普集團、新泉股份、雙環傳動】；2）智能化：推薦智能駕駛-【伯特利】，建議關注【地平線機器人】，推薦智能座艙-【上聲電子、繼峰股份】。機器人：汽車零部件公司具有強客戶卡位優勢、強批量化生產能力，且主業產品與機器人具有高度相通性。推薦有業績有能力的汽配機器人標的【拓普集團、伯特利、愛柯迪、雙環傳動、銀輪股份】，建議關注【豪能股份、均勝電子、隆盛科技、富臨精工、中鼎股份】。摩托車：推薦中大排量龍頭車企【春風動力】。輪胎：推薦龍頭【賽輪輪胎

7、】及高成長【森麒麟】。重卡：天然氣重卡上量+需求向上，推薦【中國重汽】。風險提示：汽車行業競爭加??；需求不及預期；智能駕駛推進進度不及預期。推薦 維持評級 分析師 崔琰 執業證書：S0100523110002 郵箱： 分析師 白如 執業證書：S0100524080008 郵箱： 分析師 喬木 執業證書：S0100524100002 郵箱： 分析師 杜豐帆 執業證書：S0100524120003 郵箱： 分析師 馬天韻 執業證書：S0100524070008 郵箱： 分析師 姜煦洲 執業證書：S0100524120005 郵箱： 分析師 完顏尚文 執業證書：S0100525050001 郵箱：

8、相關研究 1.汽車和汽車零部件行業周報 20250511：具身智能加速 看好 T 鏈+強智能化主機廠-2025/05/11 2.汽車和汽車零部件行業周報 20250505：2025Q1 政策促進內需 具身智能加速-2025/05/06 3.新勢力系列點評十八：4月車市平穩增長 新勢力開啟新品周期-2025/05/02 4.汽車和汽車零部件行業周報 20250427：25Q1 板塊持倉上升 車展高端供給加速-2025/04/27 5.特斯拉系列點評八：2025Q1 經營承壓 機器人進度明確-2025/04/24 行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券

9、研究報告 2 目錄 1 行業概況：2025Q1 板塊持倉占比提升.3 1.1 樣本選擇.3 1.2 業績總結：兌現程度高 乘用車、摩托車表現較好.3 1.3 基金持倉：2025Q1 板塊持倉占比上升.5 2 乘用車：政策促需 規模效應、匯兌收益驅動盈利.11 2.1 銷量總結：政策驅動總量 新能源加速滲透.11 2.2 營收總結：整體盈利向好 自主份額提升.15 2.3 業績總結：整體盈利向好 規模效應+高端化驅動盈利.18 3 零部件：營收持續增長 智能化盈利表現亮眼.25 3.1 營收同比增長 智能化、新勢力產業鏈賽道表現亮眼.25 3.2 毛利率環比提升 規模效應增強釋放盈利彈性.27

10、3.3 規模效應增強 期間費用率環比下降.29 3.4 智駕&智艙板塊同比高增 零部件盈利小幅提升.32 4 商用車：重卡需求觸底回升 客車盈利向上.35 4.1 重卡：需求端觸底回升 重點公司表現分化.35 4.2 客車：行業持續復蘇 內需出口帶動板塊向上.42 5 摩托車：中大排發展提速 內銷與出口齊驅.48 5.1 銷量總結：內外銷同比高增 中大排維持高景氣.48 5.2 營收總結：重點摩企普遍增長 隆鑫、春風增幅居前.50 5.3 業績總結：板塊盈利相對穩健 匯兌損益略有擾動.52 6 投資建議.54 7 風險提示.57 插圖目錄.58 表格目錄.59 行業動態報告/汽車 本公司具備證

11、券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 行業概況：2025Q1 板塊持倉占比提升 1.1 樣本選擇 我們以申萬汽車行業分類（2021）的成分股加港股新勢力整車、幾家未分類在申萬汽車行業但為重要汽車零部件企業的 A 股作為本篇報告分析的樣本，共計306 家上市公司，其中乘用車 13 家，商用車 13 家，汽車零部件 252 家，摩托車及其他 17 家，汽車服務 11 家。截至 2025 年 5 月 9 日收盤，306 家樣本企業合計市值 50,793 億元。表1：2024&2025Q1 總結所選擇的樣本 子行業劃分 樣本數量 當前總市值（億元）樣本公司名稱 乘用車

12、13 21,364 上汽集團、賽力斯、廣汽集團、長城汽車、長安汽車、比亞迪、蔚來汽車-SW、小鵬汽車-W、理想汽車-W、零跑汽車、吉利汽車等 商用車 13 2,936 東風汽車、宇通客車、福田汽車、江淮汽車、金龍汽車、江鈴汽車、一汽解放、安凱客車、中國重汽、中通客車、中集車輛等 汽車零部件 252 23,581 濰柴動力、福耀玻璃、拓普集團、賽輪輪胎、華域汽車、星宇股份、萬豐奧威、玲瓏輪胎、科博達、森麒麟、伯特利、均勝電子、新泉股份、雙環傳動、愛柯迪、中鼎股份、萬向錢潮、文燦股份、德賽西威等 摩托車及其他 17 2,259 春風動力、愛瑪科技、隆鑫通用、永安行、九號公司、錢江摩托、信隆健康、征

13、和工業、濤濤車業等 汽車服務 11 652 德眾汽車、國機汽車、上海物貿、中國汽研、中汽股份等 資料來源：iFind,民生證券研究院 備注：市值截至日期為 2025 年 5 月 9 日 1.2 業績總結：兌現程度高 乘用車、摩托車表現較好 業績兌現程度高，乘用車、摩托車表現較好：2025Q1 乘用車整車、汽車零部件、商用車、摩托車及其他板塊營收同比增速分別+6.2%、+8.1%、+0.5%、+7.4%；歸母凈利潤同比增速分別為+21.1%、+2.7%、+6.1%、+53.8%。2025Q1，受益新能源滲透率提升、自主車企份額提升，整體業績表現符合預期。1）整車：總量端，受國補政策拉動，2025

14、Q1 乘用車需求表現較好，批發銷量合計 641.9 萬輛，同比+12.9%，環比-27.6%。新能源乘用車批發銷量 287.2 萬輛，同比+45.1%，環比-33.7%；乘用車出口 112.0 萬輛，同比+1.0%，環比-9.8%，新能源表現亮眼。凈利端，由于 2025Q1 整體乘用車市場銷量表現較好，疊加人民幣貶值帶來匯兌收益，車企 2025Q1 凈利潤同比表現尚佳，其中吉利、比亞迪、上汽盈利表現較好。2）零部件：整體符合預期，收入端熱銷車企產業鏈表現較好，2025Q1 零部件板塊毛利率為 17.5%，較 2024Q1 下降 0.58pct，較 2024Q4 環行業動態報告/汽車 本公司具備

15、證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 比上升 0.87pct，環比上升主要受規模效應、原材料成本下降等因素的影響。重點公司中，岱美股份、愛柯迪、常熟汽飾、繼峰股份等公司毛利率環比改善幅度較大。3）兩輪車：2025Q1 中大排銷量為 20.5 萬輛，同比+77.3%，環比+11.6%，規模效應+費用優化助力盈利水平持續提升，春風、隆鑫業績表現優異。圖1：汽車行業細分板塊營收同比增速（%）圖2：汽車行業細分板塊毛利率（%）資料來源：iFind，民生證券研究院 資料來源：iFind，民生證券研究院 圖3：汽車行業細分板塊期間費用率（%）圖4：汽車行業細分板塊研發費用總額

16、（億元）資料來源：iFind，民生證券研究院 資料來源：iFind，民生證券研究院-50%-25%0%25%50%75%乘用車商用車汽車零部件摩托車及其他0%6%12%18%24%30%乘用車商用車汽車零部件摩托車及其他0%4%7%11%14%18%乘用車商用車汽車零部件摩托車及其他080160240320400乘用車商用車汽車零部件摩托車及其他行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 圖5：汽車行業細分板塊歸母凈利率（%）圖6：汽車行業細分板塊歸母凈利增速（%）資料來源：iFind，民生證券研究院 資料來源：iFind，民生證券研究院

17、1.3 基金持倉：2025Q1 板塊持倉占比上升 2025Q1汽車行業重倉持股占比為6.09%，同比+1.33pct，環比+1.47pct。2025Q1基金汽車行業重倉持股占比為6.09%，同比+1.33pct，環比+1.47pct，2025Q1板塊需求強勁，由于政策支持下乘用車基本面向好，疊加機器人、智駕平權等產業趨勢確立，市場熱度較高，故板塊持倉增加。圖7：汽車行業重倉持股市值占比（%）（申萬一級）資料來源：iFind，民生證券研究院 注：德賽西威、三花智控、經緯恒潤在申萬一級分類中不屬于汽車行業，但為重要零部件標的，故納入統計 0%2%3%5%6%8%乘用車商用車汽車零部件摩托車及其他-

18、250%-100%50%200%350%500%乘用車商用車汽車零部件摩托車及其他0.0%1.2%2.4%3.6%4.8%6.0%7.2%2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 乘用車、摩托車、汽車零部件等板塊持倉占比提升明顯。重倉持股市值占比看，2025Q1乘用車占比2.93%，同比+1.48pct，環比+1.21pct，持倉占比大幅上升；零部件占比2.15%，同比-0.67pct，環比+0.08pct，

19、持倉占比環比上升；商用車占比0.36%，同比+0.04pct，環比-0.05pct；摩托車及其他占比0.62%，同比+0.50pct，環比+0.23pct；汽車服務占比0.02%，同比-0.003%，環比+0.005pct。圖8：汽車行業基金重倉持股市值占比（%）資料來源：iFind，民生證券研究院 2025Q1乘用車基金重倉持股占比2.93%，同比+1.48pct。2025Q1乘用車行業（申萬二級行業，含港股）基金重倉持股占比為2.93%，同比+1.48pct，環比+1.21pct。個股方面，比亞迪、零跑汽車、北汽藍谷、小鵬汽車-W基金重倉持股市值環比分別增長148.1%、141.5%、13

20、2.0%、112.3%，持倉環比提升明顯。0.0%0.7%1.4%2.1%2.8%3.5%乘用車商用車汽車零部件摩托車及其他汽車服務行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 圖9：乘用車基金重倉持股市值占比（%）資料來源：iFind，民生證券研究院 表2：2025Q1 乘用車基金重倉股情況 代碼 名稱 持股總量（萬股）季度持倉變動（萬股）季度持倉變動比例（%）持股占流通股比（%）持股總市值（億元）季度持倉總市值變動比例（%）持股市值占基金凈值比（%）002594.SZ 比亞迪 14,109.2 6,566.2 87.1%5.9%529.0

21、 148.1%2.6%601127.SH 賽力斯 5,337.9 120.6 2.3%3.5%67.2-3.4%6.1%2015.HK 理想汽車-W 6,480.3 1,765.8 37.5%3.0%59.2 44.4%5.1%9868.HK 小鵬汽車-W 7,930.1 1,641.3 26.1%4.2%57.7 112.3%4.9%1211.HK 比亞迪股份 1,268.8 466.4 58.1%0.5%46.0 132.2%4.5%0175.HK 吉利汽車 26,431.3-846.4-3.1%2.7%40.6 8.4%3.9%2333.HK 長城汽車 21,265.0 2,841.7

22、15.4%2.5%26.7 14.5%4.4%601633.SH 長城汽車 6,345.2-224.7-3.4%0.7%16.6-4.3%5.5%9863.HK 零跑汽車 2,895.4 1,051.0 57.0%2.6%13.4 141.5%5.1%600733.SH 北汽藍谷 14,960.0 8,028.7 115.8%3.1%12.9 132.0%7.5%000625.SZ 長安汽車 6,223.9-1,667.3-21.1%0.6%8.1-23.1%4.0%600104.SH 上汽集團 3,939.0-13,562.6-77.5%0.3%6.2-82.9%4.2%601238.SH

23、廣汽集團 545.0-115.9-17.5%0.1%0.5-25.1%2.6%002594.SZ 比亞迪 14,109.2 6,566.2 87.1%5.9%529.0 148.1%2.6%601127.SH 賽力斯 5,337.9 120.6 2.3%3.5%67.2-3.4%6.1%資料來源：iFind,民生證券研究院 2025Q1商用車基金重倉持股占比0.36%，同比+0.04pct，福田汽車、中國重汽A股持倉環比增長較大。2025Q1商用車行業（申萬二級行業，含港股）0.0%0.7%1.4%2.1%2.8%3.5%行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免

24、責聲明 證券研究報告 8 基金重倉持股占比0.36%，同比+0.04pct，環比-0.05pct。個股方面，福田汽車、中國重汽A股持倉市值環比分別增長117.4%、15.4%，持倉環比提升明顯。圖10：商用車基金重倉持股市值占比（%）資料來源：iFind，民生證券研究院 表3：2025Q1 商用車基金重倉股情況 代碼 名稱 持股總量（萬股）季度持倉變動（萬股）季度持倉變動比例（%）持股占流通股比（%）持股總市值（億元）季度持倉總市值變動比例（%）持股市值占基金凈值比（%）600066.SH 宇通客車 15,304.9-4,161.7-21.4%6.9%40.6-21.0%3.8%600418.

25、SH 江淮汽車 9,231.3 965.2 11.7%4.2%33.2 7.2%1.7%000951.SZ 中國重汽 9,121.0-270.3-2.9%7.8%18.4 15.4%3.8%3808.HK 中國重汽 4,538.4-2,921.0-39.2%1.6%8.8-43.9%5.2%000868.SZ 安凱客車 3,351.0 3,351.0 4.6%2.3 7.8%000800.SZ 一汽解放 2,446.8 29.3 1.2%0.5%2.0 3.1%2.5%301039.SZ 中集車輛 2,100.3-623.4-22.9%1.4%1.9-23.0%4.3%600166.SH 福田

26、汽車 3,162.0 1,742.0 122.7%0.5%0.8 117.4%1.9%0489.HK 東風集團股份 1,657.8-2,074.8-55.6%0.6%0.7-43.6%6.2%000957.SZ 中通客車 367.3-186.7-33.7%0.6%0.4-31.9%1.8%600686.SH 金龍汽車 142.0-172.8-54.9%0.2%0.2-55.3%3.9%000550.SZ 江鈴汽車 51.9 1.9 3.8%0.1%0.1 1.3%2.6%資料來源：iFind,民生證券研究院 2025Q1汽車零部件基金重倉持股占比2.15%，同比-0.67pct。2025Q1零

27、部件行業（申萬二級行業，含港股）基金重倉持股占比為2.15%，同比-0.67pct，環0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 比+0.08pct。個股方面，2025Q1持倉環比提升較多的為伯特利、濰柴動力、雙林股份、銀輪股份等，多為機器人標的。圖11：零部件基金重倉持股市值占比（%）資料來源：iFind，民生證券研究院 表4：2025Q1 零部件基金重倉股情況 代碼 名稱 持股總量（萬股）季度持倉變動（萬股）季度持倉變動比例（%）持股占流通股比（%）持股總市值（億元）季度持倉總

28、市值變動比例（%）持股市值占基金凈值比（%）600660.SH 福耀玻璃 14,813.8-2,945.7-16.6%5.7%86.8-21.7%3.6%002050.SZ 三花智控 26,765.2-5,412.9-16.8%7.3%77.2 2.0%3.8%601058.SH 賽輪輪胎 34,969.4-11,122.9-24.1%10.6%50.5-23.6%3.7%601689.SH 拓普集團 7,882.0-2,688.2-25.4%4.7%45.5-12.1%3.8%603596.SH 伯特利 5,907.3 1,179.2 24.9%9.8%36.9 75.0%4.3%00033

29、8.SZ 濰柴動力 17,105.3 5,061.2 42.0%2.5%28.1 70.1%3.3%603179.SH 新泉股份 5,769.9-92.3-1.6%11.8%27.2 8.8%4.6%002472.SZ 雙環傳動 6,622.0-158.6-2.3%8.8%23.5 13.1%2.2%002920.SZ 德賽西威 1,697.7-336.2-16.5%3.1%19.2-14.4%3.8%601799.SH 星宇股份 1,311.7-566.0-30.1%4.6%18.1-27.9%3.4%002126.SZ 銀輪股份 5,490.9 2,774.1 102.1%7.0%15.2

30、 198.3%1.0%600741.SH 華域汽車 8,270.7-2,487.2-23.1%2.6%14.9-21.2%1.9%300100.SZ 雙林股份 2,448.8 1,246.2 103.6%6.3%14.8 344.2%5.8%資料來源：iFind,民生證券研究院 0.0%0.7%1.4%2.1%2.8%3.5%2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 2025Q1摩托車及其他基金重倉持股占比

31、0.62%，同比+0.50pct。2025Q1摩托車及其他行業（申萬二級行業，含港股）重倉持股占比為0.62%，同比+0.50pct，環比+0.23pct。個股方面，2025Q1持倉占比環比提升較多的為錢江摩托、雅迪控股、九號公司、隆鑫通用，持倉市值環比+361.2%、+114.6%、+89.4%、74.9%。圖12：摩托車及其他基金重倉持股市值占比（%）資料來源：iFind，民生證券研究院 表5：2025Q1 摩托車基金重倉股情況 代碼 名稱 持股總量（萬股）季度持倉變動（萬股）季度持倉變動比例（%）持股占流通股比（%）持股總市值（億元）季度持倉總市值變動比例（%）持股市值占基金凈值比（%）

32、689009.SH 九號公司 15,103.5 4,147.5 37.9%27.5%98.4 89.4%4.2%603129.SH 春風動力 2,205.7 26.9 1.2%14.5%41.3 20.6%3.8%603529.SH 愛瑪科技 5,159.7 989.3 23.7%6.1%22.9 33.9%3.8%1585.HK 雅迪控股 8,667.2 3,962.9 84.2%2.8%12.1 114.6%3.3%603766.SH 隆鑫通用 10,232.6 2,808.8 37.8%5.0%11.8 74.9%3.4%000913.SZ 錢江摩托 331.1 258.8 357.9%

33、0.7%0.6 361.2%0.6%834058.BJ 華洋賽車 154.1-61.6-28.6%11.0%0.5-14.2%4.9%301345.SZ 濤濤車業 46.9-74.3-61.3%1.6%0.3-58.5%2.4%資料來源：iFind,民生證券研究院 0.00%0.15%0.30%0.45%0.60%0.75%行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 2 乘用車：政策促需 規模效應、匯兌收益驅動盈利 2.1 銷量總結：政策驅動總量 新能源加速滲透 出口、新能源為主要增量，新車上市有望驅動需求。2024 年，受益出口、新能源

34、增勢強勁，乘用車批發銷量 2,755.2 萬輛，同比+5.7%。2024Q4，受益出口、新能源加速滲透持續刺激需求，乘用車批發銷量合計 885.9 萬輛，同比+12.4%，環比+32.2%；乘用車上險銷量 738.7 萬輛，同比+18.2%，環比+27.4%。2025Q1，受益去年低基數及出口強勁增長，乘用車批發銷量合計 641.9 萬輛，同比+12.9%，環比-27.6%；乘用車上險銷量 502.2 萬輛，同比+8.4%，環比-32.0%。伴隨以舊換新政策持續加碼，新政策部署進一步釋放汽車消費潛力，疊加吉利銀河星耀 8、小鵬 G7、比亞迪唐 L、零跑 B10 等重點新車上市，將全方位激活市場

35、活力，預計2025Q2 需求有望環比改善。新能源上險滲透率直逼 50%，2025 年新能源滲透率加速突破。新能源產品力撬動需求，加速對燃油車的替代，2024 年新能源乘用車批發銷量 1,226.0 萬輛，同比+35.5%；新能源乘用車批發滲透率 44.5%，同比+10.0pct。2024Q4 新能源乘用車批發銷量 432.9 萬輛，同比+44.2%，環比+33.6%；新能源乘用車批發滲透率 48.9%，同比+10.8pct，環比+0.5pct。2025Q1 新能源乘用車批發銷量 287.2萬輛，同比+45.1%，環比-33.7%，增勢強勁；新能源乘用車批發滲透率 45.2%，同比+10.3pc

36、t，環比-3.7pct。伴隨技術加速迭代和供給豐富度提升，2025 年新能源滲透率有望延續增長趨勢。圖13：乘用車年度批發銷量及增速（萬輛；%）圖14：乘用車季度批發銷量及增速（萬輛；%）資料來源：中汽協，民生證券研究院 資料來源：中汽協，民生證券研究院-15%0%15%30%45%60%06001,2001,8002,4003,0002006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024乘用車批發銷量（萬輛；LHS）同比增速（%；RHS）-75%-40%-5%30%65%100%01803605

37、407209002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1乘用車批發銷量（萬輛;LHS)同比增速（%；RHS）行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 圖15：乘用車年度上險銷量及增速（萬輛；%）圖16：乘用車季度上險銷量及增速（萬輛；%）資料來源：中汽協，民生證券研究院 資料來源：中汽協，民生證券研究院 圖17：渠道庫存變化（萬

38、輛）圖18：新能源渠道庫存變化（萬輛）資料來源：中汽協，民生證券研究院 資料來源：中汽協，民生證券研究院 圖19：新能源乘用車批發銷量及增速（輛，%）圖20：新能源乘用車滲透率（%）資料來源：中汽協，民生證券研究院 資料來源：中汽協，民生證券研究院-12%-6%0%6%12%18%06001,2001,8002,4003,0002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024乘用車上險銷量（萬輛；LHS）同比增速（%；RHS）-50%-25%0%25%50%75%01803605407209002020Q12020Q22020Q32020Q42

39、021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1乘用車上險銷量（萬輛;LHS)同比增速（%；RHS）-60-40-20020401月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2022202320242025-12-60612181月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20222023202420250%20%40%60%80%100%03060901201501月 2月 3月 4月 5月 6月 7

40、月 8月 9月 10月11月12月2022（萬輛；LHS）2023（萬輛；LHS）2024（萬輛；LHS）2025（萬輛；LHS）2025同比（%；RHS）0%12%24%36%48%60%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2022202320242025行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 尾部合資加速出清，自主替代優勢凸顯。2024 年自主乘用車銷量為 1789.7萬輛，占比 65.0%，自主份額占比同比+8.8pct，2024 年自主份額以顯著增速強勢擴張。部分合資如美系、日系銷量承壓，市場份額逐漸下

41、降，2024 年日系市場份額為 11.2%，同比-3.3pct，歐系市場份額為 15.8%，同比-3.0pct，美系市場份額為 6.4%，同比-2.5pct。2025Q1 自主乘用車銷量為 433.5 萬輛，占比 67.9%，自主份額占比同比+8.3pct，2025Q1 自主份額加速提升。部分合資如美系、日系銷量承壓，市場份額逐漸下降，2025Q1 日系市場份額為 9.7%，同比-3.0pct，歐系市場份額為 15.0%，同比-3.5pct，美系市場份額為 5.8%，同比-1.7pct。當前，合資折扣率維持近年高位，降價空間較 2024 年收窄，政策支持+新能源產品力驅動下，利好自主新能源滲透

42、率提升。自主品牌加速搶占中高端價格帶，高端市場擴張趨勢階段性調整。2019-2024年，自主品牌高端化戰略全面推進，疊加新能源供給驅動需求，自主乘用車 5-10萬元車型銷量占比從 43.2%下降至 15.1%；25 萬元以上車型占比從 1.1%提升至15.3%。2024Q4，差異化分檔補貼政策刺激消費向中高端傾斜，全年最后一季度政策窗口期影響疊加新車型密集投放，集中釋放消費需求，15-30 萬元車型市場份額比 2023 年度同比提升 4.5pct。2025Q1，華為系、比亞迪、吉利等自主品牌密集投放新車型拓寬車型矩陣搶占中高端市場合資份額，新能源車型技術突破進一步推動銷量增長，自主品牌在 20

43、-25 萬元、25-30 萬元車型市場份額比 2024 年度同比分別提升 1.2pct、0.5pct；30 萬元以上車型市場份額增長趨勢稍有放緩，與 2024 年度同比下降 1.7pct。圖21：乘用車分車系銷量占比（%）圖22：自主乘用車分價格帶銷量占比（%）資料來源：中汽協，民生證券研究院 資料來源：交強險，民生證券研究院 注：（0-5表示 0-5 萬元車型市場，以此類推 0%20%40%60%80%100%2020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022

44、024-062024-102025-02自主歐系日系美系韓系行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 表6：乘用車分車企上險銷量市占率（%）2020 2021 2022 2023 20242 2025Q1 一汽大眾 11.0%一汽大眾 9.0%一汽大眾 8.8%比亞迪 11.4%比亞迪 15.4%比亞迪 10.5%上汽大眾 8.1%上汽大眾 7.3%比亞迪 8.1%一汽大眾 8.7%一汽大眾 7.3%吉利汽車 8.4%上汽通用 7.3%上汽通用 6.4%上汽大眾 6.3%長安汽車 5.8%吉利汽車 5.9%一汽大眾 8.1%東風日產 6

45、.4%長安汽車 5.8%長安汽車 5.7%上汽大眾 5.6%上汽大眾 5.3%奇瑞汽車 7.0%吉利汽車 5.4%東風日產 5.5%廣汽豐田 5.1%吉利汽車 5.0%奇瑞汽車 5.2%上汽大眾 6.4%長安汽車 5.1%吉利汽車 5.3%上汽通用 5.1%廣汽豐田 4.3%長安汽車 4.7%長安汽車 5.4%長城汽車 4.5%長城汽車 5.0%吉利汽車 4.6%上汽通用 4.2%上汽通用五菱 3.8%一汽豐田 3.6%上汽通用五菱 4.3%上汽通用五菱 4.8%東風日產 4.5%一汽豐田 3.7%一汽豐田 3.4%長城汽車 3.2%東風本田 4.3%廣汽豐田 4.0%一汽豐田 4.1%長城汽

46、車 3.5%廣汽豐田 3.4%廣汽豐田 2.9%一汽豐田 4.2%一汽豐田 4.0%上汽通用五菱 4.0%東風日產 3.5%長城汽車 3.0%北京奔馳 2.9%廣汽豐田 4.1%東風本田 3.9%長城汽車 3.8%上汽通用五菱 3.4%東風日產 2.9%上汽通用 2.8%廣汽本田 4.1%廣汽本田 3.8%廣汽本田 3.7%華晨寶馬 3.4%特斯拉中國 2.9%華晨寶馬 2.7%北京奔馳 3.3%比亞迪 3.6%華晨寶馬 3.3%奇瑞汽車 3.2%華晨寶馬 2.7%上汽通用五菱 2.6%華晨寶馬 3.2%華晨寶馬 3.3%東風本田 3.3%特斯拉中國 2.9%北京奔馳 2.5%一汽轎車 2.5

47、%北京現代 2.7%北京奔馳 2.8%北京奔馳 3.0%東風本田 2.9%上汽通用 2.5%東風日產 2.4%資料來源：中汽協，民生證券研究院 乘用車出口穩中有增，新能源加速拉動出口增長。2024 年自主乘用車憑借新能源與智能化技術領先優勢，通過本地化生態布局和供應鏈韌性提升，積極應對全球市場競爭格局的持續演變，乘用車出口數量已達 487.3 萬輛，同比+19.3%。2024Q4，乘用車出口表現受國際政策沖擊影響出現短期回落，乘用車累計出口124.1 萬輛，同比-0.7%，環比-4.1%。結構端，2024Q4 新能源乘用車出口 32.2萬輛，同比+8.1%，占出口總銷量的 25.9%，占據顯著

48、份額。2025Q1，乘用車出口延續去年末強勢增長態勢，乘用車累計出口 112.0 萬輛，同比+1.0%，環比-9.8%。結構端，2025Q1 新能源乘用車出口 40.0 萬輛，同比+15.4%，占出口總銷量的35.7%，已占據重要份額。分品牌來看，2024 年長安汽車、吉利汽車、長城汽車出口增量顯著，行業領先顯著。根據車企公告數據，2024 年長安汽車、吉利汽車、長城汽車出口增量明顯，分別出口 35.0、40.4、45.3 萬輛，同比+48.3%、+47.4%、+43.4%，優質自主出口增速大幅領先。新能源技術優勢與產品矩陣升級共振，中國優質自主品牌全球份額顯著抬升，市場競爭力不斷增強，行業地

49、位凸顯。行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 2025Q1 比亞迪、長安汽車、奇瑞汽車出口銷量高增，大幅跑贏行業。2025Q1比亞迪、長安汽車、奇瑞汽車出口增量明顯，分別出口 20.6、16.0、25.6 萬輛，同比+110.5%、+46.5%、+18.8%，優質自主出口增速跑贏行業。由于國內整體價格競爭激烈，而海外競爭格局相對較好，隨著海外渠道、生產基地的完善和品牌形象的逐步建立，中國優質自主品牌有望加速迎來全球份額提升。圖23：乘用出口銷量及同比增速（萬輛；%）圖24：新能源出口滲透率（%）資料來源：中汽協，民生證券研究院 資料

50、來源：中汽協，民生證券研究院 表7：乘用車分車企出口銷量（萬輛）及同環比增速（%）車企 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q1 同比 2025Q1 環比 奇瑞汽車 10.9 9.4 8.5 6.2 16.0 46.8%156.1%上汽集團 9.8 10.6 9.1 12.2 20.6 110.2%69.5%長城汽車 8.7 11.0 11.7 9.0 9.0 3.4%-0.4%吉利汽車 23.3 27.9 29.4 33.9 25.6 9.9%-24.5%比亞迪 8.8 6.0 6.7 4.4 3.3-62.5%-24.6%長安汽車 22.7 26.

51、1 25.1 29.9 21.9-3.5%-26.7%特斯拉 9.3 10.9 12.3 12.8 9.1-2.2%-29.0%其他 17.3 21.1 26.6 15.7 6.5-62.4%-58.6%合計 110.8 123.0 129.4 124.1 112.0 1.1%-9.8%資料來源：各公司公告，民生證券研究院 2.2 營收總結：整體盈利向好 自主份額提升 2024Q4 及 2025Q1，乘用車企業營業收入整體增長。2024 年，乘用車樣本企業營業收入達 22,986 億元，同比+11.4%，主要系自主份額提升、出口增長、自主品牌高端化驅動，理想、蔚來、小鵬、零跑、上汽、廣汽、比亞

52、迪、長安汽車、長城汽車、賽力斯等 10 家自主樣本企業（下同）2024 銷量達 1,396.0 萬輛，同0%20%40%60%80%100%051015201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20222023202420252025同比0%8%16%24%32%40%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2022202320242025行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 比+9.3%；營收 22,986 億元，同比+11.4%；2024Q4 理想、上汽、廣汽、比亞迪、長安汽車、長城汽車、賽力

53、斯等 7 家自主樣本企業（下同）營業總收入 6,965億元，同比+18.0%，環比+28.8%；2025Q1 理想、上汽、廣汽、比亞迪、長安汽車、長城汽車、賽力斯等 7 家自主樣本企業（下同）營業總收入達 4,477 億元，同比+6.2%，環比-35.7%，乘用車企業營收整體同比增長。2024Q4 乘用車企業營收同環比表現亮眼，整體保持高速增長。分企業來看，僅上汽、廣汽同比下降，同比-11.0%/-31.6%，收入環比表現相對亮眼的為小鵬汽車、長安汽車（主要受益銷量環比增長），環比+59.4%/42.5%。單車 ASP 方面，2024Q4 車企 ASP 折扣變化較大，整體下降，主要由于價格戰“

54、以價換量”持續走高、車型結構影響，其中長安汽車、比亞迪分別受騰勢 D9、阿維塔等高端化車型影響，ASP 環比提升；廣汽集團受傳祺 GS4 等，ASP 下降；小鵬受 MONA M03占比提升影響 ASP 有所下降。2025Q1 乘用車企業營收整體穩定，比亞迪、小鵬、零跑汽車、蔚來汽車表現亮眼。受益自主份額提升、出口增長、自主品牌高端化，2025Q1 整體乘用車企業營收穩定。分企業來看，收入同比表現相對亮眼的為比亞迪。單車 ASP 方面，整體而言 2025Q1 車企 ASP 折扣變化較大，主要由于車型結構影響、春節節假日等對單季度 ASP 造成影響，其中賽力斯受問界 M9 高端化車型影響，ASP

55、環比提升；廣汽集團受益 AION LX Plus、傳祺向往 S7 智駕 SUV，ASP 環比提升；小鵬 ASP持續下降；比亞迪受終端折扣力度加大影響，ASP 略有下降。圖25：乘用車企業營業收入及同比增速（億元；%）圖26：乘用車企業營業收入環比增速（%）資料來源：中汽協，民生證券研究院 注：樣本包括理想、上汽、廣汽、比亞迪、長安、長城、賽力斯 資料來源：中汽協，民生證券研究院-15%0%15%30%45%60%01,5003,0004,5006,0007,5002021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1

56、2024Q22024Q32024Q42025Q1營業收入(億元；LHS）同比增速(%；RHS）-40%-20%0%20%40%60%營業收入環比增速（%）行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 表8：乘用車企業分季度批發銷量（萬輛）及同環比增速（%）車企 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q1 同比 2025Q1 環比 乘用車 568.4 629.2 670.0 885.9 636.1 11.9%-28.2%新能源乘用車 198.0 271.0 324.0 432.9 287.2 45.0%

57、-33.7%小鵬汽車 2.2 3.0 4.7 9.1 9.4 331.0%2.7%吉利汽車 41.5 41.3 53.4 68.7 70.4 47.9%2.5%長安汽車 48.5 42.9 37.2 50.7 45.3-6.7%-10.8%零跑汽車 3.3 5.3 8.6 12.1 8.8 162.1%-27.6%上汽集團 81.3 96.5 103.0 136.4 94.5 16.2%-30.7%特斯拉 38.7 44.4 46.3 49.6 33.7-13.0%-32.1%長城汽車 27.5 28.4 29.3 37.9 25.7-6.7%-32.3%比亞迪 62.6 98.7 112.9

58、 151.9 100.1 59.8%-34.1%理想汽車 8.0 10.9 15.3 15.9 9.3 15.5%-41.5%蔚來汽車 3.0 5.7 6.2 7.3 4.2 40.1%-42.1%賽力斯 11.4 12.2 13.4 12.8 4.5-47.2%-53.1%廣汽集團 13.4 18.1 18.8 28.6 11.6-13.4%-59.3%資料來源：中汽協，各公司公告，民生證券研究院 注：廣汽、長安汽車僅包含自主品牌銷量，吉利汽車銷量為不含領克的銷量（領克非并表）表9：乘用車企業分季度營業收入（億元）及同環比增速（%）車企 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4

59、 2025Q1 2025Q1 同比 2025Q1 環比 特斯拉 213.0 255.0 251.8 257.1 193.4-9.2%-24.8%上汽集團 1430.7 1416.1 1416.1 1971.1 1408.6-1.5%-28.5%長安汽車 370.2 397.0 342.4 487.7 341.6-7.7%-30.0%長城汽車 428.6 485.7 508.3 599.4 400.2-6.6%-33.2%比亞迪 1249.4 1761.8 2011.2 2748.5 1703.6 36.3%-38.0%廣汽集團 215.7 246.9 284.9 330.4 196.5-8.9

60、%-40.5%理想汽車 256.3 316.8 428.7 442.7 235.0-8.3%-46.9%賽力斯 265.6 384.8 415.8 385.5 191.5-27.9%-50.3%蔚來汽車 99.1 174.5 186.7 197.0 小鵬汽車 65.5 81.1 101.0 161.1 零跑汽車 34.9 53.6 98.6 134.6 吉利汽車 523.2 549.9 603.8 725.1 資料來源：各公司公告，民生證券研究院 注：iFind，特斯拉收入單位為億美元 行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 表10：

61、乘用車企業分季度單車 ASP（萬元）車企 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q1 同比 2025Q1 環比 廣汽集團 16.1 13.7 15.2 11.6 16.9 5.2%46.1%賽力斯 23.3 31.6 31.1 30.2 42.5 82.8%40.8%特斯拉 30.6 29.9 29.1 37.7 41.8 36.2%10.7%上汽集團 17.6 14.7 13.7 9.8 10.1-42.4%3.1%長城汽車 15.6 17.6 17.3 15.8 15.6 0.1%-1.3%理想汽車 30.2 27.9 27.0 26.9 25.3-

62、16.1%-5.8%比亞迪 14.1 13.6 13.9 14.4 13.3-5.6%-7.5%長安汽車 7.6 9.3 9.2 9.6 7.5-1.1%-21.5%蔚來汽車 27.9 27.3 27.0 24.0 小鵬汽車 25.4 22.6 21.7 17.6 零跑汽車 10.4 10.1 11.4 11.1 上汽集團 17.6 14.7 12.1 9.8 資料來源：iFind，各公司公告，民生證券研究院 2.3 業績總結：整體盈利向好 規模效應+高端化驅動盈利 2024 年乘用車七家樣本車企毛利率整體上升。2024 年七家樣本車企毛利率為 15.7%，同比+1.3pct。受產品結構調整、

63、規模效應將本增效、高端化趨勢、會計準則調整，2024Q4 蔚來汽車、零跑汽車、上汽集團同環比上升，比亞迪、理想毛利率同環比下降。其中，新勢力整體表現亮眼，蔚來、小鵬、零跑、賽力斯同比分別+4.2pct/+8.2pct/+6.6pct/+15.2pct；比亞迪 2024Q4 銷售費用中的保證類質量保證改為列示于營業成本，毛利率-4.2pct。2025Q1 毛利率表現分化，規模效應+高端化驅動毛利向上，產品結構變化導致毛利率向下。2025Q1 行業規模向上，受益降本+規?；?，比亞迪、零跑、長城企毛利率環比提升，廣汽、長安汽車、上汽等毛利率環比向下。七家樣本車企2025Q1 毛利率 15.8%，同比

64、+0.1pct，環比-1.7pct，規模效應、產品結構為毛利率核心影響因素。其中，比亞迪毛利率環比提升，主要原因是出口銷量占比提升；長城毛利率提升受益產品結構改善（高端新車如坦克 500、魏牌藍山占比提升），銷售費用隨回歸常態化費用管理較 2024Q4 降低。行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 圖27：乘用車企業分季度毛利率（%）資料來源：iFind，民生證券研究院 注：樣本包括理想、上汽、廣汽、比亞迪、長安、長城、賽力斯 表11：乘用車企業分季度毛利率（%）及同環比變化（pct）車企 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2

65、024Q4 2025Q1 2025Q1 同比 2025Q1 環比 比亞迪 21.9%18.7%21.9%17.0%20.1%-1.8 3.1 長城汽車 20.0%21.4%20.8%16.5%17.8%-2.2 1.3 理想汽車 20.6%19.5%21.5%20.3%20.5%-0.1 0.3 特斯拉 17.4%18.0%19.8%16.3%16.3%-1.0 0.1 賽力斯 21.5%27.5%25.5%28.7%27.6%6.1-1.1 上汽集團 8.8%8.2%9.6%11.6%10.2%1.4-1.4 長安汽車 14.4%13.2%15.7%16.2%13.9%-0.5-2.3 廣汽

66、集團 7.1%6.3%5.2%5.9%0.2%-6.9-5.7 蔚來汽車 1.5%1.0%8.0%7.5%小鵬汽車 1.7%-3.9%-2.7%6.2%零跑汽車-7.8%-5.2%1.1%6.7%吉利汽車 13.7%16.5%15.6%17.3%資料來源：iFind，各公司公告，民生證券研究院 2024 年，乘用車企業歸母凈利同比增長，新勢力大幅扭虧。2024 年，10 家乘用車樣本企業歸母凈利 454.7 億元，同比+12.4%；歸母凈利率 2.0%，同比持平。2024Q4 七家樣本車企歸母 219.2 億元，同比+8.2%；歸母凈利率 3.1%，同比-0.3pct。收益于成本控制與規模效應

67、，零跑汽車 2024Q4 扭虧為盈，歸母凈利潤 0.8 億元，同比+108.5%，環比+111.7%。2025Q1 車企業整體盈利尚佳，規模效應、匯兌貢獻正收益。2025Q1 乘用車樣本企業歸母凈利 165.9 億元，同比+21.1%，環比-24.3%，由于 25Q1 整體0%4%8%12%16%20%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1毛利率（%）行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明

68、證券研究報告 20 乘用車市場銷量表現較好，且公司積極主動控費、降本，疊加人民幣貶值帶來匯兌收益，車企 25Q1 凈利潤同比表現尚佳。其中比亞迪表現亮眼主因為出口占比提升帶來毛利率增加，及匯兌收益貢獻 19 億利潤；吉利汽車表現較好主要受新能源盈利改善、規模效應加強驅動，上汽集團盈利改善主要受規模效應加強促進。圖28：乘用企業歸母凈利潤及同比增速（億元；%）圖29：乘用企業歸母凈利潤環比增速（%）資料來源：中汽協，民生證券研究院 注：樣本包括理想、上汽、廣汽、比亞迪、長安、長城、賽力斯 資料來源：中汽協，民生證券研究院 注：樣本包括理想、上汽、廣汽、比亞迪、長安、長城、賽力斯 圖30：乘用車企

69、業分季度歸母凈利率（%）資料來源：iFind，民生證券研究院 注：樣本包括理想、上汽、廣汽、比亞迪、長安、長城、賽力斯 -30%0%30%60%90%120%060120180240300歸母凈利潤（億元；LHS）同比增速(%；RHS）-100%-40%20%80%140%200%歸母凈利潤環比增速（%）0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1歸母凈利率（%)行業動態報告/汽車 本

70、公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 表12：乘用車企業歸母凈利潤（億元）及同環比增速（%）車企 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q1 同比 2025Q1 環比 長城汽車 32.3 38.5 33.5 22.6 17.5-45.7%-22.7%比亞迪 45.7 90.6 116.1 150.2 91.5 100.3%-39.1%賽力斯 2.2 14.1 24.1 19.1 7.5 240.6%-60.8%理想汽車 5.9 11.0 28.1 35.2 13.0 119.4%-63.1%長安汽車 11.6 16

71、.7 7.5 37.4 13.5 16.8%-63.8%特斯拉 11.3 14.8 21.7 21.3 4.1-63.8%-80.8%上汽集團 27.1 39.1 2.8-52.4 30.2 11.4%-157.7%廣汽集團 12.2 3.0-14.0 7.0-7.3-160.0%-204.0%蔚來汽車-52.6-51.3-51.4-71.3 小鵬汽車-13.7-12.8-18.1-13.3 零跑汽車-10.1-12.0-6.9 0.8 吉利汽車 15.6 90.4 24.5 35.8 33.5 資料來源：各公司公告，iFind，民生證券研究院 注：特斯拉歸母凈利潤單位為億美元，吉利汽車 20

72、25Q1 利潤為扣除匯兌之后的中值利潤水平 表13：乘用車整車企業歸母凈利率（%）及同環比變化（pct）車企 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q1 同比（pct）2025Q1 環比（pct）上汽集團 1.9%2.8%0.2%-2.7%2.1%0.2 4.8 長城汽車 7.5%7.9%6.6%3.8%4.4%-3.2 0.6 比亞迪 3.7%5.1%5.8%5.5%5.4%1.7-0.1 賽力斯 0.8%3.7%5.8%4.9%3.9%3.1-1 理想汽車 2.3%3.5%6.6%8.0%5.5%3.2-2.4 長安汽車 3.1%4.2%2.2%7.

73、7%4.0%0.8-3.7 廣汽集團 5.7%1.2%-4.9%2.1%-3.7%-9.4-5.9 特斯拉 5.3%5.8%8.6%8.3%2.1%-3.2-6.2 蔚來汽車-53.1%-29.4%0.0%-36.2%小鵬汽車-20.9%-15.8%0.0%-8.3%零跑汽車-29.1%-22.4%0.0%0.6%吉利汽車 3.0%16.4%4.1%4.9%資料來源：各公司公告，iFind，民生證券研究院 2024 乘用車企費用率整體表現穩定，新勢力受益規模效應，費用率改善顯著。2024 乘用車企費用率整體表現穩定，銷售管理費用率為 7.7%，同比-0.3pct；研發費用率 5.5%，同比+0

74、.4%；財務費用率-0.1%，同比持平。2024Q4 乘用車企銷售管理費用為 4.8%，同比-3.0pct，環比-3.4pct；研發費用率 5.1%，同比+0.1pct，環比+0.4pct；財務費用率 0.1%，同比+0.3pct，環比-0.3pct。行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 22 2025Q1 乘用車企業銷售及管理費用率 7.0%，同比-1.5pct，環比+2.2pct；研發費用率 5.1%，同比-0.2pct，環比持平；財務費用率-1.1%，同比-1.3pct，環比-1.2pct，主要受一季度人民幣貶值，匯兌收益增加影響；

75、整體期間費用率11.0%，同比-3.0pct，環比+1.0pct 圖31：乘用車企業期間費用率（%）圖32：乘用車企業銷售管理費用率（%）資料來源：中汽協，民生證券研究院 注：樣本包括理想、上汽、廣汽、比亞迪、長安、長城、賽力斯 資料來源：中汽協，民生證券研究院 注：樣本包括理想、上汽、廣汽、比亞迪、長安、長城、賽力斯 圖33：乘用車企業研發費用率（%）圖34：乘用車企業財務費用率（%）資料來源：中汽協，民生證券研究院 注：樣本包括理想、上汽、廣汽、比亞迪、長安、長城、賽力斯 資料來源：中汽協，民生證券研究院 注：樣本包括理想、上汽、廣汽、比亞迪、長安、長城、賽力斯 0%4%7%11%14%1

76、8%期間費用率（%）0%2%4%6%8%10%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1銷售管理費用率（%）0%1%2%4%5%6%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1研發費用率（%）-1.6%-0.9%-0.2%0.5%1.2%1.9%2021Q12021Q22021

77、Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1財務費用率（%）行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 23 表14：乘用車整車企業期間費用率（%）及同環比變化（pct）車企 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q1 同比（pct）2025Q1 環比（pct）理想汽車 23.5%19.1%13.9%12.4%-廣汽集團 12.2%11.7%12.9%8.4%12.6%0.4 4

78、.2 比亞迪 16.8%11.6%14.4%9.6%13.7%-3.1 4.1 特斯拉 11.9%9.2%8.8%10.1%13.8%1.9 3.7 賽力斯 18.1%22.2%16.9%19.9%22.1%4.0 2.2 上汽集團 10.5%10.2%11.5%7.8%8.7%-1.8 0.9 長城汽車 11.1%11.0%11.5%10.5%10.3%-0.8-0.2 長安汽車 12.5%8.9%11.9%11.4%9.2%-3.3-2.2 資料來源：各公司公告，iFind，民生證券研究院 注：理想 2025Q1 期間費用未披露 表15：乘用車整車企業銷售費用率（%）及同環比變化（pct）

79、車企 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q1 同比 2025Q1 環比 比亞迪 5.9%6.3%4.8%0.1%3.6%-1.8 3.6 廣汽集團 5.5%2.6%5.7%2.9%6.4%0.5 3.5 長城汽車 3.7%4.3%4.8%2.6%5.7%1.8 3.1 上汽集團 5.4%4.3%4.7%0.9%3.0%-0.7 2.1 賽力斯 12.3%8.9%11.1%13.5%13.9%1.1 0.4 長安汽車 4.0%4.3%4.8%5.8%4.9%-0.6-0.9 資料來源：各公司公告，iFind，民生證券研究院 注：特斯拉、理想汽車未單獨披

80、露銷售費用，披露項目為銷售、行政及一般費用，在下表管理費用中呈現 表16：乘用車整車企業管理費用率（%）及同環比變化（pct）車企 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q1 同比 2025Q1 環比 理想汽車 11.6%9.6%7.8%7.0%-廣汽集團 4.7%4.2%4.0%3.6%5.7%0.9 2.1 特斯拉 6.5%5.0%4.7%5.1%6.5%0.0 1.4 長安汽車 3.5%2.9%3.2%1.8%3.0%-0.5 1.2 比亞迪 3.0%2.2%2.3%2.3%2.9%-0.1 0.6 上汽集團 3.4%3.2%3.8%3.2%3.2

81、%-0.2 0.0 賽力斯 1.7%1.9%2.5%3.5%3.4%1.7 0.0 長城汽車 2.3%2.1%2.0%2.9%2.3%0.0-0.6 資料來源：各公司公告，iFind，民生證券研究院 注：特斯拉、理想汽車未單獨披露管理費用，披露項目為銷售、行政及一般費用，理想 2025Q1 未披露 行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 24 表17：乘用車整車企業研發費用率（%）及同環比變化（pct）車企 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q1 同比 2025Q1 環比 理想汽車 11.9%9.

82、6%6.0%5.4%-賽力斯 3.6%4.9%3.7%3.2%5.5%1.9 2.3 特斯拉 5.4%4.2%4.1%5.0%7.3%1.9 2.3 比亞迪 5.2%5.4%6.8%7.2%8.3%-0.1 1.1 長安汽車 4.2%3.4%4.5%4.2%4.4%0.2 0.2 長城汽車 4.6%4.6%4.0%5.1%4.8%0.2-0.4 廣汽集團 1.7%1.2%1.2%2.4%1.9%0.2-0.4 上汽集團 2.8%2.6%2.6%3.1%2.8%0-0.4 資料來源：各公司公告，iFind，民生證券研究院 表 17:乘用車整車企業財務費用率（%）及同環比變化（pct）車企 202

83、4Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q1 同比 2025Q1 環比 長安汽車-0.7%0.0%-0.6%-0.4%-3.1%-2.5-2.7 賽力斯 0.0%0.0%-0.4%0.0%-1.0%-0.7-0.5 上汽集團 0.7%0.0%0.4%0.6%-0.2%-0.9-0.9 比亞迪-0.2%0.0%0.5%0.1%-1.1%-1.0-1.2 長城汽車 0.2%0.0%0.8%-0.2%-2.6%-2.8-2.3 廣汽集團-0.2%0.0%1.8%-0.4%-1.0%-1.1-1.0 資料來源：各公司公告，iFind，民生證券研究院 注：特斯拉、理想汽車

84、、小鵬汽車未單獨披露財務費用 行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 25 3 零部件：營收持續增長 智能化盈利表現亮眼 自主崛起提速，規模效應加強。2024Q4，受益出口、新能源加速滲透持續刺激需求，乘用車批發銷量合計 885.9 萬輛，同比+12.4%，環比+32.2%。2025Q1，受益去年低基數及出口強勁增長，乘用車批發銷量合計 641.9 萬輛，同比+12.9%，環比-27.6%。營收端，2024Q4 零部件板塊營收 2,692.25 億元，同比+6.8%，環比+13.2%，增長主要受益于核心自主品牌、新勢力產業鏈強勢表現。202

85、5Q1 零部件板塊營收 2,326.9 億元，同比8.1%，環比-13.6%，環比下滑主要由于一季度為行業傳統淡季。利潤端，2024Q4 零部件板塊毛利率為 16.8%，較 2023Q4下降 1.52pct，較 2024Q3 環比下降 1.24pct，同環比下降主要受下游價格競爭影響。2025Q1，零部件板塊毛利率為 17.5%，較 2024Q1 下降 0.58pct，較 2024Q4環比上升 0.87pct，得益于規模效應、原材料成本下降等因素，盈利能力環比略有上升。3.1 營收同比增長 智能化、新勢力產業鏈賽道表現亮眼 2024Q4 零部件板塊營收同環比增長，核心自主品牌、新勢力產業鏈強勢

86、表現為核心驅動。2024Q4零部件板塊營收2,692.25億元，同比+6.8%，環比+13.2%，增長主要受益于核心自主品牌、新勢力產業鏈強勢表現。其中智能化、線束、內外飾、座椅骨架等細分領域優質公司營收同比增速高于行業平均，伯特利、華陽集團等智能化賽道公司，滬光股份等線束賽道公司，上海沿浦等座椅骨架賽道公司營收實現同比高增長。2025Q1 零部件板塊營收同比增長，行業淡季導致環比下滑。2025Q1 零部件板塊營收 2,326.9 億元，同比8.1%，環比-13.6%，環比下滑主要由于一季度為行業傳統淡季。其中智能化、輕量化等細分領域優質公司營收同比增速高于行業平均，經緯恒潤、伯特利、華陽集團

87、、德賽西威等智能化賽道公司，瑞鵠模具、嶸泰股份等輕量化賽道公司，常熟汽飾、新泉股份等內外飾企業營收實現同比高增長。行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 26 圖35：汽車零部件單季度營收同比（%）圖36：汽車零部件單季度營收環比（%）資料來源：iFind，民生證券研究院 資料來源：iFind，民生證券研究院 表18：汽車零部件重點公司營收（億元）及同環比增速（%）細分領域 公司 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q1同比 2025Q1環比 智能駕駛 經緯恒潤 11.6

88、 18.2 8.9 11.4 15.2 20.0 13.3 49.3%-33.4%輕量化 瑞鵠模具 4.4 5.8 5.1 6.2 6.0 7.0 7.5 47.8%7.0%被動安全 松原股份 3.4 4.7 3.7 4.3 5.1 6.6 5.4 45.3%-19.0%智能駕駛 伯特利 20.1 23.7 18.6 21.1 26.1 33.6 26.4 41.8%-21.5%輕量化 嶸泰股份 5.2 5.8 5.1 6.4 6.1 6.0 6.6 29.7%10.6%車燈 星宇股份 28.1 30.1 24.1 33.0 35.1 40.3 30.9 28.3%-23.2%內外飾 常熟汽飾

89、 12.3 15.2 10.6 13.1 13.6 19.3 13.4 26.3%-30.7%智能座艙 華陽集團 19.3 23.4 19.9 22.0 26.5 33.2 24.9 25.0%-24.9%智能駕駛 德賽西威 57.5 74.4 56.5 60.4 72.8 86.4 67.9 20.3%-21.4%內外飾 新泉股份 26.9 32.5 30.5 31.2 34.4 36.6 35.2 15.5%-3.8%輪胎 賽輪輪胎 73.8 69.7 73.0 78.6 84.7 81.7 84.1 15.3%2.9%熱管理 銀輪股份 27.3 30.3 29.7 31.8 30.5 3

90、5.0 34.2 15.1%-2.3%動力傳動 豪能股份 5.1 6.1 5.5 5.9 5.5 6.7 6.2 13.4%-7.8%玻璃 福耀玻璃 87.9 93.4 88.4 95.0 99.7 109.4 99.1 12.2%-9.4%智能座艙 上聲電子 6.3 7.3 6.0 6.4 7.6 7.8 6.4 6.4%-18.6%智能化 光峰科技 5.8 5.6 4.5 6.4 6.4 7.0 4.6 3.7%-34.0%動力傳動 精鍛科技 5.6 6.0 5.0 5.0 4.6 5.6 5.1 1.7%-8.2%輕量化 愛柯迪 15.9 17.2 16.4 16.1 17.2 17.7

91、 16.7 1.4%-6.0%輕量化 拓普集團 49.9 55.5 56.9 65.3 71.3 72.5 57.7 1.4%-20.4%線束 滬光股份 9.5 16.4 15.3 18.9 21.1 23.8 15.4 0.6%-35.2%內外飾 岱美股份 15.3 14.5 15.9 17.0 15.2 15.7 15.9 0.2%1.2%動力傳動 雙環傳動 21.9 22.0 20.7 22.5 24.2 20.4 20.6-0.5%1.3%汽車電子 科博達 12.3 14.3 14.2 13.3 15.3 17.0 13.7-3.0%-18.9%座椅 繼峰股份 55.0 56.3 52

92、.9 57.2 59.0 53.5 50.4-4.7%-5.8%輕量化 旭升集團 12.1 12.6 11.4 10.1 11.3 11.3 10.5-8.1%-7.8%-40%-20%0%20%40%60%-40%-20%0%20%40%60%行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 27 輕量化 文燦股份 12.6 12.8 14.8 16.0 16.3 15.5 12.7-14.2%-17.8%座椅骨架 上海沿浦 4.0 5.0 5.7 4.2 5.1 7.8 4.3-23.9%-44.4%資料來源：iFind，民生證券研究院 表19：

93、汽車零部件板塊中營收同比增速前 10 名的公司營收（億元）及同環比增速（%）排序 公司 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q1同比 2025Q1環比 1 蘇奧傳感 3.0 3.8 2.4 3.1 3.1 8.1 5.6 131.9%-30.1%2*ST 威帝 0.1 0.1 0.2 0.1 0.1 0.2 0.4 85.8%100.6%3 富臨精工 18.6 15.8 15.0 21.0 22.9 25.9 27.0 80.3%4.2%4 福賽科技 2.4 3.1 2.6 3.5 3.4 3.9 4.2 60.6%6.8%

94、5 寧波方正 3.0 3.1 2.0 1.9 2.5 3.4 3.0 51.1%-11.5%6 通達電氣 1.2 2.0 1.2 1.3 1.6 2.6 1.8 50.8%-28.3%7 經緯恒潤 11.6 18.2 8.9 11.4 15.2 20.0 13.3 49.3%-33.4%8 瑞鵠模具 4.4 5.8 5.1 6.2 6.0 7.0 7.5 47.8%7.0%9 溯聯股份 2.5 3.3 2.3 3.0 3.1 4.0 3.4 47.2%-15.8%10 福達股份 3.0 4.0 3.2 4.0 3.9 5.4 4.7 47.0%-12.4%資料來源：iFind，民生證券研究院

95、表20：汽車零部件板塊中營收環比增速前 10 名的公司營收（億元）及同環比增速（%）排序 公司 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q1同比 2025Q1環比 1 云內動力 12.5 10.0 17.4 13.9 10.2 5.8 15.0 -13.8%159.3%2 致遠新能 5.7 6.3 4.2 3.8 1.6 1.8 4.2 0.1%131.2%3*ST 威帝 0.1 0.1 0.2 0.1 0.1 0.2 0.4 85.8%100.6%4 金固股份 8.5 8.3 8.2 11.1 9.6 4.7 8.9 8.5%

96、87.8%5 全柴動力 10.2 9.8 12.2 9.7 8.5 9.3 12.9 5.8%39.3%6 興民智通 1.9 1.9 2.1 2.3 1.6 1.8 2.3 7.8%26.0%7 天潤工業 9.1 10.6 9.6 9.4 8.7 8.5 10.0 4.0%17.7%8 海泰科 1.4 1.5 1.4 1.7 2.0 1.7 1.9 37.2%13.3%9 雪龍集團 0.9 1.0 1.0 0.9 0.8 0.9 1.0 2.6%12.7%10 中原內配 6.2 7.9 8.4 8.6 7.7 8.5 9.5 13.8%12.3%資料來源：iFind，民生證券研究院 3.2 毛

97、利率環比提升 規模效應增強釋放盈利彈性 零部件板塊 2024Q4 毛利率承壓。2024Q4 零部件板塊毛利率為 16.8%，較2023Q4 下降 1.52pct，較 2024Q3 環比下降 1.24pct，同環比下降主要受下游價格競爭影響。重點公司中，雙環傳動、瑞鵠模具、科博達、豪能股份、星宇股份、滬光股份等公司毛利率環比改善幅度較大。行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 28 零部件板塊 2025Q1 毛利率環比上升。2025Q1 零部件板塊毛利率為 17.5%，較 2024Q1 下降 0.58pct，較 2024Q4 環比上升 0.8

98、7pct，環比上升主要受規模效應、原材料成本下降等因素的影響。重點公司中，文燦股份、岱美股份、愛柯迪、常熟汽飾、繼峰股份等公司毛利率環比改善幅度較大。圖37：汽車零部件板塊單季毛利率（%）圖38：汽車零部件板塊累計毛利率（%）資料來源：iFind，民生證券研究院 資料來源：iFind，民生證券研究院 表21：汽車零部件重點公司毛利率（%）及同環比變化（pct）細分領域 公司 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q1同比 2025Q1環比 輕量化 文燦股份 17.7%15.8%16.6%13.9%14.5%5.6%13.4%-

99、3.2 7.8 內外飾 岱美股份 28.2%25.1%27.8%28.1%28.8%22.5%27.7%-0.2 5.2 輕量化 愛柯迪 28.8%29.4%29.7%27.7%29.7%23.7%28.7%-0.9 5.0 內外飾 常熟汽飾 19.6%20.8%17.0%19.1%16.8%10.8%15.0%-2.0 4.2 座椅 繼峰股份 15.1%15.4%14.7%14.4%14.1%13.0%16.3%1.6 3.3 玻璃 福耀玻璃 36.3%36.5%36.8%37.7%38.8%32.1%35.4%-1.4 3.3 輕量化 旭升集團 25.3%20.9%23.8%21.6%18

100、.2%17.6%20.8%-3.0 3.2 智能化 光峰科技 38.9%30.6%32.4%30.1%30.4%22.1%25.2%-7.2 3.1 智能駕駛 經緯恒潤 27.4%22.6%24.7%20.9%23.9%18.6%21.4%-3.3 2.8 智能駕駛 德賽西威 18.7%21.5%19.3%21.3%20.9%18.4%20.5%1.2 2.1 內外飾 新泉股份 19.5%20.8%20.1%19.9%21.3%17.5%19.5%-0.6 2.0 動力傳動 精鍛科技 26.1%24.1%27.4%23.8%23.9%22.7%24.3%-3.1 1.5 被動安全 松原股份 3

101、2.6%31.2%30.7%29.9%29.0%26.6%27.9%-2.7 1.4 車燈 星宇股份 21.1%20.4%19.6%20.4%19.9%17.6%18.8%-0.8 1.2 座椅骨架 上海沿浦 18.1%16.3%12.9%17.5%19.7%19.0%19.1%6.1 0.1 輕量化 拓普集團 22.7%24.1%22.4%20.4%20.9%19.8%19.9%-2.5 0.1 熱管理 銀輪股份 22.0%22.9%21.6%20.9%17.7%20.2%19.8%-1.8 -0.4 輪胎 賽輪輪胎 27.8%33.6%27.7%29.8%27.7%25.3%24.7%-2

102、.9 -0.5 智能座艙 華陽集團 21.9%22.9%21.6%21.9%21.1%19.0%18.2%-3.4 -0.8 汽車電子 科博達 30.6%26.8%32.0%26.1%29.7%28.3%27.0%-5.0 -1.3 動力傳動 豪能股份 29.7%32.8%36.0%32.0%34.6%33.6%32.1%-3.8 -1.4 12%14%16%18%20%22%12%14%16%18%20%22%行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 29 智能座艙 上聲電子 24.8%27.8%24.7%24.9%28.8%22.1%20

103、.6%-4.0 -1.5 輕量化 瑞鵠模具 29.1%16.5%23.7%24.5%24.5%26.8%25.0%1.3 -1.8 智能駕駛 伯特利 22.6%23.1%20.7%21.4%21.6%20.9%18.0%-2.8 -2.9 線束 滬光股份 12.7%14.5%14.0%16.5%20.5%17.9%14.4%0.4 -3.5 輕量化 嶸泰股份 24.5%18.2%21.2%25.4%23.5%25.2%21.6%0.4 -3.6 動力傳動 雙環傳動 21.7%24.6%22.7%22.8%24.0%31.0%26.8%4.2 -4.2 資料來源：iFind，民生證券研究院 表2

104、2：汽車零部件板塊中毛利率排名前 10 名的公司及同環比變化（pct）序號 公司 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q1同比 2025Q1環比 1 新坐標 51.3%49.4%51.5%53.3%52.3%50.4%53.7%2.1 3.2 2 朗博科技 32.6%33.5%35.4%34.9%33.8%33.4%39.3%4.0 6.0 3 科力裝備 42.6%43.5%41.9%42.0%38.2%35.3%36.6%-5.3 1.3 4 天普股份 36.6%37.9%35.8%34.7%34.7%46.8%36.1%

105、0.3-10.6 5 浙江榮泰 37.8%37.9%36.9%31.2%37.2%33.4%35.7%-1.2 2.3 6 福耀玻璃 36.3%36.5%36.8%37.7%38.8%32.1%35.4%-1.4 3.3 7 標榜股份 37.8%31.1%34.8%31.1%33.6%33.5%34.3%-0.5 0.8 8 凱眾股份 33.4%37.0%36.6%33.3%33.7%31.4%34.2%-2.4 2.8 9 貝斯特 36.5%34.3%35.5%34.2%35.1%34.0%34.2%-1.3 0.2 10 浙江黎明 29.6%34.5%37.0%33.9%31.4%31.5

106、%34.0%-3.0 2.6 資料來源：iFind，民生證券研究院 表23：汽車零部件板塊中毛利率環比改善排名前 10 名的公司及同環比變化（pct）序號 公司 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q1同比 2025Q1環比 1 云內動力-1.0%-45.2%11.8%9.7%-1.2%-94.7%9.8%-2.0 104.5 2 渤海汽車 7.0%7.8%9.9%6.7%5.6%-39.4%11.2%1.3 50.6 3 致遠新能 17.9%23.4%17.5%24.8%36.6%-24.3%18.0%0.5 42.3 4

107、 阿爾特 24.6%30.7%32.6%31.4%34.2%-0.7%25.1%-7.6 25.8 5 山子高科 10.6%27.0%20.2%27.2%17.3%0.0%18.9%-1.3 18.9 6 雪龍集團 38.4%38.7%39.1%38.7%35.6%15.3%33.9%-5.2 18.6 7 明新旭騰 28.2%24.8%27.4%27.8%24.6%9.0%23.7%-3.7 14.7 8 海泰科 27.5%19.9%22.8%21.8%19.8%4.5%18.3%-4.6 13.8 9 松芝股份 13.7%18.1%19.9%19.1%18.0%5.6%18.4%-1.4

108、12.8 10 興民智通-16.6%42.2%12.7%-1.6%-6.8%-0.1%12.6%-0.1 12.8 資料來源：iFind，民生證券研究院 3.3 規模效應增強 期間費用率環比下降 汽零板塊 2024Q4 期間費用率顯著下滑。2024Q4 期間費用率為 10.4%，同行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 30 比下降 1.8pct，環比下降 1.5pct，同環比下降顯著。管研費用率同比下降 0.1pct，環比下降 0.1pct；銷售費用率同比下降 1.5pct，環比下降 1.1pct，主要系會計準則調整影響，部分費用由銷售費

109、用調整至營業成本項目；財務費用率同比下降0.3pct，環比下降 0.5pct，同環比下降系匯兌收益所致。汽零板塊 2025Q1 期間費用率處于低位。2025Q1 期間費用率為 10.9%，同比下降 0.1pct，環比增長 0.6pct，整體保持穩定。管研費用率同比下降 0.3pct，環比下降 0.2pct；銷售費用率同比下降 0.4pct，環比增長 0.8pct（24Q4 低于正常水平，主要系會計準則調整影響）；財務費用率同比下降 0.3pct，環比持平，同比下降系匯兌收益所致。重點公司中，經緯恒潤期間費用率下降 6.8pct，主要系費用控制效果持續顯現、研發費用率下降所致；福耀玻璃銷售費用率

110、環比-5.6pct，主要系 25Q1 匯兌收益較高；科博達、豪能股份、瑞鵠模具、嶸泰股份、愛柯迪等公司期間費用環比下降主要受規模效應增強及匯兌收益，各項費用攤薄。圖39：汽車零部件板塊單季期間費用率（%）圖40：汽車零部件板塊單季銷售費用率（%）資料來源：iFind，民生證券研究院 資料來源：iFind，民生證券研究院 圖41：汽車零部件板塊單季管研費用率（%）圖42：汽車零部件板塊單季財務費用率（%）資料來源：iFind，民生證券研究院 資料來源：iFind，民生證券研究院 10%11%12%13%14%15%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q

111、32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q10%1%2%3%4%5%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q18.0%8.5%9.0%9.5%10.0%10.5%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4202

112、2Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 31 表24：汽車零部件板塊重點公司期間費用率（%）及同環比變化（pct）細分領域 公司 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q1同比 2025Q1環比 智能駕駛 經緯恒潤 34.3%22.2%49.6%36.2%29.4%20.1%

113、33.2%-16.4 13.0 汽車電子 科博達 16.1%14.3%15.9%14.8%12.3%14.5%10.3%-5.6-4.2 玻璃 福耀玻璃 17.8%15.6%15.9%12.4%14.9%9.4%10.6%-5.3 1.2 動力傳動 豪能股份 14.3%16.1%18.2%15.3%16.1%16.2%13.9%-4.3-2.3 輕量化 瑞鵠模具 14.9%11.4%11.7%10.3%10.9%9.9%8.4%-3.3-1.5 熱管理 銀輪股份 13.7%13.8%13.2%12.9%9.6%11.3%10.7%-2.5-0.5 輕量化 嶸泰股份 16.5%11.5%15.1

114、%16.4%15.2%16.3%13.1%-2.0-3.2 輕量化 愛柯迪 12.3%10.7%13.3%13.0%11.6%9.4%11.4%-1.9 1.9 智能座艙 上聲電子 16.9%15.6%17.0%14.1%16.2%13.3%15.2%-1.8 1.9 智能座艙 華陽集團 14.5%13.2%14.1%13.9%12.7%10.3%12.6%-1.5 2.3 內外飾 常熟汽飾 11.0%11.4%12.9%12.0%11.2%7.7%11.4%-1.5 3.8 車燈 星宇股份 9.3%9.6%10.2%8.3%8.1%5.5%8.7%-1.5 3.2 智能駕駛 伯特利 8.6%

115、8.6%8.8%9.0%8.7%6.1%7.4%-1.4 1.3 內外飾 岱美股份 12.6%11.3%12.6%11.5%12.5%4.8%11.5%-1.1 6.7 輕量化 文燦股份 13.8%12.1%10.1%11.1%11.4%3.2%9.4%-0.7 6.2 座椅 繼峰股份 13.5%14.2%14.5%13.0%19.1%12.1%14.0%-0.5 1.9 輪胎 賽輪輪胎 12.3%15.2%11.3%12.6%12.9%12.2%10.9%-0.4-1.3 動力傳動 精鍛科技 13.6%16.5%15.7%17.2%18.1%13.1%15.4%-0.3 2.3 智能化 光峰

116、科技 30.5%36.2%30.1%24.1%25.4%19.7%29.9%-0.2 10.2 內外飾 新泉股份 10.7%10.7%12.4%11.4%11.7%8.2%12.7%0.3 4.5 智能駕駛 德賽西威 12.1%12.0%13.0%12.4%11.5%10.1%13.3%0.3 3.2 動力傳動 雙環傳動 9.4%12.1%9.9%9.3%10.2%13.1%10.6%0.7-2.5 線束 滬光股份 11.4%7.4%6.9%8.3%7.6%5.8%8.1%1.1 2.2 輕量化 拓普集團 11.4%9.4%9.3%8.2%8.6%8.4%10.5%1.2 2.2 座椅骨架 上

117、海沿浦 8.5%7.4%7.3%10.1%9.3%7.8%9.1%1.8 1.3 被動安全 松原安全 11.8%8.8%12.1%11.7%12.2%9.8%14.4%2.3 4.6 輕量化 旭升集團 9.5%7.8%8.7%11.2%10.3%9.5%11.2%2.5 1.7 資料來源：iFind，民生證券研究院 表25：汽車零部件板塊中期間費用率排名前 10 名（費用率最低）的公司及同環比變化（pct）序號 公司 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q1同比 2025Q1環比 1 正強股份 6.9%4.6%7.5%9.2

118、%10.2%5.8%-9.1%-16.51-14.81 2 隆基機械 8.5%5.3%4.5%6.3%6.8%4.6%4.6%0.1-0.1 3 新朋股份 4.0%5.8%3.4%3.4%5.2%6.9%4.8%1.4-2.1 4 富臨精工 7.8%8.9%9.4%7.2%6.7%6.8%6.2%-3.2-0.6 5 多利科技 6.6%4.2%6.0%6.7%6.2%7.4%6.5%0.5-0.9 6 亞普股份 8.1%8.8%7.6%7.6%7.8%6.9%6.6%-1.0-0.4 行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 32 7 全柴動

119、力 8.6%14.1%6.7%9.6%11.0%8.2%6.6%-0.1-1.6 8 斯菱股份 10.6%8.4%3.7%3.6%8.2%1.3%6.8%3.1 5.5 9 卡倍億 6.2%7.5%6.9%6.6%8.0%6.9%6.9%0.0 0.0 10 一汽富維 6.0%7.9%7.8%7.5%7.7%7.5%7.0%-0.9-0.5 資料來源：iFind，民生證券研究院 3.4 智駕&智艙板塊同比高增 零部件盈利小幅提升 汽零板塊 2024Q4 扣非凈利潤同比下降。2024Q4 板塊盈利能力同比波動較小，環比下降顯著。具體來看，2024Q4 零部件板塊扣非凈利同比增速-4.0%，環比-

120、11.2%；單季度扣非歸母凈利率 4.4%，同比-0.6pct，環比-1.2pct。其中智能駕駛、智能座艙領域優質公司扣非凈利潤增速顯著高于行業平均，滬光股份、豪能股份、瑞鵠模具、岱美股份、福耀玻璃、伯特利等公司扣非歸母凈利潤實現同比高增長。汽零板塊 2025Q1 扣非凈利潤同比小幅提升。2025Q1 零部件板塊盈利能力同比波動較小，主機廠年降及匯兌損益等對板塊影響較小。具體來看，2025Q1 零部件板塊扣非凈利同比增速+2.7%，環比+38.6%；單季度扣非歸母凈利率 5.7%，同比-0.3pct，環比+2.1pct，盈利能力同比略有下降、環比顯著提升。其中智能駕駛、智能座艙領域優質公司扣非

121、凈利潤增速顯著高于行業平均，繼峰股份、伯特利、星宇股份、德賽西威、瑞鵠模具等扣非凈利潤實現同比高增長。圖43：汽車零部件單季扣非凈利同比（%）圖44：汽車零部件單季扣非凈利環比（%）資料來源：iFind，民生證券研究院 注：已剔除單季度個別虧損嚴重的個股的影響 資料來源：iFind，民生證券研究院 注：已剔除單季度個別虧損嚴重的個股的影響 -50%0%50%100%150%200%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2

122、2024Q32024Q42025Q1-36%-6%24%54%84%114%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 33 圖45：汽車零部件單季扣非歸母凈利率（%）圖46：汽車零部件單季投資收益/扣非凈利 資料來源：iFind，民生證券研究院 注：已剔除單季度個別虧損嚴重的個股的影響 資料來源

123、：iFind，民生證券研究院 注：已剔除單季度個別虧損嚴重的個股的影響 表26：汽車零部件重點公司扣非歸母凈利潤（億元）及同環比增速（%）細分領域 公司 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q1同比 2025Q1環比 座椅 繼峰股份 0.67 0.50 0.16 0.11 -5.67 -0.08 0.89 454.1%/智能駕駛 伯特利 2.16 3.13 1.92 2.30 2.87 4.04 2.66 38.6%-34.2%車燈 星宇股份 2.58 3.76 2.32 3.26 3.71 4.32 3.13 34.8%-

124、27.6%智能駕駛 德賽西威 3.36 6.03 3.71 4.19 6.59 4.97 4.97 34.1%-0.1%輕量化 瑞鵠模具 0.56 0.50 0.70 0.82 0.77 0.94 0.93 31.4%-2.0%動力傳動 豪能股份 0.53 0.37 0.78 0.77 0.77 0.83 1.02 31.3%23.5%玻璃 福耀玻璃 12.69 14.65 15.18 20.58 19.74 18.95 19.87 30.9%4.8%動力傳動 雙環傳動 2.09 2.53 2.10 2.43 2.58 2.90 2.69 28.3%-7.4%輕量化 嶸泰股份 0.38 0.2

125、5 0.36 0.39 0.36 0.28 0.45 25.6%61.5%座椅骨架 上海沿浦 0.31 0.27 0.27 0.29 0.46 0.32 0.33 19.8%3.5%熱管理 銀輪股份 1.55 1.67 1.79 1.85 1.85 1.34 2.08 16.3%55.8%被動安全 松原安全 0.54 0.82 0.58 0.60 0.66 0.65 0.63 8.9%-3.8%智能座艙 華陽集團 1.11 1.60 1.38 1.40 1.74 1.80 1.50 8.8%-16.8%輕量化 愛柯迪 1.99 2.87 2.21 1.97 2.63 1.98 2.36 6.6

126、%19.0%內外飾 新泉股份 1.86 2.44 2.02 2.09 2.51 3.07 2.09 3.6%-31.8%內外飾 岱美股份 1.99 1.12 2.05 2.18 1.96 1.78 2.06 0.5%15.8%輪胎 賽輪輪胎 9.65 10.48 10.15 10.37 10.74 8.66 10.07 -0.7%16.3%線束 滬光股份 0.14 0.72 0.95 1.50 1.78 2.35 0.90 -5.3%-61.6%汽車電子 科博達 1.73 1.41 2.00 1.43 2.25 1.64 1.89 -5.7%15.3%動力傳動 精鍛科技 0.53 0.39 0

127、.44 0.32 0.18 0.27 0.36 -17.1%33.7%輕量化 拓普集團 4.73 5.20 5.96 7.00 7.27 7.05 4.87 -18.4%-31.0%內外飾 常熟汽飾 1.49 1.79 1.08 1.40 1.23 -0.01 0.68 -36.7%/智能駕駛 經緯恒潤-0.60 -1.14 -2.20 -1.67 -0.88 -1.44 -1.34 /輕量化 旭升集團 1.63 1.36 1.42 0.96 0.46 0.74 0.81 -42.7%10.1%智能座艙 上聲電子 0.34 0.49 0.42 0.47 0.59 0.41 0.24 -43.0

128、%-42.2%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q10%12%24%36%48%60%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1

129、行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 34 輕量化 文燦股份 0.30 0.05 0.61 0.13 0.07 0.17 0.02 -97.0%-89.4%智能化 光峰科技 0.42 -0.35 0.01 0.13 0.26 -0.07 -0.24 /資料來源：iFind，民生證券研究院 表27：汽車零部件板塊中扣非凈利潤同比增速前 10 名的公司扣非歸母凈利潤（億元）及同環比增速（%）排名 公司 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q1同比 2025Q1環比 1 東風

130、科技 0.18 0.63 0.02 0.06 0.07 0.05 0.24 1,089.1%334.1%2 躍嶺股份-0.02-0.16 0.01 0.00-0.10 0.13 0.06 496.9%-52.5%3 繼峰股份 0.67 0.50 0.16 0.11-5.67-0.08 0.89 454.1%/4 金麒麟 0.19 0.21 0.18 0.16 0.34 0.25 0.73 303.0%188.6%5 德爾股份 0.03-0.02 0.05 0.10 0.05 0.06 0.20 286.6%246.8%6 神馳機電 0.49 0.23 0.24 0.37 0.70 0.56 0

131、.66 173.3%19.0%7 富臨精工-1.11-1.87 0.31 0.88 1.30 0.71 0.83 171.2%17.2%8 ST 八菱 0.37-0.15 0.19 0.09 0.13 0.19 0.46 141.5%143.6%9 朗博科技 0.04 0.07 0.04 0.06 0.06 0.08 0.10 135.1%24.0%10 西菱動力 0.03-0.85 0.09 0.12 0.10 0.12 0.20 124.6%64.6%資料來源：iFind，民生證券研究院 表28：汽車零部件板塊中扣非凈利潤環比增速前 10 名的公司扣非歸母凈利潤（億元）及同環比增速（%）排

132、名 公司 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q1同比 2025Q1環比 1 科華控股 0.13 0.35 0.37 0.23 0.18 0.00 0.12-68.5%5,641.0%2 光洋股份-0.27-0.56 0.22 0.19-0.05 0.02 0.24 10.1%1,154.0%3 鵬翎股份 0.29-0.15 0.29 0.31 0.13 0.02 0.23-22.4%1,020.4%4 藍黛科技 0.01-4.61 0.20 0.18 0.24 0.04 0.44 119.3%954.6%5 新朋股份 0.

133、48 0.07 0.34 0.49 0.40 0.03 0.25-25.7%759.3%6 亞通精工 0.38 0.15 0.52 0.25 0.01 0.04 0.29-43.4%600.3%7 溯聯股份 0.32 0.33 0.31 0.37 0.33 0.07 0.33 5.7%377.3%8 東風科技 0.18 0.63 0.02 0.06 0.07 0.05 0.24 1089.1%334.1%9 北特科技 0.09 0.21 0.15 0.17 0.18 0.05 0.21 40.7%306.0%10 菱電電控 0.09 0.04-0.01 0.05-0.01 0.04 0.15/

134、259.6%資料來源：iFind，民生證券研究院 行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 35 4 商用車：重卡需求觸底回升 客車盈利向上 4.1 重卡：需求端觸底回升 重點公司表現分化 4.1.1 銷量總結：2024 年重卡需求端觸底回升 2025Q1 天然氣重卡同環比雙增 2024 年重卡行業產銷量基本符合預期，2025Q1 產銷數據有所回暖。2024年我國重卡累計產量為 86.3 萬輛，同比-5.8%；累計批發銷量為 68.3 萬輛，同比-1.0%。2024Q1-4 我國重卡市場銷量分別為 27.2/23.2/17.8/21.9 萬輛

135、，銷量同比分別+12.9%/-6.2%/-18.2%/+7.2%，基本符合預期。2025Q1 我國重卡產量為27.9 萬輛，同比+5.0%，環比+37.9%；批發銷量為 26.5 萬輛，同比-2.7%，環比+21.0%。圖47：重卡季度產量及同比增速（萬輛；%）圖48：重卡季度批發銷量及同比增速（萬輛；%）資料來源：中汽協，民生證券研究院 資料來源：中汽協，民生證券研究院 2024 年重卡上牌量同比略下滑，2025Q1 同比增長明顯。2024 年我國重卡上牌量累計 60.2 萬輛，同比-1.7%，2024 年我國重卡內需恢復較弱，重卡上牌量略降。2025Q1 重卡上牌量為 15.4 萬輛，同比

136、+13.4%，環比-10.2%，同比增長顯著，需求逐步復蘇。2024 年重卡出口增長符合預期，2025Q1 同環比均增長。2024 年重卡整車累計出口 29.0 萬輛，同比+5.2%；2025Q1 重卡出口量為 7.4 萬輛，同比+0.1%，環比+7.5%，同環比均增長，在俄羅斯報廢稅政策影響下依然實現正增長。當前我國重卡出口總體仍維持高基數、高景氣，市場主要集中在俄羅斯、亞太、拉美等區域。出 口 市 占 率 來 看，2024Q1-Q4 中 國 重 汽 重 卡 出 口 市 占 率 分 別 為45.9%/37.3%/37.9%/42.6%，2025Q1 中國重汽重卡出口市占率為 44.5%。中國

137、-100%-50%0%50%100%150%012243648602021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1重卡產量（萬輛；LHS）yoy（%；RHS）-100%-50%0%50%100%150%012243648602021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1重卡批發量（萬輛

138、；LHS）yoy（%；RHS）行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 36 重汽重卡出口常年維持行業第一，為出海龍頭企業。圖49：重卡季度上牌量及同比增速（萬輛；%）圖50：重卡季度出口量及同比增速（萬輛；%）資料來源：交強險，民生證券研究院 資料來源：中汽協，民生證券研究院 重卡行業集中度仍然保持高位，細分市場競爭激烈。隨著重卡行業競爭加劇，尾部出清，2019/2020/2021/2022/2023/2024CR5分別為82.6%/84.0%/85.2%/87.3%/87.9%/87.9%，行業集中度較高，且呈上升趨勢。2025Q1 重卡

139、行業 CR5 為 91.4%，同比-1.0pct，環比+3.8pct，行業集中度總體仍較高。2025Q1 中國重汽、一汽解放、陜西重汽、東風汽車、北汽福田的市占率分別為 28.0%/20.4%/16.2%/14.9%/11.9%，整體呈寡頭壟斷格局。2020-2021年一汽解放市占率居于首位，2022 年中國重汽得益于半掛牽引、整車和底盤市場銷售的增長，以及持續開拓的海外出口市場，超越一汽解放，2025Q1 中國重汽市占率為 28.0%，位居行業第一。-100%-50%0%50%100%150%015304560752021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2202

140、2Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1重卡上牌量（萬輛；LHS）yoy（%；RHS）-40%0%40%80%120%160%02468102021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1重卡出口量（萬輛；LHS）yoy（%；RHS）行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 37 圖51：重卡行業市占率（

141、%）資料來源：中汽協，民生證券研究院 2024Q4 天然氣重卡銷量受季節擾動，2025Q1 銷量同環比均增長。2024Q4天然氣重卡銷量 3.0 萬輛，同比-33.2%，受到供暖等季節性因素影響，銷量承壓。2025Q1 天然氣重卡銷量 4.7 萬輛，同比+3.8%，環比+57.8%；滲透率為 30.6%，同 比-2.8pct。2024 年 及 2025Q1 一 汽 解 放 天 然 氣 重 卡 市 占 率 分 別 為31.9%/31.2%，均為行業第一，其市占率常年居天然氣重卡行業首位，為天然氣重卡行業龍頭企業。0%9%18%27%36%45%一汽解放東風汽車中國重汽陜西重汽北汽福田行業動態報告

142、/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 38 圖52：天然氣重卡銷量及滲透率（輛；%）資料來源：中汽協，民生證券研究院 4.1.2 營收總結：2024Q4 業績整體表現穩定 2025Q1 出現分化 2024Q4 重卡重點公司營收穩定，2025Q1 分化。2024Q4 重卡重點公司營收 956.4 億元，同比-3.7%，環比+12.4%，受前一年高基數影響，2024Q4 重點公司營收同比小幅下滑，環比仍增長明顯。2025Q1 重卡重點公司營收 1,041.1 億元，同比-0.7%，環比+8.9%，中國重汽、一汽解放營收同比+13.0%/+15.0%，環比

143、+13.8%/+24.0%，增速高于行業平均，濰柴動力營收同環比+1.9%/+6.9%，實現穩健增長。圖53：重卡單季度營收同比（%）圖54：重卡單季度營收環比（%）資料來源：iFind，民生證券研究院 資料來源：iFind，民生證券研究院 0%10%20%30%40%50%07,00014,00021,00028,00035,000天然氣重卡銷量（輛；LHS）天然氣重卡滲透率（%；RHS）-75%-50%-25%0%25%50%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q

144、22024Q32024Q42025Q1-75%-50%-25%0%25%50%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 39 表29：重卡重點企業營收及同環比增速（億元；%）公司 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q1 同比 2025Q1 環比 中國重汽 114.3 129.7 91.9 113.4

145、 129.1 13.0%13.8%福田汽車 128.7 111.0 117.9 119.4 148.0 15.0%24.0%一汽解放 189.8 166.2 95.3 134.5 143.4-24.4%6.7%濰柴動力 563.8 561.1 494.6 537.4 574.6 1.9%6.9%中集車輛 51.5 55.5 51.2 51.7 45.9-10.9%-11.3%資料來源：iFind，民生證券研究院 4.1.3 業績總結：2024Q4 重卡板塊各重點公司整體盈利向好 2025Q1 盈利略有波動 重卡行業 2024Q1 毛利率同環比增長，2025Q1 同環比略有下滑。2024Q4重卡

146、毛利率為 18.2%，同比+0.3pct，環比+0.8pct，同環比增長，受益于行業銷量提升，規模效應帶動毛利率增長。2025Q1 重卡重點公司毛利率為 15.8%，同比-0.2pct，環比-2.3pct，均有所下滑。重點公司中，濰柴動力毛利率同比有所改善，同比+0.1pct，環比-1.9pct。圖55：重卡重點公司單季度毛利率（%）資料來源：iFind，民生證券研究院 表30：重卡重點企業毛利率（%）及同環比變化（pct）公司 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q1 同比 2025Q1 環比 中國重汽 7.9%7.2%8.3%11.5%7.1%-0

147、.8pct-4.5pct 福田汽車 11.6%13.5%12.7%12.8%10.9%-0.7pct-1.9pct 一汽解放 6.3%6.9%7.1%4.8%3.8%-2.5pct-1.0pct 濰柴動力 22.1%21.4%22.1%24.2%22.2%+0.1pct-1.9pct 10%12%14%16%18%20%行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 40 中集車輛 15.3%14.6%17.6%18.0%14.3%-1.0pct-3.7pct 資料來源：iFind，民生證券研究院 重卡行業 2024Q4 期間費用率同環比有所下降，

148、2025Q1 較為穩定。2024Q4期間費用率為 11.7%，同比-1.5pct，環比-1.3pct，同環比均下滑，控費能力進一步增強。2025Q1 重點公司期間費用率為 11.5%，同比+0.7pct，環比-0.2pct，整體費用管控能力穩步提升。管研費用率同比+1.1pct，環比+0.2pct；銷售費用率同比-0.2pct，環比-0.4pct；財務費用率同比-0.3pct，環比+0.04pct，整體波動較小。重點公司中，2025Q1 福田汽車期間費用率環比有所改善，中國重汽期間費用率同比有所改善。圖56：重卡單季期間費用率（%）圖57：重卡單季銷售費用率（%）資料來源：iFind，民生證券

149、研究院 資料來源：iFind，民生證券研究院 圖58：重卡單季管研費用率（%）圖59：重卡單季財務費用率（%）資料來源：iFind，民生證券研究院 資料來源：iFind，民生證券研究院 5%7%9%11%13%15%1%2%3%4%5%6%2%4%6%8%10%12%-0.9%-0.6%-0.3%0.0%0.3%0.6%行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 41 表31：重卡重點企業期間費用率（%）及同環比變化（pct）公司 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q1 同比 2025Q1 環比 中國

150、重汽 3.1%2.5%3.2%2.6%2.4%-0.7pct-0.3pct 福田汽車 10.6%11.8%11.6%10.5%9.0%-1.6pct-1.6pct 一汽解放 6.1%7.0%12.7%8.4%5.5%-0.6pct-2.9pct 濰柴動力 14.3%13.3%15.6%14.9%15.9%+1.6pct+1.0pct 中集車輛 7.8%7.3%9.3%8.7%8.4%+0.7pct-0.3pct 資料來源：iFind，民生證券研究院 2024Q4 各公司整體盈利向好，2025Q1 有所下滑。2024Q4 重卡行業凈利率同比+0.5pct，環比+0.8pct，同環比均增長，整體盈

151、利能力向好。2025Q1 重卡行業凈利率同比-0.5pct，環比-1.2pct，同環比均下滑，重卡重點公司中，福田汽車凈利率同環比均增長，盈利能力穩定，濰柴動力、中集車輛、一汽解放同環比下降，中國重汽同比提升，環比下降。圖60：重卡單季扣非歸母凈利同比（%）圖61：重卡單季扣非歸母凈利環比（%）資料來源：iFind，民生證券研究院 資料來源：iFind，民生證券研究院 -2,400%-1,600%-800%0%800%1,600%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q

152、22024Q32024Q42025Q1-6%-3%0%3%6%9%行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 42 圖62：重卡單季度凈利率（%）資料來源：iFind，民生證券研究院 表32：重卡重點企業扣非歸母凈利潤及同環比增速（億元；%）公司 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q1 同比 2025Q1 環比 中國重汽 2.6 3.2 2.7 4.7 2.9 10.9%-38.0%福田汽車 2.1 1.0-0.8-4.3 2.3 10.4%152.7%一汽解放 1.0 1.8-2.2-6.4-2.2

153、-309.6%65.7%濰柴動力 23.4 31.3 22.3 28.2 24.8 6.0%-11.8%中集車輛 2.6 2.9 2.7 2.6 1.7-34.8%-34.4%資料來源：iFind，民生證券研究院 表33：重卡重點企業凈利率（%）及同環比變化（pct）公司 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q1 同比 2025Q1 環比 中國重汽 3.2%3.7%4.4%5.5%3.3%+0.1pct-2.1pct 福田汽車 1.9%1.4%0.0%-3.0%2.8%+0.9pct+5.8pct 一汽解放 0.9%1.9%-1.2%2.2%0.2%-

154、0.6pct-2.0pct 濰柴動力 5.9%7.2%6.0%7.3%4.9%-1.0pct-2.4pct 中集車輛 5.2%5.5%5.5%4.3%3.9%-1.3pct-0.4pct 資料來源：iFind，民生證券研究院 4.2 客車：行業持續復蘇 內需出口帶動板塊向上 4.2.1 銷量總結：2024 年產銷兩旺 2025Q1 同比維持正增長 內需恢復+客車出口高景氣，2024 年客車產批量增勢向上。2024 年客車產量 50.9 萬輛，同比+2.9%；2024 年客車批發銷量為 52.2 萬輛，同比+6.9%；-6%-3%0%3%6%9%行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格

155、，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 43 2024 年客車產批量呈現增長趨勢，為國內客車行業內需恢復+出口高景氣所致。2024 年大中客出口量為 4.4 萬輛，同比+38.8%，客車出海進展順利。2025Q1 客車產批量優于去年同期表現，出口維持穩定。2025Q1 產量為 12.3萬輛，同比+8.0%，環比-17.0%；2025Q1 客車批發銷量為 12.5 萬輛，同比+0.8%，環比-16.6%。2025Q1 大中客出口量為 1.1 萬輛，同比+17.8%，環比-15.2%，高于去年同期水平，但增速有所放緩。圖63：客車月度產量及同比增速（輛；%）圖64：客車月度批發銷量及同比增速（

156、輛；%）資料來源：中汽協，民生證券研究院 資料來源：中汽協，民生證券研究院 4.2.2 營收總結：2025Q1 客車板塊營收穩健增長 2024 年客車板塊營收趨勢維持向上，景氣度高。2024 年客車重點公司營收686.5 億元，同比+29.9%，維持增勢。2024 年宇通、金龍、安凱、中通收入均同比提升，同比分別+37.6%/+18.4%/+27.4%/+35.1%。2025Q1 客車板塊營收符合預期，重點公司表現持續分化。2025Q1 客車重點公司營收 136.9 億元，同比+10.0%，環比-43.5%，同比增加，環比下滑，總體符合預期。2025Q1 中通收入同環比均提升，同比+32.1%

157、，環比+12.9%，宇通收入同比-3.0%，環比-51.2%，金龍、安凱收入均同比上升，環比下降，同比分別+23.7%/+14.8%，環比分別-42.5%/-36.8%。-50%-20%10%40%70%100%012,00024,00036,00048,00060,0002024.012024.022024.032024.042024.052024.062024.072024.082024.092024.102024.112024.122025.012025.022025.03客車產量（輛；LHS）yoy（%；RHS）-50%-20%10%40%70%100%012,00024,00036,

158、00048,00060,0002024.012024.022024.032024.042024.052024.062024.072024.082024.092024.102024.112024.122025.012025.022025.03客車批發銷量（輛；LHS）yoy（%；RHS）行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 44 圖65：客車單季度營收同比（%）圖66：客車單季度營收環比（%）資料來源：iFind，民生證券研究院 資料來源：iFind，民生證券研究院 表34：客車重點企業營收及同環比增速（億元；%）公司 2024Q1 202

159、4Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q1 同比 2025Q1 環比 安凱客車 5.7 5.8 5.5 10.4 6.6+14.8%-36.8%中通客車 12.8 14.7 14.8 15.0 16.9+32.1%+12.9%金龍汽車 39.8 57.8 46.4 85.7 49.2+23.7%-42.5%宇通客車 66.2 97.2 77.4 131.4 64.2-3.0%-51.2%資料來源：iFind，民生證券研究院 4.2.3 業績總結：客車板塊景氣度下降 內需出口帶動盈利能力符合預期 2024 年客車行業重點公司毛利率整體下滑，受會計政策變更影響。2024 年客車

160、重點公司毛利率為 17.8%，同比-1.8pct，為會計準則中將計提的保證類質保費用計入營業成本所致。2024 年安凱、中通、金龍、宇通毛利率分別為10.2%/18.6%/10.2%/22.9%，同比分別+1.9pct/-5.3pct/-1.4pct/-2.7pct，行業整體毛利率同比有所下滑。2025Q1 客車行業重點公司毛利率同比下降，宇通、中通領銜行業。2025Q1客車行業重點公司毛利率為 15.2%，同比-4.0pct，環比-4.1pct。2024Q3 宇通客車將計提的保證類質保費用計入營業成本，公司毛利率大幅下降導致板塊毛利率隨之下降。2025Q1 客車行業重點公司中，安凱、中通、金

161、龍、宇通毛利率分別為8.7%/15.1%/11.3%/18.9%，同比分別-0.2pct/-0.2pct/-1.4pct/-6.0pct，環比分別-1.9pct/-8.8pct/+1.8pct/-7.0pct，中通、安凱毛利率同比基本持平，金龍毛利率環比改善，宇通由于銷售結構的變化毛利率同環比大幅下降。-20%-4%12%28%44%60%-60%-30%0%30%60%90%行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 45 圖67：客車單季度毛利率（%）資料來源：iFind，民生證券研究院 表35：客車重點企業毛利率（%）及同環比變化（pct

162、）公司 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q1 同比 2025Q1 環比 安凱客車 8.9%10.2%11.2%10.6%8.7%-0.2pct-1.9pct 中通客車 15.3%16.2%18.6%23.9%15.1%-0.2pct-8.8pct 金龍汽車 12.7%10.3%9.3%9.5%11.3%-1.4pct+1.8pct 宇通客車 24.8%26.1%12.3%25.9%18.9%-6.0pct-7.0pct 資料來源：iFind，民生證券研究院 2024Q4 客車行業重點公司整體費用率顯著下降，會計準則變更影響銷售費用。2024Q4 客

163、車重點公司期間費用率為 9.1%，同比-6.4pct，同比下降顯著，主要系客車重點公司規模效應提升及會計準則變更影響；客車行業重點公司銷售費用率、管研費用率同比分別-4.0pct/-2.3pct，均呈現下降趨勢。2025Q1 客車行業重點公司整體費用率維持下降趨勢，費用管控能力顯著增強。2025Q1 客車重點公司期間費用率為 10.0%，同比-2.9pct，環比+0.9pct，客車重點公司銷售費用率、管研費用率同比分別-2.6pct/-0.4pct，環比分別+0.4pct/+0.3pct，同比均小幅下降。2025Q1 中通客車期間費用率為 8.2%，同比-3.3pct，環比-7.3pct；宇通

164、客車期間費用率為 10.8%，同比-3.0pct，環比+1.5pct；金龍汽車期間費用率為 9.5%，同比-2.5pct，環比+1.6pct；安凱客車期間費用率為 11.0%，同比-1.0pct，環比+3.9pct。0%6%12%18%24%30%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 46 圖68：客車單季期間費用率（%）圖69：客車單季

165、銷售費用率（%）資料來源：iFind，民生證券研究院 資料來源：iFind，民生證券研究院 圖70：客車單季管研費用率（%）圖71：客車單季財務費用率（%）資料來源：iFind，民生證券研究院 資料來源：iFind，民生證券研究院 表36：客車重點企業期間費用率（%）及同環比變化（pct）公司 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q1 同比 2025Q1 環比 安凱客車 12.6%14.1%18.3%7.0%11.0%-1.0pct+3.9pct 中通客車 11.5%7.1%11.5%15.5%8.2%-3.3pct-7.3pct 金龍汽車 11.1%

166、10.1%10.6%7.8%9.5%-2.5pct+1.6pct 宇通客車 13.8%14.9%2.7%9.4%10.8%-3.0pct+1.5pct 資料來源：iFind，民生證券研究院 2024Q4 客車板塊景氣度提升，內需出口帶動盈利能力增長。2024Q4 客車重點公司凈利率 7.8%，同比+3.4pct。2024Q4 客車重點公司扣非合計 14.2 億元，同比+503.3%，整體利潤增厚明顯，扣非歸母凈利潤同比大幅提升。2025Q1 客車重點公司整體盈利穩中向好，扣非歸母凈利潤同比增長，環比0%5%10%15%20%25%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q120

167、22Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1-2%0%2%4%6%8%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q10%3%6%9%12%15%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q

168、1-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 47 下滑，總體符合預期。2025Q1 客車重點公司凈利率 6.7%，同比+0.7pct，環比-1.2pct。2025Q1 客車重點公司扣非合計 6.9 億元，同比+24.8%，環比-51.3%，同比利潤增厚。重點公司整體盈利有少許波動，安凱、宇

169、通扣非歸母凈利潤環比有所下降。隨著客車出海、行業復蘇和規模效應凸顯，行業盈利能力改善趨勢顯著。圖72：客車單季扣非歸母凈利同比（%）圖73：客車單季扣非歸母凈利環比（%）資料來源：iFind，民生證券研究院 資料來源：iFind，民生證券研究院 表37：客車重點企業扣非歸母凈利潤及同環比增速（億元；%）公司 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q1 同比 2025Q1 環比 安凱客車-0.1-0.1-0.4 0.0-0.1+29.5%-276.8%中通客車 0.3 0.7 0.7 0.4 0.7+152.1%+72.4%金龍汽車-0.3-0.6-0.4

170、-0.2-0.1+69.6%+39.8%宇通客車 5.7 8.6 6.4 14.0 6.4+12.5%-54.0%資料來源：iFind，民生證券研究院 表38：客車重點企業凈利率（%）及同環比變化（pct）公司 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q1 同比 2025Q1 環比 安凱客車 0.2%0.1%-2.6%2.2%0.2%+0.0pct-2.0pct 中通客車 3.3%4.7%5.7%3.6%4.5%+1.2pct+0.9pct 金龍汽車 1.0%1.4%0.5%1.5%1.3%+0.3pct-0.2pct 宇通客車 10.0%10.5%10.

171、0%12.9%12.0%+2.0pct-0.9pct 資料來源：iFind，民生證券研究院 -100%100%300%500%700%900%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1-100%50%200%350%500%650%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1行

172、業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 48 5 摩托車：中大排發展提速 內銷與出口齊驅 5.1 銷量總結：內外銷同比高增 中大排維持高景氣 中大排摩托車發展提速，行業景氣度維持高位。據中國摩托車商會數據，2024年我國中大排摩托車（250cc，下同）累計銷量75.6萬輛，同比+44.4%。2024Q1-4 我國中大排摩托車銷量分別為 11.5/23.9/21.7/18.3 萬輛，銷量同比分別+6.3%/+62.8%/+44.0%/+57.2%，基本符合預期。2025Q1 中大排摩托車批發銷量為 20.5 萬輛，同比+77.3%。2025Q1

173、 中大排量摩托車銷量同比繼續維持高速增長，內銷臨近旺季表現強勢，出口在歐 5+認證顯著恢復。展望 2025 年全年，供給持續豐富，疊加春風動力、錢江摩托、隆鑫通用等龍頭摩企發力出口業務，中大排內外銷有望共振向上。圖74：行業二輪燃油摩托車銷量（排量250cc；輛）圖75：行業二輪燃油摩托車同比（排量250cc；%）資料來源：中國摩托車商會，民生證券研究院 資料來源：中國摩托車商會，民生證券研究院 內外銷共振向上，同比高速增長。2024 年中大排摩托車出口銷量 35.8 萬輛，同比+81.9%，內銷銷量為 39.7 萬輛，同比+21.7%；2025Q1 中大排摩托車出口銷量為 11.9 萬輛，同

174、比+77.4%，內銷銷量為 8.6 萬輛，同比+43.5%。出口快速增長主要原因為春風、隆鑫等企業在 500-800cc 排量段出口維持高速增長，重點國家渠道持續突破；2025Q1 中大排摩托車內銷銷量為 8.6 萬輛，同比+43.5%，中大排內銷同比快速增長主要原因為 2025Q1 重點摩企多款優質新品陸續上市，帶動銷量持續回暖。020,00040,00060,00080,000100,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022202320242025-50%0%50%100%150%200%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022202320

175、242025行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 49 圖76：行業中大排摩托車出口銷量及同比增速（輛；%）圖77：行業中大排摩托車內銷銷量及同比增速（輛；%）資料來源：中國摩托車商會，民生證券研究院 資料來源：中國摩托車商會，民生證券研究院 春風動力：2024 年累計銷量 30.8 萬輛，同比+87.3%。其中，內銷銷量為18.3 萬輛，同比+104.9%；出口銷量為 12.5 萬輛，同比+66.6%。2025Q1 累計銷量 0.9 萬輛，同比+90.1%。其中，內銷銷量為 5.7 萬輛，同比+183.9%；出口銷量為 3.6 萬輛，同

176、比+24.7%。春風動力 2025Q1 內外銷同比高速增長主要原因為 250cc 及 450cc 雙平臺多款車型換新上市，疊加 675cc 新車型爬坡，帶動內外銷共振向上。隆鑫通用：2024 年累計銷量 10.7 萬輛，同比+43.1%。其中，內銷銷量為 56.8萬輛，同比+64.7%；出口銷量為 157.2 萬輛，同比+29.8%。2025Q1 累計銷量2.7 萬輛，同比+44.3%；其中，內銷銷量為 0.8 萬輛，同比+11.5%；出口銷量為37.3 萬輛，同比+25.8%。同比高速增長主要原因為海外市場份額增長+無極品牌訂單持續釋放。錢江摩托：2024 年累計銷量 43.9 萬輛，同比+

177、14.0%。其中，內銷銷量為 21.3萬輛，同比-2.8%；出口銷量為 22.2 萬輛，同比+102.6%。2025Q1 累計銷量 9.7萬輛，同比-3.2%；其中，內銷銷量為 5.9 萬輛，同比+53.9%；出口銷量為 3.8 萬輛，同比-38.2%。0%50%100%150%200%250%-10,000 20,000 30,000 40,000 50,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023（輛；LHS）2024（輛；LHS）2025（輛；LHS）2023同比（%；RHS）2024同比（%；RHS）2025同比（%；RHS）-100%-50%0%50%100%

178、150%-10,000 20,000 30,000 40,000 50,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023（輛；LHS）2024（輛；LHS）2025（輛；LHS）2023同比（%；RHS）2024同比（%；RHS）2025同比（%；RHS）行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 50 圖78：春風動力二輪車總銷量及增速（輛；%）圖79：春風動力二輪車出口銷量及增速（輛；%）資料來源：中國摩托車商會，民生證券研究院 資料來源：中國摩托車商會，民生證券研究院 圖80：錢江摩托二輪車總銷量及增速（輛；%）圖81

179、：錢江摩托二輪車出口銷量及增速（輛；%）資料來源：中國摩托車商會，民生證券研究院 資料來源：中國摩托車商會，民生證券研究院 5.2 營收總結：重點摩企普遍增長 隆鑫、春風增幅居前 2025Q1 重點摩企收入普遍實現增長，隆鑫通用、春風動力營收增速相對居前。從 6 家重點摩托車&全地形車企業（春風動力、錢江摩托、隆鑫通用、宗申動力、林海股份、濤濤車業）營收表現來看，2024Q4 營業收入合計為 134.2 億元，同比+25.9%，環比-4.4%。2025Q1 營業收入合計為 143.7 億元，同比+7.4%，環比+7.0%。具體來看：1）隆鑫通用：2024Q4 營業收入為 46.0 億元，同比+

180、24.3%，環比+1.1%。2025Q1 營業收入為 46.5 億元，同比+41.0%，環比持平。同比高速增長主要原因為無極品牌訂單釋放+通路車業務高景氣度。2）春風動力：2024Q4 營業收入為 35.9 億元，同比+31.7%，環比-8.5%。2025Q1 營業收入為 42.5 億元，同比+39.0%，環比+18.72%。同環比上升系兩-50%0%50%100%150%200%-12,000 24,000 36,000 48,000 60,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023（輛；LHS）2024（輛；LHS）2025（輛；LHS）2023同比（%；RHS）

181、2024同比（%；RHS）2025同比（%；RHS）-100%0%100%200%300%400%-5,000 10,000 15,000 20,000 25,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023（輛；LHS）2024（輛；LHS）2025（輛；LHS）2023同比（%；RHS）2024同比（%；RHS）2025同比（%；RHS）-80%-40%0%40%80%120%-12,000 24,000 36,000 48,000 60,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023（輛；LHS）2024（輛；LHS）2025（輛；LHS）202

182、4同比（%；RHS）2025同比（%；RHS）-80%0%80%160%240%320%-6,000 12,000 18,000 24,000 30,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023（輛；LHS）2024（輛；LHS）2025（輛；LHS）2024同比（%；RHS）2025同比（%；RHS）行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 51 輪內外銷共振向上+全地形車新品訂單釋放；3）錢江摩托：2024Q4 營業收入為 11.1 億元，同比+10.8%，環比-33.5%。2025 Q1 營業收入為 13.3 億

183、元，同比-0.81%，環比+20.51%。同比基本持平，環比增長主要原因為中大排車型銷量提速+海外市場加速拓展。4）濤濤車業：2024Q4 營業收入為 7.6 億元，同比-4.8%，環比-8.8%。2025Q1營業收入為 6.4 億元，同比+23.0%，環比-9.6%。主要增量來自全地形車和高爾夫球車的銷量增長，環比下降主要原因為季節性因素；圖82：重點摩托車企業營收及同比增速（億元，%）資料來源：wind，民生證券研究院 表39：重點摩托車企業營收及同比增速（億元；%）公司 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q1 同比

184、2025Q1 環比 隆鑫通用 33.9 37.0 33.0 43.7 45.5 46.0 46.5 40.9%1.1%宗申動力 18.1 22.7 23.3 24.8 25.9 31.1 32.4 39.1%4.2%春風動力 28.8 27.2 30.6 44.7 39.2 35.9 42.5 38.9%18.4%林海股份 1.6 1.7 2.0 2.3 3.3 2.9 2.71 34.4%-6.6%濤濤車業 5.6 8.0 5.2 8.7 8.3 7.57 6.3 23.0%-15.6%錢江摩托 12.0 10.0 13.5 19.2 16.6 11.1 13.3-0.8%19.8%資料來源

185、：Wind，民生證券研究院 -30%0%30%60%90%120%03570105140175摩托車營收（億元，LHS）同比增速（%，RHS）行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 52 5.3 業績總結：板塊盈利相對穩健 匯兌損益略有擾動 2025Q1 重點摩企毛利率環比略降。2024Q4 重點摩托車企業總體毛利率為23.1%，同比+0.4pcts，環比-0.2pcts。2025Q1 重點摩托車企業總體毛利率為23.3%，同比-1.8pcts，環比+0.3pcts，相對穩定，重點摩托車企業在原材料價格下降背景下，毛利率同環比略有下降，主要

186、原因是產品結構變化所致。圖83：重點摩托車企業毛利率（%）圖84：摩托車主要原材料價格指數走勢 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 表40：重點摩托車企業毛利率（%）及同環比變化（pct）公司 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q1 同比 2025Q1 環比 林海股份 13.8%7.9%14.2%13.8%12.3%12.5%16.4%+2.2+3.9 隆鑫通用 18.6%18.7%17.7%19.4%17.6%17.9%18.1%+0.4+0.2 濤濤車業 41.0%31.6%37.5

187、%35.0%37.0%35.7%37.2%-0.3+1.5 宗申動力 16.5%12.6%13.5%15.2%13.8%14.2%13.2%-0.3-1.0 錢江摩托 28.0%30.1%26.4%29.2%25.2%26.7%25.4%-1.0-1.3 春風動力 33.7%35.5%32.5%30.8%31.6%31.6%29.7%-2.8-1.9 資料來源：Wind，民生證券研究院 規模效應助力重點摩企 2025Q1 費用結構同比持續優化。期間費用方面，重點摩企 2024Q4 期間費用率為 3.4%，較 2023 年同期-5.9pcts，環比-5.2pcts，同環比波動較大主要原因為部分企

188、業單季度會計準則變更；重點摩企 2025Q1 期間費用率為 5.8%，較 2024 年同期-2.4pcts，環比-2.4pcts。同比下降主要原因為規模效應帶來的管理、銷售費用率下降。表41：重點摩托車企業期間費用率（%）及同環比變化（pct）公司 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q1 同比 2025Q1 環比 錢江摩托 10.5%7.6%5.3%4.4%6.2%-1.3%5.2%-0.1+6.5 0%6%12%18%24%30%040801201602002021.012021.042021.072021.102022

189、.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102024.012024.042024.072024.102025.01價格指數:鋼鐵類價格指數:鋁材行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 53 林海股份 8.3%7.1%7.4%5.1%4.9%2.1%7.0%-0.4+4.9 宗申動力 6.8%8.1%4.9%4.8%6.7%5.0%4.0%-0.9-1.0 隆鑫通用 5.5%6.6%5.2%4.4%5.7%3.0%3.2%-2.0-0.2 春風動力 14.4%11.4%13.5%12

190、.1%12.4%1.1%9.0%-4.5+7.9 濤濤車業 19.9%14.7%19.3%11.9%15.6%10.2%14.0%-4.7-3.8 資料來源：Wind，民生證券研究院 重點摩企 2025Q1 凈利率同環比提升，規模效應+費用優化增厚利潤。2024Q4 重點摩企整體凈利率為 7.2%，同比+6.7pcts，環比-0.4pcts；2025Q1重點摩企整體凈利率為 9.3%，同比+1.2pcts，環比+2.1pcts。2025Q1 重點摩企凈利率同環比呈上升趨勢，主要原因是規模效應及費用結構的持續優化。圖85：海運 CCFI 價格指數 圖86：人民幣兌美元/歐元匯率走勢 資料來源：w

191、ind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 表42：重點摩托車企業凈利率（%）及同環比變化（pct）公司 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q1 同比 2025Q1 環比 濤濤車業 12.5%9.5%9.8%15.1%14.4%17.2%13.5%+3.7+1.5 隆鑫通用 7.9%-7.6%7.7%7.4%6.7%3.8%10.8%+3.1+3.6 宗申動力 6.7%-0.9%5.6%7.0%4.7%2.4%7.2%+1.6+1.4 春風動力 9.1%8.0%9.5%10.1%9.7%10.3%10.0%

192、+0.5+0.2 林海股份 1.2%1.0%1.0%2.8%1.1%2.1%1.3%+0.3-0.4 錢江摩托 10.7%5.4%10.4%11.0%6.8%18.8%6.5%-3.9-3.8 資料來源：Wind，民生證券研究院 01,5003,0004,5006,0007,5002021.012021.042021.072021.102022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102024.012024.042024.072024.102025.01CCFI:歐洲航線CCFI:美西航線6.06.57.07.58.08.52020

193、.012020.052020.092021.012021.052021.092022.012022.052022.092023.012023.052023.092024.012024.052024.092025.01美元兌人民幣:月:平均值歐元兌人民幣:月:平均值行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 54 6 投資建議 乘用車：銷量端，2024Q4 乘用車批發 885.9 萬輛，同比+12.4%，環比+32.2%。2025Q1 乘用車批發 641.9 萬輛，同比+12.9%，環比-27.6%；新能源乘用車批發287.2 萬輛，同比+45.

194、1%，環比-33.7%；乘用車出口 112.0 萬輛，同比+1.0%，環比-9.8%；營收端，2024Q4 樣本企業營收 6,965 億元，同比+18.0%，環比+28.8%；2025Q1 車企 ASP 相對穩定，折扣力度有所加大，但受益銷量提升，7家樣本企業收入達 4,477 億元，同比+6.2%，環比-35.7%，小鵬、零跑、比亞迪表現亮眼；毛利端，2024Q4 整體毛利表現較好，2025Q1 乘用車企毛利率表現分化，規模效應+產品結構改善+降本驅動毛利向上，產品結構變化導致毛利率向下；凈利端，由于銷量表現較好，2024Q4 整體業績表現亮眼，2025Q1 還疊加人民幣貶值帶來匯兌收益，車

195、企 2025Q1 凈利潤同比表現尚佳，吉利、比亞迪、上汽盈利表現較好。零部件：營收端，2024Q4 零部件板塊營收 2,692.25 億元，同比+6.8%，環比+13.2%，增長主要受益于核心自主品牌、新勢力產業鏈強勢表現。2025Q1 零部件板塊營收 2,326.9 億元，同比8.1%，環比-13.6%，環比下滑主要由于一季度為行業傳統淡季。利潤端，2024Q4 零部件板塊毛利率為 16.8%，較 2023Q4下降 1.52pct，較 2024Q3 環比下降 1.24pct，同環比下降主要受下游價格競爭影響。2025Q1，零部件板塊毛利率為 17.5%，較 2024Q1 下降 0.58pct

196、，較 2024Q4環比上升 0.87pct，得益于規模效應、原材料成本下降等因素，盈利能力環比略有上升。商用車：重卡需求觸底回升 客車盈利向上。重卡：需求端觸底回升 重點公司盈利逐漸分化。銷量端：2025Q1 重卡批發銷量合計 26.5 萬輛，同比-2.7%，環比+21.0%，基本符合預期；營收端：2025Q1 重卡重點公司營收 1,041.1 億元，同比-0.7%，環比+8.9%，符合預期；利潤端：2025Q1 重點企業毛利率為 15.8%，同比-0.2pct，環比-2.3pct，逐漸分化；客車：行業持續復蘇 內需出口帶動盈利能力向上。銷量端：2025Q1 客車批發銷量為 12.5 萬輛，同

197、比+0.8%，環比-16.6%；營收端：2025Q1 客車重點公司營收 136.9 億元，同比+10.0%，環比-43.5%；利潤端：2025Q1 客車重點公司凈利率 6.7%，同比+0.7pct，環比-1.2pct，宇通、中通盈利能力強勁。摩托車：銷量端：2024Q4 銷量為 18.4 萬輛，同比+57.2%，環比-15.6%，2025Q1 銷量為 20.5 萬輛，同比+77.3%，環比+11.6%，中大排市場維持高景氣度，內外銷均有不俗表現；營收端：2024Q4 重點摩企營業收入合計為 134.2 億元，同比+25.9%，環比-4.4%，2025Q1 營收為 143.7 億元，同比+7.4

198、%，環比+7.0%，主要增量來自大排量摩托車與出口端提速；利潤端：2024Q4 重點摩企整體凈利率為 7.2%，同比+6.7pcts，環比-0.4pcts，2025Q1 凈利率為 9.3%，同比+1.2pcts，環比+2.1pcts，規模效應+費用優化助力盈利水平持續提升，春風、行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 55 隆鑫業績表現優異。投資建議：乘用車：看好智能化、全球化加速突破的優質自主，推薦【比亞迪、吉利汽車、小鵬汽車、賽力斯、理想汽車】，建議關注【小米集團】。零部件：1）新勢力產業鏈：推薦 H 鏈-【滬光股份、瑞鵠模具、星宇股份

199、】；建議關注小米鏈【無錫振華】；推薦 T 鏈【拓普集團、新泉股份、雙環傳動】；2）智能化：推薦智能駕駛-【伯特利】，建議關注【地平線機器人】，推薦智能座艙-【上聲電子、繼峰股份】。機器人：汽車零部件公司具有強客戶卡位優勢、強批量化生產能力，且主業產品與機器人具有高度相通性。推薦有業績有能力的汽配機器人標的【拓普集團、伯特利、愛柯迪、雙環傳動、銀輪股份】，建議關注【豪能股份、均勝電子、隆盛科技、富臨精工、中鼎股份】。摩托車：推薦中大排量龍頭車企【春風動力】。輪胎：推薦龍頭【賽輪輪胎】及高成長【森麒麟】。重卡：天然氣重卡上量+需求向上，推薦【中國重汽】。表43：汽車行業重點關注個股 賽道 證券代碼

200、 證券簡稱 股價（元）EPS PE 評級 2024 2025E 2026E 2027E 2024 2025E 2026E 2027E 乘用車 002594.SZ 比亞迪 370.28 13.25 19.12 22.08 24.14 28 19 17 15 推薦 000625.SZ 長安汽車 12.46 0.74 0.89 1.09 1.28 17 14 11 10 推薦 2015.HK 理想汽車 103.11 3.79 4.76 6.34 7.79 25 20 16 13 推薦 9868.HK 小鵬汽車 77.08 -3.04-0.61 2.39 3.91/32 20 推薦 0175.HK 吉

201、利汽車 17.58 1.65 1.39 1.76 2.02 10 12 10 9 推薦 601633.SH 長城汽車 23.51 1.48 1.65 1.90 2.13 16 14 12 11 推薦 華為鏈 605333.SH 滬光股份 29.61 1.53 1.89 2.37 3.01 19 16 12 10 推薦 002997.SZ 瑞鵠模具 39.54 1.67 2.17 2.77 3.46 24 18 14 11 推薦 601799.SH 星宇股份 137.05 4.93 6.21 7.71 9.76 28 22 18 14 推薦 605128.SH 上海沿浦 45.86 0.99 1

202、.48 2.15 2.79 46 31 21 16 推薦 T 鏈 601689.SH 拓普集團 53.53 1.73 2.08 2.59 3.20 31 26 21 17 推薦 603179.SH 新泉股份 43.90 2.21 3.02 3.78 4.23 20 15 12 10 推薦 603305.SH 旭升集團 13.74 0.44 0.55 0.68 0.85 31 25 20 16 推薦 002472.SZ 雙環傳動 34.79 1.21 1.47 1.79 2.21 29 24 19 16 推薦 002126.SZ 銀輪股份 26.79 0.94 1.31 1.72 2.15 29

203、 20 16 12 推薦 600933.SH 愛柯迪 17.35 0.95 1.20 1.53 1.83 18 14 11 9 推薦 智能化 603596.SH 伯特利 58.85 1.99 2.63 3.47 4.60 30 22 17 13 推薦 002920.SZ 德賽西威 107.75 3.61 4.92 5.70 6.83 30 22 19 16 推薦 688533.SH 上聲電子 28.07 1.44 1.51 2.53 3.43 19 19 11 8 推薦 603997.SH 繼峰股份 12.74 -0.45 0.52 0.75 1.06/25 17 12 推薦 688326.S

204、H 經緯恒潤 79.18 -4.59-1.14 2.05 5.55/39 14 推薦 601965.SH 中國汽研 18.62 0.90 1.11 1.38 1.68 21 17 13 11 推薦 行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 56 603197.SH 保隆科技 39.75 1.41 2.34 3.05 3.90 28 17 13 10 推薦 兩輪車 603129.SH 春風動力 179.64 9.65 11.42 14.16 17.23 19 16 13 10 推薦 商用車 000338.SZ 濰柴動力 15.29 1.31 1

205、.46 1.63 1.78 12 10 9 9 推薦 000951.SZ 中國重汽 17.27 1.26 1.50 1.73 1.99 14 12 10 9 推薦 600066.SH 宇通客車 26.44 1.86 2.05 2.39 2.70 14 13 11 10 推薦 其他 603348.SH 文燦股份 21.38 0.37 0.83 1.27 1.77 58 26 17 12 推薦 603009.SH 北特科技 47.77 0.21 0.31 0.57 1.01 227 154 84 47 推薦 300580.SZ 貝斯特 28.84 0.58 0.80 1.03 1.27 50 36

206、 28 23 推薦 資料來源：iFind，民生證券研究院預測 注：所有標的為 2025 年 5 月 12 日收盤價，匯率=1HK$=0.93RMB 行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 57 7 風險提示 1、汽車行業競爭加劇。新能源汽車處于加速滲透時期，如出現”價格戰”，可能影響消費者消費意愿，同時對行業盈利能力造成影響；2、汽車行業終端需求不及預期。汽車行業具有一定周期屬性，可能出現終端需求不及預期情況。3、智能駕駛推進進度不及預期。智能駕駛產業化推進需要政策、技術、數據等多方積累和支持，如上述環節出現問題，可能導致智能駕駛推進進度不

207、及預期。行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 58 插圖目錄 圖 1：汽車行業細分板塊營收同比增速（%）.4 圖 2：汽車行業細分板塊毛利率（%）.4 圖 3：汽車行業細分板塊期間費用率（%）.4 圖 4：汽車行業細分板塊研發費用總額（億元）.4 圖 5：汽車行業細分板塊歸母凈利率（%）.5 圖 6：汽車行業細分板塊歸母凈利增速（%）.5 圖 7：汽車行業重倉持股市值占比（%）（申萬一級）.5 圖 8：汽車行業基金重倉持股市值占比（%）.6 圖 9：乘用車基金重倉持股市值占比（%）.7 圖 10：商用車基金重倉持股市值占比（%）.8 圖

208、11：零部件基金重倉持股市值占比（%）.9 圖 12：摩托車及其他基金重倉持股市值占比（%）.10 圖 13：乘用車年度批發銷量及增速（萬輛；%）.11 圖 14：乘用車季度批發銷量及增速（萬輛；%）.11 圖 15：乘用車年度上險銷量及增速（萬輛；%）.12 圖 16：乘用車季度上險銷量及增速（萬輛；%）.12 圖 17：渠道庫存變化（萬輛）.12 圖 18：新能源渠道庫存變化（萬輛）.12 圖 19：新能源乘用車批發銷量及增速（輛，%）.12 圖 20：新能源乘用車滲透率（%）.12 圖 21：乘用車分車系銷量占比（%）.13 圖 22：自主乘用車分價格帶銷量占比（%）.13 圖 23：乘

209、用出口銷量及同比增速（萬輛；%）.15 圖 24：新能源出口滲透率（%）.15 圖 25：乘用車企業營業收入及同比增速（億元；%）.16 圖 26：乘用車企業營業收入環比增速（%）.16 圖 27：乘用車企業分季度毛利率（%）.19 圖 28：乘用企業歸母凈利潤及同比增速（億元；%）.20 圖 29：乘用企業歸母凈利潤環比增速（%）.20 圖 30：乘用車企業分季度歸母凈利率（%）.20 圖 31：乘用車企業期間費用率（%）.22 圖 32：乘用車企業銷售管理費用率（%）.22 圖 33：乘用車企業研發費用率（%）.22 圖 34：乘用車企業財務費用率（%）.22 圖 35：汽車零部件單季度營

210、收同比（%）.26 圖 36：汽車零部件單季度營收環比（%）.26 圖 37：汽車零部件板塊單季毛利率（%）.28 圖 38：汽車零部件板塊累計毛利率（%）.28 圖 39：汽車零部件板塊單季期間費用率（%）.30 圖 40：汽車零部件板塊單季銷售費用率（%）.30 圖 41：汽車零部件板塊單季管研費用率（%）.30 圖 42：汽車零部件板塊單季財務費用率（%）.30 圖 43：汽車零部件單季扣非凈利同比（%）.32 圖 44：汽車零部件單季扣非凈利環比（%）.32 圖 45：汽車零部件單季扣非歸母凈利率（%）.33 圖 46：汽車零部件單季投資收益/扣非凈利.33 圖 47：重卡季度產量及同

211、比增速（萬輛；%）.35 圖 48：重卡季度批發銷量及同比增速（萬輛；%）.35 圖 49：重卡季度上牌量及同比增速（萬輛；%）.36 圖 50：重卡季度出口量及同比增速（萬輛；%）.36 圖 51：重卡行業市占率（%）.37 圖 52：天然氣重卡銷量及滲透率（輛；%）.38 圖 53：重卡單季度營收同比（%）.38 圖 54：重卡單季度營收環比（%）.38 行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 59 圖 55：重卡重點公司單季度毛利率（%）.39 圖 56：重卡單季期間費用率（%）.40 圖 57：重卡單季銷售費用率（%）.40 圖 5

212、8：重卡單季管研費用率（%）.40 圖 59：重卡單季財務費用率（%）.40 圖 60：重卡單季扣非歸母凈利同比（%）.41 圖 61：重卡單季扣非歸母凈利環比（%）.41 圖 62：重卡單季度凈利率（%）.42 圖 63：客車月度產量及同比增速（輛；%）.43 圖 64：客車月度批發銷量及同比增速（輛；%）.43 圖 65：客車單季度營收同比（%）.44 圖 66：客車單季度營收環比（%）.44 圖 67：客車單季度毛利率（%）.45 圖 68：客車單季期間費用率（%）.46 圖 69：客車單季銷售費用率（%）.46 圖 70：客車單季管研費用率（%）.46 圖 71：客車單季財務費用率（%

213、）.46 圖 72：客車單季扣非歸母凈利同比（%）.47 圖 73：客車單季扣非歸母凈利環比（%）.47 圖 74：行業二輪燃油摩托車銷量（排量250cc；輛）.48 圖 75：行業二輪燃油摩托車同比（排量250cc；%）.48 圖 76：行業中大排摩托車出口銷量及同比增速（輛；%）.49 圖 77：行業中大排摩托車內銷銷量及同比增速（輛；%）.49 圖 78：春風動力二輪車總銷量及增速（輛；%）.50 圖 79：春風動力二輪車出口銷量及增速（輛；%）.50 圖 80：錢江摩托二輪車總銷量及增速（輛；%）.50 圖 81：錢江摩托二輪車出口銷量及增速（輛；%）.50 圖 82：重點摩托車企業營

214、收及同比增速（億元，%）.51 圖 83：重點摩托車企業毛利率（%）.52 圖 84：摩托車主要原材料價格指數走勢.52 圖 85：海運 CCFI 價格指數.53 圖 86：人民幣兌美元/歐元匯率走勢.53 表格目錄 表 1：2024&2025Q1 總結所選擇的樣本.3 表 2：2025Q1 乘用車基金重倉股情況.7 表 3：2025Q1 商用車基金重倉股情況.8 表 4：2025Q1 零部件基金重倉股情況.9 表 5：2025Q1 摩托車基金重倉股情況.10 表 6：乘用車分車企上險銷量市占率（%）.14 表 7：乘用車分車企出口銷量（萬輛）及同環比增速（%）.15 表 8：乘用車企業分季度

215、批發銷量（萬輛）及同環比增速（%）.17 表 9：乘用車企業分季度營業收入（億元）及同環比增速（%）.17 表 10：乘用車企業分季度單車 ASP（萬元）.18 表 11：乘用車企業分季度毛利率（%）及同環比變化（pct）.19 表 12：乘用車企業歸母凈利潤（億元）及同環比增速（%）.21 表 13：乘用車整車企業歸母凈利率（%）及同環比變化（pct）.21 表 14：乘用車整車企業期間費用率（%）及同環比變化（pct）.23 表 15：乘用車整車企業銷售費用率（%）及同環比變化（pct）.23 表 16：乘用車整車企業管理費用率（%）及同環比變化（pct）.23 表 17：乘用車整車企業研

216、發費用率（%）及同環比變化（pct）.24 表 18：汽車零部件重點公司營收（億元）及同環比增速（%）.26 行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 60 表 19：汽車零部件板塊中營收同比增速前 10 名的公司營收（億元）及同環比增速（%）.27 表 20：汽車零部件板塊中營收環比增速前 10 名的公司營收（億元）及同環比增速（%）.27 表 21：汽車零部件重點公司毛利率（%）及同環比變化（pct）.28 表 22：汽車零部件板塊中毛利率排名前 10 名的公司及同環比變化（pct）.29 表 23：汽車零部件板塊中毛利率環比改善排名前

217、10 名的公司及同環比變化（pct）.29 表 24：汽車零部件板塊重點公司期間費用率（%）及同環比變化（pct）.31 表 25：汽車零部件板塊中期間費用率排名前 10 名（費用率最低）的公司及同環比變化（pct）.31 表 26：汽車零部件重點公司扣非歸母凈利潤（億元）及同環比增速（%）.33 表 27：汽車零部件板塊中扣非凈利潤同比增速前 10 名的公司扣非歸母凈利潤（億元）及同環比增速（%）.34 表 28：汽車零部件板塊中扣非凈利潤環比增速前 10 名的公司扣非歸母凈利潤（億元）及同環比增速（%）.34 表 29：重卡重點企業營收及同環比增速（億元；%）.39 表 30：重卡重點企業

218、毛利率（%）及同環比變化（pct）.39 表 31：重卡重點企業期間費用率（%）及同環比變化（pct）.41 表 32：重卡重點企業扣非歸母凈利潤及同環比增速（億元；%）.42 表 33：重卡重點企業凈利率（%）及同環比變化（pct）.42 表 34：客車重點企業營收及同環比增速（億元；%）.44 表 35：客車重點企業毛利率（%）及同環比變化（pct）.45 表 36：客車重點企業期間費用率（%）及同環比變化（pct）.46 公司.46 表 37：客車重點企業扣非歸母凈利潤及同環比增速（億元；%）.47 公司.47 表 38：客車重點企業凈利率（%）及同環比變化（pct）.47 公司.47

219、表 39：重點摩托車企業營收及同比增速（億元；%）.51 表 40：重點摩托車企業毛利率（%）及同環比變化（pct）.52 表 41：重點摩托車企業期間費用率（%）及同環比變化（pct）.52 表 42：重點摩托車企業凈利率（%）及同環比變化（pct）.53 表 43：汽車行業重點關注個股.55 行業動態報告/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 61 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀

220、點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5

221、%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮獲取本報告的機構及個人的具體投資目的、財務狀況、特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，進行獨立評估，并應同時考量自身的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、

222、財務、稅收等方面咨詢專家的意見，不應單純依靠本報告所載的內容而取代自身的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務

223、顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：深圳市福田區中心四路 1 號嘉里建設廣場 1 座 10 層 01 室；518048