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1、 Table_Stock 移遠通信移遠通信（603236）證券研究報告證券研究報告 公司深度公司深度 移遠天地，通達八方移遠天地，通達八方 移遠通信移遠通信深度研究報告深度研究報告 Table_Rating 買入（首次）買入（首次）Table_Summary 投資摘要投資摘要 IoT模組產業龍頭，多領域覆蓋模組產業龍頭，多領域覆蓋&全球化并存全球化并存。移遠通信是國內領先的物聯網解決方案提供商，占據全球IoT模組市場的主導地位，產品涵蓋蜂窩模組、車載前裝模組、智能模組等硬件，以及物聯網解決方案、認證與測試、智慧城市、工業智能等服務與解決方案。目前公司已邁入業務快速拓展期，模組化產品加速向新興領

2、域滲透。行業效應顯著，全產業鏈催化模組興盛。行業效應顯著，全產業鏈催化模組興盛。物聯網發展路徑明晰，產業鏈環節分工明確，IoT市場擴容持續性可從產業鏈得到驗證：1）產業上游：LTE Cat1.bis技術愈受歡迎，我們認為IoT芯片國產化進程加速，產業鏈本土化推動模組廠降本增效，ODM模式為提高價值量關鍵；2）產業中游：RedCap市場空間初步打開，AI&LPWA模組融合提速，傳統模組向智能模組/AI模組迭代，價值提升有望成為業內公司發展首要驅動因素；3）產業下游：IoT連接數持續擴容，產品向生產、生活、公共三應用領域滲透。新興業務超前布局，第二成長曲線率先開啟。新興業務超前布局，第二成長曲線率

3、先開啟。邊緣計算方面，Edge computing利于解決智能制造“標準化&可擴展性”問題，寶維塔 TM AI 算法平臺“匠心”為融合物聯網與邊緣計算行業范例；衛星通信方面，Newspace模式興起，衛星LPWAN催化物聯網變革，移遠模組產品已通過衛星運營商認證，推向市場正在進行時；車載電子方面，自駕模式&V2X概念興起，我們認為GNSS模組重要性提升，移遠在通信&定位模組雙線并行。產品矩陣豐富度提升，高效研發抬升競爭力。產品矩陣豐富度提升，高效研發抬升競爭力。公司全球布局八大技術研發中心，積極推動非地面網絡、定位、虛擬現實等多領域5G技術落地，同時傳統產品廣泛應用于5G、LTE、短距等多維應

4、用場景中，技術與生產、市場推廣同行。2 投資建議投資建議 預計公司 24-26 年營業收入為 185.64 億元、225.49 億元、267.26 億元，同比增長 33.93%、21.47%、18.52%；預計歸母凈利潤為 5.48億元、7.11 億元、9.04 億元，同比增長 503.77%、29.88%、27.16%，對應 PE 為 38.32 倍、29.50 倍、23.20 倍。首次覆蓋，給首次覆蓋，給予“買入”評級。予“買入”評級。Table_RiskWarning 風險提示風險提示 技術迭代進程加劇風險；新興業務成長不及預期風險；國際格局變動、貿易摩擦加劇風險。數據預測與估值數據預測

5、與估值 Table_Finance 單位單位：百萬元百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入 13861 18564 22549 26726 年增長率-2.6%33.9%21.5%18.5%歸母凈利潤 91 548 711 904 年增長率-85.4%503.8%29.9%27.2%每股收益（元）0.35 2.09 2.72 3.46 市盈率（X）231.35 38.32 29.50 23.20 Table_Industry 行業行業:通信通信 日期日期:shzqdatemark Table_Author 分析師分析師:劉京昭劉京昭 E-mail: SAC 編號編號:S

6、0870523040005 聯系人聯系人:楊昕東楊昕東 SAC 編號編號:S0870123090008 Table_BaseInfo 基本數據基本數據 最新收盤價（元）80.20 12mth A 股價格區間（元）36.90-92.60 總股本（百萬股）261.66 無限售 A 股/總股本 100.00%流通市值（億元）209.85 Table_QuotePic 最最近近一年一年股票股票與滬深與滬深 300 比較比較 Table_ReportInfo 相關報告：相關報告：-12%5%22%39%56%73%89%106%123%03/2405/2407/2410/2412/2402/25移遠通信

7、滬深3002025年03月06日2025年03月06日公司深度公司深度 市凈率（X）5.78 5.23 4.53 3.87 資料資料來源：來源：Wind，上海證券研究所（，上海證券研究所（2025年年03月月04日日收盤價）收盤價）公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 3 目目 錄錄 1 物聯網模組領軍企業，跨多領域業務布局物聯網模組領軍企業，跨多領域業務布局.5 1.1 技術與生產并重，全球化&多產品為首要表征.5 1.2 利潤水平穩步前行，毛利率持續優化改善.6 1.3 股權架構穩定，管理層技術&管理經驗豐厚.9 2 產業鏈剖析：上中下游新發展趨勢為模組廠發展帶來

8、三大催化因產業鏈剖析：上中下游新發展趨勢為模組廠發展帶來三大催化因子：降本、提價、量升子：降本、提價、量升.11 2.1“物聯”獲得政策聚焦，產業分析不可或缺.11 2.2 產業上游：芯片國有化利于模組降本，ODM 模式提升附加價值.12 2.3 產業中游：國產模組廠優勢明顯，產品升級為驅動關鍵 13 2.4 產業下游：應用領域不斷擴展，連接數迅速擴大.16 3 核心成長邏輯：三大新興領域業務并進，第二成長階段順利開啟核心成長邏輯：三大新興領域業務并進，第二成長階段順利開啟.17 3.1“邊緣計算+物聯網”成 AI 時代下投資主題.17 3.2 NTN 網絡加速推進，移遠布局衛星通信賽道.19

9、 3.3 Robotaxi 強勢崛起，物聯網產業迎來新機遇.21 4 公司運維優勢：傳統產品矩陣不斷豐富，高效研發打造企業“護公司運維優勢：傳統產品矩陣不斷豐富，高效研發打造企業“護城河”城河”.24 5 盈利預測盈利預測.26 6 估值分析估值分析.27 7 風險提示風險提示.28 圖圖 圖圖 1：公司發展歷程：公司發展歷程.6 圖圖 2：營業收入情況概覽：營業收入情況概覽.6 圖圖 3：歸母凈利潤情況概覽：歸母凈利潤情況概覽.6 圖圖 4：移遠通信境外收入占比提升：移遠通信境外收入占比提升.7 圖圖 5：公司部分國際合作伙伴概覽：公司部分國際合作伙伴概覽.7 圖圖 6：三費費率變化示意圖：

10、三費費率變化示意圖.8 圖圖 7：公司歷年人員結構及占比：公司歷年人員結構及占比.8 圖圖 8：公司無形資產規模變動情況：公司無形資產規模變動情況.8 圖圖 9：存貨數據歷年高增：存貨數據歷年高增.9 圖圖 10：償債能力持續穩?。簝攤芰Τ掷m穩健.9 圖圖 11：公司現金流情況概覽：公司現金流情況概覽.9 圖圖 12：盛路通信股權架構圖（截至：盛路通信股權架構圖（截至 2024 年第三季度）年第三季度）.10 圖圖 13：中國物聯網產業鏈圖譜：中國物聯網產業鏈圖譜.12 圖圖 14：2022 年全球蜂窩物聯網出貨量市場份額年全球蜂窩物聯網出貨量市場份額.12 圖圖 15：2019-2024

11、中國物聯網模組市場規模（億元）中國物聯網模組市場規模（億元）.14 圖圖 16：中國物聯網模組行業市場規模預測（億元）：中國物聯網模組行業市場規模預測（億元）.14 圖圖 17：22 年年 Q4 國產廠商在通信模組市場占絕對優勢國產廠商在通信模組市場占絕對優勢.14 圖圖 18：物聯網連接數加速增長：物聯網連接數加速增長.16 圖圖 19：全球物聯網設備數情況：全球物聯網設備數情況.16 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 4 圖圖 20：邊緣計算與智能制造（物聯網）融合典型樣例：邊緣計算與智能制造（物聯網）融合典型樣例.18 圖圖 21：移遠通信：移遠通信 5G

12、MBB+邊緣計算解決方案一覽邊緣計算解決方案一覽.19 圖圖 22：衛星物聯的物理架構顯示：衛星物聯的物理架構顯示.20 圖圖 23：IoT 通信連接架構概覽通信連接架構概覽(ITS-IoT).20 圖圖 24：IoT 通信連接架構概覽通信連接架構概覽(DtS-IoT).20 圖圖 25：移遠通信衛星通信模組產品一覽：移遠通信衛星通信模組產品一覽.21 圖圖 26：2018-2023 年北京市自動駕駛車輛累計測試里程與開年北京市自動駕駛車輛累計測試里程與開放測試道路里程放測試道路里程.22 圖圖 27：2018-2023 年北京市自動駕駛測試企業數量年北京市自動駕駛測試企業數量.22 圖圖 2

13、8：移遠通信部分車規級（通信、：移遠通信部分車規級（通信、WiFi 藍牙）藍牙）&GNSS 模模組組.23 圖圖 29：移遠車載產品整車應用示意圖：移遠車載產品整車應用示意圖.24 圖圖 30：移遠通信八大技術研發中心：移遠通信八大技術研發中心.24 圖圖 31：移遠通信：移遠通信 QIDI 平臺框架平臺框架.26 表表 表表 1：公司高管背景履歷一覽：公司高管背景履歷一覽.10 表表 2：“十四五”期間中國物聯網行業重點規劃解讀：“十四五”期間中國物聯網行業重點規劃解讀.11 表表 3：不同制式模組支持的芯片廠：不同制式模組支持的芯片廠.13 表表 4：各主流企業：各主流企業 RedCap

14、產品推出情況產品推出情況.15 表表 5：各類型設備增長情況：各類型設備增長情況.16 表表 6：各國：各國 Robotaxi 發展路徑概覽發展路徑概覽.22 表表 7：利潤表預測明細（百萬元）：利潤表預測明細（百萬元）.27 表表 8：可比公司估值表：可比公司估值表.27 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 5 1 物聯網模組領軍企業，跨多領域業務布局物聯網模組領軍企業，跨多領域業務布局 上海移遠通信技術股份有限公司是行業領先的物聯網整體解決方案供應商，可提供完備的 IoT 產品和服務，涵蓋蜂窩模組、車載前裝模組、智能模組（5G/4G/邊緣計算）、短距離通信模組、

15、GNSS定位模組、衛星通信模組、天線等硬件產品，以及物聯網解決方案、認證與測試、智慧城市、工業智能等服務與解決方案。2022 年 7 月，上海市關于推動向新城導入功能的實施方案發布，25 項重大功能性事項導入新城，移遠通信位列其中。1.1 技術與生產并重，技術與生產并重，全球化全球化&多產品為首要表征多產品為首要表征 公司成立于 2010 年 10 月 25 日，由八位高級工程師共同創建，旨在通過開發高性能、高質量的蜂窩通信模組，為全球物聯網市場提供穩定可靠的連接。其發展歷程可分為如下三大階段：1）早期業務發跡期）早期業務發跡期（2010-2012）：在此期間內，公司建立全面的國內代理商系統，

16、并積極布局全球代理商體系，同步在深圳、印度、新加坡、拉丁美洲、澳大利亞等國內外地區成立服務中心，此外在在產品方面，移遠實現了第一款 GSM/GPRS M10 模組的量產，以及 HSPA/UMTS/GNSS 系列模組的發布。2）高速成長期（高速成長期（2013-2016）：全球化布局層面，公司于此階段新設立法國、波蘭、北美、巴西、丹麥、英國、德國、匈牙利等服務中心，國際業務繼續擴張；產品發布方面，移遠先后推出2G/3G/4G/GNSS 多系列模組以及符合 3GPP R.13 標準的 NB-IoT BC95 模組，業務的迅速精進使得“QUECTEL”被認定為 21批上海市著名商標。3）業務橫向拓展

17、業務橫向拓展期期（2017-2023）：在物聯網方面，公司于2017 年正式發布多模 LPWA 模組 BG36/BG96、LTE-A 系列模組，為物聯網大規模增長奠定供應基礎；在車聯網方面，蜂窩車聯網C-V2X 模組 AG15 于 2018 年推出，為智能駕駛、智慧交通鋪路；新興領域方面，公司于 2023 年發布 RedCap、衛星通信模組，業務覆蓋廣度進一步拓寬。公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 6 圖圖 1：公司公司發展歷程發展歷程 資料來源：移遠通信官網，上海證券研究所資料來源：移遠通信官網，上海證券研究所 1.2 利潤水平利潤水平穩步前行穩步前行，毛利率，

18、毛利率持續優化改善持續優化改善 營收利潤雙端營收利潤雙端穩步穩步增長，增長，24 年成長態勢回升。年成長態勢回升。收入方面，公司營業收入自 18 年 27.01 億元迅速攀升至 23 年 138.61 億元，5年 CAGR 高達 38.69%，其中僅 23 年收入同比為負值，主要受到國際經濟環境多種不利因素，以及下游市場需求不振的影響，然而這一現象并未呈現持久跡象，24年 H1 營收數據擴大至 82.49億元，同比增長高達 26.67%；歸母凈利潤方面，公司利潤水平基本與收入保持同頻共振，管理&研發費用率暫時性抬升對公司 23 年利潤數據造成一定擾動，24 年 H1 公司利潤攀升至 2.09

19、億元，成功實現利潤端改善。圖圖 2：營業收入情況概覽：營業收入情況概覽 圖圖 3：歸母凈利潤情況概覽：歸母凈利潤情況概覽 資料來源：資料來源：iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所 資料來源：資料來源：iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所 收入結構方面，收入結構方面，公司境外收入占比從 20 年約 38.16%擴大至24 年 H1 約 51.17%，境外合作伙伴涵蓋 T-mobile、SK telecom、KT等眾多歐美韓運營商企業，并與AWS（亞馬遜云）、Azure（微2010移遠成立于上海，在深圳開設服務中心，第一款GSM/GPRS M10 模組量產開啟。2011-2012海外服

20、務中心多點布局，加入GCF（全球認證論壇），通過行業認證展示移遠產品對全球市場的適用性，并獲得 ISO9001:2008 認證。2013-2014公司推出2G/3G/4G/GNSS多個系列模組，其中3G系列模組獲得AT&T認證，海外布局拓展至西歐、北美。2015-2016首款智能模組完成開發，成功發布符合3GPP R.13標準的NB-IoT BC95模組。2017-2018正式發布多模LPWA模組BG36/BG96、LTE-A系列模組、車規級LTE模組AG35，以及蜂窩車聯網C-V2X模組AG15。2019成功推出全球 5G 系列模組，并在上海證券交易所A股主板上市，股票代碼603236。20

21、20成立移遠自有智能制造中心，取得 ISO27001 認證，數據保護工作獲得國際標準化組織認可，成立北美、佛山研發中心。2021-2022相繼成立桂林、武漢、檳城研發中心，建立移遠智慧工廠制造中心，獲得ASPICE CL2認證。2023全球新總部在上海松江啟動建設，常州智能制造中心正式投產，發布RedCap、衛星通信模組。(20.00)0.0020.0040.0060.0080.00100.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00營業收入（億元）yoy（%）(150.00)(100.00)(50.00)0.0050.00100.001

22、50.00200.00250.00300.000.001.002.003.004.005.006.007.00歸母凈利潤（億元）yoy（%）公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 7 軟云）、Ericsson 等公司形成生態合作伙伴。我們認為，境外業務的高毛利屬性或將對公司的利潤率水平產生顯著正向影響。圖圖 4：移遠通信境外收入占比提升移遠通信境外收入占比提升 資料資料來源：來源：iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所 圖圖 5：公司部分國際合作伙伴概覽：公司部分國際合作伙伴概覽 資料資料來源：來源：公司官網公司官網，上海證券研究所，上海證券研究所 研發投入逐步提升

23、，人員結構逐步優化。研發投入逐步提升，人員結構逐步優化。公司研發費用占期間費用的主要構成部分，并整體處于持續攀升狀態，而研發費用率呈波動態勢，與銷售/管理費用率的平穩走勢形成差異化對比。費用數據可從公司人員結構方面得到很好的同步印證。在人員構成方面，技術人員人數自2019年1268人迅速攀升至2023年4158人，我們認為研發投入的持續提升反映出公司對技術應用/新產品市場導入的充足信心，高效的技術落地有望有力促進公司業績的公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 8 成長。這一觀點可從公司無形資產數據得到佐證，2018-2024H1期間無形資產價值量從 0.20 億元迅速

24、攀升至 3.86 億元，產出效用顯著增加。圖圖 6：三費三費費率費率變化示意圖變化示意圖 圖圖 7：公司公司歷年歷年人員結構人員結構及占比及占比 資料來源：資料來源：iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所 資料來源：資料來源：iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所 圖圖 8：公司無形資產規模變動情況：公司無形資產規模變動情況 資料來源：資料來源：iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所 存貨常年穩定增長，存貨常年穩定增長，債務水平控制合理。債務水平控制合理。營運能力方面，公司存貨數據自 2018 年僅 4.95 億元迅速增長至 2024 年第三季度31.36 億元，受此影響，其周轉率

25、期間內從 5.60 降低至 3.27，由于存貨指標的下降與公司的銷售成本擴張密切相關，周轉率的下降并不一定表示其營運能力減弱。償債能力方面，流動比率與速動比率多年維持穩定，公司整體運營風險可控。0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00銷售費用率（%）管理費用率（%）研發費用率（%）0%20%40%60%80%100%20192020202120222023綜合管理人員行政人員銷售人員技術人員財務人員生產人員0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.502018201920202021202220232024H1無形資產（億元）公司

26、深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 9 圖圖 9：存貨數據歷年高增：存貨數據歷年高增 圖圖 10：償債能力持續穩?。簝攤芰Τ掷m穩健 資料來源：資料來源：iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所 資料來源：資料來源：iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所 現金流數據短期承壓，長期逐步恢復轉好?，F金流數據短期承壓，長期逐步恢復轉好。公司職工薪酬支付過去幾年間呈現持續增加態勢，現金流出增長攀升導致 2019-2021 年“經營活動凈現金流”項目數據保持負數，22 年該項指標開始出現邊際改善，并于 23 年達短期內峰值 10.37 億元。2024 年H1，受到業務量增加

27、所帶來的商品購買、接受勞務支付現金增加的影響，公司經營性現金流轉負，考慮到公司營收的增長與業務擴張，現金流數據有望迅速得到扭轉。圖圖 11：公司現金流情況概覽：公司現金流情況概覽 資料來源：資料來源：iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所 1.3 股權架構穩定，股權架構穩定，管理層技術管理層技術&管理經驗豐厚管理經驗豐厚 股權股權結構結構穩定，穩定，多元投資者參與公司成長多元投資者參與公司成長。截至 2024 年第三季度，公司普通股股東總數為 3.23 萬，實際控制人為錢鵬鶴先生，持有 22.74%的股份，擁有對公司的絕對控制權。除個人股權持有者外，以上海重陽戰略投資有限公司等為代表的機構

28、投資者持有0.001.002.003.004.005.006.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00存貨（億元）存貨周轉率（次）0.000.200.400.600.801.001.201.400.000.501.001.502.002.50流動比率速動比率-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.002018201920202021202220232024H1經營活動凈現金流（億元）公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 10 公司部分股權，與公司深度耦合、共同成長。此外，香

29、港中央結算有限公司同樣持有公司股權占比約 4.59%。圖圖 12：盛路通信股權架構圖：盛路通信股權架構圖（截至（截至 2024 年第三季度）年第三季度）資料資料來源：來源：iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所 公司公司高管履歷豐富，技術積累高管履歷豐富，技術積累&管理經驗并重。管理經驗并重。董事長兼CEO 錢鵬鶴先生、首席運營官張棟先生、副總裁楊忠志、徐大勇先生均曾任職工程師崗，并具備豐厚的團隊管理經驗，對技術發展、市場變化前瞻具有較高敏銳度。此外，公司總裁 Muhrer 歷任Gemalto IoT 業務高級副總裁、Cinterion Wireless Modules 首席執行官，其豐厚

30、的市場經驗對公司拓寬海外市場、精進海外業務具有積極作用。表表 1：公司高管背景履歷一覽：公司高管背景履歷一覽 高管名稱高管名稱 高管職位高管職位 高管履歷高管履歷 錢鵬鶴 董事長兼首席執行官 歷任浙江華能通信發展公司生產部副經理、杭州摩托羅拉手機有限公司測試工程師、上海貝爾阿爾卡特移動通信系統有限公司測試工程師、中興通訊上海手機事業部項目經理、希姆通信息技術（上海）有限公司事業部研發副總經理等，2010 年 10 月加入移遠通信 Norbert Muhrer 總裁兼首席銷售官 在加入移遠之前，Norbert 是 Gemalto IoT業務高級副總裁，其曾擔任 Cinterion Wireles

31、s Modules 的首席執行官，在奧地利薩爾茨堡獲得電氣和電子科學學位。張棟 首席運營官 歷任上海格致信息技術有限公司軟件工程師、上海嘉陽通信技術有限公司軟件工程師、希姆通信息技術（上海）有限公司軟件科長及部門經理、上海移為通信技術股份有限公司技術負責人。楊中志 高級副總裁 歷任上海環達計算機公司軟件工程師、希姆通信息技術有限公司工程師、技術經理、上海移為通信技術股份有限公司技術主管、副總經理。徐大勇 高級副總裁 歷任廈門雅迅網絡股份有限公司研發工程師、上海移為通信技術股份有限公司工程師；2010 年 10 月加入移遠通信，2010 年10 月至 2015 年 9 月，任上海移遠通信技術有限

32、公司副總經理。資料來源：資料來源：iFinD，公司官網，公司官網，上海證券研究所上海證券研究所 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 11 2 產業鏈剖析：產業鏈剖析：上中下游新發展趨勢為模組廠發上中下游新發展趨勢為模組廠發展帶來三大催化因子：降本、提價、量升展帶來三大催化因子：降本、提價、量升 2.1 “物聯”獲得政策聚焦，產業分析“物聯”獲得政策聚焦，產業分析不可或缺不可或缺“信息“信息+制造”備受政府關注，政策助推產業快速發展。制造”備受政府關注，政策助推產業快速發展。作為新一代信息技術與制造業深度融合的產物，物聯網是數字化轉型的重要實現途徑，對構建全要素、全產

33、業鏈、全價值鏈全面連接的新型生產制造和服務體系起到一定作用。因此，在國家數字化發展規劃政策中對物聯網發展有較為明確的指引。表表 2：“十四五”期間中國物聯網行業重點規劃解讀：“十四五”期間中國物聯網行業重點規劃解讀 時間時間 發布部門發布部門 規劃名稱規劃名稱 主要內容主要內容 2021 年 9 月 工信部等 物聯網新型基礎設施建設三年行動計劃（2021-2023 年）推動交通、能源、市政、衛生健康等傳統基礎設施的改造升級，將感知終端納入公共基礎設施統一規劃建設，打造固移融合、寬窄結合的物聯接入能力，搭建綜合管理和數據共享平臺，充分挖掘多源異構數據價值，推動智慧城市和數字鄉村建設，提升社會管理

34、與公共服務的智能化水平。2021 年 11月 工信部等“十四五”信息通信行業發展規劃 推動 IPv6 與人工智能、云計算、工業互聯網、物聯網等融合發展，支持在金融、能源、交通、教育、政務等重點行業開展“IPv6+”創新技術試點以及規模應用，增強 IPv6 網絡對產業數字化轉型升級的支撐能力。2021 年 12月 國務院“十四五”數字經濟發展規劃 提高物聯網在工業制造、農業生產、公共服務、應急管理等領域的覆蓋水平，增強固移融合、寬窄結合的物聯接入能力 2022 年 6 月 工信部等 工業能效提升行動計劃 推動 5G、云計算、邊緣計算、物聯網、大數據、人工智能等數字技術在節能提效領域的研發應用，積

35、極構建面向能效管理的數字孿生系統。發揮 5G 應用產業方陣、“綻放杯”5G 應用征集大賽等平臺作用，深入挖掘 5G 賦能工業領域節能提效的典型案例和場景并加以推廣。2022 年 12月 國務院 擴大內容戰略規劃綱要（2022-2035年）加快物聯網、工業互聯網、衛星互聯網、千兆光網建設，構建全國一體化大數據中心體系，加快物聯網、人工智能等技術與商貿流通業態融合創新，同時注意防范壟斷和安全風險。2023 年 2 月 國務院 數字中國建設整體布局規劃 加快 5G 網絡與千兆光網協同建設，深入推進IPv6 規模部署和應用，推進移動物聯網全面發展，大力推進北斗規模應用。資料來源：資料來源：前瞻產業研究

36、院前瞻產業研究院，上海證券研究所，上海證券研究所 我們認為，我們認為，在物聯網發展確定性日益明晰在物聯網發展確定性日益明晰、產業鏈整體穩定產業鏈整體穩定透明的背景下，從產業鏈上下游入手推測模組市場擴容的持續性透明的背景下，從產業鏈上下游入手推測模組市場擴容的持續性則顯得尤為重要。則顯得尤為重要。公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 12 圖圖 13：中國物聯網產業鏈圖譜中國物聯網產業鏈圖譜 資料來源：資料來源：前瞻產業研究院，上海證券研究所前瞻產業研究院，上海證券研究所 2.2 產業上游：芯片產業上游：芯片國有化利于模組降本國有化利于模組降本，ODM 模式模式提提升升

37、附加附加價值價值“國外芯”“國外芯”高通優勢明確高通優勢明確，“中國芯”，“中國芯”占據較大份額占據較大份額。全球蜂窩物聯網市場呈現高度集中化特征。其中高通以33.7%的份額穩居全球第一，而全球前 10 家芯片廠商中中國企業獨占 6 家，分別為紫光展銳（第 2 位）、翱捷科技（第 2 位）、移芯通信、聯發科、芯翼信息和海思，市場份額達到 55%以上。圖圖 14：2022 年全球蜂窩物聯網出貨量市場份額年全球蜂窩物聯網出貨量市場份額 資料來源：資料來源：TSR，上海證券研究所，上海證券研究所 技術層面來看，技術層面來看，22 年 NB-IoT 仍為最受歡迎的 LPWA 物聯網連接技術，其次為 L

38、TE Cat1 和 LTE Cat4。由于中國市場擁有對智能門鎖、數字溫度計和可穿戴設備的巨大需求，國產廠商在這些芯片設備所常采用的 NB-IoT 技術中積累了較大競爭力，相比之下高通,33.70%紫光展銳,19.30%翱捷科技,10.40%移芯通信,9.00%聯發科,6.20%芯翼信息,6.10%英特爾,5.00%海思,4.10%索尼,3.70%Sequans,1.10%諾迪克,0.50%公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 13 國外芯片廠商的優勢地位則體現在 Cat.4+及 5G等高毛利產品中。隨著LTE Cat1.bis受歡迎程度在全球范圍內持續提升，因舊有技

39、術局面而穩定的市場份額或將發生變動，而而我們認為我們認為國產芯片廠國產芯片廠有有望在新一輪競爭中贏得先籌，望在新一輪競爭中贏得先籌，本土化產業鏈優勢將本土化產業鏈優勢將進一步進一步對對下游下游模組生產成本模組生產成本的降低帶來顯著催化的降低帶來顯著催化。表表 3：不同制式模組支持的芯片廠：不同制式模組支持的芯片廠 制式制式 廠商廠商 GSM 聯發科、紫光展銳、英特爾 3G 高通、英特爾 LTE（Cat.4 及以上）高通、英特爾、中興微電子、翱捷科技 5G 高通、紫光展銳 LTE Cat.1（海外市場）高通、英特爾、Sequans LTE Cat.1（中國市場）紫光展銳、翱捷科技、移芯通信 LT

40、E Cat.M 高通、索尼、諾迪克、Sequans、u-blox NB-IoT 移芯通信、芯翼信息、紫光展銳、海思、聯發科、智聯安 資料來源：資料來源：TSR，物聯網智庫物聯網智庫，上海證券研究所，上海證券研究所 針對針對強勢的上游廠商，強勢的上游廠商，ODM 模式模式為提升價值量的關鍵所在為提升價值量的關鍵所在。我們認為，在芯片高度緊缺，價值鏈占比高的情況下，模組廠的利潤率往往受到一定限制，而以移遠通信為代表推出的 ODM 模式往往在產品基礎上附加定制化解決方案，或可有效提升模組服務的價值量與利潤水平。以移遠通信為例，以移遠通信為例，子公司安科聯依托于移遠豐富的全球 IoT 資源，積極拓展行

41、業應用與服務，2023 年 ODM 業務收入快速增長。目前公司 ODM 業務已為行業 PDA、POS 支付、FWA、兩輪智能出行、BMS、AIoT 等行業的頭部客戶提供了 PCBA 解決方案。其中 PDA 產線有多個 5G 項目落地，銷售額實現數倍的增長。2.3 產業中游：國產模組廠優勢明顯，產品升級為驅動關產業中游：國產模組廠優勢明顯，產品升級為驅動關鍵鍵 市場空間持續擴容，市場空間持續擴容，模組廠規模日益擴大。模組廠規模日益擴大。中國物聯網市場規模從 19 年 351.52億元迅速增長至 2023年 508.90 億元，4年間GAGR 高達 9.69%，據智研瞻預計，未來 7 年將繼續保持

42、高于 6%的成長速度。公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 14 圖圖 15：2019-2024 中國物聯網模組市場規模（億中國物聯網模組市場規模（億元）元）圖圖 16：中國物聯網模組行業市場規模預測（億元）中國物聯網模組行業市場規模預測（億元）資料來源：智研瞻，上海證券研究所資料來源：智研瞻，上海證券研究所 資料來源：智研瞻，上海證券研究所資料來源：智研瞻，上海證券研究所 國國產產模組占據優勢地位，移遠通信獨占鰲頭。模組占據優勢地位，移遠通信獨占鰲頭。全球蜂窩物聯網模組市場形成“3+3”的主導格局，即市場由三家國內廠商+三家國外廠商主導，從 2022 年 Q4 模組

43、廠商出貨量排名情況來看，前 5 家均為來自中國的廠商，分別是移遠通信（位列第一）、廣和通（位列第二）、日海智能（位列第三）、中國移動（位列第四）、美格智能（位列第五）。圖圖 17：22 年年 Q4 國產廠商在通信模組市場占絕對優勢國產廠商在通信模組市場占絕對優勢 資料來源：資料來源：Counterpoint，上海證券研究所，上海證券研究所 利潤端短期承壓，產品結構亟需突破。利潤端短期承壓，產品結構亟需突破。根據 2.1 信息可知，NB-IoT、Cat.1 產品等低毛利產品受到歡迎，產品結構側發生的變化帶來了近年來物聯網模組廠利潤端的下降，移遠通信、廣和通、美格智能毛利率自2020年至2024前

44、三季度分別下降約2.2、7.7、6.3 個百分點。此外，由于蜂窩模組始終跟隨蜂窩通信技術進行更新，目前尚未大規模商用的 5G RedCap 也同樣值得重視。0%2%4%6%8%10%12%0100200300400500600中國物聯網模組行業市場規模同比增長率0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%010020030040050060070080090010002025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E中國物聯網模組行業市場規模預測同比增長率移遠通信,38.50%廣和通,7.50%日海智能,5.30%中國移動,5.20%美格智能,4.30%Telit,

45、4.30%THALES,4.00%neoway,3.20%其他,27.70%公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 15 表表 4：各主流企業：各主流企業 RedCap 產品推出情況產品推出情況 企業企業 模組型號模組型號 芯片平臺芯片平臺 移遠通信 Rx255C 高通驍龍 X35 Rx255G 聯發科 T300 RG200U 紫光展銳 V517 RG255AA 翱捷 ASR1903 廣和通 FM332 聯發科 T300 FG131&FG132 高通驍龍 X35 美格智能 SRM813Q 高通驍龍 X35 SRM813B 必博 BlueWave U560 芯訊通 SIM

46、8230 高通驍龍 X35 鼎橋通信 MT5710-CN 海思 利爾達 NR90-HCN 海思 有方科技 N520 海思 中移物聯 MR880A/MR885A/MR88X 國產 聯通數科 雁飛 NS304 國產 雁飛 NX307 海思 高新興 GM870A 海思 資料來源：資料來源：智能通信定位圈智能通信定位圈，上海證券研究所，上海證券研究所 智能模組與智能模組與 AI 模組轉型同步開啟，模組轉型同步開啟，分開來看分開來看：1）智能模組智能模組除了提供與傳統模組相同的連接功能外，還內置強大的 CPU 和 GPU 用于設備數據處理，廣泛支持 Linux 或 Android 等操作系統，美國蜂窩物

47、聯網模塊制造商 Cavli Wireless 推出的 CQS290 智能模組為典型代表，物聯網智庫數據顯示，預計智能模組的整體出貨量占比將由23 年的 2%提升至 27 年 10%；2）與前者類似，人工智能模組人工智能模組則配置用于 AI 推理的 NPU、TPU、PPU 或其他專用并行處理芯片組，典型代表產品諸如廣和通推出的 SC228 LTE 智能模組，可廣泛應用于無線智能支付、可穿戴音視頻記錄儀、對講機、車載后裝設備、智慧家居等終端，物聯網智庫數據顯示，預計支持人工智能的蜂窩物聯網模組占比將由 2023年的 2%提升至2027 年的 9%，年復合增長率達 73%。目前 AI 與蜂窩物聯網的

48、結合尚屬于發展早期，其核心芯片技術由高通、索尼 Altai 和紫光展銳等芯片公司推動。商業化落地層面，有兩大趨勢值得聚焦：1）應用于汽車電子領域的 AI 模組預計將加速普及；2）AI 和蜂窩 LPWA 模組的結合將成為趨勢，例如索尼 Altair ALT1350 配備 AI 功能，可實現低功耗加速，為蜂窩 LPWA 領域中與 AI 相融合的典型范例。我們認為，傳統模組向智能我們認為，傳統模組向智能/AI 模組的產品升級預計將成為模組的產品升級預計將成為又又一一推動模組產業市場擴容的重要因素推動模組產業市場擴容的重要因素，除去產品本身價值量提升，公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀

49、尾頁重要聲明 16 新型模組對下游行業的廣泛適用性或將一定程度提升產品使用的覆蓋范圍，進而從“量級”層面帶來突破。2.4 產業下游產業下游：應用應用領域不斷擴展，連接數迅速擴大領域不斷擴展，連接數迅速擴大 數據表現來看，物聯網連接數數據表現來看，物聯網連接數&相關使用設備同步擴容。相關使用設備同步擴容。根據IoT Analytics 數據，全球蜂窩物聯網連接于 2024 年 H1 達 39 億，同比增長 20%，過去 5 年間增長 181%，預計連接數數據于 2025年初將達到42億，預計2024-2030年期間連接數CAGR將達15%，LTE Cat 1 bis 和 5G 為主要推動因素。同

50、時，物聯網設備預計于2030 年將達 400 億臺，2023-2030 期間復合增長率約 14%。圖圖 18：物聯網連接數加速增長：物聯網連接數加速增長 圖圖 19：全球物聯網：全球物聯網設備數情況設備數情況 資料來源：資料來源：IoT Analyst，上海證券研究所，上海證券研究所 資料來源：資料來源：IoT Analyst，上海證券研究所，上海證券研究所 表表 5：各類型設備增長情況：各類型設備增長情況 連接類型連接類型 CAGR 21-23 CAGR 23-30 其他 21%17%WNAN 15%14%Cellular 5G IoT 147%62%Wired IoT 4%9%LPWA 3

51、5%21%Cellular IoT(excl.5G，LPWA）21%11%WLAN 18%14%WPAN 12%13%資料來源：資料來源：IoT Analyst，上海證券研究所上海證券研究所 物聯網應用領域逐步擴大，三部門滲透率加速提升。物聯網應用領域逐步擴大，三部門滲透率加速提升。1）在生產領域，目前我國不同規模企業數字化改革步調不一，小型企業正在經歷從傳統人工采集向設備數據采集邁進的階段，而大型企業已經開啟打通產業鏈上下游及企業間數據的新篇章，從而直接催化物聯網應用發展成熟化；00.511.522.533.544.5201920202021202220232024H1全球蜂窩物聯網連接數（

52、十億）051015202530354045蜂窩物聯網設備數（十億臺）公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 17 2）在公共領域，從交通安防、智慧政務到環境資源管理等領域涵蓋范圍廣、數據量級大、處理環節和需要的支撐部門眾多，物聯網對數據元素的高效處理順應公共部門的數據處理需求，以智慧政務為例，相比傳統政務辦理方式，慧政務所需申請材料的數量減少了約 50%-70%，辦理時限節約約 50%-80%，極大提高了辦事效率；3）在生活領域，應用物聯網可有效提升生活體驗，達到節約時間、提升效率的目的，諸如在離家場景中，物聯網可遠程實時通過手機查看家中家電產品的運行狀態、溫度，實時監

53、護家庭安全。3 核心成長邏輯：核心成長邏輯：三大三大新興領域新興領域業務并進，第二業務并進，第二成長階段成長階段順利順利開啟開啟 3.1 “邊緣計算“邊緣計算+物聯網”成物聯網”成 AI 時代下投資主題時代下投資主題 智能制造智能制造領域，離散型制造企業面臨多重挑戰。領域，離散型制造企業面臨多重挑戰。1）標準化與可擴展性方面，大多數制造企業在運營中，通過投資定制硬件和軟件或數次資產收購，積累了各種各樣的應用程序和設備，這導致出現了迥然不同的元素，形成了“自動化孤島”；2）維護與支持方面，由于迥異的系統和遺留的基礎設施，系統崩潰或設備故障時有發生，從而導致嚴重的生產損失和計劃外宕機。邊緣計算可有

54、效化解智能制造難題，滿足企業數字化需求。邊緣計算可有效化解智能制造難題，滿足企業數字化需求。其優勢集中體現于以下四方面：排除計劃外宕機并最大限度地提高可用性：現代邊緣計算平臺提供內置的容錯、支持和管理組合式功能，安全運行任務關鍵型制造應用程序，并且不會宕機；無縫部署并集成現代制造堆棧：邊緣計算平臺專為在運營邊緣或其附近位置（通常是惡劣和/或遠程環境中）運行而構建，平臺提供對數據源的實時、連貫訪問，并且可在整個運營過程中部署，從而提高處理能力和整體可用性；簡化、標準化和擴展部署：工程師利用標準平臺實現多元化組件之間的無縫連接和數據交換；實現KPI并降低總擁有成本：邊緣計算平臺憑借內置冗余提供所需

55、的可靠性，同時簡化對重要基礎設施的維護與支持。公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 18 圖圖 20：邊緣計算與智能制造（物聯網）融合典型樣例：邊緣計算與智能制造（物聯網）融合典型樣例 資料來源：資料來源：Control Engineering China，上海證券研究所，上海證券研究所 “分布式物聯網“分布式物聯網+邊緣計算”賦能千行萬業。邊緣計算”賦能千行萬業。在IoT Edge平臺上，邊緣計算接近數據源、減小數據傳輸延遲、提高數據處理效率的能力得到進一步增強，使得在邊緣端就能實現復雜的數據處理和智能分析。在制造業領域，工廠通過 IoT Edge 平臺進行設備的實

56、時監控和數據分析，從而優化生產流程，提高產品質量和效率，并增強生產靈活性和響應市場變化的能力；在智慧城市領域，通過在城市各角落部署邊緣計算節點，可實現對交通流量、環境監測等數據的實時分析，從而為城市管理提供決策支持。移遠移遠5G MBB方案強力推出，方案強力推出，產品能力更進一步產品能力更進一步。2024年12月，移遠推出了集成邊緣計算功能的 5G MBB 解決方案，該方案包含一塊搭載移遠 5G 模組的定制化 PCBA 電路板，移遠自主研發的寶維塔 TM AI 算法平臺“匠心”，以及可提升計算能力的軟件平臺服務。該解決方案旨在將先進的邊緣計算能力融入 5G MBB 產品中，通過算法賦能，使 5

57、G MBB 設備實現個性化智能交互，如自動語音識別、面部識別、手勢控制、跌倒檢測、文本互轉以及豐富的可視化呈現等。公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 19 圖圖 21：移遠通信：移遠通信 5G MBB+邊緣計算解決方案一覽邊緣計算解決方案一覽 資料來源：資料來源：ZAKER，上海證券研究所，上海證券研究所 3.2 NTN 網絡加速推進，移遠布局衛星通信賽道網絡加速推進，移遠布局衛星通信賽道 非地面網絡重要性抬升，主流兩種物聯路徑。非地面網絡重要性抬升，主流兩種物聯路徑。NTN 網絡為非地面網絡通信，包括以星載平臺為依托的衛星通信連接、基于高空平臺系統（HASP）的連

58、接，以及基于無人駕駛飛行器的空對地網絡通信連接。技術層面來講，NTN 終端存在兩種技術物聯形式：IoT-NTN 和 NR-NTN，IoT-NTN 主要支持低復雜度 eMTC 和 NB-IoT 終端的衛星物聯，NR-NTN 則是采用 5G NR 來實現智能手機直連衛星的技術。Newspace模式興起，太空物聯模式興起，太空物聯或將實現或將實現。Newspace 代表了一種現代太空任務方法，與傳統政府主導的太空計劃不同，Newspace 具有太空私有化、衛星小型化、利用太空數據開發創新服務三大要素，并顯著催化了衛星物聯網的出現，使通過緊湊、高效的低軌（LEO）衛星直接從地面傳感器收集數據成為可能。

59、而衛星的低功耗廣域網(LPWAN)的出現標志著物聯網領域出現的重大變革，通過與地面提供商具有競爭力的成本為設備提供全球連接，從而大幅擴展物聯網設備。公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 20 圖圖 22：衛星物聯的物理架構顯示：衛星物聯的物理架構顯示 資 料資 料 來 源：來 源：Trends in LPWAN Technologies for LEO Satellite Constellations in the NewSpace Context.Oscar Ledesma.et al.，上海證券研究所，上海證券研究所 圖圖 23：IoT 通信連接架構概覽通信連接架

60、構概覽(ITS-IoT)圖圖 24：IoT 通信連接架構概覽通信連接架構概覽(DtS-IoT)資料來源：資料來源：Trends in LPWAN Technologies for LEO Satellite Constellations in the NewSpace Context.Oscar Ledesma.et al.，上海證券研究，上海證券研究所所 資料來源：資料來源：Trends in LPWAN Technologies for LEO Satellite Constellations in the NewSpace Context.Oscar Ledesma.et al.，上海證

61、券研究，上海證券研究所所 移遠深耕衛星通信領域，移遠深耕衛星通信領域，NTN 產品迅速突破。產品迅速突破。衛星模組產品可為各類設備提供雙向數據傳輸，同時有效降低功耗，為蜂窩網絡無法覆蓋的海洋、城市邊緣、偏遠地區或交通、農業、資產追蹤、應急通信等應用場景提供連續、穩定的網絡服務。1）產品方面，移遠通信順應技術發展趨勢和市場需求，提供基于私有協議和 3GPP 技術的多款衛星模組產品，涵蓋多平臺多技術制式，包括基于 ORBCOMM 衛星物聯網連接平臺的 CC200A-LB 以及基于 3GPP NTN 的 CC660D-LS 和 CC950U-LS 等產品。相關模組產品均已通過衛星運營商的認證以及相關

62、強制認證，為客戶終端快速推向市場，打下堅實的基礎。公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 21 2）技術合作方面，移遠聯合行業上下游合作伙伴，針對現有蜂窩網絡在信號覆蓋盲區無法實時回傳監測數據等痛點問題，以領先行業的速度開展了一系列的 5G NTN 技術重大試驗。3）此外，除了衛星通信模組，移遠還可提供配套天線、CMP 連接服務等，實時分析連接狀態和網絡性能，一站式助力衛星物聯網應用高效運行。圖圖 25：移遠通信衛星通信模組產品一覽：移遠通信衛星通信模組產品一覽 資料資料來源：來源：移遠通信官網移遠通信官網，上海證券研究所，上海證券研究所 3.3 Robotaxi 強勢

63、崛起，物聯網產業迎來新機遇強勢崛起，物聯網產業迎來新機遇 Robotaxi 迎來迎來產業擴張期，國內外關注度持續抬升。產業擴張期，國內外關注度持續抬升。國際層面，美國對 Robotaxi 的商業化進程展現出更為包容的姿態，根據美國加州交通管理局 23 年 Disengagement Report 顯示，登記的自動駕駛測試車輛共 1603 臺，所有自動駕駛公司車輛在自動駕駛模式下共行駛926萬公里；國內層面，小馬等國內企業在加州測試行駛里程明顯減少，聚焦重心逐步轉向國內，根據艾瑞咨詢數據，截至 2023 年底，累計 38 家企業在北京市開展自動駕駛車輛道路測試，累計測試里程超 3893 萬公里，

64、道路測試過程安全可控。公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 22 表表 6：各國：各國 Robotaxi 發展路徑概覽發展路徑概覽 2017-2018 2019-2020 2021-2022 2023-2024 美國 美國指定十個國家級自動駕駛汽車試驗場。美國各州逐步放寬自動駕駛汽車測試法規 自動駕駛汽車綜合計劃發布，優先考慮自動駕駛系統的安全問題 特斯拉將在 24 年年內推出Robotaxi Waymo 被允許開展商業化運營 無人駕駛汽車乘客保護規定發布：Cruise 以開始在美國加州向公眾提供付費無人駕駛打車服務。德國 德國頒布道路交通法（第八修正案），為全球首部

65、正面回應自動駕駛相關問題的法律。柏林市中心開啟世界首條自動駕駛市中心實測。道路交通法-強制保險法修訂草案發布，德國成為世界上第一個允許 L4 級自動駕駛汽車進入日常運行場景的國家。德國聯合法國在雙方的跨境公路劃分一處自動駕駛測試區域，全長 70 公里。博世界獲得許可，可以在任何天氣下的公共道路上測試L4 級無人駕駛汽車 日本 明確了申請遠程自動駕駛道路測試的相關申請條件和許可要求 發布ITS 規劃，提出私家車到 2020 年實現 L3 級自動駕駛，2025 年實現 L4 級。日本在福并線永平寺町開啟首個 L4級自動駕駛車聯公共道路運行服務。日本發布了自動駕駛汽車安全技術指南，從 ODD、HMI

66、 等十個方面，明確了 L3 和 L4 級別的自動駕駛汽車需滿足安全技術要求。日本發布道路交通法修正案，允許L4 級車輛在公共道路上行駛。日本開展面向自動駕駛的高速公路車路協同(V2I)實證實驗。資料來源：資料來源：艾瑞咨詢艾瑞咨詢，上海證券研究所，上海證券研究所 圖圖 26：2018-2023 年北京市自動駕駛車輛累計測試年北京市自動駕駛車輛累計測試里程與開放測試道路里程里程與開放測試道路里程 圖圖 27：2018-2023 年北京市自動駕駛測試企業數量年北京市自動駕駛測試企業數量 資料來源：資料來源：艾瑞咨詢艾瑞咨詢，上海證券研究所，上海證券研究所 資料來源：資料來源：艾瑞咨詢艾瑞咨詢，上海

67、證券研究所，上海證券研究所 移遠通信目前已推出多款移遠通信目前已推出多款 GNSS 模塊，其中模塊，其中多款多款產品通過車產品通過車規級的認證規級的認證。其中L26-DR GNSS模塊可支持GPS、GLONASS、QZSS、伽利略和北斗多個衛星系統信號，這款模組計入了 DR 技050010001500200025003000350040004500201820192020202120222023累計測試歷程（萬公里）開放測試道路里程（公里）0510152025303540201820192020202120222023參與測試企業數量（個）公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁

68、重要聲明 23 術，共有 6軸傳感器，分別為 3軸陀螺儀和 3軸加速度傳感器，在多傳感器與 GNSS 算法引擎的加持下，即使在遮擋較為嚴重、道路環境復雜的情況下，也能對 GNSS 進行實時校準，通過算法結合 DR 傳感器與最后連接衛星信號的數據，精確的推斷出實時位置。移遠依托在車載領域完善的產品布局和領先的綜合實力，移遠通信已成為全球超過 40家主流整車廠和 60多家 Tier 1 供應商的重要合作伙伴，并積累了豐富的量產經驗，除定位模組外，其在除定位模組外，其在車載領域涉及產品如下車載領域涉及產品如下：1）LTE 模組 AG35 出貨量于 23 年繼續增長，國產化車規平臺同步布局；2）智能座

69、艙模組 AG855G 通過 AEC-Q104 車規認證；3）車規級 Wi-Fi&BT 模組從 Wi-Fi 5 到 Wi-Fi 7 全面覆蓋，支持客戶與蜂窩通信模組形成車內多接入點；4）低功耗藍牙模組 AH20C、AH30C 和 UWB 模組 AU30Q 等滿足提升無鑰匙準入應用需求；5）高精度 IMU 迎來新突破，LUA600A 高精度 IMU BOX 產品成功推出，RTK DR Heading 核心算法以及高精度 RTK 服務簡化客戶設計難度，催化下游客戶加速進入智駕領域。圖圖 28：移遠通信部分車規級（通信、：移遠通信部分車規級（通信、WiFi 藍牙）藍牙）&GNSS 模組模組 資料來源：

70、移遠通信官網，資料來源：移遠通信官網，上海證券研究所上海證券研究所 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 24 圖圖 29：移遠車載產品整車應用示意圖：移遠車載產品整車應用示意圖 資料來源：移遠通信資料來源：移遠通信23年年報，年年報，上海證券研究所上海證券研究所 4 公司運維優勢：公司運維優勢：傳統傳統產品矩陣不斷豐富，高效產品矩陣不斷豐富，高效研發打造企業“護城河”研發打造企業“護城河”推動技術創新，注入發展動力。推動技術創新，注入發展動力。研發方面，公司在全球擁有上海、合肥、佛山、桂林、武漢、溫哥華、貝爾格萊德、檳城八處研發中心，覆蓋中國、北美、歐洲、亞太等地區

71、，為公司的全球化快速發展提供強勁支持。專利部署方面，公司積極參與和推動非地面網絡（NTN）、定位、車聯網（V2X）、虛擬現實（XR）、覆蓋增強、網絡節能等多個技術特性落地 5G 標準，并積極開展人工智能/機器學習、通信感知一體化和面向 6G 的關鍵技術研究，截至 2023 年底，公司已向 3GPP 組織遞交 5G 通信標準技術提案近 50 篇、ETSI 聲明的標準必要專利近百件。圖圖 30：移遠通信：移遠通信八大技術研發中心八大技術研發中心 資料來源：移遠通信資料來源：移遠通信2023年年報年年報，上海證券研究所上海證券研究所 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 2

72、5 傳統模組產品矩陣完善，滿足客戶多樣化需求。傳統模組產品矩陣完善，滿足客戶多樣化需求。1）5G 模組，公司成功研發出包括 RG650 x 系列/RG255x 系列多款具有競爭力的 5G 通信模組和解決方案，有效提升了網絡覆蓋和傳輸效率；2）智能模組及解決方案，23 年公司推出安卓智能模組 SG885G-WF，具有 48 TOPS 的綜合算力，支持 4K120 fps 或 8K30 fps 視頻編碼，以及 4K240 fps 或 8K60 fps 視頻解碼，可應用于視頻會議系統、直播終端等領域；3）LTE 模組，公司 LTE Cat 1 模組 EG916Q 全球版本，支持高性能的定位功能，此外

73、模組 Ex800G 系列已通過海外主流認證，實現全球化布局；4）短距離模組，公司推出多款 Wi-Fi7 模組，支持最大 320MHz 帶寬，并且引入了高階的 4096-QAM 調制技術，可提供高達 5.8Gbps 的速率，為筆電、高清視頻傳輸等應用提供了相應的無線解決方案。解決方案迅速推廣解決方案迅速推廣，多領域加速落地。，多領域加速落地。公司自 2019 年開始部署物聯網平臺及軟件解決方案，至 23 年已累計服務了 500 多家客戶，一站式 Matter 解決方案、智慧工廠、光儲一體化、城市用氣安全等綜合解決方案為 23 年新增，其中一站式 Matter 解決方案可以實現不同智能家居廠商硬件

74、互通互聯，消除孤島、提升消費者體驗；智慧工廠結合公司工業質檢及預測性分析有效實現降本增效；光儲一體化解決方案賦能家庭及商用，實現谷電峰用、能耗優化的能力；城市用氣方案保障氣瓶運轉及使用安全，有效減少火災隱患。積極探索工業智能化，積極探索工業智能化，QIDI 平臺獲高度認可。平臺獲高度認可。公司 QIDI 智能缺陷檢驗平臺已落地某頭部制造企業自動上下料復合 AGV 機器人項目，融合 AGV+協作機器人實現 SMT 飛達自動換料高精密運動控制，并得到客戶高度認可；QIDI 平臺視覺測量某頭部手機品牌 3C 電子 28mm6mm 的零配件尺寸誤差并按誤差范圍劃分物料等級并分盤，通過 2D+3D 視覺

75、技術實現 0.002mm 的測量精度。此外，公司在傳統林木行業亦幫助高端定制木板材客戶視覺測量板材孔位加工尺寸誤差（測量精度0.5mm）以及板材的外觀缺陷檢驗。公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 26 圖圖 31：移遠通信：移遠通信 QIDI 平臺框架平臺框架 資料來源：移遠通信資料來源：移遠通信2023年年報，年年報，上海證券研究所上海證券研究所 5 盈利預測盈利預測 我們認為，我們認為，24-26 年公司業績的主要驅動來源于兩大方向：年公司業績的主要驅動來源于兩大方向：1）新興業務的不斷探索：）新興業務的不斷探索：衛星通信領域，公司多項產品已通過衛星運營商認證與

76、相關強制認證，下一步將聚焦于客戶終端的快速拓展；車載電子領域，各類車載模組有望得到放量生產，高精度 IMU 設計生產校準迎來新突破，在硬件基礎上布局軟件解決方案成為該領域的主要驅動點；邊緣計算方面，市場需求處于加速擴容期，邊緣計算與大模型算法耦合度持續提升，相關物聯網場景廣泛受益。2）傳統業務的加速復蘇：）傳統業務的加速復蘇：我們認為，全球物聯網市場繼續保持擴容態勢，“物物”互聯所帶來的龐大通信需求加速 LTE 產品迭代升級，產品單價有望繼續提升，同時多節點低功耗的需要則有力推進 LPWA 系列設備的出貨提升。公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 27 表表 7：利潤

77、表預測明細（百萬元）：利潤表預測明細（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入 13,861 18,564 22,549 26,726 營業成本 11,235 14,742 17,752 20,804 營業稅金及附加 12 18 20 24 銷售費用 445 650 902 1,069 管理費用 461 668 902 1,123 研發費用 1,604 1,949 2,255 2,806 財務費用 78 116 158 184 資產減值損失-47 -40 -40 -40 投資收益 29 35 64 61 公允價值變動損益 0 0 0 0 營業利潤 82 486 677

78、852 營業外收支凈額-6 53 17 21 利潤總額 77 539 694 873 所得稅-8 5 7 9 凈利潤 84 533 687 864 少數股東損益-6 -14 -25 -40 歸屬母公司股東凈利潤 91 548 711 904 資料來源：資料來源：iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所預測預測 6 估值分析估值分析 在此我們選取同樣涉足于物聯網模組領域的美格智能、廣和通、高新興作為可比公司。根據表 9 數據，移遠通信在市值、24-26 預測每股收益、PE 值三方面均較可比公司平均占有優勢。預計公司 24-26 年歸母凈利潤為 5.48 億元、7.11 億元、9.04 億元，對

79、應PE為38.32倍、29.50倍、23.20倍，首次覆蓋，給予“買入”首次覆蓋，給予“買入”評級。評級。表表 8：可比公司估值表可比公司估值表 名稱名稱 市值市值（億億元）元）每股收益（元）每股收益（元）PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 美格智能 139.23 0.81 0.86 0.87 66.02 62.03 60.82 高新興 103.57 0.04 0.07 0.10 170.29 91.69 62.74 廣和通 261.79 1.03 0.98 1.13 33.16 34.95 30.21 市場平均 168.19 0.62 0.63 0.

80、70 89.82 62.89 51.26 移遠通信 209.85 2.09 2.72 3.46 38.32 29.50 23.20 資料來源：資料來源：iFinD一致預期一致預期，上海證券研究所，上海證券研究所預測，預測，PE及市值參考及市值參考2025年年3月月4日日收盤價收盤價數據數據 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 28 7 風險提示風險提示（1）技術迭代進程加劇風險技術迭代進程加劇風險：公司所涉足行業多項關注度較高，利好政策頻出、市場參與者增多，如若不能及時實現研發產品商業化，或產品研發不及預期，則無法滿足客戶需求。（2）新興業務成長不及預期風險新興業務

81、成長不及預期風險：衛星通信、自動駕駛均為新開拓領域，訂單落地尚不存在確定性，且與客戶協商洽談過程冗長，談判進程不可控制（3）國際格局變動、貿易摩擦加劇風險國際格局變動、貿易摩擦加劇風險：大國博弈加劇一定程度上對全球經濟產生擾動，中美經貿關系日益嚴峻，后期可能推動國際地緣政治格局變化，全球貿易、供應鏈均可能會受到波及。公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 29 公司財務報表數據預測匯總 Table_Finance2 資產負債表（單位：百萬元）資產負債表（單位：百萬元）利潤表（單位：百萬元）利潤表（單位：百萬元）指標指標 2023A 2024E 2025E 2026E 指

82、標指標 2023A 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 1872 1581 2798 3855 營業收入營業收入 13861 18564 22549 26726 應收票據及應收賬款 2030 2994 3551 4145 營業成本 11235 14742 17752 20804 存貨 3523 4227 5051 6066 營業稅金及附加 12 18 20 24 其他流動資產 1110 1160 1332 1575 銷售費用 445 650 902 1069 流動資產合計 8535 9962 12732 15641 管理費用 461 668 902 1123 長期股權投資 39 39

83、 37 36 研發費用 1604 1949 2255 2806 投資性房地產 0 0 0 0 財務費用 78 116 158 184 固定資產 1188 1269 1217 1141 資產減值損失-47-40-40-40 在建工程 102 128 161 181 投資收益 29 35 64 61 無形資產 396 445 515 537 公允價值變動損益 0 0 0 0 其他非流動資產 973 849 731 875 營業利潤營業利潤 82 486 677 852 非流動資產合計 2698 2729 2661 2771 營業外收支凈額-6 53 17 21 資產總計資產總計 11233 126

84、91 15393 18412 利潤總額利潤總額 77 539 694 873 短期借款 720 1020 1320 1620 所得稅-8 5 7 9 應付票據及應付賬款 4058 4138 5202 6483 凈利潤 84 533 687 864 合同負債 219 223 303 367 少數股東損益-6-14-25-40 其他流動負債 579 817 896 999 歸屬母公司股東凈利潤歸屬母公司股東凈利潤 91 548 711 904 流動負債合計 5575 6198 7720 9469 主要指標主要指標 長期借款 1437 1886 2437 2925 指標指標 2023A 2024E

85、2025E 2026E 應付債券 0 0 0 0 盈利能力指標盈利能力指標 其他非流動負債 597 616 646 676 毛利率 18.9%20.6%21.3%22.2%非流動負債合計 2034 2502 3083 3601 凈利率 0.7%3.0%3.2%3.4%負債合計負債合計 7609 8700 10803 13070 凈資產收益率 2.5%13.6%15.3%16.7%股本 265 262 262 262 資產回報率 0.8%4.5%4.9%5.1%資本公積 2117 2117 2117 2117 投資回報率 2.3%8.6%9.3%9.8%留存收益 1315 1783 2405 3

86、198 成長能力指標成長能力指標 歸屬母公司股東權益 3633 4014 4637 5429 營業收入增長率-2.6%33.9%21.5%18.5%少數股東權益-8-23-47-87 EBIT 增長率-79.1%396.6%30.0%24.1%股東權益合計股東權益合計 3624 3992 4590 5342 歸母凈利潤增長率-85.4%503.8%29.9%27.2%負債和股東權益合計負債和股東權益合計 11233 12691 15393 18412 每股指標（元）每股指標（元）現金流量表（單位：百萬元）現金流量表（單位：百萬元）每股收益 0.35 2.09 2.72 3.46 指標指標 20

87、23A 2024E 2025E 2026E 每股凈資產 13.88 15.34 17.72 20.75 經營活動現金流量經營活動現金流量 1037 49 1431 1450 每股經營現金流 3.96 0.19 5.47 5.54 凈利潤 84 533 687 864 每股股利 0.11 0.26 0.34 0.43 折舊攤銷 387 865 980 855 營運能力指標營運能力指標 營運資金變動 470-1441-370-443 總資產周轉率 1.29 1.55 1.61 1.58 其他 95 91 135 173 應收賬款周轉率 7.47 8.95 8.21 8.30 投資活動現金流量投資活

88、動現金流量-195-811-831-884 存貨周轉率 3.44 3.80 3.83 3.74 資本支出-277-810-858-914 償債能力指標償債能力指標 投資變動 82 9 3 10 資產負債率 67.7%68.5%70.2%71.0%其他 0-9 24 21 流動比率 1.53 1.61 1.65 1.65 籌資活動現金流量籌資活動現金流量-1189 483 617 491 速動比率 0.81 0.83 0.92 0.94 債權融資-834 785 881 818 估值指標估值指標 股權融資 0 0 0 0 P/E 231.35 38.32 29.50 23.20 其他-355-3

89、01-264-327 P/B 5.78 5.23 4.53 3.87 現金凈流量現金凈流量-327-291 1217 1057 EV/EBITDA 29.18 15.12 12.37 11.72 資料資料來源：來源：Wind，上海證券研究所，上海證券研究所 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 30 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢資格或相當的專業勝任能力，以勤勉盡責的職業態度，獨立、客觀地出具本報告，并保證報告采用的信息均來自合規渠道，力求清晰、準確地反映作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響。此外，作者薪酬的任何部分不與本報告

90、中的具體推薦意見或觀點直接或間接相關。公司業務資格說明公司業務資格說明 本公司具備證券投資咨詢業務資格。投資評級體系與評級定義投資評級體系與評級定義 股票投資評級股票投資評級：分析師給出下列評級中的其中一項代表其根據公司基本面及（或）估值預期以報告日起 6 個月內公司股價相對于同期市場基準指數表現的看法。買入 股價表現將強于基準指數 20%以上 增持 股價表現將強于基準指數 5-20%中性 股價表現將介于基準指數5%之間 減持 股價表現將弱于基準指數 5%以上 無評級 由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級 行業投資

91、評級：行業投資評級：分析師給出下列評級中的其中一項代表其根據行業歷史基本面及（或）估值對所研究行業以報告日起 12 個月內的基本面和行業指數相對于同期市場基準指數表現的看法。增持 行業基本面看好，相對表現優于同期基準指數 中性 行業基本面穩定，相對表現與同期基準指數持平 減持 行業基本面看淡，相對表現弱于同期基準指數 相關證券市場基準指數說明：A 股市場以滬深 300 指數為基準；港股市場以恒生指數為基準；美股市場以標普 500或納斯達克綜合指數為基準。投資評級說明：不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準，投資者應區分不同機構在相同評級名稱下的定義差異。本評級體系采用的是相對評級體系。投

92、資者買賣證券的決定取決于個人的實際情況。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，投資者不應以分析師的投資評級取代個人的分析與判斷。免責聲明免責聲明 本報告僅供上海證券有限責任公司(以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告版權歸本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經書面授權，任何機構和個人均不得對本報告進行任何形式的發布、復制、引用或轉載。如經過本公司同意引用、刊發的，須注明出處為上海證券有限責任公司研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。在法律許可的情況下，本公司或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券或期權并進行

93、交易，也可能為這些公司提供或爭取提供多種金融服務。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見和推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值或投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見或推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中的內容和意見僅供參考，并不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負責，投資者據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或關聯機構無關。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為投資決策的唯一參考因素，也不應當認為本報告可以取代自己的判斷。