【公司研究】應流股份-深耕兩機精鑄龍頭終迎業績釋放-20200518[25頁].pdf

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1、 1 證券研究報告證券研究報告 公司研究/首次覆蓋 2020年05月18日 航天軍工航天軍工/航天軍工航天軍工 當前價格(元)： 16.30 合理價格區間(元)： 19.2720.09 王宗超王宗超 執業證書編號： S0570516100002 研究員 010-63211166 李倩倩李倩倩 執業證書編號： S0570518090002 研究員 關東奇來關東奇來 執業證書編號： S0570519040003 研究員 021-28972081 黃波黃波 執業證書編號： S0570519090003 研究員 0755-82493570 時彧時彧 021-28972071 聯系人 資料來源：Wind

2、 深耕兩機深耕兩機，精鑄龍頭終迎業績釋放精鑄龍頭終迎業績釋放 應流股份(603308) 低調蟄伏布局兩機、核電領域，公司終迎業績釋放期低調蟄伏布局兩機、核電領域，公司終迎業績釋放期 公司上市以來，受制于國際經濟環境惡化以及布局兩機、核電前期投入大， 業績處于下滑階段。直至 2019 年，因公司兩機、核電業務步入收獲期， 高端產品比重提升，公司實現營收 18.60 億元/同比+10.66%；歸母凈利潤 為 1.31 億元/同比+78.67%；扣非歸母凈利潤為 0.84 億元，同比增幅達 192.64%，終迎業績釋放期。我們預計公司 2020-2022 年營收增速分別為 17.42%/19.38%

3、/21.85%，EPS 為 0.42/0.61/ 0.85 元，對應 PE 為 38.63x/ 25.25x/19.20 x，給予 2020 年 PE 估值 4749x，對應目標價 19.2720.09 元。首次覆蓋，給予“增持”評級。 鑄造行業加速轉型升級，公司憑借技術、產業鏈等優勢或迎新發展鑄造行業加速轉型升級，公司憑借技術、產業鏈等優勢或迎新發展 我國是全球排名第一的鑄件生產國，但高附加值產品占比較低，且少數領 域關鍵鑄件仍無法滿足需求，故鑄造行業正處于加速推進結構調整和轉型 升級的階段?？紤]到國際公司（如 GE 等）為降低成本、豐富供應商體系， 正推動專用設備零部件生產向發展中國家轉移

4、。而公司憑借技術及產業鏈 優勢，已進入國際兩機行業龍頭供應商體系，預期將面臨新的發展機會。 兩機專項加速國產化進程，公司深耕兩機技術預期將獲益兩機專項加速國產化進程，公司深耕兩機技術預期將獲益 我國軍機總數位列全球第三，但相較美國仍存在萬架水平的差距，且戰斗 機老舊機型占比較大，因而發展前景較好。同時，中航工業預測我國民航 在 2019-2038 年間將補充 7630 架客機，總價值超 1 萬億美元。據前瞻產 業研究院 2019 年估計，航空發動機占航空零部件總值的比例約 25%，且 近年來政策助力軍民融合、民航國產化以及兩機專項等領域。公司深入布 局軍工、兩機領域，并擁有核心技術、資質證書及

5、優質客戶，預期將獲益。 國內核電項目破冰重啟，公司助力三代核電鋪設國內核電項目破冰重啟，公司助力三代核電鋪設 經過三年“零核準”后，我國于 2019 年 1 月正式核準福建漳州和廣東太 平嶺的核電項目，標志國內核電項目破冰重啟。此次核準的機組均采用中 國自主知識產權的三代核電技術，綜合國產率達 85%以上?？紤]到核電設 備市場準入嚴，公司作為核級閥門以及冷卻主泵的供貨商，憑借參與研制 項目以及合作研發等優勢，預期將逐步擴展核能領域的布局。 專用設備零部件龍頭企業專用設備零部件龍頭企業，首次，首次覆蓋覆蓋給予給予增持增持評級評級 預計公司 2020-2022 年歸母凈利潤為 2.05/3.00/

6、4.12 億元，同比增長 56.59%/46.39%/37.64%，對應的 EPS 為 0.42/0.61/0.85 元。雖然 2020 年 Q1 受疫情影響，各行業復工復產延期，公司營收同比下滑 15.55%。但考慮 到國內疫情控制效果明顯，且公司作為專用設備零部件龍頭企業，保持傳統 業務優勢地位的同時不斷在兩機、核電核心技術上取得突破。因此，參考可 比公司 2020 年 Wind 一致預期的 PE 估值為 34.46 倍，給予公司 4749 倍 PE 估值，目標價格 19.2720.09 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。 風險提示：主要原材料價格波動風險；行業及市場風險；新冠疫情風險。 總

7、股本 (百萬股) 487.96 流通 A 股 (百萬股) 433.75 52 周內股價區間 (元) 8.63-21.57 總市值 (百萬元) 7,954 總資產 (百萬元) 8,039 會計年度會計年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入 (百萬元) 1,681 1,860 2,092 2,529 3,069 +/-% 22.29 10.66 12.44 20.88 21.37 歸屬母公司凈利潤 (百萬元) 73.14 130.68 201.67 295.86 410.55 +/-% 21.55 78.67 54.32 46.70 38.76 EPS (元，最新攤

8、薄) 0.15 0.27 0.41 0.61 0.84 (倍) 108.75 60.86 39.44 26.88 19.37 ,華泰證券研究所預測 0 767 1,535 2,302 3,069 (11) 23 57 91 125 19/0519/0819/1120/02 (萬股)(%) 成交量(右軸)應流股份 滬深300 經營預測指標與估值經營預測指標與估值 公司基本資料公司基本資料 一年內一年內股價走勢圖股價走勢圖 投資評級：投資評級：增持增持（首次評級）（首次評級） 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 05 月 18 日 2 正文目錄正文目錄 低調蟄伏布局兩機、核電領域，終迎業績釋放期

9、 . 4 業績步入釋放期，高端產品占比預期再提升 . 6 鑄造行業加速轉型升級，熔模鑄造技術助力高端零部件鑄造 . 8 熔模鑄造技術廣泛應用于高端零部件鑄造，我國仍有發展空間 . 9 兩機專項加速國產化進程，公司深耕兩機技術預期將獲利 . 12 我國軍費占 GDP 比例有望提升，軍用飛機數量及結構仍存發展空間 . 13 我國未來 20 年新增民用飛機總值預期將超過 1 萬億美元 . 14 政策助力航空、兩機加速國產化，公司深入布局兩機領域預期將獲利 . 16 國內核電項目破冰重啟，公司進駐供貨商之一優勢凸顯 . 18 盈利預測與估值分析 . 20 盈利預測 . 20 風險提示 . 22 PE/

10、PB - Bands . 22 圖表目錄圖表目錄 圖表 1： 公司發展歷程. 4 圖表 2： 公司 2020 年 4 月注銷子公司應流歐洲后的股權結構及參控股子公司情況 . 5 圖表 3： 公司參控股公司主營業務及參控股目的 . 5 圖表 4： 公司主要業務領域的產品及客戶情況 . 6 圖表 5： 公司五大業務板塊 2019 年占營業收入比例 . 6 圖表 6： 公司營業收入及同比 . 7 圖表 7： 公司歸母凈利及扣非歸母凈利 . 7 圖表 8： 公司研發支出占營收比例顯著增加 . 7 圖表 9： 公司三費情況（管理費用 2018 年開始剔除研發費用） . 7 圖表 10： 2018 年全球

11、 10 大鑄件生產國 . 8 圖表 11： 2018 年全球 10 大鑄件生產國鑄造行業情況 . 9 圖表 12： 2018 年我國鑄件構成情況 . 9 圖表 13： 主要法律法規、產業政策 . 9 圖表 14： 全球熔模鑄造市場規模及應用分布情況 . 10 圖表 15： 2018 年全球熔模鑄造市場構成 . 10 圖表 16： 熔模鑄造市場在航空領域的規模. 11 圖表 17： 2018 年熔模鑄造市場按地區劃分 . 11 圖表 18： 全球主要熔模鑄造商 . 11 圖表 19： 2018 年高溫合金細分應用領域 . 12 圖表 20： 航空發動機中關鍵的熱端承力部件（紅色部分） . 12

12、圖表 21： 燃氣輪機內部核心結構及熱端程力部件（紅色部分） . 12 年航空零部件細分價值結構 . 12 rQqPpOpMtOqRzQoMwOqMwObRcM9PtRqQtRoOlOqQnQkPrQuN9PmMzRwMrMmOMYqMrQ 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 05 月 18 日 3 圖表 23： 國際航空發動機產業競爭格局 . 13 圖表 24： 全球軍用飛機總數及同比 . 13 圖表 25： 2019 年前十國家軍用飛機數量及占比 . 13 圖表 26： 全球主要戰機鈦材用量比例 . 13 圖表 27： 2019 年全球軍用飛機各機種占比 . 13 圖表 28： 我國 2

13、014-2019 年軍用飛機各機種數量（單位：架）及 2019 年占比分析 . 14 圖表 29： 我國 2019 年戰斗機機型占比同美國、俄羅斯對比. 14 圖表 30： 中國軍費占 GDP 比例同美國及世界平均水平比較 . 14 圖表 31： 2018 年和 2038 年中國民航客機機隊規模和需求對比 . 15 圖表 32： 2019-2038 年中國民航客機機隊需求預測（按座級細分） . 15 圖表 33： 2018 年和 2038 年中國民航客機機隊規模對比（按座級細分） . 15 圖表 34： 民航客機發動機市場規模測算（2019-2038） . 15 圖表 35： 我國航空、兩機領

14、域政策一覽（軍用航空+民用航空） . 16 圖表 36： 公司主要研發項目 . 17 圖表 37： 2011-2019 年我國核電基本建設投資完成額 . 18 圖表 38： 2011-2019 年我國核電站裝機容量規模 . 18 圖表 39： 2013-2019 年我國核電發電量 . 18 圖表 40： 2019 年我國發電量分布 . 18 圖表 41： 中國核電行業主要供應商 . 19 圖表 42： 中國核島設備主要供應商 . 19 圖表 43： 公司主營業務拆分預測（單位：百萬元） . 21 圖表 44： 應流股份期間費用率歷史情況及假設 . 22 圖表 45： 可比公司估值情況（Wind

15、 一致預期，數據日期：2020/05/18） . 22 圖表 46： 應流股份歷史 PE-Bands . 22 圖表 47： 應流股份歷史 PB-Bands . 22 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 05 月 18 日 4 低調蟄伏布局兩機、核電領域，終迎業績釋放期低調蟄伏布局兩機、核電領域，終迎業績釋放期 應流股份是專用設備零部件生產領域內的領先企業。應流股份是專用設備零部件生產領域內的領先企業。公司的主要產品為泵及閥門零件、機 械裝備構件，應用在航空航天、核電、油氣、資源及國防軍工等高端裝備領域。公司專注 于高端裝備核心零部件的研發、制造和銷售，制造技術、生產裝備均達到國內領先水平，

16、 產品出口以歐美為主的 37 個國家百余家客戶，其中包括通用電氣、西門子、卡特彼勒、 斯倫貝謝等十余家世界 500 強企業以及艾默生等眾多行業龍頭。 深耕精鑄技術，主攻兩機深耕精鑄技術，主攻兩機、核電領域。、核電領域。公司成立于 2000 年，經過 2011 年的改制后，于 2014 年成功在主板上市。上市以來，公司通過設立、收購子孫公司的方式，貫徹“瞄前 沿、補短板、重創新、上高端”發展理念，圍繞國家重大裝備迫切需求，推進“產業鏈延 伸、價值鏈延伸” ，加大技術創新，加快轉型升級。一方面，深耕精鑄技術，在關鍵技術 領域取得突破；另一方面，主攻航空發動機、燃氣輪機（兩機）以及核電領域的先進材料

17、 和核心零部件，同步推進國際國內市場和軍民融合領域的產品研發以及市場開拓，與國內 外多家兩機制造商建立業務合作關系，一批批產品投入量產。 圖表圖表1： 公公司發展歷程司發展歷程 資料來源：公司公告、華泰證券研究所 公司控制權明確， 便于確保決策的高效性。公司控制權明確， 便于確保決策的高效性。 截至 2019 年 11 月公司完成新一輪定向增發， 應流投資仍為公司的控股股東，杜應流為公司的實際控制人。其中，應流投資持有公司 27.20%的股權；杜應流持有應流投資 39.49%的股權，為應流投資的控股股東。另外，衡 邦投資、衡玉投資、衡宇投資為應流投資的一致行動人，分別持有公司 4.5%、0.8

18、5%、 0.27%的股權。因此，杜應流及其一致行動人合計控制公司 34.42%的股權。 公司通過參控股子孫公司，明確分工，促進公司公司通過參控股子孫公司，明確分工，促進公司業務高效展開。業務高效展開。首先，應流鑄造、嘉遠智 能、應流鑄業以及天津航宇負責專用設備零部件、鑄造材料及制品的研發、生產和銷售的 同時，為公司布局兩機、核電領域提供技術、原材料等方面的支持。其中，天津航宇提供 的高端鑄鋁件更是滿足了客戶在航空航天領域的需求。其次，通過應流航源、應流航空、 應流北京以及德國 SBM 專攻兩機零部件、整機以及航空發動機業務。然后，合資設立應 流久源推進核電領域的布局進程。最后，依靠應流歐洲（荷

19、蘭） 、應流美國等為公司產品 出口提供支持性服務。 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 05 月 18 日 5 圖表圖表2： 公司公司 2020 年年 4 月注銷子公司應流歐洲后的月注銷子公司應流歐洲后的股權結構股權結構及參控股子公及參控股子公司情況司情況 資料來源：公司公告、華泰證券研究所 圖表圖表3： 公司參控股公司主營業務及參控股目的公司參控股公司主營業務及參控股目的 公司名稱公司名稱 主營業務及公司參控股目的主營業務及公司參控股目的 安徽應流集團霍山鑄造有限公司 專用設備零部件的研發、生產及銷售； 鑄造材料及制品的技術開發、制造、加工及批發 霍山嘉遠智能制造有限公司 專用設備零部件的

20、研發、生產及銷售； 鑄造材料及制品的技術開發、制造、加工及批發； 降低公司項目成本、補充產能缺口 安徽應流鑄業有限公司 專用設備精密鑄件的生產和銷售 天津市航宇嘉瑞科技股份有限公司 航空航天、船舶用高端鋁合金鑄件 安徽應流航源動力科技有限公司 兩機、專用設備零部件；高溫合金材料及制品 德國 SBM Maschinen GmbH 渦軸發動機、輕型直升機 安徽應流航空科技有限公司 通用飛機、直升機及航空器的開發制造、 人員培訓以及基礎設施建設； 推動渦軸發動機、輕型直升機等國產化 北京應流航空科技有限公司 安徽應流久源核能新材料科技有限公司 中子吸收和屏蔽材料及制品、新型核工程材料及產品、 核技術

21、機械設備和儀器的開發與銷售 安徽應流鑄件和加工歐洲有限公司 為公司產品出口提供包裝、倉儲、銷售及售后服務 安徽應流美國公司 資料來源：公司公告、華泰證券研究所 五大業務板塊穩步增長，布局五大業務板塊穩步增長，布局兩機、核電兩機、核電領域效益明顯。領域效益明顯。按照行業劃分，公司業務主要包 括石油天然氣設備零部件、工程和礦山機械零部件、核能新材料及零部件、航空航天新材 料及零部件以及其他高端裝備零部件五大板塊。據公司 2019 年年報披露，五大板塊占營 業收入比例分別為 36%、19%、14%、10%及 21%，石油天然氣、工程和礦山機械及其 他高端裝備等傳統板塊仍然為公司的主要收入來源。但是，

22、公司加速布局兩機、核電領域 為公司帶來了新的收入增長點，兩大板塊占營收比例預期將增大。其中，航空航天新材料 及零部件板塊 2017-2019 年的營業收入同比增長分別為 96.93%、88.41%及 102.80%， 毛利率分別達到 41.09%、44.39%及 45.48%，相較其他板塊均處于高位。核能新材料及 零部件板塊的營收同比分別為 29.50%、0.62%及 16.73%。雖然 2018 年增速大幅放緩， 但考慮到我國核電項目于 2019 年破冰重啟，預期公司將在核電領域迎來新的發展機遇。 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 05 月 18 日 6 圖表圖表4： 公司主要業務領域的

23、產品及客戶情況公司主要業務領域的產品及客戶情況 應用領域應用領域 產品用途產品用途 主要產品主要產品 典型客戶典型客戶 石油天然氣 油氣鉆采設備 海上及陸地鉆機零部件 深海及深井鉆采設備零部件 斯倫貝謝、耐博斯 煉油石化設備 流體控制零件 艾默生、 KSB 清潔高效發電 大型火電機組 泵、閥、汽輪機零件 通用電氣、西門子、泰科 、 濱特爾、 博雷 核電站 核島設備支承件 阿?，m、上海電氣、東方電氣 核級泵、閥零件 蘇爾壽、沈鼓集團、中核科技 工程和礦山機械 大型礦山機械 大型高效采礦設備零部件 久益、山特維克 工程和運輸設備 特大型重載機械零部件工程 機械零部件 卡特彼勒、特雷克斯 航空航天

24、衛星 衛星載荷框架及超常規硬度載荷托板 等結構件 - 兩機及整機 兩機葉片、機匣、航空結構件、 母合金、渦軸發動機、輕型直升機 通用電氣 其他高端行業 醫療設備 醫用磁共振成像系統零件 西門子 自動控制系統 環境安全自動化和控制系統零件 霍尼韋爾 節能環保裝備 流體控制零件 丹佛斯 汽車、鐵路、船舶 變速箱殼體、 齒輪箱、軸承蓋 丹華精密、長城汽車 資料來源：公司公告、華泰證券研究所 圖表圖表5： 公司五大業務板塊公司五大業務板塊 2019 年占營業收入比例年占營業收入比例 資料來源：公司公告、華泰證券研究所 業績步入釋放期，業績步入釋放期，高端產品占比預期再提升高端產品占比預期再提升 低調蟄

25、伏多年，公司經營業績低調蟄伏多年，公司經營業績步入釋放期步入釋放期。據公司年報披露，自 2014 年實現上市，公司 石油天然氣、工程和礦山機械等板塊的業績受到國際經濟環境惡化、國際油價大幅下降等 因素的影響，相關產品的價格和銷售均呈現下降趨勢；同時，公司雖在兩機、核電領域加 速布局，但受制于項目研發周期較長、前期研發投入大、國內核電項目啟動尚不完全等因 素的影響，對經營業績還未有明顯的貢獻。因而公司的歸母凈利潤呈現連續 3 年下降的情 況，直至 2017 年才逐步出現回暖跡象。2017 至 2018 年公司分別實現營業收入 13.75 億 元、16.81 億元，同比增長 7.79%、22.29

26、%；實現歸屬母公司股東凈利潤 0.60 億元、0.73 億元，同比增長 10.04%、21.55%。盡管如此，受制于政府發放的與收益相關的補助大量 計入非經常性損益，公司扣非歸母凈利潤同比仍呈現-9.03%、-28.54%的大幅下降。 36% 19% 14% 10% 21% 石油天然氣設備零部件 工程和礦山機械零部件 核能新材料及零部件 航空航天新材料及零部件 其他高端裝備零部件 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 05 月 18 日 7 兩機業務、重點新產品等高端產品比重再提升，助力業績彈性釋放。兩機業務、重點新產品等高端產品比重再提升，助力業績彈性釋放。據公司 2019 年年報 披露，公

27、司實現營收 18.60 億元，同比增幅為 10.66%；凈利潤為 1.31 億元，同比增幅為 78.67%；扣非歸母凈利潤為 0.84 億元，同比增幅達 192.64%。主要系因為公司克服中美 貿易摩擦帶來的不利影響，保持傳統業務領域優勢地位的同時，突破了航空發動機和燃氣 輪機高溫合金熱端部件、核能核電新材料及零部件核心技術瓶頸，實現工礦油氣、航空兩 機、核能裝備各業務板塊齊頭并進，且兩機業務、核能業務等高端產品營收占比進一步提 升所致。 2020Q1 受疫情影響營收同比受疫情影響營收同比-15.55%，但預期公司全年經營受疫情影響較小。，但預期公司全年經營受疫情影響較小。公司 2020 年

28、Q1 實現營收 4.24 億元，同比-15.55%；實現歸母凈利及扣非歸母凈利分別為 0.38 億 元、0.26 億元，同比增速分別為 1.26%、2.22%。據公司 2019 年報披露，公司已于 2 月 中下旬實現復工并有序恢復生產經營。且國內疫情基本得到有效控制，公司表示將抓住這 一優勢，承接國際轉移訂單，加大國內市場開發，從而盡可能化解疫情對產業鏈的影響。 圖表圖表6： 公司營業收入及同比公司營業收入及同比 圖表圖表7： 公司歸母凈利及扣非歸母凈利公司歸母凈利及扣非歸母凈利 資料來源：Wind、華泰證券研究所 資料來源：Wind、華泰證券研究所 公司公司研發支出研發支出顯著顯著增加，高端

29、產品技術預期再獲提升。增加，高端產品技術預期再獲提升。據公司年報披露，2017 年研發支 出顯著提升主要系公司為完整反映研發投入情況，由母公司口徑披露變更為合并口徑披露。 自更替口徑后，除 2020 年 Q1 外，公司研發支出（包括費用化和資本化）占營收比例均 超過 17%。其中，2019 年研發支出為 3.22 億元，同比增長 0.94%，增幅較小的原因主要 系公司兩機葉片控形控性、高溫合金零件制備技術等部分研發項目已達預期，致使投入的 資本化研發支出較 2018 年有所減少?？紤]到公司正處于加快兩機部件、航空科技和核能 材料領域技術突破，加速重點領域應用產品開發，加快實現批量化產業化的階段

30、。并且， 公司 2019 年成功完成定向增發， 用于開展高溫合金葉片精密鑄造項目以及改善財務狀況， 因而可以預期公司研發支出仍將維持較高水平。 圖表圖表8： 公司研發支出公司研發支出占營收比例顯著增加占營收比例顯著增加 圖表圖表9： 公司三費情況（管理費用公司三費情況（管理費用 2018 年開始剔除年開始剔除研發研發費用）費用） 資料來源：Wind、華泰證券研究所 資料來源：Wind、華泰證券研究所 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 5 10 15 20 2014201520162017201820192020Q1 （億元） 營業收入YOY -100% 0% 100% 20

31、0% 300% 0.0 0.5 1.0 1.5 2014201520162017201820192020Q1 (億元） 歸母凈利潤扣非歸母凈利潤 歸母YOY扣非YOY 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 1 2 3 4 2014201520162017201820192020Q1 （億元） 研發支出研發支出占營收比例 0% 10% 20% 30% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2014201520162017201820192020Q1 (億元） 銷售費用管理費用 財務費用三費合計占營收比例 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 05 月 18 日 8 鑄造行業加速轉型升

32、級，熔模鑄造技術助力高端零部件鑄造鑄造行業加速轉型升級，熔模鑄造技術助力高端零部件鑄造 專用設備零部件作為裝備制造業的上游產品，廣泛應用于石油天然氣、清潔高效發電、工專用設備零部件作為裝備制造業的上游產品，廣泛應用于石油天然氣、清潔高效發電、工 程和礦山機械、交通運輸、航空航天等重大裝備行業。程和礦山機械、交通運輸、航空航天等重大裝備行業。在重大裝備需求快速增長、技術要 求不斷提高的同時，專用設備零部件也向大型、高效、綠色、智能方向發展，尤其對關鍵 零部件的技術性能要求越來越高。因此，作為核心技術載體的高端產品也就成為行業內重 點突破的對象。近年來，許多先進的制造工藝及技術應用加快，基礎制造工

33、藝技術取得突 破性進展，為不同行業專用設備所需的高性能零部件、復雜空間曲面零件、復雜結構零件 關鍵零部件制造提供了保障。 我國我國專用設備零部專用設備零部件行業整體基礎技術薄弱，大批高端零部件仍需依靠進口。件行業整體基礎技術薄弱，大批高端零部件仍需依靠進口。發達國家以 跨國公司為主體，擁有完善的專用設備零部件全球產業鏈，并依靠跨國公司及其核心供應 商所掌握的核心制造技術， 通過全球產業整合的方式不斷優化產業鏈， 力爭實現全球制造。 我國專用設備零部件行業經過多年發展，形成了門類齊全、規模較大、具有一定國際競爭 力的產業體系，并且部分領先企業的制造技術水平和產品性能接近或達到國際先進水平， 但行

34、業整體基礎技術薄弱，產品以中低檔為主，在性能、品種、質量等方面與發達國家相 比仍有較大差距，尤其高端材料、產品的研制受制于技術進步，一些重要閥門、泵等關鍵 部件仍然需要進口。 我國仍保持全球第一鑄件生產國的地位。我國仍保持全球第一鑄件生產國的地位。 用以生產專用設備零部件的毛坯按照制造工藝的 不同， 分為鑄件、 鍛件、 沖壓件等， 而在各種毛坯成形方法中， 鑄造工藝是制造特殊性能、 復雜結構零件最為經濟的方法之一，其應用廣泛，也是制造一些特殊材質、異型結構零部 件的主要方法。 據美國鑄造協會 ModernCasting 雜志所做的全球鑄件產量普查， 2018 年， 全球鑄件總產量超過 1.12

35、7 億噸，實現 2.6%的增長。其中，中國以 4935 萬噸的產量保持 全球第一大鑄件生產國的地位， 占全球鑄件產量近 44%， 相較 2017 年小幅下降 （約 0.1%） 。 圖表圖表10： 2018 年全球年全球 10 大鑄件生產國大鑄件生產國 資料來源：ModernCasting、華泰證券研究所 我國我國鑄造行業整體產量占據絕對領先地位，并且行業集中度鑄造行業整體產量占據絕對領先地位，并且行業集中度逐步提升，逐步提升，但但少數領域關鍵鑄少數領域關鍵鑄 件件仍然無法滿足需求。仍然無法滿足需求。據鑄造行業“十三五”發展規劃 （簡稱“規劃” ）統計，我國單 位企業鑄造件產量從 2010 年的

36、 1320 噸增長至 2014 年的 1777 噸，并且鑄造企業總數呈 現下降趨勢， 2.6萬多家鑄造企業中的前4500家規模企業鑄件產量占總產量的70%以上， 產業集中度不斷提高。此外，為適應下游主機市場需求，我國鑄件的材質結構逐步優化， 球墨鑄鐵件、鋁合金鑄件產量占比呈現上升趨勢。盡管盡管如此，和發達國家以及世界如此，和發達國家以及世界同行業同行業 整體水平整體水平相比，我國仍存在相比，我國仍存在較大較大上升空間。上升空間。據 ModernCasting 雜志統計，2018 年我國單 位企業鑄造件產量約 1898 噸，相較 2014 年雖有所上升，但在全球 10 大鑄件生產國中， -2%

37、0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 1 2 3 4 5 6 中國印度美國日本德國俄羅斯墨西哥韓國巴西意大利 (千萬噸） 鑄件總產量YOY 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 05 月 18 日 9 仍處于末位，尤其和德國、美國等發達國家存在較大差距。并且，從結構上看，我國仍舊 以灰鑄鐵件、球墨鑄鐵件等產品為主，適用于形狀結構復雜、性能要求高的高端零部件的 特殊合金鑄件占比較低，尤其一些高端關鍵鑄件仍然不能滿足市場需求，如高壓大流量液 壓件、燃氣輪機單晶葉片、核乏燃料儲運容器等。 圖表圖表11： 2018 年全球年全球 10 大鑄大鑄件生產國鑄造行業情件生產國鑄造行業情況況 圖表圖表12： 2018 年我國鑄件構成情況年我國鑄件構成情況 資料來源：ModernCasting、華泰證券研究所 資料來源：ModernCasting、華泰證券研究所 圖表圖表13： 主要法律法規、產業政策主要法律法規、產業政