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1、證券研究報告|公司深度|影視院線 1/14 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 唐德影視(300426)報告日期：2025 年 03 月 15 日 定增落地定增落地，公司進入全新發展階段，公司進入全新發展階段 唐德影視唐德影視深度報告深度報告 投資要點投資要點 推薦理由推薦理由 公司近期基本完成定增相關事宜，流動資金得到補充，公司進入全新發展階段。未來公司在內容端布局的廣度和深度有望持續超市場預期。超預期點一：定增進度超預期超預期點一：定增進度超預期 公司定增雖啟動時間較早，但近期落地進度超市場預期，2025 年 2月 27 日公司公布了定增上市公告書及最新的股權結構，浙江廣電集團旗下的浙江易通

2、（全資孫公司）成為最大股東。公司定增啟動于 2020 年，2020-2024 年期間進展較為緩慢，自 2024年 7月起明顯提速，至 2025年 2月底基本落地僅 8個月時間。定增價格由 2020 年的 3.94 元/股調整為目前的 8.19 元/股。當前時間點，在定增審核的審慎性提升的大環境下，各行業定增落地進度明顯降低，截至 2024 年 12月，A股上市定增 144個，同比下滑 56.0%；募資 1728 億元，同比下滑 70.1%，在這樣的環境下，公司定增的落地進度一定程度顯示了浙江國資的重視，同時同業競爭問題未來也有望得到解決。超預期點超預期點二二：基本盤內容制作基本盤內容制作改改善

3、善 公司營收在 2017年達到約 12 億元的高峰后逐步下滑，2021年恢復至 4 億元水平，2024年前三季度為 0.58 億元，波動較大。但當前時間點，公司的基本盤，內容制作已改善，目前儲備有超過 8 部影視劇，其中處于完成度較高階段的有叱咤之城 為了明天等。2025年或將上映的重點影視劇有諸葛亮傳和鐵馬冰河入夢來等，如有一至兩款較為賣座，公司營收有望迎來較大改善。驅動因素驅動因素 浙江廣電集團與公司的協同發展。檢驗指標：公司產品線的發布和業務版圖的擴張。催化劑：相關合作的落地。盈利盈利預測與估值預測與估值 我們認為浙江廣電集團入主公司后，公司迎來全新發展階段。首先是定增完成后，公司過渡時

4、期結束，流動資金亦得到補充；更重要的是，浙江廣電集團強大的股東背景和積累多年的內容制作、發行資源，有望全面賦能公司，值得重點關注！綜上我們預計公司 2024-2026 年營收分別為 0.60/3.48/4.71 億元，歸母凈利潤分別為-0.05/0.57/1.31 億元，當前股價對應 P/E 分別為-/84/36 倍，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示風險提示 影視劇市場規模增速放緩且競爭加劇，宏觀經濟增速放緩，相關政策收緊的風險等。投資評級投資評級:買入買入(首次首次)分析師：馮翠婷分析師：馮翠婷 執業證書號：S1230525010001 分析師：陳磊分析師：陳磊 執業證書號：S123052

5、1090002 基本數據基本數據 收盤價￥10.50 總市值(百萬元)4,780.04 總股本(百萬股)455.24 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 財務摘要財務摘要 Table_Forcast(百萬元)2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入 341 60 348 471(+/-)(%)-16.90%-82.43%480.92%35.37%歸母凈利潤 17-5 57 131(+/-)(%)-44.72%-130.61%1194.13%129.44%每股收益(元)0.04-0.01 0.13 0.29 P/E 280.20 83.66 36.46 資料來源：浙商證券研究

6、所 -28%-12%3%19%34%50%24/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1124/1225/0125/0225/03唐德影視深證成指唐德影視(300426)公司深度 2/14 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 投資案件投資案件 盈利預測、估值與目標價、評級盈利預測、估值與目標價、評級 1)盈利預測：預計公司 2024-2026 年營收分別為 0.60/3.48/4.71 億元，歸母凈利潤分別為-0.05/0.57/1.31 億元，；2)估值指標：當前股價對應 P/E 分別為-/84/36 倍；3)投資評級：買入。關鍵假設關鍵假設 1）浙江廣電集團全

7、面賦能公司；2）影視劇市場規模不再繼續萎縮；3）政策環境友好。我們與市場的觀點的差異我們與市場的觀點的差異 市場認為：影視劇市場規模增速放緩；我們認為：影視劇市場規模增速放緩但結構變化巨大，微短劇等新形式增速較快，存在較大投資機會。股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 浙江廣電集團全面賦能公司，公司營收或業務范圍有了較大變化等。風險提示風險提示 影視劇市場規模增速遲遲不能回升：當前時間點影視劇市場變化劇烈，微短劇成為市場規模主要增量，而公司過去以長片制作、發行為主，存在一定錯配風險。新一階段發展的激烈競爭：若浙江廣電集團賦能公司，公司能力范圍將有重大擴張，但隨之而來的也是更加激烈的競爭，存在一

8、定競爭不利的風險。宏觀經濟增速放緩：若宏觀經濟增速放緩，則文娛類消費可能受損，從而影響公司利潤水平。相關政策收緊的風險：影視劇等內容端近年來受到監管提及較多，若相關政策收緊，則可能對公司產能帶來影響。唐德影視(300426)公司深度 3/14 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 公司簡介：目前主營業務為影視劇投資、制作與發行公司簡介：目前主營業務為影視劇投資、制作與發行.5 2 公司所處行業分析：近年出現較大變化公司所處行業分析：近年出現較大變化.5 2.1 公司所處的影視劇行業近年來面臨三大挑戰.5 2.2 挑戰之下，傳統影視劇市場規?？s水，微短劇市場規模增速較快.5 2

9、.2.1 傳統影視劇近年來總體發展緩慢，市場規?？s水.5 2.3 微短劇市場近年來發展較好.6 2.4 由于處于過渡期，公司營收、利潤水平低于龍頭公司.7 3 公司財務：過渡時期，近年來波動較大公司財務：過渡時期，近年來波動較大.7 4 當前時間點，浙江廣電入主，公司進入全新發展階段當前時間點，浙江廣電入主，公司進入全新發展階段.9 4.1 公司目前儲備有多部影視劇.9 4.2 浙江廣電集團分三步逐步進入公司.9 5 投資建議投資建議.11 6 風險提示風險提示.11 唐德影視(300426)公司深度 4/14 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司業務版圖.5 圖

10、2：中國影視劇和行業市場規模.6 圖 3：中國微短劇市場規模.6 圖 4：中國微短劇投流規模.6 圖 5：中國微短劇市場規模對比（億元）.7 圖 6：中國微短劇用戶使用頻率.7 圖 7：公司營收近年來波動較大（單位：億元）.8 圖 8：公司歸母凈利潤 2021 年起回升（單位：億元）.8 圖 9：公司毛利率隨營收波動較大.8 圖 10：公司銷售費用率總體穩定，管理費用率 2024年上升較快.9 圖 11：公司近五年來股權分布變化（%）.10 表 1：可比公司對比（截至 2025 年 3 月 7 日）.7 表 2：公司儲備影視劇.9 表 3：公司定增落地前股權結構.11 表 4：公司最新股權結構

11、.11 表附錄：三大報表預測值.13 唐德影視(300426)公司深度 5/14 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 公司簡介：目前主營業務為影視劇投資、制作與發行公司簡介：目前主營業務為影視劇投資、制作與發行 公司成立于 2006年，于 2015 年 2月在深交所上市。公司主營業務是影視劇投資、制作與發行，具備國家影視劇生產甲級資質。具體業務包括影視劇投資與制作、藝人經紀、影視廣告制作、影視劇后期制作、電影發行、電視綜藝投資與制作、電影院線投資與管理、影視劇海外發行、娛樂整合營銷等，并不斷向游戲、動漫等泛娛樂產業延伸。公司目前實控人為浙江廣播電視集團。公司過往優秀作品包括：范冰冰主演的電視

12、連續劇武媚娘傳奇、成龍主演的電影絕地逃亡，諜戰經典劇永不消逝的電波、新疆軍墾題材的花兒與遠方、年度爆款電視劇那年花開月正圓、急診科醫生等。公司旗下子公司涵蓋業務還包括藝人經紀、影院管理、影視廣告、影視器材等。圖1：公司業務版圖 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 2 公司所處行業分析：近年出現較大變化公司所處行業分析：近年出現較大變化 2.1 公司所處的影視劇行業近年來面臨三大挑戰公司所處的影視劇行業近年來面臨三大挑戰 公司所處的影視劇行業近年來變化較大，我們認為，重大變化包括三點：觀眾偏好變化觀眾偏好變化：新媒體平臺挑戰著傳統媒體的地位，同時，時長更短的微短劇受到越來越多的人的青睞。技術進步

13、技術進步：AIGC 等新技術的應用正在改變內容創作的方式。公司已經布局“影視+科技”賽道，通過建設影視垂類 AIGC 實驗室，利用 AIGC、VR/AR 等技術提高內容生產的效率和質量。監管政策監管政策：在題材選取、拍攝制作備案、劇本內容創作與審查、制作集數長度、制作成本配置比例、演員片酬等方面，監管力度趨嚴。這既為行業健康發展提供了保障，也增加了企業的合規成本。2.2 挑戰之下，傳統影視劇市場規?？s水，微短劇市場規模增速較快挑戰之下，傳統影視劇市場規?？s水，微短劇市場規模增速較快 2.2.1 傳統影視劇近年來總體發展緩慢，市場規?？s水傳統影視劇近年來總體發展緩慢，市場規?？s水 唐德影視(30

14、0426)公司深度 6/14 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2020 年前我國影視劇行業發展較快，2019年市場規模達到約 1000億元，同比增長約5%，2021 年出現明顯降幅，且較長時間未“收復失地”。2022 年后市場規模緩慢增長，我們認為，主要的增量來自于微短劇。圖2：中國影視劇和行業市場規模 資料來源：華經情報網，浙商證券研究所 2.3 微短劇市場近年來發展較好微短劇市場近年來發展較好 2024 年中國微短劇市場規模達 504 億元，同比增長 34.90%，超越電影票房，預計2025 年將超過 680 億元，2027 年將突破 1000 億元。截至 2024 年 6 月，我國微短

15、劇用戶規模已達到 5.76 億人，占整體網民的 52.4%，呈穩步增長態勢。圖3：中國微短劇市場規模 圖4：中國微短劇投流規模 資料來源：中國財富網，DataEye，浙商證券研究所 資料來源：中國財富網，DataEye，浙商證券研究所 根據中國微短劇行業發展白皮書（2024）數據，截至 2024 年 6月我國微短劇用戶規模已達到 5.76 億人，占整體網民的 52.4%，呈穩步增長態勢。微短劇用戶規模已超越網絡外賣、網絡文學、網約車和網絡音頻等多類基礎數字服務，成為數字生活的重要組成部分。2024 年微短劇市場規模首次超過內地電影票房，約為 504 億元，同比增長 34.90%；而內地電影全年

16、總票房收入為 425億元。0%50%100%150%200%250%300%02004006008001,0001,200202320242025E2026E2027E中國微短劇市場規模（億元）同比變化（%）0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200250300350400450500202320242025E2026E2027E中國微短劇投流規模（億元）同比變化（%）唐德影視(300426)公司深度 7/14 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖5：中國微短劇市場規模對比（億元）圖6：中國微短劇用戶使用頻率 資料來源：澎湃新聞，浙商證券研究所 資料來源：澎湃新聞，浙

17、商證券研究所 此外，在政府的引導和政策支持下，“微短劇+”融合各行各業。各地相繼出臺扶持政策，通過資金激勵、人才引進、基礎設施保障等措施，鼓勵微短劇上下游機構落戶，推動產業在本地扎根壯大。微短劇在海外市場展現出巨大的增長潛力，未來市場規模有望達到 360 億美元的長期空間。其中，美國市場的下載量和應用收入在海外市場中占據首位。2.4 由于處于過渡期，公司營收、利潤水平低于龍頭公司由于處于過渡期，公司營收、利潤水平低于龍頭公司 由于處于過渡期，公司 2023 年和 2024 前三個季度營收、利潤均大幅低于市場龍頭公司，如光線傳媒、華策影視等；其他相似公司，如慈文傳媒等營收水平相近。表1：可比公司

18、對比（截至 2025年 3月 7日）可比公司 總市值（百萬）PE（TTM）PB（MRQ）營業收入（百萬）歸母凈利潤（百萬）EPS（元/股）2022 2023 24Q1-3 2022 2023 24Q1-3 2022 2023 24Q1-3 唐德影視 4616 73.12 410.27 340.95 57.70 30.86 17.06-74.48 0.07 0.04-0.18 歡瑞世紀 4012 3.76 596.20 335.85 153.38 17.95-397.13-53.94 0.02-0.41-0.06 慈文傳媒 3500 233.40 3.58 466.43 461.19 52.57

19、 49.24 27.63 11.41 0.10 0.06 0.02 華誼兄弟 7436 11.93 402.33 666.23 399.54-981.14-538.83-42.48-0.35-0.19-0.02 華策影視 15228 68.85 2.14 2474.96 2267.42 892.54 402.70 382.23 166.23 0.21 0.20 0.09 光線傳媒 68001 133.28 7.64 754.91 1545.63 1441.79-712.71 417.81 460.88-0.24 0.14 0.16 百納千成 4813 1.37 468.80 431.64 66

20、7.75 20.75-185.91-54.08 0.02-0.20-0.06 中視傳媒 6745 169.89 4.91 1149.49 1114.90 421.73-64.91 237.27 110.64-0.16 0.60 0.28 資料來源：Wind，浙商證券研究所 3 公司財務：過渡時期，近年來波動較大公司財務：過渡時期，近年來波動較大 根據公司公告，公司營收在 2017 年達到約 12億元的高峰后逐步下滑，2021年恢復至4 億元水平，2024 年前三季度為 0.58 億元。近年營收主要下滑的原因是：1）影視劇行業，特別是公司擅長的長片類，整體市場規模增速放緩；2）公司進行股權調整，

21、對經營業務造成了一定影響。隨著營收的下滑，利潤同樣下滑，24Q1-3 公司歸母凈利潤為-0.74 億元。01002003004005006002020年2021年2022年2023年2024年微短劇電影每周幾次,38.15%基本每天,36.19%很少,2.94%偶爾,22.72%唐德影視(300426)公司深度 8/14 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖7：公司營收近年來波動較大（單位：億元）圖8：公司歸母凈利潤 2021年起回升（單位：億元）資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 公司毛利率由于近年來營收變動較大，因此波動較大，特別是 2019 年公司營收

22、為負數，導致毛利率波動進一步加大。但從 2022年開始，隨著公司業務逐步恢復，毛利率逐步攀升，至 24Q3 達到近年來較高的 77.6%。圖9：公司毛利率隨營收波動較大 資料來源：Wind，浙商證券研究所 公司費用主要由銷售費用和管理費用構成。同樣由于近年來公司營收變動較大，費用率同樣波動較大，特別是管理費用率，由于公司運營存在一定剛性成本，如員工薪酬等，因此營收下滑時費率顯著提升。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.002020年2021年2022年2023年24Q1-

23、3營業收入同比變化-60%-40%-20%0%20%40%60%80%(1.00)(0.80)(0.60)(0.40)(0.20)0.000.200.402020年2021年2022年2023年24Q1-3歸母凈利潤同比變化0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2020年2021年2022年2023年24Q1-3毛利率唐德影視(300426)公司深度 9/14 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖10：公司銷售費用率總體穩定，管理費用率 2024年上升較快 資料來源：Wind，浙商證券研究所 4 當前時間點，浙江廣電入主，公司進入全新發展階段當前時間點，浙江廣電入主，公司進

24、入全新發展階段 4.1 公司目前儲備有多部影視劇公司目前儲備有多部影視劇 公司目前儲備有超過 8 部影視劇，其中處于完成度較高階段的有叱咤之城 為了明天等。2025年或將上映的重點影視劇有諸葛亮傳和鐵馬冰河入夢來。其中，諸葛亮傳與企鵝影視合作，投資達 3.6 億元，關注度較高。表2：公司儲備影視劇 作品名稱 題材 角色 進度 叱咤之城 近代傳奇 非執行制片方、聯合發行方 后期制作 為了明天 近代革命 非執行制片方 拍攝階段 穿越時空的勛章 近代革命 執行制片方、發行方 籌備階段 諸葛亮傳 重大歷史 承制方、聯合發行方 籌備階段 絳春記 古裝傳奇 非執行制片方 籌備階段 女刑警隊長 當代涉案 非

25、執行制片方 籌備階段 鐵馬冰河入夢來 重大歷史 聯合執行制片方 策劃階段 博物館長 當代涉案 執行制片方 策劃階段 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 4.2 浙江廣電集團分三步逐步進入公司浙江廣電集團分三步逐步進入公司 公司 2020 年 6 月 3月披露的收購報告書，具體內容是浙江廣電集團擬通過旗下控股平臺易通傳媒投資有限公司收購唐德影視控制權，交易通過即期交易、遠期交易和定增“三步走”完成。具體來說，“三步走”分別為：第一步：浙江易通通過協議轉讓，受讓公司原實控人吳宏亮持有的部分股份，完成股份轉讓過戶登記手續，初步獲得一定的股份占比。第二步：吳宏亮將其持有的部分股份表決權委托給浙江易通，

26、浙江易通借此擁有更多股份的表決權，成為唐德影視擁有表決權最多的股東，取得上市公司控制權。上述兩步均在 2022 年前順利完成。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2020年2021年2022年2023年24Q1-3銷售費用管理費用唐德影視(300426)公司深度 10/14 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2020 年 6月，公司原實控人吳宏亮和部分其他高管，分別將股份轉讓于浙江易通與東陽聚文；轉讓結束后，公司前三大股東分別為吳宏亮、浙江易通，東陽聚文，持股比例分別為 27.3%、5.0%、5.0%。2021 年 6月，吳宏亮進一步將其所持公司的 3716 萬股（占

27、公司總股本 8.87%）于相應股份解除限售后轉讓給浙江易通，該等股份系表決權委托股份的組成部分；同時將其所持有公司 7121 萬股（占公司總股本的 1.70%）于相應股份解除限售后通過大宗交易方式轉讓給東陽聚文。轉讓結束后，公司前三大股東分別為吳宏亮、浙江易通，東陽聚文，持股比例分別為 25.8%、6.77%、5.05%。第三步：通過定增方式，浙江易通認購唐德影視定向增發的股份，進一步提高直接持股比例和表決權比例，鞏固對唐德影視的控制權。2025 年 2月 27日公司公告，浙江易通成為第一大股東，持股比例達 23.83%。圖11：公司近五年來股權分布變化（%）資料來源：Wind，浙商證券研究所

28、 上述“三步走”的最大難點是定增，根據公司公告，定增的募集資金用途有：1）提高國有控股股東持股比例，充分發揮協同效應；2）補充資金，優化公司資產負債結構，提升公司授信水平及融資能力。根據 24Q3 報告，公司凈資產為 1176萬元，資產負債率為 99.38%，高于同行業上市公司平均水平。通過本次定增，公司能夠有效降低資產負債率，有助于公司高效整合更多優質的資本、制作和運營資源。自 2020年 6月公司發布相關公告以來至 2025年 2月浙江易通成為公司最大股東，時間跨度近 5年，發行價格從每股 3.94 元調整到了 8.19 元。定增的募集資金 4.13 億元，扣除各項發行費用 7190 萬元

29、（不含增值稅）后，實際募集資金為 4.05 億元。發行價格從每股3.94 元調整到了 8.19 元。定增完成后，公司總股本由之前的 4.05 億股增加至 4.55 億股。前十大股東持股情況變化如下表所示。0510152025303540201920H1202021H1202122H1202223H1202324H12025.2.28吳宏亮浙江易通傳媒投資東陽東控聚文文化唐德影視(300426)公司深度 11/14 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表3：公司定增落地前股權結構 股東名稱 股份性質 持股數量（股）限售股份數量（股）持股比例（%）擁有股份表決權數量（股）擁有股份表決權比例（%）浙江

30、易通 A 股流通股 58,104,065-14.35 119,600,000 29.54 吳宏亮 A 股流通股 66,801,311-16.5 5,305,376 1.31 東陽聚文 A 股流通股 24,367,573-6.02 24,367,573 6.02 太易控股 A 股流通股 19,390,295-4.79 19,390,295 4.79 韋中總 A 股流通股 8,109,850-2 8,109,850 2 陳蓉 A 股流通股 6,626,381-1.64 6,626,381 1.64 余天明 A 股流通股 5,849,850-1.44 5,849,850 1.44 古元峰 A 股流通

31、股 5,519,060 2,341,500 1.36 5,519,060 1.36 鼎石睿智 A 股流通股 4,950,220-1.22 4,950,220 1.22 鼎石源泉 A 股流通股 4,218,342-1.04 4,218,342 1.04 合計 203,936,947 2,341,500 50.37 203,936,947 50.37 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 表4：公司最新股權結構 股東名稱 股份性質 持股數量（股）限售股份數量（股）持股比例（%）擁有股份表決權數量（股）擁有股份表決權比例（%）浙江易通 A 股流通股 108,486,875 50,382,810 23.

32、83 169,982,810 37.34 吳宏亮 A 股流通股 66,801,311-14.67 5,305,376 1.17 東陽聚文 A 股流通股 20,242,873-4.99 20,242,873 4.99 太易控股 A 股流通股 19,390,295-4.26 19,390,295 4.26 韋中總 A 股流通股 8,109,850-1.78 8,109,850 1.78 陳蓉 A 股流通股 6,626,381-1.46 6,626,381 1.46 余天明 A 股流通股 5,849,850-1.28 5,849,850 1.28 古元峰 A 股流通股 5,519,060 2,341

33、,500 1.21 5,519,060 1.21 鼎石睿智 A 股流通股 4,950,220-1.09 4,950,220 1.09 鼎石泉源 A 股流通股 4,218,342-0.93 4,218,342 0.93 合計-254,319,757 52,724,310 55.86 254,319,757 55.86 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 5 投資建議投資建議 我們認為浙江廣電集團入主公司后，公司迎來全新發展階段。首先是定增完成后，公司過渡時期結束，流動資金亦得到補充；更重要的是，浙江廣電集團強大的股東背景和積累多年的內容制作、發行資源，有望全面賦能公司，值得重點關注！綜上我們預計

34、公司2024-2026 年營收分別為 0.60/3.48/4.71 億元，歸母凈利潤分別為-0.05/0.57/1.31 億元，當前股價對應 P/E 分別為-/84/36倍，首次覆蓋給予“買入”評級。6 風險提示風險提示 影視劇市場規模增速遲遲不能回升：當前時間點影視劇市場變化劇烈，微短劇成為市場規模主要增量，而公司過去以長片制作、發行為主，存在一定錯配風險。唐德影視(300426)公司深度 12/14 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 新一階段發展的激烈競爭：若浙江廣電集團賦能公司，公司能力范圍將有重大擴張，但隨之而來的也是更加激烈的競爭，存在一定競爭不利的風險。宏觀經濟增速放緩：若宏觀經濟

35、增速放緩，則文娛類消費可能受損，從而影響公司利潤水平。相關政策收緊的風險：影視劇等內容端近年來受到監管提及較多，若相關政策收緊，則可能對公司產能帶來影響。唐德影視(300426)公司深度 13/14 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2023 2024E 2025E 2026E (百萬元)2023 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 1,944 1,945 2,701 3,034 營業收入營業收入 341 60 348 471 現金 232 473 1,182 1

36、,393 營業成本 168 16 233 280 交易性金融資產 0 0 0 0 營業稅金及附加 1 1 2 2 應收賬項 316 250 222 249 營業費用 12 8 12 15 其它應收款 13 8 6 7 管理費用 46 40 49 58 預付賬款 534 489 466 560 研發費用 0 0 0 0 存貨 804 679 777 777 財務費用 63 6 3(7)其他 45 46 48 49 資產減值損失(4)0 0 0 非流動資產非流動資產 38 31 28 26 公允價值變動損益 0 0 0 0 金融資產類 9 8 9 11 投資凈收益(1)0 3 5 長期投資 3 3

37、 4 5 其他經營收益 8 1 7 9 固定資產 3 2 1 0 營業利潤營業利潤 16(9)59 136 無形資產 0 0 0 0 營業外收支(4)0 0 0 在建工程 0 0 0 0 利潤總額利潤總額 12(9)59 136 其他 22 18 14 10 所得稅 0(0)1 3 資產總計資產總計 1,982 1,976 2,729 3,060 凈利潤凈利潤 12(9)58 134 流動負債流動負債 1,876 1,881 2,169 2,364 少數股東損益(5)(4)1 3 短期借款 421 471 501 518 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 17(5)57 131 應付款項 65

38、 59 97 78 EBITDA 87 3 68 135 預收賬款 2 2 104 141 EPS（最新攤?。?.04-0.01 0.13 0.29 其他 1,389 1,350 1,467 1,627 非流動負債非流動負債 17 16 17 19 主要財務比率 長期借款 0 0 0 0 2023 2024E 2025E 2026E 其他 17 16 17 19 成長能力成長能力 負債合計負債合計 1,893 1,896 2,186 2,383 營業收入-16.90%-82.43%480.92%35.37%少數股東權益(49)(52)(51)(49)營業利潤-34.21%-156.46%749

39、.51%129.44%歸屬母公司股東權益 137 132 595 726 歸屬母公司凈利潤-44.72%-130.61%1194.13%129.44%負債和股東權益負債和股東權益 1,982 1,976 2,729 3,060 獲利能力獲利能力 毛利率 50.84%72.81%32.98%40.59%現金流量表 凈利率 5.00%-8.72%16.42%27.83%(百萬元)2023 2024E 2025E 2026E ROE 12.42%-3.95%9.60%18.06%經營活動現金流經營活動現金流 ROIC 14.78%-0.56%5.78%10.45%凈利潤 23 202 281 201

40、 償債能力償債能力 折舊攤銷 12(9)58 134 資產負債率 95.52%95.95%80.08%77.86%財務費用 7 6 6 5 凈負債比率 233.07%15.98%-122.17%-126.34%投資損失 64 9 10 11 流動比率 1.04 1.03 1.25 1.28 營運資金變動 1 0(3)(5)速動比率 0.30 0.39 0.65 0.70 其它(103)195 210 56 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流 42 0 0 0 總資產周轉率 0.17 0.03 0.15 0.16 資本支出 46 0 1 1 應收賬款周轉率 1.26 0.21 1.4

41、7 2.00 長期投資(0)(1)(1)(1)應付賬款周轉率 2.60 0.26 2.99 3.20 其他 0 1(2)(3)每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流 46 0 3 5 每股收益 0.04-0.01 0.13 0.29 短期借款 7 39 427 9 每股經營現金 0.05 0.44 0.62 0.44 長期借款 51 50 30 18 每股凈資產 0.30 0.29 1.31 1.59 其他 0 0 0 0 估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額(44)(11)397(9)P/E 280.20 83.66 36.46 P/B 34.80 36.12 8.03

42、6.58 EV/EBITDA 53.68 1,629.99 60.11 29.14 資料來源：浙商證券研究所 唐德影視(300426)公司深度 14/14 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數

43、的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）

44、制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及

45、/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場 1 號樓 25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街 8 號富華大廈 E 座 4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心 33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010