《偉創電氣-公司研究報告-變頻筑基伺服拓新人形布局未來可期-250316（39頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《偉創電氣-公司研究報告-變頻筑基伺服拓新人形布局未來可期-250316（39頁）.pdf（39頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 偉創電氣偉創電氣(688698 CH)變頻筑基伺服拓新，變頻筑基伺服拓新，人形布局未來可期人形布局未來可期 華泰研究華泰研究 首次覆蓋首次覆蓋 投資評級投資評級(首評首評):):買入買入 目標價目標價(人民幣人民幣):):96.37 2025 年 3 月 16 日中國內地 通用機械通用機械 首次覆蓋偉創電氣并給予“買入”評級，基于可比公司 25 年 PE 均值 67倍，給予目標價 96.37 元。公司是國產工控領先企業，在攻破機床、紡織等重點行業后，積極拓展船舶等新行業與海外市場，發力人形機器人業務，業績有望持續向

2、上，我們預計公司24-26年歸母凈利潤為2.51/3.04/3.66億元。專注細分打法專注細分打法下下公司增速遠超行業公司增速遠超行業，新行業開拓有望繼續開辟空間，新行業開拓有望繼續開辟空間 1）專注細分專注細分：19-23 年中國交流伺服市場規模 CAGR 為 11%，而公司伺服及控制系統收入 CAGR 高達 68%。以紡織為例公司在噴水織機電控領域受益于專機化趨勢，我們測算其 19-23 年市場份額已達 5.4%，未來有望持續提升。機床方面，公司產品定位車銑復合高端場景，并從伺服逐步拓展至國內市場規模超百億的數控系統。2）開拓新域開拓新域：船舶與港機外資品牌幾乎壟斷，自主可控邏輯下國產替代

3、正加速推進；公司深耕高速電機控制領域且合作暖通行業離心冷水機組頭部客戶，可充分受益于磁浮/氣浮技術迭代。工控出海排頭兵，通用與專機工控出海排頭兵，通用與專機產品產品齊頭并進齊頭并進 公司海外業務發展亮眼，23 年主營業務中海外收入占比達 24.7%。公司在印度等地建立了銷售子公司，在俄羅斯、土耳其等地則與代理商合作，20-23年海外通用收入 CAGR 達 156%。24 年公司集中開展了產品 CE 認證，后續預計將逐步開拓歐洲市場。此外，能源轉型與高效灌溉訴求帶動光伏揚水專機市場增長，公司依托優質經銷商布局亞非拉地區，20-23 年海外光伏揚水專機收入 CAGR 達 40%，未來同樣有望向歐洲

4、大市場拓展客戶?？招谋姍C產品空心杯電機產品卡位卡位靈巧手，投資靈巧手，投資合作合作加速機器人業務放量加速機器人業務放量 人形機器人產業化在即，其中靈巧手為人形機器迭代核心，我們測算關鍵部件空心杯電機 27 年市場規模為 132 億元。公司空心杯電機產品力矩與散熱性能領先，未來有望實現份額提升。此外，公司投資智能機器人基地項目，與科達利、盟立合資設立偉達立發展關節模組業務，有望加速實現放量。我們與市場觀點不同之處我們與市場觀點不同之處 市場擔憂庫存周期目前處于主動去庫階段，工控景氣度承壓，但我們認為公司變頻業務賦能伺服，以專機化策略在機床/紡織等市場提升市占率，且公司海外通用+專機雙輪驅動，積

5、極布局人形機器人，可有效抵御內需波動。盈利預測與估值盈利預測與估值 我們預計 24-26 年歸母凈利潤為 2.51/3.04/3.66 億元，可比公司 25 年 PE均值 67 倍，給予公司 67 倍 PE，目標價 96.37 元，首次覆蓋，給予“買入”。風險提示：新產品市場推廣不利；匯率波動；人形機器人業務進展不及預期。研究員 倪正洋倪正洋 SAC No.S0570522100004 SFC No.BTM566 +(86)21 2897 2228 研究員 申建國申建國 SAC No.S0570522020002 SFC No.BSK177 +(86)755 8249 2388 研究員 楊云逍

6、楊云逍 SAC No.S0570523070001 SFC No.BVI795 +(86)21 2897 2228 研究員 陳爽陳爽 SAC No.S0570524040001 +(86)21 2897 2228 基本數據基本數據 目標價(人民幣)96.37 收盤價(人民幣 截至 3 月 14 日)61.07 市值(人民幣百萬)12,909 6 個月平均日成交額(人民幣百萬)331.50 52 周價格范圍(人民幣)20.12-70.47 BVPS(人民幣)9.87 股價走勢圖股價走勢圖 資料來源：Wind 經營預測指標與估值經營預測指標與估值 會計年度會計年度 2022 2023 2024E

7、2025E 2026E 營業收入(人民幣百萬)905.99 1,305 1,650 2,003 2,412+/-%10.64 44.03 26.48 21.39 20.40 歸屬母公司凈利潤(人民幣百萬)139.89 190.80 250.78 304.01 365.59+/-%10.37 36.40 31.43 21.23 20.26 EPS(人民幣，最新攤薄)0.66 0.90 1.19 1.44 1.73 ROE(%)15.15 13.11 12.38 13.60 14.70 PE(倍)92.28 67.66 51.47 42.46 35.31 PB(倍)13.17 6.69 6.08

8、5.49 4.92 EV EBITDA(倍)78.46 60.96 42.35 34.45 28.58 資料來源：公司公告、華泰研究預測 (40)(1)3876115Mar-24Jul-24Nov-24Mar-25(%)偉創電氣滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 偉創電氣偉創電氣(688698 CH)盈利預測盈利預測 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2022 2023 2024E 2025E 2026E 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2022 2023 2024E 2025E 2026E 流動資產流動

9、資產 1,108 1,421 1,643 1,936 2,233 營業收入營業收入 905.99 1,305 1,650 2,003 2,412 現金 180.68 170.07 215.10 261.11 314.38 營業成本 580.88 807.99 991.85 1,219 1,482 應收賬款 251.54 461.85 440.43 654.85 663.91 營業稅金及附加 6.11 9.21 10.73 12.62 15.20 其他應收賬款 7.54 7.06 11.41 11.01 15.98 營業費用 68.09 95.63 123.78 149.26 178.50 預付

10、賬款 6.08 3.72 8.68 6.37 11.75 管理費用 38.92 53.25 74.27 86.15 96.49 存貨 230.72 219.41 333.15 346.16 479.46 財務費用(8.91)(15.25)(6.24)(0.15)(4.00)其他流動資產 431.13 558.76 634.22 656.28 747.14 資產減值損失(3.83)(3.99)(7.43)(6.01)(7.24)非流動資產非流動資產 363.67 1,123 1,286 1,341 1,385 公允價值變動收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 長期投資 0.00

11、 0.00 0.00 0.00 0.00 投資凈收益 4.27 1.37 3.00 4.00 5.00 固定投資 112.07 262.85 335.26 397.70 457.47 營業利潤營業利潤 141.57 197.46 262.13 316.73 379.39 無形資產 11.73 22.51 24.09 26.17 28.80 營業外收入 5.77 1.74 1.60 3.00 5.00 其他非流動資產 239.87 837.97 926.17 916.88 898.94 營業外支出 0.11 0.12 0.40 0.50 0.50 資產總計資產總計 1,471 2,544 2,9

12、29 3,277 3,618 利潤總額利潤總額 147.22 199.08 263.33 319.23 383.89 流動負債流動負債 466.75 579.54 769.48 891.01 960.63 所得稅 9.16 10.50 13.88 16.82 20.23 短期借款 16.66 23.07 141.50 164.04 132.00 凈利潤凈利潤 138.06 188.58 249.46 302.40 363.66 應付賬款 152.92 225.86 239.11 332.52 362.22 少數股東損益(1.83)(2.22)(1.32)(1.60)(1.93)其他流動負債 2

13、97.17 330.60 388.87 394.44 466.40 歸屬母公司凈利潤 139.89 190.80 250.78 304.01 365.59 非流動負債非流動負債 25.51 29.48 33.28 32.59 31.82 EBITDA 160.25 209.53 303.34 372.16 445.49 長期借款 0.00 0.00 3.80 3.11 2.35 EPS(人民幣，基本)0.78 1.02 1.19 1.44 1.73 其他非流動負債 25.51 29.48 29.48 29.48 29.48 負債合計負債合計 492.26 609.02 802.77 923.6

14、0 992.45 主要財務比率主要財務比率 少數股東權益(1.32)5.33 4.01 2.41 0.48 會計年度會計年度(%)2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 180.00 210.26 211.38 211.38 211.38 成長能力成長能力 資本公積 470.94 1,244 1,244 1,244 1,244 營業收入 10.64 44.03 26.48 21.39 20.40 留存公積 329.69 475.51 650.12 861.81 1,116 營業利潤 8.63 39.48 32.75 20.83 19.79 歸屬母公司股東權益 980.42

15、 1,930 2,122 2,351 2,625 歸屬母公司凈利潤 10.37 36.40 31.43 21.23 20.26 負債和股東權益負債和股東權益 1,471 2,544 2,929 3,277 3,618 獲利能力獲利能力(%)毛利率 35.88 38.08 39.90 39.14 38.56 現金流量表現金流量表 凈利率 15.24 14.45 15.11 15.09 15.08 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2022 2023 2024E 2025E 2026E ROE 15.15 13.11 12.38 13.60 14.70 經營活動現金經營活動現金 179.90

16、 5.28 170.95 193.46 266.23 ROIC 25.85 16.64 19.55 20.59 21.81 凈利潤 138.06 188.58 249.46 302.40 363.66 償債能力償債能力 折舊攤銷 20.91 26.25 33.05 43.07 53.53 資產負債率(%)33.46 23.94 27.41 28.19 27.43 財務費用(8.91)(15.25)(6.24)(0.15)(4.00)凈負債比率(%)(16.19)(7.25)(3.12)(3.84)(6.72)投資損失(4.27)(1.37)(3.00)(4.00)(5.00)流動比率 2.37

17、 2.45 2.14 2.17 2.32 營運資金變動 16.72(223.37)(85.80)(135.84)(128.70)速動比率 1.71 1.50 1.26 1.41 1.47 其他經營現金 17.40 30.43(16.50)(12.02)(13.27)營運能力營運能力 投資活動現金投資活動現金(234.28)(782.55)(192.24)(94.29)(93.01)總資產周轉率 0.66 0.65 0.60 0.65 0.70 資本支出(90.61)(182.49)(192.71)(95.10)(93.94)應收賬款周轉率 3.92 3.66 3.66 3.66 3.66 長期

18、投資(150.25)(602.25)0.00 0.00 0.00 應付賬款周轉率 4.22 4.27 4.27 4.27 4.27 其他投資現金 6.58 2.19 0.46 0.81 0.93 每股指標每股指標(人民幣人民幣)籌資活動現金籌資活動現金(20.11)769.43 66.32(53.16)(119.95)每股收益(最新攤薄)0.66 0.90 1.19 1.44 1.73 短期借款 16.66 6.42 118.43 22.54(32.04)每股經營現金流(最新攤薄)0.85 0.02 0.81 0.92 1.26 長期借款 0.00 0.00 3.80(0.69)(0.77)每

19、股凈資產(最新攤薄)4.64 9.13 10.04 11.12 12.42 普通股增加 0.00 30.26 0.00 0.00 0.00 估值比率估值比率 資本公積增加 5.88 773.25 0.00 0.00 0.00 PE(倍)92.28 67.66 51.47 42.46 35.31 其他籌資現金(42.65)(40.50)(55.91)(75.02)(87.14)PB(倍)13.17 6.69 6.08 5.49 4.92 現金凈增加額(73.28)(8.48)45.03 46.01 53.27 EV EBITDA(倍)78.46 60.96 42.35 34.45 28.58 資

20、料來源：公司公告、華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 偉創電氣偉創電氣(688698 CH)正文目錄正文目錄 投資要點投資要點.6 我們與市場觀點不同之處.7 股價復盤.7 偉創電氣：工控專家產品持續升級，業績穩步增長偉創電氣：工控專家產品持續升級，業績穩步增長.8 聚焦工控近二十載，變頻器與伺服雙產品線持續升級.8 管理層共事多年齊心協力，股權綁定核心人才.9 業績穩步增長，專機、伺服、海外市場多點開花.11 工業自動化：周期與成長的交織工業自動化：周期與成長的交織.14 工控市場與下游制造業周期共振，結構性亮點常存.14 國產替代開啟后半程，三四線

21、品牌加速整合.16 變頻為基伺服為徑，行業為矛海外為盾變頻為基伺服為徑，行業為矛海外為盾.18 深耕變頻大市場，初始資本積累/行業經驗/渠道資源共同為伺服拓展賦能.18 國內：持續攻破紡織與機床運控市場，船舶港口與暖通新行業蓄勢待發.20 紡織與機床：專機打法攻破運控細分，帶動伺服增速領先市場.20 船舶與暖通：有望分別受益于國產替代趨勢與技術迭代機遇.23 海外：通用產品出海進展領先，光伏揚水專機高速增長.25 通用產品：海外工控市場空間廣闊，公司行業線和區域線持續拓寬.25 光伏揚水專機：能源轉型與高效灌溉訴求催生廣闊空間，公司繼續拓展歐洲大市場.27 人形機器人產業化加速，公司深入布局把

22、握機遇人形機器人產業化加速，公司深入布局把握機遇.30 人形機器人產業化進展持續加速，靈巧手是迭代核心.30 公司空心杯電機性能領先，成立合資公司集結多方資源.31 盈利預測與估值盈利預測與估值.34 盈利預測.34 可比公司估值.35 風險提示.36 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：2021 年 1 月以來偉創電氣股價漲跌幅及相對機械設備（申萬）指數漲跌幅表現.7 圖表 2：公司變頻產品線歷經了通用起步、專機攻破細分、降本增效、完善譜系四個階段.8 圖表 3：公司伺服產品線歷經了起步、性能優化、專機化三個階段.9 圖表 4：偉創管理層沿襲創始團隊出身普傳系，技術人才陸續加入.10 圖表 5：公司

23、主要股東通過淮安偉創（原名深圳偉創）間接持股.10 圖表 6：24Q1-Q3 公司收入 11.57 億元，同比+22.37%.11 圖表 7：24Q1-Q3 公司歸母凈利潤 2.10 億元，同比+34.09%.11 圖表 8：公司產品收入結構逐漸形成通用變頻、行業專機與伺服“三分天下”格局.11 圖表 9：公司毛利率與凈利率不斷提升.12 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 偉創電氣偉創電氣(688698 CH)圖表 10：公司行業專機與伺服系統毛利率持續提升.12 圖表 11：自 22 年起公司費用率有所上升.12 圖表 12：公司研發人員持續擴張，且人均薪酬較高

24、.12 圖表 13：22 年起公司海外收入占比顯著提升.13 圖表 14：公司俄羅斯地區收入增長較快，帶動歐洲成為最大市場.13 圖表 15：工控產業鏈上游是電子元器件，下游為廣泛的制造業.14 圖表 16：制造業庫存周期目前處于主動去庫階段.15 圖表 17：24 年 OEM 市場有所下滑，項目型市場投資相對穩健.16 圖表 18：部分 OEM 細分行業銷售額增速表現亮眼如食品飲料、紡織等.16 圖表 19：2024 年低壓變頻、交流伺服、小型 PLC 競爭格局（銷售額口徑）.16 圖表 20：公司以專機模式在起重機械領域市占率迅速提升.17 圖表 21：變頻器與伺服的尾部品牌市占率顯著降低

25、.17 圖表 22：低壓變頻器與交流伺服在控制精度、適用場合、下游分布集中度等方面存在差異.18 圖表 23：公司早期經銷收入占比較高，2017 年占比達 73.1%.19 圖表 24：2023 年公司經銷商數量達到 304 家.19 圖表 25：匯川技術低壓變頻市占率穩步提升，19-23 年交流伺服業務迅速發展.19 圖表 26：公司低壓變頻器市占率持續提升.20 圖表 27：公司伺服及控制系統收入增速持續領先于行業.20 圖表 28：2023 年中國紡織工控市場規模 61.8 億元.20 圖表 29：2023 年我國噴水織機銷量 9 萬臺，同比+97.80%.20 圖表 30：紡織電控領域

26、專機化趨勢顯著，市場格局有望進一步整合.21 圖表 31：2023 年中國機床工控市場規模 247 億元.21 圖表 32：機床數控系統包括 PLC、伺服、主軸等.21 圖表 33：中國數控系統市場國產化率較低（2023 年，銷售額口徑）.22 圖表 34：新代科技在機床伺服領域收入規模較大（單位：億元）.22 圖表 35：銑床、車銑復合應用場景下的數控系統單價最高（2023 年）.22 圖表 36：2023 年中國船舶變頻器市場規模約為 18.5 億元.23 圖表 37：23 年三大外資占中國船舶變頻器市場份額較高（收入口徑）.23 圖表 38：2024 年中國暖通空調工控市場規模為 42.

27、21 億.24 圖表 39：磁懸浮機組較螺桿機組節能效果顯著.24 圖表 40：中國磁懸浮離心機組市場銷售額迅速提升.24 圖表 41：美的與格力為中國離心機組市場頭部品牌.25 圖表 42：海外工業自動化市場規模 25 年預計將達到中國市場的 5 倍.25 圖表 43：北美與歐洲市場規模合計占全球工控市場的 68%（24 年）.26 圖表 44：以印度市場為例，工業自動化市場預計將迅速發展.26 圖表 45：公司變頻器產品與 ABB、西門子在海外的銷售價格相比性價比優勢顯著.26 圖表 46：公司在海外主要通過設立子公司以及與當地代理商合作的方式開展市場.26 圖表 47：2023 年公司海

28、外通用板塊收入為 2.1 億元，同比+54%.27 圖表 48：2023 年境外前五大通用經銷商占公司海外通用收入的 86.5%.27 圖表 49：24 年是公司海外產品認證的全面加速之年.27 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 偉創電氣偉創電氣(688698 CH)圖表 50：2024 年全球光伏揚水變頻器市場規模約為 45 億美元.28 圖表 51：歐洲是光伏揚水變頻器的第一大市場（2023 年）.28 圖表 52：頭部光伏揚水變頻器制造商的產品各具特色.28 圖表 53：23 年公司光伏揚水專機收入為 0.96 億元，同比+57%.29 圖表 54：23 年

29、公司光伏揚水專機第一大代理商收入占比達到 39.8%.29 圖表 55：人形機器人在工業與商業/家庭服務場景均可實現應用.30 圖表 56：全球人形機器人市場規模 2028 年預計將達到 138 億美元.30 圖表 57：國內外巨頭紛紛入場人形機器人產業.30 圖表 58：Optimus 關節零部件 BOM 表預測.31 圖表 59：公司布局無框電機、關節模組、空心杯電機等產品，其中空心杯電機用于靈巧手.32 圖表 60：公司空心杯電機產品與其他公司產品相比，力矩與散熱方面性能突出.32 圖表 61：公司投資建設數字化生產基地項目與智能機器人項目.32 圖表 62：偉達立匯集偉創、科達利、盟立

30、三方資源，共拓機器人業務.33 圖表 63：偉創電氣收入及費用率預測.35 圖表 64：可比公司估值表（收盤價取 2025 年 3 月 14 日）.35 圖表 65：偉創電氣 PE-Bands.36 圖表 66：偉創電氣 PB-Bands.36 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 偉創電氣偉創電氣(688698 CH)投資要點投資要點 公司起初專注于變頻器業務，憑借深厚的技術積累與不斷的產品優化，銷售規模穩步提升。變頻器下游應用十分廣泛，公司因此也積累了深刻的行業工藝經驗與豐富的經銷渠道資源。我們認為穩定的變頻器基盤業務支持了公司向伺服產品的研發持續投入，行業工藝經

31、驗的重合則幫助其伺服迅速切入機床等行業，同時公司的變頻器經銷渠道資源也可與伺服的共用。公司以變頻業務賦能伺服，疊加以專機化策略在機床紡織等市場迅速提升市占率，并積極開拓船舶、暖通等新行業。隨著海外經銷渠道布局的逐步完善和產品認證工作順利推進，公司海外收入規模也有望持續增長。此外，公司深入機器人產業鏈，推出空心杯電機等代表產品，投資設立智能機器人基地、關節模組合資子公司等，或將開辟遠期增長新空間。公司主要投資要點如下：1）攻破紡織與機床運控市場，攻破紡織與機床運控市場，伺服業務增速遠超行業伺服業務增速遠超行業。根據 MIR 數據，19-23 年中國交流伺服市場規模 CAGR 為 11%，而公司伺

32、服及控制系統收入 CAGR 高達 68%。我們認為公司對于紡織與機床兩大重點行業的專注突破或為公司伺服業務增速遠超市場的重要原因。紡織方面，公司瞄準噴水織機細分市場，我們測算得到噴水織機市場規模約 30 億元，占到紡織工控市場的 1/2。目前噴水織機電控系統專機化趨勢顯著，公司 19 年推出一體化專機產品以替代外購變頻與伺服的傳統電控廠商的份額，我們測算得到 19-23 年公司市占率已達 5.4%，憑借性價比優勢公司份額或將持續提升。機床方面，高端化趨勢與設備更新政策有望帶動機床工控市場持續擴容，公司機床產品定位高端，從伺服部件逐步向整體數控系統延伸，數控系統市場空間廣闊，據 MIR 數據 2

33、3 年中國市場規模約 124 億元，有望增厚公司機床控制領域業績表現。2）布局布局船舶港口船舶港口與暖通空調與暖通空調兩大新行業，有望分別受益于國產替代與技術迭代兩大新行業，有望分別受益于國產替代與技術迭代。根據博研咨詢數據以及我們測算，我國船舶港口合計市場規模約 40 元，但目前國產化率較低，部分客戶考慮到提高供應鏈安全性和自主可控能力，開始嘗試選擇國產供應商，公司產品獲得中國船級社（CCS）型式認可證書，儲備岸電、RTG 油改電等成熟產品方案，有望充分受益于國產替代趨勢。暖通空調為公司重點布局的另一新行業，目前我國磁懸浮式離心冷水機組等新型高速機組迅速擴容，17-21 年市場規模 CAGR

34、 達 19%，公司深耕高速電機控制領域，合作綁定頭部品牌把握技術迭代機遇。3）通用產品出海進展領先，光伏揚水專機）通用產品出海進展領先，光伏揚水專機持續持續增長。增長。根據 Precedence Research 數據，全球工業自動化市場規模（含中國）2025 年預計約為 18510 億元，規模約為國內的 5 倍。公司 23 年主營收入中海外收入占比達 24.7%，通用和專機雙輪驅動海外業務增長。目前，公司通用產品板塊在新興市場出海進展較快，20-23 年海外通用收入 CAGR 達 156%，目前在印度、馬來西亞、韓國分別建立了銷售子公司以開展當地業務，而在越南、俄羅斯、土耳其等地則與獨家代理

35、商尋求合作。公司 24 年產品歐標 CE 認證工作全面加速，有望順利開拓歐洲市場。專機方面，能源轉型趨勢與低成本農業灌溉優勢促進全球光伏揚水變頻器市場快速發展，據 WISEGUY Report 數據，2023 年全球光伏揚水變頻器市場規模約為45 億美元。公司目前依托優質經銷商布局亞非拉地區，20-23 年海外光伏揚水專機收入CAGR 達 40%，未來有望向光伏揚水的第一大市場歐洲地區拓展。3）人形機器人產業化進展加速中，公司產品、產能）人形機器人產業化進展加速中，公司產品、產能、合資公司多方面、合資公司多方面積極積極布局布局。巨頭紛紛入場與投融資熱潮下人形機器人產業化趨勢愈加清晰，同時帶動滾

36、珠絲杠、空心杯電機等零部件需求，我們測算得到。我們測算得到 2027 年人形機器人關節零部件市場規模預計為826 億元，其中靈巧手作為人形機器人迭代的核心，其關鍵部件空心杯電機規模達到 132元。公司前瞻布局空心杯電機產品，力矩與散熱性能指標均位居前列，公司推出的無框電機、伺服模組等產品也可應用于機器人其他關節部位。此外，公司于江西九江市投資建立智能機器人項目，與科達利、盟立集團合資設立偉達立，發展關節模組業務，有望打開公司新增長空間。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 偉創電氣偉創電氣(688698 CH)我們與市場觀點不同之處我們與市場觀點不同之處 1）市場擔憂

37、制造業庫存周期目前處于主動去庫階段，工控市場景氣度承壓，但我們認為公市場擔憂制造業庫存周期目前處于主動去庫階段，工控市場景氣度承壓，但我們認為公司增長點多元，具備較強阿爾法屬性。司增長點多元，具備較強阿爾法屬性。公司起步于變頻大市場，在發展過程中積累的資金資源、豐富的行業經驗與完善的經銷網絡又哺育伺服產品的不斷發展。同時，公司持續攻破細分領域，在機床、紡織行業收入規模逐步提升，未來有望繼續開拓船舶暖通等新行業，增厚業績空間。此外，公司海外通用專機雙輪驅動，業務區域不斷拓寬，可有效抵御內需波動。2）市場擔憂公司海外業務增長主要系俄烏沖突下的短期機遇，我們認為公司與在俄代理商）市場擔憂公司海外業務

38、增長主要系俄烏沖突下的短期機遇，我們認為公司與在俄代理商協力開拓石油、電梯等行業，協力開拓石油、電梯等行業，且其他地區且其他地區業務業務亦蓬勃發展，亦蓬勃發展，收入增長有望持續。收入增長有望持續。公司與俄羅斯代理商業務往來始于 2022 年，高效完成了進入俄羅斯市場的部分產品適應性改造，并于近兩年建立了友好穩定的合作關系，未來公司有望與 VEDA 繼續協力開拓俄羅斯的電梯、石油等行業，通過行業線的拓寬打開該地區收入增長空間。此外，如剔除俄羅斯地區收入及光伏揚水專機收入，公司 23 年在其他地區的通用產品收入仍實現高速增長，收入為 0.79億元，同比+49.6%，代表著公司依靠本身的產品性價比優

39、勢與積極的渠道布局在新興市場的亦可打開成長空間。股價復盤股價復盤 1）2021 年：制造業處于復蘇周期，帶動工控市場景氣度向上，且外資品牌受到供應鏈危機影響，交付周期拉長，國產品牌迎來替代機遇，公司業績亦實現中高速增長，21 年全年營收增長 43.10%，歸母凈利潤同比增長 44.76%，股價有所上升。2）2022 年初到 2022 年 5 月：工控行業需求增速放緩，公司業績增速亦向下，尤其是公司受房地產市場需求下滑，行業開工率下降的影響，公司原有優勢產品起重行業專機銷售額下滑。22H1 公司營收增長 6.26%，歸母凈利潤同比增長 19.16%，增速放緩，股價也出現下滑。3）2022 年 5

40、 月到 2023 年末：公司伺服業務依靠伺服業務機床紡織行業的突破國內收入顯著增長，同時海外市場迎來收獲，尤其在俄羅斯地區的通用產品業務、亞非拉地區的光伏揚水專機業務表現亮眼。2023 年公司伺服及控制系統收入同比+78%，海外收入同比+55%，股價持續上升。4）2024 年初到 2024 年 9 月：工控市場承壓依舊，疊加資本市場整體有所波動，公司股價出現下滑。5）2024 年 9 月以來：工控下游傳統 OEM 增長亮眼，公司在機床、紡織行業增長迅速，且海外光伏揚水市場需求高漲，公司業績穩定增長。此外巨頭紛紛入場人形機器人，產業化加速落地成為共識，公司產品布局不斷完善，并合作科達利、盟立集團

41、設立偉達立以集成關節模組，有望開辟增長空間，工控業務的穩定業績與人形機器人的多方面布局驅動公司股價持續向上。圖表圖表1：2021 年年 1 月以來月以來偉創電氣股價偉創電氣股價漲跌幅及相對機械設備（申萬）指數漲跌幅表現漲跌幅及相對機械設備（申萬）指數漲跌幅表現 資料來源：Wind，華泰研究-50%0%50%100%150%200%250%2021-01-042021-03-042021-05-042021-07-042021-09-042021-11-042022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-042023-01-04

42、2023-03-042023-05-042023-07-042023-09-042023-11-042024-01-042024-03-042024-05-042024-07-042024-09-042024-11-042025-01-04相對漲跌幅機械設備偉創電氣 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 偉創電氣偉創電氣(688698 CH)偉創電氣：工控專家產品持續升級，業績穩步增長偉創電氣：工控專家產品持續升級，業績穩步增長 聚焦工控近二十載，聚焦工控近二十載，變頻器變頻器與伺服雙產品線持續升級與伺服雙產品線持續升級 公司深耕工控領域近二十載公司深耕工控領域近二十

43、載，主要產品包括變頻器以及伺服主要產品包括變頻器以及伺服，專機化策略貫穿其中。，專機化策略貫穿其中。公司成立于 2005 年，創業初期業務支點主要為變頻器業務，2012 年起成功向伺服領域延伸。1）變頻器：公司變頻器又分為通用變頻器和行業專機兩大類。其中，通用變頻器廣泛應用于礦用設備、暖通空調、物流倉儲、船舶海工、港口起重等多個下游領域；行業專機則為公司針對部分特定行業推出的一體化產品，包括施工升降機一體機、塔機一體機、礦用隔爆變頻器機芯光伏揚水逆變器等。2）伺服及控制系統：公司的伺服系統產品廣泛應用于金屬切削機床、印刷包裝設備、紡織機械等。此外，公司該業務板塊還包括含 PLC、運動控制器和遠

44、程 IO 模塊產品等控制層產品，主要用于與伺服產品搭配成整體解決方案銷售。復盤公司產品演化歷程，專機化或為重要策略。變頻器方面，公司歷經了通用起步、專機攻破細分、降本增效、完善譜系四個階段。變頻器方面，公司歷經了通用起步、專機攻破細分、降本增效、完善譜系四個階段。1）通用起步階段（）通用起步階段（2005-2008 年）：年）：重點產品為通用變頻器，公司攻破了核心的電壓矢量技術，從而可以廣泛地應用于大多通用場景。2）專機攻破細分階段（）專機攻破細分階段（2010-2016 年）：年）：公司新增 AC100 為代表的第二代變頻器，在安全性能、運算速度等方面不斷改進，同時引入具備豐富下游相關機械設

45、備知識的行業產品經理人，向專機化定制轉化，代表性產品為 2013 年推出的建機一體機。此外，為了適應這一模式，公司調整組織架構，橫向增加建機事業部以及其他 5-6 個行業專機事業部。3）降本增效階段（）降本增效階段（2017-2019 年）：年）：公司變頻器升級至以 AC300 為代表的第三代產品，以書本式結構節省空間，設計結構優化，成本有效降低。4）完善譜系階段（）完善譜系階段（2020 年以來）：年以來）：公司新增 AC500/AC800 為代表的第四代產品，向高壓高功率方向拓寬，從而進軍船舶、海洋等具備多種類、多傳動變頻需求的高端應用場景。圖表圖表2：公司公司變頻產品線變頻產品線歷經了通

46、用起步、專機攻破細分、降本增效、完善譜系四個階段歷經了通用起步、專機攻破細分、降本增效、完善譜系四個階段 資料來源：公司公告，華泰研究 公司伺服起步于高要求的機床場景，持續打磨性能，并以專機化方式突破紡織等行業。公司伺服起步于高要求的機床場景，持續打磨性能，并以專機化方式突破紡織等行業。1）起步階段（）起步階段（2012-2016 年）：年）：以 SD500 交流伺服系統為代表，主要用于機床加工、注塑機等領域，此階段公司掌握了基本的伺服相關的運動控制技術，但是在工藝把握與成本控制方面（受進口材料限制）面臨瓶頸。2）性能優化階段（）性能優化階段（2017-2019 年）：年）：推出代表性的 SD

47、700 二代伺服，產品性能基本達到日系代表廠商安川與松下的水平，其中電機采用自主開發的產品，成本控制能力逐漸增強，下游應用領域也得以拓寬到電子制造、紡織、木工等領域。SD700 2019 年推出后即成為公司伺服板塊銷售額最多的單品，代表公司伺服產品實力得到市場充分認可。3）專機化階段（）專機化階段（2020 年以來）：年以來）：利用與變頻器搭配銷售、結合公司自主設計的 PLC 形成整體方案等策略，對于機床、紡織等運動控制的大市場進行重點拓展。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 偉創電氣偉創電氣(688698 CH)圖表圖表3：公司公司伺服產品線伺服產品線歷經了起步、

48、歷經了起步、性能優化、專機化三性能優化、專機化三個階段個階段 資料來源：公司公告，華泰研究 管理層共事多年齊心協力，股權綁定核心人才管理層共事多年齊心協力，股權綁定核心人才 公司公司是是“普傳系”工控公司的成功代表，創始“普傳系”工控公司的成功代表，創始團隊團隊齊心合力齊心合力，職業路徑完全一致，職業路徑完全一致。1）普傳時期（）普傳時期（2000 年左右）：年左右）：普傳電力電子源自中國臺灣，上世紀 90 年代起在大陸擴張業務，在上海、深圳等地建立多家合資公司，培養了大批國產變頻器專業人才，被稱為變頻器領域的“黃埔軍?！?，英威騰、阿爾法電氣等多家知名工控公司創始人均源于普傳。2000年左右胡

49、智勇、莫竹琴、鄧雄三人供職于普傳電力電子，分別負責技術、生產、客服工作。2）韋爾時期（）韋爾時期（2004-2005 年）：年）：胡智勇與許開成、李英共同成立韋爾變頻器，莫竹琴和鄧雄也入職韋爾。徐開成和李英當時均為唐山開誠（主營礦用設備）高管，韋爾則主攻礦用變頻。3）偉創時期（）偉創時期（2005 年年至今）：至今）：2005 年胡智勇、莫竹琴、鄧雄共同設立深圳偉創，宋奇勛加入出資（曾任阿爾法電氣銷售），至此偉創電氣正式成立。公司創立公司創立后團隊進入擴張階段，不斷吸納后團隊進入擴張階段，不斷吸納核心技術與管理核心技術與管理人才人才，分工架構更加清晰，分工架構更加清晰。公司成立后陸續有其他公司

50、的專業技術或管理人才加入，如駱鵬（原任職于康沃電氣），何承曾（原任職于匯川技術），黎國才（原任職于維諦技術），彭紅衛（原任職于益豐電子），賀琬株（曾任多家公司財務總監），此外，公司亦不拘一格吸納剛畢業的高校相關人才，如陶旭東、朱小超等。團隊的擴張使得公司整體研發分工更加清晰，管理流程更為專業。分工上，陶旭東主持開發 AC200 變頻器軟件底層核心算法；黎國才主持開發 AC300 變頻器軟件底層核心算法；何承曾主導 AC70 系列、AC300 系列變頻器硬件設計以及公司產品硬件；朱小超則主持開發 SD600、SD700 伺服系統軟件底層核心算法。公司管理層齊心協力，整體較為穩定。公司創始三人組從

51、普傳時期共事至今，此后加入的管理/技術人員少有離開團隊。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 偉創電氣偉創電氣(688698 CH)圖表圖表4：偉創管理層沿襲偉創管理層沿襲創始團隊出身普傳系，技術人才陸續加入創始團隊出身普傳系，技術人才陸續加入 初創：核心團隊從普傳到爍普到韋爾到偉創，職業路徑完全一致初創：核心團隊從普傳到爍普到韋爾到偉創，職業路徑完全一致 在公司現任職務在公司現任職務 姓名姓名 過往履歷過往履歷 普傳電力電子普傳電力電子 爍普電子爍普電子 韋爾變頻器韋爾變頻器 董事長、總經理 胡智勇 工程部經理 研發部經理 總經理 董事、副總經理、供應鏈總監 莫竹

52、琴 生產主管 生產主管 采購部總管 產品線總監 鄧雄 客服工程師 客服部經理 工程師 擴張：擴張：06-17 年團隊密集引入技術年團隊密集引入技術/管理管理人才人才 國際業務部總監 宋奇勛 阿爾法電氣銷售員香港佳力科技設計工程師 董事、研發中心總監 駱鵬（2006 年加入）康沃電氣軟件工程師 供應鏈中心副總監 彭紅衛（2007 年加入）益豐電子質量工程師 研發中心軟件部副總監 陶旭東（2011 年加入）沈陽理工大學控制理論與控制工程專業碩士 研發中心軟件部副經理（24 年離職）朱小超（2011 年加入）南昌大學凝聚態物理碩士 研發中心硬件部經理 何承曾（2013 年加入）匯川技術硬件工程師、硬

53、件經理 研發中心軟件工程師（24年離職）黎國才（2015 年加入）維諦技術軟件工程師威海麥科軟件工程師南方安華電子軟件工程師 副總經理、財務部總監、董事會秘書 賀琬株（2017 年加入）深圳市鵬城會計師事務所部門副經理深圳陽光整形美容醫院財務總監中國鋁罐財務總監擎洲光電有限公司財務總監 資料來源：公司公告，華泰研究 公司公司股權架構較為穩定股權架構較為穩定，員工持股形成有效激勵，參控股多家公司吸納優秀團隊。員工持股形成有效激勵，參控股多家公司吸納優秀團隊。公司第一大股東為淮安偉創（原名深圳偉創），持股比例達到 57.15%。公司主要股東如胡智勇、莫竹琴、鄧雄等人均通過淮安偉創間接持股，其中，創

54、始人胡智勇作為公司實控人，持股比例達到 29.11%。公司股權架構整體較為穩定，歷史上重要的股權變動主要源于對于技術與管理人才的重視。如 2007 年胡智勇等人轉讓 4%的股權給當時新加入的核心技術人員駱鵬（現任研發中心總監）；2016 年為優化管理架構，引入十余名管理人員持股；2017 年公司成立了金致誠、金昊誠兩個員工持股平臺，目前分別持有公司 2.37%的股份；22 年 4 月公司實施首次股票激勵計劃，輻射核心技術骨干，24 年公司繼續發布新一期股票期權激勵計劃，覆蓋人員拓展至高管、核心技術人員、技術和業務骨干等 96 人。此外，公司通過參控股多家子公司，以核心團隊成員任職的方式，積極拓

55、展相關行業業務。例如，公司 24 年設立蘇州偉創數控科技公司，其法定代表人唐紅兵為公司機床與壓縮機行業總監，這一模式既充分放權激勵團隊，又可聚焦精力拓展特定行業業務，實現高效發展。圖表圖表5：公司主要股東通過淮安偉創（原名深圳偉創）間接持股公司主要股東通過淮安偉創（原名深圳偉創）間接持股 資料來源：天眼查，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 偉創電氣偉創電氣(688698 CH)業績穩步增長，專機、伺服、海外市場多點開花業績穩步增長，專機、伺服、海外市場多點開花 公司營收利潤公司營收利潤均保持均保持穩步增長穩步增長，24 年前三季度業績逆勢上升年前三季度

56、業績逆勢上升。公司自 2018 年到 2023 年，營業收入與歸母凈利潤均維持正向同比增速，收入規模從 3.57 億元增長至 13.05 億元，CAGR 達 29.6%；歸母凈利潤規模從 0.35 億元增長至 1.91 億元，CAGR 達 40.4%。盡管24 年工控行業整體承壓，公司業績依舊逆勢上升，Q1-Q3 收入為 11.57 億元，同比+22.37%，歸母凈利潤實現 2.10 億元，同比+34.09%，主要系公司積極開拓國內外市場，同時不斷優化產品設計，提升營運效率。圖表圖表6：24Q1-Q3 公司收入公司收入 11.57 億元，同比億元，同比+22.37%圖表圖表7：24Q1-Q3

57、公司歸母凈利潤公司歸母凈利潤 2.10 億元，同比億元，同比+34.09%資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 公司產品公司產品收入收入結構逐漸形成通用變頻、行業專機與伺服“三分天下”格局結構逐漸形成通用變頻、行業專機與伺服“三分天下”格局，24Q1-Q3 專機專機與伺服貢獻主要增量與伺服貢獻主要增量。2023年公司通用變頻器、行業專機、伺服系統收入分別為4.12、4.02、4.23 億元，占比分別為 31.6%、30.8%、32.4%。從產品視角看，24Q1-Q3 公司收入提升主要系行業專機與伺服業務增速較快，同比分別+51.7%、+21.6%。行業專機方面，公司光伏揚

58、水產品 24 年實現高速增長，主要由于該產品銷售的亞非拉地區面臨干旱天氣影響，對于節能灌溉的需求增長。伺服業務增長則主要得益于公司針對特定行業優化產品，24 年在機床、紡織等伺服重點行業實現收入增長。圖表圖表8：公司產品公司產品收入收入結構逐漸形成通用變頻、行業專機與伺服“三分天下”格局結構逐漸形成通用變頻、行業專機與伺服“三分天下”格局 資料來源：公司公告，華泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0246810121420172018201920202021202220232024Q1-Q3營業收入(億元)同比0%10%20%30%40%50%60%70%0.

59、00.51.01.52.02.520172018201920202021202220232024Q1-Q3歸母凈利潤(億元)同比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021202220232024Q1-Q3通用變頻器行業專機伺服系統 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 偉創電氣偉創電氣(688698 CH)公司毛利率與凈利率不斷提升，行業專機與伺服系統產品盈利能力持續優化。公司毛利率與凈利率不斷提升，行業專機與伺服系統產品盈利能力持續優化。公司24Q1-Q3毛利率及凈利率分別為 40.53%、17.66

60、%，同比分別+2.57%、+1.33%。分產品來看，公司行業專機與伺服系統毛利率呈現上行趨勢，帶動整體毛利率提升，通用變頻器毛利率表現則較為穩定。我們認為，公司行業專機與伺服系統毛利率提升主要得益于 1）下游應用行業的結構變化：如行業專機中的光伏揚水專機毛利率較高，且 24 年該產品在亞非拉地區收入取得顯著增長，因此行業專機整體毛利率上升；而伺服系統的下游中機床等行業對于性能要求較高，產品的附加值也相應提升，公司在機床領域的伺服收入增長帶動該板塊毛利率提升。2）產品的成本結構優化：以伺服系統為例，公司不斷提高編碼器等關鍵零部件的自制比率，并且通過優化產品的結構、零部件國產替代等方式實現降本。圖

61、表圖表9：公司毛利率與凈利率不斷提升公司毛利率與凈利率不斷提升 圖表圖表10：公司行業專機與伺服系統毛利率持續提升公司行業專機與伺服系統毛利率持續提升 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 公司高度重視研發投入，整體費用率有所上升。公司高度重視研發投入，整體費用率有所上升。公司 24Q1-Q3 期間費用率為 22.68%，同比+2.58%，其中銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為 7.56%、4.51%、12.18%、-1.57%，同比分別+1.16%、+0.90%、+1.24%、-0.72%，其中銷售費用率與研發費用率上升較為顯著。公司高度重視研發，旨在

62、通過不斷打磨產品的性能與優化成本結構，提升產品的競爭力，因而研發人員持續擴張，且研發人員人均薪酬較高。圖表圖表11：自自 22 年起公司費用率有所上升年起公司費用率有所上升 圖表圖表12：公司研發人員持續擴張，且人均薪酬較高公司研發人員持續擴張，且人均薪酬較高 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2017201920212023毛利率凈利率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2017201820192020202120222023通用變頻器行業專機伺服系統-5%0%5%10%15%20%2

63、5%30%35%2017201920212023銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率期間費用率05101520253001002003004005006002020202120222023研發人員數量（左軸）人均薪酬（萬元/年）（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 偉創電氣偉創電氣(688698 CH)公司海外市場表現亮眼，公司海外市場表現亮眼，目前業務集中于新興市場目前業務集中于新興市場。2024H1 公司國內市場收入為 5.55 億元，同比增加 20.42%；海外市場收入為 1.98 億元，同比+20.99%，占公司總收入比例為26.25%。分地區看

64、，歐洲目前是公司海外第一大市場，其中公司主要業務開展地區為俄羅斯及其他獨聯體國家。公司海外收入自 22 年起顯著增長主要系俄烏沖突影響下部分外資品牌撤出俄羅斯地區，公司及時與俄羅斯相關代理商建立合作，銷售規模迅速擴大，且公司預計后續將與代理商在俄協力拓展電梯、石油等下游行業，收入有望維持增長。同時，近年來亞非拉地區部分國家加大對光伏揚水系統的投入，光伏揚水行業專機產品銷量亦大幅增加。如剔除俄羅斯地區收入及光伏揚水專機收入，公司 23 年在其他地區的通用產品收入仍實現高速增長，收入為 0.79 億元，同比+49.6%。圖表圖表13：22 年起公司海外收入占比顯著提升年起公司海外收入占比顯著提升

65、圖表圖表14：公司公司俄羅斯俄羅斯地區地區收入收入增長增長較快較快，帶動帶動歐洲成歐洲成為為最大市場最大市場 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021202220232024H1國內國外0.00.20.40.60.81.01.21.41.6歐洲亞洲非洲美洲（億元）20222023 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 偉創電氣偉創電氣(688698 CH)工業自動化：周期與成長的交織工業自動化：周期與成長的交織 工控市場與下游制造業周期共振，

66、結構性亮點常存工控市場與下游制造業周期共振，結構性亮點常存 工業自動化工業自動化上游為電子元器件，上游為電子元器件，中游主要包括控制層、驅動層和執行層三類產品，中游主要包括控制層、驅動層和執行層三類產品，下游下游應應用于用于制造業制造業多個領域。多個領域。工業自動化行業上游主要為晶體管及 IGBT 模塊、電容、結構件、鈑金件、PCB 等基礎材料。中游主要包括控制層、驅動層和執行層三類產品。1）控制層是“大腦”，將操作指令轉換為機器可以識別和執行的程序，并發送指令給驅動層，主要產品包括 PLC、運動控制卡等。2）驅動層是“神經系統”，可將控制層的信號轉變為電流和電壓信號，然后通過傳遞電信號給執行

67、層來協調和控制生產，主要產品包括變頻器、伺服等。3)執行層是“手”和“腳”,根據控制器的指令以及驅動層轉換而得的電信號來執行各種動作，比如調整機器的速度、開關設備，確保生產線的正常運轉，主要產品包括各種電機。下游廣泛應用于國民經濟的各個領域，如起重、礦用設備、軌道交通、機床、壓縮機、塑膠等行業。圖表圖表15：工控產業鏈上游是電子元器件，下游為廣泛的制造業工控產業鏈上游是電子元器件，下游為廣泛的制造業 資料來源：公司公告，華泰研究 工控下游服務行業眾多，呈現與經濟周期強相關特征。工控下游服務行業眾多，呈現與經濟周期強相關特征。復盤過去三輪制造業周期，工控市場與其波動起伏存在緊密聯系。1）2012

68、-2013 年年：制造業弱復蘇，工控市場需求偏弱制造業弱復蘇，工控市場需求偏弱。2012 年 6 月，我國制造業利潤總額累計同比基本觸底，但是后續回升的幅度不大。出口增速高位回落疊加固定資產投資放緩，復蘇缺乏動力。2012、2013 年出口同比增速僅有 8%，較 2011 年的 30%大幅回落。受宏觀經濟影響，工控產品行業需求亦出現下滑，2011/2012/2013 年工業自動化市場規模同比增速分別為 14.5%/-7.7%/2.5%。2）2014-2019 年年：16-17 年出現結構年出現結構性復蘇。性復蘇。出口小幅回升與供給側改革背景下，16-17年制造業呈現結構性復蘇：3C 行業引領結

69、構性高景氣，棚改貨幣化帶動電梯起重、食品包裝變頻市場擴容。2016-2017 年，出口增速較 2015 年由負轉正，2016-2017 年制造業利潤總額分別同比增長 12%和 18%。工業自動化市場需求亦顯著增長，2017 年工控市場規模同比+16.5%。3）2020-2023 年：年：20-21 年制造業迎來強復蘇年制造業迎來強復蘇，22 年后有所承壓。年后有所承壓。20-21 年制造業投資提速，出口快速增長。2020-2021 年，我國制造業營業收入同比分別為+1%、+19%，利潤總額同比分別為+19%、+32%。受下游制造業復蘇推動，自動化整體市場增長較快。2021 年，自動化市場規模同

70、比增速達 16.8%。22 年起出口增速有所回落，外需下行，自動化市場整體表現不佳。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 偉創電氣偉創電氣(688698 CH)圖表圖表16：制造業庫存周期制造業庫存周期目前處于主動去庫階段目前處于主動去庫階段 資料來源：Wind，華泰研究 注：深藍色為主動去庫；淺黃色為被動去庫；淺紅色為主動補庫；淺藍色為被動補庫。2024 年工業自動化市場整體承壓，年工業自動化市場整體承壓，展望展望 2025 年需求端或年需求端或相對相對樂觀樂觀。受宏觀經濟波動影響，中國工業自動化市場呈現總體偏弱，結構性增長的特點。據 MIR 數據，24 年中國工

71、控市場規模合計 2859 億元，同比-1.7%。但從細分行業看，項目型市場表現持續優于 OEM 市場。24Q1-24Q4 項目型/OEM 市場規模單季度同比增速分別為+2.0%/-7.0%、-2.4%/-6.4%、+0.1%/-4.3%、+0.6%/-1.4%。此外，OEM 市場中傳統行業如食品飲料、塑料、紡織、機床等增長較好。展望 2025 年，我們認為設備更新政策與下游行業結構的變化有望為需求端帶來改善。一方面，大規模設備更新政策有望提振工業企業設備升級與技術改造的積極性，帶動部分行業如項目型市場重工業領域訂單的增長，在 25 年實現逐步落地。另一方面，鋰電光伏的需求收縮影響了整體工控市場

72、規模的增速，隨著鋰電光伏行業 24 年的基數下降，25 年相關行業增速有望改善。此外，24 年表現較好的食品、塑料、紡織、機床等下游領域的工控產品銷售額增長有望持續。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 偉創電氣偉創電氣(688698 CH)圖表圖表17：24 年年 OEM 市場有所下滑，項目型市場投資相對穩健市場有所下滑，項目型市場投資相對穩健 圖表圖表18：部分部分 OEM 細分行業細分行業銷售額增速銷售額增速表現亮眼如食品飲料、紡織等表現亮眼如食品飲料、紡織等 資料來源：MIR，華泰研究 資料來源：MIR，華泰研究 國產替代開啟后半程，三四線品牌加速整合國產替

73、代開啟后半程，三四線品牌加速整合 內資中匯川份額內資中匯川份額斷層斷層領先領先，對二三線廠商而言國產替代空間仍較為廣闊，對二三線廠商而言國產替代空間仍較為廣闊。據睿工業數據，2024 年中國低壓變頻器市占率 TOP3 企業分別為匯川技術（18.6%）、ABB（18.1%）、西門子（15.1%）；交流伺服市占率 TOP3 企業分別為匯川技術（28.3%）、西門子（9.7%）、松下機電（7.1%）；小型 PLC 市占率 TOP3 企業分別為西門子（36.5%）、匯川技術（14.3%）、無錫信捷（9.5%）。西門子等作為外資巨頭，技術與工藝積累深厚，尤其在對于軟件能力與工藝 know-how 要求較

74、高的 PLC 領域，西門子的市占率顯著領先。公司深耕變頻領域，目前低壓變頻份額達到 3.0%，在大陸國產廠商中僅次于匯川與英威騰。圖表圖表19：2024 年低壓變頻、交流伺服、小型年低壓變頻、交流伺服、小型 PLC 競爭格局競爭格局（銷售額口徑）（銷售額口徑）資料來源：MIR，華泰研究 國產替代既是摸索和模仿的過程，也是國產替代既是摸索和模仿的過程，也是以專機化方式實現以專機化方式實現創造與超越的過程。創造與超越的過程。歐美與日系品牌，憑借其在工業自動化領域長久的發展歷史與深刻的技術積累，在一定意義上也為國產變頻器的發展起到了引路人的作用。國產廠家在電梯變頻器領域的控制技術最初來源于日立電梯

75、VF 系列，此后創新性推出電梯一體機產品，具備安裝簡便、成本更低的優勢；國產伺服發展初期也面臨著成本控制的困惑，通過對標日系品牌不斷研發投入，并在紡織、機床等領域推出專機產品，通過集成伺服和其他配件產品提升方案的性價比與易用性，迅速獲得客戶的廣泛認可。公司的典型成功案例為在起重細分行業推出的施工升降一體機，把握客戶個性化定制需求，市占率顯著提升。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01002003004005006002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4202

76、2Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q4（億元）項目整體市場OEM整體市場項目市場規模yoy-右軸OEM市場規模yoy-右軸-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%食品飲料塑料紡織工業機器人包裝機床暖通空調橡膠電子及半導體制藥物流紙巾合計印刷電梯起重煙草工程機械電池其他建材OEM各行業24年同比增速匯川,18.6%ABB,18.1%西門子,15.1%丹佛斯,5.7%英威騰,5.1%臺達,5.0%施耐德,5.0%偉創電氣,3.0%三菱,2.5%其他,21.8%低壓變

77、頻器低壓變頻器匯川,28.3%西門子,9.7%松下電器機電,7.1%安川,7.0%臺達,6.6%三菱,5.9%雷賽,3.8%無錫信捷,3.7%禾川科技,3.2%埃斯頓,3.2%其他,21%交流伺服交流伺服西門子,36.5%匯川,14.3%無錫信捷,9.5%三菱,8.4%臺達,6.4%歐姆龍,5.0%松下電器機電,4.4%施耐德,2.8%羅克韋爾,0.9%其他,11.7%小型小型PLC 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 偉創電氣偉創電氣(688698 CH)圖表圖表20：公司以專機模式在起重機械領域市占率迅速提升公司以專機模式在起重機械領域市占率迅速提升 圖表圖表

78、21：變頻器與伺服的尾部品牌市占率顯著降低變頻器與伺服的尾部品牌市占率顯著降低 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：MIR，華泰研究 國產替代進入“高端替代”后半程，內資國產替代進入“高端替代”后半程，內資尾部品牌正在加速整合出清尾部品牌正在加速整合出清。專機化策略模式下，外資企業雖然份額被國產品牌逐漸擠占，在部分高端應用領域如流程工業、半導體、數控系統領域的產品性能仍相對領先，客戶應用慣性較強，成為內資頭部品牌下一階段攻堅重點。此外，內資尾部品牌正在加速整合出清。根據 MIR 數據，TOP21 名以外的變頻器品牌的合計市場份額從 2017 年的 23%下降至 2024 年的 10%，TO

79、P18 名以外的伺服品牌合計市場份額則從 2017 年的 26%下降至 2024 年的 13%。2.41%4.59%9.19%0%2%4%6%8%10%201720182019起重機械7%12%17%22%27%32%20172018201920202021202220232024TOP21以外變頻器品牌市場份額TOP18以外伺服品牌市場份額 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 偉創電氣偉創電氣(688698 CH)變頻為基伺服為徑，行業為矛海外為盾變頻為基伺服為徑，行業為矛海外為盾 深耕變頻深耕變頻大市場，初始資本積累大市場，初始資本積累/行業經驗行業經驗/渠道

80、資源共同為伺服拓展賦能渠道資源共同為伺服拓展賦能 低壓變頻器低壓變頻器市場規模較大市場規模較大，下游分布廣泛。，下游分布廣泛。低壓變頻器的功能是實現具備調速與節能效果的驅動，不強調精準定位控制，功率范圍較大，應用場景更廣。如在電梯、起重等場合，變頻器主要驅動電機使得電梯或起重設備完成點對點運動，實際運動控制范圍較大。低壓變頻器的下游分布十分廣泛，23 年前五大行業電梯、起重、物流、紡織、冶金合計占比達到 35.5%。因此，變頻器廠商多采用經銷為主直銷為輔方式，以觸及廣泛而分散的下游終端客戶。伺服市場規模近年來快速發展，其下游分布集中于機床、電子等對于控制精度要求較高的伺服市場規模近年來快速發展

81、，其下游分布集中于機床、電子等對于控制精度要求較高的產業。產業。伺服是閉環控制，在系統中增加編碼器，以實現位置反饋，強調精準控制與快速響應。因此，在機床、電子等更為精細的產業中應用較為普遍。近年來光伏鋰電產業的快速發展也推動了伺服行業規模的躍遷。交流伺服的下游中，23 年前五大行業機床、電子制造、電池、機器人以及光伏合計占比達到 62.7%。此外，鋰電和光伏等行業的下游客戶呈現較為集中的特點，因此以伺服業務為主的國產廠商對于此類新興行業大客戶多采用直銷、對于如紡織等客戶較為分散的行業采用經銷的銷售模式。圖表圖表22：低壓變頻器與交流伺服在控制精度、適用場合、下游分布集中度等方面存在差異低壓變頻

82、器與交流伺服在控制精度、適用場合、下游分布集中度等方面存在差異 項目項目 低壓變頻器低壓變頻器 交流伺服交流伺服 產品功能產品功能 變頻器利用電力半導體器件的通斷作用將工頻電源變換成另一頻率，實現對電機的軟啟動、變頻調速、提高運轉精度、改變功率因素等功能。伺服是機械位移或位移速度、加速度等變量的反饋控制系統，其作用是實現靈活及時精確的機械位移（或轉角）控制。性能差異性能差異 過載能力：一般允許 1.5 倍過載；控制精度：相對較低；加減速性能：反應相對較慢；功率范圍：一般用功率 KW表示，功率較大，范圍較廣 過載能力：一般具有 3 倍過載能力，可用于克服慣性負載在啟動瞬間的慣性；控制精度：控制精

83、度遠遠高于變頻，受反饋裝置編碼器的影響；加減速性能：響應較快，在空載情況下伺服電機從靜止狀態加工到 2000r/min，用時不會超 20ms；功率范圍：負載相對較輕，其總體輸出功率的范圍一般也就在幾十千瓦以內 適用場合適用場合 傳動控制領域，滿足一般工業應用要求，對精度等性能指標要求不高的應用場合，成本更低 運動控制領域，追求高精度、高性能、高響應 下游分布下游分布 較為分散，TOP5 行業：電梯（11.2%）、起重（5.3%）、物流（5.1%）、紡織（4.9%）、冶金（4.6%），合計占比 35.5%（2023 年數據）較為集中，TOP5 行業：機床（15.1%）、電子制造（14.2%）、電

84、池（12.2%）、機器人（11.2%）、光伏（10.2%），合計占比 62.7%（2023 年數據）銷售模式銷售模式 經銷與直銷相結合，多以經銷為主 經銷與直銷相結合，在客戶較為集中的新興行業中，國產廠商多以直銷為主，而在傳統行業多采用經銷。市場市場規模規模 23 年中國市場規模 304 億，19-23 年 CAGR 6%23 年中國市場規模 213 億，19-23 年 CAGR 11%競爭格局競爭格局 TOP3：匯川技術（18.6%）、ABB（18.1%）、西門子（15.1%），CR3:51.2%（2024 年數據）TOP3：匯川技術（28.3%）、西門子（9.7%）、松下機電（7.1%），

85、CR3:45.1%（2024 年數據）資料來源：中華工控網，MIR，華泰研究 公司起步于變頻大市場，迅速的規模擴張、深刻的行業工藝經驗、豐富的經銷渠道共同賦公司起步于變頻大市場，迅速的規模擴張、深刻的行業工藝經驗、豐富的經銷渠道共同賦能伺服業務發展。能伺服業務發展。1）穩定的變頻基盤業務支持公司穩定的變頻基盤業務支持公司堅定向伺服投入堅定向伺服投入：公司成立之初專注于變頻器業務，憑借產品較好的穩定性與綜合性能，銷售額迅速實現突破。據工控網訪談得到，公司在 2008 年左右銷售額在 7000-8000 萬，2017 年上市時已經超過 3 億元。公司 2012 年開始立項研究伺服，由于面向高端應用

86、，很多關鍵器件在國內缺乏供應，需要采用進口材料，成本高利潤微薄，但公司堅持技術投入，研究工藝與成本控制，實現產品性能突破。在此期間，公司變頻業務的堅實業績或為公司的持續研發提供了有力支持。2）行業工藝經驗）行業工藝經驗向伺服開發遷移向伺服開發遷移：伺服的下游應用行業與變頻器的下游存在諸多重合，主要包括機床、紡織、食品飲料和物流。以機床市場為例，公司于 2015 年左右即推出了針對機床市場的變頻器行業專機 AC70-X 系列產品，對于機床行業的行業工藝經驗以及相關客戶有一定了解，因此公司伺服產品發展過程中將機床作為重點行業之一，產品研發和客戶拓展過程相對更為順利。免責聲明和披露以及分析師聲明是報

87、告的一部分，請務必一起閱讀。19 偉創電氣偉創電氣(688698 CH)3）經銷渠道）經銷渠道資源與開拓經驗資源與開拓經驗具備具備一定一定復用性：復用性：變頻器的下游分布較為分散，公司初期主要采用經銷模式，2017 年公司經銷收入占比達到 73.1%。經過多年布局，公司建立了覆蓋面廣泛且高效的經銷網絡，2023 年公司的經銷商數量達到了 304 家。公司在變頻器領域積累的經銷模式有望助力伺服產品的銷售網絡擴展，且不同工控產品的經銷網絡本身存在重合，在公司公告披露的 2023 年境內前十大經銷商中，如東莞振昕和河北廊安，公司向這兩家經銷商銷售的產品均同時包括變頻器和伺服系統。圖表圖表23：公司早

88、期經銷收入占比較高，公司早期經銷收入占比較高，2017 年占比達年占比達 73.1%圖表圖表24：2023 年公司經銷商數量達到年公司經銷商數量達到 304 家家 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 公司公司產品產品發展發展路徑與內資龍頭匯川技術路徑與內資龍頭匯川技術相似相似，但規模仍處于成長階段，但規模仍處于成長階段。內資工控龍頭匯川技術起步于變頻器市場，依靠電梯專機產品安裝調試方便、性價比突出的特點成為了電梯細分領域的領軍者，此后公司將專機打法復制到紡織、起重、注塑機等諸多行業，市場份額迅速提升。根據MIR數據，匯川技術變頻器市占率從17年的9.4%提升至24年的1

89、8.6%。此后，匯川技術大力拓展產品線，聚焦伺服在編碼器等關鍵部件領域的性能突破與 3C 行業客戶開拓，伺服迅速成為繼變頻之后的第二支柱業務。根據 MIR 數據，匯川技術交流伺服市占率從 17 年的 4.9%提升至 24 年的 28.3%。公司同樣起步于變頻器業務，憑借對于行業需求的精準把握和產品創新，并以專機形式首先在起重領域市占率迅速提升，并向礦山機械、軌道交通等領域復制。根據 MIR 數據，公司低壓變頻器市占率從 17 年的 1.4%提升至24 年 3.0%。在變頻業務的賦能下，公司伺服業務正處于高速發展階段，并且向繼續向紡織、機床等細分領域聚焦攻破，19-23 年中國交流伺服市場規模

90、CAGR 為 11%，而公司伺服及控制系統收入 CAGR 高達 68%。雖然相較于匯川技術，公司目前變頻與伺服業務的規模與市占率相對較低，但也意味著公司仍有廣闊的行業線開拓可能性，規模有望持續成長。圖表圖表25：匯川技術匯川技術低壓變頻市占率穩步提升，低壓變頻市占率穩步提升，19-23 年交流伺服業務迅速發展年交流伺服業務迅速發展 資料來源：MIR，華泰研究 0%20%40%60%80%100%120%2017201820192020H1202120222023經銷收入占比直銷收入占比-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0501001502002503003502020

91、202120222023公司經銷商數量同比0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%20172018201920202021202220232024匯川技術低壓變頻器市占率匯川技術交流伺服市占率 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 偉創電氣偉創電氣(688698 CH)圖表圖表26：公司公司低壓變頻器低壓變頻器市占率市占率持續提升持續提升 圖表圖表27：公司伺服公司伺服及及控制控制系統收入增速持續領先于行業系統收入增速持續領先于行業 資料來源：MIR，華泰研究 資料來源：MIR，公司公告，華泰研究 國內：持續攻破紡織與機床運控市場，船舶港口

92、與暖通新行業蓄勢待發國內：持續攻破紡織與機床運控市場，船舶港口與暖通新行業蓄勢待發 紡織紡織與機床：專機打法攻破運控細分與機床：專機打法攻破運控細分，帶動伺服增速領先市場，帶動伺服增速領先市場 紡織紡織和機床和機床是是公司公司聚焦細分聚焦細分、實現、實現超越市場增超越市場增速速的的兩個重點行業兩個重點行業。根據 MIR 數據，19-23年中國交流伺服市場規模 CAGR 為 11%，而公司伺服及控制系統收入 CAGR 高達 68%。我們認為公司對于紡織與機床兩大重點行業的專注突破或為公司伺服業務增速遠超市場的重要原因。紡織方面，公司聚焦紡織機械中的噴水織機細分市場，利用市場的專機化趨勢推出爆款產

93、品，我們測算其從在該領域從空白到 19-23 年市占率約為 5.4%，產品競爭力在噴水織機市場已經得到驗證，隨著在該細分市場市占率的持續提升以及向紡織其他環節的拓展復制，公司有望在紡織領域繼續提升份額；機床方面，公司定位對于性能要求較為苛刻的車銑復合應用市場，受益于機床高端化趨勢近年迅速發展，產品形態未來有望從單一的伺服向整套數控系統產品延伸，打開成長空間。紡織領域，公司瞄準紡織機械電控中的大市場紡織領域，公司瞄準紡織機械電控中的大市場噴水織機。噴水織機。2023 年中國紡織工控市場規模 61.8 億元，其中噴水織機電控市場規模約 30 億元。根據 MIR 數據，2023 年紡織工控市場規模為

94、 61.8 億元。噴水織機是一種利用高壓水流牽引緯紗穿過經紗的紡織機械，適用于合成纖維等疏水性材料，具有生產效率高、能耗低的特點，廣泛用于化纖面料的大規模生產。根據中國紡織機械協會，2023 年我國噴水織機銷量為 9 萬臺，根據中國長絲織造協會，2023 年底我國噴水織機存量為 85.5 萬臺。根據以上數據，我們假設增量視角每年噴水織機新增 10 萬臺，存量視角每年電控技術改造所帶來的更新需求約 10 萬臺，合計需求共 20萬套。根據論文TWJ200-A6 噴水織機電控系統的設計（劉顧泉，2021），一臺噴水織機電控系統通常配置一個變頻與兩臺伺服。整套噴水織機系統的價格約為 1.5 萬元，我們

95、測算得到噴水織機電控市場規模約為 30 億元，占到了紡織機械工控整體市場的 1/2。圖表圖表28：2023 年中國紡織工控市場規模年中國紡織工控市場規模 61.8 億元億元 圖表圖表29：2023 年我國噴水織機銷量年我國噴水織機銷量 9 萬臺，同比萬臺，同比+97.80%資料來源：MIR，華泰研究 資料來源：中國紡織機械協會，華泰研究 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%20172018201920202021202220232024偉創電氣低壓變頻器市占率-20%0%20%40%60%80%100%01234520182019202020212022202320

96、24Q1-Q3公司伺服及控制系統收入(億元)公司伺服及控制系統收入同比增速中國交流伺服市場規模增速(億元)-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%010203040506070802017201820192020202120222023紡織工控市場規模（億元）同比-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%02468101220192020202120222023中國噴水織機銷量（萬臺）同比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 偉創電氣偉創電氣(688698 CH)噴水織機市場專機化趨勢顯著，公司的噴水織機

97、市場專機化趨勢顯著，公司的一體化電控產品正在取代市場中原有參與者的份額。一體化電控產品正在取代市場中原有參與者的份額。以噴水織機電控市場為例，除少量高端市場仍被外資壟斷以外，大部分市場國產化率較高，但國產廠商普遍專機化和集成化程度不高，交付模式以自產單片機等控制系統搭配外采的變頻或伺服系統為主，份額正在被以公司為代表的推出專機產品的新入局者蠶食。公司推出的一體化噴水織機電控系統，集成了織機控制器、花樣板、電子卷取送經、主軸驅動，直接免去了設備商的機箱成本。與其他需要外購變頻器與伺服國產廠商相比，公司從控制器、觸摸屏到變頻器與伺服全部自主生產，也能夠有效降低成本。此外，紡織作為高耗能行業，較為重

98、視電控系統的節能效果，公司采用自主研發的同步電機，系統節能率高達 20%左右。據偉創電氣微信公眾號，公司 2019 年 7 月推出一體機產品，2023 年底累計銷量達到近 2 萬臺。以 2019 年下半年-2023 年底這一時間段作為統計區間，期間中國噴水織機累計銷量為 36.8 萬臺，則偉創市場份額平均約為 5.4%。而以行業原本的典型參與者寧波新遼為例，我們測算得到其噴水織機系統市占率從 57.1%下降至 45.1%。憑借一體機產品的低成本與節能化優勢，公司在噴水織機細分領域有望持續替代傳統廠商份額。圖表圖表30：紡織電控領域專機化趨勢顯著，市場格局有望進一步整合紡織電控領域專機化趨勢顯著

99、，市場格局有望進一步整合 資料來源：中國紡織機械協會，寧波新遼微信公眾號，偉創電氣微信公眾號，華泰研究 機床方面，機床方面，高端化趨勢與設備更新政策有望帶動機床高端化趨勢與設備更新政策有望帶動機床工控工控市場持續擴容。市場持續擴容。據 MIR 數據，2023年我國機床工控市場規模約 247 億元，其中數控系統是控制機床的“大腦”，2023 年中國數控系統市場規模為 124 億元，占機床整體工控市場比例約為 50%。機床數控系統由控制軟件、伺服及傳感器等組成，精確控制加工路徑、速度、刀具動作等。機床作為工業母機，與下游制造業資本開支密切相關，近年來下游制造業整體承壓，但機床工控市場表現相對平穩。

100、我們認為主要系從結構上看，機床市場呈現明顯的高端化趨勢。以銑床及車銑復合數控系統的銷售數據代為觀察，2023 年國內出貨金額為 39.08 億元，同比-17%，如拆分到銷售量價，銷量同比-19%，但均價同比+2.5%，且拉長時間區間來看，均價已經從 2020年的 9.67 萬元上升至 2023 年的 12.70 萬元，由此可見機床高端化、智能化趨勢顯著。另一方面，24Q3 起更大力度的消費與設備更新刺激政策陸續出臺，有望逐漸傳導到機床行業。圖表圖表31：2023 年中國機床工控市場規模年中國機床工控市場規模 247 億元億元 圖表圖表32：機床數控系統包括機床數控系統包括 PLC、伺服、主軸等

101、、伺服、主軸等 資料來源：MIR，華泰研究 資料來源：基于 PLC 技術的數控機床控制系統設計（尹振龍，2024），華泰研究-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0501001502002503003502017201820192020202120222023機床工控市場規模（億元）同比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 偉創電氣偉創電氣(688698 CH)外資品牌的數控系統市場份額較高，伺服部件領域新代科技地位領先。外資品牌的數控系統市場份額較高，伺服部件領域新代科技地位領先。據 MIR 數據，2023年數控系統市場份額

102、位列前三名的公司分別為發那科機電（34.6%）、西門子（15.7%）、三菱（14.7%），合計占比達到 65%，三大外資品牌在數控系統領域份額較高，而國產品牌市占率相對較低。此外，如僅考慮關鍵部件伺服，總部位于中國臺灣的新代科技在機床伺服領域處于領先地位，我們以 Bloomberg 披露的新代科技在中國臺灣以外的分業務收入（包含海外市場收入，但主要來自于大陸市場）對應其在大陸地區的銷售情況，其銷售額約 9億，據 MIR 數據，中國機床用交流伺服 2023 年總空間 32.11 億元，測算得到新代科技在機床伺服領域的市場份額約 28%。圖表圖表33：中國數控系統市場國產化率較低（中國數控系統市場

103、國產化率較低（2023 年年，銷售額口徑，銷售額口徑）圖表圖表34：新代科技在機床伺服領域新代科技在機床伺服領域收入規模收入規模較大較大（單位（單位：億元）：億元）資料來源：MIR，華泰研究 資料來源：Bloomberg，華泰研究 注：換算匯率采用 25 年 2 月 19 日 1 臺幣=0.22 元人民幣 公司機床產品公司機床產品定位于定位于高端高端車銑復合領域車銑復合領域，并并從伺服部件逐步從伺服部件逐步向向整體系統整體系統延伸，延伸，打造自主數打造自主數控系統方案控系統方案。公司目前主要銷售伺服部件產品，與多家數控系統廠家合作，共同為機床行業提供整套電控方案。公司產品的主要應用場景為車銑復

104、合，對于伺服等控制部件的精度要求較高，根據 MIR 數據，23 年銑床及車銑復合數控系統單價約 12 萬元每臺，大幅高于加工中心、雕銑機等。此外，公司 24 年推出新品 V800 系列數控系統，由伺服部件供應商向整套數控系統制造商轉型。在國產化政策的激勵下，下游客戶或將給予國產機床電控廠商更多的產品應用機會，形成“應用-反饋-迭代”的正向循環，隨著公司客戶的不斷拓寬，其在機床伺服與數控系統產品有望加速放量。圖表圖表35：銑床、車銑復合應用場景下的數控系統單價最高（銑床、車銑復合應用場景下的數控系統單價最高（2023 年）年）資料來源：MIR，華泰研究 發那科機電,34.6%西門子,15.7%三

105、菱,14.7%廣數控,10.3%凱恩帝,8.3%蘇州新代,7.3%華中數控,3.6%其他,5.4%8.1 9.1 6.7 7.1 01234567891020222023伺服控制器02468101214銑床、車銑復合臥式加工中心NC雕刻機、雕銑機立式加工中心合計鉆攻中心車床激光加工機金屬成形機床其他玻璃機械木工機械單價（萬元/臺）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 偉創電氣偉創電氣(688698 CH)船舶船舶與與暖通暖通：有望分別受益于國產替代趨勢與技術迭代機遇有望分別受益于國產替代趨勢與技術迭代機遇 公司布局船舶港口與暖通空調兩大新下游行業，有望分別受益于國產

106、替代趨勢與技術迭代公司布局船舶港口與暖通空調兩大新下游行業，有望分別受益于國產替代趨勢與技術迭代機遇。機遇。根據博研咨詢數據以及我們測算，我國船舶港口合計市場規模約 40 元，但目前國產化率較低，部分客戶考慮到提高供應鏈安全性和自主可控能力，開始嘗試選擇國產供應商，公司產品獲得中國船級社（CCS）型式認可證書，儲備岸電、RTG 油改電等成熟產品方案，有望充分受益于國產替代趨勢。暖通方面，我國磁懸浮式離心冷水機組等新型高速機組迅速擴容，根據產業在線數據，17-21 年市場規模 CAGR 達 19%，公司深耕高速電機控制領域，合作綁定頭部品牌把握技術迭代機遇。我們測算得到船舶港口合計市場我們測算得

107、到船舶港口合計市場規模規模約約 40 億元。億元。1）根據博研咨詢，2023 年中國船舶變頻器的市場規模約為 18.5 億元，電動化預計帶來增量。變頻器在船舶領域應用本身十分廣泛，包括冷卻水系統、空調風機、舵機系統等等。同時，船舶電動化趨勢有望帶來變頻器的應用增量，船舶本身的電控系統和相關補能設施如岸電系統，也會產生相關電控產品需求，博研咨詢預計 25 年中國船用變頻器市場規模為 23.6 億元。2）我們測算得到中國港口起重工控市場規模 22 年約為 22.55 億元。根據貝哲斯咨詢數據，22 年中國港口起重機市場規模約為 205 億元。以振華重工集裝箱起重機為例，其電控系統的成本占比約為 1

108、1%，我們以此推算得到 22 年中國港口起重機電控系統的市場規模約為 22.55 億元。港口機械具備在固定場景下作業的特點，因此其自動化發展具備良好的應用場景支撐，同時港口碼頭普遍存在能耗高的特點，節能化需求正在逐步得到釋放，部分油改電項目預計將持續帶動相關變頻器產品銷量的增長。圖表圖表36：2023 年中國船舶變頻器市場年中國船舶變頻器市場規模規模約為約為 18.5 億元億元 圖表圖表37：23 年年三大外資占三大外資占中國船舶變頻器中國船舶變頻器市場市場份額較高份額較高（收入口徑）（收入口徑）資料來源：博研咨詢，華泰研究 資料來源：博研咨詢，華泰研究 公司船舶與港口產品應用屢獲突破，公司船

109、舶與港口產品應用屢獲突破，國產替代趨勢下國產替代趨勢下有望打開高端裝備領域成長空間。有望打開高端裝備領域成長空間。船用變頻器的可靠性、負載能力、防震性能等十分關鍵，河湖與海上環境中機械與電氣元件易損傷，突然的系統停工可能帶來較大損失，因此客戶對于外資品牌的應用慣性較強。根據博研咨詢數據，2023 年在中國船用變頻器領域，市占率位居前三的均為外資品牌，分別是艾默生（25%）、西門子（20%）、ABB（15%），合計份額達到 60%。但目前部分船舶與港機客戶出于供應鏈安全與降本考慮，開始選擇國產工控產品替代進口產品，疊加以公司為代表的國內工控廠商技術上的不斷進步，我們認為高端裝備領域的國產替代趨勢

110、正在加速推進。24 年上半年公司 AC800 系列變頻器、AC310-Pro 系列變頻器取得中國船級社（CCS）型式認可證書。公司推出的 2MVA 岸電變頻電源系統解決方案，依托自主研發的AC800 系列工程多機傳動產品平臺，具有降噪、體積小、高功率密度等優勢。港機方面，24 年 5 月香港和記黃埔某碼頭 RTG 設備使用公司自主研發的 AC800 系列多機傳動變頻器作為核心部件，驗證了公司提供港口油改電解決方案的能力。0510152025201820232025E中國船用變頻器市場規模（億元）艾默生,25%西門子,20%ABB,15%匯川技術,8%英威騰,6%其他,26%免責聲明和披露以及分

111、析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 偉創電氣偉創電氣(688698 CH)暖通空調方面，新型暖通空調方面，新型高速離心機組高速離心機組憑借其節能優勢憑借其節能優勢正正迅速迅速擴容擴容。據 MIR 數據，24 年中國暖通空調工控市場規模為 42.21 億元，外需驅動行業亮眼表現。暖通空調主要包括熱泵與中央空調產品，主要部件為變頻器。以中央空調為例，變頻器可以通過對冷凍泵等設備的自動調節，實現節能、提高系統穩定性等目的。2024 年暖通空調工控市場規模達到 42.21 億元，同比+2.3%。磁懸浮變頻離心式冷水機組利用磁懸浮軸承，使轉子與定子之間沒有機械接觸，避免了直接接觸所帶來的機械摩

112、擦損耗，氣浮式離心冷水機組利用空氣軸承具備類似效果。根據磁懸浮變頻離心式冷水機組開發研究（張運乾，2021），磁懸浮機組相較于螺桿機組，其綜合部分負荷性能系數（IPLV）提升約 42%，電機功耗降低 30%，全年電費均降低 30%左右。近年來,在“雙碳”目標的推動下,具備節能優勢的磁懸浮空調進入了快速發展期。海爾、美的、格力等家電巨頭紛紛推出商用磁懸浮中央空調產品，部分高端家用變頻空調也開始采用磁懸浮壓縮機。據產業在線數據，磁懸浮離心機市場規模迅速提升，中國市場銷售額從 2017 年的 7.6 億元提升至 2021 年的 15.3 億元，CAGR 達 19%。圖表圖表38：2024 年中國暖通

113、空調工控市場年中國暖通空調工控市場規模規模為為 42.21 億億 資料來源：MIR，華泰研究 圖表圖表39：磁懸浮機組較螺桿機組節能效果顯著磁懸浮機組較螺桿機組節能效果顯著 圖表圖表40：中國磁懸浮離心中國磁懸浮離心機組市場銷售額機組市場銷售額迅速提升迅速提升 資料來源：磁懸浮變頻離心式冷水機組開發研究（張運乾，2021），華泰研究 資料來源：產業在線，華泰研究 公司深耕高速電機控制領域，公司深耕高速電機控制領域，合作合作綁定綁定頭部品牌有望充分受益于離心機組技術迭代。頭部品牌有望充分受益于離心機組技術迭代。永磁同步電機的是磁懸浮離心機組的技術重點。相較于傳統異步電機，永磁同步電機功率密度高，

114、能夠以較少的材料和較小的體積適應高轉速，但控制層難點在于高頻運轉下變頻器諧波對于整體系統節能效果與穩定性的干擾。公司于2015年就開始投入資源布局高速電機控制技術，持續研發多年，并且在永磁同步電機的直驅技術方面已經在其他行業積累了一定經驗，包括礦山機械與工業風扇領域等，目前公司在磁懸浮/空浮電機驅動器技術處于國內領先水平。公司針對高速離心壓縮機推出水冷型 LC320 系列高頻變頻器以及成套系統解決方案，既能滿足磁懸浮離心機組等設備要求的高頻高速、體積緊湊、節能的特點，也能持續低諧波運行，具備較長的電機壽命與較強的系統可靠性。此外，公司與中央空調離心機組頭部品牌美的與格力存在合作，有望協力攻關離

115、心式冷水機組的磁懸浮/空浮高速電機智能控制技術，并且向后續訂單成功轉化。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0510152025303540455020172018201920202021202220232024暖通空調工控市場規模（億元）同比0%5%10%15%20%25%0510152020172018201920202021磁懸浮離心機組銷售額（億元）同比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。25 偉創電氣偉創電氣(688698 CH)圖表圖表41：美美的與格力為中國離心機組市場頭部品牌的與格力為中國離心機組市場頭部品牌 資料來源：艾肯網，華泰研究

116、 海外：通用產品出海進展領先，光伏揚水專機高速增長海外：通用產品出海進展領先，光伏揚水專機高速增長 通用產品：海外工控市場空間廣闊，公司行業線和區域線持續拓寬通用產品：海外工控市場空間廣闊，公司行業線和區域線持續拓寬 海外工控市場空間廣闊，海外工控市場空間廣闊，國產品牌有望憑借性價比優勢走向全球國產品牌有望憑借性價比優勢走向全球。根據 Precedence Research 數據，全球工業自動化市場規模（含中國）2025 年預計約為 18510 億元，根據MIR 數據，中國工業自動化市場規模 2025 年預計為 2826 億元，海外市場規模約為國內的5 倍。分地區看，2024 年北美與歐洲成熟

117、市場規模占比分別為 39%和 29%，是工業自動化傳統強勢區域，而新興市場如印度、東南亞等，受益于其下游制造業的迅速發展，工業自動化市場空間正蓬勃增長。以印度市場為例，作為快速發展的新興經濟體，印度房地產和汽車行業等行業發的展帶動了工控市場需求向上，據 Research and Markets 數據，印度工控市場規模預計從2022年的82億美元增長至2030年的192億美元，CAGR達到11.17%。我們認為，相較與西門子、ABB 等傳統外資品牌，國產品牌的性價比優勢顯著，工控出海有望打造新增長極。圖表圖表42：海外工業自動化市場海外工業自動化市場規模規模 25 年預計將達到中國市場的年預計將

118、達到中國市場的 5 倍倍 注：換算匯率采用 25 年 3 月 14 日 1 美元=7.23 元人民幣 資料來源：MIR，Precedence Research，華泰研究 15438169041851020269291028592826285405,00010,00015,00020,00025,000202320242025E2026E全球工業自動化市場規模（億元人民幣）中國工業自動化市場規模（億元人民幣）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。26 偉創電氣偉創電氣(688698 CH)圖表圖表43：北美與歐洲市場北美與歐洲市場規模規模合計占全球工控市場的合計占全球工控市

119、場的 68%（24 年）年）圖表圖表44：以印度市場為例，工業自動化市場預計將迅速發展以印度市場為例，工業自動化市場預計將迅速發展 資料來源：Precedence Research，華泰研究 資料來源：Research and Markets，華泰研究 圖表圖表45：公司變頻器產品與公司變頻器產品與 ABB、西門子在海外的銷售價格相比性價比優勢顯著、西門子在海外的銷售價格相比性價比優勢顯著 公司公司 產品產品 功率段功率段 價格價格 偉創電氣 AC310 0.75-1120KW$300-500 ABB ACS550 0.75-132KW$510-11767 西門子 G120 0.55-30KW

120、$267-3789 資料來源：VFDS，Made-in-China，ASB Drives，華泰研究 注：截至 2025 年 2 月 19 日 公司積極拓展海外公司積極拓展海外新興市場新興市場代理渠道，代理渠道，目前通用產品銷售目前通用產品銷售進展進展較快較快。公司在海外主要通過設立子公司以及與當地代理商合作的方式開展市場，據公司海外官網披露，公司目前在印度、馬來西亞、韓國分別建立了銷售子公司，而在越南、俄羅斯、土耳其等地則合作了多位獨家代理商，代表性合作伙伴包括俄羅斯的 VEDA MC 公司等等。新興地區呈現各下游產業規模相對較小，終端客戶較為分散的特點，因此經銷合作模式可以迅速高效地帶動公司

121、海外收入規模的增長。2023 年公司海外通用板塊收入為 2.1 億元，同比+54%，占海外總收入比例為 67%。其中前五大通用經銷商的收入貢獻合計占 86.5%，其中僅第一大經銷商 23 年收入就達到了 1.3 億元，同比增加 123%。圖表圖表46：公司在海外主要通過設立子公司以及與當地代理商合作的方式開展市場公司在海外主要通過設立子公司以及與當地代理商合作的方式開展市場 地區地區 子公司子公司/經銷商名稱經銷商名稱 印度 偉創印度子公司 馬來西亞 偉創馬來西亞子公司 韓國 偉創韓國子公司 越南 LAM GIA HUY AUTOMATION SERVICE COMPANY LIMITED 俄

122、羅斯與其他獨聯體 VEDA MC LLC 土耳其 Fonksiyonel Akll Teknolojiler ve Endstriyel Teknolojiler A 俄羅斯與白俄羅斯 Optimus Drive,LLC（僅授權伺服）烏克蘭 Profdrive 資料來源：公司官網，華泰研究 亞太,39%北美,29%歐洲,22%拉丁美洲,7%中東&非洲,3%8219205010015020025020222030E印度工業自動化市場規模（億美元）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。27 偉創電氣偉創電氣(688698 CH)圖表圖表47：2023 年公司海外通用板塊收入為

123、年公司海外通用板塊收入為 2.1 億元，同比億元，同比+54%圖表圖表48：2023年境外前五大通用經銷商占公司海外通用收入的年境外前五大通用經銷商占公司海外通用收入的 86.5%資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 成熟市場方面，公司成熟市場方面，公司 24 年產品歐標年產品歐標 CE 認證認證工作工作全面加速，有望順利開拓歐洲市場。全面加速，有望順利開拓歐洲市場。歐美市場作為工控的傳統強勢區域，空間廣闊，但產品要求嚴格，重視標準與性能。對于歐洲經濟區及部分非歐盟國家，產品需通過 CE 認證才能自由流通。根據公司在海外官網上傳的證書時間，2024 年公司集中開展了產品認

124、證工作，共計獲得 97 個認證，包括 AC310 系列變頻器、SD500、SD700 伺服等等，均為 CE 認證，標志著公司基本完成進軍歐洲市場的準備工作。圖表圖表49：24 年是公司海外產品認證的全面加速之年年是公司海外產品認證的全面加速之年 資料來源：公司官網，華泰研究 光伏揚水專機：能源轉型與高效灌溉訴求催生廣闊空間，公司繼續拓展歐洲大市場光伏揚水專機：能源轉型與高效灌溉訴求催生廣闊空間，公司繼續拓展歐洲大市場 能源轉型趨勢與低成本農業灌溉能源轉型趨勢與低成本農業灌溉優勢優勢促進促進全球全球光伏揚水光伏揚水變頻器變頻器市場市場快速發展?？焖侔l展。光伏揚水變頻器主要用于驅動光伏水泵。據 W

125、ISEGUY Report 數據，23 年全球光伏揚水變頻器市場規模約為 45 億美元。以歐洲水泵頭部品牌格蘭富為例，其光伏水泵系統可應用于市政社區用水等場景，以綠色供水助力能源轉型。目前歐洲是光伏揚水的第一大市場，23 年規模占比達到 29%。亞太、中東&非洲、南美地區的市場規模合計占比則達到了 58%，其需求主要來源于低成本農業灌溉。據英威騰微信公眾號披露，光伏揚水系統發電度電成本約 0.8 元，大幅低于柴油發電 2-3 元的成本，且后期維護保養成本極低。展望未來，向清潔能源轉型的大趨勢以及光伏揚水的經濟性優勢將共同驅動光伏揚水變頻器市場的增長，WISEGUY Report 數據預計該市場

126、規模在 2032 年有望達到 85 億美元。132114221866%576%54%0%100%200%300%400%500%600%700%0501001502002502020202120222023公司海外通用產品收入（百萬元）同比經銷商1,63.7%經銷商2,10.8%經銷商3,5.5%經銷商4,3.9%經銷商5,2.6%其他,13.5%4 1 5 97 0204060801001202018202020222024海外產品認證數量 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。28 偉創電氣偉創電氣(688698 CH)圖表圖表50：2024 年全球光伏揚水變頻器市場

127、年全球光伏揚水變頻器市場規模規模約為約為 45 億美元億美元 圖表圖表51：歐洲是光伏揚水變頻器的第一大市場（歐洲是光伏揚水變頻器的第一大市場（2023 年）年）資料來源：WISEGUY Reports，華泰研究 資料來源：WISEGUY Reports，華泰研究 發展海外光伏揚水變頻器專機業務的企業產品各具特色。發展海外光伏揚水變頻器專機業務的企業產品各具特色。太陽能水泵逆變器制造商鴻博電氣（Hober）探討評價了 10 家頭部光伏揚水變頻器制造商的產品特點，包括鴻博電氣、孚瑞肯電氣、英威騰以及偉創電氣等。各家公司產品各具特色，如英威騰的產品優勢在于功率范圍寬，應用領域廣，耐用性強；而偉創電

128、氣的特點則在于設計緊湊，能效較高，安裝簡便；固德威與陽光電源等國內光伏逆變器頭部企業的產品則更適用于大規模農業灌溉項目。海外光伏揚水市場尤其是亞非拉市場的快速發展，以及各家公司自身產品設計與定位的差異，有望減弱行業陷入惡性競爭的可能，使各參與者充分把握行業紅利。圖表圖表52：頭部光伏揚水變頻器制造商的產品各具特色頭部光伏揚水變頻器制造商的產品各具特色 公司名稱公司名稱 產品特點產品特點 鴻博電氣 即插即用,無需編程,安裝簡便；適合戶外安裝,成本低；適用于惡劣環境,廣泛應用于非洲、中東和南美洲 孚瑞肯電氣 在偏遠和離網環境中可靠性強；專注于農業和灌溉應用，注重能效和可持續性 英威騰 功率范圍廣泛

129、，適用于工業、農業和商業領域，設計堅固耐用；以 MPPT 技術創新著稱，確保太陽能水泵系統的最佳性能 偉創 緊湊設計，節省空間，高能效;安裝簡便，適用于各種應用場景 三晶 單相和三相逆變器，功率選項豐富；天氣條件不佳時也可最大化能源利用，適合農業和商業安裝,適用于光照變化較大的地區 江南科技 專為離網和農村環境設計，在惡劣條件下性能可靠，適用于農業灌溉系統；適合偏遠地區，確保灌溉的穩定和持續供電 滿毅電氣 設計注重一致性，適用于多種環境條件 固德威 適用于大規模農業項目，堅固耐用，適合長期使用 陽光電源 高效率，安裝簡便，節能性能出色；適用于大規模農業操作 NASTEC 適合光照變化大或環境條

130、件惡劣的地區 資料來源：鴻博電氣公司官網，華泰研究 公司目前以經銷方式為主布局亞非拉地區，未來有望向歐洲地區拓展。公司目前以經銷方式為主布局亞非拉地區，未來有望向歐洲地區拓展。2023 年，公司海外光伏揚水專機收入為 0.96 億元，同比+57%。公司光伏揚水前三大經銷商分別為 Cleanergy Maroc，ENERGIKA，RODA LLP，占光伏揚水專機總收入的比例分別為 39.8%、7.2%、4.5%，合計占比為 51.6%。其中，第一大經銷商 Cleanergy Maroc 是摩洛哥光伏項目市場的知名公司，貢獻了公司光伏揚水專機的收入的主要增量，公司 23 年對其銷售收入達到0.38

131、 億元，同比增加 85.89%。Cleanergy Maroc 與公司的合作始于 2017 年，合作關系穩定，未來或可持續賦能公司發展。此外，公司光伏揚水產品有望繼續向空間更為廣闊的歐洲市場拓展，2024 年公司 SI21/22/23/30 系列光伏揚水專機產品均已成功獲得歐洲 CE 產品認證。4.14.58.50123456789202320242032E全球光伏揚水變頻器市場規模（十億美元）歐洲,29%亞太,26%中東&非洲,18%南美,14%北美,13%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。29 偉創電氣偉創電氣(688698 CH)圖表圖表53：23 年公司光伏揚

132、水專機收入為年公司光伏揚水專機收入為 0.96 億元，同比億元，同比+57%圖表圖表54：23 年公司光伏揚水專機年公司光伏揚水專機第一第一大代理商大代理商收入收入占比達到占比達到 39.8%資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 355061960%10%20%30%40%50%60%0204060801001202020202120222023公司光伏揚水專機收入（百萬元）同比Cleanergy Maroc,39.8%ENERGIKA,7.2%RODA LLP,4.5%Galo 集團,4.7%Oswal Pumps,4.2%Macsoft Electronic,2.3%

133、Unique Power&Automation Pvt Ltd,1.6%Kaizen Electricals Pvt Ltd,1.1%其他,34.5%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。30 偉創電氣偉創電氣(688698 CH)人形機器人產業化加速，公司深入布局把握機遇人形機器人產業化加速，公司深入布局把握機遇 人形機器人產業化進展持續加速，人形機器人產業化進展持續加速，靈巧手是迭代核心靈巧手是迭代核心 AI 技術發展技術發展下下人形機器人人形機器人性能持續提升，應用前景廣闊性能持續提升，應用前景廣闊。全球勞動力人口短缺與成本的升高正在催生機器替人需求，另一方面，AI

134、 大模型技術正在迅速發展，通過提升人形機器人的自然語言理解、視覺感知、動作規劃、多模態融合、自主學習等方面的能力，幫助機器人實現更智能高效的操作，加速人形機器人規?；瘧寐涞?。人形機器人與人體結構相似度較高，相較于傳統的工業、協作等專用機器人，應用場景也更加廣泛。以特斯拉 Optimus的應用為例，目前該機器人產品可以部署在特斯拉的電池工廠中學習完成特定的工序，也可以擔當“調酒師”的角色，為客人提供飲料。根據中商產業研究院預測，全球人形機器人市場規模 2022 年約為 15 億美元，2028 年預計將達到 138 億美元，CAGR 達到 44.75%。圖表圖表55：人形機器人在工業與商業人形機

135、器人在工業與商業/家庭服務場景均可實現應用家庭服務場景均可實現應用 圖表圖表56：全球人形機器人市場規模全球人形機器人市場規模 2028 年預計將達到年預計將達到 138 億美元億美元 資料來源：特斯拉官網，華泰研究 資料來源：中商產業研究院，華泰研究 巨頭紛紛入場競逐巨頭紛紛入場競逐，投融資規模迅速擴大，產業化前景愈發明朗，投融資規模迅速擴大，產業化前景愈發明朗。海外巨頭方面，特斯拉表示 25 年將量產千臺以上的人形機器人；Figure 更新其與 OpenAI 合作的結果，并且推出新一代的機器人在寶馬工廠中應用；挪威 1X 推出 NEO 進軍家用人形機器人領域；英偉達推出人形機器人相關仿真平

136、臺；OpenAI 開始重啟人形機器人領域布局。國內方面，巨頭也紛紛開始下場，字節推出機器人具身大模型；華為發起全球具身智能產業創新中心；小鵬/廣汽/長安等汽車巨頭也推出相應的人形機器人 DEMO。相關投融資也迎來熱潮，根據 IT 桔子數據，中國人形機器人融資金額從 2020 年的 1.35 億元上升至 2024 年的 50.95億元，投融資事件次數則從 4 次上升至 56 次。圖表圖表57：國內外巨頭紛紛入場人形機器人產業國內外巨頭紛紛入場人形機器人產業 分類分類 公司公司 人形機器人進展人形機器人進展 國外 特斯拉 推出第二代人形機器人整機及第三代靈巧手 OpenAl 考慮搭建人形機器人硬件

137、 Figure 推出第二代人形機器人 1X 推出面相家用市場的 NEO 機器人 Clone 推出由人造肌肉構成的仿生機緊人 SanctuaryAI 推出液壓版本的人形機器人 國內 智元 2024 年量產近千臺機器人 優必選 推出工業版人形機器人：已用于汽車場景 銀河通用 已與美團在多個場景進行合作 宇樹 機械狗行業領先，推出低成本人形機器人 傅利葉 推出第二代人形機器人 星動紀元 第二代機器人打破全球機器人奔跑速度 小鵬 已推出第二代人形機器人 廣汽 已推出第三代人形機器人 理想 受訪表示一定會布局人形機器人 比亞迪 開始招聘人形機器人相關工程師 華為 成立華為（深圳）全球具身智能產業創新中心

138、 千尋智能 年底推出第二代人形機器人 字節跳動 已推出人形機器人具身大模型 長安汽車 2027 年前發布人形機器人產品 資料來源：華泰機械人形機器人年度回顧：技術的奇點（2025 年 1 月 6 日），華泰研究 05010015020222023E2024E2025E2026E2027E2028E人形機器人市場規模（億美元）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。31 偉創電氣偉創電氣(688698 CH)我們測算得到我們測算得到 2027 年人形機器人關節零部件市場規模預計為年人形機器人關節零部件市場規模預計為 826 億元億元。以特斯拉 Optimus機器人為例，全身由

139、 14 個旋轉關節和 14 個線性關節構成，第三代靈巧手具備單手 22 個自由度。旋轉關節由無框電機、諧波減速器、扭矩傳感器、編碼器、交叉滾子軸承、角接觸球軸承構成；線性關節由無框電機、拉壓力傳感器、編碼器、反式行星滾柱絲杠、深溝球軸承、四點接觸球軸承構成；靈巧手由空心杯電機、編碼器、精密行星齒輪箱、微型絲杠、觸覺傳感器構成；腳腕手腕還配備六維力傳感器。我們預計大批量量產并且國產化降本后，這些關節總成本將低于 10 萬元，成本占比最高的零部件分別為滾柱絲杠類、傳感器類、空心杯電機。馬斯克在 25 年 1 月 8 日的采訪中表示 26 年目標為生產 5-10 萬個機器人，27 年再提升至 10

140、倍，即 27 年其人形機器人產量有望達到 100 萬臺，我們按照 100 萬臺人形機器人測算，得到 27 年相關關節零部件市場規模合計約為 826 億元。靈巧手是靈巧手是人形機器人人形機器人迭代核心迭代核心，核心部件核心部件空心杯電機空心杯電機 27 年市場規模有望達到年市場規模有望達到 132 億元億元。人形機器人區別于工業機器人的關鍵在于通用性，能夠靈活的適應不同的環境和任務，而實現通用性的核心在于靈巧手。靈巧手是一種高度靈活、復雜的末端執行器，通過模仿人手的結構和功能，靈活操作對象，實現對物體的抓取，其性能的優劣很大程度上決定了機器人的工作性能。靈巧手中，空心杯電機、編碼器、精密行星齒輪

141、箱、微型絲杠、觸覺傳感器成本占比分別為 15.98%、2.66%、2.66%、10.65%和 7.26%，空心杯電機為成本占比最高部件，預計 27 年市場規模將達到 132 億元。圖表圖表58：Optimus 關節零部件關節零部件 BOM 表預測表預測 分類分類 零部件零部件 數量數量 國產大批量單價國產大批量單價（元）（元）大批量總價（元）大批量總價（元）占關節成本占關節成本 27 年市場空間（億年市場空間（億元）元）旋轉關節 無框電機 14 200 2800 3.39%28 諧波減速器 14 800 11200 13.56%112 扭矩傳感器 14 300 4200 5.08%42 編碼器

142、 28 50 1400 1.69%14 交叉滾子軸承 14 150 2100 2.54%21 角接觸球軸承 28 50 1400 1.69%14 線性關節 無框電機 14 200 2800 3.39%28 拉壓力傳感器 14 100 1400 1.69%14 編碼器 14 50 700 0.85%7 反式行星滾柱絲杠 14 1000 14000 16.95%140 深溝球軸承 14 50 700 0.85%7 四點接觸球軸承 14 50 700 0.85%7 靈巧手 空心杯電機 44 300 13200 15.98%132 編碼器 44 50 2200 2.66%22 精密行星齒輪箱 44 5

143、0 2200 2.66%22 微型絲杠 44 200 8800 10.65%88 觸覺傳感器 12 500 6000 7.26%60 手腕 六維力傳感器 2 1500 3000 3.63%30 腳腕 六維力傳感器 2 1500 3000 3.63%30 其他 IMU 2 100 200 0.24%2 攝像頭 2 300 600 0.73%6 麥克風 1 10 10 0.01%0.1 關節總計 82610 826 資料來源：華泰機械高質量發展的三條主線（2024 年 11 月 29 日），華泰研究預測 公司公司空空心杯電機心杯電機性能性能領先領先，成立合資公司集結多方資源，成立合資公司集結多方資

144、源 公司公司廣泛布局人形機器人部件產品廣泛布局人形機器人部件產品，其中，其中 ECH 系列空心杯電機系統卡位靈巧手應用系列空心杯電機系統卡位靈巧手應用場景場景。公司 2022 年即設立先進制造機器人事業部，深入機器人產業鏈，成功研制空心杯電機系統、無框力矩電機、關節模組、伺服一體輪、伺服一體機等產品，適用于人形機器人靈巧手、各類移動式機器人以及機器人關節部位。其中，公司的空心杯電機系統通過電機、編碼器、驅動器、減速機的高效組合，為優化機器人靈巧手解決方案起到了重要作用。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。32 偉創電氣偉創電氣(688698 CH)圖表圖表59：公司布局

145、無框電機、關節模組、空心杯電機等產品公司布局無框電機、關節模組、空心杯電機等產品，其中空心杯電機用于靈巧手，其中空心杯電機用于靈巧手 資料來源：公司官網，華泰研究 相較于同行產品，公司空心杯電機相較于同行產品，公司空心杯電機在力矩與散熱方面性能在力矩與散熱方面性能突出。突出。通過各廠商相似尺寸產品性能參數對比，公司空心杯電機性能基本與瑞士 MAXON、德國 FAULHABER、瑞士PORTESCAP 對標。在額定轉矩和額定電流（對應電機力矩）方面，公司與 Maxon 接近，低于 Portescap；在熱阻（對應電機發熱情況）方面，公司與 Maxon 和 Portescap 接近，優于 Faul

146、haber 和鳴志電器。公司產品展現出高效率、高轉速、高轉矩、低溫升的特點，具備較強的市場競爭力。圖表圖表60：公司空心杯電機產品與其他公司產品公司空心杯電機產品與其他公司產品相比，相比，力矩與散熱方面性能突出力矩與散熱方面性能突出 公司公司 Maxon Faulhaber Portescap 鳴志電器鳴志電器 偉創電氣偉創電氣 產品 ECX SPEED13L Series 1218 B 12ECP48 8B 21 ECU13026H06 ECH1348-4880H-V001 尺寸(mm)13 12 12 13 13 額定電流(A)1.42/3.3 1.34 1.4 額定轉矩(mNm)5.16

147、/8.1 2.77 7 空載轉速(rpm)41,900 30,500 36,000 24,600 87,000 電機效率 79%62%/69%90%重量(g)34 8.3 30 19 42 外殼-環境熱阻(C/W)19.5 48.3 24.2 32 22.13 繞組-外殼熱阻(C/W)2 10.6 2.5 3.69 1.92 最大繞組溫度(C)155 125 125 155 155 機械時間(ms)3.25 7.7 1.1 5.67 1.92 資料來源：公司官網，頭豹研究院，華泰研究 公司公司前瞻布局產能，投資建設前瞻布局產能，投資建設數字化生產基地項目與智能機器人項目。數字化生產基地項目與智

148、能機器人項目。公司數字化基地項目位于江蘇蘇州，建成后可擴張公司伺服電機、驅動器等產品產能，包括用于機器人領域的低壓伺服特殊產品，計劃 2025 年投入使用。此外，公司 2024 年 10 月 31 日公告擬于九江市投資建設智能機器人項目，該項目總投資額 10 億元，分兩期實施，其中一期項目擬投資 3 億元，建設 20000 平方米廠房和辦公用房，設計產能 5000 套機器人/年。圖表圖表61：公司投資建設數字化生產基地項目與智能機器人項目公司投資建設數字化生產基地項目與智能機器人項目 項目名稱項目名稱 投資內容投資內容 數字化生產基地建設項目 總投資 12 億元，建成后年產伺服電機 300 萬

149、臺、低壓變頻器 300 萬臺、伺服驅動器 300 萬臺，達產后預計實現年產值 60 億元 智能機器人項目 總投資額 10 億元，分兩期實施，其中一期項目擬投資 3 億元，建設 20000 平方米廠房和辦公用房，設計產能 5000 套機器人/年。資料來源：吳中發布，九江市人民政府駐上海聯絡處，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。33 偉創電氣偉創電氣(688698 CH)與科達利、盟立合資設立與科達利、盟立合資設立偉達立偉達立關節模組公司，匯集三方資源共拓機器人業務。關節模組公司，匯集三方資源共拓機器人業務。24 年 9 月，公司與科達利、盟立集團合資設立偉達立

150、，主營機器人模組類產品，三方各持股 30%，公司團隊持股平臺偉立成長與科立成長分別持股 6%和 4%?？七_利作為鋰電池結構件龍頭，具備精密結構件技術與制造優勢；盟立是中國臺灣自動化龍頭企業，2018 年其與臺灣齒輪領域頂級專家合作設立子公司盟英，主營諧波減速器?？七_利與臺灣盟立共同投資設立的深圳科盟子公司，可以依托盟立的諧波技術與科達利的采購成本優勢為偉達立生產諧波減速器，而偉創電氣則可憑借其電機電控領域技術積累與機器人項目經驗，向偉達立供應無框電機、空心杯電機等核心部件。此外，盟立與英偉達存在合作基礎，據 DIGITIMES ASIA，23 年盟立加入英偉達 Omniverse 技術平臺，在

151、半導體智能物流系統市場量產出貨，未來或有可能切入英偉達人形機器人供應鏈，賦能偉達立業務發展。圖表圖表62：偉達立匯集偉創、科達利、盟立三方資源，共拓機器人業務偉達立匯集偉創、科達利、盟立三方資源，共拓機器人業務 資料來源：公司微信公眾號，科達利官網，盟立集團官網，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。34 偉創電氣偉創電氣(688698 CH)盈利預測與估值盈利預測與估值 盈利預測盈利預測 我 們 預 計我 們 預 計 24-26 年 公 司 營 業 收 入 將 達 到年 公 司 營 業 收 入 將 達 到 16.50/20.03/24.12 億 元，同 比 分

152、 別億 元，同 比 分 別+26.48%/+21.39%/+20.40%，綜合毛利率分別為，綜合毛利率分別為 39.90%/39.14%/38.56%，歸母凈利潤分歸母凈利潤分別為別為 2.51/3.04/3.66 億元億元，預測邏輯如下：預測邏輯如下：變頻器：變頻器：中國低壓變頻器市場規模廣闊，但 22 年以來受下游制造業需求波動影響整體有所承壓，根據 MIR 數據，22-24 年我國低壓變頻器市場規模分別為 316.2/304.1/282.8 億元，同比分別+2%/-4%/-7%；而公司低壓變頻器市占份額持續逆勢提升，22-24 年市占率分別為 1.8%/2.4%/3.0%。我們認為公司憑

153、借以通用變頻拓寬行業、行業專機攻破細分的雙線策略，有望繼續提升市場份額，且海外市場的不斷開拓也將增厚公司業績空間，部分抵消內需波動。我們預計公司 24-26 年變頻器業務增速分別為 26%/20%/20%，其中分通用與專機產品的預測邏輯如下：1）通用變頻器：）通用變頻器：公司不斷完善低、中、高壓變頻器譜系，拓寬到船舶、港口、石油等高端工程性領域，有望持續實現國產替代，提升市場份額。同時，公司大力拓展海外通用市場，布局新興市場渠道，并積極推進產品驗證工作進入歐美市場，有望在未來逐步迎來收獲。我們預計 24-26 年公司通用變頻器收入將達到 4.15/4.44/4.84 億元，增速分別為2%/6%

154、/10%。2）行業專機：）行業專機：公司行業專機產品涵蓋起重、空壓機、機床等行業，24 年整體承壓，25 年有望依托設備更新政策迎來改善。此外，公司海外光伏揚水專機市場高速增長，有望增厚業績空間。我們預計 24-26 年公司行業專機產品收入將達到 6.11/7.94/9.92 億元，增速分別為 50%/30%/25%。毛利率方面，公司專機化策略在收入擴張上卓有成效，但是配件集成時采用的平進平出策略使得專機毛利率整體略低于通用產品，另一方面，公司不斷優化產品設計，通過產品更新迭代和供應鏈降本增效，且海外產品相對毛利率更高，對毛利率有積極作用，但考慮到行業競爭激烈，公司持續拓展專機業務，我們預計公

155、司變頻器綜合毛利率 24-26 年整體穩中略降，分別為 43.5%/43.0%/42.5%。伺服及控制系統：伺服及控制系統：根據 MIR 數據，受光伏鋰電行業需求收縮影響，22-24 年中國交流伺服市場規模分別為 222.6/213.6/205.5 億元，同比分別-5%/-4%/-4%，呈下滑態勢，而公司 22年-24年 Q1-Q3伺服及控制系統業務收入分別為 2.4/4.2/3.7億元，同比+27%/+78%/+22%，保持較快增長。我們認為公司多年來在變頻器行業積累的工藝經驗以及經銷渠道持續賦能伺服發展，助力銷售規?？焖偬嵘?。同時，公司伺服在機床、紡織行業采用專機形式，產品競爭力較強，有望

156、進一步加速替代。我們預計公司伺服業務 24-26 年收入有望達到5.50/6.87/8.46 億元，同比增速分別為 30%/25%/23%。毛利率方面，近年來公司伺服銷售收入的擴大帶動規模效應逐步顯現，且公司電機、編碼器等自制率不斷提升，毛利率已經大幅提升，展望未來，考慮到伺服行業下游部分行業客戶集中，價格競爭更為激烈，且專機化替代策略對于產品毛利率有一定讓步，我們預計公司 24-26 年毛利率分別為 32.50%/31.50%/31.00%。費用率：費用率：研發費率方面，公司在完善產品譜系，拓寬行業應用，以及供應鏈降本增效領域投入大量研發精力，研發費用有所前置，后續費用率有望回歸合理區間，預

157、計 24-26 年研發費率分別為 12.60%/12.50%/12.40%。銷售費率方面，考慮到產品優化研發的下一階段重點即為市場銷售的布局，且公司通用變頻器、專機、伺服等業務渠道具有一定重合性，但海外市場的持續拓展仍需投入銷售資源，預計 24-26 年公司銷售費用率整體維持高位，穩中有降。我們預計 24-26 年銷售費率為7.50%/7.45%/7.40%。管理費率方面，公司持續優化管理結構，齊心協力做大收入規模，提高運營效率，管理費率有望逐步下降，預計 24-26 年管理費率分別為 4.50%/4.30%/4.00%。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。35 偉創電

158、氣偉創電氣(688698 CH)財務費率方面，公司以大額存單等形式進行理財管理，相關利息收入持續流入，預計公司24-26 年財務費率分別為-0.38%/-0.01%/-0.17%。綜上所述，公司 24-26 年期間費用率預計分別為 24.22%/24.24%/23.63%。圖表圖表63：偉創電氣收入及費用率預測偉創電氣收入及費用率預測(百萬元百萬元)2023A 2024E 2025E 2026E 總收入總收入 1304.88 1650.40 2003.43 2412.19 變頻器 813.84 1025.64 1233.70 1476.12 伺服及控制系統 423.07 549.99 687.

159、49 845.61 其他 67.97 74.77 82.24 90.47 總收入增速總收入增速 44.03%26.48%21.39%20.40%變頻器 29.88%26.02%20.29%19.65%伺服及控制系統 77.91%30.00%25.00%23.00%其他 63.41%10.00%10.00%10.00%毛利率毛利率 38.08%39.90%39.14%38.56%變頻器 43.67%43.50%43.00%42.50%伺服及控制系統 29.14%32.50%31.50%31.00%其他 26.83%45.00%45.00%45.00%期間費用率期間費用率 22.79%24.22%

160、24.24%23.63%銷售費用率 7.33%7.50%7.45%7.40%管理費用率 4.08%4.50%4.30%4.00%研發費用率 12.55%12.60%12.50%12.40%財務費用率-1.17%-0.38%-0.01%-0.17%歸母凈利潤歸母凈利潤 190.80 250.78 304.01 365.56 歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速 36.40%31.43%21.23%20.26%資料來源：Wind，華泰研究預測 可比公司估值可比公司估值 首次覆蓋，給予“買入”評級。首次覆蓋，給予“買入”評級。我們預計公司 24-26 年歸母凈利潤為 2.51/3.04/3.66 億元，同比

161、分別+31.43%/+21.23%/+20.26%，EPS 分別為 1.19/1.44/1.73 元。我們選取【匯川技術】【雷賽智能】【步科股份】三家公司作為可比公司：匯川技術是國內工業自動化龍頭企業，產品涵蓋變頻器、伺服、工業機器人、新能源車電驅系統等，公司目前正加速開發電機、執行器模組等人形機器人核心零部件產品；雷賽智能主要產品為交流伺服與步進系統等，已成功實現 FM1、FM2 系列高密度無框力矩電機的量產；步科股份主要產品包括人機界面與伺服，深耕機器人相關的低壓伺服領域，公司無框力矩電機產品已實現批量出貨。三家可比公司主業均為工業自動化產品，并積極布局人形機器人業務，與公司可比性較高，其

162、中步科股份、雷賽智能收入體量較匯川技術更小，成長性較強的人形機器人業務對于公司估值提升更加明顯，而匯川技術業務涉及新能源汽車、工控、電梯等多行業，估值更加多元化。參考偉創電氣收入體量，其合理估值應更貼近步科股份和雷賽智能，出于審慎性考慮，我們加入匯川技術作為可比公司。我們基于可比公司 25 年 Wind 一致預期 PE 均值為 67 倍，給予公司 67 倍 PE 估值，對應目標價 96.37 元，給予“買入”評級。圖表圖表64：可比公司估值表（收盤價取可比公司估值表（收盤價取 2025 年年 3 月月 14 日）日）股價股價 市值市值 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE（倍）（倍）證券代

163、碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱（元）（元）（億元）（億元）2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 300124 CH 匯川技術 73.72 1986 47.42 49.66 59.29 70.06 42 40 34 28 002979 CH 雷賽智能 49.59 152 1.39 2.12 2.76 3.49 110 72 55 44 688160 CH 步科股份 115.47 97 0.61 0.61 0.87 1.24 160 159 112 79 可比公司估值均值 104 90 67 50 資料來源：Wind 一致預期，華泰研究 免責聲明

164、和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。36 偉創電氣偉創電氣(688698 CH)圖表圖表65：偉創電氣偉創電氣 PE-Bands 圖表圖表66：偉創電氣偉創電氣 PB-Bands 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 風險提示風險提示 1）新產品市場推廣不利新產品市場推廣不利風險：風險：公司完善變頻器產品譜系，進軍船舶、暖通等新行業，目前產品力尚未得到市場充分驗證，若客戶拓展不及預期，可能影響公司業績增速。2）匯率波動風險：匯率波動風險：公司海外收入逐年增長，匯率的波動將影響公司外銷產品的價格水平及匯兌損益，進而給公司經營業績帶來不確定性因素。3）人形機器

165、人業務拓展不及預期風險）人形機器人業務拓展不及預期風險：人形機器人技術發展迅速，但產品通用性仍有待提升，降本也需要產業鏈各參與者的長期共同投入，大規模產業化落地時間存在不及預期風險，可能影響對于公司的遠期業績貢獻。019375674Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23 Mar-24 Sep-24(人民幣)偉創電氣55x45x35x25x20 x019385776Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23 Mar-24 Sep-24(人民幣)偉創電氣7.3x6.0 x4.7x3.4x2.1x 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。37 偉創電氣

166、偉創電氣(688698 CH)免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，倪正洋、申建國、楊云逍、陳爽，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“

167、華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但

168、本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假

169、設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到

170、華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用

171、法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明

172、和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。38 偉創電氣偉創電氣(688698 CH)香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研

173、究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美美國國

174、-重要監管披露重要監管披露 分析師倪正洋、申建國、楊云逍、陳爽本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份

175、有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。新加坡新加坡 華泰證券（新加坡）有限公司持有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，可從事資本市場產品交易，包括證券、集體投資計劃中的單位、交易所交易的衍生品合約和場外衍生品合約，并且是財務顧問法規定的豁免財務顧問，就投資產品向他人提供建議，包括發布或公布研究分析或研究報告。華泰證券（新加坡）有限公司可能會根據財務顧問條例第 32C 條的規定分發其在華泰內的外國附屬公司各自制作的信息/研究

176、。本報告僅供認可投資者、專家投資者或機構投資者使用，華泰證券（新加坡）有限公司不對本報告內容承擔法律責任。如果您是非預期接收者，請您立即通知并直接將本報告返回給華泰證券（新加坡）有限公司。本報告的新加坡接收者應聯系您的華泰證券（新加坡）有限公司關系經理或客戶主管，了解來自或與所分發的信息相關的事宜。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，臺灣市場基準為臺灣加權指數，日本市場基準為日經 225 指數，新加坡市場基

177、準為海峽時報指數，韓國市場基準為韓國有價證券指數，英國市場基準為富時 100 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持

178、續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。39 偉創電氣偉創電氣(688698 CH)法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 新加坡：新加坡：華泰證券（新

179、加坡）有限公司具有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，并且是豁免財務顧問。公司注冊號：202233398E 北京北京 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 上海上海 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 南京市建鄴區江東中路228 號華泰證券廣場1 號樓/郵政編碼：210019 電

180、話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電子郵件：ht- 深圳深圳 深圳市福田區益田路5999 號基金大廈10 樓/郵政編碼：518017 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 53 樓 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2567-6123 電子郵件： 華泰證券（美國）有限公司華泰證券（美國）有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- 華泰證券（新加坡）有限公司華泰證券（新加坡）有限公司 濱海灣金融中心 1 號大廈,#08-02,新加坡 018981 電話：+65 68603600 傳真：+65 65091183 版權所有2025年華泰證券股 份有限公司