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1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1/2727 Table_Page 行業專題研究|電力設備 2025 年 3 月 11 日 證券研究報告 本報告聯系人：黃思悅 010-59136683 AI 能源系列之一能源系列之一 AIDC 賦予電氣設備新機遇賦予電氣設備新機遇 分析師：分析師：紀成煒 分析師：分析師：陳昕 分析師：分析師：高翔 SAC 執證號：S0260518060001 SFC CE.no:BOI548 SAC 執證號：S0260522080008 SAC 執證號：S0260524070008 021-38003594 010-59136699 021-3800384

2、1 請注意，陳昕,高翔并非香港證券及期貨事務監察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監管活動。核心觀點核心觀點：智算需求推動數據中心機架向高功率發展，智算需求推動數據中心機架向高功率發展，AIDC 電氣基礎設施迎機遇。電氣基礎設施迎機遇。根據維諦智算中心基礎設施演進白皮書統計，目前國內單機架功耗從通算中心（傳統數據中心）的 4-6kW 向智算中心（AIDC）的 20-40kW 邁進，未來有望逐步提升至 40-120kW 甚至更高，智算中心機架呈現高功率密度趨勢。智算中心機架高密度對電力供應容量、配電設備面積占比、電能利用率、服務器電源功率、散熱效率提出更高的要求，帶動數據中心配套的電氣基礎設施

3、如 HVDC/UPS、PSU、BBU/超級電容、鉛酸蓄電池、變壓器等環節相應升級。此外從供電架構上看，未來隨著大功率服務器占比提升，高壓直流供電方案占比逐步提升，柔性直流供電有望開啟滲透。變壓器：變壓器：低能耗、高安全性低能耗、高安全性為為 AIDC 變壓器基本要求，干式變壓器、移相變壓器需求有望結構性提升變壓器基本要求，干式變壓器、移相變壓器需求有望結構性提升。根據格物致勝數據，預計 2023-2028 年變壓器復合增速 4.8%。據我們測算，2025-2027 年數據中心領域變壓器市場空間 100.7/154.4/208.5 億元，同比增長 183%/53%/35%，進入頭部云廠商白名單并

4、批量供貨的企業有望受益。HVDC/UPS：高密度機架帶動單柜負載倍數級增長：高密度機架帶動單柜負載倍數級增長，HVDC 滲透率加速滲透率加速+三代產品測試，三代產品測試，HVDC 有望量價齊升有望量價齊升。HVDC 相較于 UPS 具備高轉換效率、空間優化、可靠性高、靈活可擴展等優勢，滲透率有望隨智算中心建設逐步提升。此外隨著三代產品測試，HVDC 有望量價齊升，HVDC 競爭格局優于 UPS，頭部企業有望快速增長。PSU：供給格局迎變革，重視國產廠商市占率提升機遇供給格局迎變革，重視國產廠商市占率提升機遇。AI 服務器功率驟增帶動 PSU 向高密度、高效率發展，以英偉達 NVL72 機架為例

5、，根據微軟實物圖判斷 PSU 配備存在 120%冗余配置以保障峰值功率，配備數量超預期拉動 PSU 需求中樞上移，大功率 PSU 價格亦有向上彈性。目前臺企占據服務器電源行業主要市場份額，大陸企業麥格米特作為目前中國大陸唯一與英偉達進行服務器電源合作的企業，卡位供應鏈有望快速崛起。BBU&超級電容：超級電容：供電安全性大于成本敏感性供電安全性大于成本敏感性，有望從可選走向必選，有望從可選走向必選。目前英偉達 GB200 GPU 的 NVL72 中BBU 與超級電容價值量占比小但作用關鍵，解決算力響應瞬間的尖峰問題+極短時間備電。未來隨 GB300 及更高功率機架推出，服務器內部電壓波動加劇，B

6、BU 有望從選配轉向標配，實現滲透率快速提升。鉛酸電池：鉛酸電池：擴產受限擴產受限+下游客戶認證周期較長，下游客戶認證周期較長，供需錯配下產能緊平衡延續，漲價周期有望開啟供需錯配下產能緊平衡延續，漲價周期有望開啟。近年來環保要求趨嚴下行業逐步淘汰落后產能、嚴控新增產能，數據中心需求快速釋放下供需錯配矛盾凸顯，此外下游客戶白名單認證周期較長+產能切換存在遲滯，產能緊平衡延續，漲價周期有望開啟。市場空間與行業增速市場空間與行業增速：我們測算 2025-2027 年全球智算中心新增功率 15/24/32GW，同比增長 183%/53%/35%，基于對 AIDC 電氣設備產業鏈詳細拆分，我們測算各環節

7、 2024-2030 年復合增速排序為 HVDCPSU鉛酸蓄電池變壓器，對應各環節復合增速 97.8%/80.3%/51.0%/50.1%，2025 年市場空間約 22.3/290.4/81.0/80.6 億元。投資建議：投資建議：HVDC/UPS 環節環節關注綁定國內外頭部客戶的禾望電氣、中恒電氣、科華數據、通合科技、科士達禾望電氣、中恒電氣、科華數據、通合科技、科士達等；PSU 環節環節關注英偉達供應鏈麥格米特麥格米特，國內市場份額領先的歐陸通歐陸通等；鉛酸電池環節鉛酸電池環節關注已通過頭部互聯網企業認證的圣陽股份、南都電源圣陽股份、南都電源等；變壓器環節變壓器環節關注金盤科技、明陽電氣、

8、伊戈爾、特銳德金盤科技、明陽電氣、伊戈爾、特銳德等；BBU/超級電容超級電容環節關注蔚藍鋰芯、江海股份蔚藍鋰芯、江海股份等；SVG 關注盛盛弘股份弘股份等；柴發柴發關注國產廠商從 0-1 突破的科泰電源、泰豪科技科泰電源、泰豪科技等。風險提示風險提示：AI 應用發展不及預期；下游 AIDC 資本開支波動；供應鏈價格波動；國產廠商份額拓展不及預期。3597061 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2/2727 Table_PageText 行業專題研究|電力設備 重點公司估值和財務分析表重點公司估值和財務分析表 股票簡稱股票簡稱 股票代碼股票代碼 貨幣貨幣 最新最新 最近最近 評

9、級評級 合理價值合理價值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盤價收盤價 報告日期報告日期（元（元/股）股）2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 禾望電氣 603063.SH CNY 30.75 2025/02/20 買入 34.83 0.90 1.24 34.17 24.80 19.76 15.38 9.20 11.30 特銳德 300001.SZ CNY 23.93 2025/02/07 買入 29.29 0.85 1.17 28.15 20.45 13.04 11.01 11.90 14.00 盛弘股份

10、300693.SZ CNY 40.44 2024/03/26 買入 44.22 1.77 2.33 22.85 17.36 21.40 16.07 29.70 28.10 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 備注：表中估值指標按照最新收盤價計算 wUjVpPpQwOvMnQqO6MbPaQsQnNmOsPeRpPtQjMpOxP6MmMzQxNtQsNxNrMtN 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3/2727 Table_PageText 行業專題研究|電力設備 目錄索引目錄索引 一、AIDC 拉動電氣設備新機遇.5（一）智算中心高功率推動電氣基礎設施迭代升級.5（二）

11、智算中心供電架構向高壓直流與柔性直流發展.6 二、從三級供電與三級備電看 AIDC 電氣設備核心環節.8（一）變壓器：支撐數據中心電力需求基礎，移相變需求提升.10（二）HVDC/UPS：高功率帶動負載倍數級增長，HVDC 滲透率加速.11（三）PSU：供給格局迎變革，重視國產廠商市占率提升機遇.15（四）BBU&超級電容：保證算力集群穩定的重要設備，有望從可選走向必選.18（五）鉛酸電池：供需錯配下產能緊平衡延續，漲價周期有望開啟.19（六）行業增速：HVDCPSU鉛酸蓄電池變壓器.21 三、投資建議.24 四、風險提示.25（一）AI 應用發展不及預期.25（二）下游 AIDC 資本開支波

12、動.25（三）供應鏈價格波動.25（四）國產廠商份額拓展不及預期.25 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4/2727 Table_PageText 行業專題研究|電力設備 圖表索引圖表索引 圖 1：數據中心供電架構分類.7 圖 2：數據中心電源架構（AC/ACAC/DCDC/DC 三級供電）.9 圖 3：數據中心 2N 電氣架構.10 圖 4：2021-2026 年中國干式變壓器市場規模情況及預測.11 圖 5：2023 年中國干式變壓器市場競爭格局.11 圖 6：2023 年中國干式變壓器市場空間細分.11 圖 7：UPS 與 HVDC 電路拓撲對比.12 圖 8：巴拿馬電

13、源（二代 HVDC）演變過程.13 圖 9：巴拿馬電源結構示意圖.14 圖 10：2021-2026 年中國 UPS 市場規模情況及預測.15 圖 11：2023 年中國 UPS 市場品牌 TOP10 排名.15 圖 12：Power Shelf 結構示意圖.16 圖 13：英飛凌 AI 數據中心高能效電源裝置產品路線圖.16 圖 14：新一代 DGX GB200 SuperPod 集群拆解示意圖.16 圖 15：微軟首個 NVL72 集群現場布置圖.17 圖 16：BBU 電源架構.18 圖 17：BBU 電源內部設計圖.18 圖 18：鉛酸電池成本構成.20 圖 19：2024 年以來滬鉛

14、主連價格（單位：元/噸）.20 表 1：不同規格服務器架構對應參數表.5 表 2：數據中心四類供電架構分類對比及電路拓撲示意圖.7 表 3：數據中心巴拿馬電源典型架構設計方案與傳統方案對比.14 表 4：TOP16 電源企業 2023 年銷售額.17 表 5：不同應用場景下鉛酸電池性能對比.19 表 6：AIDC 產業鏈細分環節價值量拆分.22 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5/2727 Table_PageText 行業專題研究|電力設備 一一、AIDC 拉動電氣設備新機遇拉動電氣設備新機遇（一）智算中心高功率推動電氣基礎設施迭代升級（一）智算中心高功率推動電氣基礎設施迭

15、代升級 智算需求提升推動數據中心智算需求提升推動數據中心機架向機架向高功率化發展高功率化發展。智算訓練需要建立高度集中化的GPU集群，而智算中心GPU芯片的算力在不斷提升。根據維諦智算中心基礎設施演進白皮書統計，目前國內單機架功耗從通算中心（傳統數據中心）的4-6kW的逐漸增加至智算中心（AIDC）的20-40kW，未來逐步發展至40-120kW甚至還要更高，智算中心智算中心機架機架呈現高密度化趨勢呈現高密度化趨勢。以英偉達為例，DGX架構8卡GPU H100服務器額定功耗為10.2kW，安裝4臺服務器的風冷機架功耗為42kW，新一代的GB200架構中NVL36機架功率密度為72kW，NVL7

16、2液冷機架功率密度進一步提高至120kW，機架高功率帶動數據中心配套的電氣基礎設施相應升級。表表 1：不同規格服務器架構對應參數表不同規格服務器架構對應參數表 架構架構 HGX A100 HGX H100 HGX H200 HGX B100 HGX B200 8xA100 SXM 8xH100 SXM 8xH200 SXM 8x B100 SXM 8xB200 SXM Ampere Hopper Blackwell 顯存大小 640GB 1.1TB 1.1TB 1.44/1.5TB 1.44/1.5TB 顯存寬帶 8x2TB/s 8x3.35TB/s 8x4.8TB/s 8x8TB/s 8x8

17、TB/s FP16 稠密算力（FLOPS）2.4P 8P 8P 14P 18P INT8 稠密算力（OPS）4.8P 16P 16P 28P 36P FP8 稠密算力（FLOPS）X 16P 16P 28P 36P FP6 稠密算力（FLOPS）X X X 28P 36P FP4 稠密算力（FLOPS）X X X 56P 72P GPU-to-GPU 寬帶 600GB/s 900GB/s 900GB/s 1.8TB/s 1.8TB/s NVLink 寬帶 4.8TB/s 7.2TB/s 7.2TB/s 14.4TB/s 14.4TB/s 以太網網絡 200Gb/s 400Gb/s+200Gb/

18、s 400Gb/s+200Gb/s 2x400Gb/s 2x400Gb/s IB 網絡 8x200Gb/s 8x400Gb/s 8x400Gb/s 8x400Gb/s 8x400Gb/s GPU 功耗功耗 3.2kW 5.6kW 5.6kW 5.6kW 8kW 總功耗總功耗 6.5kW 10.2kW 10.2kW 10.2kW 14.3kW 備注 ConnectX-6 NIC ConnectX-7 NIC ConnectX-7 NIC BlueField-3 DPU ConnectX-7 NIC BlueField-3 DPU ConnectX-7 NIC 數據來源：維諦技術智算中心基礎設施演

19、進白皮書，廣發證券發展研究中心 AIDC高功率密度帶動高功率密度帶動電氣基礎設施迭代升級電氣基礎設施迭代升級，以滿足，以滿足智算中心更高需求智算中心更高需求。隨著智算中心對電力消耗需求的不斷增長，智算中心對智算中心對電力供應容量、配電設備面積占電力供應容量、配電設備面積占比、電能利用率、服務器電源功率、散熱效率比、電能利用率、服務器電源功率、散熱效率提出更高的要求。提出更高的要求。（1）電力供應容量：電力供應容量：以某大廠傳統數據中心一棟數據機房樓為例，約2萬臺服務器，1020多臺機柜，單機柜功耗在12kW以上，組成IT總容量約12.9MW，其電力容量大概在20MVA左右，通常由市政公共變電站

20、引來四路10kV電源，對區域電網的整體壓力較小。在智算中心時代，園區用電規模普遍在百 MW以上，甚至達300-500MW，需要接入110kV或220kV更高等級電網。因此，相較于通算中心，智相較于通算中心，智算中心的拓展瓶頸已從可安裝的機柜數量的物理空間問題，轉變為電力供應上限，算中心的拓展瓶頸已從可安裝的機柜數量的物理空間問題，轉變為電力供應上限，識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6/2727 Table_PageText 行業專題研究|電力設備 智算中心園區的算力容量上限不再是芯片算力的上限，而是發電廠和電網容量的上智算中心園區的算力容量上限不再是芯片算力的上限，而是發電廠

21、和電網容量的上限。限。（2）配電設備面積占比：配電設備面積占比：根據維諦根據通算中心的建設規劃與經驗，單機柜功耗在2.5kW-5kW/8kW/16kW的情況下，供配電系統占地面積分別為IT設備的1/4、1/2、1，故隨著智算中心功率密度的提升，變配電設備占地面積隨之增大，需要優化供配隨著智算中心功率密度的提升，變配電設備占地面積隨之增大，需要優化供配電系統設計以減少占地面積。電系統設計以減少占地面積。（3）電能利用率電能利用率/能源利用效率（能源利用效率（PUE）：）：在通算中心時代，為追求數據中心運營環境的極高可用性，2N配電架構為最常見的供電設計方案，但隨著智算中心對算力需求、成本效益與空

22、間效率的不斷提升，供電效率低成為傳統2N架構面臨的主要問題，故簡化配電架構設計以提升系統利用率、降低占地面積、最大程度地提升簡化配電架構設計以提升系統利用率、降低占地面積、最大程度地提升算力成為智算中心趨勢，算力成為智算中心趨勢，HVDC替代替代UPS趨勢明確。趨勢明確。此外能源利用效率（PUE）同樣為數據中心重要考核指標，PUE降低意味著用更少的電力完成更多的任務，也意味著相同的規?？梢杂酶俚哪茉磳崿F，隨著智算中心規模的不斷提升對PUE提出更高要求。（4）服務器電源：服務器電源：AI服務器電源在使用中需要插入標準機架中，隨著服務器機架功率提升，電源功率密度要求大幅提升。根據Navitas的

23、數據，2023-2025年AC/DC電源的功率密度有望達到100W/立方英寸，遠期有望達到180W/立方英寸。（5）散熱效率：散熱效率：通算中心功率密度較低，散熱需求較小，常規風冷即可以實現散熱。智算中心功率密度大幅提升，動態負載導致散熱效率難以快速響應散熱需求，冷板級散熱有望成為主流，相變級液冷有望代替單相液冷。（二二）智算智算中心供電架構向高壓直流與柔性直流發展中心供電架構向高壓直流與柔性直流發展 目前數據中心主流目前數據中心主流供電方案包括供電方案包括交流交流UPS供電、高壓直流供電、中壓直供集成供電、高壓直流供電、中壓直供集成式供電和柔性直流供電四大類式供電和柔性直流供電四大類。數據中

24、心供電架構指數據中心供電系統所采用的供配電模式，現有的供電方案包括：交流UPS供電架構、高壓直流供電架構、中壓直供集成式供電架構和柔性直流輸電架構，每種架構根據不同的應用場合包含不同的配置方式。早期數據中心供配電采用交流早期數據中心供配電采用交流UPS供電方案供電方案，常用N+1、2N等供電架構，但系統復雜、效率低，難以滿足智算中心高功率需求。隨著數據中心以通信行業為通信行業為主導主導，2007年開始探索高壓直流供電方案高壓直流供電方案，在投資成本、系統效率、占地空間等方面，較交流UPS具有更大的優勢，已得到較大規模的推廣和應用。隨著互聯網公司互聯網公司數據中心的崛起，以巴拿馬方案為代表的中壓

25、直供集成式供電架構中壓直供集成式供電架構實現更加簡潔的系統架構，整體系統效率增至97.5%，但其應用時間較短。而柔性直流輸電相較于柔性直流輸電相較于高壓直流在運行性能上又高壓直流在運行性能上又具備顯著優勢具備顯著優勢，同時兼容光儲等新能源項目，同時兼容光儲等新能源項目，但受限于技術水平，亦尚未在數據中心大規模應用。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7/2727 Table_PageText 行業專題研究|電力設備 圖圖 1：數據中心數據中心供電架構分類供電架構分類 數據來源：數據中心供電架構概述與展望：周京華等，廣發證券發展研究中心 高壓直流占比逐步提升，柔性直流供電有望開啟滲

26、透。高壓直流占比逐步提升，柔性直流供電有望開啟滲透。四類數據中心供電架構各有優劣，其中交流交流UPS發展最成熟、輸出電能質量高、無轉換時間，為主要供電方案，但其仍存在供電效率較低、電能損失較大，結構復雜，可靠性低于其他供電路線。由通信行業主導的高壓直流高壓直流供電架構減少逆變環節，電能損耗低，供電可靠性高，且直流系統有利于新能源的接入，但因其不存在電壓“零點”，對配電開關滅弧性能要求高、換流設備成本較高。根據臺達測算，由互聯網行業主導的中壓直中壓直供集成式供集成式供電架構通過模塊化設計將各環節集成，占地面積減少50%，設備和工程施工量節省40%，其難點在于使用的移相變壓器較傳統變壓器成本更高，

27、技術成熟度低于主流方案。柔性直流柔性直流輸電架構方案較為新穎，2018年12月新投運的世界首個柔性變電站張北阿里巴巴數據港，項目結合光伏電閘、儲能系統、DC/DC變換器、柔性變電站和DC/AC雙向變流器等部分，通過就地消納光伏發電實現100%清潔能源供電。2025年1月，國家發改委等多部門聯合印發國家數據基礎設施建設指引提出以算力需求支撐新能源消納，未來隨著數據中心新能源配套占比提升，柔性直流供電有望開啟滲透。表表 2：數據中數據中心心四四類類供電架構分類供電架構分類對比及電路拓撲示意圖對比及電路拓撲示意圖 供電架構供電架構 優點優點 缺點缺點 細分細分應用應用 電路拓撲示意圖電路拓撲示意圖

28、交流交流UPS供電架構供電架構 輸出的電能品質高 負載供電無轉換時間 供電效率較低，電能損失嚴重 結構復雜、維護困難 交流 UPS 供電可靠性較差 UPS 2N 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8/2727 Table_PageText 行業專題研究|電力設備 市電+UPS 高壓直流供電架構高壓直流供電架構（高壓指直流側相對 48V 通信高壓）節能、損耗低 供電可靠性高 無“零地”電壓問題 有利于新能源的接入 對配電開關滅弧性能要求高 換流設備成本較高 240V 2N 市電+240V 中壓直供集成式供中壓直供集成式供電架構電架構 供電架構極簡，電能轉換效率高 占地面積減少 5

29、0%，設備和工程施工量節省 40%可靠性高 變壓器需要定制變壓器需要定制，設備成本較傳統變壓器高 應用案例較少，技術成熟度待時間驗證 巴拿馬電源 柔性直流輸電架構柔性直流輸電架構 沒有無功補償和換相失敗問題、可孤島運行、諧波小、可獨立調節有功和無功功率、運行方式靈活 可直接對負載進行直流供電，解決了分布式電源、儲能系統和交直流負荷的高效穩定接入 對元器件和調制技術的要求高 內部裝置的成本和造價較高 控制系統復雜 張北阿里云數據中心柔性直流輸配電系統 數據來源：中國知網數據中心供電架構概述與展望：周京華等，廣發證券發展研究中心 二二、從三級從三級供電供電與三級備電看與三級備電看 AIDC 電氣設

30、備核心環節電氣設備核心環節 三級三級供電供電與三級備電支撐數據中心高效運行。與三級備電支撐數據中心高效運行。目前典型AIDC電氣設備架構包含三級供電與三級備電。三級三級供電供電：AC/ACAC/DCDC/DC（1）AC/AC：交流轉交流降壓，對應交流轉交流降壓，對應降壓變壓器降壓變壓器環節環節。常規數據中心引入多路10kV市電即可，配置10kV/400V降壓變，而大型數據中心園區需接入110kV電網，額外配置110kV/10kV降壓變，再由10kV/400V降壓變將電壓降至400V交流電供UPS/HVDC使用。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9/2727 Table_Page

31、Text 行業專題研究|電力設備 （2）AC/DC：交流轉直流降壓，對應交流轉直流降壓，對應服務器電源（服務器電源（PSU）環節環節。針對。針對UPS路路線，線，由AC/DC電源將電網240V交流電轉換為服務器工作所需的50V直流電。針對針對HVDC路線，路線，由DC/DC電源將400V/800V直流降壓至50V直流電。目前主要目前主要PSU均均兼容兩種技術路線，僅需在設計時保留兼容兩種技術路線，僅需在設計時保留AC-DC轉換功能即可。轉換功能即可。（3）DC/DC：直流轉直流降壓，對應服務器內部變壓器環節直流轉直流降壓，對應服務器內部變壓器環節。將50V直流電進一步降壓至芯片及其他器件的工作

32、電壓，如0.8V、1.3V。三級三級備電備電：柴油發電機柴油發電機UPS/HVDCBBU/超級電容超級電容（1）柴油發電機：提供長時間備電保障。）柴油發電機：提供長時間備電保障。作為數據中心不可或缺的后備應急電源，柴發用于在市電恢復前為服務器正常運行提供電力保障。（2）UPS/HVDC：保障電能供應保障電能供應短期短期穩定性。穩定性。UPS即不間斷電源，作為電路的一部分，主要由整流AC-DC、逆變DC-AC和靜態旁路3部分電路組成，DC母線上掛接蓄電池，UPS系統輸出交流電，用于市電電源中斷、發電機電源啟動前確保所帶負載可以正常供電。HVDC即高壓直流供電，相較UPS減少逆變DC-AC環節，輸

33、出240V/400V直流電，轉換效率更高，有望成為智算中心標配。（3）BBU/超級電容：超級電容：保障保障極小時間內電能極小時間內電能穩定性。穩定性。電池備份單元（電池備份單元（BBU）是集成在機架中的含功率模塊、鋰電池的小容量備電設備，主要作用在當主電源中斷或不足時，能夠迅速接管供電，確保系統有足夠的時間保存重要數據，并將操作轉移到其他服務器，從而保護數據中心內的數據安全，提升系統的穩定性和可靠性。超級電容超級電容與BBU作用相似，還可以抑制電壓波動，穩定DC/DC電源模塊電壓。圖圖 2：數據中心電源架構數據中心電源架構（AC/ACAC/DCDC/DC三級三級供電）供電）數據來源：臺達電子E

34、mpowering Giga-Watt Data Centers for AI Training，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1010/2727 Table_PageText 行業專題研究|電力設備 （一一）變壓器變壓器：支撐數據中心電力需求：支撐數據中心電力需求基礎基礎，移相變需求提升，移相變需求提升 低能耗、高安全性是智算中心變壓器的基本要求低能耗、高安全性是智算中心變壓器的基本要求，干式變壓器、移相變壓器需，干式變壓器、移相變壓器需求有望結構性提升求有望結構性提升。變壓器是支撐數據中心三級供電AC/AC環節的關鍵組件，主要功能是將電網輸入的高壓交流

35、電降壓為適合數據中心內部設備使用的低壓交流電。一方面，PUE作為衡量數據中心能效的關鍵指標，需要變壓器保持更高效率；另一方面，相較于傳統數據中心，智算中心的電流更大，對安全性提出了更高的要求，目前智算中心主要使用干式變壓器，相比于油浸式變壓器安全性更高，并且體積小、結構簡單、易于維護。目前，數據中心主要采用2N的備電架構，根據數據中心設計規范，10kV級別變壓器容量至少為服務器額定功率的2.4倍（考慮UPS 20%的冗余配置），未來隨著數據中心向高功率發展，10kV市電難以滿足電力需求，數據中心需要引入110kV更高電壓等級電網，進一步提高變壓器需求。此外隨著HVDC滲透率提升，移相變壓器需求

36、有望提升。圖圖 3：數據中心數據中心2N電氣架構電氣架構 數據來源：天翼，廣發證券發展研究中心 注：常規數據中心僅需接入 10kV 電網即可，超百 MV 級數據中心需接入 110kV 電網 變壓器市場變壓器市場增長穩健增長穩健，但行業集中度較低。，但行業集中度較低。根據格物致勝數據，預計2024年全球變壓器市場規模約2781億元，同比增長4.5%，預計2023-2028年復合增速達4.8%。2023年中國干式變壓器市場規模約135億元，其中數據中心領域需求約8.6億元，盡管占比較小，但隨數據中心建設提速該細分領域市場規模有望快速增長。從格局看，中國配電變壓器行業企業居多，國內干變領域收入規模在

37、10-20億元級別企業主要為金盤科技、順特電氣與特變電工，5-10億元級別企業主要為西門子、江蘇華鵬、日立能源、施耐德等，國內數據中心領域變壓器龍頭包括金盤科技、伊戈爾等。金盤金盤科技作為國內干式變壓器的龍頭企業，已廣泛應用于數據中心領域，并與百度、華科技作為國內干式變壓器的龍頭企業，已廣泛應用于數據中心領域，并與百度、華為、阿里等知名為、阿里等知名互聯網互聯網企業建立合作關系企業建立合作關系，有望受益互聯網資本開支超預期，有望受益互聯網資本開支超預期。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1111/2727 Table_PageText 行業專題研究|電力設備 圖圖 4：2021-2

38、026年中國年中國干式變壓器干式變壓器市場規模情況及預測市場規模情況及預測 圖圖 5：2023年中國年中國干式變壓器干式變壓器市場市場競爭格局競爭格局 數據來源：格物致勝，廣發證券發展研究中心 數據來源：格物致勝，廣發證券發展研究中心 圖圖 6：2023年中國干式變壓器市場空間細分年中國干式變壓器市場空間細分 數據來源：格物致勝，廣發證券發展研究中心（二二）HVDC/UPS：高：高功率功率帶動帶動負載倍數級增長，負載倍數級增長，HVDC 滲透率加速滲透率加速 傳統傳統UPS技術成熟技術成熟，滲透率較高，滲透率較高，SiC替代傳統開關器件轉換效率可超替代傳統開關器件轉換效率可超97%。UPS即不

39、間斷電源，主要功能是在市電中斷時提供臨時電力，以保持數據中心的設備運行，通常由變流器、逆變器、電池和控制電路組成。當市電正常時，UPS將交流電轉換為直流電（AC轉DC），儲存在電池中，并同時為負載提供穩定的交流電（DC轉AC）；當檢測到市電中斷，UPS會立即切換到電池供電模式，通過逆變器將直流電轉換回交流電，以維持負載的電力供應。早期數據中心供配電多采用UPS方案，經過AC/DC-DC/AC兩級電能變換為服務器電源提供穩定電能，技術方案成熟。為解決可靠性問題，常用N+1、2N、DR、RR等供電架構，但冗余環節多、系統復雜、效率低，整體系統效率約94.7%。根據根據維諦測算，若維諦測算，若UPS

40、采用采用SIC器件替代傳統開關器件，運行效率可提升至器件替代傳統開關器件，運行效率可提升至97.5%以上。以上。8%-2%5%5%5%5%-4%-2%0%2%4%6%8%10%0204060801001201401601802021202220232024E2025E2026E市場規模（億元）YOY14.0%8.9%7.9%6.1%5.9%5.4%4.2%3.3%3.0%2.8%38.5%金盤科技順特電氣特變電工西門子能源江蘇華鵬日立能源施耐德電氣江蘇華辰伊頓許繼其他 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1212/2727 Table_PageText 行業專題研究|電力設備 大功率

41、、高密度為大功率、高密度為UPS發展趨勢，技術層面亦面臨挑戰。發展趨勢，技術層面亦面臨挑戰。目前通算中心（傳統數據中心）主流UPS容量為400/500/600kVA，隨著智算中心IT系統功率的快速提升，考慮到UPS并機臺數限制，現有600kVA UPS主機難以適配更大并機系統容量。預計未來：UPS單機容量由600kVA提升至1MVA及1.2MVA；UPS單機密度提高，占地面積縮小，改善供配電設備占比。大功率、高密度面臨安全性與穩定性雙重考驗。智算中心末端電壓等級提升直流設備占比提升，智算中心末端電壓等級提升直流設備占比提升，HVDC相較于相較于UPS優勢突出有優勢突出有望加速滲透望加速滲透。H

42、VDC即高壓直流供電系統，作用與UPS相同，但結構上簡化DC/AC、AC/DC變換過程，轉換效率高于UPS，且電池直掛直流母線提高可靠性（如圖7）。隨著智算中心單隨著智算中心單機架機架功率密度的提升，供電系統向更高電壓等級功率密度的提升，供電系統向更高電壓等級（避免電流過大造（避免電流過大造成的熱損失）成的熱損失）、全直流系統、全直流系統（IT服務器、服務器、電池、光儲充設備電池、光儲充設備、直流照明、直流照明等比重提升）等比重提升）演進，演進，HVDC滲透率有望提速。滲透率有望提速。具體來看，HVDC優勢主要體現在如下方面：1.效率提高：效率提高：HVDC系統取消逆變環節（DC轉AC），同時

43、在服務器電源取消AC轉DC環節，功率器件減少、能量損耗降低，用電效率高于UPS，在低負載的情況下優勢更為明顯。2.空間優化：空間優化：一方面，HVDC中功率器件減少，在提供相同功率前提下可節省約25%的占地面積，為服務器提供更多空間；另一方面，由于智算服務器之間連接光纜已經占用機架過多走線空間，更高電壓應用可以減少電源線占用的空間，帶動潛在性能提升并成本節約。3.可靠性提高：可靠性提高：高壓直流系統電池直接與整流器輸出母線掛接，并聯輸出給負載，停電時蓄電池的電能可直接供給負載，可靠性更高。且直流供電系統各個直流模塊之間不存在相位、頻率同步等問題，系統結構簡單。4.靈活可擴展：靈活可擴展：HVD

44、C模塊化設計使得后期擴容便利性提高，用電方式更加靈活，而UPS即使采用模塊化設計也需考慮并機問題，擴展和維護難度相對較高。圖圖 7：UPS與與HVDC電路拓撲對比電路拓撲對比 數據來源：騰訊云，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1313/2727 Table_PageText 行業專題研究|電力設備 HVDC主要用于電信與互聯網等具備大規模算力需求的行業。主要用于電信與互聯網等具備大規模算力需求的行業。國內采用HVDC供電方案的下游領域主要包括：電信行業：電信行業：三大運營商（中國移動、中國聯通、中國電信）；互聯網行業：互聯網行業：以百度、阿里、騰訊數據中心為

45、主，通常采用市電+HVDC雙路供電架構。輸出直流電壓為240V、336V，其中240V為國內標準主流，而海外市場多以800V為主，對輸出直流電壓要求高于國內。HVDC向三代機升級，輸出直流電壓提升至向三代機升級，輸出直流電壓提升至400V/800V以響應服務器高功率需以響應服務器高功率需求。求。目前HVDC已經歷兩代升級，一代一代HVDC通過優化電路設計使得整體系統效率達系統效率達到到95.2%，與UPS基本持平，輸出直流電壓達輸出直流電壓達240V。而隨著互聯網公司數據中心的崛起，系統簡化、減少輔助支持設備空間等成為IDC行業的發展大勢，2016年臺達協助阿里開發“巴拿馬電源方案”，即二代二

46、代HVDC，通過將變壓器、開關柜、HVDC、配電柜集成在一套系統中，提供更加簡潔的系統架構，系統效率提升至系統效率提升至97.5%，與SiC器件的UPS效率持平，輸出輸出直流直流電壓保持電壓保持240V。未來，三代HVDC有望提供輸出直流電壓達400V/800V的HVDC，以響應智算中心高功率需求，HVDC有望迎來滲透率與價格雙提升。圖圖 8：巴拿馬電源（二代巴拿馬電源（二代HVDC）演變過程）演變過程 數據來源：臺達官方公眾號，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1414/2727 Table_PageText 行業專題研究|電力設備 圖圖 9：巴拿馬電源巴拿

47、馬電源結構示意圖結構示意圖 數據來源：臺達官方公眾號，廣發證券發展研究中心 參考巴拿馬電源供電系統，參考巴拿馬電源供電系統，HVDC在整體投資、能效、安全性方面優勢明顯，在整體投資、能效、安全性方面優勢明顯，有望成為高功率密度智算中心標配。有望成為高功率密度智算中心標配。根據臺達公眾號對巴拿馬電源與UPS、一代HVDC方案的對比可以看出，二代HVDC在整體投資、能效、占地面積、建設周期、安全性等方面優勢明顯。根據臺達測算，一個 2.4MW的供配電系統，效率每提升1pct，每年可節省21萬度電，進一步提高數據中心PUE。截至2024年8月，臺達銷售的巴拿馬電源在線運行數量超500套，已在國內頭部

48、互聯網企業如阿里巴巴、騰訊、百度，及運營商如中國移動、中國電信等眾多數據中心企業廣泛應用。表表 3：數據中心巴拿馬電源典型架構設計方案與傳統方案對比數據中心巴拿馬電源典型架構設計方案與傳統方案對比 中壓直供直流中壓直供直流 2N 系統系統（巴拿馬電源）（巴拿馬電源）傳統高壓直流傳統高壓直流 2N 系統系統 傳統高壓直流傳統高壓直流+市電直供市電直供 傳統傳統 UPS 2N 系統系統 整體投資 低低 中 低 高 整體能效/%97.5%95.2%96.0%94.7%占地面積（s 代表低壓配電室面積）0.77s 1s 0.88s 1s 容性負載及諧波 小，電源有濾波功能小，電源有濾波功能 小，電源有

49、濾波功能 大，市電直供顯容性 小，電源有濾波功能 市電切換對末端影響性 服務器電源不切換服務器電源不切換 服務器電源不切換 半數服務器電源切換 服務器電源不切換 電池放電效率 高，電池直掛輸出母排高，電池直掛輸出母排 高，電池直掛輸出母排 高，電池直掛輸出母排 低，存在逆變轉換過程 建設周期/月 6 10 8 10 安全性 高高 高 較高 較高 數據來源：臺達官方公眾號，廣發證券發展研究中心 HVDC競爭格局優于競爭格局優于UPS，頭部企業有望快速增長。，頭部企業有望快速增長。根據賽迪顧問預測，2024年中國UPS市場規模約106億元，同比增長9.0%，預計2025-2026年依舊保持約9%增

50、速，市場規模穩增。2023年華為數字能源、科華數據、維諦技術華為數字能源、科華數據、維諦技術在UPS領域保持前三的市場地位，CR3占比超40%，此外山特山特在整體銷量及中小功率機表現突出；科士達科士達著重布局高端中大功率UPS市場，金融、電信領域市場份額較高；施耐德、施耐德、臺達、伊頓臺達、伊頓等外資/臺資品牌逐步被本土品牌國產替代。相比之下，HVDC市場空間 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1515/2727 Table_PageText 行業專題研究|電力設備 僅約為UPS的約1/8（詳細測算見表6），生產企業較少，僅華為、維諦、中恒電氣、科華數據、禾望電氣等少數幾家企業具備

51、成熟的研發基礎，競爭格局優于UPS，預計隨著三代HVDC的推進，行業格局有望向頭部企業靠攏。圖圖 10：2021-2026年中國年中國UPS市場規模情況及預測市場規模情況及預測 圖圖 11：2023年中國年中國UPS市場品牌市場品牌TOP10排名排名 數據來源：賽迪顧問，廣發證券發展研究中心 數據來源：賽迪顧問，廣發證券發展研究中心（三三）PSU：供給格局迎變革，重視國產廠商市占率提升機遇：供給格局迎變革，重視國產廠商市占率提升機遇 PSU通過二級降壓，支撐服務器內部電能需求。通過二級降壓，支撐服務器內部電能需求。PSU（Power Supply Unit）即電源供應單元，主要用于將電網提供的

52、電能轉換為服務器、網絡設備、存儲設備所需的電能。PSU主要功能包括：電能轉換：電能轉換：將UPS提供的240V/336V高電壓交流電（AC）或HVDC提供的高壓直流電（DC）轉換為設備所需的50V低壓直流電（DC）。穩定電流：穩定電流：確保設備獲得穩定的電流和電壓，防止設備損壞或性能下降。過載過載保護：保護：如過載保護（OCP）、過熱保護（OTP）和過壓保護（OVP），以防止設備過載損壞。機架機架高功率高功率推動服務器電源的快速迭代推動服務器電源的快速迭代。根據維諦技術統計，智算服務器通常由8卡GPU或NPU模組構成，每臺服務器功耗在5-10kW，進一步由服務器組成整體機架時，機架的功率密度將

53、達到40kW以上。以英偉達為例，DGX架構8卡GPU H100服務器額定功耗為10.2kW，安裝4臺服務器的風冷機架功耗為42kW。新一代的GB200架構中，2卡GPU GB200服務器額定功耗為2.7kW，NVL36機架功率密度為72kW，NVL72液冷機架功率密度達到120kW。未來隨著英偉達Blackwell Ultra和Rubin平臺新一代GPU的推出，單機架功率有望達到250-500kW，峰值功率有望突破MW級別，AI機架與AI服務器高功率推動服務器電源的快速迭代。AI服務器功率驟增帶動服務器功率驟增帶動PSU向高功率密度、高效率方向發展。向高功率密度、高效率方向發展。近年來頭部電源

54、廠商分別推出基于碳化硅（SiC）和氮化鎵（GaN）器件的PSU產品，以支撐PSU功率從800W快速提升至5.5kW，并逐步向8kW/12kW邁進。同時日益緊湊的尺寸限制亦推動PSU向高功率密度演變。以臺達電源向英偉達供應的以臺達電源向英偉達供應的Power Shelf為例為例，1組Power Shelf由6個3.3kW的PSU+1個PMU組成，合計功率達33kW。以英飛凌以英飛凌AI數據中心數據中心PSU解決方案路線進展為例解決方案路線進展為例，目前主流的3.3kW PSU通過使用SiC和GaN等功率器件，轉換效率達97.5%，功率密度達95W/in3，相較于上一代3kW PSU的32 W/i

55、n3大幅提升。英飛凌預計即將推出8kW、12kW的PSU，支持300kW以上的AI機架電源需求，功率密度突破100W/in3，進一步滿足AI服務器高功率需求，支撐13.5%8.0%6.7%9.0%9.2%9.5%0%2%4%6%8%10%12%14%16%0204060801001201402021202220232024E2025E2026E市場規模（億元）YOY17.8%13.0%12.8%8.9%8.0%6.9%6.7%5.8%5.7%2.6%11.9%華為科華維諦山特科士達施耐德臺達伊頓英威騰愛維達其他 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1616/2727 Table_Pa

56、geText 行業專題研究|電力設備 系統規模經濟并節省運營商成本。圖圖 12：Power Shelf結構示意圖結構示意圖 圖圖 13：英飛凌：英飛凌AI數據中心數據中心高能效電源裝置產品路線圖高能效電源裝置產品路線圖 數據來源：臺達官網，英偉達官網，廣發證券發展研究中心 數據來源：英飛凌官微，廣發證券發展研究中心 以英偉達以英偉達NVL72機架機架為例，為例，PSU存在存在65%冗余配置以保障峰值功率冗余配置以保障峰值功率。NVL72主要由B200 GPU、GB200 GPU、GB200計算托盤分級搭建而成，作為目前英偉達性能最強大的超級芯片GB200 GPU，其構成由2顆B200 GPU與

57、1顆Grace CPU進行組合，通過900GB/s（雙向）的超低功耗NVLink連接而成。B200 GPU單顆芯片的功耗1kW，GB200功耗達到2.7W。2顆GB200通過NVLink互聯形成1個GB200計算托盤，再由18個GB200計算托盤與9個NVLink交換機、6-8個Power Shelf共同構成，整體包含72顆B200 GPU與36顆Grace CPU，共同提供強大的計算能力。英偉達公英偉達公布布NVL72機架恒定功率約機架恒定功率約120kW（芯片功耗（芯片功耗97.2kW），根據其產品示意圖配置的，根據其產品示意圖配置的6組組Power Shelf合計功率合計功率198kW，

58、PSU冗余度達到冗余度達到65%。圖圖 14：新一代新一代DGX GB200 SuperPod集群集群拆解示意圖拆解示意圖 數據來源：Delta-computer，英偉達官網，Semianalysis，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1717/2727 Table_PageText 行業專題研究|電力設備 英偉達英偉達NVL72 PSU配備數量超預期，配備數量超預期，PSU需求中樞上移。需求中樞上移?；诜掌鞯目煽啃耘c節能目的，負載50%左右電源效率最高；當一個或多個PSU出現故障時其他PSU可以正常供電；為在瞬時過載時能夠提供額定功率，機架的PSU配置一

59、般存在冗余，如前所示英偉達發布會公布的架構中PSU冗余度達到65%。2025年年1月，月，微軟微軟CEO薩提亞 納德拉公布薩提亞 納德拉公布NVL72實拍圖，相較于英偉達此前發布會的實拍圖，相較于英偉達此前發布會的6組組Power Shelf架構，機柜內增加架構，機柜內增加2組組Power Shelf至至8組，組，PSU功率從功率從198kW提升至提升至264kW，冗余度達到冗余度達到120%。此外，CDU中亦配備2組Power Shelf+2組BBU，PSU需求中樞上移。圖圖 15：微軟首個微軟首個NVL72集群現場布置圖集群現場布置圖 數據來源：Microsoft，廣發證券發展研究中心 臺

60、企占據臺企占據服務器服務器電源行業主要市場份額，大陸企業卡位供應鏈快速崛起。電源行業主要市場份額，大陸企業卡位供應鏈快速崛起。根據BR Insights數據，2024年全球服務器電源市場規模約34億美元，預計2033年將達到70億美元，CAGR約8.35%。全球服務器電源領域中，中國臺灣企業市場份額領先，根據MTC數據，2023年全球前5大電源企業中4家來自臺灣地區，分別為臺達電子、光寶科技、群光電子、明偉開關。其中臺達電子與光寶科技憑借先發優勢、研發優臺達電子與光寶科技憑借先發優勢、研發優勢與產能優勢勢與產能優勢，較早與英偉達聯合開發供電系統，產品領先競爭對手一代，且在中國臺灣、中國大陸、越

61、南、墨西哥等地全球化布局產能，行業龍頭地位穩固。前16名服務器電源廠商中來自中國大陸的僅麥格米特與歐陸通，位列第7、12位，以麥格米特為例，2023年收入規模僅為龍頭企業臺達電子約15%，未來有望卡位英偉達供應鏈開啟國產替代。表表 4：TOP16 電源電源企業企業 2023 年銷售額年銷售額 公司公司英文名英文名 公司公司中文名中文名 地區地區/國家國家 銷售額（百萬美元）銷售額（百萬美元）Delta Electronics 臺達電子 臺灣 5600-5700 Lite-On Technology 光寶科技 臺灣 1350-1400 Chicony Power 群光電子 臺灣 1123 Mea

62、n Well 明偉開關 臺灣 1055 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1818/2727 Table_PageText 行業專題研究|電力設備 Flex 偉創力 新加坡 1000-1050 Salcomp 賽爾康 芬蘭/中國 1000 Shenzhen Megmeet(Megmeet)麥格米特 中國 896 Advanced Energy Solution(AES)-美國 745-755 TDK-Lambda 聯美蘭達 日本 700 Acbel 康舒科技 臺灣 573 FSP Technology 全漢企業 臺灣 559 Shenzhen Honor Electric Co.歐

63、陸通 中國 430 Phihong 飛宏科技 臺灣 427 Vicor Corp.-美國 405 XP Power-新加坡/英國 393 Tridonic 銳高 奧地利 370-380 數據來源：MTC，廣發證券發展研究中心 麥格米特麥格米特作為作為目前目前中國中國大陸唯一與英偉達進行大陸唯一與英偉達進行服務器電源服務器電源合作的企業合作的企業，訂單有，訂單有望快速放量望快速放量。2024年10月15日，英偉達在其官網公布Blackwell GB200系統開發成果及40余家供應商名錄，其中電源供應商僅臺達、光寶與麥格米特三家。麥格米特作為目前唯一進入英偉達電源供應鏈的中國大陸合作伙伴，有望通過

64、參與英偉達GB200的創新設計與合作建設，提高公司全球認可度與品牌影響力，并加速公司全球化布局、推動國內服務器電源領域的國產替代。（四四）BBU&超級電容：保證算力集群穩定的重要設備，超級電容：保證算力集群穩定的重要設備，有望從可選走向有望從可選走向必選必選 服務器內部備電單元，保證服務器穩定的重要設備。服務器內部備電單元，保證服務器穩定的重要設備。BBU（Battery Backup Unit），即電池備份單元，是開放式計算項目（OCP）開放式機架v3（Orv3）的一種新型備電方案，主要功能為在市電供應不足或電壓下降時能夠提供提供瞬時電力支撐，確保服務器有足夠的時間存儲與轉移數據，Orv3體

65、系下要求BBU能以15kW功率運行4分鐘。從構成上看，BBU主要由電池組、充電電路、控制電路和輸出電路組成，其中電池組作為電能存儲的核心，通常采用18650三元鋰電池以滿足BBU高能量密度、高放電倍率要求。圖圖 16：BBU電源架構電源架構 圖圖 17：BBU電源內部設計圖電源內部設計圖 數據來源：21IC 電子網，廣發證券發展研究中心 數據來源：21IC 電子網，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1919/2727 Table_PageText 行業專題研究|電力設備 柴發、柴發、UPS/HVDC、BBU、超級電容，主要差異在于備電時、超級電容，主要差異在于

66、備電時長與響應速度，共長與響應速度，共同組成數據中心備電系統。同組成數據中心備電系統。目前數據中心常見的備電方式有柴油發電機、UPS/HVDC、BBU、超級電容等，所提供的電能價值各有千秋。柴油發電機：柴油發電機：響應時間為秒級，從啟動到達到穩定功率需要10-15秒，但運行時間可達10小時以上，主要為應對電網長時間斷電情況。UPS/HVDC：響應時間為毫秒級，一般不超過10毫秒，可以為服務器提供不超過15分鐘電力供應，主要為彌補電網斷電到柴油發電機達到穩態功率前的電力支撐。BBU：響應時間為毫秒級，快于UPS/HVDC，可為服務器提供不超過4分鐘電力供應，未來或部分替代UPS功能。超級電容：超

67、級電容：響應時間為毫秒級，充放電過程極快，超級電容作用與傳統備電需求存在差異，主要用于在服務器瞬時收到大量算力指令導致用電功率驟增的情況下提供瞬時電力支撐，持續時間較短。綜上，四類備電方式相互協同，共同構成數據中心備電系統。供電安全性大于成本敏感度，供電安全性大于成本敏感度，BBU+超級電容有望成為超級電容有望成為GB300機架標配。機架標配。BBU+超級電容對提高供電穩定性、保障數據中心高效安全運行起至關重要作用。目前基于英偉達GB200 GPU的NVL72報價約300萬美元，而BBU價格僅占其0.2%-0.3%，價值量小。從價值量看，BBU在GB200機架中為選配部件，以微軟首個NVL72

68、集群現場布置圖看，BBU主要布局于CDU內，在機架內尚未配裝。未來隨著未來隨著GB300及更及更高功率機架推出，服務器內部電壓波動或更加明顯，高功率機架推出，服務器內部電壓波動或更加明顯，BBU有望從選配轉向標配有望從選配轉向標配，實，實現滲透率的快速提升現滲透率的快速提升。目前英偉達BBU電源廠家主要為臺達與光寶，而臺達與光寶電池模組供應商主要為Advanced Energy Solution、順達、新盛力等企業，蔚藍鋰芯布局BBU電芯，與頭部BBU模組企業保持穩定供應關系，通過進入相關電池模組供應商名錄受益于GB300配置需求。（五）（五）鉛酸電池鉛酸電池：供需錯配下供需錯配下產能緊平衡延

69、續，漲價周期有望開啟產能緊平衡延續，漲價周期有望開啟 環保要求趨嚴下環保要求趨嚴下行業逐步淘汰落后產能、嚴控行業逐步淘汰落后產能、嚴控新增產能新增產能，數據中心需求快速釋，數據中心需求快速釋放下供需放下供需錯配矛盾凸顯錯配矛盾凸顯。鉛酸蓄電池發展歷史悠久，技術成熟，按應用領域分主要包括汽車啟停類、兩輪車（小動力）類、通信/數據中心類備電等領域，按結構分主要包括富液與閥控式鉛酸蓄電池，具備結構簡單、充放電率高、電壓穩定、安全性好、價格低、資源循環利用率高等優勢，在鋰電池普及前為蓄電池主要技術路線。鉛酸蓄電池采用鉛與二氧化鉛作為負極和正極活性物質，以硫酸溶液作為電解液。相較于啟停、相較于啟停、兩輪

70、車與通信類兩輪車與通信類場景，數據中心備電對鉛酸電池在循環壽命、放電倍場景，數據中心備電對鉛酸電池在循環壽命、放電倍率率、安全性與免維護性、安全性與免維護性上有較高的要求，因此數據中心上有較高的要求，因此數據中心類類鉛酸鉛酸電池主要采用閥控式電池主要采用閥控式結構，且高功率增加結構，且高功率增加鉛濃度，價格普遍高于其他領域用鉛酸電池鉛濃度，價格普遍高于其他領域用鉛酸電池。近年來，隨著環保要求趨嚴與鉛酸場景鋰電化普及，落后鉛酸產能逐步淘汰、新增產能嚴格管控，數據中心需求快速釋放下供需錯配矛盾凸顯。表表 5：不同應用場景下鉛酸電池性能對比不同應用場景下鉛酸電池性能對比 數據中心類數據中心類 汽車啟

71、停類汽車啟停類 兩輪車（小動力類）兩輪車（小動力類）充電倍率 低倍率充電（0.1-0.2C）避免熱失控 動態充電調節（配合車載發電機快速補電）常規速度充電（0.5C1C）放電特性 高倍率放電（4-6C）短時提供大電流保障設備運行 瞬時高倍率放電 頻繁啟動 穩定功率放電 產品類型 閥控式，包括AGM/凝膠電池 主流為AGM電池 富液式 循環壽命 7-10年，深度循環200-300次 淺循環300-500次 深度循環300-500次 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2020/2727 Table_PageText 行業專題研究|電力設備 環境適應性 恒溫環境（約25）寬溫范圍（-30

72、50）寬溫范圍（-3050）維護需求 密封封裝，免維護 車載BMS監控，無需用戶維護 需定期檢查電解液 成本 0.6-0.7元/Wh 0.3-0.35元/Wh 0.3-0.35元/Wh 數據來源：鉅大鋰電，廣發證券發展研究中心 鉛原料為鉛酸蓄電池主要成本，供需穩定下鉛酸蓄電池價格鉛原料為鉛酸蓄電池主要成本，供需穩定下鉛酸蓄電池價格與鉛大宗與鉛大宗掛鉤。掛鉤。鉛酸蓄電池主要由原料鉛、電解液、隔板、外殼及其他材料、制造與加工費用及其他構成，占比分別為40%、10%、10%、5%、30%、5%，原料鉛與制造費用為主要成本來源。鉛酸工藝成熟，制造費用受規模效應與產能利用率影響各家較為固定，而各類鉛酸蓄

73、電池因其應用場景的需求差異導致鉛濃度存在較大差異，因此在供需穩定情況下，鉛酸蓄電池價格主要與鉛大宗價格掛鉤。圖圖 18：鉛酸電池成本構成鉛酸電池成本構成 圖圖 19：2024年以來年以來滬鉛主連價格滬鉛主連價格（單位：元（單位：元/噸）噸）數據來源：華經產業研究院，廣發證券發展研究中心 數據來源：同花順 iFind，廣發證券發展研究中心 基于安全性考慮數據中心備電仍以鉛酸為主，基于安全性考慮數據中心備電仍以鉛酸為主，頭部廠家貢獻主要份額頭部廠家貢獻主要份額。根據雙登股份招股說明書，盡管鋰電池技術已相對成熟，但鉛酸電池憑借其高安全+空間布局靈活的特性在我國數據中心備電領域的市占率仍超過90%，鋰

74、電池滲透率不足10%。目前國內布局數據中心用鉛酸電池的企業主要有雙登股份、圣陽股份、南都電源、雄韜股份、理士國際等，頭部企業占據主要份額。（1）雙登股份）雙登股份：主要產品為鉛酸儲能電池及鋰離子儲能電池，產品主要應用于通信基站儲能、數據中心儲能、戶用儲能及電力儲能等領域。根據雙登股份2022年年報，2022年鉛酸電池產能為年鉛酸電池產能為6.25GWh，產能利用率，產能利用率81.12%，產銷率，產銷率97.05%。數據中心方面，公司開發的基于風冷高安全技術數據中心儲能系統，使用SHVP、HVC系列數據中心儲能電池，支持接入UPS、HVDC、巴拿馬電源等不間斷電源設備?？蛻舴矫?，公司已為國內阿

75、里巴巴、京東、百度、萬國數據、秦淮數據等客戶提供產品服務，海外產品應用于肯尼亞 Safaricom、挪威電信、蒙古峰會國家IDC等國際客戶。當前，公司的產品已累計應用于數千家數據中心，并連續三年成為中興年度全球最佳合作伙伴。根據根據 CNESA數據，數據，2022年公司在全球基站年公司在全球基站/數據中心儲能電池數據中心儲能電池市場的出貨量排名中國企業第一。市場的出貨量排名中國企業第一。（2）圣陽股份）圣陽股份：主要產品為鉛酸電池及鋰離子電池。鉛酸產品包括高功率鉛蓄電池、高溫鉛蓄電池、鉛炭電池及純鉛電池等。根據圣陽股份2023年年報，2023年年備用電池（主要為鉛酸電池）收入為備用電池（主要為

76、鉛酸電池）收入為8.46億元，毛利率億元，毛利率18.61%。數據中心方面擁有40%10%10%5%30%5%原料鉛電解液隔板外殼及其他材料制造與加工費用其他成本1500016000170001800019000200002024/1/22024/2/22024/3/22024/4/22024/5/22024/6/22024/7/22024/8/22024/9/22024/10/22024/11/22024/12/22025/1/22025/2/22025/3/2滬鉛主連價格 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2121/2727 Table_PageText 行業專題研究|電力設備

77、 中標世紀互聯、中聯大數據、合盈數據等多個第三方數據中心規模項目。截至2023年末，研發項目包含2V數據中心用高功率蓄電池、數據中心UPS配套蓄電池的開發及應用等。（3）南都電源）南都電源：主要產品為鉛酸電池、鋰離子電池、燃料電池及鉛、鋰資源再生產品。南都鉛酸電池產品主要包括高溫型節能環保產品、高功率電池、核級閥控式電池、新型鉛炭電池產品等，主要應用于工業儲能領域。根據南都電源2023年年報，2023年南都電源的鉛酸電池產品產能年南都電源的鉛酸電池產品產能4GWh，產能利用率，產能利用率76.50%，營收，營收20.56億元，毛利率億元，毛利率21.92%。在數據中心方面，在國內先后與頭部多家

78、大型互聯網企業、服務商及金融機構形成長期合作；在海外南都作為唯一海外品牌入選美國前五數據中心的優選供應商，成為美國高端數據中心市場的唯一非本土電池品牌，成功進入亞太、拉美等大型數據管理中心高端市場。同時，其研發并推廣IDC高功率鋰電系統產品，成功與伊頓、三菱、臺達、富士等多家大型集成商達成和合作。（4）雄韜股份）雄韜股份：主要產品為鉛酸電池、鋰離子電池及燃料電池。雄韜正在推動原有的鉛酸需求用戶向鋰電池方向轉移，但目前鉛酸電池依然是公司最大營收板塊，產品包括密封鉛酸蓄電池，涵蓋AGM、膠體兩大系列，應用于UPS電源、通信、儲能等。根據雄韜股份2023年年報，2023年鉛酸電池產量年鉛酸電池產量2

79、.99GWh，營收，營收19.59億元，億元，毛利率毛利率15.28%。2023年2月公司建設5GWh鋰電池生產線，應用方向包括數據中心。（5）理士國際）理士國際：主要產品為鉛酸電池及鋰離子電池，理士國際產品主要應用于儲能電池、啟停電池和動力電池領域。根據理士國際2023年年報，2023年備用電池（包括鉛酸電池）板塊收入62.84億元。備用電池客戶包括全球排名靠前的通信運營商（前十大占八家）、數據中心、電力及設備運營商。產能轉換產能轉換+白名單認證需一定周期、供需緊平衡延續、漲價周期有望開啟。白名單認證需一定周期、供需緊平衡延續、漲價周期有望開啟。鉛酸電池行業受過去數年低迷需求影響，頭部企業主

80、要聚焦特定應用場景，產線切換需要技術+銷售雙重考驗，且多數鉛酸電池企業將原有產能改為鋰電產能，放棄部分鉛酸產能，可應用于數據中心領域產能更具稀缺性。若2026年智算中心建設景氣度維持，產能仍將保持緊平衡。此外，數據中心鉛酸電池需白名單認證，新企業認證周期較長，認證難度高于市場預期。若供需緊平衡延續+新增訂單需求周期較短，高功率鉛酸電池有望開啟漲價周期。（六）（六）行業增速行業增速：HVDCPSU鉛酸蓄電池鉛酸蓄電池變壓器變壓器 基于對基于對AIDC電氣設備產業鏈詳細拆分，我們測算細分環節電氣設備產業鏈詳細拆分，我們測算細分環節2024-2030年年復合復合增增速為速為HVDCPSU鉛酸蓄電池鉛

81、酸蓄電池變壓器。變壓器。智算中心建設拉動AIDC電氣設備相關需求，考慮英偉達GPU在智算芯片中的壟斷地位，我們以英偉達等效H100 GPU出貨量及其市占率為依據，測算AIDC拉動相關變配電設備需求空間。等效等效H100出貨量方面：出貨量方面：根據新智元預測，2025年五大巨頭等效H100 GPU需求量超1240萬，我們基于海外互聯網廠商資本開支預計英偉達2025年H100等效出貨約1100萬片，考慮各大互聯網廠商逐步上調資本開支，AIDC投資亦有望快速增長，假設2025-2027年出貨增速為177%/50%/35%。市場份額方面市場份額方面：根據富國銀行統計，2024年英偉達GPU市場份額約9

82、4%，預計隨著AMD與Intel芯片推出市占率小幅下降。服務器功率方面：服務器功率方面：根據NVIDIA官網數據，單張H100 GPU功率700W，8張H100組 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2222/2727 Table_PageText 行業專題研究|電力設備 成的NVIDIA DGX服務器系統的總功耗為10.2kW，考慮溫控等其他環節能耗后總功耗約12.8kW。綜上綜上，我們測算，我們測算2025-2027年全球年全球智算智算中心新增算力中心新增算力用電用電功率約功率約19.2/29.4/39.7GW，同比增長同比增長183%/53%/35%。PSU空間：空間：參考圖1

83、5，NVL72機柜功率120kW，但單機柜配備PSU功率達到264kW（33kW*8組），超配比例達120%，即PSU功率與服務器功率比例為2.2?？紤]英偉達B200高功率服務器對應電源功率相應提升，傳統5.5kW以下電源難以滿足需求，我們拆分B200與H100出貨情況，其中H100機柜配備小功率電源即可，單W均價0.5元，而5.5kW及以上大功率電源具備更高效率，預計單W價格在2元/W，測算2025-2027年PSU市場規模290.4/484.8/724.8億元，同比增長614%/67%/49%。HVDC空間：空間：HVDC與UPS互為替代關系，未來隨著大功率服務器占比提升，HVDC滲透率有

84、望逐步提升。參考圖3，目前數據中心常見的電氣設計為2N架構，同時考慮UPS/HVDC 20%的冗余配置（參考數據中心設計規范），UPS/HVDC功率與服務器功率比例為2.4（2*1.2），目前HVDC滲透率約10%，二代240/336V HVDC價格略高于UPS，第三代HVDC因電壓等級更高，預計均價高于二代HVDC，未來隨著三代800V HVDC滲透率逐步提升，HVDC有望迎來量價齊升，測算2025-2027年HVDC市場規模27.9/74.8/144.4億元，同比增長211%/169%/93%。鉛酸電池空間：鉛酸電池空間：儲能作為數據中心備電的重要環節，國內絕大多數采用安全性更高的鉛酸電池

85、，海外市場鋰電池滲透率更高，我們假設國內數據中心均采用鉛酸電池備電、海外一半采用鉛酸電池備電，考慮0.5h的備電需求,測算2025-2027年全球鉛酸電池需求15.5/23.8/32.2GWh，其中國內市場8.1/12.4/16.7GWh，測算2025-2027年全球數據中心用鉛酸電池市場空間102.6/165.1/234.1億元，同比增長215%/61%/42%。變壓器空間：變壓器空間：如前所述，UPS/HVDC功率與服務器功率比例為2.4（2*1.2），變壓器安全運行上限約為額定容量的80%，故變壓器與服務器功率比例為3（2.4/0.8）。此外常規數據中心規模較小，接入10kV市電即可，僅

86、需經過10kV配電變壓器降壓即可接入數據中心，但隨著數據中心向智算中心發展，單個數據中心裝機規模大幅提升，需要接入110kV電網并經過兩級降壓，假設接入110kV電網功率占總功率10%，測算2025-2027年數據中心用變壓器市場空間100.7/154.4/208.5億元，同比增長183%/53%/35%。測算測算細分環節細分環節2024-2030年復合增速為年復合增速為HVDCPSU鉛酸蓄電池鉛酸蓄電池變壓器變壓器。表表 6：AIDC產業產業鏈細分環節價值量拆分鏈細分環節價值量拆分 2024 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E NVL H100 等效片數（

87、萬片）等效片數（萬片）400 1108 1661 2243 2915 3644 4373 市占率市占率 94%92%90%90%90%90%90%全球全球 H100 等效片數（萬片）等效片數（萬片）426 1204 1846 2492 3239 4049 4859 8 卡服務器集群數量（萬臺）卡服務器集群數量（萬臺）53 150 231 311 405 506 607 等效等效 8 卡服務器額定功耗（卡服務器額定功耗（kW/臺）臺）10.2 10.2 10.2 10.2 10.2 10.2 10.2 考慮溫控等其他環節后服務器平均用電功率（考慮溫控等其他環節后服務器平均用電功率（kW/臺）臺）

88、12.8 12.8 12.8 12.8 12.8 12.8 12.8 全球全球 AI 算力中心新增算力規模（算力中心新增算力規模（GW）6.8 19.2 29.4 39.7 51.6 64.5 77.4 YOY 183%53%35%30%25%20%識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2323/2727 Table_PageText 行業專題研究|電力設備 中國中國 AI 算力中心算力中心新增電力規模（新增電力規模（GW）2.3 6.7 10.3 13.9 18.1 22.6 27.1 中國占全球規模比例中國占全球規模比例 33.3%35.0%35.0%35.0%35.0%35.0%

89、35.0%PSU 空間測算空間測算 B200 等效出貨片數（萬片）等效出貨片數（萬片）144 288 518 778 1166 1516 B200 芯片功耗（芯片功耗（kW）1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 GB200 超級芯片功耗（超級芯片功耗（kW）2.7 2.7 2.7 2.7 2.7 2.7 GB200 服務器功耗（服務器功耗（kW）6.7 6.7 6.7 6.7 6.7 6.7 GB200 服務器總功耗（服務器總功耗（GW）4.8 9.6 17.3 25.9 38.9 50.6 PSU 配置比例配置比例 2.2 2.2 2.2 2.2 2.2 2.2 5.5kW 及以上

90、大功率及以上大功率 PSU 功率（功率（GW）10.6 21.1 38.0 57.1 85.6 111.3 5.5kW 及以上大功率及以上大功率 PSU 價格（元價格（元/W）2.0 1.8 1.6 1.5 1.3 1.2 5.5kW 及以上大功率及以上大功率 PSU 市場空間（億元）市場空間（億元）211.3 380.4 616.2 831.8 1123.0 1313.9 YOY 80%62%35%35%17%H100 等效出貨片數（萬片）等效出貨片數（萬片）426 827 1093 1136 1205 998 893 H100 芯片功耗（芯片功耗（kW）0.7 0.7 0.7 0.7 0.

91、7 0.7 0.7 H100 8 卡服務器功耗（卡服務器功耗（kW）10.2 10.2 10.2 10.2 10.2 10.2 10.2 H100 服務器總功耗（服務器總功耗（GW）5.4 10.5 13.9 14.5 15.4 12.7 11.4 PSU 配置比例配置比例 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 5.5kW 以下小功率以下小功率 PSU 功率（功率（GW）8.1 15.8 20.9 21.7 23.1 19.1 17.1 5.5kW 以下小功率以下小功率 PSU 價格（元價格（元/W）0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 5.5kW 以下小功

92、率以下小功率 PSU 市場空間（億元）市場空間（億元）40.7 79.1 104.5 108.6 115.3 95.5 85.4 YOY 94%32%4%6%-17%-11%PSU 市場空間合計（億元）市場空間合計（億元）40.7 290.4 484.8 724.8 947.1 1218.4 1399.3 YOY 614%67%49%31%29%15%UPS/HVDC 空間測算空間測算 UPS 滲透率滲透率 90%89%86%83%80%77%74%2N 架構下架構下 UPS 冗余配置冗余配置 2.4 2.4 2.4 2.4 2.4 2.4 2.4 UPS 總功率（總功率（GW）14.6 41

93、.0 60.7 79.1 99.1 119.3 137.5 UPS 價格（元價格（元/W）0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 UPS 市場空間（億元）市場空間（億元）73.2 204.9 303.6 395.6 495.6 596.3 687.7 YOY 180%48%30%25%20%15%二代二代 HVDC 滲透率滲透率 10%11%12%13%14%15%16%2N 架構下二代架構下二代 HVDC 冗余配置冗余配置 2.4 2.4 2.4 2.4 2.4 2.4 2.4 二代二代 HVDC 總功率（總功率（GW）1.6 5.1 8.5 12.4 17.3 23.2 2

94、9.7 二代二代 HVDC 價格（元價格（元/W）0.55 0.55 0.55 0.55 0.55 0.55 0.55 二代二代 HVDC 市場空間（億元）市場空間（億元）9.0 27.9 46.6 68.1 95.4 127.8 163.6 YOY 211%67%46%40%34%28%三代三代 HVDC 滲透率滲透率 2%4%6%8%10%三代三代 HVDC 總功率總功率 1.4 3.8 7.4 12.4 18.6 三代三代 HVDC 價格（元價格（元/W）2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 三代三代 HVDC 市場空間（億元）市場空間（億元）28.2 76.3 148.7 247.8

95、 371.7 YOY 170%95%67%50%HVDC 市場空間合計（億元）市場空間合計（億元）9.0 27.9 74.8 144.4 244.1 375.6 535.3 YOY 211%169%93%69%54%43%識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2424/2727 Table_PageText 行業專題研究|電力設備 數據中心用鉛酸電池空間測算（假設國內全部采用鉛酸、海外一半采用鉛酸）數據中心用鉛酸電池空間測算（假設國內全部采用鉛酸、海外一半采用鉛酸）數據中心用鉛酸電池總功率（數據中心用鉛酸電池總功率（GW）10.9 31.1 47.7 64.3 83.6 104.5 1

96、25.5 備電時長（備電時長（h）0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 數據中心用鉛酸電池市場空間（數據中心用鉛酸電池市場空間（GWh）5.4 15.5 23.8 32.2 41.8 52.3 62.7 其中：中國其中：中國 AIDC 用鉛酸電池市場空間（用鉛酸電池市場空間（GWh）2.7 8.1 12.4 16.7 21.7 27.1 32.5 鉛酸電池價格（元鉛酸電池價格（元/Wh）0.60 0.66 0.69 0.73 0.69 0.66 0.62 鉛酸市場空間合計（億元）鉛酸市場空間合計（億元）32.6 102.6 165.1 234.1 289.1 343.3 39

97、1.3 YOY 215%61%42%24%19%14%數據中心用變壓器空間測算數據中心用變壓器空間測算 10kV 變壓器容量（變壓器容量（GW）20.3 57.6 88.3 119.1 154.9 193.6 232.3 10kV 變壓器均價（元變壓器均價（元/W）0.15 0.15 0.15 0.15 0.15 0.15 0.15 10kV 變壓器市場空間（億元）變壓器市場空間（億元）30.5 86.3 132.4 178.7 232.3 290.4 348.5 進一步接入進一步接入 110kV 電網比例電網比例 10%10%10%10%10%10%10%110kV 變壓器容量（變壓器容量（

98、GW）2.5 7.2 11.0 14.9 19.4 24.2 29.0 110kV 變壓器均價（元變壓器均價（元/W）0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 110kV 變壓器市場空間（億元）變壓器市場空間（億元）5.1 14.4 22.1 29.8 38.7 48.4 58.1 變壓器市場空間合計（億元）變壓器市場空間合計（億元）35.6 100.7 154.4 208.5 271.0 338.8 406.6 YOY 183%53%35%30%25%20%數據來源：維諦技術投資者交流公告，英偉達官網，廣發證券發展研究中心 三、投資建議三、投資建議 智算需求智算需求推動數據中心

99、機架向高功率發展，推動數據中心機架向高功率發展，AIDC電氣基礎設施迎機遇。電氣基礎設施迎機遇。HVDC/UPS：高密度機架帶動單柜負載倍數級增長，一方面，HVDC滲透率有望逐步提升，另一方面800V第三代HVDC技術有望迎來量價齊升，關注禾望電氣、禾望電氣、中恒電氣中恒電氣、科華數據、科華數據、通合科技、通合科技等。UPS受益智算中心需求快速增長，關注科士達科士達等。PSU：NVL72需求超預期，供給格局迎變革，重視國產廠商市占率提升機遇，關注麥格米特、歐陸通麥格米特、歐陸通等。BBU&超級電容：超級電容：保證算力集群穩定的重要設備，未來隨GB300推出有望從選配變為標配，關注蔚藍鋰芯、江海

100、股份蔚藍鋰芯、江海股份等。鉛酸電池：鉛酸電池：環保要求趨嚴下行業逐步淘汰落后產能、嚴控新增產能，數據中心需求快速釋放下供需錯配矛盾凸顯，產能緊平衡延續，漲價周期有望開啟，關注圣圣陽股份、南都電源陽股份、南都電源等。變壓器：變壓器：支撐數據中心電力需求基礎，移相變需求提升，關注與互聯網廠商具備緊密合作關系、已實現批量供貨的金盤科技、明陽電氣、伊戈爾、特銳德金盤科技、明陽電氣、伊戈爾、特銳德等。柴發柴發：外資在數據中心領域占據主導地位，未來幾年供需缺口明確，重視國產廠商從0-1突破，關注科泰電源、泰豪科技科泰電源、泰豪科技等。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2525/2727 Tab

101、le_PageText 行業專題研究|電力設備 四、風險提示四、風險提示（一）（一）AI 應用發展不及預期應用發展不及預期 AI應用發展受各方影響因素較多，若下游成果難以商業化應用等不利因素導致需求難以及時有效推動，整體建設或不能達到預期。（二）（二）下游下游 AIDC 資本開支波動資本開支波動 本文所研究的PSU、UPS/HVDC、BBU/超級電容、變壓器等環節受益于下游IDC廠商資本開支擴張，若資本開支有所波動，則可能影響相關企業利潤表現。（三）（三）供應鏈價格波動供應鏈價格波動 若潛在的進出口政策、匯率波動等因素影響供應鏈價格，則可能對相關企業利潤表現造成影響。（四）（四）國產國產廠廠商

102、份額拓展不及預期商份額拓展不及預期 若國產廠商業務拓展不及預期，則可能對本文相關假設造成影響。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2626/2727 Table_PageText 行業專題研究|電力設備 廣發新能源和電力設備研究小組廣發新能源和電力設備研究小組 陳 子 坤：首席分析師，5 年產業經驗，10 年證券從業經驗。2013 年加入廣發證券發展研究中心。目前擔任電力設備與新能源行業首席分析師，歷任有色行業資深分析師、環保行業聯席首席分析師。紀 成 煒：聯席首席分析師，ACCA 會員，畢業于香港中文大學、西安交通大學，2016 年加入廣發證券發展研究中心。陳 昕：資深分析師，畢業

103、于清華大學、北京大學，曾就職于國家電網公司、信達證券，2022 年加入廣發證券發展研究中心。李 天 帥：資深分析師，碩士，畢業于哈爾濱工業大學、香港大學，曾任職于中銀國際證券、德邦證券，3 年證券行業研究經驗。曹 瑞 元：資深分析師，畢業于復旦大學，2021 年加入廣發證券發展研究中心。李 靖：資深分析師，畢業于美國西北大學、華中科技大學，2020 年加入廣發證券發展研究中心。朱 北 岑：高級分析師，畢業于華東政法大學，2022 年加入廣發證券發展研究中心。高 翔：高級分析師，畢業于新加坡國立大學，2022 年加入廣發證券發展研究中心。黃 思 悅：高級研究員，畢業于北京大學、中山大學，2023

104、 年加入廣發證券發展研究中心。廣發證券廣發證券行業行業投資評級說明投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤10%以上。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-10%+10%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤10%以上。廣發證券廣發證券公司投資評級說明公司投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤15%以上。增持：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤5%-15%。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-5%+5%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤5%以上。聯系我們聯系我們 廣州市 深圳市 北京市 上海市

105、香港 地址 廣州市天河區馬場路26 號廣發證券大廈47樓 深圳市福田區益田路6001 號太平金融大廈31 層 北京市西城區月壇北街 2 號月壇大廈 18 層 上海市浦東新區南泉北路 429 號泰康保險大廈 37 樓 香港灣仔駱克道 81 號廣發大廈 27 樓 郵政編碼 510627 518026 100045 200120-客服郵箱 法律主體法律主體聲明聲明 本報告由廣發證券股份有限公司或其關聯機構制作，廣發證券股份有限公司及其關聯機構以下統稱為“廣發證券”。本報告的分銷依據不同國家、地區的法律、法規和監管要求由廣發證券于該國家或地區的具有相關合法合規經營資質的子公司/經營機構完成。廣發證券股

106、份有限公司具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，接受中國證監會監管，負責本報告于中國（港澳臺地區除外）的分銷。廣發證券（香港）經紀有限公司具備香港證監會批復的就證券提供意見（4 號牌照）的牌照，接受香港證監會監管，負責本報告于中國香港地區的分銷。本報告署名研究人員所持中國證券業協會注冊分析師資質信息和香港證監會批復的牌照信息已于署名研究人員姓名處披露。重要重要聲明聲明 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2727/2727 Table_PageText 行業專題研究|電力設備 廣發證券股份有限公司及其關聯機構可能與本報告中提及的公司尋求或正在建立業務關系，因此，投資者應當考慮廣發

107、證券股份有限公司及其關聯機構因可能存在的潛在利益沖突而對本報告的獨立性產生影響。投資者不應僅依據本報告內容作出任何投資決策。投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或者口頭承諾均為無效。本報告署名研究人員、聯系人（以下均簡稱“研究人員”）針對本報告中相關公司或證券的研究分析內容，在此聲明：（1）本報告的全部分析結論、研究觀點均精確反映研究人員于本報告發出當日的關于相關公司或證券的所有個人觀點，并不代表廣發證券的立場；（2）研究人員的部分或全部的報酬無論在過去、現在還是將來均不會與本報告所述特定分析結論、研究觀點具有直接或間接的聯系。研究人

108、員制作本報告的報酬標準依據研究質量、客戶評價、工作量等多種因素確定，其影響因素亦包括廣發證券的整體經營收入，該等經營收入部分來源于廣發證券的投資銀行類業務。本報告僅面向經廣發證券授權使用的客戶/特定合作機構發送，不對外公開發布，只有接收人才可以使用，且對于接收人而言具有保密義務。廣發證券并不因相關人員通過其他途徑收到或閱讀本報告而視其為廣發證券的客戶。在特定國家或地區傳播或者發布本報告可能違反當地法律，廣發證券并未采取任何行動以允許于該等國家或地區傳播或者分銷本報告。本報告所提及證券可能不被允許在某些國家或地區內出售。請注意，投資涉及風險，證券價格可能會波動，因此投資回報可能會有所變化，過去的

109、業績并不保證未來的表現。本報告的內容、觀點或建議并未考慮任何個別客戶的具體投資目標、財務狀況和特殊需求，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的投資建議。本報告發送給某客戶是基于該客戶被認為有能力獨立評估投資風險、獨立行使投資決策并獨立承擔相應風險。本報告所載資料的來源及觀點的出處皆被廣發證券認為可靠，但廣發證券不對其準確性、完整性做出任何保證。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價。廣發證券不對因使用本報告的內容而引致的損失承擔任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策，如有需要，應先咨詢專業意見。廣發證券可發

110、出其它與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告。本報告反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表廣發證券的立場。廣發證券的銷售人員、交易員或其他專業人士可能以書面或口頭形式，向其客戶或自營交易部門提供與本報告觀點相反的市場評論或交易策略，廣發證券的自營交易部門亦可能會有與本報告觀點不一致，甚至相反的投資策略。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且無需另行通告。廣發證券或其證券研究報告業務的相關董事、高級職員、分析師和員工可能擁有本報告所提及證券的權益。在閱讀本報告時，收件人應了解相關的權益披露（若有）。本研究報告可能包括和/或描述/呈列期貨合約價格的事實歷史信息（“信息”）。請注意此信息僅供用作組成我們的研究方法/分析中的部分論點/依據/證據，以支持我們對所述相關行業/公司的觀點的結論。在任何情況下，它并不（明示或暗示）與香港證監會第5 類受規管活動（就期貨合約提供意見）有關聯或構成此活動。權益披露權益披露(1)廣發證券（香港）跟本研究報告所述公司在過去12 個月內并沒有任何投資銀行業務的關系。版權聲明版權聲明 未經廣發證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、刊登、轉載和引用者承擔。