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1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告|20252025年年0303月月1919日日優于大市優于大市道通科技（道通科技（688208.SH688208.SH）全面智能化轉型，全面智能化轉型，AIAI 賦能多場景落地實踐賦能多場景落地實踐核心觀點核心觀點公司研究公司研究深度報告深度報告計算機計算機計算機設備計算機設備證券分析師：熊莉證券分析師：熊莉聯系人：云夢澤聯系人：云夢澤021-61761067021-S0980519030002基礎數據投資評級優于大市(維持)合理估值55.24-60.42 元收盤價46.41 元總市值/流通市值20972/20972 百萬元5

2、2 周最高價/最低價48.28/18.88 元近 3 個月日均成交額692.92 百萬元市場走勢資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理相關研究報告道通科技（688208.SH）-業務結構持續優化，“傳統+數智新能源”業務業績表現亮眼 2024-08-02道通科技（688208.SH）-凈利潤高增長，充電樁業務打開第二增長曲線 2024-07-06道通科技（688208.SH）-一季度歸母凈利潤增長超 70%，新能源充電樁收入翻倍 2024-04-26道通科技（688208.SH）-收入逐季加速，新能源充電樁進入高增長節奏 2024-04-17道通科技（688208.SH）-2023 年半年

3、報點評：數字維修恢復增長，充電樁樂觀推進 2023-08-28戰略定位戰略定位：人工智能創新應用人工智能創新應用，引領業務強勁增長引領業務強勁增長。深圳市道通科技股份有限公司創立于2004 年，2020 年在科創板上市。公司專注于數字維修、數字能源、AI機器人三大業務領域?？偛课挥谏钲谑?，在全球擁有美國、中國、越南三大工廠，業務覆蓋全球120多個國家和地區，提供全球領先的數字化汽車診斷解決方案、全場景智能充電網絡和一站式光儲充能源管理解決方案，以及應用于智慧能源、智能交通等領域的空地一體集群智慧解決方案。AIAI 賦能估值重構：賦能估值重構：“底層技術底層技術+生態布局生態布局”驅動場景擴張。

4、驅動場景擴張。道通科技以“技術研發生態構建場景落地”形成商業閉環。技術端通過 AI 算法與多模態數據搭建技術中臺，實現診斷/能源模塊標準化開發；生態端貫通車-樁-網能源鏈，并延伸至交通巡檢機器人等新興領域，形成數字生態底座；場景端以AI 診斷工具、智能充電樁等硬件切入北美等核心市場變現。技術底座技術底座：AIAI 大模型驅動的研發體系構建大模型驅動的研發體系構建。道通科技數據層整合診斷、能源、巡檢多場景數據形成大模型訓練底座，擁有海量遠程診斷數據及維修應用案例；算法層沉淀車診、能源、巡檢三大領域核心能力，如多模態故障分析Agents、充電AI 算法、智能巡檢方案等，構筑新能源生態的技術護城河。

5、生態布局生態布局：軟硬協同的技術中臺架構軟硬協同的技術中臺架構。道通以充電樁為核心載體，打造“軟硬一體，縱深布局”的一體化生態。1）硬件層：以電源模塊為技術底座，集成診斷平板、充電樁、AI機器人等；2）軟件層：依托AI 診斷平板與智能分析工具，將 AI 廣泛應用于充電網絡優化、能量管理、預測性維護及智能調度等場景；3）云端：道通科技的智能云平臺為各類客戶提供了集智能運營、智能運維和智能支付服務于一體的綜合云服務解決方案。場景激活：場景激活：AIAI 技術生態的多元化落地實踐技術生態的多元化落地實踐。1）數字診斷業務：道通科技充分運用生成式AI，已構建領先的汽車數字化診斷系統、TPMS 檢測系統

6、、ADAS系統等生態解決方案。道通通過打造領先的AI 智能專家、AI新能源電池檢測專家，全面顛覆汽車診斷流程；2）數字能源業務：各國加速布局充電設施，海外充電樁市場廣闊。道通融合電力電子、數字技術與 AI 技術，以充電為核心，車樁云深度融合，提供領先的“全場景智能充電網絡解決方案”和“一站式光儲充能源管理解決方案”，包含系列充電樁平臺,以及智能運營、智能運維、充電支付等綜合云服務平臺；3）AI 機器人業務：在能源、交通等行業，傳統的人工巡檢和監測手段已經無法滿足客戶不同場景、工況的巡檢需求。道通發布以AI 為核心的“空地一體集群智慧解決方案”，具體包含智能體機器人，AIPaaS 平臺以及行業大

7、模型一體機等三大核心模塊，未來有望拓展場景，打開長期增長空間。投資建議投資建議：預測道通科技 2024-2026 年歸母凈利潤為 6.47/7.80/11.10億元，對應當前 PE 分別為 32.27/26.77/18.81 倍。我們采用 PE 估值法，選取可比公司中科創達、德賽西威、特銳德和盛弘股份作為參照，2025年行業平均 PE 為 32.30 倍?？紤]到公司穩步增長的盈利能力和行業趨勢，我們給予公司 2025 年 32-35 倍 PE，預計合理市值 249.60-273.00億元，目標股價 55.24-60.42 元，給予“優于大市”評級。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證

8、券研究報告證券研究報告風險提示：風險提示：新興業務進展不及預期，技術風險，境外經營風險，新能源及汽車診斷檢測行業政策調整，市場競爭風險。盈利預測和財務指標盈利預測和財務指標20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E營業收入(百萬元)2,2663,2513,9324,9256,231(+/-%)0.5%43.5%20.9%25.3%26.5%凈利潤(百萬元)1021796477801110(+/-%)-76.7%75.7%261.0%20.6%42.3%每股收益（元）0.230.401.431.732.46EBITMargin6.0%14.3%1

9、5.2%14.2%15.9%凈資產收益率（ROE）3.3%5.6%16.8%17.0%19.6%市盈率（PE）105.660.116.713.89.7EV/EBITDA57.422.918.116.212.3市凈率（PB）3.543.352.802.341.90資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測注：攤薄每股收益按最新總股本計算請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告3內容目錄內容目錄戰略定位：人工智能創新應用，引領業務強勁增長戰略定位：人工智能創新應用，引領業務強勁增長.8 8公司全景：AI 驅動的智能檢測與新能源方案商.8產品布局：AI 技術與業務場景深度

10、融合.8財務增長：AI 戰略有效性的充分驗證.10股權架構：結構集中，創始人引領公司發展.11管理層：多元專業與技術實力塑造企業競爭力.11AIAI 賦能估值重構：賦能估值重構：“底層技術底層技術+生態布局生態布局”驅動場景擴張驅動場景擴張.1212短期增長邏輯：AI 技術深化，產品加速滲透.13長期增長邏輯：AI 全面布局，場景生態擴張.13技術底座：技術底座：AIAI 大模型驅動的研發體系構建大模型驅動的研發體系構建.1313數據層：多場景數據資產沉淀（診斷/能源/巡檢）.13算法層：多模態 AI 模型開發能力.13研發體系：高投入構筑技術護城河.15生態布局：軟硬協同的技術中臺架構生態布

11、局：軟硬協同的技術中臺架構.1616核心架構：充電樁為載體的硬件-軟件-服務一體化.16技術協同：“空-地-云”全域融合.17生態聯盟：產業鏈縱深布局.17場景激活：場景激活：AIAI 技術生態的多元化落地實踐技術生態的多元化落地實踐.1818數字診斷業務：AI 重塑汽車后市場.18行業需求：老齡化車輛+新能源化驅動維修智能化.18產品核心：AI 診斷工具鏈+云服務訂閱.201.數智化診斷產品：生成式 AI 賦能新增長.202.TPMS 產品：提升行車安全，車型覆蓋面高.233.ADAS 產品：新能源需求強勁，增長空間廣闊.254.軟件云服務：從設備銷售轉向“設備+訂閱”模式.28數字能源業務

12、：充電網絡智能化.29政策紅利：全球充電基建浪潮.29市場空間：海外充電樁市場涌現結構性增長機會.31核心能力：電力電子+AI 調度雙輪驅動.33競爭優勢：自研模組+品牌能力+全球布局.36競爭格局：智能化功能和價格優勢領先.39業績情況：歐美市場貢獻突出，加速拓展新興市場.40AI 機器人業務：空地一體智慧巡檢.41行業規模：機器人產業優化發展，增長潛力可觀.41核心產品：“空地一體集群智慧解決方案”引領 AI 應用新革命.43應用場景：初期聚焦能源、交管和高速.45競爭格局：道通科技“軟硬一體”領先行業.47價值驗證：價值驗證：AIAI 戰略有效性的財務分析戰略有效性的財務分析.4848資

13、本結構及償債能力分析.48請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告4經營效率分析.49盈利能力分析.50成長性分析.50現金流量分析.51盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.5252假設前提.52未來 3 年業績預測.53相對估值相對估值.5454風險提示風險提示.5555估值風險.55盈利預測風險.56核心競爭力風險.56經營風險.56財務風險.57行業風險.57宏觀環境風險.57附表：附表：財務預測與估值財務預測與估值.5959請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告5圖表圖表目錄目錄圖1：公司近年發展歷程.8圖2：數字維修產品.8

14、圖3：道通科技全場景智能充電網絡.9圖4：無人機展示.10圖5：“空地一體集群智慧解決方案”模型算法展示.10圖6：公司三大業務板塊實現全球布局.10圖7：2023 年主營業務分地區營收（單位：億元）.10圖8：道通科技智能巡檢模擬方案區展示.15圖9：低空仿真方案區展示.15圖10：公司近年研發支出情況（億元）.15圖11：研發中心地域分布.15圖12：新品充電樁具備智能負載管理功能，充電效率卓越.16圖13：MaxiCharger DH480 智能直流一體超充樁可同時為四輛車進行充電，主打“一秒一公里”.16圖14：新一代智能機器狗自然語言處理技術先進.17圖15：采數機械臂能夠進行精細的

15、抓取和操作任務.17圖16：宇樹科技機器人行業應用示例.18圖17：美國汽車和卡車的平均車齡.18圖18：2017-2021 年歐盟機動車平均車齡.18圖19：2005 年至 2023 年全球機動車銷量（百萬輛）.19圖20：2018-2023 年全球各地區乘用車銷量，2024 年為預測（百萬輛）.19圖21：2014-2023 年全球市場電動汽車在乘用車銷量中的份額.19圖22：2016-2023 年全球電動汽車收入及預測（單位：十億美元）.19圖23：汽車后市場業務.20圖24：23 年主營業務分產品營收及毛利率.20圖25：診斷系列產品及其競品情況.21圖26：汽車診斷業務公司比較.22

16、圖27：綜合診斷系列產品營收情況（單位：億元）.22圖28：毛利率對比.22圖29：汽車診斷分析產品客戶情況.23圖30：TPMS 相關政策.23圖31：TPMS 市場規模.24圖32：全球 TPMS 市場增長率.24圖33：部分 TPMS 系列產品參數.25圖34：TMPS 營收情況（單位：億元）.25圖35：TPMS 業務毛利率對比（保隆科技在國內前端市場份額最大，道通科技注重后市場業務）.25圖36：ADAS 政策法規梳理.26圖37：全球 ADAS 市場規模（億美元）.26請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告6圖38：全球乘用車自動駕駛滲透率.26圖39

17、：ADAS 系列產品參數.27圖40：ADAS 營收情況（單位：億元）.27圖41：軟件云服務營收情況（單位：億元）.28圖42：軟件云服務升級模式.29圖43：美國新能源與充電樁政策.30圖44：歐盟新能源與充電樁政策.30圖45：新興地區新能源與充電樁政策.31圖46：2018-2023 全球電動汽車銷量（萬輛）.31圖47：2015-2023 年部分國家地區電動汽車注冊量和銷量份額.31圖48：2017-2023 年全球車樁比.32圖49：2021-2023 全球主要地區的車樁比.32圖50：歐洲充電樁安裝量（萬個）.32圖51：美國充電點數量（萬個）.32圖52：海外充電市場機遇.33

18、圖53：充電樁與充電云平臺產品矩陣.33圖54：道通科技全場景智能充電網絡發布.34圖55：MaxiCharger DH 480kW 智能直流一體超充樁.34圖56：充電行業難點.35圖57：新能源充電樁產業鏈.36圖58：充電設備成本構成.36圖59：全球充電樁充電模塊市場銷售額及增長率.36圖60：道通部分在研項目.37圖61：公司充電樁產品直銷為主.38圖62：充電業務競爭格局.40圖63：新能源充電業務營收情況（億元）.40圖64：新能源業務同行業毛利率對比.40圖65：道通客戶情況.41圖66：2023 年各國家地區工業機器人安裝量及增速.42圖67：不同等級機器人產業規模.42圖6

19、8：傳統巡檢痛點.42圖69：道通機器人業務發展.43圖70：道通油田解決方案.45圖71：交通強國相關政策.46圖72：競爭格局對比表.48圖73：公司歷年資產負債率、流動比率等變動情況.49圖74：公司歷年存貨與應收帳款周轉天數.49圖75：公司銷售毛利率、凈利率情況.50圖76：公司凈資產收益率、總資產收益率、投入資本回報率.50圖77：營收及增長情況.51圖78：歸母凈利潤及增長情況.51請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告7圖79：公司歷年現金流量情況.51表1：公司前十大股東（截至 2024 年 Q3）.11表2：公司高管概況.12表3：道通科技業務

20、拆分（億元）.53表4：未來三年盈利預測（百萬元）.54表5：同類公司估值比較（2025 年 3 月 17 日）.55請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告8戰略定位戰略定位：人工智能創新應用人工智能創新應用，引領業務強勁引領業務強勁增長增長公司全景：公司全景：AIAI 驅動的智能檢測與新能源方案商驅動的智能檢測與新能源方案商深圳市道通科技股份有限公司創立于 2004 年，2020 年 2 月在科創板上市。公司專注于數字維修、數字能源、AI 機器人三大業務領域?？偛课挥谏钲谑心仙絽^，在全球擁有美國、中國、越南三大工廠，業務覆蓋全球 120 多個國家和地區，提供全球

21、領先的數字化汽車診斷解決方案、全場景智能充電網絡和一站式光儲充能源管理解決方案，以及應用于智慧能源、智能交通等領域的空地一體集群智慧解決方案。圖1：公司近年發展歷程資料來源：道通科技招聘公眾號，國信證券經濟研究所整理產品布局：產品布局：AIAI 技術與業務場景深度融合技術與業務場景深度融合公司以公司以 AIAI 為核心驅動力為核心驅動力，不斷推動不斷推動 AIAI 技術與業務場景的深度融合技術與業務場景的深度融合。公司已將數字維修業務打造成為了穩健增長、創新發展的第一發展曲線，未來將持續穩固并深化全球領先地位；公司緊抓海外新能源充電行業發展機遇，數字能源業務已成為高速增長的第二發展曲線。面對生

22、成式 AI 技術的歷史性發展機遇，公司憑借產品與技術積累、行業大模型和生成式 AI 平臺、場景與客戶資源等優勢，將空地一體集群智慧解決方案業務培育為第三發展曲線，促進公司可持續發展。1.1.數字維修業務數字維修業務公司全球汽車后市場智能綜合診斷檢測領域龍頭企業之一，已形成了包括汽車數字化診斷、TPMS 胎壓檢測、ADAS 與四輪定位檢測、新能源電池檢測等完整的解決方案生態。在保持原有產品核心優勢的基礎上，公司持續創新，通過生成式通過生成式 AIAI 在語音在語音、圖像圖像、文本文本、視覺識別等多模態處理上的優勢視覺識別等多模態處理上的優勢，結合深度學習結合深度學習、大語言模型大語言模型、診斷大

23、數診斷大數據智能分析推理，據智能分析推理，深度賦能數字維修垂直領域業務場景，全面推進數字維修業務AI Agents 化，全面革新汽車診斷維修行業的用戶體驗。圖2：數字維修產品請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告9資料來源：道通科技官網，國信證券經濟研究所整理2.2.數字能源業務數字能源業務公司將全面推進新能源充電業務公司將全面推進新能源充電業務 AIAI AgentsAgents 化，化，聚焦在途、目的地、車隊和家庭四大核心場景，為客戶提供端到端的全場景智能充電網絡解決方案、一站式光儲端到端的全場景智能充電網絡解決方案、一站式光儲充能源管理解決方案充能源管理解決

24、方案。近期，公司推出了全新系列化 MaxiChargerDC 新品，包括智能直流一體超充樁、分布式超充樁和 MCS 兆瓦級充電系統（Megawatt Charging System）。產品以 AI深度融合為核心驅動，支持智能車型識別，充電成功率高達 99%，并可通過 AI 核心算法模型進行智能曲線預測、智能功率矩陣調度，提升客戶場站收入。在充電云平臺方面，公司構建了涵蓋智能運維、充電運營、充電支付、充電 APP 于一體的綜合云服務解決方案，提供智能充電網絡解決方案。同時，公司聚焦于打造以充電業務為核心的一站式光儲充能源管理解決方案一站式光儲充能源管理解決方案，平臺基于光伏發電和充電負荷預測，結

25、合能源優化、智能充電、AI 調度算法，融合“光、儲、充、邊、云”，以最優成本實現最高充電利用率。圖3：道通科技全場景智能充電網絡資料來源：道通科技公眾號，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告103.3.空地一體集群智慧解決方案空地一體集群智慧解決方案在能源、交通等行業，傳統的人工巡檢和監測手段已經無法滿足客戶不同場景、工況的巡檢需求。公司布局公司布局“空地一體集群智慧解決方案空地一體集群智慧解決方案”業務業務，是基于生成式AI 技術，為能源和交通領域的巡檢作業提供更智能更高效的方案。具體包含智能具體包含智能體機器人（智慧巡檢體機器人（智慧巡

26、檢 DigitalDigital AgentsAgents；PhysicalPhysical AgentsAgents，例如飛行機器人、地，例如飛行機器人、地面機器人、反無人系統等），面機器人、反無人系統等），AIAI PaaSPaaS 平臺以及行業大模型一體機等三大核心模平臺以及行業大模型一體機等三大核心模塊。塊。方案能夠實現從通用大模型、智能大腦、智慧機器人執行器和場景數據全鏈條拉通，具有高效、智能、持續快速自我演進的能力，真正實現數智化、無人化和空地一體化的效果。圖4：無人機展示圖5：“空地一體集群智慧解決方案”模型算法展示資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：23 年 E

27、SG 報告，國信證券經濟研究所整理財務增長：財務增長：AIAI 戰略有效性的充分驗證戰略有效性的充分驗證營收方面，公司 2024 前三季度營收為 28.04 億元（同比+28.07%），其中數字能源業務為 5.91 億元（同比+77.77%），數字維修業務為 21.78 億元（同比+20.11%）。AI 技術提升產品溢價能力，加速全球市場滲透。凈利潤方面，公司 2024 前三季度歸屬上市公司股東的凈利潤為 5.41 億元（同比+103.08%）。AI 優化成本結構，充電運營/維修人力成本大幅下降。圖6：公司三大業務板塊實現全球布局圖7：2023 年主營業務分地區營收（單位：億元）請務必閱讀正文

28、之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告11資料來源：23 年 ESG 報告，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司 23 年報，國信證券經濟研究所整理股權架構：結構集中，創始人引領公司發展股權架構：結構集中，創始人引領公司發展道通科技的股權結構較為集中道通科技的股權結構較為集中，創始人李紅京為控股股東創始人李紅京為控股股東，持股 37.29%，是公司的實際控制人。李紅京對公司的發展戰略起主導作用：1）創業創立公司：2004年，李紅京憑借對汽車后市場維修診斷設備潛力的洞察，創立道通科技的發展之路。2）主導產品研發：2005 年底，李紅京主導推出道通首款產品 OBD 讀碼卡GS100

29、，兼容性強、操作簡便。公司于 2013 年推第二代乘用車智能綜合診斷系統（自研安卓專用操作系統），2017 年首創“四合一”胎壓傳感器，2018 年推第一代 ADAS 標定系統等。3）制定發展戰略：在市場選擇上，李紅京瞄準歐美市場，道通產品現已遠銷 70 多個國家和地區。創始人控制公司股權的同時，多個機構投資者參與其中，形成了穩定的股東基礎。表1：公司前十大股東（截至 2024 年 Q3）序號序號股東名稱股東名稱持股數量持股數量(股股)占總股本比例占總股本比例(%)(%)期末參考市值期末參考市值(億元億元)1 1李紅京168,491,60637.2953.452 2李宏15,701,3003.

30、474.983 3深圳南山鴻泰股權投資基金合伙企業(有限合伙)14,254,8593.154.524 4寧波薈順投資合伙企業(有限合伙)7,350,0001.632.335 5香港中央結算有限公司7,199,8811.592.286 6全國社?；?17022 組合6,506,7951.442.067 7平潭熔巖新戰略股權投資合伙企業(有限合伙)6,003,1881.331.908 8玄元科新 46 號私募證券投資基金5,273,7001.171.679 9沃土 1 號私募證券投資基金3,945,8290.871.251010興瑞 1 號私募證券投資基金3,672,2750.811.16資料來

31、源：Wind、國信證券經濟研究所整理管理層：多元專業與技術實力塑造企業競爭力管理層：多元專業與技術實力塑造企業競爭力管理層情況方面，李紅京作為公司的董事長兼總經理，有著豐富的從業經歷，積累了銷售、戰略分析、海外營銷等多方面經驗，于 2004 年創立道通科技并一直掌舵至今。公司管理層優勢顯著公司管理層優勢顯著：1 1）專業背景多元互補專業背景多元互補：團隊成員畢業于不同的知名院校，涵蓋了工商管理、計算機科學、汽車工程等多個領域，保障公司全面發展。2 2）行業經驗豐富行業經驗豐富：團隊成員曾在汽車、通信、金融、傳媒、電子科技等多個請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告

32、12行業任職，有助于借鑒其他行業的優秀管理經驗和模式。3 3）內部成長與穩定性）內部成長與穩定性：部分管理人員從公司基層崗位逐步成長起來，確保各項業務扎實推進。4 4）技術研技術研發實力強勁：發實力強勁：擁有眾多技術出身的核心成員，助力產品推陳出新。表2：公司高管概況序號序號姓名姓名學歷學歷現任職位現任職位主要經歷主要經歷1 1李紅京美國卡內基梅隆大學，工商管理學碩士董事長兼總經理中化海南有限公司銷售美國 PNC 金融服務集團戰略分析師深圳元征科技海外營銷總監海能達總裁助理2 2鄧仁祥湖南科技大學，計算機多媒體應用學位董事兼副總經理、開發總監深圳車博仕電子科技有限公司軟件工程師歷任公司軟件工程

33、師、經理、總監等3 3農穎斌長江商學院，金融 MBA 學位董事兼副總經理財新傳媒人力資源總監廣西玉柴物流副總裁等4 4銀輝四川大學，計算機科學與技術學士學位董事、軟件部研發副總監上海萬得信息技術、深圳黑谷通訊 C+工程師5 5陳全世清華大學，汽車工程學士學位顧問清華大學汽車工程系系主任國家汽車標準化技術委員會副主任委員6 6瞿松松/監事會主席、產品總監深圳多家公司高級軟件工程師7 7任俊照復旦大學，工商管理碩士學位監事任安徽華貝集團、上海榮希貿易銷售主管等擔任達晨創業投資合伙人8 8周秋芳湖南科技大學監事、國內銷售區域經理廣東康優醫藥文員歷任道通科技出納、區域經理等職9 9李雄偉北京大學，工商

34、管理碩士學位董事會秘書富士康科技集團、立訊精密工業等公司任職1010范瑩江南大學，中山大學 EMBA 在讀財務總監美的集團財務負責人東芝家用電器制造（泰國）有限公司財務負責人1111羅永良湖南大學，電子科學與技術學士學位TPMS 事業部軟件主管歷任公司系統平臺部軟件工程師、項目主管等職務1212詹金勇華中科技大學，圖像識別與人工智能碩士學位C+軟件開發工程師深圳邁瑞生物醫療軟件開發工程師資料來源：公司 24 半年報、國信證券經濟研究所整理AIAI 賦能估值重構賦能估值重構：“底層技術底層技術+生態布局生態布局”驅驅動場景擴張動場景擴張道通科技以“技術研發生態構建場景落地價值驗證”形成商業閉環。

35、技術研發端，公司通過高精度 AI 算法與多模態數據訓練構建底層技術中臺，實現診斷、能源調度等核心模塊的標準化開發；生態構建層，依托技術復用與數據互通能力，橫向打通“車-樁-網”能源鏈條，延伸至交通巡檢機器人等新興領域，形成多場景聯動的數字生態底座；場景落地端，以 AI 診斷工具、智能充電樁等硬件為載體，在北美充電樁市場等場景中實現技術變現；價值驗證層，通過市占率提升、毛利率優化及生態協同效應，反哺技術迭代并強化平臺兼容性。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告13短期增長邏輯：短期增長邏輯：AIAI 技術深化，產品加速滲透技術深化，產品加速滲透短期增長動能由全球化

36、戰略落地與產品技術優勢共同驅動。公司依托 AI 診斷工具的“高精度+多車型適配”優勢及智能充電樁“高兼容性+智能化”方案，加速搶占海外市場份額。2024 年上半年數字維修業務收入 14.38 億元，同比增長 18%；數字能源業務收入 3.78 億元，同比激增 92.4%，北美及歐洲市場成為核心增量來源。通過美國工廠投產及本土化供應鏈布局，公司有效規避政策風險并提升交付效率，疊加“光儲充一體化”解決方案在電網協同調度與成本優化上的差異化競爭力，進一步鞏固其在海外基建升級中的先發優勢?！霸\斷+能源”雙重驅動下，收入結構與盈利質量同步優化。長期增長邏輯：長期增長邏輯：AIAI 全面布局，場景生態擴張

37、全面布局，場景生態擴張長期增長錨定 AI 技術復用與生態協同帶來的價值躍遷。一方面，AI 算法在多場景（診斷、能源管理、機器人巡檢）的跨領域應用，實現研發邊際成本攤薄與公司價值躍遷；另一方面，光儲充 AI 調度系統、機器人巡檢網絡與診斷大數據平臺形成跨場景數據閉環，構筑“車-樁-網”聯動的能源互聯網生態底座，支撐千億級市場延伸。此外，軟件云服務業務及生成式 AI 在維修知識庫的深度應用，能夠持續提升用戶粘性與服務附加值，構建從硬件銷售到數據服務的全生命周期盈利模式。在機器人領域，公司基于 AI 技術提前卡位交通/能源巡檢千億賽道，孵化第三條增長曲線，未來有望向各場景延伸，打開長期成長空間。技術

38、底座：技術底座：AIAI 大模型驅動的研發體系構建大模型驅動的研發體系構建數據層：多場景數據資產沉淀（診斷數據層：多場景數據資產沉淀（診斷/能源能源/巡檢）巡檢）1 1）在數字診斷業務在數字診斷業務，公司充分發揮汽車協議及實車測試資源的優勢，構建了龐大的車輛協議信息數據庫?；跀凳f臺診斷系統采集積累的海量遠程診斷數據及維修應用案例，公司利用云平臺維修信息系統為客戶提供遠程診斷、高效精準的智能維修方案推薦等端到端一站式服務，實現了從診斷設備到診斷維修綜合解決方案的業務拓展。例如道通科技完成充放電機與診斷平板數據打通，完成了充放電功能控制、SOH 功能控制及電池測試報告回傳提效 30%。這一資源

39、優勢不僅使公司在汽車綜合診斷、檢測領域具備“超強兼容性”、“車型覆蓋面廣”和“智能精準”等顯著優勢，同時也為公司在數字能源業務領域的快速拓展提供了強有力的支撐。2 2）在數字能源業務，）在數字能源業務，道通科技發揮 AI 智能巡檢功能，從少人向無人值守演進，構建充電網絡數據湖，降低客戶運維成本，提升充電網絡可靠性。3 3）在在 AIAI 機器人業務機器人業務，道通已接入 deepseek，可根據客戶提供巡檢場景數據進行模型訓練，提供一體化方案。算法層：多模態算法層：多模態 AIAI 模型開發能力模型開發能力模型算法涵蓋了車診、能源、巡檢等領域。在汽車診斷領域，模型算法應用包括多模態汽車故障分析

40、 Agents、語音技師助手、車輛外觀檢測助手、汽車診斷分析大模型等成果；在能源領域則聚焦降低需求功率的 Demand Charge Agent，全面覆蓋感知、決策、行動三大核心能力。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告141 1）數字診斷業務）數字診斷業務智能仿真分析系統：智能仿真分析系統：基于大數據和機器學習等技術，可實現智能高效數據采集、汽車模擬仿真、自動分析診斷協議等功能，形成了精準完備的算法庫，極大地提高了研發效率。智能運維：智能運維：可通過云端技術結合歷史數據進行綜合管理，實現故障模式識別和健康管理，減少維護成本。多模態故障分析多模態故障分析 Age

41、ntsAgents：基于海量專業知識和診斷數據開發，AI Voice Agent可通過語音和自然語言對話，快速查找數據流和系統資料，精準鎖定車系、車型、年款、系統并執行 APP 功能。AI Inspection Agent 內置頂尖 AI 檢測技術，秒級精準定位車輛損傷類型和損傷所在部件，能夠智能標記和統計?；趫D像識別算法和機器學習的高壓電池專家模式：基于圖像識別算法和機器學習的高壓電池專家模式：屬于新能源診斷產品，針對車輛與電池匹配關系復雜，電池信息難以獲取等問題研發，一鍵啟動，30s 內完成高壓電池單體電壓分析，為技師提供包括單體電壓、SOC、總電壓、總電路等信息，準確度達到 OE 級別

42、。2 2）數字能源業務）數字能源業務功率算法：功率算法：通過使用功率拓撲算法，有效改善系統的動態響應和穩定性。電池檢測算法：電池檢測算法：通過電池檢測算法群，實現電池檢測、故障診斷、充放電安全。充電充電 AIAI 算法：算法：基于 AI 功率預測，可準確預測車的充電功率需求，提升功率模塊的分配效率，從而提高市電利用率，幫助運營商降本增收；同時基于 ALM/DLB 的Smart Charging 充電策略，確保功率調度安全有保障。EMSEMS 能源管理系統：能源管理系統：能夠實現充電樁接入、充電需量評估與充電功率分配、充電智能調度等功能，幫助客戶快速實現充電場站部署；還能夠通過 V2G 電池充放

43、電管理算法、調度優化算法，實現車輛和電網之間的互動，讓車主能夠通過電網服務獲得額外收益。3 3）智能巡檢模擬方案智能巡檢模擬方案智能巡檢解決方案：智能巡檢解決方案：結合物聯網、人工智能及大數據分技術打造，能夠實時監測機械設備狀態和周圍環境，進行全自動巡檢、分析異常數據情況并發出預警，大幅降低人工巡檢成本，提升設備運維效率，為復雜環境的管理運營提供了強有力的支持。低空巡檢解決方案：低空巡檢解決方案：搭載唯一的導線級避障繞障技術，實現無人機對配網架空線路的全自主巡檢。結合 AI 算法與高清成像技術，顯著提升巡檢運維效率和線路安全性，開創智能化巡檢時代。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證

44、券研究報告證券研究報告15圖8：道通科技智能巡檢模擬方案區展示圖9：低空仿真方案區展示資料來源：道通科技公眾號，國信證券經濟研究所整理資料來源：道通科技公眾號，國信證券經濟研究所整理研發體系：高投入構筑技術護城河研發體系：高投入構筑技術護城河道通科技近年研發費用逐漸提升，2023 年研發費用達到 5.35 億元。公司的研發人員占比 50%以上（不含生產人員），研發投入占比 20%以上。在全球，道通科技設有 9 個研發中心，充分發揮出不同地區在電力電子、AI 智能化、工業設計、軟件開發方面的比較優勢。截至 2024 年 9 月 30 日，道通科技累計獲得境內外專利和軟件著作權共計 1683 項，

45、構建技術護城河。圖10：公司近年研發支出情況（億元）圖11：研發中心地域分布資料來源：wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：23 年 ESG 報告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告16生態布局：軟硬協同的技術中臺架構生態布局：軟硬協同的技術中臺架構核心架構：充電樁為載體的核心架構：充電樁為載體的 硬件硬件-軟件軟件-服務服務 一體化一體化道通科技計劃打造新能源宏偉藍圖計劃：圍繞電樁為核心，由電源模塊作為核心底座，AI 人工智能為大腦，AI 電樁診斷平板為維護工具，充分結合傳統診斷平板業務優勢，以 AI 機器人作為充電場站巡檢降低客戶

46、運維成本。這將促成新能源業務進一步向高精尖演進。1)硬件層硬件層：以電源模塊為技術底座，集成診斷平板、智能充電樁、AI 機器人（如無人機、機器狗）等設備，強化物理場景覆蓋能力。2)軟件層軟件層：依托 AI 診斷平板與智能分析工具，實現充電樁全生命周期管理（異常檢測、故障預測、遠程維護），并通過 AI 大模型驅動數據智能化處理。AI可廣泛應用于充電網絡優化、能量管理、預測性維護及智能調度等場景，有助于提升整體運營效率，降低能源消耗，并為用戶提供更加智能化的充電體驗。道通的 AI 驅動充電解決方案將幫助商業運營商優化充電網絡，減少電網負荷壓力，并推動新能源基礎設施的智能化升級。3)服務層：服務層：

47、診斷產品的云服務憑借長期數據積累及核心算法庫，對覆蓋車型及時更新并拓展功能。數字能源業務方面，通過 AI 技術，道通科技的智能云平臺也為各類充電場站客戶提供了集智能運營、智能運維和智能支付服務于一體的綜合云服務解決方案，在 AI 深度融合驅動下實現智能管理、遠程運維與預防性維護，實時監測運行狀態并精準分析數據，確保設備正常運行時間超過 98%，并幅降低了現場維護的需求。以北美全新系列化 MaxiCharger DC 新品為例，包括智能直流一體超充樁、分布式超充樁和 MCS 兆瓦級充電系統(Megawatt Charging System)，在智能超充網絡建設上的重大突破。此次全新系列化 Max

48、iCharger DC 新品以 AI 深度融合為核心驅動，支持智能車型識別，適配市面所有電動車型，充電成功率高達 99%；同步搭載 AI 智能曲線預測、智能功率矩陣調度、一鍵開站等智能出行層面的成熟應用，全面提升充電效率。此系列超充樁采用靈活的全模塊化設計，提供了極致可靠的充電解決方案，大幅優化客戶的全命周期總擁有成本（TCO）。圖12：新品充電樁具備智能負載管理功能，充電效率卓越圖13：MaxiCharger DH480 智能直流一體超充樁可同時為四輛車進行充電，主打“一秒一公里”資料來源：道通公眾號，國信證券經濟研究所整理資料來源：道通公眾號，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責

49、聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告17技術協同：技術協同：“空空-地地-云云”全域融合全域融合空中維度空中維度：拓展無人機集群巡檢技術，結合高精度地圖與 AI 路徑規劃算法，提升能源、交通等場景的空中巡檢效率。地面維度：地面維度：部署機器狗等地面智能設備，與無人機形成協同網絡，突破復雜地形與惡劣天氣限制，實現立體化覆蓋。云端賦能云端賦能：道通科技構建 AI PaaS 平臺，集成行業大模型與數據分析工具，支持海量巡檢數據實時處理與跨場景知識遷移。圖14：新一代智能機器狗自然語言處理技術先進圖15：采數機械臂能夠進行精細的抓取和操作任務資料來源：道通公眾號，國信證券經濟研究所整理資料來源

50、：道通公眾號，國信證券經濟研究所整理生態聯盟：產業鏈縱深布局生態聯盟：產業鏈縱深布局技術聯盟：技術聯盟：道通科技已與宇樹科技簽訂戰略合作協議，將在聯合研發和推廣空地一體集群智慧解決方案方面展開合作。道通科技在 AI 和行業應用方面經驗豐富，宇樹科技在機器人硬件及控制算法上領先，合作推動智慧解決方案的創新與升級，有望在智慧巡檢機器人市場占據優勢?？蛻糍Y源豐富：客戶資源豐富：道通在智慧能源、智能交通領域對客戶場景深刻理解，并擁有深厚客戶資源，能準確快速定義 AI 應用產品解決方案。同時，道通長期以來與全球頂尖客戶保持深度合作，目前“空地一體集群智慧解決方案”已在油田和交通項目中落地。場景場景擴大擴

51、大，從單一運維到多業態滲透從單一運維到多業態滲透：目前道通 AI 機器人業務聚焦油田、交通場景，未來有望實現技術復用，向能源場景（如充電場站、光伏電站、輸變電設施等），工業場景（如石化、礦山）等延伸，通過 AI 實現無人化巡檢，大幅降低運維成本。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告18場景激活：場景激活：AIAI 技術生態的多元化落地實踐技術生態的多元化落地實踐數字診斷業務：數字診斷業務：AIAI 重塑汽車后市場重塑汽車后市場行業需求：老齡化車輛行業需求：老齡化車輛+新能源化驅動維修智能化新能源化驅動維修智能化平均車齡提升，汽車后市場是規模巨大的成熟存量市場平均

52、車齡提升，汽車后市場是規模巨大的成熟存量市場汽車后市場的規模增長，主要依賴汽車保有量、汽車平均車齡、以及汽車電子化、智能化水平提升，據統計，美國輕型車輛的平均車齡從 2010 年的 10.6 年增長至12.6 年，歐盟車齡在 2021 年達到 12 年。車齡會隨著時間增長繼續增加，從而帶來更多的汽車診斷、維修需求。圖17：美國汽車和卡車的平均車齡圖18：2017-2021 年歐盟機動車平均車齡資料來源：美國交通部統計局，國信證券經濟研究所整理資料來源：ACEA，國信證券經濟研究所整理圖16：宇樹科技機器人行業應用示例資料來源：宇樹科技官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其

53、項下所有內容證券研究報告證券研究報告19全球車輛保有量增加，全球車輛保有量增加，存量市場龐大存量市場龐大全球汽車銷量自 2005 年至 2023 年呈現先升后降再回升的趨勢，從 2005 年的 6.59億輛增長到 2023 年的 9.27 億輛。從區域來看，亞洲市場在近年占據主導地位，2023 年銷量為 3940 萬輛，占全球總銷量的 40%以上。北美市場 2023 年達到 1850萬輛，歐洲市場為 1420 億輛。隨著全球車輛保有量持續增加，汽車維修市場規模將進一步擴大。圖19：2005 年至 2023 年全球機動車銷量（百萬輛）圖20：2018-2023 年全球各地區乘用車銷量，2024

54、年為預測（百萬輛）資料來源：Statista，國信證券經濟研究所整理資料來源：Statista，國信證券經濟研究所整理新能源汽車興起，給汽車后市場帶來新機遇新能源汽車興起，給汽車后市場帶來新機遇全球新能源汽車市場份額近年來快速攀升，乘用車市場中電動汽車的滲透率從2014 年的不足 1%上升至 2023 年的約 15%。同時，全球電動汽車收入從 2016 年的443.9 億美元增長至 2023 年的近 8000 億美元，預計未來幾年持續增長。新能源汽車售后服務需求同步擴大，尤其是電池更換與維護、充電系統調試及軟件更新等專業化服務。圖21：2014-2023 年全球市場電動汽車在乘用車銷量中的份額

55、圖22：2016-2023 年全球電動汽車收入及預測（單位：十億美元）資料來源：Statista，國信證券經濟研究所整理資料來源：Statista，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告20產品核心：產品核心：AIAI 診斷工具鏈診斷工具鏈+云服務訂閱云服務訂閱道通科技是汽車智能診斷檢測全球領導者，已構建領先的汽車數字化診斷系統、TPMS 檢測系統、ADAS 與四輪定位檢測系統等生態解決方案。公司充分運用生成式AI，在新能源電池檢測、數智化診斷全流程等領域實現創新應用，打造新一代數智化汽車解決方案，全面顛覆汽車診斷流程和用戶體驗，加速行業發展

56、。道通維修業務成長邏輯圍繞新車數量與新功能的增長展開道通維修業務成長邏輯圍繞新車數量與新功能的增長展開。每年新車的更新帶動標定與調整需求的增加，自駕等智能功能的普及進一步提升檢測需求。電動化趨勢推動診斷范圍拓展至電機、電控和電池系統，智能化則增加了傳感器維修與更換需求，催生出新能源汽車后端服務市場，具備廣闊的成長空間。道通科技數字維修各業務板塊保持較高的收入和毛利率道通科技數字維修各業務板塊保持較高的收入和毛利率，業務布局均衡業務布局均衡。汽車綜合診斷產品是公司最主要的收入來源，23 年營業收入達 12.87 億元，毛利率為55.19%；TPMS 產品收入 5.32 億元，毛利率為 53.98

57、%；軟件升級服務雖然收入僅為3.59億元，但毛利率高達98.46%；ADAS產品收入為3.07億元，毛利率達60.38%。圖23：汽車后市場業務圖24：23 年主營業務分產品營收及毛利率資料來源：公司 23 年報，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司 23 年報，國信證券經濟研究所整理1.1.數智化診斷產品：生成式數智化診斷產品：生成式 AIAI 賦能新增長賦能新增長核心優勢：核心優勢：AIAI 在新能源電池檢測、數智化診斷全流程等領域應用在新能源電池檢測、數智化診斷全流程等領域應用打造領先的打造領先的 AIAI 智能專家：智能專家：通過構建 AI 技師助手、智能問診、車輛健康管理等系列特性，

58、提供對汽車關鍵部件的智能健康評估和精準故障定位，讓技師請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告21快速發現問題根因，大幅簡化診斷流程；搭配 AI 智能硬件和 AR 設備，結合多模態對話和手勢交互技術，實現所問即所得，讓技師解放雙手，顯著提升工作效率。打造打造 AIAI 新能源電池檢測專家新能源電池檢測專家：構建電池智能診斷專家，實現新能源電池免拆快檢，提升電池維修效率 50%以上；提供電芯級電池健康評估專家，將電池包 SOH 評估最大誤差控制在 3%以內，有效提升車身安全性；打造電池均衡專家，延長電池使用壽命 10%以上，為商家和車主創造更多價值。兼容性：兼容性：采

59、用智能協議模擬和轉換技術，兼容主流品牌的不同車型、診斷接頭及協議，無需依賴原廠設備即可提供全面診斷服務，主要服務于大中型獨立維修機構。圖25：診斷系列產品及其競品情況資料來源：各公司官網，京東，國信證券經濟研究所整理競爭格局：道通出貨量市占率已成為北美第一競爭格局：道通出貨量市占率已成為北美第一道通海外競爭對手為博世、實耐寶，國內為元征科技。從出貨量來看，道通科技診斷業務市占率達到北美第一水平。由于實耐寶產品價格更貴，從收入體量來看實耐寶更領先。道通科技的診斷產品憑借覆蓋車型廣泛、更新頻率快以及更具價格優勢等核心賣點，在客戶滿意度方面領先。國內市場上，道通科技布局在一二線城市，元征科技主打性價

60、比。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告22營收穩定：貢獻公司最大營收與毛利，營收穩定：貢獻公司最大營收與毛利，財務數據財務數據穩定穩定增長增長從 2019 年至 2024 年上半年，營業收入基本保持持續增長，從 2019 年的 7.31 億元增至 2023 年的 12.87 億元，毛利率維持在 55%左右。營收規模的持續擴張證明了市場對汽車診斷產品的需求正穩步上升。未來，通過技術升級和產品多樣化，道通有望進一步提高盈利能力。圖27：綜合診斷系列產品營收情況（單位：億元）圖28：毛利率對比資料來源：wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：wind，國信證券經濟

61、研究所整理客戶定位：客戶定位：已成為獨立汽修店的必備設備已成為獨立汽修店的必備設備原廠診斷產品針對特定品牌車型提供完整的數據支持，主要供整車廠經銷商和 4S店使用。非原廠綜合型診斷產品則兼容多品牌車型，面向獨立維修店和 DIY 用戶。隨著汽車電子化程度的提升，綜合型診斷產品已成為獨立汽修店的必備設備。圖26：汽車診斷業務公司比較資料來源：各公司官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告232.TPMS2.TPMS 產品：提升行車安全，車型覆蓋面高產品：提升行車安全，車型覆蓋面高法規驅動：各國相繼立法強制安裝法規驅動：各國相繼立法強制安裝 T

62、PMSTPMS中國：中國：2017 年 10 月，中國工信部發布強制性國家標準乘用車輪胎氣壓監測系統的性能要求和試驗方法，要求自 2019 年 1 月 1 日起，所有新認證乘用車必須安裝 TPMS；2020 年 1 月 1 日起，所有在產乘用車強制安裝。歐盟歐盟：2012 年起要求乘用車強制安裝 TPMS，2024 年 7 月實施的“車輛一般安全”法規進一步將范圍擴展至商用車（卡車和公共汽車），要求新車配備 TPMS。美國美國：2007 年通過TREAD 法案，成為全球首個強制安裝 TPMS 的國家，法規推動 TPMS 滲透率快速提升至近 100%。圖29：汽車診斷分析產品客戶情況資料來源：公

63、司 22 年報，國信證券經濟研究所整理圖30：TPMS 相關政策資料來源：國家標準化管理委員會，歐盟，美國公路交通安全管理局，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告24TPMSTPMS 后市場需求強勁：北美市場是體系成熟的穩定增長市場后市場需求強勁：北美市場是體系成熟的穩定增長市場胎壓監測系統（TPMS）通過安裝在輪胎內部的胎壓傳感器，實時監測輪胎壓力、溫度、加速度、電池電量等關鍵數據，并在出現異常時及時報警，從而確保行車安全。胎壓傳感器屬于耗材，內部包含紐扣電池，設計壽命通常為 6-8 年。到期后，車輛會報警（亮燈），催生大規模更換需求。據

64、 mordor intelligence，汽車輪胎壓力監測系統（TPMS）市場價值 56.7 億美元。預計未來五年價值將達到 136 億美元，預測期內復合年增長率將超過 13%。北美TPMS 市場發展最早，體系成熟，仍保持持續穩定增長。歐洲市場受強制法規和冬季胎需求雙重推動，從 2023 年開始進入更換高峰期，需求增長旺盛。中國作為全球最大單一乘用車市場，TPMS 需求潛力巨大，預計 2025 年左右迎來爆發式增長。圖31：TPMS 市場規模圖32：全球 TPMS 市場增長率資料來源：gminsights，國信證券經濟研究所整理資料來源：mordor intelligence，國信證券經濟研究

65、所整理核心優勢：產品軟硬件性能強核心優勢：產品軟硬件性能強+車型覆蓋率高車型覆蓋率高道通 TPMS 產品有如下兩類：1 1）TPMSTPMS SensorSensor（胎壓傳感器胎壓傳感器）：通用型智能胎壓傳感器產品，該產品可通過配套工具進行無線編程，可與各種品牌的車型完成匹配；2 2）TPMSTPMS 系統診斷匹配工具：系統診斷匹配工具：專門用于胎壓系統檢測和胎壓傳感器激活、編程和學習的小型便攜式手持設備，支持讀/寫 ID、讀碼清碼、關閉故障燈等功能，可讀取并顯示傳感器詳細參數，記錄并回放傳感器數據，對傳感器的位置和 ID 進行識別。產品軟硬件性能提升：產品軟硬件性能提升：推出了全球首款通用

66、型可編程藍牙胎壓傳感器 BLE-A001，產品覆蓋 Tesla 全系支持 2.4G 藍牙胎壓監測系統的車型，在學習效率、產品可靠性、編程可擴展性等方面，具備領先優勢。公司同步配套推出了新一代胎壓綜合診斷儀 TS900，產品相比上一代產品 TS608，在硬件性能和軟件功能等方面進行了全面提升。車型覆蓋率達車型覆蓋率達 99%99%以上以上：TPMS Sensor 軟件、工具診斷匹配軟件持續更新覆蓋至2023 年底，部分車系覆蓋至 2024 年 6 月份。新車首發行業領先，較好地增強了客戶粘性，保障 TPMS 解決方案車型覆蓋率達到 99%以上，持續在全球保持領先。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其

67、項下所有內容證券研究報告證券研究報告25圖33：部分 TPMS 系列產品參數資料來源：公司官網，京東，國信證券經濟研究所整理財務情況：毛利率高且營收增長穩定財務情況：毛利率高且營收增長穩定公司 TPMS 系列產品主要包括 TPMS 系統診斷匹配工具和 TPMS 傳感器（胎壓傳感器），絕大部分營收由 TPMS 傳感器貢獻。道通專注后市場而非原裝市場，主要是因為前端市場競爭激烈且毛利率較低，前端市場的毛利大部分要分給車廠，后市場利潤空間更加可觀。2023 年公司 TPMS 產品營收 5.32 億元，毛利率為 54%。圖34：TMPS 營收情況（單位：億元）圖35：TPMS 業務毛利率對比（保隆科技

68、在國內前端市場份額最大，道通科技注重后市場業務）資料來源：wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：wind，國信證券經濟研究所整理3.ADAS3.ADAS 產品：新能源需求強勁，增長空間廣闊產品：新能源需求強勁，增長空間廣闊政策驅動：國家立法要求汽車廠家強制安裝政策驅動：國家立法要求汽車廠家強制安裝 AEBAEB 系統系統歐盟歐盟：自 2019 年起要求所有新上市的乘用車和輕型商用車必須配備符合 UN-R152標準的 AEB 系統，并逐步擴展至行人檢測等場景。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告26日本日本：于 2019 年規定乘用車和輕型商用車自 2021

69、年起強制安裝 AEB。美國在 2023年通過新規，要求 2029 年前所有輕型車輛必須配備 AEB 系統，且需滿足高速剎停（如 100 公里/小時避撞車輛、72 公里/小時檢測行人）及夜間檢測等嚴苛性能標準。中國：中國：目前僅對商用車（如貨車、客車）實施 AEB 強制安裝要求，乘用車領域仍以推薦性國標（GB/T 39901-2021）為主。圖36：ADAS 政策法規梳理資料來源：歐洲經濟委員會、交通運輸部、澳洲聯邦政府、美國國家公路運輸安全管理局等，國信證券經濟研究所整理ADASADAS 滲透率提升：全球市場預計滲透率提升：全球市場預計 20252025 年突破年突破 676676 億美元億美

70、元據 Statista，全球 ADAS 市場規模預計將在 2025 年突破 676 億美元，2029 年將達到 1254 億美元。ADAS 滲透率持續提升，L2、L3 級別自動駕駛車輛占比逐年增長，2024 年 L2 級別及以上的乘用車將達到 35%。隨著 ADAS 系統的裝配率越來越高，ADAS 維修量也會越來越多，裝配了 ADAS 系統的車輛，只要拆卸或維修過前杠，后杠，前檔玻璃，倒視鏡等易損部件，就需要對 ADAS 傳感器進行重新標定，否則 ADAS 系統將無法正常工作或者會產生誤報，影響駕駛安全。圖37：全球 ADAS 市場規模（億美元）圖38：全球乘用車自動駕駛滲透率請務必閱讀正文之

71、后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告27資料來源：Mordor Intelligence，Statista，國信證券經濟研究所整理資料來源：Statista，國信證券經濟研究所整理優勢：車型覆蓋廣優勢：車型覆蓋廣+標定方法全面標定方法全面+操作簡便操作簡便功能強大功能強大：ADAS 智能檢測標定工具產品集成自適應巡航控制、車道偏離警告、夜視、盲點檢測等高級輔助駕駛系統的標定功能，通過標定工具、診斷軟件和標定方法的綜合集成，可以大幅提高 ADAS 系統的標定效率。車型覆蓋全面：車型覆蓋全面：ADAS 校準軟件與四輪定位軟件實現了全球 2023 年款新車型全覆蓋，滿足全球車系覆蓋率

72、達到 95%以上，為行業內最新最全的 ADAS 標定系統和四輪定位系統。專業易用：專業易用：2023 年發布新一代 ADAS 標定主架 IA600 與 IA700 兩款主架，應用 3D視覺定位技術與模塊化設計方案，新款主架硬件性能和易用性方面有較大提升，為用戶提供更專業，更高性價比的解決方案。圖39：ADAS 系列產品參數資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理財務情況：營收和毛利率表現穩健，增長態勢良好財務情況：營收和毛利率表現穩健，增長態勢良好2020 年至 2023 年，營業收入從 1.12 億元逐年提升至 3.07 億元，2024 年上半年達到 1.77 億元，增勢明顯。2024H1

73、 毛利率為 62.25%，整體維持在較高水平。ADAS 業務在公司四大診斷業務里面增速最快，一方面由于 ADAS 標定產品自身單價高，價格約為診斷平板 3-5 倍；一方面由于客戶廣泛，包括第三方維修店、輪胎店、封裝店、保險公司、玻璃公司等。公司是 ADAS 標定產品的頭部廠商，目前整體收入基數低、體量小、出貨量不多，預期增速較高，有望超過診斷平板。圖40：ADAS 營收情況（單位：億元）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告284.4.軟件云服務：從設備銷售轉向軟件云服務：從設備銷售轉向“設備設備+訂閱訂閱”模式模式SaaSSaaS 模式：汽車后市場廣泛應用，訂閱

74、收費體系日趨成熟模式：汽車后市場廣泛應用，訂閱收費體系日趨成熟美國市場的云計算已進入成熟期，SaaS（軟件即服務）應用廣泛普及。相比之下，中國企業信息化程度相對較低，但隨著阿里云、騰訊云、華為云等云基礎設施的完善，企業級 SaaS 應用在中國市場快速滲透。汽車后市場領域已廣泛應用 SaaS于軟件升級、車輛維修信息查詢及門店管理系統，并形成成熟的訂閱收費商業模式。產品優勢：海量數據賦能遠程診斷，促進云服務拓展產品優勢：海量數據賦能遠程診斷，促進云服務拓展遠程專家服務：遠程專家服務：在遠程診斷編程能力方面，支持全球及區域主流超 260 款車系的遠程診斷和編程能力。推出獨立遠程診斷設備 MaxiFl

75、ash XLink，實現更便捷的遠程連接。在平臺商業化方面，北美及歐洲 8 個國家已完成平臺商業化搭建并實現遠程專家服務收入。續費升級：續費升級：公司完成 118 款車系 2024 年新車型診斷軟件的開發，包括奔馳、寶馬、大眾、奧迪、豐田等品牌的新車型診斷軟件，保持行業首發優勢；公司獲得奔馳和大眾安全網關廠商授權，進一步提升市場競爭力。資料來源：wind，國信證券經濟研究所整理圖41：軟件云服務營收情況（單位：億元）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告29收費模式：采用后續軟件升級收費模式，提升客戶黏性與續費率收費模式：采用后續軟件升級收費模式，提升客戶黏性與續

76、費率該收費模式下，智能終端產品所附帶的免費軟件升級期限（一年免費試用期）到期后，需要通過在線升級或購買預付升級卡等方式購買軟件升級，完成車型的更新和功能的拓展等后續軟件云服務。高端客戶的升級率更高，Ultra 系列產品的升級率高于平均水平。功能方面功能方面：持續保持車型覆蓋和功能覆蓋的領先地位；將核心亮點功能與軟件有效期掛鉤，這些功能必須在軟件有效期內才能使用，以此提升客戶粘性；不斷創新，開發更多能夠為客戶創造價值的新功能，吸引客戶持續使用道通系的產品，例如公司通過遠程診斷編程能力、遠程專家等。渠道運營渠道運營：針對用戶特點進行精準營銷、精準投放。支付方式支付方式：以往通過經銷商賣預付卡讓渡

77、40-50%利潤，2023 年推動在線升級，提高直銷客戶的續費率。圖42：軟件云服務升級模式資料來源：公司 22 年報，國信證券經濟研究所整理數字能源業務：充電網絡智能化數字能源業務：充電網絡智能化政策政策紅利紅利：全球充電基建浪潮：全球充電基建浪潮美國美國新能源汽車政策：新能源汽車政策：美國電動化進程由州政府主導加速，加州先進清潔汽車 II法規明確要求 2035 年新車銷售 100%為零排放車輛，11 個州同步跟進。盡管聯邦稅收抵免（30D）或受特朗普政府調整，但地方財政支持與充電基建投入已形成不可逆趨勢，確保車企電動化轉型落地。充電樁政策充電樁政策：聯邦 NEVI（50 億美元）和 CFI

78、（25 億美元）充電補貼項目資金分配受法律保護，NEVI 已撥付 11%（5.3 億），54%（27 億）待州級發放；CFI 剩余 14億未分配資金取消風險低。兩項目通過企業合作（如道通充電樁交付）持續擴展充電網絡，政策延續性受政治波動影響較小。資料來源：wind，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告30圖43：美國新能源與充電樁政策資料來源：加州空氣資源委員會，國信證券經濟研究所整理歐洲歐洲新能源汽車政策新能源汽車政策：歐盟將在 2025 年收緊乘用車碳排放標準，預計這一舉措將推動歐洲電動車銷量增長。自 2025 年起新乘用車碳排放需較

79、2021 年降低 15%，倒逼車企擴大電動車生產以平衡燃油車排放，預計將顯著推高歐洲電動車銷量。充電樁政策：充電樁政策：歐盟替代燃料基礎設施條例對全歐運輸走廊的充電站部署提出了新的要求，同時，歐洲各國也相繼推出了新的場站建設計劃。2024 年生效的 替代燃料基礎設施條例（AFIR）要求 2026 年前在歐盟核心交通走廊每 60 公里部署 150kW 快充站（卡車/公交每 120 公里設 350kW 站），2027-2030 年分階段覆蓋全網絡，同時德國等成員國推出配套計劃（如“動力之路”部署 350 個重卡快充站），以補齊長途充電短板，支撐電動化普及。圖44：歐盟新能源與充電樁政策資料來源：歐

80、盟碳排放法規，AFIR 法規，德國聯邦交通部，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告31新興地區新興地區圖45：新興地區新能源與充電樁政策資料來源：各國政府官網，國信證券經濟研究所整理市場空間：海外充電樁市場涌現結構性增長機會市場空間：海外充電樁市場涌現結構性增長機會全球電動汽車銷量持續增長，增長集中在中國、歐洲、美國市場全球電動汽車銷量持續增長，增長集中在中國、歐洲、美國市場2023 年全球電動汽車銷量約為 1400 萬輛，同比增長 35%,全球電動汽車保有量突破 4000 萬輛。2023 年全球近 60%的新電動汽車注冊來自中國，25%來

81、自歐洲，10%來自美國，合計占全球銷量的 95%。中國每三輛新車中有一輛是電動汽車，歐洲為 1/5，美國為 1/10。圖46：2018-2023 全球電動汽車銷量（萬輛）圖47：2015-2023 年部分國家地區電動汽車注冊量和銷量份額資料來源：Statista，國信證券經濟研究所整理資料來源：國際能源署，國信證券經濟研究所整理車樁比持續上升，車樁比持續上升，歐美歐美充電樁建設速度滯后于電動車增長充電樁建設速度滯后于電動車增長請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告32從 2017 年到 2023 年，全球車樁比從 7.6 逐步攀升至 11，電動車數量遠超充電樁增量

82、。美國的車樁比在 2023 年達到 26，歐洲為 14，均存在較大缺口。根據國際能源署預測，美國公共充電樁數量將從 2023 年的 18 萬個增至 2035 年的170 萬個，歐洲將從 70 萬個增至 270 萬個，海外其他地區將從 29 萬個增至 240萬個。麥肯錫數據顯示，美國新能源汽車保有量預計到 2030 年達到 4800 萬臺，年復合增長率 37%，對應充電樁需求達 2900 萬個，市場投資規模約 970 億美元。圖48：2017-2023 年全球車樁比圖49：2021-2023 全球主要地區的車樁比資料來源：Statista，國信證券經濟研究所整理資料來源：國際能源署，國信證券經濟

83、研究所整理全球直流充電樁部署增速顯著，全球直流充電樁部署增速顯著，歐美歐美直流快充占比逐年提高直流快充占比逐年提高交流充電樁功率較低（約 7kW），充電時間長，適用于長時間停車的場所，如家庭和辦公場所。直流充電樁無需 OBC，直接輸出高功率直流電，充電速度快，適用于商場、高速服務區等。歐洲和美國市場的直流快充占比逐年提高。歐洲 DC存量占比從 21 年的 7.76%增長到 24 年的 15.3%，美國直流快充占比在 2024 年達到 23.1%。圖50：歐洲充電樁安裝量（萬個）圖51：美國充電點數量（萬個）資料來源：EAFO，國信證券經濟研究所整理資料來源：AFDC，國信證券經濟研究所整理請務

84、必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告33與此同時，海外充電市場正涌現出一系列結構性增長機會：與此同時，海外充電市場正涌現出一系列結構性增長機會：圖52：海外充電市場機遇資料來源：各公司官網，國信證券經濟研究所整理核心能力：電力電子核心能力：電力電子+AI+AI 調度雙輪驅動調度雙輪驅動道通科技數智能源戰略，即以“致力成為光儲充數字能源全球領先企業”為愿景使命，提供“全場景智能充電網絡解決方案”和“一站式光儲充能源管理解決方案”兩大解決方案，緊緊圍繞在途充電、車隊充電、目的地充電和家用充電四大戰略場景，構建平臺化、系列化的智能充電解決方案，打造智能充電網絡新生態。1

85、1）全場景智能充電網絡解決方案）全場景智能充電網絡解決方案:道通融合電力電子、數字技術與 AI 技術，以充電為核心以充電為核心，車樁云深度融合車樁云深度融合，提供提供領先的端到端智能充電網絡解決方案，領先的端到端智能充電網絡解決方案，包含系列充電樁平臺,以及智能運營、智能運維、充電支付等綜合云服務平臺。道通智能充電網絡解決方案構建“5i5i”差異化競爭優勢差異化競爭優勢，實現“iSafe 三層防護智能安全”、“iCharge 即插即充智能體驗”、“iManage 自優自愈智能運維”、“iRevenue 池化調度智能增收”和“iEMS 疊光疊儲智能協同”，為客戶提供極致可靠的產品、極致的充電體驗

86、和極佳的投資收益。圖53：充電樁與充電云平臺產品矩陣請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告342 2）一站式光儲充能源管理解決方案）一站式光儲充能源管理解決方案:道通融合光、儲、充、邊、云，以充電為切入點，以智能化能源管理為核心，打造極致安全、極致經濟、極致高效的一站式光儲充能源管理解決方案一站式光儲充能源管理解決方案?；诎l電和負載預測，結合能源優化、智能充電、智能調度和電池檢測等算法，實現充電側需求電力保障、動態擴容、降低需量費用、削峰填谷等功能，助力客戶以最優成本實現最高充電利用率最優成本實現最高充電利用率、提升充電運營收益、大幅縮短投資回報周期。同時，構筑

87、“場站自組織、自學習、自演進、一站一策”的差異化競爭優勢，實現從規劃、建設、維護、優化到擴容的全生命周期智能化場站管理，具有廣闊的發展前景。圖54：道通科技全場景智能充電網絡發布圖55：MaxiCharger DH 480kW 智能直流一體超充樁資料來源：道通公眾號，國信證券經濟研究所整理資料來源：道通公眾號，國信證券經濟研究所整理充電行業面臨諸多技術挑戰，進入門檻極高：資料來源：23 年 ESG 報告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告35道通科技道通科技 AIAI 智能化技術持續創新突破，打造智能化技術持續創新突破，打造“5i5i”全

88、面智能，構筑差異化競爭全面智能，構筑差異化競爭優勢：優勢：1)iSafeiSafe 三層防護智能安全：三層防護智能安全：全模塊設計，構建電氣安全、主動防御、智能預警三層防護機制，確保系統安全高可靠。2)iChargeiCharge 即插即充智能體驗：即插即充智能體驗：采用即插即充設計，實現車樁兼容率99.5%，一次充電成功率最優。3)iManageiManage 自優自愈智能運維自優自愈智能運維：實現 uptime 可靠性領先，通過預測性維護和遠程故障修復，極大降低客戶后期運維成本。4)iRevenueiRevenue 池化調度智能增收池化調度智能增收：通過智能充電算法、智能矩陣調度算法、智能

89、車型識別算法，提升場站周轉率，幫助運營商增收 15%以上。5)iEMSiEMS 疊光疊儲智能協同疊光疊儲智能協同：結合智能充電算法、光儲充能源管理系統，接入峰谷動態電價，為客戶降低最高 45%的綜合用電成本。電力電子技術積累深厚，即將推出領先業界的液冷充電模塊：電力電子技術積累深厚，即將推出領先業界的液冷充電模塊：1)可靠性領先可靠性領先：模塊壽命長達 15 年，業界并列第一；電網適應性業界最優；防護能力領先，國內唯二實現模塊水電隔離方案之一，惡劣環境下模塊失效率最低。2)效率領先：效率領先：功率轉換效率行業最領先水平，比國內最強友商高 1%。3)技術架構領先技術架構領先：前瞻性布局自研液冷模

90、塊，國內唯二采用直流母線架構之一，光儲綠電擴展性好。4)高質量的電力電子平臺高質量的電力電子平臺：完善的電力電子質量體系，核心器件全選業界最優。圖56：充電行業難點資料來源：公司年報，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告36競爭優勢：競爭優勢：自研模組自研模組+品牌能力品牌能力+全球布局全球布局1.1.核心組件核心組件自研，自研，硬件成本優化硬件成本優化新能源充電樁產業鏈：充電模塊為上游核心部件新能源充電樁產業鏈：充電模塊為上游核心部件上游：主要為充電樁所需零部件和原材料供應，包括充電模塊、繼電器、接觸器、監控計量設備、充電槍、主控制器、通

91、信模塊等。其中充電模塊是直流充電設備的核心部件，占設備成本的 50%左右，技術壁壘高，市場集中度高。中游：主要為充電設備的生產和建設，包括直流和交流充電樁及換電設備的制造與組裝。行業競爭格局較為分散，尚未形成寡頭壟斷局面。下游：主要為充電樁運營及終端應用市場，包括換電站、充電站、新能源汽車廠商及配套服務商。充電模塊價值量與毛利率相對較高充電模塊價值量與毛利率相對較高從成本來看，充電設備占充電樁建設成本超 90%，其中充電模塊成本占充電樁總成本的 40%-50%。從技術來看，充電模塊涉及 IGBT 功率器件和磁性元件等關鍵技術，技術壁壘高、市場集中度高。圖58：充電設備成本構成圖59：全球充電樁

92、充電模塊市場銷售額及增長率圖57：新能源充電樁產業鏈資料來源：公司年報，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告37資料來源：觀研天下，國信證券經濟研究所整理資料來源：QYResearch，國信證券經濟研究所整理核心組件自主研發，降低成本，增強競爭力核心組件自主研發，降低成本，增強競爭力充電模塊是充電樁產品的核心組件，其成本約占整體設備成本的 40%-50%。道通通過自主研發充電模塊，使系統成本降低 15%-20%，有效提升產品的價格競爭力和盈利能力。單模塊功率范圍已擴展至 1.44MW，突破多矩陣功率調用、智能運維和并網通信等多項技術壁壘，以

93、提升整體充電效率和穩定性。同時，液冷模塊實現了50dB 的低噪音控制，滿足高功率快充場景需求。2.2.收費模式：軟件訂閱收費模式：軟件訂閱+交易傭金，利潤空間大交易傭金，利潤空間大道通的智能充電網絡解決方案與光儲充能源管理解決方案，通過軟件訂閱道通的智能充電網絡解決方案與光儲充能源管理解決方案，通過軟件訂閱+交易交易傭金模式，構建長期穩定的可持續收入體系：傭金模式，構建長期穩定的可持續收入體系：圖60：道通部分在研項目資料來源：24 半年報，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告38智能充電網絡解決方案（充電運營云智能充電網絡解決方案（充電運

94、營云&充電支付云）：充電支付云）：充電運營云按充電樁端口數量計費，客戶的充電樁部署規模越大，訂閱規模和收入同步增長。充電支付云采用按充電場站數量計費的訂閱模式，每個充電場站需單獨訂閱服務，充電場站數量越多，訂閱收入越高。同時，充電支付云還會從每筆充電交易中收取傭金，隨著車主充電需求的增長，傭金收入亦相應增加。光儲充能源管理解決方案（能源管理云）：光儲充能源管理解決方案（能源管理云）：能源管理云同樣采用按充電場站數量計費的訂閱模式，每個充電場站需單獨訂閱服務，充電場站數量越多，訂閱收入越高。規模效應驅動盈利能力提升規模效應驅動盈利能力提升通過軟件訂閱+交易傭金的雙重收入模式，道通不僅能夠獲得長期

95、、穩定的可持續收入，還能夠隨著充電樁和充電場站規模的擴大，進一步提升邊際收益，增強整體盈利能力。此外，對比經銷為主的診斷產品，充電樁產品直銷為主、經銷為輔，利潤更高。新能源產品的銷售周期較長，以 DC 端為例，從樣機發送、驗證、運輸到產品交付并收入確認通常需要 6-9 個月，傳統經銷商難以持續跟蹤同一個客戶；下游客戶如 CPU 運營商、電力公司、能源公司的體量龐大，小型經銷商難以接觸這類客戶。3.3.全球供應鏈布局與本地化生產優勢全球供應鏈布局與本地化生產優勢面對全球地緣政治風險和國際貿易摩擦，公司自 2018 年起前瞻性地布局海外工廠。目前，道通已在中國深圳、越南海防、美國北卡建立三大生產基

96、地，形成全球化供應鏈體系。道通美國北卡工廠于 2023 年底正式投產，符合美國 NEVI 法案的補貼要求，能有效提升道通產品在北美市場的價格競爭力。道通越南海防工廠經過多年精心運營與持續優化，已成為公司全球化戰略的重要組成部分。不僅能夠有效應對國際貿易環境的不確定性，還能充分利用越南的勞動力資源和成本優勢，進一步提升產品的市場競爭力。4.4.營銷能力：營銷能力：公司自主品牌能力強，全球市場影響力持續提升公司自主品牌能力強，全球市場影響力持續提升圖61：公司充電樁產品直銷為主資料來源：公司年報，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告39本土化布

97、局深入推進本土化布局深入推進：自 2021 年布局數字能源業務以來，公司大力推進海外市場本土化建設，培育并打造本地化營銷團隊，目前已在全球設立超過 14 個海外區域總部、銷售平臺和子公司，夯實并拓展了全球營銷體系。合作關系不斷深化：合作關系不斷深化：公司加強與當地政府、行業組織及大型企業的合作，增強在各區域市場的影響力。品牌營銷廣泛覆蓋：品牌營銷廣泛覆蓋：公司將產品競爭優勢與多樣化營銷媒介相結合，與超過 60家領先垂直媒體建立合作關系，獲得多個區域性市場認可獎項。同時，公司在全球布局近 300 個合作示范站，覆蓋歐、美、亞太等關鍵交通樞紐。5.5.公司充電樁產品認證齊全，全球市場認可度卓越公司

98、充電樁產品認證齊全，全球市場認可度卓越各國和地區對充電樁產品的安全標準和要求不盡相同，國內充電樁企業若要成功拓展海外市場，獲得當地認證是關鍵。公司交流充電樁產品已通過 CE（歐盟合格認證）、TUV（德國技術監督協會認證）、UKCA（英國合格認證）、UL（美國保險商實驗室認證）、CSA（加拿大標準協會認證）、PTB（德國物理技術研究院認證）、CQC（中國質量認證）、TR25（新加坡充電標準認證）、LNO（新加坡能源管理認證）等多個世界權威認證。在北美市場，公司簽約多家全球排名前 50 的大型企業客戶，市場影響力躍居中資公司之首。同時，公司在南加州設立創新中心，為合作伙伴提供集成測試服務，提升新產

99、品上市效率與質量標準。在歐洲市場，公司的 DC Fast 系列和 ACUltra 系列產品通過了 Eichrecht 計量認證，成為少數獲此認證的中國企業之一。在亞太、中東非及南美等區域，公司獲得東南亞市場認證門檻最高的新加坡LNO/TR25 認證，實現市場突破。競爭格局：競爭格局：智能化功能和價格優勢領先智能化功能和價格優勢領先充電行業將圍繞“高質量發生深刻變化，液冷、分體樁、智能化將成為未來發展趨勢。隨著技術的快速迭代和客戶需求標準的不斷提升，行業格局將加速向頭部企業集中。目前，海外新能源充電市場的競爭對手主要分為四大類：1)1)傳統電力電氣企業（如傳統電力電氣企業（如 ABBABB）：）

100、：品牌知名度高，技術積累深，在電力設備制造領域具備優勢，但智能化能力較弱，產品價格較高，服務響應較慢。道通通過更智能化的產品功能、更快速的服務響應、更具競爭力的價格，提升市場競爭力。2)2)海外本土充電設備廠商（如海外本土充電設備廠商（如 AlpitronicAlpitronic）：）：電力電子技術領先，產品可靠性高，但智能化水平不足，產品價格較高，服務響應較慢。道通自主研發充電模塊，在核心性能上對標行業頭部企業，并通過智能化升級、更優價格和更快速的服務，構建競爭優勢。3)3)新能源汽車公司（如特斯拉）：新能源汽車公司（如特斯拉）：技術與資金實力雄厚，智能化水平領先，但充電網絡相對封閉，車樁兼

101、容性較差。道通致力于打造互聯互通的智能充電網絡，為客戶提供更廣泛的車樁兼容性，提升車主充電體驗。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告404)4)中資出海企業（如星星充電、盛弘）：中資出海企業（如星星充電、盛弘）：依托國內供應鏈的成本優勢，具備較強的價格競爭力，但在產品性能及海外市場營銷與服務能力方面存在短板。道通憑借更高的產品性能、海外本地化的營銷服務體系，以及全球布局的工廠和研發中心，樹立更高端的品牌形象。圖62：充電業務競爭格局資料來源：各公司官網，國信證券經濟研究所整理作為中資企業出海的領先代表，道通已在歐美充電市場成功建立品牌影響力，市場份額持續提升。過

102、去三年，道通數字能源業務實現了年均 200%的復合增長率，遠超行業平均水平，具備強勁的市場競爭力與增長潛力。業績情況業績情況：歐美市場貢獻突出，加速拓展新興市場：歐美市場貢獻突出，加速拓展新興市場業績增長顯著業績增長顯著：從 2022 年到 2023 年，數字能源業務營收大幅提升，從 0.96 億元增長至 5.67 億元。毛利率方面，道通科技遠超 ChargePoint。由于歐美市場客戶注重產品的安全性、穩定性、可靠性，公司初期技術投入較大，在技術積累完成之后，新能源相關的研發費用會逐步減少，能夠為公司貢獻穩定利潤。道通科技新能源收入增速與體量未來有望遠超診斷業務。圖63：新能源充電業務營收情

103、況（億元）圖64：新能源業務同行業毛利率對比請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告41資料來源：wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：wind，國信證券經濟研究所整理大客戶合作深化大客戶合作深化：能源業務覆蓋北美、歐洲、亞太、中東非、南美等 79 個國家和區域，客戶群涵蓋充電運營商、能源公司、公共事業單位、汽車廠商、車隊、商超連鎖、經銷商、新能源車主等多個領域，合作客戶多達 450 家。道通建立了多層級的大客戶經營管理體系，與多家全球頭部企業構建了戰略性合作關系，重點客戶達 20 多家，占總銷售比近 60%；電商業務突破：電商業務突破：新能源自營電商和線上官網

104、發展迅猛，在家用充電樁市場打破特斯拉、Chargepoint 等頭部品牌的壟斷，多次在亞馬遜北美和加拿大類目重要營銷節點奪冠，為公司業務開辟新的增長路徑，也成功積累了大量品牌私域用戶。圖65：道通客戶情況資料來源：公司年報，道通公眾號，國信證券經濟研究所整理AIAI 機器人業務：空地一體智慧巡檢機器人業務：空地一體智慧巡檢行業規模：機器人產業優化發展，增長潛力可觀行業規模：機器人產業優化發展，增長潛力可觀中國在全球機器人市場占據關鍵地位中國在全球機器人市場占據關鍵地位，長期增長潛力可觀長期增長潛力可觀。據 IFR 發布的2024請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報

105、告42年全球機器人報告，截至 2023 年底，全球工廠中運行的機器人數量已達 428.15萬臺，年安裝量連續三年超過 50 萬臺。按地區劃分，2023 年，70%的新部署機器人安裝在亞洲，17%在歐洲，10%在美洲。中國繼續穩居全球最大市場，2023 年安裝機器人 276288 臺，占全球總量的 51%。隨著機器人智能化程度的提升隨著機器人智能化程度的提升，其應用將從工廠制造領域加速拓展到專業服務領其應用將從工廠制造領域加速拓展到專業服務領域。域。預計到 2035 年，全球專業服務領域的機器人市場規模將達到 1200 億美元。在專業服務領域，智慧巡檢機器人受益于政策支持、機器人技術相對成熟等因

106、素，細分市場前景廣闊。圖66：2023 年各國家地區工業機器人安裝量及增速圖67：不同等級機器人產業規模資料來源：國際機器人聯合會（IFR），國信證券經濟研究所整理資料來源：中國信通院，國信證券經濟研究所整理行業痛點：傳統巡檢效率低下，市場亟需行業痛點：傳統巡檢效率低下，市場亟需 AIAI 智慧巡檢系統。智慧巡檢系統。當前無人機巡檢面臨四大核心瓶頸：在巡端依賴人工規劃復雜航線及管理流程，耗時低效；檢端需處理海量影像數據而人工識別能力有限，特殊場景專業度不足；持證飛手缺口巨大與培訓成本高企形成人才壁壘；空域巡檢存在視覺盲區且受天氣制約。為此，市場亟需空地一體化集群智慧巡檢系統，通過自主任務編排、

107、AI 智能分析、無人機/機器狗協同作業等創新技術，實現巡檢流程全閉環自動化、異常識別精準化、作業效率指數級提升及多場景全覆蓋，全面突破傳統巡檢瓶頸。圖68：傳統巡檢痛點請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告43資料來源：道通官網，國信證券經濟研究所整理核心產品：核心產品：“空地一體集群智慧解決方案空地一體集群智慧解決方案”引領引領 AIAI 應用新革命應用新革命20242024 年年 1212 月月，道通對外宣布全新的道通對外宣布全新的 AIAI 戰略布局戰略布局，發布以生成式發布以生成式 AIAI 為核心的為核心的“空空地一體集群智慧解決方案地一體集群智慧解決方

108、案”。在能源、交通等行業，傳統的人工巡檢和監測手段已經無法滿足客戶不同場景、工況的巡檢需求。公司布局“空地一體集群智慧解決方案”業務，是基于生成式 AI 技術，為能源和交通領域的巡檢作業提供更智能更高效的方案。具體包含智能體機器人（智慧巡檢 Digital Agents；Physical Agents，例如飛行機器人、地面機器人、反無人系統等），AI PaaS 平臺以及行業大模型一體機等三大核心模塊。方案能夠實現從通用大模型、智能大腦、智慧機器人執行器和場景數據全鏈條拉通，具有高效、智能、持續快速自我演進的能力，真正實現數智化、無人化和空地一體化的效果。圖69：道通機器人業務發展請務必閱讀正文

109、之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告44資料來源：道通官網，國信證券經濟研究所整理打造“空地一體集群智慧解決方案”門檻極高，道通憑借領先的行業大模型、深厚的產品與技術積累、對客戶場景的深刻理解，以及豐富的客戶資源，構筑核心競爭壁壘。1)1)道通構建領先的行業大模型道通構建領先的行業大模型(具身智能大腦具身智能大腦)，能夠快速落地能夠快速落地 AIAI 應用應用，賦能賦能業務發展業務發展：道通擁有頂尖大模型團隊，團隊是智慧能源和智慧交通領域大模型應用開發的先行者，具有構建多個行業大模型并成功實現商業化的豐富經驗。道通巡檢業務大模型，能夠實現多巡檢任務的自主編排與分發，大幅提升巡

110、檢人員的作業效率。道通多模態識別大模型，能夠高效處理復雜場景下的多模態信息，顯著提升巡檢精準度，優化巡檢人員的交互體驗。道通具身大模型，能夠逐步實現巡檢具身智能體的自主作業與集群協同作業，拓展巡檢范圍，加速巡檢行業無人化進程。2)2)道通在具身智能本體領域，有深厚的技術積累，構筑了極高的產品壁壘道通在具身智能本體領域，有深厚的技術積累，構筑了極高的產品壁壘:在無人機領域，道通已有過 10 年的積累。道通是業內少數能同時自主研發并實現商業化量產多旋翼和傾轉旋翼無人機的公司，并在圖傳抗干擾/組網、飛行控制、云臺增穩、高清影像、高效續航等底層技術棧上擁有核心技術優勢。在反無人機系統領域，道通在多源感

111、知、智能決策和高效反制等技術領域保持行業領先地位。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告45應用場景：初期聚焦能源、交管和高速應用場景：初期聚焦能源、交管和高速1.1.油田場景油田場景油田智能檢測行業是石油天然氣產業鏈的關鍵環節，正通過技術創新和政策驅動實現高質量發展，未來將進一步融合 AI 與大數據，向自動化、精準化和綠色化方向深化。當前呈現以下特點：技術智能化升級技術智能化升級：無損檢測、光譜分析、氣體傳感器及無人機技術廣泛應用，顯著提升檢測效率和精度。例如，無人機可覆蓋傳統檢測難以觸及的區域，降低人工風險并提高效率。物聯網與 AI 的結合實現了設備故障預測和

112、實時監控，例如通過算法分析傳感器數據，提前預警設備維護需求。市場規模穩步擴張：市場規模穩步擴張：石油天然氣檢測市場預計到 2025 年規模將達到數千億元。增長動力主要來自油氣資源勘探開發需求（如頁巖氣、煤層氣等非常規能源）及環保安全標準的提升。環保與國際化趨勢：環保與國際化趨勢：全球對碳排放和能源安全的關注促使檢測技術向環保方向傾斜，例如通過檢測減少油氣泄漏風險。針對傳統人工巡檢安全性和效率低下的問題，道通解決方案如下：1）數字化、智能化來分析油田數據；2）無人化客戶可以提供數據來訓練生成相應的大模型；3）空地一體化，無人機完成大場景巡邏，機器狗完成地面輸油管道巡邏等無人機無法覆蓋的任務。油田

113、客戶的收入端包括硬件油田客戶的收入端包括硬件（無人機和機器狗無人機和機器狗）、軟件服務軟件服務（AIAI agentagent 和軟件服和軟件服務費務費），以及私有化算力以及私有化算力（保障數據安全保障數據安全，尤其針對國企客戶尤其針對國企客戶）。目前道通“空地一體集群智慧解決方案”已在中石油油田和某副省級城市交通管理項目中落地，實現了對關鍵生產設備、儲罐、輸送管路等位置的全面、高效、協同巡檢。圖70：道通油田解決方案請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告462.2.交管場景交管場景政府持續出臺政策推動智慧交通發展，以支撐現代化經濟體系建設。2020 年后，政策頻

114、出，智慧交通基礎設施建設成為重點。2021 年 9 月，交通運輸部發布的 交通運輸領域新型基礎設施建設行動方案(2021-2025 年)提出，到 2025 年將打造一批交通新基建重點工程，推動智能交通管理深度應用。交通運輸業是國民經濟的基礎行業，其固定資產投資完成額從 2016 年的 2.87 萬億元增長至 2023 年的 3.9 萬億元，保持較高水平。2023 年，我國城市智能交通（除停車）千萬項目市場規模約為 283.85 億元，項目數 1697 個，整體規?？捎^。交通管控類應用需求突出。2023 年，城市智能交通（除停車）千萬項目中，交通管控類市場規模超 190 億元，項目數量超 100

115、0 個，占比均超六成；智慧運輸（含智能網聯）市場規模約 90 億元，項目數 600 余個。整體來看，交通管控類應用市場需求相對較大，占據主導地位。資料來源：道通科技公眾號，國信證券經濟研究所整理圖71：交通強國相關政策請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告47道通科技在交通管理領域的應用場景中，無人機技術展現了其獨特優勢。在貼罰單場景中，無人機能夠高效識別違停車輛并在車上無人的情況下自動執行任務，顯著提升執法效率；然而，在車輛事故判斷場景中，由于涉及因素復雜（如事故責任認定、環境干擾等），無人機目前難以獨立完成精準判斷，仍需進一步發展。3.3.高速場景高速場景智慧

116、高速公路是現代信息技術與高速公路基礎設施融合的產物。隨著行業從“建設為主”向“建管維并重”轉變，提升基礎設施效能和服務供給能力成為關鍵。20212023 年三年智慧高速公路項目的數量已接近 1000 個，市場投資規模已超100 億元。此期間，市場投資主要聚焦于河北、四川、浙江、山東四省，單省三年內的總投資額均超過 10 億元。全國已有 29 個省份已經開始路段智慧高速公路試點建設。其中浙江省“十四五”規劃智慧高速公路里程達到1000公里，江蘇達到1200公里；山東高速計劃在 2025年部署 22000 架無人機（固定翼 2000 架+旋轉翼 20000 架），預計項目金額至少10 億人民幣。競

117、爭格局：道通科技競爭格局：道通科技“軟硬一體軟硬一體”領先行業領先行業目前，相關巡檢廠商競爭對手主要分為三大類：1.1.巡檢解決方案提供商：巡檢解決方案提供商：圣瞳科技圣瞳科技：專注工業 AI 視覺檢測，提供基于深度學習的缺陷識別、設備狀態監測等解決方案，服務于能源、電力、軌道交通領域，算法精度高但硬件依賴第三方。EnergyEnergy RoboticsRobotics：歐洲工業檢測機器人供應商，研發自主導航的移動機器人平臺，集成激光雷達與熱成像技術，擅長石油、化工等高危環境，但場景拓展能力有限。這些企業深耕能源行業，具備豐富的行業知識，但 AI 開發能力相對較弱，大模型在巡檢效率與精度方面

118、不夠領先。此外，它們依賴第三方無人機與機器狗硬件，難以高效實現智能體機器人的自主作業。相比之下，道通技術領先，自研大模型在巡檢效率與精度上具備優勢，并結合自研無人機，實現無人機自主作業。資料來源：交通運輸部，科技部，中共中央、國務院，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告482.2.無人機廠商：無人機廠商：大疆大疆（DJIDJI）：全球消費及行業無人機龍頭，產品覆蓋農業植保、電力巡檢、測繪等領域，憑借高性價比和全產業鏈優勢占據市場，但行業定制化能力較弱。SkydioSkydio：美國智能無人機代表企業，以 AI 自主避障和復雜環境飛行技術見長

119、，主打安防、基建巡檢場景，技術先進但售價高昂，市場集中于歐美。該類公司主要在短距離多旋翼無人機領域具備技術優勢，但智能化程度較低，高度依賴飛手操作。道通在固定翼長航時無人機領域占優，可覆蓋更大區域，同時具備更高的智能化水平，能夠自主編排巡檢任務并實現無人機自主飛行。此外，道通還可搭載自研反無人機系統，增強空域管控能力。3.3.地面機器人廠商：地面機器人廠商：匯川技術：匯川技術：國內工業自動化領軍企業，地面機器人聚焦 AGV/AMR 和工業機械臂，深耕物流倉儲與智能制造，運動控制技術強，但智能化水平待提升。這些企業在地面機器人運動控制方面表現優異，但智能化能力相對不足，難以實現高效自主作業。道通

120、依托領先的 AI 技術，使機器狗能夠自主執行任務，并結合自研無人機，構建空地一體的集群協同作業體系，大幅提升巡檢效率與覆蓋范圍。價值驗證：價值驗證：AIAI 戰略有效性的財務分析戰略有效性的財務分析資本結構及償債能力分析資本結構及償債能力分析道通科技整體償債能力較為穩健，資產負債率上升但仍在合理范圍。資產負債率自 2020 年的 20.22%顯著上升至 2022 年的 42.15%，主要由于 2022 年發行 10.92億元可轉債所致。公司流動比率和速動比率均保持在較低水平，流動比率在 2024年三季度為 3.54%，公司短期償債能力偏弱，需關注其短期流動性管理的風險。圖72：競爭格局對比表資

121、料來源：各公司官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告49經營效率分析經營效率分析道通科技的存貨周轉天數自 2016 年以來整體呈上升趨勢，從 172 天增至 2024 年三季度的 265 天，盡管較 2022 年峰值 390 天有所改善，但仍顯示出存貨周轉效率偏低的特征。2022 年存貨周轉率大幅上升，主要由于 21 年存貨大幅提高，致使期末存貨平均余額上升。公司 2020 年存貨期末余額為 4.43 億元，2021 年為 9.67億元，22 年為 11.42 億元。21 年存貨同比增加 118.34%，主要系公司為滿足業務規模擴大需求

122、及應對全球供應緊張局勢，增加安全庫存和子公司備貨所致。同時，應收賬款周轉天數較為平穩，2024 年三季度為 69 天，較 2022 年的高點 91天有所下降，表明公司在回款效率上有所改善。圖73：公司歷年資產負債率、流動比率等變動情況資料來源：wind，國信證券經濟研究所整理圖74：公司歷年存貨與應收帳款周轉天數請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告50盈利能力分析盈利能力分析道通科技盈利能力呈波動式發展，但核心指標顯示出修復趨勢。銷售毛利率持續保持高位，2023 年三季度為 56%；銷售凈利率于 2023 年回升至 18%，盈利質量顯著改善。ROE、ROA 和

123、ROIC 等資本回報指標在 2022 年觸底后反彈，2023 年三季度ROE 達 22.06%。整體來看，公司盈利能力已進入修復通道，增長動能逐步增強。圖75：公司銷售毛利率、凈利率情況圖76：公司凈資產收益率、總資產收益率、投入資本回報率資料來源：wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：wind，國信證券經濟研究所整理成長性分析成長性分析道通科技近年來展現出較強的成長性。營業總收入自 2016 年穩步增長，2023 年達到 32.5 億元，同比增長 44%，增速恢復顯著。23 年、24 年營業收入增長主要系公司數字能源及數字維修業務等收入增長所致。2023 年營業收入同比增長資料來源：wi

124、nd，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告5143.50%，其中新能源充電樁收入同比增長 493.21%，受 AC 充電樁銷量增長及 DC新品推出驅動；北美市場收入同比增長 62.54%，主要受數字能源充電樁、ADAS及 TPMS 產品需求增長推動。歸母凈利潤經歷波動后于 2023 年快速反彈，2024 三季度達到 5.4 億元，盈利能力顯著提升。公司凈利潤上升主要系業務拓展帶動收入規模同比大幅增長，銷售費用、管理費用及研發費用有效控制。公司在收入與利潤端均展現出強勁的增長態勢，反映其核心業務具備較高成長潛力和市場競爭力。圖77：營收及增長

125、情況圖78：歸母凈利潤及增長情況資料來源：wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：wind，國信證券經濟研究所整理現金流量分析現金流量分析道通科技現金流狀況穩健，銷售商品和提供勞務收到的現金與營業收入比值長期保持在 100%以上，2024 年三季度達到 103%，表明收入現金回款能力強。經營活動產生的現金流量凈額與營業收入比值經歷 2022 年低谷后逐步回升，2023 年三季度達到 16%，主要系銷售商品、提供勞務收到的現金大幅增加所致，經營效率和現金流管理方面持續改善。圖79：公司歷年現金流量情況請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告52盈利預測與投資建議盈利

126、預測與投資建議假設前提假設前提我們的盈利預測基于以下假設條件：汽車綜合診斷產品汽車綜合診斷產品：道通科技憑借多年深耕汽車后市場的技術積累和全球化布局，在汽車綜合診斷產品領域處于領先地位，產品覆蓋廣泛車型，兼具高精準度和用戶友好性。全球汽車保有量持續增長以及電動化、智能化趨勢推動了診斷技術的快速發展，為該業務提供了廣闊空間。預計 2024-2026 年收入分別為 14.47 億元、16.87 億元和 19.40 億元，同比增長 14%、15%和 15%，毛利率預計穩定在 55%。軟件云服務：軟件云服務：道通科技通過優化遠程專家服務及續費升級功能，持續強化行業領先優勢和盈利能力，軟件云服務長期保持

127、毛利率在 98%的高位水平。隨著智能化和云端化趨勢加速，車聯網、工業設備等領域對云服務的需求快速增長。預計2024-2026 年收入分別為 4.09 億元、4.58 億元和 5.13 億元，同比增長 14%、12%和 12%，提供穩定的利潤貢獻。TPMSTPMS：公司 TPMS 產品憑借優異的傳感器設計和全球適配能力，成功占據歐美等成熟市場份額，同時通過開拓新興市場推動長期增長。受益于全球汽車安全法規的普及以及智能化趨勢，TPMS市場需求穩步擴大。預計2024-2026年收入分別為5.89億元、6.60 億元和 7.39 億元，收入增長率分別為 11%、12%、12%，毛利率保持在55%。AD

128、ASADAS：ADAS 業務在自動駕駛技術快速發展的背景下保持較高增長潛力。隨著市場對安全性和自動化的重視，ADAS 的普及率逐年提升，高階產品需求尤為旺盛。預計 2024-2026 年收入分別為 3.99 億元、5.19 億元和 6.74 億元，年收入增長率穩定在 30%，毛利率維持在 58%，收入占比逐步提升至 10.83%。資料來源：wind，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告53充電樁：充電樁：受全球新能源車市場快速增長及政策推動，充電基礎設施需求呈爆發式增長。公司在新能源市場迅速布局，依托 AC 和 DC 充電樁的產品創新和全球

129、化推廣，快速搶占市場份額。預計 2024-2026 年收入分別為 8.68 億元、13.01 億元和19.52 億元，同比增長 53%、50%和 50%，毛利率逐步提升至 42%，占比將提升至31.33%，成為公司新的增長點和利潤支撐。機器人：機器人：機器人業務是公司面向未來智能化發展的重要探索，聚焦工業自動化和服務型機器人領域，憑借端邊云協同的核心技術和智能硬件設計能力逐步開拓市場。預計 2025 和 2026 年收入分別為 0.50 億元和 1.00 億元，毛利率分別為 40%和 55%，未來有望成為新興業務的重要增長點。其他業務其他業務：預計未來三年收入分別為 1.99 億元、2.49

130、億元和 3.11 億元，毛利率預計穩定在 30%，為公司收入提供穩定支持。未來未來 3 3 年業績預測年業績預測技術與產品迭代驅動核心業務增長，費用投入與利潤同步提升技術與產品迭代驅動核心業務增長，費用投入與利潤同步提升道通科技依托在汽車智能診斷、檢測及服務領域的深厚積累，不斷加大對新產品線和核心技術的研發投入。隨著新能源與智能化趨勢加快，公司在電動汽車檢測、表3：道通科技業務拆分（億元）2021202120222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E營業收入營業收入22.5422.6632.5139.3249.2562.30yoyyoy42.84%

131、0.53%43.47%20.93%25.26%26.52%毛利率毛利率57.60%57.00%54.90%54.32%53.41%53.55%汽車綜合診斷產品汽車綜合診斷產品11.9711.4812.8714.6716.8719.40yoyyoy28.57%-4.09%12.11%14.00%15.00%15.00%毛利率毛利率55.00%54.00%55.00%55.00%55.00%55.00%占比占比53.11%50.66%39.59%37.32%34.26%31.14%軟件云服務軟件云服務3.013.023.594.094.585.13yoyyoy44.71%0.33%18.87%14

132、.00%12.00%12.00%毛利率毛利率93.00%98.00%98.00%98.00%98.00%98.00%占比占比13.35%13.33%11.04%10.41%9.31%8.24%TPMSTPMS4.174.125.325.896.607.39yoyyoy51.64%-1.20%29.13%10.80%12.00%12.00%毛利率毛利率53.00%52.00%54.00%55.00%55.00%55.00%占比占比18.50%18.18%16.36%14.99%13.41%11.87%ADASADAS2.291.753.073.995.196.74yoyyoy104.46%-23

133、.58%75.43%30.00%30.00%30.00%毛利率毛利率49.00%58.00%60.00%58.00%58.00%58.00%占比占比10.16%7.72%9.44%10.15%10.54%10.83%充電樁充電樁0.965.678.6813.0119.52yoyyoy493.00%53.00%50.00%50.00%毛利率毛利率33.00%35.00%36.00%38.00%42.00%占比占比4.24%17.44%22.07%26.42%31.33%其他業務其他業務1.1001.331.991.992.493.11yoyyoy111.54%20.91%49.62%0.00%2

134、5.00%25.00%毛利率毛利率25.00%17.00%29.00%30.00%30.00%30.00%占比占比4.88%5.87%6.12%5.06%5.05%4.99%機器人機器人0.501.00yoyyoy100.00%毛利率毛利率40.00%55.00%占比占比1.02%1.61%資料來源:公司公告，國信證券經濟研究所整理和預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告54ADAS 等細分市場的布局逐步完善，研發費用預計從 2023 年的 5.35 億元增長至2026 年的 9.35 億元，同時銷售費用與管理費用也將穩步上升。憑借技術創新與市場規模擴張帶來的

135、協同效應，公司整體利潤依舊保持強勁增長。2023 年至 2026年，公司營業收入有望從 32.51 億元增長至 62.31 億元，歸屬于母公司凈利潤則將從 1.79 億元增長至 11.10 億元，ROE 將穩定在 17%-20%區間。全球化戰略穩步推進，盈利能力與市場地位持續鞏固全球化戰略穩步推進，盈利能力與市場地位持續鞏固公司持續拓展海外業務，在北美、歐洲及新興市場的銷售渠道和服務網絡逐漸完善。2023 年，公司新能源充電業務收入達 5.67 億元，同比增長 493.21%，北美市場收入同比增長 62.54%，得益于數字能源充電樁、ADAS 和 TPMS 產品需求的快速增長。公司在越南和美國

136、北卡羅來納州設立生產基地，拓展海外市場、提升本地化供應能力。隨著全球新能源汽車市場的發展和充電樁需求的爆發，道通科技有望持續擴大份額。表4：未來三年盈利預測（百萬元）202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E營業收入營業收入3251393249256231營業成本營業成本1467179622942894銷售費用銷售費用488570714872管理費用管理費用283320399504研發費用研發費用535629788935財務費用財務費用(4)0(6)(14)營業利潤營業利潤4206007241030利潤總額利潤總額1676017251031歸屬于母公司凈利潤歸

137、屬于母公司凈利潤1796477801110每股收益每股收益0.401.431.732.46ROEROE6%17%17%20%資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理和預測按上述假設條件，我們預計公司 2024-2026 年收入分別為 39.32/49.25/62.31 億元，歸屬于母公司凈利潤6.47/7.80/11.10 億元，每股收益分別為 1.43/1.73/2.46元，ROE 將穩定在 17%-20%之間。相對估值相對估值道通科技專注于汽車智能分析、檢測系統及電子零部件的研發與服務，產品銷往全球 70 多個國家，是汽車后市場解決方案的領導者。公司拓展智能檢測、汽車電子和新能源充電樁等

138、領域，緊隨汽車智能化、網聯化和新能源化趨勢。我們選擇們選擇中科創達、德賽西威、特銳德、盛弘股份作為可比公司。中科創達、德賽西威、特銳德、盛弘股份作為可比公司。中科創達中科創達：公司是全球領先的智能平臺技術提供商公司是全球領先的智能平臺技術提供商，致力于為智能終端操作系統致力于為智能終端操作系統提供卓越的技術平臺與解決方案提供卓越的技術平臺與解決方案，加速智能手機加速智能手機、智能物聯網和智能汽車等領域智能物聯網和智能汽車等領域的技術創新。的技術創新。公司的主營業務是智能終端技術平臺及解決方案，涵蓋操作系統內核、中間件到上層應用。公司擁有強大的研發能力與豐富的知識產權積累，具有垂直整合優勢。德賽

139、西威德賽西威：公司是國際領先的移動出行科技公司公司是國際領先的移動出行科技公司，致力于成為出行變革的首選伙致力于成為出行變革的首選伙請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告55伴伴，聚焦于智能座艙聚焦于智能座艙、智能駕駛和網聯服務三大領域的高效融合智能駕駛和網聯服務三大領域的高效融合。公司的主營業務如下：1）智能座艙解決方案：開發高度集成的智能硬件和領先的軟件算法，實現高柔性的智能制造；2）智能駕駛及網聯服務：擁有車規級 SIP 產品生產能力，并創新打造行業領先的制造工藝技術，如車載攝像頭模組和毫米波雷達生產技術。特銳德特銳德：公司成立于公司成立于 20042004

140、 年年，主要從事電力設備主要從事電力設備“智能制造智能制造+集成服務集成服務”業務和業務和電動汽車充電網業務電動汽車充電網業務。公司的主營業務如下：1）電力設備業務：提供中高端箱式電力設備和新能源預制艙式變電站產品，行業地位領先；2）電動汽車充電網業務：創新引領充電網技術，致力于打造充電網生態運營平臺，推動新能源發電與充電的深度融合。盛弘股份盛弘股份：公司是全球領先的能源互聯網核心電力設備及解決方案提供商公司是全球領先的能源互聯網核心電力設備及解決方案提供商。其業務主要聚焦于電能質量、電動汽車充電樁、儲能微網、電池化成與檢測、工業電源五大板塊，為客戶提供從新品研發、生產制造到銷售服務的一站式解

141、決方案。表5：同類公司估值比較（2025 年 3 月 17 日）股票代碼股票代碼公司名稱公司名稱總市值總市值（億元）（億元）PEPE24E25E26E300496.SZ中科創達306.0090.4758.8342.09002920.SZ德賽西威674.2234.3224.8019.70300001.SZ特銳德253.5831.5322.7217.57300693.SZ盛弘股份124.5919.7022.8618.42平均值339.6044.0032.3024.44資料來源:WIND 一致預期，國信證券經濟研究所預測道通科技 2024-2026 年歸母凈利潤為 6.47/7.80/11.10 億

142、元，對應當前 PE分別為 32.27/26.77/18.81 倍。我們采用 PE 估值法，選取可比公司中科創達、德賽西威、特銳德和盛弘股份作為參照，2025 年行業平均 PE 為 32.30 倍?？紤]到公司穩步增長的盈利能力和行業趨勢，我們給予公司 2025 年 32-35 倍 PE，預計合理市值 249.60-273.00 億元，目標股價 55.24-60.42 元，給予“優于大市”評級。風險提示風險提示估值風險估值風險我們采取相對估值方法，多角度綜合得出道通科技合理估值在 55.24-60.42 元之間，但該估值是建立在相關假設前提基礎上的，特別是對公司未來幾年盈利增長預測和可比公司估值參

143、數的選定，融入了個人判斷，進而可能導致估值出現偏差的風險，具體來說：考慮到公司在汽車智能分析、檢測系統、TPMS 和新能源電池分析等領域的業務增長預期可能存在不確定性，從而導致估值偏樂觀的風險。我們假定未來 1-3 年公司所處行業平穩發展，但實際情況可能因全球汽車行業智能化、網聯化、新能源化的推進速度波動、全球供應鏈波動、原材料價格波動及政策調整等因素影響，公司業務增長實際可能低于預期或出現波動，從而導致公司估值高估的風險。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告56我們參考可比公司 2024E-2026E 的 PE 作為估值基準，同時考慮到公司在汽車智能分析檢測領

144、域深耕十余年，具備強大的技術積累、豐富的產品線及全球市場覆蓋，以及智能化和新能源趨勢帶來的發展機遇，公司盈利能力有望進一步提升。然而，我們的估值未必充分考慮到科技成長股估值的市場波動性。盈利預測風險盈利預測風險我們預計 2024-2026 年公司營業總收入增長率分別為 20.93%、25.26%、26.52%，其中汽車綜合診斷產品收入將分別達到 14.67/16.87/19.40 億元，毛利率穩定在55%；軟件云服務收入將分別達到 4.09/4.58/5.13 億元，毛利率穩定在 98%；TPMS業務收入將分別達到 5.89/6.60/7.39 億元，毛利率保持在 55%；ADAS 收入將分別

145、達到 3.99/5.19/6.74 億元，毛利率預計為 58%；充電樁收入增長迅速，預計將達到 8.68/13.01/19.52 億元，毛利率逐年提升至 42%。但可能存在對公司產品銷量、價格及毛利率預期偏樂觀的風險，從而高估未來三年業績的風險。我們對公司未來 3 年的盈利預測可能存在以下風險：1）毛利率高估風險：盡管核心業務毛利率穩定，但受原材料價格波動、供應鏈緊張及全球經濟環境變化影響，公司實際成本可能高于預期，導致毛利率下降。特別是充電樁業務毛利率提升存在不確定性，新興領域競爭加劇可能進一步壓縮利潤空間。2）新興業務發展不及預期的風險：充電樁和機器人業務作為未來增長驅動力，其市場拓展、客

146、戶認可度及規?；M程存在不確定性。核心競爭力風險核心競爭力風險1）技術風險公司產品聚焦汽車行業，隨著 5G、物聯網和人工智能等技術加速融入，汽車綜合診斷與檢測領域面臨機遇與挑戰。若未來出現顛覆性技術，公司未能及時迭代產品，可能削弱競爭力并影響經營表現。2）技術人才流失或不足的風險新能源及電力設備、汽車綜合診斷與檢測行業技術密集，依賴穩定的高端研發團隊。當前高端人才稀缺且競爭激烈，技術人員流失風險較高。若核心人才流失或團隊建設未跟上業務發展，可能削弱公司競爭力，影響生產經營。3）核心技術泄密的風險盡管公司已采取技術保護措施并與核心人員簽署保密協議，但激烈的人才競爭可能導致技術泄密或專利保護不足，

147、削弱技術優勢，影響生產經營。4）知識產權糾紛的風險公司全球化經營面臨復雜法律環境，難以完全避免知識產權糾紛。若未妥善應對或訴訟敗訴，可能導致賠償損失、高額費用支出或產品銷售受限，進而影響公司經營。經營風險經營風險1）境外經營風險公司主要依賴海外市場，尤其是北美，業務覆蓋全球 120 多個國家和地區，并在北美、歐洲設立分支機構，在越南和美國設立生產基地。若雙邊關系、市場環境或貿易政策出現不利變化，可能對公司境外經營和盈利狀況產生較大影響。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告572）原材料供應風險公司生產所需原材料包括 IC 芯片、電阻電容、PCB 電路板、液晶顯示

148、屏等。盡管供應總體充足，但核心元器件如 IC 芯片和液晶顯示屏更新迭代快，可能因減產或停產導致供應不足。原材料直接影響產品設計，公司需及時調整設計以應對供應變化，否則可能出現短缺，影響生產經營。此外，部分關鍵元器件依賴進口，若中美貿易摩擦或國際經濟形勢惡化，導致采購周期延長、價格波動或進口受阻，可能對公司經營造成不利影響。財務風險財務風險1）匯率波動風險公司產品以出口為主，境外主營業務收入占比較高，境外銷售結算貨幣主要為美元、歐元，人民幣兌美元、歐元的匯率波動會對公司經營業績造成一定影響。2）存貨規模較高的風險公司存貨凈額占流動資產的比例較高。若未來原材料價格大幅波動，或產品市場價格大幅下跌，

149、公司存貨將面臨跌價損失風險。3）出口退稅政策變動風險公司產品以出口銷售為主，出口產品稅收實行“免、抵、退”政策。如果未來主要產品出口退稅率降低，將對公司經營業績造成一定的不利影響，公司存在出口退稅率波動風險。4）毛利率下降的風險公司綜合毛利率保持較高水平，但受產品結構、價格、原材料及運費等因素影響。數字能源業務毛利率低于數字維修業務，且其規模增長導致綜合毛利率有所下滑。未來，如市場競爭、匯率波動、原材料價格或生產成本等因素出現不利變化，可能進一步壓縮公司毛利率。行業風險行業風險1）產業政策變化及所帶來的下游市場需求波動的風險各國新能源及汽車診斷檢測行業的產業政策對公司產品銷售影響重大。如主要國

150、家或地區政策出現不利變化，可能引發下游客戶需求波動，從而影響公司經營業績。2）市場競爭風險公司業務以出口為主，主要面向北美、歐洲等海外市場，競爭對手如博世、Snap-on、ABB 等具有較強品牌和資產優勢。若公司未能把握行業趨勢，保持技術領先和核心競爭力，可能影響行業地位、市場份額和經營業績。隨著新能源及汽車診斷檢測行業競爭加劇，如公司未能充分發揮技術等優勢，可能導致市場份額和產品價格下降，進而影響毛利率和盈利能力。宏觀環境風險宏觀環境風險國際政治經濟環境變化和貿易摩擦升級可能影響公司經營。為應對風險，公司自2018 年布局深圳、越南海防和美國北卡羅來納州三大生產基地，構建全球供應鏈。越南工廠

151、以本地化生產和低關稅優勢為主，美國工廠專注本土生產與服務。公司請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告58將持續關注政策變化，提升重點市場自循環能力，強化供應鏈備份，靈活調整銷售策略，深化企業客戶開發，增加歐洲、亞太及中國市場投入，降低單一市場風險，確保經營穩定。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告59附表：附表：財務預測與估值財務預測與估值資產負債表（百萬元資產負債表（百萬元）20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）20222022202320232

152、024E2024E2025E2025E2026E2026E現金及現金等價物14461491180220442420營業收入營業收入2266226632513251393239324925492562316231應收款項73478294611841498營業成本9741467179622942894存貨凈額11421119134317432222營業稅金及附加1615203037其他流動資產227311376470595銷售費用370488570714872流動資產合計流動資產合計3548354837023702446644665442544267366736管理費用20828332039950

153、4固定資產11501238118511341077研發費用561535629788935無形資產及其他96133128124120財務費用(56)(4)0(6)(14)投資性房地產438504504504504投資收益(18)(3)333長期股權投資10102030資產減值及公允價值變動3162(70)(60)(55)資產總計資產總計5234523455775577629462947224722484678467其他收入(577)(641)(559)(713)(855)短期借款及交易性金融負債17324505050營業利潤1894206007241030應付款項198204245318406營

154、業外凈收支(1)(253)111其他流動負債48676091011671473利潤總額利潤總額18818816716760160172572510311031流動負債合計流動負債合計858858988988120512051535153519281928所得稅費用1072796116165長期借款及應付債券10921135113511351135少數股東損益(20)(40)(142)(171)(244)其他長期負債257296306316326歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤10210217917964764778078011101110長期負債合計長期負債合計13481348143114

155、31144114411451145114611461現金流量表（百萬元現金流量表（百萬元）20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E負債合計負債合計2206220624192419264726472986298633903390凈利潤凈利潤1021796477801110少數股東權益(19)(58)(196)(362)(599)資產減值準備4445(5)(5)(5)股東權益30463216384346005677折舊攤銷90113143152161負債和股東權益總計負債和股東權益總計5234523455775577629462947224722

156、484678467公允價值變動損失(31)(62)706055財務費用(56)(4)0(6)(14)關鍵財務與估值指標關鍵財務與估值指標20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E營運資本變動(292)190(257)(399)(519)每股收益0.230.401.431.732.46其它(53)(83)(133)(161)(232)每股紅利0.120.010.040.050.07經營活動現金流經營活動現金流(141)(141)382382465465427427570570每股凈資產6.747.128.5010.1812.56資本開支0(279

157、)(151)(151)(151)ROIC8%20%23%26%31%其它投資現金流730000ROE3%6%17%17%20%投資活動現金流投資活動現金流7373(277)(277)(161)(161)(161)(161)(161)(161)毛利率57%55%54%53%54%權益性融資20000EBIT Margin6%14%15%14%16%負債凈變化00000EBITDAMargin10%18%19%17%18%支付股利、利息(53)(5)(19)(23)(33)收入增長1%44%21%25%27%其它融資現金流735(48)2600凈利潤增長率-77%76%261%21%42%融資活動

158、現金流融資活動現金流632632(59)(59)7 7(23)(23)(33)(33)資產負債率42%42%39%36%33%現金凈變動現金凈變動5655654545311311242242376376股息率0.5%0.1%0.2%0.2%0.3%貨幣資金的期初余額8811446149118022044P/E105.660.116.713.89.7貨幣資金的期末余額14461491180220442420P/B3.53.42.82.31.9企業自由現金流0412237190321EV/EBITDA57.422.918.116.212.3權益自由現金流0364262195333資料來源：Wind

159、、國信證券經濟研究所預測證券研究報告證券研究報告免責聲明免責聲明分析師聲明分析師聲明作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。國信證券投資評級國信證券投資評級投資評級標準投資評級標準類別類別級別級別說明說明報告中投資建議所涉及的評級（如有）分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 到 12 個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的6到12個月內公司股價（或行業指數）

160、相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A 股市場以滬深 300 指數（000300.SH）作為基準；新三板市場以三板成指（899001.CSI）為基準；香港市場以恒生指數(HSI.HI)作為基準；美國市場以標普 500 指數(SPX.GI)或納斯達克指數（IXIC.GI）為基準。股票投資評級優于大市股價表現優于市場代表性指數 10%以上中性股價表現介于市場代表性指數10%之間弱于大市股價表現弱于市場代表性指數 10%以上無評級股價與市場代表性指數相比無明確觀點行業投資評級優于大市行業指數表現優于市場代表性指數 10%以上中性行業指數表現介于市場代表性指數10%之間弱于大市行業指數表現

161、弱于市場代表性指數 10%以上重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。本報告僅供我公司客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與

162、本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承

163、諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投

164、資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。證券研究報告證券研究報告國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路 125 號國信金融大廈 36 層郵編：518046總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路 1199 弄證大五道口廣場 1 號樓 12 層郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街 6 號國信證券 9 層郵編：100032