迪阿股份-一生只一人鉆飾國牌光芒初綻-220228（19頁）.pdf

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1、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 公司研究 東興證券股份有限公司證券研究報告 迪阿股份（迪阿股份（301177301177） ：一生只一人，一生只一人，鉆飾國牌光芒初綻鉆飾國牌光芒初綻 2022 年 2 月 28 日 推薦/首次 迪阿股份迪阿股份 公司報告公司報告 DR 品牌：情感內涵與增值服務賦予品牌溢價品牌：情感內涵與增值服務賦予品牌溢價。迪阿股份主要從事珠寶首飾的品牌運營、定制銷售和研發設計，為婚戀人群定制高品質求婚鉆戒、結婚對戒等鉆石鑲嵌飾品。品牌定位中高端消費的消費升級需求，通過定制化與增值服務為品牌帶來溢價空間。DR 堅持“男士一生僅能定制一枚”DR 求婚鉆戒，為

2、消費者傳遞了品牌的核心愛情觀，并以該品牌內涵為核心，通過自營以該品牌內涵為核心，通過自營模式模式+定制化銷售定制化銷售+互聯網營銷建立經營壁壘并拓寬護城河，形成可持續性競互聯網營銷建立經營壁壘并拓寬護城河，形成可持續性競爭優勢。爭優勢。行業規模穩中有升，集中度提升背景下，行業規模穩中有升，集中度提升背景下，DR 快速發展有望躋身行快速發展有望躋身行業前列。業前列。2020 年我國鉆石需求量達到 707 億元，與美、日等發達國家比尚有5-15 倍的增長空間。DR 品牌作為國內鉆飾領先品牌，近年來快速發展，未來有望躋身國內整體珠寶行業前列。 全自營模式快速擴張，渠道建設鞏固競爭優勢全自營模式快速擴

3、張，渠道建設鞏固競爭優勢。DR 品牌現有門店總計 375家，并堅持全自營模式形成統一運作，鞏固品牌整體形象和內涵。同時，公司積極布局線上，多平臺網店鋪設的同時，通過 DTC 模式進行互聯網營銷，全平臺擁有累計超過 2000 萬粉絲，大幅高于競品，品牌影響力持續擴張。未來，公司將持續直營拓店，強化一線城市滲透，布局二三線核心商圈，同時利用渠道網絡強化品牌形象，鞏固品牌核心競爭力。 供應鏈體系供應鏈體系保障高庫存周轉，保障高庫存周轉，信息管理系統信息管理系統支撐公司高效有序運轉支撐公司高效有序運轉。公司供應鏈管理平臺能夠實現多渠道共享庫存、自動供應商派單等功能，有效提升供應鏈的整體協同效應，保證了

4、公司存貨周轉率顯著高于同業。公司構建起靈活高效的信息管理系統架構，并持續進行數字化探索和應用創新，公司建立了集合前中后臺為一體的信息系統管理體系，前臺系統實現多渠道流量統一管理，中臺系統實現公司運營自動化與管理網絡化，后臺系統匯集訂單及財務數據確保業務穩健規范運轉。 盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級： 公司憑借獨特品牌定位+營銷與渠道擴張+高效供應鏈，實現持續成長。我們預計公司 2021-2023 年凈利潤分別為 13.0、18.5、24.1億元，對應 EPS 分別為 3.25、4.63、6.04 元。當前股價對應 2021-2023 年PE 值分別為 29、20、16 倍。首次覆蓋，給

5、予“推薦”評級。 風險提示：風險提示：宏觀經濟下行，珠寶類存貨跌價，客戶個人信息安全問題等。 財務指標預測 指標指標 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 營業收入（百萬元） 1,664.51 2,464.50 4,623.34 6,599.92 8,663.12 增長率（%） 10.96% 48.06% 87.60% 42.75% 31.26% 凈歸母利潤（百萬元） 263.91 563.30 1,298.70 1,851.83 2,414.24 增長率（%） -3.18% 113.42% 130.55% 42.59% 30.37% 凈資產收益率（%） 39.43% 5

6、0.37% 63.01% 55.22% 47.91% 每股收益(元) 0.73 1.56 3.25 4.63 6.04 PE 128.88 60.31 28.98 20.32 15.59 PB 50.61 30.28 18.26 11.22 7.47 資料來源：公司財報、東興證券研究所 公司簡介：公司簡介： 公司主要從事珠寶首飾的品牌運營、定制銷售和研設計，為婚戀人群定制高品質求婚鉆戒、結婚對戒等鉆石鑲嵌飾品。公司主品牌DR 求婚鉆戒（Darry Ring） ，堅持“男士一生僅能定制枚”DR 求婚鉆戒并提供一系列增值服務。 資料來源：公司公告、WIND 未來未來 3 3- -6 6 個月重大事

7、項提示：個月重大事項提示： 2022-04-22 年報預計披露 2022-06-15 首發股解禁，預計占解禁后流通股 6.25% 交易數據交易數據 52 周股價區間（元） 165.01-86.41 總市值（億元） 386.05 流通市值（億元） 32.99 總股本/流通 A股 （萬股） 40,001/40,001 流通 B股/H股（萬股） -/- 52 周日均換手率 11.13 5252 周股價走勢圖周股價走勢圖 資料來源：wind、東興證券研究所 -47.6%2.4%52.4%3/15/17/19/111/11/1迪阿股份 滬深300 P2 東興證券東興證券深度深度報告報告 迪阿股份（301

8、177） ：一生只一人，鉆飾國牌光芒初綻 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 目目 錄錄 1. DR品牌：情感內涵與增值服務賦予品牌溢價品牌：情感內涵與增值服務賦予品牌溢價 . 4 1.1 定位中高端消費升級，定制化&增值服務帶來品牌溢價. 4 1.2 打造品牌內涵，建立與消費者的情感連接 . 6 2. 行業規模穩增長行業規模穩增長+集中度提升，集中度提升，DR躋身行業前列躋身行業前列 . 7 2.1 行業規模穩中有升，結婚率下行不構成絕對影響 . 7 2.2 行業集中度不斷加強，DR 有望躋身珠寶業前列. 9 3. 全自營模式快速擴張，渠道建設鞏固競爭優勢全自營模式快速擴張，渠

9、道建設鞏固競爭優勢 .10 3.1 線上線下多渠道布局，DTC 模式提升流量競爭力 .10 3.2 全面覆蓋建設渠道網絡，鞏固可持續發展優勢。 .12 4. 信息系統高信息系統高效靈活，供應鏈體系保障業務開展效靈活，供應鏈體系保障業務開展 .15 4.1 供應鏈體系保障高庫存周轉 .15 4.2 完備的信息系統管理體系，支撐企業高效運營管理 .16 5. 投資建議與風險提示投資建議與風險提示 .17 5.1 投資建議 .17 5.2 風險提示 .17 相關報告匯總相關報告匯總 .19 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1： 公司營業收入及同比增速公司營業收入及同比增速. 4 圖圖 2： 公司主營業務占比

10、變化公司主營業務占比變化. 4 圖圖 3： 公司求婚鉆戒產品按價格區間統計收入占比數據公司求婚鉆戒產品按價格區間統計收入占比數據 . 5 圖圖 4： 公司求婚公司求婚鉆戒產品按價格區間統計銷量數據鉆戒產品按價格區間統計銷量數據 . 5 圖圖 5： 迪阿股份產品與競品均價對比迪阿股份產品與競品均價對比 . 5 圖圖 6： 定制化產品銷售情況定制化產品銷售情況. 6 圖圖 7： 珠寶行業存貨周轉率年均值珠寶行業存貨周轉率年均值. 6 圖圖 8： 城鎮人均可支配收入同比與金銀珠寶零售額同比情況城鎮人均可支配收入同比與金銀珠寶零售額同比情況 . 7 圖圖 9： 2019年全球鉆石飾品需求分布年全球鉆石

11、飾品需求分布. 7 圖圖 10： 中國鉆石飾品需求（億元）中國鉆石飾品需求（億元） . 7 圖圖 11： 2019年中美鉆石主要消費需求情況年中美鉆石主要消費需求情況. 8 圖圖 12： 2017年中國鉆石消費年齡分布情況年中國鉆石消費年齡分布情況 . 8 圖圖 13： 品牌各年齡段的品牌各年齡段的消費收入占比情況消費收入占比情況 . 8 圖圖 14： 2005-2020年各年齡段婚姻登記人數變化趨勢圖年各年齡段婚姻登記人數變化趨勢圖 . 8 圖圖 15： 內地珠寶首飾行業集中度內地珠寶首飾行業集中度 . 9 圖圖 16： 2019年內地前十大珠寶品牌市場占有率情況年內地前十大珠寶品牌市場占有

12、率情況 . 9 圖圖 17： 中國鉆飾企業經營收入數據情況中國鉆飾企業經營收入數據情況 . 9 圖圖 18： 公司顧客數量和市場公司顧客數量和市場占有率變化情況占有率變化情況 . 9 圖圖 19： DR主營收入的渠道占比情況主營收入的渠道占比情況.10 cUdYyXjWlXfUzWqRoPnN7N8Q6MsQmMnPnPkPrRtQiNrRoPbRoPnNMYoPtQvPoNoN 東興證券東興證券深度深度報告報告 迪阿股份（301177） ：一生只一人，鉆飾國牌光芒初綻 P3 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖 20： DR線下門店數量及增速情況線下門店數量及增速情況.10

13、 圖圖 21： 2021年珠寶各大品牌的門店數量對比年珠寶各大品牌的門店數量對比 .10 圖圖 22： 珠寶各大品珠寶各大品牌自營門店數量情況牌自營門店數量情況 .10 圖圖 23： 銷售費用率與同行業可比公司的對比情況銷售費用率與同行業可比公司的對比情況 . 11 圖圖 24： 宣傳推廣費用率與同行業可比公司的對比情況宣傳推廣費用率與同行業可比公司的對比情況 . 11 圖圖 25： 同行業公司的平臺粉絲數對比（萬）同行業公司的平臺粉絲數對比（萬） . 11 圖圖 26： 同行業公司的線上渠道粉絲數對比（萬）同行業公司的線上渠道粉絲數對比（萬） . 11 圖圖 27： 公司各渠道公司各渠道推廣

14、費用占比情況推廣費用占比情況 .12 圖圖 28： 公司自營門店分布（截至公司自營門店分布（截至 2021年年 6月末）月末） .12 圖圖 29： 2020年年 DR不同區域門店占比情況不同區域門店占比情況.13 圖圖 30： 2019年年 DR不同區域門店店均收入對比情況不同區域門店店均收入對比情況.13 圖圖 31： 產產品服務流程圖品服務流程圖 .15 圖圖 32： 各品牌存貨周轉率各品牌存貨周轉率 .15 圖圖 33： 信息系統管理體系結構信息系統管理體系結構 .17 表格目錄表格目錄 表表 1： 鉆戒各品牌價位對比鉆戒各品牌價位對比. 4 表表 2： DR已有線下門店平均單店收入已

15、有線下門店平均單店收入.13 表表 3： DR新增線下門店新增線下門店平均單店收入平均單店收入.14 表表 4： DR合計線下門店平均單店收入合計線下門店平均單店收入.14 表表 5： 公司公司 IPO 募集資金用途募集資金用途.15 表表 6： 珠寶行業各公司委托加工模式珠寶行業各公司委托加工模式 .16 P4 東興證券東興證券深度深度報告報告 迪阿股份（301177） ：一生只一人，鉆飾國牌光芒初綻 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 1. DR 品牌：情感內涵與增值服務賦予品牌溢價品牌：情感內涵與增值服務賦予品牌溢價 迪阿股份主要從事珠寶首飾的品牌運營、定制銷售和研發設計，

16、為婚戀人群定制高品質求婚鉆戒、結婚對戒等鉆石鑲嵌飾品。公司的主營品牌 DR 堅持男士一生僅能定制一枚DR 求婚鉆戒，并提供一系列增值服務，為消費者傳遞了品牌的核心愛情觀，為其建立了獨特的品牌內涵并與競品形成區隔度，使其擁有較強的競爭優勢。 2020 年公司營業收入規模達到 24.6 億元，同比增長 48.1%。主營業務收入結構來看，求婚鉆戒為最主要部分，但其主營收入占比占比從 2017 年的 85.1%下降到了 2020 年的 76.3%，與之相反的是結婚對戒的收入占比從 2017 年的 13.2%提升到了 2020 年的 22.7%。 圖圖1：公司營業收入及同比增速公司營業收入及同比增速 圖

17、圖2：公司主營業務占比變化公司主營業務占比變化 資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 1.1 定位中高端消費升級，定制化定位中高端消費升級，定制化&增值服務帶來品牌溢價增值服務帶來品牌溢價 品牌定位中高端消費的消費升級需求。品牌定位中高端消費的消費升級需求。通過對比 DR 品牌與市面主流鉆戒品牌的產品價位，我們可以看到，在三檔不同克拉重量的鉆戒價格分布方面，DR 品牌定價與國際高奢品牌均較大有差距，但較國內品牌定價略高。且 DR 品牌熱銷求婚鉆戒產品的銷量集中在1 萬元以下的價位，收入占比則主要來自 1-2 萬元價位的產品，可以看到 DR 品牌消費

18、用戶群主要集中于鉆戒預算在2 萬元以下的客戶?？紤]到珠寶消費價格非日常消費，我們將品牌大致分為中端、中高端和高端三類的話，通過價格數據可以看出，DR 品牌定位中高端，且在中高端品牌中處于較高價位。 表表1：鉆戒各品牌價位對比鉆戒各品牌價位對比 品牌品牌 價格（元）價格（元） 0 0.3.3 克拉克拉 0 0.5.5 克拉克拉 1 1 克拉克拉 寶格麗 - 64400 160000 卡地亞 - 60000 以上 150000 尚美巴黎 - 70000 以上 140000 蒂芙尼 - 59000 125100 DR 14989 30249 83389 0%10%20%30%40%50%60%051

19、0152025302017201820192020營業收入（億元） 同比 0%20%40%60%80%100%2017201820192020求婚鉆戒 結婚對戒 其他飾品 東興證券東興證券深度深度報告報告 迪阿股份（301177） ：一生只一人，鉆飾國牌光芒初綻 P5 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 品牌品牌 價格（元）價格（元） 0 0.3.3 克拉克拉 0 0.5.5 克拉克拉 1 1 克拉克拉 I DO 10299 20999 78920 萊紳通靈 11080 23999 108880 周大生 9000 21499 - 周六福 8397 16819 - 曼卡龍 5888

20、 12688 - 資料來源：天貓旗艦店，品牌官網，線下門店，東興證券研究所 圖圖3：公司求婚鉆戒產品按價格區間統計收入占比數據公司求婚鉆戒產品按價格區間統計收入占比數據 圖圖4：公司求婚鉆戒產品按價格區間統計銷量數據公司求婚鉆戒產品按價格區間統計銷量數據 資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 公司在銷售鉆戒基礎上，提供增值服務，獲得品牌溢價并提高毛利水平，服務消費升級客群。公司在銷售鉆戒基礎上，提供增值服務，獲得品牌溢價并提高毛利水平，服務消費升級客群。DR 品牌始終堅持并傳遞一生只送一人的理念和購買原則，賦予產品象征消費者對于愛情一生一世、一心一

21、意的美好承諾，契合了消費人群對于愛情的追求。此外，公司為客戶提供諸如真愛協議、愛的確認書、協助舉辦求婚儀式等一系列增值服務，給消費者帶來優質消費體驗的同時，有利于樹立其獨特的品牌形象和滿足消費者對于婚戒產品衍生需求，使其產品獲得了更高的品牌溢價和毛利率水平。 圖圖5：迪阿股份產品與競品均價對比迪阿股份產品與競品均價對比 資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 0%25%50%75%100%2018201920202021H11萬元以下 1萬元至2萬元 2萬元至3萬元 3萬元至5萬元 5萬元及以上 0%25%50%75%100%2018201920202021H11萬元以下 1萬元至2萬元 2

22、萬元至3萬元 3萬元至5萬元 5萬元以上 050001000015000200002500030000350000.3克拉 0.4克拉 0.5克拉 DR均價 競品均價 P6 東興證券東興證券深度深度報告報告 迪阿股份（301177） ：一生只一人，鉆飾國牌光芒初綻 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 定制服務契合品牌內涵，提高品牌服務質量與公司運作效率。定制服務契合品牌內涵，提高品牌服務質量與公司運作效率。DR 品牌提供定制服務，與傳統珠寶企業以現貨為主的產品模式形成差異化競爭，進一步強化品牌的情感內涵并凸顯產品的唯一性和特殊性，使其在服務消費升級客戶群體時更具有競爭優勢，同時降

23、低了消費者對于產品價格的敏感度。公司采用定制為主的銷售模式提供優質消費服務的同時，能夠充分且及時地獲取到消費者的消費傾向和變動趨勢，更高效地滿足市場需求并優化企業經營效率。此外， 以需定產模式改變了傳統珠寶行業重資產低周轉的經營模式，使得公司能夠在滿足經營需求的前提下保持較低的存貨水平和成本，并擁有良好的現金流。 圖圖6：定制化產品銷售情況定制化產品銷售情況 圖圖7：珠珠寶行業存貨周轉率年均值寶行業存貨周轉率年均值 資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 1.2 打造品牌內涵，建立與消費者的情感連接打造品牌內涵，建立與消費者的情感連接 打造品牌價值內

24、涵和形成區隔度，成為國內珠寶企業的重要競爭優勢點打造品牌價值內涵和形成區隔度，成為國內珠寶企業的重要競爭優勢點。在消費升級的背景下，品牌價值更多地表達了消費者的自我個性和價值觀，消費者選擇品牌的同時展示出自身的價值觀。各類珠寶企業的競爭各類珠寶企業的競爭方向也逐漸從產品設計的新穎和工藝技術創新向品牌形象塑造以及渠道擴張建設轉變。方向也逐漸從產品設計的新穎和工藝技術創新向品牌形象塑造以及渠道擴張建設轉變。求婚戒指、結婚對戒與其他首飾的區別，在于它們是專屬應用于婚慶場景，與婚姻有著密切關聯度的特點使其擁有更多的情感因素綁定， 因此鉆戒品牌的情感附加值則顯得更為重要。 1947 年， 全球最大的鉆石

25、開采公司戴比爾斯(De Beers)打出了鉆石恒永久，一顆永流傳的經典廣告語，并鞏固自己在全球鉆石市場的龍頭地位。隨后鉆石便化身為永恒愛情、婚姻承諾的代名詞，從此鉆石飾品的愛情營銷不斷。通過塑造具有識別度和特殊性的品通過塑造具有識別度和特殊性的品牌內涵成為鉆戒品牌贏得消費者青睞的重要手段，牌內涵成為鉆戒品牌贏得消費者青睞的重要手段，Tiffany 賦予產品見證每一次愛的誕生的內涵，萊紳通靈將珠寶定位為為下一代珍藏 ，恒信璽利賦予珠寶產品守護每一句我愿意 的內涵。DR 品牌也通過男士一生僅能定制一枚賦予產品更加深層的情感內涵，堅持并傳遞一生只送一人的品牌理念，與與競品形成區隔度，成為具有較強市場

26、競爭力的求婚鉆戒代表品牌之一競品形成區隔度，成為具有較強市場競爭力的求婚鉆戒代表品牌之一。 以品牌內涵為核心， 通過自營模式以品牌內涵為核心， 通過自營模式+定制化銷售定制化銷售+互聯網營銷建立經營壁壘并拓寬護城河，互聯網營銷建立經營壁壘并拓寬護城河，形成可持續性競爭形成可持續性競爭優勢。優勢。在珠寶行業品牌競爭愈發激烈的背景下，產品新穎的宣傳理念為其樹立了獨特的品牌形象和影響力，形成與競品間的有效區隔。公司圍繞品牌內涵采取全自營管理模式和定制化銷售模式，為客戶提供優質的購買服務體驗，進一步表現出品牌的核心理念。公司長期堅持傳播并運營品牌內涵，通過向各大互聯網平臺投入大量資源獲取流量紅利，充足

27、的曝光度為品牌聚集無數忠實粉絲，粉絲出于對品牌內涵的高度認同感自發的傳播并維護 DR 品牌，長此以往建立起一生唯一真愛的情感內涵與品牌間的有效綁定和融合，大大降低被完全復制的可能性，使其競爭優勢具有長期可持續性。 75%100%2018201920202021H1定制產品 現貨產品 00.511.522.53DR曼卡龍 周六福 周大生 恒信璽利 萊紳通靈 存貨周轉率 東興證券東興證券深度深度報告報告 迪阿股份（301177） ：一生只一人，鉆飾國牌光芒初綻 P7 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 2. 行業規模穩增長行業規模穩增長+集中度提升集中度提升，DR躋身行業前列躋身行業

28、前列 2.1 行業規模穩中有升，結婚率下行不構成絕對影響行業規模穩中有升，結婚率下行不構成絕對影響 人均可支配收人均可支配收入增長帶動珠寶等可選消費比例提升。入增長帶動珠寶等可選消費比例提升。隨著中國經濟的蓬勃發展，國內經濟水平長期呈現穩步提升趨勢，相應帶動了國民的消費能力和需求。雖然受到疫情的影響經濟增速有所放緩，但是隨著疫情的穩定和解決，未來中國國民消費能力有望持續增長，珠寶首飾行業市場作為消費領域的優質賽道，存在較大的成長空間和動力。 圖圖8：城鎮人均可支配收入同比與金銀珠寶零售額同比情況城鎮人均可支配收入同比與金銀珠寶零售額同比情況 資料來源：國家統計局，東興證券研究所 鉆飾行業規模穩

29、步增長，鉆飾行業規模穩步增長，與發達國家相比與發達國家相比未來空間仍大。未來空間仍大。據 De Beers 數據顯示，中國作為全球第二大鉆石消費需求市場， 2020 年我國鉆石需求量達到 707 億元，此前 5 年行業規模年化增速 2.22%，市場規模持續增長并有望保持長期景氣。根據 De Beers 和世界銀行數據統計，2018 年美國人均鉆石珠寶需求為 110 美元/人，日本為 39 美元/人，中國僅為 7 美元/人，我國人均鉆石首飾消費水平較低，與美國、日本等發達國家相比，我國鉆飾消費市場至少有 5-15 倍的增長空間。未來隨著國內整體消費水平的提升，我國鉆石飾品行業規模有望進一步擴大。

30、 圖圖9：2019 年全球鉆石飾品需求分布年全球鉆石飾品需求分布 圖圖10：中國鉆石飾品需求（億元）中國鉆石飾品需求（億元） 資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 資料來源：De Beers，東興證券研究所 婚慶需求鉆飾消費婚慶需求鉆飾消費滲透率有待提高，滲透率有待提高，有望對沖結婚率下行，有望對沖結婚率下行，市場保持可觀的規模。市場保持可觀的規模。中國求婚與示愛場景的鉆石消費需求占比為 58%，近一半的需求占比可以看出婚戀市場是我國鉆飾的主要消費市場，據 De Beers 數-50%0%50%100%150%0%5%10%15%20%25%200320032004200520062006

31、200720082009200920102011201220132013201420152016201720172018201920202021城鎮居民人均可支配收入:累計同比2 零售額:金銀珠寶類:累計同比 48% 22% 13% 8% 6% 4% 美國 其他地區 中國 日本 印度 海灣地區 620 640 640 660 680 687 707 5606006406807202014201520162017201820192020 P8 東興證券東興證券深度深度報告報告 迪阿股份（301177） ：一生只一人，鉆飾國牌光芒初綻 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 據統計，20

32、17 年我國婚慶市場鉆石飾品滲透率為 47%，而同期美國和日本的滲透率分別為 70%和 60%，中國鉆石市場滲透率水平較成熟市場仍有一定差距。我們認為，隨著消費能力提升，我國鉆石飾品滲透率有望向發達國家靠攏。因此，雖然近年來我國結婚率呈下行趨勢，但隨著婚慶鉆石飾品消費滲透率的提升，我國婚慶類鉆飾行業整體規模有望維持穩中有升的總體趨勢。 千禧一代貢獻了近千禧一代貢獻了近 80%的鉆石消費份額， 年輕消費群體對于鉆石飾品的認可度較高。的鉆石消費份額， 年輕消費群體對于鉆石飾品的認可度較高。 據國家統計局數據顯示，中國在人口增值高峰期的新生兒維持在2000萬人/年左右， 按照22-30歲適婚年齡，

33、這一階段的新生兒在2004年至 2030 年達到適婚年齡，且近年來結婚年齡不斷后移，意味著中國未來較長一段時間內的年均適婚年齡人口數將維持在較高水平，因此婚戀市場基數龐大且將長期保持可觀數據。 圖圖11：2019 年中美鉆石主要消費需求情況年中美鉆石主要消費需求情況 圖圖12：2017 年中國鉆石消費年齡分布情況年中國鉆石消費年齡分布情況 資料來源：De Beers，東興證券研究所 資料來源：De Beers，東興證券研究所 從公司層面來看從公司層面來看，消費群體結構不斷優化，消費群體結構不斷優化，品牌營收品牌營收同樣同樣未受到結婚率下降的影響。未受到結婚率下降的影響。雖然近年來我國結婚登記人

34、數顯著下降，但是結合公司收入數據和中國結婚登記數據可以看出，DR 品牌消費群體年齡層主要分布在 24-34 歲，其中 25-29 歲年齡段的消費者占比近 50%，30-34 歲的消費人數逐年上升，基本對應上中國結婚數據中的結婚年齡層對數分布情況。品牌的消費年齡構成不斷優化，結婚年齡比例大幅下降的 20-24 歲消費群體， 并未明顯影響品牌在該群體的消費， 在 2020 年和 2021 年間對應公司消費收入水平基本穩定在 19%的占比。30-34 歲年齡層的消費收入在 2019 年超過 20-24 歲年齡層，并呈現逐年上升趨勢，30-34 歲結婚的消費群體收入穩定且對于生活質量有著較高追求，在結

35、婚方面更加能體現出其消費能力，因此 DR 品牌的銷售沒有受到結婚人數下降的直接影響，并且在不斷適應結婚年齡比例的變化趨勢，鞏固品牌在 20-29 歲年齡層的市場，同時拓展 30-34 年齡層的婚慶市場。 圖圖13：品牌各年齡段的消費收入占比情況品牌各年齡段的消費收入占比情況 圖圖14：2005-2020 年各年齡段婚姻登記人數變化趨勢圖年各年齡段婚姻登記人數變化趨勢圖 28.00% 24.00% 30.00% 24.00% 27.00% 29.00% 16.00% 23.00% 0%25%50%75%100%中國 美國 結婚 示愛 自己購買 其他 19% 21% 69% 70% 10% 8%

36、2% 1% 0%25%50%75%100%消費件數 消費金額 40歲以上 26-39歲 21-25歲 20歲以下 60.96% 57.55% 51.43% 45.76% 15.37% 18.97% 20.29% 22.17% 0%25%50%75%100%2018201920202021H124及以下 25-2930-3435-3940-4950及以上 0200400600800100012002005200720092011201320152017201920-2425-2930-3435-39 東興證券東興證券深度深度報告報告 迪阿股份（301177） ：一生只一人，鉆飾國牌光芒初綻 P9

37、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 資料來源：民政部，東興證券研究所 2.2 行業集中度不斷加強行業集中度不斷加強，DR 有望躋身珠寶業前列有望躋身珠寶業前列 中國珠寶首飾行業的集中度持續提升中國珠寶首飾行業的集中度持續提升。珠寶首飾行業競爭激烈，不僅有內地品牌間的相互競爭，港資及外資品牌也進一步加劇了競爭局勢。對于消費者來說，更加看重品牌的知名度和信任度，促使市場銷量逐步向頭部企業聚集， 行業集中度持續升高， CR5、 CR10從2015年的14.8%、 17.5%提高至2019年的19.4%、 22.7%，且保持上升趨勢。 圖圖15

38、：內地珠寶首飾行業集中度內地珠寶首飾行業集中度 圖圖16：2019 年內地前十大珠寶品牌市場占有率情況年內地前十大珠寶品牌市場占有率情況 資料來源：Euromonitor，東興證券研究所 資料來源：Euromonitor，東興證券研究所 DR 品牌發展勢頭強，有望躋身珠寶市場前列。品牌發展勢頭強，有望躋身珠寶市場前列。根據公司 2020 年收入水平以及國內 707 億的鉆石需求總額計算，公司在鉆石飾品市場的占有率約 3.48%。2020 年公司收入規模約為內地珠寶市場第五大品牌周大生的一半， 而 2021 年上半年公司收入體量快速提升至周大生的約八成， 在珠寶行業集中度不斷提升的背景下，DR

39、品牌仍有望躋身內地珠寶市場前列。此外，此外，在公司定位的細分領域在公司定位的細分領域婚慶類鉆飾行業婚慶類鉆飾行業中，中，DR 品牌品牌市占率市占率快速提升，快速提升，若按公司顧客數量占國內結婚登記對數計算 DR 品牌在我國婚戒市場的滲透率，該數據從 2018年的 1.18%快速上升到 2021 年上半年的 6.47%，滲透率呈現加速提升態勢，DR 品牌在婚慶類鉆石飾品領域市場地位得到快速提升。伴隨公司門店的進一步鋪設，未來仍存在較大的市場潛力和發展空間，市占率有望進一步提升。 圖圖17：中國鉆飾企業經營收入數據情況中國鉆飾企業經營收入數據情況 圖圖18：公司顧客數量和市場占有率變化情況公司顧客

40、數量和市場占有率變化情況 資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 14.8% 14.3% 15.9% 16.9% 19.4% 17.5% 17.1% 19.0% 20.3% 22.7% 0%5%10%15%20%25%20152016201720182019CR5CR1077.30% 16.90% 7.10% 3.00% 1.30% 1.10% 1.00% 0.70% 0.60% 0.50% 0.50% 0%20%40%60%80%其他 老鳳祥 周大福 老廟黃金 周生生 周大生 卡地亞 六福珠寶 明牌珠寶 蒂芙尼 施華洛世奇 010000020000

41、03000004000005000006000002018201920202021H1DR周大生 萊紳通靈 恒信璽利 曼卡龍 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%0510152025302018201920202021H1顧客數量（萬人） 市場占有率 P10 東興證券東興證券深度深度報告報告 迪阿股份（301177） ：一生只一人，鉆飾國牌光芒初綻 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 3. 全自營模式快速擴張，渠道建設鞏固競爭優勢全自營模式快速擴張，渠道建設鞏固競爭優勢 3.1 線上線下多線上線下多渠道渠道布局布局，DTC 模式提升流量競爭力模式提升流量競爭力 全直

42、營線下門店確保服務質量。全直營線下門店確保服務質量。珠寶首飾具有單價高、佩戴體驗感強、店鋪形象和曝光度對品牌塑造影響大等特點，行業銷售仍以線下渠道為主，公司不斷拓寬線下門店網絡并覆蓋全國大多城市，為消費者提供周到的實體店服務體驗。 DR 品牌現有門店總計 375 家， 雖然門店總數量較行業中可比公司的開設數量有所差距，但公司所有門店均為自營店， 且在 2019 年開始公司自營門店數為 302 家， 超過行業可比公司的最高水平 （周大生與萊紳通靈均開設 278 家自營門店） 。 全自營模式形成統一運作，鞏固品牌整體形象和內涵。全自營模式形成統一運作，鞏固品牌整體形象和內涵。DR 品牌內涵為公司開

43、拓了具有較強競爭優勢的細分市場。全自營模式使得所有門店的管理、運營工作均由公司統一組織開展，統一品牌的形象并保障購買規則的嚴格執行，為消費者提供良好的購物體驗，并進一步鞏固了品牌形象建設和內涵推廣。 多層次消費渠道優化服務體驗，全方位線上布局提高競爭優勢。多層次消費渠道優化服務體驗，全方位線上布局提高競爭優勢。當前的大眾消費場景明顯傾向于線上渠道，公司緊跟消費者的消費習慣變化，從官網到小程序、天貓、京東旗艦店等渠道拓展線上銷售平臺建設，為消費者提供全方位的互聯網平臺服務并為品牌起到良好的引流功能。通過技術手段和渠道建設，公司充分發揮線上平臺的便捷高效與線下門店的消費體驗，為消費者提供線上線下融

44、合貫通的購買服務。 圖圖19：DR主營收入的渠道占比情況主營收入的渠道占比情況 圖圖20：DR線下門店數量及增速情況線下門店數量及增速情況 資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 圖圖21：2021 年珠寶各大品牌的門店數量對比年珠寶各大品牌的門店數量對比 圖圖22：珠寶各大品牌自營門店數量情況珠寶各大品牌自營門店數量情況 資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 0%20%40%60%80%100%2018201920202021H1線上收入 線下收入 250 302 353 375 0%5%10%15%2

45、0%25%05010015020025030035040020182019202022021H2門店數量 增速 375 4257 3468 717 570 010002000300040005000DR周大生 周六福 恒信璽利 萊紳通靈 門店數量 302 278 278 22 0 050100150200250300350DR周大生 萊紳通靈 周六福 恒信璽利 門店數量 東興證券東興證券深度深度報告報告 迪阿股份（301177） ：一生只一人，鉆飾國牌光芒初綻 P11 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 通過通過 DTC 模式進行互聯網營銷，帶動品牌內涵的影響力擴張。模式進行互聯

46、網營銷，帶動品牌內涵的影響力擴張。公司為契合自身品牌內涵，采取全自營模式開設線下門店，使得渠道拓展不及行業平均水平。但是公司通過線上互聯網平臺實現品牌推廣和運營，彌補了渠道拓展上的不足，抓住互聯網時代下的流量紅利并投入充足的宣傳推廣費用，強化品牌的線上形象塑造和消費者引流。公司采用 DTC(Direct To Consumer)的模式，直接面對消費者進行互動，與消費者產生情感共鳴并增強消費者的品牌認同感， 在微博、 微信、 抖音、 快手等知名互聯網平臺擁有累計超過 2000 萬粉絲，大幅高于競爭品牌，品牌影響力持續擴張。 抓住各個時期流量紅利，推動公司業績增長。抓住各個時期流量紅利，推動公司業

47、績增長。公司緊跟互聯網潮流走勢，不斷調整和優化推廣投入結構。在2018 年-2019 年抓住社交媒體的流量紅利，加大微信、微博等社交平臺的宣傳投入，為公司帶來了大量粉絲并加強了品牌內涵的曝光度和知名度。2020 年開始，以抖音為代表的短視頻平臺快速發展，公司順應流量熱點趨勢，加大對于短視頻平臺的推廣投入，迎來了公司業績的飛速增長。 圖圖23：銷售費用率與同行業可比公司的對比情況銷售費用率與同行業可比公司的對比情況 圖圖24：宣傳推廣費用率與同行業可比公司的對比情況宣傳推廣費用率與同行業可比公司的對比情況 資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 圖圖2

48、5：同行業公司的平臺粉絲數對比（萬）同行業公司的平臺粉絲數對比（萬） 圖圖26：同行業公司的線上渠道粉絲數對比（萬）同行業公司的線上渠道粉絲數對比（萬） 資料來源：抖音、微博，東興證券研究所 資料來源：淘寶旗艦店、京東旗艦店，東興證券研究所 0510152025303540452018201920202021H1% DR萊紳通靈 恒信璽利 周大生 曼卡龍 0123456789102018201920202021H1% DR恒信璽利 萊紳通靈 曼卡龍 周大生 050100150200250300350400450DR周大生 恒信璽利 萊紳通靈 周六福 曼卡龍 微博 抖音 050100150200

49、250300350400450DR周大生 周六福 恒信璽利 萊紳通靈 曼卡龍 淘寶 京東 P12 東興證券東興證券深度深度報告報告 迪阿股份（301177） ：一生只一人，鉆飾國牌光芒初綻 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖27：公司各渠道推廣費用占比情況公司各渠道推廣費用占比情況 資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 3.2 全面覆蓋建設渠道網絡，鞏固可持續發展優勢。全面覆蓋建設渠道網絡，鞏固可持續發展優勢。 全自營線下門店網絡快速擴張，店均收入水平與地區居民可支配收入基本匹配。全自營線下門店網絡快速擴張，店均收入水平與地區居民可支配收入基本匹配。線下門店作為公司收入

50、主要來源，2018-2020 年線下收入占主營業務收入的比例分別為 89.16%、92.33%、90.89%。品牌線下渠道網絡不斷擴張，2018-2020 年線下門店數量分別為 250 家、302 家、353 家。自營門店集中開設在一線城市，且以華東地區為主，截至 2020 年末，華東地區門店數量占比達 40.51%，收入前五大城市的門店數量占比為22.38%。 境內除華中和西北地區外， 區域門店的店均收入與所在區域的店均居民可支配收入具有較高的匹配性。 圖圖28：公司自營門店分布（截至公司自營門店分布（截至 2021年年 6 月末）月末） 資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 0%10%