迪阿股份-新股定價報告：一生一人美麗諾言-211215（23頁）.pdf

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1、 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 證券研究證券研究報告報告 迪阿股份（301177）新股定價報告 首次報告首次報告 一生一人，美麗諾言一生一人，美麗諾言 上市合理上市合理估值估值： 655 億億元元 公司主要從事珠寶首飾的品牌運營、定制銷售和研發設計，為婚戀人群定制 高品質的求婚鉆戒等鉆石鑲嵌飾品；主要采取自營和定制銷售的業務模式， 致力于 DR 等自有品牌的品牌建設、渠道拓展、產品研發和供應鏈整合。目 前 DR 品牌已經建立一定的市場影響力和品牌心智。品牌理念：“一生唯品牌理念：“一生唯 一真愛”的愛情觀，將品牌

2、與一生只愛一個人的理念深度綁定。一真愛”的愛情觀，將品牌與一生只愛一個人的理念深度綁定。 2019 年我國鉆石首飾需求量約 687 億元。鉆石首飾市場在未來仍將保持長期 的景氣度，成長空間較大。產業鏈上生產端附加值較低，設計開發、銷售渠 道和售后服務價值增加。目前行業競爭激烈，進入品牌競爭時代，知名企業 逐步塑造了差異化的品牌形象和內涵。行業集中度逐步提高，招股書顯示內 地珠寶首飾行業 CR5 和 CR10 分別從 2015 年的 14.8%、17.5%提升至 2019 年 的 19.4%、22.7%。 美好的愛情具有獨占、真誠的特性，公司對此理解深刻，品牌理念獨特、持 續且旗幟鮮明地貫徹“一

3、生只愛一人”、“一生唯一真愛”的理念，注 入對愛情唯一性、獨占性的美好期許，得眾多粉絲喜愛。當前行業競爭激 烈，且逐步進化至品牌競爭，品牌理念是公司核心壁壘；也伴隨著渠道競爭 和運營競爭，為拓展線下門店，募投項目中將有超一半的資金用于渠道網絡為拓展線下門店，募投項目中將有超一半的資金用于渠道網絡 建設；同時新零售、新技術趨勢下公司積極擁抱建設；同時新零售、新技術趨勢下公司積極擁抱（募投項目中也將有（募投項目中也將有 1.1 億億 元用于信息化系統建元用于信息化系統建設）。設）。在此基礎上借助定制+供應鏈管理，輕資產+自營 模式運營，公司享有了國內同行罕見的高毛利率、高周轉、輕資產、可快速 擴張

4、的優秀財務模型。在發展過程中公司逐步完善模型、把握流量紅利，突 破增長瓶頸。 2020 年公司收入 24.64 億元，凈利潤 5.63 億元。2021H1 公司擁有直營門店 375 家，未來預計仍將加大線下渠道布局。公司線上投放種草，突破傳統線 下理念傳播的范圍限制，線下門店提供良好的服務體驗和購物轉化，并基于 系統優化迭代，完善供應鏈建設和提升營運效率。此外，公司秉持讓愛情變 得更美好的初心，預計未來也將繼續拓展如婚禮場地策劃等系列增值服務。 盈利預測及估值。盈利預測及估值。公司已建立了良好的品牌心智和品牌區隔度，通過多種方 式和精巧活動、設計來增強與消費者情感互動，強化品牌理念，借助線下打

5、 造良好的消費體驗和售后增值服務。前店（前店（目前目前 375 家門店家門店，未來仍要擴，未來仍要擴 張，張，及線上銷售平臺）及線上銷售平臺）+后廠（強大的生產端）后廠（強大的生產端）+數據中臺和信息化系統，供數據中臺和信息化系統，供 應鏈高效運轉。應鏈高效運轉。我們預計我們預計 2021-2023 年公司歸母凈利潤約年公司歸母凈利潤約 13.31、18.77 和和 24.11 億元（對應發行后股本億元（對應發行后股本 eps 分別為分別為 3.33、4.69、6.03 元元/股）。采用可比股）。采用可比 公司估值法，并基于品牌理念給予一定估值溢價對應公司估值法，并基于品牌理念給予一定估值溢價

6、對應 2022 年年 35 倍左右倍左右 pe 估估 值，合理目標市值為值，合理目標市值為 655 億元左右，對應目標價為億元左右，對應目標價為 163.5 元元/股。股。 風險提示風險提示：宏觀經濟增速不及預期；結婚率進一步降低；擴張不及預期；營 銷策略失誤等。 主要財務指標主要財務指標 2020 2021E 2022E 2023E 主營收入(百萬) 2,464 4,548 6,334 8,071 同比增速(%) 48.1% 84.5% 39.3% 27.4% 歸母凈利潤(百萬) 563 1,331 1,877 2,411 同比增速(%) 113.4% 136.4% 41.0% 28.5%

7、每股收益(元) 1.56 3.33 4.69 6.03 ROE 50.4% 19.2% 21.9% 22.8% 資料來源：公司公告，華創證券預測 發行前總股本(萬) 36,000 本次發行股數(萬) 4,001 發行后總股本(萬) 40,001 發行價(元/股) 116.88 發行 PE(攤薄后) 86.51 發行日期 2021年 12月 06日 上市日期 2021年 12月 15日 發行后主要股東發行后主要股東 持股比例 深圳迪阿投資有限公司 85.5% 共青城溫迪壹號投資管理合伙企業 (有限合伙) 1.8% 華創證券研究所華創證券研究所 公司研究公司研究 2021 年年 12 月月 15

8、日日 迪阿股份迪阿股份（301177）新股定價報告新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 2 目目 錄錄 一、一、DR：一生：一生 唯一唯一 真愛真愛. 錯誤!未定義書簽。 （一）發展歷程 . 錯誤錯誤!未定義書簽。未定義書簽。 （二）股權結構及參控股子公司 . 錯誤錯誤!未定義書簽。未定義書簽。 （三）高管團隊 . 錯誤錯誤!未定義書簽。未定義書簽。 （四）2020Q2 起投放優化、品牌理念更好傳播，迎高速增長 . 錯誤錯誤!未定義書簽。未定義書簽。 二、行業仍有滲透空間，市場化競爭，品牌效應顯現二、行業仍有滲透空間，市場化競爭，品牌效應顯現

9、. 錯誤!未定義書簽。 （一）我國鉆飾行業規模約 687 億元，滲透率仍有提升空間 . 錯誤錯誤!未定義書簽。未定義書簽。 （二）行業競爭較為激烈，品牌效應顯現 . 錯誤錯誤!未定義書簽。未定義書簽。 三、定制三、定制+供應鏈管理，輕資產供應鏈管理，輕資產+自營模式運營自營模式運營 . 錯誤!未定義書簽。 （一）全自營，投放、開店模型依然在不斷摸索 . 錯誤錯誤!未定義書簽。未定義書簽。 1、2017-2019年線下快速擴張，自營模式下門店單產及毛利率優秀錯誤錯誤!未定義未定義 書簽。書簽。 2、經營策略調整，消費群體延伸 . 錯誤錯誤!未定義書簽。未定義書簽。 （二）DR品牌理念+定制模式，

10、構建良好財務模型 . 錯誤錯誤!未定義書簽。未定義書簽。 （三）我們如何理解 DR：以減法降低用戶決策成本，高周轉、高效率錯誤錯誤!未定義未定義 書簽。書簽。 四、募集資金用途四、募集資金用途 . 21 五、盈利預測及估值五、盈利預測及估值 . 22 六、風險提示六、風險提示 . 22 UXkUjWbWkW9UxUyX6M9R7NnPpPoMqRlOnMsQeRrQsM8OoPqQvPmMtQMYpOmQ 迪阿股份迪阿股份（301177）新股定價報告新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 3 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 名人明星以 DR詮釋“一生

11、只愛一人” . 5 圖表 2 公司發展歷程 . 5 圖表 3 公司發行前股權結構（發行數量不超過發行后總股本數的 10%） . 6 圖表 4 公司控股子公司及相應業務 . 6 圖表 5 公司主要高管 . 7 圖表 6 DR購買流程：需驗證身份信息 . 8 圖表 7 公司代表性產品系列 . 9 圖表 8 公司營收（億元）及增速（%） . 10 圖表 9 公司利潤（億元）及相應增速（%） . 10 圖表 10 公司毛利率及凈利率水平（%） . 10 圖表 11 三項費用率（%） . 10 圖表 12 2019年全球鉆石飾品需求分布 . 11 圖表 13 全球鉆石珠寶銷售額（億美元）及增速（%，右軸

12、） . 11 圖表 14 中國鉆石飾品需求(億元)及增速（%，右軸） . 11 圖表 15 2017年中國鉆飾顧客年齡分布 . 11 圖表 16 各國新婚夫婦鉆戒購買比例 . 12 圖表 17 2016年我國各級城市鉆石飾品滲透率 . 12 圖表 18 同行業知名企業品牌理念 . 12 圖表 19 主要可比公司相關品牌理念與內涵 . 12 圖表 20 品牌效應帶來銷售溢價（元） . 13 圖表 21 自營渠道和加盟渠道擴張的特點和代表企業 . 13 圖表 22 主要可比公司加盟店比例及數量（門店數量及單產見下一章節）. 13 圖表 23 公司部分真愛體驗店 . 14 圖表 24 同行業可比公司

13、粉絲數量對比（萬） . 14 圖表 25 門店布局 . 15 圖表 26 門店數量（家） . 15 圖表 27 2018-2021H1公司開店情況（家） . 15 圖表 28 線下門店在選址中主要考察的因素 . 15 圖表 29 門店類型及數量（家） . 16 圖表 30 公司及可比同行門店加盟與自營店占比 . 16 圖表 31 公司不同開業門店時間的店均收入（萬元/店） . 16 圖表 32 公司及可比同行門店單產(萬元/店) . 16 圖表 33 公司自營毛利率優于同行（由此計算可比公司折扣約在 5 折-6 折，周六福成本 迪阿股份迪阿股份（301177）新股定價報告新股定價報告 證監會審

14、核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 4 較高、供貨折扣較少） . 16 圖表 34 線下收入貢獻約 90% . 17 圖表 35 線下客單價（萬元） 、毛利率（右軸）明顯高于線上 . 17 圖表 36 公司銷售年齡群體變化 . 17 圖表 37 公司費用（萬元）投放結構 . 17 圖表 38 2019年起公司個季度收入（億元）及同比、環比增速（%） . 18 圖表 39 收入構成（億元）及相應增速（%，右軸） . 18 圖表 40 求婚鉆戒、結婚對戒銷售單價（萬元）及毛利率水平（%，右軸） . 18 圖表 41 公司相關系列主題活動強化品牌理念 . 19 圖表 4

15、2 可比公司主要財務指標對比（萬元；%，右軸） . 20 圖表 43 按款式來源劃分的產品銷售收入、銷售數量占比 . 20 圖表 44 募投項目及規劃進度 . 21 圖表 45 可比公司估值水平-2020 靜態估值 . 22 圖表 46 可比公司估值 . 22 迪阿股份迪阿股份（301177）新股定價報告新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 5 一、一、DR：一生唯一真愛：一生唯一真愛 公司主要從事珠寶首飾的品牌運營、定制銷售和研發設計品牌運營、定制銷售和研發設計，為婚戀人群定制高品質的求 婚鉆戒等鉆石鑲嵌飾品。主要采取自營和定制銷售自營和定制

16、銷售的業務模式，致力于 DR 等自有品牌 的品牌建設、渠道拓展、產品研發和供應鏈整合品牌建設、渠道拓展、產品研發和供應鏈整合。目前 DR 品牌已經建立一定的市場影 響力和品牌心智。 品牌理念：“一生唯一真愛”的愛情觀，將品牌與一生只愛一個人的理念深度綁定。品牌理念：“一生唯一真愛”的愛情觀，將品牌與一生只愛一個人的理念深度綁定。 圖表圖表 1 名人明星以名人明星以 DR 詮釋“一生只愛一人”詮釋“一生只愛一人” 資料來源：公司官網，華創證券 （一）發展歷程（一）發展歷程 公司創立于 2010 年 3 月，彼時主要從事市場調研和咨詢業務；2011 年 7 月起公司開始 主營珠寶首飾研發設計、定制

17、銷售和品牌運營。截止招股書日，DR 品牌在微博、微信、 抖音、快手等平臺上共擁有 2000w+粉絲（不去重），線下擁有 375家門店（345 家直營， 30 家聯營店）。 圖表圖表 2 公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司招股書，華創證券 201020192021.12 20112020.9 2010年3月26日,設立 茵賽特咨詢。2010.4- 2011.7公司主要從事 市場調研和咨詢業務 2011年9月5日，戴瑞有限股東 會作出決議，注冊資本增加至 100萬元，新增的注冊資本為 97萬元。2011.7起公司主要從 事珠寶首飾的研發設計、定制 銷售和品牌運營 迪阿股份系由戴瑞有 限整體變

18、更設立。 公司于創業板上市 2020年9月，發行人因會計 差錯更正對公司整體變更為 股份有限公司時的經審計凈 資產進行調整 2021 公司不斷拓寬渠道，線下門 店達370余家。線上覆蓋公 司的官網、小程序、天貓和 京東旗艦店。 迪阿股份迪阿股份（301177）新股定價報告新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 6 （二）股權結構及參控股子公司（二）股權結構及參控股子公司 公司股權極為集中。發行前創始人張國濤、盧依雯夫婦通過直接及間接方式合計持有公 司 98.245%的股權，高管及核心員工通過溫迪一、二、三號三個員工持股平臺持有剩余 1.755%股

19、權。 圖表圖表 3 公司公司發行前發行前股權結構股權結構（發行數量（發行數量為為發行后總股本數的發行后總股本數的 10%） 資料來源：公司招股書，華創證券 圖表圖表 4 公司控股子公司及相應業務公司控股子公司及相應業務 序號序號 子公司名稱子公司名稱 定位（具體作用）定位（具體作用） 1 上海玳瑞 鉆石采購服務 上海玳瑞為鉆交所會員，為公司提供鉆石進口及報關服務 2 重慶得瑞 重慶地區銷售 負責公司在重慶地區的銷售 3 戴瑞前海 供應鏈 為公司提供供應鏈管理、定制產品服務及相關配套服務 4 深圳唯愛 信息技術服務 為公司提供信息技術服務及品牌運營服務 5 卡伯深圳 子品牌培育 負責公司子品牌

20、Story Mark的運營與管理 6 荷爾文化（深圳）有限公司（曾用 名：社畜社） 線上子品牌培育 從事線上子品牌 MOST ME的培育 7 香港 DR GROUP 境外地區（香港）運營 負責公司香港地區門店銷售以及境外裸鉆采購 8 法國 DR JEWELRY 境外地區（法國）運營 負責公司在法國地區的銷售 9 香港戴瑞珠寶有限公司 截至本招股意向書簽署日，香港戴瑞尚未開展經營。 - 10 卡伯歐麗珠寶（香港）有限公司 截至本招股意向書簽署日，卡伯香港尚未開展經營。 11 好多鉆石 鉆石采購服務 負責公司在境內的鉆石采購業務 12 各分公司 境內銷售 負責公司境內地區的銷售 資料來源：公司招股

21、書，華創證券 盧依雯張國濤 迪阿投資溫迪壹號溫迪貳號溫迪叁號 黃水榮等10位 自然人 韋慶興等8位 自然人 沈愛等7位自 然人 前海溫迪 95%5% 85.5% 49.25% 42.25% 70% 64% 29% 100% 8.5%1%3% 33% 迪阿股份 1.8%1.8%0.9% 上海玳瑞重慶得瑞戴瑞前海深圳唯愛卡伯深圳荷爾文化好多鉆石 香港DR GROUP 卡伯香港香港戴瑞 法國DR JEWELRY 100%100%100%100%100%100%100% 100%100%100% 迪阿股份迪阿股份（301177）新股定價報告新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許

22、可（2009）1210號 7 （三）高管團隊（三）高管團隊 張國濤、盧依雯為公司創始人。張國濤任董事長、總經理（總裁），長江商學院 EMBA 碩士，曾榮獲“杰出青年企業家大獎（40 歲或以下）”、“亞洲品牌十大杰出領袖” 等榮譽；盧依雯任公司董事、副總經理（副總裁），中歐國際工商學院 EMBA 碩士， 曾獲“福布斯中國 30 位 30 歲以下精英榜”、“胡潤 3030 創業領袖”、“亞洲品牌 十大杰出領袖”等榮譽。此外，胡曉明、韋慶興等也在消費品領域的多個知名品牌擔任 過品牌策劃、銷售總監等。 圖表圖表 5 公司主要高管公司主要高管 姓名姓名 職務職務 簡介簡介 張國濤張國濤 董事 長,董 事

23、 董事長,1985年出生,長江商學院 EMBA碩士學歷,公司創始人,曾榮獲“杰出青年企業家大獎(40歲或以下)”,“亞洲 品牌十大杰出領袖”等榮譽.2010年 4月至 2019年 7月,任戴瑞有限執行董事兼總經理;2019年 7月至今,任迪阿股份 董事長,總經理(總裁);2015年 11 月至今,任迪阿投資執行董事兼總經理;2017年 9月至今,任前海溫迪執行董事兼總經 理. 胡曉明胡曉明 董事 董事,1980年出生,深圳大學本科學歷.2004年 7月至 2006年 9 月,任廣州喜馬拉雅廣告有限公司策略部策劃經理;2006 年 9月至 2007年 2月,任大廣(廣州)廣告有限公司策略客戶部高

24、級客戶主任;2007年 2月至 2008年 8月,任北京電通廣 告有限公司廣州分公司市場策劃部策劃經理;2008年 9月至 2009年 8月,任成都阿佩克思達彼思整合營銷傳播有限公 司策略部高級策劃經理;2009年 8月至 2015年 6月,歷任加多寶(中國)飲料有限公司品牌管理部活動策劃主任,品牌策 劃經理,品牌策劃高級經理;2015年 6月至 2015年 8月,任深圳減字科技有限公司品牌部品牌總監;2015年 10月至 2016年 4月,任宇龍計算機通信科技(深圳)有限公司品牌部品牌副總監;2016年 4月至 2019年 7月,歷任戴瑞有限市場 中心品牌總監,戰略總監;2019年 7月至今

25、,任迪阿股份董事,戰略總監. 黃水榮黃水榮 董事 董事,1974年出生,中南財經政法大學碩士學歷,高級會計師,董事會秘書.2018年 6月至 2019年 7月,任戴瑞有限副總 裁,財務負責人,2019年 7月至今,任迪阿股份董事,副總經理(副總裁),董事會秘書兼財務負責人. 盧依雯盧依雯 董事 董事,1987年出生,中歐國際工商學院 EMBA碩士學歷,公司創始人,曾榮獲“福布斯中國 30位 30歲以下精英榜”, “胡潤 3030創業領袖”,“亞洲品牌十大杰出領袖”等榮譽.2010年 4月至 2019年 7月,任戴瑞有限副總裁;2015年 12月至 2019年 7月,任戴瑞有限監事;2019年

26、7月至今,任迪阿股份董事,副總經理(副總裁);2015年 11月至今,任迪阿 投資監事;2019年 12月至今,任每一年旅拍監事. 韋慶興韋慶興 董事 董事,1982年出生,香港大學研究生學歷.2004年 7月至 2009年 1月,任資生堂(中國)投資有限公司區域銷售經理;2009 年 2月至 2013年 9月,任香港卡連弗國際有限公司銷售總監;2013年 9月至 2014年 12月,任施華洛世奇(上海)貿易有 限公司廣州分公司大區經理;2014年 12月至 2015年 4月,任深圳市悅色化妝品有限公司銷售總監;2015年 4月至 2019 年 7月,歷任戴瑞有限銷售總監,副總裁,2019年

27、7月至今,任迪阿股份董事,副總經理(副總裁). 陳啟勝陳啟勝 董事 董事,1986年出生,本科學歷,美國注冊管理會計師認證(CMA).2010年 3月至 2012年 7月,任周大福珠寶金行(深圳)有 限公司會計員;2012年 8月至 2012年 11月,任金蝶軟件(中國)有限公司深圳分公司總賬會計;2012年 12月至 2015年 4 月,任深圳市簡加勤珠寶飾品有限公司財務副經理;2015年 5月至 2019年 7月,任戴瑞有限高級財務經理;2019年 8月 至 2020年 11月,任迪阿股份高級財務經理;2020年 12月至今,任迪阿股份裸石采購部門負責人;2021年 3月至今,任迪 阿股份

28、董事. 資料來源：公司招股書，華創證券 （四）（四）2020Q2 起投放優化、品牌理念更好傳播，迎高速增長起投放優化、品牌理念更好傳播，迎高速增長 DR 品牌購買規則的主要內涵為：男士憑有效身份信息一生僅能定制一枚 DR 求婚鉆戒， 贈予此生唯一摯愛的女子，以示“用一生愛一人”的真愛承諾，并且倡導所有 DR 的產 品“一生只送一人”。主要產品有求婚鉆戒、結婚對戒、其他飾品。購買前需要驗證信 息，合格才可購買。 迪阿股份迪阿股份（301177）新股定價報告新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 8 圖表圖表 6 DR 購買流程：需驗證身份信息購買流

29、程：需驗證身份信息 資料來源：公司招股書 迪阿股份迪阿股份（301177）新股定價報告新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 9 圖表圖表 7 公司代表性產品系列公司代表性產品系列 資料來源：公司招股書，華創證券 2018、2019 年公司高速開店，新店有一定爬坡期；年公司高速開店，新店有一定爬坡期；2019H2 將首件將首件 DR 產品的條件放寬產品的條件放寬 至結婚對戒中的女戒，至結婚對戒中的女戒，2020 年推出了“三戒一生”，即同時購買一枚求婚鉆戒及兩枚年推出了“三戒一生”，即同時購買一枚求婚鉆戒及兩枚 結婚對戒，寓意一戒定情、二戒成婚、

30、三戒一生。目前公司仍然在成長期，開店、投放結婚對戒，寓意一戒定情、二戒成婚、三戒一生。目前公司仍然在成長期，開店、投放 模式和節奏尚在探索。模式和節奏尚在探索。2021 年維持了 2020Q4 以來的經營水平，環比增長，H1 即接近 2020 全年水平，收入達到 23.20 億元，而規模提升帶來的費用率攤薄凈利潤則超過去年 全年達到 7.29億元。單 Q3 收入環比略有負增長（-11.69%）至 10.9億元。 公司毛利率水平維持在 70%附近，而隨著規模擴張銷售費用率顯著下行持續優化，凈利 率上升至 30%附近。 迪阿股份迪阿股份（301177）新股定價報告新股定價報告 證監會審核華創證券投

31、資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 10 圖表圖表 8 公司營收（億元）及增速（公司營收（億元）及增速（%） 圖表圖表 9 公司利潤（億元）及相應增速（公司利潤（億元）及相應增速（%） 資料來源：公司招股書，華創證券 資料來源：公司招股書，華創證券 圖表圖表 10 公司毛利率及凈利率水平（公司毛利率及凈利率水平（%） 圖表圖表 11 三項費用率（三項費用率（%） 資料來源：公司招股書，華創證券 資料來源：公司招股書，華創證券 二、行業仍有滲透空間，二、行業仍有滲透空間，市場化競爭，市場化競爭，品牌效應顯現品牌效應顯現 （一）我國鉆飾行業規模約（一）我國鉆飾行業規模約 687

32、億元，滲透率仍有提升空間億元，滲透率仍有提升空間 珠寶首飾零售行業市場化程度較高，政府部門和行業協會僅做行業宏觀管理。主要管理 部門是自然資源部珠寶玉石首飾管理中心（國家珠寶玉石質量監督檢驗中心 NGTC，自 然資源部直屬的正司局級事業單位）,中國珠寶玉石首飾行業協會（成立于 1991 年）是 自律性組織。 根據戴比爾斯發布的 2020 鉆石行業洞察報告，2019 年我國鉆石飾品需求占比全球 的 13%，位于美國（48%）之后。 11.17 15.00 16.65 24.64 23.20 34.11 0% 34% 11% 48% 178% 128% 0% 50% 100% 150% 200%

33、0 10 20 30 40 20172018201920202021H12021Q3 營業收入營業收入YOY（右軸） -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 5 10 15 20 25 20172018201920202021H12021Q3 毛利歸母凈利 毛利潤YOY（右）歸母凈利潤YOY（右） 69.71%69.82%70.21%69.37%70.00%69.76% 22.42% 18.17% 15.86% 22.85% 31.41% 29.03% 0% 20% 40% 60% 80% 20172018201920202021H12021Q3 毛利率凈利率

34、33.80% 40.19% 48.89% 37.23% 26.56% 29.43% 0% 20% 40% 60% 80% 20172018201920202021H12021Q3 銷售費用率（%）管理費用率（%）（含研發） 財務費用率（%）三項費用率（%） 迪阿股份迪阿股份（301177）新股定價報告新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 11 圖表圖表 12 2019 年全球鉆石飾品需求分布年全球鉆石飾品需求分布 圖表圖表 13 全球鉆石珠寶銷售額全球鉆石珠寶銷售額（億美元）（億美元）及增速及增速（%，右軸），右軸） 資料來源：公司招股書，華創

35、證券 資料來源：戴比爾斯,公司招股書，華創證券 圖表圖表 14 中國鉆石飾品需求中國鉆石飾品需求(億元億元)及增速及增速（%，右，右 軸）軸） 圖表圖表 15 2017 年中國鉆飾顧客年齡分布年中國鉆飾顧客年齡分布 資料來源：公司招股書，華創證券 資料來源：公司招股書，華創證券 2000 年國務院批準設立上海鉆交所，2006 年國家對鉆石稅制改革（財政部、海關總署、年國家對鉆石稅制改革（財政部、海關總署、 國家稅務總局規定對在上海鉆交所海關報關進口的鉆石免關稅；對鉆石消費稅的納稅環國家稅務總局規定對在上海鉆交所海關報關進口的鉆石免關稅；對鉆石消費稅的納稅環 節由生產環節、進口環節后移至零售環節

36、；對未鑲嵌的成品鉆石和鉆石飾品的消費稅從節由生產環節、進口環節后移至零售環節；對未鑲嵌的成品鉆石和鉆石飾品的消費稅從 原來的原來的 10%降至降至 5%的稅率征收；鉆石出口實行零稅率）的稅率征收；鉆石出口實行零稅率），此后隨著收入水平提升鉆戒 在我國市場的銷量迅速攀升，平均交易金額也在逐步提升。2019 年我國鉆石首飾需求量 約 687 億元。鉆石首飾市場在未來仍將保持長期的景氣度，成長空間較大。根據戴比爾 斯和世界銀行數據統計， 2018 年美國人均鉆石珠寶需求為 110 美元 人，日本為 39 美 元/人，中國僅為 7 美元/人，仍有較大空間。 據戴比爾斯報告，美國美國 2018 年年 2

37、1-39 歲人群對鉆石珠寶件數和零售額的貢獻分別為歲人群對鉆石珠寶件數和零售額的貢獻分別為 50% 和和 60%；2017 年我國相應的貢獻為年我國相應的貢獻為 79%和和 78%。戴比爾斯發布的2018 鉆石行業洞 察報告顯示，中國婚慶飾品的鉆飾滲透率不斷上升，從中國婚慶飾品的鉆飾滲透率不斷上升，從 2005 年的年的 31% 上升至上升至 2017 年的年的 47% 并將繼續保持上升趨勢。同期美國和日本均穩定在并將繼續保持上升趨勢。同期美國和日本均穩定在 55% 以上，預期中國的結以上，預期中國的結 婚鉆飾滲透率仍存在較大增長婚鉆飾滲透率仍存在較大增長。根據世界黃金協會，我國 2016 年

38、三四線城市鉆石滲透 率約 37%。 48% 13% 6% 8% 4% 22% 美國 中國 印度 日本 海灣地區 其他地區 -4% 0% 4% 8% 12% 0 200 400 600 800 1000 20092010201120122013201420152016201720182019 銷售額（億美元）yoy 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 540 560 580 600 620 640 660 680 700 2013201420152016201720182019 19% 69% 21% 70% 40歲以上 26-39歲 21-25歲 20歲以下 內環銷售件數 外環銷售

39、金額 迪阿股份迪阿股份（301177）新股定價報告新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 12 圖表圖表 16 各國新婚夫婦鉆戒購買比例各國新婚夫婦鉆戒購買比例 圖表圖表 17 2016 年我國各級城市鉆石飾品滲透率年我國各級城市鉆石飾品滲透率 資料來源：公司招股書，華創證券 資料來源：公司招股書，華創證券 2020 年我國各季度結婚登記對數分別為 155.7 萬對、232.2 萬對、201.5 萬對和 223.7 萬 對，在一季度疫情影響下被抑制的婚戀剛需在隨后季度得以釋放，根據統計局數據顯示， 2020 年金銀珠寶類零售總額較 2019 年同

40、期在一季度大幅下滑 41.32%，隨后受益疫情管 控逐季改善，第二至第四季度同比變動分別為-11.60%、7.36%和 13.34%；貝恩公司和 天貓奢侈品中心聯合報告顯示，在國內疫情得到控制且出境旅游因疫情受阻的情況下， 2020 年境內奢侈品銷售迎來強勢反彈，中國境內奢侈品市場預計 2020 全年將實現約 48% 的增長，其中箱包皮具和珠寶預計增長 70%到 80%。疫情影響下，部分行業中小型競爭 者難以承壓逐步退出，頭部企業則抓住機會逆勢擴張。 （二二）行業競爭較為激烈，品牌效應顯現行業競爭較為激烈，品牌效應顯現 產業鏈上生產端附加值較低，設計開發、銷售渠道和售后服務價值增加。目前行業競

41、爭 激烈，進入品牌競爭時代，知名企業逐步塑造了差異化的品牌形象和內涵。行業集中度 逐步提高，招股書顯示內地珠寶首飾行業 CR5 和 CR10 分別從 2015 年的 14.8%、17.5% 提升至 2019年的 19.4%、22.7%。 圖表圖表 18 同行業知名企業品牌理念同行業知名企業品牌理念 資料來源：公司招股書，華創證券 圖表圖表 19 主要可比公司相關品牌理念與內涵主要可比公司相關品牌理念與內涵 序號序號 可比公司可比公司 情感內涵情感內涵 1 恒信璽利 “I Do”源自婚禮的誓言，代表著步入婚姻殿堂的愛侶對于愛情忠貞不渝的承諾，是最神圣的愛情宣言。一句 “I Do”，婚戒滑入無名指

42、，自此以愛為名，相守一生。 2 周大生 周大生堅持“愛”與“美”“愛”與“美”的品牌文化核心，采用全方位、立體式的品牌營銷戰略加強品牌宣傳。 3 周六福 周六福以“締造價值、傳承真愛締造價值、傳承真愛”作為品牌理念。其通過不同產品系列傳達出多樣的情感內涵，例如 “甜寵海 豚”系列以海豚元素為設計靈感，寓意愛情守護神的同時和品牌形象代言人張靚穎的“海豚公主”稱號呼應。 4 萊紳通靈 Leysen 是歐洲著名的高端珠寶品牌是歐洲著名的高端珠寶品牌，1855年創立于比利時布魯塞爾，因其非凡工藝與獨特風格而備受歐洲皇室青 睞，1967年獲得了比利時王室授予的“王室珠寶供應商”頭銜。2017 年年 4

43、月，通靈珠寶對月，通靈珠寶對 Leysen 進行戰略投資進行戰略投資， 通靈珠寶正式升級為 Leysen 萊紳通靈，賦予其珠寶“王室珠寶 王室品位”的情感內涵。 5 曼卡龍 品牌定位于“每一天的珠寶每一天的珠寶”，打造都市時尚女性成為人群中的“每天亮點”。公司將“年輕、輕奢、色彩、情 感”的珠寶理念融入到產品創意中，聚焦于年輕消費群體，為顧客提供可以輕松擁有、具備輕奢時尚內涵的珠寶首 飾。 6 發行人 DR求婚鉆戒堅持“男士一生僅能定制一枚男士一生僅能定制一枚”，很好地契合了婚戀人群對于愛情專一性的追求，使得 DR求婚鉆戒 成為婚戀人群“一生唯一真愛一生唯一真愛”的見證。通過賦予 DR求婚鉆戒

44、“唯一”的特質，DR品牌逐漸在消費者心中 61% 48% 37% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 一線城市二線城市三、四線城市 見證每一次愛的誕生 為下一代珍藏 男士一生僅能定制一枚 迪阿股份迪阿股份（301177）新股定價報告新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 13 序號序號 可比公司可比公司 情感內涵情感內涵 形成了特有的品牌情感內涵。 資料來源：迪阿招股書，華創證券 注：可比公司為鑲嵌首飾收入占比在30%以上的 得益于公司的品牌建設，公司產品相比同行業可比公司相似參數的競品售價更高。 圖表圖表 20 品牌效

45、應帶來銷售溢價品牌效應帶來銷售溢價（元）（元） 鉆石形狀鉆石形狀 鉆重鉆重 顏色顏色 凈度凈度 戒托款式戒托款式 DR 售價售價 競品售價競品售價 圓形圓形 0.3克拉 I-J SIVS 簡單款 12,66914,349 8,55911,123 圓形圓形 0.4克拉 F-G SIVS 簡單款 18,89920,559 13,41725,320 圓形圓形 0.5克拉 I-J SIVVS 簡單款 25,44932,889 18,06827,838 資料來源：公司招股書，華創證券 品牌的塑造離不開線下門店的曝光，部分企業采取自營、部分采取加盟模式擴張，自營 渠道更有力地控制自有門店、利于品牌形象維護

46、，同時毛利率和盈利能力更高，但對資 金實力要求更高；而加盟模式則能夠更好地利用加盟商快速擴張、分散經營風險，對資 金要求和門店管理要求相對較小。周大生、周六福加盟門店約 95%和 99%；恒信璽利加 盟比例超 3/4，萊紳通靈和曼卡龍有一半門店是加盟。公司采取全自營模式，線下直營 門店 345 家+聯營門店 30 家；此外，借助線上渠道、新零售優化銷售渠道，數字化賦能 企業的供應鏈管理、提升運營效率。 圖表圖表 21 自營渠道和加盟渠道擴張的特點和代表企業自營渠道和加盟渠道擴張的特點和代表企業 銷售渠道銷售渠道 特點特點 代表企業代表企業 自營渠道自營渠道 1、毛利率高、盈利能力強，公司對門店

47、控制力較強，有利于品 牌形象維護； 2、自營店需要占用較多流動資金，門店管理難度較大 周大福、周生生、潮宏基等主要以自營為主， 公司 DR品牌為全自營 加盟渠道加盟渠道 1、公司能夠充分有效地利用加盟商的地域優勢，加速品牌拓展 效率，分散經營風險； 2、公司需要在品牌形象維護、眾多加盟商管理、加盟店指導監 督等方面投入較多營運資源 老鳳祥、周大生、周六福、六福珠寶、恒信璽 利、愛迪爾、金洲慈航、萃華珠寶、金一文 化、豫園股份等主要以加盟為主 資料來源：公司招股書，華創證券 圖表圖表 22 主要可比公司加盟店比例及數量主要可比公司加盟店比例及數量（門店數量及單產（門店數量及單產見下一見下一章節）

48、章節） 可比公司可比公司 門店拓展特點門店拓展特點 周大生周大生 自營店的經營區域主要為直轄市、部分省會城市等一、二線城市，其他區域（三、四線及其他城市）主要由加盟商經 營。 截至 2021 年 6 月末 ，周大生共有加盟店周大生共有加盟店 4,014 家家 ，占比，占比 94. 29 %。 周六福周六福 在國內一、二線或省會城市的核心商圈開設自營店，加盟店高度覆蓋三、四線城市。截至 2020 年 6 月末，周六福共周六福共 有加盟店有加盟店 3,425 家，占比家，占比 99.19% 。 萊紳通靈萊紳通靈 以江蘇、安徽為核心，輻射打造河南、山東、浙江標桿省份，著力打造西安、太原、天津、沈陽標

49、桿城市。截至 2020 年末，萊紳通靈共有加盟店萊紳通靈共有加盟店 289 家，占比家，占比 49.23% 。 恒信璽利恒信璽利 銷售網絡已基本覆蓋全國一線城市、省會、直轄市及經濟發達城市。截至 2020 年末，恒信璽利共有加盟店恒信璽利共有加盟店 561 家，家， 占比占比 78.35% 。 曼卡龍曼卡龍 公司在多年的發展過程中，通過在江浙主要城市的城市核心商圈開設自營店和與擁有銷售優勢的加盟商合作開設加盟 店相結合的方式，搭建了高效率和高覆蓋的營銷網絡。 截至 2021 年 6 月末，公司加盟店占比公司加盟店占比 48.62 %，門店主要，門店主要 分布在浙江省內分布在浙江省內。 發行人發

50、行人 門店分布與各區域經濟實力有一定的相關性，主要布局在一線、二線和三線城市。 資料來源：公司招股書，華創證券 三、定制三、定制+供應鏈管理，輕資產供應鏈管理，輕資產+自營模式運營自營模式運營 珠寶產品單價高、佩戴的體驗感要求高，店鋪形象和曝光度對品牌形象的塑造影響較大， 迪阿股份迪阿股份（301177）新股定價報告新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 14 公司也不斷加強線下渠道建設來提高消費體驗、增加曝光度，同時也提供更多如求婚場 地布置、真愛協議等系列的情感服務。 圖表圖表 23 公司部分真愛體驗店公司部分真愛體驗店 資料來源：公司招股書