光伏行業：組件是光伏行業的戰略制高點-220227（24頁）.pdf

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1、組件是光伏行業的戰略制高點 組件是光伏行業的戰略制高點 報告日期：報告日期：2022年年2月月27日日 - 2 - 標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 投資建議投資建議 1 1、進入、進入新穩態，戰略地位初步新穩態，戰略地位初步顯現顯現 平價之前，組件環節維持低毛利率主要受兩各因素影響：a）和補貼賽跑，直面壓力；b）格局差，上游強勢，尤其是硅片，導致壓力較難傳導。平價后，組件不必和補貼賽跑，同時硅片壁壘也在下降，疊加碳中和已成趨勢、海外需求很好，即使在國內地面電站尚未大規模啟動的情況下，組件企業的盈利也在回升過程中； 組件環節可能正在進入新穩態：新玩家很少、格局穩固，同時

2、，集中度提升、盈利向上。 2 2、壁壘在提升，將深刻影響產業生態壁壘在提升，將深刻影響產業生態 過去行業認為組件壁壘很低，其實除隆基之外，這個環節沒什么新進入者，主要是因為不怎么賺錢，又很難做好。但由于組件掌握銷售渠道，因此在光伏行業經歷多次技術革命的過程中，有組件的企業都活了下來。過去組件環節的微創新最終體現于功率加速提升，此外，組件的大變化有兩點：a）隆基前瞻布局收購樂葉，在其他企業尚未回A之時，借助融資優勢，進入第一梯隊；b）其他頭部組件企業相繼回A上市； 組件不難做，但是很難做好，此前這個環節低capex、高opex，因此運營管理很重要，強如隆基也是在收購組件品牌之后，耗時多年進入第一

3、梯隊。隨著頭部企業相繼完成一體化，成本、規模、渠道、資金四大壁壘凸顯，組件可能是光伏產業鏈中，為數不多壁壘在提升的環節； 此外，壁壘提高另一方面是體現在競爭對手更強，過去是美股的晶科、晶澳、天合，現在是基本完成一體化的隆基，和基本完成一體化，且回A的晶澳、晶科、天合等等。 3 3、最好的窗口期已過，成為第一梯隊的要求很、最好的窗口期已過，成為第一梯隊的要求很高高 此前，成為第一梯隊組件企業最可能的時間段是2019年之前，考慮到3-4年的品牌塑造期，可能需要在2015年之前布局組件； 成為第一梯隊至少需要具備幾個條件：a）硬件水平跟得上，一體化水平和頭部企業差不多 ，成本不能差太多；b）不能只有

4、國內市場，必須有海外，只做國內不可能成為第一梯隊的企業 ；c）必須有足夠資金支撐，新玩家單純靠組件自身產生的現金流很難成為第一梯隊企業； 總體看，進入第一梯隊有極其苛刻的要求，但出于戰略角度的考慮，做組件最好的時間點始終是現在。 投資投資建議建議。隆基股份、晶澳科技、晶科能源、天合光能、東方日升等。隆基股份、晶澳科技、晶科能源、天合光能、東方日升等。 風險提示風險提示：國內新增裝機不達預期；海外需求大幅不及預期；細分環節影響產業鏈供給。 Wind，招商證券 重點公司主要財務指標（截至重點公司主要財務指標（截至2022年年2月月27日日，部分參考，部分參考Wind一致預期）一致預期） 股價股價2

5、0EPS21EPS22EPS21PE22PEPB評級評級隆基股份74.562.272.132.7535279強烈推薦-A晶澳科技88.950.941.312.8168329強烈推薦-A晶科能源11.590.130.090.27129437未有評級天合光能72.020.590.941.6977439未有評級東方日升24.910.181.201.2521203未有評級8YdYzWgVjZbYzWoPmNnN8ObP8OmOqQtRoMeRpPsRfQpPnMaQoPnNwMmNsRNZnQoO- 3 - 一一、進入新穩態，戰略地位初步顯現、進入新穩態，戰略地位初步顯現 二二、壁壘、壁壘在提升，將深

6、刻影響產業在提升，將深刻影響產業生態生態 三、最好的窗口期已過，成為第一梯隊三、最好的窗口期已過，成為第一梯隊的難度很大的難度很大 - 4 - 標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 一一、進入新穩態，戰略地位初步顯現、進入新穩態，戰略地位初步顯現 過去近20年，全球光伏新增裝機持續向上； 國內裝機變化較大，主要是補貼政策變化引起的波動； 除2020年受疫情外，過去20年海外裝機總體也在持續增長； 行業需求呈現出極強的韌性，即使在補貼時代，個別區域的政策變化也無法改變行業強勢增長的態勢； 圖：國內光伏新增裝機（GW） 資料來源：國家能源局，IEA，招商證券 圖：國內光伏新增裝

7、機（GW） 0204060801001201401602002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021E01020304050602010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年0204060801001202010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021E圖：海外光伏新增裝機（GW） - 5 - 標題XX

8、XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 一一、進入新穩態，戰略地位初步顯現、進入新穩態，戰略地位初步顯現 圖：國內光伏上網電價與組件價格（元、元/w） PVlink，Wind，招商證券 平價時代，在行業邁向平價的過程中，組件環節始終直接面對退補壓力，近10年，國內電價下降70%左右，組件價格下降約80-90%； 組件上游相對強勢，尤其是硅片格局較好，導致退補壓力較難傳導； 0.000.200.400.600.801.001.201.4020112012-20132014-2016.52016.6-2017.5 2017.6-2017.12 2018.1-2018.52018.6-20

9、19.62019.7-2020.52020.6類地區類地區III類地區0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002011-01-022011-05-022011-09-022012-01-022012-05-022012-09-022013-01-022013-05-022013-09-022014-01-022014-05-022014-09-022015-01-022015-05-022015-09-022016-01-022016-05-022016-09-022017-01-022017-05-022017-09-022018-01-022018-

10、05-022018-09-022019-01-022019-05-022019-09-022020-01-022020-05-022020-09-022021-01-022021-05-022021-09-022022-01-02多晶硅組件單晶硅組件- 6 - 標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 一一、進入新穩態，戰略地位初步顯現、進入新穩態，戰略地位初步顯現 ，招商證券 圖：各公司組件業務及整體業務經營指標 過去較長時間內，相對較純的組件企業毛利率在15-20%左右； 費用率中樞在12-13個點左右； 相對較純的組件企業凈利率約為1-5個百分點； （組件業務毛利率）（組

11、件業務毛利率）2012年2012年2013年2013年2014年2014年2015年2015年2016年2016年2017年2017年2018年2018年2019年2019年2020年2020年隆基股份3.2%11.3%19.3%27.2%30.7%23.8%25.2%20.5%晶澳科技18.7%14.7%18.1%21.0%16.1%天合光能17.8%15.3%16.4%17.2%14.9%晶科能源10.2%16.3%22.9%22.9%東方日升6.3%19.3%15.4%18.2%17.3%13.0%14.3%18.9%9.1%（主營業務費用率）（主營業務費用率）2012年2012年201

12、3年2013年2014年2014年2015年2015年2016年2016年2017年2017年2018年2018年2019年2019年2020年2020年隆基股份9.2%7.9%8.4%8.8%9.3%9.6%8.7%6.3%晶澳科技27.2%24.5%24.8%12.9%9.3%天合光能14.4%12.5%11.6%12.7%10.3%晶科能源10.7%12.6%13.0%10.0%東方日升20.6%12.6%15.0%11.7%9.8%9.0%11.3%14.0%12.2%（主營業務凈利潤率）（主營業務凈利潤率）2012年2012年2013年2013年2014年2014年2015年2015

13、年2016年2016年2017年2017年2018年2018年2019年2019年2020年2020年隆基股份3.2%8.1%8.8%13.5%21.7%11.7%16.9%15.9%晶澳科技6.2%6.2%1.4%6.1%6.0%天合光能2.3%2.2%2.3%3.0%4.2%晶科能源1.0%1.1%4.7%3.1%東方日升-49.8%3.5%2.6%6.5%10.3%6.0%2.3%6.8%1.5%- 7 - 標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 一一、進入新穩態，戰略地位初步顯現、進入新穩態，戰略地位初步顯現 ，Solarzoom，招商證券 圖：硅片環節集中度 平價之

14、后，組件不必與退補賽跑，同時，硅片格局也在向著有利于組件的方向變化； 目前組件企業的盈利在回升； 2019年2019年2020年2020年2021E2021E隆基3375105中環305595單晶產能合計84230398CR2占比75%56%50%圖：2021年部分公司單瓦凈利 2018201820192019202020202021Q12021Q12021Q22021Q22021Q32021Q3晶澳0.070.110.080.020.090.09天合0.020.060.060.040.070.07- 8 - 標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 一一、進入新穩態，戰略地位

15、初步顯現、進入新穩態，戰略地位初步顯現 需求的層次發生變化，補貼時代國內地面電站對價格接納程度最高，而目前這部分需求對價格的忍受程度可能是最低的； 海外需求很好，價格更高，組件環節的價值量在擴大； 組件環節可能正在進入新穩態：新玩家很少、格局穩固，同時，集中度提升、盈利向上； 證券 圖：組件份額演變 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016年2017年2018年2019年2020年2022ECR3CR5CR7圖：2018年后，組件格局穩固，前7總體沒變化 201820182019201920202020202120211晶科晶科隆基隆基2晶澳晶澳晶科3天合天合

16、晶澳4隆基隆基天合晶科5阿特斯阿特斯阿特斯阿特斯6韓華韓華韓華東方日升7東方日升東方日升東方日升韓華8協鑫First Solar正泰First Solar9尚德協鑫First Solar尚德10中利尚德尚德正泰天合/晶澳- 9 - 一、進入新穩態，戰略地位初步顯現一、進入新穩態，戰略地位初步顯現 二、壁壘在提升，將深刻影響產業生態二、壁壘在提升，將深刻影響產業生態 三、最好的窗口期已過，成為第一梯隊三、最好的窗口期已過，成為第一梯隊的難度很大的難度很大 - 10 - 標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 二、壁壘在提升，將深刻影響產業生態二、壁壘在提升，將深刻影響產業生態

17、過去行業認為組件壁壘很低，其實除隆基之外，這個環節沒什么新進入者，主要是因為不怎么賺錢，又很難做好； 光伏行業經歷多次技術革命，有組件的企業都活了下來，技術革命對組件企業的影響比較小，主要是掌握了渠道； 組件環節一直有微創新，最直觀的反映是功率在變大，以天合為例，2017年之前每年功率提升5-10w，2017-2020年，同樣片型功率翻倍至600w（156.75切換至210過程中，每年提升約70w）； 證券 圖：2012-2020年天合光能部分產品 時間時間型號型號功率功率產品特征產品特征2012年 Honey265-280多晶2013年 Duomax260-380多晶，60片型，2.5mm雙

18、玻，無框，白色/透明EVA2014年 Duomax320-335多晶，72片型，2.5mm雙玻，無框，白色/透明EVA2015年 Honey Plus325多晶，PERC，半片，5BB2015年 Honey M Plus280-305單晶，60片型，PERC，5BB2016年 Tallmax320-335多晶，72片型2016年 Duomax M Plus270-305單晶，60片型，PERC，2.5mm雙玻，白色/透明EVA2017年 Tallmax M Plus335-365單晶，72片型，PERC2017年 PERC雙核285-300單晶，60片型，PERC，雙面，2.5mm雙玻2019

19、年 天鯨340-415單晶PERC,半片,MBB/5BB；多晶半片+5BB；158.75方單晶2019年 天鰲340-405單晶PERC,半片+MBB/5BB+雙玻；多晶半片+5BB+雙玻；158.75方單晶2019年 天鰲雙核335-405單晶PERC,半片+5BB+雙面雙玻，158.75方單晶2020年 至尊(150片型)480-505單晶PERC，三分片+MBB，單面單玻/雙面雙玻，210大硅片2020年 至尊(110片型）530-550單晶PERC，半片+MBB，單面單玻/雙面雙玻，210大硅片2020年 至尊(120片型）580-600單晶PERC，半片+MBB，單面單玻/雙面雙玻，

20、210大硅片- 11 - 除功率加速提升外，組件的大變化有兩點； 一是隆基前瞻布局收購樂葉，在其他企業尚未回A之時，借助融資優勢，進入第一梯隊； 二是其他頭部組件企業相繼回A上市； Wind，招商證券 二、壁壘在提升，將深刻影響產業生態二、壁壘在提升，將深刻影響產業生態 回A時間回A時間代碼代碼備注備注晶澳科技晶澳科技2019年2019年002459.SZ002459.SZ美股私有化，之后借殼天通物業回A美股私有化，之后借殼天通物業回A天合光能天合光能2020年2020年688599.SH688599.SH美股私有化，之后回A美股私有化，之后回A晶科能源晶科能源2022年2022年688223

21、.SH688223.SH美股私有化，之后回A美股私有化，之后回A阿特斯阿特斯預計2022年預計2022年A21221.SHA21221.SH美股私有化，之后回A美股私有化，之后回A圖：組件出貨量排名，隆基成為龍頭 圖：頭部組件企業回A時間 20112011201220122013201320142014201520152016201620172017201820182019201920202020202120211First Solar英利英利天合天合晶科晶科晶科晶科隆基隆基2尚德First Solar天合英利阿特斯天合天合晶澳晶澳晶科3英利尚德阿特斯阿特斯晶科阿特斯晶澳天合天合晶澳4天合天合

22、夏普韓華晶澳晶澳阿特斯隆基隆基天合晶科5阿特斯阿特斯晶科晶科韓華韓華韓華阿特斯阿特斯阿特斯阿特斯6夏普夏普First Solar晶澳First Solar協鑫協鑫韓華韓華韓華東方日升7韓華晶科昱輝夏普協鑫First Solar隆基東方日升東方日升東方日升韓華8晶科晶澳京瓷昱輝英利英利英利協鑫First Solar正泰First Solar9賽維Sunpower晶澳First Solar尚德隆基First Solar尚德協鑫First Solar尚德10Solar World韓華韓華京瓷昱輝尚德東方日升中利尚德尚德正泰天合/晶澳- 12 - 組件不難做，但是很難做好，此前這個環節低capex、高

23、opex，因此運營管理很重要，強如隆基也是在收購組件品牌之后，耗時多年進入第一梯隊； 隨著頭部企業相繼完成一體化，組件可能是光伏產業鏈中，為數不多壁壘在提升的環節； 證券 二、壁壘在提升，將深刻影響產業生態二、壁壘在提升，將深刻影響產業生態 圖：組件壁壘在提升 組件壁壘在提升組件壁壘在提升成本壁壘成本壁壘規模壁壘規模壁壘渠道壁壘渠道壁壘資金壁壘資金壁壘一體化將各環節成本納入自身，成本低于非一體化企業規模壁壘體現于拿原材料的成本，以及庫存管理固有的壁壘，疫情進一步加大沒有基礎的企業布局海外渠道的難度此前組件單GW投資低，目前需要同時配備電池+硅片才有競爭基礎，投資強度加大- 13 - 成本壁壘：

24、頭部企業和未完成一體化的小廠拉開差距，成本優勢更強； 目前硅片6.15元/片，182為7.6w/片，電池片1.1元/w，組件1.88元/w，假設毛利率分別為15%、5%、20%，只做組件毛利0.25元/w，一體化（1：1：1）毛利0.44元/w； ，招商證券 二、壁壘在提升，將深刻影響產業生態二、壁壘在提升，將深刻影響產業生態 圖：一體化（硅片：電池片：組件=1:1:1）組件毛利 圖：非一體化（只做組件）組件毛利 1.01.21.41.61.82.02.21.01.21.41.61.82.02.2- 14 - 規模壁壘：規模越大，拿原材料的價格越優惠，條款也會有優惠； 此外，規模變大之后，在原

25、材料采購方面會更主動，通過庫存調節，可以在相對低價的位置拿到原材料； 渠道壁壘：掌握海外渠道，大多數海外地區盈利更好； 組件兼備Tob和ToC屬性，海外渠道需要時間和資金的積累才能鋪開，目前受疫情影響，沒有基礎的企業很難在海外渠道有所突破； ToC意味著有更重品牌效應，不像ToB一樣冰冷，而是比較有溫度； ，彭博新能源，招商證券 二、壁壘在提升，將深刻影響產業生態二、壁壘在提升，將深刻影響產業生態 0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%晶澳晶澳隆基隆基天合天合阿特斯阿特斯晶科晶科正泰正泰韓華韓華日升日升LGLGFirst SolarFirst SolarSun

26、PowerSunPowerYESYESNoNoNever Heard OfNever Heard Of圖：組件品牌可融資性調研得分 地區地區2021H12021H12020年2020年158及以下組件34.8%41.3%163-166組件37.1%47.6%182組件17.9%158及以下組件11.7%14.0%163-166組件14.9%14.5%182組件18.9%17.7%美國其他地區圖：晶科不同地區組件毛利率與單瓦毛利 地區地區2021H12021H12020年2020年158及以下組件0.811.05163-166組件0.811.23182組件0.29158及以下組件0.180.22

27、163-166組件0.230.22182組件0.280.26美國其他地區- 15 - 資金壁壘：一體化之前，組件的opex就比較高，capex很低，一體化之后，對capex有了更高的要求； 過去做組件就可以，頭部企業完成一體化之后，新進入進入組件的企業，必須具備相應硅片、電池片產能； Wind，招商證券 二、壁壘在提升，將深刻影響產業生態二、壁壘在提升，將深刻影響產業生態 圖：相關組件企業固定資產規模（億元） 2012年2012年2013年2013年2014年2014年2015年2015年2016年2016年2017年2017年2018年2018年2019年2019年2020年2020年隆基股

28、份20242646108133155245晶澳科技748390104116天合光能747165101100晶科能源5971109126東方日升913131421396281107一體化前（2018年）一體化前（2018年）一體化后（2020年）一體化后（2020年）硅片03.5電池片02.25組件0.680.63合計0.686.386.38圖：一體化前后的capex要求（億元/GW）（按1:1:1進行一體化） - 16 - 壁壘提高另一方面是體現在競爭對手較此前更加強大； 5年前做組件，競爭對手為：晶科、晶澳、天合、阿特斯； 3年前做組件，競爭對手為：正在一體化的隆基、晶科、晶澳、天合、阿特斯

29、； 目前做組件，競爭對手為：基本完成一體化的隆基，基本完成一體化且回A具備很強融資能力的晶澳、晶科、天合、阿特斯； ，招商證券 二、壁壘在提升，將深刻影響產業生態二、壁壘在提升，將深刻影響產業生態 圖：一體化布局情況（GW） 0102030405060708090硅片電池片組件硅片電池片組件硅片電池片組件硅片電池片組件隆基晶澳天合晶科2018年2019年2020年- 17 - 一、進入新穩態，戰略地位初步顯現一、進入新穩態，戰略地位初步顯現 二、壁壘在提升，將深刻影響產業生態二、壁壘在提升，將深刻影響產業生態 三、最好的窗口期已過，成為第一梯隊的難度很大三、最好的窗口期已過，成為第一梯隊的難度

30、很大 - 18 - 此前，成為第一梯隊組件企業最可能的時間段是2019年之前，考慮到3-4年的品牌塑造期，可能需要在2015年之前布局組件； 向后看，最好的時間段永遠是“現在”，隨著時間推移，一線組件企業會更加強大； 成本、規模、渠道、資金方面的壁壘，對經營提出了極其苛刻的要求； 證券 三三、最好的窗口期已過，成為第一梯隊的難度很大最好的窗口期已過，成為第一梯隊的難度很大 圖：組件新玩家的不可能三角 組件壁壘在提升組件壁壘在提升成本壁壘成本壁壘規模壁壘規模壁壘渠道壁壘渠道壁壘資金壁壘資金壁壘毛利率毛利率市占率市占率現金流現金流新玩家的不可能三角新玩家的不可能三角- 19 - 隨著光伏市場的發展

31、，組件一定會有新玩家出現，但成為第一梯隊極難，至少需要具備幾個要素； 硬件水平跟得上，一體化水平和頭部企業差不多 ，成本不能差太多； 不能只有國內市場，必須有海外，這樣才能上規模，只做國內不可能成為第一梯隊的企業 ； 必須有足夠資金支撐，或者跨行業進入掌握大量資金，或者在A股上市，新玩家單純靠組件自身產生的現金流很難成為第一梯隊企業； 總體看，第一梯隊已經很難進入了，但出于戰略角度的考慮，做組件最好的時間點始終是現在。 證券 三三、最好的窗口期已過，成為第一梯隊的難度很大最好的窗口期已過，成為第一梯隊的難度很大 - 20 - 組件是光伏行業的戰略制高點，這個環節容易做，但很難做好。頭部企業基本

32、完成一體化后，組件是為數不多壁壘在提高的環節，新玩家挑戰頭部企業，需要具備很苛刻的條件。組件環節可能正在進入新穩態，即新玩家很少、格局穩固，同時，集中度提升、盈利向上。 資料來源：Wind，招商證券 重點公司主要財務指標（截至重點公司主要財務指標（截至2022年年2月月27日日，部分參考，部分參考Wind一致預期）一致預期） 投資建議：投資建議：隆基股份、晶澳科技、晶科能源、天合光能、阿特斯、東方日升等。 投資建議投資建議 股價股價20EPS20EPS21EPS21EPS22EPS22EPS21PE21PE22PE22PEPBPB評級評級隆基股份隆基股份74.5674.562.272.272.

33、132.132.752.75353527279 9強烈推薦-A強烈推薦-A晶澳科技晶澳科技88.9588.950.940.941.311.312.812.81686832329 9強烈推薦-A強烈推薦-A晶科能源晶科能源11.5911.590.130.130.090.090.270.2712912943437 7未有評級未有評級天合光能天合光能72.0272.020.590.590.940.941.691.69777743439 9未有評級未有評級東方日升東方日升24.9124.910.180.181.201.201.251.25212120203 3未有評級未有評級- 21 - 相關報告：相

34、關報告： 光伏系列報告之（四十）十四五超預期或將影響行業估值重構，強者恒強有望延續2020-09-19 風光伏系列報告(三十九）補貼欠款有望解決，行業價格持續上漲利好龍頭企業2020-08-02 光伏系列報告之（三十八）行業價格有望提前迎來普漲2020-07-26 光伏系列報告之（三十七）硅片有望通過提價有效傳導硅料漲價2020-07-23 光伏系列報告之（三十六）硅料價格大幅上調，漲價具備延續性和較大空間2020-07-22 光伏系列報告之（三十五）硅料漲價的力度與持續性或超預期，頭部企業有彈性2020-07-21 光伏系列報告之（三十四）高功率組件迎來爆發，Q4大尺寸電池片供應偏緊2020

35、-07-16 光伏系列報告之（三十三）競價規模超預期，搶裝有望帶動產業鏈價格復蘇2020-07-04 光伏系列報告(三十二）國產設備快速進步，HIT產業化瓶頸即將打開2020-05-29 光伏系列報告(三十一）行業集中度繼續提升，頭部企業競爭力更強 光伏系列報告(三十）OCI韓國多晶硅產能將退出，全球份額加速向國內龍頭集中 光伏系列報告(二十九）HIT不斷得到認可，產業化進程或加速 2020-1-4 光伏系列報告之（二十八）產業化加速，HIT電池片技術正醞釀著突破2019-12-15 光伏系列報告之（二十七）2020年海外需求可見度較高，行業正在新一輪大發展前夜 - 22 - 相關報告：相關報

36、告： 光伏系列報告之（二十六）國內2020年有望高增長，行業正在新一輪大發展的前夜 光伏系列報告之（二十五）REC新加坡HIT開始量產，產品數據超預期2019-10-14 光伏系列報告之（二十四）山煤國際擬攜手鈞石能源發展異質結（HIT）電池業務2019-7-26 光伏系列報告之（二十三）異質結電池產業化正在加快，2020可能是產業元年2019-7-24 光伏系列報告之（二十二）硅料產能釋放導致短期價格調整2019-04-22 光伏系列報告之（二十一）中環股份將擴產25GW單晶硅片，行業進入第二輪擴產周期2019-03-19 光伏系列報告之（二十）量價齊升，光伏玻璃行業進入盈利擴張期2019-

37、03-04 光伏系列報告之（十九）海外市場將保持可持續繁榮2019-02-19 光伏系列報告之（十八） PERC電池進入全盛階段，帶來設備產業繁榮2018-12-12 光伏系列報告之（十七）上游分化明顯，組件進入微利時代2018-09-10 光伏系列報告（十六）印度光伏貿易保護措施點評：印度關稅征收尚有變數，中國出口依舊有優勢2018-07-27 光伏系列報告之（十五）政策波動，行業加速平價上網2018-06-03 光伏系列報告之（十四）組件高效化趨勢超預期，單晶及高效產品盈利性強2018-05-23 光伏系列報告之（十三）2017年年報總結：龍頭崛起，平價與技術推動行業發展2018-05-1

38、5 - 23 - 相關報告：相關報告： 光伏系列報告之（十二）：美國“201”法案執行稅率好于預期2018-01-24 光伏系列報告之（十一）：補貼溫和下降，競價制度加速平價進程2017-12-24 光伏系列報告之（十）：金剛線切割快速普及，顯著降低光伏發電成本2017-11-13 光伏系列報告之（九）：市場化交易擺脫單一客戶風險，分布式將大發展2017-11-12 光伏系列報告之（八）：單晶硅片如期降價，替代趨勢逐步加強2017-10-29 光伏系列報告之（七）：成本下降推動分布式超預期2017-10-17 光伏系列報告之（六）：美或啟動光伏貿易制裁2017-09-25 光伏系列報告之（五）：等靜壓石墨緊缺影響單晶擴張，單晶龍頭優勢將更突出2017-09-11 光伏系列報告（四）：2017年中報總結：分化、龍頭崛起，平價與技術進步是未來2017-09-03 - 24 - 國內新增裝機不達預期：國內新增裝機不達預期：國內新增裝機受多重因素影響，有不達預期可能； 海外需求大幅不及預期：海外需求大幅不及預期：目前海外需求比較好，但仍有不達預期的可能性； 細分環節影響產業鏈供給：細分環節影響產業鏈供給：此前硅料制約當年需求，產業快速發展的過程中，可能還會有細分環節影響產業鏈供給。 風險提示風險提示