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1、證券研究報告|公司深度|IT服務 1/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 賽意信息(300687)報告日期：2025 年 03 月 25 日 AI 產品產品+訂單先行，探企業數字化創新之路訂單先行，探企業數字化創新之路 賽意信息深度報告賽意信息深度報告 投資要點投資要點 企業數字化服務領域領軍者，業務增長駛入快車道企業數字化服務領域領軍者，業務增長駛入快車道 公司是國內在工業互聯網及智能制造、核心 ERP 及業務運營中臺等領域頂尖的產品及解決方案提供商，三大主要業務分別為軟件實施開發服務、系統維護服務以及代理軟硬件分銷業務，是企業數字化轉型及工業管理軟件的領先企業。2018年公司實現營收

2、9.09 億元，2023 年實現營收 22.54 億元，5 年 CAGR 達19.92%；歸母凈利潤由 2018 年的 1.14 億元增長至 2023 年的 2.54 億元，5 年CAGR 達 17.38%。公司基于過去十余年的工業知識積累，持續創新產品及解決方案，保持行業的相對領先地位，多年深耕于 ERP 與智能制造領域，積累大量優質客戶。DeepSeek 部署部署引領制造業、企業服務與政務智能化新浪潮引領制造業、企業服務與政務智能化新浪潮 1)2025年年制造業企業軟件在制造業企業軟件在 AI應用落地方面出現了爆發式增長。應用落地方面出現了爆發式增長。DeepSeek持續帶來新版模型和開源

3、代碼，使得模型成本和效率的規模性優化顯著，有望持續降低應用層成本、提高應用層表現。2)善謀善謀 GPT接入接入 DeepSeek，加速加速 AI創新創新。善謀。善謀GPT（賽意AI中臺）在2023年正式發布，目前已構建了智能售后、智能招聘、智能投標、智能填單、智能審單、智能運維等 AI 創新業務場景。同時為企業提供“智能助手、應用智改、大模型訓推一體化”三大核心 AI 解決方案。2025年 2月 17日，廣汽集團聯合華為，正式啟動廣汽廣汽集團聯合華為，正式啟動廣汽 AI中臺以及應用試點中臺以及應用試點項目，廣汽集團、華為云、以及賽意信息聯合打造廣汽項目，廣汽集團、華為云、以及賽意信息聯合打造廣

4、汽 AI 中臺中臺，聚焦智能網聯開發、產品設計和辦公等 AI 應用場景，以降低運營成本、提升業務效率、敏捷快速交付等方面為目標提升企業競爭力。建設內容包括基于 AI 工具鏈實現數據處理、大模型訓練與微調、AI 應用開發等端到端能力，并具備接入 DeepSeek 大模型的能力。2025 年年 2月月 27日，賽意信息發布公告，公司和客戶簽訂了關于日，賽意信息發布公告，公司和客戶簽訂了關于 AI中臺及應中臺及應用試點項目的產品項目銷售合同，金額達到用試點項目的產品項目銷售合同，金額達到人民幣人民幣 4846.92 萬萬元元，內容包括基于 AI 工具鏈實現數據處理、大模型訓練與微調、AI 應用開發等

5、端到端能力，并具備接入 DeepSeek 大模型的能力。3)賽意信息助力地方政府部署賽意信息助力地方政府部署 DeepSeek-R1，開啟，開啟“AI+政務政務”新模式新模式。2025 年3月，賽意信息成功助力地方政府完成基于昇騰 AI一體機 DeepSeek-R1大模型本地化部署，該政府已正式開啟“AI+政務”新模式，“AI 數字員工”也將正式上崗，為政務服務注入全新活力。未來，賽意信息加速“灣區 AI 賦能計劃”的實施。泛泛 ERP 業務為主，未來業務為主，未來有望有望助力華為打造助力華為打造 MetaERP，推動，推動 ERP 國產化進程國產化進程 華為自研華為自研 MetaERP 為為

6、 ERP 高端市場方向標，協同生態合作伙伴共建國產高端市場方向標，協同生態合作伙伴共建國產 ERP生態。生態。2023 年 4 月，華為宣布實現 ERP 領域自主可控，瞄準高端市場。ERP 產品落地依賴實施服務，需咨詢實施廠商支持。賽意信息專注 ERP 實施多年，經驗豐富，與華為長期合作，有助于在華為 ERP 項目中提供專業服務和解決方案，推動其多行業拓展。智能制造業務占比提升，公司自研工業軟件為行業信創中新增長點智能制造業務占比提升，公司自研工業軟件為行業信創中新增長點 投資評級投資評級:買入買入(首次首次)分析師：劉雯蜀分析師：劉雯蜀 執業證書號：S1230523020002 分析師：鄭毅

7、分析師：鄭毅 執業證書號：S1230524070002 基本數據基本數據 收盤價￥27.30 總市值(百萬元)11,196.41 總股本(百萬股)410.12 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 1 業績基本符合預期，“內生+外延”穩步推進賽意信息2022 年半年報點評報告 2022.08.27 2 賽意信息：“三新”戰略紅利持續顯現 2022.05.20 -39%-14%11%37%62%88%24/0324/0424/0524/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0225/03賽意信息深證成指賽意信息(300687)公司深度 2/22 請務必閱讀正文之

8、后的免責條款部分 1）工業軟件市場需求不斷釋放，市場規模持續增長工業軟件市場需求不斷釋放，市場規模持續增長：2023 年全球工業軟件產業規模達 5027 億美元，同比增長 5.17%。2023 年中國工業軟件行業市場規模達到2824億元。企業強化核心技術自主研發，5G、人工智能等技術與工業軟件的結合日趨緊密，推動工業軟件向智能化方向演進，未來工業軟件發展前途光明。2）智能制造智能制造自主研發升級自主研發升級，利潤率持續創新高：，利潤率持續創新高：智能制造業務收入占比從 2018年的 16%提升至 2023 年的 36.82%，毛利率從 29.97%增長至 43.15%，成為行業信創新增長點。賽

9、意信息自主研發 SMES 系統實現生產業務流程的全生命周期管理，精益生產和精細化管理有效提升企業制造能力。2023 年賽意信息在中國 MES 軟件市場排名前五，鞏固了其在智能制造 MES 領域的市場領先地位。盈利預測與估值盈利預測與估值 我們預計公司 2024-2026 年實現營業收入分別為 24.87/28.46/33.13 億元，同比增速分別為 10.32%/14.46%/16.39%;對應歸母凈利潤分別為 1.48/1.95/2.44 億元，同比增速分別為-41.71%/31.70%/24.68%，對應 EPS 為 0.36/0.48/0.59 元，對應 25 年PE 為 57.33 倍

10、。首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示 客戶集中度風險，技術創新風險 財務摘要財務摘要 Table_Forcast(百萬元)2023 2024E 2025E 2026E 營業收入 2254.02 2486.63 2846.09 3312.68 (+/-)(%)-0.75%10.32%14.46%16.39%歸母凈利潤 254.40 148.30 195.30 243.50 (+/-)(%)1.98%-41.71%31.70%24.68%每股收益(元)0.67 0.36 0.48 0.59 P/E 44.01 75.50 57.33 45.98 資料來源：浙商證券研究所 賽意信息(300

11、687)公司深度 3/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 企業數字化賦能者企業數字化賦能者，工業管理軟件踐行者，工業管理軟件踐行者.5 1.1 中國 ERP 領域弄潮兒，股權結構穩定.5 1.2 公司主營業務持續拓展，泛 ERP 與智能制造業務齊頭并進.5 1.2.1 泛 ERP+智能制造業務.5 1.2.2 系統維護服務.7 1.2.3 代理軟硬件分銷業務.7 1.3 營業收入持增長趨勢，三大費率保持穩定.8 2 AI 引領數字經濟蓬勃發展引領數字經濟蓬勃發展.9 2.1 數字經濟崛起拉升 ERP 云化需求，國產化進程加速.9 2.2 新興產業突飛猛進，工業軟件強勢

12、崛起.10 2.3 DeepSeek 引領工業與政務新變革，賽意信息賦能產業與城市發展.13 3 AI 產品產品+訂單打開公司成長新空間訂單打開公司成長新空間.14 3.1 ERP 系統實施起家，技術創新與合作共同構建未來生態.14 3.1.1 深耕泛 ERP 業務，毛利率穩定在較高水平.14 3.1.2 緊跟技術發展趨勢擴大研發，構建高質量研發團隊.14 3.1.3 聯手華為共建 MetaERP，有望形成新的生態圈.15 3.2 智能制造板塊健康發展，賦能企業數字化轉型.16 3.2.1 MES 市場平穩快速增長，賽意行業領先地位獲市場認可.16 3.2.2 深度聚焦工業軟件，構建企業智能化

13、創新引擎.16 3.3 賽意 AIGC 中臺賦能企業智能化，加速 AI 應用場景落地.17 3.4 持續擴大公司版圖，股權激勵彰顯信心.18 3.4.1 拾級而上，并購完善組織新形態.18 4 營收預測與估值營收預測與估值.19 4.1 盈利預測.19 4.2 投資建議與估值.20 5 風險提示風險提示.20 賽意信息(300687)公司深度 4/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司歷史沿革.5 圖 2：S-MOM 智能制造產品家族概覽.6 圖 3：公司營業收入結構（按產品分）單位：億.7 圖 4：公司營收及增速.8 圖 5：公司歸母凈利潤及增速.8 圖 6：

14、公司費用率（單位：%）.8 圖 7：2021-2027E 我國信創產業規模預測.10 圖 8：2024-2029 年中國 ERP 軟件市場規模（含預測）及增長率.10 圖 9：2019 年-2024E 年全球工業軟件規模及增長率.12 圖 10：2019 年-2024E 年中國工業軟件規模及增長率.12 圖 11：工業軟件產業鏈.12 圖 12：2019-2023 年中國工業軟件產品業務收入占整體比重以及工業軟件相關企業注冊量趨勢.13 圖 13：2018-2022 年中國中游工業軟件細分領域市場規模.13 圖 14：2018-2023 年公司營業收入結構.14 圖 15：2018-2023

15、年 ERP營業收入及增速情況.14 圖 16：2018-2023 年公司研發費用及增速情況.15 圖 17：2018-2023 年公司研發人員數量及增速情況.15 圖 18：谷神工業互聯網平臺核心能力.17 圖 19：賽意 AIGC 中臺（善謀 GPT）.18 表 1：中國工業數字化的發展歷程.10 表 2：國家層面工業軟件相關政策.11 表 3：收入及增速預測（億元）.20 表 4：可比公司估值.20 表附錄：三大報表預測值.21 賽意信息(300687)公司深度 5/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 企業數字化賦能者企業數字化賦能者，工業管理軟件踐行者工業管理軟件踐行者 1.1

16、中國中國 ERP 領域弄潮兒，股權結構穩定領域弄潮兒，股權結構穩定 國內國內 ERP 領域弄潮兒，持續推動泛領域弄潮兒，持續推動泛 ERP 與智能制造業務并重：與智能制造業務并重：公司成立于 2005年，前身為廣州賽意信息科技有限公司。2015 年廣州賽意信息科技股份有限公司正式成立。2017 年 8 月 3 日在深交所掛牌上市。公司業務定位于企業數字化轉型賦能者、工業管理軟件踐行者，是國內在工業互聯網及智能制造、核心是國內在工業互聯網及智能制造、核心 ERP 及及業務運營中臺等領域頂尖的產品及解決方案提供商業務運營中臺等領域頂尖的產品及解決方案提供商，專注于面向制造、零售、現代服務等行業領域

17、的集團及大中型企業客戶提供數字化及智能制造產品，及與之相關的系統部署、上線運營、后期運維等實施交付服務。圖1：公司歷史沿革 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 公司當前主要產品及服務分為三大板塊：公司當前主要產品及服務分為三大板塊：（1）面向制造、零售及現代服務等行業的企業級客戶提供基于工業管理軟件、核心 ERP 軟件及數字化中臺應用在制造數字化、運營數字化領域的設計規劃、軟件交付、系統部署等相關的軟件銷售及實施開發服務；（2）上述相關產品在部署后的專業維護服務；（3）上述相關業務過程中產生的基礎軟硬件代理分銷類的衍生性業務。股權結構穩定：股權結構穩定：截至 2025 年 2 月 28 日，張

18、成康持股 11.20%，劉偉超持股6.22%，佛山市意柘企業管理有限公司持股 5%。張成康、劉偉超均為公司實控人，持股比例穩定。1.2 公司主營業務持續拓展，泛公司主營業務持續拓展，泛 ERP 與智能制造業務齊頭并進與智能制造業務齊頭并進 1.2.1 泛泛 ERP+智能制造業務智能制造業務 1）泛泛 ERP 領域的業務運營管理軟件產品及相關解決方案領域的業務運營管理軟件產品及相關解決方案 賽意信息(300687)公司深度 6/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司一方面提供基于 SAP、ORACLE 等成熟套裝 ERP 軟件的解決方案，覆蓋企業業務當中核心穩定的業務管理需求，以解決企業管

19、理效率問題。另一方面，公司通過提供成熟的中臺及自研數字化應用產品，包括供應鏈數字化應用、業財數字化應用、營銷數字化應用等以覆蓋企業在復雜快速變化的商業環境中需要靈活應變、敏捷實現的業務運營創新需求，以協助企業實現業務在線化、運營數據化、決策智能化的數字化轉型目標。2）工業管理軟件產品及相關實施服務工業管理軟件產品及相關實施服務 智能制造：智能制造：公司緊密跟蹤業界前沿技術在制造領域的落地方向，充分吸收離散制造企業數十年來在生產過程的數字化建設經驗，深度結合國內離散型制造業的流程規范及企業實際需求。2012 年公司開始面向市場提供以 S-MES 為核心的工業管理軟件產品，通過不斷自主研發升級，目

20、前已擴展成為一套專業性強、成熟度高、制造運營一體化的工業管理軟件產品家族（簡稱 S-MOM），實現了自平臺層、物聯層、制造執行層及數字決策層的多層次管理。解決方案以實時協同思想為主導、以動態調度為核心、以設備物聯為實現手段，以制造全流程閉環管理為基礎，實現制造過程透明化、制造數據可視化、制造品質可控化的工廠建設目標。圖2：S-MOM 智能制造產品家族概覽 資料來源：公司年報、浙商證券研究所 工業互聯網工業互聯網:基于自主技術研發的工業互聯網平臺，在感知層能夠運用智能傳感器采集設備的各類工況數據信息，通過智能網關在傳輸層應用多種通訊協議傳送至工業互聯網云端數據中心，利用工業互聯網數據中心的采集、

21、組織、分析能力，基于已建立的完善的設備健康值模型，以數據為基礎，從現象出發，為客戶提供不同的設備檢修與維護策略。賽意信息(300687)公司深度 7/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 平臺通過邊緣層、基礎設施層（IaaS）對工業數據的數字化采集、計算及存儲，實現工業大數據的標準化；在此基礎上依托公司強大的研發能力，在平臺層（PaaS）對數據進行資產管理和技術管理，完成數據集成接入、整合存儲及數據萃取，以獲取面向應用及客戶的開放、統一數據服務中間件；最后通過應用層（SaaS）實現對企業關鍵生產設備及產線數據的績效分析、健康分析、安全分析及工藝分析等功能。1.2.2 系統維護服務系統維護服務

22、 公司建立了專門的“客戶運維服務中心”，為客戶提供系統上線后的支持服務。公司一線客服人員均由具有多個項目的實施經驗和多年維護經驗的顧問組成。維護服務的主要內容包括用戶支持、系統支持和其他服務幾個方面：用戶支持：客戶在系統的使用過程中，如果由于突發事件造成系統不可用，客戶服務中心會：1）提供正確的系統操作流程的指導；2）分析系統應用中發現的錯誤并診斷原因；3）解決系統中出現的各種錯誤，排除故障。系統支持：1）調研客戶在應用上線之后的運行情況，新業務的發生情況；2）分析客戶對各類業務的處理是否恰當；3）制訂關于用戶處理不當的業務的正確流程；4）提交用戶應用健康檢查報告。其他服務：客戶化開發：根據客

23、戶的業務發展情況以及管理需求的變化，重新設計、定義系統的工作流；按照客戶業務需求和特點對報表、表單、觸發器、程序包等進行修改與開發。1.2.3 代理軟硬件分銷業務代理軟硬件分銷業務 代理分銷業務是公司在提供上述產品及服務過程中的衍生性業務，公司基于客戶自身意愿、結合客戶的業務特點作為渠道向客戶銷售其他原廠的基礎軟件或硬件的相關配套銷售業務。圖3：公司營業收入結構（按產品分）單位：億 資料來源：公司年報、Wind、浙商證券研究所 賽意信息(300687)公司深度 8/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1.3 營業收入持增長趨勢，三大費率保持穩定營業收入持增長趨勢，三大費率保持穩定 營收持增

24、長趨勢，受大客戶影響增速略有放緩：營收持增長趨勢，受大客戶影響增速略有放緩：2018 年到 2023 年，公司營業收入呈現逐年增長態勢，營業收入從 2018 年的 9.09 億增長到 2023 年的 22.54 億；歸母凈利潤從 2019 年到 2022 年呈現逐年增長態勢，從 2019 年的 0.66 億增長到 2023 年的 2.54億。2022 年受到經濟波動等因素影響，公司訂單短暫縮減，主營業務成本相對提升，2022 年營業收入和歸母凈利潤增速放緩。2023 年收入增速呈壓，受個別大客戶數字化投入放緩的影響，部分項目驗收確認節奏放緩。圖4：公司營收及增速 圖5：公司歸母凈利潤及增速 資

25、料來源：wind，浙商證券研究所 資料來源：wind，浙商證券研究所 三大費率總體保持穩定，研發投入持續增多。三大費率總體保持穩定，研發投入持續增多。公司近年在智能制造，工業互聯網以及泛 ERP 領域持續增大研發投入。2018 年到 2023 年，研發費用率持續提升，銷售費用率維持在穩定區間，管理費用率穩中有降，從 2018 年 6.93%下降到 2023 年 5.21%。圖6：公司費用率（單位：%）資料來源：公司年報、Wind、浙商證券研究所 賽意信息(300687)公司深度 9/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 AI 引領數字經濟蓬勃發展引領數字經濟蓬勃發展 2.1 數字經濟崛起

26、拉升數字經濟崛起拉升 ERP 云化需求，國產化進程加速云化需求，國產化進程加速 數字化轉型打開數字化轉型打開 ERP 行業增長空間：行業增長空間：“十四五”期間，數字經濟發展速度之快、輻射范圍之廣、影響程度之深前所未有，正推動生產方式、生活方式和治理方式深刻變革，成為重組全球要素資源、重塑全球經濟結構、改變全球競爭格局的關鍵力量。在這方面，ERP 在企業數字化轉型扮演中著關鍵角色。未來中國企業會向高端制造轉型升級，產品和服務呈現出精密和復雜的特性。隨著企業數字化進程的推進，國內企隨著企業數字化進程的推進，國內企業比以往更加需要業比以往更加需要 ERP 提供復雜管理的支持。提供復雜管理的支持。政

27、策利好政策利好 ERP 行業持續滲透：行業持續滲透：近幾年國家發布關于軟件與信息技術服務業的相關政策中，提及到 ERP軟件在行業中的推廣應用，這些政策將有助于推動這些政策將有助于推動 ERP行業對下游應行業對下游應用領域的持續滲透。用領域的持續滲透。由于 ERP 軟件涉及到企業關鍵信息，因此國家制定了一系列有關軟件產品信息安全的相關政策，有利于保護企業機密信息不被泄露，降低 ERP 軟件信息安全風險。從 2023開始至 2027 年，行業信創將接力黨政信創，從金融行業、能源行業、運營商逐漸向教育、醫療等行業擴散。未來五年，從黨政到行業，信創“2+8+N”應用體系（分別代表黨政兩大領域以及金融、

28、石油、電力、電信等八大行業應用,以及更下游的諸多應用主題），行業信創需求將全面爆發。隨著自主研發能力不斷提升，信創產業生態有望愈發繁榮，將呈現出持續創新、生態重構、融合發展和不斷成熟的態勢。企業服務信創領域將先從“外圍系統”開始替代，如合同管理、采購管理、風險內控等，然后逐漸過渡到 ERP 等核心系統。億歐智庫預億歐智庫預計，計，2023 年底央企企業經營管理系統國產化比例將達到年底央企企業經營管理系統國產化比例將達到 20%，2025 年底達到年底達到 50%。中國中國 ERP 軟件市場規模逐年擴大，未來將保持中高速增長：軟件市場規模逐年擴大，未來將保持中高速增長：近年來，隨著企業對管理水平

29、的日益重視，越來越多的企業將目光投向 ERP 軟件市場，希望通過 ERP 系統的建設增強企業的綜合競爭力，從而推動了國內 ERP 軟件市場的穩定增長。根據根據前瞻產業研究院估計前瞻產業研究院估計，未來，未來中國中國 ERP軟件市場規模將軟件市場規模將持續持續增長，預計增長，預計 2027年中國年中國ERP 軟件市場規模將達到軟件市場規模將達到 791 億元左右，年均增速保持在億元左右，年均增速保持在 13%左右水平，保持中高速左右水平，保持中高速增長。增長。賽意信息(300687)公司深度 10/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖7：2021-2027E 我國信創產業規模預測 圖8：2

30、024-2029 年中國 ERP 軟件市場規模（含預測）及增長率 資料來源：艾媒數據中心、浙商證券研究所 資料來源：前瞻產業研究院、浙商證券研究所 2.2 新興產業突飛猛進，工業軟件強勢崛起新興產業突飛猛進，工業軟件強勢崛起 數字經濟時代快速變革，推動工業數字化發展數字經濟時代快速變革，推動工業數字化發展：近年來，科技的飛速發展催生了全球產業現代化的進程。數字化技術得到了空前的發展和應用，其發展已經對世界上許多國家的工業發展產生了重大影響。隨著數字經濟時代的來臨，傳統企業需要進行數字化轉型以適應時代的快速變革和順應消費者的需求。在“數字中國”建設的背景下，數字化轉型將成為工業發展的必然選擇，這

31、也是經濟社會發展的大勢所趨。中國的工業數字化發展已經經歷了信息化階段、智能化階段，目前正朝著智能制造的方向發展。中國作為世界第二大經濟體，必須抓住數字化帶來的機遇，并加快工業數字化的步伐。表1：中國工業數字化的發展歷程 發展階段 階段特點 起始階段 工業主要以傳統生產模式為主，數字化程度較低。隨著科技的進步和信息技術的普及，中國的工業開始逐漸轉向數字化。信息化階段 企業開始投入大量的資金和資源來實現信息系統的建設和運行。通過建立和應用企業資源計劃（ERP）、供應鏈管理（SCM）和客戶關系管理（CRM）等系統，中國的工業企業實現了生產、銷售和供應鏈的數字化管理，提高了工作效率和生產能力。智能化階

32、段 隨著物聯網、云計算、大數據和人工智能等技術的發展，中國的工業開始逐漸實現智能化生產。企業利用物聯網技術將生產設備和設施連接起來，實現信息的實時監控和數據的收集與分析。同時，利用云計算和大數據分析技術，企業能夠更加智能地管理生產過程和資源配置。人工智能的發展也使得中國工業實現了機器自動化和智能控制，提高了生產效率和質量?，F在和未來 中國的工業數字化正朝著智能制造的目標邁進。通過推動數字化技術的應用和推動產業升級，中國的工業正在實現從數字化到智能化的轉變。企業利用先進的技術，如工業機器人、自動駕駛和自動化倉儲等，實現工業生產的自動化和智能化。在未來，國家和地方將進一步加強對政策和工業數字化轉型

33、的支持。資料來源：2023 年中國工業數字化軟件白皮書、浙商證券研究所 新技術突破與政策扶持，驅動工業軟件強勢發展新技術突破與政策扶持，驅動工業軟件強勢發展：在技術方面，以 5G、人工智能、云計算、物聯網等為代表的技術在智能化改造等場景中已經實現了大規模應用，提升了上游軟硬件產品參數與性能，同時降低了研發生產成本，從而促進了工業軟件產品規?；l展。在政策方面，扶持政策頻出，致力于推動制造業智能化和工業軟件國產化。工業軟件作為推進智能制造的核心產品，其自主可控進程亟待推進。近年來，國家級政策從工業軟件重點發展類型和重點應用領域對其未來發展都有了明確的定位。賽意信息(300687)公司深度 11/

34、22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表2：國家層面工業軟件相關政策 時間 頒布主體 政策文件名稱 主要內容 2020.07 中央全面深化改革委會 關于深化新一代信息技術與制造業融合發展的指導意見 通過智能制造系統解決方案供應商、工業互聯網創新發展工程等項目，培育和打造出一批系統解決方案供應商，為制造企業提升智能化水平提供必要的服務支撐。加快工業互聯網平臺建設，加強工業互聯網在重點行業的推廣應用，進一步提升石化、鋼鐵、家電、機械等行業的應用水平。2020.08 國務院 新時期促進集成電路產業和軟件產業高質量發展的若干政策(國發2020 8 號)提出推進聚焦高端芯片、集成電路裝備和工藝技術、集

35、成電路關鍵材料、集成電路設計工具、基礎軟件、工業軟件、應用軟件的關鍵核心技術研發。2021.11 工信部“十四五”軟件和信息技術服務業發展規劃(工信部規2021 180 號)重點突破工業軟件。研發推廣計算機輔助設計、仿真、計算等工具軟件，大力發展關鍵工業控制軟件，加快高附加值的運營維護和經營管理軟件產業化部署。面向數控機床、集成電路、航空航天裝備、船舶等重大技術裝備以及新能源和智能網聯汽車等重點領域需求，發展行業專用工業軟件，加強集成驗證，形成體系化服務能力。2021.12 工信部等“十四五”智能制造發展規劃(工信部聯規2021 207號)開展工 業軟件突破提升行動和智能制造技術攻關行動，加快

36、開發應用研發設計、生產制造、經營管理、控制執行、行業專用及新型軟件等大類工業軟件。2022.10 二十大 習總書記：二十大報告 健全新型舉國體制，強化國家戰略科技力量。加快實現高水平科技自立自強。以國家戰略需求為導向，集聚力量進行原創性引領性科技攻關，堅決打贏關鍵核心技術攻堅戰。2022.11 工信部 中小企業數字化轉型指南(工信廳信發2022 33 號)應用產業鏈供應鏈核心企業搭建的工業互聯網平臺，融入核心企業生態圈，加強協作配套，實現大中小企業協同轉型。2022.11 工信部 石化行業智能制造標準體系建設指南(2022 版)(工信廳科2022 34 號)規范和引導石化行業向數字化、網絡化，

37、智能化發展，深入落實國家智能制造及標準化有關政策。資料來源：前瞻經濟學人、36 氪研究院、浙商證券研究所 工業軟件市場需求不斷釋放，市場規模持續增長工業軟件市場需求不斷釋放，市場規模持續增長：近年來，隨著工業技術的不斷發展以及國家政策的大力推動，工業軟件以及信息化服務的需求增加，市場規模保持高速發展。中國工業技術軟件化產業聯盟數據顯示，2023 年全球工業軟件產業規模達 5027 億美元，同比增長 5.17%。中國工業軟件產業規模達 2023 年的 2824 億元，2023 年同同比增長比增長 17.32%，預計 2024 年中國工業軟件規模將達 3197 億元。產業規模高速增長反映出中國制造

38、業向高端制造持續轉型，國家及地方層面政策對工業信創的支持力度大，工業軟件市場發展環境良好。企業強化核心技術自主研發，5G、人工智能等技術與工業軟件的結合日趨緊密，推動工業軟件向智能化方向演進，未來工業軟件發展前途光明。賽意信息(300687)公司深度 12/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖9：2019 年-2024E 年全球工業軟件規模及增長率 圖10：2019 年-2024E 年中國工業軟件規模及增長率 資料來源：中國工業技術軟件化產業聯盟、中商產業研究院、浙商證券研究所 資料來源：中國工業技術軟件化產業聯盟、中商產業研究院、浙商證券研究所 工業軟件產業鏈結構清晰，鏈上企業偏好多方

39、位布局：工業軟件產業鏈結構清晰，鏈上企業偏好多方位布局：工業軟件產業鏈由上游軟硬件設備、中游不同類型的工業軟件、下游具體應用行業構成。目前，在我國市場中，工業軟件產業鏈上游及中游占據主導地位的是國外廠商工業軟件產業鏈上游及中游占據主導地位的是國外廠商，如上游的蘋果、微軟，中游的 SAP、西門子。從下游應用行業來看，離散型制造業是設計驅動的，產品功能主要在設計階段確定，離散型制造業是設計驅動的，產品功能主要在設計階段確定，對研發設計類軟件存在較強依賴性。對研發設計類軟件存在較強依賴性。而流程型制造業生產過程工序多、工藝復雜，研發生產過程中面臨的首要問題是制造過程的有效管控，旨在保證產品質量、成本

40、控制、交貨進度，對生產制造、經營管理類工業軟件需求更大。工業軟件產業鏈上企業會偏好向多個功能或應用領域進行全產業鏈布局，以此提高競爭力?；诖?，我們認為工業軟件的投入以及崛起于下游行業的景氣度高度相關。圖11：工業軟件產業鏈 資料來源：36 氪研究院、浙商證券研究所 賽意信息(300687)公司深度 13/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 中游工業軟件滿足各類需求，各細分領域需求均呈上升趨勢：中游工業軟件滿足各類需求，各細分領域需求均呈上升趨勢：我國工業軟件產品業務收入占軟件業務總收入的比例總體呈現逐年攀升的趨勢，且中國工業軟件相關企業注冊量總體也呈現增長趨勢。數據顯示，我國工業軟件相關

41、企業注冊量由 2019 年的 10.86 萬家增至 2023 年的 30.83萬家。從中游來看，工業軟件細分領域眾多，按功能差異普遍將其劃分為經營管理、研發設計、生產制造、工業嵌入式、協同集成五大類別。研發設計軟件主要用于提高企業產業設計和研發的效率，而經營管理軟件主要是支撐企業在日常經營中的運營效率。但中國工業軟件發展尚不均衡，在研發設計板塊較為薄弱，而經營管理類軟件企業發展相對成熟。圖12：2019-2023 年中國工業軟件產品業務收入占整體比重以及工業軟件相關企業注冊量趨勢 圖13：2018-2022 年中國中游工業軟件細分領域市場規模 資料來源：中商產業研究院、浙商證券研究所 資料來源

42、：中商產業研究院、浙商證券研究所 結合結合 AI 技術輔助決策，工業軟件未來發展空間廣：技術輔助決策，工業軟件未來發展空間廣：我國工業軟件產品市場規模呈現高速增長趨勢，但發展尚不均衡，研發設計板塊較薄弱。未來發展側重于研發設計領域，結合 AI 技術輔助決策。當前 ChatGPT 已經能應用于 Autodesk、Dassult 等廠商的CAD/CAE 相關產品中，以設計規劃、嵌入軟件中的助手工具或插件等形式存在。AI技術在工業軟件中的應用處于起步階段，尚未實現大規模應用，這也是未來中國工業軟件實現高質量發展的重要機遇。2.3 DeepSeek 引領工業與政務新變革引領工業與政務新變革，賽意信息賦

43、能產業與城市發展賽意信息賦能產業與城市發展 大模型降低工業大模型降低工業 AI 開發門檻，降低傳統工業軟件迭代周期：開發門檻，降低傳統工業軟件迭代周期：以 DeepSeek 為代表的本土開源大模型突破，加速 AI 向工業軟件滲透。IDC 預測，2024-2028 年中國 AI+工業軟件細分市場復合增速將到達 41.4%，遠超同期核心工業軟件（CAD/CAE/EDA/PLM/MES 等）19.3%的年復合增長率，到 2028 年，AI+工業軟件的滲透率也將從 2025 年的 9%提升至 22%。生成式設計、質量根因分析、動態生產排程位列企業 AI 投資前三大應用場景。未來，在 AI 的驅動下，工

44、業軟件將從流程驅動的工具逐步走向能自動化處置流程業務的智能工業軟件。10.8613.0319.2222.9930.832.39%2.42%2.54%2.23%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%0510152025303520192020202120222023 相關企 注冊量 萬家 占 比重賽意信息(300687)公司深度 14/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 賽意信息助力地方政府接入賽意信息助力地方政府接入 DeepSeek，開啟智慧政務新模式，開啟智慧政務新模式：DeepSeek 由于開源，低成本等特點一經推出便被廣泛接入，尤其在政務領域，被應用

45、于公文處理、民生服務、智能問答等場景。賽意信息積極助力地方政府搭建政務AI平臺，依據政務獨特的業務特點和需求，挖掘DeepSeek開源模型價值，訓練出高度適配的專屬智能體和應用，轉化為新質生產力。同時，通過本地信創環境部署模型，建立離線訓練空間，實現物理隔離，確保政務數據安全存儲與使用，讓數字政府建設安全可靠。未來，賽意信息加速“灣區AI賦能計劃”的實施。作為“技術賦能者”，賽意信息將推動更多大灣區政府機構與高校融入人工智能技術，發揮“敏捷部署+生態共建”的雙輪驅動作用，推動 AI與城市發展的深度融合，共同繪制“AI+”時代的創新藍圖。3 AI 產品產品+訂單打開公司成長新空間訂單打開公司成長

46、新空間 3.1 ERP 系統實施起家，技術創新與合作共同構建未來生態系統實施起家，技術創新與合作共同構建未來生態 3.1.1 深耕泛深耕泛 ERP 業務，毛利率穩定在較高水平業務，毛利率穩定在較高水平 圍繞核心圍繞核心 ERP 推陳出新：推陳出新：賽意信息成立于 2005 年，是國內在工業互聯網及智能制造、核心 ERP 及業務運營中臺等領域頂尖的產品及解決方案提供商。公司在提供核心大型 ERP 實施服務基礎上，進一步圍繞核心 ERP 推出提供基于共享技術中臺的豐富的數字化中臺應用，包括橫向延伸覆蓋企業供應鏈上下游的數字化供應鏈中臺應用、數字化營銷中臺應用，以及滿足企業業務財務一體化需求的業財融

47、合中臺應用等，并通過大數據技術構建了完整的企業級數字化產品圖譜及相關交付服務能力。公司主要營業收入來源于公司主要營業收入來源于 ERP 業務，收入占比穩定在業務，收入占比穩定在 30%以上：以上：2023 年，公司 ERP業務受個別大客戶數字化進程放緩影響，營業收入 12.19 億元，同比降低 1.7%，毛利率為 32%。圖14：2018-2023 年公司營業收入結構 圖15：2018-2023 年 ERP 營業收入及增速情況 資料來源：Wind、浙商證券研究所 資料來源：Wind、浙商證券研究所 3.1.2 緊跟技術發展趨勢擴大研發，構建高質量研發團隊緊跟技術發展趨勢擴大研發，構建高質量研發

48、團隊 深刻洞察市場需求，加速數字化轉型投入：深刻洞察市場需求，加速數字化轉型投入：企業管理軟件的覆蓋領域逐步從面向內部人財物的管理不斷向支持企業與上游的供應商伙伴協同、與下游的客戶之間的協作進行延伸。賽意信息(300687)公司深度 15/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 針對上述需求，公司一方面提供基于 SAP、ORACLE 等成熟套裝 ERP 軟件的解決方案，覆蓋企業業務當中核心穩定的業務管理需求，以解決企業管理效率問題。另一方面，公司通過提供成熟的中臺及自研數字化應用產品，包括供應鏈數字化應用、業財數字化應用、營銷數字化應用等以覆蓋企業在復雜快速變化的商業環境中需要靈活應變、敏捷實

49、現的業務運營創新需求，以協助企業實現業務在線化、運營數據化、決策智能化的數字化轉型目標。公司產品研發團隊始終緊跟技術發展趨勢，熟悉云、大數據、物聯網、智能算法等新一代信息技術，使公司的產品與服務具備了持續創新能力與市場競爭力。公司持續加大研發投入及研發隊伍的搭建：公司持續加大研發投入及研發隊伍的搭建：2023年，公司研發費用為 3.21億元，同比增長 19%，研發人員 6768 人，同比增長 5%。未來企業也將持續擴大研發投入，依據政策導向研發面向中小企業的數字化轉型產品。圖16：2018-2023 年公司研發費用及增速情況 圖17：2018-2023 年公司研發人員數量及增速情況 資料來源：

50、Wind、浙商證券研究所 資料來源：Wind、浙商證券研究所 3.1.3 聯手華為共建聯手華為共建 MetaERP，有望形成新的生態圈，有望形成新的生態圈 華為成功實現華為成功實現 MetaERP 研發和替換，重新定義企業核心商業系統：研發和替換，重新定義企業核心商業系統：華為 MetaERP 基于華為歐拉操作系統、GaussDB 等根技術，聯合眾多伙伴，采用了云原生架構、元數據多租架構、實時智能技術等先進技術，不僅實現了全棧自主可控，還能夠有效提高業務效率，提升運營質量。華為將繼續圍繞“極簡架構、極高質量、極低成本、極優體驗”的目標，在 ERP、PLM 等領域，和伙伴一起打造自主可控、更加高

51、效安全的企業核心商業系統。截至 2023 年 4 月，MetaERP 已經覆蓋了華為公司 100%的業務場景和 80%的業務量，經歷了月結、季結和年結的考驗，實現了零故障、零延時、零調賬。華為云長期合作伙伴，共譜成功合作之曲：華為云長期合作伙伴，共譜成功合作之曲：賽意信息作為華為多年合作伙伴，其產品已經與華為管理架構系統以及華為云進行了長期磨合。公司早在 2016年就獲得華為最佳交付質量獎，與華為的合作也是層層遞進，從供應商發展為重要合作伙伴：2017 年賽意信息成為華為云首批領先及解決方案合作伙伴；2018 年成為華為云領先及合作伙伴；2019年加入華為云“鯤鵬凌云”計劃；2021年與華為云

52、簽署戰略合作，成為同舟共濟合作伙伴；2022 年被華為云授予“眾志成城獎”，產品成為華為云云商店首批聯營產品。作為華為的合作伙伴，賽意信息將緊跟華為步伐，深入 MetaERP 戰略，攜手共建美好未來。量 賽意信息(300687)公司深度 16/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3.2 智能制造板塊健康發展，賦能企業數字化轉型智能制造板塊健康發展，賦能企業數字化轉型 3.2.1 MES 市場平穩快速增長市場平穩快速增長，賽意行業領先地位獲市場認可，賽意行業領先地位獲市場認可 領軍智能制造，細分領域龍頭凸顯：領軍智能制造，細分領域龍頭凸顯：智能制造是利用物聯網、大數據、云計算、云儲存等技術，

53、將用戶、供應商、智能工廠緊密聯系起來，在制造過程中具有信息自感知、自決策、自執行等功能的先進制造過程、系統和模式的總稱，是信息技術、智能技術與裝備制造技術的深度融合與集成。作為制造業企業數字化轉型的核心，制造執行系統（MES）是解決制造業中解決顆粒度管理精細化越來越高的要求之下的工廠數字化價值中樞。賽意信息自主研發的 SMES（賽意制造執行系統）負責整個生產業務流程的全生命周期管理,實現精益生產和精細化管理,全面提升和改善企業制造能力。其能夠應用于產前準備、高效閉環的異常管理、實現生產全過程追溯、并基于歷史數據的深度挖掘，創造新價值。3.2.2 深度聚焦工業軟件，構建企業智能化創新引擎深度聚焦

54、工業軟件，構建企業智能化創新引擎 深耕信創，賽意深耕信創，賽意 S-MOM 推動制造業高質量發展：推動制造業高質量發展：公司自研的賽意 S-MOM 系統是以智能工廠為框架藍圖自主設計開發的一套工業軟件產品群，旨在為當代有志于創新發展的離散制造企業提供一套具備科學運營管理支持的信息化軟件。產品涵蓋供應鏈制造運營環節的產品訂單管理、生產計劃排程、倉儲管理、物料流轉、制造過程管理、質量控制、設備運營與設備互聯互通集成等全價值鏈服務的信息化流程。通過完整、實用的賽意 S-MOM 系統，使企業生產制造業務端之間的基礎信息流整合，如讓多工廠、多車間的信息互通，打破產能共享、質量、供應鏈需求、物流等生產環節

55、之間的信息孤島，實現信息技術、運營技術、通訊技術的高度融合，讓經營者全面數據化掌控企業，快速響應市場變化，獲得制造一體化運營的競爭優勢。公司基于過去十余年的工業知識積累，持續創新產品及解決方案，保持行業的相對領先地位。2022 年，公司積極在混合現實生產現場仿真，產線數字孿生等新興領域與客戶進行共創，持續探索制造業企業數字化轉型的前沿應用。賽意谷神以創新驅動國產化替代：賽意谷神以創新驅動國產化替代：谷神工業互聯網平臺是基于自主研發的以元模型驅動為基礎的解釋型模型驅動架構建立的工業技術平臺，通過統一數據構建標準，工業大數據中臺在工業最底層實現數據互聯互通、高效協同；通過工業 AI 中臺及應用中臺

56、構建企業數字化管理平臺，在此基礎上面向平臺化設計、智能化制造、網絡化協同、平臺化設計、智能化制造、網絡化協同、個性化定制、服務化延伸個性化定制、服務化延伸五大創新應用方向，通過生態開發海量應用，實現 1+N（一（一個平臺個平臺+N 種應用）的業務模式創新種應用）的業務模式創新，為企業數字化、網絡化、智能化全面轉型賦能。2022 年谷神工業互聯網平臺陸續在新能源、裝備制造及自然資源等行業獲得多個千萬級訂單，其中公司與中國移動、華為公司一起，與傳統煤化工企業河南利源集團共同構建的“5G+智慧工廠”項目為典型代表，該項目基于谷神平臺底座，通過利用 5G、大數據、人工智能等新技術的應用，有效幫助客戶實

57、現能源的精細化管控，提高能源利用率，為企業生產過程中的節能減排提供了科學的決策依據。谷神工業互聯網平臺的持續升級進一步豐富了公司除 SMOM 以外的自研工業軟件產品家族，市場項目的持續落地進一步增強公司在智能制造領域的綜合競爭力和盈利能力。賽意信息(300687)公司深度 17/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖18：谷神工業互聯網平臺核心能力 資料來源：公司年報、浙商證券研究所 開放同飛，攜手華為共建大模型生態：開放同飛，攜手華為共建大模型生態：在云服務端，賽意信息與攜手華為云聯合創新，基于盤古大模型的自然語言大模型和視覺大模型，共建盤古制造行業大模型。持續深入制造場景，為制造行業客

58、戶提供針對工藝工程 AI 自動化、AI 質檢、供應鏈的智能優化等細分場景，提供“開箱即用”的模型服務。賽意信息聯合華為的盤古制造大模型能夠提供制造需求理解、工藝標準文檔生成、工業軟件代碼生成、產供環節視圖識別、產供環節智能計劃 5 大技能，覆蓋研發、生產、供應等核心環節，為智能制造打造堅實 AI底座，通過大模型+天籌AI求解器的智能建模能力助力數實融合。未來，賽意信息將作為核心伙伴，攜手華為堅持 AI for Industries（AI 為產業服務）的戰略，在深耕行業的道路上不斷前行，重塑傳統產業，賦能千行百業。3.3 賽意賽意 AIGC 中臺賦能企業智能化，加速中臺賦能企業智能化，加速 AI

59、 應用場景落地應用場景落地 AI+領域實踐場景大模型，加速企業智能化應用落地領域實踐場景大模型，加速企業智能化應用落地：賽意 AIGC 中臺（善謀 GPT）深度融合賽意信息在財稅、人力、營銷、供應鏈、研發與生產制造等領域的知識和最佳實踐，通過上下文記憶、知識/庫表索引、Prompt 工程、Agent 執行、通用工具集等擴充大模型的存儲記憶、適配應用、調度執行和領域專業能力，形成體系化的企業服務大模型。為企業提供多模型對接、向量管理、私有模型預訓練與應力，幫助企業快為企業提供多模型對接、向量管理、私有模型預訓練與應力，幫助企業快速落地速落地 AI，實現流程智能化管理、交互、引導與流轉。，實現流程

60、智能化管理、交互、引導與流轉。賽意 AIGC 中臺（善謀 GPT）架構及核心能力善謀 GPT 為企業提供了多種應用場景，包括數字員工（智能引導）、智能單據（智能輔助）、企業知識庫（智能問答）、AI 自動報價（智能報價）等。通過與企業現有的系統和數據集成，善謀 GPT 能夠為企業提供更加個性化和智能化的服務，提高企業生產與經營管理效率。2 月月 17 日，廣汽日，廣汽集團集團、華為、賽意聯合啟動、華為、賽意聯合啟動 AI 中臺及應用試點項目，推動中臺及應用試點項目，推動 AI 賦能汽賦能汽車智能研發制造。車智能研發制造。廣汽AI中臺及應用試點項目將聚焦智能網聯開發、產品設計和辦公等AI應用場景，

61、以降低運營成本、提升業務效率、敏捷快速交付等方面為目標提升企業競爭力。建設內容包括基于 AI 工具鏈實現數據處理、大模型訓練與微調、AI 應用賽意信息(300687)公司深度 18/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 開發等端到端能力，并具備接入DeepSeek大模型的能力。未來賽意信息將加強與不同行業客戶的深入合作和研究，擴展 AIGC 在不同行業和領域的場景應用落地，進一步提升善謀 GPT 的性能和適用性。2 月月 27 日，賽意信息發布公告，公司和客戶簽訂了關于日，賽意信息發布公告，公司和客戶簽訂了關于 AI 中臺及應用試點項目的產中臺及應用試點項目的產品項目銷售合同，金額達到品項目

62、銷售合同，金額達到人民幣人民幣 4846.92 萬萬元元，內容包括基于內容包括基于 AI 工具鏈實現數據處工具鏈實現數據處理、大模型訓練與微調、理、大模型訓練與微調、AI 應用開發等端到端能力，并具備接入應用開發等端到端能力，并具備接入 DeepSeek 大模型的大模型的能力。能力。圖19：賽意 AIGC中臺（善謀 GPT）資料來源：公司官網、浙商證券研究所 3.4 持續擴大公司版圖，股權激勵彰顯信心持續擴大公司版圖，股權激勵彰顯信心 3.4.1 拾級而上，并購完善組織新形態拾級而上，并購完善組織新形態 穩步推進行業拓展，快速完成渠道建設：穩步推進行業拓展，快速完成渠道建設：在行業拓展上，公司

63、采取外延式并購戰略，與眾多公司優勢互補攜手開拓市場，以快速獲得技術知識，完成渠道建設，加速以快速獲得技術知識，完成渠道建設，加速布局整合。布局整合。景同科技景同科技是 SAP 在國內的金牌部署商，收購其使公司在市場客戶協同的基礎上進一步強化研發協同及解決方案協同。利用景同科技所掌握的最新技術,與公司自主研發的智能制造 S-MOM 產品開展研發協同層面的整合，打造從業務層到車間層縱向一體化的“SAP+智能制造”綜合解決方案，使公司迅速獲得在SAP數字化核心業務的實施落地能力。同時，結合公司自身已有的產線設備物聯改造能力，進一步加強公司在工廠領域縱向集成、橫向集成以及端到端集成的綜合解決方案競爭力

64、?；樾畔⒒樾畔⒑粚嵐咀匝胸攧諗底种信_，為企業管理會計、財務作業等方面提供產品和服務，擴大公司版圖，進一步增強公司綜合盈利能力和核心競爭力，完善業務中臺領域的產品布局。賽意信息(300687)公司深度 19/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 收購易美科易美科，公司獲得一系列具有深度行業特點的制造數字軟件產品、專利及知識產權，使得公司在 PCB 垂直行業的競爭力大幅提升，加強公司在細分制造業工業軟件市場的行業定價權。思諾博思諾博下轄 5 個研發中心和 16 家辦事機構，擁有覆蓋全國的營銷網絡及本地技術服務體系，收購思諾博，進一步提升公司在發展潛力大、動能強的央企及集團化企業數字化建設領

65、域的市場份額；加快公司在泛 ERP 企業信息化、工業數字化自研產品領域的業務開拓速度。公司早期以單一 ERP 實施服務起家，隨后自研和收購雙管齊下，橫向和縱向地豐富了公司的產品矩陣，有效擴大公司服務半徑。通過收購，公司可以觸及更多行業的優質通過收購，公司可以觸及更多行業的優質客戶群體，擴大業務輻射半徑，實現渠道建設。通過整合客戶資源客戶群體，擴大業務輻射半徑，實現渠道建設。通過整合客戶資源、市場渠道及核心市場渠道及核心技術，公司在泛技術，公司在泛ERP及智能制造領域取得良好的協同效應，進一步提高公司的核心競及智能制造領域取得良好的協同效應，進一步提高公司的核心競爭力。爭力。完善國內布局，賦能海

66、外朋友圈：完善國內布局，賦能海外朋友圈：賽意信息作為土生土長的廣東企業，逐步發展成為華南地區極具影響力的軟件實施及交付企業。為進一步擴大公司版圖，公司 2020 年提出“華東戰略”，“在華東部重兵”，“爭取再造一個華南”。隨著扎根上海的景同科技和基甸信息加入，公司逐步構建以上海為核心，輻射長三角地區的華東業務布局。收購思諾博，意味著公司打開北方市場。利用在華南華東積累的技術實力和產品經驗，助力公司在華北市場實現突破，進一步完善公司在全國的總體業務布局。2023 年 4月，華為成功實現 MetaERP 的研發和替換，實現了全棧自主可控，有效提升了業務效率和業務質量，經過了實戰的考驗。華為作為“自

67、主可控”的重要力量，承載著高端 ERP 突破的重要期望。結合華為長期堅持的全球化戰略和“數字經濟”出海戰略，作為極具優勢的核心管理軟件，MetaERP 出海賦能更多伙伴國家的可能性高。賽意與華為多年合作，具有重要的戰略伙伴關系。MetaERP 的全球推廣需要具備豐富經驗的核心伙伴完成最后一步的落地實施。賽意信息憑借長期合作經驗和賽意信息憑借長期合作經驗和“華為云華為云”的戰略合作，有望攜手華為，深入的戰略合作，有望攜手華為，深入 MetaERP 戰略，賦能海外市場戰略，賦能海外市場。4 營收預測與估值營收預測與估值 4.1 盈利預測盈利預測 泛泛 ERP 業務：業務：伴隨供給經濟整體逐步回暖，

68、各類企業對于 ERP 需求有望逐步提升。預計 2024-2026 年業務增速將進一步提升，對應的營收分別為 13.41 億元、15.42 億元和 18.04 億元。智能制造業務：智能制造業務：智能制造板塊作為公司未來主要發力的戰略目標，有望在 AI 加持下，未來增速持續提升，我們預計 2024-2026 年的營收分別為 9.38 億元、10.88 億元和 12.84 億元。軟件維護服務：軟件維護服務：伴隨宏觀經濟逐步向好，公司業務版圖不斷擴張，多項業務增長的驅動下，公司的維護服務有望逐步提升。毛利率：毛利率：在 AI 賦能的大背景下，公司軟件有望持續輸出更加優質的產品且逐步降低成本，未來公司毛

69、利率有望逐步提升。賽意信息(300687)公司深度 20/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表3：收入及增速預測（億元）業務項目 2023 2024E 2025E 2026E 總營業收入 22.54 24.87 28.46 33.13 YOY-0.75%10.32%14.46%16.39%泛 ERP 12.19 13.41 15.42 18.04 YOY-1.69%10.00%15.00%17.00%營收占比 54%54%54%54%智能制造 8.30 9.38 10.88 12.84 YOY 2.60%13.00%16.00%18.00%營收占比 36.82%37.72%38.23%3

70、8.75%軟件維護服務 1.06 1.17 1.29 1.45 YOY 1.92%10.00%11.00%12.00%營收占比 4.70%4.69%4.55%4.38%軟硬件銷售 0.96 0.91 0.87 0.80 YOY-17.24%-5.00%-5.00%-8.00%營收占比 4.26%3.67%3.04%2.41%資料來源：wind，浙商證券研究所 4.2 投資建議與估值投資建議與估值 估值方面，使用市盈率對公司進行估值?？杀裙疽孕袠I相關性為標準，選取了漢得信息、軟通動力、和潤和軟件，三家可比公司收入皆以企業服務軟件為主，結合可比公司的財務數據，最終得到 2024/2025/202

71、6 年可比公司的平均 PE 為 120/89/70 倍。表4：可比公司估值 股票代碼股票代碼 公司名稱公司名稱 總市值總市值（億）（億）營業收入（億元）營業收入（億元）歸母歸母凈利潤（億）凈利潤（億）PE（倍）（倍）2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 300170.SZ 漢得信息漢得信息 180.92 31.74 35.10 39.12 2.07 2.56 3.11 87.56 70.57 58.17 301236.SZ 軟通動力軟通動力 550.80 306.37 345.10 393.50 5.52 7.20 9.02

72、 99.83 76.47 61.09 300339.SZ 潤和軟件潤和軟件 413.34 37.48 47.15 58.56 2.39 3.42 4.61 172.71 120.75 89.59 均值 120.03 89.26 69.62 300687.SZ 賽意信息賽意信息 111.96 24.87 28.46 33.13 1.48 1.95 2.44 75.50 57.33 45.98 資料來源：wind 一致預期（截至 20250325），浙商證券研究所 考量政策與行業趨勢共同推進的效果、公司長期耕耘泛 ERP 及智能制造領域形成的渠道優勢，我們預計公司 2024-2026 年實現營業收

73、入分別為 24.87/28.46/33.13 億元，同比增速 10.32%/14.46%/16.39%。對應 25 年 PE 為 57.33 倍，首次覆蓋，給予“首次覆蓋，給予“買入買入”評”評級。級。5 風險提示風險提示 客戶集中度風險客戶集中度風險：公司客戶集中度較高，存在由于主要客戶經營情況發生變化而導致公司經營業績下滑的風險。技術創新風險技術創新風險：公司存在不能及時更新技術以適應市場變化，從而影響公 司經營和盈利能力的風險。賽意信息(300687)公司深度 21/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值

74、 資產負債表 利潤表 (百萬元)2023 2024E 2025E 2026E (百萬元)2023 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 2058 2433 2582 2827 營業收入營業收入 2254 2487 2846 3313 現金 771 1150 1041 1002 營業成本 1453 1691 1850 2153 交易性金融資產 58 40 53 51 營業稅金及附加 14 15 18 20 應收賬項 936 939 1157 1391 營業費用 167 199 242 248 其它應收款 38 32 38 48 管理費用 118 149 179 199 預付賬款

75、48 48 56 65 研發費用 321 373 455 530 存貨 150 160 172 208 財務費用 7 5 3 5 其他 57 64 65 62 資產減值損失 31(7)(3)11 非流動資產非流動資產 1689 1478 1605 1675 公允價值變動損益 42 42 42 42 金融資產類 0 0 0 0 投資凈收益 12 12 12 12 長期投資 242 170 190 201 其他經營收益 49 35 39 41 固定資產 278 360 396 431 營業利潤營業利潤 247 151 195 242 無形資產 111 123 131 128 營業外收支(1)(1)

76、(1)(1)在建工程 64 68 77 61 利潤總額利潤總額 246 150 194 241 其他 995 758 811 853 所得稅(12)(1)(4)(6)資產總計資產總計 3747 3911 4186 4502 凈利潤凈利潤 258 150 198 247 流動負債流動負債 688 648 723 792 少數股東損益 3 2 3 3 短期借款 116 92 113 107 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 254 148 195 244 應付款項 76 78 92 106 EBITDA 293 189 237 290 預收賬款 0 0 0 0 EPS（最新攤?。?.67 0.36

77、 0.48 0.59 其他 496 477 518 579 非流動負債非流動負債 224 221 223 222 主要財務比率 長期借款 170 170 170 170 2023 2024E 2025E 2026E 其他 53 50 53 52 成長能力成長能力 負債合計負債合計 911 868 946 1015 營業收入增長率-0.75%10.32%14.46%16.39%少數股東權益 180 182 185 188 營業利潤增長率-2.38%-38.90%29.48%23.97%歸屬母公司股東權益 2655 2860 3056 3299 歸屬于母公司凈利潤增長率 1.98%-41.71%3

78、1.70%24.68%負債和股東權益負債和股東權益 3747 3911 4186 4502 獲利能力獲利能力 毛利率 35.56%32.00%35.00%35.00%現金流量表 凈利率 11.44%6.04%6.95%7.45%(百萬元)2023 2024E 2025E 2026E ROE 9.38%5.05%6.22%7.24%經營活動現金流經營活動現金流 130 170 37 66 ROIC 8.59%4.82%5.83%6.82%凈利潤 258 150 198 247 償債能力償債能力 折舊攤銷 43 34 40 45 資產負債率 24.32%22.20%22.59%22.54%財務費用

79、 7 5 3 5 凈負債比率 38.50%36.52%36.14%33.17%投資損失(12)(12)(12)(12)流動比率 2.99 3.75 3.57 3.57 營運資金變動(95)47(140)(146)速動比率 2.77 3.51 3.33 3.31 其它(71)(55)(52)(71)營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流(293)196(170)(95)總資產周轉率 0.63 0.65 0.70 0.76 資本支出 29(106)(70)(49)應收賬款周轉率 2.67 2.78 2.97 2.90 長期投資(100)83(22)(13)應付賬款周轉率 19.49 21.

80、99 21.80 21.79 其他(223)220(77)(33)每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流(43)13 23 (9)每股收益(最新攤薄)0.67 0.36 0.48 0.59 短期借款(14)(24)21 (6)每股經營現金流(最新攤薄)0.32 0.41 0.09 0.16 長期借款(5)0 0 0 每股凈資產(最新攤薄)6.47 6.97 7.45 8.04 其他(24)37 2 (3)估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額(207)379(110)(39)P/E 44.01 75.50 57.33 45.98 P/B 4.22 3.91 3.66 3.

81、39 EV/EBITDA 29.67 55.95 45.02 36.97 資料來源：浙商證券研究所 賽意信息(300687)公司深度 22/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅

82、為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制

83、作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/

84、或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場?1 號樓?25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街?8 號富華大廈?E 座?4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心?33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010