【公司研究】2020年三一重工企業實行數字化戰略推動降本增效深度研究報告（22頁）.pdf

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1、 三一重工（三一重工（600031） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2 / 24 證券研究報告 正文目錄正文目錄 1 近期行業跟蹤及核心觀點近期行業跟蹤及核心觀點 . 5 1.1 近期跟蹤：市場關注度提高，行業景氣度持續超預期近期跟蹤：市場關注度提高，行業景氣度持續超預期 . 5 1.2 核心觀點：數字化核心觀點：數字化&國際化賦能，打造全球龍頭國際化賦能，打造全球龍頭 . 5 1.3 股價復盤：股價復盤：價值價值屬性凸顯，市值具有提升空間屬性凸顯，市值具有提升空間 . 6 2 公司經營彰顯活力，業務多點開花公司經營彰顯活力，業務多點開花 . 8 2.1 公司業務：挖機持續高景氣，混凝土機械

2、和起重機械有望接力公司業務：挖機持續高景氣，混凝土機械和起重機械有望接力 . 8 2.1.1 挖掘機械：最大收入來源，市占率提升產品結構升級 . 8 2.1.2 混凝土機械：復蘇滯后挖機一年，有望接力挖機 . 10 2.1.3 起重機機械：處于追趕狀態，市占率逐漸提升 . 11 2.2 公司經營：現金流充裕，彰顯經營活力公司經營：現金流充裕，彰顯經營活力 . 12 2.3 公司員工結構：人均創收創歷史新高，人才素質提升公司員工結構：人均創收創歷史新高，人才素質提升 . 13 3 兩大戰略：數字化兩大戰略：數字化+國際化國際化 . 15 3.1 數字化：降本增效，效果明顯數字化：降本增效，效果明

3、顯 . 15 3.2 國際化：穿越周期的重要步驟國際化：穿越周期的重要步驟 . 17 4 海外對標：估值和市值均有提升空間海外對標：估值和市值均有提升空間 . 19 4.1 公司層面：對標卡特比勒，估值具備提升潛力公司層面：對標卡特比勒，估值具備提升潛力 . 19 4.2 行業層面：對標日本，城鎮化助力行業景氣度持續行業層面：對標日本，城鎮化助力行業景氣度持續 . 21 5 風險提示風險提示 . 22 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測 . 23 nMpQqQoQoPrNrQnPrMtMnQaQaObRpNqQoMoOfQrQmNjMoNmM7NrQmQxNmOoQvPqQwO 三一重工（三

4、一重工（600031） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3 / 24 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1 燈塔工廠智能制造流程燈塔工廠智能制造流程 . 5 圖表圖表 2 2 三一重工國際化發展歷程三一重工國際化發展歷程 . 6 圖表圖表 3 3 三一重工股價復盤圖三一重工股價復盤圖 . 7 圖表圖表 4 4 三一重工財務數據及估值對比卡特、小松三一重工財務數據及估值對比卡特、小松 . 7 圖表圖表 5 5 三一重工各業務占比三一重工各業務占比 . 8 圖表圖表 6 6 三一重工挖掘機械業務營收及占比三一重工挖掘機械業務營收及占比 . 8 圖表圖表 7 7 三一重工挖掘機械業務毛利

5、率三一重工挖掘機械業務毛利率 . 8 圖表圖表 8 8 三一挖機市占率持續提升三一挖機市占率持續提升 . 9 圖表圖表 9 9 三一分噸位市占率三一分噸位市占率 . 9 圖表圖表 1010 三一分噸位挖機銷量占比三一分噸位挖機銷量占比 . 9 圖表圖表 1111 三一、卡特、三一、卡特、徐工，大挖市占率對比徐工，大挖市占率對比. 9 圖表圖表 1212 20202020 年年 1 1- -1010 月挖機銷量已超月挖機銷量已超 20192019 年全年年全年 . 10 圖表圖表 1313 20202020 年全年挖機銷量有望超年全年挖機銷量有望超 3232 萬臺萬臺 . 10 圖表圖表 141

6、4 三一重工混凝土機械業務營收及占比三一重工混凝土機械業務營收及占比. 10 圖表圖表 1515 三一重工混凝土機械業務毛利率三一重工混凝土機械業務毛利率 . 10 圖表圖表 1616 泵車泵車同比增速高峰值滯后于挖機同比增速高峰值滯后于挖機 1 1 年左右時間年左右時間 . 11 圖表圖表 1717 攪拌車銷量高峰滯后挖機銷量高峰攪拌車銷量高峰滯后挖機銷量高峰 . 11 圖表圖表 1818 三一重工起重機械業務營收及占比三一重工起重機械業務營收及占比 . 11 圖表圖表 1919 三一重工起重機械業務毛利率三一重工起重機械業務毛利率 . 11 圖表圖表 2020 起重機略滯后于挖機一年開始復

7、蘇起重機略滯后于挖機一年開始復蘇 . 12 圖表圖表 2121 三一起重機市占率逐步提升（只更新至三一起重機市占率逐步提升（只更新至 20192019 年年 Q1Q1） . 12 圖表圖表 2222 三一重工營收及同比三一重工營收及同比 . 12 圖表圖表 2323 三一重工歸母凈利潤及同比三一重工歸母凈利潤及同比 . 12 圖表圖表 2424 三一重工經營性現金流凈額及同比三一重工經營性現金流凈額及同比 . 13 圖表圖表 2525 三一重工歷年歸母凈利潤及經營性現金流凈額三一重工歷年歸母凈利潤及經營性現金流凈額 . 13 圖表圖表 2626 三一重工歷年銷售毛利率與銷售凈利率三一重工歷年銷

8、售毛利率與銷售凈利率 . 13 圖表圖表 2727 三一重工歷年期間費用率三一重工歷年期間費用率 . 13 圖表圖表 2828 員工數量大幅降低員工數量大幅降低 . 14 圖表圖表 2929 人均創收顯著增高人均創收顯著增高 . 14 圖表圖表 3030 20112011 年員工構成（分業務）年員工構成（分業務） . 14 圖表圖表 3131 20192019 年員工構成（分業務）年員工構成（分業務） . 14 圖表圖表 3232 20112011 年員工構成（分學歷）年員工構成（分學歷） . 14 圖表圖表 3333 20192019 年員工構成（分學歷）年員工構成（分學歷） . 14 圖表

9、圖表 3434 三一重工數字化轉型升級發展歷程三一重工數字化轉型升級發展歷程 . 15 圖表圖表 3535 三一三一“樹根互聯樹根互聯”智能制造工廠解決方案六大功能智能制造工廠解決方案六大功能 . 16 圖表圖表 3636 燈塔工廠燈塔工廠 4 4 大環節均實現智能化管理大環節均實現智能化管理 . 16 圖表圖表 3737 新增資本開支有限新增資本開支有限 . 17 圖表圖表 3838 三一重工股國際化發展歷程三一重工股國際化發展歷程 . 17 圖表圖表 3939 三一重工國際業務布局三一重工國際業務布局 . 18 圖表圖表 4040 海外海外市場收入占比變化的市場收入占比變化的 4 4 個階

10、段個階段 . 18 圖表圖表 4141 20072007- -2020H2020H 國外收入及同比增速國外收入及同比增速 . 18 三一重工（三一重工（600031） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4 / 24 證券研究報告 圖表圖表 4242 卡特彼勒全球布局發展歷程卡特彼勒全球布局發展歷程 . 19 圖表圖表 4343 卡特彼勒卡特彼勒 19501950- -19701970 年財務數據及年財務數據及 PEPE 估值估值 . 20 圖表圖表 4444 三一重工財務數據及估值對比卡特、小松三一重工財務數據及估值對比卡特、小松 . 20 圖表圖表 4545 19651965- -201920

11、19 年日本工程機械行業產值結構圖年日本工程機械行業產值結構圖 . 21 圖表圖表 4646 19601960- -20192019 年日本工程機械行業產值變化及增長動因年日本工程機械行業產值變化及增長動因 . 21 圖表圖表 4747 中國、日本城鎮化率水平對比中國、日本城鎮化率水平對比 . 22 三一重工（三一重工（600031） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5 / 24 證券研究報告 1 1 近期行業跟蹤及核心觀點近期行業跟蹤及核心觀點 1.1 近期跟蹤近期跟蹤：市場關注度提高，行業景氣度持續超預期：市場關注度提高，行業景氣度持續超預期 2020 年 11 月 27 日收盤，三一股價

12、 31.11 元，創歷史新高，市值達到 2637 億元。 股價創新高的背后，反映的是行業基本面和公司業績有望持續超預期，且從當前位置 來看，今年估值不到 17 倍，2021 年估值 14 倍，低估值的績優股，市場關注度也在提 高。 11 月份馬上結束，從我們調研來看，11 月份挖機行業仍有望延續 10 月份的增長 態勢（10 月份銷量同比增速 60%） ，四季度主機廠為來年積極備貨，現在的購機錨定 的是明年的工程量， 說明購機客戶對于 2021 年市場需求仍比較樂觀， 而上游恒立液壓 等零部件企業，近期也一直處于滿產的狀態，產業鏈上下游互相印證，行業景氣度持 續超預期。 1.2 核心觀點核心觀

13、點：數字化：數字化&國際化賦能，打造全球龍頭國際化賦能，打造全球龍頭 從當前時點看，我們認為三一重工數字化和國際化的賦能，市場仍未充分定價， 存在一定預期差，三一不僅僅是工程機械設備制造商，更是通過智能制造、大數據驅 動的，有望顛覆傳統設備制造業，引領行業有望走向全球的龍頭企業。 數字三一：數字三一：數字化的直接作用就是降本增效。數字化的直接作用就是降本增效。 1. 我們從前三季度的財務數據來看，公司毛利率 30.3%，同比-2.24pct，凈 利率 17.47%，同比+1.44pct，在毛利率同比下滑背景下，凈利率還持續 提升，直接原因就是費用率下降幅度更快，降本增效效果顯著。 2. 公司現

14、在以“燈塔工廠”為模板，通過智能化改造，低投入高回報。目 前公司在建燈塔工廠有 8 個，并計劃于 2021 年實現全部工廠（20+）的 智能化改造。智能化改造投入有限：18 號燈塔工廠的智能化改造，投 入約 2-3 億元，在公司已經基本實現規?；幕A上，繼續擴大產 能，單位投入較低，約 3000 元/平；從投入產出角度看，智能化改造 可以迅速降本增效，效果是立竿見影的。 3. “高、美、快”是燈塔工廠三大特點。第一是生產效率高第一是生產效率高，生產周期壓 縮 40%，產能提升 50%，自動化率提升 80%；第二是工作環境美第二是工作環境美，公司 18 號廠房內園林景觀與工業制造完美融合；

15、 第三是生產節拍快第三是生產節拍快， 下線一 臺泵車的時間已經縮短至 45 分鐘，從訂單到交付只需 20 天。 圖表圖表 1 1 燈塔工廠智能制造流程燈塔工廠智能制造流程 資料來源：三一集團官方微信，華安證券研究所 三一重工（三一重工（600031） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6 / 24 證券研究報告 國際化：國際化是公司長期穿越周期的關鍵步驟。國際化：國際化是公司長期穿越周期的關鍵步驟。 我國龍頭也將走向海外龍頭的階段，先全球化再多元化。2020 年受到疫情影響， 基數不高，2021 年出口市場有望隨著海外市場復蘇實現較高增長，且從挖機出口市場 最新占比來看，僅為 10%左右，占比仍

16、較低。而全球除中國市場外，其他市場每年合 計需求量約 30 萬臺， 我國目前總體出口銷量不到 3 萬臺， 市占率不到 10%， 三一三一 20192019 年出口市場銷量年出口市場銷量 20192019 年為年為 81188118 臺，臺，20202020 年預計年預計 1 1 萬臺左右，市占率不到萬臺左右，市占率不到 3%3%，且這，且這 里的出口大部分是新興市場國家（東南亞里的出口大部分是新興市場國家（東南亞+ +印度等） 。印度等） 。 今年如果沒有疫情影響的話，公司在國際市場將積極開拓歐美等發達國家，公司今年如果沒有疫情影響的話，公司在國際市場將積極開拓歐美等發達國家，公司 去年到今年

17、加大研發，一方面是數字化的投入，另一方去年到今年加大研發，一方面是數字化的投入，另一方面就是新產品，而這里面就包面就是新產品，而這里面就包 含研發歐標、美標的產品 （歐洲、 美國的挖機排放標準比我們國內要領先含研發歐標、美標的產品 （歐洲、 美國的挖機排放標準比我們國內要領先 1 10 0 年年左右左右， 且對污染物的限值且對污染物的限值更嚴格）更嚴格） ， 我們判斷明年隨著疫苗推出， 海外市場復蘇， 公司出口市， 我們判斷明年隨著疫苗推出， 海外市場復蘇， 公司出口市 場將有望帶來新增量。場將有望帶來新增量。長期來看，出口市場大有可為。長期來看，出口市場大有可為。 1.3 股價復盤股價復盤：價值價值屬性凸顯屬性凸顯，市值，市值具有提升具有提升空間空間 復盤三一復盤三一的的股價， 兩輪周期中推動因素發生本質變化， 公司屬性凸顯股價， 兩輪周期中推動因素發生本質變化， 公司屬性凸顯。 上一輪周 期更多是由宏觀政策調控所帶來的下游需求增長，行業景氣提升；本輪周期，在行業 和公司層面均有所改變： 行業層面行業層面：整個行業生態更加健康，持續性更強，體現在：需求結構不同，趨 向多元化，基建投資和機器替人拉動新增需求，存量更新和環保切換拉動更新需求。 客戶結構不同