《深城交-公司深度研究報告：華創交運低空60系列研究（十三）公司如何在低空經濟浪潮中脫穎而出？-250327（26頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《深城交-公司深度研究報告：華創交運低空60系列研究（十三）公司如何在低空經濟浪潮中脫穎而出？-250327（26頁）.pdf（26頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、證 券 研 究 報 告證 券 研 究 報 告證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 專業工程及其他專業工程及其他 2025 年年 03 月月 27 日日 深城交（301091）深度研究報告 推薦推薦（首次）（首次）公司公司如何如何在低空經濟浪潮中脫穎而出？在低空經濟浪潮中脫穎而出？華創交運華創交運低空低空 60 系列系列研究研究（十三十三）當前價：當前價：44.69 元元 深圳國資深圳國資+員工持股，全力打造科技基因員工持股，全力打造科技基因。1、公司實際控制人為深圳市國資、公司實際控制人為深圳市國資委，員工持股平臺持股比例高委，員工持股平臺持股比例高。1）

2、控股股東深智城控股股東深智城（持有公司 30%股權）定定位是服務深圳智慧城市建設，有足夠資源為公司賦能。2）員工持股平臺）員工持股平臺（深研交通投資）持有公司 22.5%股權，有助于發揮核心骨干主觀動能性。2、財財務數據分析：務數據分析：1）上市以來上市以來大數據軟件及智慧交通業務大數據軟件及智慧交通業務占比逐年提升占比逐年提升，2020-23年收入占比從 28%提升至 41%，規劃咨詢業務收入占比從 50%降至 36%，此外為工程設計及檢測業務。2）新簽合同看：新簽合同看：23 年 17.3 億，2024 年上半年 9.9億，同比增長 104%，其中智慧新基建相關項目合同占比過半。3）業績表

3、現：業績表現：公司公司 21-23 年利潤基本穩定在年利潤基本穩定在 1.6 億左右。億左右。24 年前三季度歸母凈利 0.6 億，同比增長 13.2%。3、全力打造科技基因。全力打造科技基因。公司定位為“公司定位為“聚焦新一代城市交通系聚焦新一代城市交通系統建設與運營統建設與運營科技公司”，明確科技公司”，明確以以“技術技術+資產資產”雙輪驅動，雙輪驅動，持續升級地空一體化城市交通系統整體解決方案與新一代智慧交通系統。業務層層遞進，在低空經濟浪潮脫穎而出業務層層遞進，在低空經濟浪潮脫穎而出的路徑演繹的路徑演繹。1、規劃咨詢業務：低空經濟服務入口。規劃咨詢業務：低空經濟服務入口。邏輯鏈條在于：

4、通過向政府、產業提供相關咨詢和技術服務，規劃可落地的低空經濟發展方案，并以此為抓手，進一步尋求項目實施的總包，以及最終項目的運營。我們統計我們統計 24 年年 6 月以來深月以來深城交中標城交中標的部分低空規劃類項目，包括深圳、浙江、江蘇等地，主要涉及空域的部分低空規劃類項目，包括深圳、浙江、江蘇等地，主要涉及空域/航路航線規劃、降場（點）布局規劃等，這也是地方政府發展低空“修天路”航路航線規劃、降場（點）布局規劃等，這也是地方政府發展低空“修天路”樸素邏輯的切實需求。樸素邏輯的切實需求。2、低空數字化建設：核心環節，低空數字化建設：核心環節，SILAS 是試金石。是試金石。1）低空數字化建設

5、是低空低空數字化建設是低空發展的基礎保障之一，發展的基礎保障之一，包括低空數字底座與低空飛行管理服務平臺，我們預計我們預計政府端百億政府端百億級別級別市場規模。市場規模。2）公司在數字化領域具備優勢：公司在數字化領域具備優勢：SILAS 是試金石。是試金石。優勢優勢 1：大股東可充分賦能低空數字底座。深智城是深圳市唯一法定授權數字深智城是深圳市唯一法定授權數字底座建設運營單位，這無疑為深城交帶來莫大助力。底座建設運營單位，這無疑為深城交帶來莫大助力。優勢優勢 2：SILAS 或成為城或成為城市內市內全域低空服務全域低空服務的標桿項目的標桿項目。該項目為公司聯合承接的全國首個低空智能融合基礎設施

6、建設項目，構建基于城市 CIM 的低空數字底座，支撐低空業務全流程數字化管理與服務。項目總金額超過 5 億。3、創新基礎設施項目總包：形成“創新基礎設施項目總包：形成“合作合作圈”，圈”，打開“市場圈”。打開“市場圈”。1）我們認為我們認為 2024年是低空經濟的規劃年，年是低空經濟的規劃年，2025 年或將進入加速落地年年或將進入加速落地年，我們梳理 2025 年 1 月-2025 年 3 月地方相關低空經濟招標訂單，僅低空數字化建設（含軟硬件）、低空基礎設施建設（產業園、基地等含工程總包）兩部分已經超過 40 億。2）公）公司司積極積極參與深圳各區低空起降設施布局及空域參與深圳各區低空起降

7、設施布局及空域規劃設計及規劃設計及 P+EPC 建設。建設。我們我們認為認為公司在面向低空新基建領域，通過打造示范工程方案設計，提升集成建設與運營等全鏈條服務能力，形成產業業務合作圈，利于打開市場業務拓展圈。形成產業業務合作圈，利于打開市場業務拓展圈。具備可復制潛力：具備可復制潛力：打造深圳標桿、推動全國化復制。打造深圳標桿、推動全國化復制。1、打造深圳標桿：、打造深圳標桿：深圳在低空經濟領域走在國內前列，規劃到 2025 年底，建成 1000 個以上低空飛行器起降平臺，具備支撐 1000 架商業運營的低空航空器同時在空、每日 1 萬飛行架次的服務保障能力，實現低空飛行服務保障達到國際先進水平

8、。同時同時深圳深圳有完備的產業集群。有完備的產業集群。2、具備向具備向全國復制具備潛力。全國復制具備潛力。通過先行先試的經驗，利通過先行先試的經驗，利于公司向全國范圍內推廣。于公司向全國范圍內推廣。近期公司深城交兩個項目入選香港低空經濟“監管沙盒”首批試點。投資建議資建議：1、盈利預測。、盈利預測。我們預計 SILAS 一期項目建設或在 2025 年為公司收入帶來增量，關注深圳為代表的低空新基建綜合項目的招投標及進展，我們我們預計預計 24-26 年實現歸母凈利分別為年實現歸母凈利分別為 1.66、2.17、2.73 億，同比分別增長億，同比分別增長 2%、31%及及 26%，對應 EPS 分

9、別為 0.41、0.54 及 0.67 元，PE 分別為 109、83 及66 倍。2、投資建議、投資建議：作為華創交運低空標的四金剛之一，我們看好公司立足我們看好公司立足深圳打造標桿向全國乃至海外輸出的潛力，首次覆蓋給予深圳打造標桿向全國乃至海外輸出的潛力，首次覆蓋給予“推薦推薦”評級。評級。風險提示：風險提示：政策不及預期及低空飛行器安全風險、全國化擴張不及預期、應收賬款占比高。證券分析師：吳一凡證券分析師：吳一凡 電話：021-20572539 郵箱： 執業編號：S0360516090002 證券分析師：梁婉怡證券分析師：梁婉怡 郵箱： 執業編號：S0360523080001 證券分析師

10、：吳晨證券分析師：吳晨玥玥 郵箱： 執業編號：S0360523070001 證券分析師：霍鵬浩證券分析師：霍鵬浩 郵箱： 執業編號：S0360524030001 證券分析師：盧浩敏證券分析師：盧浩敏 郵箱： 執業編號：S0360524090001 聯系人：李清影聯系人：李清影 郵箱： 公司基本數據公司基本數據 總股本(萬股)40,560.00 已上市流通股(萬股)28,392.00 總市值(億元)181.26 流通市值(億元)126.88 資產負債率(%)25.31 每股凈資產(元)5.64 12 個月內最高/最低價 61.95/23.23 市場表現對市場表現對比圖比圖(近近 12 個月個月)

11、-11%58%126%194%24/0324/0624/0824/1025/0125/032024-03-262025-03-26深城交滬深300華創證券研究所華創證券研究所 深城交（深城交（301091）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 2 主要財務指標主要財務指標 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入(百萬)1,419 1,600 2,022 2,417 同比增速(%)15.8%12.7%26.3%19.6%歸母凈利潤(百萬)162 166 217 273 同比增速(%)1.0%2.3%31.1%25

12、.8%每股盈利(元)0.40 0.41 0.54 0.67 市盈率(倍)112 109 83 66 市凈率(倍)8.1 7.3 6.7 6.1 資料來源：公司公告，華創證券預測 注：股價為2025年3月26日收盤價 深城交（深城交（301091）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 本篇作為華創交運低空本篇作為華創交運低空 60 系列深度研究的第十三篇報告，我們聚焦深城交。系列深度研究的第十三篇報告，我們聚焦深城交。我們認為公司是低空經濟浪潮中有成為典型代表的潛力，其業務實施路徑演繹或可樹立為行

13、業示范。投資投資邏輯邏輯 業務層層遞進，在低空經濟浪潮脫穎而出的路徑演繹。業務層層遞進，在低空經濟浪潮脫穎而出的路徑演繹。1、規劃咨詢業務：低空經濟服務入口。規劃咨詢業務：低空經濟服務入口。邏輯鏈條在于：通過向政府、產業提供相關咨詢和技術服務，規劃可落地的低空經濟發展方案，并以此為抓手，進一步尋求項目實施的總包，以及最終項目的運營。我們統計我們統計 24年年 6 月以來深城交中標的部分低空規劃類項目，包括深圳、浙江、江蘇等月以來深城交中標的部分低空規劃類項目，包括深圳、浙江、江蘇等地，主要涉及空域地，主要涉及空域/航路航線規劃、降場（點）布局規劃等，這也是地方航路航線規劃、降場（點）布局規劃等

14、，這也是地方政府發展低空“修天路”樸素邏輯的切實需求。政府發展低空“修天路”樸素邏輯的切實需求。2、低空數字化建設：核心環節，低空數字化建設：核心環節，SILAS 是試金石。是試金石。1）低空數字化建設是低空數字化建設是低空發展的基礎保障之一，低空發展的基礎保障之一，包括低空數字底座與低空飛行管理服務平臺，我們預計我們預計政府端百億級別市場規模。政府端百億級別市場規模。2）公司在數字化領域具備優勢：）公司在數字化領域具備優勢：SILAS 是試金石。是試金石。優勢優勢 1：大股東可充分賦能低空數字底座。深智城是深深智城是深圳市唯一法定授權數字底座建設運營單位，這無疑為深城交帶來莫大助圳市唯一法定

15、授權數字底座建設運營單位，這無疑為深城交帶來莫大助力。力。優勢優勢 2：SILAS 或成為城市內或成為城市內全域低空服務全域低空服務的標桿項目。的標桿項目。3、創新基礎設施項目總包：形成“合作圈”，打開“市場圈”。創新基礎設施項目總包：形成“合作圈”，打開“市場圈”。1）我們認）我們認為為 2024 年是低空經濟的規劃年，年是低空經濟的規劃年，2025 年或將進入加速落地年年或將進入加速落地年，我們梳理2025 年 1 月-2025 年 3 月地方相關低空經濟招標訂單，僅低空數字化建設（含軟硬件）、低空基礎設施建設（產業園、基地等含工程總包）兩部分已經超過 40 億。2）公司）公司積極積極參與

16、深圳各區低空起降設施布局及空域規劃參與深圳各區低空起降設施布局及空域規劃設計及設計及 P+EPC 建設。建設。我們認為我們認為公司在面向低空新基建領域，通過打造示范工程方案設計，提升集成建設與運營等全鏈條服務能力，形成產業業務形成產業業務合作圈，利于打開市場業務拓展圈。合作圈，利于打開市場業務拓展圈。關鍵關鍵假設假設、估值估值與與盈利預測盈利預測 盈利預測：盈利預測：我們預計 SILAS 一期項目建設或在 2025 年為公司收入帶來增量，關注深圳為代表的低空新基建綜合項目的招投標及進展，我們預計 24-26 年實現歸母凈利分別為 1.66、2.17、2.73 億，同比分別增長 2%、31%及

17、26%，對應EPS 分別為 0.41、0.54 及 0.67 元，PE 分別為 109、83 及 66 倍。投資建議：投資建議：作為華創交運低空標的四金剛之一，我們看好公司立足深圳打造標桿向全國乃至海外輸出的潛力，首次覆蓋給予“推薦”評級。深城交（深城交（301091）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 目目 錄錄 一、一、深圳國資深圳國資+員工持股，全力打造科技基因員工持股，全力打造科技基因.6（一）公司實際控制人為深圳市國資委，員工持股平臺持股比例高.6 1、控股股東深智城定位是服務深圳智慧城市建設，有足夠資源為公司賦能

18、.6 2、員工持股平臺比例高，有助于發揮核心骨干主觀動能性.7（二）財務數據分析：上市以來大數據軟件及智慧交通業務占比逐年提升.7（三）全力打造科技基因.10 二、二、業務層層遞進，在低空經濟浪潮脫穎而出的路徑演繹業務層層遞進，在低空經濟浪潮脫穎而出的路徑演繹.13（一）規劃咨詢業務：低空經濟服務入口.13（二）低空數字化建設：核心環節，SILAS 是試金石.14 1、低空數字化建設是低空發展的基礎保障之一，我們預計政府端百億市場規模.14 2、公司在數字化領域具備優勢：SILAS 是試金石.16（三）創新基礎設施項目總包：形成“合作圈”，打開“市場圈”.18 三、三、具備可復制潛力：打造深圳

19、標桿、推動全國化復制。具備可復制潛力：打造深圳標桿、推動全國化復制。.20（一）打造深圳標桿：先行先試的寶貴經驗.20（二）具備向全國復制潛力.22 四、四、投資建議投資建議.23 五、五、風險提示風險提示.23 深城交（深城交（301091）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 深城交股東結構示意（截至 24 年中報）.6 圖表 2 深智城集團助建深圳市可視化城市空間數字平臺.7 圖表 3 各公司招投標獲取收入占比約 8 成.7 圖表 4 公司的主要服務及其用途.8 圖表 5 2023 年深城交收

20、入結構（按業務）.9 圖表 6 2023 年深城交收入結構（按地區）.9 圖表 7 深城交收入占比.9 圖表 8 深城交新簽合同金額（億元）.10 圖表 9 深城交財務數據（億元）.10 圖表 10 深城交業務發展三階段.11 圖表 11 1 個 AI 底座+4 大基于數字化的核心能力+3 大業務線.11 圖表 12 新一代智慧交通系統數字底座 TransPaaS 平臺.12 圖表 13 深城交部分中標低空設計規劃類項目情況.13 圖表 14 政府端低空數字化建設示意圖.14 圖表 15 2025 年部分省市低空數字化相關招投標項目.15 圖表 16 SILAS 四張網示意.17 圖表 17

21、低空飛行器飛行的全過程中，OpenSILAS 1.0（Alpha 版）的運作.17 圖表 18 低空數字化管服平臺（企服版）.18 圖表 19 龍崗無人機測試基地建設.18 圖表 20 地方低空經濟招標訂單.18 圖表 21 寶安灣區之翼（eVTOL 城市空中交通運營示范中心）.19 圖表 22 蛇口郵輪母港?？章撨\跨境口岸起降點.19 圖表 23 深圳市低空起降設施高質量建設方案(2024-2025)內容摘要.20 圖表 24 深圳市綜合立體交通網規劃方案（20242035 年）低空部分摘錄.21 圖表 25 華創交運|低空建議關注領域可比公司估值（億元）.23 深城交（深城交（301091

22、）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 一、一、深圳國資深圳國資+員工持股，全力打造科技基因員工持股，全力打造科技基因（一）（一）公司實際控制人為深圳市國資委，員工持股平臺持股比例高公司實際控制人為深圳市國資委，員工持股平臺持股比例高 公司控股股東是公司控股股東是深圳市智慧城市科技發展集團有限公司深圳市智慧城市科技發展集團有限公司（簡稱深智城），持有公司（簡稱深智城），持有公司 30%股權，股權，其為深圳市國資委 100%持股企業，因此公司實際控制人為深圳市國資委。因此公司實際控制人為深圳市國資委。深圳市深研交通投資股份有限公

23、司深圳市深研交通投資股份有限公司持有公司持有公司 22.5%股權，該股東為股權，該股東為公司員工持股平臺公司員工持股平臺，持股比例高，持股比例高，公司構建了具備激勵屬性的現代化治理體系。圖表圖表 1 深城交股東結構示意（深城交股東結構示意（截至截至 24 年中報）年中報）資料來源：公司公告，華創證券 1、控股股東深智城定位是服務深圳智慧城市建設，有足夠資源為公司賦能控股股東深智城定位是服務深圳智慧城市建設，有足夠資源為公司賦能 根據公司招股說明書介紹，2019 年 7 月，根據深圳市國資委關于深圳市城市交通規劃設計研究中心有限公司 40%股權無償劃轉事宜的通知（深國資委201949 號），深投

24、控深投控將所持有的交通有限將所持有的交通有限 40%股權無償劃轉給深智城持有，公司控股股東變更為深智城股權無償劃轉給深智城持有，公司控股股東變更為深智城，其，其背景為深圳市國資委進行國資國企改革和產業優化整合的統一部署背景為深圳市國資委進行國資國企改革和產業優化整合的統一部署，目的為進一步優化市屬國資國企資源布局、打造優質產業集團，更好地服務深圳現代化國際化創新型城市建設。深智城是深圳市國資委全資控股的直管企業，其主要的業務定位是服務于深圳市深智城是深圳市國資委全資控股的直管企業，其主要的業務定位是服務于深圳市的智慧國資、智慧城市建設。的智慧國資、智慧城市建設。根據深智城集團網站介紹：根據深智

25、城集團網站介紹：深圳市唯一法定授權數字底座建設運營單位、智慧城市綜合深圳市唯一法定授權數字底座建設運營單位、智慧城市綜合建設運營生態盟主、數字政府和智慧城市產業創新鏈鏈長，建設運營生態盟主、數字政府和智慧城市產業創新鏈鏈長，以“為智慧城市和數字政府“為智慧城市和數字政府建設提供高標準一站式整體解決方案”建設提供高標準一站式整體解決方案”為總體定位，全力支撐深圳智慧城市和數字政府全力支撐深圳智慧城市和數字政府建設，布局戰略性新興產業，落實重大專項任務：建設，布局戰略性新興產業，落實重大專項任務：推進云網底座、空間底座、數據底座建設，系統構建數字孿生基礎設施體系；支撐一網統管、一網通辦、一網協同、

26、一網共享“四個一網”融合發展，全力保障數字政府建設和城市治理數字化。深智城集團在全國率先自主研發“智城深智城集團在全國率先自主研發“智城 iCityOS 孿生城市操作系統”，構成了“數字底座孿生城市操作系統”，構成了“數字底座+能力中樞能力中樞+全域應用”三位一體產品主框架，引領新型智慧城市應用的創新與發展。全域應用”三位一體產品主框架，引領新型智慧城市應用的創新與發展。深城交（深城交（301091）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 圖表圖表 2 深智城集團助建深圳市可視化城市空間數字平臺深智城集團助建深圳市可視化城市空間

27、數字平臺 資料來源：深智城集團官網 2、員工持股平臺比例高，有助于發揮核心骨干主觀動能性員工持股平臺比例高，有助于發揮核心骨干主觀動能性 公司員工持股平臺公司員工持股平臺（深圳市深研交通投資股份）持有公司持有公司 22.5%股權，僅次于控股股東股權，僅次于控股股東的的 30%股比，位居公司第二大股東。高持股比例有助于股比，位居公司第二大股東。高持股比例有助于實現激勵效應實現激勵效應，在提升，在提升整體整體競爭競爭力、積極獲取項目中力、積極獲取項目中顯現更強的主觀能動性。顯現更強的主觀能動性。根據公司招股說明書介紹，公司客戶以政府單位和國有企業為主，通過招投標方式獲取根據公司招股說明書介紹，公司

28、客戶以政府單位和國有企業為主，通過招投標方式獲取業務的占比約業務的占比約 8 成左右。成左右。2018-20 年分別為 79%、83%、77%。圖表圖表 3 各公司招投標獲取收入占比約各公司招投標獲取收入占比約 8 成成 資料來源：公司招股說明書，華創證券（二）（二）財務數據分析：財務數據分析：上市以來上市以來大數據軟件及智慧交通業務大數據軟件及智慧交通業務占比逐年提升占比逐年提升 1、公司主營業務介紹：、公司主營業務介紹：公司公司營業收入主要營業收入主要包括：包括：大數據軟件及智慧交通業務大數據軟件及智慧交通業務（交通大數據決策支持平臺、系統集成建設、運維管理服務）、規劃咨詢規劃咨詢（戰略政

29、策及綜合規劃、城市與交通專項規劃）與工程設計及工程檢測工程設計及工程檢測業務。業務。79%83%77%74%75%76%77%78%79%80%81%82%83%201820192020 深城交（深城交（301091）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 圖表圖表 4 公司的主要服務及其用途公司的主要服務及其用途 資料來源：公司招股說明書 1）規劃咨詢規劃咨詢：公司主要業務類型之一。公司主要業務類型之一。公司致力于依托數字化底座及數據模型體系，為客戶提供數字化規劃標桿項目。同時依托城市級/區域級/小區級交通模型仿真平臺，并搭載

30、 CIM 平臺的三維可視化規劃方案交互能力，為客戶提供基于 CIM 數字孿生平臺的規劃咨詢服務，支撐了全國 300 多個區域-城市-轄區-廊道-片區多層級戰略規劃、綜合規劃及各專項規劃落地。2023 年報介紹：年報介紹：規劃咨詢業務形成以高端智庫為引領，復雜基建決策支持+片區綜治+高質量運營服務為核心、數字化規劃底座為支撐的業務能力和優勢。2）工程設計和工程檢測業務工程設計和工程檢測業務：屬于公司工程業務板塊。屬于公司工程業務板塊。立足城市基礎設施可持續運營，鏈接城市重大工程基礎設施建設和城市開發，為客戶提供多專業融合的工程設計及基礎設施全生命周期監檢測服務。2023 年報介紹：年報介紹：工程

31、設計業務以加強全鏈條、數字化、工程化業務能力為重點，推進設計+代建+全過程咨詢+EPC+監檢測的一體化發展。同時根據公司同時根據公司 2021 年報介紹：年報介紹：作為深圳市交通行業唯一的政府強制性檢測平臺，承擔了作為深圳市交通行業唯一的政府強制性檢測平臺，承擔了深圳市深圳市 80%以上的重大交通建設項目工程質量檢測工作。以上的重大交通建設項目工程質量檢測工作。為客戶提供成套智能裝備和無損檢測技術，支持高難度復雜工藝的數字化檢測。3）大數據軟件及智慧交通業務大數據軟件及智慧交通業務是公司未來發展的重點，是公司未來發展的重點，23 年報中介紹重點加強產品能力建設，完善協同運作平臺，強化交通全場景

32、的“數字平臺+專業服務”整體解決方案能力，提升核心產品的競爭力及標準化。2、財務數據顯示，、財務數據顯示，21 年上市以來大數據軟件及智慧交通業務收入占比逐年提升年上市以來大數據軟件及智慧交通業務收入占比逐年提升 2023 年公司收入 14.2 億元，分業務看：大數據軟件及智慧交通、規劃咨詢與工程設計及檢測等三大業務分別實現收入 5.8、5.1 及 3.3 億元，分別占比 41%、36%及 23%。從占比變化看：從占比變化看：2020-23 年公司大數據軟件及智慧交通業務收入占比從年公司大數據軟件及智慧交通業務收入占比從 28%提升至提升至 41%，公司公司 21 年上市以來該業務占比逐年提升

33、；年上市以來該業務占比逐年提升；規劃咨詢業務收入占比從 50%降至 36%，工 深城交（深城交（301091）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 程設計及檢測業務占比有波動。從區域看從區域看：公司公司 23 年年 76%收入來自于深圳，廣東省以外占比為收入來自于深圳，廣東省以外占比為 16%。圖表圖表 5 2023 年深城交收入結構（按業務）年深城交收入結構（按業務）圖表圖表 6 2023 年深城交收入結構（按地區）年深城交收入結構（按地區）資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 圖表圖表 7 深城交收入

34、占比深城交收入占比 資料來源：公司公告，華創證券 新簽合同數據看：新簽合同數據看：2021-23 年分別為 14.8、17.2、17.3 億，2024 年上半年公司新簽合同年上半年公司新簽合同 9.90 億元，同比增億元，同比增長長 104%，其中智慧新基建相關項目合同占比過半，在手合同、在投標項目及商機儲備充，其中智慧新基建相關項目合同占比過半，在手合同、在投標項目及商機儲備充裕。裕。大數據軟件及智慧交通41%工程設計與檢測23%規劃咨詢服務36%廣東省內（除深圳）8%廣東省外16%深圳市76%0%10%20%30%40%50%60%2020年2021年2022年2023年大數據軟件及智慧交

35、通工程設計與檢測規劃咨詢服務 深城交（深城交（301091）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 圖表圖表 8 深城交新簽合同金額深城交新簽合同金額（億元）（億元）資料來源：公司公告，華創證券 3、業績表現、業績表現：公司公司 21-23 年利潤基本穩定在年利潤基本穩定在 1.6 億左右。億左右。2023 年收入 14.2 億，歸母凈利 1.6 億，歸母凈利率 11.4%。24 年前三季度年前三季度收入 7.8 億，同比下降 11.6%，歸母凈利歸母凈利 0.6 億，同比增長億，同比增長 13.2%，行業商業模式下四季度通常

36、是收入、利潤確認高峰季度。圖表圖表 9 深城交財務數據（億元）深城交財務數據（億元）資料來源：公司公告，華創證券（三）（三）全力打造全力打造科技基因科技基因 1、根據公司招股書介紹，根據公司招股書介紹，公司自設立以來，業務發展可以分為三個階段：公司自設立以來，業務發展可以分為三個階段：初創積累期（初創積累期（1993 年年-2005 年）年）：這一階段，公司為深圳市國土規劃局下屬的事業單位，業務內容主要為規劃咨詢。拓展壯大期（拓展壯大期（2006 年年-2015 年）年）：公司改制成為深投控下屬企業，通過引入市場化的運行公司改制成為深投控下屬企業，通過引入市場化的運行機制，在業務開拓方面煥發了

37、新活力機制，在業務開拓方面煥發了新活力，從單純的城市交通規劃咨詢向其下游的工程設計拓展，豐富了公司的業務范圍，延長產業鏈布局。突破期（突破期（2016 年至今）年至今）：在此階段，公司推動混合所有制改革，引進戰略投資者，實施管在此階段，公司推動混合所有制改革，引進戰略投資者，實施管理層及核心骨干員工持股理層及核心骨干員工持股，大數據軟件及智慧交通業務實現突破，成為城市交通整體解決方案提供者。14.817.217.39.90%20%40%60%80%100%120%0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020.02021年2022年2023年24H1新簽訂合同金額同

38、比2021年2022年2023年2024年1-3Q收入11.612.314.27.8同比6.5%5.8%15.8%-11.6%歸母凈利1.61.61.60.6同比7.5%0.1%1.1%13.2%歸母凈利率13.8%13.1%11.4%7.6%深城交（深城交（301091）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 圖表圖表 10 深城交業務發展三階段深城交業務發展三階段 資料來源：公司招股說明書 2、上市以來，公司全力打造科技基因戰略更為明確、上市以來，公司全力打造科技基因戰略更為明確 2024 年中報，公司定位為年中報，公司定

39、位為“聚焦新一代城市交通系統建設與運營聚焦新一代城市交通系統建設與運營科技公司科技公司”，依托依托 1 個個AI 底座，底座，4 大核心能力大核心能力（數字化咨詢及設計、數字平臺及智慧集成、投融資及新基建建設、城市資產運營運維服務），構建構建 3 大業務主線大業務主線（交通運輸、城市治理及跨域融合），公司認為在低空無人機等新型交通方式、人工智能及車路協同等新技術的推動下，地空一體城市交通系統將是未來交通發展方向。公司明確公司明確以以“技術技術+資產資產”雙輪驅動，持續升級地空一體化城市交通系統整體解決方案與雙輪驅動，持續升級地空一體化城市交通系統整體解決方案與新一代智慧交通系統新一代智慧交通系

40、統 TransPaaS，整合資源聚焦低空交運、車路云城、交能建運等未來萬億級戰略新質賽道領域，沉淀核心產品、突破商業模式，以“深圳標桿+全國化復制+國際輸出”模式積極布局。圖表圖表 11 1 個個 AI 底座底座+4 大基于數字化的核心能力大基于數字化的核心能力+3 大業務線大業務線 資料來源：公司2024年中報 深城交（深城交（301091）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 1）新一代智慧交通系統新一代智慧交通系統 TransPaaS 平臺是支撐地空一體交通系統統籌建設及運營的數平臺是支撐地空一體交通系統統籌建設及運營

41、的數字底座，為城市開展多元共治、跨領域協同治理等提供統一的數字化智能治理平臺。字底座，為城市開展多元共治、跨領域協同治理等提供統一的數字化智能治理平臺。通過 TransPaaS 平臺，加強城市道路網、軌道網、低空空域網等多網融合互通，建立地空一體的多模式復合通道；基于 AI 多模態調控及智能裝備，開展分時、分區、配額的動態調配，實現全網供需均衡、全局時空優配的目標，支撐地面與空中載運工具的大規模、高頻次、網絡化協同運行。公司在公司在 2024 年中報介紹，年中報介紹，報告期內，公司持續迭代報告期內，公司持續迭代 TransPaaS3.0，形成，形成“規規-建建-管管-養養-運運-服服”六位一體

42、業務為支點的業務規則互饋、數據流程互通、自主進化交通系統。六位一體業務為支點的業務規則互饋、數據流程互通、自主進化交通系統。AI 底座已支持超過 15 類、2100 多個交通孿生數據接入，融合基礎設施、感知設備、運載工具等 3 大類 24 小類基礎孿生體管理，可實現人、車、路、V2X 設備的一體化數字仿真還原。圖表圖表 12 新一代智慧交通系統數字底座新一代智慧交通系統數字底座 TransPaaS 平臺平臺 資料來源：公司2024年中報 2）主動布局城市主動布局城市“低空低空+”及及“車路云一體化車路云一體化”等地空一體新型基礎設施等地空一體新型基礎設施 通過“投建營”一體化運作模式，重點布局

43、地空一體新型基礎設施、AI 算力和云網數腦為主的信息基礎設施，為客戶提供“數字化平臺+新基建一體化交付+全過程咨詢服務+產業導入”的端到端整體解決方案，打造新基建工程標桿。本篇報告我們將重點探討公司在低空經濟領域的發展潛力本篇報告我們將重點探討公司在低空經濟領域的發展潛力與核心競爭力。與核心競爭力。深城交（深城交（301091）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 二、二、業務層層遞進，業務層層遞進，在低空經濟在低空經濟浪潮脫穎而出的路徑演繹浪潮脫穎而出的路徑演繹（一）（一）規劃咨詢業務規劃咨詢業務：低空經濟服務入口低空經濟

44、服務入口 設計規劃切入低空經濟的邏輯設計規劃切入低空經濟的邏輯鏈條鏈條在于：在于：通過向政府、產業提供相關咨詢和技術服務，規劃可落地的低空經濟發展方案，并以此為抓手，進一步尋求項目實施的總包總包，以及最終項目的運營運營。如：面向政府端，面向政府端，為各地政府為各地政府提供低空經濟政策法規研究咨詢及頂層設計提供低空經濟政策法規研究咨詢及頂層設計；面向產業端面向產業端，提供低空經濟基礎設施建設技術服務提供低空經濟基礎設施建設技術服務，以及多場景運營服務以及多場景運營服務，例如，低空應用飛行服務、無人機設備檢測與鑒定、低空飛行培訓、低空飛行基礎設施及監管體系建設、各類應用場景策劃與開發等。咨詢規劃類

45、項目金額通常百萬級別，但咨詢規劃類項目金額通常百萬級別，但可視為可視為切入地方低空發展的切入地方低空發展的入口入口之一。之一。我們統計我們統計 24 年年 6 月以來深城交中標的部分低空規劃類項目：月以來深城交中標的部分低空規劃類項目：1）在深圳在深圳：公司面向深圳各區多元場景低空飛行活動需求，在空域、空間資源緊約束限制下，制定適應發展需要的低空起降設施布局方案，提出空域精細劃設方式與使用規則，保證各類低空飛行活動有序、安全開展。包括南山區低空航空器起降設施布局規劃及低空空域精細化包括南山區低空航空器起降設施布局規劃及低空空域精細化劃設劃設方案，金額方案，金額 202.5 萬，萬，深圳市低空航

46、空器起降設施布局規劃，金額深圳市低空航空器起降設施布局規劃，金額 242.2 萬等萬等，根據公司，根據公司 24 年半年報介紹還有年半年報介紹還有寶安區低空經濟產業服務園及無人機起降場站選址及設計等。2）在在深圳外，包括深圳外，包括浙江溫州、臺州低空基礎設施布局、空域航路航線規劃等項目，江蘇浙江溫州、臺州低空基礎設施布局、空域航路航線規劃等項目，江蘇常州低空航空器起降場（點）布局規劃等。常州低空航空器起降場（點）布局規劃等?？梢钥吹?，可以看到，主要涉及空域主要涉及空域/航路航線規劃、降場（點）布局規劃等航路航線規劃、降場（點）布局規劃等，簡而言之簡而言之地方政府地方政府修修“天路”“天路”的樸

47、素邏輯的樸素邏輯需要專業需要專業規劃規劃咨詢，咨詢，同時同時我們認為低空與高空、地面甚至地下是四我們認為低空與高空、地面甚至地下是四網融合的綜合立體式交通體系，網融合的綜合立體式交通體系，城市內低空各等級樞紐建設、以及空域劃設、航線設計將與原有軌道、公交、停車等設施充分耦合，形成新型跨域融合樞紐，深城交深耕城市與智慧交通運營，結合深圳低空先行先試示范區的角色，具備一定先發優勢。公司在 2024 年中報披露，2022 年深圳市獲批民用無人駕駛航空試驗區后，公司同期開展市級及區級低空飛行相關規劃、模式及制度研究。公司已為全國超過 10 個城市提供技術支撐。圖圖表表 13 深城交部分中標低空設計規劃

48、類項目情況深城交部分中標低空設計規劃類項目情況 資料來源：中國政府采購網，深圳公共資源交易中心，華創證券 區域項目金額（萬元）時間中標浙江溫州市低空基礎設施布局和空域航路航線規劃編制228.02024/9/30 聯合體中標，牽頭供應商：深城交浙江臺州市低空空域與航路航線專項規劃編制項目86.02024/10/24 聯合體中標，牽頭供應商：深城交江蘇常州市低空航空器起降場（點）布局規劃95.02024/10/30 深城交浙江海鹽縣低空經濟發展專題研究采購項目81.02025/3/15 聯合體中標，牽頭供應商：深城交南山區低空航空器起降設施布局規劃及低空空域精細化劃設方案202.52024/6/2

49、5 深城交深圳市低空航空器起降設施布局規劃242.22024/8/20 深城交大鵬新區低空經濟產業高質量發展實施方案（2024-2026）199.62024/11/5 深城交廣東深圳 深城交（深城交（301091）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 （二）（二）低空數字化低空數字化建設：核心環節，建設：核心環節，SILAS 是試金石是試金石 1、低空數字化建設是低空發展的基礎保障之一，我們預計政府端百億市場規模低空數字化建設是低空發展的基礎保障之一，我們預計政府端百億市場規模 2025 年年 2 月月 9 日，我們發布低空

50、日，我們發布低空 60 系列深度（系列深度（12）群雄逐鹿到一超數強群雄逐鹿到一超數強低空經濟低空經濟數字化領域的格局推演：建議重點關注萊斯信息等先發企業數字化領域的格局推演：建議重點關注萊斯信息等先發企業，提出提出：低空經濟健康有序安全發展則離不開低空新基建的配套保障，其中數字化建設是重要一環。低空經濟數字化建設是低空飛行“看得見、呼得著、管得住”的基礎保障之一。低空經濟數字化建設是低空飛行“看得見、呼得著、管得住”的基礎保障之一。我們認為政府端看，低空數字化的建設包括兩個維度，建設我們認為政府端看，低空數字化的建設包括兩個維度，建設低空數字底座低空數字底座與低空飛行管低空飛行管理服務平臺理

51、服務平臺。前者為低空飛行做好前期規劃工作，后者實現起飛前、飛行中、飛行后全鏈路安全高效運營。具體來看：低空數字底座低空數字底座需要包括的內容主要有：需要包括的內容主要有：低空數字空域圖、低空適飛空域分類劃設、航路航線劃設、飛行仿真、制定各類低空飛行運營平臺的接入標準等。低空飛行管理服務平臺需要實現的功能包括：低空飛行管理服務平臺需要實現的功能包括：-飛行前：公布低空飛行基礎設施運行情況等信息、飛行計劃申報與處理、低空飛行情報服務、低空氣象信息服務、飛行評估；-飛行中：空中交通管理、空中交通風險識別與告警、非法飛行器的識別與處置、飛行導航、監視、低空飛行應急處置（搜尋與救援、反制干擾、攔截、打擊

52、等）；-飛行后：數據分析與共享。圖表圖表 14 政府端低空數字化建設示意圖政府端低空數字化建設示意圖 資料來源：華創證券 同時我們測算，預計僅考慮政府端，或存在同時我們測算，預計僅考慮政府端，或存在超百億級超百億級規模規模需求需求。1）市場較為關注的低空數字化建設項目是 2023 年 10 月發布的深圳市低空智能融合基深圳市低空智能融合基礎設施建設項目（礎設施建設項目（SILAS）一期工程，）一期工程，由粵港澳大灣區數字經濟研究院（IDEA 研究院）與上市公司深城交深城交聯合體中標，項目投資預算項目投資預算 5.18 億。億。其中包括了信息化軟件以及硬件 深城交（深城交（301091）深度研究

53、報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 基礎設施建設。從深圳公共資源交易中心 24 年 11 月低空經濟數字基礎設施中標（成交）結果公示顯示，由粵港澳大灣區數字經濟研究院（福田）采購價值價值 1.41 億億的包括服務器、交換機、存儲等在內的設備。2）我們在各地方政府采購服務平臺等網站搜索到）我們在各地方政府采購服務平臺等網站搜索到 2025 年以來部分低空相關招投標項目，年以來部分低空相關招投標項目，其中低空數字化平臺建設項目值得關注，包括其中低空數字化平臺建設項目值得關注，包括 2 個投資預算過億的項目：個投資預算過億的項目：長沙低

54、空經濟空地智聯綜合運營服務平臺建設項目可研編制服務詢價公告長沙低空經濟空地智聯綜合運營服務平臺建設項目可研編制服務詢價公告中提及：該服務平臺建設項目投資估算該服務平臺建設項目投資估算 1.5 億億，打造飛行設施網、低空智聯網、低空服務網，構建長沙市低空經濟綜合應用體系，服務消防、交通、違建、文旅等多類場景，助推市級管理、服務升級。四川省四川省智慧巴中智慧巴中低空數字綜合應用系統建設項目投資估算低空數字綜合應用系統建設項目投資估算 1.2 億億，建設覆蓋巴中全域的無人機智慧調度運營系統，構建空地一體化綜合管理體系，主要用于交通管理與監控、環境監測與保護、城市基礎設施運維、公共安全與應急響應、城市

55、規劃與三維建模、城市物流高效配送等。主要包含建設無人機飛行管控平臺 1 套、分布式布置無人機無人值守系統約 150 套(其中含城市地面分布式組網通信節點 150 套)，同步完善相關硬件設施設備。此外，湖北省低空飛行服務運行控制中心項目項目估算此外，湖北省低空飛行服務運行控制中心項目項目估算 0.3 億，內容主要為：億，內容主要為：平臺向上連接國家UOM系統及中南區域信息處理系統，向下整合地市飛行服務站的數據資源，橫向與軍方、民航行業安全監管部門、地方相關部門互通，全面采集低空通信、導航、監視、氣象及地理環境等多方面的信息。該平臺構建一個綜合性的省級數據與業務中心，建設內容主要包括:基礎設施、應

56、用支撐系統、應用系統。擬招標時間 25 年 3 月。日照市低空綜合智慧管理平臺項目招標公告項目估算日照市低空綜合智慧管理平臺項目招標公告項目估算 0.25 億元。億元。模擬測算：模擬測算：因所需要實現功能有差異，我們假設在能夠滿足相對體量飛行要求的功能情況下，省級省級行政區平臺假設項目金額在行政區平臺假設項目金額在 1 億元左右，地級行政區層面在億元左右，地級行政區層面在 0.2 億左右；億左右；我國我國 34 個省級行政區與個省級行政區與 333 個地級行政區的數字化規模建設超過百億元水平；個地級行政區的數字化規模建設超過百億元水平；若進一步考慮若進一步考慮 2800 多個縣級行政區的潛在需

57、求，市場規?；蚩蛇_到多個縣級行政區的潛在需求，市場規?；蚩蛇_到 200 億。億。注：紹興市越城區（市轄區，縣級行政區）注：紹興市越城區（市轄區，縣級行政區）2024 年年 8 月月低空飛行綜合服務平臺建設運低空飛行綜合服務平臺建設運行項目行項目 招標公告，招標公告，項目金額項目金額 990 萬元，萬元，主要包括建設越城區低空經濟數據駕駛艙系統、低空飛行智慧監控平臺、低空飛行綜合服務平臺以及其他建設目標等。圖表圖表 15 2025 年部分省市低空年部分省市低空數字化數字化相關招投標項目相關招投標項目 資料來源：長沙聯交所陽光采購服務平臺、四川省公共資源交易信息網、湖北省公共資源交易和政府采購一體

58、化服務平臺中控管理平臺、山東省公共資源交易中心日照分中心，華創證券 項目金額（億元）日期湖南省長沙低空經濟空地智聯綜合運營服務平臺建設項目1.52025/1/16四川省智慧巴中低空數字綜合應用系統建設項目1.22025/1/23湖北省低空飛行服務運行控制中心項目招標計劃0.32025/2/5山東省日照市低空綜合智慧管理平臺項目招標公告0.32025/1/7 深城交（深城交（301091）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 2、公司在數字化領域具備優勢：公司在數字化領域具備優勢：SILAS 是試金石是試金石 優勢優勢 1：大

59、股東可充分賦能低空數字底座：大股東可充分賦能低空數字底座 大股東深智城是深圳市唯一法定授權數字底座建設運營單位，而數字底座是低空數字化建設的必備要素，這無疑為深城交帶來莫大助力。優勢優勢 2：SILAS 或成為城市內全域低空服務的標桿項目或成為城市內全域低空服務的標桿項目 公司在公司在 2024 年年 11 月月 22 日投資者關系活動記錄表中介紹：日投資者關系活動記錄表中介紹：公司著力構建包括低空公司著力構建包括低空“數字化平臺、創新基礎設施、飛行運營服務數字化平臺、創新基礎設施、飛行運營服務”在內一站式解決在內一站式解決方案供給方案供給。其中其中標桿項目標桿項目是是深圳低空智能融合基礎設施

60、建設項目深圳低空智能融合基礎設施建設項目（SILAS）：公司與粵港澳大灣區數字經濟研究院(IDEA)聯合承接了全國首個低空智能融合基礎設施建設項目，在(IDEA)的整體技術框架下,公司構建基于城市 CIM 的低空數字底座，開發可覆蓋全市范圍的智能融合系統的軟件平臺，建設配套的管服中心、數據中心及無人機測試場，提供多方協同、秒級響應、十萬級實時飛行管理等核心能力，支撐低空業務全流程數字化管理與服務。截至至 24H1，開展無人機起降設施建設及測試，包含導航、監視、氣象以及配套設施，為SILAS 系統的研發提供驗證測試保障。附：附：SILAS 是什么？是什么？2024 年年 11 月，月，深圳 ID

61、EA 研究院發布了 OpenSILAS 1.0（Alpha 版）。這是全國首個將市這是全國首個將市域級低空空域數字化，可融合城市級域級低空空域數字化，可融合城市級 CIM 底座與智算算力的低空管理與服務操作系統底座與智算算力的低空管理與服務操作系統，能統籌、協調、管理、分配低空時空資源，支撐、管理、服務各類低空飛行活動，保障低空經濟安全、高效、低成本發展。其功能包括：其功能包括：融合多種感知數據，可檢測出“黑飛”；可檢測出臨近飛行“沖突”，并提供解除方法；可對飛行器偏航進行檢測，并重新規劃飛行路徑；可對潛在的“環境沖突”進行檢測，并規劃相關規避方法；可對低空飛行器的飛行軌跡進行規劃，同時可對未

62、來可能發生的風險進行仿真和提示，如果有較大風險，將建議更換飛行計劃；可對全域低空飛行器進行實時的監控。2025 年 1 月 17 日，深圳市政府網站登載來自深圳特區報2024 年深圳低空經濟大事，其中介紹：智能融合低空系統（智能融合低空系統（SILAS 系統）上線試運行，打造運行服務大腦系統）上線試運行，打造運行服務大腦。率先啟動低空智能融合基礎設施建設（SILAS 系統），重點開展飛行合作目標信息實時推送、飛行沖突告警、飛行申報與“低空視界”展示系統的研發工作。目前，系統在深圳低空產業深圳低空產業公司上線試運行公司上線試運行，可支持接入市 CIM 平臺及三大運營商通感基站數據，具備在數字孿生

63、場景中監視特定區域內目標飛行物的能力，為探索開展運營提供初步的技術支撐。同文提及：依托深圳低空產業公司組建深圳低空運行管理中心依托深圳低空產業公司組建深圳低空運行管理中心。（注：深圳低空產業公司為深圳機場集團旗下全資子公司）。深城交（深城交（301091）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 17 圖表圖表 16 SILAS 四張網示意四張網示意 資料來源：IDEA研究院官網 圖表圖表 17 低空飛行器飛行的全過程中，低空飛行器飛行的全過程中，OpenSILAS 1.0（Alpha 版）的運作版）的運作 資料來源：IDEA研究院官

64、網 深城交（深城交（301091）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18 圖表圖表 18 低空數字化管服平臺（企服版）低空數字化管服平臺（企服版）圖表圖表 19 龍龍崗無人機測試基地建設崗無人機測試基地建設 資料來源：深城交2024年中報 資料來源：深城交2024年中報（三）（三）創新基礎設施項目總包：形成“合作圈”，打開“市場圈”創新基礎設施項目總包：形成“合作圈”，打開“市場圈”1、我們認為：2024 年是低空經濟的規劃年，年是低空經濟的規劃年，2025 年或將進入加速落地年年或將進入加速落地年。核心因素在于核心因素在于三

65、大機制將形成助力，其一統籌規劃：其一統籌規劃：國家發改委低空經濟發展司成立；其二實施落地：其二實施落地：“軍地民”協同機制；其三財政支持：其三財政支持：地方專項債等。尤其“軍-地-民”協同機制旨在構建分工明確、協同高效的工作機制，我們認為一旦運轉成熟，預計將有助于激活地方政府行動力，加速項目實際落地。我們梳理 2025 年 1 月-2025 年 3 月地方相關低空經濟招標訂單，僅低空數字化建設（含低空數字化建設（含軟硬件）、低空基礎設施建設（產業園、基地等含工程總包）軟硬件）、低空基礎設施建設（產業園、基地等含工程總包）兩部分已經超過已經超過 40 億。億。（注：僅為可收集的各政府網上公開招投

66、標信息的不完全統計，實際項目應或更高。）（注：僅為可收集的各政府網上公開招投標信息的不完全統計，實際項目應或更高。）圖圖表表 20 地方低空經濟招標訂單地方低空經濟招標訂單 資料來源：各地公共資源交易中心及采購平臺，華創證券 類型項目招標公告日期規模（億元）日照市低空綜合智慧管理平臺項目2025/1/70.25十堰市張灣區新型智慧城市低空經濟配套基礎設施建設項目2025/1/140.42智慧巴中低空數字綜合應用系統建設項目2025/1/231.20文成縣低空新基建項目(eVTOL服務中心)裝修工程2025/1/240.14湖北省低空飛行服務運行控制中心項目招標計劃2025/2/50.30長沙低

67、空經濟空地智聯綜合運營服務平臺建設項目2025/2/51.50廣東深圳低空經濟通用基礎設施采購項目2025/2/130.78廣東深圳低空經濟算力基礎設施采購項目2025/2/130.45廣東深圳低空經濟網絡基礎設施采購項目2025/2/130.11溧陽市低空飛行服務中心信息化項目2025/2/260.09“智慧巴中”低空數智安全底座應用系統建設項目2025/3/110.14黃埔區低空飛行基礎設施新基建項目信息化及設備采購2025/3/190.77廣西百色低空經濟產業園工程總承包2025/1/54.50威海南海新區低空經濟產業園基礎設施改造提升項目2025/1/165.01杭州灣低空綜合交通樞紐

68、啟動區項目2025/1/160.16湖北低空經濟產業園項目工程總承包招標2025/1/171.60呼和浩特航天經濟開發區低空經濟產業園基礎設施提標改造項目2025/1/200.12越城區全域低空新基建一期（低空經濟綜合體）工程總承包項目2025/3/320.50三門峽高端智能裝備（低空經濟）產業園項目2025/3/53.41低空技術智能制造及配套設施項目（一期）2025/3/120.16峨眉山低空飛行器起降點建設項目工程2025/3/170.03蘇州吳中濱湖新城科技發展有限公司蘇州灣低空智能飛行器研發及生產基地項目2025/3/203.34低空數字化建設低空基礎設施建設 深城交（深城交（301

69、091）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 2、形成“合作圈”，打開“市場圈”形成“合作圈”，打開“市場圈”1）根據公司 24 年中報介紹：積極參與參與深圳各區低空起降設施布局及空域規劃設計及深圳各區低空起降設施布局及空域規劃設計及P+EPC 建設建設。如推動在南山區建成國內首個?？章撨\跨境口岸起降點，促進低空飛行嵌入城市交通體系、城市公共服務體系，為低空起降設施工程建設奠定基礎，探索低空設施 P+EPC 的開發運營模式，提供全鏈條運營管理服務，助力南山區低空經濟運行試驗區建設。重點開展深圳低空智能融合基礎設施項目的系統平

70、臺和起降測試場建設，主導了深圳市南山區、寶安區、福田區等各區及合肥、無錫、江門等城市的低空起降設施布局規劃及工程建設，聯合成立無錫低空經濟產業發展科技創新聯盟，加強低空上下游產業導入。附：附：深圳已深圳已明確建設明確建設項目項目簡要介紹簡要介紹 我們查閱深圳公共資源交易中心披露南山區低空協同感知系統試驗點項目南山區低空協同感知系統試驗點項目。位置：位置：后海深圳灣公園片區，總體建設面積約總體建設面積約 6 平方公里平方公里。項目介紹：項目介紹：作為南山區低空經濟運行試驗區建設的關鍵組成部分，以保障飛行安全和促進產業發展為目的，建設以“服務為主、監管為輔”的協同感知服務體系，具體包括低空具體包括

71、低空基礎設施、低空感知模塊和數據互聯模塊?；A設施、低空感知模塊和數據互聯模塊。中標情況：中標情況：11 月 13 日，公布中標結果：由深圳市城市交通規劃設計研究中心股份有限公司/中通信息服務有限公司聯合體中標，中標價中標價 6598.6 萬元。萬元。深城交在 11 月 22 日投資者關系活動記錄表中披露公司中標深圳南山區低空協同感知系統試驗點項目。2）我們認為公司在面向低空我們認為公司在面向低空新基建領域，通過打造新基建領域，通過打造“試驗區試驗區+測試場測試場+融合樞紐融合樞紐”示范工示范工程方案設計程方案設計，提升，提升集成建設與運集成建設與運營等全鏈條服務能力營等全鏈條服務能力，在這個

72、過程中，形成產業業務合作圈，未來有助于共同打開市場，開拓業務版圖。圖表圖表 21 寶安灣區之翼（寶安灣區之翼（eVTOL 城市空中交通運營示城市空中交通運營示范中心）范中心）圖表圖表 22 蛇口郵輪母港?？章撨\跨境口岸起降點蛇口郵輪母港?？章撨\跨境口岸起降點 資料來源：深城交2024年中報 資料來源：深城交2024年中報 深城交（深城交（301091）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 20 三、三、具備可復制潛力：打造深圳標桿、推動全國化復制。具備可復制潛力：打造深圳標桿、推動全國化復制。（一）（一）打造深圳標桿打造深圳標桿：

73、先行先試的寶貴經驗：先行先試的寶貴經驗 1、深圳在低空經濟領域走在國內前列。深圳在低空經濟領域走在國內前列。廣東省推動低空經濟高質量發展行動方案（廣東省推動低空經濟高質量發展行動方案（20242026 年）年）中提出：適度超前布局低適度超前布局低空基礎設施?？栈A設施。構建低空智聯網。構建低空智聯網。根據全省飛行服務站布局規劃，完善通信、導航、監視監視等相關配套設施網絡建設。加快 5G 及 5G-A（通感一體）、北斗、衛星互聯網、廣播式自動相關監視（ADS-B）、雷達雷達等技術融合，完善低空通信、導航、監視、識別、氣象、反監視、識別、氣象、反制制等配套設施網絡，整合各市感知數據，逐步建設完整統

74、一、服務全省的低空智聯網。針對管制區域和重大活動開展要地低空防御要地低空防御建設。根據深圳發布公眾號介紹根據深圳發布公眾號介紹：2024 年 8 月深圳市發展和改革委員會發布深圳市低空深圳市低空起降設施高質量建設方案起降設施高質量建設方案(2024-2025)。其中重點目標包括：其中重點目標包括：1）深圳將構建層次分明、結構合理的低空起降服務體系，打造由直升機/eVTOL 載客運輸、物流運輸、社區配送、公共治理服務等組成的低空起降網絡。到到 2025 年底，建成年底，建成 1000個以上低空飛行器起降平臺，實現低空飛行服務保障達到國際先進水平個以上低空飛行器起降平臺，實現低空飛行服務保障達到國

75、際先進水平。2）力爭到力爭到 2025 年，全市開放無人機適飛空域占比突破年，全市開放無人機適飛空域占比突破 75%，低空商業航線總數突破，低空商業航線總數突破1000 條條。2025 年底前具備支撐年底前具備支撐 1000 架商業運營的低空航空器同時在空、每日架商業運營的低空航空器同時在空、每日 1 萬飛行萬飛行架次架次的服務保障能力的服務保障能力。圖表圖表 23 深圳市低空起降設施高質量建設方案深圳市低空起降設施高質量建設方案(2024-2025)內容摘要內容摘要 資料來源：深圳發布公眾號，華創證券 在 24 年 10 月發布的深圳市綜合立體交通網規劃方案（深圳市綜合立體交通網規劃方案（2

76、0242035 年）年）中提出：中提出：圍繞低空飛行“四張網”構建智能融合低空系統，建立對“異構、高密度、高頻次、高復雜性”低空飛行活動的監管服務能力，支撐大規模商業化應用。設施網設施網方面，建設多場景、多主體、多層次的無人機起降點網絡，具備保障各類無人機起降、備降、停放、充電及機務等功能，2025 年建成年建成 1000 個以上低空飛行器起降點，實個以上低空飛行器起降點，實現低空飛行服務保障達到國際先進水平，現低空飛行服務保障達到國際先進水平，2035 年全面建成支撐“異構、高密度、高頻次、目標具體內容及措施對現狀109個直升機起降場進行eVTOL兼容改造，以及布局新增建設樟坑徑直升機場等1

77、31個直升機場，部分兼容eVTOL，構建全覆蓋、快速響應的低空載人服務網絡新增建設123個物流運輸起降點，搭建覆蓋全市、快捷高效的空中物流運輸網絡結合醫療物資運輸、快遞、外賣等重點場景，新增建設177個起降點，全面提升深圳市商圈即時配送、醫療物資運輸等服務水平新增建設一批城市治理起降點，滿足應急救援、警務活動、海事巡查等重點領域應用需求，提升城市治理智慧化、精細化水平2025年全市開放無人機適飛空域占比力爭突破75%力爭到2025年，全市開放無人機適飛空域占比突破75%，低空商業航線總數突破1000條。2025年底前具備支撐1000架商業運營的低空航空器同時在空、每日1萬飛行架次的服務保障能力

78、拓展五大低空應用場景物流配送、載人運輸（面向大灣區推出更多低空載人飛行服務產品，培育城市空中交通新業態，2025年低空載人飛行力爭達到3萬架次）、應急救援、城市治理公共服務、文旅消費爭取年內發布深圳市低空經濟標準體系1.0，在規則標準體系建設上先行先試到2025年底，建成1000個以上低空飛行器起降平臺，實現低空飛行服務保障達到國際先進水平 深城交（深城交（301091）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 21 高復雜性”低空飛行活動的基礎設施體系。航路網航路網方面，打造統一共享的底層基礎數據體系，建設低空空域數字孿生系統，推動

79、三維成果數據面向企業合規使用，滿足無人機運營的地圖使用需求?？章摼W空聯網方面，積極推進 5G 通信、北斗導航等在低空領域的“星地一體”融合應用，實現航路低空通信、監視全覆蓋。服務網服務網方面，構建低空監控系統、低空飛行服務系統、低空飛行管控系統等數字化管服系統，滿足監管安全要求和企業飛行要求。圖表圖表 24 深圳市綜合立體交通網規劃方案（深圳市綜合立體交通網規劃方案（20242035 年）年）低空部分摘錄低空部分摘錄 資料來源：深圳市人民政府網站深圳市人民政府辦公廳關于印發的通知，華創證券 2024 年年 11 月月 5 日，深圳市低空經濟基礎設施高質量建設啟動會舉行。日，深圳市低空經濟基礎設

80、施高質量建設啟動會舉行。會議強調，要堅持系統規劃、科學布局、集約共享，統籌推進低空通信、導航、監視、氣象監測等信息統籌推進低空通信、導航、監視、氣象監測等信息基礎設施和起降場地建設，基礎設施和起降場地建設，加快構建世界一流的低空經濟基礎設施體系。2、深圳先行先試深圳先行先試具有寶貴經驗具有寶貴經驗 目前全國尚無統一標準，作為因地制宜發展的新質生產力，各省市的資源稟賦亦有較大差異，在實施和推進路徑上存在“統一標準，先省后市”模式，也會存在“先行先試、逐步統一”的模式。1）我們預計廣東省是市級先行模式，我們預計廣東省是市級先行模式，支持深圳先行先試。支持深圳先行先試。2024 年廣東省推動低空經濟

81、高質量發展行動方案（20242026 年）中，提出：加強低空空域協同管理。加強低空空域協同管理。完善相關工作機制，加強“軍地民”三方工作協同，共同研究協調低空空域分類劃設、飛行活動監管等低空融合飛行管理事項。支持廣州、深圳等市支持廣州、深圳等市先行先試，加強城市空中交通管理組織運行模式研究，完善管理措施。先行先試，加強城市空中交通管理組織運行模式研究，完善管理措施。構建低空智聯網。構建低空智聯網。根據全省飛行服務站布局規劃，完善通信、導航、監視等相關配套設施網絡建設。各地市要以應用場景需求為牽引，因地制宜、務實有序推進滿足本地區無人機應用需求的低空智聯網建設，并與省相關平臺實現互聯互通。加快

82、5G 及 5G-A（通感一體）、北斗、衛星互聯網、廣播式自動相關監視（ADS-B）、雷達等技術融合，完善低空通信、導航、監視、識別、氣象、反制等配套設施網絡，整合各市感知數據，逐步建設逐步建設完整統一、服務全省的低空智聯網。完整統一、服務全省的低空智聯網。2）根據深圳政府網站刊載深圳特區報報道2024 年深圳低空經濟大事 低空網具體內容設施網建設多場景、多主體、多層次的無人機起降點網絡，具備保障各類無人機起降、備降、停放、充電及機務等功能，2025年建成1000個以上低空飛行器起降點，實現低空飛行服務保障達到國際先進水平，2035年全面建成支撐“異構、高密度、高頻次、高復雜性”低空飛行活動的基

83、礎設施體系。航路網打造統一共享的底層基礎數據體系，建設低空空域數字孿生系統，推動三維成果數據面向企業合規使用，滿足無人機運營的地圖使用需求?？章摼W積極推進5G通信、北斗導航等在低空領域的“星地一體”融合應用，實現航路低空通信、監視全覆蓋。服務網構建低空監控系統、低空飛行服務系統、低空飛行管控系統等數字化管服系統，滿足監管安全要求和企業飛行要求。深城交（深城交（301091）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 22 全國首部低空領域專項法規正式實施全國首部低空領域專項法規正式實施：2024 年 2 月 1 日起實施全國首部低空領域

84、專項法規深圳經濟特區低空經濟產業促進條例 爭創國家低空經濟產業綜合示范區，持續深化低空空域管理改革爭創國家低空經濟產業綜合示范區，持續深化低空空域管理改革：2024 年 3 月 1 日，中國民航局明確支持我市建設國家低空經濟產業綜合示范區。中國民航局明確支持我市建設國家低空經濟產業綜合示范區。2024 年 11 月 5 日，上級空管部門明確支持深圳無人機城市飛行試點，上級空管部門明確支持深圳無人機城市飛行試點，深化低空改革“放管服”，建立軍地民協同運行機制，分類劃設管理空域，簡化審批流程。3、深圳有完備的產業集群深圳有完備的產業集群 2024 年，深圳實現無人機載貨飛行 77.6 萬架次、開通

85、無人機航線 250 條、直升機載人飛行 2.8 萬架次；建成各類型起降設施 483 個、建成 5G 基站 8 萬個、升級 5G-A 基站超 2.3萬個、新增通感基站 67 座，實現 120 米以下空域 5G 網絡連續覆蓋。無人機全球制造龍頭企業大疆，物流外賣應用端企業美團、順豐，通航龍頭中信海直等均在深圳，具備產業集群效應與優勢。（二）（二）具備向全國復制潛力具備向全國復制潛力 我們認為我們認為深城交深城交立足深圳，立足深圳，打造城市全域服務標桿具備優勢打造城市全域服務標桿具備優勢。其一、深圳是低空經濟發展走在前列的城市，其一、深圳是低空經濟發展走在前列的城市，我國低空經濟示范城市，深城交作為

86、聯合體成員承接了 SILAS 一期項目，以及參與起降設施規劃和布局等，使得公司具備先行者的經驗優勢。其二、其二、公司控股股東深智城集團，是深圳市數字底座建設運營平臺單位、公司控股股東深智城集團，是深圳市數字底座建設運營平臺單位、數字政府和智慧城市產業生態鏈鏈長，具備城市級“云網數腦”數字資源，集成物聯感知、高速可靠網絡、可信云計算等基礎設施建設運營商能力，提供從 ICT 基礎設施、軟硬件設備、綜合部署設計交付等一站式整體解決方案。這又進一步強化公司在深圳低空數字化建設領域內的優勢。通過先行先試通過先行先試積累的寶貴積累的寶貴經驗，利于公司向全國范圍內推廣。經驗，利于公司向全國范圍內推廣。公司在

87、 24 年中報介紹：公司聯合 12 家科創型低空經濟領軍企業共同發起成立無錫市低空經濟產業發展科技創無錫市低空經濟產業發展科技創新聯盟，新聯盟，致力于在“低空制造、低空飛行、低空保障、綜合服務”四個方面協同推進科技攻關、技術融合、成果轉化、產業升級，群策群力為發展新質生產力提供動能。另外，公司與無錫市交通運輸局、無錫梁溪科技城管理局簽約共同籌建“蘇南低空經濟與數字城市產業技術研究中心”，將立足無錫，面向長三角地區開展低空數字管服平臺建設、低空基礎設施建設和運營服務、低空經濟發展全過程咨詢服務和數字化交通建設等業務。近期，深城交兩個項目入選香港低空經濟“監管沙盒”首批試點深城交兩個項目入選香港低

88、空經濟“監管沙盒”首批試點。根據公司公眾號介紹：。根據公司公眾號介紹：香港特區政府于 3 月 20 日在香港科技大學隆重舉行低空經濟“監管沙盒”啟動儀式，首批 38 個試點項目正式揭曉。深城交兩個創新項目成功入選首批試點名單，并作為試點企業受邀出席啟動儀式，內容涉及低空基礎設施大裝置（內容涉及低空基礎設施大裝置（Micro-Airport）、深港跨境低空交）、深港跨境低空交通管理關鍵技術等探索，其中通管理關鍵技術等探索，其中 1 項深城交是牽頭單位、項深城交是牽頭單位、1 項是主要參與單位。項是主要參與單位。深城交（深城交（301091）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務

89、資格批文號：證監許可（2009）1210 號 23 四、四、投資建議投資建議 1、盈利預測、盈利預測 我們預計 SILAS 一期項目建設或在 2025 年為公司收入帶來增量，關注深圳為代表的低空新基建綜合項目的招投標及進展，我們預計公司 25-26 年收入復合增速超過 20%，預預計計 24-26 年實現歸母凈利分別為年實現歸母凈利分別為 1.66、2.17、2.73 億，同比分別增長億，同比分別增長 2%、31%及及 26%，對應對應 EPS 分別為分別為 0.41、0.54 及及 0.67 元，元，PE 分別為分別為 109、83 及及 66 倍。倍。2、投資建議、投資建議 作為華創交運低

90、空標的四金剛之一，我們看好公司立足深圳打造標桿向全國乃至海外輸作為華創交運低空標的四金剛之一，我們看好公司立足深圳打造標桿向全國乃至海外輸出的潛力，首次覆蓋給予出的潛力，首次覆蓋給予“推薦推薦”評級。評級。圖表圖表 25 華創交運華創交運|低空建議關注領域可比公司估值（億元）低空建議關注領域可比公司估值（億元）資料來源：Wind，華創證券測算，萬豐奧威、中信海直、宗申動力、深城交、國?？萍?、英搏爾為華創證券預測，其他為wind一致預期/24年業績預告中值，中信海直為2024A，截至2025/3/26 五、五、風險提示風險提示 1、政策不及預期政策不及預期及低空飛行器安全風險。及低空飛行器安全風

91、險。低空經濟作為新質生產力的代表，需要耐心看待其產業發展規律，若相關政策推進不及預期或出現低空飛行安全風險，或對產業推進節奏產生不利影響。2、全國化擴張不及預期全國化擴張不及預期。公司立足深圳，具備先發優勢，但若向全國擴張不及預期，影響未來增長預期。3、應收賬款占比高應收賬款占比高的風險。的風險。公司 23 年應收賬款占收入比重約 7 成，若不能及時收回，或產生一定的信用減值損失，但公司客戶以政府單位和國有企業為主，預計最終履約情況可控。公司24年漲跌幅25年漲跌幅市值20232024E2025E2024E2025E萬豐奧威287%-6%3807.39.110.74236宗申動力283%-11

92、%2543.65.77.14536中信海直201%-8%1882.43.03.56254萊斯信息149%6%1511.31.32.011677深城交170%-6%1811.61.72.210983蘇交科89%-2%1263.32.83.04443新晨科技57%-13%530.4-0.80.957國?？萍?6%4%2576.06.47.74033納睿雷達42%13%1380.60.84.218233四創電子7%-2%57-5.5-2.2英搏爾29%40%890.80.81.210974綠能慧充5%21%650.20.91.67341新勁剛0%-6%511.41.62.2332324年漲幅TOP1

93、07157華創交運低空607843PE三劍客四金剛一環節三黑馬歸母凈利潤 深城交（深城交（301091）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 24 附錄：財務預測表附錄：財務預測表 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 673 848 801 1,005 營業營業總總收入收入 1,419 1,600 2,022 2,417 應收票據 10 12 18 27 營業成本 889 1,014 1,281 1

94、,522 應收賬款 973 1,128 1,423 1,659 稅金及附加 5 8 9 11 預付賬款 11 15 19 20 銷售費用 37 42 53 63 存貨 168 183 231 228 管理費用 146 165 208 249 合同資產 23 27 32 36 研發費用 131 148 187 223 其他流動資產 648 376 400 413 財務費用-2 2 3 3 流動資產合計 2,504 2,590 2,924 3,389 信用減值損失-72-70-70-70 其他長期投資 0 0 0 0 資產減值損失-2-1-1-1 長期股權投資 11 12 12 12 公允價值變動

95、收益 2 2 2 2 固定資產 269 547 601 591 投資收益 17 10 10 10 在建工程 180 90 90 100 其他收益 29 29 29 29 無形資產 123 121 128 126 營業利潤營業利潤 187 192 252 317 其他非流動資產 142 156 160 162 營業外收入 2 1 1 1 非流動資產合計 725 925 992 991 營業外支出 1 1 1 1 資產合計資產合計 3,229 3,515 3,915 4,380 利潤總額利潤總額 188 193 253 318 短期借款 0 0 0 0 所得稅 14 14 18 23 應付票據 2

96、 2 3 4 凈利潤凈利潤 175 179 234 295 應付賬款 396 406 475 548 少數股東損益 13 13 17 21 預收款項 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 162 166 217 273 合同負債 35 39 49 59 NOPLAT 173 181 237 297 其他應付款 84 55 55 55 EPS(攤薄)（元）0.40 0.41 0.54 0.67 一年內到 期 的 非 流 動 負 債 16 16 16 16 其他流動負債 256 279 355 430 主要財務比率主要財務比率 流動負債合計 788 797 953 1,111 2023

97、A 2024E 2025E 2026E 長期借款 37 34 34 34 成長能力成長能力 應付債券 0 0 0 0 營業收入增長率 15.8%12.7%26.3%19.6%其他非流動負債 60 60 60 60 EBIT 增長率 1.2%4.8%31.0%25.5%非流動負債合計 98 95 95 95 歸母凈利潤增長率 1.0%2.3%31.1%25.8%負債合計負債合計 886 891 1,047 1,206 獲利能力獲利能力 歸 屬 母 公 司 所 有 者 權 益 2,232 2,481 2,689 2,949 毛利率 37.3%36.6%36.7%37.0%少數股東權益 112 14

98、2 179 225 凈利率 12.3%11.2%11.6%12.2%所有者權益合計所有者權益合計 2,343 2,623 2,868 3,174 ROE 7.3%6.7%8.1%9.3%負債和股東權益負債和股東權益 3,229 3,515 3,915 4,380 ROIC 10.6%8.5%10.1%11.3%償債能力償債能力 現金流量表現金流量表 資產負債率 27.4%25.4%26.7%27.5%單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 債務權益比 4.8%4.2%3.8%3.5%經營活動現金流經營活動現金流 125 24 59 249 流動比率 3.2 3.2 3.1

99、 3.0 現金收益 214 217 296 363 速動比率 3.0 3.0 2.8 2.8 存貨影響-95-15-48 2 營運能力營運能力 經營性應收影響-142-173-344-295 總資產周轉率 0.4 0.5 0.5 0.6 經營性應付影響 27 9 156 158 應收賬款周轉天數 238 236 227 230 其他影響 120-14-1 21 應付賬款周轉天數 141 142 124 121 投資活動現金流投資活動現金流 209 65-101-36 存貨周轉天數 49 62 58 54 資本支出-98-221-122-63 每股指標每股指標(元元)股權投資-4-1 0 0 每

100、股收益 0.40 0.41 0.54 0.67 其他長期資產變化 311 287 21 27 每股經營現金流 0.31 0.06 0.15 0.61 融資活動現金流融資活動現金流-65 87-5-9 每股凈資產 5.50 6.12 6.63 7.27 借款增加-39-3 0 0 估值比率估值比率 股利及利息支付-15-17-21-25 P/E 112 109 83 66 股東融資 0 0 0 0 P/B 8 7 7 6 其他影響-11 107 16 16 EV/EBITDA 80 79 58 47 資料來源：公司公告，華創證券預測 深城交（深城交（301091）深度研究報告深度研究報告 證監會

101、審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 25 交運與公用事業組團隊介紹交運與公用事業組團隊介紹 副所長、基礎設施及能源材料副所長、基礎設施及能源材料研究中心負責人：吳一凡研究中心負責人：吳一凡 上海交通大學經濟學碩士。曾任職于普華永道會計師事務所、上海申銀萬國證券研究所。2016 年加入華創證券研究所。2024 年獲：證券時報 新財富雜志最佳分析師交通運輸倉儲行業第四名；上證報最佳交運倉儲分析師第三名；第十八屆賣方分析師水晶球獎交通運輸行業第四名；第十五屆證券業分析師金牛獎交通運輸組第一名；第六屆新浪財經金麒麟最佳分析師交運物流行業第四名；第十二屆 Wind 金牌

102、分析師交通運輸行業第二名；21 世紀金牌分析師交通物流行業第四名。2019-23 年新財富最佳分析師交通運輸倉儲行業第四名。高級研究員：吳晨高級研究員：吳晨玥玥 廈門大學會計學碩士。曾任職于安永咨詢戰略與交易咨詢部。2021 年加入華創證券研究所。研究員：梁婉怡研究員：梁婉怡 浙江大學金融碩士。曾任職于國聯證券研究所，2023 年加入華創證券研究所。研究員：霍鵬浩研究員：霍鵬浩 阿姆斯特丹大學量化金融碩士。2022 年加入華創證券研究所。研究員：盧浩敏研究員：盧浩敏 南京大學工學碩士。曾任職于光大證券研究所，2024 年加入華創證券研究所。助理研究員：李清影助理研究員：李清影 新加坡南洋理工大

103、學經濟學碩士。2023 年加入華創證券研究所。深城交（深城交（301091）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 27 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系 基準指數說明：基準指數說明：A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500/納斯達克指數。公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內

104、相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲分析師聲明明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 本報告僅供華創證券有限責

105、任公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者

106、分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522