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1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告 工業自動工業自動化化儀表領軍者，儀表領軍者，內穩外拓內穩外拓競爭力持續提升競爭力持續提升 Table_StockNameRptType 川儀股份川儀股份（6 60310003100）公司覆蓋 主要觀點：主要觀點：e_ummary 公司總覽：公司總覽：工業自動化儀表領軍企業，工業自動化儀表領軍企業，營收凈利穩步提升營收凈利穩步提升 川儀股份是國家重點布局的全國三大儀器儀表基地之一。公司主營工業自動控制系統裝置及工程成套，產品涵蓋智能執行機構、智能調節閥、智能變送器等，細分產品品類齊全。工業自動控制系統裝置及工程成套是公司收入主要來源，營收占比維持 8

2、0%以上，17-23 年收入CAGR 達 16.6%，主營業務優勢突出。公司營業收入穩步提升，2023年 營 收 達 到74.11億 元，同 比+16.3%，2018-2023年CAGR=15.81%，受原材料及產品結構變動影響，公司毛利率自 2022年起略有下滑，受益于公司良好費用管控，18-23 年三費費率下降2.4pct，凈利率維持相對穩定。公司于 2022 年發布股權激勵方案，彰顯信心。2025 年 1 月公司引入國機集團成為公司股東，有望從戰略地位及業務協同方面帶動公司進一步發展。行業層面：行業層面：工業自動儀表市場空間廣闊，工業自動儀表市場空間廣闊，進口替代進口替代+下游拓展推動下

3、游拓展推動國產國產擴容擴容 1）儀器儀表主要用于測量、指示、記錄等多種功能，可應用于石油化工、鋼鐵冶煉、電力電工、電子制造等多個領域。受益于政策支持+下游景氣，我國儀器儀表行業空間 2024 年達 1.08 萬億元，18-24 年CAGR 達 4.7%。工業自動控制系統裝置制造業是儀器儀表第一大細分行業，主要用于工業生產的信息采集、傳送和控制執行，2019 年在儀器儀表制造業市場中市占達 34.68%，市場空間超 3000 億。2）工業自動控制系統裝置業產品技術含量高，生產工藝復雜，高端市場主要由大型國際跨國企業占據。以儀器儀表市場典型產品控制閥為例進行國產化率分析，控制閥市場Top50企業2

4、023年銷售額達380.47億元，19-23 年 CAGR 達 9.3%，從增速來看高于儀器儀表行業企業營收增速，行業集中度進一步提升。國產品牌銷售占比達42%，4年間提升 7pct，進口替代持續加速。3）政策驅動進口替代加速，多下游持續發展帶動行業擴容。政策驅動下，儀器儀表行業進口替代有望持續加速。石油化工行業資本開支有望持續帶動行業需求延續，政策指引下國內化工新材市場自給率有望突破，疊加核電市場擴容帶動產業鏈需求提升，多下游持續發展下儀器儀表行業市場有望持續擴容。公司分析：公司分析：內穩外拓內穩外拓，公司競爭力有望持續提升，公司競爭力有望持續提升 1）多產品齊頭并進，向產品+解決方案組合型

5、供應商突破。公司是國內極少數綜合型自動化儀表及控制裝置研發制造企業，產品譜系完備，綜合優勢領先。公司依托綜合型企業生產優勢，加快向整體解決方案提供商突破，2023 年公司新增 59 個自動化解決方案，涵蓋常規市場和鋰電、醫藥等領域，新增多領域客戶訂單，持續實現突破。Table_Rank 投資評級：買入（首次投資評級：買入（首次）報告日期：2025-03-31 Table_BaseData 收盤價（元）21.21.4747 近 12 個月最高/最低（元）24.23/15.3124.23/15.31 總股本（百萬股）513513 流通股本（百萬股）5 51010 流通股比例（%）9999%總市值（

6、億元）11110.20.2 流通市值（億元）1 109.509.5 Table_Chart 公司價格與公司價格與滬深滬深 300300 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師：分析師：張帆張帆 執業證書號：S0010522070003 郵箱： 分析師：分析師：陶俞佳陶俞佳 執業證書號：S0010524100004 郵箱： -30%-20%-10%0%10%20%30%川儀股份滬深300 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2 2/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 川儀股份川儀股份（6 60310003100）e_ummary 2）研發創新實力強勁，持續

7、進軍中高端市場。公司研發持續高投入，研發創新實力強勁，2023 年，公司研發投入達到 5.24 億元，同比增長 15.3%，公司研發費用率持續增長，2023 年公司研發費用率達到 7.14%。公司以市場需求為導向，持續推進核心技術攻關，產品制造精益求精。3）擴產正當時，數字智能化加碼生產提效?！皵抵谴▋x”工程強化供應鏈保障，提升產品綜合交付能力，公司智能執行機構、智能流量儀表、智能調節閥、智能壓力變送器等產能提升 10%-37%。主要產品產能顯著提升，產能利用率維持高位，助力營收進一步增長。2024年公司擬發布定增支持產能持續增長，提升公司行業競爭力。4）深耕細作拓展市場，海外市場持續外拓。公

8、司深挖客戶需求，優化銷售結構，助力公司市場規模持續擴大。同時，公司持續發力市場營銷，積極參與國內外市場交流拓展客戶面，有望持續引進新客戶。2024H1 公司海外市場新簽訂單同比增長 86%，海外市場覆蓋持續拓寬。盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議：我們預測公司 2024-2026 年營業收入分別為 79.46/87.15/95.65 億元，歸母凈利潤分別為 8/9.07/10.38 億元，以當前總股本計算的攤薄 EPS 為1.56/1.77/2.02元。公司當前股價對 2024-2026 年預測 EPS 的 PE 倍數分別為 13.8/12.2/10.6 倍。公司所處申萬行業分類為機械設備

9、-通用設備-儀器儀表類，此細分品類包含公司總計60家，剔除其中缺少估值預測的公司，我們選取剩余 24家公司作為可比公司，24-26 年可比公司 PE 均值為 44.3/39.7/29.9?？紤]公司作為我國工業自動化儀表領先企業，研發實力強勁，下游+產能持續外拓，公司有望憑借技術及管理優勢持續擴張市場，首次覆蓋，給予“買入”評級。重要財務指標 主要財務指標主要財務指標 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 營業收入 7411 7946 8715 9565 收入同比（%）16.3%7.2%9.7%9.8%歸屬母公司凈利潤 744 800 907 1

10、038 凈利潤同比（%）28.4%7.5%13.4%14.5%毛利率（%）34.2%32.8%33.0%33.3%ROE（%）18.8%17.4%17.0%16.8%每股收益（元）1.90 1.56 1.77 2.02 P/E 14.6 13.8 12.2 10.6 P/B 2.8 2.4 2.1 1.8 EV/EBITDA 12.9 9.5 7.2 6.1 資料來源：Ifind，華安證券研究所 風險提示風險提示 外部環境變化帶來的不確定性風險，產品研發風險，產能擴張不及預期風險，業務擴張不及預期風險，應收賬款風險，存貨跌價風險，部分原材料供應及價格波動風險，下游需求不及預期風險，市場競爭加劇

11、風險，投資收益波動風險，核心技術人員流動風險，研究數據更新不及時，不能及時顯示企業變動風險等 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3 3/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 川儀股份川儀股份（6 60310003100）正文目錄正文目錄 1 公司總覽：工業自動化儀表領軍企業，營收凈利穩步提升公司總覽：工業自動化儀表領軍企業，營收凈利穩步提升.5 1.1 工控領域領先企業，產品細分品類齊全.5 1.2 營收穩步增長，費用管控良好.7 1.3 引入央企股東進一步促進業務協同，股權激勵計劃彰顯信心.9 2 行業層面：工業自動儀表市場空間廣闊，進口替代行業層面：工業自動儀表

12、市場空間廣闊，進口替代+下游拓展推動國產擴容下游拓展推動國產擴容.10 2.1 工業自動控制儀表市場空間超千億，應用廣闊.10 2.2 高端市場以外資品牌為主，國產替代空間廣闊.13 2.3 政策驅動進口替代加速，多下游持續發展帶動行業擴容.16 3 公司分析：內穩外拓，公司競爭力有望持續提升公司分析：內穩外拓，公司競爭力有望持續提升.20 3.1 多產品齊頭并進，向產品+解決方案組合型供應商突破.20 3.2 研發創新實力強勁，持續進軍中高端市場.21 3.3 擴產正當時，數字智能化加碼生產提效.23 3.4 深耕細作拓展市場，海外市場持續外拓.25 4 盈利預測盈利預測.27 4.1 公司

13、收入及成本預測.27 4.2 可比公司估值.28 5 風險提示風險提示.29 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4 4/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 川儀股份川儀股份（6 60310003100）圖表目錄圖表目錄 圖表 1 公司發展階段.5 圖表 2 公司五大產品集群.6 圖表 3 公司主要產品包含智能調節閥、智能變送器等多種產品.7 圖表 4 公司營收維持持續上漲.8 圖表 5 公司凈利潤與同比增速.8 圖表 6 公司凈利率基本維持平穩.8 圖表 7 公司三費費率持續下降.8 圖表 8 公司分產品營收及增長情況.9 圖表 9 公司分產品營收占比情況.9 圖

14、表 10 公司股權架構圖（截至 2025 年 1 月）.9 圖表 11 2022 年股權激勵計劃.10 圖表 12 儀器儀表產業鏈構成.11 圖表 13 18-24 年我國儀器儀表制造企業營收 CAGR 達 4.7%.11 圖表 14 自動化儀器儀表行業分類情況.12 圖表 15 工業自動控制系統是占比最大的儀器儀表品類.12 圖表 16 自動化儀器儀表行業競爭情況.13 圖表 17 石油石化行業是控制閥最主要應用下游.14 圖表 18 19-23 年我國控制閥 TOP50 企業銷售收入 CAGR 達 9.3%.15 圖表 19 控制閥國產化率持續提升.15 圖表 20 儀器儀表行業政策支持.

15、16 圖表 21 油價持續中高位震蕩.17 圖表 22 2024Q13 三桶油資本開支略下滑.17 圖表 23“十四五”規劃化工新材料市場自給率顯著提升.18 圖表 24 截至 2024 年 11 月全球 TOP10 國家運行核電機組數量（個）.18 圖表 25 截至 2024 年 11 月全球 TOP10 國家運行核電機組裝機量（MW）.18 圖表 26 截至 2024 年 11 月全球 TOP國家在建核電機組數量（個）.19 圖表 27 截至 2024 年 11 月全球 TOP國家在建核電機組裝機量（MW）.19 圖表 28 2025-2035 年中國核電裝機容量發展目標.19 圖表 29

16、 行業向解決方案升級、向服務型制造轉型.20 圖表 30 公司系統集成與總包經營模式.21 圖表 31 公司研發費用持續增長.22 圖表 32 公司研發費用率穩步提升.22 圖表 33 公司累計專利與軟件著作權逐年提升.22 圖表 34 截至 2022 年公司智能生產線情況.23 圖表 35 2018-2023 年 5 年間公司大部分產品產能翻倍.24 圖表 36 2023 年發部分產品產能利用率達 80%以上.24 圖表 37 公司擬定增項目預計新增營收達 9.75 億元.25 圖表 38 公司出口境外營收及增速情況.26 圖表 39 公司營業收入及利潤預測.28 圖表 40 可比公司估值.

17、29 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5 5/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 川儀股份川儀股份（6 60310003100）1 公司總覽：公司總覽：工業自動化儀表領軍企業，營收工業自動化儀表領軍企業，營收凈利穩步提升凈利穩步提升 1.1 工控領域工控領域領先企業領先企業，產品細分品類齊全，產品細分品類齊全 公司公司深耕深耕工業自動化儀表與控制裝置工業自動化儀表與控制裝置領域領域，是是國家重點布局的全國三大儀器儀表基國家重點布局的全國三大儀器儀表基地之一。地之一。公司成立于 1999 年，前身為 1987 年經國務院批準設立的中國四聯儀器儀表集團有限公司，經過

18、五十多年的發展，現已成為我國工業自動控制系統裝置制造業領軍企業。公司先后獲得中國石化聯合會授予的“2020 年中國石化行業百佳供應商”，石油化工、電力、冶金等行業重點客戶授予的“5A 級供應商”、“優秀供應商”等稱號。目前，公司已擁有國家高新技術企業 8 戶，國家級專精特新“小巨人”企業 4 戶，重慶市“專精特新”小巨人企業 5 戶。圖表圖表 1 公司發展階段公司發展階段 年份年份 事件事件 19651965 按照國家三線建設總體部署，從上海、江蘇、遼寧等地內遷建立四川儀表總廠 19871987 經國務院批準，組建成立中國四聯儀器儀表集團有限公司 19961996 中國四聯儀器儀表集團有限公司

19、將核心企業重組改制為重慶川儀股份有限公司，在深交所上市 19991999 重組改制設立重慶川儀總廠有限公司 20082008 重慶川儀總廠有限公司完成股份制改造，更名為重慶川儀自動化股份有限公司；榮獲全國創新型企業；榮獲“國家信息產業基地龍頭企業”20122012 川儀股份各主導產品入選德國漢諾威世界工業博覽會中國國家館 20142014 川儀股份在上交所上市掛牌上海證券交易所上市股票代碼（川儀股份在上交所上市掛牌上海證券交易所上市股票代碼（603100603100）20162016 川儀股份榮獲“全國儀器儀表產業知名品牌創建示范區骨干企業”稱號 20182018 “工業儀表智能制造試點示范項

20、目”入選工業和信息化部智能制造試點示范項目；2018 年重慶市優秀創新企業 20192019 獲“CIIF 工業自動化獎”20202020 “工業儀表 5G 應用”入選工信部“5G工業互聯網”試點示范項目；入圍工業互聯網解決方案提供商 TOP100；“重慶市智能制造標桿企業”稱號；上市公司“金質量”科技創新獎 20212021 青增泰技能大師工作室獲評國家級技能大師工作室 資料來源：公司官網，華安證券研究所整理 公司主營業務是公司主營業務是工業自動控制系統裝置及工程成套工業自動控制系統裝置及工程成套，細分細分產品產品品類齊全。品類齊全。公司產品包括智能執行機構、智能變送器、智能調節閥、智能流量

21、儀表、溫度儀表、物位儀表、控制設備及裝置、分析儀器等各大類單項產品以及系統集成及總包服務。除工業自動控制系統裝置及工程成套外，公司還開展電子信息功能材料及器件、進出口等業務。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6 6/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 川儀股份川儀股份（6 60310003100）2023，工業自動控制系統裝置及工程成套業務營業收入占比 89%，電子信息功能材料及器件業務營業收入占比 10%。圖表圖表 2 公司五大產品公司五大產品集群集群 資料來源：公司公告，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7 7/3232 證券研究報告 Table

22、_CompanyRptType1 川儀股份川儀股份（6 60310003100）圖表圖表 3 公司主要產品公司主要產品包含智能調節閥、智能變送器等多種產品包含智能調節閥、智能變送器等多種產品 產品類別 功能介紹 圖例 產品類別 功能介紹 圖例 智能調節閥（5 大類產品，90 多種型號，6000余種規格）接收控制系統的指令，實施對管道中介質流量的控制及信號反饋 智能執行機構（2 大門類9 個 系 列 產品）接收控制系統的指令，完成對各種直通或旋轉類閥門及風門擋板的控制 智能變送器（10 大系列產品）止回閥是依靠介質本身流動而自動啟、閉閥瓣，用來防止介質倒流 的 單 流 向 閥門。智能流量儀表（8

23、 大門類10 個系列產品）對被測介質的流量進行檢測及信號傳輸 分析儀器（3 大門類 10個系列產品）對被測介質的化學特性、組成成份及含量進行在線或離線檢測及分析 溫度儀表（4大門類 10 個系列產品）公對被測介質的溫度進行檢測及信號傳輸 物位儀表(4大門類 20 個系列產品）對被測介質的料位、液位進行檢測及信號傳輸 控制裝置（PAS300 控制系統系列產品）以控制器和現場設備為基礎，運用自動化控制技術對生產過程進行自動調節和控制。電氣裝置（8 大系列）對高低壓電氣設備的配電系統進行管理及故障傳遞 資料來源：公司年報，華安證券研究所整理 1.2 營收營收穩步穩步增長，增長，費用管控良好費用管控良

24、好 公司營業收入公司營業收入和凈利率水平和凈利率水平穩步提升。穩步提升。公司近年來營業收入維持穩步提升，2018-2023年CAGR達到15.81%，2023年公司營業收入達到74.11億元，同比增長16.3%，系公司積極拓展新興領域，特別是工業自動化儀表及裝置業務在石油化工、裝備制造、新能源、電力等行業實現不同程度的營收增長。2024 年 Q1-3 公司營收達到 56.22 億元，同比增長 2.54%。公司凈利潤增速趨穩，2018-2023年 CAGR達到 13.98%，2023年實現凈利潤 7.46 億元，同比增長 28.43%，2024Q1-3 實現凈利潤 5.59 億元，同比增 敬請參

25、閱末頁重要聲明及評級說明 8 8/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 川儀股份川儀股份（6 60310003100）長 4.21%。圖表圖表 4 公司營收維持持續公司營收維持持續上漲上漲 圖表圖表 5 公司凈利潤與同比增速公司凈利潤與同比增速 資料來源：同花順 iFinD，華安證券研究所 資料來源：同花順 iFinD，華安證券研究所 受原材料及產品結構變動影響，受原材料及產品結構變動影響，公司毛利率公司毛利率近年來略有波動近年來略有波動，受益于公司良好費用受益于公司良好費用管控，凈利率維持相對穩定。管控，凈利率維持相對穩定。受公司原材料價格波動及產品結構變動影響

26、，公司毛利率自 2022 年起略有下滑，2024 年 Q1-3 公司毛利率達到 33.05%。公司通過良好的費用管控維持平穩凈利率水平，公司銷售費用、管理費用及財務費用三費占比總體上呈現下降趨勢，由 2018 年的 20.83%下降為 2023 的 18.43%，5 年間下降 2.4pct，體現了公司費用管控能力，維持公司凈利率平穩，2024 年 Q1-3 公司凈利率達到 9.95%。圖表圖表 6 公司凈利率基本維持平穩公司凈利率基本維持平穩 圖表圖表 7 公司三費公司三費費率持續下降費率持續下降 資料來源：同花順 iFinD，華安證券研究所 資料來源：同花順 iFinD，華安證券研究所 工業

27、自動控制系統裝置及工程成套工業自動控制系統裝置及工程成套是是公司公司最主要的收入來源，最主要的收入來源，營收占比維持營收占比維持 80%以上以上。2017-2023年，工業自動控制系統裝置及工程成套占營收占比穩定在80%以上且呈現上升趨勢，2024H1 在營收中占比達到 88.86%。2017-2023 年工控系統與工程成套裝置營收 CAGR 為 16.60%，公司主營業務優勢突出。0%5%10%15%20%25%30%35%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.00營業收入（百萬元）同比增速（%）0

28、%10%20%30%40%50%60%70%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00凈利潤（百萬元）同比增速（%）0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%毛利率（%）凈利率（%）-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%201820192020202120222023 2024H1銷售費用率（%）管理費用率（%）財務費用率（%）三費加總率 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9 9/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 川儀股份川儀股份（6 6031

29、0003100）圖表圖表 8 公司分產品營收及增長情況公司分產品營收及增長情況 圖表圖表 9 公司分產品營收占比情況公司分產品營收占比情況 資料來源：同花順 iFinD，華安證券研究所 資料來源：同花順 iFinD，華安證券研究所 1.3 引入央企股東引入央企股東進一步促進業務協同進一步促進業務協同，股權激勵計劃彰顯信，股權激勵計劃彰顯信心心 2025 年年 1 月公司引入國機集團成為公司月公司引入國機集團成為公司股東，有望從戰略地位及業務協同方面帶股東，有望從戰略地位及業務協同方面帶動公司進一步發展動公司進一步發展。2025 年 1 月公司控股股東中國四聯儀器儀表集團轉讓公司 19.25%股

30、份于中國機械工業集團有限公司，此次權益變動由重慶市政府和國機集團共同主導，旨在通過央地合作，充分發揮和融合雙方優勢，共同推動儀器儀表產業和上市公司高質量發展。引入國機集團作為公司股東后，公司作為央企子公司，有望受益于戰略地位的進一步提升及與國機集團業務協同效應，持續穩健發展。圖表圖表 10 公司股權架構圖公司股權架構圖（截至截至 2025 年年 1 月）月）資料來源：公司公告，華安證券研究所 股權激勵彰顯公司發展信心股權激勵彰顯公司發展信心。2022 年 12 月 19 日，公司第五屆董事會第二十四次會議、第五屆監事會第十四次會議審議通過關于向公司 2022 年限制性股票激勵計劃激勵對象授予限

31、制性股票的議案。公司向核心高管及核心技術、生產、銷售、管理等骨干人員合計 558 人共授予 391.25 萬限制性股票，業績考核期間為 2023-2025 年，各-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.002017201820192020202120222023工業自動控制系統裝置及工程成套（百萬元）復合材料（百萬元）電子器件（百萬元）yoy-工業自動控制系統裝置及工程成套(%)yoy-復合材料(%)0%50%100%20172018201920202021

32、20222023 2024H1進出口業務(%)其他(%)電子器件(%)復合材料(%)工業自動控制系統裝置及工程成套(%)敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1010/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 川儀股份川儀股份（6 60310003100）年度業績考核目標為，2023-2025 年凈資產收益率不低于 13.6%/13.8%/14%，且不低于同行業上市公司平均水平或對標企業 75 分位值水平；2023-2025 年研發支出占營業收入比重不低于 7%，2023-2025 年經濟增加值改善值（EVA）0。圖表圖表 11 2022 年股權激勵計劃年股權激勵計劃 姓名

33、姓名 職位職位 獲授的限制性股票數量獲授的限制性股票數量（股）（股）占授予股票總數占授予股票總數的比例的比例 占授予時總股本占授予時總股本的比例的比例 吳正國 黨委副書記、董事、總經理 40000 1.02%0.0101%黃治華 黨委副書記、董事、工會主席 25000 0.64%0.0063%王剛 副總經理、總工程師 25000 0.64%0.0063%吳昱 黨委委員、副總經理 25000 0.64%0.0063%李環 黨委委員、副總經理 25000 0.64%0.0063%李堯 副總經理、財務負責人 25000 0.64%0.0063%其他核心技術、生產、銷售、管理等骨干人員（552 人）3

34、740000 95.78%0.9468%合計（558 人）3905000 100.00%0.9886%資料來源：公司公告，華安證券研究所 2 行業層面：行業層面：工業自動儀表市場空間廣闊，進工業自動儀表市場空間廣闊，進口替代口替代+下游拓展推動國產擴容下游拓展推動國產擴容 2.1 工業自動工業自動控制儀表市場空間控制儀表市場空間超千億超千億，應用廣闊，應用廣闊 儀器儀表主要用于測量、指示、記錄等儀器儀表主要用于測量、指示、記錄等多種多種功能功能，可應用于石油化工、鋼鐵冶煉、，可應用于石油化工、鋼鐵冶煉、電力電工、電子制造等多個領域。電力電工、電子制造等多個領域。儀器儀表行業是指專門從事研究、設

35、計、制造、銷售和服務于科學研究、生產和生活中所需的各種儀器、儀表和自動化設備的行業。這些儀器和儀表可以用于測量、指示、記錄、調節和控制物理、化學和生物過程中的各種參數。這個行業涵蓋了廣泛的設備和系統，從簡單的溫度計和壓力表，到復雜的全自動化控制系統。從產業鏈來看，儀器儀表行業產業鏈上游企業主要包括傳感器、芯片等電子元器件供應商和五金件、包裝箱等原料供應商。行業的下游由石油化工、鋼鐵冶 煉、電力電工、電子制造、環境監測、醫療健康等多個行業構成。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1111/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 川儀股份川儀股份（6 60310003100

36、）圖表圖表 12 儀器儀表產業鏈構成儀器儀表產業鏈構成 資料來源：深圳市傳感器與智能化儀器儀表行業協會，華安證券研究所 受益于政策支持受益于政策支持+下游景氣下游景氣，我國儀器儀表行業空間，我國儀器儀表行業空間 2024年達年達 1.08萬億元，萬億元，18-24年年 CAGR 達達 4.7%。國家對儀器儀表行業高度重視，相關政府部門通過智能制造專項、工業強基工程、工藝“一條龍”應用計劃示范、“十三五”先進制造技術領域科技創新專項、“重大科研儀器設備開發”重點專項、“重大科學儀器設備研制”專項等項目以及支持行業優秀企業證券市場上市、融資，對行業給予了政策、資金上的大力支持；疊加受益于下游景氣及

37、應用拓展，我國儀器儀表行業持續向好，行業營業收入從 2018 年的8206.5 億元增長至 2024 年 10803.8 億元，6 年間 CAGR 達 4.7%。圖表圖表 13 18-24 年我國儀器儀表制造企業營收年我國儀器儀表制造企業營收 CAGR 達達 4.7%資料來源：Ifind，華安證券研究所 工業自動控制系統裝置制造業是儀器儀表第一大細分行業，工業自動控制系統裝置制造業是儀器儀表第一大細分行業，主要主要用于工業生產的信用于工業生產的信息采集、傳送和控制執行息采集、傳送和控制執行，2019 年年在儀器儀表制造業市場中市占達在儀器儀表制造業市場中市占達 34.68%，市場空間市場空間超

38、超 3000 億億。工業自動控制系統裝置包括執行機構、流量儀表、物液位儀表、溫度儀表、-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0200040006000800010000120002018201920202021202220232024儀器儀表制造業企業營收（億元）yoy 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1212/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 川儀股份川儀股份（6 60310003100）壓力儀表及氣體探測器和燃氣截止閥等成分儀表等，可應用于化工、電力、冶金、石油、環保、輕工建材、市政等傳統工業領域及醫藥、食品飲料、釀酒、新能源、消防、安防、

39、航空航天、智慧城市等新興行業。從細分市場來看，2019 年，儀器儀表制造行業中市場份額占比最高的為工業自動控制系統裝置，市場占有率約為 34.68%。以儀器儀表市場 2024 年營收總規模1.08萬億元計算，工業自動控制系統裝置市場空間超 3000億元，空間廣闊。圖表圖表 14 自動化儀器儀表行業自動化儀器儀表行業分類情況分類情況 資料來源：萬訊自控招股說明書，華安證券研究所 圖表圖表 15 工業自動控制系統是占比最大的儀器儀表品類工業自動控制系統是占比最大的儀器儀表品類 資料來源：上海儀器儀表協會，前瞻產業研究院，華安證券研究所 34.68%11.50%9.64%5.45%5.01%33.7

40、2%工業自動控制系統光學儀器電工儀器儀表運輸設備及生產用計數儀表鐘表與計時儀表其他 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1313/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 川儀股份川儀股份（6 60310003100）2.2 高端市場以外資品牌為主，高端市場以外資品牌為主，國產替代空間廣闊國產替代空間廣闊 工業自動控制系統裝置業產品技術含量高，生產工藝復雜，高端市場主要由大型國工業自動控制系統裝置業產品技術含量高，生產工藝復雜，高端市場主要由大型國際跨國企業占據。際跨國企業占據。工業自動控制系統裝置制造業是典型的技術密集型行業，是傳統制造業中的高新技術行業。行業技術特點是

41、：產品技術含量高，生產工藝相對復雜，技術涉及面廣，集電子、精密機械、計算機、軟件、通信、光電、材料等多學科技術于一體，是傳統制造業中新技術集中度最高的行業。行業技術要求高，技術發展快，行業的技術水平直接反映了國家裝備制造業的技術水平。行業技術水平分三個層次：第一層次是以 Siemens、Honeywell、Emerson、Yokogawa、ABB 等為代表的國際跨國企業，其技術水平代表國際一流水平。第二層次是大中型國內企業和國內部分合資企業，通過技術引進和自主研發，技術水平處于國內領先，部分產品技術達到國際先進水平。川儀股份、上海自儀在儀器儀表行業深耕多年，產品較為齊全，具備從系統到設備的一體

42、化解決方案能力；中控技術從自動化控制系統延伸到儀器儀表及控制閥，產品種類逐漸豐富；萬訊自控主營工控自動化設備，在電動執行器、流量計及控制閥等產品均有出貨；以威爾泰、聚光科技為代表的中小型企業，專精于儀器儀表行業下的細分領域，組成各個產品的零散市場。第三層次是行業內數量最大的國內中小企業，其應用場景對工業儀表的技術性能、穩定性、可靠性要求較低，行業參與者眾多，且大多為中小企業，產品同質化程度高，行業競爭激烈，利潤空間較小。圖表圖表 16 自動化儀器儀表行業自動化儀器儀表行業競爭情況競爭情況 類型類型 公司公司 國家國家 公司介紹公司介紹 主要產品主要產品 外資 艾默生Emerson 美國 全球綜

43、合型儀器儀表龍頭，1890 年成立 壓力/差壓變送器、溫度儀表和溫度變送器、物位儀表、科氏質量流量計、渦街流量計、電磁流量計、天燃氣（超聲波）流量計、分析儀器、調節閥等 福斯Flowserve 美國 綜合型儀器儀表企業，1790 年由英國 Simpson&Thompson 創立，中國業務以控制閥為主 控制閥 橫河電機Yokogawa 日本 綜合型儀表/DCS 廠商，1915 年成立 可編程控制器、新型無紙記錄儀、智能壓力/差壓變送器、漩渦流量計、電磁流量計、質量流量計、金屬浮子流量計、溫度變送器和閥門定位器 E+H 瑞士 專業工業自動化儀表的跨國集團公司，1953 年成立 變送器、流量計、物液

44、計、分析儀 西門子Siemens 德國 綜合型自動化企業，1988 年成立 大型 PLC、小型 PLC、DCS、壓力/差壓變送器、溫度變送器、電磁流量計、科氏質量流量計、超聲波流量計、轉子流量計、物位儀表和閥門定位器等 內資國企 川儀股份 重慶 國產綜合性儀器儀表公司，設立于 1999 年 控制閥、壓力變速器、流量計、物位儀 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1414/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 川儀股份川儀股份（6 60310003100）上海自儀 上海 原三大儀器儀表制造基地之一，被上海電氣收購 溫度儀表、壓力儀表和壓力開關、壓力/差壓變送器、記錄儀、

45、DCS、電動執行機構、調節閥、物位儀表等 吳忠儀表廠 寧夏 1959 年建立，于 1980 年、2002 年兩次全面引進日本 YAMATACK、德國 ARCA 控制閥制造技術；2012 年被中國自動化集團收購 控制閥 西安儀表廠 西安 原三大儀器儀表制造基地之一，創建 1951 年，被陜鼓集團收購 壓力儀表、流量儀表、溫度儀表、物位儀表等 內資民企 中控技術 杭州 國產 DCS 龍頭，1999 年成立 變送器、控制閥、安全柵、分析儀、DCS 智能自控 無錫 智能控制閥企業，2001 年成立 控制閥 威爾泰 上海 自動化儀器儀表，1992 年成立 變送器、流量計 萬訊自控 廣州 國內過程自動化儀

46、表新技術領先企業，1994 年成立 儀器儀表 資料來源：觀研天下，華安證券研究所 以儀器儀表市場典型產品控制閥為例進行國產化率分析?？刂崎y又稱調節閥，是工業過程控制系統中調節流體流量的控制裝置?？刂崎y可以通過對流體流量的控制來調節流體的壓力、溫度、流量、液位等工藝參數?？刂崎y的下游應用市場主要包括石化化工、控制閥的下游應用市場主要包括石化化工、發電、石油天然氣、輕工、冶金鋼鐵等領域。發電、石油天然氣、輕工、冶金鋼鐵等領域。從統計數據看，2021 年度各行業的情況不盡相同，各廠商各行業增減不一?？刂崎y在石化化工領域的應用占比最大，達39.26%。此外，發電15.87%，石油天然氣13.17%，輕

47、工12.75%（包括制藥、食品飲料、日化、造紙等領域），冶金鋼鐵 5.85%。圖表圖表 17 石油石化行業是控制閥最主要應用下游石油石化行業是控制閥最主要應用下游 資料來源：中商產業研究院，華安證券研究所 39.26%15.87%13.71%12.75%5.85%石化化工發電石油天然氣輕工冶金鋼鐵 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1515/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 川儀股份川儀股份（6 60310003100）控制閥市場控制閥市場 Top50 企業企業 2023 年年銷售額銷售額達達 380.47 億元，億元，19-23 年年 CAGR 達達 9.3%

48、，從增速來看高于儀器儀表行業從增速來看高于儀器儀表行業企業營收增速，企業營收增速，行業集中度進一步提升。行業集中度進一步提升。根據控制閥信息，2023 年我國控制閥市場較 2022 年仍呈現增長態勢，上榜的 50 家企業銷售總額為380.47 億元，同比+1.5%，圖表圖表 18 19-23 年我國控制閥年我國控制閥 Top50 企業銷售收入企業銷售收入 CAGR 達達 9.3%資料來源：控制閥信息，浙江力諾公告，智能自控公告，華安證券研究所 國產品牌銷售占比達國產品牌銷售占比達 42%，4 年間提升年間提升 7pct，進口替代持續加速。進口替代持續加速。我國工業控制閥高端市場由國外一線品牌和

49、專業性品牌產品所占有，本土品牌則多集中于中低端市場。由于國內控制閥廠商產品具有價格優勢，近年市場逐漸向本土企業集中，國內銷售前50 企業中國產工業控制閥品牌銷售額及占比也隨之不斷提升。2023 年我國國產控制閥品牌銷售收入達 158.34 億元，在 Top50 企業中占比達 42%，較 2019 年提升 7pct，國產替代比例持續提升。圖表圖表 19 控制閥國產化率持續提升控制閥國產化率持續提升 資料來源：控制閥信息，浙江力諾公告，智能自控公告，華安證券研究所 0%5%10%15%20%25%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00

50、20192020202120222023控制閥Top50銷售額（億元）yoy0%10%20%30%40%50%60%70%05010015020025020192020202120222023進口品牌銷售額（億元）國產品牌銷售額（億元）進口品牌占比國產品牌占比 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1616/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 川儀股份川儀股份（6 60310003100）2.3 政策驅動進口替代加速，政策驅動進口替代加速，多下游持續發展帶動行業擴容多下游持續發展帶動行業擴容 行業驅動行業驅動 1：政策驅動下，儀器儀表行業進口替代有望持續加速政策驅動下

51、，儀器儀表行業進口替代有望持續加速 儀器儀表是政策重點關注和支持的領域，進口替代儀器儀表是政策重點關注和支持的領域，進口替代有望持續加速有望持續加速。中美貿易摩擦和世界經濟格局演變為行業帶來較大不確定性。國務院、工信部、科技部、市場監管總局及各地方政府先后頒布一系列法規政策，支持國內先進量值溯源體系建設與完善，推進高端儀器裝備和傳感器產業創新發展，大力推進重點產品核心技術自主化進程。圖表圖表 20 儀器儀表行業政策支持儀器儀表行業政策支持 時間 部門 政策 政策主要內容 2023.10 國家市場監管總局 關于計量促進儀器儀表產業高質量發展的指導意見 明確到 2025 年，部分國產儀器儀表的計量

52、性能和技術指標達到或接近國際先進水平。研發一批具有國際先進測量能力的高質量、高可靠性儀器儀表，攻克一批關鍵計量測試技術,提升社會公用計量標準效能，研制一批新型儀器儀表用標準物質，制修訂一批儀器儀表計量技術規范，助力打造一批儀器儀表國產品牌,加快推進計量基準、計量標準和儀器儀表的國產化。到 2035 年，國產儀器儀表的計量性能和技術指標達到國際先進水平，部分國產儀器儀表的計量性能和技術指標達到國際領先水平。突破一批“卡脖子”的計量測試關鍵技術，涌現一批具有領先測量水平和研發設計能力的儀器儀表創新企業。2023.7 工信部等五部門 制造業可靠性提升實施意見 指出要加強智能檢測技術與裝備應用，推動在

53、線檢測、計量等領域儀器儀表升級，促進制造裝備與檢驗測試設備互聯互通，提高檢驗檢測效率和精準性。2023.5 科技部等 12 部門 深入貫徹落實習近平總書記重要批示精神加快推動北京國際科技創新中心建設的工作方案s 提出打造高端儀器設備產業集群，強化智能儀器儀表設計制造和計量測試技術研究，研制高端工業用儀器儀表。2023.4 國務院 計量發展規劃(2021-2035 年)提出加強色譜儀、質譜儀、掃描電子顯微鏡、高精度原子重力儀等高端通用儀器設備研制，加快面向智能制造、環境監測、國防等領域專用計量儀器儀表的研制和推廣使用。建立儀器儀表計量測試評價制度。建立儀器儀表產業發展集聚區，培育具有核心技術和核

54、心競爭力的國產儀器儀表品牌。2022.2 科技部 關于對國家重點研發計劃“基礎科研條件與重大科學儀器設備研發”重點專項 2022 年度項目申報指南征求意見的通知 多通道混合信號示波 器、寬頻帶取樣示波器被列入度重點專項。資料來源：深圳市傳感器與智能化儀器儀表行業協會，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1717/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 川儀股份川儀股份（6 60310003100）行業驅動行業驅動 2：多下游需求有望持續增長，支持行業擴容多下游需求有望持續增長，支持行業擴容 推動一：油價中高位震蕩，下游資本開支維持相對高位推動一：油價中高

55、位震蕩，下游資本開支維持相對高位 油價中高位震蕩，石油化工資本開支有望持續。油價中高位震蕩，石油化工資本開支有望持續。流程工業主要下游之一石油化工行業屬于基礎性產業，行業整體需求與宏觀經濟周期密切相關，行業景氣度與石油價格整體呈現正相關關系。根據 iFind 數據，2024 年全球油價呈現震蕩態勢，2025 年 2 月布倫特原油現貨的價格達到 75.16 美元/桶，較 2024 年年底已有提升。油價的中高位震蕩有望維持石油石化企業利潤，帶動企業加大對煉油、化工、管道輸送等行業新增固定資產投入，帶動設備制造商對流體工業設備的采購。圖表圖表 21 油價持續中高位震蕩油價持續中高位震蕩 資料來源：I

56、find，華安證券研究所 截截至至 2024Q3 三桶油資本開支略下滑，仍維持相對高位。三桶油資本開支略下滑，仍維持相對高位。2023 年三桶油資本開支總計達到 5749 億，同比+12.5%，2024Q3 受油價震蕩影響略有下滑，同比-4.2%。2024 年全球油價中高位震蕩，中國石油、中國海油營收在 2024Q1 同比提升均超過 10個點，也為在中高油氣價格的情況下，資本開支的持續建立基礎。圖表圖表 22 2024Q13 三桶油資本開支略下滑三桶油資本開支略下滑（億元億元）資料來源：Ifind，華安證券研究所 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.

57、00160.002000-112001-122003-012004-022005-032006-042007-052008-062009-072010-082011-092012-102013-112014-122016-012017-022018-032019-042020-052021-062022-072023-082024-09布倫特原油價格:當月值（美元/桶）-30%-20%-10%0%10%20%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000三桶油資本開支合計yoy 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1818/3232 證券研究報告 Table_Com

58、panyRptType1 川儀股份川儀股份（6 60310003100）推動二：推動二：政策指引下國內化工新材市場自給率有望突破政策指引下國內化工新材市場自給率有望突破 政策指引下國內化工新材市場政策指引下國內化工新材市場自給率自給率有望突破。有望突破。根據中國石油和化學工業聯合會發布的石油和化學工業“十四五”發展指南提出，“十四五”末化工新材料的自給率要達到 75%，占化工行業整體比重超過 10%。我國化工新材料產業力爭到 2025年產業實現高端化和差異化，發展方式明顯轉變，經濟運行質量顯著提升。圖表圖表 23“十四五”規劃化工新材料市場自給率“十四五”規劃化工新材料市場自給率顯著提升顯著提

59、升 類別 2020 年自給率“十四五”規劃指標 化工新材料 62.50%70%其中：新領域化工新材料 52%58%工程塑膠 35%39%特種橡膠 30%34%資料來源：前瞻產業研究院，華安證券研究所 推動推動三三：國內核電市場擴容：國內核電市場擴容帶動需求提升帶動需求提升 中國在全球運行核電機組數量及裝機量中均排名全球前三。中國在全球運行核電機組數量及裝機量中均排名全球前三。根據 WNA 于2024 年 11 月更新的最新數據顯示，中國運行的核電機組數量達到 57 臺，僅次于美國的 94 臺位列全球第二位，運行核電機組數量在全球占比 13%。中國運行的核電機組總裝機容量達到 55762 兆瓦，

60、在全球運行的核電機組中裝機容量占比達到 14.1%。圖表圖表 24 截截至至 2024 年年 11 月全球月全球 Top10 國家運行核電機國家運行核電機組數量（個）組數量（個）圖表圖表 25 截截至至 2024 年年 11 月全球月全球 Top10 國家運行核電機組國家運行核電機組裝機量（裝機量（MW）資料來源：WNA，華安證券研究所 資料來源：WNA，華安證券研究所 中國在建核電機組數量及裝機容量位居全球首位，裝機量占比達中國在建核電機組數量及裝機容量位居全球首位，裝機量占比達 47.9%。根據 WNA 于 2024 年 11 月公布的最新數據顯示，目前全球在建的 66 個核電機組中，有

61、30 個位于中國，中國在建核電機組數量在全球占比達到 45.5%，位列全球第一；中國在建核電機組的裝機容量達到 34377 兆瓦，裝機容量在全球在建核0102030405060708090100美國中國法國 俄羅斯 日本韓國印度 加拿大烏克蘭 英國-20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1919/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 川儀股份川儀股份（6 60310003100）電機組裝機容量占比達到 47.9%，國內在建核電工程整體穩步推進。圖表圖表 26 截截至至 2024 年年

62、 11 月全球月全球 Top 國家在建核電機組國家在建核電機組數量（個）數量（個）圖表圖表 27 截截至至 2024 年年 11 月全球月全球 Top 國家在建核電機組裝國家在建核電機組裝機量（機量（MW）資料來源：WNA，華安證券研究所 資料來源：WNA，華安證券研究所 我國核電建設有望持續增長，我國核電建設有望持續增長，2035 年年我國核電裝機容量我國核電裝機容量有望達到有望達到 20000 萬萬千千瓦瓦。根據中國核能發展報告（2023）藍皮書，預計 2030 年前，我國在運核電裝機規模有望成為世界第一，預計到 2035 年，我國核能發電量在總發電量的占比將達到 10%左右。根據中國核能

63、行業協會發布的中國核能年度發展與展望（2020）的預測數據顯示，到 2025 年，我國在運核電裝機有望達到 7000 萬千瓦，在建 3000 萬千瓦；到 2035 年，在運和在建核電裝機容量合計將達到 2 億千瓦；核電建設有望按照每年 6 至 8 臺機組穩步推進。圖表圖表 28 2025-2035 年中國核電裝機容量發展目標年中國核電裝機容量發展目標 指標 2021 年 2025E 2035E 運行裝機容量（萬千瓦）54646.95 7000/在建裝機容量（萬千瓦）/3000/合計（萬千瓦）/10000 20000 資料來源：“十四五”規劃 2035 遠景目標綱要，前瞻產業研究院，華安證券研究

64、所 05101520253035中國印度俄羅斯埃及土耳其韓國英國日本烏克蘭0500010000150002000025000300003500040000 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2020/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 川儀股份川儀股份（6 60310003100）3 公司分析：公司分析：內穩外拓，公司競爭力有望持續內穩外拓，公司競爭力有望持續提升提升 3.1 多產品齊頭并進，多產品齊頭并進，向向產品產品+解決方案組合型解決方案組合型供應供應商商突破突破 公司公司是國內極少數綜合型自動化儀表及控制裝置研發制造企業是國內極少數綜合型自動化儀表及控制裝

65、置研發制造企業，產品譜系完備，產品譜系完備，綜綜合合優勢領先。優勢領先。工業自動化儀表產品種類繁多，目前，國內已形成綜合型和專項型兩大類型生產企業。國內行業總體呈現出“三多、三少”的局面，即小企業多、大企業少；單項型企業多、綜合型企業少；產品提供型企業多、解決方案型企業少。近年來，現代工業服務業快速興起加速了行業向解決方案升級、向服務型制造轉型步伐。公司形成了以工業自動化儀表及控制裝置、自動化解決方案為主體、電子信息功能材料及器件協同發展的業務架構，建有完整的工業測量與控制產品體系，覆蓋溫度儀表、壓力儀表、流量儀表、物位儀表、在線分析儀器、控制閥、控制系統等主要產品門類，具備為石油化工、冶金、

66、電力、新能源等行業提供單項產品銷售和多產品組合解決方案的能力，滿足客戶的個性化需求的同時不斷為客戶創造價值。隨著工業互聯網、大數據、人工智能的迅猛發展，公司不斷深化技術、產品、服務布局，構建了涵蓋“管、網、端”三個層次的工業物聯網技術產品架構，幫助客戶實現智能化生產與運營，并依托堅實的產品和技術基礎，持續推出智慧持續推出智慧安全、智慧水務等系列工業智能解決方案。安全、智慧水務等系列工業智能解決方案。圖表圖表 29 行業向解決方案升級、向服務型制造轉型行業向解決方案升級、向服務型制造轉型 資料來源：公司年報，華安證券研究所 公司公司依托綜合型企業生產優勢，依托綜合型企業生產優勢，加快加快向向整體

67、解決方案整體解決方案提供提供商突破商突破。公司產品覆蓋工業自動化儀表及控制裝置各大品類，具備系統集成及總包服務能力，可為工業客戶提供相關產品和自動化解決方案。公司依托此優勢，積極在冶 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2121/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 川儀股份川儀股份（6 60310003100）金、石油化工、電力、新能源、建材及環保領域打造一體化解決方案，并通過開展系統集成及總包服務帶動單項產品銷售。公司加快向產品+解決方案的組合型銷售服務模式轉變。2023 年公司不斷提升解決方案能力，新增新增59個自動化解決方案，個自動化解決方案，涵蓋常規市場和鋰

68、電、醫藥等領域，并積極推進解決方案的典型示范應用；加大設備全生命周期健康狀態監測診斷系統推廣力度，完成與湖南鋼鐵、云南德勝鋼鐵等鋼鐵行業客戶訂單續簽，并新增煤礦、火電、水電、氣礦開采等領域客戶訂單，實現新領域、新業務突破。圖表圖表 30 公司系統集成與總包經營模式公司系統集成與總包經營模式 資料來源：公司公告，華安證券研究所 3.2 研發創新實力強勁研發創新實力強勁，持續進軍持續進軍中高端中高端市場市場 公司研發持續高投入公司研發持續高投入，研發創新實力強勁。，研發創新實力強勁。公司研發持續高投入。2023 年，公司研發投入達到 5.24 億元，同比增長 15.3%，公司研發費用率持續增長，2

69、023 年公司研發費用率達到 7.14%。公司研發創新實力強勁，創新成果豐碩。2023 年公司實施國家級、省部（直轄市）級科技項目 43 項，新增專利 153 件（其中發明專利 33 件）、軟件著作權 76 項，累計有效專利 946 件(其中發明專利 308 件)、軟件著作權 268 項；主導、參與制修訂國家、團體標準 19 項。公司入選國務院國資委“科改企業”，獲重慶市企業創新獎，下屬子公司新增 1 家國務院國資委創建世界一流專業領軍企業、2 家國家級專精特新“小巨人”企業、1 家重慶市級“專精特新”企業，川儀調節閥通過第二批國家級專精特新“小巨人”復評。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 22

70、22/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 川儀股份川儀股份（6 60310003100）圖表圖表 31 公司公司研發費用研發費用持續增長持續增長 圖表圖表 32 公司公司研發費用率穩步提升研發費用率穩步提升 資料來源：同花順 iFinD，華安證券研究所 資料來源：同花順 iFinD，華安證券研究所 圖表圖表 33 公司累計專利與軟件著作權逐年提升公司累計專利與軟件著作權逐年提升 資料來源：公司公告，華安證券研究所 公司以市場需求為導向，公司以市場需求為導向，持續推進核心技術攻關，產品制造精益求精持續推進核心技術攻關，產品制造精益求精。近年來，公司以市場需求為導向

71、，持續推進助力產品提檔升級及系列化工作。2024 年公司智能壓力變送器開展核心部件減重降本和國產化替代、電子遠傳優化設計、耐輻照指標提升等，不斷增強產品穩定性，滿足核電等市場開拓需要?？剖腺|量流量計實現中小口徑系列試制和試生產，達到批量供貨能力。智能執行機構加快補齊細分品種缺項，持續推進船用雙驅動電動執行機構、深海電動執行機構、氣液聯動執行機構、精密調節型電液執行機構等產品研發進展和產業化進程。過程分析系統成套產品完成“雙碳”認證，二氧化碳排放連續監測系統、煙氣（顆粒物）排放連續監測系統通過環保認證，滿足環境治理與保護等市場需求。公司持續推進核心技術攻關。圍繞石油化工、核電等市場領域需求，加快

72、推進一批重點產品項目攻關和產業化。低溫球閥、海水蝶閥經過技術工藝攻關，首次批0%5%10%15%20%25%30%35%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00201820192020202120222023研發費用（百萬元）yoy0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%201820192020202120222023研發費用率010020030040050060070080090010002020202120222023累計有效專利（項）軟件著作權（項）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2323/3232

73、 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 川儀股份川儀股份（6 60310003100）量應用于LNG接收站；低噪音球閥研制成功并實現批量供貨，在獨山子石化實現國產化應用。核電汽機旁路調節閥通過高溫高壓蒸汽試驗并順利交付核電工程項目；1E 級壓力和差壓變送器攻克了耐輻照耐高溫高可靠電路設計、傳感器膜座高真空燒結等關鍵技術，成功研制 0.25 級精度樣機并通過鑒定試驗；加快推進熱式氣體質量流量計、1E 級壓力和差壓變送器等民核取證工作，為批量投運奠定基礎；切實加速 CAP1400 高精度主給水超聲波流量計、鉛鉍流量計、核級靜壓式液位計、穩壓器電加熱器、核電氫氧分析器等產品研發進

74、程，增強核電領域競爭優勢。3.3 擴產正當時擴產正當時，數字，數字智能化智能化加碼加碼生產生產提效提效 “數“數智智川儀”工程強化供應鏈保障，提升產品綜合交付能力。川儀”工程強化供應鏈保障，提升產品綜合交付能力。公司堅持將提升智造能力、加快數字化轉型作為引領產業提質升級的重要手段。截至 2023 年末，公司已建成 43 條智能生產線、7 個重慶市數字化車間、2 個重慶市創新示范智能工廠，其中，2023年新增 3條智能生產線、1個重慶市數字化車間，智能現場儀表創新示范智能工廠完成主體建設，智能執行機構、智能流量儀表、智能調節閥、智能壓力變送器等產能提能提升升 10%-37%。圖表圖表 34 截截

75、至至 2022 年公司智能生產線情況年公司智能生產線情況 資料來源：公司年報，華安證券研究所 主主要要產品產能產品產能顯著顯著提升，提升，產能利用率維持高位，產能利用率維持高位，助力營收進一步增長助力營收進一步增長。2023 年溫度儀表、智能變送器、智能執行機構、智能流量儀表、智能調節閥等主力產品產能分別達到 33 萬臺、48 萬臺、6.6 萬臺、8 萬臺及 18.5 萬臺。相較于 2018 年，2023 年公司主要產品中智能執行機構、智能調節閥、溫度儀表產能增長均超 100%。產能提升背景下，公司產品交付能力進一步提升，產能利用率持續維持高位，推動營收進一步增長。敬請參閱末頁重要聲明及評級說

76、明 2424/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 川儀股份川儀股份（6 60310003100）圖表圖表 35 2018-2023 年年 5 年間公司年間公司大部分產品產能翻倍大部分產品產能翻倍 產品產品 20182018 20232023 1818-2323 年增長率年增長率 智能執行機構（萬臺）3 6.6 120.0%智能變送器（萬臺）20 48 140.0%智能調節閥（萬臺）7 18.5 164.3%智能流量儀表（萬臺）4.4 8 81.8%溫度儀表（萬支）14 33 135.7%控制設備及裝置（萬臺/套）3 3 0.0%分析儀器（臺/套）11079 17

77、910 61.7%資料來源：公司公告，華安證券研究所 圖表圖表 36 2023 年年發部分產品產能利用率發部分產品產能利用率達達 80%以上以上 資料來源：同花順 ifind，公司年報，華安證券研究所 擬發布定增支持產能持續擬發布定增支持產能持續增長增長，提升公司行業競爭力提升公司行業競爭力。2024 年 3 月公司發布公告，公司擬向特定對象公司控股股東四聯集團發布股票，擬募集資金總額不超過 6.6 億元用于公司智能調節閥建設項目及補充流動資金，項目建成后有望新增調節閥產能 7.5 萬套，提升公司利潤總額達 1.12 億元。當前當前定增方案尚需定增方案尚需獲得公司股東大會審議通過，并經獲得公司

78、股東大會審議通過，并經上海證券交易所審核通過及中國證券監督管理委員會同意注冊后實施上海證券交易所審核通過及中國證券監督管理委員會同意注冊后實施。擬定增方案的提出體現公司著力持續提升產能，公司行業競爭力有望進一步提升。0%20%40%60%80%100%120%0.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.002023年產量2023年產能產能利用率 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2525/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 川儀股份川儀股份（6 60310003100）圖表圖表 37

79、公司擬定增項目預計新增營收達公司擬定增項目預計新增營收達 9.75 億元億元 序號序號 項目項目 單位單位 數值數值 備注備注 1 新增產能 臺/套 75,000 達產年 2 銷售收入 萬元 97,500 達產年 3 總成本費用 萬元 86,324 達產年 4 利潤總額 萬元 11,176 達產年 5 凈利潤 萬元 9,499 達產年 6 內部收益率%0 稅后 7 投資回收期 年 8 靜態、含建設期、稅后 資料來源：公司公告，華安證券研究所 3.4 深耕細作拓展市場，深耕細作拓展市場，海外海外市場市場持續持續外外拓拓 公司公司深挖客戶需求，優化銷售結構，深挖客戶需求，優化銷售結構，助力公司助力

80、公司市場規模持續擴大。市場規模持續擴大。公司市場受到宏觀經濟影響，受宏觀需求影響公司下游需求時常有波動，公司通過即時判斷行業下游需求情況，深入挖掘市場機會，全力開發存量及增量市場，持續保證公司下游需求拓展及新簽訂單增長。2024 年上半年在部分下游市場需求呈減弱態勢的情況下，公司新增訂貨與去年同期基本持平，其中國內石油天然氣、裝備制造、核電等下游市場及海外市場新簽訂單實現增長。公司持續發力市場營銷，公司持續發力市場營銷，積極參與國內外市場交流拓展客戶面，有望持續引進新客積極參與國內外市場交流拓展客戶面，有望持續引進新客戶。戶。營銷賦能構筑新競力，公司不斷強化營銷推廣，積極參與國內外展會及高峰論

81、壇等，持續提升產品營銷能力，通過強化溝通、創新服務、快速響應、精準對接，多維度滿足市場和客戶需求。2023 年公司參加中國自動化年會、中國國際測量控制與儀器儀表展覽會、中國石油化工重大工程儀表控制技術高峰論壇、中國石化易派客工業品展覽會、中國國際流體機械展、閥門世界亞洲展等 27 場行業高端峰會和大型展會，面向重點行業、重點客戶、重點項目舉辦 70 余場專項交流會，組織客戶現場技術及產品交流 1800 余場次，不斷提升行業影響力，拓展發展新空間。2024 年上半年公司參加中國石油化工重大工程儀表控制技術高峰論壇、中國國際石油石化技術裝備展、中國工業設備智能運維技術大會等 14 場海內外展會、高

82、峰論壇，組織重點市場區域大型技術交流7場次，專項產品技術交流活動近 1200 場次，加大行業交流和品牌推廣力度，培植價值客戶，助力市場開拓。海外市場海外市場外拓，市場覆蓋持續拓寬外拓，市場覆蓋持續拓寬。公司持續大力開拓海外市場，公司以“一帶一路”沿線為重點，深化與大型工程總包公司的項目合作，并持續完善產品國際通用認證及重點開拓市場的 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2626/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 川儀股份川儀股份（6 60310003100）國家認證，提升國際項目管理能力，更好適應國際市場需求。2024 年上半年，公司不斷深化與中國石化工程建設有限

83、公司、中國天辰工程有限公司、山東電力建設第三工程有限公司等大型工程公司的項目合作，積極開拓東南亞、南亞、中東、非洲等海外市場，加大區域性合作伙伴及渠道商的開發，完善海外目標市場產品認證，增強相關人力、技術資源配置等，不斷夯實海外市場開拓基礎。公司海外市場開拓效果顯著，2023 年公司海外收入達 1.97 億元，同比+73.7%，受項目進度影響，公司 2024H1海外收入達 0.76億元同比-30.1%。公司持續擴大市場開拓，從訂單層面來看增長迅速，2024 年上半年，公司海年上半年，公司海外市場新簽訂單同比增長外市場新簽訂單同比增長 86%，彰顯公司海外市場開拓成效顯著，隨訂單后續交付持續助力

84、公司海外營收更上一層。圖表圖表 38 公司公司出口境外出口境外營收營收及增速情況及增速情況 資料來源：同花順 ifind，公司年報，華安證券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%05010015020025020202021202220232024H1公司出口境外營收（百萬元）yoy 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2727/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 川儀股份川儀股份（6 60310003100）4 盈利預測盈利預測 4.1 公司收入及成本預測公司收入及成本預測 核心假設：核心假設：公司的產品以工業自動控制系統裝置及工程成套為主，2023

85、 年在公司營收中占比達到 89%。工業自動控制裝置及工程成套工業自動控制裝置及工程成套業務：業務：公司工業自動控制裝置及工程成套業務為公司主營業務，主要產品包括控制設備及裝置、溫度儀表、智能變送器、智能調節閥、智能流量儀表、智能執行機構、分析儀器及系統集成及總包服務等幾大類，根據公司披露的銷量數據，2023 年公司控制設備及裝置、溫度儀表、智能變送器、智能調節 閥、智 能 流 量 儀 表、智 能 執 行 機 構、分 析 儀 器 產 品 銷 量 分 別 增 長-34%/14%/48%/13%/13%，24 年受行業下游景氣度影響，公司產品銷售增速略放緩，我們預計產能利用率略有波動，25 年之后有

86、望隨大規模設備更新政策持續發力及公司產能的持續釋放保證公司產品銷量增長，我們預測公司工業自動控制裝置及工程成 套 業 務24-26年 收 入 分 別 為71.08/78.44/86.33億 元，同 比 增 長7.73%/10.35%/10.07%，2023、2024 年公司原材料價格提升及使用外協加工方式公司毛利率下降，2025 年原材料價格有望企穩，公司利潤率水平有望有所修復，我們預測 24-26 年毛利率分別為 33.8%/34%/34.2%。復合材料復合材料業務：業務：復合材料業務主要產品包括金屬復合材料、精密合金材料、貴金屬材料等，產品以直銷方式為主，主要采取以銷定產方式進行生產。截至

87、2024H1公司復合材料業務營收增長 12.63%，主要受接單情況影響。貴金屬業務在光伏行業收入增長帶動公司復合材料業務提升，我們預計25-26年公司復合材料業務營收體量維持相對穩定，24-26 年營收增速分別達到 10%/5%/5%，24 年受原材料價格提升影響毛利 率 略 有 下 滑，25-26 年 有 望 企 穩，我 們 預 測 24-26 年 毛 利 率 分 別 為18.8%/19%/19%?；?于 以 上 預 測 邏 輯，我 們 預 測 公 司2024-2026 年 營 業 收 入 分 別 為79.46/87.15/95.65 億元，同比增速分別為 7.2%/9.7%/9.8%，公司

88、整體毛利率分別為32.8%/33%/33.3%。公司營收及毛利拆分情況見下表。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2828/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 川儀股份川儀股份（6 60310003100）圖表圖表 39 公司營業收入公司營業收入及利潤及利潤預測預測 20212021 20222022 20232023 20242024E E 20252025E E 20262026E E 工業自動控制系統裝置及工程成套業務 營業收入（百萬元）4,685.3 5,604.4 6,597.8 7,107.6 7,843.4 8,632.9 同比增速（%）26.1%19

89、.6%17.7%7.7%10.4%10.1%毛利率 36.5%36.0%35.3%33.8%34.0%34.2%復合材料業務 營業收入（百萬元）614.5 551.0 585.5 644.1 676.3 710.1 同比增速（%）59.5%-10.3%6.3%10.0%5.0%5.0%毛利率 22.6%20.7%19.0%18.8%19.0%19.0%電子器件業務 營業收入（百萬元）135.5 151.2 156.5 125.2 131.5 138.0 同比增速（%）24.7%11.6%3.5%-20.0%5.0%5.0%毛利率 33.9%34.5%35.8%41.0%41.2%41.4%其他

90、業務 營業收入（百萬元）25.8 36.3 40.0 34.0 20.6 32.3 同比增速（%）45.2%40.8%10.2%-15.0%-5.0%-5.0%毛利率 78.7%81.4%87.4%90.0%90.0%90.0%進出口業務 營業收入（百萬元）25.5 27.3 31.0 35.6 42.7 51.3 同比增速（%）-4.9%7.0%13.5%15.0%20.0%20.0%毛利率 15.0%17.3%15.4%16.0%16.0%16.0%公司整體公司整體 營業收入（百萬元）5,486.65,486.6 6,370.26,370.2 7,410.87,410.8 7,946.57

91、,946.5 8,714.58,714.5 9,564.69,564.6 同比增速（%）29.0%16.1%16.3%7.2%9.7%9.8%毛利率 34.9%34.8%34.2%32.8%33.0%33.3%資料來源：Ifind，公司公告，華安證券研究所 4.2 可比公司估值可比公司估值 我們預測公司 2024-2026 年營業收入分別為 79.46/87.15/95.65 億元，歸母凈利潤分別為 8/9.07/10.38億元，以當前總股本計算的攤薄 EPS為 1.56/1.77/2.02元。公司當前股價對 2024-2026 年預測 EPS 的 PE 倍數分別為 13.8/12.2/10.

92、6 倍。公司所處申萬行業分類為機械設備-通用設備-儀器儀表類，此細分品類包含公司總計 60 家，剔除其中缺少估值預測的公司，我們選取剩余 24 家公司作為可比公司，24-26 年可比公司 PE 均值為 44.3/39.7/29.9?？紤]公司作為我國工業自動化儀表領先企業，研發實力強勁，下游+產能持續外拓，公司有望憑借技術及管理優勢持續擴張市場，首次覆蓋，給予“買入”評級。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2929/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 川儀股份川儀股份（6 60310003100）圖表圖表 40 可比公司估值可比公司估值 代碼代碼 證券簡稱證券簡稱

93、總市值總市值 最新收最新收盤價盤價 每股收益每股收益 市盈率市盈率 PEPE 億元 元 24E 25E 26E 24E 25E 26E 300862.SZ 藍盾光電 48.1 26.1-0.01 0.18 0.35-141.5 75.2 301413.SZ 安培龍 89.8 91.3 1.00 1.37 1.80 90.9 66.4 50.7 688001.SH 華興源創 135.7 30.5-1.08 0.45 0.62-67.7 49.1 603662.SH 柯力傳感 188.7 67.0 1.10 1.31 1.55 60.7 51.0 43.4 833509.BJ 同惠電子 49.0

94、30.3 0.29 0.39 0.48 103.3 77.6 63.3 300567.SZ 精測電子 179.9 64.6 0.75 1.22 1.65 85.6 52.9 39.2 603700.SH 寧水集團 23.5 11.6 0.24 0.26 0.29 48.9 44.3 40.5 688337.SH 普源精電 65.5 33.8 0.57 0.80 1.05 58.9 42.3 32.1 688627.SH 精智達 66.5 70.8 1.49 2.23 2.91 47.6 31.8 24.3 688056.SH 萊伯泰科 21.4 31.8 0.64 0.89 1.23 49.2

95、 35.5 25.7 430476.BJ 海能技術 10.9 12.9 0.38 0.48 0.54 34.2 26.7 24.1 430685.BJ 新芝生物 12.3 13.4 0.40 0.45 0.53 33.3 29.7 25.2 688768.SH 容知日新 45.3 51.8 1.16 1.59 2.18 44.5 32.5 23.8 300445.SZ 康斯特 45.2 21.3 0.59 0.73 0.91 36.0 29.0 23.3 300354.SZ 東華測試 62.7 45.3 1.23 1.64 2.14 37.0 27.5 21.2 688665.SH 四方光電

96、36.4 36.4 1.02 1.33 1.74 35.8 27.3 20.8 830879.BJ 基康儀器 22.4 16.0 0.57 0.65 0.76 28.0 24.7 21.0 301129.SZ 瑞納智能 28.6 21.0 0.57 0.80 1.04 36.6 26.2 20.1 688112.SH 鼎陽科技 46.3 29.1 0.89 1.11 1.40 32.6 26.1 20.7 832651.BJ 天罡股份 17.1 28.1 0.98 1.16 1.39 28.5 24.1 20.1 605056.SH 咸亨國際 56.6 13.8 0.54 0.69 0.90

97、25.5 19.9 15.3 300515.SZ 三德科技 33.9 16.5 0.70 0.88 1.08 23.5 18.6 15.2 688628.SH 優利德 42.6 38.3 1.83 2.19 2.62 20.9 17.5 14.6 300349.SZ 金卡智能 56.6 13.5 1.03 1.22 1.41 13.2 11.1 9.6 平均 44.3 39.7 29.9 603100.SH 川儀股份 110.2 21.5 1.56 1.77 2.02 13.8 12.2 10.6 資料來源：Wind，華安證券研究所 注：除川儀股份外，其余公司每股收益、市盈率數據為 Wind

98、一致性預測值（截至 2025 年 3 月 28 日）5 風險提示風險提示 1.外部環境變化帶來的不確定性風險 2.產品研發風險 3.產能擴張不及預期風險 4.業務擴張不及預期風險 5.應收賬款風險 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3030/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 川儀股份川儀股份（6 60310003100）6.存貨跌價風險 7.部分原材料供應及價格波動風險 8.下游需求不及預期風險 9.市場競爭加劇風險 10.投資收益波動風險 11.核心技術人員流動風險 12.研究數據更新不及時，不能及時顯示企業變動風險等 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3131

99、/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 川儀股份川儀股份（6 60310003100）財務報表與盈利預測：財務報表與盈利預測：資料來源：ifind，華安證券研究所資產負債表資產負債表單位:百萬元利潤表利潤表單位:百萬元會計年度會計年度2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E會計年度會計年度2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E流動資產流動資產65737817896510416營業收入營業收入7411794687159565現金2535207734343941營業成本487653375

100、8406383應收賬款1222242820502586營業稅金及附加53616572其他應收款49565966銷售費用97198510721167預付賬款215287286328管理費用416416456500存貨1403160317171897財務費用-20-41-32-59其他流動資產1149136614191597資產減值損失-37000非流動資產非流動資產1747177016971560公允價值變動收益11000長期投資445483466459投資凈收益199191222236固定資產698697643526營業利潤營業利潤8068839931141無形資產56555556營業外收入1

101、3174其他非流動資產547535532519營業外支出3434資產總計資產總計832095871066211976利潤總額利潤總額8178809971141流動負債流動負債3918453148725344所得稅707887100短期借款0000凈利潤凈利潤7468029101041應付賬款918106711341258少數股東損益2334其他流動負債3000346337394086歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤7448009071038非流動負債非流動負債430438437438EBITDA67899411301238長期借款333333333333EPS（元）1.901.561.772.

102、02其他非流動負債97105104105負債合計負債合計4348496953095782主要財務比率主要財務比率少數股東權益17192226會計年度會計年度2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E股本395513513513成長能力成長能力資本公積710591591591營業收入16.3%7.2%9.7%9.8%留存收益2850349542265064營業利潤28.5%9.5%12.5%14.9%歸屬母公司股東權益3955459953306168歸屬于母公司凈利潤28.4%7.5%13.4%14.5%負債和股東權益負債和股東權益8320958710662

103、11976獲利能力獲利能力毛利率（%）34.2%32.8%33.0%33.3%現金流量表現金流量表凈利率（%）10.0%10.1%10.4%10.9%會計年度會計年度2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026EROE（%）18.8%17.4%17.0%16.8%經營活動現金流經營活動現金流708-4641410499ROIC（%）12.1%14.9%15.0%14.7%凈利潤7468029101041償債能力償債能力折舊攤銷105155165155資產負債率（%）52.3%51.8%49.8%48.3%財務費用15101010凈負債比率（%）109.5%10

104、7.6%99.2%93.3%投資損失-199-191-222-236流動比率1.681.731.841.95營運資金變動6-1246550-472速動比率1.181.201.341.43其他經營現金流77620533561514營運能力營運能力投資活動現金流投資活動現金流83216133217總資產周轉率0.940.890.860.85資本支出-144-104-61-9應收賬款周轉率6.404.353.894.13長期投資653-248-3應付賬款周轉率5.705.385.315.34其他投資現金流322143186230每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流-338-10-

105、186-210每股收益1.901.561.772.02短期借款-8000每股經營現金流（攤?。?.38-0.902.750.97長期借款-59000每股凈資產10.018.9610.3912.02普通股增加011800估值比率估值比率資本公積增加38-11800P/E14.5913.7812.1510.62其他籌資現金流-309-10-186-210P/B2.772.402.071.79現金凈增加額現金凈增加額1205-4591357507EV/EBITDA12.949.517.176.14 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3232/3232 證券研究報告 Table_CompanyRptTy

106、pe1 川儀股份川儀股份（6 60310003100）分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 分析師：分析師：張帆，華安機械行業首席分析師，證券從業 16 年，曾多次獲得新財富分析師。分析師：分析師：陶俞佳，華安機械行業分析師，證券從業 2 年。Table_Reputation 重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報

107、告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者

108、務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司

109、并保留追究其法律責任的權利。Table_RankIntroduction 投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A 股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。