《銀行業專題詳細拆解國有大型銀行（六家）2024年報：業績增速邊際改善資產質量保持穩健四大行增資方案落地-250331（16頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《銀行業專題詳細拆解國有大型銀行（六家）2024年報：業績增速邊際改善資產質量保持穩健四大行增資方案落地-250331（16頁）.pdf（16頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分專題專題|詳細拆解國有大型銀行（六家）詳細拆解國有大型銀行（六家）20242024 年報：年報：業績增速邊際改善，資產質量保持穩健，四大行增資方案落地業績增速邊際改善，資產質量保持穩健，四大行增資方案落地銀行證券研究報告/行業專題報告2025 年 03 月 31 日評級評級：增持增持（維持）（維持）分析師：戴志鋒分析師：戴志鋒執業證書編號：執業證書編號：S0740517030004Email：分析師：鄧美君分析師：鄧美君執業證書編號：執業證書編號：S0740519050002Email：聯系人：喬丹聯系人：喬丹Email：基本狀況

2、基本狀況上市公司數42行業總市值(億元)134,935.34行業流通市值(億元)133,825.82行業行業-市場走勢對比市場走勢對比相關報告相關報告1、銀行角度看 2 月社融：政府債發行提速，信貸受置換+透支影響2025-03-152、銀行 2024 年 4 季度經營數據：凈息差平穩、環比微降1bp至1.52%；資產質量穩中向好2025-02-263、4Q24 貨幣政策執行報告點評：寬松繼續，節奏審慎2025-02-17重點公司基本狀況簡稱股價EPSPE評級（元）2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E江蘇銀行9.511.601.6

3、91.731.892.065.945.635.485.034.62買入渝農商行6.020.890.941.011.071.126.766.405.965.635.37買入滬農商行8.271.141.261.271.291.307.256.566.506.426.35增持招商銀行43.225.265.635.825.986.138.227.687.437.237.05增持農業銀行5.100.690.720.750.740.757.036.746.476.550.69增持備注：估值對應最新收盤價 2025/03/28報告摘要核心要點：國有銀行核心要點：國有銀行2024營收和利潤增速邊際繼續提高，主

4、要是由于息差降幅收窄營收和利潤增速邊際繼續提高，主要是由于息差降幅收窄和撥備釋放共同貢獻和撥備釋放共同貢獻；大行資產質量穩健大行資產質量穩健、高撥備和較充足的資本保障其業績的可持高撥備和較充足的資本保障其業績的可持續性。四大行注資短期會對續性。四大行注資短期會對ROE和股息率有一定攤薄，不過長期來看將進一步夯實和股息率有一定攤薄，不過長期來看將進一步夯實國有行的資本基礎國有行的資本基礎，更有利于大行支持實體經濟發展更有利于大行支持實體經濟發展。1、六大行營收同比-0.5%（3Q24同比-1.8%）；凈利潤同比1.8%（3Q24同比+0.8%），六大行息差降幅收窄推動凈利息收入提高，非息和撥備的

5、貢獻也繼續提升。2、資產質量存量包袱小，不良、關注率穩中有降，逾期和不良生成有小幅升高不過仍處于較低水平，資產質量整體保持穩健。3、2024大行核心一級資本充足率較三季度小幅提升11bp至12.57%，整體仍保持較高水平。建行、中行、交行、郵儲注資完成后其核心一級資本充足率將分別進一步提升0.48、0.86、1.27、1.51個百分點。營收和利潤增速拆解營收和利潤增速拆解：營收同比營收同比-0.5%，降幅繼續收窄降幅繼續收窄；凈利潤同比凈利潤同比 1.8%，六大行全六大行全部實現正增。部實現正增。1、營收情況：四季度六大行整體營收降幅較、營收情況：四季度六大行整體營收降幅較 3Q24 邊際收窄

6、邊際收窄 1.3 個百個百分點分點，各大行營收增速均較三季度環比提升各大行營收增速均較三季度環比提升，息差是主要貢獻息差是主要貢獻；四季度大行息差同比降幅普遍收窄，對營收的貢獻均有所上升，抵消了規模增速下降帶來的影響。同時債牛也使得其他非息增速進一步提高，對營收的貢獻也繼續提升。2、整體凈利潤同比、整體凈利潤同比+1.8%（3Q24 同比同比+0.8%），增速繼續提高增速繼續提高，且六大行凈利潤增速全部實現正增且六大行凈利潤增速全部實現正增。從從絕對貢獻來看，仍然是撥備支撐力度大。絕對貢獻來看，仍然是撥備支撐力度大。凈利息收入拆解凈利息收入拆解：同比和環比同比和環比。1 1、凈利息同比拆解凈利

7、息同比拆解：凈利息同比凈利息同比-1.6%-1.6%、降幅邊際收降幅邊際收窄窄；主要是息差貢獻主要是息差貢獻。生息資產累計同比增速 7.6%，較三季度下降 1.5 個百分點；累計年化凈息差為 1.44%，較三季度下降 2bp，同比降幅收窄 3bp 至-17bp。生息資產收益率同比下降 25bp，降幅保持不變，計息負債付息率同比下降計息負債付息率同比下降 9bp9bp（VSVS 3Q243Q24 同比下同比下降降 5bp5bp），降幅進一步擴大降幅進一步擴大，是息差降幅收窄的主要貢獻是息差降幅收窄的主要貢獻。2 2、凈利息環比拆解凈利息環比拆解：大大行行20242024 凈利息收入環比增長凈利息

8、收入環比增長 0.2%0.2%，增速較三季度下降，增速較三季度下降 0.60.6 個百分點。其中資產規模環個百分點。其中資產規模環比增比增 0.7%0.7%，增速較三季度下降，增速較三季度下降 1.61.6 個百分點；凈息差為個百分點；凈息差為 1.41%1.41%，環比下降，環比下降 2bp2bp。資產端收益率環比下降 8bp，票據占比上升，預計結構和定價共同拖累；負債端成本環比也下降 8bp，由存款占計息負債比重提升，存款定期化放緩，掛牌利率下調共同推動。凈非息收入拆解：凈非息收入拆解：同比同比+4.1%+4.1%，手續費降幅收窄和其他非息高增共同貢獻，手續費降幅收窄和其他非息高增共同貢獻

9、。1、在 924新政之后資本市場表現回暖，凈手續費增速相較 3Q24 降幅邊際收窄 1 個百分點至-7.9%。2、四季度債牛推動之下六大行凈其他非息收入同比+34.1%，相較 3Q24 同比增速進一步走闊 1.8 個百分點。資產質量分析資產質量分析：撥備充分撥備充分，整體穩健整體穩健，逾期小幅抬頭逾期小幅抬頭。1 1、不良率不良率：不良率穩中有降不良率穩中有降，存量包袱較小存量包袱較小。2024 大行整體不良率為 1.28%，較三季度下降 1bp，不良整體穩中有降，郵儲上升 4bp，主要是受零售端拖累。2 2、不良凈生成率不良凈生成率：大行不良凈生成環比略大行不良凈生成環比略上升上升，不過仍處

10、于較低水平不過仍處于較低水平，不良生成壓力總體不高不良生成壓力總體不高。累計年化不良生成率為 0.52%，環比上升 7bp，上升幅度不大。3 3、關注類占比關注類占比：關注類占比較上半年下降關注類占比較上半年下降 1bp1bp 至至 1.65%,1.65%,未來不良壓力有限。未來不良壓力有限。尤其是建行雖然關注率的絕對水平高，不過從 2022 年開始每年-2-行業專題報告行業專題報告請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分都在呈現穩步改善的趨勢。4 4、逾期情況：、逾期情況：20242024 大行逾期率有所抬頭，但整體維持低大行逾期率有所抬頭，但整體維持低位位。2024

11、 逾期占比總貸款 1.28%，較上半年增加 5bp，不過整體上來說仍然處于低位。5 5、撥備情況：撥備覆蓋率環比下降、撥備情況：撥備覆蓋率環比下降 3.153.15 個百分點個百分點至至 237.72%237.72%，安全邊際整體較高，安全邊際整體較高，仍有釋放空間仍有釋放空間。絕對值來看，六大行撥備覆蓋率仍然全部在 200%以上，安全邊際較高。變動趨勢來看，六大行撥備覆蓋率環比下降 3.15 個百分點，主要是郵儲銀行下降了15.73 個百分點相對較多，其他大行相對比較穩定。其他其他：1 1、成本收入比同比增速小幅升高成本收入比同比增速小幅升高：2024 業務及管理費同比增 2%，增速環比提高

12、 1.6%，成本收入比 34.6%，增速同比上升 0.9 個百分點。2 2、資本充足率保持較高、資本充足率保持較高水平水平：2024 大行核心一級資本充足率較三季度小幅提升 11bp 至 12.57%，整體仍保持較高水平。3 3、分紅情況：、分紅情況：五大行分紅率均保持在 30%及以上。四家大行注資：四家大行注資：3 3 月月 3030 日，日，建行、中行、交行、郵儲四家大行發布公告將實施定增建行、中行、交行、郵儲四家大行發布公告將實施定增，定增規模分別為定增規模分別為 10501050 億、億、16501650 億、億、12001200 億、億、13001300 億，共計億，共計 52005

13、200 億元億元。短期來看，定增預計對 ROE 和股息率有一定攤薄，25 年四家大行 ROE 預計分別攤薄 0.3、0.6、0.95 和 1.25 個百分點，股息率預計分別攤薄 0.22、0.42、0.93、1.02 個百分點。長長期來看期來看，本次定增完成后四家大行資本將進一步夯實本次定增完成后四家大行資本將進一步夯實，有利于國有大行鞏固提升穩健有利于國有大行鞏固提升穩健經營發展的能力經營發展的能力，更好地發揮服務實體經濟的主力軍作用更好地發揮服務實體經濟的主力軍作用，靜態測算其核心一級資本充足率將分別 0.48、0.86、1.27、1.51 個百分點。投資建議投資建議：上半年經濟慣性延續上

14、半年經濟慣性延續，預計高股息避險品種仍然占優預計高股息避險品種仍然占優；同時同時，結合目前市結合目前市場偏好提升場偏好提升+未來經濟預期有分歧的環境，可衍生出以下三條線索：高股息銀行：未來經濟預期有分歧的環境，可衍生出以下三條線索：高股息銀行：大行、招商銀行、渝農商行、滬農商行；擁有區位優勢擁有區位優勢、確定性強的城商行確定性強的城商行：江蘇銀行、南京銀行、成都銀行、齊魯銀行；核心資產：；核心資產：招商銀行。風險提示：風險提示：經濟下滑超預期，研報使用信息更新不及時。行業專題報告行業專題報告-3-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分內容目錄內容目錄一一、國有行國有行

15、 2024 業績業績：營收同比營收同比-0.5%，降幅繼續收窄降幅繼續收窄；凈利潤同比凈利潤同比 1.8%，六大行全部六大行全部實現正增實現正增.51.1 營收情況：同比-0.5%，增速均較三季度環比提升，息差是主要貢獻.51.2 凈利潤情況：同比+1.8%，撥備貢獻邊際提高；六大行全部實現正增.5二、二、收入端拆解：凈利息同比收入端拆解：凈利息同比-1.6%，凈非息同比，凈非息同比+4.1%，增速均環比提高，增速均環比提高.62.12.1 凈利息收入：同比拆解和環比變動分析凈利息收入：同比拆解和環比變動分析.62.22.2 凈非息收入：同比凈非息收入：同比+4.1%+4.1%，手續費降幅收窄

16、和其他非息高增共同貢獻，手續費降幅收窄和其他非息高增共同貢獻.10三、三、資產質量：撥備充分，整體穩健，逾期小幅抬頭資產質量：撥備充分，整體穩健，逾期小幅抬頭.113.1 不良維度：不良率、關注類占比維持下降且處歷史低位，新生不良壓力不大.113.2 逾期維度：逾期率有所抬頭，但整體維持低位.123.3 撥備維度：撥備覆蓋率環比下降 3.15 個百分點，安全邊際整體仍然較高.12四、四、其他財務指標分析其他財務指標分析.134.1 成本收入比同比增速小幅升高：費用支出邊際提高.134.2 資本情況：保持較高水平.144.3 分紅情況：五大行分紅率均保持在 30%及以上.144.4 四家大行注資

17、：進一步夯實資本，提高支持服務實體經濟的能力.15五、投資建議與風險提示五、投資建議與風險提示.15圖表目錄圖表目錄圖表1：六大行營收、PPOP 同比增速.5圖表2：六大行營收端增長累積同比拆解.5圖表3：六大行歸母凈利潤同比增速.6圖表4：六大行業績增長累積同比拆解.6圖表5：六大行累積凈利息收入同比增長拆解-1.6圖表6：六大行累積凈利息收入同比增長拆解-2.7圖表7：六大行累積資負收益付息率同比增長拆解.7圖表8：六大行單季凈利息收入環比增長.8圖表9：六大行單季年化收益付息率.8圖表10：六大行生息資產結構.8圖表11：六大行貸款結構.9圖表12：六大行計息負債結構.9圖表13：六大行

18、存款結構.9圖表14：存款掛牌利率調整梳理（bp）.10圖表15：六大行凈非息收入同比增速.10圖表16：六大行凈非息收入占比營收情況.10圖表17：六大行手續費結構占比.11圖表18：六大行不良率情況.11圖表19：六大行累計年化不良凈生成率情況.11圖表20：六大行關注類占比總貸款情況.12圖表21：六大行逾期率情況.12圖表22：六大行對不良認定情況.12圖表23：六大行撥備覆蓋率和撥貸比.13圖表24：六大行風險成本與信用成本情況.13圖表25：六大行費用支出情況.14行業專題報告行業專題報告-4-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表26：六大行資本情況

19、.14圖表27：六大行風險加權資產同比增速與 ROE 情況.14圖表28：六大行分紅計劃.14圖表29：4 家大行注資情況測算.15行業專題報告行業專題報告-5-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分一、國有行一、國有行 2024 業績：營收同比業績：營收同比-0.5%，降幅繼續收窄；凈，降幅繼續收窄；凈利潤同比利潤同比 1.8%，六大行全部實現正增，六大行全部實現正增1.11.1 營收情況：同比營收情況：同比-0.5%-0.5%，增速均較三季度環比提升，息差是主要貢獻，增速均較三季度環比提升，息差是主要貢獻累計營收同比增速情況：累計營收同比增速情況：20242024

20、 整體營收同比整體營收同比-0.5%-0.5%（3Q243Q24 同比同比-1.8%-1.8%），六，六大行中農行、交行、郵儲已經回正。從絕對貢獻來看，仍然是規模支撐力大行中農行、交行、郵儲已經回正。從絕對貢獻來看，仍然是規模支撐力度大度大。營收增速由高至低分別是農行（+2.3%）、郵儲（+1.8%）、交行（+0.2%）、中行（-0.3%）、建行（-2.3%）、工行（-2.6%）。營收同比增速的環比變動趨勢：營收同比增速的環比變動趨勢：四季度整體營收四季度整體營收降幅降幅較較 3Q243Q24 邊際收窄邊際收窄 1.1.3 3個百分點，各大行營收增速均較三季度提高。拆開來看四季度大行息差同個百

21、分點，各大行營收增速均較三季度提高。拆開來看四季度大行息差同比降幅普遍收窄，對營收的貢獻均有所上升，抵消了規模增速下降帶來的比降幅普遍收窄，對營收的貢獻均有所上升，抵消了規模增速下降帶來的影響。同時債牛也使得其他非息增速進一步提高，對營收的貢獻也繼續提影響。同時債牛也使得其他非息增速進一步提高，對營收的貢獻也繼續提升升。增速環比提升幅度由高至低分別是交行（2.8%）、郵儲（1.7%）、中行（1.3%）、工行（1.3%）、農行（1.1%）、建行（1%），交行提升幅度最大。圖表圖表1：六大行營收、六大行營收、PPOP同比增速同比增速來源：公司財報，中泰證券研究所圖表圖表2：六大行營收端增長累積同比

22、拆解六大行營收端增長累積同比拆解來源：公司財報，中泰證券研究所1.21.2 凈利潤情況：同比凈利潤情況：同比+1.8%+1.8%，撥備貢獻邊際提高；六大行全部實現正增，撥備貢獻邊際提高；六大行全部實現正增大行大行 20242024 年凈利潤累積同比增速情況：整體凈利潤同比年凈利潤累積同比增速情況：整體凈利潤同比+1.8%+1.8%（3Q243Q24 同比同比+0.8%+0.8%），增速繼續提高，且六大行凈利潤增速全部實現正增。從絕對貢獻，增速繼續提高，且六大行凈利潤增速全部實現正增。從絕對貢獻來看，仍然是撥備支撐力度大。來看，仍然是撥備支撐力度大。凈利潤增速由高至低分別是農行（4.7%）、中行

23、（2.6%）、交行（0.9%）、建行（0.9%）、工行（0.5%）、郵儲（0.2%）。凈利潤同比增速的環比變動趨勢凈利潤同比增速的環比變動趨勢：較較 3Q243Q24 邊際上升邊際上升 1 1 個點個點，主要是營收和主要是營收和撥備貢獻撥備貢獻。增速環比變動由高至低分別是中行（+2.1%）、交行（+1.6%）、農行（1.3%）、建行（0.8%）、工行（0.4%）、郵儲（0%），除郵儲保持不變外均實現利潤增速環比提升。行業專題報告行業專題報告-6-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表3：六大行歸母凈利潤同比增速六大行歸母凈利潤同比增速來源：公司財報，中泰證券研

24、究所圖表圖表4：六大行業績增長累積同比拆解六大行業績增長累積同比拆解來源：公司財報，中泰證券研究所二、二、收入端拆解：凈利息同比收入端拆解：凈利息同比-1.6%，凈非息同比，凈非息同比+4.1%，增，增速均環比提高速均環比提高2.12.1 凈利息收入：同比拆解和環比變動分析凈利息收入：同比拆解和環比變動分析1、同比拆解：凈利息同比、同比拆解：凈利息同比-1.6%、降幅邊際收窄；主要是息差貢獻、降幅邊際收窄；主要是息差貢獻。凈利息同比增速：國有行凈利息同比增速：國有行 20242024 凈利息收入同比凈利息收入同比-1.6%-1.6%（3Q243Q24 同比同比-2 2.8%.8%），其中生息資

25、產同比增速 7.6%，較三季度下降 1.5 個百分點；凈息差為 1.44%，較三季度下降 1bp，同比降幅收窄 3bp 至-17bp。凈利息收入增速由高至低分別是交行（+3.5%）、農行（+1.6%）、郵儲（+1.5%）、工行（-2.7%）、中行（-3.8%）、建行（-4.4%）。凈利息收入同比增速邊際變化凈利息收入同比增速邊際變化：較較 3Q243Q24 邊際邊際收窄收窄 1.21.2 個個百分百分點點，六大行中六大行中除郵儲外增速均環比提升，主要是由于息差降幅的收窄抵消了規模增速下除郵儲外增速均環比提升，主要是由于息差降幅的收窄抵消了規模增速下降帶來的影響降帶來的影響。凈利息收入增速環比提

26、升幅度由高至低分別是工行（2.2%）、建行（1.5%）、交行（1.3%）、中行（1%）、農行（0.6%）、郵儲（0%）。圖表圖表5：六大行累積凈利息收入同比增長拆解六大行累積凈利息收入同比增長拆解-1來源：公司財報，中泰證券研究所行業專題報告行業專題報告-7-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分凈息差同比拆解：年化凈息差同比下降凈息差同比拆解：年化凈息差同比下降 17bp17bp 至至 1.44%1.44%。息差同比降幅由低至高分別為交行（3bp）、郵儲（15bp）、農行（15bp）、中行（19bp）、建行（19bp）、工行（19bp）。凈息差降幅趨勢來看，凈息差降

27、幅趨勢來看，降幅收窄降幅收窄 3bp3bp，六大行凈息差降幅均實現邊際收窄，六大行凈息差降幅均實現邊際收窄。息差同比降幅收窄幅度由高至低分別為工行（4bp）、建行（4bp）、農行（3bp）、中行（3bp）、交行（2bp）、郵儲（1bp）。圖表圖表6：六大行累積凈利息收入同比增長拆解六大行累積凈利息收入同比增長拆解-2來源：公司財報，中泰證券研究所生息資產收益率同比下降生息資產收益率同比下降 25bp25bp（VSVS 3Q243Q24 同比下降同比下降 2525bpbp），降幅邊際保持不降幅邊際保持不變。變。生息資產收益率六大行同比降幅均在 25bp 左右，其中工行四季度增速還環比提升了 2b

28、p，中行下降了 5bp，建行、農行、郵儲下降了 1bp，交行保持不變。計息負債付息率同比下降計息負債付息率同比下降 9bp9bp（VSVS 3Q243Q24 同比下降同比下降 5bp5bp），降幅進一步擴大，降幅進一步擴大，是息差降幅收窄的主要貢獻是息差降幅收窄的主要貢獻。個股來看，負債成本同比增速下行幅度從高到低排名分別是中行（9bp）、建行（4bp）、農行（4bp）、工行（3bp）、郵儲（3bp）、交行（2bp），中行的降幅相對較大。圖表圖表7：六大行累積資負收益付息率同比增長拆解六大行累積資負收益付息率同比增長拆解來源：公司財報，中泰證券研究所2、環比拆解：資負端收益率和負債端成本率均環

29、比下行、環比拆解：資負端收益率和負債端成本率均環比下行 8bp。大行大行 20242024 凈利息收入環比增長凈利息收入環比增長 0.2%0.2%，增速較三季度下降增速較三季度下降 0.60.6 個百分點個百分點。其其中資產規模環比中資產規模環比增增 0.70.7%，增速較三季度下增速較三季度下降降 1.1.6 6 個百分點個百分點；凈息差凈息差為為 1.41%1.41%，環比下降環比下降 2bp2bp。六大行單季凈利息收入中，建行、中行、交行實現正增，工行、農行和郵儲增速為負。凈息差拆解凈息差拆解：資負兩端利率均繼續下行資負兩端利率均繼續下行。大行凈息差環比繼續下降 2bp，其中建行和中行環

30、比分別上升了 4bp 和 2bp，其他各行環比均繼續下降。大行整體生息資產收益率環比下降 8bp 至 3.05%，負債端資金成本環比也下降了8bp 至 1.78%，降幅均較三季度有所擴大。行業專題報告行業專題報告-8-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表8：六大行單季凈利息收入環比增長六大行單季凈利息收入環比增長來源：公司財報，中泰證券研究所資產端收益率拆解：預計結構和定價共同拖累；票據占比上升資產端收益率拆解：預計結構和定價共同拖累；票據占比上升。生息資產收益率環比下降生息資產收益率環比下降 8bp8bp。環比下降幅度由低到高分別為郵儲（-12bp）、交行

31、（-11bp）、中行（-10bp）、建行（-9bp）、農行（-9bp）、工行（-5bp）。預計結構和定價共同拖累預計結構和定價共同拖累。1 1、結構維度結構維度，貸款占資產比重環比上升貸款占資產比重環比上升 0.10.1 個個百分點，但貸款中票據占比提升百分點，但貸款中票據占比提升 0.60.6 個百分點。個百分點。資產結構維度看，2024 貸款占比生息資產環比 3Q24 提升 0.1 個點到 59.7%，債券投資提升 1.1 個點到 29.0%。貸款內部結構中，相較 3Q24,收益率較高的對公貸款占比下降 0.5個百分點，個貸保持不變，而票據提升 0.6 個百分點。資產結構對息差有一定拖累。

32、2 2、定價維度定價維度：預計價格也有進一步下行預計價格也有進一步下行。12 月新發放貸款加權平均利率為 3.28%，較 9 月下降 39bp。其中，一般貸款加權平均利率為 3.82%，較 9 月下降 33bp；個人住房貸款加權平均利率為 3.09%，較 9 月下降 22bp；企業貸款加權平均利率為 3.34%，較 9 月下降 17bp。圖表圖表9：六大行單季年化收益付息率六大行單季年化收益付息率來源：公司財報，中泰證券研究所圖表圖表10：六大行生息資產結構六大行生息資產結構來源：公司財報，中泰證券研究所行業專題報告行業專題報告-9-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明

33、部分圖表圖表11：六大行貸款結構六大行貸款結構來源：公司財報，中泰證券研究所負債端成本拆解：存款占比提升，定期化放緩，掛牌利率下調共同貢獻負債端成本拆解：存款占比提升，定期化放緩，掛牌利率下調共同貢獻負債端資金成本環比下降負債端資金成本環比下降 8bp8bp（vsvs 3Q243Q24 環比下降環比下降 6bp6bp）。環比下降幅度由高到低分別為建行（14bp）、中行（13bp）、交行（10bp）、郵儲（6bp）、農行（3bp）、工行（1bp）。負債端成本下降由結構和利率因素共同貢獻負債端成本下降由結構和利率因素共同貢獻。1 1、結構方面結構方面，存款占比提升存款占比提升，定期化放緩定期化放緩

34、。負債結構看，2024 存款占比計息負債比重提高 0.5 個百分點，同業負債占比下降 0.7 個百分點，可能是受優化同業存款利率機制影響。存款內部結構看，定期存款占比較 1H24 保持 59.3%不變，存款定期化沒有進一步延續。2 2、定價方面，、定價方面，2024 年 10 月存款利率掛牌價下調，其中活期存款利率下調 5bp 對四季度負債成本下降有直接的貢獻，其他各期限定期存款也都下降了 25bp，下調幅度是歷次調整幅度中最大的，預計都使得負債端成本繼續下降。圖表圖表12：六大行計息負債結構六大行計息負債結構來源：公司財報，中泰證券研究所圖表圖表13：六大行存款結構六大行存款結構來源：公司財

35、報，中泰證券研究所行業專題報告行業專題報告-10-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表14：存款掛牌利率調整梳理（存款掛牌利率調整梳理（bpbp）來源：公司官網，中泰證券研究所2.22.2 凈非息收入：同比凈非息收入：同比+4.1%+4.1%，手續費降幅收窄和其他非息高增共同貢獻，手續費降幅收窄和其他非息高增共同貢獻整體非息收入四季度同比增整體非息收入四季度同比增 4.14.1%，增速較三季度提高，增速較三季度提高 1.91.9 個百分點，其中個百分點，其中手續費收入降幅收窄手續費收入降幅收窄 1 1 個百分點至個百分點至-7.9%-7.9%；其他非息收入增

36、速環比提高；其他非息收入增速環比提高 1.1.8 8個百分點至個百分點至+34.1+34.1%。增速方面由高到低分別為中行（13.6%）、建行（8%）、農行（5.7%）、郵儲（3.3%）、工行（-2%）、交行（-7.2%），其中郵儲銀行非息增速提高了 9.2 個百分點，提升幅度最大。六大行凈非息收入整體占比營收下降 0.8 個點到 20%。（1 1）凈手續費收入方面凈手續費收入方面，在 924 新政之后資本市場表現回暖，凈手續費增速相較 3Q24 降幅邊際收窄 1 個百分點至-7.9%，手續費占比營收環比下降 1個點至 12.6%。個股來看，除交行外其他大行凈手續費收入增速均環比提升，郵儲和農

37、行分別提升了 2.2 和 1.9 個百分點，提升幅度較大。（2 2）凈其他非息方面，）凈其他非息方面，四季度債牛推動之下六大行凈其他非息收入同比+34.1%，相較 3Q24 同比增速進一步走闊 1.8 個百分點，仍是其他非息收入增長的主要推動力。凈其他非息占比營收環比增加 0.1 個百分點至 7.3%。圖表圖表15：六大行凈非息收入同比增速六大行凈非息收入同比增速來源：公司財報，中泰證券研究所圖表圖表16：六大行凈非息收入占比營收情況六大行凈非息收入占比營收情況來源：公司財報，中泰證券研究所行業專題報告行業專題報告-11-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表

38、17：六大行手續費結構占比六大行手續費結構占比注：結算及清算=匯款及結算+外匯買賣價差收入；代理及受托=代銷+理財+托管；信貸承諾及融資咨詢=信貸承諾+顧問咨詢+投資銀行來源：公司財報，中泰證券研究所三、三、資產質量：撥備充分，整體穩健，逾期小幅抬頭資產質量：撥備充分，整體穩健，逾期小幅抬頭3.13.1 不良維度不良維度：不良率不良率、關注類占比維持下降且處歷史低位關注類占比維持下降且處歷史低位，新生不良壓力不大新生不良壓力不大不良率：不良率穩中有降，存量包袱較小。絕對值來看，不良率：不良率穩中有降，存量包袱較小。絕對值來看，2024 大行整體不良率為 1.28%，較三季度下降 1bp，不良整

39、體穩中有降。郵儲不良率最低，為 0.90%，其次是中行 1.25%，其他幾大行差距不大，均在 1.30%-1.34%之間。從環比變動來看從環比變動來看，農行環比改善 2bp，工行、建行、中行、交行環比改善 1bp，郵儲上升 4bp，主要是受零售端拖累。圖表圖表18：六大行不良率情況六大行不良率情況來源：公司財報，中泰證券研究所不良凈生成率：大行不良凈生成環比上升，不過仍處于較低水平，不良生不良凈生成率：大行不良凈生成環比上升，不過仍處于較低水平，不良生成壓力總體不高。大行資產質量預計能保持穩健。絕對值來看，成壓力總體不高。大行資產質量預計能保持穩健。絕對值來看，大行 2024累計年化不良生成率

40、為 0.52%；其中工商銀行最低，為 0.43%，農行和郵儲稍高，略超出 0.6%，中行、交行和建行均為 0.5%左右，整體均處于較低水平。變動趨勢來看，變動趨勢來看，六大行累計年化不良生成率環比上升 7bp；其中郵儲、農行分別上升了 19、13bp，上升幅度略高，中行、工行分別上升了 3、4bp，建行環比改善了 1bp，交行維持不變。圖表圖表19：六大行累計年化不良凈生成率情況六大行累計年化不良凈生成率情況來源：公司財報，中泰證券研究所關注類占比關注類占比：大行大行 20242024 關注類占比較上半年下降關注類占比較上半年下降 1bp1bp，未來不良壓力有限未來不良壓力有限。絕對值來看絕對

41、值來看，大行整體關注類占比較上半年下降 1bp 至 1.65%，其中郵儲保持關注類占比最低，為 0.95%，其次為農行、中行、交行，分別為1.40%/1.47%/1.57%，工行和建行稍高，分別為 2.02%和 1.89%。變動趨勢來變動趨勢來行業專題報告行業專題報告-12-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分看，看，建行、交行、農行分別較上半年改善 18、9、2bp，尤其是建行雖然關注率的絕對水平高，不過從 2022 年開始每年都在呈現穩步改善的趨勢。工行、中行、郵儲分別較上半年上升 10、4、14bp，郵儲上升幅度略高。圖表圖表20：六大行關注類占比總貸款情況六

42、大行關注類占比總貸款情況來源：公司財報，中泰證券研究所3.23.2 逾期維度：逾期率有所抬頭，但整體維持低位逾期維度：逾期率有所抬頭，但整體維持低位1 1、逾期情況逾期情況：20242024 大行逾期率有所抬頭大行逾期率有所抬頭。2024 逾期占比總貸款 1.28%，較上半年增加 5bp，較上年末增加 14bp，不過整體上來說仍然處于低位。其中，交行、中行分別改善了 7、2bp 至 1.38%和 1.19%，建行上升 1bp 至 1.28%，工行、農行和郵儲分別上升 9、11、13bp 至 1.43%/1.18%/1.19%。圖表圖表21：六大行逾期率情況六大行逾期率情況來源：公司財報，中泰證

43、券研究所2 2、不良認定情況：、不良認定情況：20242024 整體不良認定仍較嚴。逾期占比不良方面：整體不良認定仍較嚴。逾期占比不良方面：2024末逾期占比不良 100.25%，較上半年上升 4.2 個百分點，預計主要是逾期類貸款上升導致。逾期逾期 9 90 0 天以上占比不良方面：天以上占比不良方面：六大行逾期 90 天以上占比不良為 69.98%，較上半年了上升 6.5 個百分點。五大行逾期 90 天以上占比不良均低于 75%，其中農行僅為 59.9%。郵儲稍高為 83%。圖表圖表22：六大行對不良認定情況六大行對不良認定情況來源：公司財報，中泰證券研究所3.33.3 撥備維度：撥備覆蓋

44、率環比下降撥備維度：撥備覆蓋率環比下降 3.153.15 個百分點，安全邊際整體仍然較高個百分點，安全邊際整體仍然較高撥備覆蓋率撥備覆蓋率：大行大行 20242024 撥備覆蓋率環比下降撥備覆蓋率環比下降 3.153.15 個百分點至個百分點至 237.72%237.72%，安安全墊仍然較高全墊仍然較高。（1）絕對值來看，六大行撥備覆蓋率仍然全部在 200%以上，安全邊際較高。其中農業銀行為 300%，為六大行中最高，其次為郵儲 286.15%，其他幾家銀行均在 200%-240%之間。（2）變動趨勢來看，六大行撥備覆蓋率行業專題報告行業專題報告-13-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱

45、讀正文之后的重要聲明部分環比下降 3.15 個百分點，主要是郵儲銀行下降了 15.73 個百分點相對較多，中行和交行小幅提升了 1.74 和 0.04 個百分點，工行、建行、農行降幅在2-6 個百分點左右。20242024 撥貸比環比下降撥貸比環比下降 6bp6bp 至至 3.04%3.04%。（1）絕對值來看，六大行的撥貸比均超過 2.5%，其中農行 3.88%為六大行最高，其次為建行 3.12%，其他幾家銀行均在 2.5%-3%的區間內。（2）趨勢來看，農行、工行和建行環比下降 10bp左右，降幅稍大，中行、交行和郵儲環比下降 2bp 左右，降幅不大。撥備仍有釋放利潤的空間：風險成本和信用

46、成本均有小幅下降。撥備仍有釋放利潤的空間：風險成本和信用成本均有小幅下降。截至 2024年末，國有行信用成本 0.50%，較上半年下降 21bp，其中農行、工行和建行下降幅度較大，分別為 29、25、22bp；風險成本 0.50%，較上半年下降 22bp。農行、工行、建行分別下降 32、29、23bp。圖表圖表23：六大行撥備覆蓋率和撥貸比六大行撥備覆蓋率和撥貸比來源：公司財報，中泰證券研究所圖表圖表24：六大行風險成本與信用成本情況六大行風險成本與信用成本情況來源：公司財報，中泰證券研究所四、四、其他財務指標分析其他財務指標分析4.14.1 成本收入比同比增速小幅升高：費用支出邊際提高成本收

47、入比同比增速小幅升高：費用支出邊際提高20242024 業務及管理費同比增業務及管理費同比增 2 2%，增速環比提高增速環比提高 1.6%1.6%，成本收入比成本收入比 34.634.6%，增增速同比上升速同比上升 0.90.9 個百分點個百分點。1 1、管理費方面管理費方面：絕對值來看，各家銀行四季度業務管理費均正增。變動趨勢來看，除郵儲增速環比下降 0.6 個百分點外，各家銀行管理費同比增速均較三季度有所提升，建行和農行提升較多，分別為 2.6 和 3.3 個百分點。2 2、成本收入比方面成本收入比方面，絕對值來看，其中工行和建行低于 30%，農行、中行和交行在 30%-35%之間，郵儲由

48、于代理費用成本收入比較高為 64.2%。變動趨勢來看，除郵儲銀行外各家銀行成本收入比均同比有不同程度上升，郵儲銀行同比下降 0.6 個百分點。郵儲銀行管理費的降低預計與下半年調低管理費率有關。行業專題報告行業專題報告-14-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表圖表25：六大行費用支出情況六大行費用支出情況來源：公司財報，中泰證券研究所4.24.2 資本情況：保持較高水平資本情況：保持較高水平20242024 大行大行核心一級資本充足率較三季度小幅提升核心一級資本充足率較三季度小幅提升 11bp11bp 至至 12.5712.57%，整體仍，整體仍保持較高水平保持

49、較高水平。其中建行為 14.48%，環比提升 38bp，絕對值與改善幅度均為最高。圖表圖表26：六大行資本情況六大行資本情況來源：公司財報，中泰證券研究所圖表圖表27：六大行風險加權資產同比增速與六大行風險加權資產同比增速與 ROEROE 情況情況來源：公司財報，中泰證券研究所4.34.3 分紅情況：五大行分紅率均保持在分紅情況：五大行分紅率均保持在 30%30%及以上及以上大行大行 20242024 年分紅比例均超過年分紅比例均超過 30%30%。為保持口徑統一，我們按照現金分紅總額/歸母凈利潤計算分紅率。其中交行和農行同比小幅提升 4、1bp 至 30.07%和 30.01%，建行、中行小

50、幅下降 4、1bp 至 30.02%和 30%，工行、郵儲維持30%不變。圖表圖表28：六大行分紅計劃六大行分紅計劃來源：公司財報，中泰證券研究所行業專題報告行業專題報告-15-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分4.44.4 四家大行注資：進一步夯實資本，提高支持服務實體經濟的能力四家大行注資：進一步夯實資本，提高支持服務實體經濟的能力3 3 月月 3030 日，建行、中行、交行、郵儲四家大行發布公告將實施定增，定增日，建行、中行、交行、郵儲四家大行發布公告將實施定增，定增規模分別為規模分別為 10501050 億億、16501650 億億、12001200 億億

51、、13001300 億億，共計共計 52005200 億元億元。短期來看，定增預計對 ROE 和股息率有一定攤薄，25 年四家大行 ROE 預計分別攤薄 0.3、0.6、0.95 和 1.25 個百分點至 9.65%、9.10%、8.18%、8.54%，股息率預計分別攤薄 0.22、0.42、0.93、1.02 個百分點至 4.55%、4.10%、4.24%、4.03%。長期來看長期來看，本次定增完成后四家大行資本將進一步夯實本次定增完成后四家大行資本將進一步夯實，有利于國有利于國有大行鞏固提升穩健經營發展的能力，更好地發揮服務實體經濟的主力軍有大行鞏固提升穩健經營發展的能力，更好地發揮服務實

52、體經濟的主力軍作用作用，靜態測算其核心一級資本充足率將分別提升 0.48、0.86、1.27、1.51個百分點。圖表圖表29：4 4 家大行注資情況測算家大行注資情況測算來源：公司公告，中泰證券研究所五、投資建議與風險提示五、投資建議與風險提示投資建議：上半年經濟慣性延續，預計高股息避險品種仍然占優；同時，投資建議：上半年經濟慣性延續，預計高股息避險品種仍然占優；同時，結合目前市場偏好提升結合目前市場偏好提升+未來經濟預期有分歧的環境未來經濟預期有分歧的環境，可衍生出以下三條線可衍生出以下三條線索索：高股息銀行高股息銀行：大行、招商銀行、渝農商行、滬農商行；擁有區位優勢擁有區位優勢、確定性強的

53、城商行確定性強的城商行：江蘇銀行、南京銀行、成都銀行、齊魯銀行；核心資產核心資產：招商銀行。風險提示：風險提示：經濟下滑超預期，研報使用信息更新不及時。行業專題報告行業專題報告-16-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分投資評級說明投資評級說明評級評級說明說明股票評級股票評級買入預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上增持預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間持有預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間減持預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上行業評級行業評級增持預期未來 612

54、個月內對同期基準指數漲幅在 10%以上中性預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間減持預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。$LargePositionMessageStart$LargePositionMessageEnd

55、$重要聲明重要聲明中泰證券股份有限公司（以下簡稱中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整

56、。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。