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1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 公司研究公司研究 行業應用軟件行業應用軟件 2025 年年 04 月月 01 日日 中國軟件（600536）深度研究報告 推薦推薦（首次）（首次）打造操作系統、數據庫央企龍頭打造操作系統、數據庫央企龍頭 當前價：當前價：42.82 元元 央企軟件龍頭，支撐國家網信事業戰略科技力量建設。央企軟件龍頭，支撐國家網信事業戰略科技力量建設。中國軟件是中國電子信息產業集團有限公司（CEC）旗下的核心高科技上市公司，定位為“軟件行業國家隊”，專注于

2、網絡安全與信息化領域。其前身成立于 1980 年，早期以硬件業務為主，后通過整合逐步發展為涵蓋基礎軟件、行業解決方案及自主產品的全鏈條企業。公司依托 CEC 的央企平臺資源（含 663 家成員企業及 24 家上市公司），以“自主可控”為核心，深耕“基礎軟件和黨政核心應用解決方案”兩大方向，構建從操作系統、數據庫、中間件到應用產品的軟硬件產品鏈條，有力支撐中國電子打造國家網信事業戰略科技力量，打造國產替代的核心技術底座。操作系統邁入好用易用階段，數據庫國產化進程有望提速。操作系統邁入好用易用階段，數據庫國產化進程有望提速。受美國“實體清單”影響，國產基礎軟件替代需求迫切。1）操作系統：）操作系統

3、：海外市場寡頭壟斷趨勢明顯，截至 2023 年全球操作系統市場中 Android、Windows 和 iOS 的市場份額占比分別為 39.56%/29.21%/17.01%。國內市場，經過多年產品打磨，國產操作系統逐步邁入好用易用階段，2014-2020 年，國產操作系統市場規模從 3.46 億元增長至 26.68 億元，滲透率從 0.63%增長至 3.37%，操作系統領域國產替代穩步進行。2）數據庫：）數據庫：受益于“863”和“核高基”等政策，國產數據庫領域投入加大，逐步打破海外廠商壟斷局面。據智研咨詢，國產數據庫市場占比從2015 年的 10.48%提升至 2022 年的 21.30%。

4、據 CCSA TC601 測算，2022 年中國數據庫市場規模約為 403.6 億元，預計到 2027 年總規模將達到 1286.8 億元，CAGR 達 26.1%，國產數據庫市場前景可期。坐擁坐擁麒麟軟件麒麟軟件+達夢數據兩大核心資產，構建雙核驅動的國產化技術壁壘。達夢數據兩大核心資產，構建雙核驅動的國產化技術壁壘。1）麒麟軟件，麒麟軟件，國產操作系統領軍企業，其“銀河麒麟”操作系統連續 13 年蟬聯中國 Linux 市場占有率第一名。2020-2023 年麒麟軟件年營業收入 CAGR 達27.51%，凈利潤 CAGR 達 36.74%。得益于公司大力增加核心產品研發投入，支撐其技術迭代與生

5、態擴展，麒麟軟件業務實現顯著增長，國產操作系統龍頭地位持續凸顯。2）達夢數據，）達夢數據，國內領先的數據庫企業，核心產品達夢數據庫管理系統 DM8 完全自主研發，具備等保四級/EAL4+安全認證，性能接近海外主流數據庫，連續四年位居中國數據庫管理系統市場國內數據庫廠商前列。公司累計擁有 518 項專利，是國內數據庫領域專利數量領先的廠商之一。2024 年達夢數據營收達 10.44 億元，同比增長 31.49%；歸母凈利潤達 3.62 億元，同比增長 22.26%，凈利率高達 34.67%，維持快速增長趨勢。投資建議：投資建議：中國軟件作為軟件領域“國家隊”，其操作系統、數據庫是集團公司“PKS

6、”自主生態體系(CPU+OS+安全)重要一環。伴隨行業國產化持續深化，公司有望強化在操作系統、數據庫等關鍵賽道的領導地位，為長期增長奠定戰略基石。我們預計公司 2024-2026 年營收為 57.58 億元/65.45 億元/74.59 億元，同比-14.4%/+13.7%/+14.0%；歸母凈利潤為-3.93 億元/1.17 億元/2.28 億元，同比-60.9%/+129.9%/+93.8%。首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：宏觀經濟波動風險提示：宏觀經濟波動；政策落地進展不及預期；行業競爭加劇。；政策落地進展不及預期；行業競爭加劇。ReportFinancialIndex 主要財務指

7、標主要財務指標 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入(百萬)6,723 5,758 6,545 7,459 同比增速(%)-30.3%-14.4%13.7%14.0%歸母凈利潤(百萬)-233-393 117 228 同比增速(%)-613.4%-69.0%129.9%93.8%每股盈利(元)-0.27-0.46 0.14 0.27 市盈率(倍)-160-95 317 164 市凈率(倍)16.4 19.9 18.7 16.8 資料來源：公司公告，華創證券預測 注：股價為2025年4月1日收盤價 證券分析師：吳鳴遠證券分析師：吳鳴遠 郵箱： 執業編號：S036052304

8、0001 聯系人：周楚薇聯系人：周楚薇 郵箱： 公司基本數據公司基本數據 總股本(萬股)84,996.25 已上市流通股(萬股)84,365.59 總市值(億元)363.95 流通市值(億元)361.25 資產負債率(%)64.16 每股凈資產(元)2.55 12 個月內最高/最低價 69.19/27.92 市場表現對市場表現對比圖比圖(近近 12 個月個月)-12%32%76%119%24/0424/0624/0824/1125/0125/042024-04-012025-04-01中國軟件滬深300華創證券研究所華創證券研究所 中國軟件（中國軟件（600536）深度研究報告深度研究報告 證

9、監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 本報告立足中國軟件作為中國電子核心資產的戰略定位，系統分析其競爭優勢與發展邏輯。從集團賦能視角看，中國電子通過央企平臺的政策支持、資源整合能力及信創產業集群聯動（涵蓋 663 家成員企業與 24 家上市公司），為中國軟件構建了獨特的生態協同壁壘。在行業政策層面，報告結合第三輪安可測評落地、政府采購國產化比例提升等近兩年關鍵政策動向，解析政策驅動下行業需求釋放路徑，為研判公司業務增長提供增量依據。投資邏輯投資邏輯 中國軟件作為中國電子旗下央企軟件龍頭

10、，以“軟件行業國家隊”身份深度支撐國家網信戰略科技力量建設，聚焦基礎軟件與行業解決方案兩大方向，構建覆蓋操作系統、數據庫、中間件及應用的完整產品生態。在國產替代加速背景下，其核心資產：1）麒麟軟件，是國產操作系統領軍者，銀河麒麟系統 Linux市占率連續 13 年居首，2020-2023 年營收/凈利潤 CAGR 達 27.51%/36.74%；2）達夢數據，系國產數據庫龍頭，DM8 系統性能對標國際主流，2024 年營收10.44 億元/+31.49%，形成雙核驅動壁壘。操作系統領域，國產滲透率從 2014年 0.63%提升至 2020 年 3.37%，突破海外寡頭壟斷；數據庫領域，政策驅動

11、下國產份額從 2015 年 10.48%升至 2022 年 21.30%，預計 2027 年市場規模將達 1286.8 億元，期間 CAGR 為 26.1%。依托自主安全技術底座與兩大核心資產的高增長韌性，公司持續強化在基礎軟件國產替代中的戰略引領地位。關鍵關鍵假設與假設與盈利預測盈利預測 伴隨行業國產化持續深化，依托國產基礎軟件滲透率提升趨勢，公司有望強化在操作系統、數據庫等關鍵賽道的領先地位，為長期增長奠定戰略基石。我們預計公司 2024-2026 年營收為 57.58 億元/65.45 億元/74.59 億元，同比-14.4%/+13.7%/+14.0%；歸母凈利潤為-3.93 億元/1

12、.17 億元/2.28 億元，同比-60.9%/+129.9%/+93.8%。首次覆蓋，給予“推薦”評級。wUMAlYiXnOnQtRqR8OcM9PtRoOpNmRfQpPrNlOqQoRbRmNmMxNoNtPvPnRwP 中國軟件（中國軟件（600536）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3 目目 錄錄 一、一、央企軟件龍頭，卡位操作系統與數據庫央企軟件龍頭，卡位操作系統與數據庫.6（一）硬件起步，整合成就軟件龍頭.6（二）央企平臺，中國電子核心資產.6（三）政務為基，坐擁信創龍頭地位.9（四）提質增效，優化產業資源結構

13、.10 二、二、從追趕到競技，我國信息產業星辰大海從追趕到競技，我國信息產業星辰大海.13（一）業績復盤，安可產業迎新邊際變化.13（二）操作系統，滲透率驅動的中美競爭格局重構.17（三）數據庫，軟件國產化藍海市場.22 三、三、深耕核心賽道，旗下公司為操作系統、數據庫行業龍頭深耕核心賽道，旗下公司為操作系統、數據庫行業龍頭.25（一）多年耕耘，造就信創核心選手.25（二）麒麟軟件，市場占有率第一名.26（三）達夢數據，堅持守住產品為王.29 四、四、盈利預測盈利預測.34 五、五、風險提示風險提示.36 中國軟件（中國軟件（600536）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業

14、務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 中國軟件發展歷程圖.6 圖表 2 中國電子信創資產.7 圖表 3 中國軟件股權結構圖（數據截至 2025 年 3 月 27 日）.8 圖表 4 中國軟件董事長及主要高級管理人員.8 圖表 5 中國軟件三大業務板塊.9 圖表 6 2019-2024 年前三季度中國軟件營業總收入.10 圖表 7 2019-2024 年前三季度中國軟件歸母凈利潤.10 圖表 8 2019-2023 年中國軟件三大業務板塊收入情況.11 圖表 9 2019-2023 年中國軟件各業務板塊毛利率情況.11 圖表 10 2019-2024 年

15、前三季度中國軟件毛利率及凈利率情況.11 圖表 11 2019-2024 年前三季度中國軟件研發支出情況.12 圖表 12 2019-2023 年中國軟件研發人員情況.12 圖表 13 外部壓力持續緊張，安全可控提級發展.13 圖表 14 2019-2021 年安全可控主要公司業績（百萬元）.13 圖表 15 2022-2024H1 年安全可控主要公司業績（百萬元）.14 圖表 16 第三輪安全可靠測評結果.15 圖表 17 第一、二輪安全可靠測評結果對比.16 圖表 18 財政部頒發各類采購需求標準.17 圖表 19 全球操作系統主要企業布局分析.17 圖表 20 國產操作系統玩家眾多.18

16、 圖表 21 中國國產操作系統芯片適配情況.18 圖表 22 國產操作系統滲透率逐漸提升.19 圖表 23 2009-2024 年全球桌面操作系統市場份額變化情況（%）.19 圖表 24 2009-2025 年 3 月全球移動端操作系統市場份額變化情況（%）.20 圖表 25 2022 年全球服務器操作系統市場份額（%）.20 圖表 26 2009-2025 年 3 月中國桌面操作系統市場份額變化情況（%）.21 圖表 27 2020-2025 年中國 PC 市場出貨量波動增長（單位：萬臺；%）.21 圖表 28 中國服務器操作系統行業裝機量不斷提升（單位：萬套；%）.21 圖表 29 國產操

17、作系統通用新增市場規模（單位：億元，%）.22 圖表 30 2017-2022 年全球數據庫市場規模保持增長（單位：億美元）.22 圖表 31 Gartner 全球營收前十數據庫廠商（2023 年）.23 圖表 32 2015-2022 年中國數據庫國產化率逐漸提升.24 中國軟件（中國軟件（600536）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 圖表 33 中國國產數據庫市場規模有望快速提升（單位：億元）.24 圖表 34 中國電子的“PKS”自主生態體系.25 圖表 35 受讓方信安院為公司關聯法人.26 圖表 36 麒麟軟件

18、產品體系.27 圖表 37 銀河麒麟服務器操作系統生態廣泛.28 圖表 38 麒麟軟件超萬套獨家中標項目（2023 年部分）.28 圖表 39 銀河麒麟智算操作系統全面兼容 DeepSeek.29 圖表 40 2020-2024 年前三季度麒麟軟件營業收入.29 圖表 41 2020-2024 年前三季度麒麟軟件歸母凈利潤.29 圖表 42 達夢數據產品體系.30 圖表 43 多重保障助力數據庫平穩運行.31 圖表 44 達夢數據專利數在國產數據庫中排名靠前.31 圖表 45 達夢數據生態圖譜.32 圖表 46 2019-2024 年達夢數據營業總收入情況.33 圖表 47 2019-2024

19、 年達夢數據歸母凈利潤情況.33 圖表 48 公司業務拆分及預測.34 中國軟件（中國軟件（600536）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 一、一、央企軟件龍頭，卡位操作系統與數據庫央企軟件龍頭，卡位操作系統與數據庫（一）（一）硬件起步，整合成就軟件龍頭硬件起步，整合成就軟件龍頭 自主可控核心先驅，軟件行業國家隊。自主可控核心先驅，軟件行業國家隊。中國軟件是中國電子信息產業集團有限公司（CEC）控股的大型高科技上市企業，是 CEC 網絡安全與信息化板塊的核心企業，承擔著“軟件行業國家隊”的責任和使命。公司早期主營從硬件起步

20、，經過多年發展整合，已成為中國電子計算產業的核心企業。其發展歷程可概括為：起步階段（起步階段（1980-1994）：）：前身源于 1980 年成立的“中國計算機技術服務公司”，早期以計算機技術研發和系統集成為核心，奠定國產軟件技術基礎。產業化與資本化（產業化與資本化（1994-2010）：）：1994 年正式成立中國軟件，2002 年于上交所上市；2004 年整合實現中國軟件的整體上市；2008 年投資達夢數據，并成為其第一大股東；期間推出自主操作系統原型，并參與國家“核高基”重大專項，加速核心技術攻關。自主生態構建（自主生態構建（2011-2018）：）：2010 年收購長城軟件，發布麒麟操

21、作系統（Kylin OS）；2014 年，出資設立天津麒麟信息技術有限公司，并于 2020 年更名為麒麟軟件；2016年完成覆蓋全國的“金稅工程”三期建設及推廣；期間，公司深度參與黨政軍信息化項目，逐步構建“操作系統+中間件+數據庫”全棧能力。信創產業爆發期（信創產業爆發期（2019 至今）：至今）：2019 年，子公司天津麒麟換股收購子公司中標軟件，中標軟件成為天津麒麟的全資子公司；2020 年，麒麟重組并發布麒麟“遨天”計劃；2020 年后，公司拓展金融、能源等行業信創市場，適配華為鯤鵬等國產芯片，并逐步推出了“開放麒麟”根社區的上線以及金稅四期工程全面試點的上線。圖表圖表 1 中國軟件發

22、展歷程圖中國軟件發展歷程圖 資料來源：公司公告，上交所公告，華創證券（二）（二）央企平臺，中國電子核心資產央企平臺，中國電子核心資產 中國電子信創體系布局完善，國家網信事業核心戰略科技力量。中國電子信創體系布局完善，國家網信事業核心戰略科技力量。中國電子成立于 1989 年，發源于電子工業部的產業集群，定位為網絡安全和信息化產業國家隊，是國家網信事業核心戰略科技力量。集團計算機產業鏈布局完備，打造了覆蓋芯片、操作系統、數據庫等關鍵環節的自主安全計算體系，其央企平臺優勢為中國軟件提供了強大的政策支持與資源整合能力。截至 2025 年 3 月，中國電子旗下 663 家成員企業與 24 家上市公司形

23、成的產業集群，為中國軟件提供了獨特的生態協同優勢。中國軟件（中國軟件（600536）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 圖表圖表 2 中國電子信創資產中國電子信創資產 公司公司 主營業務主營業務 行業地位行業地位 基礎硬件基礎硬件 芯片 飛騰 國產高性能、低功耗通用計算微處理器，產品主要包括高性能服務器 CPU（飛騰騰云 S 系列）、高效能桌面 CPU（飛騰騰銳 D 系列）、高端嵌入式 CPU（飛騰騰瓏 E 系列）和飛騰套片四大系列 國內領先的自主核心芯片提供商，構建起了國內最完善、最龐大的從端到云的信息化建設全棧生態體系

24、整機/集成 中國長城 計算產業：計算產業：計算終端、行業終端、終端部件等；系統裝備系統裝備：通信業務（通信系統與裝備、衛星/北斗導航設備、集群通信設備）、特種計算（國產關鍵軟硬件生態體系）、海洋信息化業務（水下探測、水下通信用光纖聲納核心產品等）計算產品實現黨、政等領域信息化關鍵領域及核心場景全面覆蓋，在黨政等關鍵市場領域居于市場領先位置 基礎軟件基礎軟件 操作系統 麒麟軟件 銀河麒麟服務器操作系統、桌面操作系統、嵌入式操作系統、麒麟云、操作系統增值產品等 產品服務用戶覆蓋所有的中央部委、政府機關、地市黨委，連續 13 年位列中國 Linux 市場占有率第一名 數據庫 達夢數據 各類數據庫軟件

25、及集群軟件、云計算與大數據等數據庫產品及相關技術服務 產品應用于金融、能源、通信、黨政機關等數十個領域，2019-2021 年公司產品市占率位居中國數據庫管理系統市場國內數據庫廠商前列 云服務云服務 云服務 中國電子云 PKS 全國產化軟硬件的信創云計算服務平臺，聚焦政府上云、國企央企上云等領域 依托 PKS 計算底座，主打安全優勢 安全產品安全產品 安全 奇安信 網絡安全產品：網絡安全產品：終端安全、邊界安全、數據安全、實戰型態勢感知四大類；網絡安全服務：網絡安全服務：安全咨詢與規劃、評估與測試、分析與響應、訂閱式威脅情報與遠程托管式安全運營等；硬件及其他硬件及其他：基于客戶需求外采第三方硬

26、件產品并銷售給客戶的產品及運營服務等 國內領先的網絡安全產品及服務提供商，在人員規模、收入規模和產品覆蓋度上均位居行業第一 資料來源：各公司官網，公司公告，華創證券 中國電子是中國軟件的控股股東和實際控制人。中國電子是中國軟件的控股股東和實際控制人。中國軟件與技術服務股份有限公司由中國電子信息產業集團有限公司（CEC）實際控制，截至 2024 年第三季度，中國電子有限公司持有公司 29.74%的股份，為公司的控股股東。中國電子信息產業集團有限公司直接+間接持有中國軟件 30.71%的股權，為公司實際控制人。作為國資委所屬且直接管理的央企，中國電子集團在技術研發和產業布局上具有強大的資源及政策支

27、持。其深厚的央企背景不僅為中國軟件帶來了穩定的資金支持，還通過其產業資源和行業影響力，為中國軟件的發展提供了有力的保障。中國軟件旗下核心資產包括麒麟軟件和達夢數據。中國軟件旗下核心資產包括麒麟軟件和達夢數據。麒麟軟件由中國電子旗下的天津麒麟和中標軟件整合而成，中國軟件是其最大股東。達夢數據為中國軟件參股企業（中國軟件持股 18.91%，是公司最大股東），深耕數據庫多年，專注產品研發與銷售服務，產品源代碼堅持自主研發，是國內較為領先數據庫產品開發服務商。中國軟件（中國軟件（600536）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 圖表

28、圖表 3 中國軟件股權結構圖（數據截至中國軟件股權結構圖（數據截至 2025 年年 3 月月 27 日）日）資料來源：wind，華創證券 備注：公司對麒麟軟件增資擴股尚未完成，持股份額暫未更新 多位高管在中國電子任職逾十年，擁有深厚的從業經驗與行業洞察。多位高管在中國電子任職逾十年，擁有深厚的從業經驗與行業洞察。董事長諶志華于1996 年進入中國軟件與技術服務股份有限公司（為改制之前的中國軟件）；2002 年任廣州中軟總經理；2021 年起在中國電子歷任副總工程師、科技委常務委員等重要職務，同時兼任麒麟軟件有限公司黨委書記、董事長；2023 年 2 月，經中國電子和中電有限推薦，選舉公司黨委書

29、記諶志華為公司第七屆董事會董事、董事長（法定代表人）、戰略委員會主任委員。與此同時，公司其他多位高管均具備豐富從業經驗和中國電子體系內任職經歷，既保障了與母公司的戰略協同，又積累了深厚的網信產業經驗，為承接國家重大信息化工程提供組織保障。圖表圖表 4 中國軟件董事長及主要高級管理人員中國軟件董事長及主要高級管理人員 姓名姓名 職務職務 簡介簡介 諶志華諶志華 董事長,董事 碩士研究生，正高級工程師。1996 年進入中國軟件與技術服務股份有限公司；2002 年任廣州中軟總經理；2019 年任中國軟件黨委書記、董事、總經理；2021 年任中國電子副總工程師、麒麟軟件黨委書記、董事長；2023 年

30、2 月至今，任中國電子科技委常務委員、中國軟件黨委書記、董事長、麒麟軟件黨委書記、董事長。周在龍周在龍 總經理,董事 碩士研究生，高級工程師。曾任長城計算機軟件與系統有限公司總經理；2002 年進入中國軟件公司工作，曾任公司行業總監、稅務事業部總經理等職務。2021 年任中電工業互聯網有限公司總經理，黨委副書記；2023 年 4 月至2023 年 12 月任中電數據產業有限公司黨委副書記，副董事長。張尼張尼 董事 博士研究生，高級工程師。2007 年 7 月至 2016 年 10 月，歷任中國聯合網絡通信有限公司工程師、研究院高級工程師、室主任；2016 年 10 月至 2022 年 12 月

31、，歷任中國電子信息產業集團有限公司第六研究所研發中心主任、副所長、所長；2022 年 12 月起，歷任中國電子信息產業集團有限公司科技發展部主任，現任產業規劃部主任。趙貴武趙貴武 董事 碩士研究生學歷，高級工程師。曾任電子部基礎產品局副處長，信產部產品管理司助理調研員，中國電科企業策劃部規劃處處長和主任助理，中國電子戰略規劃部副總經理，規劃計劃部（重大項目部）總經理，集成電路事業本部主任。2017 年 9 月任中電財務公司黨委書記，2020 年 10 月起任中國電子所出資企業專職董事。馬達馬達 高級副總經理 碩士研究生，工程師。2007 年 4 月于中國軟件參加工作，曾在公司稅務事業部工作。2

32、017 年 8 月任本公司稅務事業本部副總經理，2020 年 1 月起任中軟稅務事業本部總經理?，F任高級副總經理。姚鵬姚鵬 高級副總經理 高級工程師。2008 年 5 月進入中國軟件工作，2021 年 7 月起任中國軟件副總經理，兼任中國物流集團數字科技有限公司董事。資料來源：wind，華創證券 中國軟件（中國軟件（600536）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 （三）（三）政務為基，坐擁信創龍頭地位政務為基，坐擁信創龍頭地位 中國軟件深耕“基礎軟件和黨政核心應用解決方案”兩大方向，構建從操作系統、數據庫、中間件到應用產品

33、的軟硬件產品鏈條，有力支撐中國電子打造國家網信事業戰略科技力量。公司以“自主可控”為核心，聚焦于基礎軟件與關鍵行業，打造國產替代的核心技術底座。其主營業務主要分為服務化業務、行業解決方案以及自主化產品三大板塊：服務化業務：聚焦稅務與金融監管。服務化業務：聚焦稅務與金融監管。以稅務信息化和金融監管科技為核心場景，依托自主基礎軟件（如麒麟 OS、達夢數據庫）和行業經驗，提供從系統建設到運營維護的全生命周期服務，助力國家財稅治理與金融安全。其中，稅務服務主要為稅務機關及企業提供智能化稅務管理平臺，覆蓋稅收征管、數據稽查、風險預警等環節，支撐“金稅四期”等國家級稅務改革工程。金融監管業務面向金融監管部

34、門及金融機構，提供合規監管、風險防控、數據治理等解決方案，助力防范系統性金融風險。行業解決方案：網信業務與數字化業務協同驅動。行業解決方案：網信業務與數字化業務協同驅動。以“自主安全”為根基，通過網信業務（網絡安全與信息化）保障關鍵領域自主可控，以數字化業務推動產業智能化升級，形成“安全+智能”的雙重賦能模式。其中，網信業務聚焦黨政、金融、能網信業務聚焦黨政、金融、能源等關鍵領域源等關鍵領域的信息系統國產化替代與安全防護，構建符合國家信創標準的全棧解決方案，筑牢自主安全底座。數字化業務以云計算、大數據、數字化業務以云計算、大數據、AI 等技術賦能行業數等技術賦能行業數字化轉型，覆蓋政務、交通、

35、能源等場景字化轉型，覆蓋政務、交通、能源等場景，提升運營效率與決策能力，驅動產業智能化轉型。自主軟件產品：四維布局構建核心技術壁壘。自主軟件產品：四維布局構建核心技術壁壘。以“全?？煽亍睘槟繕?，覆蓋基礎軟件、軟硬一體設備、數據安全及數智平臺四大領域，形成支撐信創與數字化轉型的完整產品矩陣。其中，1）基礎軟件產品）基礎軟件產品打造國產替代的核心技術底座，涵蓋操作系涵蓋操作系統（麒麟）、數據庫（達夢）、中間件等關鍵環節。統（麒麟）、數據庫（達夢）、中間件等關鍵環節。2）軟硬一體產品）軟硬一體產品將自主軟件與國產硬件深度集成，提供開箱即用的信創解決方案。3）數據安全產品）數據安全產品構建覆蓋數據全生

36、命周期的安全防護體系，滿足等保四級與行業合規要求。4）“熵舟”數智底座）“熵舟”數智底座面向企業數字化轉型的一體化智能平臺，整合數據治理、AI 開發與低代碼應用。圖表圖表 5 中國軟件三大業務板塊中國軟件三大業務板塊 資料來源：公司公告，華創證券 中國軟件（中國軟件（600536）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 （四）（四）提質增效，優化產業資源結構提質增效，優化產業資源結構 受行業景氣度影響，公司經營情況受行業景氣度影響，公司經營情況短期承壓短期承壓。1）營收端來看：營收端來看：2019 年-2024 年前三季度，中

37、國軟件的營業收入為 58.20 億元/74.08 億元/103.52 億元/96.40 億元/67.23 億元/29.20 億元，同比+26.15%/+27.30%/+39.73%/-6.87%/-30.26%/-29.77%，近五年營收 CAGR 為 3.67%。2）歸母凈利潤端來看：歸母凈利潤端來看：2019 年-2024 年前三季度，公司的歸母凈利潤為 0.62 億元/0.68 億元/0.76 億元/0.45 億元/-2.33 億元/-3.38 億元，同比-47.45%/+10.34%/+10.77%/-40.02%/-606.53%/+20.05%，盈利能力面臨挑戰。其主要原因包括：一

38、方面，受網信市場影響，新簽合同額不及預期，收入減少，利潤貢獻下降；另一方面，公司持續加大稅務業務等領域重大項目投入。圖表圖表 6 2019-2024 年前三季度中國軟件營業總收入年前三季度中國軟件營業總收入 圖表圖表 7 2019-2024 年前三季度中國軟件歸母凈利潤年前三季度中國軟件歸母凈利潤 資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券 公司結構優化初見成效，自主軟件占比提升近公司結構優化初見成效，自主軟件占比提升近 10%。分業務來看：受政策驅動高速增長，自主軟件收入占比持續提升。2019 年-2023 年，自主軟件產品收入為6.69億 元/8.83億 元/15.74億

39、元/15.96億 元/16.37億 元，同 比+16.95%/+31.98%/+78.18%/+1.37%/+2.61%，CAGR為25.06%；占比為11.50%/11.92%/15.21%/16.55%/24.35%，占比提升 12.85 個 pct。在信創需求的強力驅動下，公司“自主可控”已初見成效，麒麟操作系統、達夢數據庫等核心產品在黨政、金融等領域滲透率穩步提升。行業解決方案仍是收入主力，2023 年占比略有回落。2019 年-2023 年，行業解決方案收入 為33.29億 元/46.19億 元/64.35億 元/57.91億 元/34.51億 元，同 比+28.83%/+38.76

40、%/+39.31%/-10.00%/-40.41%，CAGR為0.91%，占比為57.20%/62.35%/62.16%/60.07%/51.33%。服務化業務增速放緩，繼續關注轉型成效。2019 年-2023 年，服務化業務收入為 17.88 億元/18.72 億元/23.09 億元/22.24 億元/16.00 億元，同比+25.82%/+4.65%/+23.38%/-3.69%/-28.05%，CAGR 為-2.74%，占比為 30.73%/25.26%/22.31%/23.07%/23.80%。中國軟件（中國軟件（600536）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資

41、格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 圖表圖表 8 2019-2023 年中國軟件三大業務板塊收入情況年中國軟件三大業務板塊收入情況 資料來源：wind，華創證券 公司盈利能力呈現結構性分化，公司盈利能力呈現結構性分化，銷售毛利率總體穩步提升。銷售毛利率總體穩步提升。2019-2024 年前三季度，公司毛利率為 34.44%/30.93%/29.76%/31.42%/36.89%/44.79%，主要得益于公司戰略聚焦核心業務，通過優化產品結構、提升技術創新能力等措施，使新簽合同毛利率有所提高，產品市場競爭力不斷增強。分業務板塊來看分業務板塊來看，2019-2023 年，自主軟件業務

42、毛利率為70.07%/74.55%/73.26%/71.21%/75.08%，主要得益于政策紅利釋放以及公司戰略重心逐漸向自主軟件及 AI 驅動的輕量化服務轉移使其成為公司核心增長引擎；行業解決方案毛利率 分 別 為11.28%/10.02%/8.53%/9.74%/9.66%，服 務 化 業 務 毛 利 率 分 別 為63.30%/61.02%/58.39%/58.51%/55.44%，主要受市場競爭加劇與成本剛性壓力影響。2019-2024 年前三季度，公司銷售凈利率分別為 2.44%/2.23%/1.96%/2.53%/-0.12%/-12.05%，受原材料價格波動、期間費用上升等因素影

43、響，公司銷售凈利率近期出現一定波動，盈利質量面臨短期挑戰。圖表圖表 9 2019-2023 年中國軟件各業務板塊毛利率年中國軟件各業務板塊毛利率情況情況 圖表圖表 10 2019-2024 年年前三季度前三季度中國軟件中國軟件毛利率及毛利率及凈利凈利率率情況情況 資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券 堅定研發堅定研發，加強加強技術技術自主。自主。2019 年-2024 年 H1，中國軟件的研發支出為 11.90 億元/13.32億元/18.95 億元/18.98 億元/17.11 億元/8.04 億元，研發支出總額占營收比例分別為 中國軟件（中國軟件（600536）深度研

44、究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 20.46%/17.99%/18.31%/19.68%/25.45%/31.71%，五年間累計投入研發資金超 80 億元。中國軟件高度重視技術研發，通過持續的研發投入，不斷提升自主軟件產品的技術水平和性能，為公司的長期發展提供有力支撐，使得公司在操作系統、數據庫、中間件等關鍵技術環節取得顯著突破，進一步鞏固行業地位。圖表圖表 11 2019-2024 年前三季度中國軟件研發支出情況年前三季度中國軟件研發支出情況 圖表圖表 12 2019-2023 年中國軟件研發人員情況年中國軟件研發人員情況

45、資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券 中國軟件（中國軟件（600536）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 二、二、從追趕到競技，我國信息產業星辰大海從追趕到競技，我國信息產業星辰大海 自上世紀 80 年代起，“市場換技術”的思維主導了我國信息技術產業發展路徑，基礎軟硬件領域長期依賴進口技術，客觀上形成了對國際供應鏈的深度依賴。隨著國際局勢演變，美國自 2025 年特朗普政府重新執政以來，持續升級對華科技遏制策略，通過擴大實體清單范圍、強化出口管制等手段，系統性限制我國獲取高端芯片、工業軟件等關鍵核心

46、技術。根據葉振宇等人于發展研究中發表的期刊我國科技創新面臨美方的“八面埋伏”與應對之策，中美科技競爭可能產生以下值得關注的趨勢：1）相關機構將面臨美方復雜敏感技術產品“斷供”的風險；2）企業和科研機構將面臨無緣參與部分行業國際標準合作的風險，從而錯失行業發展機會；3）知名科技公司、高校和科研機構正成為美國點殺式制裁的重點對象。伴隨中美科技博弈的升級，歷史理念“造不如買，買不如租”的發展模式不再延續，轉而向安全可控、自主可控領域發展，芯片、數據庫、操作系統作為重要基礎軟件急需進行國產替代。圖表圖表 13 外部壓力持續緊張，安全可控提級發展外部壓力持續緊張，安全可控提級發展 資料來源：中國政府網，

47、工信部，新華網，中國青年網，艾瑞咨詢，白宮，美國國防部，美國財政部，美國大使館等，華創證券（一）（一）業績復盤，業績復盤，安可安可產業迎新邊際變化產業迎新邊際變化 復盤回顧：復盤回顧：2019-2021 年，安全可控發展如火如荼。年，安全可控發展如火如荼。2019-2021 年，相關公司業績快速上行，順周期成長。芯片領域，海光信息 2020-2021 年營業收入同比維持 100%以上增速，操作系統端，麒麟軟件營收增速快速增長，2020-2021 年同比增速分別為+361.93%、+84.64%，數據庫端，達夢與人大金倉營收均快速增長，總結來看，2019-2021 年安全可控產業鏈業績落地，國產

48、替代快速發展。圖表圖表 14 2019-2021 年安全可控主要公司業績（百萬元）年安全可控主要公司業績（百萬元）信創主體信創主體 2021 2020 2019 營業收入營業收入 凈利潤凈利潤 營收營收 yoy 營業收入營業收入 凈利潤凈利潤 營收營收 yoy 營業收入營業收入 凈利潤凈利潤 操作系統 統信軟件 680.18-238.44 58.65%428.73 20.36-0.36 麒麟軟件 1134 275 84.64%614.18 164.98 361.93%132.96-麒麟信安*70.22 67.64 42.26%49.36 49.13 1.69%48.54 47.79 凝思軟件

49、139.15 137.63 21.62%114.41 113.22 52.38%75.08 73.89 數據庫 達夢數據*743 438.44 65.04%450.2 143.95 49.26%301.62 83.75 人大金倉 340.69 31.29 41.32%241.07 6.26 183.98%84.89 3.78 神舟通用-16.36-海量數據*177.41 76.36-15.18%209.16 71.65-CPU 天津飛騰 2217.8 652.95 74.29%1272.45 341.25 514.09%207.21 4.47 海光信息*2310.42 437.61 126.0

50、8%1021.97-82.98 169.53%379.17-137.36 中國軟件（中國軟件（600536）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 龍芯中科*656.73 292.97-16.94%790.68 349.36 211.39%253.92 127.25 GPU 景嘉微*446.51 198.66 517.49%72.31 24.37 64.94%43.84 8.14 打印機 奔圖 3870.24 679.44-Office 金山辦公*962.45 924.31 19.89%802.78 771.2-495.84

51、483.3 華為服務器 神州數碼*1650.4 190.42 126.86%727.5 114.22 31.51%553.19 115.86 拓維信息*710.27 168.9-資料來源：Wind，華創證券 備注：麒麟信安、凝思軟件取計算操作系統產品，利潤為毛利潤；龍芯中科取信息化收入，利潤為毛利潤；景嘉微取取芯片收入，利潤為毛利潤；金山辦公取場地授權費用，利潤為毛利潤；神州數碼取自主品牌收入，利潤為毛利潤；拓維信息取自主品牌(兆翰)服務器及PC，利潤為毛利潤。標*為上市公司，未標*為上市公司子公司。2022-2024H1：業績有所承壓，業績拐點已至。：業績有所承壓，業績拐點已至。2022-2

52、023 年，受下游預算壓力影響，安全可控產業鏈業績有所承壓，多個領域出現營收連續負增長，以及虧損擴大的情況。步入 2024 年，產業鏈部分公司業績拐點已現，如龍芯中科，2024H1，CPU 營收同比增長187.02%。拓維信息自主品牌營收同比增長 88.84%?？傆媮砜?，產業鏈整體營收較 2023年增長 33.64%。由此，我們認為安全可控產業鏈業績拐點已至，并做出安全可控有望繼續推進的預判。圖表圖表 15 2022-2024H1 年安全可控主要公司業績（百萬元）年安全可控主要公司業績（百萬元）信創主體信創主體 2024H1 2023H1 2023 2022 營業收入營業收入 凈利潤凈利潤 營

53、收營收 yoy 營業收入營業收入 凈利潤凈利潤 營業收入營業收入 凈利潤凈利潤 營收營收 yoy 營業收入營業收入 凈利潤凈利潤 營收營收 yoy 操作系統 統信軟件 191.56-139.31 11.80%171.34-153.24 505.82-284.2 39.09%363.67-545.57-46.53%麒麟軟件 497.54 120.81 14.13%435.93 115.18 1273.35 421.8 10.16%1155.94 328.66 1.93%麒麟信安*48.45 42.98 46.07%33.17-84.51 79.83-23.55%110.55 107.93 57.

54、43%凝思軟件-167.24 165.83 20.19%數據庫 達夢數據*351.9 100.67 22.41%287.47 72.26 794.29 292.92 15.44%688.04 265.3-7.40%人大金倉 90.57 0.21 19.41%75.85 0.32 372.86 75.24 8.38%344.02 50.29 0.98%神舟通用 49.49 9.56-19.50%61.48 10.08 151.19 38.32-1.52%153.53 43.08-海量數據*55.71 40.02 24.77%44.65 27.17 168.11 78.93 2.73%163.65

55、 71.39-7.76%CPU 天津飛騰 607.80 295.67 22.66%495.53-259.82 1,922.19 13.23 17.95%1,629.63 182.06-26.52%海光信息*3762.91 1225.82 44.08%2611.69 891.61 6012 1701.19 17.30%5125.27 1124.74 121.83%龍芯中科*109.21 23.53 187.02%38.05-91.51 4.85-51.23%187.64 40.15-71.43%GPU 景嘉微*66.51 20.22 53.28%43.39 19.18 101.11 44.78-

56、61.13%260.15 122.99-41.74%打印機 奔圖 2101.97 386.48-4.05%2190.70 270.04 3885.80 554.58-18.38%4760.67 761.99 23.01%Office 金山辦公*324.57 301.93-10.14%361.20-655.15 610.10-21.60%835.62 780.7-13.18%華為服務器 神州數碼*2659.37 280.03 76.11%1510.02-3828.54 399.90 48.95%2570.42 266.43 55.75%拓維信息*873.60 88.98 88.84%462.61

57、 73.11 1776.19 217.42 120.61%805.14 103.7 13.36%資料來源：Wind，華創證券 備注：麒麟信安、凝思軟件取計算操作系統產品，利潤為毛利潤；海量數據2024H1與2023H1取數據庫自主產品與服務，龍芯中科取信息化收入，利潤為毛利潤；景嘉微取取芯片收入，利潤為毛利潤；金山辦公取場地授權費用，利潤為毛利潤；神州數碼取自主品牌收入，利潤為毛利潤；拓維信息取自主品牌(兆翰)服務器及PC，利潤為毛利潤。標*為上市公司，未標*為上市公司子公司。中國軟件（中國軟件（600536）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（200

58、9）1210 號 15 邊際變化：安全可靠測評深化，產業迎新邊際變化。邊際變化：安全可靠測評深化，產業迎新邊際變化。2023 年 12 月 26 日，中國信息安全測評中心發布首輪安全可靠測評結果，覆蓋 CPU、操作系統及數據庫三大基礎領域，首次設立 I 級安全認證標準；2024 年 5 月 20 日第二輪測評中，CPU 領域增設 II 級安全等級，形成分級認證體系；至 2024 年 9 月 30 日第三輪測評，在數據庫領域區分集中式與分布式兩大技術路線，并開始實施 II 級認證，形成與 CPU 領域相協同的多級安全評估框架，其中分布式數據庫首次納入測評體系。通過三輪測評迭代，認證范圍從基礎軟硬

59、件向細分技術領域延伸，安全等級體系持續完善，麒麟、達夢在多個技術路線實現產品布局，反映我國安全可控產業正朝體系化、專業化方向演進。圖表圖表 16 第三輪第三輪安全可靠安全可靠測評結果測評結果 資料來源：中國信息安全測評中心 中國軟件（中國軟件（600536）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 圖表圖表 17 第一、二輪第一、二輪安全可靠安全可靠測評結果對比測評結果對比 資料來源：中國信息安全測評中心 政府采購要求涉及多個領域，著重強調安全性。政府采購要求涉及多個領域，著重強調安全性。2023 年底，財政部印發多項計算機類產

60、品采購標準，針對不同領域下發一級、二級指標，形成基礎軟硬件的完整采購規范體系：數據庫領域提出一級指標要求兼容多種 CPU 架構（如 ARM、LoongArch、MIPS、SW64和 x86），強化跨平臺適配能力；便攜式計算機明確 CPU 硬件密碼運算與隨機數生成功能的接口標準化要求；臺式計算機標準細化光盤/USB/網絡等多源安裝方式規范。多項要求政策共同確保了系統在兼容性、性能、安全性、能效和用戶體驗上的全面優化，各項文件中多次提及自主可控，國產化進程有望加速。中國軟件（中國軟件（600536）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號

61、 17 圖表圖表 18 財政部頒發各類采購需求標準財政部頒發各類采購需求標準 時間 政策名稱 重點內容 2023-12-28 關于印發數據庫政府采購需求標準(2023 年版)的通知 同源兼容多 CPU 平臺架構，即操作系統同源兼容 ARM、LoongArch、MIPS、SW64、x86 等平臺架構的 CPU，采購人可根據實際需要指定具體需要兼容的 CPU 架構，其中，多次提及安全可靠。2023-12-28 關于印發操作系統政府采購需求標準(2023 年版)的通知 操作系統支持 CPU 內置功能，其中要求操作系統支持雙核及多核處理器，支持核間負載均衡、線程綁定，并提供系統多核訪問及調度接口，多核

62、調度可有效提升多任務并發處理能力。2023-12-28 關于印發通用服務器政府采購需求標準(2023 年版)的通知 操作系統支持 CPU 內置功能，其中要求 CPU 虛擬化支持，可以有效提升虛擬化效率。2023-12-27 關于印發工作站政府采購需求標準(2023 年版)的通知 要求操作系統支持 CPU 內置功能，負載情況自動動態調節 CPU 運行頻率，可以有效提升計算機能效。2023-12-27 關于印發一體式計算機政府采購需求標準(2023 年版)的通知 要求操作系統支持 CPU 內置功能，根據負載的情況，自動切換 CPU 的低功耗狀態，此項功能可以有效提升計算機能效。2023-12-27

63、 關于印發便攜式計算機政府采購需求標準(2023 年版)的通知 要求操作系統支持 CPU 內置功能，支持 CPU 硬件密碼運算與隨機數生成等功能，并提供標準接口供應用程序調用，以提升物理級安全防護能力。2023-12-27 關于印發臺式計算機政府采購需求標準(2023 年版)的通知 要求操作系統支持光盤、USB 閃存盤和網絡等安裝方式，以滿足用戶不同應用場景的安裝需求，實現個性化。資料來源：財政部，華創證券 （二）（二）操作系統，操作系統，滲透率驅動的中美競爭格局重構滲透率驅動的中美競爭格局重構 按終端類型，可將操作系統分為按終端類型，可將操作系統分為桌面操作系統、服務器操作系統、移動終端操作

64、系統、桌面操作系統、服務器操作系統、移動終端操作系統、嵌入式操作系統、物聯網操作系統、云操作系統等類別。嵌入式操作系統、物聯網操作系統、云操作系統等類別。海外操作系統的主要玩家包括谷歌、微軟、蘋果、Red hat，其中微軟主要以桌面操作系統為主，谷歌和蘋果伴隨智能手機時代興起，主要在移動操作系統領域發力。圖表圖表 19 全球操作系統主要企業布局分析全球操作系統主要企業布局分析 全球主要企業全球主要企業 產品類型產品類型 操作系統產品操作系統產品 主要應用領域主要應用領域 微軟 以桌面操作系統為主 Windows10、Windows8.1、Windows7 系列產品，目前以Windows10 應

65、用為主 臺式電腦、平板電腦、筆記本、服務器等 谷歌 桌面操作系統、移動操作系統等 Chrome OS 桌面操作系統Android 移動操作系統 Fuchsia OS操作系統 手機、PC、智能家居等各類硬件產品 蘋果 桌面操作系統、移動操作系統等 OS X 桌面操作系統、ios 移動操作系統 iPhone、Mac、iPad 等蘋果產品 Red Hat 開放源碼的類 UNIX 操作系統 Linux 操作系統 服務器、手機等 資料來源：前瞻產業研究院中國操作系統行業市場前瞻與投資戰略規劃分析報告，華創證券 中國軟件（中國軟件（600536）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格

66、批文號：證監許可（2009）1210 號 18 國產操作系統逐步走向成熟好用階段。國產操作系統逐步走向成熟好用階段。我國從“七五規劃”期間開始國產操作系統的規劃，國產操作系統玩家眾多國產操作系統玩家眾多。中國操作系統市場除多個海外巨頭外，還包括部分國產操作系統。開源操作系統社區中的代表為 openEuler，OpenCloudOS，OpenAnolis 等，國產主流操作系統多基于 Linux 內核的二次開發，廠商包括麒麟、中科方德、統信、普華、華為等。圖表圖表 20 國產操作系統玩家眾多國產操作系統玩家眾多 資料來源：沙利文，億歐智庫，華創證券 國產操作系統技術路線多樣。國產操作系統技術路線多

67、樣。當前，國產芯片架構主要可以分為 1）MIPS 指令的龍芯CPU；2）Alpha 指令的申威 CPU；3）ARM 指令集的鯤鵬和飛騰 CPU；4）X86 指令的兆芯和海光 CPU。國產操作系統針對不同的芯片架構更新不同的版本，已經形成了十多種技術路線。圖表圖表 21 中國國產操作系統芯片適配情況中國國產操作系統芯片適配情況 主流操作系統主流操作系統 所屬企業所屬企業 應用場景應用場景 芯片適配芯片適配 麒麟操作系統 麒麟軟件 桌面、服務器 飛騰、鯤鵬、龍芯、申威、海光、兆芯 統信 UOS 系統 統信軟件 桌面、服務器 龍芯、飛騰、申威、鯤鵬、海光、兆芯等 操作系統 桌面、服務器 飛騰、鯤鵬、

68、龍芯、申威、海光、兆芯、北大眾志等 普華操作系統 普華軟件 桌面、服務器 龍芯、申威等 中科方德 中科方德 桌面、服務器 兆芯等 openEulerOS 華為 服務器 鯤鵬、X86 中興新支點 中興通訊 桌面、服務器 龍芯、兆芯、ARM 資料來源：億歐智庫2021國產桌面操作系統生態發展研究報告，華創證券 整體來看，操作系統領域國產滲透率逐步提升。整體來看，操作系統領域國產滲透率逐步提升。過去幾年，盡管我國國產操作系統滲透率水平仍處于較低水平，但保持每年 0.5pct 左右的滲透率增長。2014 年至 2020 年，國產操作系統市場規模逐步從3.46億元增長至26.68億元，滲透率從0.63%

69、逐步增長至3.37%，逐步進行操作系統領域的國產替代。中國軟件（中國軟件（600536）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 圖表圖表 22 國產操作系統滲透率逐漸提升國產操作系統滲透率逐漸提升 資料來源：華經產業研究院2022年中國操作系統發展歷程、上下游產業鏈分析及行業趨勢，華創證券 分平臺來看，在桌面操作系統領域，分平臺來看，在桌面操作系統領域，Windows 仍舊占據壟斷地位。仍舊占據壟斷地位。盡管 Windows 系統在桌面操作系統領域的份額逐漸下滑，由 2009 年的 94.73%下降至 2024 年 9 月的

70、72.69%，但其始終保持龍頭地位。同時，Mac OSX 系統在該領域份額小有波動，但整體呈現增長趨勢，截至 2024 年 9 月，Mac OSX 系統市場份額為 15.18%。圖表圖表 23 2009-2024 年年全球桌面操作系統市場份額變化情況（全球桌面操作系統市場份額變化情況（%）資料來源：statcounter，華創證券 移動端操作系統市場起初競爭激烈，目前由移動端操作系統市場起初競爭激烈，目前由 Android 系統系統占據主導地位占據主導地位。2009-2012 年，移動端操作系統玩家眾多，市場格局較為復雜。2009 年，SymbianOS 與 iOS 分別占領35.49%與 3

71、4.01%的市場份額。2011 年 8 月，諾基亞宣布放棄 Symbian 名稱，下一代操作系統命名為 Belle，此后 Symbian 系統市場份額大幅度下滑。同年，Android 拉開快速增長序章，并在后續的時間內保持市場主導地位。截至 2025 年 3 月，移動端操作系統市場主要呈現一超一強的市場格局，Android 與 iOS 分別占據 71.98%、27.57%的市場份額。0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%01002003004005006007008009002014201520162017201820192020國產操作系統

72、市場規模（億元）中國操作系統市場規模（億元）國產化率01020304050607080901002009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024WindowsOS XUnknownLinuxChrome OSOther 中國軟件（中國軟件（600536）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 20 圖表圖表 24 2009-2025 年年 3 月月全球移動端操作系統市場份額變化情況（全球移動端操作系統市場份額變化情況（%）資料來源：statcounter

73、，華創證券 服務器操作系統領域服務器操作系統領域，Linux 占有絕對優勢。占有絕對優勢。根據 FORTUNE BUSINESS INSIGHTS 于2024 年發布的報告，全球服務器操作系統市場中，Linux 由于開源、低成本、高性能、兼容性和安全性等優勢占據市場巨量份額，占比為 63.1%。剩余的市場中，Windows 借助安全分層多防御、Azure 云與企業內部工作負載的現代化占據第二份額；UNIX 市場份額占比第三。圖表圖表 25 2022 年全球服務器操作系統市場份額（年全球服務器操作系統市場份額（%）資料來源：FORTUNE BUSINESS INSIGHTS 中國操作系統市場格局

74、與全球相似，大多份額仍被海外龍頭占據。中國操作系統市場格局與全球相似，大多份額仍被海外龍頭占據。當前國內操作系統市場與全球操作系統市場格局類似，仍舊由 Windows、Android 處于絕對主導地位。截至2025 年 3 月，二者在中國操作系統市場的份額為 53.55%、24.3%。分市場來看，在桌面操作系統中，Windows 從 2009 年至 2025 年在國內市占率逐步下滑，但仍占據 80.78%的市場份額。0102030405060708020092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025Andro

75、idiOSSeries 40SymbianOSUnknownSamsungBlackBerry OSWindowsNokia UnknownSony EricssonLinuxKaiOSbadaTizenLGPlaystationFirefox OSMeeGoNintendo 3DSOther 中國軟件（中國軟件（600536）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 21 圖表圖表 26 2009-2025 年年 3 月月中國桌面操作系統市場份額變化情況（中國桌面操作系統市場份額變化情況（%）資料來源：statcounter，華創證

76、券 分市場來看，操作系統分市場來看，操作系統市市場有望由場有望由 PC、服務器出貨量帶動而回溫。、服務器出貨量帶動而回溫。1）PC 端：端：2020 年開始，受遠程辦公、線上教育等需求增長影響，PC 出貨量呈現強勁上升態勢，2022-2023年在宏觀經濟及市場需求受到抑制的背景下，中國 PC 出貨量持續下降。根據億歐智庫的預測，在經濟復蘇、下沉市場 PC 需求增長、商用及信創 PC 需求提升的拉動下，預計2024 年和 2025 年中國 PC 市場會逐漸回溫，預計于 2025 年臺式、筆記本電腦、平板電腦出貨量合計超過 8000 萬臺。2）服務器端：）服務器端：國產服務器操作系統年總裝機量保持

77、良好漲幅，據沙利文預測，2023 年中國市場服務器操作系統總裝機量將達到 447.3 萬套，中國服務器操作系統年總裝機量將在 20232027 年間保持約 8.6%的復合增長率，至 2027年總裝機量將超過 600 萬套。由于 PC、服務器與操作系統為 1：1 配備關系，我們認為國產操作系統未來市場前景良好，增長空間廣闊。圖表圖表 27 2020-2025 年中國年中國 PC 市場出貨量波動增長市場出貨量波動增長（單位：萬臺；（單位：萬臺；%）圖表圖表 28 中國服務器操作系統行業裝機量不斷提升中國服務器操作系統行業裝機量不斷提升（單位：萬套；（單位：萬套；%）資料來源：億歐智庫2023年中國

78、PC市場研究報告，華創證券 資料來源：沙利文2023年中國服務器操作系統行業市場研究報告，華創證券 02040608010012020092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025WindowsOS XUnknownLinuxiOSAndroidOther-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%010002000300040005000600070002020202120222023E2024E2025E臺式與筆記本電腦出貨量平

79、板電腦出貨量臺式與筆記本電腦出貨量增速平板電腦出貨量增速0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%0100200300400500600700202120222023E2024E2025E2026E2027E服務器操作系統行業裝機量增速 中國軟件（中國軟件（600536）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 22 國產操作系統新增市場規模廣闊，國產替代或有所作為。國產操作系統新增市場規模廣闊，國產替代或有所作為。得益于 PC 端出貨量的回溫，服務器端裝機量的不斷提升，同時伴隨

80、國產滲透率提升的趨勢。國產服務器通用操作系統新增市場規模有望穩步增長，據億歐智庫推測，2024 年國產服務器通用操作系統新增市場規模有望達到 34.1 億元，同比增速達 26%。圖表圖表 29 國產操作系統通用新增市場規模（單位：億元，國產操作系統通用新增市場規模（單位：億元，%）資料來源：億歐智庫2022年國產操作系統發展研究報告，華創證券（三）（三）數據庫，軟件國產化藍海市場數據庫，軟件國產化藍海市場 過去幾年，全球數據庫市場規模保持良好增長。過去幾年，全球數據庫市場規模保持良好增長。根據 Gartner 測算，自 2017 年起，全球數據庫市場規模保持良好增長趨勢。2021 年市場規模接

81、近 800 億美元，同比增速超過22%。2022 年由于疫情影響，市場規模增速為 14.4%，達到 910 億美元。據 reporter linker測算，全球數據庫市場在 2022-2030 年期間復合年增長率為 11.8%。其中，日本和加拿大將分別以 8.7%和 9.6%的速度增長，德國預計將以約 9.2%的復合年增長率增長。圖表圖表 30 2017-2022 年全球數據庫市場規模保持增長（單位：億美元）年全球數據庫市場規模保持增長（單位：億美元）資料來源：Gartner，轉引自云頭條，華創證券 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0510152

82、02530354020192020202120222023E2024E國產操作系統通用新增市場規模同比增長0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%01002003004005006007008009001000201720182019202020212022全球數據庫市場規模增速 中國軟件（中國軟件（600536）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 23 國產數據庫持續發力，助力數據庫國產化進程。國產數據庫持續發力，助力數據庫國產化進程。作為關鍵基礎設施一環，數據庫與芯片、操作系統共同構建起數字經濟底

83、座，是我國信息應用創新長期重點支持與發展領域。上世紀 90 年代末以來，受益于“863”和“核高基”等政策，以華中科大、人民大學、南開大學以及航天科技集團為代表的高校和央企先后成立了達夢數據、人大金倉、南大通用和神舟通用等國產數據庫廠商，疊加大型互聯網企業騰訊、阿里、華為等在數據庫領域加緊投入，使得國產數據庫逐步打破了海外廠商壟斷局面，快速替換海外數據庫廠商市場份額。2008 年，在面對高額支出下，阿里巴巴率先提出“去 IOE”概念，專注 IT 架構，并通過使用開源軟件以及分布式云數據庫代替 IBM 大型機、Oracle 數據庫和 EMC 存儲設備。2013 年，阿里基本完成核心系統“去 IO

84、E”工作，歷時 8 年，成為中國企業界“去IOE”先驅。據 2022 年 Gartner 發布的數據庫市場份額報告，阿里云維持 21 年排名，位居全球第七；華為數據庫排名上升，來到第八位，騰訊維持 2021 年排名，穩居第 12 名。同時，據 2023 年智研咨詢發布的報告，國產數據庫企業的市場占比已從 2015 年的 10.48%提升至 2022 年的 21.30%。根據國際市場調研機構 Gartner 的最新報告，截至 2023 年末，全球營收規模前十的數據庫廠商中，中國數據庫廠商阿里和華為上榜，數據庫國產化進程有望加速。圖表圖表 31 Gartner 全球營收前十數據庫廠商全球營收前十數

85、據庫廠商（2023 年年）資料來源：Gartner，轉引自財經 中國軟件（中國軟件（600536）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 24 圖表圖表 32 2015-2022 年年中國數據庫國產化率逐漸提升中國數據庫國產化率逐漸提升 資料來源：智研咨詢2024年數據庫行業市場概況分析，華創證券 國產數據庫市場規模有望快速攀升。國產數據庫市場規模有望快速攀升。據 CCSA TC601 測算，2022 年中國數據庫市場規模達 59.7 億美元（約合 403.6 億元人民幣），預計到 2027 年，中國數據庫市場總規模將達到 1286

86、.8 億元，市場年復合增長率（CAGR）為 26.1%。目前國產數據庫市場份額仍然較低，未來伴隨數據庫市場規模逐步擴大，疊加國產替代速度加快，國產數據庫存量增量市場有待進一步開發，市場前景可期。圖表圖表 33 中國國產數據庫市場規模有望快速提升（單位：億元）中國國產數據庫市場規模有望快速提升（單位：億元）資料來源：大數據技術標準推進委員會數據庫發展研究報告（2023年），華創證券 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%20152016201720182019202020212022國產化率0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.0

87、0%35.00%40.00%020040060080010001200140020222023e2024e2025e2026e2027e中國數據庫市場規模增長率 中國軟件（中國軟件（600536）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 三、三、深耕核心賽道，旗下公司為深耕核心賽道，旗下公司為操作系統、數據庫操作系統、數據庫行業龍頭行業龍頭（一）（一）多年耕耘，造就信創核心選手多年耕耘，造就信創核心選手 背靠中國電子，強化底層技術自主化與生態協同。背靠中國電子，強化底層技術自主化與生態協同。多年

88、來，公司背靠中國電子集團主導或參與制定國家/行業標準，覆蓋操作系統、數據庫、數據安全等關鍵領域；在黨政、金融、能源等信創關鍵領域廣泛深入應用，并承擔金稅四期、北斗導航等國家級重大工程，是信創產業國產化替代的核心力量。中國電子聚焦基礎軟件、網絡安全、行業數字化三大方向，構建“PKS”自主生態體系（飛騰 CPU+麒麟 OS+安全），形成“芯片-系統-數據庫-應用”全鏈條能力，涵蓋從操作系統（麒麟軟件）、數據庫（達夢數據）到中間件、安全產品的完整信創產業鏈。旗下麒麟軟件、達夢數據等子公司均位列細分賽道龍頭地位。圖表圖表 34 中國電子的“中國電子的“PKS”自主生態體系”自主生態體系 資料來源：中國

89、電子官網，華創證券 核心布局核心布局，構建產業資源新格局構建產業資源新格局。公司持續優化結構、聚焦核心主業，開拓產業全新發展格局。具體來講：結構優化，聚焦核心主業結構優化，聚焦核心主業：2024 年 12 月 6 日，公司擬將所持子公司中軟系統全部66%股權以 4.63 億元的價格協議轉讓給關聯方信安院。本次交易是根據公司戰略發展與經營管理的需要，為更有效盤活公司資源，優化公司業務、資產結構，聚焦于基礎軟件和黨政核心應用解決方案核心主業，符合公司和股東的長遠利益。這一舉措有助于公司降低虧損子公司的負面影響，集中資源發展優勢業務，提升整體盈利能力。中國軟件（中國軟件（600536）深度研究報告深

90、度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 26 圖表圖表 35 受讓方信安院為公司關聯法人受讓方信安院為公司關聯法人 資料來源：wind 中國軟件再次增資麒麟軟件。中國軟件再次增資麒麟軟件。2024 年 12 月，中國軟件宣布對控股子公司麒麟軟件增資不超過 20 億元，持股比例從 40.25%提升至 47.23%（若未引入外部投資者，最高可達 51.79%），募資總額不超過 30億元，將用于研發操作系統基礎能力及云計算、嵌入式等新產品，進一步鞏固其在國產操作系統領域的領先優勢。此次增資凸顯公司聚焦基礎軟件的戰略決心，通過資本紐帶聚攏生態資源，加速產

91、品化轉型。自自 2008 年年起起，中國軟件開始投資達夢數據。，中國軟件開始投資達夢數據。截至 2025 年 2 月，中國軟件持有達夢數據 18.91%的股權。達夢數據是國內關系型數據庫的關鍵廠商，作為達夢數據的第一大股東，中國軟件通過其在“PKS”體系中的核心地位，推動達夢數據與國產操作系統、芯片等基礎軟件的深度融合，增強了達夢數據在黨政信創領域的競爭力。經過多年發展，達夢數據庫產品已廣泛應用于金融、電信、政務等領域，其高安全性與兼容性成為信創替代的關鍵支撐。（二）（二）麒麟軟件，市場占有率第一名麒麟軟件，市場占有率第一名 國產操作系統的領軍者，連續國產操作系統的領軍者，連續 13 年位列中

92、國年位列中國 Linux 市場占有率第一名。市場占有率第一名。麒麟操作系統具有國內最高安全等級，具備內生安全體系，支持可信計算、國密算法，通過 CGL 及各類安全認證，在系統安全、穩定可靠、好用易用和整體性能等方面具有領先優勢?！般y河麒麟”操作系統兼容國內主流的軟硬件產品，支撐各類行業解決方案，已構筑起國內最具影響力的產業鏈生態體系，為黨政、金融、能源、交通、教育、醫療等行業信息化及國家重大工程建設提供安全可信的操作系統支撐。目前，“銀河麒麟”連續 13 年位列中國 Linux市場占有率第一名。作為國產操作系統的領軍者，麒麟軟件操作系統業務鏈主要覆蓋：PC 端，國產桌面操作系統領軍者。端，國產

93、桌面操作系統領軍者。其核心產品銀河麒麟桌面操作系統占有率連續多年蟬聯第一名，支持全系國產 CPU 和通用 X86 架構 CPU，同源支持飛騰、鯤鵬、龍芯、申威、海光、兆芯自主平臺；可支撐構建大型數據中心服務器高可用集群、負載均衡集群、分布式集群文件系統、虛擬化應用和容器云平臺等，可部署在物理服務器和虛擬化環境、私有云、公有云和混合云環境；應用于政府、國防、金融、教育、財稅、公安、審計、交通、醫療、制造等領域。服務器服務器端，高可靠操作系統底座。端，高可靠操作系統底座。核心產品銀河麒麟高級服務器操作系統已經通過并達到國內最高安全等級。支持云計算、大數據、分布式存儲等場景，支撐國家電網、中國銀行等

94、核心業務系統。根據 2021 年國際 SC21 發布的國際 IO500 排行榜，中國軟件（中國軟件（600536）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 27 運行在銀河麒麟服務器作系統 V10 之上的“鵬城云腦 II”成功登頂 IO 500 獲全球第一；根據 SPEC Cloud IaaS 2018 測試結果，采用銀河麒麟高級服務器操作系統 V10的 ZStack Cloud 云平臺在鯤鵬服務器上性能與可擴展性均取得全球最高分；2023 年，開放麒麟(openKylin)1.0 入選國資委十大央企國之重器。智能終端智能終端，萬物智

95、聯操作系統開拓者。，萬物智聯操作系統開拓者。繼承麒麟軟件安全能力，構建面向智能終端設備的內生安全體系；支撐萬物互聯場景下多端設備的互聯互通。其中，星光麒麟1.0 支持覆蓋平板、大屏、手持設備和可穿戴設備，適配多種互聯方式。工業端，工業端，麒麟信安操作系統（嵌入式版）V3 高效實時，調度延遲小于 25 微秒，滿足工業控制場景需求。圖表圖表 36 麒麟軟件產品體系麒麟軟件產品體系 按終端分類按終端分類 操作系統操作系統 簡介簡介 服務器端服務器端 銀河麒麟高級服務器操作銀河麒麟高級服務器操作系統系統 銀河麒麟高級服務器作系統 V10 SP3 是直接面向 kernel 根社區，基于 openEule

96、r 社區構建強安全、高可靠的國產 Linux 作系統。銀河麒麟云底座操作系統銀河麒麟云底座操作系統 基于銀河麒麟云底座操作系統 V10，用戶可以輕松構建大型數據中心、并支持云原生、虛擬化、云平臺、分布式存儲等場景，可以替換 CentOS，在國產化平臺上滿足云廠商對云宿主機操作系統的需求。中標麒麟高級服務器操作中標麒麟高級服務器操作系統軟件系統軟件 中標麒麟高級服務器操作系統軟件 V7.0 是在多年 Linux 研制經驗基礎上，適應虛擬化、云計算、大數據，滿足業務對性能、擴展性、安全等要求的功能豐富、安全、可靠、易管理、高性能的國產服務器操作系統 PC 端端 銀河麒麟桌面操作系統銀河麒麟桌面操作

97、系統 銀河麒麟桌面操作系統 V10 SP1 是一款適配國產軟硬件平臺并深入優化和創新的新一代圖形化桌面操作系統，同源支持國內外主流處理器架構，提供更優的軟硬件兼容性和泛的應用生態支持。中標麒麟桌面操作系統軟中標麒麟桌面操作系統軟件件 中標麒麟桌面操作系統軟件是新一代面向桌面應用的圖形化操作系統，產品實現對龍芯、申威、兆芯、鯤鵬等自主 CPU 及 x86 平臺的同源支持的桌面操作系統 工業端工業端 銀河麒麟桌面操作系統銀河麒麟桌面操作系統（工業版）（工業版）銀河麒麟桌面操作系統（工業版）V10 是面向工業控制、數采、顯示等場景的安全、實時、可靠桌面操作系統。銀河麒麟高級服務器操作銀河麒麟高級服務

98、器操作系統（工業版）系統（工業版）銀河麒麟高級服務器操作系統(工業版)V10 面向工業研發設計、生產制造場景的服務器操作系統產品，具備高效圖形顯示、高性能計算、實時增強、可靠安全等特性可滿足工業場景對服務器操作系統安全性、實時性、可靠性、高性能的需求。智能終端智能終端 星光麒麟操作系統星光麒麟操作系統 星光麒麟操作系統(StarKylin)1.0 是一款面向萬物智聯場景、高度可定制化的自主安全的智能終端操作系統，具有“統一框架、彈性擴展、內生安全、智能互聯”的產品特性。資料來源：麒麟軟件官網、華創證券 技術生態技術生態，國產化協同的“護城河”。，國產化協同的“護城河”。麒麟軟件高度重視生態體系

99、建設，2023 年，麒麟軟件發布“一核兩翼三行動”生態戰略，以“麒心伙伴”計劃為核心，以通用生態、行業生態需求為牽引，通過培育開發者生態、共建專業生態聯盟、軟硬件提質行動，攜手伙伴共建國產化新生態。截至 2025 年 1 月 31 日，openKylin 社區用戶數量超 203 萬，社區會員突破 850 家，開發者數量超 1.37 萬人，創建 125 個 SIG 組。從 2022 年開始，openKylin連續兩年獲評中國信通院“先進級可信開源社區”。此外，麒麟軟件正式成為開放原子開源基金會白金捐贈人；作為 openEuler 開源社區發起者，以 Maintainer 身份承擔 80 個項目，

100、除華為公司外貢獻第一；在 OpenStack 社區貢獻位列國內第一、全球第三。中國軟件（中國軟件（600536）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 28 圖表圖表 37 銀河麒麟服務器操作系統生態廣泛銀河麒麟服務器操作系統生態廣泛 資料來源：麒麟軟件官網，華創證券“黨政為基、輻射千行”，麒麟軟件實現全行業滲透?！包h政為基、輻射千行”，麒麟軟件實現全行業滲透。麒麟軟件已形成“黨政為基、輻射千行”的行業布局：1）黨政領域：）黨政領域：麒麟操作系統已全面覆蓋中央部委、政府機關及地市黨委的辦公系統，成為國家網信工程的核心供應商；2）金融

101、領域：）金融領域：廣泛應用于銀行、證券等金融機構的核心業務系統，包括獨家中標興業銀行等頭部金融機構項目；3）能源與）能源與基建領域：基建領域：麒麟軟件支撐國家電網、中國石化等能源企業的數字化轉型，并服務“東數西算”國家級算力工程；4）生態協同網絡：）生態協同網絡：麒麟軟件堅持開放合作打造軟硬件生態認證體系，為客戶提供完整的國產化解決方案。截至 2025 年 3 月 13 日，麒麟軟件已與通信、交通、教育等行業多家生態廠商建立合作關系，軟硬件兼容適配總計超過 625 萬，其中，軟件兼容適配數量為 5475676，硬件兼容適配數量為 779075。圖表圖表 38 麒麟軟件超萬套獨家中標項目（麒麟軟

102、件超萬套獨家中標項目（2023 年年部分）部分）中標項目名稱中標項目名稱 中標數量中標數量 中國郵政集團服務器操作系統集采項目中國郵政集團服務器操作系統集采項目 超 6 萬套 中交集團國產桌面操作系統框架采購項目中交集團國產桌面操作系統框架采購項目 6 萬套 瀘州市某深化安全可靠應用替換集采項目瀘州市某深化安全可靠應用替換集采項目 超 3.5 萬套 山東日照操作系統場地授權項目山東日照操作系統場地授權項目 超 2 萬套 中國電信集團有限公司河南分公司天翼云操作系統地市集采項目中國電信集團有限公司河南分公司天翼云操作系統地市集采項目 1 萬套 資料來源：麒麟軟件官網、華創證券 高強度研發投入與自

103、主技術攻堅并進，打造“生態全球化高強度研發投入與自主技術攻堅并進，打造“生態全球化+技術縱深突破”雙輪戰略。技術縱深突破”雙輪戰略。2021-2023 年母公司中國軟件累計研發投入達 51.25億元，支撐其構建覆蓋桌面、服務器、嵌入式等場景的“1+2+3+M+N”產品體系。截至 2025 年 1 月，麒麟軟件已實現 1084 項專利申請、663 項軟件著作權及 70 余項技術標準制定。在技術突破層面，公司率先將 AI能力深度融入操作系統，推出適配 DeepSeek 開源模型的銀河麒麟智算操作系統及 AIPC版本，賦能智慧政務、金融等場景；同時通過牽頭國家級重點實驗室及近 30 項重大科研 中國

104、軟件（中國軟件（600536）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 29 項目，拓展智能制造、人工智能等新興領域應用。面向未來，麒麟軟件以“生態全球化+技術縱深突破”為雙輪戰略：一方面主導 openKylin（百萬級用戶）與 openEuler 開源社區，啟動“鵬騰生態”打造全棧適配能力；另一方面推動操作系統內核優化、安全架構升級及 AI 融合創新，加速金融、能源等核心行業全棧替代，并依托產品國際競爭力探索海外市場滲透。圖表圖表 39 銀河麒麟智算操作系統全面兼容銀河麒麟智算操作系統全面兼容 DeepSeek 資料來源：麒麟軟件官

105、網 麒麟軟件操作系統業務穩定發展，麒麟軟件操作系統業務穩定發展，營收營收增幅明顯。增幅明顯。2020-2024 年前三季度，麒麟軟件營業收 入 為6.14億 元/11.34億 元/11.56億 元/12.73億 元/7.84億 元，同 比 為+76.78%/+84.64%/+1.94%/+10.16%/+18.61%，2020-2023 年 CAGR 為 27.51%；凈利潤為1.65億 元/2.68億 元/3.29億 元/4.22億 元/1.46億 元，同 比 為+24.08%/+62.56%/+22.55%/+28.34%/+13.18%，2020-2023 年 CAGR 為 36.74%

106、。得益于公司大力增加核心產品研發投入，支撐其技術迭代與生態擴展，麒麟軟件營收實現增長。圖表圖表 40 2020-2024 年前三季度麒麟軟件營業收入年前三季度麒麟軟件營業收入 圖表圖表 41 2020-2024 年前三季度麒麟軟件歸母凈利潤年前三季度麒麟軟件歸母凈利潤 資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券 （三）（三）達夢數據，堅持守住產品為王達夢數據，堅持守住產品為王 深耕數據庫領域多年，產品矩陣覆蓋全場景。深耕數據庫領域多年，產品矩陣覆蓋全場景。作為中國軟件旗下核心企業，達夢數據是 中國軟件（中國軟件（600536）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢

107、業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 30 國內領先的數據庫產品開發服務商，也是國內首家登陸科創板的國產數據庫公司。核心產品達夢數據庫管理系統（DM8）作為完全自主研發的關系型數據庫，具備等保四級/EAL4+安全認證；高端集群軟件DMDSC填補國產空白，DMRWC支持高并發事務處理；云計算與大數據產品線提供從數據接入到分析可視化的全棧能力。公司同步打造行業解決方案、專業運維服務及軟硬一體機（P/A/I 系列），適配金融、能源等關鍵領域信息化需求。根據賽迪顧問發布的報告顯示，2019-2023 年，達夢數據產品市占率位居中國數據庫管理系統市場國內數據庫廠商以及本地集中式數據庫國產替代

108、市場占有率前列。圖表圖表 42 達夢數據產品體系達夢數據產品體系 產品體系產品體系 產品類別產品類別 具體產品具體產品 數據庫產品數據庫產品 關系型數據庫關系型數據庫 達夢數據庫管理系統 達夢數據共享集群 達夢數據主備集群 達夢分布式數據庫 非關系型數據庫非關系型數據庫 蜀天夢圖數據庫 達夢新云緩存數據庫 達夢新云時序數據庫 達夢新云文檔數據庫 數據庫一體機數據庫一體機 達夢數據庫一體機達夢數據庫一體機/數據庫生態工具數據庫生態工具 達夢數達夢數+生態工具套件生態工具套件 達夢數據復制軟件 達夢數據集成軟件 達夢數據校驗軟件 達夢數據融合管理平臺 SQLark 百靈連接百靈連接/云計算系列產品

109、云計算系列產品 達夢啟云數據庫云服務系統達夢啟云數據庫云服務系統/達夢啟云云開放平臺達夢啟云云開放平臺/達夢啟云混合云管平臺達夢啟云混合云管平臺/達夢云原生信創異構適配平臺達夢云原生信創異構適配平臺/大數據系列產品大數據系列產品 數據采集數據采集 達夢物聯網平臺 達夢數據報表平臺 數據存儲數據存儲 達夢啟云云原生大數據平臺 數據治理數據治理 達夢啟智數據治理平臺 數據應用數據應用 達夢啟智商業智能軟件 達夢啟智大數據可視化系統 達夢啟智大數據分析系統 達夢地理信息服務平臺 資料來源：達夢數據官網，華創證券 強大的研發能力支撐公司產品自研路線，安全性優勢突出，契合自主可控政策要求強大的研發能力支

110、撐公司產品自研路線，安全性優勢突出，契合自主可控政策要求。公司產品研發體系完善、研發經驗豐富，使得公司堅持走自研路線，數據庫產品均為自主 中國軟件（中國軟件（600536）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 31 研發，不采用開源代碼，代碼安全性較高。自研數據庫產品在對數據安全較為敏感的行業和領域中，具有較大安全性優勢。同時，公司產品經公安部與國家網絡與信息系統安全產品質量監督檢驗中心認證與審核達到等保四級和 EAL4+，在目前國產數據庫中安全性較高。自主可控的數據庫管理系統，是我國構建數據中心等數字基礎設施的重要基礎軟件之一。

111、公司作為國產數據庫龍頭之一，產品及技術發展均符合國家產業政策方向與國家科技創新戰略，信創底色濃郁。圖表圖表 43 多重保障助力數據庫平穩運行多重保障助力數據庫平穩運行 資料來源：達夢大數據 性能接近海外數據庫，專利數在國內數據庫內領先性能接近海外數據庫，專利數在國內數據庫內領先。1）對比海外數據庫：）對比海外數據庫：與 Oracle、DB2、SQL Server 等國外主流數據庫產品相比，達夢數據產品在中端服務器硬件條件下性能水平接近，功能性、易用性、可靠性得到顯著提升，打破了禁運高安全等級數據庫產品封鎖。達夢數據實現了面向中高端應用領域共享存儲集群技術“零”的突破，填補了國產數據庫高端產品的

112、空白，提高了我國對海外數據庫廠商“卡脖子”和“斷供”風險抵抗能力。2）對比國內數據庫：）對比國內數據庫：根據墨天輪的統計，截至 2024 年 6 月，參與排名的 287 個數據庫中，達夢數據庫綜合排名第八。旗下包含 518 項專利，8 項資質，11 本出版書籍，值得注意的是，達夢數據專利數合計排名國產數據庫第五，前四分別為GaussDB（679項），GoldenDB（661 項），PolarDB（592 項），OpenGauss（573 項）。圖表圖表 44 達夢數據專利數在國產數據庫中排名靠前達夢數據專利數在國產數據庫中排名靠前 資料來源：墨天輪 行業縱深行業縱深+生態橫擴，國產數據庫領軍者

113、綜合實力顯著。生態橫擴，國產數據庫領軍者綜合實力顯著。1）行業端來看，）行業端來看，達夢數據庫產 中國軟件（中國軟件（600536）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 32 品滲透黨政機關核心系統（服務于最高人民檢察院，全國檢察機關統一業務系統等），實現金融領域近 200 家用戶覆蓋并完成武漢公積金、湖北銀行等核心系統替換，同時拓展醫療（國家衛健委、湘雅醫院）、能源（國家電網/南方電網 150+系統）、交通（航空/軌交）等關鍵行業。2）生態端來看，）生態端來看，達夢與華為聯合開發鯤鵬架構一體機解決方案（2024 年 4月），攜手

114、烽火通信/統信軟件構建算力生態（2025 年 1 月），協同 DXC Technology 探索海外市場（2024 年 9 月），并完成與天翼云/阿里云等頭部云服務商及 800 余家經銷商的渠道網絡布局，累計實現 9000 余款軟硬件產品適配認證，形成覆蓋全產業鏈的國產數據庫生態閉環。圖表圖表 45 達夢數據生態圖譜達夢數據生態圖譜 資料來源：達夢數據官網 營收整體呈增長趨勢，盈利能力持續提升。營收整體呈增長趨勢，盈利能力持續提升。2019-2024 年，公司收入為 3.02 億元/4.50 億元/7.43 億 元/6.88 億 元/7.94 億 元/10.44 億 元，同 比+38.81%/

115、+49.26%/+65.04%/-7.40%/+15.44%/+31.49%；公司歸母凈利潤為 0.89 億元/1.49 億元/4.44 億元/2.69 億元/2.96億元/3.62 億元，同比+202.41%/+67.20%/+196.84%/-39.35%/+10.07%/+22.26%。2019 年，公司總結產品研發與應用經驗，成功實現產品結構優化與升級，隨后營收利潤實現快速增長。2022 年，受國內黨政等領域信息化建設項目進程短期放緩等因素影響，公司營收增速短期承壓。與此同時，公司牽頭承擔的國家科技重大專項已于 2021 年 7 月驗收，當年政府補助收益金額存在較大幅度下降，因此公司業

116、績出現一定程度的下滑。2023 年以來，公司業績增速開始出現回升，經營業績穩定向好。中國軟件（中國軟件（600536）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 33 圖表圖表 46 2019-2024 年年達夢數據達夢數據營業總收入情況營業總收入情況 圖表圖表 47 2019-2024 年年達夢數據達夢數據歸母歸母凈利潤凈利潤情況情況 資料來源：wind，華創證券 備注：2024年數據取自達夢數據業績快報 資料來源：wind，華創證券 備注：2024年數據取自達夢數據業績快報 中國軟件（中國軟件（600536）深度研究報告深度研究報告

117、 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 34 四、四、盈利預測盈利預測 營業收入與毛利率假設：營業收入與毛利率假設：行業解決方案行業解決方案：1）收入端：）收入端：根據工信部數據，2024 年我國信息技術服務收入同比增長 11.0%，其中云計算與大數據服務增速為 9.9%。中國軟件作為行業解決方案主要提供商，深度參與政府及央企數字化項目，疊加“十五五”規劃對智慧城市、政務云等領域的政策支持，預計需求將進一步釋放。但考慮到項目招投標周期較長，2024年公司仍處于虧損狀態，反映短期收入確認壓力。綜合行業增速及公司業務節奏，預計 2024-2026 年收入增速分

118、別為-22.0%/11.8%/12.0%。2）毛利率端：）毛利率端：公司 2024 年通過優化合同結構提升新簽項目毛利率，并控制成本費用，虧損同比收窄。預計毛利率將較為穩健，2024-2026 年分別為 9.5%/10.3%/10.2%。自主軟件產品自主軟件產品：1）收入端：）收入端：根據工信部數據，2024 年我國軟件業務收入同比增長10.0%，基礎軟件產品收入同比增長 6.9，反映國產替代加速趨勢。中國軟件旗下麒麟操作系統在信創領域市占率領先，疊加財政部超長期國債對科技自立領域的定向支持（如 2024 年首批 1 萬億元發行），公司有望受益于黨政及關基行業采購放量。我們預計公司該業務 20

119、24-2026 年收入增速為-5.0%/15.5%/15.8%。2）毛利率端：）毛利率端：自主軟件產品具備高標準化特性，隨著規模效應顯現及生態適配成本下降，預計毛利率將穩中有升，2024-2026 年分別為 75.0%/76.5%/76.8%。服務化業務服務化業務：1）收入端：）收入端：公司服務化業務覆蓋稅務、金融等領域，2024 年金稅四期項目持續推進，帶動財稅數字化需求。預計服務化業務 2024-2026 年收入增速為-8.0%/15.2%/15.6%。2）毛利率端：）毛利率端：服務化業務成本主要來自人力與技術投入，隨著AI 工具提升交付效率（如模型適配與自動化測試），疊加高附加值的智能云

120、服務占比提升，預計毛利率將小幅增長，2024-2026 年分別為 55.0%/56.4%/56.8%。圖表圖表 48 公司業務拆分及預測公司業務拆分及預測 單位：百萬元單位：百萬元 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 合計合計 營業收入營業收入 10,351.58 9,640.18 6,723.27 5,757.64 6,544.72 7,459.41 YOY 39.73%-6.87%-30.26%-14.36%13.67%13.98%毛利率 29.76%31.42%36.89%39.36%40.94%41.53%行業解決方案行業解決方案 營業收入營業收入 6,4

121、34.66 5,790.90 3,450.99 2,691.77 3,009.40 3,370.53 YOY 39.31%-10.00%-40.41%-22.00%11.80%12.00%毛利率 8.53%9.74%9.66%9.50%10.30%10.20%自主軟件產品自主軟件產品 營業收入營業收入 1,573.97 1,595.56 1,637.18 1,555.32 1,796.40 2,080.23 YOY 78.18%1.37%2.61%-5.00%15.50%15.80%毛利率 73.26%71.21%75.08%75.00%76.50%76.80%服務化業務服務化業務 營業收入營

122、業收入 2,309.27 2,224.17 1,600.37 1,472.34 1,696.14 1,960.73 YOY 23.38%-3.69%-28.05%-8.00%15.20%15.60%毛利率 58.39%58.51%55.44%55.00%56.40%56.80%其他其他業務業務 營業收入營業收入 33.68 29.55 34.73 38.20 42.79 47.92 YOY-1.23%-12.26%17.53%10.00%12.00%12.00%毛利率 88.66%91.34%87.76%90.00%90.00%90.00%資料來源：wind、華創證券預測 中國軟件（中國軟件（

123、600536）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 35 盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議：基于上述預測，我們預計公司 2024-2026 年營收為 57.58 億元/65.45億元/74.59 億元，同比-14.4%/+13.7%/+14.0%；歸母凈利潤為-3.93 億元/1.17 億元/2.28 億元，同比-60.9%/+129.9%/+93.8%。首次覆蓋，給予“推薦”評級。中國軟件（中國軟件（600536）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 36 五

124、、五、風險提示風險提示 1、宏觀經濟波動宏觀經濟波動 國內經濟結構調整及外部需求變化可能對軟件行業需求端產生傳導效應。倘若企業數字化轉型投入因經濟增速放緩而收縮，或地方政府信息化預算削減，可能對中國軟件的政企客戶訂單規模造成階段性壓力。海外業務板塊還可能面臨匯率波動及貿易壁壘升級的雙重挑戰。2、政策落地進展不及預期政策落地進展不及預期 盡管國家對信創產業和數字化轉型的政策支持明確，但政策執行層面仍存在不確定性。例如，國產化替代政策若因部門協調不暢或實施細則滯后，可能延緩政府采購訂單釋放周期。3、市場競爭激烈市場競爭激烈 云計算廠商向下游延伸和開源技術普及正在重構產業格局，跨行業競爭者通過生態整

125、合可能削弱傳統軟件企業的優勢。細分領域的技術迭代加速催生新型替代方案，客戶對定制化及智能化需求的提升，迫使企業持續加大研發投入以維持市場份額，或將影響短期盈利水平。此外，行業價格戰加劇導致利潤率持續下滑，企業為保份額可能犧牲盈利空間。中國軟件（中國軟件（600536）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 37 附錄：財務預測表附錄：財務預測表 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 1,945 2,56

126、0 3,400 4,235 營業營業總總收入收入 6,723 5,758 6,545 7,459 應收票據 69 37 38 47 營業成本 4,243 3,491 3,865 4,361 應收賬款 2,117 1,529 1,710 2,059 稅金及附加 41 34 38 44 預付賬款 331 196 217 248 銷售費用 523 443 438 485 存貨 977 1,003 1,066 1,120 管理費用 893 772 720 783 合同資產 711 362 404 538 研發費用 1,469 1,255 1,243 1,380 其他流動資產 162 112 118 1

127、40 財務費用 36 25 28 32 流動資產合計 6,313 5,799 6,953 8,386 信用減值損失-28-28-15-10 其他長期投資 80 80 80 80 資產減值損失-110-17-12-12 長期股權投資 1,093 1,093 1,093 1,093 公允價值變動收益 40 20 20 20 固定資產 436 373 327 294 投資收益 271 8 102 116 在建工程 0 0 0 0 其他收益 289 180 150 150 無形資產 267 250 237 229 營業利潤營業利潤-12-90 463 645 其他非流動資產 1,068 1,097 1

128、,125 1,151 營業外收入 6 1 3 3 非流動資產合計 2,943 2,893 2,862 2,846 營業外支出 6 5 5 3 資產合計資產合計 9,256 8,692 9,814 11,232 利潤總額利潤總額-11-94 461 645 短期借款 558 700 842 984 所得稅-3 14 46 64 應付票據 188 191 166 185 凈利潤凈利潤-8-108 415 580 應付賬款 2,418 1,902 2,062 2,342 少數股東損益 225 285 297 353 預收款項 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤-233-393 117

129、228 合同負債 529 453 515 587 NOPLAT 18-80 440 609 其他應付款 737 737 737 737 EPS(攤薄)（元）-0.27-0.46 0.14 0.27 一年內到 期 的 非 流 動 負 債 136 136 136 136 其他流動負債 417 246 406 474 主要財務比率主要財務比率 流動負債合計 4,982 4,364 4,863 5,444 2023A 2024E 2025E 2026E 長期借款 676 842 1,047 1,296 成長能力成長能力 應付債券 0 0 0 0 營業收入增長率-30.3%-14.4%13.7%14.0

130、%其他非流動負債 169 169 169 169 EBIT 增長率-91.6%-377.2%802.8%38.5%非流動負債合計 845 1,011 1,216 1,465 歸母凈利潤增長率-613.4%-69.0%129.9%93.8%負債合計負債合計 5,827 5,375 6,078 6,909 獲利能力獲利能力 歸 屬 母 公 司 所 有 者 權 益 2,279 1,875 1,993 2,221 毛利率 36.9%39.4%40.9%41.5%少數股東權益 1,150 1,442 1,743 2,103 凈利率-0.1%-1.9%6.3%7.8%所有者權益合計所有者權益合計 3,42

131、9 3,317 3,736 4,323 ROE-10.2%-21.0%5.9%10.3%負債和股東權益負債和股東權益 9,256 8,692 9,814 11,232 ROIC 0.9%-2.2%13.2%14.4%償債能力償債能力 現金流量表現金流量表 資產負債率 63.0%61.8%61.9%61.5%單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 債務權益比 44.9%55.7%58.7%59.8%經營活動現金流經營活動現金流-495 370 470 419 流動比率 1.3 1.3 1.4 1.5 現金收益 235 30 549 714 速動比率 1.1 1.1 1.2

132、1.3 存貨影響 577-26-63-54 營運能力營運能力 經營性應收影響 100 1,290-284-606 總資產周轉率 0.7 0.7 0.7 0.7 經營性應付影響-980-761 357 439 應收賬款周轉天數 124 114 89 91 其他影響-426-163-89-74 應付賬款周轉天數 243 223 185 182 投資活動現金流投資活動現金流 126-2-5-4 存貨周轉天數 107 102 96 90 資本支出-179-34-47-61 每股指標每股指標(元元)股權投資-61 0 0 0 每股收益-0.27-0.46 0.14 0.27 其他長期資產變化 365 3

133、3 42 57 每股經營現金流-0.58 0.44 0.55 0.49 融資活動現金流融資活動現金流-7 246 374 419 每股凈資產 2.68 2.21 2.34 2.61 借款增加 165 308 347 391 估值比率估值比率 股利及利息支付-191-45-49-54 P/E-160-95 317 164 股東融資 70 70 70 70 P/B 16 20 19 17 其他影響-51-88 6 12 EV/EBITDA 172 896 67 51 資料來源：公司公告，華創證券預測 中國軟件（中國軟件（600536）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文

134、號：證監許可（2009）1210 號 38 計算機組團隊介紹計算機組團隊介紹 首席研究員、組長：吳鳴遠首席研究員、組長：吳鳴遠 上海交通大學碩士，曾任職于東方證券、興業證券研究所，所在團隊于 20202022 年連續三年獲得新財富最佳分析師第三名，2023 年加入華創證券研究所。分析師：祝小茜分析師：祝小茜 中央財經大學經濟學碩士。曾任職于信達證券。2024 年加入華創證券研究所。研究員：胡昕安研究員：胡昕安 工學碩士，曾任職于?？低?，2023 年加入華創證券研究所。助理研究員：周志浩助理研究員：周志浩 西安交通大學金融工程學士，克拉克大學金融學碩士，曾任職于眾安保險權益投資部，2024 年

135、加入華創證券研究所。助理研究員：張宇凡助理研究員：張宇凡 香港大學會計學碩士。2023 年加入華創證券研究所。助理研究員：周楚薇助理研究員：周楚薇 香港中文大學經濟學碩士。2024 年加入華創證券研究所。助理研究員：楊玖助理研究員：楊玖祎祎 香港中文大學碩士。2024 年加入華創證券研究所。中國軟件（中國軟件（600536）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 40 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系 基準指數說明：基準指數說明：A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500/

136、納斯達克指數。公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲分析師聲明明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在

137、此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證

138、券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風

139、險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522