富臨精工-公司首次覆蓋報告：立足高壓密鐵鋰逐夢人形機器人-250402（25頁）.pdf

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1、證券研究報告請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明分析師：曾韜、段尚昌立足高壓密鐵鋰，逐夢人形機器人富臨精工（300432.SH）首次覆蓋報告公司深度報告 電力設備及新能源行業請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。2立足高壓密鐵鋰，逐夢人形機器人富臨精工（300432.SZ）首次覆蓋報告2025 年 4 月 2 日高壓密 LFP 趨勢向上，公司迭代降本持續爭先。1）景氣度：磷酸鐵鋰在動儲領域市占率持續提升，伴隨行業加速發展，我們測算了 2024-2030 年需求 CAGR 約 25%，成長確定性強，同時行業已越過低點有望率先迎來反彈；2）趨勢：高壓密鐵鋰成技術新趨

2、勢帶來量價齊升空間，行業供給有限，公司處于第一梯隊，且已綁定寧德時代，業績確定性強；3）工藝路線：公司為行業內唯一主打草酸亞鐵法的企業，在生產高壓密產品方面具備天然優勢，同時與贛鋒鋰業等上游頭部企業積極開展合作，通過合資建設產能實現降本，未來將具備技術、成本、訂單等多維領先優勢。新能源業務快速放量。公司傳統汽車零部件領域覆蓋先進動力傳動相關核心零部件，其中電動 VTT 類已獲得比亞迪、長城、通用五菱的項目定點，變速箱、噴嘴類電磁閥項目獲得定點并布局海外市場斯里蘭卡等，穩健經營造就底層支撐。公司同時順應智能化、電動化趨勢布局新能源汽車零部件，2020-2023年產銷 CAGR 分別達 107%/

3、139%，其中電子水泵獲取奇瑞、賽力斯定點。前瞻布局人形機器人，攜手龍頭贏未來。公司作為國內汽車精密零部件細分領域的龍頭企業，在機器人關鍵硬件智能電關節上已布局預研產業，樣機方案已完成，并進行小批量生產交付。25 年公司計劃投資 1.1 億元建設 1 條機器人智能電關節模組生產線，24 年起開啟與頭部企業智元新創等企業的緊密合作，未來電關節、精密減速器等相關業務有望快速落地發展。投資建議：公司高壓密鐵鋰順應高能量密度、快充等行業趨勢，未來訂單確定性強，布局上游加速降本，具備技術、成本、產能等多維度領先。同時公司立足汽車零部件業務，加快推進新能源產品的開發，并前瞻布局人形機器人未來產業。預計公司

4、 2024-2026 年營收分別為 82.03/138.03/181.86 億元，同比分別增長 42.4%/68.33%/318%；歸母凈利潤分別為 4.24/9.96/11.99 億元，同比分別為扭虧為盈/135.0%/20.4%，EPS 分別為 0.35/0.82/0.98 元/股，對應當前股價的 PE 分別為 56.4/24.0/19.9 倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：公司高壓密產品市場推廣不及預期、公司技術被新型電池技術替代、正極行業競爭加劇、汽車零部件市場競爭加劇的風險等。主要財務指標預測2023A2024E2025E2026E營業收入/百萬元5,761.278,203.

5、4713,802.9318,185.64同比%-22%42%68%32%規模凈利潤/百萬元-5434249961,199同比%-184%178%135%20%EPS/元-0.440.350.820.98PE56.3924.0019.93資料來源：Wind、中國銀河證券研究院（股價按 2025/04/02）富臨精工（300432.SZ）推薦首次評級分析師曾韜：010-8092-7627：zengtao_yj 分析師登記編碼：S0130525030001段尚昌：010-8092-7653：duanshangchang_yj 分析師登記編碼：S0130524090003市場數據2025-04-02A

6、 股收盤價/元19.56上證指數3350.13總股本（億股）12.21實際流通 A 股（億股）12.05流通 A 股市值（億元）235.70市場表現2025-04-02資料來源：iFind，中國銀河證券研究院公司深度報告 電力設備及新能源行業請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。3目錄Catalog一、一、順應趨勢，高壓實順應趨勢，高壓實 LFP+LFP+新能源新能源+機器人三端發力機器人三端發力.4 4（一）傳統汽車零部件龍頭，積極推動新業務轉型.4（二）財務分析.5二、二、高壓密高壓密 LFPLFP 趨勢向上，公司迭代降本持續爭先趨勢向上，公司迭代降本持續爭先.8 8（一）

7、高壓實鐵鋰引領板塊復蘇.8（二）草酸亞鐵工藝壓實密度優勢大.12（三）積極布局上游，持續發力降本.12三、三、前瞻布局人形機器人，攜手龍頭贏未來前瞻布局人形機器人，攜手龍頭贏未來.1414四、四、傳統汽車零部件穩健，新能源快速放量傳統汽車零部件穩健，新能源快速放量.1616（一）傳統汽車部件穩定增長.16（二）新能源產品快速放量.17五、五、投資建議投資建議.1919（一）盈利預測.19（二）相對估值.19（三）絕對估值.20（四）投資建議.20六、風險提示六、風險提示.2121公司深度報告 電力設備及新能源行業請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。4一、順應趨勢，高壓實 LF

8、P+新能源+機器人三端發力（一）傳統汽車零部件龍頭，積極推動新業務轉型十余年深耕傳統汽車行業，主動邁入新能源汽車賽道。富臨精工股份有限公司（簡稱富臨精工）是四川富臨實業集團有限公司旗下公司，從事汽車發動機、變速箱零部件及鋰電正極材料等研發、生產和銷售，為國家級高新技術企業。公司起家業務為汽車零部件制造，1997 年公司成立之初開始研發液壓挺柱項目，于 2000 年開始量產并成立研發中心。2012 年開始布局新能源汽車相關技術，2018 年起各大項目陸續研發成功，從 2018-2019 年的電子水泵、變速箱電磁閥、車載減速器到 2021年的熱管理、電控執行器，公司獲得多個新研發產品的項目定點，在

9、新能源汽車領域嶄露頭角。前瞻布局鋰電正極材料+機器人新興產業。公司于 2015 年在深交所上市，并于次年收購了湖南升華科技有限公司開始布局磷酸鐵鋰正極材料領域，伴隨著 2022 年新能源汽車市場的爆發，公司鋰電池正極材料業務快速放量，22H1 營收 16.6 億元，占比 62%成為第一大業務。截至目前，公司已布局人形機器人領域 3 年左右，2025 年公司與巨星新材料等多家企業簽訂人形機器人應用項目合作框架協議，并計劃在綿陽建設機器人智能電關節模組研發及生產基地項目。圖 1：公司發展歷程資料來源：公司官網，中國銀河證券研究院正極業務逐漸成為支柱，新能源汽車業務快速增長。公司磷酸鐵鋰正極材料產能

10、于 2021 年釋放，2022 年營收快速增長成為第一大營收項；2023 年由于磷酸鋰價格大幅度下跌等原因，公司正極材料營收同比下滑 42%，占比下滑至 49%；2024 年行業產品價格低位運行，但公司憑借產品的高壓實密度優勢迅速擴大市場占有率，營收同比高增 87%，占比達到 54%重新成為第一大業務。而在新能源汽車智能電控業務方面，營業收入持續快速增長，2020-2023 年 CAGR 高達 172%，增速僅次于正極材料業務，逐漸成為公司汽車領域的支撐性業務。最后傳統汽車零部件業務屬于穩定狀態，近 4 年營收穩定在 17+億元，但在其余兩大新業務尚未形成體量時貢獻了絕大部分毛利，近年毛利處于

11、下行趨勢。公司深度報告 電力設備及新能源行業請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。5圖 2：公司營收按行業分類拆分（單位：億元）圖 3：公司毛利按行業分類拆分（單位：億元）資料來源：iFinD，中國銀河證券研究院資料來源：iFinD，中國銀河證券研究院公司實控人為安治富，股權結構穩定。截至 2025 年 3 月，公司實際控制人為安治富，其直接持有公司 10.9%的股份，并通過富臨實業控股公司持有公司 19.8%的股份，實際控股近 31%。富臨實業第一、第二大股東分別是安治富（65%）、聶丹（10%，安治富侄女）。公司前 5 大股東合計持股約 46%，股權相對集中，且自 2020

12、 年實控人無減持。子公司各司其職。富臨精工旗下子公司各有分工，專業化各司其職。公司在國內主要有六家全資或主要控股子公司，主要分布于西南地區，其中，成都富臨精工電子電器科技有限公司、綿陽富臨精工新能源有限公司、常州富臨精密傳動有限公司、四川芯智熱控技術有限公司從事汽車部件研發生產，湖南升華新材料科技有限公司和江西升華新材料有限公司主要負責新能源動力電池以及鋰電池正極材料制造。同時，公司在巴黎擁有全資子公司歐洲富臨精工機械有限責任公司，該公司在法國圣埃蒂安市建立工廠，已擁有獨立生產線，主要從事涂層機械挺桿產銷業務，是富臨精工海外生產、銷售的重要途徑。圖 4：公司十大股東圖 5：公司股權結構及子公司

13、資料來源：iFinD，中國銀河證券研究院資料來源：iFinD，中國銀河證券研究院（二）財務分析24 年扭虧為盈，海外市場穩定。2020-2022 年公司營業收入持續增長，2022 年營收同比增速最高達 177%，同期歸母凈利潤先降后升，2022 年實現歷史最高 6.45 億元，同比增速 62%。2023年受行業周期影響，正極材料大幅降價，公司營收 57.6 億元負增長 22%，同時由盈轉虧 5.4 億元。2024 年行業企穩，同時公司高壓實密度磷酸鐵鋰產品順應趨勢迎來爆發，24Q13 營收同比增長 2%至 58.8 億元，但大幅扭虧，歸母凈利潤實現 3.1 億元。結構上看，公司營收貢獻依賴國內

14、市場，境外市場相對穩定，但隨著公司在新能源汽車領域技術的不斷突破，以及磷酸鐵鋰替代浪潮吹至海外，公司深度報告 電力設備及新能源行業請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。6未來海外市場值得期待。圖 6：公司營業收入、歸母凈利潤變化情況（單位：億元）圖 7：公司境內外營收情況（右軸為境外，單位：億元）資料來源：iFinD，中國銀河證券研究院資料來源：iFinD，中國銀河證券研究院24 年公司盈利回升。2020-2022 年公司綜合毛利率處于下行期，一方面是汽車零部件相關業務由于行業競爭加劇，毛利率持續下滑，另一方面盡管正極材料業務快速起量且毛利率快速提升，但整體水平仍低于汽車零部件

15、相關業務。2023 年在正極材料行業周期影響，毛利率跌至谷底 5%，同步的凈利率、ROE、ROA 均下滑至負值，盈利嚴重承壓。2024 年磷酸鐵鋰業務觸底反彈，驅動公司盈利能力得到快速修復，24H1 公司毛利率/凈利率/ROE/ROA 分別為 12%/4%/3%/1%。公司在可比公司中毛利率始終處于第一梯隊，24 年有望拉開差距。橫向對比看，得益于汽車零部件相關業務的支撐，2019-2022 年公司毛利率始終處于行業領先水平，即使在 2023 年行業周期下行時公司毛利率僅次于行業龍頭湖南裕能。2024 年公司業務迎來爆發，高比例高壓實密度磷酸鐵鋰的出貨占比使公司盈利能力成為行業第一，預計全年乃

16、至 25 年公司將維持市場高盈利地位。圖 8：公司毛利率、凈利率、ROE、ROA 變化情況圖 9：公司與可比公司毛利率對比資料來源：iFinD，中國銀河證券研究院資料來源：iFinD，中國銀河證券研究院公司控費效果顯著公司控費效果顯著。公司費用支出主要為研發費用與管理費用，整體費用率處于不斷下降通道，其中管理費率下降幅度最大，公司管理成本優化成果顯著。2024Q1-Q3 銷售/管理/研發/財務費用率分別為 1.72%/2.69%/2.58%/0.59%，總費用率 7.6%。橫向對比看，公司總費率處于行業中等水平，但研發費率相對較低，僅高于湖南裕能的 1.3%。公司深度報告 電力設備及新能源行業

17、請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。7圖 10：公司費用率變化情況圖 11：公司與可比公司總費用率對比資料來源：iFinD，中國銀河證券研究院資料來源：iFinD，中國銀河證券研究院經營活動現金流轉負為正，總資產周轉率領先。2024 年 Q1-3 的經營/投資/籌資活動產生的現金流凈額分別為 4.13/-6.59/-0.1 億元，公司經營活動現金流凈額自 2023 年起轉負為正，公司投資強度增長主要系四川、江西基地項目投資增加。在運營方面，公司 2024 年 Q13 總資產周轉率為0.64，高于行業可比公司水平。圖 12：公司現金流變化情況（單位：億元）圖 13：公司與可比公

18、司總資產周轉率對比資料來源：iFinD，中國銀河證券研究院資料來源：iFinD，中國銀河證券研究院公司深度報告 電力設備及新能源請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。8二、高壓密 LFP 趨勢向上，公司迭代降本持續爭先（一）高壓實密度鐵鋰引領板塊復蘇1、鐵鋰成風，產業復蘇帶動板塊優先級提升，高壓密趨勢明確磷酸鐵鋰主導動儲領域。據中國動力電池產業聯盟，2025 年 1-2 月國內磷酸鐵鋰動力電池裝車量同比大漲 91%達到 59GWh，占比創 80%新高，三元同比下滑 23%，歐洲各大車企及電池廠商逐漸轉向磷酸鐵鋰電池，未來我們認為技術驅動下磷酸鐵鋰電池市場份額不斷提升。而在更看重

19、循環性能、成本的儲能領域，磷酸鐵鋰電池占據絕對主導地位，據 CESA，2024 年磷酸鐵鋰電池儲能項采招落地總規模達 56.46GW/163.21GWh，功率規模占總規模的 92.49%。圖 14：中國動力電池裝車量按三元、LFP 分類（單位：GWh）圖 15：2024 年各技術路線儲能項目采招落地規模占比資料來源：中國動力電池產業聯盟，中國銀河證券研究院資料來源：CESA，中國銀河證券研究院全球動儲高速增長，磷酸鐵鋰需求可期。根據 SNE Research 以及 EESA 數據，我們簡單測算了 2024-2030 年全球動儲領域磷酸鐵鋰正極材料需求量，2025 年全球動儲直接磷酸鐵鋰正極材料

20、需求量將達到 206 萬噸，同比增長 46%，至 2030 年該數字將提升至 540 萬噸，接近 2024 年的 4 倍，2024-2030 年 CAGR 約 25%，行業成長確定性較強。表 1：全球動儲磷酸鐵鋰正極材料需求測算202320242025E2026E2027E2028E2029E2030E全球動力電池裝車量/GWh703894111813411582185121852578全球動力正極裝車/萬噸148193248301355412480552海外動力正極裝車/萬噸59687990106124154193國內動力正極裝車/萬噸88125169210248289327359海外 LF

21、P 正極材料裝車/萬噸710141926334664國內 LFP 正極材料裝車/萬噸6193135168199216229251全球 LFP 正極材料裝車/萬噸68104149187224250275315全球新型儲能裝機/GWh1041762643695176728731136全球 LFP 儲能裝機/GWh1011722583514916387861022全球 LFP 正極材料儲能/萬噸22385777108140173225全球動儲 LFP 正極需求/萬噸90142206264332390448540同比增長57%46%28%26%18%15%21%資料來源：SNE Research,EE

22、SA，中國銀河證券研究院出清逐漸見底，24 年產能利用率攀升。2022、2023 年新增產能迅速投放使得供需關系失衡，公司深度報告 電力設備及新能源請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。9行業產能利用率迅速下滑，同時企業端盈利嚴重受挫，行業進入下行周期。進入 2024 年，以購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金為指標觀察，行業頭部企業資本開支快速回落，供給側快速調整，且疊加 2024 年下游動儲需求持續超預期，支撐全年開工率持續走高，企業端盈利開始改善修復。同時 2024 年行業內形成結構性差異，企業間產能利用率明顯拉開差距，行業出清加速。我們認為經歷前兩年下行周期，

23、磷酸鐵鋰正極材料行業已越過低點，伴隨著需求的啟動加速，行業有望率先迎來反彈向上的機會。圖 16：磷酸鐵鋰上市企業毛利率變化趨勢圖 17：行業產能利用率變化情況資料來源：iFinD，中國銀河證券研究院資料來源：真鋰，中國銀河證券研究院圖 18：磷酸鐵鋰上市企業資本開支情況（單位：億元）資料來源：iFinD，中國銀河證券研究院高性價比、長壽命、高能量密度、快充趨勢明確。需求超預期增長、滲透率持續提升的內在動力來源于新能源汽車的性價比提升，據乘聯會，24 年自比亞迪“電比油低”開啟新一輪價格競爭后全年平均降價 9.2%，這向上要求供應鏈供給性價比更高，生命周期更長的產品。同時為突破續航焦慮帶來的阻礙

24、，提高電池能量密度、快充能力成為車企的必然選擇。公司深度報告 電力設備及新能源請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。10圖 19：新能源乘用車綜合促銷幅度變化走勢圖 20：高能量密度或快充解決用戶購車時最大的續航焦慮問題資料來源：乘聯會崔東樹，中國銀河證券研究院資料來源：羅蘭貝格汽車人群洞察與購車決策白皮書，中國銀河證券研究院順應趨勢，高壓密鐵鋰應運而生。磷酸鐵鋰較三元本身有低成本、高循環的優勢，同時隨著技術的不斷突破，磷酸鐵鋰在快充性能、能量密度等方面也逐漸縮小與三元的差距。而實現升級的核心之一就是采用了高壓實密度的磷酸鐵鋰材料。高壓實密度磷酸鐵鋰正極材料一般指粉體壓實密度2

25、.6g/cm的產品，核心制備技術在于大小顆粒的級配混合。較傳統產品汽核心優勢在于通過提高壓實密度提高了單位體積內活性物質的含量從而提升了能量密度，同時高壓實可形成更連續的導電通路以降低內阻、縮短鋰離子傳輸距離，同時還能通過包覆和摻雜進一步降低阻抗，最終實現了能量密度和充電倍率的雙重提升。龍頭“帶貨”，高壓密產品景氣度高，溢價能力顯現。2024 年寧德發布神行 PLUS 電池，提出顆粒級配技術將“每一顆納米顆粒放在適當位置實現超高壓密”，能量密度達到 205Wh/kg，也是全球首款磷酸鐵鋰 4C 倍率快充電池。在龍頭引領作用下，電芯企業紛紛推出超高倍率快充產品：2024 年國軒高科發布“G 刻”

26、5C 超快充電池，欣旺達發布閃充電池 3.0 6C LFP 欣星馳電池；2025年蜂巢能源發布 6C 第三代短刀電芯，比亞迪發布 10C 閃充電池。由此，2024 年高壓密磷酸鐵鋰需求快速擴張，而由于其技術門檻更高，市場格局相對也更集中，供給短期受限下價格迎來快速上漲，據 GGII，自 24Q4，2.55-2.65g/cm壓實產品加工費漲幅達 1000-3000 元，2025 年 1 月比亞迪招標中對高壓實產品最高漲價 1500 元，我們認為未來隨著快充技術的進一步普及，高壓實密度磷酸鐵鋰或成為正極必選升級之一，這將進一步增強磷酸鐵鋰市場地位，同時重塑正極材料競爭格局。圖 21：寧德時代神行電

27、池 PLUS 應用正極顆粒級配技術圖 22：2024 年 LPF 正極材料價格走勢（單位：萬元/噸）資料來源：寧德時代發布會，中國銀河證券研究院資料來源：Wind，中國銀河證券研究院2、產能供給有限，公司具備先發優勢行業供給有限，公司處于第一梯隊。據高工鋰電，截至 2025 年 1 月，行業內僅有公司和行業龍頭湖南裕能在高壓實密度領域進展較快，已實現了 2.6g/cm3 以上產品的批量出貨，其余企業正公司深度報告 電力設備及新能源請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。11積極進行技術開發及產能布局，產品仍處于測試驗證階段。據真鋰及公司年報統計，公司 2023 年出貨 4.22

28、萬噸，而 24 年出貨同比高增 181%至 11.68 萬噸，其中公司于 24 年 6 月后實現高規模放量，高壓實產品季度出貨量超 3.5 萬噸，Q4 或進一步實現近 4 萬噸出貨。產品貼合市場趨勢，公司市場份額排名快速提升，據 EVTank，2024 年公司磷酸鐵鋰正極材料出貨量較 23 年的第 10 提升至第 6 名。產能方面，公司江西基地一期已于 2024 年 9 月投產，已建成 6 條生產線，具備 7.5 萬噸磷酸鐵鋰正極材料年生產能力；二期項目預計 2025 年 5 月完成首線投產，項目全部建成后，將擁有超過 30 萬噸的年產能，將有效支撐后續出貨，進一步提升市場份額。表 2：高壓實

29、密度供需情況簡析下游客戶需求意向寧德時代2024 年神行電池 PLUS 明確提出使用了級配技術實現了超高壓密正極材料；25 年神行&麒麟電池份額將提高至 6070%。比亞迪2025 年發布閃充電池，全行業首次實現 10C 充電倍率，首次搭載于漢唐 L 預計今年發售。國軒高科國軒高科2024 年推出“G 刻”5C 超快充電池，將鐵鋰壓實密度提升至 2.65g/cm3，9 月即實現批量交付。欣旺達欣旺達2024 年正式發布閃充電池 3.0 6C LFP 欣星馳電池，電芯能量密度最高可達 450Wh/L，正處在送樣測試階段。蜂巢能源2025 年發布第三代短刀電芯，超充版具備 6C 的充電能力，預計下

30、半年量產裝車。具備供應能力的廠商富臨精工2.65+g/cm3首次放電容量 0.1C157mAh/g 等，目前近 23 萬噸產能均能生產高壓密產品。湖南裕能2.65g/cm3YN-13 比容量 146mAh/g，倍率 5C+，預計 30 萬噸高壓密產品產能。龍蟠科技2.62g/cm3最新 S526，壓實密度 2.62 g/cm3，新產品一燒工藝，對原有產能改造小德方納米2.50g/cm3DF-5 0.33C 放電克容量 145mAh/g；驗證極端，積極推進量產。萬潤新能2.50+g/cm3A8-4G 0.1C154mAh/g 等，應用續航 500km+EV；驗證極端，積極推進量產。安達科技2.6

31、0-2.65g/cm3 第 4 代磷酸鐵鋰產品 0.5C 達 145-148mAh/g；驗證極端，積極推進量產。資料來源：各公司發布會，界面新聞，鋰電材料工藝公眾號等，中國銀河證券研究院圖 23：2023 年磷酸鐵鋰正極材料出貨量排名圖 24：2024 年磷酸鐵鋰正極材料出貨量排名資料來源：EVTank，中國銀河證券研究院資料來源：EVTank，中國銀河證券研究院深度綁定寧德時代，攜手“神行”共贏未來。目前公司已深度綁定寧德時代：2021 年公司通過子公司江西升華切入磷酸鐵鋰賽道，寧德時代首次增資 2000 萬元（持股 2.96%），支持其 5 萬噸擴產項目，產品優先供應寧德時代；2022 年

32、寧德追加增資 1.44 億元；2024 年公司以 3.89 億元回購寧德時代及長江晨道所持江西升華各 20%股權后，2025 年寧德時代再次出資 4 億元，認購江西升華 18.74%股權，并支付預付款支持江西升華建設 7.5 萬噸/年產能的江西基地，并預留優先供應權，承諾 2025-2027 年每年采購至少 14 萬噸磷酸鐵鋰，總計 42 萬噸。公司與寧德時代的合作已從單一材料供應升級為全產業鏈戰略合作，覆蓋技術研發、產能協同、新業務拓展及全球化布局，形成深度綁定的產業生態。公司磷酸鐵鋰產品主供寧德時代神行電池，后者自發布后逐漸成為寧德出貨出力之一，據高工鋰電，寧德神行/麒麟電池 2025 年

33、出貨占比將從 30%-40%躍升至 60%-70%。我們認為與寧德的合作側面佐證了公司產品在市場上的領先優勢及不可替代性，大額訂單有效消化公司深度報告 電力設備及新能源請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。12公司新增產能帶來業績高確定性，同時行業趨勢下公司也能在其他頭部車企/電池企業乃至全球范圍內獲得量利齊升的高成長空間。（二）草酸亞鐵工藝壓實密度優勢大磷酸鐵鋰正極材料制備工藝會影響材料的形貌、包覆，顆粒的尺寸、粒度分布等，從而直接影響最終性能表現。目前主要有固相法和液相法，其中固相法包括高溫固相反應法、碳熱還原法、微波合成法和脈沖激光沉積法；液相法包括溶膠凝膠法、水熱合成法

34、、沉淀法以及溶劑熱合成法等。其中固相法憑借工藝成熟、成本低等優勢已成為絕對主流，液相法或更多用于高端消費場景。而當前的高壓實磷酸鐵鋰以固相法的磷酸鐵法、草酸亞鐵法工藝路線為主，區別在于鐵源。公司主打草酸亞鐵路線。公司為行業內唯一主打固相法草酸亞鐵法制備高壓密磷酸鐵鋰的企業，其以草酸亞鐵（FeCO2HO 等）為鐵源，搭配鋰源（如 LiCO等）和磷源（如 NHHPO），通過高溫燒結制備磷酸鐵鋰。草酸亞鐵工藝存在混合和包覆均勻難度大，需要特殊的控制手段和方法的問題，但是此工藝相對比較傳統，容量和倍率性能較好，而且最早實現了工業化和規?；?。相較于其他技術路線，草酸亞鐵法能夠直接生成純度高、結晶度高的活

35、性材料，并有助于獲得更細小、更均勻的顆粒，在生產高壓密產品方面具備天然優勢。表 3：磷酸鐵鋰正極材料代表企業產品性能對比公司粉末壓實密度 g/cm3核心工藝路線核心工藝路線主要產品富臨精工2.65+草酸亞鐵法首次放電容量 0.1C157mAh/g 等湖南裕能2.65/2.53前驅體級配+二燒工藝YN-13 比容量 146mAh/g，倍率 5C+龍蟠科技2.62一次燒結最新 S526，壓實密度 2.62 g/cm3德方納米2.50液相法+碳包覆DF-5 0.33C 放電克容量 145mAh/g;萬潤新能2.50+復合碳源+極片壓實優化A8-4G 0.1C154mAh/g 等，應用續航 500km

36、+EV安達科技2.60-2.65固相法+二燒工藝第 4 代磷酸鐵鋰產品 0.5C 達 145-148mAh/g資料來源：富臨精工官網，湖南裕能公告，龍蟠科技發布會等，中國銀河證券研究院（三）積極布局上游，持續發力降本不同路線成本差異大，草酸亞鐵法相對領先。實際上，磷酸鐵鋰的成本受多方因素影響，包括原料采購優勢、一體化程度、電價優惠政策、開工率等。據鋰電材料工藝，從工藝路線角度對比成本，固相法液相法草酸亞鐵法。另外液相法環保壓力較大，環保成本相對較高；能源成本主要是來自電費，因此西南地區產地將具備更大的優勢；此外受運費影響，有自產或靠近原料產地的企業成本可以拉開約 1000 元/噸的差距。表 4

37、：不同磷酸鐵鋰生產工藝的成本對比（價格、成本單位均為元）固相法草酸亞鐵路線固相法磷酸鐵路線液相法單耗價格成本單耗價格成本單耗價格成本主料碳酸鋰t0.247560018144磷酸鐵t0.9651055010181碳酸鋰t0.247235017364葡萄糖t0.12700270碳酸鋰t0.247560018144鐵塊t0.446501860硫酸亞鐵t2.2350770葡萄糖t0.082300184磷酸一銨t0.7859004602磷酸一銨t0.7859004602215803160草酸t0.637002220輔料聚乙二醇t0.0287800218.4乙醇t0.115105561.55二氧化鈦t0.

38、00241500036能耗電度40000.62400電度40000.62400電度35000.62100天然氣t3503.61260天然氣t3503.61260天然氣t3503.61260蒸汽t4220880蒸汽t4220880蒸汽t4220880水t339水t339水t339公司深度報告 電力設備及新能源請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。13其他費用制造元200制造元200制造元200包裝元100包裝元100包裝元100人工元250人工元250人工元250折舊元500折舊元500折舊元500銷售元300銷售元300銷售元300環保元150環保元50環保元300合計元320

39、553471233447資料來源：鋰電材料工藝，中國銀河證券研究院公司上游積極開展合作，持續發力降本。公司生產主要原材料為磷酸二氫鋰和草酸亞鐵，按上文測算磷酸二氫鋰的成本占比超過 70%以上，因此磷酸二氫鋰的降本成為提升成本優勢的關鍵。截至目前公司已于江特電機、贛鋒鋰業等上游頭部企業開展合作，通過合資建設產能實現降本：1）2023 年 1 月公司與江特電機子公司簽署項目投資合作協議，雙方共同投資設立合資公司（公司與江特分別占比 51%、49%），并以合資公司為主體新建年產 5 萬噸磷酸二氫鋰一體化項目，理論計算可對應 7.5 萬噸左右的磷酸鐵鋰正極產能。2）2022 年公司牽手贛鋒鋰業簽署戰略

40、合作協議及項目投資合作協議；2024 年 10 月再次公告項目投資合作協議補充協議，子公司江西升華將與贛鋒鋰業共同投資設立合資公司（公司與贛鋒分別占比 49%、51%），以合資公司為主體規劃建設年產 10 萬噸磷酸二氫鋰一體化項目，理論計算可對應 15 萬噸左右的磷酸鐵鋰正極產能。公司深度報告 電力設備及新能源請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。14三、前瞻布局人形機器人，攜手龍頭贏未來自從特斯拉發布人形機器人 Optimus 以來，硬件層面關節設計、動力驅動、感知和控制等關鍵方向持續突破，軟件層面谷歌、微軟、英偉達等在人形機器人運動控制算法、AI 大模型領域已形成一定積累，

41、形成感知、決策、控制閉環，提升機器人的智能水平。我國正加大人形機器人產業扶持力度，國內除了優必選、宇樹科技、傅利葉智能、智元機器人等創業企業外，小米、科大訊飛等科技大廠以及華為、小鵬等造車新勢力也紛紛入局。我們認為人形機器人有望成為具身智能最佳的載體之一，人工智能賦能及驅動下，海內外人形機器產業從萌芽概念階段已經進入產業化落地前期。圖 25：特斯拉機器人發展歷程資料來源：特斯拉，中國銀河證券研究院市場增長潛力巨大。高工咨詢 GGII 預測，全球人形機器人市場規模將從 2024 年的 10.17 億美元增長到 2030 年的 150 億美元，2024-2030 年 CAGR 將超過 56%，銷量

42、將從 1.19 萬臺左右增長至 60.57 萬臺；中國人形機器人市場規模將從 2024 年的 21.58 億元增長到 2030 年的 380 億元，2024-2030 年 CAGR 將超過 61%，銷量將從 0.40 萬臺左右增長至 27.12 萬臺。圖 26：全球人形機器人市場規模及銷量圖 27：中國人形機器人市場規模及銷量資料來源：GGII，中國銀河證券研究院資料來源：GGII，中國銀河證券研究院核心零部件成本占比高達 70%。人形機器人產業鏈的上游為基礎原材料以及零部件（減速器、電機、絲杠、控制器、傳感器等硬件部分），中游為機器人本體和系統集成，下游為不同的應用場景。當下，價值占比高、增

43、量空間大的主要是傳感器、減速器、電機、絲杠等核心零部件。根據中商情報網數據，減速器、伺服系統和控制器，成本合計占比超 70%。公司深度報告 電力設備及新能源請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。15核心零部件國產化先行。高昂的成本仍是制約人形機器人廣泛應用的重要因素之一，且人形機器人尚未實現規?；瘧?，規模效應尚未體現。未來，核心零部件傳感器、減速器、電機、絲杠等國產化空間較大，板塊將率先受益。技術互通性為汽車零部件企業帶來第二增長曲線。新能源車企與人形機器人產品在某些技術層面上互通，二者從硬件到軟件層面均有技術遷移的可行性，精密減速器（主要包括諧波減速器、精密行星減速器、RV

44、 減速器）是機器人轉動關節的核心零部件，汽車減速器和機器人減速器在精密機械加工技術工藝和精密齒軸等相關設備方面具有轉化通用的基礎條件，未來隨著人形機器人逐步放量，精密減速器作為價值量占比較高的核心零部件有望加速國產替代進程，為具有技術和生產優勢的汽車零部件供應商布局機器人帶來增量機會。圖 28：機器人價值鏈及成本占比示意圖資料來源：優必選，中商情報網，中國銀河證券研究院業務定位加速戰略轉型，公司已實現機器人電關節小批量生產交付。新能源汽車升級方向上，為滿 足體積 更小、質量 更 輕、綜 合 性 能 更 強 等 趨 勢，電 驅 動 系 統 集 成 化 趨 勢 明 顯，如 比 亞 迪E-Platf

45、orm 3.0 平臺電驅系統已達“12 合 1”水平，而減速器的小型化、輕量化正是多合一電驅動系統的重要技術環節，對精密減速器技術升級及產品迭代提出了更高的要求。公司作為國內汽車精密零部件細分領域的龍頭企業，主要業務正在從傳統的精密加工向智能電控及機電一體化方向升級。目前基于公司機電一體化的研發、制造能力，前期已進行相應技術人員儲備和研發投入，在機器人關鍵硬件智能電關節上已布局預研產業，即整合減速器、智能控制及電機技術，拓展諧波減速器和行星減速器兩個平臺的電關節產品，樣機方案已完成，并進行小批量生產交付。產能提前布局，產業全面合作贏未來：1）2024 年公司發布 12.5 億可轉債預案，其中擬

46、投資項目中包含四川綿陽總投資 9367 萬元的機器人集成電關節項目，主要為建設機器人集成電關節研發試制線。2025 年 2 月公司與綿陽政府簽訂機器人智能電關節模組研發及生產基地項目投資協議，將項目投資規模擴至 1.1 億元，并建設 1 條機器人智能電關節模組生產線，產品主要應用于人形機器人、機器狗等領域。2）2024 年 8 月、2025 年 2 月公司與智元新創、巨星新材料等多方簽訂人形機器人應用項目合作框架協議、項目投資合作協議，協議計劃成立合資公司（5 方分別占比 20%）共同推進人形機器人業務發展，直接綁定頭部人形機器人供應商利好公司未來電關節、精密減速器等相關業務快速落地發展。同時

47、，公司在 3 月與寧德的戰略合作協議中亦提及將在汽車及智能機器人等創新領域增量零部件及關節開展合作。公司深度報告 電力設備及新能源請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。16四、傳統汽車零部件穩健，新能源快速放量（一）傳統汽車部件穩定增長傳統汽車部件支柱產業，產品種類多樣。公司是汽車部件的龍頭企業，業務分為傳統汽車部件與新能源汽車智能電控及增量零部件產品兩大類。公司傳統汽車零部件領域覆蓋先進動力傳動相關核心零部件的設計、制造、檢測，目前公司獲得授權專利 300+項，參與建立數百項企業標準。產品種類多樣，項目獲取加速。傳統汽車零部件主要為高效節能混動發動機精密零部件和自動變速箱精密

48、零部件兩大類，前者主要包括挺柱、搖臂、電子主水泵、VVT、VVL 等，后者主要為用于 AT&DCT&CVT 電液控制模塊的精密電磁閥及閥芯，其中，公司在 VVT 產品技術處于市場領先地位，已實現國產替代。2024 上半年，電動 VTT 類獲得比亞迪、長城、通用五菱的項目定點，VTT類獲得賽里斯、紅旗定點；電磁閥類與比亞迪合作實現營收；變速箱、噴嘴類電磁閥項目獲得定點，并布局海外市場斯里蘭卡；搖臂挺柱項目獲得廣汽混動發動機定點；張緊器獲得吉利混動平臺發電機定點，傳統汽車部件項目增長穩定，客戶粘性較強。圖 29：公司汽車部件產品資料來源：公司 2024 半年報，中國銀河證券研究院圖 30：高效節能

49、及混動發動機精密零部件圖 31：自動變速箱精密零部件資料來源：公司 2024 半年報，中國銀河證券研究院資料來源：公司 2024 半年報，中國銀河證券研究院傳統汽車部件經營穩健產銷平衡，產能擴張占位未來方向。2023 年汽車部件總體生產量/銷售量分別為 20209.46/19568.59 萬支，同比增長 40.91%/30.90%，2022 年經營狀況較好，存貨釋放，但 2023 年存貨有所回升，整體產銷比維持在 96%左右。公司目前車載電驅動減速器/動力總成線/差速器分別形成了 50 萬臺/24 萬臺/93 萬套的年產能，變速箱電磁閥/GDI 泵殼/減速器殼體/CDC 減公司深度報告 電力設

50、備及新能源請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。17振器外置電磁閥/內置電磁閥年產能分別達到 900 萬只/400 萬只/18 萬套/60 萬臺/30 萬臺，同上年基本維持不變；而在減速器方面，為適配未來新能源汽車技術升級、人形機器人等發展，減速器齒軸年產能由 2023 年 80 萬套提升至 120 萬套，同比增長 50%。圖 32：汽車部件產銷情況（萬支）圖 33：汽車部件存貨情況（萬支）資料來源：公司 2023 年報，中國銀河證券研究院資料來源：公司 2023 年報，中國銀河證券研究院（二）新能源產品快速放量新能源汽車部件崛起，產銷優化提升。新能源汽車零部件主要包括電驅動系

51、統及零部件、汽車熱管理系統及零部件、智能懸架系統部件等，其中電子主水泵（大功率）、智能懸架減震器電磁閥等產品在細分領域處于領先地位。隨著新能源汽車滲透率不斷提升、原材料供應渠道的擴展，公司產能逐漸擴大。2023 年公司新能源部件總體產量/銷量/產能分別為 586/505/926 萬臺/套/支，2020-2023 年產銷 CAGR 分別達 107%/139%，產能同比增長 19%，其中電子主水泵/熱管理集成模塊年產能分別為 300 萬臺/15 萬套，電子油泵年產能 2024 年為 100 萬臺，同比增長 11.11%。隨著產銷比逐漸上升，公司存貨釋放，隨后兩年產銷比下降，維持在 90%左右，產銷

52、逐漸平衡。該板塊銷售收入逐年提升，2023 年達到 11.26 億元，同比增長 67.06%，占 2023 年總營業收入的 19.55%，業務重要性不斷提高，隨著新能源需求的提升，公司未來新能源汽車部件板塊的盈利與營收空間廣闊。圖 34：新能源汽車及混合動力汽車電驅動系統及零部件圖 35：智能懸架系統部件資料來源：2024 半年報，中國銀河證券研究院資料來源：2024 半年報，中國銀河證券研究院公司深度報告 電力設備及新能源請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。18圖 36：新能源汽車智能電控及增量零部件產品產銷（萬臺/套/支）圖 37：新能源汽車智能電控及增量零部件產品銷售收

53、入（億元）資料來源：2023 年公司年報，中國銀河證券研究院資料來源：2023 年公司年報，中國銀河證券研究院公司加強產業內合作，項目成果顯著。富臨精工與理想、蔚來、小鵬、大眾、通用、福特、豐田、日產等企業密切合作交流，并為其提供最新的產品和技術進步提供支持。2024 上半年，在新能源智控電能板塊中，電子水泵獲取奇瑞、賽力斯定點；智能懸架 CDC 電磁閥與比亞迪開展合作，電子油泵與小鵬等企業開展合作。加強新能源領域新產品攻關。公司重視新技術研發，加大研發投入，2024 上半年研發投入超10 億元，同比增長 7.35%。目前該領域已獲相關技術專利授權共計 71 項，其中授權發明專利 9 項，實用

54、新型 62 項。除了拓展已有產品的系列，如新能源汽車電子油泵、新能源車載高速減速器、自動變速箱電磁閥、新能源汽車智能熱管理集成模塊等，公司還積極開展新項目研發，如電子主水泵（大功率）、新能源汽車電子水泵（小功率）和空氣懸架電磁閥，公司預計通過研發新產品保持細分行業領先地位，布局新市場賽道，提高競爭力和市場占有率。表 5：汽車部件新項目研發項目名稱項目進展項目目的與影響電子主水泵（大功率）第二代產品已進入大批量生產，儲備的第三代技術已完成論證。豐富產品型號，提高競爭力和市場占有率，保持該產品領先地位。新能源汽車電子水泵（小功率）針對熱管理模塊及新能源汽車單體水泵均已量產。增加新產品，豐富產品線和

55、產品型號。智能懸架減震器電磁閥內置閥：已小批量產；外置閥：批量生產研發新產品，提高競爭力和市場占有率。電動 VVT多型號產品批量生產，迭代升級技術開發進行中。擴大產業化規模，降低成本。新能源汽車電子油泵、新能源車載高速減速器、自動變速箱電磁閥、新能源汽車智能熱管理集成模塊多型號產品批量生產，迭代升級技術開發進行中。形成多個平臺產品提升項目應用，擴大產業化規模，降本提質?？諝鈶壹茈姶砰y市場調研及產品技術預研。定義產品技術路線及方案，進入新市場領域。資料來源：2023 年公司年報，中國銀河證券研究院公司深度報告 電力設備及新能源請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。19五、投資建議

56、（一）盈利預測公司未來戰略緊跟新質生產力發展，圍繞新能源、人形機器人等新興、未來產業布局：牢牢把握汽車電動化、智能化的發展趨勢，以現有核心技術為依托，加快新能源智能電控產業布局，加快智能熱管理系統、新能源車載電驅動系統經營規?；彤a業化，推動公司業務從傳統的精密加工向智能電控及機電一體化方向升級；同步持續推進正極材料技術迭代、產品升級和降本增效，加強與產業鏈生態伙伴的深度合作，實現在新能源賽道的穩健增長與高質量發展。公司未來的各主要業務預測如下：表 6：分業務預測（單位：百萬元）產品名稱項目20232024E2025E2026E正極材料營業收入2,8084,80010,00014,000YOY

57、-42%71%108%40%傳統汽車零部件營業收入1,7861,8211,8581,895YOY2%2%2%2%新能源及混合動力零部件營業收入7481,0021,2391,467YOY56%34%24%18%熱管理系統及部件營業收入378538665782YOY93%43%24%18%其他產品營業收入41414141YOY-4%0%0%0%營業收入合計5,761.278,203.4713,802.9318,185.64YOY-22%42%68%32%歸母凈利潤合計-5434249961,199YOY-184%178%135%20%EPS（元）-0.440.350.820.98PE（倍）56.3

58、924.0019.93資料來源：Wind、中國銀河證券研究院（二）相對估值結合公司業務情況，我們選取湖南裕能、德方納米、龍蟠科技、萬潤新能作為可比公司。計算可得可比公司 2025-2026 年 PE 均值為 22.07x/11.45x。我們認為，公司作為高壓密磷酸鐵鋰正極材料龍頭企業，已具有較強的先發優勢；同時覆蓋新能源汽車零部件以及高預期的人性機器人領域，可享有一定估值溢價。我們給予公司 25 年估值區間 25-30X。表 7：富臨精工與可比公司估值（股價截至 2025 年 4 月 2 日）股票代碼股票名稱EPS（元/股）PE（倍）2023A2024A/E2025E2026E2023A202

59、4A/E2025E2026E301358.SZ湖南裕能2.090.782.783.6816.2657.8212.629.50300769.SZ德方納米-5.86-3.000.741.8542.9017.11公司深度報告 電力設備及新能源請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。20603906.SH龍蟠科技-2.18-0.940.580.8518.7912.67688275.SH萬潤新能-11.92-5.363.006.4113.976.52平均值22.0711.45300432.SZ富臨精工-0.440.350.820.98-56.3924.0019.93資料來源：iFinD，中

60、國銀河證券研究院（三）絕對估值我們采用 FCFF 方法進行絕對估值，折現率采用加權平均資本成本 WACC。加權平均資本成本（WACC）正負波動 0.5%，永續增長率（g）正負波動 0.5%，進行 FCFF 的敏感性分析，可得每股合理估值區間為21.5428.52元。表 8：FCFF 估值及參數說明假設數值假設數值依據說明無風險利率 Rf1.87%參考中國 10 年期國債收益率 6 個月平均值市場預期收益率 Rm7%參考滬深 300 指數歷史 10 年年化收益率貝塔值1.42以月為周期計算近一年富臨精工相對滬深 300 指數 Beta稅率 T15%高新技術企業減按 15稅率征收企業所得稅加權平均

61、資本成本 WACC8.86%通過公式計算可得永續增長率 g2.00%假設公司永續增長率為 2.00%資料來源：iFinD，中國銀河證券研究院表 9：絕對估值敏感性分析目標價加權平均資本成本（WACC）7.36%7.86%8.36%8.86%9.36%9.86%10.36%永續增長率0.50%26.7624.6422.8021.1919.7618.4917.351.00%28.3625.9923.9422.1620.6019.2117.981.50%30.2527.5525.2523.2621.5420.0218.692.00%32.4829.3726.7624.5322.6120.9419.4

62、72.50%35.1731.5328.5225.9923.8421.9820.363.00%38.4834.1430.6227.7125.2623.1721.373.50%42.6537.3533.1529.7426.9224.5422.52資料來源：iFinD、中國銀河證券研究院（四）投資建議公司高壓實密度鐵鋰路線順應高能量密度、快充等行業趨勢，未來訂單確定性強，同時布局上游加速降本，已具備技術、成本、產能等多維度領先。此外公司立足汽車零部件業務，加快推進新能源產品的開發，并前瞻性布局人形機器人未來產業。預計公司 2024-2026 年營收分別為 82.03、138.03、181.86 億元

63、，同比分別增長 42.39%、68.26%、31.75%；歸母凈利潤分別為 4.24、9.96、11.99 億元，同比分別為扭虧為盈、135.02%、20.41%，EPS 分別為 0.35、0.82、0.98 元/股，對應當前股價的 PE 分別為 56.4/24.0/19.9 倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。公司深度報告 電力設備及新能源請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。21六、風險提示1、公司高壓密產品市場推廣不及預期，導致市場需求下降，公司銷量下滑使業績下滑的風險；2、公司技術被新型電池技術替代，導致公司核心技術優勢丟失，市場份額下滑的風險；3、正極行業競爭加劇，產能加

64、速投放導致價格劇烈下滑，公司業績受損的風險；4、汽車零部件市場競爭加劇，產業鏈價格下行導致公司相關業務盈利能力下滑的風險等。公司深度報告 電力設備及新能源請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。22附錄：公司財務預測表資產負債表(百萬元)2023A2024E2025E2026E利潤表（百萬元）2023A2024E2025E2026E流動資產4724.405298.128325.1912003.99營業收入5761.278203.4713802.9318185.64現金1780.331248.581612.973195.98營業成本5446.886988.6411634.12153

65、71.56應收賬款1142.971627.472738.333607.81營業稅金及附加20.9129.7750.0965.99其它應收款22.4832.0153.8670.96營業費用84.14130.14188.87267.65預付賬款51.6266.23110.25145.67管理費用198.91393.68540.36737.50存貨576.58739.781231.531627.15財務費用50.6717.6026.1120.28其他1150.431584.052578.253356.41資產減值損失-595.140.000.000.00非流動資產4378.595115.765638

66、.665367.00公允價值變動收益-0.030.000.000.00長期投資0.000.000.000.00投資凈收益10.750.000.000.00固定資產2622.122774.662967.373028.42營業利潤-706.01493.151163.821415.33無形資產147.4955.460.000.00營業外收入2.650.000.000.00其他1608.982285.642671.292338.58營業外支出1.850.000.000.00資產總計9103.0010413.8813963.8517370.99利潤總額-705.20493.151163.821415.3

67、3流動負債4379.305169.247823.2410151.57所得稅-122.3969.55168.31216.65短期借款792.43792.43792.43792.43凈利潤-582.81423.60995.521198.68應付賬款1189.411730.302710.473693.50少數股東損益-40.080.000.000.00其他2397.462646.514320.345665.64歸屬母公司凈利潤-542.73423.60995.521198.68非流動負債708.50835.89835.89835.89EBITDA-397.21966.651667.031907.27

68、長期借款389.10389.10389.10389.10EPS（元）-0.440.350.820.98其他319.41446.80446.80446.80負債合計5087.806005.138659.1410987.46主要財務比率2023A2024E2025E2026E少數股東權益-3.46-3.46-3.46-3.46營業收入增速-21.58%42.39%68.26%31.75%歸屬母公司股東權益4018.654412.215308.176386.99營業利潤增速-196.24%169.85%136.00%21.61%負債和股東權益9103.0010413.8813963.8517370.

69、99歸屬母公司凈利潤增-184.12%178.05%135.02%20.41%毛利率5.46%14.81%15.71%15.47%現金流量表(百萬元)2023A2024E2025E2026E凈利率-9.42%5.16%7.21%6.59%經營活動現金流304.91899.361510.031948.97ROE-13.51%9.60%18.75%18.77%凈利潤-582.81423.60995.521198.68ROIC-9.77%7.67%15.38%15.80%折舊攤銷269.31455.89477.10471.66資產負債率55.89%57.66%62.01%63.25%財務費用72.9

70、746.0946.0946.09凈負債比率-3.86%1.45%-5.66%-29.51%投資損失-10.750.000.000.00流動比率1.081.021.061.18營運資金變動144.30-2.55-8.68232.54速動比率0.910.840.881.00其它411.89-23.670.000.00總資產周轉率0.660.841.131.16投資活動現金流-1188.73-1174.65-1000.00-200.00應收賬款周轉率5.035.926.325.73資本支出-1198.61-1000.00-1000.00-200.00應付賬款周轉率3.854.795.244.80長期

71、投資9.880.000.000.00每股收益-0.440.350.820.98其他0.00-174.650.000.00每股經營現金0.250.741.241.60籌資活動現金流641.30-258.04-145.64-165.96每股凈資產3.293.614.355.23短期借款463.570.000.000.00P/E56.3924.0019.93長期借款389.100.000.000.00P/B6.756.155.114.25其他-211.37-258.04-145.64-165.96EV/EBITDA-31.9528.1416.1013.24現金凈增加額-240.94-531.7536

72、4.391583.01P/S4.713.311.971.49資料來源：公司數據，中國銀河證券研究院公司深度報告 電力設備及新能源請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。23圖表目錄圖 1：公司發展歷程.4圖 2：公司營收按行業分類拆分（單位：億元）.5圖 3：公司毛利按行業分類拆分（單位：億元）.5圖 4：公司十大股東.5圖 5：公司股權結構及子公司.5圖 6：公司營業收入、歸母凈利潤變化情況（單位：億元）.6圖 7：公司境內外營收情況（單位：億元）.6圖 8：公司毛利率、凈利率、ROE、ROA 變化情況.6圖 9：公司與可比公司毛利率對比.6圖 10：公司費用率變化情況.7圖

73、11：公司與可比公司總費用率對比.7圖 12：公司現金流變化情況（單位：億元）.7圖 13：公司與可比公司總資產周轉率對比.7圖 14：中國動力電池裝車量按三元、LFP 分類（單位：GWh）.8圖 15：2024 年各技術路線儲能項目采招落地規模占比.8圖 16：磷酸鐵鋰上市企業毛利率變化趨勢.9圖 17：行業產能利用率變化情況.9圖 18：磷酸鐵鋰上市企業資本開支情況（單位：億元）.9圖 19：新能源乘用車綜合促銷幅度變化走勢.10圖 20：高能量密度或快充解決用戶購車時最大的續航焦慮問題.10圖 21：寧德時代神行電池 PLUS 應用正極顆粒級配技術.10圖 22：2024 年 LPF 正

74、極材料價格走勢（單位：萬元/噸）.10圖 23：2023 年磷酸鐵鋰正極材料出貨量排名.11圖 24：2024 年磷酸鐵鋰正極材料出貨量排名.11圖 25：特斯拉機器人發展歷程.14圖 26：全球人形機器人市場規模及銷量.14圖 27：中國人形機器人市場規模及銷量.14圖 28：機器人價值鏈及成本占比示意圖.15圖 29：公司汽車部件產品.16圖 30：高效節能及混動發動機精密零部件.16圖 31：自動變速箱精密零部件.16圖 32：汽車部件產銷情況（萬支）.17圖 33：汽車部件存貨情況（萬支）.17圖 34：新能源汽車及混合動力汽車電驅動系統及零部件.17圖 35：智能懸架系統部件.17公

75、司深度報告 電力設備及新能源請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。24圖 36：新能源汽車智能電控及增量零部件產品產銷（萬臺/套/支）.18圖 37：新能源汽車智能電控及增量零部件產品銷售收入（億元）.18表 1：全球動儲磷酸鐵鋰正極材料需求測算.8表 2：高壓實密度供需情況簡析.11表 3：磷酸鐵鋰正極材料代表企業產品性能對比.12表 4：不同磷酸鐵鋰生產工藝的成本對比（價格、成本單位均為元）.12表 5：汽車部件新項目研發.18表 6：分業務預測（單位：百萬元）.19表 7：富臨精工與可比公司估值（股價截至 2025 年 03 月 25 日）.19表 8：FCFF 估值及參

76、數說明.20表 9：絕對估值敏感性分析.20公司深度報告 電力設備及新能源請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。25分析師承諾及簡介本人承諾以勤勉的執業態度，獨立、客觀地出具本報告，本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與、未來也將不會與本報告的具體推薦或觀點直接或間接相關。曾韜，2025 年 3 月加入銀河證券，曾任職于中金公司。亞洲貨幣新能源行業 2018-2023 年連續第一名，機構投資者2020 年全球最受歡迎十位分析師，鋰電池 2020 年第一名，新能源 2018 年第一名，2019-2020 年第二名，2021-2024 年第一名。

77、2017 年新財富分析師第二名，水晶球第二名，金牛獎第一名，IAMAC 保險最受歡迎分析師第一名。2016 年新財富分析師第三名。段尚昌，北京大學本碩。2022 年 8 月加入銀河證券。曾任職于網易有道、字節跳動，從事互聯網教育產品的研發工作。免責聲明本報告由中國銀河證券股份有限公司（以下簡稱銀河證券）向其客戶提供。銀河證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。若您并非銀河證券客戶中的專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險、應首先聯系銀河證券機構銷售部門或客戶經理，完成投資者適當性匹配，并充分了解該項服務的性質、特點、使用的注意事項以及若不當使用可能帶來的風險或損失。本報告所載的全部內容只提供

78、給客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資咨詢建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證?？蛻舨粦獑渭円揽勘緢蟾娑〈晕要毩⑴袛?。銀河證券認為本報告資料來源是可靠的，所載內容及觀點客觀公正，但不擔保其準確性或完整性。本報告所載內容反映的是銀河證券在最初發表本報告日期當日的判斷，銀河證券可發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但銀河證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。銀河證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的銀河證券網站以外的地址或超級鏈接，銀河證券不對其內容負責。鏈接網站的內容不構成本報告

79、的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。銀河證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。銀河證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。銀河證券已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。除非另有說明，所有本報告的版權屬于銀河證券。未經銀河證券書面授權許可，任何機構或個人不得以任何形式轉發、轉載、翻版或傳播本報告。特提醒公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告。本報告版權歸銀河證券所有并保留最終解釋權。評級標準評級標準評級標準評

80、級評級說明說明評級標準為報告發布日后的 6 到 12 個月行業指數（或公司股價）相對市場表現，其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準，北交所市場以北證 50指數為基準，香港市場以恒生指數為基準。行業評級推薦：相對基準指數漲幅 10%以上中性：相對基準指數漲幅在-5%10%之間回避：相對基準指數跌幅 5%以上公司評級推薦：相對基準指數漲幅 20%以上謹慎推薦：相對基準指數漲幅在 5%20%之間中性：相對基準指數漲幅在-5%5%之間回避：相對基準指數跌幅 5%以上聯系機構請致電：深廣地區：程曦0755-83471683chengxi_蘇一耘0755-83479312suyiyun_上海地區：陸韻如021-60387901luyunru_李洋洋021-20252671liyangyang_北京地區：田薇010-褚穎010-80927755chuying_中國銀河證券股份有限公司 研究院深圳市福田區金田路 3088 號中洲大廈 20 層上海浦東新區富城路 99 號震旦大廈 31 層北京市豐臺區西營街 8 號院 1 號樓青海金融大廈