祥鑫科技-公司研究報告-深耕傳統賽道穩根基多元布局拓新程-250328（23頁）.pdf

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1、證券研究報告公司深度研究汽車零部件 東吳證券研究所東吳證券研究所 1/23 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 祥鑫科技（002965）深耕傳統賽道穩根基，多元布局拓新程深耕傳統賽道穩根基，多元布局拓新程 2025 年年 03 月月 28 日日 證券分析師證券分析師 曾朵紅曾朵紅 執業證書：S0600516080001 021-60199793 證券分析師證券分析師 郭亞男郭亞男 執業證書：S0600523070003 股價走勢股價走勢 市場數據市場數據 收盤價(元)56.82 一年最低/最高價 22.91/68.33 市凈率(倍)2.83 流通A股市值(百萬元)

2、8,716.26 總市值(百萬元)11,603.13 基礎數據基礎數據 每股凈資產(元,LF)20.05 資產負債率(%,LF)44.46 總股本(百萬股)204.21 流通 A 股(百萬股)153.40 相關研究相關研究 買入（首次）Table_EPS 盈利預測與估值盈利預測與估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入（百萬元）4289 5703 6724 8118 9601 同比（%）80.93 32.96 17.91 20.73 18.27 歸母凈利潤（百萬元）256.58 406.74 411.75 507.23 619.59 同比（%）300.38

3、58.52 1.23 23.19 22.15 EPS-最新攤?。ㄔ?股）1.26 1.99 2.02 2.48 3.03 P/E（現價&最新攤?。?5.22 28.53 28.18 22.88 18.73 Table_Tag Table_Summary 投資要點投資要點 領先領先結構件結構件制造商，積極推進增量業務布局制造商，積極推進增量業務布局。祥鑫科技成立于 2004 年，主營新能源汽車、儲能設備、通信設備等精密沖壓模具和金屬結構件，積極布局人形機器人與低空等新興領域。新能源汽車新能源汽車零部件零部件為公司主力產品，營收由 2020 年4.18 億元增長至 2023 年 36.74 億元，

4、年均復合增速達 106%，營收占比由 22.73%提升至 64.42%。儲能設備儲能設備零部件零部件快速增長，年均復合增速 48%，近兩年營收維持在 5 億元以上，毛利率穩定，24H1 已實現 5.36 億元營收。通信設備通信設備零部件零部件營收由 2020 年 3.21 億元增長至 2023 年的6.28 億元，年均復合增速 25.07%，近 3 年營收占比維持在 10%左右。燃油汽車燃油汽車零部件零部件為公司傳統業務，近四年營收維持在 7億元，穩定提供營收和盈利。其他業務其他業務為公司新興業務，營收由 2020 年的 0.09 億元增長至 2023 年的 0.96 億元，年均復合增速達 1

5、17%。公司正在積極布局新賽道，包括人形機器人關鍵零部件、低空經濟和液冷技術等增量業務，未來有望持續提升。2024Q1-3 公司業績表現良好，實現營收 48.78 億元，同比上漲 24.88%、歸母凈利潤 2.69 億元、扣非歸母凈利潤 2.60 億元。技術深耕、質量引領、全球技術深耕、質量引領、全球產能產能布局，鑄就企業核心競爭力布局，鑄就企業核心競爭力。1）技術）技術優勢：優勢：作為國家高新技術企業，依托超 500 項專利（含 27 項發明專利）及兩大省級研發中心，構建了全鏈條技術體系，在冷媒直冷技術、超高強度材料成型等方面取得突破。2）質量質量優勢：優勢：始終以國際先進標準嚴格要求運營各

6、環節，建立了與國際接軌的產品生產質量監督體系，先后通過 IATF 16949、ISO9001、ISO14001、AS9100 等多項權威認證。3）產能優勢產能優勢：全球化產能布局精準匹配客戶出海需求，國內以東莞、廣州、重慶等基地為核心，輻射周邊產業集群，實現就近配套；海外依托墨西哥和泰國基地深入開拓北美及東南亞市場，增強全球競爭力。緊盯高增長潛力核心賽道，緊盯高增長潛力核心賽道，深度綁定龍頭客戶，國際化戰略拓成長空間。深度綁定龍頭客戶，國際化戰略拓成長空間。1）行業前景行業前景廣闊廣闊：新能源汽車勢頭強勁，中國零部件企業借東風崛起；全球能源結構向清潔化轉型，光伏及儲能設備需求激增；人形機器人多

7、領域應用前景廣闊，供應鏈企業加速布局；低空經濟已進入產業化加速期，政策支撐產值持續提升。2）深度綁定優質深度綁定優質客戶客戶：新能源汽車領域成為廣汽集團、比亞迪、一汽大眾、小鵬汽車等一級供應商；光儲領域與寧德時代、H 公司等龍頭深度合作；新興產業領域向優必選、庫卡、獵戶星空等頭部客戶供應機器人結構件。3）國際化戰略布局國際化戰略布局：全球化布局從“跟隨出?！毕颉爸鲃訚B透”進階，中長期成長空間進一步打開。盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為4.12/5.07/6.20 億元，當前股價對應動態 PE 分別為 28/23/19 倍，考慮到公司新

8、能源汽車、儲能設備與通信設備零部件供應能力領先，人形機器人與低空經濟等新興業務成長性突出，我們給予公司 2025 年 30 xPE，對應目標價 75 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：下游銷量不及預期；新業務拓展不及預期；營收來源集中等。-35%-23%-11%1%13%25%37%49%61%73%85%2024-3-282024-7-272024-11-252025-3-26祥鑫科技滬深300 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 2/23 內容目錄內容目錄 1.祥鑫科技：精密模具與智能制造領域的創新

9、先鋒祥鑫科技：精密模具與智能制造領域的創新先鋒.4 1.1.領先的精密零部件制造商，積極推進增量業務布局.4 1.2.專注精密沖壓模具與金屬結構件，持續布局多元賽道.6 1.3.營收增長穩健，新能源業務基本盤穩固.7 1.4.技術研發：底層技術沉淀與創新突破并行.9 2.新能源革命與硬科技突破共振，協同驅動零部件市場新增長新能源革命與硬科技突破共振，協同驅動零部件市場新增長.10 2.1.新能源汽車精密沖壓模具和金屬結構件.10 2.1.1.新能源車滲透率加速提升，以舊換新政策助力汽車產業鏈高質量發展.10 2.1.2.以精密沖壓技術為核心，加速布局新能源汽車業務與產品創新.11 2.2.光儲

10、業務穩中有增，液冷超充拓寬邊界.13 2.2.1.光伏逆變器及儲能行業：清潔能源革命催生結構性機會.13 2.2.2.龍頭合作+技術突破，冷媒直冷技術強化增長動力.14 2.3.新興產業：低空經濟與人形機器人雙輪驅動開啟新紀元.15 2.3.1.政策推動+科技革命，開啟千億級應用新場景.15 2.3.2.高壁壘工藝驅動新興場景，新場景定義第二增長曲線.16 2.4.其他傳統產業：燃油汽車精密沖壓模具和金屬結構件與通信設備制造.17 2.4.1.通信設備制造業行業：5G 基建+AI 算力驅動高端結構件升級.17 2.4.2.燃油汽車精密沖壓模具和金屬結構件業務穩健增長.18 2.4.3.通信設備

11、結構件營收維持穩定.18 3.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.19 4.風險提示風險提示.21 MAxVjWhUoNnQpNrQbR8QbRpNmMsQqNlOnNrNlOoOvNaQqQuNxNtOqRuOnMmP 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 3/23 圖表目錄圖表目錄 圖 1：祥鑫科技發展歷程.4 圖 2：祥鑫科技股權結構圖（截至 2024 年 9 月 30 日）.5 圖 3：公司四大領域產品及用途簡介.6 圖 4：2018-2024 年公司營業收入及同比增速.7 圖 5：2018-2024 年公司歸母

12、凈利潤及同比增速.7 圖 6：2020-2024 年公司各類業務營業收入.8 圖 7：2020-2024 年公司各項業務毛利率.8 圖 8：2018-2023 年公司毛利及毛利率情況.8 圖 9：2018-2023 年公司期間費用率情況.8 圖 10：新能源乘用車月度銷量情況（2023.12-2024.12）.10 圖 11：汽車零部件產業鏈.11 圖 12：2021-2024H1 公司新能源業務收入&增速.11 圖 13：2021-2024H1 公司新能源業務毛利率.11 圖 14：公司新能源業務主要客戶.12 圖 15：2021-2024 中國光伏新增裝機規模（單位：GW）.13 圖 16

13、：2021-2024 中國儲能累計裝機數據（GW/GWh）.13 圖 17：儲能產業鏈情況.14 圖 18：2021-2024H1 公司光儲業務收入&增速.15 圖 19：2021-2024H1 公司光儲業務毛利率.15 圖 20：2021-2026 年中國低空經濟市場規模情況.15 圖 21：低空經濟產業鏈情況.15 圖 22：人形機器人產業鏈情況.16 圖 23：2021-2024 年新建 5G 基站情況.17 圖 24：通信設備制造 2024H1 營收 Top5 情況.17 圖 25：2021-2024H1 公司燃油汽車業務收入&增速.18 圖 26：2021-2024H1 公司燃油汽車

14、業務毛利率.18 圖 27：2021-2024H1 公司通信設備業務收入&增速.19 圖 28：2021-2024H1 公司通信設備業務毛利率.19 圖 29：分業務盈利預測.20 表 1：公司管理層行業經驗豐富.5 表 2：公司主要產品介紹.9 表 3：祥鑫科技汽車行業部分客戶簡介.13 表 4：祥鑫科技部分客戶簡介.14 表 5：可比公司估值（截至 2025 年 3 月 27 日）.21 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 4/23 1.祥鑫科技：精密模具與智能制造領域的創新先鋒祥鑫科技：精密模具與智能制造領域的創新

15、先鋒 1.1.領先的精密零部件制造商，積極推進增量業務布局領先的精密零部件制造商，積極推進增量業務布局 扎根新能源核心賽道，緊跟新質生產力發展。扎根新能源核心賽道，緊跟新質生產力發展。祥鑫科技成立于 2004 年，是一家為客戶提供新能源汽車、儲能設備等精密沖壓模具及金屬結構件一體化解決方案，積極布局人形機器人和低空等新興領域的民營高新科技型企業。公司產品覆蓋珠三角、長三角、京津冀、西南地區、北美等產業集群，高度重視技術研發，研發技術團隊超 1500 人、發明專利 597 項、與華南理工的重大聯合科創成果“冷媒直冷新技術”突破行業瓶頸、與智能所產學研合作共建人形機器人關鍵零部件技術創新中心。公司

16、先后獲得國家高新技術企業、國家知識產權優勢企業、模具出口重點單位、中國重點骨干模具企業和廣東制造業企業 500 強等榮譽。2019 年在深圳證券交易所中小板掛牌上市。股權結構集中，公司控制權穩定股權結構集中，公司控制權穩定。截至 2024 年 9 月30 日，陳榮和謝祥娃夫婦分別直接持有公司 18.71%和 14.35%的股份，東莞市崇輝股權投資企業(有限合伙)持股 1.22%（陳榮作為實際控制人持有崇輝投資 46.8%股份），東莞市昌輝股權投資企業(有限合伙)持股 1.15%（謝祥娃作為實際控制人持有昌輝投資 49.65%股份）。一致行動組陳榮和謝祥娃夫婦合計直接控制公司 33.06%的股份

17、，為公司的控股股東、實際控制人。其中，陳榮在公司擔任董事長，謝祥娃在公司擔任總經理兼副董事長。公司使用股權激勵綁定核心技術人員，2021 年 11 月，公司發布關于向公司 2021 年限制性股票激勵計劃對象首次授予限制性股票的公告，向公司高級管理人員，核心業務（技術）人員授予合計 277萬份限制性股票，約占公司股本總額 1.8%。圖圖1：祥鑫科技發展歷程祥鑫科技發展歷程 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 公司與廣東省科學院智能制造研究所簽署合作協議書，共建人形機器人關鍵零部件聯合技術創新中心2019年年獲東莞市加工貿易轉型升級示范企業，在深圳證券交易所中小板掛牌上市2022年年與寧德時代簽訂

18、戰略合作協議；擬募集不超過18.38億元；與本特勒合資設立東莞本特勒祥鑫汽車系統有限公司2023年年2023年，營業收入突破4億元；成立全資子公司，主營國際貿易業務；成立控股子公司向產業鏈上游延伸2024年年2004年年陳榮、謝祥娃夫婦成立東莞市祥鑫五金電子有限公司，主要經營打印機復印機、柜員機等五金件加工2011年年公司被認定為國家高新技術企業、廣東省民營科技企業等2015年年公司獲全國五金模具產業知名品牌創建示范區骨干企業、廣東省著名商標、東莞市專利優勢企業等榮譽2017年年設立全資子公司祥鑫（天津）汽車配件有限公司，祥鑫科技（廣州）有限公司 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文

19、之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 5/23 管理層深耕行業多年，研發人才儲備充足。管理層深耕行業多年，研發人才儲備充足。祥鑫科技對技術研發高度重視，從成立起持續投入并逐年增加，經過多年的沉淀和積累，打造了一支結構合理、專業過硬、經驗豐富的核心管理團隊，為公司戰略實施和高效運營提供了堅實保障。截至 2024 年 12月 31 日，公司每年投入 2 億以上人民幣用于技術研發，擁有 1500 余人的研發技術團隊，發明專利 597 項。公司董事長陳榮先生作為行業資深專家，擁有 25 年精密制造領域管理經驗，曾主導多個國家級智能制造項目，帶領公司實現從傳統制造向智能制造的轉

20、型升級。公司通過深化與華南理工大學、廣東工業大學、中國科學院自動化研究所等知名高校和研究所的產學研合作，建立了完善的人才培養體系。圖圖2：祥鑫科技股權結構圖（截至祥鑫科技股權結構圖（截至 2024 年年 9 月月 30 日）日）數據來源：Wind，東吳證券研究所 表表1：公司管理層行業經驗豐富公司管理層行業經驗豐富 姓名姓名 職務職務 主要經歷主要經歷 陳榮 董事長，董事 法定代表人 陳榮，機械工程師(中級)，曾任東莞長安上沙金鑫金屬制品廠技術員，技術主管，工程部經理;2004 年 5 月與配偶謝祥娃女士共同創立公司并先后擔任祥鑫科技執行董事兼總經理，董事長.2013 年 5 月至今，陳榮先生

21、任祥鑫科技董事長，兼任子公司常熟祥鑫汽配有限公司執行董事和總經理，祥鑫科技(墨西哥)有限公司總管理人。謝祥娃 總經理，副董事長，董事 謝祥娃，研究生學歷，曾任東莞金鑫金屬制品有限公司總經理，武漢宏升鑫汽車部件有限公司董事；2004 年 5 月與配偶陳榮先生共同創立公司并歷任祥鑫科技監事，董事，總經理等職務。2013 年 5 月起，謝祥娃女士任祥鑫科技副董事長和總經理，兼任子公司東莞市駿鑫金屬制品有限公司、祥鑫科技(廣州)有限公司、宜賓祥鑫新能源技術開發有限公司、祥鑫科技(香港)有限公司執行董事，廣東祥遠投資有限公司董事長。謝洪鑫 副總經理 謝洪鑫，謝祥娃之弟，曾任職于東莞長安上沙金鑫金屬制品廠

22、，東莞金鑫金屬制品有限公司。歷任祥鑫科技鈑金事業部副總經理,2013 年 05 月至今任祥鑫科技副總經理，兼任祥鑫科技采購中心總監，全資子公司祥鑫(安徽)智能制造有限公司執行董事。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 6/23 1.2.專注精密沖壓模具與金屬結構件，持續布局多元賽道專注精密沖壓模具與金屬結構件，持續布局多元賽道 產品矩陣豐富，技術實力強勁。產品矩陣豐富，技術實力強勁。公司專注于精密沖壓模具及金屬結構件的研發與制造，主要產品涵蓋新能源汽車、燃油汽車、儲能設備、通信設備等領域，形成了多元化的產品矩陣。公司擁有行

23、業領先的冷媒直冷新技術、超高強度鋼板和鋁鎂合金模具成型技術、自沖鉚 SPR 技術等，憑借獨立的核心技術體系，扎實新能源核心賽道。同時，公司積極布局新賽道，包括人形機器人關鍵零部件、低空經濟和液冷技術等增量業務，進一步拓展未來發展空間。陳振海 董事，副總經理 董事會秘書 陳振海，曾任職于東莞長安上沙金鑫金屬制品廠，東莞金鑫金屬制品有限公司。歷任祥鑫科技總經理助理、人力資源部經理、行政中心總監。2014 年 06 月至今任祥鑫科技副總經理、董事會秘書，兼任子公司祥鑫(東莞)新能源科技有限公司執行董事，廣東祥遠投資有限公司副董事長兼總經理，廣州市祥新投資有限公司執行董事兼總經理。李燕紅 財務負責人

24、李燕紅，曾任職于東莞長安上沙金鑫金屬制品廠、東莞金鑫金屬制品有限公司。歷任祥鑫科技財務經理、財務高級經理、財務副總監，2020 年 04 月至今任祥鑫科技財務負責人。數據來源：iFinD,東吳證券研究所 圖圖3：公司四大領域產品及用途簡介公司四大領域產品及用途簡介 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 7/23 1.3.營收增長穩健，新能源業務基本盤穩固營收增長穩健，新能源業務基本盤穩固 公司營收強勁增長，利潤端短期承壓。公司營收強勁增長，利潤端短期承壓。2021-2023 年，公司實現

25、營業收入23.71/42.90/57.03 億元，年均復合增速達55%；實現歸母凈利潤 0.64/2.57/4.07 億元，年均復合增速達 152%。公司業績強勁增長主要是由于公司加大了新能源賽道的布局，開拓了大量新能源汽車、動力電池和儲能逆變器等業務板塊的客戶。2024 年 Q1-3 實現營收 48.78 億元，同比提升 24.88%；實現歸母凈利潤 2.69 億元，同比下降 2.96%；實現扣非歸母凈利潤 2.60 億元，同比下降 4.12%。公司戰略擁抱新能源車及儲能，緊抓精密沖壓模具及金屬結構件，不斷擴大國內市場份額，主營業務展現出較強的市場競爭力和增長潛力，業績步入高增通道。同時，公

26、司積極布局新質生產力領域的人形機器人和低空經濟產業鏈，這些新興領域有望成為未來新的業務增長引擎，推動營收穩步提升。圖圖4：2018-2024 年公司營業收入及同比增速年公司營業收入及同比增速 圖圖5：2018-2024 年公司歸母凈利潤及同比增速年公司歸母凈利潤及同比增速 數據來源：iFinD，東吳證券研究所 數據來源：iFinD，東吳證券研究所 新能源汽車沖壓模具和金屬結構件營收增速較大，新業務業績有提升潛力。新能源汽車沖壓模具和金屬結構件營收增速較大，新業務業績有提升潛力。1）新新能源汽車沖壓模具和金屬結構件能源汽車沖壓模具和金屬結構件為公司銷售的主力產品，營收迅速攀升，2020-2023

27、 年營業收入為 4.18/9.10/25.57/36.74 億元，復合增速達 106.37%；占總營收比重由 2020 年的 22.73%提升至 2023 年的 64.42%，彰顯了新能源汽車市場的蓬勃發展和公司在該領域的強勁競爭力。2）燃油汽車精密沖壓模具和金屬結構件燃油汽車精密沖壓模具和金屬結構件營業收入及毛利率保持平穩，2023年營業收入為7.59億元,同比增長8.39%；2023年毛利率為9.10%，同比下降0.48pct。3）儲能設備精密沖壓模具和金屬結構件儲能設備精密沖壓模具和金屬結構件營業收入實現快速增長，2020-2023 年營業收入為 1.67/1.77/5.35/5.46

28、億元，平均復合增速達 48.42%；近 4 年毛利率保持穩定，2023 年毛利率為 15.18%；儲能與光伏行業景氣度較高，業績有望穩步增長。4）5G通訊及其他通訊及其他精密件沖壓模具和金屬結構件精密件沖壓模具和金屬結構件營業收入保持平穩，近 4 年年平均營業收入 5.33 億元。5）其他業務其他業務銷售額迅速增加，2020-2023 年營業收入為 9.39/24.11/69.58/96.19 百萬元，1,477.81,597.11,839.42,370.84,289.55,703.23,906.34,878.34.3%8.1%15.2%28.9%80.9%33.0%32.1%24.88%0%

29、40%80%120%0100020003000400050006000營業收入/百萬元（左軸）增長率/%（右軸）140.9151.2161.664.1256.6406.7277.4269.21.3%7.4%6.8%-60.3%300.4%58.5%65.2%-2.96%-160%-80%0%80%160%240%320%-200-1000100200300400500歸母凈利潤/百萬元（左軸）增長率/%（右軸）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 8/23 年均復合增長率高達117.18%；公司正在積極布局新賽道，包括人形

30、機器人關鍵零部件、公司正在積極布局新賽道，包括人形機器人關鍵零部件、低空經濟和液冷技術等增量業務，未來其他業務營收有望持續提升低空經濟和液冷技術等增量業務，未來其他業務營收有望持續提升。圖圖6：20202020-20242024 年公司各類業務營業收入年公司各類業務營業收入 圖圖7：20202020-20242024 年公司各項業務毛利率年公司各項業務毛利率 數據來源：iFinD，東吳證券研究所 數據來源：iFinD，東吳證券研究所 毛利率短期承壓，期間費用率顯著降低。毛利率短期承壓，期間費用率顯著降低。2020-2023 年，公司毛利率均維持在 16%以上，毛利潤分別為 3.94/3.90/

31、7.55/10.22 億元，年均復合增長率為 37.4%。2023 年毛利率為 17.91%，同比增長 0.31pct，較為穩定；其中 2023 年新能源汽車沖壓模具和金屬結構件毛利率為 19.44%，對毛利率貢獻最大；2024 年公司產能擴張疊加競爭加劇，公司的盈利能力短期承壓，2024 前三季度毛利率同比下降約 4.28pct，至 13.89%。2023 年公司期間費用率為 9.1%，同比下降 0.9pct，創下近 6 年來的最低水平；2023 年管理費用率4.5%，同比下降 0.4pct，業務招待費與差旅費費用明顯下降。2024 年前三季度公司期間費用率降至 7.83%，同比下降 0.9

32、4pct，公司費用管控成效顯著，運營效率持續優化。圖圖8：20182018-20232023 年公司毛利及毛利率情況年公司毛利及毛利率情況 圖圖9：20182018-20232023 年公司期間費用率情況年公司期間費用率情況 數據來源：iFinD,東吳證券研究所 數據來源：iFinD,東吳證券研究所 418 909 2557 3674 1885 730 700 700 759 537 167 177 535 546 536 515 561 427 628 148 010002000300040005000600020202021202220232024H15G通訊及其他精密件沖壓模具和金屬結構

33、件/百萬元儲能設備精密沖壓模具和金屬結構件/百萬元燃油汽車精密沖壓模具和金屬結構件/百萬元新能源汽車沖壓模具和金屬結構件/百萬元0%10%20%30%40%50%20202021202220232024H1新能源汽車沖壓模具和金屬結構件燃油汽車精密沖壓模具和金屬結構件儲能設備精密沖壓模具和金屬結構件5G通訊及其他精密件沖壓模具和金屬結構件377.2 393.9 393.6 390.1 754.8 1021.7 709.6 677.4 25.52%24.67%21.40%16.45%17.60%17.91%18.16%13.89%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00

34、%30.00%02004006008001,0001,200毛利潤/百萬元毛利率3.0%2.9%1.2%1.1%0.8%0.8%0.7%0.7%6.5%7.0%6.1%6.9%4.9%4.5%4.4%3.7%-0.1%-0.1%0.2%1.6%0.3%0.2%0.2%0.0%12.58%13.24%11.56%13.57%9.92%9.06%9.66%7.83%-5%0%5%10%15%銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率期間費率 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 9/23 1.4.技術研發：底層技術沉淀與創新突破

35、并行技術研發：底層技術沉淀與創新突破并行 祥鑫科技的技術護城河源于模具與精密沖壓領域的長期深耕。祥鑫科技的技術護城河源于模具與精密沖壓領域的長期深耕。公司作為國家高新技術企業，依托超 500 項專利（含 27 項發明專利）及兩大省級研發中心，構建了覆蓋汽車、儲能、通信等行業的全鏈條技術體系，尤其在材料成型與連接工藝上具備顯著優勢。公司先進的檢測裝置，如鹽霧試驗機、微機控制電子萬能試驗機、高階型影像測量儀等，為產品的品質及一致性提供了保證。表表2：公司主要產品介紹公司主要產品介紹 產品類別 主要產品 典型應用 新能源汽車精密沖壓模具和金屬結構件 新能源汽車精密沖壓模具 新能源汽車金屬結構件及組件

36、的生產 新能源汽車動力電池箱體金屬結構件 新能源汽車動力電池箱體 新能源汽車其他金屬結構件 新能源汽車冷卻系統、座椅系統、天窗、防撞梁等及 其他車身組件 燃油汽車精密沖壓模具和金屬結構件 燃油汽車精密沖壓模具 燃油汽車金屬結構件及組件的生產 燃油汽車金屬結構件 燃油汽車冷卻系統、座椅系統、天窗、防撞梁等及其 他車身組件 儲能設備精密沖壓模具和金屬結構件 儲能設備精密沖壓模具 儲能機柜整體結構件的生產 儲能設備金屬結構件 儲能機柜整體結構件 通信設備及其他精密沖壓模具和金屬結構件 通信設備、辦公及電子等設備精密沖壓模具 各類通信設備整體結構件、辦公及電子設備如打印 機、復印機、投影儀等結構件的生

37、產 通信設備、辦公及電子等設備數控鈑金件與金屬結構件 各類通信設備整體結構件、辦公及電子設備如打印機、復印機、投影儀等數控鈑金件與金屬結構件 數據來源：公司年報，東吳證券研究所 公司冷媒直冷技術的突破構建汽車及光伏行業差異化競爭力。公司冷媒直冷技術的突破構建汽車及光伏行業差異化競爭力。2024 年底，公司與華南理工大學聯合發布的冷媒直冷新技術，通過“導流脈動沖擊”和“吸附-流動雙驅動”兩大創新方案，解決了傳統直冷板氣膜難題，散熱效率較傳統液冷方案提升顯著。該技術憑借更高傳熱系數、更簡結構設計，可廣泛應用于動力電池、儲能系統及低空飛行器。目前，祥鑫科技正在為超聚變、華鯤振宇、中興康訊等知名企業提

38、供液冷服務器相關產品，未來有望重塑新能源汽車熱管理市場格局。超精密加工與模塊化設計能力突破通信設備制造技術。超精密加工與模塊化設計能力突破通信設備制造技術。祥鑫科技引進了各類沖床設備數百臺、數控加工中心數十臺、數控 AMADA 折彎機數十臺等，用于滿足客戶試模和大批量生產的要求。同時，公司為 3C 部件配備了先進的檢測設備，如跌落測試儀、水平-垂直燃燒試驗儀、耐破強度測試機等，確保通信行業產品符合客戶的高精度要求，其精度誤差不高于 0.002mm。全鏈條輕量化解決方案打造汽車零部件及配件制造優勢。全鏈條輕量化解決方案打造汽車零部件及配件制造優勢。公司依托先進的模具制造技術與精密沖壓工藝，攻克了

39、超高強度鋼板、鋁鎂合金等輕量化材料的成型難題，開發出模塊化模具設計數據庫和智能化復雜模具設計系統。其超高強度鋼板、鋁鎂合金輕量化技術及自沖鉚（SPR）、熱融自攻絲（FDS）等工藝，能夠為不同的客戶提供多樣化解決方案，提升產品安全性和能效比。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 10/23 2.新能源革命與硬科技突破共振新能源革命與硬科技突破共振，協同驅動協同驅動零部件市場零部件市場新增長新增長 2.1.新能源汽車精密沖壓模具和金屬結構件新能源汽車精密沖壓模具和金屬結構件 2.1.1.新能源車滲透率加速提升，以舊換新政策助力

40、汽車產業鏈高質量發展新能源車滲透率加速提升，以舊換新政策助力汽車產業鏈高質量發展 新一輪以舊換新補貼落地，新能源滲透率持續提升。新一輪以舊換新補貼落地，新能源滲透率持續提升。中國汽車流通協會乘用車市場信息聯席分會統計數據顯示：2024 年 12 月乘用車市場銷量為 276.2 萬輛，同比上漲9.2%；新能源市場銷量約為 129.3 萬輛，同比上漲 45.2%，表現優于整體市場；新能源市場銷量占總體乘用車銷量的 46.8%，同比上漲 11.6pct。根據 Trend Force 最新統計，2024 年全球新能源車合計銷量達 1,629 萬輛，年增 25%，其中中國市場占比擴大至67%。2025

41、年 1 月 14 日，商務部等 8 部門發布了關于持續做好 2025 年汽車以舊換新工作的通知，將擴大汽車報廢更新支持范圍，完善汽車置換更新補貼標準，國內汽車產業將持續穩健發展。圖圖10：新能源乘用車月度銷量情況（新能源乘用車月度銷量情況（2023.12-2024.12）數據來源：中國汽車工業協會，東吳證券研究所 汽車零部件外資巨頭仍占主導地位，中國企業借新能源東風迅猛發展。汽車零部件外資巨頭仍占主導地位，中國企業借新能源東風迅猛發展。整車產業鏈涵蓋從原材料與汽車零部件制造、整車制造、汽車銷售與汽車后市場全鏈條服務。汽車零部件及配件制造業位于整車產業鏈上游，主要產品包括制動系統、汽車電子電器、

42、底盤系統、轉向系統、車身系統及組件、新能源汽車零部件等。2024 年全球汽車零部件供應商 TOP100 排名及往年營收數據顯示，傳統外資零部件巨頭依然占據主導地位，博世、麥格納等國際巨頭占據金屬結構件高端市場，中國新興零部件企業正在崛起。252.9222.3110.6155.4154170.2177.5181.5197.1216.3231.9241.9276.289.166.437.669.867.378.483.488.3101.2110.5118.2124.3129.3-0.1%71.8%-14.1%-5.6%-4.0%-3.1%-9.9%2.0%2.6%9.7%18.4%22.5%9.2

43、%24.9%126.3%-5.1%29.0%36.6%39.9%27.7%45.0%48.8%57.8%64.7%61.4%45.2%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%0501001502002503002023.12 2024.1 2024.2 2024.3 2024.4 2024.5 2024.6 2024.7 2024.8 2024.9 2024.1 2024.112024.12乘用車市場銷量（單位：萬輛）新能源市場銷量（單位：萬輛）乘用車市場銷量同比新能源市場銷量同比 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公

44、司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 11/23 圖圖11：汽車零部件產業鏈汽車零部件產業鏈 數據來源：捷眾科技招股說明書，東吳證券研究所 注：黃色底色為公司涉及的業務 2.1.2.以精密沖壓技術為核心，加速布局新能源汽車業務與產品創新以精密沖壓技術為核心，加速布局新能源汽車業務與產品創新 圍繞重點布局新能源賽道的戰略規劃，聚焦新能源賽道。圍繞重點布局新能源賽道的戰略規劃，聚焦新能源賽道。公司重點發展新能源汽車、動力電池等業務板塊的客戶，加快新能源相關產品的開發，全鏈條輕量化解決方案打造汽車零部件及配件制造優勢，促進業務快速增長。新能源汽車零部件及配件制造方面，公司代表性產品為新能源汽車精

45、密沖壓模具、新能源汽車動力電池箱體、新能源汽車冷卻系統、座椅系統、天窗、防撞梁等及 其他車身組件等。2022-2024H1 新能源汽車精密沖壓模具和金屬結構件收入占總收入 59.62%/64.42%/59.76%，為公司的第一業務；2024H1 新能源汽車精密沖壓模具和金屬結構件營業收入 18.85 億元，同增 41.54%；毛利率 15.19%，同比下降 4.56pct。2025 年，我們預計新能源汽車業務營收增速為 20%，主要增量來自吉利新車型及其他如零跑、小鵬、比亞迪、奇瑞等車企。圖圖12：2021-2024H1 公司新能源業務收入公司新能源業務收入&增速增速 圖圖13：2021-20

46、24H1 公司新能源業務毛利率公司新能源業務毛利率 數據來源：iFinD,東吳證券研究所 數據來源：iFinD,東吳證券研究所 80.05%239.67%43.68%39.56%41.54%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%-800.00 1,600.00 2,400.00 3,200.00 4,000.002021年 2022年 2023年2023H1 2024H1新能源業務收入（百萬元）新能源業務收入增速19.56%19.16%19.44%19.75%15.19%0.00%4.00%8.00%12.00%16.00%20.00%24

47、.00%2021年2022年2023年2023H12024H1 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 12/23 全球化產能布局精準匹配客戶出海需求。全球化產能布局精準匹配客戶出海需求。國內以東莞、廣州、重慶等基地輻射核心產業集群，實現就近配套；海外通過墨西哥工廠和泰國基地切入北美及東南亞市場。墨西哥工廠已為延鋒等客戶配套并間接供應特斯拉，泰國基地則聚焦汽車電子與充電樁結構件。這種“本土化生產+快速響應”模式有效降低物流成本，增強抗貿易摩擦能力。海外市場拓展驅動收入結構優化。海外市場拓展驅動收入結構優化。目前，公司產品已出

48、口至德、日、美等 15 國，隨著墨西哥、泰國工廠產能釋放，北美新能源汽車市場將成新增長極。此外，公司正與歐洲、東南亞客戶洽談配套合作，全球化布局從“跟隨出?！毕颉爸鲃訚B透”進階，中長期成長空間進一步打開。祥鑫科技憑借技術實力綁定全球龍頭客戶，形成跨行業協同優勢。祥鑫科技憑借技術實力綁定全球龍頭客戶，形成跨行業協同優勢。在新能源汽車領域，公司已經成為廣汽集團、比亞迪、一汽大眾、蔚來汽車、吉利汽車、戴姆勒、小鵬汽車等整車廠商的一級供應商，并與本特勒、佛吉亞等全球知名企業建立了良好的合作關系。根據信息披露公告，祥鑫科技與深圳市武迪電子科技有限公司簽訂了新能源汽車關鍵零部件戰略合作協議，確立雙方在新能

49、源汽車門鎖、鉸鏈、導軌等關鍵總成產品方面的戰略合作關系，計劃成立合資公司共同承接相關項目，以推動產業發展。圖圖14：公司新能源業務主要客戶公司新能源業務主要客戶 數據來源：公司年報，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 13/23 表表3：祥鑫科技祥鑫科技汽車行業部分汽車行業部分客戶簡介客戶簡介 公司名稱 公司簡介 廣汽集團 廣汽集團成立于 2005 年，主要業務包括研發、整車（汽車、摩托車）、零部件、商貿服務、金融及出行服務，構成了完整的汽車產業鏈閉環。廣汽集團擁有完整的整車制造體系，包括轎車、SUV、M

50、PV 等各個細分市場。比亞迪 比亞迪品牌涵蓋電子、汽車、新能源和軌道交通等四大領域，已在全球設立 30 多個工業園，實現全球六大洲的戰略布局。一汽大眾 一汽大眾是中國第一汽車集團公司與德國大眾汽車公司、奧迪汽車公司和大眾汽車投資有限公司合資成立的大型汽車制造企業，是中國四大獨立整車生產廠中規模最大的一家。蔚來汽車 蔚來汽車是中國一家電動汽車制造商，專注于設計和制造高端智能電動汽車，并提供相關服務，包括電池更換和充電解決方案。本特勒 本特勒是全球領先的汽車零部件供應商，提供廣泛的汽車零部件和模塊系統，包括底盤、車身和發動機系統等。佛吉亞 佛吉亞是全球領先的汽車零部件供應商，專注于汽車座椅、內飾系

51、統、汽車電子和綠動智行系統等業務領域。數據來源：公司官網，東吳證券研究所 2.2.光儲業務穩中有增，液冷超充拓寬邊界光儲業務穩中有增，液冷超充拓寬邊界 2.2.1.光伏逆變器及儲能行業：清潔能源革命催生結構性機會光伏逆變器及儲能行業：清潔能源革命催生結構性機會 隨著全球能源結構向清潔化轉型，光伏及儲能設備需求激增。隨著全球能源結構向清潔化轉型，光伏及儲能設備需求激增。光伏逆變器與儲能系統是能源轉型的關鍵基礎設施，涉及能量轉換與存儲兩大核心環節。光伏逆變器將太陽能板產生的直流電轉換為電網兼容的交流電；儲能系統則通過電池模組、BMS、PCS 等組件實現電能的時空調配，廣泛應用于戶用、工商業及大型地

52、面電站場景。目前，儲能技術分為機械儲能、化學儲能、電化學儲能、電磁儲能、熱儲能五類。其中機械儲能主要包括抽水蓄能、壓縮空氣儲能、飛輪儲能等；電化學儲能主要包括鋰離子電池、鉛酸電池、液流電池、鈉硫電池等；除機械類儲能中的抽水蓄能外，其余均為新型儲能，且鋰離子是新型儲能的主流。截至 2024 年底，全國已建成投運新型儲能項目累計裝機規模達 7,376 萬千瓦/1.68 億千瓦時，平均儲能時長2.3 小時。受益于全球儲能需求的爆發，結構件市場需求持續擴大。受益于全球儲能需求的爆發，結構件市場需求持續擴大。儲能設備結構件位于整個圖圖15：2021-2024 中國光伏新增裝機規模（單位：中國光伏新增裝機

53、規模（單位：GW）圖圖16：2021-2024 中國儲能累計裝機數據（中國儲能累計裝機數據（GW/GWh）數據來源：國家能源局，東吳證券研究所 數據來源：CNESA，東吳證券研究所 13.9%59.3%147.5%28.3%0%20%40%60%80%100%120%140%160%03060901201501802021202220232024集中式分布式總體新增YoY4.1011.4034.6078.30 16.0023.3074.40184.20040801201602002021202220232024功率規模（GW)能量規模（GWh)請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后

54、的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 14/23 儲能產業鏈中游，主要包括電池箱體、機柜、支架、外殼等用于保護儲能系統的核心組件，確保儲能系統安全、穩定運行。國際能源署預測，到 2030 年新增太陽能裝機量將達 4,400GW。國家能源局發布數據顯示，2024 年全國光伏新增并網 2.7757 億千瓦，同比增長 28%。儲能系統作為解決光伏間歇性痛點的關鍵，正從配套選項升級為必要組件。圖圖17：儲能產業鏈情況儲能產業鏈情況 數據來源：東吳證券研究所 2.2.2.龍頭合作龍頭合作+技術突破，冷媒直冷技術強化增長動力技術突破，冷媒直冷技術強化增長動力 攜手儲能與光伏龍頭攜手儲

55、能與光伏龍頭，多元化合作驅動能源領域增長多元化合作驅動能源領域增長。在能源領域，深度合作寧德時代、Enphase Energy 等儲能與光伏龍頭，覆蓋動力電池箱體、光伏逆變器結構件等高附加值產品。多元化的客戶結構不僅分散風險，更通過技術復用提升訂單彈性。與 H 公司深度合作，車載產品（結構件）配套車 BU，儲能機柜、光伏逆變器配套 H 公司一級部門數字能源，戶外基站金屬結構件、IDC 機箱、功能性插箱配套 H 公司一級部門 ICT基礎設施。表表4：祥鑫科技部分客戶簡介祥鑫科技部分客戶簡介 公司名稱 公司簡介 寧德時代 公司主要從事新能源汽車動力電池系統的研發、生產和銷售，是全球領先的新能源動力

56、電池制造商。公司與多家知名汽車制造商建立了合作關系，產品廣泛應用于各類新能源汽車。Enphase Energy Enphase Energy 是全球領先的太陽能技術公司，專注于開發和提供太陽能發電系統和儲能解決方案，其產品通過提高能源效率和降低成本來推動太陽能的普及應用。數據來源：公司官網，東吳證券研究所 儲能設備精密沖壓模具和金屬結構件方面，公司代表性產品為光伏逆變器、儲能機柜等儲能設備精密沖壓模具與金屬結構件。2024H1 營業收入為 5.36 億元，同比上漲74.74%；毛利率為 13.28%，同比下降 2.45pct。2025 年，我們預計業務營收增速為 50%，光伏儲能業務營收將受益

57、于 H 公司等核心客戶推動，公司將持續拓展液冷超充等新產品，進一步強化增長動力。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 15/23 圖圖18：2021-2024H1 公司光儲業務收入公司光儲業務收入&增速增速 圖圖19：2021-2024H1 公司光儲業務毛利率公司光儲業務毛利率 數據來源：iFinD,東吳證券研究所 數據來源：iFinD,東吳證券研究所 2.3.新興產業：低空經濟與人形機器人雙輪驅動開啟新紀元新興產業：低空經濟與人形機器人雙輪驅動開啟新紀元 2.3.1.政策推動政策推動+科技革命，開啟千億級應用新場景科技革

58、命，開啟千億級應用新場景 低空經濟已進入產業化加速期，政策支撐產值持續提升。低空經濟已進入產業化加速期，政策支撐產值持續提升。2025 年政府工作報告指出25 年重點工作為培育壯大新興產業、未來產業，即推動商業航天、低空經濟等新興產業安全健康發展，這是低空經濟繼 2024 年后第二次寫入政府工作報告。2024 年 12 月底，低空經濟司正式掛牌成立，預示著頂層組織架構進一步完善。2024 年全球低空經濟市場規模已突破 8000 億美元，工信部提出要推動行業 2030 年形成萬億級市場規模，目前深圳、合肥等 20 余省市已出臺低空經濟支持方案。據摩根士丹利預測，全球 eVTOL 行業市場規模在

59、2025 年將達到 350 億美元，2030 年增至 3000 億美元，2040 年有望超過萬億美元。無人機領域，我國工信部提出 2025 年民用無人機產值目標為 1800 億元。圖圖20：2021-2026 年中國低空經濟市場規模情況年中國低空經濟市場規模情況 圖圖21：低空經濟產業鏈情況低空經濟產業鏈情況 數據來源：賽迪顧問，東吳證券研究所 數據來源：前瞻產業研究院，東吳證券研究所 6.12%202.01%1.96%33.42%74.74%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%-100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 6

60、00.002021202220232023H12024H1光儲業務收入（百萬元）光儲業務收入增速14.83%15.27%15.17%15.73%13.28%12.00%13.00%14.00%15.00%16.00%2021202220232023H12024H12,911.83,780.75,059.56,702.58,591.710,644.60%10%20%30%40%0200040006000800010000120002021202220232024E2025E2026E規模（億元）YoY 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所

61、東吳證券研究所 16/23 多領域應用前景廣闊，供應鏈企業加速布局。多領域應用前景廣闊，供應鏈企業加速布局。人形機器人是以仿生學為基礎，集成AI、精密傳動及傳感技術的高端智能裝備，其核心結構件包括關節模組殼體、輕量化骨架、驅動部件連接件等。人形機器人融合了人工智能、機械工程、電子工程等多個學科，是多種創新技術的綜合體現。有望應用于工業生產、物流分配、家庭服務、商業服務、醫療健康、安防巡邏、危險作業等場景，遠期市場潛力巨大。目前，眾多供應鏈上市公司，尤其是亞洲地區，已紛紛宣布涉足或深化人形機器人領域的業務布局，一個完整的生態系統正逐步成型。近年行業迎來技術突破，未來幾年規模將持續增長。近年行業迎

62、來技術突破，未來幾年規模將持續增長。據高盛預測，在技術實現革命性突破的理想情況下，人形機器人在 2025-2035 年銷量的年復合增長率可達 94%，2035年市場規模將達 1,540 億美元。2024 年中國人形機器人市場規模約 27.6 億元，中國工信部已明確 2027 年產業加速實現規?；l展。工信部還提出了確保核心部組件安全有效供給的目標，為國內人形機器人部件市場帶來新的發展增長點。圖圖22：人形機器人產業鏈情況人形機器人產業鏈情況 數據來源：前瞻產業研究院，東吳證券研究所 2.3.2.高壁壘工藝驅動新興場景，新場景定義第二增長曲線高壁壘工藝驅動新興場景，新場景定義第二增長曲線 人形機

63、器人業務錨定核心零部件，技術復用邏輯清晰。人形機器人業務錨定核心零部件，技術復用邏輯清晰。1）技術層面，公司依托汽車產業鏈積累的 SPR/FDS 連接技術、高精度模具及輕量化材料能力，實現機器人零部件與電動車技術的協同復用，目前已向優必選、庫卡、獵戶星空、Temi 等頭部客戶供應結構件，并持續拓展客戶資源。2）研發層面，公司與廣東省科學院智能制造研究所共建“人形機器人關鍵零部件聯合技術創新中心”，重點攻堅靈巧手、輕量化機械臂等核心部件，同步推進功能/性能/可靠性測試、數字化仿真設計、機器視覺應用及設備健康管理等智能化解決方案研發，覆蓋“設計-驗證-應用”全環節。3）戰略層面，公司 2025 年

64、成立智能機器人子公司“祥鑫（東莞）智能機器人有限公司”，整合研發、制造及機電耦合系統開發能力，打通從關鍵零部件到整機解決方案的全鏈條布局，未來有望借力特斯拉等成熟客戶資源加速人形機器人產業化落地。同時，祥鑫科技祥鑫科技與三度（佛山）智能科與三度（佛山）智能科技有限公司技有限公司簽訂了簽訂了人形機器人關鍵零部件戰略合作協議人形機器人關鍵零部件戰略合作協議，重點支持三度智能在人形 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 17/23 機器人關鍵技術、柔性操作技術等領域的核心技術攻關和應用，包括但不限于人形機器人關鍵零部件的研發、制

65、造及在相關場景中的應用，通過戰略合作實現優勢互補與資源共享。低空經濟布局搶占輕量化技術制高點。低空經濟布局搶占輕量化技術制高點。公司 2024 年獲國內頭部飛行汽車制造商電池下箱體及液冷板的 6000 萬元銷售額的項目定點開發，并為小鵬匯天供應動力電池箱體、液冷板及車身結構件等產品。與此同時，公司表示可以根據飛行汽車公司的要求研發生產模具及輕量化零部件。其超強度材料成型技術與冷媒直冷散熱方案，可有效解決飛行汽車續航與熱管理痛點，未來隨低空載人飛行器商業化加速，有望開辟百億級增量市場。超高強度材料成型、微米級加工精度、模塊化工藝體系賦能新興場景延伸。超高強度材料成型、微米級加工精度、模塊化工藝體

66、系賦能新興場景延伸。冷媒直冷技術持續向機器人、低空經濟、儲能、算力服務器等領域滲透，液冷散熱方案適配高功率設備需求；同時，公司積極布局氫能、智能座艙等潛力賽道，通過“技術儲備+客戶協同”構建多極增長模型。這種“傳統業務夯實地基、新興場景打開天花板”的策略，持續強化公司高端制造平臺屬性。2.4.其他傳統產業：燃油汽車精密沖壓模具和金屬結構件與通信設備制造其他傳統產業：燃油汽車精密沖壓模具和金屬結構件與通信設備制造 2.4.1.通信設備制造業行業：通信設備制造業行業：5G 基建基建+AI 算力驅動高端結構件升級算力驅動高端結構件升級 5G 網絡與網絡與 AI 算力建設算力建設發展迅速，配套結構件市

67、場高速增長。發展迅速，配套結構件市場高速增長。網絡通信設備是用于網絡連接、維持數據傳輸的設備，屬于信息化建設所需的基礎架構產品，涵蓋路由器、交換機、服務器、機頂盒、5G 基站等設備。作為數字新基建的物理載體，行業直接服務于 5G 網絡部署、云計算和 AI 算力基礎設施建設。截至 2024 年底，全國移動電話基站總數達 1265 萬個，比上年末凈增 102.6 萬個。其中 5G 基站為 425.1 萬個，比上年末凈增 87.4 萬個。市場研究公司 ABI Research 預計，2024 年至 2030 年，全球將有 75%的5G 基站升級至支持 5G-A，推動全球通信基礎設施向更高層次躍進。圖

68、圖23：2021-2024 年新建年新建 5G 基站情況基站情況 圖圖24：通信設備制造通信設備制造 2024H1 營收營收 Top5 情況情況 數據來源：工業信息化部，東吳證券研究所 數據來源：iFinD,東吳證券研究所 65.4 88.7 106.5 87.4-15.2%35.6%20.1%-17.9%-40%-20%0%20%40%03060901202021202220232024新增5G基站數（萬個）YoY4175.0 624.9 138.5 108.0 73.0 010002000300040005000華為中興烽火通訊中際旭創暴網銳捷通信設備制造2024H1營收（億元）請務必閱讀

69、正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 18/23 2.4.2.燃油汽車精密沖壓模具和金屬結構件業務穩健增長燃油汽車精密沖壓模具和金屬結構件業務穩健增長 燃油汽車精密沖壓模具和金屬結構件制造方面，公司代表性產品為燃油汽車精密沖壓模具、燃油汽車冷卻系統、座椅系統、天窗、防撞梁等及其他車身組件等。國內以東莞、廣州、重慶等基地輻射核心產業集群，實現就近配套。2021-2024H1，燃油汽車精密沖壓模具和金屬結構件營業收入占比 29.51%/16.33%/13.31%/17.02%，為公司第二大業務；2024H1 燃油汽車精密沖壓模具和金屬結

70、構件營業收入 5.37 億元，同增 24.74%；毛利率 10.82%，同比上漲 0.28pct。2025 年，我們預計燃油汽車精密沖壓模具和金屬結構件營業收入維持穩定。圖圖25：2021-2024H1 公司燃油汽車業務收入公司燃油汽車業務收入&增速增速 圖圖26：2021-2024H1 公司燃油汽車業務毛利率公司燃油汽車業務毛利率 數據來源：iFinD,東吳證券研究所 數據來源：iFinD,東吳證券研究所 祥鑫科技的技術護城河源于模具與精密沖壓領域的長期深耕。祥鑫科技的技術護城河源于模具與精密沖壓領域的長期深耕。公司作為國家高新技術企業，依托超 500 項專利（含 27 項發明專利）及兩大省

71、級研發中心，構建了覆蓋汽車、儲能、通信等行業的全鏈條技術體系，尤其在材料成型與連接工藝上具備顯著優勢。公司先進的檢測裝置，如鹽霧試驗機、微機控制電子萬能試驗機、高階型影像測量儀等，為產品的品質及一致性提供了保證。以高標準認證與科學管理贏得全球客戶信賴。以高標準認證與科學管理贏得全球客戶信賴。公司始終以國際先進標準嚴格要求運營各環節，建立了與國際接軌的產品生產質量監督體系，先后通過 IATF 16949、ISO9001、ISO14001、AS9100 等多項權威認證。結合國際先進管理經驗，公司形成了科學、嚴格、高效的管理體系，確保產品質量穩定性和運營高效性。憑借優質產品和卓越服務，公司榮獲“廣汽

72、埃安優秀合作獎”“華為數字能源最佳合作獎”“億緯鋰能聯合創新獎”等多項客戶認可，贏得了國內外客戶的廣泛贊譽。2.4.3.通信設備結構件營收維持穩定通信設備結構件營收維持穩定 通信設備及其他精密沖壓模具和金屬結構件方面，公司代表性產品為各類通信設備整體結構件、辦公及電子設備如打印機、復印機、投影儀等精密沖壓模具，數控鈑金件與金屬結構件。2024H1 通信設備及其他精密沖壓模具和金屬結構件營業收入為 1.48 億元，同比下降 55.82%；毛利率為 12.27%，同比下降 3.45pct。目前與 H 公司、中興公司-4.12%0.13%8.39%56.60%24.74%-15.00%0.00%15

73、.00%30.00%45.00%60.00%-150.00 300.00 450.00 600.00 750.002021202220232023H12024H1燃油汽車業務收入（百萬元）燃油汽車業務收入增速12.38%9.58%9.10%10.54%10.82%0.00%3.00%6.00%9.00%12.00%15.00%2021202220232023H12024H1毛利率 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 19/23 密切合作，公司引入先進沖床設備滿足客戶高精度要求，2025 年，我們預計通信設備及其他精密沖壓

74、模具和金屬結構件營業收入有望持續平穩發展。圖圖27：2021-2024H1 公司通信設備業務收入公司通信設備業務收入&增速增速 圖圖28：2021-2024H1 公司通信設備業務毛利率公司通信設備業務毛利率 數據來源：iFinD,東吳證券研究所 數據來源：iFinD,東吳證券研究所 3.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 我們將公司收入拆分為新能源汽車零部件、光儲設備零部件、新興產業（含人形機器人與低空經濟）、其他傳統業務（燃油汽車零部件及通信設備零部件）等。1）新能源汽車零部件：新能源汽車零部件：公司在該領域擁有較強的競爭實力，第一大客戶廣汽集團約占公司總營收的20%，雙方達成重要戰略合作

75、，公司為其供應輕量化車身結構件、座椅骨架、熱交換系統精密部件、底盤系統部件、動力電池箱體（托盤）等產品，公司預計25年營收有進一步增長。此外，公司還與吉利、零跑、奇瑞、小鵬、寧德時代、比亞迪等多家知名企業在新能源汽車領域建立了合作關系，部分新車型訂單達成，有望帶來顯著的業績增量。伴隨全球化產能布局的深入推進，公司有望進一步拓展市場份額，提升運營效率，新能源汽車零部件業務有望持續放量增長。預計20242026年公司新能源汽車零部件業務實現營收43.35/52.02/60.35億元，受競爭影響，預計毛利率分別為18%/17.5%/17%。2）光儲設備零部件：光儲設備零部件：該業務為公司業績增長點，

76、H客戶作為核心客戶在公司光伏儲能營收中占比80%以上。公司與寧德時代、英飛特、錦浪等儲能光伏強勢企業的合作將推動業務規模成倍增長。此外，公司通過冷媒直冷技術的創新突破，成功構建了在光伏行業中的差異化競爭優勢，未來有望在工商儲能場景中實現較好應用。預計20242026年公司光儲設備零部件業務實現營收9.82/14.73/20.63億元，光儲設備結構件行業競爭激烈，預計毛利率分別為15%/14.8%/14.6%。3）新興產業（含人形機器人與低空經濟）新興產業（含人形機器人與低空經濟）:公司通過技術復用與戰略布局，以求構建多元化增長模型。人形機器人領域，依托汽車產業鏈技術優勢，實現核心零部件協同復用

77、，目前與優必選、庫卡、獵戶星空、Temi 等頭部客戶合作。與廣東省科學院智能制造研究所建立“人形機器人關鍵零部件聯合技術創新中心”，加速技術產業化。低空經濟領域，憑借輕量化與冷媒直冷技術，搶占商業化先機，為小鵬匯天供應結構件產品，并0.00%0.00%47.06%50.88%-55.82%-90.00%-60.00%-30.00%0.00%30.00%60.00%0.00200.00400.00600.00800.002021202220232023H12024H1通信設備業務收入（百萬元）通信設備業務收入增速12.96%11.59%11.44%15.73%12.27%0.00%4.00%8.

78、00%12.00%16.00%20.00%2021202220232023H12024H1 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 20/23 與國內頭部飛行汽車制造商達成定點開發戰略合作，未來市場空間廣闊。預計20242026年公司新興產業業務實現營收1.06/1.38/1.79億元，毛利率預測保持50%。4）其他其他傳統傳統業務（業務（燃油汽車零部件及燃油汽車零部件及通信設備通信設備零部件零部件）：該業務是公司的傳統業務，公司在燃油汽車零部件領域深耕多年，憑借其獨立的技術體系、全球化產業布局、國際高質量標準認證，全鏈條輕

79、量化解決方案與廣汽集團、長城集團、延鋒、海納川、佛吉亞、安道拓等企業緊密合作，業績有望保持穩定。預計20242026年公司燃油汽車零部件業務實現營收9.87/10.07/10.27億元，毛利率預測為9%/8.8%/8.8%。通信設備零部件目前與H公司、中興公司密切合作，公司引入先進沖床設備滿足客戶高精度要求，有望在激烈競爭中平穩發展。預計20242026年公司通信設備零部件業務實現營收3.14/2.98/2.98億元，毛利率預測為11%/10.5%/10%。5）基 于 以 上 收 入 拆 分，我 們 預 計 公 司 20242026 年 分 別 實 現 營 業 收 入67.24/81.18/9

80、6.01 億 元，同 比 增 速 為 17.91%/20.73%/18.27%；實 現 歸 母 凈 利 潤4.12/5.07/6.20 億 元，同 比 增 速 為 1.23%/23.19%/22.15%；毛 利 率 水 平 分 別 為16.42%/16.22%/16%。圖圖29：分業務盈利預測分業務盈利預測 產品產品（單位：人民幣百萬元）（單位：人民幣百萬元）2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 新能源車新能源車 收入收入 2,557.17 3,674.02 4,335.34 5,202.41 6,034.79 增長率%181.00%43.68%18.00%20.0

81、0%16.00%毛利率毛利率 19.16%19.44%18.00%17.50%17.00%傳統汽車傳統汽車 收入收入 699.53 700.47 759.27 987.06 1,006.80 1,026.93 增長率%-4.12%0.00%8.39%30.00%2.00%2.00%毛利率毛利率 12.38%9.58%9.10%9.00%8.80%8.80%光儲設備光儲設備 收入收入 177.20 535.16 545.63 982.14 1,473.21 2,062.50 增長率%6.12%202.00%1.96%80.00%50.00%40.00%毛利率毛利率 14.83%15.27%15.

82、17%15.00%14.80%14.60%通信及其他通信及其他 收入收入 427.09 628.09 314.04 298.34 298.34 增長率%-24.00%47.06%-50.00%-5.00%0.00%毛利率毛利率 11.59%11.44%11.00%10.50%10.00%其他業務其他業務 收入收入 24.11 69.58 96.19 105.81 137.56 178.82 增長率%156.74%188.64%38.25%10.00%30.00%30.00%毛利率毛利率 95.81%86.87%50.00%50.00%50.00%數據來源：Wind，東吳證券研究所 估值與投資建

83、議：估值與投資建議：我們預計公司20242026歸母凈利潤為4.12/5.07/6.20億元，對應最新PE為28/23/19倍。我們選取旭升集團、三花智控、科達利作為可比公司。其中，旭 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 21/23 升集團在汽車領域的主要產品包括涵蓋新能源汽車的電池盒、電機殼體等核心部件；在儲能領域主要產品包括儲能系統核心鋁制部件等；三花智控主要產品包括汽車熱管理控制部件，涉及新能源汽車、儲能與工業自動化領域；科達利主要產品包括鋰電池精密結構件與汽車結構件，涉及新能源汽車、燃油汽車、通訊、電子與儲能電站

84、領域，與公司業務具有一定的可比性。如下圖所示，可比公司的2025年動態PE加權均值為24倍?？紤]到1）公司新能源汽車、儲能設備與通信設備零部件供應能力領先，2）人形機器人與低空經濟等新興業務成長性突出，我們給予公司2025年30倍PE估值，對應合理價值75元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。表表5：可比公司估值（截至可比公司估值（截至 2025 年年 3月月 27 日）日）證券代碼證券代碼 公司名稱公司名稱 收盤價收盤價 市值（億市值（億元）元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PEPE 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 20232023 2

85、024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 603305.SH 旭升集團 14.4 134.4 7.1 4.5 5.9 7.4 18.8 29.9 22.6 18.1 002850.SZ 科達利 131.8 357.8 12.0 14.2 17.2 20.7 29.8 25.3 20.8 17.3 002050.SZ 三花智控 30.3 1,130.5 29.2 31.6 38.1 46.2 38.7 35.8 29.7 24.5 可比公司均值 58.8 540.9 16.1 16.8 20.4 24.8 29.1 30.3 24.4 19.9 002965.SZ 祥鑫科技

86、 56.8 116.0 4.1 4.1 5.1 6.2 28.5 28.2 22.9 18.7 注：旭升集團盈利預測為 Wind 一致預期，科達利、三花智控盈利預測為東吳證券研究所預期 數據來源：公司公告，Wind，東吳證券研究所 4.風險提示風險提示 1）下游乘用車銷量不及預期。下游乘用車需求及銷量復蘇不及預期，導致公司營收不及預期，影響公司最終業績。2）新興業務拓展不及預期。公司新興業務布局仍處于初級階段，量產仍未落地，有拓展不及預期風險。3）公司營收來源較依賴于大客戶風險。2023年公司前五大客戶貢獻收入超過55%，若核心客戶訂單波動，將直接影響公司的業績。請務必閱讀正文之后的免責聲明部

87、分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 22/23 祥鑫科技祥鑫科技三大財務預測表三大財務預測表 Table_Finance 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 4,774 6,521 7,628 8,933 營業總收入營業總收入 5,703 6,724 8,118 9,601 貨幣資金及交易性金融資產 808 1,539 1,632 1,850 營業成本(含金融類)4,682 5,620 6,801 8,

88、065 經營性應收款項 2,315 2,885 3,481 4,117 稅金及附加 26 30 37 44 存貨 1,570 1,990 2,396 2,834 銷售費用 43 61 65 77 合同資產 1 0 0 0 管理費用 256 269 308 346 其他流動資產 82 108 120 132 研發費用 207 249 284 317 非流動資產非流動資產 1,850 2,013 2,089 2,150 財務費用 10 6 11 15 長期股權投資 96 96 96 96 加:其他收益 12 47 24 29 固定資產及使用權資產 1,188 1,366 1,489 1,591 投

89、資凈收益(8)(7)(16)(19)在建工程 233 186 149 119 公允價值變動 10 0 0 0 無形資產 178 168 158 147 減值損失(41)(45)(23)(20)商譽 0 0 0 0 資產處置收益 3 0 0 0 長期待攤費用 40 46 46 46 營業利潤營業利潤 455 484 597 729 其他非流動資產 115 150 150 150 營業外凈收支 3 0 0 0 資產總計資產總計 6,624 8,534 9,717 11,083 利潤總額利潤總額 458 484 597 729 流動負債流動負債 3,388 4,213 5,071 5,984 減:所

90、得稅 50 73 90 109 短期借款及一年內到期的非流動負債 154 173 188 198 凈利潤凈利潤 408 412 507 620 經營性應付款項 2,698 3,603 4,359 5,169 減:少數股東損益 1 0 0 0 合同負債 329 280 337 399 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 407 412 507 620 其他流動負債 207 157 186 217 非流動負債 127 95 65 86 每股收益-最新股本攤薄(元)1.99 2.02 2.48 3.03 長期借款 0 0 0 0 應付債券 0 0 0 0 EBIT 460 491 608 743 租賃

91、負債 123 92 62 83 EBITDA 613 520 652 802 其他非流動負債 3 3 3 3 負債合計負債合計 3,515 4,308 5,136 6,070 毛利率(%)17.91 16.42 16.22 16.00 歸屬母公司股東權益 3,107 4,223 4,577 5,010 歸母凈利率(%)7.13 6.12 6.25 6.45 少數股東權益 3 3 3 3 所有者權益合計所有者權益合計 3,110 4,226 4,580 5,013 收入增長率(%)32.96 17.91 20.73 18.27 負債和股東權益負債和股東權益 6,624 8,534 9,717 1

92、1,083 歸母凈利潤增長率(%)58.52 1.23 23.19 22.15 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 重要財務與估值指標重要財務與估值指標 2023A 2024E 2025E 2026E 經營活動現金流 367 234 403 519 每股凈資產(元)17.43 20.68 22.41 24.53 投資活動現金流(341)(339)(136)(139)最新發行在外股份（百萬股）204 204 204 204 籌資活動現金流(106)693(174)(162)ROIC(%)12.81 10.59 11.09 12.48 現金凈增加

93、額(78)580 93 218 ROE-攤薄(%)13.09 9.75 11.08 12.37 折舊和攤銷 153 29 44 58 資產負債率(%)53.06 50.48 52.86 54.77 資本開支(238)(150)(120)(120)P/E（現價&最新股本攤?。?8.53 28.18 22.88 18.73 營運資本變動(242)(255)(194)(204)P/B（現價）3.26 2.75 2.54 2.32 數據來源:Wind,東吳證券研究所，全文如無特殊注明，相關數據的貨幣單位均為人民幣，預測均為東吳證券研究所預測。免責及評級說明部分 免責聲明免責聲明 東吳證券股份有限公司經

94、中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司及作者不對任何人因使用本報告中的內容所導致的任何后果負任何責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但

95、不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明出處為東吳證券研究所，并注明本報告發布人和發布日期，提示使用本報告的風險，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。東吳證券投資評級標準東吳證券投資評級標準 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力相

96、對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的），北交所基準指數為北證 50 指數），具體如下：公司投資評級：買入：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在 15%以上；增持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于 5%與 15%之間；中性：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-5%與 5%之間；減持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來 6 個月內，行業指數相對強于基準 5%以上；中性：預期未來 6 個月內，行業指數相對基準-5%與 5%；減持：預期未來 6 個月內，行業指數相對弱于基準 5%以上。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議。投資者買入或者賣出證券的決定應當充分考慮自身特定狀況，如具體投資目的、財務狀況以及特定需求等，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。東吳證券研究所 蘇州工業園區星陽街 5 號 郵政編碼：215021 傳真：（0512）62938527