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1、國海證券研究所請務必閱讀正文后免責條款部分2025 年年 04 月月 15 日日公司研究公司研究評級：買入評級：買入(維持維持)研究所：證券分析師：姚丹丹S證券分析師：鄭奇S證券分析師：傅麒丞STable_Title國產高性能國產高性能 CIS 領導者，技術驅動多面綻放領導者，技術驅動多面綻放韋爾股份（韋爾股份（603501）公司深度研究）公司深度研究最近一年走勢相對滬深 300 表現2025/04/14表現1M3M12M韋爾股份-9.3%20.9%33.7%滬深 300-6.2%-1.6%8.2%市場數據2025/04/14當前價格（元）126.6252 周價格區間（元）81.41-161.

2、96總市值（百萬）154,089.99流通市值（百萬）154,089.99總股本（萬股）121,694.83流通股本（萬股）121,694.83日均成交額（百萬）2,533.40近一月換手（%）1.25相關報告韋爾股份（603501）公司動態研究：智能手機&智能駕駛市場需求向好，盈利能力持續改善（買入）*半導體*姚丹丹，鄭奇，傅麒丞2024-10-31投資要點投資要點:全球領先全球領先 CIS 龍頭，產品多元化布局戰略。龍頭，產品多元化布局戰略。韋爾股份于 2007 年成立，成立初期主要從事半導體分銷和模擬解決方案業務，2019 年收購北京豪威業務重心由半導體分銷轉向 CIS 設計。2023

3、年韋爾股份在全球 CMOS圖像傳感器市場份額排名第三，占比達 11%。公司半導體產品廣泛應用于消費電子和工業應用領域，場景包括智能手機、汽車電子、安全監控設備、平板電腦、筆記本電腦、醫療成像、AR/VR 等。2024 年公司持續推進產品結構優化及供應鏈結構優化，高端機型訂單進入放量期，OV50H逐步替代海外競爭對手同類產品并廣泛應用于國內主流高端智能手機。2024 年前三季度實現營業收入 189.08 億元，同比+25.38%；取得歸母凈利潤 23.75 億元，同比+544.74%。行業周期性與成長性共振，技術升級疊加需求復蘇帶動行業周期性與成長性共振，技術升級疊加需求復蘇帶動 CIS 市場增

4、長。市場增長。在經歷 2023 年手機需求溫和復蘇、行業去庫存接近尾聲，同時伴隨國內CIS 廠商的新產品突破，CIS 行業有望迎來新一輪的成長周期。據Frost&Sullivan 數據，2022 年全球 CIS 市場規模達 181 億美元，2022-2027 年 CAGR 有望達 6.84%。手機領域是 CIS 的主戰場，50M 需求穩步增加，加速高端主攝 CIS 國產化；汽車電動智能化有望持續滲透、向 10 萬元及以下價格段汽車下沉，汽車 CIS 有望迎來黃金增長期；伴隨智能化和自動化的發展，醫療和AR/VR等新興下游將持續拓展CIS需求。多領域布局關鍵技術多領域布局關鍵技術，產品線豐富多輪

5、驅動產品線豐富多輪驅動。韋爾股份是業內最先將 BSI技術商業化的公司之一，公司注重核心技術的研發和創新，多次實現迭代更新。手機 CIS 產品矩陣全像素覆蓋，順應趨勢重點布局 5000 萬像素，近年來，豪威 OV50H 作為主攝先后搭載于小米 14 系列、小米 15 系列、榮耀 Magic 系列和華為 P70 系列等，打破索尼、三星對旗艦機主攝市場市場的壟斷。汽車 CIS 產品矩陣豐富，2024 年 9 月車載 CIS 出貨量排行榜中，豪威以單月 1040 萬的出貨量超越安森美，斬獲全球第一。模擬解決方案方面 2023 年公司收購芯力特，產品版圖從消費及工業市場進一步拓展到了汽車市場，PMIC

6、持續迭代。觸控與顯示業務方面 2020 年韋爾股份收購 Synaptics Incorporated 亞洲地區的單芯片液晶觸控與顯示驅動集成芯片業務，進軍觸控顯示領域；2021 年公司入股吉迪思成為最大股東，結合吉迪思后裝產品研發經驗，全面覆蓋 TDDI+DDIC 產品線。盈利預測和投資評級盈利預測和投資評級：韋爾股份是全球排名前列的中國半導體設計公司，證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分2研發中心與業務網絡遍布全球，未來有望受益于 CMOS 圖像傳感器技術水平的提升、在高端智能手機市場的持續導入及汽車市場自動駕駛應用的滲透率提升、以及新興應用場景的不斷涌現和 AI 應用的爆發。我們預計公

7、司 2024-2026 年營收分別為 257.55、309.95、370.23 億元，同比分別+23%、+20%、+19%，歸母凈利潤分別為 31.82、42.05、57.05 億元，同比分別+473%、+32%、+36%，對應 PE 分別為 48、37、27 倍，維持“買入”評級。風險提示風險提示：下游客戶業務領域相對集中的風險、外協加工風險、新品開發不及預期、存貨規模較大的風險、匯率波動風險、市場變化風險、行業周期風險。Table_Forcast1預測指標預測指標2023A2024E2025E2026E營業收入（百萬元）21021257553099537023增長率(%)5232019歸母

8、凈利潤（百萬元）556318242055705增長率(%)-444733236攤薄每股收益（元）0.462.613.464.69ROE(%)3121313P/E227.0448.4336.6427.01P/B6.056.044.673.59P/S6.175.984.974.16EV/EBITDA67.4130.8723.9818.61資料來源：Wind 資訊、國海證券研究所 wUyWhUhUoNqNmOpO8O8Q6MsQqQnPrMiNrRrNeRmNrP9PqQuNMYsOrRwMoOoP證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分3內容目錄內容目錄1、全球領先 CIS 龍頭，產品多元化布局戰

9、略.61.1、外延并購擴張產業版圖，產品持續高端化創新.61.2、股權結構穩定，激勵計劃完備.81.3、營收利潤回暖上行，持續加大研發投入.92、CIS：行業周期性與成長性共振，技術升級疊加需求復蘇帶動 CIS 市場增長.122.1、CMOS 攝像模組核心元器件，市場規模穩步上升.122.1.1、CIS：鏡頭模組核心元器件，持續升級提升圖像質量.122.1.2、CIS 兼具周期性與成長性，市場規模穩步上升.162.2、手機主戰場復蘇強勁，汽車 CIS 增長動能十足.192.2.1、手機主戰場復蘇強勁，50M 落地加速高端主攝 CIS 國產化.192.2.2、自動駕駛升級驅動汽車 CIS 量價齊

10、升，增長動能十足.232.2.3、全球安防 CIS 需求回升，技術迭代推動產品升級.282.2.4、全局快門技術應用前景廣闊，機器視覺 CIS 靜待釋放.302.3、競爭格局：CIS 行業集中度高，國產廠商激流勇進.323、多領域布局關鍵技術，產品線豐富多輪驅動.343.1、圖像傳感器：核心技術鑄就成像護城河，前瞻布局打開中高端市場.343.1.1、手機 CIS 產品矩陣全覆蓋，高端戰略持續推進擴大市場份額.353.1.2、車載 CIS 出貨量全球領先，技術領先驅動市場擴大.373.1.3、新興領域多方布局，技術儲備蓄力新增長.393.2、模擬解決方案：外延并購拓展產品線，協同 CIS 豐富汽

11、車業務版圖.403.3、觸控與顯示業務：多領域布局，持續提升競爭力.434、盈利預測與評級.455、風險提示.46 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分4圖表目錄圖表目錄圖 1：韋爾股份發展歷程.6圖 2：韋爾股份股權結構（截至 2025 年 3 月 12 日）.8圖 3：2019-2024Q1-Q3 公司營業收入.9圖 4：2019-2024Q1-Q3 公司歸母凈利潤.9圖 5：2019-2024Q1-Q3 公司毛利率&凈利率.10圖 6：2019-2024H1 公司主營業務收入結構.10圖 7：2019-2023 公司主營業務毛利率.10圖 8：2019-2024Q1-Q3 公司期間費

12、用率情況.11圖 9：2019-2024Q1-Q3 公司研發投入情況.11圖 10：典型的 CMOS 相機設計結構.12圖 11：CMOS 圖像傳感器示意圖.12圖 12：2024 年攝像頭模組成本構成.12圖 13：CIS 行業產業鏈結構.15圖 14：IDM 與垂直分工模式示意圖.15圖 15：FSI 和 BSI 的作用方式對比.16圖 16：BSI 和堆棧式 CIS 的差異.16圖 17：2017-2027E 全球 CIS 市場規模及預測.17圖 18：2023-2029E 全球 CMOS 圖像傳感器市場出貨量及預測.17圖 19：2023-2029E 全球 CMOS 圖像傳感器市場營收

13、規模及預測.17圖 20：單層設計和雙層設計的對比.19圖 21：2D 設計和 3D 設計的對比.19圖 22：2018-2027E 全球手機 CIS 市場規模及預測.19圖 23：2023 年全球智能手機 CIS 供應商市場份額.20圖 24：智能手機攝像頭數量演變.21圖 25：主流機型后置攝像頭演進.21圖 26：2024H1 全球 CIS 產品的像素結構.22圖 27：智能手機 50M 大底 CIS 供應占比.22圖 28：2018-2027E 全球汽車 CIS 市場規模及預測.23圖 29：2022 年全球汽車 CIS 供應商市場份額.23圖 30：歐菲光車載攝像頭領域布局.24圖

14、31：SAE J3016 駕駛自動化等級劃分.25圖 32：2022 年至 2024.01-04 中國乘用車 ADAS 功能（分級別）裝配率.25圖 33：2019-2025 年中國新能源汽車銷量及滲透率.27圖 34：比亞迪全系車型搭載天神之眼高階智駕.28圖 35：天神之眼 C 傳感器硬件構成.28圖 36：2018-2027E 全球安防 CIS 市場規模及預測.28圖 37：2023 年全球安防 CIS 份額結構（按出貨量口徑統計）.29圖 38：安防監控系統發展歷程.29圖 39：2020-2027E 全球安防 CIS 出貨量及預測.30圖 40：2020-2027E 全球安防 CIS

15、 分像素出貨占比.30圖 41：人眼與 CIS 響應系統對比.30圖 42：機器視覺的功能.30圖 43：2022-2023 全球 CIS 市場份額.32圖 44：豪威手機 CIS 布局.35 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分5圖 45：豪威汽車 CIS 的核心技術布局.38圖 46：OX08B40.39圖 47：OX08D10.39圖 48：安防產品迭代圖.39圖 49：CameraCubeChip 技術.39圖 50：AR/VR 終端應用場景.40圖 51：LCOS 技術.40圖 52：2024 年 PMIC 下游應用領域.40圖 53：2019-2024 年全球 PMIC 市場規

16、模預測.41圖 54：2019-2024 年中國 PMIC 市場規模預測.41圖 55：公司模擬解決方案業務下游分類.42圖 56：WXD3137Q 典型應用.42圖 57：OKX0210 典型應用.42圖 58：2020-2030 全球車載顯示屏出貨量預計（億片）.43圖 59：2016-2025 全球液晶顯示屏面板產能區域占比.43表 1：公司主要產品及應用領域.7表 2：公司代理銷售業務產品類型.8表 3：2025 年公司股權激勵計劃各年度業績考核目標及各期費用攤銷規劃.8表 4：CCD 和 CMOS 圖像傳感器的比較.13表 5：衡量 CIS 性能的主要技術參數及含義.14表 6：各經

17、營模式特征.14表 7：CIS 應用場景對應產品的技術參數發展水平.15表 8：堆棧式結構 CIS 主要供應商及應用領域.16表 9：2023-2029E 全球 CMOS 圖像傳感器市場規模預測.18表 10：CIS 產品的主要劃分參數與應用場景.18表 11：2023-2024 年部分高端旗艦機型主攝 50MP CMOS 芯片匯總.22表 12：汽車 CIS 應用場景分類.24表 13：車載攝像頭關鍵參考指標.24表 14：車載攝像頭車規級要求.25表 15：不同 ADAS 等級車型搭載的攝像頭類型及個數.26表 16：車載攝像頭主要應用場景分析.26表 17：部分品牌車型平臺前視攝像頭的應

18、用情況.27表 18：卷簾快門和全局快門對比.31表 19：機器視覺和人類視覺對比.31表 20：全球主要 CIS 供應商.32表 21：豪威集團技術列表.34表 22：國內高端手機主攝 CIS 供應商.36表 23：公司汽車產品列表.37表 24：公司顯示解決方案業務產品布局（部分）.44表 25：韋爾股份盈利預測.45表 26：韋爾股份可比公司估值對比.46 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分61、全球領先全球領先 CIS 龍頭，產品多元化布局戰略龍頭，產品多元化布局戰略1.1、外延并購擴張產業版圖，產品持續高端化創新外延并購擴張產業版圖，產品持續高端化創新韋爾股份是韋爾股份是 20

19、23 年全球市場份額前三的年全球市場份額前三的 CIS 供應商供應商，產品類型豐富產品類型豐富。韋爾股份于 2007 年成立，主要從事芯片設計業務，是國內少數兼具半導體研發設計和半導體代理銷售（分銷）能力的企業。據 Yole 數據，2023 年韋爾股份在全球 CMOS圖像傳感器市場份額排名第三，占比達 11%，是中國內資 CIS 行業龍頭企業。公司成立初期主要從事半導體分銷和模擬解決方案業務，后續通過外延并購拓展產品版圖，2019 年收購北京豪威業務重心由半導體分銷轉向 CIS 設計。公司半導體產品設計業務主要包括圖像傳感器解決方案、顯示解決方案和模擬解決方案三大業務，產品已經廣泛應用于消費電

20、子和工業應用領域，應用場景包括智能手機、汽車電子、安全監控設備、平板電腦、筆記本電腦、醫療成像、AR/VR 等。圖圖 1：韋爾股份發展歷程韋爾股份發展歷程資料來源：公司公告，傳感器專家網公眾號，吉迪思公眾號，國海證券研究所業務布局兼顧半導體設計與分銷，業務布局兼顧半導體設計與分銷，CMOS 圖像傳感器布局高端產品優勢明顯。圖像傳感器布局高端產品優勢明顯。（1）在半導體設計銷售業務方面，公司業務涵蓋圖像傳感器解決方案、顯示解決方案和模擬解決方案三大板塊，提供解決方案賦能諸多市場，包括汽車、手機、家居安防、醫療及 AR/VR 等新興技術領域，產品種類豐富；（2）在代理銷售業務方面，公司擁有經驗豐富

21、的 FAE 隊伍，在境內外多地設立了子公司，構建采購、銷售網絡、提供技術支持、售后及物流服務等完整的業務模塊，代理產品覆蓋移動通信、家用電器、安防、智能穿戴、工業設備、電力設備、電機控制、儀器儀表、汽車部件及消防等諸多領域，與下游模組廠商和終端廠商合作關系緊密、進行針對性的技術研發和儲備。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分7表表 1：公司主要產品及應用領域公司主要產品及應用領域業務業務產品名稱產品名稱主要功能主要功能應用領域應用領域圖像傳感器解決方案CMOS 圖像傳感器將接收到的光學信息轉換成電信號，是數字攝像頭的重要組成部分消費電子、安防、汽車、醫療、AR/VR等微型影像模組封裝（Ca

22、meraCubeChip）采用先進的芯片級封裝技術整合集成晶圓級光學器件和 CMOS 圖像傳感器創新的解決方案，可以提供圖像傳感、處理和單芯片輸出的全部功能消費電子、安防、汽車、醫療、AR/VR等硅基液晶投影顯示（LCOS）反射模式，尺寸非常小的矩陣液晶顯示裝置可穿戴電子設備、移動顯示器、微型投影、汽車、醫療等特定用途集成電路產品（ASIC）支持公司 CMOS 圖像傳感器，在攝像頭和主機之間起到橋梁功能的作用，提供 USB、并行、串行接口解決方案以及壓縮引擎和低功耗圖像信號處理等功能汽車、安防等顯示解決方案觸控和顯示驅動集成芯片（TDDI）接收手機主機輸出的圖像數據，驅動 LCD 屏顯示，并且

23、偵測用戶觸控信號進行與智能手機的人機交互智能手機顯示驅動芯片（DDIC）負責驅動顯示器和控制驅動電流等功能，實現對顯示屏成像系統的控制智能手機集成式顯示驅動芯片（TED）將高性能eDPTCON和源極驅動器結合到一個用于中小型顯示面板的單一芯片中，實現基于 eDP的高速數據傳輸、更低的 BOM 成本及功耗和纖薄的面板設計筆記本電腦模擬解決方案TVS提高整個系統的防靜電/抗浪涌電流能力消費類電子、安防、網絡通信、汽車等MOSFET信號放大、電子開關、功率控制等消費類電子、安防、網絡通信、汽車、工業等肖特基偶二極管電源整流，電流控向，截波等消費類電子、安防、網絡通信、汽車、工業等LDO具有過流保護、

24、過溫保護、精密基準源、差分放大器、延遲器等功能消費類電子、安防、網絡通信、汽車等DC-DC起調壓的作用（開關電源），同時還能起到有效地抑制電網側諧波電流噪聲的作用消費類電子如筆記本電腦、電視機、機頂盒等LED 背光驅動構造一個恒流源電路，確保任何條件下背光 LED的發光亮度不變手機、平板電腦、筆記本電腦、電視機等模擬開關信號切換、功能切換等消費類電子、安防、網絡通信、汽車、工業等CAN 芯片通過 CAN 協議控制器芯片和收發器芯片構建實時性強，可靠性高，通信速率快，互操作性好，靈活性高的 CAN 協議通訊網絡汽車電子、工業控制、物聯網、安防等LIN 芯片通過采用 LIN 可以構筑簡單、低成本的

25、局域網絡，為現有汽車網絡提供輔助汽車電子、工業控制、物聯網、安防等SBC集成了電源、通信、監控診斷、安全監控等特性的獨立芯片汽車電子、工業控制、物聯網、安防等資料來源：公司公告，國海證券研究所 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分8表表 2：公司代理銷售業務產品類型公司代理銷售業務產品類型產品名稱產品名稱部分產品部分產品主要代理原廠主要代理原廠電子元件電阻、電容、電感、晶振等松下、乾坤、國巨、三星、華新科、華德、TXC 等結構器件連接器、卡座、卡托、PCB、喇叭、駐極體等莫仕、松下、南亞、共達等機電系統伺服、電機、風扇、PLC 等松下、NIDEC、臺達等集成電路芯片、Sensor、Memo

26、ry、Flash、傳感器、二三極管等光寶、江波龍、XMC、昆騰微、景略、榮湃、力生美、芯昇、前海維晟、海櫟創、愛芯、九天睿芯、國民技術、BOSCH 等射頻器件濾波器等松下、ACX、佳利、華瑩、芯樸、華新科等資料來源：公司公告，國海證券研究所1.2、股權結構穩定，激勵計劃完備股權結構穩定，激勵計劃完備公司股權結構穩定，公司實際控制人為虞仁榮。公司股權結構穩定，公司實際控制人為虞仁榮。截至 2025 年 3 月 12 日，公司第一大股東兼董事長虞仁榮持有 27.42%的股份。紹興韋豪股權投資基金合伙企業作為虞仁榮的一致行動人持股比例達 6.1%，此外虞仁榮一致行動人近親屬虞小榮先生持有公司股份 0

27、.08%，虞仁榮及其一致行動人合計控制公司 33.60%的股份。圖圖 2：韋爾股份股權結構（截至韋爾股份股權結構（截至 2025 年年 3 月月 12 日）日）資料來源：iFinD，公司公告，國海證券研究所股權激勵計劃完備股權激勵計劃完備，助力公司長久發展助力公司長久發展。據公司 2025/3/15 公告，韋爾股份發布2025 年股權激勵計劃，向公司高層管理人員、中層管理人員及核心技術（業務）人員授予股票期權激勵；授予的股票期權不超過 2000 萬份，激勵人數達 3400多人。股權激勵所需攤銷的總費用為 3.77 億元，計劃在 2025-2028 年分期完成。表表 3：2025 年公司股權激勵

28、計劃各年度業績考核目標年公司股權激勵計劃各年度業績考核目標及各期費用攤銷規劃及各期費用攤銷規劃行權期行權期考核年度考核年度經營業績觸發值（經營業績觸發值（Am）經營業績目標值（經營業績目標值（An)股票期權第一個行權期股票期權第一個行權期2025半導體設計業務收入 227 億元半導體設計業務收入 238 億元股票期權第二個行權期股票期權第二個行權期2026半導體設計業務收入 235 億元半導體設計業務收入 253 億元股票期權第三個行權期股票期權第三個行權期2027半導體設計業務收入 250 億元半導體設計業務收入 268 億元授予權益數量（萬份）授予權益數量（萬份）需攤銷的總費用需攤銷的總費

29、用（萬元萬元）2023 年（萬元）年（萬元）2024 年（萬元）年（萬元）2025 年（萬元）年（萬元）2026 年（萬元）年（萬元）2,000.0037,663.9715,785.6013,975.986,652.971,249.42資料來源：公司公告，國海證券研究所 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分91.3、營收利潤回暖上行，持續加大研發投入營收利潤回暖上行，持續加大研發投入市場需求回暖，公司營收利潤逐步上行。市場需求回暖，公司營收利潤逐步上行。2021-2023 年，公司實現營業收入分別為 241.04/200.78/210.21 億元，取得歸母凈利潤分別為 44.76/9.9/

30、5.56 億元。2022 年營收利潤下行，主要因 2022 年消費電子需求下滑疊加半導體行業庫存高啟，導致價格競爭激烈，產品銷售單價下滑，部分商品毛利率水平受到較大幅度的影響，同時代理銷售業務受到半導體市場規模整體萎縮的影響也出現下降；2023 年受地緣政治及宏觀經濟形勢的持續影響下游需求仍較低迷，疊加公司在2021-2022 年晶圓價格持續高漲的情況下積累了大量高成本存貨，后續庫存去化過程中價格承壓而成本較高，凈利潤下滑。2024 年公司持續推進產品結構優化及供應鏈結構優化，高端機型訂單進入放量期，OV50H 逐步替代海外競爭對手同類產品而被廣泛應用于國內主流高端智能手機。2024 年前三季

31、度實現營業收入 189.08 億元，同比+25.38%；取得歸母凈利潤 23.75 億元，同比+544.74%。圖圖 3：2019-2024Q1-Q3 公司營業收入公司營業收入圖圖 4：2019-2024Q1-Q3 公司歸母凈利潤公司歸母凈利潤資料來源：iFinD，國海證券研究所資料來源：iFinD，國海證券研究所得益于產品結構優化和成本控制，得益于產品結構優化和成本控制，2024 年前三季度毛利率和凈利率較年前三季度毛利率和凈利率較 2023 年年全年大幅提升，盈利能力、經營效率有望持續改善。全年大幅提升，盈利能力、經營效率有望持續改善。2019-2023 年公司銷售毛利率分別為 27.39

32、%/29.91%/34.49%/30.75%/21.76%，銷售凈利率分別為5.17%/13.53%/18.86%/4.77%/2.59%。2019-2023 年公司營業成本復合增速為12.60%，高于營業收入增速，致使盈利能力下降。其中公司整體毛利率在 2022 年開始下降，主要系行業需求下滑疊加庫存高啟導致價格競爭激烈，產品銷售單價下降所致。2023 年由于庫存去化過程中價格承壓，毛利率水平受到較大幅度的影響。目前公司積極利用代銷業務帶來的下游客戶優勢，并將部分相對成熟的產品轉移至本土晶圓廠，提升生產效率，盈利能力有望改善。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分10圖圖 5：2019-2

33、024Q1-Q3 公司毛利率公司毛利率&凈利率凈利率資料來源：iFinD，國海證券研究所公司收入主要為圖像傳感器解決方案，積極拓展智能汽車領域。公司收入主要為圖像傳感器解決方案，積極拓展智能汽車領域。公司主營業務包括半導體設計銷售收入和半導體代理銷售收入，半導體設計銷售業務分為圖像傳感器解決方案、觸控與顯示解決方案和模擬解決方案。2019 年公司收購北京豪威實現業務重心由半導體分銷轉向 CIS 設計，圖像傳感器解決方案為公司收入的主要來源，2019-2024H1 公司圖像傳感器解決方案收入占比均值為 74.17%。各業務毛利率方面 2023 年承壓，2024 年盈利能力改善。公司正在積極布局智

34、能手機和電子汽車領域，2022-2024H1 公司智能手機、電子汽車、安防監控領域收入在圖像傳感器解決方案的占比分別為 39%/27%/17%、50%/30%/11%,52%/31%/8%。2024 年 H1 智能手機和電子汽車領域收入分別實現 48.68/29.14億元，同比增長 78.51%/53.06%。圖圖 6：2019-2024H1 公司主營業務收入結構公司主營業務收入結構圖圖 7：2019-2023 公司主營業務毛利率公司主營業務毛利率資料來源：公司公告，國海證券研究所資料來源：公司公告，國海證券研究所 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分11研發持續保持高位，公司期間費用率控

35、制有度。研發持續保持高位，公司期間費用率控制有度。2019-2023 年，公司銷售費用率、管理費用率和財務費用率得到有效控制，2022-2024 年前三季度期間費用率均呈現持續下滑趨勢，其中，財務費用率受益于利息收入增加和利息支出減少實現大幅降低。公司持續穩定加大研發投入，2019-2024 年前三季度研發費用率均值高于 10%，為產品升級及新產品的研發提供充分的保障。圖圖 8：2019-2024Q1-Q3 公司期間費用率情況公司期間費用率情況圖圖 9：2019-2024Q1-Q3 公司研發投入情況公司研發投入情況資料來源：iFinD，國海證券研究所資料來源：iFinD，國海證券研究所 證券研

36、究報告請務必閱讀正文后免責條款部分122、CIS：行業周期性與成長性共振，技術升級疊加：行業周期性與成長性共振，技術升級疊加需求復蘇帶動需求復蘇帶動 CIS 市場增長市場增長2.1、CMOS 攝像模組核心元器件，市場規模穩步上升攝像模組核心元器件，市場規模穩步上升2.1.1、CIS：鏡頭模組鏡頭模組核心元器件，核心元器件，持續升級提升圖像質量持續升級提升圖像質量CMOS 是鏡頭是鏡頭模組模組的的核心元器件核心元器件，決定了攝像頭的光線感知和圖像質量決定了攝像頭的光線感知和圖像質量。CMOS圖像傳感器（CIS）是一種光學傳感器，是鏡頭模塊最具價值的關鍵零組件，決定了攝像頭的光線感知、圖像質量、其

37、他組件的結構和規格。CIS 的工作原理是通過感光單元陣列將所獲取對象景物的亮度和色彩等信息由光信號轉換為電信號；再將電信號按照順序進行讀出并通過 ADC（Analog Digital Convertor）數模轉換模塊轉換成數字信號；最后將數字信號進行預處理，并通過傳輸接口將圖像信息傳送給平臺接收。圖圖 10：典型的典型的 CMOS 相機設計結構相機設計結構圖圖 11：CMOS 圖像傳感器示意圖圖像傳感器示意圖資料來源：LUCIDVisionLabs 官網資料來源：格科微招股書圖圖 12：2024 年攝像頭模組成本構成年攝像頭模組成本構成資料來源：潮電智庫公眾號，國海證券研究所 證券研究報告請務

38、必閱讀正文后免責條款部分13相較于相較于 CCD 圖像傳感器，圖像傳感器，CMOS 圖像傳感器逐漸圖像傳感器逐漸占據占據市場主導低位成為主流市場主導低位成為主流。在攝像頭模組中圖像傳感器有 CCD 和 CMOS 兩種。CCD 電荷耦合器是件集成在單晶硅材料上，像素信號逐行逐列依次移動并在邊緣出口位置依次放大；而CMOS 圖像傳感器則被集成在金屬氧化物半導體材料上，每個像素點均帶有信號放大器，像素信號可以直接掃描導出，即電信號是從 CMOS 晶體管開關陣列中直接讀取。從上世紀 90 年代開始，CMOS 圖像傳感器開始逐漸取代 CCD 圖像傳感器并逐漸占據了市場的絕對主導地位，被廣泛應用于手機、汽

39、車、安控等領域；而 CCD 僅在衛星、醫療等專業領域繼續使用。與與 CCD 圖像傳感器相比圖像傳感器相比，CMOS 圖像傳感器具有成本低圖像傳感器具有成本低、功耗低功耗低、集成度高等集成度高等優點優點。CMOS 圖像傳感器芯片主要優勢包括：（1）成本層面上，CMOS 圖像傳感器芯片一般采用適合大規模生產的標準流程工藝，在批量生產時單位成本遠低于 CCD；（2）尺寸層面上，CMOS 傳感器能夠將圖像采集單元和信號處理單元集成到同一塊基板上，體積得到大幅縮減，使之非常適用于移動設備和各類小型化設備；（3）功耗層面上，CMOS 傳感器相比于 CCD 還保持著低功耗和低發熱的優勢。表表 4：CCD 和

40、和 CMOS 圖像傳感器的比較圖像傳感器的比較傳感器傳感器CCD 圖像傳感器圖像傳感器CMOS 圖像傳感器圖像傳感器全稱電荷耦合器件傳感器（Charged Coupled Device Image Sensor）金屬氧化物半導體傳感器（Complementary Metal-Oxide-Semiconductor ImageSensor）定義像素被記錄在芯片像元上，然后被一個一個地發送以創建圖像在每個像素上使用晶體管，電荷通過傳統導線移動，每個像素都得到單獨的處理核心組成感光元件+存儲單元感光元件+放大器+AD 轉換器像元信號電荷電壓圖像分辨率高稍低芯片信號模擬信號數字信號填充因子高適中信號讀

41、取方式需外加電路控制，較為復雜直接讀取電流/電壓信號，較為簡單響應度適中適中-高動態范圍高適中均衡性高低分辨率低-高低-高信號讀取較復雜簡單傳輸速度低（并行數有限）快（CCD 的 10 倍以上）耗電量較大較?。–CD 的 1/8）發熱更多更少分辨率高低感光度高低體積較大較小噪聲級噪點低稍高，現在差距越來越小快門全局快門（幾乎捕捉所有光線）滾動快門（從上到下分行曝光）工藝復雜簡單成本高低資料來源：CMOS 相機技術與應用產業園公眾號，芯智雲城公眾號，杭州長光院公眾號，國海證券研究所 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分14CIS 性能受像素總數性能受像素總數、像素尺寸像素尺寸、光學尺寸光學尺

42、寸、幀率幀率、信噪比信噪比、動態范圍動態范圍、感光度感光度、量子效率等因素影響。量子效率等因素影響。決定 CIS 性能的主要參數包括像素總數、像素尺寸、光學尺寸等。其中有效像素數量直接決定了 CMOS 圖像傳感器的分辨率以及圖像的清晰度；像素尺寸大小影響感光度性能和分辨率；光學尺寸大小決定了捕獲光子的數量進而影響感光性能和信噪比。表表 5：衡量衡量 CIS 性能的主要技術參數及含義性能的主要技術參數及含義主要參數主要參數含義含義像素總數和有效像素總數（個）像素總數是指所有像素的總和，像素總數是衡量 CMOS 圖像傳感器的主要技術指標之一。CMOS 圖像傳感器的總體像素中被用來進行有效的光電轉換

43、并輸出圖像信號的像素為有效像素。有效像素總數隸屬于像素總數集合。有效像素數目直接決定了 CMOS 圖像傳感器的分辨率以及圖像的清晰度。像素尺寸（m）像素尺寸是指每個像素點的尺寸，在有限的感光元件尺寸下，更小的像素點尺寸意味著元件上能夠容納更多的像素數目，分辨率更高。但像素尺寸減小的同時單像素的進光量也會減少，感光度性能下降。光學尺寸（英寸）光學尺寸是指傳感器感光元件的尺寸，通常指圖像傳感器對角線的長度，該尺寸越大，捕獲的光子越多，感光性能越好，信噪比越低。幀率（fps）每秒的幀數或者說幀率表示圖形傳感器在處理時每秒鐘能夠更新的次數。高的幀率可以得到更流暢、更逼真的視覺體驗，動態抓拍的效果也更好

44、。信噪比（dB）信噪比指信號電壓相對于噪聲電壓的比值，體現了 CMOS 圖像傳感器對信號的控制能力。信噪比越高，噪聲抑制的效果越好，在圖像中體現出來的噪聲越不明顯。動態范圍（dB）動態范圍由 CMOS 圖像傳感器的信號處理能力和噪聲決定，反映了 CMOS 圖像傳感器的工作范圍，數值是輸出端的信號峰值電壓與均方根噪聲電壓之比。感光度（V/lux*sec）感光度指圖像傳感器對入射光功率的響應能力，也被稱為響應度。對于 CMOS 圖像傳感器來說，通常采用電流靈敏度來反映響應能力，電流靈敏度也就是單位光功率所產生的信號電流。量子效率量子效率指某一特定波長下單位時間內產生的平均光電子數與入射光子數之比，

45、體現了 CMOS 圖像傳感器的光轉換為電子的能力。量子效率越高，光電轉換能力越強，感光度越高，成像也越明亮。資料來源：思特威公司招股書，國海證券研究所CMOS 圖像傳感器產業符合集成電路經營模式特征圖像傳感器產業符合集成電路經營模式特征，產業鏈上游為關鍵原材料產業鏈上游為關鍵原材料，下游應用廣泛下游應用廣泛。（1）CIS 行業的產業鏈上游主要包括半導體材料、陶瓷材料、有機材料和金屬材料等用于制造和封裝的關鍵原材料的供應。（2）中游則涉及CIS 芯片的設計、制造和封測，IDM、Fabless 以及 Fab-Lite 三大主流生產模式均有 CIS 廠商采用。IDM：垂直整合制造模式，公司自行完成大

46、部分或全部晶圓制造與封測流程，代表企業有SONY、三星、Intel等國際半導體龍頭；Fabless：無晶圓廠模式，除設計外，代工封測環節全部外包，代表企業有韋爾股份、思特威等；Fab-Lite：輕晶圓模式，即 IDM 企業將部分制造業務轉由其他廠商代工，自身則保留一部份制造業務，該模式介于 IDM 與 Fabless 之間，在 CIS 領域的典型代表企業為格科微。（3）下游方面，圖像傳感器可與鏡頭組、PCB 板構成攝像頭模組用于包括智能手機、安防監控、機器視覺和車載攝像等多個領域。表表 6：各經營模式特征各經營模式特征對比項目對比項目IDM 模式模式Fab-Lite 模式模式Fabless 模

47、式模式研發效率高高低需求波動風險抵御能力低適中高資產投入與折舊高適中無資料來源：格科微招股書，國海證券研究所 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分15圖圖 13：CIS 行業產業鏈結構行業產業鏈結構圖圖 14：IDM 與垂直分工模式示意圖與垂直分工模式示意圖資料來源：CMOS 相機技術與應用產業園公眾號，華經產業研究院，國海證券研究所資料來源：格科微招股書不同下游領域應用對不同下游領域應用對 CIS 各項參數要求不同各項參數要求不同：（1）智能手機因拍攝需求對分辨率、清晰度、美觀度、全場景適應能力較高，像素可達 100M；（2）安防監控或因在可見光不足、極端溫度等苛刻條件下工作需求對信噪比

48、、HDR、量子效率、耗電量等要求較高；（3）機器視覺方面場景豐富、對參數要求維度差異較大，如高速場景對快門要求較高、而掃地機器人因測距、3D 成像需求對 HDR、感光度等參數要求較高；（4）汽車電子方面往往對動態范圍要求、LED 閃爍抑制、幀率、量子效率、極端溫度工作性能及全場景的適應能力等參數要求較高。表表 7：CIS 應用場景對應產品的技術參數發展水平應用場景對應產品的技術參數發展水平應用領域應用領域像素范圍像素范圍(MP)幀率幀率(fps)動態范圍動態范圍(dB)感光度感光度(mv/Lux*s)近紅外（近紅外（NIR）感光度需求）感光度需求智能手機2-10015-6060-702000-

49、3500無安防監控2-830-12070-1003500-12000強機器視覺0.3-1660-48060-1003500-12000強汽車電子1-830-120100-1403500-12000中資料來源：思特威招股書，國海證券研究所性能與成本博弈性能與成本博弈，FSI、BSI 和和 Stacked 三種三種 CIS 結構層層進步結構層層進步。根據感光元件安裝位置，目前 CIS 主要分為 FSI、BSI 和 Stacked 三種結構。（1）FSI：前照式 CIS，金屬線路位于感光元件上方，光線會有損失，是傳統 CIS 采用的技術；（2）BSI：背照式 CIS，感光元件位于金屬線路的上方、從芯

50、片背面收集光線，與 FSI 相比 BSI 感光度和量子效率更高、感光角度更廣、像素串擾更低、成像品質更高，是中高端 CIS 主流技術結構；（3）Stacked：堆棧式 CIS，在 BSI結構的基礎上進行改良，將像素單元和電路單元作為獨立芯片構建，在上層僅保留感光元件并將所有線路層移至感光元件的下層，再將兩層芯片疊在一起，芯片的整體面積被極大地縮減，感光元件周圍的邏輯電路也相應移至底層，可有效抑制電路噪聲從而獲取更優質的感光效果。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分16圖圖 15：FSI 和和 BSI 的作用方式對比的作用方式對比圖圖 16：BSI 和堆棧式和堆棧式 CIS 的差異的差異資料

51、來源：索尼半導體官網資料來源：索尼半導體官網堆棧式堆棧式 CMOS 性能更優性能更優、具備高附加值具備高附加值，主要用于高端應用場景主要用于高端應用場景。堆棧式結構的 CMOS 圖像傳感器可在同尺寸規格下將像素層在感知單元中的面積占比從傳統方案中的近 60%提升到近 90%，大大優化圖像質量；在達到同樣圖像質量條件下，堆棧式 CMOS 圖像傳感器相較于其他類別 CMOS 圖像傳感器所需要的芯片物理尺寸則可大幅下降。與此同時采用堆棧式結構的 CMOS 圖像傳感器可集成自動對焦（AF）、光學防抖（OIS）等功能。此外，混合堆棧和三重堆棧技術可有效推動 3D 感知、超慢動作影像等功能的發展。在生產上

52、，堆棧式結構的CMOS 圖像傳感器的生產過程需使用多張晶圓且工序的工藝難度更為復雜，生產成本遠高于采用單層晶圓的生產工藝。在 CMOS 圖像傳感器領域，堆棧式結構技術目前主要應用在高端手機主攝像頭、高端數碼相機、新興機器視覺等領域。表表 8：堆棧式結構堆棧式結構 CIS 主要供應商及應用領域主要供應商及應用領域應用領域應用領域主要供應商主要供應商智能手機索尼、三星、豪威科技、思特威數碼相機索尼新興機器視覺思特威、索尼資料來源：思特威招股書，國海證券研究所2.1.2、CIS 兼具周期性與成長性，市場規模穩步上升兼具周期性與成長性，市場規模穩步上升2022 年年 CIS 市場觸底市場觸底、消費需求

53、復蘇疊加庫存逐步出清消費需求復蘇疊加庫存逐步出清，新增張周期拐點已現新增張周期拐點已現。2017 年至 2021 年期間，隨著 CIS 應用領域的不斷擴展，全球整體市場銷售額穩步增長。2022 年，受制于不利的宏觀經濟條件，細分市場需求疲軟疊加行業庫存高啟，全球 CIS 收入出現 10 年來的首次同比下降。根據 Frost&Sullivan 數據，2022 年全球 CIS 市場規模達 181 億美元。隨著存貨的逐步出清，市場觸底反彈疊加消費需求復蘇，2023 年下半年 CIS 行業逐步回暖，至此有望迎來新一輪的成長周期，2022-2027 年 CAGR 有望達 6.84%。證券研究報告請務必閱

54、讀正文后免責條款部分17圖圖 17：2017-2027E 全球全球 CIS 市場規模及預測市場規模及預測資料來源：Frost&Sullivan，韋爾股份 2023 年年報，國海證券研究所手機手機領域是領域是 CIS 的的主戰場，汽車電子等下游主戰場，汽車電子等下游有望拓展更多需求。有望拓展更多需求。CIS 被應用于手機、汽車、安控、醫療等諸多領域。據 YOLE 預測，2023-2029 年全球 CMOS圖像傳感器市場營收規模有望從218億美元增長至286億美元，CAGR達4.7%，出貨量有望從 68 億顆增長至 86 億顆，CAGR 達 4.0%；其中移動及消費領域的市場份額有望維持在 60%

55、以上，是 CIS 市場最大的垂直應用領域。伴隨著智能化和自動化的發展，汽車電子、醫療和 AR/VR 等新興下游將持續拓展 CIS 需求。圖圖 18：2023-2029E 全球全球 CMOS 圖像傳感器市場出圖像傳感器市場出貨量及預測貨量及預測圖圖 19：2023-2029E 全球全球 CMOS 圖像傳感器市場營收圖像傳感器市場營收規模及預測規模及預測資料來源：YOLE，麥姆斯咨詢，國海證券研究所資料來源：YOLE，麥姆斯咨詢，國海證券研究所 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分18表表 9：2023-2029E 全球全球 CMOS 圖像傳感器市場規模預測圖像傳感器市場規模預測應用領域應用領

56、域2023 年年2029E2023-2029ECAGR營收規模營收規模（億美元億美元）份額份額營收規模營收規模（億美元億美元）份額份額移動及消費16475%20271%3.6%汽車及出行2311%3211%5.4%醫療31%52%7.4%工業2411%4114%9.5%國防與航空航天42%72%8.8%合計218100%286100%4.7%資料來源：YOLE，麥姆斯咨詢，國海證券研究所下游各細分領域的像素要求隨著產品定位的提升而升高下游各細分領域的像素要求隨著產品定位的提升而升高。（1）智能手機：主要應用于手機的前攝和后攝，要求在保持良好的成像質量的基礎上向小型化、低功耗發展。（2）汽車電子

57、：主要應用于汽車的前后裝攝像頭，要求在穩定性和壽命上通過車規級認證，并具備高感光能力、高動態范圍和 LED 閃爍抑制等性能。（3）安防監控：應用于消費類應用領域及大型應用場景，CIS 向高分辨率、夜視、立體視覺和內置 AI 功能等方向發展。（4）機器視覺：應用于傳統工業領域和新興消費領域，對動態拍攝無畸變、幀率、分辨率及功耗等性能提出更高要求。表表 10：CIS 產品的主要劃分參數與應用場景產品的主要劃分參數與應用場景應用領域應用領域產品定位產品定位技術結構技術結構主要像素范圍主要像素范圍應用場景應用場景智能手機智能手機高端BSI4000 萬-1 億主要應用于高端智能手機的前攝和后攝主攝像頭中

58、端BSI1600-3200 萬主要應用于中端智能手機的前攝和后攝、高端智能手機的副攝等低端BSI/FSI200-1300 萬主要應用于低端智能手機汽車電子汽車電子中高端BSI/FSI100-800 萬主要應用于汽車前裝和準前裝攝像頭，例如車規級產品、360 度環視、倒車影像、駕駛員監控等低端FSI30-200 萬主要應用于后裝攝像頭，如行車記錄儀等安防監控安防監控高端BSI200-800 萬主要應用于城市和企業的安防監控中端FSI300-500 萬主要應用于企業級安防監控和家用監控低端FSI200 萬及以下主要應用于家用監控機器視覺機器視覺超高端GS、HDR400-1200 萬主要應用于智慧交

59、通等領域高端GS、HDR30-200 萬主要應用于新興領域，例如無人機自動駕駛、掃地機器人、人臉支付設備、電子詞典筆、AR/VR 眼鏡等資料來源：思特威招股說明書，國海證券研究所CIS 趨于向高像素、高幀率、高成像效果性能升級，參數多樣化賦能智能發展趨于向高像素、高幀率、高成像效果性能升級，參數多樣化賦能智能發展。隨著消費要求的提高和智能交互的發展，對圖像質量要求不斷提升，推動 CIS朝著更高分辨率、更高幀率和更好成像效果方向升級；汽車電子、機器識別、醫療等細分領域逐步豐富，對 CIS 的感光度、功耗、HDR、視野、幀率、快速精準捕捉被拍攝目標能力等性能參數的要求將逐步提升。堆棧式堆棧式 CI

60、S 性能更優，性能更優，是未來主流方向。是未來主流方向。堆棧式 CIS 在背照式 CIS 的基礎上進行改良，圖像質量大大優化。（1）像素和電路獨立化設計：堆棧式 CIS 的像素單元和電路單元分別作為獨立芯片構建，可按需進行獨立設計，同時實現高畫質、高功能和小型化；（2）提升互聯網密度：據 ISSCC2024 臺積電演講表示，進行三層或多層設計能追求畫素最佳化，繼續推動畫素尺寸縮小同時兼顧解析度需求，達到最佳傳感能力。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分19圖圖 20：單層設計和雙層設計的對比單層設計和雙層設計的對比圖圖 21：2D 設計和設計和 3D 設計的對比設計的對比資料來源：ISSC

61、C2024 臺積電演講資料來源：ISSCC2024 臺積電演講2.2、手機主戰場復蘇強勁，汽車手機主戰場復蘇強勁，汽車 CIS 增長動能十足增長動能十足2.2.1、手機主戰場復蘇強勁，手機主戰場復蘇強勁，50M 落地加速高端主攝落地加速高端主攝 CIS 國產化國產化智能手機需求觸底反彈疊加功能升級，提振手機智能手機需求觸底反彈疊加功能升級，提振手機 CIS 需求。需求。據 Frost&Sullivan數據，2018-2022 年全球手機 CIS 市場規模從 91 億美元增長至 123 億美元。2023H2 手機需求溫和復蘇，CIS 行業去庫存接近尾聲，同時國內 CIS 廠商的新產品突破持續超預

62、期。據 Omdia 出貨量數據，2024Q1 全球智能手機出貨量總計為 3.04 億部，同比+11.6%，在經歷了從 2021Q2 到 2023Q4 的長期市場停滯和下滑后，連續第二個季度實現同比增長。未來，各機型影像功能升級有望帶動手機攝像頭量價齊升。據 Frost&Sullivan 預測，2022-2027 年全球手機 CIS 行業規模復合增速有望達 4.19%。圖圖 22：2018-2027E 全球全球手機手機 CIS 市場規模及預測市場規模及預測資料來源：Frost&Sullivan，韋爾半導體 2023 年年報，國海證券研究所 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分20智能手機智能

63、手機 CIS 供應商方面索尼供應商方面索尼、三星市場地位穩固三星市場地位穩固。索尼是 iPhone 圖像傳感器的獨家供應商，同時控制主流安卓高端機型的產品供應；而三星依托三星手機在全球市場表現強勢。據 TechInsights 數據，2023 年全球智能手機 CIS 市場中，索尼的市場份額達 55%，為全球智能手機 CIS 市場最大贏家；三星占據超 20%市場，豪威則以約 7%的市場份額排名第三。圖圖 23：2023 年全球智能手機年全球智能手機 CIS 供應商市場份額供應商市場份額資料來源：TechInsights，半導體行業觀察公眾號，國海證券研究所CIS 用量用量穩步提升穩步提升，多攝趨

64、勢為多攝趨勢為 CMOS 圖像傳感器市場注入發展動能圖像傳感器市場注入發展動能。從 2000年單攝手機問世，到 2011 年雙攝手機推出，再到 2019 年后置四攝手機發布，單部手機的攝像頭數量持續增加。全球智能手機后置雙攝及多攝（三攝及以上）的滲透率呈現持續上升趨勢。據 Frost&Sullivan 數據，后置雙攝智能手機自 2015年初具規模以來于 2018 年滲透率達到高峰為 40%，此后，后置三攝及以上的多攝智能手機逐漸成為市場主流。在多攝方案下，通常采取高、中、低性能攝像頭組合配置的方式，以實現不同拍攝功能的疊加與互補。通常主流多攝智能手機往往采取前置 1-3 個攝像頭、后置 2-5

65、 個攝像頭的配置。據 Frost&Sullivan 數據，2015 至 2019 年單部智能手機所搭載的攝像頭數量從 2 顆提升至 3.4 顆，年均復合增長率達到 14.3%。據 Yole 數據，2028 年平均單部手機攝像頭數量將達到4.6 個，有望直接拉動 CMOS 圖像傳感器需求。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分21圖圖 24：智能手機攝像頭數量演變智能手機攝像頭數量演變資料來源：格科微招股書手機攝像頭像素將有望持續提升拉動手機攝像頭像素將有望持續提升拉動 CMOS 圖像傳感器的技術與性能升級圖像傳感器的技術與性能升級。像素高低影響成像質量，決定了手機拍照成像的清晰度與真實度。終

66、端用戶對于更強拍照性能的追求推動了 CMOS 圖像傳感器向著更高像素的方向不斷發展。2015 年及以前 200 萬及以下像素的攝像頭占據了絕大部分市場份額，并承擔了主攝像頭的職能。自 2016 年以來市場重心已逐步轉移至 500 萬至 1,300 萬像素攝像頭。根據 Frost&Sullivan 預測，2024 年 200 萬及以下像素攝像頭、500 萬至 1,300 萬像素攝像頭、1,300 萬以上像素攝像頭的出貨量市場份額分別達到26.0%、41.7%和 32.3%。目前主流智能手機品牌旗艦機型的主攝像頭像素水平已達到 4,800 萬至 6,400 萬，甚至部分機型已采用 1 億像素的攝像

67、頭，高像素攝像頭市場占有率有望持續增加，拉動 CMOS 圖像傳感器的技術與性能升級。圖圖 25：主流機型后置攝像頭演進主流機型后置攝像頭演進資料來源：格科微招股書 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分22手機手機 50M 需求穩步增加需求穩步增加，加速高端主攝加速高端主攝 CIS 國產化國產化。攝像頭像素作為手機終端的主戰場，50M 表現穩定，逐漸成為各品牌主攝配置首選。2024 年上半年大部分主流機型后置主攝搭載了 50M 方案，全球主要 CIS 廠商出貨以 50M 以上高端像素區間占整體 CIS 出貨三成。此外，國產高像素大底產品正在迅速崛起并實現突破，豪威、思特威、格科微等企業相繼推

68、出 50M 產品，同時小米旗艦系列、華為 P70 系列等攝像頭供應商均切換為本土廠家，推動高端主攝 CIS 國產化。圖圖 26：2024H1 全球全球 CIS 產品的像素結構產品的像素結構圖圖 27：智能手機智能手機 50M 大底大底 CIS 供應占比供應占比資料來源：AF Banana Smartphone Camera CIS ShipmentMonthly Tracker Report，科技喜報微信公眾號資料來源：AF Banana Smartphone Camera CIS ShipmentMonthly Tracker Report，科技喜報微信公眾號表表 11：2023-2024

69、年部分高端旗艦機型主攝年部分高端旗艦機型主攝 50MP CMOS 芯片匯總芯片匯總品牌品牌產品機型產品機型主攝型號主攝型號品牌品牌產品機型產品機型主攝型號主攝型號Xiaomi14 UltraLYT-900HuaweiMate 60 ProIMX766Xiaomi14 Pro光影獵人 900HuaweiMate 60IMX766Xiaomi14光影獵人 900HuaweiMate 50 ProIMX766Xiaomi13 UltraIMX989HuaweiMate 50IMX766Xiaomi13 ProIMX989HuaweiP60 ProIMX888Xiaomi13IMX800HuaweiP

70、50 ProIMX766OPPOFind X7 UltraLYT-900HuaweiP50IMX766OPPOFind X7 ProLYT-900vivoX100 ProIMX989OPPOFind X7LYT-808vivoX90 Pro+IMX989OPPOFind X6 ProIMX989iQOO12 ProOV50HOnePlus12LYT-808iQOO12OV50HHonorMagic 6 proOVH9000SharpAQUOS R8IMX989HonorMagic 5 proGNHSamsungGalaxy 24GN2SamsungGalaxy 24+GN2資料來源：潮電視覺與

71、感知公眾號，國海證券研究所 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分232.2.2、自動駕駛升級驅動汽車自動駕駛升級驅動汽車 CIS 量價齊升，增長動能十足量價齊升，增長動能十足汽車汽車 CIS 市場增長迅速市場增長迅速，2027 年有望達年有望達 49 億美元億美元。隨著自動駕駛等級的提升，汽車廠商對圖像傳感器的需求從傳統的倒車雷達影像、行車記錄儀擴展到電子后視鏡、360 度全景成像、高級駕駛輔助系統、駕駛員監控等系統，驅動車載 CIS終端市場快速增長。據 Frost&Sullivan 預測，2027 年全球汽車 CIS 市場有望增長至 49 億美元，2022-2027 年均復合增長率達 2

72、0.6%。圖圖 28：2018-2027E 全球全球汽車汽車 CIS 市場規模及預測市場規模及預測資料來源：Frost&Sullivan，韋爾股份公告，國海證券研究所汽車汽車 CIS 市場安森美半導體持續保持領先市場安森美半導體持續保持領先，豪威緊隨其后豪威緊隨其后。據 YOLE，汽車 CIS市場 2023 年安森美半導體市場份額第一但有所下滑，豪威集團位居第二；2022年安森美、豪威集團、索尼、思特威市場份額分別為 42%、27%、14%、4%。圖圖 29：2022 年全球汽車年全球汽車 CIS 供應商市場份額供應商市場份額資料來源：YOLE，芯智訊微信公眾號，國海證券研究所 證券研究報告請

73、務必閱讀正文后免責條款部分24CIS 為車載智能視覺賦能。為車載智能視覺賦能。按應用汽車應用場景不同汽車 CIS 可分為艙外應用和艙內應用，其中艙外應用場景包括車載影像類和智能駕駛 ADAS 類。圖圖 30：歐菲光車載攝像頭領域布局歐菲光車載攝像頭領域布局資料來源：歐菲光官網表表 12：汽車汽車 CIS 應用場景分類應用場景分類應用場景應用場景CISCIS 作用作用ADAS 用 CIS實時感知周邊環境，為車輛計算機系統提供精準的路況數據、障礙物、道路標線等相關信息。圖像用 CIS環視影像類應用 CIS 主要安裝在前后車標附近，以及集成于左右后視鏡，可用于實現 360全景環視系統以及作為自動泊車

74、的基礎等；后視影像類應用 CIS 主要安裝于后尾箱，可通過顯示倒車影像以輔助泊車。座艙用 CIS可用于駕駛員身份識別、駕駛習慣設置自運行、用于自動調整安全氣囊設置的兒童及物品識別、疲勞與分心駕駛檢測、車內物品及兒童遺忘提醒等。資料來源：半導體產業縱橫公眾號，國海證券研究所分辨率等參數是衡量車載鏡頭的重要指標；車規級鏡頭要求分辨率等參數是衡量車載鏡頭的重要指標；車規級鏡頭要求較較高，更具高附加高，更具高附加值值。衡量車載鏡頭的參數指標包括：視場角 FOV、探測距離、分辨率、信噪比、幀率和動態范圍等。相較于消費類攝像頭，車載攝像頭的工作環境較為惡劣，會經歷振動、高溫、雨霧、低溫、光線變化劇烈等極端

75、條件工況，因此車載攝像頭的車規級要求也比較嚴苛。目前，車載攝像頭的車規級測試的范圍包括圖像性能、電氣性能、防塵防水性能、機械性能、環境耐候性能、電磁兼容性能和耐久性等。表表 13：車載攝像頭關鍵參考指標車載攝像頭關鍵參考指標關鍵指標關鍵指標說明說明視場角 FOV視場角分為水平視場角(H-FOV)和垂直視場角(V-FOV)；視場角的決定因素是鏡頭，鏡頭的焦距越小，視場角就越大探測距離在攝像頭分辨率一定的情況下，焦距越小，視場角越大，探測距離就越近分辨率攝像設備空間頻率的響應函數，表征攝像設備對被攝景物細節的分辨能力。分辨率越高，圖像越清晰。常見的分辨率有：1.3MP(1280*960)、2MP(

76、1920*1080)、5MP(2560*2048)、8MP(3200*2400)等信噪比(dB)信號電壓對噪聲電壓的比值，信噪比越高，圖像的對比度越清晰，在暗光環境下的性能更好。車載攝像頭信噪比一般要求40dB動態范圍拍攝的同一個畫面內，能正常顯示細節的最亮和最暗物體的亮度值所包含的那個區間。動態范圍越大說明拍攝的影像層次越分明幀率圖像傳感器在處理圖像時每秒鐘能夠更新的次數，即單位時間記錄圖像的幀數，決定了 CMOS 圖像傳感器錄像的流暢程度和抓拍能力資料來源：QCT/T 1128 汽車用攝像頭，半導體產業縱橫公眾號，國海證券研究所 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分25表表 14：車載

77、攝像頭車規級要求車載攝像頭車規級要求車規級要求車規級要求說明說明圖像性能包括幀率、有效像素、視場角、動態范圍、最高照度、最低照度、光軸中心精度、自動增益、白平衡、啟動時間、系統延時、色彩還原、炫光、鬼像等。電氣性能包括直流供電電壓、過電壓、疊加交流電壓、供電電壓升降、供電電壓瞬態變化、反向電壓、短時中斷供電、開路、短路保護、絕緣電阻、參考接地和供電偏移。防塵防水性能安裝于汽車廂體外部，防護等級要求：IP6K7/IPX9K，其中 IPX9K 僅適用于產品裝車后的外露面；安裝于汽車乘客艙內部，防護等級要求：IP6K4。機械性能包括機械振動、機械沖擊、自由跌落、碎石沖擊、鏡頭耐磨、線束拉脫力。環境耐

78、候性能包括溫度與濕度范圍和高低溫存儲電磁兼容性能靜電放電產生的電騷擾、對由傳導和耦合引起的電騷擾抗擾、對電磁輻射的抗擾性、無線電騷擾特性。耐久性能高溫耐久性、溫度交變耐久性。資料來源：QCT/T 1128 汽車用攝像頭，半導體產業縱橫公眾號，國海證券研究所智能駕駛等級的升級智能駕駛等級的升級將帶動將帶動單車攝像頭數量提升單車攝像頭數量提升；中國汽車中國汽車智能化進程由智能化進程由 L2 向向L3 邁進邁進，L2 及及 L2+中中 ADAS 系統滲透率持續提升系統滲透率持續提升。據美國汽車工程師學會（SAE）制定的標準 SAE J3016，駕駛自動化系統由低到高劃分為 L0L5 六個等級，等級越

79、高，自動化程度越高。隨著高階輔助駕駛功能滲透率的提升，單車攝像頭的平均搭載數量也在不斷提升。據焉知汽車公眾號，L2 級智能駕駛車輛攝像頭平均搭載量為 5 顆，L2+級為 8 顆，L3 級為 11 顆左右。目前，國內乘用車高級駕駛輔助系統（ADAS）在 L1-L2.9 中的裝配量和裝配率穩步提升，且 L2 及 L2+自動駕駛正處于滲透率快速提升階段。據佐思汽研公眾號，2023 年較 2022 年L2、L2+、L2.5、L2.9 的 ADAS 裝配量同比增長了 37.0%、71.9%、124.9%和63.1%，截至 2024 年 1-4 月搭載 L2 及 L2+以上的乘用車 ADAS 滲透率由 2

80、022年的 34.8%上升至 2024 年（1-4 月）的 53.8%。據 Counterpoint Research，2026 年中國 L3 級乘用車裝機量有望超 100 萬輛，汽車智能化進程向 L3 邁進。圖圖 31：SAE J3016 駕駛自動化等級劃分駕駛自動化等級劃分圖圖 32：2022 年年至至 2024.01-04 中國中國乘用乘用車車 ADAS 功功能（分級別）裝配率能（分級別）裝配率資料來源：電子發燒友網公眾號資料來源：佐思汽研公眾號，國海證券研究所 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分26表表 15：不同不同 ADAS 等級車型搭載的攝像頭類型及個數等級車型搭載的攝像頭

81、類型及個數種類種類級別級別前視前視周視周視后視后視(行車行車)環視環視后視后視(泊車泊車)內置內置(DMS)內置內置(OMS)CMS總計總計L0-11L11-12L21-45L2+14-4110L324-411214L424-41213L524-41213資料來源：焉知汽車公眾號，國海證券研究所CIS 與自動駕駛的與自動駕駛的“共生共生”，車載鏡頭像素有望持續升級車載鏡頭像素有望持續升級。CIS 性能對車載攝像頭信號起著決定性作用，車載攝像頭對高安全性的考量要求使用高感光、高動態范圍以及具備 LED 閃爍抑制功能的 CIS 芯片。據蓋世汽車社區公眾號，前視攝像頭從早期的 1.2MP 像素向 8

82、MP 像素升級，8MP 像素攝像頭的識別距離大約是 1.2MP 攝像頭的 3 倍，最遠探測距離可達 250 米。蔚來、小鵬、理想等車型已上車 800 萬及以上的像素攝像頭，推動車載 CIS 單價的提升。根據高工智能汽車研究院監測數據，單顆 100 萬-200 萬像素 CIS 芯片的量產價格在 3-8 美金左右，單顆 800 萬像素 CIS 芯片的量產價格在 10 美金以上。像素提升的邏輯在車載 CIS 同樣適用，未來車載攝像頭將由 800 萬像素向 1200 萬像素和 1600 萬像素過渡升級，同時艙內攝像頭將升至 500 萬像素和 800 萬像素。表表 16：車載攝像頭主要應用場景分析車載攝

83、像頭主要應用場景分析應用類型應用類型攝像頭類型攝像頭類型安裝位置安裝位置功能功能艙外行車輔助前視*(1-3)單目/雙目/三目(2-8MP)前風擋玻璃前方車輛/行人監測、紅綠燈/車道線識別等側視*4廣角(2-3MP)外后視鏡下方/翼子板側前方/側后方車輛監控后視*1廣角(2-3MP)后牌照板上方后方車輛防碰撞泊車輔助倒車后視*1廣角(1-3MP)后牌照板上方泊車輔助360環視*4魚眼(1-3MP)中網格柵左右外后視鏡底座/后牌照板上方全景影像圖像拼接，全景顯示其它CMS*2廣角(2-3MP)外后視鏡代替傳統外后視鏡DVR*1廣角(2-8MP)前風擋玻璃行車記錄艙內DMS*1廣角(1-5MP)方向

84、盤中間A 柱內后視鏡上方駕駛員狀態監測OMS*(1-2)廣角(2-5MP)內后視鏡上方乘客座椅占位監測、兒童/寵物/物品遺留監測資料來源：焉知汽車公眾號，國海證券研究所 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分27表表 17：部分品牌車型平臺前視攝像頭的應用情況部分品牌車型平臺前視攝像頭的應用情況品牌品牌車型車型前視攝像頭前視攝像頭個數個數分辨率分辨率FOV特斯拉HW3.0Model3/S/X3(長焦,中焦,廣角)1.2MP35/50/120HW4.02(中焦,廣角)5MP50/120蔚來NIO PilotES6/ES8/EC63(長焦,中焦,廣角)1.8MP28/52/150NADET5/E

85、T72(長焦,廣角)8MP30/120小鵬XPilot3.0G63(長焦,中焦,廣角)2MP28/52/100XPilot3.5P53(長焦,中焦,廣角)2MP28/52/100XPilot4.0G92(長焦,廣角)8MP30/120理想J5 平臺L7/L8-Air/Pro1(廣角)8MP120雙 Orin-X 平臺L7/L8-Max2(長焦,廣角)8MP30/120資料來源：焉知汽車公眾號，國海證券研究所汽車電動化有望持續滲透，汽車電動化有望持續滲透，汽車汽車 CIS 需求或將持續釋放。需求或將持續釋放。據中汽協會數據公眾號，2019-2024 年中國新能源汽車銷量從 121 萬輛增長至 1

86、287 萬輛，2025 年有望達 1610 萬輛，新能源汽車滲透率有望從 4.68%提升至 49.54%。電動汽車智能化將推動車載 CIS 市場進一步擴大。圖圖 33：2019-2025 年年中國新能源汽車銷量及滲透率中國新能源汽車銷量及滲透率資料來源：中汽協會數據/高工產研公眾號，國海證券研究所比亞迪全民智駕戰略掀起比亞迪全民智駕戰略掀起“智駕平權智駕平權”颶風，車載颶風，車載 CIS 增長動能十足、有望增長動能十足、有望迎迎來黃金增長期。來黃金增長期。2025 年 2 月 10 日，比亞迪發布全民智駕戰略，構建天神之眼技術矩陣，宣布全系車型將搭載高階智駕技術，其中天神之眼 C 方案首批上市

87、的 21 款車型覆蓋 7 萬級到 20 萬級，將高快 NOA 輔助駕駛功能（L2+智駕等級）下探到 10 萬元以內的車型上，推動全民智駕普及。據電車商業研究公眾號，比亞迪 2025 年目標產銷總量 60%以上的車型都將搭載高速 NOA 及以上的智駕技術，或將帶來超 300 萬臺智駕汽車銷量。據蓋世汽車研究院預測，2025 年國內市場搭載 NOA 功能的車型銷量將由 2024 年的近 200 萬輛提升至 400 萬輛以上，市場滲透率將接近 30%。我們認為，未來汽車電動智能化有望持續滲透、向 10 萬元及以下價格段汽車下沉；受益于汽車電動智能化持續滲透，汽車 CIS需求有望持續釋放、迎來黃金增長

88、期。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分28圖圖 34：比亞迪全系車型搭載天神之眼高階智駕比亞迪全系車型搭載天神之眼高階智駕圖圖 35：天神之眼天神之眼 C 傳感器硬件構成傳感器硬件構成資料來源：比亞迪汽車公眾號資料來源：比亞迪汽車公眾號2.2.3、全球安防全球安防 CIS 需求回升，技術迭代推動產品升級需求回升，技術迭代推動產品升級安防安防 CIS 市場需求回暖，民用安防需求打開空間。市場需求回暖，民用安防需求打開空間。伴隨智能家居、智能社區、計算機視覺及智能制造等物聯網生態系統日益普及，安防圖像傳感器市場發展迅速。2024 年安防 CIS 市場需求回暖，主要原因是先前終端及代理商搶占產

89、能過多積存的 CIS 庫存已消耗至正常水位，同時疊加 AI 技術的快速升級以及民用消費級網絡攝像頭需求提升帶動。據群智咨詢，2024 年全球安防 CIS 出貨數量預計將達到 4.9 億顆，實現同比增長約 2%。據 Frost&Sullivan 預測，2027 年全球安防 CIS 市場規模有望達 15 億美元。從產品結構看，專業級安防監控市場逐步穩定，而消費級網絡攝像頭民用安防市場逐漸崛起帶動 CIS 需求。民用安防市場應用環境相對單一，且畫質需求并不苛刻，因此采用小 Pixel 結構加多種功能性可以完美契合用戶需求并降低產品成本。圖圖 36：2018-2027E 全球全球安防安防 CIS 市場

90、規模及預測市場規模及預測資料來源：Frost&Sullivan，國海證券研究所 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分29Sony 產品附加值相對較高產品附加值相對較高，而思特威與豪威集團引領行業出貨而思特威與豪威集團引領行業出貨。根據群智咨詢數據，思特威與豪威集團是安防領域 CIS 的重要供應商，2023 年兩家廠商出貨量份額合計占比約 70%，行業集中度相對較高。Sony 等廠商則依舊深耕于專業安防市場，產品多以大尺寸 Pixel 需求為主，應用場景復雜且畫質要求較高，產品附加值也相對較高。圖圖 37：2023 年全球安防年全球安防 CIS 份額結構份額結構（按出貨量口徑統計按出貨量口徑

91、統計）資料來源：群智咨詢公眾號安防監控先后經歷了模擬化、網絡化、高清化等三個階段，目前迎來智能化升安防監控先后經歷了模擬化、網絡化、高清化等三個階段，目前迎來智能化升級階段級階段。通過嵌入 AI 芯片或在視頻監控芯片中嵌入 AI 模塊，使得攝像機可對視頻數據進行結構化處理、智能計算分析和圖像識別，促使視頻監控設備從被動監控向主動識別過渡。智能化趨勢將推動視頻監控應用于多元化行業，促進視頻監控行業快速發展。圖圖 38：安防監控系統發展歷程安防監控系統發展歷程資料來源：星宸科技招股書安防安防 CIS 主流分辨率從主流分辨率從 2M3M 逐漸過渡升級至逐漸過渡升級至 4M6M。隨著百萬像素高清監控不

92、斷普及，采用同軸線纜傳輸的模擬攝像機無法滿足高像素級別的需求，模擬標清視頻監控產品逐漸被高清視頻監控產品所取代。據群智咨詢數據，2020 年全球安防 CIS 出貨量約 85%的產品分辨率分布在 3M 及以下，4M6M 占比僅為12%；2023 年 3M 及以下的安防 CIS 占比下降至 69%，而 46M 分辨率產品則提升至 26%。更高規格的 8M 及以上分辨率產品也成快速增長趨勢。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分30圖圖 39：2020-2027E 全球安防全球安防 CIS 出貨量及預測出貨量及預測圖圖 40：2020-2027E 全球安防全球安防 CIS 分像素出貨占比分像素出貨

93、占比資料來源：群智咨詢公眾號，國海證券研究所資料來源：群智咨詢公眾號DCG/HDR/AOV/黑光等多技術協同發展黑光等多技術協同發展，助力安防助力安防 CIS 產品不斷升級產品不斷升級。新興技術與應用場景的擴展共同推動了安防 CIS 產品的迭代升級。DCG+StaggerHDR（High Dynamic Range）技術進一步提升動態范圍；AOV(Always OnVideo)功能助力獨立電源攝像頭續航提升，滿足全天候監控需求；黑光 CIS及近紅外光 NIR 增強 CIS，可顯著優化安防相機在低亮度環境下的表現。2.2.4、全局快門技術應用前景廣闊，機器視覺全局快門技術應用前景廣闊，機器視覺

94、CIS 靜待釋放靜待釋放機器視覺相較人眼更具優勢機器視覺相較人眼更具優勢。機器視覺的工作原理是通過將視覺信息傳遞給生產鏈路以觸發其他機械部件智慧自主行動。相對于人眼視覺，機器視覺在速度、精度、環境要求等方面存在顯著優勢，它能實現智能識別、尺寸測量、引導定位和外觀檢測功能，是實現生產自動化的關鍵技術。圖圖 41：人眼與人眼與 CIS 響應系統對比響應系統對比圖圖 42：機器視覺的功能機器視覺的功能資料來源：SK 海力士，蓋世汽車社區微信公眾號資料來源：榮旗科技招股說明書 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分31新興領域對新興領域對 CIS 發展提出更高要求發展提出更高要求，全局快門技術應用前

95、景廣闊全局快門技術應用前景廣闊。隨著 AI 和 5G技術的商用落地，機器視覺不再局限于工業中的應用（主要包括產線檢測、不良品篩檢、條碼識別、自動化流水線運作等），無人機、掃地機器人、AR/VR 等新興的下游應用市場不斷涌現為機器視覺行業的發展注入了新活力，同時對圖像傳感器的技術水平也提出了更高的要求，逐步加快全局快門圖像傳感器的使用。在 CMOS 圖像傳感器所應用的新興機器視覺領域中，全局快門的應用廣度與深度都在迅速提升。采用全局快門模式的 CMOS 圖像傳感器的每個像素處都增加了采樣保持單元，使得所有的像素可以同時用于捕獲圖像，從而避免了在高速拍攝場景下因每行像素曝光時間差異而形成的“果凍效

96、應”；而卷簾快門 CMOS圖像傳感器難以避免“果凍效應”，在做圖像識別和后續智能化處理時會導致機器的算法失效，給諸多新興應用帶來很大的局限性。因此，全局快門技術是眾多新興機器視覺應用領域內的核心技術，應用前景廣闊。表表 18：卷簾快門和全局快門對比卷簾快門和全局快門對比快門曝光方式快門曝光方式技術技術優點及適用場景優點及適用場景卷簾快門（RollingShutter）通過控制光敏元逐行或逐列進行曝光，掃描完成所有像素單元的曝光。在感光度以及低噪聲成像上較全局快門有一定的優勢，但需要一定的曝光時間，因此在近距離拍攝或被攝對象移動速度較快時易出現因晃動或被拍攝物體快速移動導致的圖像模糊、斜坡圖形（

97、畸變）、尾影等有損拍攝質量的情況。更適用于遠距離拍攝靜止或移動速度較慢的對象。全局快門（GlobalShutter）使全部光敏元像素點在同一時間接收光照，在此過程中，快門的收集電路切斷器會在曝光結束時啟動以中止曝光過程，曝光在一幀圖像讀出后才會重啟。全局快門是高速攝影等應用場景下的最佳快門方式，但其相比于卷簾快門讀出噪聲較高。在越來越多的通過軟件算法進行識別和判斷的智能化新興應用場景中，由于需要實時地進行精準的影像捕捉以及識別（例如快速行駛的汽車車牌、無人機飛行時的避障系統等），全局快門已經成為必備的性能要求。資料來源：思特威招股說明書，國海證券研究所“機器視覺代替人工識別機器視覺代替人工識別

98、”趨勢為行業趨勢為行業注入注入增長增長潛力。潛力。機器視覺相較于人類視覺具有更大的優勢且能更高效的進行工作，CMOS 圖像傳感器已成為標配零組件。隨著深度學習、3D 視覺技術、高精度成像技術和大數據智能算法技術的持續發展，機器視覺的性能優勢將持續擴大，相關市場有望迎來新一輪的增長。表表 19：機器視覺和人類視覺對比機器視覺和人類視覺對比對比項目對比項目機器視覺機器視覺人類視覺人類視覺效率效率高效率低速度速度快速度慢精度高精度受主觀影響，精度一般可靠性檢測效果穩定可靠易疲勞，受情緒波動適應性適應性差，容易受復雜環境變化影響適應性強，可在復雜環境中識別目標工作時間可 24 小時無休工作工作時間有限

99、信息集成方便信息集成不易信息集成成本成本持續降低，一次性投入人力和管理成本持續上升環境適合惡劣，危險環境工作不適合惡劣，危險環境工作彩色辨別能力具有可量化優點對色彩的辨別能力強，但容易受心理影響，無法量化灰度分辨力強，目前一般使用 256 個灰度級，采集系統可具有 10bit、12bit、差，一般只能分辨 64 個灰度級 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分3216bit 等灰度級空間分辨力目前有 4K*4K 的面陣攝像機和 12K 的線陣攝像機，通過配備各種光學鏡頭，可以觀測小物件至微米，大物體至天體的目標分辨率較差，無法觀看微小的目標感光范圍從紫外光到紅外光的較寬光譜范圍，另外有 X

100、光等特殊攝像機400nm-750nm 范圍的可見光資料來源：?？乒怆娬泄蓵?，國海證券研究所2.3、競爭格局競爭格局：CIS 行業集中度高行業集中度高，國產廠商激流勇進國產廠商激流勇進索尼、三星兩大巨頭占據鰲頭，豪威、格科微、思特威等國產廠商激流勇進索尼、三星兩大巨頭占據鰲頭，豪威、格科微、思特威等國產廠商激流勇進。CIS 行業是高度資本密集、技術密集型產業，中小企業往往難以負擔或難以在短時間內突破高端技術研發，行業呈現寡頭壟斷態勢。據 YOLE 數據，2023 年CIS 全球市場 CR3 的份額占比達 75%；其中，排名第一的索尼市場份額從 2022年的 42%上升至 2023 年的 45%，

101、排名第二至第四的三星、豪威科技、安森美2023 年市場份額分別為 19%、11%和 6%，均與 2022 年持平；排名第六至第八的 SK 海力士、格科微、思特威 2023 年的市場份額分別為 4%、3%和 2%。行業競爭格局穩定，頭部企業陣營穩固。圖圖 43：2022-2023 全球全球 CIS 市場份額市場份額資料來源：YOLE，國海證券研究所表表 20：全球主要全球主要 CIS 供應商供應商企業企業成立時間成立時間介紹介紹索尼1946 年主要從事用于消費、專業和工業市場以及游戲機和軟件的各種電子設備、儀器和設備的開發、設計、制造和銷售，旗下的 CIS 業務部門是索尼盈利的業績支柱之一。憑借

102、橫跨消費電子、安防、工業等領域完善的產品線，索尼多年來位居市場第一，并在高階 CIS 市場保持較為顯著的技術優勢。三星電子1969 年主要從事電子產品的生產和銷售業務的韓國公司，下設消費電子、信息技術與移動通信、器件解決方案三個部門，其 CIS 主要應用于消費電子、安防等領域，并憑借自有品牌智能手機、平板電腦和其他消費電子設備的市場知名度，占據了較高的市場地位。豪威科技1995 年成立于美國硅谷，是一家領先的數字圖像處理方案提供商，其 CameraChip 和 AmeraCubeChip 系列CIS 芯片廣泛應用于消費級和工業級應用，在醫療影像市場、物聯網市場和特種應用市場等諸多新興領域也表現

103、出快速發展的態勢。豪威科技曾于納斯達克證券交易所上市，后于 2016 年被中國財團收購并完成私有化，并于 2019 年 7 月由韋爾股份收購。意法半導1987 年由意大利的 SGS 微電子公司和法國 Thomson 半導體公司合并而成，是世界第一大專用模擬芯片和電 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分33體源轉換芯片制造商，是半導體產品線最廣的廠商之一，廣泛應用于分立器件、手機相機模塊、微機電系統（MEMS）、車用集成電路等多領域。安森美1999 年成立于美國，是一家應用于高能效電子產品的高性能硅方案供應商。產品部門包括先進方案部（ASG）、智能感知部（ISG）及電源方案部（PSG），囊括

104、了電源和信號管理、邏輯、離散及定制器件等產品，廣泛應用于消費電子、汽車、醫療、軍事等領域，提供獨特且具有性價比的產品。SK 海力士1949 年主要從事半導體存儲器的生產和銷售業務的韓國公司，主要產品包括動態隨機存取存儲器、NAND 閃存和 CMOS 圖像傳感器。格科微2003 年主營業務為 CMOS 圖像傳感器和顯示驅動芯片的研發、設計、封測和銷售，產品主要應用于手機、平板電腦、筆記本電腦、可穿戴設備、移動支付、汽車電子等消費電子和工業應用，產品廣泛應用于三星、小米、OPPO、vivo、傳音、諾基亞、聯想、HP、TCL、小天才等多家主流終端品牌產品。思特威2017 年主營業務為高性能 CMOS

105、 圖像傳感器芯片的研發、設計和銷售，產品已被廣泛應用在安防監控、機器視覺、智能車載電子等眾多高科技應用領域，開發了具有高信噪比、高感光度、高速全局快門捕捉、超寬動態范圍、超高近紅外感度、低功耗等特點的圖像傳感器，已應用在大華股份、大疆創新、宇視科技、普聯技術、天地偉業、網易有道、科沃斯等品牌的終端產品中。資料來源：思特威招股書，格科微招股書，wind，國海證券研究所 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分343、多領域布局關鍵技術，產品線豐富多輪驅動多領域布局關鍵技術，產品線豐富多輪驅動3.1、圖像傳感器圖像傳感器：核心技術鑄就成像護城河核心技術鑄就成像護城河，前瞻布局前瞻布局打開中高端市場

106、打開中高端市場高度高度注重研發積累注重研發積累，CIS 技術持續迭代更新技術持續迭代更新；多領域技術復用提高競爭力多領域技術復用提高競爭力，多產多產品線協同效應顯著。品線協同效應顯著。韋爾股份是業內最先將 BSI 技術商業化的公司之一，公司注重核心技術的研發和創新，多次實現迭代更新。不同應用領域對 CIS 的技術要求側重不同，但關鍵技術可以相互貫通。公司的 CIS 產品應用領域廣泛，在LED 閃爍抑制技術、全局曝光技術、Nyxel近紅外和超低光技術等方面均積累豐富經驗，技術復用提高公司研發效率，全面筑高公司技術壁壘。公司各產品線齊全，在消費類電子、安防和車載市場等均可實現應用，打造平臺化生產；

107、同時公司借助客戶粘性同步推廣各類產品，擴大原有客戶合作范圍，協同效應顯著。表表 21：豪威集團技術列表豪威集團技術列表技術名稱技術名稱核心技術核心技術技術優勢技術優勢TheiaCel利用 LOFIC、豪威的 DCG和 Split Pixel 高動態范圍技術，在各種照明條件下都能消除 LED 閃爍在動態范圍上達到了接近人眼的級別第二代Nyxel 技術將厚硅像素架構與擴展深溝槽隔離相結合，細化晶圓表面紋理，并保留調制傳遞函數，以提高近紅外成像量子效率，且不影響暗電流量子效率（QE）方面打破新紀錄。不可見的 940nm 近紅外光譜內量子效率提高 25%，850nm 近紅外波長處的量子效率提高 17%

108、；可實現更明亮的近紅外（NIR）成像，更快地檢測物體；減少 LED 燈的數量，降低總體功耗，延長電池壽命PureCelPlus通過引入埋藏式彩色濾光片陣列（BCFA）、深槽隔離（DTI）等功能來增強傳感器技術改善低照度及信噪比降低功耗，QE 相應光電轉化效率更加靈敏；最新堆棧式 SOC 芯片設計，集成 ISP 同時減少芯片面積，功耗同級別最低PureCel先進像素陣列與PureCel-S晶片堆疊技術相結合，并采用低功耗緊湊設計，可提供更好的圖像質量可在低光條件下降低像素串擾和噪聲，獲得完美的色彩呈現OmniBSI-2 技術采用 65 納米設計規則和 300mm 晶圓工藝，提升攝像頭性能和功能可

109、降低功耗并實現比 OmniBSI更突出的圖像質量OmniBSI技術采用 0.11 微米工藝技術并利用背面照射，提供先進的圖像質量可提高靈敏度、色彩再現和圖像質量，做到超低的堆疊高度OmniPixel3-GS全局快門技術和近紅外圖像檢測功能可實現所有像素的同步圖像監測，從而準確復制快速運動，無任何變形OmniPixel3-HS前照式（FSI）架構顯著提高在極低光條件下的圖像捕捉質量RGB-lr 技術提供專用的 RGB-Ir 圖像處理器和一個配套的 ISP芯片，可以使傳感器同時捕捉 RGB 和 IR 圖像在正常圖像捕捉的同時進行生物識別、手勢監測等CameraCubeChip將先進的圖像傳感器技術

110、與晶圓級芯片封裝相結合整體集成組件，使設備具有超薄，緊湊，和先進的成像功能資料來源：公司官網，豪威集團 OmniVison 公眾號，沃泰克斯電子公眾號，蓋世汽車新能源公眾號，國海證券研究所 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分353.1.1、手機手機 CIS 產品矩陣全覆蓋，高端戰略持續推進擴大市場份額產品矩陣全覆蓋，高端戰略持續推進擴大市場份額手機手機 CIS 產品矩陣全像素覆蓋產品矩陣全像素覆蓋，順應趨勢重點布局順應趨勢重點布局 5000 萬像素萬像素。韋爾股份手機CIS 產品像素覆蓋面廣，既有 2 億像素的 OVB0A 和 OVB0B，又有 32M、16M和 5M 等中低端產品，可滿

111、足各類像素要求。在手機 CIS 領域，5000 萬像素逐漸成為主流，目前公司已形成 OV50A/D/E/H/K/M 全系列產品布局，其中 OV50H和 OV50K 定位旗艦和高端智能手機、50E 定位中高端智能手機主攝。圖圖 44：豪威手機豪威手機 CIS 布局布局資料來源：豪威官網，愛搞機公眾號，豪威集團 OmniVision 公眾號，國海證券研究所高端戰略穩步推進，高端戰略穩步推進，CIS 持續滲透旗艦機型。持續滲透旗艦機型。2020 年豪威 OV48C 作為廣角攝像頭搭載于小米 10 至尊紀念版，公司開始進入國產旗艦手機的主攝傳感器供應鏈。2023 年 1 月公司推出首款具有水平/垂直（

112、H/V）四相機檢測（QPD）功能的傳感器 OV50H，正式進軍高端手機后置攝像頭市場。近年來，豪威 OV50H作為主攝先后搭載于小米 14 系列、小米 15 系列、榮耀 Magic 系列和華為 P70系列等，打破索尼、三星對旗艦機主攝市場市場的壟斷。2024 年 3 月公司推出首款采用 TheiaCel技術的手機圖像傳感器 OV50K40，單次曝光可實現接近人眼級別動態范圍，為行業設定了新的性能競爭點。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分36表表 22：國內高端手機主攝國內高端手機主攝 CIS 供應商供應商品牌品牌手機型號手機型號價格價格/元元時間時間主攝型號主攝型號華為華為 P70549

113、92024.4豪威 OV50H50M華為 P70 Pro64992024.4豪威 OV50H50M華為 P70 Pro+89992024.4豪威 OV50H50M華為 P70 Ultra99992024.4索尼 IMX98950M榮耀Honor Magic7 RSR79992024.12豪威 OVH900050MHonor Magic7 Pro56992024.10豪威 OV50H50MHonor Magic6 至臻版69992024.3豪威 OVH980050MHonor Magic6 Pro56992024.1豪威 OV51H50M小米Xiaomi15 Ultra64992025.2索尼

114、LYT-90050MXiaomi15 Pro52992024.10豪威 OVX900050MXiaomi 14 Ultra64992024.2索尼 LYT-90050MXiaomi 14 Pro49992023.10豪威 OVX900050Mvivovivo X200 Pro52992024.10索尼 LYT-81850Mvivo X100 Ultra64992024.5索尼 LYT-90050MOPPOOppo Find N589992025.2索尼 LYT-700C50MOppo Find X8 Pro52992024.10索尼 LYT-80050MOppo Find X7 Ultra59

115、992024.1索尼 LYT-90050M資料來源：kimovil,榮耀手機，小米公司，vivo 客戶服務公眾號，OPPO 公眾號，IT 之家公眾號，芯智訊公眾號，國海證券研究所 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分373.1.2、車載車載 CIS 出貨量全球領先，技術領先驅動市場擴大出貨量全球領先，技術領先驅動市場擴大汽車汽車 CIS 產品矩陣豐富，出貨量領跑全球。產品矩陣豐富，出貨量領跑全球。公司產品矩陣覆蓋眾多汽車應用領域，包括 ADAS、駕駛室內部監控、電子后視鏡、儀表盤攝像頭、后視和全景影像等，是眾多細分應用的最主要方案提供商，下游客戶涵蓋奔馳、寶馬、奧迪、通用等主流車廠。近年來

116、公司持續擴大產品線，2024 年推出 OX05D10、OX12A10 和 OX03H10 等多款產品，豐富 CIS 像素類產品方案，搭建 TheiaCel技術平臺。根據潮電智庫數據，在 2024 年 9 月車載 CIS 出貨量排行榜中，豪威以單月 1040 萬的出貨量超越安森美，斬獲全球第一。表表 23：公司汽車產品列表公司汽車產品列表使用場景使用場景產品型號產品型號重要參數重要參數分辨率分辨率HDR像素尺寸像素尺寸光學尺寸光學尺寸（英寸）（英寸）幀率幀率封裝工藝封裝工藝艙外前視OX12A1012MP2.1m1/1.4330fpsa-CSP+OV1064x1.3MP120dB4.2m1/2.5

117、660fpsa-CSPOV1065x1.7MP120dB4.2m1/2.0960fpsa-CSPOX08A4Y8.3MP140dB2.1m1/1.7336fpsa-BGAOX08B408.3MP140dB2.1m1/1.7336fpsa-BGA環視/后視OX03F103MP140dB3.0m1/2.4460fpsa-BGAOX01J1.3MP140db3.0m1/3.5a-CSP側視/環視/后視/CMSOX03C102.5MP140dB3.0m1/2.660fpsa-BGA后視/環視OX01E101.3MP120dB3.0m1/3.5530fpsa-CSP艙內DMSOX05B1S5MP2.2m

118、1/2.5360fpsa-CSPDMSOV92841MP3.0m1/4120fpsa-CSPDMS/OMSOX02C1S2.5MP2.2m1/3.5590fpsa-CSPDMSOX01H1B1.5MP2.2m1/4.5190fpsa-CSPDMS/OMSOV23122MP3.0m1/2.960fpsa-CSPOMSOV27782MP120dB2.8m1/2.930fpsa-CSP資料來源：豪威集團公眾號，豪威官網，國海證券研究所 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分38核心技術行業領先核心技術行業領先，極大滿足極大滿足 CIS 車用標準車用標準。公司 2005 年進入汽車圖像傳感器市場，深

119、耕 20 年，核心技術行業領先。（1）像素技術：經過四代優化PureCelPlus-S 架構在堆疊技術的基礎上引入 BCFA 和 DTI 功能，像素增加的同時實現更小尺寸、更低功耗，現已突破 1200 萬像素；（2）封裝技術：芯片級 a-CSP 技術有效減小攝像頭體積，提高產品適配度，已達到行業最緊湊的a-CSP技術；（3）低光性能：第二代 Nyxel技術進一步降低光源功率需求，為幾乎或完全無光的環境中運行的各種應用開辟新的可能性，現已應用在汽車、機器視覺、AR/VR/MR 等多個領域；（4）艙內應用：OmniPixel3-GS 全局快門技術為每個像素增加采樣存儲空間，避免高速狀態下的畫面失真

120、，同時大幅提高對近紅外光的靈敏度，此外 RGB-IR 技術可精準識別駕駛員及乘客狀態，兩大技術保障艙內監控質量；（5）HDR：公司最早推出集 140dB 高動態范圍（HDR）和優異的 LED 閃爍抑制（LFM）性能于一身的汽車圖像傳感器，最新的 TheiaCelDCG+LOFIC 技術在 HDR 達到 140db 的基礎上增加最大阱容，使 LFM 動態范圍提高至 3.3 倍，總動態范圍提高至近 3 倍，讓單次曝光 HDR 邁入新時代。圖圖 45：豪威汽車豪威汽車 CIS 的核心技術布局的核心技術布局資料來源：豪威集團 OmniVision 公眾號8MP 產品持續滲透高端市場產品持續滲透高端市場

121、，智駕平權拓開市場空間智駕平權拓開市場空間。公司汽車 CIS 多以 3MP以下的中低端產品為主，近年來高分辨率需求逐步增加，5MP、8MP 產品逐步增多。2022年公司推出首款用于汽車前視系統的8MP產品OX08B40。OX08B40先后應用于國內頂尖主機廠量產車型并與國內外主要平臺適配；2023 年公司發布首款搭載 TheiaCel技術的 8MP 產品 OX08D10，正式進軍高端市場。OX08D10 能在高達 200 米之外實現 HDR 圖像捕捉并有效消除 LED 閃爍，尺寸比其他同類車外傳感器小 50%，并兼容用于自動駕駛開發的 NVIDIA Omniverse平臺，與高通 Snapdr

122、agon Ride平臺、Snapdragon RideFlex 系統芯片（SoC）和 SnapdragonCockpit 平臺預集成，是車外攝像頭應用的最佳選擇。2025 年初比亞迪開啟智駕平權，推出天眼系統，8MP CIS 需求大幅增加。據半導體產業縱橫公眾號，目前國內供應商中僅有豪威符合 8M CIS 標準并通過AEC-Q100 2 級汽車認證，且較索尼、安森美海外廠商國產供應商具備價格優勢；我們認為，韋爾股份有望擴大市場份額。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分39圖圖 46：OX08B40圖圖 47：OX08D10資料來源：豪威集團 OmniVision 公眾號資料來源：豪威集團

123、OmniVision 公眾號3.1.3、新興領域多方布局，技術儲備蓄力新增長新興領域多方布局，技術儲備蓄力新增長安防高端性能持續突破，醫療成像方案引領市場。安防高端性能持續突破，醫療成像方案引領市場。公司的 NIR Nyxel 技術以及PureCel Plus 技術和多種 HDR 選項等技術業內領先，并在安防 CIS 領域布局優異的 NIR、超低光和 HDR 性能的產品，功耗顯著低于普通模式。2023 年韋爾股份推出 OSO8C10 支持超高清 4K 分辨率、功耗低于市場同類型產品，現已量產交付；2024 年公司發布 OS04J10，優化轉換增益設計、寬動態范圍更廣、超低光性能，均為行業領先；

124、同年公司推出首款單傳感器 OV01D1R，可實現單紅外+常開功能，為門鈴和家庭安防 CIS 方案創造新可能。在醫療方面，公司憑借CameraCubeChip技術和專有堆疊技術兩次打破“最小商用圖像傳感器”吉尼斯世界紀錄，除 CIS 外公司同時提供帶線模組、圖像信號處理板、攝像頭模組等產品構建系統級圖像方案，提高產品競爭力。圖圖 48：安防產品迭代圖安防產品迭代圖圖圖 49：CameraCubeChip 技術技術資料來源：豪威集團 OmniVision 公眾號資料來源：豪威集團 OmniVision 公眾號依托技術優勢多領域智能化布局依托技術優勢多領域智能化布局。公司全局曝光技術業內領先，產品可

125、實現眼球追蹤、同步定位和制圖（“SLAM”），高度適配 AR/VR 終端客戶需求；自主研發的 LCOS 技術可實現集成驅動器和幀緩沖器的單芯片解決方案，為 AR/VR眼鏡、車載產品提供高解析度、外形緊湊、低功耗和低成本的微型顯示器方案，已在汽車 AR-HUD 方案中實現量產交付。公司在 loT、機器視覺和仿人機器人等 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分40領域均有布局，其中機器視覺領域實現突破，具備業界領先的快門效率和低光性能。2024 上半年公司 CIS 新興市場收入約 3.36 億元，同比增長約 77.62%。圖圖 50：AR/VR 終端應用場景終端應用場景圖圖 51：LCOS 技術

126、技術資料來源：豪威集團 OmniVision 公眾號資料來源：豪威集團 OmniVision 公眾號3.2、模擬解決方案模擬解決方案：外延并購拓展產品線外延并購拓展產品線，協同協同 CIS 豐豐富汽車業務版圖富汽車業務版圖PMIC 領域車載市場增長最快，分立器件市場空間廣闊。領域車載市場增長最快，分立器件市場空間廣闊。模擬 IC 是用于處理模擬信號的器件，產品種類繁多，其中電源管理芯片是最大的細分市場。電源管理芯片廣泛應用于各類電子產品和設備中，包括消費電子、工業、汽車、通訊、計算機、醫療等諸多領域，其中汽車領域增長最快。據芯八哥公眾號，受益于電動化和智能化趨勢，2023-2025 年車載 P

127、MIC 年復合增長率達 19%。分立器件作為現代電子設備的基礎組成部分，在下游消費電子、汽車電子等行業需求升級的推動下，市場前景廣闊。根據 Frost&Sullivan 預測，全球分立半導體市場2023-2027 年 CAGR 達 6.6%，2027 年市場規模有望達 469 億美元。圖圖 52：2024 年年 PMIC 下游應用領域下游應用領域資料來源：中商情報網公眾號，國海證券研究所 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分41中中國國PMIC市場規模不斷擴大市場規模不斷擴大，國產廠商中低端替代國產廠商中低端替代持續滲透持續滲透。據Frost&Sullivan數據，2024 年全球 PMI

128、C 市場規模有望達 486 億美元，中國 PMIC 市場規模將達到 1452 億元；目前國際大廠占據全球 PMIC 市場 80%以上份額，以 TI、亞德諾(ADI)、英飛凌(Infineon)等為代表的國外企業在產品線完整性及整體技術水平上保持領先優勢。而電源管理芯片種類眾多，頭部廠商較難取得壟斷優勢。國內 PMIC 公司率先切入消費市場，在小功率消費電子領域逐步取代國外企業的市場份額，并向中大功率產品拓展，國產替代空間廣闊。圖圖 53：2019-2024 年全球年全球 PMIC 市場規模預測市場規模預測圖圖 54：2019-2024 年中國年中國 PMIC 市場規模預測市場規模預測資料來源：

129、Frost&Sullivan，中商情報網公眾號，國海證券研究所資料來源：Frost&Sullivan，中商情報網公眾號，國海證券研究所攜多項核心專利技術，實現高端型號進口替代。攜多項核心專利技術，實現高端型號進口替代。韋爾股份模擬解決方案業務包括模擬 IC 及分立器件，主要產品有電源管理芯片、LED 背光驅動器和模擬開關、分立器件等。（1）電源管理芯片：產品已覆蓋消費電子產品和物聯網的多種應用；技術上從設計源頭開始技術自主化模式，采取 PDCA 循環開發體系，形成核心技術并獲得專利保護，公司在國內率先開發出高頻段高抑制比（100K1MHz，最低 PSRR 達到 55dB 以上）LDO，憑借低功

130、耗及突出的產品性能的特點實現高端型號的進口替代。（2）分立器件：公司在器件結構和工藝流程上有豐富的技術儲備，掌握多模多頻功率放大器技術、SOI 開關技術、Trench（深槽）技術、多層外延技術、背面減薄技術和芯片倒裝技術等多項核心專利技術，可有效解決高集成度、低功耗等消費電子領域面臨的主要課題，在業內處于領先水平。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分42圖圖 55：公司模擬解決方案業務下游分類公司模擬解決方案業務下游分類資料來源：公司 2023 年年報外延并購拓寬產品線，協同布局汽車市場。外延并購拓寬產品線，協同布局汽車市場。2023 年公司收購芯力特，模擬解決方案的產品版圖從消費及工業市

131、場進一步拓展到了汽車市場，PMIC 持續迭代。2023 年公司推出國內首款支持功能安全 ASIL-B 的攝像頭電源管理芯片ORX1210，集成豐富的功能安全機制；2024 年發布首款車規級 LCD 顯示屏電源管理芯片 WXD3137Q，做到更低的靜態電流、更高的效率、更小的波紋、更好的瞬態相應性能。新增 SBC 板塊順應芯片集成化趨勢最新的 SBC 產品OKX0210 內部集成多種診斷機制且支持 ASILB 的系統設計，支持系統跛行回家模式，是國內首個通過德國 C&S 實驗室 CAN SIC 等級互操作兼容性認證的產品。公司持續豐富車規級產品版圖，與 CIS 業務協同發展。圖圖 56：WXD3

132、137Q 典型應用典型應用圖圖 57：OKX0210 典型應用典型應用資料來源：豪威集團 OmniVision 公眾號資料來源：豪威集團 OmniVision 公眾號 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分433.3、觸控與顯示業務：多領域布局，持續提升競爭力觸控與顯示業務：多領域布局，持續提升競爭力伴隨汽車電子、消費電子的更高需求，顯示驅動芯片有望向更高晶圓制程伴隨汽車電子、消費電子的更高需求，顯示驅動芯片有望向更高晶圓制程的的OLED DDIC 滲透。滲透。主流顯示驅動芯片包括 LCD 顯示驅動芯片（LCD DDIC）、觸控顯示整合驅動芯片（TDDI）和 OLED 顯示驅動芯片（OLED

133、 DDIC）。據中商產業研究院公眾號數據，2023 年國內顯示驅動芯片市場中 LCD DDIC 占比78%；而據中商產業研究所分析，OLED 在中高端智能手機、智能穿戴領域呈現滲透率提升趨勢，有望成為顯示驅動市場的主要增長點。得益于汽車大屏化、多屏化趨勢車用顯示芯片有望快速增長，同時疊加智能手機、智能穿戴等消費電子產品對高分辨率、高刷新率和高頻調光等的需求增加，三星、華為、蘋果等廠商紛紛向更高晶圓制程工藝的 OLED 屏幕驅動芯片邁進，全球 DDIC 逐步向從40nm 向 28nm 滲透。顯示面板產業向內地轉移顯示面板產業向內地轉移，國產顯示驅動芯片迎來更多機遇。，國產顯示驅動芯片迎來更多機遇

134、。近年來中國內地顯示產業高速發展。據 CINNOResearch 數據，2021 年中國內地顯示面板產能全球占比增至 66.5%。隨著中國新建產能的持續釋放以及未來多座高世代線的建設，中國內地面板產能占比將進一步提升，2025 年中國大陸有望占據全球近80%的 LCD 產能與 56.2%的 OLED 產能。隨著面板產能持續向國內轉移，相應的供應鏈資源也將向國內傾斜，國產顯示驅動芯片迎來更多機遇。圖圖 58：2020-2030 全球車載顯示屏出貨量預計全球車載顯示屏出貨量預計（億片億片）圖圖 59：2016-2025 全球液晶顯示屏面板產能區域占比全球液晶顯示屏面板產能區域占比資料來源：Omdi

135、a，集邦咨詢，電子發燒友網微信公眾號，國海證券研究所資料來源：CINNO Research 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分44外延并購全面布局外延并購全面布局，豐富產品線豐富產品線。2020 年韋爾股份收購 Synaptics Incorporated亞洲地區的單芯片液晶觸控與顯示驅動集成芯片業務，進軍觸控顯示領域；2021年公司入股吉迪思成為最大股東，結合吉迪思后裝產品研發經驗，全面覆蓋TDDI+DDIC 產品線。（1）智能手機領域：公司開發出 OD6630 和 OD6631 兩款 OLED DDIC 產品且前者已在 Tier1 AMOLED 面板廠實現量產，同時與吉迪思密切合作推

136、動技術發展，研發的 TDDI 芯片覆蓋境內外主流的安卓智能手機品牌，持續提升市場份額；（2）筆記本電腦領域：2022 年公司收購專注于中大屏幕驅動和 TCON 芯片解決方案的思睿博布局 TED 產品；2023 年公司憑借新推出的 CRX2000A 成為英特爾全球 TED 顯示解決方案認證芯片供應商，獲得更多導入設計機會和量產機會；（3）汽車領域：2023 年公司新投入車載顯示驅動產品的開發，持續開發以推出滿足市場主流需求規格的車載 TDDI 產品。表表 24：公司顯示解決方案業務產品布局（部分）公司顯示解決方案業務產品布局（部分）類型類型產品產品分辨率分辨率顯示幀率顯示幀率面板類型面板類型接口

137、接口TED ICCRX2000A1920*120060Hza-Si,LTPS,OxideeDPOD51601920*120060Hza-Si,LTPS,OxideeDPOLED DDICOD66301284*2800144HzAMOLEDMIPIOD66311284*2800144HzAMOLEDMIPITDDITD4160720*1680120Hza-Si,LTPSMIPITD4165900*2100120Hza-Si,LTPSMIPI DSI2 C/DTD43761080*2520144HzLTPSMIPI DSI2 C/DTD43771080*2520144HzLTPSMIPI DSI2

138、 C/D資料來源：豪威官網，國海證券研究所 證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分454、盈利預測與評級盈利預測與評級韋爾股份是全球領先 CMOS 圖像傳感器制造商。據 Yole 數據，2023 年韋爾股份在全球 CMOS 圖像傳感器市場份額排名第三，占比達 11%，是中國內資 CIS行業龍頭企業。隨著 CMOS 圖像傳感器技術水平的提升、新興應用場景的不斷涌現以及 AI 應用的爆發，高性能感知的需求持續增長，CMOS 圖像傳感器的整體出貨量及銷售額隨之不斷擴大，韋爾股份有望充分受益。我們預計公司2024-2026 年營收分別為 257.55、309.95、370.23 億元，同比分別+23

139、%、+20%、+19%，歸母凈利潤分別為 31.82、42.05、57.05 億元，同比分別+473%、+32%、+36%。表表 25：韋爾股份韋爾股份盈利預測盈利預測業務業務項目項目2023A2024E2025E2026E圖像傳感器解決方案營業收入（百萬元）15536197872434529621收入增速27%23%22%毛利率24%37%39%40%模擬解決方案營業收入（百萬元）1154127014671613收入增速10%16%10%毛利率37%35%35%35%觸控與顯示解決方案營業收入（百萬元）1250137515891835收入增速10%16%16%毛利率9%15%18%20%半導

140、體分銷業務營業收入（百萬元）3026326835953955收入增速8%10%10%毛利率75%75%75%75%其他業務營業收入（百萬元）54545454收入增速0%0%0%毛利率75%75%75%75%合計合計營業收入營業收入（百萬元百萬元）21021257553099537023收入增速23%20%19%毛利率毛利率22%30%32%34%資料來源：Wind，國海證券研究所維持維持“買入買入”評級評級。根據產品及業務的相似性及產業鏈上下游關聯性，我們選取思特威、格科微、卓勝微作為可比公司?？杀裙?2024/2025/2026 年 Wind 一致預測 PE 平均值為 137、64、37

141、倍，我們預計 2024-2026 年韋爾股份的 PE（對應 2025.04.14 收盤價）分別為 48、37、27 倍，低于可比公司估值水平。維持“買入”評級。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分46表表 26：韋爾股份韋爾股份可比公司估值對比可比公司估值對比股票代碼股票代碼公司簡公司簡稱稱總市值總市值（億元）（億元）收盤價收盤價（元（元/股股）EPSPE2024E2025E2026E2024E2025E2026E688213.SH思特威-W376.6993.740.972.063.3396.6445.5428.15688728.SH格科微369.8014.220.070.180.3320

142、3.1477.9242.86300782.SZ卓勝微443.0982.890.751.222.07110.5267.7740.07平均136.7763.7437.02603501.SH韋爾股份1,540.90126.622.613.464.6948.4336.6427.01資料來源：Wind，國海證券研究所（注：相關數據取自 2025 年 04 月 14 日收盤，可比公司盈利預測采用 Wind 一致預期）5、風險提示風險提示1）下游客戶業務領域相對集中的風險下游客戶業務領域相對集中的風險：公司智能手機領域的客戶呈現日趨集中化的特點，如因市場環境變化導致智能手機行業出現較大波動，或主要客戶自身經

143、營情況出現較大波動而減少對公司有關產品的采購，或其他競爭對手出現導致公司主要客戶群體出現不利于公司的變化，公司將面臨客戶重大變動的風險，從而對經營業績造成不利影響；2）外協加工風險外協加工風險：公司采用 Fabless 運營模式，專注于集成電路芯片的設計、研發，在生產制造、封裝及測試等環節采用專業的第三方企業代工模式。在行業產能供應緊張來臨時，晶圓廠和封測廠的產能能否保障公司的采購需求存在不確定性；3）新品開發不及預期新品開發不及預期：隨著市場競爭的不斷加劇，如公司不能及時準確的把握市場需求，將導致公司新產品不能獲得市場認可，對公司市場競爭力產生不利影響；4）存貨規模較大的風險存貨規模較大的風

144、險：若未來出現由于公司未及時把握下游行業變化或其他難以預計的原因導致存貨無法順利實現銷售，將對公司經營業績及經營現金流產生不利影響；5）匯率波動風險匯率波動風險：韋爾股份的重要子公司位于美國及新加坡，主要業務均以美元結算。隨著國內外政治、經濟環境的變化，匯率變動仍存在較大的不確定性，未來若人民幣與美元匯率發生大幅波動，將對公司業績造成一定影響；6）市場變化風險市場變化風險：公司產品應用于消費電子、安防、汽車、醫療、AR/VR 等領域，如果這些市場未實現如公司預期的增長和發展，或者由于無法控制的原因，客戶在相關市場的產品銷售及推廣節奏有所遲滯，可能會對公司的銷售規模造成不利影響；7）行業周期風險

145、行業周期風險：公司的半導體解決方案的市場季節性和周期性可能對公司的產品需求和準確預測市場需求的能力產生不利影響，導致公司的業務發展、財務狀況及經營業績發生波動。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分47附表：韋爾股份盈利預測表證券代碼：證券代碼：603501股價股價：126.62投資評級：投資評級：買入買入日期日期：2025/04/14財務指標財務指標2023A2024E2025E2026E每股指標與估值每股指標與估值2023A2024E2025E2026E盈利能力盈利能力每股指標每股指標ROE3%12%13%13%EPS0.472.613.464.69毛利率22%30%32%34%BVPS

146、17.6420.9627.1235.31期間費率7%6%6%5%估值估值銷售凈利率3%12%14%15%P/E227.0448.4336.6427.01成長能力成長能力P/B6.056.044.673.59收入增長率5%23%20%19%P/S6.175.984.974.16利潤增長率-44%473%32%36%營運能力營運能力利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2023A2024E2025E2026E總資產周轉率0.580.640.670.66營業收入營業收入21021257553099537023應收賬款周轉率6.435.284.915.07營業成本16446180662107624561存貨

147、周轉率1.762.372.192.20營業稅金及附加33394656償債能力償債能力銷售費用467567682815資產負債率43%40%35%30%管理費用6237478991074流動比2.232.693.414.20財務費用457278261127速動比1.491.672.313.03其他費用/（-收入）2234257533784036營業利潤營業利潤667349746736411資產負債表資產負債表（百萬元百萬元）2023A2024E2025E2026E營業外凈收支25000現金及現金等價物9219101471684525927利潤總額利潤總額691349746726410應收款項40

148、57572468907716所得稅費用148315467705存貨凈額632289331033811981凈利潤凈利潤544318242055705其他流動資產667114512811439少數股東損益-12000流動資產合計流動資產合計20264259503535447062歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤556318242055705固定資產2586231720411758在建工程904891882875現金流量表現金流量表（百萬元百萬元）2023A2024E2025E2026E無形資產及其他13471125911168711083經營活動現金流經營活動現金流7537865383752

149、24長期股權投資518518518518凈利潤556318242055705資產總計資產總計37743422675048261298少數股東損益-12000短期借款2671267126712671折舊攤銷116612461251944應付款項1663301135134094公允價值變動-231000合同負債187258310370營運資金變動5184-3955-2077-1883其他流動負債4547369138644063投資活動現金流投資活動現金流-2464-153949流動負債合計流動負債合計906996311035811199資本支出-1042-119-61-51長期借款及應付債券542

150、1546154615461長期投資-1421-12200其他長期負債1759161816181618其他-1226100100長期負債合計長期負債合計7180708070807080籌資活動現金流籌資活動現金流-64-2415-778-892負債合計負債合計16248167111743718278債務融資-2009-18600股本1216121712171217權益融資3394100股東權益21495255573304443019其它-1449-2230-778-892負債和股東權益總計負債和股東權益總計37743422675048261298現金凈增加額現金凈增加額5060-16333098

151、4382資料來源：Wind 資訊、國海證券研究所 國海證券股份有限公司國海證券研究所請務必閱讀正文后免責條款部分【電子小組介紹】【電子小組介紹】姚丹丹，電子首席分析師，復旦大學金融碩士，9 年證券從業經驗，7 年電子行業研究經驗，曾是“新財富”、“水晶球”、“金麒麟”團隊重要核心成員，關注產業趨勢，研究發掘價值。作為核心成員，曾獲得 2022 年新浪“金麒麟”最佳分析師（半導體第四名/消費電子第六名），2021 年“新財富最佳分析師”第四名，2021 年“賣方分析師水晶球獎”第三名，2021 年新浪“金麒麟”最佳分析師第三名等。鄭奇，電子行業分析師，北京理工大學工學碩士，7 年實業經驗，4 年

152、證券研究經驗。孫華圳，電子行業分析師，復旦大學理學博士，3 年實業經驗，3 年證券研究經驗。高力洋，電子行業分析師，福特漢姆大學碩士，加州大學圣巴巴拉分校學士，4 年證券研究經驗。李明明，電子行業分析師，紐約大學碩士，加州大學圣地亞哥分校學士，3 年證券研究經驗。李惠，電子行業研究助理，復旦大學碩士，3 年電子行業研究經驗。傅麒丞，電子行業分析師，謝菲爾德大學金融碩士、國際商務管理碩士，2022、2023 年所在團隊新財富最佳分析師入圍，3 年證券研究經驗。李曉康，電子行業研究助理，中國科學技術大學碩士，2 年證券研究經驗?！痉治鰩煶兄Z】【分析師承諾】姚丹丹,鄭奇,傅麒丞,本報告中的分析師均具

153、有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立，客觀的出具本報告。本報告清晰準確的反映了分析師本人的研究觀點。分析師本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收取到任何形式的補償?！緡ＷC券投資評級標準】【國海證券投資評級標準】行業投資評級推薦：行業基本面向好，行業指數領先滬深 300 指數；中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨滬深 300 指數；回避：行業基本面向淡，行業指數落后滬深 300 指數。股票投資評級買入：相對滬深 300 指數漲幅 20%以上；增持：相對滬深 300 指數漲幅介于 10%20%之間；中性：相對滬深 30

154、0 指數漲幅介于-10%10%之間；賣出：相對滬深 300 指數跌幅 10%以上?！久庳熉暶鳌俊久庳熉暶鳌勘緢蟾娴娘L險等級定級為 R3，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應當認識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關內部外部報告資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保

155、證相關的建議不會發生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容和意見僅供參考，在任何情況下，本報告中所表達的意見并不 國海證券股份有限公司國海證券研究所請務必閱讀正文后免責條款部分構成對所述證券買賣的出價和征價。本公司及其本公司員工對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本

156、公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務?！撅L險提示】【風險提示】市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告視為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任?！距嵵芈暶鳌俊距嵵芈暶鳌勘緢蟾姘鏅鄽w國海證券所有。未經本公司的明確書面特別授權或協議約定，除法律規定的情況外，任何人不得對本報告的任何內容進行發布、復制、編輯、改編、轉載、播放、展示或以其他任何方式非法使用本報告的部分或者全部內容，否則均構成對本公司版權的侵害，本公司有權依法追究其法律責任。