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1、1|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明公司深度研究公司深度研究|豐光精密豐光精密 精密零部件領軍企業，未來發展趨勢向好 豐光精密（430510.BJ）首次覆蓋報告 核心結論核心結論公司評級公司評級 增持增持 股票代碼 430510.BJ 前次評級-評級變動 首次 當前價格 20.9 近一年股價走勢近一年股價走勢 分析師分析師 曹森元曹森元 S0800524100001 19821289688 相關研究相關研究 深耕精密零部件二十余年，客戶資源優質穩定，公司為國家級“小巨人”企深耕精密零部件二十余年，客戶資源優質穩定，公司為國家級“小巨人”企業，專注于精密零部件制造，產品精度行業領先。業

2、，專注于精密零部件制造，產品精度行業領先。2009 年從日資轉為中資，深耕精密金屬制造，推動生產自動化和智能化。近年來，公司積極布局諧波減速器，產品對標海外頭部廠商，打造第二成長曲線。受下游半導體和工業機器人周期性影響，業績短期波動，未來發展趨勢向好。受下游半導體和工業機器人周期性影響，業績短期波動，未來發展趨勢向好。2013-2024 年，營業收入 CAGR=6.77%，歸母凈利潤 CAGR=7.01%，毛利率基本穩定在 35%左右。公司期間費用率穩定維持在 20%左右，研發費用率穩定在 5%以上，盈利能力穩健。精密零部件業務：持續深化半導體和工業自動化領域布局，產能充沛，基本精密零部件業務

3、：持續深化半導體和工業自動化領域布局，產能充沛，基本盤穩固。盤穩固。公司圍繞市場需求和多元化經營方針，持續加大不同細分領域產品布局，產品工藝和技術與國際接軌，產品精度領先。諧波減速器業務：國產替代加速，人形機器人加速賽道擴容。諧波減速器業務：國產替代加速，人形機器人加速賽道擴容。根據公司最新財報披露，公司積極推進諧波減速器開發進程，截止 2024 年末，諧波減速器全系列齒形設計完成，內部技術驗證通過，可以隨時對應市場需求進入批量量產狀態，公司正在積極與潛在客戶對接，目前已給相關客戶送樣，部分客戶已有小批量訂單。未來，公司將繼續積極向精密減速器領域布局，加速推動公司在諧波減速器領域的產業化落地與

4、業務布局。投資建議：投資建議：我們預計 25-27 年實現營業收入 2.58/2.94/3.44 億元，歸母凈利潤 0.24/0.29/0.34 億元。公司專注于精密零部件制造，諧波減速器打開第二增長曲線。同時考慮到公司的市值較小疊加北交所的流動性受限，首次覆蓋給予“增持”評級。風險提示：風險提示：宏觀經濟環境變化；人形機器人商業化不及預期；國產化替代進展不及預期等。核心數據核心數據2023 2024 2025E 2026E 2027E 營業收入（百萬元）211 232 258 294 344 增長率-15.3%10.1%10.8%14.3%16.8%歸母凈利潤(百萬元)36 21 24 29

5、 34 增長率-51.4%-40.8%16.0%17.2%18.5%每股收益（EPS）0.19 0.110.13 0.16 0.18 市盈率（P/E）108.2 182.8157.7 134.5 113.6 市凈率（P/B）9.0 9.6 8.4 7.9 7.4 數據來源：公司財務報表，西部證券研發中心-10%12%34%56%78%100%122%144%2024-042024-082024-12豐光精密證券研究報告證券研究報告 2025 年 04 月 15 日 公司深度研究|豐光精密 西部證券西部證券 2025 年年 04 月月 15 日日 2|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明

6、索引 內容目錄 投資要點.4 關鍵假設.4 區別于市場的觀點.4 股價上漲催化劑.4 投資建議.4 豐光精密核心指標概覽.5 一、深耕精密零部件多年，主要覆蓋半導體、工業機器人等領域.6 1.1 公司定位：以精密機械加工和壓鑄制造為核心的精密零部件生產廠商.6 1.2 產品體系：主業覆蓋半導體、工業自動化、汽車、軌交，諧波減速器助力轉型.7 1.3 股權結構：實控人持股比例高，有利于決策效率提高.9 1.4 經營情況：營收穩定，利潤增速亮眼，盈利能力有望逐步改善.9 二、精密零部件加工行業：集中度不高，半導體、工業機器人、汽車加速國產代替.11 2.1 產業鏈：下游應用領域發展帶動精密零部件需

7、求進一步放量.11 2.2 下游應用：半導體、工業自動化齊頭并進，汽車、軌道交通穩步發展.12 2.3 行業格局：我國精密零部件行業集中度較低.15 三、諧波減速器：國產替代加速，高端產品替代任重道遠.17 3.1 基本概況：諧波減速器優勢顯著，機器人領域表現亮眼.17 3.2 競爭格局與市場空間：海外品牌壟斷特征顯著，國產突圍迫在眉睫.20 四、精加工能力國際一流，諧波減速器積極推進開發進程.21 4.1 精密加工能力行業領先，客戶資源積累豐富.21 4.2 半導體和工業自動化領域全面布局，諧波減速器等待突破.21 五、盈利預測與投資建議.22 5.1 關鍵假設和盈利預測.22 5.2 投資

8、建議.23 六、風險提示.23 圖表目錄 圖 1：豐光精密核心指標概覽圖.5 圖 2：公司發展歷程.6 圖 3：公司主要客戶.9 圖 4：公司股權結構圖（截至 2024 年報）.9 圖 5：公司營業收入及同比情況.10 圖 6：公司歸母凈利潤及同比情況.10 公司深度研究|豐光精密 西部證券西部證券 2025 年年 04 月月 15 日日 3|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 7：公司分產品營收占比情況.10 圖 8：公司分地區營收占比情況.10 圖 9：前五大客戶營收占比情況.11 圖 10：公司內外銷毛利率情況.11 圖 11：公司毛利率/凈利率情況.11 圖 12：公司期間

9、費用率情況.11 圖 13：2013-2024Q3 中國金屬制品企業銷售收入和利潤.12 圖 14：精密零部件產業鏈示意圖.12 圖 15：2015-2025 年全球半導體市場規模及預測.13 圖 16：2010-2023 年中國集成電路銷售額及增長率.13 圖 17：2021-2024Q3 年中國集成電路產量及增長率.13 圖 18：羅茨真空泵工作原理圖.14 圖 19：2019 年全球真空市場構成（按市場規模）.14 圖 20：2015-2024 年中國智能制造裝備市場規模及預測.14 圖 21：2018-2024 年中國數控機床市場規模及預測.15 圖 22：2020-2025 年中國工

10、業機器人市場規模及預測.15 圖 23：2013-2024E 中國汽車產銷量.15 圖 24：2013-2023 年中國城市軌道交通運營線路總長度及投資額情況.15 圖 25：減速器分類.17 圖 26：諧波減速器結構拆解.18 圖 27：機器人核心零部件成本構成（%）.20 圖 28：2023 年諧波減速器全球行業格局（%）.20 圖 29：2023 年中國諧波減速器市場份額（%）.20 表 1：主要產品與各行業精密零部件加工企業產品對比.6 表 2：公司主要產品列表.7 表 3：各行業可比公司梳理.16 表 4：諧波減速器和 RV 減速器在機器人領域應用對比.18 表 5：諧波減速器和 R

11、V 減速器指標對比.18 表 6：諧波減速器下游應用領域.19 表 7：公司業務拆分.22 表 8：可比公司估值表.23 公司深度研究|豐光精密 西部證券西部證券 2025 年年 04 月月 15 日日 4|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 投資要點投資要點 關鍵假設關鍵假設 產品收入：產品收入：下游半導體行業受周期性波動影響，市場增速在 2023 年第二季度觸底，未來行業景氣度逐步回升，預計將帶動整體營收增速顯著提高。第二大工業自動化行業在人口紅利消失的今天，智能制造浪潮下，工業自動化行業產品需求有望逐步釋放。因此，我們預計 2025-2027 年產品收入有望實現同比增長 13.0

12、%、16.0%、20.0%，毛利率水平將伴隨規模效應穩步提升，預計分別為 32.9%、34.8%、37.3%。加工收入：加工收入：加工收入有望在市場拓展順利的背景下實現穩定增長，我們預計 2025-2027年加工收入有望同比增長 4.6%、9.5%、5.0%，毛利率水平將伴隨規模效應穩步提升，預計分別為 51.0%、52.2%、53.2%。區別于市場的觀點區別于市場的觀點 公司深耕精密零部件領域，產品精度行業領先。主要客戶包括埃地沃茲、THK 等國際知名企業，客戶資源穩定且長期合作，2024 年前五大客戶營收占比高達 79.13%。公司擁有165 項專利，其中 10 項為發明專利，覆蓋精密零部

13、件加工和諧波減速器領域。公司諧波減速器產品已完成全系列齒形設計，掌握關鍵技術。目前已進入小批量試制階段，有望進入國際知名機器人廠商供應鏈。股價上漲催化劑股價上漲催化劑 1)公司盈公司盈收增長超預期收增長超預期：毛利率較高的加工收入占比上升，將逐步優化公司盈利結構 2)政策支持和國產替代加速，諧波減速器量產進展超預期：政策支持和國產替代加速，諧波減速器量產進展超預期：國家智能制造、工業機器人發展政策持續推進，國產諧波減速器需求強勁，有望實現規?；慨a，推動營收和利潤顯著增長。3)半導體行業復蘇帶動需求回暖，人形機器人打開新產業趨勢：半導體行業復蘇帶動需求回暖，人形機器人打開新產業趨勢：2024

14、年全球半導體市場預計增長 19%，達 6270 億美元，公司半導體業務有望顯著受益，訂單量反彈明顯。人形機器人市場快速擴容。投資建議投資建議 我們預計 25-27 年實現營業收入 2.58/2.94/3.44 億元，歸母凈利潤 0.24/0.29/0.34 億元。我們選取綠的諧波、鳴志電器、五洲新春作為可比公司，2025-2026 年可比公司平均 PE為145.53/107.05倍，根據我們預測豐光精密2025-2026年PE分別為157.67/134.53倍，公司專注于精密零部件制造，諧波減速器打開第二增長曲線。同時考慮到公司的市值較小疊加北交所的流動性受限，首次覆蓋給予“增持”評級。公司深

15、度研究|豐光精密 西部證券西部證券 2025 年年 04 月月 15 日日 5|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 豐光精密豐光精密核心指標概覽核心指標概覽 圖 1：豐光精密核心指標概覽圖 資料來源：公司官網，豐光精密招股說明書，同花順，西部證券研發中心 下載日志已記錄，僅供內部參考，股票報告網 公司深度研究|豐光精密 西部證券西部證券 2025 年年 04 月月 15 日日 6|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 一、一、深耕精密零部件多年，主要覆蓋半導體、工業機器人深耕精密零部件多年，主要覆蓋半導體、工業機器人等領域等領域 1.1 公司定位：以精密機械加工和壓鑄制造為核心的

16、精密零部件生產公司定位：以精密機械加工和壓鑄制造為核心的精密零部件生產廠商廠商 公司前身為青島豐光精密機械有限公司，成立于公司前身為青島豐光精密機械有限公司，成立于 2001 年年 7 月，設立之初是一家日本獨資月，設立之初是一家日本獨資企業，企業，2009 年被中方股東收購全部股權轉為中資公司。年被中方股東收購全部股權轉為中資公司。公司專注精密制造，是一家以精密機械加工和壓鑄制造為核心的精密零部件生產企業。公司非常重視技術創新，截至 2024年 6 月，已獲得 165 項專利，其中包括 10 項發明專利，榮獲國家級高新技術企業、國家級專精特新“小巨人”企業、山東省企業技術中心、第七批山東省制

17、造業單項冠軍企業、青島市企業技術中心、青島市制造業中小企業“隱形冠軍”企業、2023 年度青島市民營領軍標桿企業、2023 年青島市技術創新示范企業（人工智能）、2023 年青島市“一企業一技術”研發中心企業和膠州科技創新示范企業等榮譽稱號。圖 2：公司發展歷程 資料來源：公司官網，西部證券研發中心 公司深耕精密零部件多年，產品精度行業領先。公司深耕精密零部件多年，產品精度行業領先。自成立以來，公司一直從事精密零部件生產和加工，其中精密零部件生產包括精密機械加工件和壓鑄件生產。公司能夠提供高精度、高穩定性的產品，精密零部件精度普遍領先行業平均水平，產品表面粗糙度的平均值可達0.04 微米，精度

18、達到 u 級，壓鑄件最高精度公差僅 0.02mm，轉子芯軸轉速最高可達 14000（轉/分）。工業自動化和半導體業務打造穩固基本面。工業自動化和半導體業務打造穩固基本面。順應“智能制造”的發展浪潮，公司積極布局工業自動化領域的工業機床和工業機器人業務，致力于研發高標準諧波減速器；同時，在國內半導體需求市場旺盛、國內供給能力不足的現實狀況下，公司布局提高半導體生產線產能，通過新建工作車間，配套先進生產設備，提升生產流程自動化、智能化，實現產品生產規模的擴大，進一步提升競爭力，鞏固行業地位。表 1：主要產品與各行業精密零部件加工企業產品對比 序號序號 名稱名稱 參數參數 公司批量到達范圍公司批量到

19、達范圍 同行業狀況同行業狀況 1 英國埃地沃茲真空泵用 EM 軸 加工精度 保證 0.01-0.02mm 加工精度 保證在 0.03mm 左右 2 日本 THK 精密滾珠絲杠用聯軸器 加工精度 保證 0.01mm 加工精度 保證在 0.03mm 左右 3 英國埃地沃茲真空泵用 8 字軸 加工精度 保證外形 0.05mm，垂直度 0.02mm，直徑 0.01mm的加工精度 保證外形 0.3mm，垂直度 0.1mm，直徑 0.05mm 的加工精度 公司深度研究|豐光精密 西部證券西部證券 2025 年年 04 月月 15 日日 7|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 序號序號 名稱名稱 參

20、數參數 公司批量到達范圍公司批量到達范圍 同行業狀況同行業狀況 4 日本安川電機芯軸 加工精度 端面跳動精度達到 0.002mm 保證在 0.02mm 5 日本電產液壓系統電機軸 加工精度 加工精度穩定保證 0.006mm 保證在 0.01mm 左右 6 日本安川大功率激光焊接頭核心部件 加工精度 平面度 0.02mm，平行度 0.03mm，角度保證 0.05的精度 平面度、平行度 0.05mm，角度保證0.2 7 中國中車減震器部件 加工精度 保證 0.005mm 的加工精度 保證 0.01mm 8 日本山洋軸承圈 加工精度 HRC60 保證 0.006mm 加工精度 保證 0.02mm 9

21、 德國 FESTO 的 DFM 板 加工精度 孔精度保證 0.01mm 精度 保證 0.02mm 10 日本安川不銹鋼芯軸 加工精度 0.2-0.6 粗糙度下保證 0.9mm 的氣密性 保證 2.0mm 11 德國 FESTO 鋁板 加工精度 420*170mm 保證 0.06mm 的平面度，0.08mm 的平行度 平面度和平行度均保證 0.2mm 左右 12 中車減震器部件 加工表面質量 RA0.1-RA0.2 粗糙度 RA0.4 粗糙度 13 日本山洋軸承圈 不良率 HRC60 保證 0.006mm 加工不良率為 3%20%14 日本 THK 滑塊 不良率 小于 1%3%資料來源：豐光精密

22、招股說明書，西部證券研發中心 1.2 產品體系：主業覆蓋半導體、工業自動化、汽車、軌交，諧波減速器助力產品體系：主業覆蓋半導體、工業自動化、汽車、軌交，諧波減速器助力轉型轉型 公司主營業務覆蓋半導體、工業自動化、汽車和軌道交通領域精密零部件的研發、生產與公司主營業務覆蓋半導體、工業自動化、汽車和軌道交通領域精密零部件的研發、生產與銷售。銷售。公司制造、加工的金屬零部件產品種類眾多，最具代表性和競爭力的精密機械加工件包括精密直線導軌滑塊、真空泵零部件、高速列車減震器主件和伺服電機主軸等，壓鑄件包括汽車安全帶裝置轉軸和汽車發動機漲緊支臂等，廣泛應用于半導體、工業自動化、汽車和軌道交通領域。表 2：

23、公司主要產品列表 產品名稱產品名稱 作用和應用作用和應用 示例示例 應用場景應用場景 伺服電機軸類 伺服電機是一種將電能轉化為動能的裝置，與普通電機相比，它可以進行精密的相位控制，通過其它輔助裝置還可以進行精確的位置控制。公司加工的部件是伺服電機的輸出端即電機軸（包括部分安裝轉子）。下游應用行業：半導體行業、工業自動化行業 自動化配件類 自動化配件類產品主要應用于自動化機器人、自動化產線。下游應用行業：半導體行業、工業自動化行業 導軌滑塊 公司生產的導軌滑塊是實現直線導軌功能的重要組成部分。直線導軌可以實現安裝在其上部件的快速、精準的運行，且損耗和維護成本低，可以廣泛應用于所有需直線和圓弧運動

24、的設備裝置，包括精密機床、半導體醫療器械等。下游應用行業：半導體行業、工業自動化行業 公司深度研究|豐光精密 西部證券西部證券 2025 年年 04 月月 15 日日 8|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 產品名稱產品名稱 作用和應用作用和應用 示例示例 應用場景應用場景 軸承座類 軸承座在整個軸系中扮演著重要的角色，它一般位于軸的兩端，主要作用是支撐、固定軸承，使軸及其連接部件具有一定位置關系，另外軸承座一般帶有密封裝置，從而減少軸承的污染。下游應用行業：半導體行業、工業自動化 真空泵類 真空泵類產品主要應用于真空泵上。真空泵是指利用機械、物理、化學或物理化學的方法對被抽容器進行抽

25、氣而獲得真空的器件或設備。通俗來講，真空泵是用各種方法在某一封閉空間中改善、產生和維持真空的裝置。下游應用行業：半導體行業 汽車類 汽車類產業主要用于安全帶和卷收器、皮帶裝置上，主要作用是保護乘員、使傳動系統更加穩定。下游應用行業：汽車行業 機器人部品類 機器人部品類產品主要應用于工業機器人領域。下游應用行業：半導體行業、工業自動化行業 高鐵減震器 高鐵減震器能夠緩解鐵軌不平帶來的沖擊，迅速吸收震動，減少顛簸，防止列出在高速運行時的出現故障及發生事故。下游應用行業：軌道交通行業 電氣連接器等 主要由牽引變流器、電抗器、輔助變流器、司控器、牽引電機、開關箱等組成。牽引系統采用矢量控制原理，具有牽

26、引、電制動、故障診斷、導向安全和網絡通訊等功能。下游應用行業：軌道交通行業 資料來源：豐光精密招股書，西部證券研發中心 公司下游客戶主要是全球各行業頭部企業，合作緊密。公司下游客戶主要是全球各行業頭部企業，合作緊密。經過多年深耕，逐步形成以日本客戶為基礎、歐美客戶為依托，與下游行業領先企業建立長期穩定的合作關系。終端客戶包括阿特拉斯、埃地沃茲、THK 株式會社、安川電機、蓋茨集團、費斯托、山洋電機、中國中車、阿爾斯通、均勝、依諾信、畢勤、岱高等眾多國際名企，公司與客戶最長合作時間已達 20 年。2017 年以來，公司前五大客戶收入占年度營收比例基本維持在 70%以上，光洋技研及伊藤家族既是公司

27、重要股東又是公司大客戶。公司設立全球營銷中心，在與老客戶保持緊密合作的同時，積極尋求拓展新客戶，2023 年與全球農業機械和工程機械制造領先企業凱斯紐荷蘭工業集團、日本最大的綜合性機電產品制造廠家之一富士電機集團（大連）有限公司達成合作。公司深度研究|豐光精密 西部證券西部證券 2025 年年 04 月月 15 日日 9|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 3：公司主要客戶 資料來源：豐光精密招股書，西部證券研發中心 積極布局深耕下游半導體和工業自動化核心零部件加工領域，加速拓展諧波減速器以實現積極布局深耕下游半導體和工業自動化核心零部件加工領域，加速拓展諧波減速器以實現轉型。轉型

28、。2020 年公司為進一步擴大產能，提升自動化、智能化水平，擬使用 1.5 億元募集資金開展工業自動化類精密金屬部件擴產項目和半導體制造裝備類精密金屬部件擴產項目。2022 年計劃投資 1.3 億元新建上合工廠，2024 年追加投資 5000 萬元，進一步提高產能。根據公司最新年報披露，公司積極推進諧波減速器開發進程，截止 2024 年末，諧波減速器全系列齒形設計完成，內部技術驗證通過，可以隨時對應市場需求進入批量量產狀態，公司正在積極與潛在客戶對接，目前已給相關客戶送樣，部分客戶已有小批量訂單。1.3 股權結構：實控人持股股權結構：實控人持股比例高比例高，有利于決策效率，有利于決策效率提高提

29、高 實控人持股比例高。實控人持股比例高。公司控股股東為青島豐光投資管理有限公司，實際控制人為李軍。截至 2024 年 12 月 31 日，李軍通過豐光投資和鼎盛全投資間接控制公司 60.16%的股份。圖 4：公司股權結構圖（截至 2024 年報）資料來源：同花順 ifind，西部證券研發中心 1.4 經營情況：營收穩定，利潤增速亮眼，盈利能力有望逐步經營情況：營收穩定，利潤增速亮眼，盈利能力有望逐步改善改善 公司營收利潤水平穩健。公司營收利潤水平穩健。2013-2024 年，營業收入 CAGR=6.77%，歸母凈利潤CAGR=7.01%。2018-2020 年公司營業收入穩定在 1.80 億元

30、左右，2021 年營收凈利大幅提升，同比增長 43.57%，46.39%。受全球經濟下行導致的市場需求減弱，客戶需求下降影響，2022 年起業績呈下滑趨勢，2022年營收和扣非歸母凈利同比下降 5.37%、38.23%；公司深度研究|豐光精密 西部證券西部證券 2025 年年 04 月月 15 日日 10|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 2023 年營收同比下降 15.27%，扣非歸母凈利較 2022 年小幅上升 1.07%。2022 年歸母凈利同比上升 49.58%，主要系公司工廠拆遷業務形成資產處置收益 4189.57 萬元和人民幣對美元、日元貶值幅度較大形成匯兌收益，使財務費

31、用同比上期降幅 107.42%。隨著行業周期性觸底，下游市場逐漸回暖，2024 年經濟環境持續轉好，營收同比增長 10.09%。圖 5：公司營業收入及同比情況 圖 6：公司歸母凈利潤及同比情況 資料來源：同花順 ifind，西部證券研發中心 資料來源：同花順 ifind，西部證券研發中心 分產品來看，分產品來看，2020 年以來產品營收占比不斷下降年以來產品營收占比不斷下降，2024 產品營收占比 77.52%，較 2020年降低 10.98pct。相反的，加工收入占比由 2020 年的 8.70%增長至 2024 的 19.39%。分地區來看，國內營收占比整體呈上升趨勢分地區來看，國內營收占

32、比整體呈上升趨勢，從2013年的47.35%上升至2024的71.80%，內銷毛利率顯著高于外銷，主要系內銷產品業務更多集中于毛利率較高的半導體和工業自動化領域，而外銷產品業務更多集中于毛利率相對較低的汽車行業 圖 7：公司分產品營收占比情況 圖 8：公司分地區營收占比情況 資料來源：同花順 ifind，西部證券研發中心 資料來源：同花順 ifind，西部證券研發中心 公司客戶集中度高，大客戶以外資企業為主，公司內銷收入大部分來自外資企業的國內分公司客戶集中度高，大客戶以外資企業為主，公司內銷收入大部分來自外資企業的國內分公司。公司。2017-2024 年，公司前五大客戶占比始終穩定在 70%

33、左右。從銷售結構來看，內銷毛利率高于外銷，整體趨勢較為穩定，內銷毛利率基本維持在 38%左右，外銷毛利率維持在 26%左右。-20%-10%0%10%20%30%40%50%00.511.522.53201320142015201620172018201920202021202220232024營業收入（億元）同比增速（%）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%00.10.20.30.40.50.60.70.8201320142015201620172018201920202021202220232024歸母凈利潤（億元）同比增速（%）0%20%40%60%80%100%

34、產品收入占比（%）加工收入占比（%）其他收入占比（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%00.20.40.60.811.21.41.61.82201320152017201920212023國內收入（億元）國外收入（億元）國內收入占比（%）國外收入占比（%）公司深度研究|豐光精密 西部證券西部證券 2025 年年 04 月月 15 日日 11|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 9：前五大客戶營收占比情況 圖 10：公司內外銷毛利率情況 資料來源：豐光精密招股說明書，公司財報，西部證券研發中心 資料來源：同花順 ifind，西部證券研發中心 期間費用管控良好，研發

35、投入期間費用管控良好，研發投入大大。2014 年以來，公司期間費用率（銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率）基本維持在 20%左右，其中研發費用率穩定在 5%以上。2013-2024 年間公司毛利率穩定在 35%左右，2024 年達 36.31%。圖 11：公司毛利率/凈利率情況 圖 12：公司期間費用率情況 資料來源：同花順 ifind，西部證券研發中心 資料來源：同花順 ifind，西部證券研發中心 二、二、精密零部件加工行業：集中度不高，半導體、工業機精密零部件加工行業：集中度不高，半導體、工業機器人、汽車加速國產器人、汽車加速國產代替代替 2.1 產業鏈：下游應用領域發展帶動

36、精密零部件需求進一步產業鏈：下游應用領域發展帶動精密零部件需求進一步放量放量 隨著我國工業技術的迅速發展以及行業結構的不斷優化調整，金屬制品市場規模不斷擴大。隨著我國工業技術的迅速發展以及行業結構的不斷優化調整，金屬制品市場規模不斷擴大。2024 前三季度我國金屬制品行業主營業務收入為 33777.4 億元，同比增長 2.2%；主營業務利潤為 1142 億元，同比下降 1.9%。70.44%72.80%68.19%74.17%75.92%73.81%78.26%79.13%62%64%66%68%70%72%74%76%78%80%2017201820192020202120222023202

37、4前五大客戶占比(%)前五大客戶占比(%)0%9%18%27%36%45%54%201920202021202220232024內銷（%）外銷（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%毛利率（%）凈利率（%）-5%0%5%10%15%20%25%30%2018201920202021202220232024銷售費用率（%）管理費用率（%）財務費用率（%）研發費用率（%）期間費用率（%）公司深度研究|豐光精密 西部證券西部證券 2025 年年 04 月月 15 日日 12|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 13：2013-2024Q3 中國金屬制品企業銷售收入和

38、利潤 資料來源：中商情報網，西部證券研發中心 零部件的市場規模主要取決于其下游應用領域的市場需求。零部件的市場規模主要取決于其下游應用領域的市場需求。精密零部件處在產業鏈中游的位置，企業從上游的原材料供應商采購材料（鋼材/毛坯件、鋁合金材料等），為下游的品牌設備制造商提供高品質的金屬零部件制造加工，并最終應用于工業自動化、汽車、半導體、軌道交通等諸多行業。上游產業市場相對成熟，競爭較為激烈，供應量和價格都比較穩定；下游應用行業市場容量大，且受國家產業政策支持，未來有望帶動產品需求放量。圖 14：精密零部件產業鏈示意圖 資料來源：豐光精密招股說明書，西部證券研發中心 2.2 下游應用：半導體、工

39、業自動化齊頭并進，汽車、軌道交通穩步下游應用：半導體、工業自動化齊頭并進，汽車、軌道交通穩步發展發展 半導體行業：規模增速亮眼，國產替代進行時。半導體行業：規模增速亮眼，國產替代進行時。半導體產業作為國民經濟的基礎性支撐產業，近年來隨著我國經濟的發展和現代化、信息化的建設，國內半導體行業發展迅猛。2023年，由于智能手機和個人電腦客戶需求的減少，加上數據中心/行業巨頭的需求疲軟，全球半導體市場下降 8.5%，萎縮至 5301 億美元。根據 WSTS 最新預測，2024 年全球半導體市場規模預計將增長 19.0%，達 6270 億美元。根據中國半導體行業協會數據顯示，2023年我國集成電路產業銷

40、售額達 12278 億元，同比增長 2.3%，2010 年到 2023 年的復合增長率達 17.92%，市場規模持續維持較高增速。根據智研咨詢統計，2024 年 1-9 月中國集成電路產量達 3156.02 億塊，同比增長 26.0%，2023 年產量 3947 億塊，18-23 年 CAGR達 16.3%。-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%01000020000300004000050000600002018201920202021202220232024Q1-3金屬制品營業收入（億元）金屬制品營業利潤(億元）營收同

41、比增長（%）利潤同比增長（%）公司深度研究|豐光精密 西部證券西部證券 2025 年年 04 月月 15 日日 13|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 15：2015-2025 年全球半導體市場規模及預測 資料來源：同花順 ifind，WICA，WSTS，西部證券研發中心 圖 16：2010-2023 年中國集成電路銷售額及增長率 圖 17：2021-2024Q3 年中國集成電路產量及增長率 資料來源：同花順、中商產業研究院，中國半導體行業協會，西部證券研發中心 資料來源：同花順 ifind，智研咨詢，西部證券研發中心 真空泵是半導體制造過程中必不可少的步驟，半導體用真空設備是真

42、空泵行業最主要的下真空泵是半導體制造過程中必不可少的步驟，半導體用真空設備是真空泵行業最主要的下游應用領域。游應用領域。真空泵通常由電機、葉片、密封裝置和控制系統組成，通過移除容器內的氣體分子和粒子，以降低壓力并創造真空環境。在半導體制造過程中，真空泵在光刻步驟用于創建一個無塵的真空環境，以防止空氣中的微粒污染光刻膠或干擾曝光過程，在蝕刻和沉積步驟提供必要的低壓環境，以促進氣體反應和物質的精確沉積。國內半導體真空泵的主要廠商是漢鐘精機、圣龍股份、鮑斯股份、中科儀等，但國內真空泵銷售仍為國外龍頭埃地沃茲、歐瑞康萊寶、普發真空等壟斷，國產替代迫在眉睫。-20%0%20%40%0.01,000.02

43、,000.03,000.04,000.05,000.06,000.07,000.08,000.02015201620172018201920202021202220232024E2025E市場規模（億美元）增長率（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%020004000600080001000012000140002010 2012 2014 2016 2018 2020 2022銷售額（億元）增長率（%）-20%-10%0%10%20%30%40%05001000150020002500300035004000450020122013201420152016201720182

44、01920202021202220232024Q1-3產量（億塊）增長率（%）公司深度研究|豐光精密 西部證券西部證券 2025 年年 04 月月 15 日日 14|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 18：羅茨真空泵工作原理圖 圖 19：2019 年全球真空市場構成（按市場規模）資料來源：沃爾姆官網，西部證券研發中心 資料來源：華經產業研究院，西部證券研發中心 工業自動化行業：智能制造戰略成效卓越，工業機器人發展空間大。工業自動化行業：智能制造戰略成效卓越，工業機器人發展空間大。2023 我國智能制造裝備市場規模達 3.2 萬億元，同比增長 19.40%。數控機床數控機床：我國是

45、數控機床的主要生產國家。近年來，我國數控機床產業規模持續擴大。2023 年約為 4090 億元，預計 2024 年我國數控機床產業規模將達 4325 億元。工業機器人工業機器人：2025-2030 年中國工業機器人行業深度調查及投融資戰略研究報告預計 2025 年中國工業機器人本體行業市場規模將達918.8 億元，20-25 年復合增長率達 14.05%。圖 20：2015-2024 年中國智能制造裝備市場規模及預測 資料來源：中商產業研究院，西部證券研發中心 37%18%8%8%7%7%6%6%2%半導體工業真空儀器制造工藝真空粗真空平板顯示器科學研究薄膜沉積太陽能0%5%10%15%20%

46、25%00.511.522.533.54201920202021202220232024E市場規模（萬億元）增長率（%）公司深度研究|豐光精密 西部證券西部證券 2025 年年 04 月月 15 日日 15|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 21：2018-2024 年中國數控機床市場規模及預測 圖 22：2020-2025 年中國工業機器人市場規模及預測 資料來源：中商產業研究院，西部證券研發中心 資料來源：中商產業研究院，西部證券研發中心 交通運輸行業：汽車和軌道交通穩步發展。汽車行業交通運輸行業：汽車和軌道交通穩步發展。汽車行業：全國汽車產量由 2013 年的 2387.2

47、萬輛增長至 2024 年的 3155.93 萬輛，年復合增長率為 2.57%；全國汽車銷量由 2013 年的 2198.41 萬輛增長至 2024 年的 3143.60 萬輛，年復合增長率為 3.30%。歷年產銷率均穩定在較高水平。軌道交通行業軌道交通行業：截至 2023 年底，我國共有 59 個城市開通城市軌道交通運營線路 338 條，運營線路總長度達 10442.95 公里。高速鐵路、市域鐵路、地鐵的建設作為整個交通發展和地區經濟發展的基石，加上新型城鎮化建設以及都市圈的概念，軌道交通行業未來發展空間巨大。圖 23：2013-2024E 中國汽車產銷量 圖 24：2013-2023 年中國

48、城市軌道交通運營線路總長度及投資額情況 資料來源：同花順，西部證券研發中心 資料來源：同花順 ifind，西部證券研發中心 2.3 行業格局：我國精密零部件行業集中度行業格局：我國精密零部件行業集中度較低較低 汽車、工業自動化、半導體、軌道交通行業規模較大，涉及的零部件加工企業數量眾多，汽車、工業自動化、半導體、軌道交通行業規模較大，涉及的零部件加工企業數量眾多，行業集中度低。行業集中度低。精密零部件加工行業格局如下：眾多中小精密金屬零部件制造商以生產大批量普通零部件為主，產品較為單一，生產規模較小，在產品質量穩定性以及產品精度等方面表現較差，主要提供部分簡單的金屬零部件及外協服務。部分企業具

49、有一定的質量控制能力及客戶服務能力，可根據客戶提供的設計圖紙進行金屬零部件的代工服務，并可以根據客戶需求提供針對產品的售后服務。大型專業性精密零部件制造商基本以先進的制造企業為核心客戶，為其配套提供精密零部件，產品結構較豐富，在產品質量及產品精度方面表現優異。該類企業具備較強的同步研發能力，可快速響應客戶新產品開發需求，-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%0100020003000400050002018202020222024E市場規模（億元）增長率（%）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0100200300400500600700800900100020202021

50、2022202320242025E市場規模（億元）增長率（%）0500100015002000250030003500201320152017201920212023汽車產量（萬輛）汽車銷量（萬輛）-20%-10%0%10%20%30%40%50%02000400060008000100001200020132014201520162017201820192020202120222023運營線路總長度（公里）投資額（億元）運營長度增長率（%）投資額增長率（%）公司深度研究|豐光精密 西部證券西部證券 2025 年年 04 月月 15 日日 16|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 同時

51、具備成熟的質量管理體系及精密生產能力，可確保產品大批量、高品質快速交付；此外還具備高品質的全流程服務能力，可持續滿足產品技術改進，在客戶粘性上占有明顯的競爭優勢，擁有較大市場份額。表 3：各行業可比公司梳理 行業行業 公司名稱公司名稱 證券代碼證券代碼 簡介簡介 汽車 廣東鴻特精密技術股份有限公司 300176 公司成立于 2000 年，公司主營業務是開發、生產和銷售用于汽車發動機、變速箱及底盤制造的鋁合金精密壓鑄件及其總成。廣東鴻圖科技股份有限公司 002101 公司成立于 2003 年，產品布局覆蓋汽車類、通訊類、機電類壓鑄件等領域產品。廣東文燦壓鑄股份有限公司 832154 公司成立于

52、1998 年，公司主要從事汽車鋁合金精密壓鑄件的研發、生產和銷售，產品主要應用于中高檔汽車的轉向器、真空泵/油泵、變速箱、制動系統、空調壓縮機及其他汽車零部件。寧波旭升汽車技術股份有限公司 603305 公司成立于 2003 年，主要從事壓鑄成型的精密鋁合金汽車零部件和工業鋁合金零件的研發、生產、銷售，產品主要應用于新能源汽車行業及其他機械制造行業。愛柯迪股份有限公司 600933 公司主要從事汽車鋁合金精密壓鑄件的研發、生產及銷售，主要產品包括汽車雨刮系統、汽車傳動系統、汽車轉向系統、汽車發動機系統、汽車制動系統及其他系統，新能源汽車三電系統 等適應汽車輕量化、節能環保需求的鋁合金精密壓鑄件

53、。工業自動化 深圳科瑞技術股份有限公司 002957 公司主要從事工業自動化設備的研發、設計、生產、銷售和技術服務，以及精密零部件制造業務，主要產品包括自動化檢測設備和自動化裝配設備、自動化設備配件、精密零部件。優德精密工業（昆山）股份有限公司 300549 公司主營業務為汽車模具零部件、半導體計算機模具零部件、家電模具零部件等精密模具零部件，以及自動化設備零部件、制藥模具及醫療器材零部件的研發、生產及銷售。珠海市運泰利自動化設備有限公司-公司主要從事精密測試設備和工業自動化裝備的研發、生產和銷售。產品包括自動化裝配設備、全自動組裝測試線等。博眾精工科技股份有限公司 688097 公司主要產品

54、包括直線電機、電光源等自動化設備、工業機器人的核心部件，主要用于為自動化生產提供驅動、光源等相關功能；同時，也包括行業自動化設備上的精密結構件、關鍵功能件等 寶馨科技實業股份有限公司 002514 公司主要提供電力設備、通訊設備、醫療設備、金融設備、新能源等領域精密金屬結構件。半導體 蘇州東山精密制造股份有限公司 002384 公司致力于為智能互聯、互通的世界研發、制造技術領先的核心器件，為全球客戶提供全方位的智能互聯解決方案，業務涵蓋印刷電路板、觸控面板及 LCM 模組、LED 器件和通信設備組件等領域，產品廣泛應用于消費電子、通信、工業設備、汽車、AI、醫療器械等行業。深圳市長盈精密技術股

55、份有限公司 300115 公司主營業務為開發、生產、銷售電子連接器及智能電子產品精密小件、新能源汽車連接器及模組、消費類電子精密結構件及模組、機器人及工業互聯網等。優德精密工業（昆山）股份有限公司 300549 公司主營業務為汽車模具零部件、半導體計算機模具零部件、家電模具零部件等精密模具零部件，以及自動化設備零部件、制藥模具及醫療器材零部件的研發、生產及銷售。蘇州華亞智能科技股份有限公司 003043 公司主營業務是專業領域的精密金屬制造服務，公司業務領域涵蓋半導體設備領域，和新能源及電力設備、通用設備、軌道交通、醫療器械等其他領域。寶馨科技實業股份有限公司 002514 公司主要提供電力設

56、備、通訊設備、醫療設備、金融設備、新能源等領域精密金屬結構件。軌道交通 山東聯誠精密制造股份有限公司 002921 公司已形成了包括模具工藝及結構設計、鑄造工藝、機加工工藝及最終性能檢測等在內的完善的精密鑄件制造服務體系。主要產品包括汽車制造及交通運輸等其他領域的各類精密鑄件。今創股份有限公司 603680 公司自成立以來主要從事軌道交通車輛配套產品的研發、生產、銷售及服務，主要產品包括車輛內裝產品和設備產品。青島威奧軌道股份有限公司 605001 公司主要從事軌道交通車輛配套產品的研發、生產、銷售和服務，主要產品包括金屬結構件、內裝產品、衛生間系統、模塊化產品及車外結構件等五大類。公司深度研

57、究|豐光精密 西部證券西部證券 2025 年年 04 月月 15 日日 17|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 蘇州華亞智能科技股份有限公司 003043 公司主營業務是專業領域的精密金屬制造服務，公司業務領域涵蓋半導體設備領域，和新能源及電力設備、通用設備、軌道交通、醫療器械等其他領域。南京康尼機電股份有限公司 603111 公司主營業務包括軌道交通裝備、機、電及一體化裝備的研發、制造、銷售與技術服務。主要產品包括減震器、集便器等各類鐵路配套相關產品。資料來源：豐光精密招股說明書，西部證券研發中 三、三、諧波減速器：國產替代加速，高端產品替代任重諧波減速器：國產替代加速，高端產品替

58、代任重道遠道遠 3.1 基本概況：諧波減速器優勢顯著，機器人領域表現基本概況：諧波減速器優勢顯著，機器人領域表現亮眼亮眼 減速器是原動機和工作機之間獨立的閉式傳動裝置，用來降低轉速和增大轉矩，以滿足各減速器是原動機和工作機之間獨立的閉式傳動裝置，用來降低轉速和增大轉矩，以滿足各種工作機械的需要。種工作機械的需要。減速器一般用于低轉速大扭矩的傳動設備，把電動機、內燃機或其它高速運轉的動力通過減速機的輸入軸上的齒數少的齒輪嚙合輸出軸上的大齒輪來達到減速的目的。以工業機器人為例，減速器通過齒輪將驅動機器人的電機的轉速降低到理想速度，并產生較大的扭矩，傳遞給機器人的另一部分（如：手臂）。減速器按照精度

59、的大小可以分為一般傳動減速器和精密減速器。減速器按照精度的大小可以分為一般傳動減速器和精密減速器。一般傳動減速器可以分為通用減速器和專用減速器，其中通用減速機通常以中小型為主，專用減速機通常以大型、特大型為主，多為非標、行業專用產品。一般傳動減速器控制精度低，主要滿足機械設備基本的動力傳動需求。精密減速器回程間隙小、精度較高、使用壽命長，更加可靠穩定，應用于機器人、數控機床等高端領域。精密減速器種類較多，包括諧波減速器、RV 減速器、擺線針輪行星減速器、精密行星減速器等。圖 25：減速器分類 資料來源：西部證券研發中心 諧波減速器屬于精密減速器，由剛輪、柔輪、波發生器三大核心構件組成。諧波減速

60、器屬于精密減速器，由剛輪、柔輪、波發生器三大核心構件組成。諧波傳動是1957 年由沃爾頓 穆塞發明的，是伴隨航天技術的發展而催生出的一種新型傳動技術。諧波減速器通常采用波發生器主動、剛輪固定、柔輪輸出形式。波發生器軸承處連接電機，電機帶動波發生器一起順時針轉動。柔輪比剛輪少兩個齒，波發生器每順時針轉動一圈，就使得柔輪逆時針錯位兩個齒，隨著電機的不斷轉動，這種錯位效應連續起來，便表現為柔輪的逆時針轉動。柔輪的轉速比波發生器要小很多，這實現了降低電機轉速和增大輸出 公司深度研究|豐光精密 西部證券西部證券 2025 年年 04 月月 15 日日 18|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 扭

61、矩的效果。圖 26：諧波減速器結構拆解 資料來源：西部證券研發中心 在單位體積、質量下，諧波減速器的精密、高扭矩、減速比性能遠優于一般其他減速器。在單位體積、質量下，諧波減速器的精密、高扭矩、減速比性能遠優于一般其他減速器。諧波減速器和 RV 減速器作為高精密傳動領域廣泛使用的精密減速器，由于傳動原理和結構等技術特點差異，在下游產品及應用領域方面各有所側重、相輔相成，應用于不同場景和終端行業。諧波減速器具有單級傳動比大、體積小、質量小、運動精度高并能在密閉空間和介質輻射的工況下正常工作的優點。且與一般減速器比較，在輸出力矩相同時，諧波減速器的體積可減少 2/3，重量可減輕 1/2，這使其在機器

62、人小臂、腕部、手部等部件具有較強優勢。RV 減速器傳動比范圍大、精度較為穩定、疲勞強度較高，并具有更高的剛性和扭矩承載能力，在機器人大臂、機座等重負載部位擁有優勢。表 4：諧波減速器和 RV 減速器在機器人領域應用對比 項目項目 RV 減速器減速器 諧波減速器諧波減速器 技術特點 通過多級減速實現傳動，一般由行星齒輪減速器的前級和擺線針輪減速器的后級組成，組成的零部件較多。通過柔輪的彈性變形傳遞運動，主要由柔輪、剛輪、波發生器三個核心零部件組成。與 RV 及其他精密減速器相比，諧波減速器使用的材料、體積及重量大幅度下降。產品性能 大體積、高負載能力和高剛度 體積小、傳動比高、精密度高 應用場景

63、 一般應用于多關節機器人中機座、大臂、肩部等重負載的位置。主要應用于機器人小臂、腕部或手部。終端領域 汽車、運輸、港口碼頭等行業中通常使用配有 RV 減速器的重負載機器人。3C、半導體、食品、注塑、模具、醫療等行業中通常使用由諧波減速器組成的 30kg 負載以下的機器人。價格區間 5,000-8,000 元/臺 1,000-5,000 元/臺 資料來源：綠的諧波招股說明書，西部證券研發中心 表 5：諧波減速器和 RV 減速器指標對比 主流技術指標主流技術指標 RV 減速器減速器 諧波減速器諧波減速器 背向間隙 60 arc sec 20 arc sec 傳動效率 80%75%溫升 45 40

64、公司深度研究|豐光精密 西部證券西部證券 2025 年年 04 月月 15 日日 19|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 主流技術指標主流技術指標 RV 減速器減速器 諧波減速器諧波減速器 噪聲 70 db 60 db 減速比 30-192.4 30-160 額定轉矩下使用壽命 6,000 h 8,000 h 額定輸出轉矩 101-6,135 N m 6.6-921 N m 扭轉剛性 20-1,176 N m/arc min 1.34-54.09 N m/arc min 資料來源：綠的諧波招股說明書，西部證券研發中心 諧波減速機應用領域廣泛，機器人領域占主導地位。諧波減速機應用領域廣

65、泛，機器人領域占主導地位。除此之外，諧波減速機還廣泛運用于數控機床、光伏設備、醫療器械、半導體設備、航空航天等其他領域。在機器人領域，每臺六軸多關節機器人通常需要搭配 6 臺精密減速器。其中負載 10kg 以下機器人主要使用諧波減速器；10-20kg 及更高負載的機器人小臂、手腕關節可以采用諧波減速器；負載30kg 以上的，在其輕負荷的末端關節上也能夠使用諧波減速器。在數控機床領域，高精度數控回轉臺和加工中心的四或五軸需要使用 1-2 臺諧波減速器，雕刻機的分度回轉裝置以及義齒加工機等也需要使用諧波減速器。在光伏設備領域，諧波減速器可應用于光伏智能制造設備以及光伏發電設備中太陽能跟蹤系統中的自

66、動化組件。在航空航天領域，諧波減速器可用于航天衛星及其他各類航天器的各種驅動機構、高精度指向結構和天線展開結構。在醫療設備領域，諧波減速器主要用于放射治療設備、檢測設備、醫療器械自動加工設備、醫療機器人、外骨骼機器人、康復機器人等。表 6：諧波減速器下游應用領域 多關節機器人多關節機器人 協作機器人協作機器人 SCARA 機器人機器人 DELTA 機器人機器人 AGV 及巡檢機器人及巡檢機器人 服務機器人服務機器人 高端數控機床高端數控機床 半導體制造設備半導體制造設備 非標自動化非標自動化 醫療器械醫療器械 光伏制造設備光伏制造設備 航空航天航空航天 資料來源：綠的諧波招股說明書，西部證券研

67、發中心 諧波減速器處于機器人產業上游核心零部件位置。諧波減速器處于機器人產業上游核心零部件位置。機器人產業鏈上游由控制器、伺服電機、減速器、智能芯片等核心零部件構成。核心零部件中減速器、伺服電機、控制器成本占比分別約為 35%/20%/15%；合計約占成本比重 70%以上。公司深度研究|豐光精密 西部證券西部證券 2025 年年 04 月月 15 日日 20|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 27：機器人核心零部件成本構成（%）資料來源：工業機器人，西部證券研發中心 3.2 競爭格局競爭格局與市場空間與市場空間：海外品牌壟斷特征顯著，國產突圍：海外品牌壟斷特征顯著，國產突圍迫在眉

68、睫迫在眉睫 海外品牌競爭優勢明顯，國產化率不斷提升。海外品牌競爭優勢明顯，國產化率不斷提升。在全球諧波減速器市場格局中，哈默納科一家獨大，全球市場占有率在 82%左右，綠的諧波占比 7%，其他廠商占比約 11%?？傮w上，日本在諧波減速器領域具備領先優勢，包括 ABB、發那科、庫卡等國際主流機器人本體廠商的諧波減速器目前均主要由哈默納科提供。綠的諧波作為國內龍頭，2023 年在中國諧波減速器行業市占率達 14.5%，僅次于寡頭哈默納科。盡管國內諧波減速器技術已接近國際龍頭，解決了一些加工技術難點，但在柔輪材料、制造設備等方面仍有提升空間。根據中商產業研究院發布的2023 全球與中國市場主減速器深

69、度研究報告顯示，2022年國內諧波減速器市場規模約 21 億元，2025 年有望超過 30 億元。圖 28：2023 年諧波減速器全球行業格局（%）圖 29：2023 年中國諧波減速器市場份額（%）資料來源：匯睿咨詢，西部證券研發中心 資料來源：觀研研究院，西部證券研發中心 35%20%15%15%15%減速器伺服電機控制器本體其他哈默納科,82%綠的諧波,7%其他,11%哈默納科,38.7%綠的諧波,14.5%來福諧波,9.2%同川科技,7.3%日本新寶,6.7%其他,24.0%公司深度研究|豐光精密 西部證券西部證券 2025 年年 04 月月 15 日日 21|請務必仔細閱讀報告尾部的投

70、資評級說明和聲明 四、四、精加工能力國際一流，諧波減速器精加工能力國際一流，諧波減速器積極推進開發進程積極推進開發進程 4.1 精密加工能力行業領先，客戶資源積累精密加工能力行業領先，客戶資源積累豐富豐富 產品精度行業領先，主營業務毛利水平高。產品精度行業領先，主營業務毛利水平高。公司精密零部件產品精度普遍領先行業平均水平，其中壓鑄件最高精度公差僅0.02mm，轉子芯軸轉速最高可達 14000（轉/分），供給日本安川電機的芯軸端面跳動精度達 0.002mm，遠超行業平均精度 0.02mm。公司主營業務主要為毛利較高的工業自動化領域和半導體制造裝備領域產品，營收占比顯著高于汽車和交通領域。在工藝

71、技術方面，公司通過高標準的精細化加工管理，形成專利共 165 項,其中有效發明專利 10 項，在實際生產中較大的提升了工作效率，提高加工質量，降低了錯誤率和廢品率。公司深耕零部件行業，客戶資源豐富。公司深耕零部件行業，客戶資源豐富。公司的主要客戶均為國際知名的品牌制造商，目前公司已進入埃地沃茲、山洋電機、蓋茨集團、中國中車、阿爾斯通、日本電產、DAYCO 以及阿特拉斯等客戶供應商名單，建立了長期穩定的合作關系。同時，公司也榮獲松下電器“優秀供應商”、“品質最佳供應商”，阿爾斯通“優秀供應商”、“最佳工藝創新獎”，安川電機“優秀供應商”，均勝電子“優秀供應商”等諸多獎項，形成了良好的品牌聲譽。國

72、際化的產業合作使公司在理解產品和生產工藝方面具備了國際先進的視野，為公司的制造加工標準樹立了標桿；也促使公司充分理解客戶的需求，學習和吸收每個客戶各自獨特而先進的理念，轉化為公司的積累，對生產工藝和管理體系進行持續性的改進，以達到甚至是超越客戶的標準，贏得了客戶的認可。管理和文化師承日本老牌企業。管理和文化師承日本老牌企業。公司最早系日資配套加工企業，光洋技研持股 100%。光陽技研成立于 1984 年，專注精密零部件和精密加工設備，公司成立后從日本引進先進的生產設備，成熟的生產工藝和精細化的管理體系，在此后的發展中，通過實行 5S 與目視化管理、分層審核機制、全員設備保全等科學的管理方法，打

73、造了一支高效的管理團隊，不斷拓展商業版圖。4.2 半導體和工業自動化領域全面布局，半導體和工業自動化領域全面布局，諧波減速器等待突破諧波減速器等待突破 豐富產品供給體系，深化布局傳統行業，搶先布局新興產業。豐富產品供給體系，深化布局傳統行業，搶先布局新興產業。公司在半導體和工業自動化領域主要應用產品包括電機軸、機器人部品、導軌滑塊、伺服電機軸、真空泵主軸等產品，其中真空泵主軸產品為世界 500 強阿特拉斯 科普柯集團旗下的品牌企業，世界領先的半導體真空產品及控制系統制造商埃地沃茲供貨。近年來公司深度結合行業發展特點，圍繞市場需求與多元化經營方針，持續加大不同細分領域的產品布局，不斷完善、豐富產

74、品供給體系，積累了豐富的產品系列，涉及伺服電機軸類、自動化配件類、機器人部品類、導軌滑塊、軸承座類等多種類型產品，布局智能制造、高端裝備、軌道交通、高速列車、機器人、貼片機、精密機床、3D 打印、航天航空、激光雕刻、醫療機械、家電以及自動化生產線等眾多領域。上合工廠建設進一步提高產能。上合工廠建設進一步提高產能。公司于2022年規劃投資約1.3億元人民幣建設上合工廠，2024 年 1 月追加建設投資 5000 萬元。上合工廠投產后將有效提高生產水平與供貨能力，解決公司半導體制造裝備類精密金屬部件和工業自動化類精密金屬部件產能相對不足的問題，以滿足下游市場不斷增長的市場需求，為下游客戶提供更高速

75、、高效、高質的服務，進一步提高公司綜合競爭實力，鞏固及提升公司的市場地位，為公司加大國內外市場拓展力度奠定堅實的基礎。堅持堅持“匠心智造精品匠心智造精品”理念，不斷打磨和優化產品理念，不斷打磨和優化產品，實現企業第二增長曲線。，實現企業第二增長曲線。公司緊跟市 公司深度研究|豐光精密 西部證券西部證券 2025 年年 04 月月 15 日日 22|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 場趨勢，加快諧波減速器研發步伐，積極向精密減速器領域布局。目前公司已成功完成諧波減速器全系列齒形設計，并通過了內部技術驗證，具備隨時響應市場需求并進入批量生產的能力。公司正在積極與潛在客戶對接，并已向相關客

76、戶送樣，部分客戶已下達小批量訂單。五、五、盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 5.1 關鍵假設和盈利預測關鍵假設和盈利預測 我 們 預 計 2025-2027 年 公 司 營 收 分 別 實 現 2.58/2.94/3.44 億 元，同 比 增 長10.8%/14.3%/16.8%，歸 母 凈 利 潤 分 別 實 現0.24/0.29/0.34 億 元，同 比 增 長16.0%/17.2%/18.5%。（1）產品收入：產品收入：下游半導體行業受周期性波動影響，市場增速在 2023 年第二季度觸底，未來行業景氣度逐步回升，預計將帶動整體營收增速顯著提高。第二大工業自動化行業在人口紅利消失的今天

77、，智能制造浪潮下，工業自動化行業產品需求有望逐步釋放。因此，我們預計 2025-2027 年產品收入有望實現同比增長 13.0%、16.0%、20.0%，毛利率水平將伴隨規模效應穩步提升，預計分別為 32.9%、34.8%、37.3%。（2）加工收入：加工收入：加工收入有望在市場拓展順利的背景下實現穩定增長，我們預計2025-2027 年加工收入有望同比增長 4.6%、9.5%、5.0%，毛利率水平將伴隨規模效應穩步提升，預計分別為 51.0%、52.2%、53.2%。表 7：公司業務拆分 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 產品收入產品收入 營業收入（

78、百萬元）219.5 205.0 152.9 180.2 203.6 236.1 283.4 營收增速（%）-6.6%-25.4%17.8%13.0%16.0%20.0%毛利率（%）34.4%28.6%27.4%31.4%32.9%34.8%37.3%加工收入加工收入 營業收入（百萬元）34.9 37.3 51.8 45.1 47.1 51.6 54.2 營收增速（%）6.9%38.9%-13.1%4.6%9.5%5.0%毛利率（%）45.5%36.9%53.8%49.8%51.0%52.2%53.2%其他業務其他業務 營業收入（百萬元）8.8 6.8 6.3 7.2 6.8 6.5 6.2 營

79、收增速（%）-44.5%-25.4%18.3%-5.0%-5.0%-5.0%毛利率（%）59.9%71.3%76.8%75.9%65.7%65.7%65.7%合計合計 收入合計（百萬元）263.3 249.1 211.1 232.4 257.5 294.2 343.7 收入增速（%）-5.4%-15.3%10.1%10.8%14.3%16.8%綜合毛利率（%）36.8%31.0%35.3%36.3%37.1%38.5%40.3%資料來源：同花順，西部證券研發中心 公司深度研究|豐光精密 西部證券西部證券 2025 年年 04 月月 15 日日 23|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明

80、5.2 投資建議投資建議 選取業務領域相似的三家公司作為可比公司：（1）鳴志電器：產品聚焦各類電機；（2）五洲新春：產品聚焦精密零配件和軸承；（3）綠的諧波：業務聚焦諧波減速器、機電一體化產品、旋轉執行器、數控分度轉臺、無框電機、電液伺服控制器、工業自動化服務等多類產品。2025-2026 年可比公司平均 PE 為 145.53/107.05 倍，根據我們預測豐光精密2025-2026 年 PE 分別為 157.67/134.53 倍，公司專注于精密零部件制造，諧波減速器打開第二增長曲線，考慮到公司的市值較小疊加北交所的流動性受限，首次覆蓋給予“增持”評級。表 8：可比公司估值表 代碼代碼 簡

81、稱簡稱 收盤價收盤價 總市值總市值 凈利潤凈利潤(億元億元)P/E （元）（億元）2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 603667 五洲新春 33.61 123.13 1.33 1.87 2.34 92.67 65.72 52.60 688017 綠的諧波 135.86 248.91 0.83 1.13 1.56 299.00 220.59 159.11 603728 鳴志電器 59.27 248.27 0.84 1.65 2.27 296.81 150.28 109.43 平均 229.49 145.53 107.05 430510.BJ 豐光精密 20.

82、90 38.50 0.21 0.24 0.29 182.84 157.67 134.53 資料來源：同花順，西部證券研發中心；注：收盤價時間為 2025 年 4 月 14 日 六、六、風險提示風險提示 1、宏觀經濟環境變化風險。若國內外宏觀經濟環境發生變化，下游行業投資放緩，精密零部件市場需求可能受到影響。2、人形機器人商業化進度不及預期。人形機器人作為新興產業，各項硬件應用還處于待驗證期，可能出現技術升級不達預期，從而影響商業化進度。3、國產化替代進展不及預期風險。我國在精密制造業領域和歐美發達國家仍存在較大的差距，考慮到技術研發風險等因素，存在國產化替代進展不及預期風險。4、主要客戶相對集

83、中風險。公司前五大客戶收入占比合計超 70%，若主要客戶短時間內訂單不足、經營情況出現較大變化或者回款不及時，新客戶的開發效果不及預期或者后續新增客戶訂單供應不及預期，都將對公司的經營情況和業績產生不利影響。5、市場競爭風險。公司所在行業集中度不高，隨著下游制造業客戶需求的不斷增長和行業技術水平的不斷提高，產品可能出現一定程度的同質化，從而導致市場價格下降、行業利潤縮減。6、公司諧波減速器業務發展不及預期風險。公司諧波減速器需要投入較多技術資源，后續若研發進程不及預期，則可能會對公司諧波減速器的發展產生不利影響。公司深度研究|豐光精密 西部證券西部證券 2025 年年 04 月月 15 日日

84、24|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 財務報表預測和估值數據匯總財務報表預測和估值數據匯總 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2023 2024 2025E 2026E 2027E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2023 2024 2025E 2026E 2027E 現金及現金等價物 16 53 41 36 44 營業收入營業收入 211 232 258 294 344 應收款項 98 77 97 108 116 營業成本 136 148 162 181 205 存貨凈額 38 53 60 69 72 營業稅金及附加 1 4 4 5 6 其他流動資產 1 0 1 1 1 銷

85、售費用 7 9 15 15 21 流動資產合計流動資產合計 153 182 199 213 233 管理費用 36 45 61 65 78 固定資產及在建工程 355 366 412 439 452 財務費用(0)4 5 5 5 長期股權投資 0 0 0 0 0 其他費用/（-收入）(8)(0)(16)(8)(7)無形資產 33 32 31 29 27 營業利潤營業利潤 38 23 26 31 37 其他非流動資產 9 3 3 3 3 營業外凈收支(1)(0)(0)(0)(0)非流動資產合計非流動資產合計 398 401 446 471 482 利潤總額利潤總額 37 23 26 31 36

86、資產總計資產總計 551 583 644 685 716 所得稅費用 2 2 2 2 3 短期借款 5 80 64 65 52 凈利潤凈利潤 36 21 24 29 34 應付款項 63 59 78 89 98 少數股東損益 0 0 0 0 0 其他流動負債 0 0 0 0 0 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 36 21 24 29 34 流動負債合計流動負債合計 68 139 142 154 151 長期借款及應付債券 48 38 38 38 38 財務指標財務指標 2023 2024 2025E 2026E 2027E 其他長期負債 7 6 6 6 6 盈利能力盈利能力 長期負債合計

87、長期負債合計 55 44 44 44 44 ROE 8.7%5.1%5.7%6.1%6.7%負債合計負債合計 123 183 186 197 194 毛利率 35.3%36.3%37.1%38.5%40.3%股本 132 184 184 184 184 營業利潤率 18.1%9.8%10.3%10.5%10.7%股東權益 429 400 459 487 521 銷售凈利率 16.9%9.1%9.5%9.7%9.9%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 551 583 644 685 716 成長能力成長能力 營業收入增長率-15.3%10.1%10.8%14.3%16.8%現金流量表（百萬元）

88、現金流量表（百萬元）2023 2024 2025E 2026E 2027E 營業利潤增長率-47.2%-40.4%15.9%17.1%18.4%凈利潤 36 21 24 29 34 歸母凈利潤增長率-51.4%-40.8%16.0%17.2%18.5%折舊攤銷 21 29 25 30 34 償債能力償債能力 利息費用(0)4 5 5 5 資產負債率 22.2%31.4%28.8%28.8%27.2%其他(10)10(6)(11)(2)流動比 2.26 1.31 1.40 1.39 1.55 經營活動現金流經營活動現金流 46 64 49 52 70 速動比 1.70 0.93 0.98 0.9

89、4 1.07 資本支出(86)(10)(70)(55)(45)其他 14(30)0 0 0 每股指標與估值每股指標與估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 投資活動現金流投資活動現金流(72)(41)(70)(55)(45)每股指標每股指標 債務融資(8)63(25)(2)(18)EPS 0.19 0.11 0.13 0.16 0.18 權益融資(16)(34)34 0 0 BVPS 2.33 2.17 2.49 2.64 2.83 其它 12(15)0 0 0 估值估值 籌資活動現金流籌資活動現金流(11)13 9(2)(18)P/E 108.2 182.8 157.7

90、 134.5 113.6 匯率變動 P/B 9.0 9.6 8.4 7.9 7.4 現金凈增加額現金凈增加額(37)37(12)(4)8 P/S 18.2 16.6 15.0 13.1 11.2 數據來源：公司財務報表，西部證券研發中心 公司深度研究|豐光精密 西部證券西部證券 2025 年年 04 月月 15 日日 25|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 西部證券西部證券投資評級說明投資評級說明 超配：超配：行業預期未來 6-12 個月內的漲幅超過市場基準指數 10%以上 行業評級行業評級 中配：中配：行業預期未來 6-12 個月內的波動幅度介于市場基準指數-10%到 10%之間

91、低配：低配：行業預期未來 6-12 個月內的跌幅超過市場基準指數 10%以上 買入：買入：公司未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 20%以上 公司評級公司評級 增持：增持：公司未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%到 20%之間 中性：中性：公司未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數變動幅度相差-5%到 5%賣出：賣出：公司未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數大于 5%報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準

92、；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。聯系地址聯系地址 聯系地址：聯系地址：上海市浦東新區耀體路 276 號 12 層 北京市西城區豐盛胡同 28 號太平洋保險大廈 513 室 深圳市福田區深南大道 6008 號深圳特區報業大廈 10C 聯系電話：聯系電話：021-38584

93、209 免責聲明免責聲明 本報告由西部證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格）制作。本報告僅供西部證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）機構客戶使用。本報告在未經本公司公開披露或者同意披露前，系本公司機密材料，如非收件人（或收到的電子郵件含錯誤信息），請立即通知發件人，及時刪除該郵件及所附報告并予以保密。發送本報告的電子郵件可能含有保密信息、版權專有信息或私人信息，未經授權者請勿針對郵件內容進行任何更改或以任何方式傳播、復制、轉發或以其他任何形式使用，發件人保留與該郵件相關的一切權利。同時本公司無法保證互聯網傳送本報告的及時、安全、無遺漏、無錯誤或無病毒，敬請諒解。本報告

94、基于已公開的信息編制，但本公司對該等信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷，該等意見、評估及預測在出具日外無需通知即可隨時更改。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。對于本公司其他專業人士（包括但不限于銷售人員、交易人員）根據不同假設、研究方法、即時動態信息及市場表現，發表的與本報告不一致的分析評論或交易觀點，本公司沒有義務向本報告所有接收者進行更新。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形

95、下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供投資者參考之用，并非作為購買或出售證券或其他投資標的的邀請或保證?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷蚋鶕緢蟾孀龀鰶Q策。該等觀點、建議并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素，必要時應就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業財務顧問的意見。本公司以往相關研究報告預測與分析的準確，不預示與擔保本報告及本公司今后相關研究報告的表現。對依據

96、或者使用本報告及本公司其他相關研究報告所造成的一切后果，本公司及作者不承擔任何法律責任。在法律許可的情況下，本公司可能與本報告中提及公司正在建立或爭取建立業務關系或服務關系。因此，投資者應當考慮到本公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。對于本報告可能附帶的其它網站地址或超級鏈接，本公司不對其內容負責，鏈接內容不構成本報告的任何部分，僅為方便客戶查閱所用，瀏覽這些網站可能產生的費用和風險由使用者自行承擔。本公司關于本報告的提示（包括但不限于本公司工作人員通過電話、短信、郵件、微信、微博、博客、QQ、視頻網站、百度官方貼吧、論壇、BBS）僅為研究觀點的簡要溝通，投資者對本

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