【公司研究】韻達股份-深度跟蹤報告：風卷云涌踏浪前行-20200413[28頁].pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款 風卷云風卷云涌涌，踏浪前行，踏浪前行 韻達股份（002120）深度跟蹤報告2020.4.13 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 劉正劉正 首席交運分析師 S1010511080004 扈世民扈世民 交運分析師 S1010519040004 關鵬關鵬 交運分析師 S1010520030003 聯系人：湯學章聯系人：湯學章 行行業整合下，業整合下，韻達在持續拉開與身后競爭對手的差距，韻達在持續拉開與身后競爭對手的差距，預計預計通達通達系系后兩名公司后兩名公司將陷將陷 入保量和保利潤的兩難入保量和保利潤的兩難困境困境，韻達未來韻達未來有望有望晉升為電商件

2、寡頭壟斷格局的龍頭之晉升為電商件寡頭壟斷格局的龍頭之 一。疫情影響下，預計公司一。疫情影響下，預計公司 Q1 業績同降業績同降 30%+，但但 Q2 在在成本改善成本改善預期預期推動推動下下，業，業 績績或或同增同增 25%。業績上行和業務增速優勢料提升公司估值。業績上行和業務增速優勢料提升公司估值。 行業景氣不減，存量整合不止行業景氣不減，存量整合不止。受疫情影響，12 月社零同降 21%，但電商加 速滲透，進而帶動快遞需求，前 2 月電商/快遞需求同比+3%/-10%。國家郵政局 預計 3 月/4 月快遞件量同增 17%/20%，行業景氣快速恢復，料全年快遞需求仍 能同增 20%。12 月

3、行業 CR8 同升 5.1pcts 至 86.4%，快遞市場進入存量競爭 階段， 假設中通/韻達/順豐/京東物流件量同增 35%/35%/50%/18%， 則剩下三家 通達企業件量增速只有 15%，料今年通達企業差距會進一步拉大。 公司公司第二第二排位排位穩固穩固，遠望，遠望行業行業寡頭寡頭。短中期看，韻達優勢穩固：1）近 4 年，件 量 CAGR 47%，通達第二；2）單票扣非凈利比圓通/申通高 0.04/0.08 元，盈利 能力差距有所擴大；3）近 3 年中通/韻達/圓通/申通股權融資總額為 191 億/39 億/60 億/48 億元，韻達融資最少，但目前賬面凈現金穩居通達第二；4）國家郵

4、 政局及菜鳥數據顯示公司服務水平通達前二?？紤]公司區域性的聚焦網絡優勢、 極致化的輕資產運營模式、穩定的管理層，公司優勢穩固，在行業整合下將持續 享受份額提升紅利，看好公司件量份額從去年 16%提升至未來的 2030%。 通達通達去去年年 11 月以來月以來，增速差顯現增速差顯現，Q2 料進一步凸顯料進一步凸顯韻達韻達業務增速優勢業務增速優勢。去年 行業龍頭中通率先提高件量增速目標同時主動下調派費，進入下半年韻達也一 改之前跟隨性價格競爭策略，主動降價搶量。受益積極的價格競爭策略，韻達去 年 Q4 件量同增 39.4%， 增速為通達最高。 同時韻達也在逐步擴大與身后競爭對 手的差距，去年 11

5、 月今年 2 月韻達/圓通/申通累計件量分別同增 24%/15%/10%?？紤]到通達后面兩家企業料將陷入保利潤還是保量的困境，與 韻達差距仍未見縮小，行業存量競爭下，公司料將持續保持領先的業務增速。 Q2 業績業績增速增速或或至至 25%左右，較左右，較 Q1 大幅大幅改善改善。Q1 受疫情影響，公司件量增速 放緩、 運營成本攀升， 預計 Q1 業績同降 30%+。 近期公司推出第三期股權激勵， 業績目標為 2020/21 年扣非凈利增速不低于 10%。若公司要保證今年業績增長 10%，考慮到 Q1 業績同降 30%，則剩下三個季度業績增速要達到 20%才能完 成業績目標。由于 Q2 公司仍然

6、享有公路免費通行、增值稅及社保減免、低油價 紅利，疊加件量恢復正常水平的預期，預計 Q2 業績有望同增 25%。 風險因素：風險因素：疫情影響超預期；電商需求低于預期；價格大幅下降；快遞網絡突然 癱瘓。 投資建議：投資建議：公司正在持續拉開與后面競爭對手的差距，預計 Q2 將確認公司業務 和利潤增速的相對優勢地位， 利潤增速上行至 25%左右。 小幅下調公司 2020/21 年凈利潤預測為 29.9 億/33.2 億元（原預測為 29.2 億/32.1 億元），新增 2022 年預測 38.3 億元，對應 PE 為 21/19/17 倍。公司現價對應 2020 年 PE 21 倍， 明顯低于中

7、通 26 倍的動態 PE，存在估值上行空間，維持“買入”評級。 項目項目/年度年度 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 13,856 34,746 40,089 48,374 58,407 增長率 YoY% 39% 151% 15% 21% 21% 凈利潤(百萬元) 2,698 2,655 2,991 3,316 3,832 增長率 YoY% 70% -2% 13% 11% 16% 每股收益 EPS(基本)(元) 1.60 1.19 1.34 1.49 1.72 PE 19 25 21 19 17 PB 5.9 5.1 4.0 3.5 3.0 資料來源

8、：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2020 年 4 月 10 日收盤價 韻達股份韻達股份 002120 評級評級 買入（維持）買入（維持） 當前價 30.40 元 總股本 2,226 百萬股 流通股本 2,225 百萬股 52周最高/最低價 39.97/27.07 元 近1 月絕對漲幅 0.36% 近6 月絕對漲幅 -11.63% 近12月絕對漲幅 1.05% 韻達股份（韻達股份（002120）深度跟蹤報告深度跟蹤報告2020.4.13 目錄目錄 行業景氣不減，存量整合不止行業景氣不減，存量整合不止 . 1 疫情無礙行業景氣，料今年量增兩成 . 1 2019 年：中小企業退場，龍頭動

9、作頻頻，頭部整合啟動 . 2 2020 年：頭部梯隊或有企業掉隊 . 4 再論韻達：優勢穩固，主動出擊再論韻達：優勢穩固，主動出擊 . 5 優秀表現：增速快，盈利強，現金足，服務佳 . 5 網絡優勢：受益聚焦性的區域政策，公司轉運中心少&網點直跑多 . 8 經營優勢：輕資產運營，網點顆粒度持續優化 . 10 管理優勢：管理層三年未變，確保管控一致&全網凝聚 . 11 轉守為攻：存量競爭下，公司主動出擊&積極競爭. 13 Q2 業績料顯著上拐，市值具備上行動力業績料顯著上拐，市值具備上行動力 . 14 市場擔憂壓制公司估值，與中通市值之差攀升至歷史峰值 . 14 后發理論基本證偽，雙寡頭格局亦是

10、穩態 . 15 政策優惠&件量恢復助推 Q2 業績轉正，股權激勵支撐全年業績增長 . 19 風險因素風險因素 . 20 盈利預測及估值評級盈利預測及估值評級 . 20 nMtMrRtPqNtNoMoPvNnMnO6M8Q9PsQnNoMpPkPmMsOlOoPrMaQoOzQxNmNoMMYtRwP 韻達股份（韻達股份（002120）深度跟蹤報告深度跟蹤報告2020.4.13 插圖目錄插圖目錄 圖 1：2019 年各大電商平臺 GMV 占比情況 . 2 圖 2：20162024 年快遞行業件量增長及預測情況 . 2 圖 3：2019 年頭部快遞企業和行業件量增速情況 . 2 圖 4：2013.

11、52020.2 快遞行業收入 CR8 波動情況 . 2 圖 5：2017Q12019Q4 快遞行業件量 CR6 變動情況 . 3 圖 6：2019 年快遞行業件量競爭格局情況 . 3 圖 7：各家通達快遞公司實際控制人及阿里系持股占比情況 . 3 圖 8：2019.72020.2 韻達、申通、圓通件量月度件量增速情況 . 5 圖 9：20142019 年通達及順豐公司件量增速情況 . 6 圖 10：通達及順豐機器設備賬面凈值 . 6 圖 11：20132019 年韻達扣非凈利增長及預測情況 . 6 圖 12：截至 2019 年 Q3 通達公司賬面凈現金情況 . 7 圖 13：2019Q1Q3

12、通達公司單件經營凈現金流情況 . 7 圖 14：截至 2019Q3 通達公司轉運中心數量及自營化率情況 . 8 圖 15：2018 年韻達各類運輸模式每日發車趟次占比情況 . 8 圖 16：20152019H 韻達各大區域營收占比變動情況 . 9 圖 17：2018 年通達公司員工數量 . 10 圖 18：20162018 年部分通達公司每年勞務派遣支出 . 10 圖 19：20162019H 韻達運輸設備賬面凈值及通過經營租賃租出的運輸設備情況 . 10 圖 20：20162018 年韻達單票重量持續下降 . 13 圖 21：20172019 年韻達單票扣非凈利同比變動情況 . 13 圖 2

13、2：2019Q4 韻達件量增速為通達最高 . 14 圖 23：2019 年 8 月開始中通與韻達市值走向存在明顯的剪刀差 . 15 圖 24：中通與韻達的市值之比攀升至歷史峰值 . 15 圖 25：2019 年申通單票扣非凈利同比變動情況. 17 圖 26：20142019 年百世單票毛利變動情況 . 17 圖 27：2019Q4 百世件量增速為通達最低 . 17 圖 28：韻達與圓通月度件量比值情況 . 17 圖 29：中通快遞 20172019 年各季度單票成本變動情況 . 18 圖 30：韻達件量規模(億件)與單票成本(元/件)近幾年保持線性關系 . 18 韻達股份（韻達股份（00212

14、0）深度跟蹤報告深度跟蹤報告2020.4.13 表格目錄表格目錄 表 1：2019 年 2 月2020 年 2 月社零、電商零售以及快遞業務累計增速情況 . 1 表 2：截至 2019 年末中通重要股東持股及投票權情況 . 4 表 3：截至 2019 年 9 月末百世重要股東持股及投票權情況 . 4 表 4：2020 年快遞行業重要企業件量增速預測情況 . 4 表 5：2020 年快遞行業重要企業件量增速預測情況 . 5 表 6：2019 年各季度通達公司單票扣非凈利情況 . 6 表 7：2019 年各季度通達公司單票扣非凈利同比變動情況 . 7 表 8：2016 年以來通達公司股權融資情況

15、. 7 表 9：20152019 年國家郵政局快遞滿意度調研得分排名情況 . 8 表 10：20152019 年國家郵政局快遞限時指標排名情況 . 8 表 11：2019H1 三家通達公司及行業各區域營收占比情況 . 9 表 12：韻達各大區域轉運中心、加盟商及網點分布情況 . 9 表 13：2018 年韻達前八大加盟商件量門檻標準有所降低 . 11 表 14：2018 年韻達前八大加盟商件量規模明顯小于申通 . 11 表 15：韻達董事及高管任職情況 . 11 表 16：圓通董事及高管任職情況 . 12 表 17：申通董事及高管任職情況 . 12 表 18：中通董事及高管任職情況 . 12

16、表 19：2019.12020.2 申通、韻達、圓通價格環比變動情況 . 13 表 20：近 3 年韻達、申通、圓通件量增速情況 . 16 表 21：2019 年前三季度韻達單票扣非凈利與圓通的差距有所拉大. 18 表 22：2020 年韻達 Q1 業績同比變動敏感性測算 . 19 表 23：2020 年韻達分季度扣非凈利模擬測算表. 19 表 24：2020Q2 韻達扣非凈利同比變動敏感性測算 . 20 表 25：2020 年韻達分季度扣非凈利模擬測算表. 20 表 26：2014 2022 年韻達價格、成本、毛利等變動及預測情況 . 21 表 27：2014 2022 年韻達價格、成本、毛

17、利等變動及預測情況 . 21 表 28：20172022 年韻達股份營收凈利增長及預測情況 . 21 韻達股份（韻達股份（002120）深度跟蹤報告深度跟蹤報告2020.4.13 1 行業景氣不減，存量整合不止行業景氣不減，存量整合不止 疫情無礙行業景氣，料今年量增疫情無礙行業景氣，料今年量增兩成兩成 疫情沖擊社零，電商零售及快遞受影響較小。疫情沖擊社零，電商零售及快遞受影響較小。受疫情影響，今年前 2 個月社零出現明 顯下降，累計下降 20.5%，而實物電商零售及快遞業務量表現則要好于社零，分別同比 +3.0%/-10.1%。前 2 個月實物電商零售中的必須消費品零售表現明顯較好，吃和用分別

18、同 比+26.4%/+7.5%。 我們認為前 2 個月快遞件量表現弱于實物電商零售，主要原因有：1）疫情影響較為 嚴重的 2 月，僅有直營模式的京東物流、順豐以及郵政能夠保持正常運營，從而使得高客 單價電商零售 （京東） 增長較多， 進而提升客單價， 相同 GMV 產生的物流訂單有所下降； 2）部分電商消費轉移至商超宅配，導致部分快遞需求轉化成外賣配送訂單；3）受新冠肺 炎疫情影響，全國部分快遞統計調查單位未報送數據，導致統計口徑偏小。 表 1：2019 年 2 月2020 年 2 月社零、電商零售以及快遞業務累計增速情況（%） 社零社零 實物電商零售實物電商零售 電商零售：電商零售： 吃吃

19、電商零售：電商零售： 穿穿 電商零售：電商零售： 用用 快遞件量快遞件量 2019-02 8.2 19.5 20.2 15.6 20.8 21.9 2019-03 8.7 21.0 24.6 19.1 21.3 22.5 2019-04 7.2 22.2 26.7 23.7 21.2 24.8 2019-05 8.6 21.7 28.5 21.2 21.2 24.9 2019-06 9.8 21.6 29.3 21.4 20.9 25.7 2019-07 7.6 20.9 29.9 20.4 20.2 26.2 2019-08 7.5 20.8 30.6 19.7 20.2 26.6 2019

20、-09 7.8 20.5 28.9 18.6 20.3 26.4 2019-10 7.2 19.8 34.8 7.1 16.6 26.0 2019-11 8.0 19.7 29.6 16.5 19.8 25.4 2019-12 8.0 19.5 30.9 15.4 19.8 25.3 2020-02 -20.5 3.0 26.4 -18.1 7.5 -10.1 資料來源：國家統計局，國家郵政局，中信證券研究部 疫情影響逐步減弱，供給復工及需求恢復下，疫情影響逐步減弱，供給復工及需求恢復下，快遞快遞 3 月重回增長。月重回增長。進入 3 月隨著國內 疫情擴散逐步得到控制，經濟生產活動及電商持續恢

21、復，同時公路解封大幅提高交通網絡 通達性以及快遞企業復工穩步推進，快遞行業景氣開始攀升。據國家郵政局預測，3 月快 遞件量同增 17.3%，Q1 行業件量同增 0.8%，4 月行業件量同增 20%左右，顯示了快遞行 業的景氣復蘇速度之快， 疫情對快遞行業沖擊影響僅僅集中在 1 月下旬、 2 月和 3 月上旬。 同時據拼多多統計，自 3 月 15 日起，拼多多日均在途物流包裹數已穩定在 5000 萬個以 上，同比去年增幅超過 60%。 本次疫情雖然對很多行業都會造成較嚴重的負面沖擊，但是疫情下，電商零售滲透率 加速提升，而電商件占比超八成的快遞行業受疫情影響較小且恢復速度快，行業景氣度依 然維持

22、較高水平。 我們預計全年快遞件量有望同增 20%， 較我們原先預期 22%的增速下降 2pcts。 韻達股份（韻達股份（002120）深度跟蹤報告深度跟蹤報告2020.4.13 2 圖 1：2019 年各大電商平臺 GMV 占比情況 資料來源：國家統計局，各公司公告，中信證券研究部測算 圖 2：20162024 年快遞行業件量增長及預測情況 資料來源：國家統計局，中信證券研究部預測 2019 年：年：中小企業中小企業退場退場，龍頭動作頻頻龍頭動作頻頻，頭部頭部整合整合啟動啟動 2019 年年中小快遞企業的出局成就了通達企業中小快遞企業的出局成就了通達企業明顯快于行業明顯快于行業的件量增速的件量

23、增速。2019 年通達 快遞企業均實現了超出行業 10pcts 的件量增速，部分企業甚至實現了超出行業 15pcts 的 增速。我們認為 2019 年頭部企業份額提升全部來自中小企業出局或者市場份額的萎縮， 根據我們測算， 2019 年通達+順豐件量份額合計為 80.3%， 假設 2019 年國有+外資企業件 量份額較 2018 年略微下降 0.8pcts 至 13.0%，則剩余快遞企業件量份額為 6.7%，在剔除 京東物流后，余下份額僅有 2%不到，基本宣告了中小企業的出清。今年疫情影響嚴重的 12 月，快遞行業營收 CR8 快速攀升，意味著部分中型快遞企業（天天、速爾、優速等） 大概率陷入

24、了業務大幅萎縮的困境。 圖 3：2019 年頭部快遞企業和行業件量增速情況 資料來源：國家郵政局，各公司公告，中信證券研究部 圖 4：2013.52020.2 快遞行業收入 CR8 波動情況 資料來源：國家郵政局，中信證券研究部預測 天貓+淘寶, 64% 京東, 20% 拼多多, 9% 其他電商 平臺, 7% 28% 27% 25% 20% 19% 17% 15% 14% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024

25、E 快遞行業件量（億件）同比 42.2% 43.6% 36.7% 44.2% 38.5% 25.1% 25.3% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 中通韻達圓通申通百世順豐行業 75% 77% 79% 81% 83% 85% 87% 2013-05 2013-10 2014-03 2014-08 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 快遞行業CR8 韻達股份（韻達股份（0021

26、20）深度跟蹤報告深度跟蹤報告2020.4.13 3 圖 5：2017Q12019Q4 快遞行業件量 CR6 變動情況 資料來源：國家郵政局，各公司公告，中信證券研究部 圖 6：2019 年快遞行業件量競爭格局情況 資料來源：國家郵政局，各公司公告，中信證券研究部測算 2019 年不僅見證了中小企業的年不僅見證了中小企業的基本基本出清，同時也見證了頭部企業整合的開始出清，同時也見證了頭部企業整合的開始。我們 認為表面上，2019 年通達企業業務增長靚麗、份額提升，但其實通達企業中，部分公司發 生了重大變化，說明頭部企業整合早在去年就已經啟動： 1） 申通快遞 2019 年成為阿里入股的第四家通

27、達公司，并且與阿里簽訂了購股權協 議， 授予阿里未來 3 年以 99.8 億元收購公司 31.3%股份的權利。 不同于以往不涉 及實際控制人變動的阿里入股快遞公司，由于申通與阿里簽署了購股權，若未來 阿里行權，則申通實際控制人將直接變為阿里。 2） 百世快遞 2019 年接受了阿里 1 億美元的可轉債融資，阿里可將 1 億美元的可轉 債轉化為 1418.4 萬股 ADS。 在此次可轉債融資前， 周韶寧雖然只持有百世 11.8% 股份而阿里持有 19.1%股份，但是周韶寧擁有 46.4%的投票權而阿里的投票權重 為 46.0%，周韶寧為實際控制人。但是 1 億美元可轉債融資后，阿里的投票權重 提

28、升至 46.2%，而周韶寧投票權重則下降至 46.1%，控制權轉移至阿里。 3） 2019 年，申通和圓通創始人分別辭去總經理和總裁職位，表明了兩家企業在行業 整合之勢下的主動求變。 圖 7：各家通達快遞公司實際控制人及阿里系持股占比情況 數據來源：Wind，中信證券研究部 注：圓通數據截至 2020 年 3 月末；韻達、申通、百世數據截至 2019 年 9 月末；中通數據截至 2019 年 12 月末 60% 65% 70% 75% 80% 85% 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 四通一達+ 順豐, 80

29、.3% 國有+外資 快遞企業, 13.0% 京東物流, 4.7% 中小快遞 企業, 1.9% 韻達股份（韻達股份（002120）深度跟蹤報告深度跟蹤報告2020.4.13 4 表 2：截至 2019 年末中通重要股東持股及投票權情況 股東股東 Class A 股份股份 Class B 股份股份 投票數投票數 投票占比投票占比 賴梅松 6,618,090 206,100,000 2,067,618,090 78.4% 賴建法 66,402,842 66,402,842 2.5% Alibaba Group Holding Limited 57,870,370 57,870,370 2.2% 王吉

30、雷 51,656,498 51,656,498 2.0% 資料來源：Wind，中信證券研究部 表 3：截至 2019 年 9 月末百世重要股東持股及投票權情況 Class A 股份股份 Class B 股份股份 Class C 股份股份 投票數投票數 投票占比投票占比 Alibaba Group Holding Limited 24,184,400 94,075,249 1,435,313,135 46.2% 周韶寧 47,790,698 1,433,720,940 46.1% 資料來源：Wind，中信證券研究部 2020 年：年：頭部梯隊頭部梯隊或有或有企業掉隊企業掉隊 考慮到中小企業基本出

31、清，快遞行業進入存量份額的競爭階段。任何一家通達公司快 于行業的增速都勢必伴隨著另外一家通達公司的份額下降?；?2020 年行業 20%的件量 增速假設，由于目前中通已經提出今年行業件量增速超行業 15pcts，我們假設中通件量增 速為 35%；考慮到韻達持續追趕中通的決心、近 3 年公司件量增速均要快于中通，同時前 2 個月公司件量增速領先圓通和申通，我們假設韻達今年件量增速同樣為 35%；假設京東 物流件量同增 18%，國有+外資企業給予件量 0 增長的保守假設，而順豐電商特惠件繼續 放量，預計年內有望實現 50%的件量增速。 根據上述假設，我們可以反推出假設剩下三家通達件量增速相同，則

32、三家企業今年件 量增速將降至 15%左右，與中通和韻達件量增速差擴大至 20%。 表 4：2020 年快遞行業重要企業件量增速預測情況（億件） 中通中通 韻達韻達 圓通圓通 申通申通 百世百世 順豐順豐 國有國有+外資外資 京東京東物流物流 其他其他 行業行業 2019 件量 121 100 91 74 76 48 83 30 12 635 2019 件量增速 42% 44% 37% 44% 39% 25% 18% 25% -74% 25% 2020E 件量 164 135 105 85 87 72 83 35 -1 765 2020E 件量增速 35% 35% 15% 15% 15% 50%

33、 0% 18% 20% 資料來源：國家郵政局，Wind，中信證券研究部測算 基于上述測算，我們認為今年一線梯隊中大概率至少有 1 企業在件量增速上掉隊。甚 至頭部企業分化的進程要快于我們預期由于新冠疫情爆發，加速了中型快遞企業的死 亡，同時頭部企業之間管控能力的差異化也被放大，網點執行力強以及全網管控好的公司 復工復產推進快，可以趁其他快遞企業還沒完全復工的窗口期，搶奪客戶，實現件量份額 的提升。從去年 11 月開始，隨著中小企業份額幾乎被瓜分完畢，韻達、申通、圓通件量增 速開始有所分化，在疫情影響下，今年 12 月三家公司業務量變動分化加劇。不僅僅是新 冠肺炎疫情影響，極兔快遞以及京東眾郵的

34、起網、順豐持續發力特惠電商件，料都會加速 行業存量整合。 韻達股份（韻達股份（002120）深度跟蹤報告深度跟蹤報告2020.4.13 5 圖 8：2019.72020.2 韻達、申通、圓通件量月度件量增速情況 數據來源：各公司公告，中信證券研究部 再論韻達再論韻達：優勢優勢穩固，主動出擊穩固，主動出擊 優秀優秀表現表現：增速快，增速快，盈利強盈利強，現金，現金足足，服務，服務佳佳 韻達韻達的優秀具體體現在的優秀具體體現在以下幾以下幾點：點： （1）近近 4 年年公司公司件量件量 CAGR 通達第二，是唯一一家在件量規模上緊咬中通的企業。通達第二，是唯一一家在件量規模上緊咬中通的企業。 20152019 年，中通/韻達/圓通/申通/百世件量 CAGR 分別為 42%/47%/32%/30%/52%， 韻達增速排名通達第二。同時韻達是唯一一家在件量規模上沒有明顯被中通拉開差距的公 司（20162020 年，韻達與中通件量規模差距從 13 億件增長到 21 億件） ，顯示了韻達件 量增長韌性之高，在業務規模上持續緊追行業龍頭中通。假設韻達和中通今年件量增速分 別為 38%和 35%，則 2020 年韻達與中通件量之差略微擴大至 25 億件。 表 5：2020 年