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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票研究股票研究 行業專題研究行業專題研究 證券研究報告證券研究報告 股票研究/Table_Date 2025.04.18 低波紅利，不確定中的確定性低波紅利，不確定中的確定性 Table_Industry 商業銀行商業銀行 Table_Invest 評級：評級：增持增持 上市銀行上市銀行 2024 年報業績綜述年報業績綜述 table_Authors 劉源劉源(分析師分析師)021-38676666 登記編號登記編號 S0880521060001 本報告導讀：本報告導讀：2025 年銀行業在不確定性上升的環境中，保持穩健經營的置信度相對較高，將繼續年銀行業

2、在不確定性上升的環境中，保持穩健經營的置信度相對較高，將繼續契合低波紅利投資策略偏好。契合低波紅利投資策略偏好。投資要點：投資要點：Table_Summary 基于已披露業績的 35 家銀行，2024 年上市銀行營收基本持平、歸母凈利潤增長 2.4%，增速均較 2023 年提升約 1pct，資產質量保持穩健。從業績驅動看，規模擴張、其他非息高增和撥備反哺是營收平穩、凈利潤保持韌性的主要支撐。年內業績表現前低后高，24Q4多數銀行業績增速顯著提升。展望展望 2025 年，年，銀行業營收承壓但凈利潤仍有望保持正增銀行業營收承壓但凈利潤仍有望保持正增。相較 2024年，凈息差收窄幅度和手續費及傭金凈

3、收入增長預期更為積極；但規模導向弱化后貸款增速或放緩至 7%附近，同時其他非息收入高基數下高增長或難以為繼，綜合考量 2025 年營收壓力略大于 2024年。利潤端，小微及零售不良生成率預計降幅有限，同時 2025 年是金融資產風險分類新規過渡期最后一年，部分銀行有缺口需補足，約束信用成本下行空間，預計凈利潤增長中樞較 2024 年微降。資本充足率和分紅率延續平穩。銀行業在當前內外部不確定性上升的環境中，穩健經營的置信度相銀行業在當前內外部不確定性上升的環境中，穩健經營的置信度相對較高。對較高。924 新政后降準降息已被充分計價，地產及城投相關資產風險極大緩釋。關稅事件銀行業受沖擊更為間接，我

4、們推測影響路徑依次是：1）再貸款等結構性政策工具定向支持；2）降準補充市場流動性；3）存貸款對稱性降息，維穩息差的同時加大對實體經濟支持；4）針對受影響較大的行業或客群，定向出臺紓困計劃等。銀行業更多承擔全社會影響的均值，在集中度和時間兩個維度均分散了不確定性，避險屬性突出，契合低波紅利投資策略偏好。投資建議：投資建議：個股配置方面，推薦兩條選股思路，一是與地方政府穩增長政策關聯度較高，或經營穩健、有高股息率保護的優質城商行，推薦江蘇銀行、成都銀行，以及受益標的上海銀行；二是估值、倉位均位于較低水平，但經營景氣已逐步回升的股份行，特別是首尾兩端標的，推薦招商銀行、興業銀行。風險提示：風險提示：

5、信貸需求低于預期、負債端成本下行緩慢息差承壓、結構性風險暴露超出預期。行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 21 目錄目錄 1.營收及凈利潤增速小幅改善.3 2.規模和其他非息構成營收雙支柱.4 2.1.貸款：24Q4 擴表提速，股份行修復彈性領先.4 2.2.存款：下半年補息整改影響邊際弱化.7 2.3.息差：延續下行通道但降幅趨緩.8 2.4.非息：中收承壓，其他非息保持高增.10 3.資產質量平穩，撥備反哺利潤.11 3.1.對公改善，零售承壓，整體穩健.12 3.2.撥備削峰填谷，強化不良核轉與清收.14 4.資本充足，分紅穩定.15 4.1.資本充足率

6、較年初提升.15 4.2.分紅率基本保持平穩.16 5.投資建議.16 6.風險提示.19 MAyWgVlYmPnQnPmN7NdNbRoMnNpNqNkPpPqMfQsQqR9PnNuNwMsQtRuOoNmP行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 21 1.營收及凈利潤增速小幅改善營收及凈利潤增速小幅改善 截至 3 月底，42 家 A 股上市銀行共有 23 家已披露 2024 年報、12 家披露了業績快報，全文分析基于已披露相關數據的上市銀行。2024 年上市銀行營收基本持平、歸母凈利潤增長年上市銀行營收基本持平、歸母凈利潤增長 2.4%，增速均較，增速均較

7、2023 年年提升約提升約 1pct。年內業績表現前低后高，。年內業績表現前低后高，24Q4 多數銀行業績增速顯著提升。多數銀行業績增速顯著提升。一方面受益于負債端存款量價改善、凈息差同比降幅收窄。24Q2 叫停手工補息緩解成本壓力的同時也部分導致存款外流，下半年存款增長情況邊際修復；再者，存款掛牌利率自 2021 年 6 月開始松動，至 24H2 占比較高的三年期定期存款到期重定價，利率降幅或超過 100bp。另一方面，24Q4 無風險利率陡幅下降帶動債市走牛，其他非息高增提振營收。拆分盈利驅動因子，凈息差仍在下行通道，手續費凈收入受代理費率調降影響全年負增，營收主要依托規模擴張和金融資產投

8、資收益提振，營收利潤增速缺口則依托撥備反哺?；?，貸款增速和撥備厚度領先的城商行業績增速和改善幅度最優，農商行次之，國有行貫徹穩健經營宗旨，股份行相對承壓。表表1：已披露業績的已披露業績的 35 家上市銀行營收及歸母凈利潤家上市銀行營收及歸母凈利潤同比同比增速增速 營收增速營收增速 2022A 2023A 2024A 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 上市銀行-2.1%-0.9%0.0%-1.9%-2.3%0.9%3.7%國有行-4.1%0.0%-0.3%-2.2%-2.9%1.8%2.8%股份行 0.4%-3.7%-1.3%-3.2%-2.6%-1.6%2.6%城商行

9、6.5%2.9%7.0%5.7%3.9%3.2%16.4%農商行 0.8%0.3%4.3%3.3%5.2%0.1%9.0%歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速 2022A 2023A 2024A 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 上市銀行 7.7%1.4%2.4%-0.7%1.5%3.6%5.8%國有行 6.0%2.1%1.8%-2.0%0.2%4.1%5.0%股份行 9.8%-3.0%1.8%0.0%2.4%0.4%5.9%城商行 15.4%9.1%9.1%8.0%6.9%9.6%13.6%農商行 16.4%10.2%7.7%-0.5%19.9%3.9%9.3%數據來源：Win

10、d，國泰海通證券研究 個股層面，多數銀行 2024A 營收增速較 2023A 及 2024Q1-3 提升，瑞豐、南京、常熟、杭州、江蘇等江浙地區城農商行營收增速領先。但超過 2/3 的銀行個股 2024A 歸母凈利潤增速較 2023A 放緩，行業增速提升主要依托部分國有行和股份行盈利改善，浦發、青島、杭州、齊魯等十家銀行凈利潤實現兩位數增長。此外，盡管相較 2023A 多數銀行營收增速提升、凈利潤增速放緩，二者剪刀差收窄，但 2024 年上市銀行撥備覆蓋率平均下降 14pct，超過 2023 年的-5pct。展望 2025 年營收繼續承壓下，即便凈利潤增速進一步放緩，撥備覆蓋率平均降幅或仍將增

11、加。2024 年上市銀行平均 ROE 為 10.7%，較 2023 年下降 0.5pct，成都、杭州、招行、常熟銀行ROE仍保持在 14%以上，但超過一半銀行ROE已跌破 10%。動態看，2024 年浦發、青島、常熟、杭州、華夏五家銀行 ROE 同比提升，且 2025 年或能保持向上趨勢，但更多銀行 ROE 短期預計將進一步下行。行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 21 表表2：已披露業績的已披露業績的 35 家上市銀行家上市銀行營收、歸母凈利潤增速及撥備釋放情況營收、歸母凈利潤增速及撥備釋放情況 數據來源：Wind，國泰海通證券研究 圖圖1：2024 年上市

12、銀行平均年上市銀行平均 ROE 為為 10.7%，較，較 2023 年下降年下降 0.5pct 數據來源：Wind，國泰海通證券研究 2.規模和其他非息構成規模和其他非息構成營收營收雙支柱雙支柱 2.1.貸款貸款：24Q4 擴表提速，股份行修復彈性領先擴表提速，股份行修復彈性領先 上市銀行上市銀行 2024 年貸款增速較年貸款增速較 2023 年放緩年放緩 3.2pct 至至 7.9%，同比少增 3.3 萬億元。城商行保持較強的信貸投放能力，12 家中有 9 家貸款實現兩位數增-2.0pc-1.5pc-1.0pc-0.5pc0.0pc0.5pc1.0pc1.5pc0%4%8%12%16%20%

13、成都杭州招行常熟江蘇寧波南京齊魯長沙蘇州江陰青島蘇農港行瑞豐建行無錫農行平安上海興業工行郵儲中信中行廈門重慶渝農交行華夏浙商光大浦發民生鄭州2024 ROE較2023年變化(右軸)行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 21 長，寧波、江蘇、杭州銀行增速領先。國有行平均貸款增速達 8.8%，仍承擔信用擴張主力，但弱化規模導向、資金防空轉指引下，國有行貸款增速較2023 年放緩了 4.1pct。2024 年貸款實現同比多增的有 9 家銀行，貸款增速提升的有 7 家銀行，其中瑞豐、浦發、江蘇、青島銀行增速提升顯著。24Q4 上市銀行擴表提速，股份行信貸修復彈性領先。上

14、市銀行擴表提速，股份行信貸修復彈性領先。通常銀行多在前三季度完成主要信貸投放任務，四季度重在結構優化和開門紅項目儲備。但 924一攬子穩增長政策出臺后，24Q4 超過半數銀行貸款增速較 Q3 末提升，單季信貸增量對全年的貢獻也超過 2023 年同期，尤以股份行為甚，中信、招行、華夏等 24Q4 單季信貸增量占比超過 30%。除貸款外，部分銀行 24Q4 還大幅增配了債券或基金資產，尤以重慶、招行、浦發等為代表，24Q4 末金融投資同比增速較 Q3 提升 5pct 以上。圖圖2：上市銀行上市銀行 2024 年貸款增速較年貸款增速較 2023 年放緩年放緩 3.2pct 至至 7.9%數據來源：W

15、ind，國泰海通證券研究 圖圖3：24Q4 超半數上市銀行擴表提速，單季信貸增量占比較超半數上市銀行擴表提速，單季信貸增量占比較 2023 年明顯提升年明顯提升 數據來源：Wind，國泰海通證券研究 2024 年信貸投放仍以對公為主年信貸投放仍以對公為主，對公、票據、零售分別貢獻了增量貸款的，對公、票據、零售分別貢獻了增量貸款的68%、12%、20%，期末上市銀行對公貸款占比平均提升 1.1pct 至 58.2%，票據占比提升 0.4pct 至 5.7%。對公方面，廣義基建、制造業平均貢獻了貸款增量的 27%、20%，房地產增量占比降至 1.4%，地產進入存量市場對銀行資產組織的拖累已基本充分

16、反映。從存量占比看，廣義基建平均占上市銀行貸款總額的 25.2%，城商行和國有行占比相對較高，成都、重慶、杭州、南京四家銀行占比超過 40%。在穩增長政策發力背景下，廣義基建類貸款有望保持不低增速，即便考慮隱債-5%0%5%10%15%20%寧波江蘇杭州瑞豐南京蘇州青島重慶齊魯長沙農行無錫郵儲工行建行常熟中行浙商港行江陰交行鄭州浦發招行蘇農渝農興業中信光大華夏上海民生平安廈門2023A2024A貸款同比增速40%34%34%33%31%29%25%24%21%19%18%18%16%16%15%14%13%13%12%11%9%8%7%7%7%6%5%3%0%-2%-3%-20%-10%0%1

17、0%20%30%40%50%中信招行瑞豐蘇農華夏江陰光大青島杭州交行無錫郵儲重慶浙商鄭州民生齊魯南京工行港行寧波蘇州農行浦發中行常熟建行長沙江蘇興業渝農23Q4貸款增量/全年增量24Q4貸款增量/全年增量行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 21 置換后，依然為城商行貸款增速領先奠定基礎盤。圖圖4：2024 年信貸投放仍以對公為主年信貸投放仍以對公為主 數據來源：Wind，國泰海通證券研究 圖圖5：廣義基建平均占上市銀行總貸款的廣義基建平均占上市銀行總貸款的 25.2%，城商行和國有行占比相對更高，城商行和國有行占比相對更高 數據說明：已披露年報的 23 家銀行

18、為 2024 年末數據，其他銀行為 2024 年中數據；廣義基建 A=2018 年末上市銀行廣義基建貸款余額，用以輔助衡量可能的隱債置換影響，廣義基建 B=2024 年末/中上市銀行廣義基建貸款余額-2018 年末廣義基建貸款余額。數據來源：Wind，國泰海通證券研究 零售條線，按揭貸款前三季度受需求不振和高提前還款率影響規模持續下降，24Q3 末行業余額較年初減少 6100 億元；但 924 新政后，存量按揭利率調降減緩提前還款壓力，房價止跌企穩、交易趨向復蘇帶動投放回暖，24Q4 余額新增 1200 億至 37.68 萬億元，招行、交行按揭貸款 24Q4 新增規模分別占全年增量的 121%

19、、151%。信用卡貸款仍在風險調整期，2024 年行業余額微增 0.2%至 8.71 萬億元，個股除國有行外多數規模收縮。經營貸和消費貸是 2024 年銀行零售貸款增量的主要來源，且國有行貢獻了增量的95%，交行、農行零售經營&消費貸增速高達 44%、35%，工行、中行增速也接近 25%。0%2%4%6%8%10%12%14%16%-100%-50%0%50%100%150%200%重慶中行興業光大青島交行浦發中信農行鄭州浙商招行無錫郵儲渝農常熟建行瑞豐工行江陰港行民生零售貸款廣義基建制造業房地產票據其他對公貸款增速(右軸)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%成都重慶杭州

20、南京中行工行齊魯交行農行鄭州華夏西安渝農建行江蘇長沙上海無錫北京興業光大青島紫金蘇州浦發民生中信寧波貴陽蘭州青農浙商郵儲招行廈門滬農江陰蘇農港行常熟瑞豐平安廣義基建A/貸款廣義基建B/貸款其他行業對公貸款/貸款行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 21 表表3：2024 年上市銀行各類零售貸款占比變化年上市銀行各類零售貸款占比變化 數據來源：Wind，國泰海通證券研究 2.2.存款存款：下半年下半年補息整改影響補息整改影響邊際邊際弱化弱化 上市銀行上市銀行 2024 年存款增速明顯放緩，年存款增速明顯放緩，尤以國有行為甚尤以國有行為甚，但，但 24Q4 增速增速

21、已環已環比比回升回升。2024 年 4 月為防治資金空轉及疏通政策利率傳導機制，監管叫停手工補息，企業存款流失嚴重、國股行首當其沖。下半年影響逐步弱化，疊加 24Q4 財政資金加速流入實體，銀行存款增速逐步回升。全年看，城商行存款增速維持較高水平 12.1%，國有行、股份行存款增速分別下降 7.2pct、1.2pct 至 4.8%、5.0%，需增加主動負債滿足資負缺口；疊加年底同業自律定價規范導致同業存款規模減少，加大銀行對同業存單的依賴，年末國有行紛紛追加額度。2025 年國有行、股份行未雨綢繆，同業存單備案額度分別上調 30%、20%至 10.8、9.2 萬億元。個股方面，2024 年杭州

22、、寧波、常熟、蘇州銀行存款增速領先。圖圖6：2024 年上市銀行存款同比增速年上市銀行存款同比增速 數據來源：Wind，國泰海通證券研究 表表4：24Q4 上市銀行存款增速回升上市銀行存款增速回升 1.2pct 存款同比增速存款同比增速 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 上市銀行 10.7%7.6%4.2%4.1%5.3%國有行 12.0%8.9%4.3%3.6%4.8%股份行 6.2%2.9%1.9%3.9%5.0%城商行 12.1%9.2%11.2%10.3%12.1%農商行 11.2%9.5%8.1%7.3%8.1%數據來源：Wind，國泰海通證券研究

23、 零售貸款住房按揭經營貸消費貸信用卡住房按揭經營貸消費貸信用卡常熟56.0%5.4%38.8%10.7%1.2%-0.5pc-1.6pc-0.3pc-1.0pc郵儲53.5%26.7%17.2%6.9%2.7%-2.0pc0.2pc0.5pc0.0pc招行52.9%20.6%12.0%6.6%13.8%-0.7pc0.4pc1.0pc-0.6pc平安52.4%9.7%15.7%14.1%12.9%0.8pc-2.3pc-1.9pc-2.2pc瑞豐42.7%7.4%26.7%7.7%0.8%-2.9pc0.1pc0.9pc-1.2pc中信41.3%18.7%8.5%5.5%8.5%0.4pc0.

24、2pc0.1pc-0.9pc渝農41.0%12.4%17.3%8.9%2.3%-1.1pc-0.4pc-0.6pc0.1pc民生39.8%12.6%14.4%2.0%10.7%0.1pc-0.4pc0.2pc-0.4pc光大37.7%14.8%8.3%5.0%9.6%-0.6pc0.4pc-0.1pc-1.9pc農行35.5%20.1%10.0%1.9%3.5%-2.9pc1.8pc0.3pc0.4pc浦發35.0%16.0%8.4%3.7%6.9%-0.7pc-0.9pc0.2pc-0.8pc興業34.7%18.9%6.1%3.2%6.5%-0.8pc0.2pc0.0pc-0.9pc建行34

25、.4%24.0%4.0%2.0%4.1%-3.1pc0.7pc-0.2pc-0.1pc交行32.2%17.1%4.8%3.9%6.3%-1.2pc0.5pc1.7pc0.1pc中行31.7%21.6%0.0%7.2%2.8%-2.4pc0.0pc0.9pc0.0pc工行31.6%21.4%5.9%1.5%2.7%-2.7pc0.8pc0.2pc0.1pc港行31.4%6.8%19.3%4.3%1.0%-1.6pc-3.3pc-3.7pc-0.2pc浙商25.9%9.1%10.4%6.4%0.0%1.0pc0.0pc-3.1pc0.0pc鄭州23.5%8.2%9.9%4.4%0.9%-1.1pc

26、0.2pc1.0pc0.0pc青島23.0%13.9%3.2%5.9%0.0%-1.8pc-0.2pc-1.4pc0.0pc重慶22.3%9.0%4.9%3.4%5.0%-1.4pc-0.8pc0.9pc-0.7pc江陰16.6%6.1%7.0%3.0%0.4%-1.3pc-1.2pc-0.1pc-0.2pc無錫15.4%7.5%3.9%3.6%0.4%-1.7pc-0.6pc-0.7pc0.1pc2024年末貸款占比貸款占比較2023年末變化-5%0%5%10%15%20%25%杭州寧波常熟蘇州重慶江蘇瑞豐鄭州青島招行齊魯長沙郵儲無錫南京江陰蘇農興業中信港行中行渝農農行上海工行建行平安浦發廈

27、門交行浙商華夏民生光大行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 21 定期化趨勢延續，但主要受對公活期存款拖累，零售存款定期化趨勢延續，但主要受對公活期存款拖累，零售存款已有活化趨勢已有活化趨勢且且股份行相對優勢突出股份行相對優勢突出。2024 年上市銀行對公活期存款除興業、江陰、招行、民生、郵儲外普遍負增，平均增速為-9.2%，占比平均下降 2.8pct 至 20%，主要受整治手工補息、經濟活性不足以及地方統籌化債等多重因素影響，預計短期難以顯著改善。零售存款已有活化趨勢，特別是 924 后資本市場財富效益增加、居民風險偏好回升。2024 年上市銀行零售活期存款平

28、均增長11.9%，占比平均提升 0.3pct 至 11.9%，預計 2025 年有望延續。個股層面，股份行零售活期存款增速明顯領先其他銀行。圖圖7：上市銀行上市銀行 2024 年零售活期存款增速及占比年零售活期存款增速及占比 圖圖8：上市銀行上市銀行 2024 年年對公對公活期存款增速及占比活期存款增速及占比 數據來源：Wind，國泰海通證券研究 數據來源：Wind，國泰海通證券研究 2.3.息差：息差：延續下行通道但降幅趨緩延續下行通道但降幅趨緩 息差仍在下行周期，但負債端成本松動使得降幅趨緩。息差仍在下行周期，但負債端成本松動使得降幅趨緩。2024 年上市銀行凈息差均值為 1.65%，同比

29、下降 19bp、較 2023 年少降 3bp，且降幅主要體現在 24H1。個股層面，凈息差高于 2%的僅剩常熟銀行一家，平安、港行、鄭州、浙商銀行息差降幅超過 30bp，而中信、交行則呈現出較強韌性。測算口徑，上市銀行 24Q4 單季凈息差為 1.77%，環比 24Q3 下降 9bp，其中生息資產收益率和計息負債成本率環比降幅分別為 11bp、9bp，個股港行、常熟和平安銀行息差降幅領先。表表5：2024 年上市銀行凈息差變化情況年上市銀行凈息差變化情況 數據來源：Wind，國泰海通證券研究 -2%-1%0%1%2%3%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%農行招行郵

30、儲建行工行中行渝農江陰交行瑞豐平安民生無錫港行常熟浦發興業青島中信光大鄭州重慶浙商同比增速占存款比例占比變化(右軸)-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%中信浦發招行興業民生平安中行浙商交行建行工行光大青島江陰鄭州瑞豐農行無錫港行重慶常熟渝農郵儲同比增速占存款比例占比變化(右軸)凈息差2023A2024H2024A23A同比降幅 24A同比降幅24H1降幅24H2降幅常熟2.86%2.79%2.71%-16 bp-15 bp-7 bp-8 bp招行2.15%2.00%1.98%-25 bp-17 bp-15 bp-2

31、 bp郵儲2.01%1.91%1.87%-19 bp-14 bp-10 bp-4 bp平安2.38%1.96%1.87%-37 bp-51 bp-42 bp-9 bp興業1.93%1.86%1.82%-17 bp-11 bp-7 bp-4 bp中信1.78%1.77%1.77%-19 bp-1 bp-1 bp0 bp江陰2.06%1.76%1.76%-12 bp-30 bp-30 bp0 bp青島1.83%1.77%1.73%7 bp-10 bp-6 bp-4 bp鄭州2.08%1.80%1.72%-19 bp-36 bp-28 bp-8 bp浙商2.01%1.82%1.71%-20 bp-3

32、0 bp-19 bp-11 bp港行1.99%1.67%1.62%-26 bp-37 bp-32 bp-5 bp渝農1.73%1.63%1.61%-24 bp-12 bp-10 bp-2 bp光大1.74%1.54%1.54%-27 bp-20 bp-20 bp0 bp建行1.70%1.54%1.51%-32 bp-19 bp-16 bp-3 bp無錫1.64%1.51%1.51%-17 bp-13 bp-13 bp0 bp瑞豐1.73%1.54%1.50%-48 bp-23 bp-19 bp-4 bp工行1.61%1.43%1.42%-31 bp-19 bp-18 bp-1 bp農行1.60

33、%1.45%1.42%-30 bp-18 bp-15 bp-3 bp浦發1.52%1.48%1.42%-25 bp-10 bp-4 bp-6 bp中行1.59%1.44%1.40%-17 bp-19 bp-15 bp-4 bp民生1.46%1.38%1.39%-14 bp-7 bp-8 bp1 bp重慶1.52%1.42%1.35%-22 bp-17 bp-10 bp-7 bp交行1.28%1.29%1.27%-20 bp-1 bp1 bp-2 bp均值1.83%1.69%1.65%-22 bp-19 bp-15 bp-4 bp行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 o

34、f 21 2024 年上市銀行貸款收益率平均下降年上市銀行貸款收益率平均下降 43bp 至至 4.08%，按揭是主要拖累項。，按揭是主要拖累項。對公貸款和零售非按揭貸款（測算）平均收益率分別下降 33bp、28bp，考慮貸款投放和重定價節奏后，降幅與 2023.6-2024.7 期間的 LPR_1Y 累計降幅 30bp 接近。但按揭貸款收益率約下降 80bp，除 LPR_5Y 調降外，還額外受到兩次存量調整政策影響。分類別看，國有行和股份行貸款收益率分別下降 38bp、39bp，二者對公貸款利率降幅也相仿，差異在于國有行零售非按揭貸款本身定價較低、降幅不顯著，但降幅較大的按揭貸款占比更高。20

35、24 年農商行貸款收益率下降了48bp，其中港行、江陰銀行降幅尤為突出，主要是信貸需求偏弱及定價較高的小微貸款擠出效應明顯。表表6：2024 年上市銀行年上市銀行貸款加權平均收益率變化情況貸款加權平均收益率變化情況 數據來源：Wind，國泰海通證券研究 圖圖9：全國性銀行線上消費貸全國性銀行線上消費貸最低可執行利率最低可執行利率均值均值 圖圖10：新發放貸款加權平均利率新發放貸款加權平均利率 數據來源：融 360 數字科技研究院，國泰海通證券研究 數據來源：央行，國泰海通證券研究 2024 年上市銀行存款付息率年上市銀行存款付息率平均下降平均下降 15bp 至至 1.98%，分類別看股份行降分

36、類別看股份行降幅最大，分產品看幅最大，分產品看零售定期存款利率降幅略大于對公零售定期存款利率降幅略大于對公。節奏上，國股行受益于手工補息整治，上下半年存款成本改善幅度相當，農商行存款成本下降主要集中于上半年。個股層面，興業、中信、交行存款成本改善幅度領先。展望展望 2025 年，年，凈息差降幅有望進一步收窄。凈息差降幅有望進一步收窄。資產端，降息預期下收益率仍有較大下行壓力，受按揭利率調整和存量貸款重定價影響，25Q1 或集中體現全年大部分息差降幅。但也有一些相對積極的因素出現，如 2025 年 2 月新發放企業貸款加權平均利率約 3.3%，較 12 月僅微降 4bp，新發放按揭貸2023A2

37、024A降幅2023A2024A降幅2023A2024A降幅2023A2024A降幅常熟5.81%5.63%-18 bp4.76%4.44%-32 bp6.73%6.80%7 bp6.92%7.10%17 bp青島4.85%4.61%-24 bp5.00%4.75%-25 bp5.39%4.81%-58 bp6.25%6.03%-22 bp平安5.43%4.54%-89 bp4.00%3.56%-44 bp6.58%5.56%-102 bp6.94%5.91%-103 bp浙商4.87%4.45%-42 bp4.72%4.35%-37 bp5.96%5.26%-70 bp6.47%5.94%-

38、53 bp重慶4.74%4.39%-35 bp5.24%4.70%-54 bp5.14%4.55%-59 bp5.37%4.91%-46 bp港行5.18%4.38%-80 bp中信4.56%4.24%-32 bp4.43%4.12%-31 bp5.34%4.87%-47 bp5.75%5.58%-17 bp瑞豐4.73%4.23%-50 bp4.63%4.26%-37 bp5.34%4.71%-63 bp5.47%4.86%-61 bp光大4.75%4.22%-53 bp4.19%3.85%-34 bp5.72%5.01%-71 bp6.29%5.66%-63 bp興業4.57%4.20%-

39、37 bp4.21%3.96%-25 bp5.56%5.06%-50 bp6.46%6.32%-14 bp鄭州4.74%4.17%-57 bp5.16%4.51%-65 bp4.27%3.82%-45 bp3.94%3.72%-22 bp無錫4.42%4.06%-36 bp4.27%3.96%-31 bp5.04%4.53%-51 bp5.25%5.03%-23 bp民生4.32%3.95%-37 bp3.88%3.59%-29 bp4.97%4.51%-46 bp5.04%4.74%-30 bp渝農4.37%3.92%-45 bp4.45%4.15%-30 bp4.83%4.21%-62 b

40、p4.84%4.30%-54 bp招行4.26%3.91%-35 bp3.75%3.40%-35 bp5.02%4.58%-44 bp5.15%4.94%-20 bp江陰4.47%3.91%-56 bp浦發4.26%3.88%-38 bp3.85%3.61%-24 bp5.30%4.76%-54 bp5.70%5.39%-30 bp郵儲4.13%3.78%-35 bp3.62%3.47%-15 bp4.78%4.23%-55 bp4.74%4.45%-29 bp交行3.95%3.61%-34 bp3.84%3.55%-29 bp4.49%3.99%-50 bp4.05%3.97%-8 bp中行

41、3.97%3.56%-41 bp3.48%3.14%-34 bp4.43%3.76%-67 bp3.51%3.23%-29 bp建行3.82%3.43%-39 bp3.48%3.21%-27 bp4.39%3.87%-52 bp3.29%3.55%26 bp農行3.79%3.41%-38 bp3.64%3.34%-30 bp4.27%3.74%-53 bp3.50%3.39%-11 bp工行3.81%3.40%-41 bp3.57%3.26%-31 bp4.23%3.65%-58 bp2.87%2.89%2 bp均值4.51%4.08%-43 bp4.20%3.87%-33 bp5.13%4.

42、58%-55 bp5.13%4.85%-28 bp貸款利率零售貸款利率對公貸款利率零售非按揭貸款利率(測算）貸款收益率3.19%3.08%2.91%2.8%3.0%3.2%3.4%3.6%3.8%4.0%4.2%4.4%消費貸利率3.10%3.30%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%6.5%貸款一般貸款個人住房貸款企業貸款行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 21 款加權平均利率約 3.1%，較 12 月回升 1bp；再如近期監管指導信用類消費貸款利率重回 3%以上，以及降息節奏推移至開門紅投放之后。負債端，一方面 2025 年新發生存款

43、利率已普遍低于 2%，與存量定期存款付息率平均有 50+bp 的差異，重定價仍有較大改善空間。另一方面政策導向也積極維穩銀行息差，資負兩端降息基本同步，有助于緩解息差壓力。表表7：2024 年上市銀行存款加權平均付年上市銀行存款加權平均付息率變化情況息率變化情況 數據來源：Wind，國泰海通證券研究 2.4.非息：非息：中收承壓，其他非息中收承壓，其他非息保持高增保持高增 受代理費率調降和經濟活性不足影響，2024 年上市銀行手續費及傭金凈收入平均下降 9.3%，股份行代理業務占比高、降幅更大。隨著銀保費率調降基數影響消退，以及 924 新政后居民風險偏好上升，24Q4 手續費凈收入降幅已趨緩

44、，2025 年預計有更多銀行能實現正增。個股方面，常熟、重慶銀行手續費凈收入翻番，主要是代理和理財業務小基數下高增長。2024 年上市銀行零售 AUM 實現兩位數增長，投資理財和零售存款增速差額明顯縮小，居民財富配置重回均衡。零售 AUM 剔除存款部分，多數國有行市場份額提升，或部分受益于理財規?？焖僭鲩L。圖圖11：上市銀行手續費及傭金凈收入同比增速上市銀行手續費及傭金凈收入同比增速 圖圖12：2024 年上市銀行理財規模同比增長年上市銀行理財規模同比增長 12.2%數據來源：Wind，國泰海通證券研究 數據來源：Wind，國泰海通證券研究 2023A2024H2024A降幅2023A2024

45、A降幅2023A2024A降幅重慶2.79%2.64%2.59%-20 bp3.53%3.17%-36 bp3.04%2.83%-21 bp常熟2.28%2.22%2.20%-8 bp3.02%2.81%-21 bp2.83%2.72%-11 bp瑞豐2.28%2.24%2.20%-8 bp2.81%2.68%-13 bp2.51%2.36%-15 bp光大2.32%2.26%2.18%-14 bp2.90%2.68%-22 bp2.81%2.64%-17 bp鄭州2.25%2.17%2.17%-8 bp3.64%3.06%-58 bp2.68%2.40%-28 bp民生2.31%2.24%2

46、.14%-17 bp2.96%2.92%-4 bp2.82%2.67%-15 bp港行2.33%2.13%2.13%-20 bp交行2.33%2.21%2.12%-21 bp3.10%2.83%-27 bp3.06%2.78%-28 bp無錫2.29%2.20%2.11%-18 bp3.02%2.71%-31 bp2.69%2.51%-18 bp浙商2.24%2.19%2.10%-14 bp3.08%2.96%-12 bp2.60%2.38%-22 bp青島2.23%2.13%2.08%-15 bp3.15%2.84%-31 bp2.72%2.40%-32 bp平安2.20%2.18%2.07

47、%-13 bp2.93%2.80%-13 bp2.82%2.68%-14 bp中行2.09%2.06%1.99%-10 bp2.68%2.40%-28 bp2.60%2.47%-13 bp興業2.24%2.06%1.98%-26 bp3.11%2.83%-28 bp2.94%2.61%-33 bp浦發2.16%2.06%1.97%-19 bp2.88%2.67%-21 bp2.77%2.62%-15 bp中信2.12%1.98%1.89%-23 bp2.93%2.86%-7 bp2.80%2.54%-26 bp江陰2.02%1.88%1.85%-17 bp渝農1.88%1.79%1.73%-1

48、5 bp2.39%2.18%-21 bp2.80%2.53%-27 bp工行1.89%1.84%1.72%-17 bp2.67%2.38%-29 bp2.65%2.32%-33 bp建行1.77%1.72%1.65%-12 bp2.65%2.37%-28 bp2.62%2.51%-11 bp農行1.78%1.70%1.63%-15 bp2.61%2.36%-25 bp2.77%2.51%-26 bp招行1.62%1.60%1.54%-8 bp2.77%2.58%-19 bp2.67%2.45%-22 bp郵儲1.53%1.48%1.44%-9 bp2.02%1.85%-17 bp2.16%2.

49、04%-12 bp國有行1.90%1.84%1.76%-14 bp2.62%2.37%-26 bp2.64%2.44%-21 bp股份行2.15%2.07%1.98%-17 bp2.95%2.79%-16 bp2.78%2.57%-21 bp農商行2.18%2.08%2.04%-14 bp2.81%2.60%-22 bp2.71%2.53%-18 bp均值2.13%2.04%1.98%-15 bp2.90%2.66%-23 bp2.73%2.52%-21 bp零售定期利率企業定期利率存款利率-60%-40%-20%0%20%40%60%江陰港行無錫中行中信青島民生農行浦發工行建行渝農郵儲浙商興

50、業交行招行平安鄭州光大2024A2024Q4-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05,00010,00015,00020,00025,000招行興業工行中信農行中行交行建行光大浦發平安郵儲民生青島浙商渝農重慶鄭州常熟港行江陰無錫瑞豐2024年末理財規模/億元同比增速(右軸)行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 21 表表8：2024 年上市銀行零售年上市銀行零售 AUM 保持兩位數增長，增速高于行業的銀行份額提升保持兩位數增長，增速高于行業的銀行份額提升 數據來源：Wind，國泰海通證券研究 2024Q1-3 10 年期國債收益率平均同比下降

51、46bp，24Q4 市場提前交易降準降息，10 年期國債收益率大幅走低、同比降幅增至 65bp，使得其他非息表現持續強勁，全年增速平均為 34.2%，貢獻了營收的 17.8%。個股方面，農商行增速和占比都相對更高，或對 2025 年形成一定基數拖累。但利率下行方向確立，根據年末 OCI 賬戶債券投資浮盈儲備，2025 年多數銀行應能熨平波動、其他非息收入同比接近持平。圖圖13：2024 年上市銀行其他非息同比增速及占營收百分比年上市銀行其他非息同比增速及占營收百分比 圖圖14：中債中債 10 年期國債到期收益率年期國債到期收益率 數據來源：Wind，國泰海通證券研究 數據來源：Wind，國泰海

52、通證券研究 表表9：2024 年末上市銀行年末上市銀行 OCI 賬戶債券投資浮盈估算賬戶債券投資浮盈估算 數據來源：Wind，國泰海通證券研究 3.資產質量平穩，撥備反哺利潤資產質量平穩，撥備反哺利潤 2023A2024AYOY2023A2024AYOY工行207,100228,40010.3%41,44442,9853.7%農行202,900223,0009.9%31,70235,96713.5%建行185,000206,00011.4%36,34643,58719.9%郵儲152,300166,9009.6%27,35130,61511.9%中行142,900157,70010.4%38,

53、45342,88211.5%招行133,200149,26712.1%98,251108,93710.9%交行50,01954,8939.7%16,43717,5987.1%中信42,00046,90011.7%27,34230,28410.8%平安40,31241,9414.0%28,23629,0693.0%浦發36,80038,8005.4%22,76723,0501.2%興業30,10432,9419.4%16,54317,2974.6%光大27,25129,5288.4%15,30516,7449.4%民生27,41129,4627.5%15,34516,4787.4%浙商19,26

54、221,88313.6%16,56718,83713.7%青島3,1703,4599.1%1,2861,261-1.9%合計1,299,7291,431,07410.1%433,375475,5909.7%零售AUM零售AUM剔除存款部分億元0%20%40%60%80%100%瑞豐港行江陰浙商無錫交行平安浦發重慶興業中信中行招行鄭州青島常熟渝農光大民生郵儲工行農行建行其他非息YOY其他非息/營業收入1.5%1.7%1.9%2.1%2.3%2.5%2.7%2.9%3.1%010203040506070809101112202320242025/24A營收/24A其他非息收入/24A營收/24A其

55、他非息收入青島23.9%152.4%民生4.4%31.0%工行9.4%102.6%鄭州4.9%30.7%農行7.6%99.1%港行8.3%30.1%寧波20.8%98.9%中信4.9%28.9%渝農14.5%98.4%郵儲2.7%25.2%建行7.2%97.8%常熟3.5%22.7%瑞豐21.1%68.8%浦發4.2%21.5%重慶13.0%68.0%浙商5.6%21.2%光大8.7%60.0%無錫3.8%15.7%中行9.3%56.1%江陰2.5%9.2%招行5.7%35.3%興業0.8%4.0%交行6.4%31.5%平安0.8%3.8%年末OCI賬戶債券投資浮盈年末OCI賬戶債券投資浮盈行

56、業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 21 3.1.對公改善，零售承壓，整體穩健對公改善，零售承壓，整體穩健 2024 年末上市銀行資產質量整體保持穩健年末上市銀行資產質量整體保持穩健，平均不良率較 Q3 末下降 1bp至 1.09%，全年累計下降 3bp。個股方面，2024 年浦發、江陰銀行不良率下降 12bp、重慶銀行不良率下降 9bp，改善幅度領先；郵儲銀行不良率上升7bp 邊際承壓，但仍保持 1%以下的較優水平。年末撥備覆蓋率較 Q3 末下降 7pct，仍保持 307%的充足水平；農商行撥備水平最高，Q4 降幅也最大。表表10：2024 年上市銀行不良率

57、和撥備覆蓋率變化情況年上市銀行不良率和撥備覆蓋率變化情況 數據來源：Wind，國泰海通證券研究 24H2 關注率、逾期率等不良前瞻指標表現好于關注率、逾期率等不良前瞻指標表現好于 24H1，但受零售風險暴露，但受零售風險暴露拖累，拖累，2024 年加回核銷不良生產率較年加回核銷不良生產率較 2023 年平均上升年平均上升 7bp。個股方面，浙商、常熟、無錫、重慶銀行不良生成率上升較多；綜合不良及關注率走勢，浙商、重慶銀行或因加大不良核銷處置力度所致，資產質量持續改善。表表11：2024 年上市銀行不良前瞻指標變化情況年上市銀行不良前瞻指標變化情況 數據來源：Wind，國泰海通證券研究 24H2

58、 對公對公貸款貸款不良風險進一步化解，不良率不良風險進一步化解，不良率平均平均較年中下降較年中下降 4bp，半數銀，半數銀行實現不良雙降。行實現不良雙降。展望后續，若部分地區新房銷售不暢個別房企項目還款能力或仍有零星波動，但房地產風險暴露高峰已過。疊加地方城投化債平穩落不良率不良率不良率不良率上市銀行上市銀行2024Q22024Q32024Q4較較Q32024Q32024Q4較較Q3上市銀行上市銀行2024Q22024Q32024Q4較較Q32024Q32024Q4較較Q3工行1.35%1.35%1.34%-1 bp220%215%-5pc上海1.21%1.20%1.18%-2 bp277%2

59、70%-8pc建行1.35%1.35%1.34%-1 bp237%234%-3pc杭州0.76%0.76%0.76%0 bp543%541%-2pc農行1.32%1.32%1.30%-2 bp302%300%-3pc成都0.66%0.66%0.66%0 bp497%479%-18pc中行1.24%1.26%1.25%-1 bp199%201%2pc長沙1.16%1.16%1.15%-1 bp315%314%0pc交行1.32%1.32%1.31%-1 bp204%202%-2pc鄭州1.87%1.86%1.79%-7 bp166%183%17pc郵儲0.84%0.86%0.90%4 bp302

60、%286%-16pc青島1.17%1.17%1.14%-3 bp246%241%-4pc國有行國有行1.24%1.24%1.24%0 bp244%239%-5pc蘇州0.84%0.84%0.83%-1 bp474%483%10pc招行0.94%0.94%0.95%1 bp432%412%-20pc廈門0.76%0.75%0.74%-1 bp390%392%2pc興業1.08%1.08%1.07%-1 bp234%238%4pc重慶1.25%1.26%1.25%-1 bp250%245%-5pc浦發1.41%1.38%1.36%-2 bp184%187%3pc齊魯1.24%1.23%1.19%-

61、4 bp313%322%10pc平安1.07%1.06%1.06%0 bp251%251%0pc城商行城商行1.03%1.03%1.01%-2 bp351%350%-2pc民生1.47%1.48%1.47%-1 bp146%142%-4pc常熟0.76%0.77%0.77%0 bp528%501%-28pc中信1.19%1.17%1.16%-1 bp216%209%-7pc蘇農0.91%0.91%0.90%-1 bp430%425%-4pc華夏1.65%1.61%1.60%-1 bp166%162%-4pc江陰0.98%0.90%0.86%-4 bp452%369%-83pc光大1.25%1.

62、25%1.25%0 bp171%181%10pc無錫0.79%0.78%0.78%0 bp499%458%-42pc浙商1.43%1.43%1.38%-5 bp175%179%3pc港行0.94%0.93%0.94%1 bp411%376%-35pc股份行股份行1.28%1.27%1.26%-1 bp219%218%-2pc渝農1.19%1.17%1.18%1 bp359%363%5pc寧波0.76%0.76%0.76%0 bp405%389%-16pc瑞豐0.97%0.97%0.97%0 bp330%321%-9pc南京0.83%0.83%0.83%0 bp340%335%-5pc農商行農商

63、行0.93%0.92%0.91%0 bp430%402%-28pc江蘇0.89%0.89%0.89%0 bp351%350%-1pc上市銀行上市銀行1.11%1.10%1.09%-1 bp315%307%-7pc撥備覆蓋率撥備覆蓋率撥備覆蓋率撥備覆蓋率2024Q22024Q4較年中較年中2024Q22024Q4較年中較年中2023A2024A較年中較年中民生2.78%2.70%-8 bp鄭州4.65%5.04%39 bp平安2.44%2.38%-6 bp重慶3.10%2.64%-46 bp民生2.18%2.09%-9 bp浙商0.89%1.60%70 bp浙商2.21%2.40%19 bp浦發

64、2.12%2.06%-6 bp常熟0.85%1.37%52 bp浦發2.30%2.34%4 bp光大2.20%2.02%-19 bp港行1.42%1.31%-11 bp工行1.92%2.02%10 bp港行1.90%1.92%2 bp江陰1.32%1.29%-3 bp鄭州2.24%2.02%-22 bp浙商2.17%1.81%-36 bp光大1.48%1.25%-23 bp平安1.85%1.93%8 bp平安1.72%1.81%9 bp民生1.04%1.17%13 bp建行2.07%1.89%-18 bp中信1.86%1.79%-7 bp鄭州1.53%1.13%-41 bp光大1.99%1.8

65、4%-15 bp重慶1.90%1.73%-16 bp興業1.29%1.12%-17 bp興業1.73%1.71%-2 bp瑞豐1.77%1.69%-8 bp浦發1.14%1.12%-1 bp中信1.62%1.64%2 bp興業1.45%1.59%14 bp中信1.12%1.11%-1 bp交行1.66%1.57%-9 bp工行1.34%1.43%9 bp渝農0.70%0.89%19 bp港行1.67%1.56%-11 bp常熟1.54%1.43%-12 bp招行0.82%0.85%3 bp常熟1.36%1.49%13 bp青島1.54%1.42%-13 bp無錫0.33%0.84%51 bp中

66、行1.43%1.47%4 bp交行1.45%1.38%-7 bp重慶0.53%0.80%27 bp渝農1.41%1.46%5 bp江陰1.27%1.35%8 bp瑞豐0.45%0.55%9 bp瑞豐1.56%1.45%-11 bp招行1.42%1.33%-8 bp交行0.50%0.51%1 bp農行1.42%1.40%-2 bp渝農1.52%1.32%-20 bp農行0.45%0.51%6 bp招行1.24%1.29%5 bp建行1.27%1.28%1 bp青島0.54%0.49%-5 bp江陰1.37%1.22%-15 bp中行1.21%1.19%-2 bp中行0.50%0.48%-2 bp

67、郵儲0.81%0.95%14 bp郵儲1.06%1.19%13 bp建行0.38%0.46%7 bp青島0.58%0.56%-2 bp農行1.07%1.18%11 bp郵儲0.34%0.43%9 bp無錫0.50%0.55%5 bp無錫0.78%0.89%10 bp工行0.43%0.41%-2 bp均值1.69%1.66%-3 bp均值1.71%1.69%-2 bp均值0.89%0.96%7 bp逾期率逾期率不良生成率不良生成率關注率關注率行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 21 地、穩增長財政多措并舉，預計對公不良將延續改善趨勢。24H2 零售貸款零售貸款

68、行業性承壓，行業性承壓，不良率不良率平均上升平均上升 6bp 至至 1.43%，其中按揭、經營貸不良率分別上升 8bp、16bp 至 0.75%、1.76%，消費貸不良率較年中下降 6bp 至 1.37%，或與分母快速增長的攤薄效應有關。個股方面，股份行零售貸款不良率上升幅度略好于其他銀行，部分因為信用卡風險較早暴露、當前不良生成邊際放緩。2024 年經濟恢復緩慢，居民收入和預期尚未明顯修復，還款能力和意愿雙低，疊加普惠小微延期還本付息政策到期退出，零售風險暴露易上難下。后續零售風險趨勢性改善仍需時間，但一方面多數銀行自 2023 年起已先后提高投放門檻，加強定期風險排摸和催收管理；另一方面

69、24Q4 起一攬子穩增長政策持續發力提振信心，穩定股市樓市也利于財富效益外溢；疊加近期無論是指導信用類消費貸利率下限、加強互聯網助貸業務管理，還是健全社會信用體系、推進金融糾紛調解高質量發展，均利好零售信貸生態穩健持續性發展。表表12：2024 年上市銀行年上市銀行對公及零售不良變化情況對公及零售不良變化情況 數據來源：Wind，國泰海通證券研究 圖圖15：2024 年末年末多數多數上市銀行對公房地產不良率上市銀行對公房地產不良率穩中有降穩中有降 圖圖16：2024 年末上市銀行對公制造業不良率年末上市銀行對公制造業不良率 數據來源：Wind，國泰海通證券研究 數據來源：Wind，國泰海通證券

70、研究 2024中中2024末末較年中較年中2024中中2024末末較年中較年中零售不良余額零售不良余額對公不良余額對公不良余額重慶0.99%0.90%-9 bp2.44%2.71%27 bp13.3%-2.2%48.4%青島0.92%0.87%-5 bp1.95%2.02%7 bp4.0%1.0%40.9%民生1.32%1.26%-6 bp1.69%1.80%11 bp7.4%-4.2%48.5%浙商1.38%1.36%-2 bp1.85%1.78%-7 bp-8.2%2.9%33.3%瑞豐0.40%0.44%4 bp1.77%1.76%-1 bp5.3%66.7%77.8%浦發1.48%1.

71、34%-14 bp1.54%1.61%7 bp6.7%-7.6%41.5%渝農1.07%1.04%-3 bp1.58%1.60%2 bp1.2%-0.8%55.7%鄭州2.08%2.05%-3 bp1.64%1.56%-8 bp0.3%-1.3%20.5%光大1.18%1.24%6 bp1.47%1.40%-7 bp-5.5%6.3%42.2%平安0.66%0.70%4 bp1.42%1.39%-3 bp-5.0%6.1%68.7%興業0.97%1.01%4 bp1.42%1.35%-7 bp-2.7%3.6%43.7%郵儲0.54%0.54%0 bp1.14%1.28%14 bp14.2%3

72、.1%75.7%中信1.25%1.27%2 bp1.30%1.25%-5 bp-2.0%1.4%44.5%工行1.69%1.58%-11 bp0.90%1.15%25 bp29.5%-6.5%27.1%交行1.54%1.47%-7 bp0.98%1.08%10 bp18.6%-2.3%26.7%農行1.70%1.58%-12 bp0.79%1.03%24 bp33.6%-8.4%28.3%建行1.69%1.65%-4 bp0.84%0.98%14 bp18.3%-4.4%25.5%中行1.33%1.26%-7 bp0.88%0.97%9 bp2.8%2.9%22.7%招行1.13%1.06%-

73、7 bp0.90%0.96%6 bp9.7%-2.9%53.6%常熟0.66%0.65%-1 bp0.91%0.94%3 bp2.4%0.9%68.3%均值1.20%1.16%-4 bp1.37%1.43%6 bp13.3%-3.6%33.1%上市銀行上市銀行2024末零售不2024末零售不良/不良總額良/不良總額對公貸款不良率對公貸款不良率零售貸款不良率零售貸款不良率較2024年中較2024年中0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%鄭州重慶農行民生工行招行中行交行建行光大浦發中信青島郵儲平安浙商興業渝農2024年中2024年末0%1%2%3%4%5%6%鄭州青島重慶工行中信建行農行浙

74、商渝農浦發交行光大民生中行平安常熟興業郵儲招行瑞豐2024年中2024年末行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 21 表表13：2024 年上市銀行年上市銀行零售各類貸款不良率變化情況零售各類貸款不良率變化情況 數據來源：Wind，國泰海通證券研究 3.2.撥備削峰填谷，強化不良核轉與清收撥備削峰填谷，強化不良核轉與清收 撥備削峰撥備削峰填谷，營收承壓下反哺利潤填谷，營收承壓下反哺利潤。2024 年上市銀行信用減值計提同比下降 7.7%，信用成本平均下降 7bp 至 0.38%，是利潤穩定正增的重要支撐。零售信用風險承壓下，一方面銀行貸款減值計提降幅小于信用減

75、值，部分銀行貸款減值同比大幅正增，應是非信貸金融資產減值少提或回撥讓渡了空間。另一方面，多數銀行零售業務減值同比高增，工農中三家大行接近翻番，零售減值占信用減值的比例平均較 2023 年提升 22.1pct 至 69.6%，已超過對公業務。面對不良生成階段性上升，銀行加強風險前瞻性管理，2024 年不良核銷規模同比上升 14%，占當期減值計提的 92%。已核銷貸款賬銷案存，2024 年已核銷收回貸款平均占 2023 年核銷規模的 21.8%，成為填補撥備的重要來源。展望 2025 年，雖然部分銀行不良認定和預期損失模型階段三資產仍有缺口，但不良生成率應基本見頂，預計減值計提、不良核銷相關指標變

76、化趨勢與 2024 年基本一致，現有撥備仍能平滑周期底部盈利壓力。表表14：2024 年上市銀行減值計提情況年上市銀行減值計提情況 數據來源：Wind，國泰海通證券研究 2024Q22024Q4較年中較年中2024Q22024Q4較年中較年中2024Q22024Q4較年中較年中2024Q22024Q4較年中較年中工行0.91%1.27%36 bp1.65%2.39%74 bp3.03%3.50%47 bp0.60%0.73%13 bp建行1.57%1.59%2 bp0.90%1.09%19 bp1.86%2.22%36 bp0.54%0.63%9 bp農行1.39%1.17%1.55%38 b

77、p1.42%1.46%4 bp0.58%0.73%15 bp中行1.66%1.73%7 bp0.55%0.61%6 bp交行0.88%1.21%33 bp1.46%1.12%-34 bp2.32%2.34%2 bp0.48%0.58%10 bp郵儲1.87%2.21%34 bp1.55%1.34%-21 bp1.73%1.48%-25 bp0.50%0.64%14 bp招行0.63%0.79%16 bp1.04%1.04%0 bp1.78%1.75%-3 bp0.40%0.48%8 bp興業0.80%0.80%0 bp1.78%1.62%-16 bp3.88%3.64%-24 bp0.65%0

78、.60%-5 bp浦發1.60%1.87%27 bp2.98%2.28%-70 bp2.56%2.45%-11 bp0.75%0.95%20 bp平安0.83%1.02%19 bp1.46%1.35%-11 bp2.70%2.56%-14 bp0.44%0.47%3 bp民生1.38%1.54%16 bp3.24%3.28%4 bp0.83%0.96%13 bp中信2.14%2.57%2.51%-6 bp0.71%0.49%-22 bp鄭州2.31%2.25%-6 bp0.96%0.77%-19 bp2.22%2.55%33 bp1.12%1.04%-8 bp重慶5.37%5.70%33 bp

79、1.42%1.05%-37 bp2.46%3.04%58 bp1.08%1.49%41 bp常熟0.91%0.95%4 bp0.86%0.86%0 bp2.74%4.14%140 bp0.44%0.38%-6 bp渝農1.78%1.67%-11 bp1.05%1.15%10 bp均值1.60%1.76%16 bp1.44%1.37%-6 bp2.41%2.58%17 bp0.67%0.75%8 bp信用卡不良率信用卡不良率按揭不良率按揭不良率經營貸不良率經營貸不良率消費貸不良率消費貸不良率信用減值貸款減值零售減值2023A2024A信用減值貸款減值零售減值2023A2024A江陰-30.2%-

80、17.2%民生-2.7%-2.0%光大-22.1%-15.7%-7.5%64.4%76.5%中信-1.8%21.8%14.1%59.4%69.0%平安-16.4%-15.8%-17.6%100.1%98.6%興業-1.6%-23.1%工行-16.0%-14.6%87.9%30.9%69.2%招行-1.6%-6.5%34.6%73.5%100.5%青島-12.3%16.2%-5.7%26.3%28.3%重慶-1.5%16.4%180.1%14.1%40.1%建行-11.8%-18.1%30.1%41.9%61.8%渝農1.3%29.8%-52.9%60.5%28.1%鄭州-11.0%-12.9%

81、-29.9%9.1%7.2%港行2.7%0.0%-76.2%146.6%33.9%浦發-9.6%-0.3%浙商8.0%77.7%13.1%33.1%34.7%常熟-6.8%51.4%郵儲8.7%11.7%-14.6%138.4%108.8%交行-6.5%-7.6%41.7%43.2%65.4%無錫13.4%83.9%中行-3.6%13.9%119.3%32.3%73.6%瑞豐36.5%62.8%農行-3.6%-6.6%90.6%30.4%60.1%均值-7.7%-5.3%47.5%69.6%2024A同比增速零售減值/信用減值2024A同比增速零售減值/信用減值行業專題研究行業專題研究 請務必

82、閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 21 表表15：2024 年上市銀行年上市銀行信用成本和不良核轉情況信用成本和不良核轉情況 數據來源：Wind，國泰海通證券研究 4.資本充足，分紅穩定資本充足，分紅穩定 4.1.資本充足率較年初提升資本充足率較年初提升 2024 年末多數上市銀行核心一級資本充足率有所提升，平均增幅約 0.48pct；除當年凈利潤留存補充、規模增速同比放緩外，其他綜合收益中 OCI 賬戶債券投資浮盈增加平均貢獻了 0.17pct，預計 2025 年部分將兌現成凈利潤留存的組成。個股方面，2024 年末浦發、浙商兩家銀行核心一級資本充足率富?？臻g不足 1pct，略顯緊張。

83、圖圖17：2024 年年末末上市銀行上市銀行核心一級資本充足率核心一級資本充足率 圖圖18：2024 年上市銀行核心一級資本充足率提升幅度年上市銀行核心一級資本充足率提升幅度 數據說明：富?？臻g=核心一級資本充足率-監管最低要求 數據來源：Wind，國泰海通證券研究 數據來源：Wind，國泰海通證券研究 2023A2024A同比2024A同比/減值計提鄭州1.32%1.10%-22 bp41-15%79%2.8%浙商0.91%0.87%-3 bp275126%107%19.6%平安1.08%0.87%-21 bp8110%153%22.0%浦發0.87%0.75%-12 bp5955%107%

84、20.7%中信0.71%0.66%-5 bp6071%100%22.1%民生0.63%0.59%-4 bp5125%131%18.2%光大0.80%0.59%-21 bp465-10%122%23.8%興業0.63%0.58%-5 bp599-5%116%20.1%常熟0.68%0.57%-12 bp3079%111%25.3%瑞豐0.47%0.55%8 bp51%47%23.3%青島0.71%0.54%-16 bp12-1%52%18.7%港行0.46%0.44%-2 bp166%188%32.5%渝農0.43%0.41%-2 bp5838%106%31.6%重慶0.45%0.39%-5 b

85、p3093%85%46.7%交行0.43%0.37%-5 bp36317%73%19.9%招行0.39%0.35%-4 bp53211%122%21.4%農行0.37%0.32%-5 bp99050%76%建行0.38%0.31%-7 bp93831%79%24.1%中行0.35%0.30%-4 bp84617%70%26.7%無錫0.29%0.30%1 bp12217%152%33.7%江陰0.44%0.28%-16 bp1621%245%25.8%工行0.36%0.27%-9 bp85117%70%19.0%郵儲0.18%0.17%0 bp23621%78%均值0.45%0.38%-7 b

86、p8,84114%92%21.8%不良核轉(億元)信用成本24A不良收回/23不良核銷0%2%4%6%8%10%12%14%16%招行建行渝農工行江陰中行無錫農行常熟港行交行重慶光大興業中信郵儲民生平安青島浦發鄭州浙商核心一級資本充足率富?？臻g-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%招行建行渝農工行江陰中行無錫農行常熟港行交行重慶光大興業中信郵儲民生平安青島浦發鄭州浙商核心一級資本充足率較年初變化OCI債券投資浮盈增加貢獻行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 21 表表16：國有行擬增資情況國有行擬增資情況 數據說明：

87、市價和股息率基于 4 月 17 日收盤價 數據來源：Wind，國泰海通證券研究 4.2.分紅率分紅率基本保持平穩基本保持平穩 2024 年上市銀行分紅率基本保持穩定，平均股息率為 4.5%。鄭州銀行近四年來首次分紅，中信、光大、無錫銀行分紅率顯著提升，而青島、平安、浙商銀行基于未來發展考量分紅率略有下降。表表17：2024 年上市銀行年上市銀行分紅率和股息率分紅率和股息率 數據說明：股息率基于 4 月 17 日收盤價 數據來源：Wind，國泰海通證券研究 5.投資建議投資建議 展望展望 2025 年，銀行年，銀行業業營收承壓但凈利潤仍有望保持正增。營收承壓但凈利潤仍有望保持正增。相較 2024

88、 年，凈息差收窄幅度和手續費及傭金凈收入增長預期更為積極；但規模導向弱化后貸款增速或放緩至 7%附近，同時其他非息收入高基數下高增長或難以為繼，綜合考量 2025 年營收壓力略大于 2024 年。利潤端，小微及零售不良生成率預計降幅有限，同時 2025 年是金融資產風險分類新規過渡期最后一年，部分銀行有缺口需補足，約束信用成本下行空間，預計凈利潤增長中樞較 2024 年微降。資本充足率和分紅率延續平穩。銀行業在當前內外部不確定性上升的環境中，銀行業在當前內外部不確定性上升的環境中，穩健經營的置信度相對較高。穩健經營的置信度相對較高。924 新政后降準降息已被充分計價，地產及城投相關資產風險極大

89、緩釋。關上市銀行增資規模/億定增價格/元定增PB市價/元前20日均價/元溢價率建行1,0509.270.739.088.528.8%中行1,6506.050.745.665.4111.9%交行1,2008.710.677.707.2520.1%郵儲1,3006.320.765.275.3019.2%發行前發行后發行前發行后稀釋比例發行前發行后發行前發行后建行12.6512.5014.48%14.97%95.7%4.44%4.25%6.50%6.22%中行8.188.0012.20%13.06%91.5%4.28%3.92%5.88%5.38%交行13.0612.3810.24%11.52%84

90、.4%4.92%4.15%6.15%5.19%郵儲8.378.029.56%11.07%82.8%4.96%4.11%5.84%4.84%發行對象(億元)財政部財政部(1124.2)、中國煙草(45.8)、雙維投資(30)財政部財政部(1175.8)、中國移動(78.5)、中國船舶(45.7)每股凈資產/元核心一級資本充足率A股股息率H股股息率預計先完成2024年分紅，再實施定增A股股息率20232024提升幅度20232024提升幅度2025平安30.0%26.5%-3.5pc32.0%28.3%-3.7pc5.50%浙商29.9%28.2%-1.7pc32.0%30.1%-1.9pc5.2

91、2%興業28.0%28.5%0.5pc29.6%30.2%0.5pc5.04%郵儲30.0%30.0%0.0pc32.0%32.4%0.4pc4.96%光大25.1%26.8%1.7pc28.4%30.1%1.7pc4.95%交通30.0%30.1%0.0pc32.7%32.7%0.0pc4.92%港行27.4%26.0%-1.3pc28.9%27.4%-1.5pc4.81%民生26.4%26.0%-0.4pc30.5%30.0%-0.5pc4.78%招商33.9%34.0%0.1pc35.0%35.3%0.3pc4.75%中信26.0%28.4%2.4pc28.0%30.5%2.5pc4.7

92、2%渝農30.0%30.0%0.0pc30.7%30.7%0.0pc4.69%江陰24.8%24.2%-0.6pc24.8%24.2%-0.6pc4.62%農業30.0%30.0%0.0pc31.9%32.2%0.3pc4.50%建設30.1%30.0%0.0pc30.5%30.7%0.1pc4.44%工商30.0%30.0%0.0pc31.3%31.3%0.0pc4.37%中國30.0%30.0%0.0pc32.1%32.2%0.1pc4.28%重慶28.8%28.1%-0.6pc30.0%30.0%0.0pc4.13%無錫19.9%21.4%1.5pc20.9%22.4%1.5pc3.96

93、%瑞豐20.4%20.4%0.0pc20.4%20.4%0.0pc3.88%浦發25.7%26.6%0.9pc30.1%30.2%0.1pc3.81%青島26.2%21.8%-4.4pc28.1%23.1%-5.0pc3.79%常熟20.9%19.8%-1.1pc20.9%19.8%-1.1pc3.46%鄭州0.0%9.7%9.7pc0.0%13.0%13.0pc1.09%歸母股東凈利潤分紅率歸母普通股東凈利潤分紅率行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 21 稅事件銀行業受沖擊更為間接，我們推測影響路徑依次是：1）再貸款等結構性政策工具定向支持；2）降準補充市

94、場流動性；3）存貸款對稱性降息，維穩息差的同時加大對實體經濟支持；4）針對受影響較大的行業或客群，定向出臺紓困計劃等。銀行業更多承擔全社會影響的均值，在集中度和時間兩個維度均分散了不確定性，避險屬性突出，契合低波紅利投資策略偏好。個股配置方面，推薦兩條選股思路，一是與地方政府穩增長政策關聯度較高，或經營穩健、有高股息率保護的優質城商行，推薦江蘇銀行、成都銀行，以及受益標的上海銀行；二是估值、倉位均位于較低水平，但經營景氣已逐步回升的股份行，特別是首尾兩端標的，推薦招商銀行、興業銀行。行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 of 21 表表18：重點銀行最新盈利預測與估

95、值水平重點銀行最新盈利預測與估值水平 證券代碼證券代碼 上市銀行上市銀行 EPS（元）（元）BVPS（元）（元）市凈率市凈率 PB 市盈率市盈率 PE 評級評級 收盤價收盤價（元）（元）2024A 2025E 2024A 2025E 2024A 2025E 2024A 2025E 600036.SH 招商銀行 5.66 5.80 41.46 44.78 1.02 0.94 7.44 7.27 增持 42.12 600000.SH 浦發銀行 1.36 1.54 22.36 23.26 0.48 0.46 7.90 6.97 增持 10.75 601166.SH 興業銀行 3.54 3.66 36

96、.75 39.29 0.57 0.54 5.94 5.75 增持 21.03 000001.SZ 平安銀行 2.15 2.17 21.90 23.35 0.51 0.47 5.14 5.09 增持 11.06 002142.SZ 寧波銀行 3.95 4.19 31.55 34.05 0.78 0.72 6.19 5.83 增持 24.46 600919.SH 江蘇銀行 1.65 1.80 12.72 14.01 0.77 0.70 5.96 5.47 增持 9.84 601838.SH 成都銀行 3.31 3.57 19.55 22.13 0.90 0.79 5.31 4.92 增持 17.5

97、7 601963.SH 重慶銀行 1.38 1.46 15.56 16.34 0.64 0.61 7.27 6.88 增持 10.03 數據說明：取 2025 年 4 月 17 日收盤價；此表為國泰海通銀行組最新預測數據，與 wind 一致預期有輕微差異。數據來源：wind、國泰海通證券研究 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 of 21 6.風險提示風險提示 1.信貸需求低于預期信貸需求低于預期，若經濟復蘇強度和節奏低于預期，或受外部不確定性上升拖累，信貸需求可能持續低迷；2.負債端成本下行緩慢息差承壓負債端成本下行緩慢息差承壓，若政策利率向存貸款市場利率的傳導

98、不暢，負債成本下行緩慢，息差嚴重承壓可能侵蝕銀行持續經營能力；3.結構性風險暴露超出預期。結構性風險暴露超出預期。若房地產市場持續疲弱，房價下行、交易低迷，房企資金流受困的同時，房抵貸風險上升；若居民收入和預期恢復緩慢，將同時影響影響零售信貸投放和不良生成。行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 of 21 本公司持有本報告所述重慶銀行達到其已發行股份的 1%以上，自有資金持倉情況如下：更新日期 股票名稱 自有資金持倉量（股）鎖定期 20250416 重慶銀行 259119 無 注：自有資金持倉包括本公司自有資金賬戶下，除做市業務外，包銷、自營等業務持股以及另類子公司

99、持股（主要為跟投），且持股類型包括上市公司 A 股和 H 股已發行股份。行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 of 21 本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰海通證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因

100、接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別

101、客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相

102、關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰海通證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯

103、系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 評級評級 說明說明 投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰海通國泰海通證券研究所證券研究所 地址 上海市黃浦區中山南路 888 號 郵編 200011 電話（021）38676666