《跨境電商物流行業報告：從干線運輸到末端配送解碼跨境電商物流市場戰略機遇-250418（37頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《跨境電商物流行業報告：從干線運輸到末端配送解碼跨境電商物流市場戰略機遇-250418（37頁）.pdf（37頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、行業深度報告行業深度報告|交通運輸交通運輸 日期：2025 年 04 月 18 日 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 從干線運輸到末端配送，解碼跨境電商物流從干線運輸到末端配送，解碼跨境電商物流 市場戰略機遇市場戰略機遇 跨境電商物流行業報告 核心觀點核心觀點 品牌出海加速，品牌出海加速，電商蓬勃發展，跨境物流方興未艾。電商蓬勃發展，跨境物流方興未艾。目前我國外貿已進入“電商+產業+品牌”的全鏈路全球化競爭新階段。品牌出海與跨境電商的蓬勃發展成為跨境物流發展的重要動力，推動了物流市場的升級和全球化物流基礎設施的完善?？缇澄锪髦兄编]的國際專線因成本低、時效快、

2、可追蹤性強等優勢快速崛起。海外倉模式則因配送時效高、物流成本低、退換貨便捷等優點，受到跨境電商企業的青睞。歐美競爭白熱化，新興市場潛力無限。歐美競爭白熱化，新興市場潛力無限。1）歐美地區電商發展成熟，市場潛力大，但競爭也更為激烈。美國和歐洲分別對進口商品實施嚴格的關稅政策和增值稅新規，增加了物流成本和合規難度。此外，歐美地區的物流市場頭部企業占據 較大市場份額，新進入者面臨較大競爭壓力。2）東南亞、中東和拉美等新興市場電商發展迅猛，成為跨境物流的新藍海。這些地區關稅政策相對友好，人口紅利和電商滲透率不斷提升，推動了物流市場的快速增長。然而，新興市場的 物流基礎設施相對薄弱，存在物流設施的代差紅

3、利，對跨境物流企業而言既是機遇也是挑戰。物流供應鏈各環節醞釀細分市場機會。物流供應鏈各環節醞釀細分市場機會。1）各地區消費文化習慣差異和基建水平 不同，導致末端配送壁壘較高。此外，由于末端配送能夠決定跨境物流效率與客戶體驗，因此成為了跨境物流供應鏈中重要一環。其中，極兔快遞通過區域代理模式實現本地化運營，在新興市場本地配送方面占據領先地位。2）干線空運在時效性方面優勢顯著。隨著跨境電商的快速發展，其對航空運輸的需求持續提升。順豐國際憑借強大的航空運力形成全球網絡布局，打造時效性與服務質量壁壘，在干線運輸和貨代方面優勢顯著。3）海外倉模式由于兼顧時效性和 價格優勢，便于跨境電商商家進行精細化運營

4、，因此迎來快速增長。樂歌股份在歐美市場通過規?；越êＭ鈧}，降低成本，提升競爭力。其海外倉數量眾 多，分布于關鍵物流樞紐，提供全鏈路服務，專注于中大件物流，填補市場空白。4）隨著中國品牌&電商出海加速，智慧物流持續升級，在跨境物流產業鏈 各環節進行優化，降本增效。其中菜鳥物流是智慧物流的代表之一。其與阿里巴巴國際電商生態深度綁定互相賦能,通過搭建全球智慧物流網絡，提供綜合物流解決方案。菜鳥物流的核心模式包括跨境倉配網絡、數智化清關和倉配一體模式。風險提示：風險提示：政策變動風險、匯率波動風險、供應鏈韌性風險、物流成本及運營成本波動風險。證券研究報告證券研究報告 投資評級投資評級 行業評級 優于

5、大市 評級變動 維持 近近 1 1 年年行業行業走勢走勢 分析師分析師 張一逸張一逸 S0650525010001S0650525010001 聯系郵箱： 相關研究相關研究 飛機租賃：產業鏈供需失衡下，兼具成長與價值的新趨勢2025.03.25 -20%-12%-4%4%12%20%2024/42024/82024/122025/4交通運輸滬深300行業深度報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 2 2 正文正文目錄目錄 一、一、品牌出海加速，跨境電商蓬勃發展，跨境物流方興未艾品牌出海加速，跨境電商蓬勃發展，跨境物流方興未艾 .6 6 1.1 跨境物流起于進

6、出口貿易，興于跨境電商與品牌出海.6 1.2 系列政策全方位支持跨境電商與中國品牌出海.7 1.3 優秀企業全球化基因增強，品牌出海加速.8 1.4 跨境電商賦能中小企業，重塑物流生態格局.9 二、二、歐美市場競爭白熱化，新興市場潛力無限歐美市場競爭白熱化，新興市場潛力無限 .1010 2.1 全球電商市場持續增長，物流市場增量空間廣闊.10 2.2 歐美成熟市場競爭白熱化，機遇與挑戰并存.12 2.3 新興市場電商發展迅猛，物流市場潛力巨大.15 三、三、跨境物流供應鏈各環節醞釀細分市場機會跨境物流供應鏈各環節醞釀細分市場機會 .1818 3.1 跨境物流各模式中，專線占比提升，海外倉發展迅

7、速.18 3.2 本地化運營破局新興市場的末端配送.21 3.3 加碼航空運力構建跨境物流高時效護城河.25 3.4 海外倉以中大件專業化能力優化跨境物流履約成本.28 3.5 智慧物流：全球物流網絡的全鏈路透明化與效率革命.31 四、四、跨境物流產業鏈相關標的跨境物流產業鏈相關標的 .3434 圖表目錄圖表目錄 圖 1：我國外貿出口四個階段.6 圖 2：跨境電商、品牌出海與物流供應鏈構成黃金三角.7 圖 3：中國新增獨角獸公司及全球化比例.9 圖 4：2024 年中國全球化品牌 50 強.9 圖 5：我國跨境電商交易規模及 B2C 占比(單位：億元/%).9 圖 6：24 年全球購物應用下載

8、量排名.10 圖 7：2019-2024 年跨境電商相關企業注冊量.10 圖 8：跨境電商成本結構.10 圖 9：2019-2024 年跨境電商相關企業注冊量.10 圖 10：全球電商市場規模（十億美元）.11 圖 11：2018-2028 全球零售與電商增速（%）.11 圖 12：2013-2027 年全球包裹運輸量（十億件）.11 行業深度報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 3 3 圖 13：2018-2028 年全球物流支出（十億美元）.12 圖 14：2018-2028 年全球物流支出 CAGR.12 圖 15：2023 年全球電商市場份額.13

9、 圖 16：全球主要國家電商滲透率（估算數據）.13 圖 17：美國電商增速.13 圖 18：全球頭部物流公司歐美市場份額.14 圖 19：2024 年電商尾程交付商覆蓋店鋪數（單位：萬家）.14 圖 20：2023 年跨境電商最受歡迎品類.14 圖 21：美國家居用品/家具進口金額（十億美元/%）.15 圖 22：2024 年美國家居用品消費渠道.15 圖 23：2020-2022 年歐美地區海外倉數量及增速.15 圖 24：亞馬遜近年費率調整情況.15 圖 25：2024 年電商規模增速前十國家.16 圖 26：新興市場人均 GDP（美元）.16 圖 27：我國出口新興市場金額（億美元）.

10、17 圖 28：2018-2028 年東南亞物流支出.17 圖 29：新興市場海外倉數量(個)及增速(%).17 圖 30：2022 年第三方海外倉發貨量增速.17 圖 31：各地區清關效率（物流績效）.18 圖 32：各地區物流基礎設施（物流績效）.18 圖 33：跨境物流供應鏈各環節.18 圖 34：我國跨境物流主要模式（B2B&B2C）.19 圖 35：我國跨境電商物流 B2C 主要模式.19 圖 36：跨境電商 B2C 物流中直郵/海外倉模式市場規模（十億元）.20 圖 37：跨境直郵各模式市場規模占比.20 圖 38：全球倉儲市場（十億美元）.20 圖 39：我國頭部跨境電商物流企業

11、主要業務模式.21 圖 40：極兔在東南亞的市場份額.21 圖 41：極兔在東南亞包裹量（百萬件）.21 圖 42：極兔在末端配送的成功因素.22 圖 43：公司創始人&董事長.22 圖 44：公司董事會成員背景.22 圖 45：極兔的區域代理制度.23 行業深度報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 4 4 圖 46：東南亞電商 GMV（十億美元）.24 圖 47：Temu 已開通越南站.24 圖 48：極兔東南亞自動化分揀線數量(套）.24 圖 49：極兔東南亞干線車輛數量（輛）.24 圖 50：極兔東南亞單票成本情況（美元/件）.25 圖 51：極兔東

12、南亞單票利潤（美元/件）.25 圖 52：新市場收入（百萬美元）.25 圖 53：新市場包裹量（億件）.25 圖 54：順豐的國際業務流程.26 圖 55：順豐的國際業務產品矩陣.26 圖 56：順豐全貨機機隊規模（架）.26 圖 57：順豐全貨機發貨量與航班數量.26 圖 58：順豐全貨機已開通的線路條數（條）.27 圖 59：鄂州花湖國際機場.27 圖 60：順豐全球日均航班（次）.28 圖 61：順豐東南亞部分地區物流時效性.28 圖 62：2024 年全球海運貨代排名.28 圖 63：2024 年全球空運貨代排名.28 圖 64：24 年 3 月美國熱門倉儲城市的租金水平（美元/每平方

13、英 尺）.29 圖 65：公司個別港口海外倉持有成本與當地市場租金情況（美元/每平方英尺）.29 圖 66：樂歌的成本結構拆分.29 圖 67：樂歌的成本結構拆分.29 圖 68：樂歌股份海外倉運營模式.30 圖 69：樂歌公共海外倉時效圖.30 圖 70：樂歌的海外倉情況.30 圖 71：樂歌已出售海外倉情況.31 圖 72：樂歌倉庫成本及倉儲物流毛利率.31 圖 73：菜鳥國際業務產品矩陣.32 圖 74：阿里巴巴電商生態與菜鳥物流的協同.32 圖 75：菜鳥的全球物流網絡布局.33 圖 76：菜鳥 e-Hub 與 c-Hub.33 圖 77：菜鳥數字化供應鏈.34 圖 78：智能物流機器

14、人.34 行業深度報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 5 5 表 1：中國部分相關政策支持跨境電商&品牌出海.8 表 2：歐美地區相關關稅/外貿政策.12 表 3：新興市場相關關稅/外貿政策.16 表 4：相關標的 Wind 一致預期及海外可比公司.35 行業深度報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 6 6 一、一、品牌出海加速，跨境電商蓬勃發展，跨境物流方興未艾品牌出海加速，跨境電商蓬勃發展，跨境物流方興未艾 1.1 1.1 跨境物流起于進出口貿易，興于跨境電商與品牌出?？缇澄锪髌鹩谶M出口貿易，興于跨境電商與品牌出

15、海 我國正處于對外貿易新階段，跨境物流已成為重要環節。我國正處于對外貿易新階段，跨境物流已成為重要環節。我國外貿出口主要經歷 4 個發展 階段，從勞動力紅利驅動，到規模擴張成為世界工廠，再到品牌價值鏈升級，至今已進入“電商+產業+品牌”的全球化生態。日益增長的外貿需求驅動物流基礎設施建設不斷升級，跨境電商物 流已成為外貿出口至關重要的一環。1 1）萌芽期（）萌芽期（19781978-1999 1999 年）：年）：改革開放后“三來一補”驅動貿易起航 這階段出口以“來料加工、來樣生產、來件裝配和補償貿易”為主，依賴廉價勞動力承接國 際產業轉移，出口產品集中于紡織品、玩具等勞動密集型商品。產業鏈附

16、加值低，技術依賴性強，易受國際市場需求波動沖擊。2 2）探索期（）探索期（20002000-2010 2010 年）：年）：WTO 紅利釋放，出口全球化加速 在 2001 年加入 WTO 后，中國逐漸成為世界工廠，2009 年出口額躍居全球第一。然而在外貿 出口端我國低成本優勢隨著人力成本上升逐漸削弱。3 3）成長期（）成長期（20112011-2020 2020 年）：年）：從“量變”到“質變”，品牌意識增強。這階段我國出口產品開始向高附加值領域升級，進入“品牌化”早期階段，華為等企業通過 研發投入突破海外技術壁壘。4 4）創新期（）創新期（2021 2021 年年-至今）：至今）：數字化與

17、智能化驅動，全鏈路全球化競爭 目前，我國出口已從單一商品輸出轉向“制造+品牌+服務+標準”全鏈路出海，優秀的出海品牌（比亞迪、寧德時代等）和跨境電商四小龍（SHE IN、Temu）已成為我國出口新名片。圖圖1 1：我國外貿出口四個階段我國外貿出口四個階段 資料來源：Wind、公開資料整理、麥高證券研究發展部 注：“三來一補”是來料加工、來樣加工、來件裝配和補償貿易四種外商直接投資形式的總稱?？缇畴娚?、品牌出海與跨境物流供應鏈已構成相輔相成的黃金三角跨境電商、品牌出海與跨境物流供應鏈已構成相輔相成的黃金三角。目前我國外貿全球化進 程的核心動力是品牌出海與跨境電商的快速發展。商流決定物流，物流驅動

18、商流，跨境電商與品 牌出海催生物流升級需求，跨境物流是品牌出海與跨境電商的物理紐帶，物流效率提升將加速品行業深度報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 7 7 牌國際化的滲透。而品牌出海亦是跨境電商價值升級的重要路徑。因此，三者的深度耦合正在構 建“端到端”的全球化零售基礎設施。圖圖2 2：跨境電商、品牌出海與物流供應鏈構成黃金三角跨境電商、品牌出海與物流供應鏈構成黃金三角 資料來源：公開資料整理，麥高證券研究發展部 1.2 1.2 系列政策全方位支持跨境電商與中國品牌出海系列政策全方位支持跨境電商與中國品牌出海 中國政府出臺了稅收減免、自貿協定、綜試區擴容

19、、海外倉支持等一系列政策為跨境電商和中國政府出臺了稅收減免、自貿協定、綜試區擴容、海外倉支持等一系列政策為跨境電商和 中國品牌出海提供全方位支持。中國品牌出海提供全方位支持。政策主要包括：1）降低成本：稅收優惠、出口退稅、零關稅等 直接減輕企業負擔。2）提升效率：通關便利化、中歐班列物流縮短貿易周期。3）拓展市場：RCEP、自貿協定及產業帶合作助力企業開拓新興市場。行業深度報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 8 8 表表1 1：中國部分相關政策支持跨境電商中國部分相關政策支持跨境電商&品牌出海品牌出海 稅收優惠政策稅收優惠政策 監管與便利化措施監管與便利

20、化措施 1.1.跨境電商跨境電商進進出出口口稅收優惠稅收優惠 1.1.跨境電商綜合試驗區擴容跨境電商綜合試驗區擴容 限額內免稅限額內免稅：單次交易限值 5000 元，年度限值 26000 元，限額內實行零關稅，增值稅和消費稅按 70%征收。截至 2023 年，全國設立 165 個綜試區，覆蓋主要城市.出口退稅優化出口退稅優化：2.2.海外倉與物流支持海外倉與物流支持 -中國對 23-25 年間部分通過跨境電商出口且 6 個月內原狀退運的非食品商品，免征進口稅費并退還出口關稅，增值稅消費稅按內銷退貨處理。商務部等 9 部門發布政策，支持中歐班列沿線海外倉建設，推動“中歐班列+跨境電商”模式。-綜

21、試區實行“無票免稅”政策，綜試區跨境電商企業所得稅統一按 4%應稅所得率核定，簡化流程并降低稅負以促進出口。金融支持、通關便利等配套措施降低企業運營成本。-允許出口海外倉貨物（9810 模式）在離境后即可申請退（免）稅 海關總署取消出口海外倉備案要求，簡化單證申報 2.2.關稅調整與自貿協定紅利關稅調整與自貿協定紅利 國際合作與國際合作與企業支持企業支持 RCEPRCEP 協定：協定：與東盟、日韓等成員國逐步降低關稅，提升清關效率。商務部鼓勵平臺企業與地方特色產業帶合作，助力中小微企業對接國際采購商。-中國馬爾代夫自貿協定生效，船舶、機電產品、農產品等享受優惠。推動 WTO 電子商務協定談判，

22、納入跨境電商條款。-對 34 個國家或地區的部分商品實施協定稅率，覆蓋 24 個自貿協定。小規模納稅人增值稅減按 1%征收（政策延續至 27 年年底）資料來源：公開資料整理，麥高證券研究發展部 1.3 1.3 優秀企業全球化基因增強，品牌出海加速優秀企業全球化基因增強，品牌出海加速 中國品牌出海加速，驅動“產業中國品牌出海加速，驅動“產業+物流”雙鏈融合。物流”雙鏈融合。中國制造業正通過技術升級與品牌創新，實現從“貼牌代工”向“自主品牌”的跨越式發展。中國優秀企業的全球基因在增強，2018-2024 年，中國獨角獸公司中有全球業務或海外收入的公司占比呈現波動上升趨勢。2024 年全球化品 牌

23、50 強中，以小米、華為、吉利為代表的新能源車、智能家電、消費電子等高端品類已成為品 牌出海的先鋒力量。新一代出海企業正通過優勢產業+跨境物流的協同出海模式，實現從單一 產品輸出向全產業鏈布局轉變。因此，跨境物流需進行同步升級，如品牌專線物流（如車企的整 車滾裝船定制服務）、售后供應鏈網絡（海外備件倉+本地化服務團隊）成為配套剛需。行業深度報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 9 9 圖圖3 3：中國新增獨角獸公司及全球化比例中國新增獨角獸公司及全球化比例 圖圖4 4：2024 2024 年中國全球化品牌年中國全球化品牌 50 50 強強 資料來源：億歐智

24、庫，麥高證券研究發展部 資料來源：凱度Google，麥高證券研究發展部 1.4 1.4 跨境電商賦能中小企業，重塑物流生態格局跨境電商賦能中小企業，重塑物流生態格局 中國跨境電商平臺快速崛起，帶動中小企業出海。中國跨境電商平臺快速崛起，帶動中小企業出海。2013-2023 年，我國跨境電商交易規模中 B2C 占比持續提升，電商平臺加速布局跨境業務。2023 年以來，以中國“四小龍”（速賣通、She in、Tik Tok、Temu）為代表的本土跨境電商平臺逆勢崛起。24 年全球購物應用下載量 Temu 排名第 一，達 5.5 億，She in、速賣通分列第二、九位。中小企業和新興品牌能夠通過跨境

25、電商直接面 向全球消費者，因此電商平臺的快速滲透加速中小企業出海步伐。截至 2024 年 12 月 8 日，我國跨境電商相關企業注冊量達 7990 家，已超 2023 年全年的 6052 家，全年注冊量再創新高。圖圖5 5：我國跨境電商交易規模及我國跨境電商交易規模及 B2C B2C 占比占比(單位：億元單位：億元/%/%)資料來源：網經社，前瞻產業研究院，麥高證券研究發展部 20.58%23.81%50%27.02%50%37.50%40%0%20%40%60%08162432402018201920212023202420202022中國公司中國公司國際化比例5%6%8%11%15%17%

26、20%23%23%24%26%0%10%20%30%40%035,00070,000105,000140,000175,00020132014201520162017201820192020202120222023B2CB2B同比增速B2C占比行業深度報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 1010 圖圖6 6：24 24 年全球購物應用下載量排名年全球購物應用下載量排名 圖圖7 7：20192019-2024 2024 年跨境電商相關企業注冊量年跨境電商相關企業注冊量 資料來源：AMZ123，麥高證券研究發展部 資料來源：AMZ123，麥高證券研究發展部

27、跨境電商與物流服務的深度耦合驅動跨境物流持續升級?？缇畴娚膛c物流服務的深度耦合驅動跨境物流持續升級。從跨境電商成本結構來看，物流成 本占比僅次于采購成本。因此隨著跨境電商的快速發展，物流市場規?？焖僭鲩L。據估算，2024 年跨境電商物流出口市場規模達 3.82 萬億元，同比增長 33%。此外，跨境電商需求驅動“端到 端”的全球化物流基礎設施不斷完善，物流時效性增強。SHE IN、TEMU、TikTok Shop 等新興平臺通過數字化賦能中小企業，催生小單快返新業態。圖圖8 8：跨境電商成本結構跨境電商成本結構 圖圖9 9：20192019-2024 2024 年跨境電商相關企業注冊量年跨境電商

28、相關企業注冊量 資料來源：前瞻產業研究院，麥高證券研究發展部 資料來源：觀知海內信咨詢，麥高證券研究發展部 二、二、歐美市場競爭白熱化，新興市場潛力無限歐美市場競爭白熱化，新興市場潛力無限 2.1 2.1 全球電商市場持續增長，物流市場增量空間廣闊全球電商市場持續增長，物流市場增量空間廣闊 全球電商市場呈現恢復性增長。全球電商市場呈現恢復性增長。在通脹高企、能源成本波動的宏觀環境下，得益于疫情后線 上消費習慣的延續、新興市場數字基建提升以及社交電商的快速發展的持續推動，全球電商仍保 持穩健增長。2024 年全球電商市場增速約 10.4%，市場規模約 5 萬億美元，預計未來電商市場增速持續高于全

29、球零售市場增速。544.850200400600ShopsyAliExpressAlibabaMercado LibreShopeeFlipkartAmazonMeeshoSHEINTemuAppStore&谷歌play商店下載量（百萬）-30%0%30%60%90%014002800420056007000注冊量（萬家）同比增速（%）其他成本：10%退換貨成本：5%-10%運營管理成本：10%-15%平臺傭金：8%-15%物流成本：20-30%采購成本：20-45%0.530.660.80.861.010.671.321.722.12.382.873.8230%22%13%21%33%0%1

30、0%20%30%40%012345201920202021202220232024E出口市場規模（萬億元）進口市場規模（萬億元）出口市場規模同比增速行業深度報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 1111 圖圖1010：全球電商市場規模（十億美元）全球電商市場規模（十億美元）圖圖1111：20182018-2028 2028 全球零售與電商增速（全球零售與電商增速（%）資料來源：ECDB，麥高證券研究發展部 資料來源：ECDB，麥高證券研究發展部 未來全球包裹運輸量預計持續高增。未來全球包裹運輸量預計持續高增。電商發展帶動包裹運輸量持續快速增長。2017-2

31、022 年，全球物流行業交付的包裹總量實現翻倍式增長超過 1610 億件。預計 2027 年全球包裹出貨量將 達到 2560 億件。圖圖1212：20132013-2027 2027 年全球包裹運輸量（十億件）年全球包裹運輸量（十億件）資料來源：2024 海外倉藍皮書，麥高證券研究發展部 物流市場空間廣闊，新興市場成為新的增長極。物流市場空間廣闊，新興市場成為新的增長極。2023年全球物流支出總額為11.1萬億美元，預計 2028 年將達到 13.8 萬億美元，CAGR 為 4.4%。在所有地區中，亞洲是全球物流市場中規模最大及增長最快，且是集中度最低的地區之一，擁有最具吸引力的增長前景。東南

32、亞跨境電商崛起、政府利好政策及區域貿易舉措等因素推動物流市場日益繁榮，在全球供應鏈中的重要性不斷擴大。預計 2023-2028 年亞洲市場（除中國）的 CAGR 將達到 6.9%,遠高于全球增速。2,5303,3103,9304,2604,6505,1402,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,500201920202021202220232024ECAGRCAGR：15%15%-70714212835全球零售市場增速全球電商市場增速364351637487.5103.2131.2159 161185200217236256050100150200250300

33、行業深度報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 1212 圖圖1313：20182018-2028 2028 年全球物流支出（十億美元）年全球物流支出（十億美元）圖圖1414：20182018-20282028 年全球物流支出年全球物流支出 CAGRCAGR 資料來源：順豐 H 股招股說明書，麥高證券研究發展部 資料來源：順豐 H 股招股說明書，麥高證券研究發展部 2.2 2.2 歐美成熟市場競爭白熱化，機遇與挑戰并存歐美成熟市場競爭白熱化，機遇與挑戰并存 從政策來看，歐美地區對中國的貿易政策整體較為嚴格。從政策來看，歐美地區對中國的貿易政策整體較為嚴格。美

34、國通過加征關稅、取消免稅額度、強化平臺監管三重措施，來限制中國商品的出口，保護本土產業。歐盟以 VAT 全覆蓋、反補貼稅、碳關稅為核心，疊加嚴格海關監管，以平衡貿易逆差。美國對中國已加征多輪關稅，重點是制造業與科技領域，歐盟同步對電動車、鋼鐵加征特殊關稅。表表2 2：歐美地區相關關稅歐美地區相關關稅/外貿政策外貿政策 一、美國對華關稅政策一、美國對華關稅政策 二、歐盟對華關稅政策二、歐盟對華關稅政策 1.關稅調整 1.海關監管升級&強化平臺責任 25 年 2 月起，美國對進口自中國的商品統一加征 10%關稅，并取消原“800 美元以下小額貨物免稅”政策，所有商品均需繳稅。歐盟要求平臺代扣代繳增

35、值稅（VAT），平臺或將承擔退貨或廢棄產品的處理費用 232 關稅：25 年 2 月，特朗普簽署新行政令，鋼鐵、鋁及其衍生品恢復全面 25%關稅，并取消所有豁免與配額。歐盟通用產品安全法規（GPSR）要求電商平臺及時上傳GPSR 指令合規信息，確保產品滿足安全性且標簽信息滿足可追蹤性要求。301 關稅：24 年 5 月，美國宣布進一步提高對自中國進口的電動汽車、鋰電池、光伏電池、關鍵礦產、半導體以及鋼鋁、港口起重機、個人防護裝備等產品的加征關稅。新規計劃要求電商平臺需在商品抵達歐盟前提供詳細信息，平臺需確保商品符合歐盟安全、環保及質量標準，并對違規商品直接承擔責任。2.跨境電商監管強化 2.取

36、消免稅 消費者法案要求驗證“高銷量第三方賣家”身份信息、財務信息、稅務信息。增值稅（VAT）：自 2021 年 7 月起，歐盟取消 22 歐元以下進口商品的 VAT 免稅政策，所有跨境電商商品均需繳納增值稅。取消價值低于 150 歐元包裹的進口關稅豁免，并計劃對每個包裹征收額外處理費。3.海關合規要求 3.貿易限制措施 2025 年起，美國海關對電商包裹實施 ACAS 預審機制，未合規申報可能導致清關延誤或銷毀。2023 年 10 月年歐盟對中國新能源純電動汽車啟動反補貼調查，并于 2024 年 8 月通過終裁草案，擬對中國電動汽車征收 17%-36.3%的反補貼稅。資料來源：公開資料整理，麥

37、高證券研究發展部 從電商市場來看，歐美市場電商發展相對成熟、滲透率高且市場規模大。從電商市場來看，歐美市場電商發展相對成熟、滲透率高且市場規模大。從全球電商規模市占率來看，2024 年美國電商市場份額達 20.1%，僅次于我國。從電商滲透率來看，2024 年全球電商滲透率排名中較高的國家基本都為歐美國家。美國、英國、荷蘭等歐美國家在電商滲透率上領先主要系其基礎設施完善、互聯網普及和消費者習慣改變。歐美市場是我國重要的電商貿易伙0350070001050014000其他南美北美歐洲中國亞洲（除中國）2.9%6.0%2.6%5.6%2.9%1.8%4.0%6.9%4.2%3.3%3.5%3.2%4

38、.2%4.4%0%2%4%6%8%2018-2023年2023-2028年(預測)行業深度報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 1313 伴。24 年 H1，我國跨境電商主要出口目的國為美國（34.2%）、英國（8.1%）、德國（6.2%）。圖圖1515：2023 2023 年全球電商市場份額年全球電商市場份額 圖圖1616：全球主要國家電商滲透率（估算數據）全球主要國家電商滲透率（估算數據）資料來源：mobiloud，麥高證券研究發展部 資料來源：statista，麥高證券研究發展部 統計標準：人口基數中在過去 12 個月中至少網購下單過 1 次的人數占

39、比 北美電商市場規模大，但增速放緩。北美電商市場規模大，但增速放緩。據美國人口普查局數據，2024 上半年，美國跨境電商 銷售額已達 5794.5 億美元，預計全年將突破 1.26 萬億美元，至 2027 年有望增至 1.72 萬億美元，占零售總額約 22.6%。但隨著通脹壓力加劇和消費需求放緩，美國電商市場增長已趨緩。歐洲市場電商用戶規模及滲透率持續提升。歐洲市場電商用戶規模及滲透率持續提升。根據 Statista 最新預測，歐洲電商市場預計2024 年總收入將達到 6327 億美元。2024 年至 2029 年，其年收入將維持在 9.09%的復合年增長率水平。用戶規模方面，預計至 2029

40、 年，歐洲電商用戶數量將增至 4.46 億，市場滲透率也將從 2024 年的 45.9%提升至 55.8%。線上購物將成為更多消費者的選擇。圖圖1717：美國電商增速美國電商增速 資料來源：AMZ123，麥高證券研究發展部 該圖僅提供增長趨勢參考，不提供具體數據參考 從物流行業來看，國際頭部物流企業在歐美市場先發優勢顯著。從物流行業來看，國際頭部物流企業在歐美市場先發優勢顯著。從全球整體物流市場來看，UPS、FedEx 和 DHL 占據歐美物流市場主要份額。在尾程配送領域，USPS、UPS、FedEx 電商店鋪覆蓋率具有斷層領先的優勢，新進入者短期內難以破其壁壘。截至 24 年 2 月，三者分

41、別覆蓋 50.6/45.6/23.5 萬家店鋪。在全球貨運領域，馬士基（Maersk）和地中海航運公司（MSC）是兩大巨頭，占據了全球集裝箱航運市場的主要份額。中國中國,52.10%52.10%美國美國,20.10%20.10%英國英國,3.40%,3.40%日本日本,3.30%3.30%韓國韓國,2.50%2.50%中國美國英國日本韓國印度德國印尼加拿大40%44%46%54%54%58%67%73%84%87%0%25%50%75%100%巴西中國西班牙韓國法國德國加拿大荷蘭英國美國0%20%40%60%行業深度報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 1

42、414 圖圖1818：全球頭部物流公司歐美市場份額全球頭部物流公司歐美市場份額 圖圖1919：2024 2024 年電商尾程交付商覆蓋店鋪數年電商尾程交付商覆蓋店鋪數（單位：單位：萬萬家家）資料來源：Pitney Bowes，麥高證券研究發展部 注：德國郵政為 DHL，業務覆蓋全球，故單獨列出 資料來源：AMZ123，麥高證券研究發展部 家居用品電商滲透率提升，推動歐美海外倉快速發展。家居用品電商滲透率提升，推動歐美海外倉快速發展。2023 年全球跨境電商最受歡迎品類 中，家居品類排名第四（14%）。歐洲和美國是全球前兩大家居消費市場。目前，全球家居購物正 在向數字化轉型，電商渠道占比持續增長

43、。2024 年，北美地區家居用品電商渠道銷售占比達到 36%。由于歐美國家是家居用品進口大國而我國是出口大國，因此歐美家居用品的跨境電商市場 潛力巨大。而中大件商品空運成本高，傳統海運難以滿足時效性，因此兼顧成本與時效性的海外倉模式成為中大件商品出口主要選擇。圖圖2020：2023 2023 年跨境電商最受歡迎品類年跨境電商最受歡迎品類 資料來源：statista，麥高證券研究發展部 0%25%50%75%100%美國加拿大英國意大利德國法國UPSAmazonFedExDHLTNTDPD各國郵政其他51462302040600%8%16%24%32%40%其他母嬰汽車&摩托車醫藥類寵物食品&用

44、品電腦書籍影音家電玩具珠寶首飾運動休閑商品家居園藝個護美妝電子商品衣物類行業深度報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 1515 圖圖2121：美國家居用品美國家居用品/家具進口金額家具進口金額（十十億億美元美元/%/%）圖圖2222：2024 2024 年美國家居用品消費渠道年美國家居用品消費渠道 資料來源：Wind，麥高證券研究發展部 資料來源：3D Cloud，麥高證券研究發展部 目前歐美海外倉數量眾多且中大倉成為新趨勢。目前歐美海外倉數量眾多且中大倉成為新趨勢。2023 海外倉藍皮書 數據顯示，2020-2022 年歐美國家的海外倉數量呈現快速增長趨

45、勢。其中，2022 年美國新增 253 個海外倉，新增面積 653.5 萬平方米，平均單倉面積提升至 1.41 萬平方米，呈現出規?；厔?。由此可見，美國海 外倉市場已進入成熟競爭階段。此外，一方面，跨境電商高速發展推動了美西港口城市的海外倉租金成本進一步上升，擁有自有倉庫的平臺優勢顯著。另一方面，目前歐美地區主要電商亞馬遜 多次上調 FBA 服務費用（2023 年對大件商品加收附加費）使更多賣家選擇第三方海外倉。FBA 需求外溢使得第三方海外倉迎來機遇。圖圖2323：20202020-2022 2022 年歐美地區海外倉數量及增速年歐美地區海外倉數量及增速 圖圖2424：亞馬遜近年費率調整情

46、況亞馬遜近年費率調整情況 資料來源：2023 海外倉藍皮書，麥高證券研究發展部 資料來源：公開資料整理，麥高證券研究發展部 2.3 2.3 新興市場電商發展迅猛，物流市場潛力巨大新興市場電商發展迅猛，物流市場潛力巨大 從政策來看，新興市場整體關稅政策較為友好。從政策來看，新興市場整體關稅政策較為友好。1）東南亞地區：多數國家與中國通過自由 貿易協定實現了零關稅或低關稅，部分國家還對特定行業（如電動汽車）提供額外關稅優惠。2)中東地區：關稅政策整體較為寬松，部分國家通過自貿協定 RCEP 或雙邊協議降低關稅，但也有 一些保護性關稅措施。3）拉美地區：關稅政策因國家而異，部分國家通過自由貿易協定降

47、低關 稅，但也有國家對特定行業加征關稅以保護本國產業。-40%-20%0%20%40%0306090199619982000200220042006200820102012201420162018202020222024家具及其零件軟木及木材制品增速（右軸）線下購買17%線上購買16%線下瀏覽線上購買20%線上流量線下購買47%-20%25%70%115%160%04008001,2002020（左軸：個）2021（左軸：個）2022（左軸：個）2021年增速（右軸：%）2022年增速（右軸：%）行業深度報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 1616 表表

48、3 3：新興市場相關關稅新興市場相關關稅/外貿政策外貿政策 東南亞東南亞 拉美拉美 RCEPRCEP 協定：協定：成員國之間的關稅逐步降低，90%以上的商品將實現零關稅。秘魯秘魯 與中國簽署自貿協定，對 90%商品實施零關稅 印尼：印尼：對紡織品、鋼鐵等商品征收較高關稅，以保護本土產業。墨西哥墨西哥 2023 年 8 月對非自貿協定國商品臨時加征關稅至 2025 年7 月，覆蓋中國出口額的 86%泰國、馬來西亞、新加坡：泰國、馬來西亞、新加坡：對低價商品征收 7%-10%關稅，防止市場沖擊。巴西巴西 跨境電商：取消 50 美元以下商品免稅，統一征收 20%關稅。越南、馬來西亞實施零關稅的領域集

49、中在高附加值產業，如電子元器件、半導體等。新能源汽車：2024 年起恢復進口關稅，計劃至 2026 年 7月提高至 35%中東中東 基礎稅率：進口關稅 0%-35%，通過郵寄或特快專遞的進口商品（貨值：50-3000 美元），繳納固定統一進口稅（進口 CIF 價的 60%）。中東海灣六國（沙特、阿聯酋、巴林、科威特、阿曼和卡塔爾）建立了統一關稅機制，對進口貨物統一征收稅率為 5%的關稅 阿根廷阿根廷 基礎稅率：進口關稅 0%-35%，平均 22.27%；標準增值稅率 21%部分國家征收增值稅（部分國家征收增值稅（VATVAT）：出口到沙特的商品需繳納增值稅（VAT）約 15%，伊朗約 9%。2

50、024 年 10 月對 89 種商品（汽車輪胎、家電、工業原料等）大幅下調關稅，部分稅率從 35%降至 12.6%資料來源：公開資料整理，麥高證券研究發展部 從電商市場來看，新興市場（東南亞、中東、拉美地區）電商發展迅猛，成為新的藍海市場從電商市場來看，新興市場（東南亞、中東、拉美地區）電商發展迅猛，成為新的藍海市場。2024 年電商規模增速前十均為新興市場國家，遠高于全球平均增速。究其原因，一方面，新興市 場近年來經濟發展迅速人均 GDP 高增，基建持續改善，互聯網普及率提升，年輕人占比高且消費者購買力提升。另一方面，許多新興市場政府正在積極推動電商的發展，為商家提供了良好的政策環境。圖圖2

51、525：2024 2024 年電商規模增速前十國家年電商規模增速前十國家 圖圖2626：新興市場人均新興市場人均 GDPGDP（美元）（美元）資料來源：ECDB，麥高證券研究發展部 資料來源：Wind，麥高證券研究發展部 以東南亞市場為例，“政策利好以東南亞市場為例，“政策利好+人口紅利人口紅利+電商滲透率提升”驅動物流市場快速增長。電商滲透率提升”驅動物流市場快速增長。據 ingstart 數據顯示，2024 年，東南亞電商市場規模約為 1165 億美元，預計 2024-2029 年 CAGR 為 10.42%，到 2029 年市場規模預計達到 1912 億美元。預計 2023-2028 年

52、東南亞物流支出 CAGR 達 5.9%。1）政策方面：自 2020 年 RCEP 簽署以來，中國與東南亞市場貿易關稅下降，貿易額快 速提升。2）電商滲透率提升：2019-2022 年東南亞網民數量增長近 1 億人，Tiktok 等社交電商快速發展。3）人口紅利：東南亞年輕人口占比較高，主要國家 35 歲以下人口占比超過 50%，年 輕人對時尚、科技商品有更多需求。31%27%23%22%21%21%20%20%17%17%10%0%7%14%21%28%35%02,0004,0006,0008,00010,000東南亞中東與北非地區拉美與加勒比地區行業深度報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部

53、分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 1717 圖圖2727：我國出口新興市場金額（億美元）我國出口新興市場金額（億美元）圖圖2828：20182018-2028 2028 年東南亞物流支出年東南亞物流支出 資料來源：Wind，麥高證券研究發展部 資料來源：順豐 H 股招股說明書，麥高證券研究發展部 從物流行業來看，新興市場海外倉發貨增長勢頭顯著。從物流行業來看，新興市場海外倉發貨增長勢頭顯著。中東、東南亞、拉美三大新興市場 2022 年的第三方海外倉發貨量分別增長 75%、97%、643%，遠高于歐美國家。這主要源于：1）在歐美市場競爭白熱化的情況下，新興市場的電商潛力吸引大量賣家入場；2）

54、新興市場的物流網絡較落后且 FBA 滲透率低，為保證物流時效，第三方海外倉成為賣家首選。圖圖2929：新興市場海外倉數量新興市場海外倉數量(個個)及增速及增速(%)(%)圖圖3030：20222022 年第三方海外倉發貨量增速年第三方海外倉發貨量增速 資料來源：2023 海外倉藍皮書，麥高證券研究發展部 資料來源：2023 海外倉藍皮書，麥高證券研究發展部 雖然新興地區電商需求旺盛，但物流基礎設施相對薄弱，存在基礎設施代差紅利。雖然新興地區電商需求旺盛，但物流基礎設施相對薄弱，存在基礎設施代差紅利。東南亞國 家公路、鐵路建設滯后，偏遠地區配送困難，物流成本占 GDP 的 20%（遠高于美日中)

55、。中東地 區物流依賴空運和海運，鐵路建設滯后，阿聯酋和沙特配送成本為全球 3 倍。拉美鐵路與空港基 礎建設不足，貨運依賴公路運輸，但鄉村道路崎嶇造成公路交通堵塞、成本上升。此外，拉美地區清關效率較低，海關管理周期都是以數周甚至數月為維度。01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000中東拉美東南亞0130260390520650CAGR：4.3%CAGR：5.9%65%32%24%-18%33%92%31%38%28%31%-20%0%20%40%60%80%100%050100150東南亞中東拉美印度非洲2020年數量2021年數量2022年數量2021增速（右軸：

56、%）2022增速（右軸：%）-100%100%300%500%700%西班牙意大利法國俄羅斯英國日本加拿大澳大利亞德國中東東南亞美國拉美行業深度報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 1818 圖圖3131：各地區清關效率（物流績效）各地區清關效率（物流績效）圖圖3232：各地區物流基礎設施（物流績效）各地區物流基礎設施（物流績效）資料來源：Wind，麥高證券研究發展部 資料來源：Wind，麥高證券研究發展部 三、三、跨境物流供應鏈各環節醞釀細分市場機會跨境物流供應鏈各環節醞釀細分市場機會 3.1 3.1 跨境物流各模式中，專線占比提升，海外倉發展迅速跨境物

57、流各模式中，專線占比提升，海外倉發展迅速 跨境物流全鏈路的價值量分配高度集中于后端環節?？缇澄锪魅溌返膬r值量分配高度集中于后端環節?？缇澄锪鞯娜溌房煞譃轭^程（前端攬 收、庫內操作、出口通關）、干線（干線運輸）、尾程（境外清關、中轉分揀、海外倉儲、尾程派 送、退件處理）等核心環節?？缇澄锪骱蠖耍ㄇ尻P、倉儲、末端配送及增值服務）具有高附加值，主要源于：1）清關資質壁壘高，各國海關政策復雜且動態調整，對專業性及合規性具有較高要 求。2）海外倉建設資金門檻高；3）尾程配送作為“最后一公里”服務，直接決定物流效率與客 戶體驗，對時效性及本地化運營要求高，物流費用占比達 50-60%。圖圖3333：跨

58、境物流供應鏈各環節跨境物流供應鏈各環節 資料來源：艾瑞咨詢，曉生研究院，麥高證券研究發展部 2.002.503.003.504.0020072009201120132015201720192021世界歐盟北美拉美與加勒比地區中東與北非地區國家東亞與太平洋地區國家南亞國家1.52.53.54.52007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022歐盟北美拉美與加勒比地區中東與北非地區國家東亞與太平洋地區國家南亞國家世界行業深度報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 1919 跨境物流供

59、應鏈可分為產業供應鏈（跨境物流供應鏈可分為產業供應鏈（B2BB2B）與消費供應鏈（）與消費供應鏈（B2B/B2CB2B/B2C）兩大類。）兩大類。我國傳統外貿 出口以 B2B 貨代模式為主，貨代負責報關清關和干線運輸訂艙，整合全鏈條各環節資源。目前跨境電商物流以 B2C 為主，主要有以下四種物流模式：郵政物流、商業快遞、專線物流、海外倉。圖圖3434：我國跨境物流主要模式（我國跨境物流主要模式（B2B&B2CB2B&B2C）資料來源：公開資料整理，麥高證券研究發展部 圖圖3535：我國跨境電商物流我國跨境電商物流 B2C B2C 主要模式主要模式 資料來源：公開資料整理，麥高證券研究發展部 品

60、牌出海與跨境電商催生“直郵專線品牌出海與跨境電商催生“直郵專線+海外倉”雙軌制物流。海外倉”雙軌制物流。1）國際專線：直郵模式中，國 際專線因成本低、時效快、可追蹤性強等優勢快速崛起，2020 年市占率達 32%（+12bps），未來 或將成為直郵模式中最大細分領域。2）海外倉：相較于直郵，海外倉由于配送時效高、物流成 本低、退換貨便捷、購物體驗好，還能提高產品曝光度，符合賣家精細化、品牌化運營需求，因 此越來越受跨境電商企業的青睞。2022 年跨境電商物流中海外倉模式占比已超過 40%。預計全球 倉儲行業 2022-2030 年的 CAGR 將高達 14%，其中電商倉儲將保持領先，預計該市場

61、在 2023-2032 年間的 CAGR 將高達 18.4%。行業深度報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 2020 圖圖3636：跨境電商跨境電商 B2C B2C 物流中直郵物流中直郵/海外倉模式市場規模（十億元）海外倉模式市場規模（十億元）資料來源：易達云招股說明書，麥高證券研究發展部 圖圖3737：跨境直郵各模式市場規模占比跨境直郵各模式市場規模占比 圖圖3838：全球倉儲市場（十億美元）全球倉儲市場（十億美元）資料來源：艾瑞咨詢，麥高證券研究發展部 資料來源：2024 海外倉藍皮書，麥高證券研究發展部 跨境物流供應鏈中后端價值量高市場廣闊，國內頭部

62、企業已搶占先發優勢?？缇澄锪鞴溨泻蠖藘r值量高市場廣闊，國內頭部企業已搶占先發優勢。極兔以東南亞為 支點向新興市場拓展，在末端配送環節實現履約市場份額提升；順豐通過大規模自建貨機機隊，鑄就航空運力&網絡壁壘；樂歌通過規?；越êＭ鈧}，增強盈利能力；菜鳥打造智慧物流，賦 能電商生態。35%36%36%40%44%44%50%52%54%55%56%0%20%40%60%0801602403204002017201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E直郵模式海外倉模式海外倉模式占比60%54%53%52%52%44%40%40%37%33%28%2

63、4%6%10%15%20%32%0%25%50%75%100%郵政國際快遞跨境專線1055 3043 0500100015002000250030003500行業深度報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 2121 圖圖3939：我國頭部跨境電商物流企業主要業務模式我國頭部跨境電商物流企業主要業務模式 資料來源：公開資料整理，麥高證券研究發展部 3.2 3.2 本地化運營破局新興市場的末端配送本地化運營破局新興市場的末端配送 最后一公里物流行業價值量極高，是電商物流的基石。最后一公里物流行業價值量極高，是電商物流的基石?？缇畴娚涛锪髂┒伺渌吞嵘蛻趔w驗 的核

64、心環節，作為連接商品與消費者的最終階段，其時效性與可靠性直接決定客戶滿意度及品牌 忠誠度。當前東南亞、中東、拉美、非洲等新興市場因電商滲透率提升和消費需求增長，成為跨 境物流末端配送的藍海。但這些地區面臨本土物流基礎設施薄弱、文化差異顯著等挑戰。據麥肯 錫數據，“最后一公里”的成本占據物流快遞業運營成本一半以上。極兔速遞通過區域代理模式 實現突破，引入智能分揀系統、365 天無休運營等中國經驗，成為東南亞本地配送龍頭。其成功 案例顯示，整合本地化運營、技術創新與成本控制是應對新興市場復雜環境的關鍵路徑。極兔速遞：跨境極兔速遞：跨境物流物流，贏在最后一公里，贏在最后一公里 目前極兔的快遞業務已覆

65、蓋 13 個國家，包括印度尼西亞、越南、馬來西亞、菲律賓、泰國、柬埔寨和新加坡 7 個東南亞國家、中國，以及沙特阿拉伯、阿聯酋、墨西哥、巴西和埃及 5 個新市場國家。2024 年 Q4，極兔全球本地配送的日均包裹量已達 80.3 百萬件，目前在東南亞市場占有率持續領先，在新興市場積極布局并且效果顯著。目前，極兔在東南亞快遞市場領先優勢擴大。目前，極兔在東南亞快遞市場領先優勢擴大。截至 2024 年，極兔在東南亞的市占率達 28.6%（+3.2bps)，連續五年穩居第一，增長勢頭強勁。東南亞快遞市場，極兔憑借先發優勢和規模效 應，遠超傳統物流企業。例如，在印尼市場，極兔通過全年無休、上門取件等差

66、異化服務，建立 了品牌優勢。從包裹量來看，2024 年極兔在東南亞地區包裹量達 45.6 億件，同比增長 40.8%。圖圖4040：極兔在東南亞的市場份額極兔在東南亞的市場份額 圖圖4141：極兔在東南亞包裹量（百萬件）極兔在東南亞包裹量（百萬件）資料來源：公司公告，麥高證券研究發展部 資料來源：Wind，麥高證券研究發展部 16.4%22.3%22.5%25.4%28.6%0.0%6.0%12.0%18.0%24.0%30.0%20202021202220232024048121620040080012001600當季包裹量(左軸)日均包裹量(右軸)行業深度報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲

67、明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 2222 剖析極兔在東南亞成功的例子，我們認為極兔在末端配送的成功因素包括：剖析極兔在東南亞成功的例子，我們認為極兔在末端配送的成功因素包括：1）領導決策層 對海外本地擁有充分的理解與經驗。極兔創始人李杰在印尼深耕多年，對當地市場及文化非常了 解。2)區域代理模式能夠更好地實現本地化運營。c）將國內自動化智能化經驗復制出海做到降 本增效，提升履約能力。4）承接跨境電商發展紅利，與電商合作獲得了穩定的業務來源。圖圖4242：極兔在末端配送的成功因素極兔在末端配送的成功因素 資料來源：公開資料整理，麥高證券研究發展部 核心管理層背景：核心管理層背景：創始人

68、深耕東南亞市場多年，借力創始人深耕東南亞市場多年，借力 OVOV 系打開渠道網絡。系打開渠道網絡。極兔創始人李杰 曾是 OPPO 首家海外獨家銷售代理公司創始人兼首席執行官，在印尼市場深耕多年，深諳東南亞本地化運營策略。極兔早期的發展獲得了 OV 系渠道的大力支持。極兔高管中大多具有 OV 系背景，如執行總裁樊蘇 洲為原 OPPO 印尼的區域總經理，后加入極兔成為該區域的區域代理。極兔最早的一級加盟商主要為 OV 系渠道商，借助其在東南亞的渠道資源（如代理商、倉庫、零售網點），迅速搭建起了物流網絡。圖圖4343：公司創始人公司創始人&董事長董事長 圖圖4444：公司董事會成員背景公司董事會成員

69、背景 資料來源：Wind，麥高證券研究發展部 資料來源：Wind，麥高證券研究發展部 區域代理模式區域代理模式&本地化運營：本地化運營：區域代理模式在海外本地化運營方面成效顯著。區域代理模式在海外本地化運營方面成效顯著。極兔的區域代 理模式優勢在于 1）靈活適應海外市場：區域代理可以根據當地市場的特點和需求，靈活調整行業深度報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 2323 運營策略，快速建立和擴展網絡。2）降低運營成本實現快速擴張：極兔可以利用區域代理現有的資源和網絡，減少基礎設施建設的投入。3）文化與利益共存：末端網點與快遞總部的利益分配機制是保持全網穩健

70、運營的重中之重。極兔區域代理與總部共享利益，同時尊重當地文化，從而能更好地融入當地市場，減少文化沖突，提升運營效率。圖圖4545：極兔的區域代理制度極兔的區域代理制度 資料來源：極兔招股說明書，麥高證券研究發展部 電商深度合作電商深度合作：極兔擅于用商流推動物流、擅于借助電商平臺的崛起來發展。極兔擅于用商流推動物流、擅于借助電商平臺的崛起來發展。比如在東南亞，Shopee、Lazada 曾助力極兔發展，而隨 TikTok 電商興起之后，社交電商平臺又成為極兔新的重要客戶。起于海外電商：起于海外電商：2015 年成立后，極兔在印尼市場推出了多項創新服務，如全年無休、24 小時客服、免費攬件等，這

71、些服務極大地提升了用戶體驗。同時，極兔通過優化運 營流程和降低成本，提供了比當地傳統快遞公司更具競爭力的價格。低價高效的服務使極兔獲得了大量電商訂單，與 Shopee 相輔相成地在電商崛起的風口中極速成長。興于國內電商出海：興于國內電商出海：極兔團隊在 2021 年已成為 TikTok Shop 印尼站的首選的物流伙 伴，Tiktok 帶來的訂單使得極兔在面臨 Lazada 等電商自建物流訂單量驟減時絕處逢 生。截至 2024 年 8 月底，Tokopedia 與 TikTok Shop 合計 GMV 已超過 300 億美元，已 成為東南亞電商重要一極。截至 8 月底，兩者在東南亞的 GMV

72、均已超 150 億美元。此外，極兔的合作伙伴 Temu 已開通越南站，未來有望帶來東南亞訂單新增量。行業深度報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 2424 圖圖4646：東南亞電商東南亞電商 GMVGMV（十億美元）（十億美元）圖圖4747：TemuTemu 已開通越南站已開通越南站 資料來源：Statista，麥高證券研究發展部 資料來源：墨騰創投，麥高證券研究發展部 物流基礎設施物流基礎設施&自動化布局：自動化布局：極兔通過搭建完善的物流基礎設施，用中國經驗進行降維打擊，贏得了基建代差紅利。極兔 通過“技術輸出+網絡覆蓋+資本驅動”，在東南亞投入大量資

73、源構建了遠超本地企業的物流基礎 設施體系，包括轉運中心、干線運輸車輛和網點，從而形成了密集的物流網絡覆蓋。物流基礎設施：物流基礎設施：一方面，極兔持續投入組建高效運輸車隊，2024 年極兔在東南亞擁有 1700 輛自有車輛。自有車輛的增加使得極兔在運輸環節的掌控力更強，能夠更好地保 證運輸的時效性和服務質量，同時能降低運輸成本，提升物流運輸能力。另一方面，極 兔對東南亞的網絡合作伙伴和網點進行優化和整合，提升服務質量與運營效率，2024 年單票攬派成本下降。自動化分揀設備：自動化分揀設備：極兔在東南亞引進國內先進的自動化經驗實現降本增效。截至 2024 年，極兔在東南亞運營 120 個轉運中心

74、，已部署 51 套自動化分揀設備。極兔在東南亞 轉運中心引入國內的自動化分揀設備、DWS 系統（自動稱重/掃碼/測體積）和交叉帶分 揀技術，結合國內成熟的作業流程，能夠顯著提升處理能力大幅降低運營成本。因此，極兔的單票攬件及派件成本持續降低，在保持利潤水平不變的情況下能夠給客 戶提供更具有競爭力的價格。圖圖4848：極兔東南亞自動化分揀線數量極兔東南亞自動化分揀線數量(套）套）圖圖4949：極兔東南亞干線車輛數量（輛）極兔東南亞干線車輛數量（輛）資料來源：公司公告，麥高證券研究發展部 資料來源：公司公告，麥高證券研究發展部 55.118.85.716.3 16.31.90.40.2020406

75、0ShopeeLazadaBukalapakTokopediaTikTok ShopBlibliAmazonTiki頭部電商平臺本土電商平臺（印尼）社交電商平臺其他電商平臺35424747510102030405060自動化分棟線數量：東南亞（套）05001000150020002500300035002023Q42024Q12024Q22024Q32024Q4自有干線車輛第三方運營商干線車輛行業深度報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 2525 圖圖5050：極兔東南亞單票成本情況（美元極兔東南亞單票成本情況（美元/件）件）圖圖5151：極兔東南亞單票利

76、潤（美元極兔東南亞單票利潤（美元/件）件）資料來源：公司公告，麥高證券研究發展部 資料來源：公司公告，麥高證券研究發展部 2021 年單排成本上升主要系公司收購東南亞若干未并表區域運營實體 復刻東南亞成功模式，極兔在新興國家快速搶占市場。復刻東南亞成功模式，極兔在新興國家快速搶占市場。極兔的新市場業務主要包括中東&北 非地區（沙特阿拉伯、阿聯酋、埃及）和拉美地區（墨西哥、巴西）。2022 年進入中東&北非和拉美等新市場后，2023 年極兔就已在巴西、墨西哥、沙特阿拉伯和埃及均進入市場前五名。據財報 數據，2024 年，極兔在新市場的市場份額達到 6.1%，包裹量為 2.81 億件，同比增長 2

77、2.1%，全年收入為 5.76 億美元，同比增長 76.1%。圖圖5252：新市場收入（百萬美元）新市場收入（百萬美元）圖圖5353：新市場包裹量（億件）新市場包裹量（億件）資料來源：公司公告，麥高證券研究發展部 資料來源：公司公告，麥高證券研究發展部 3.3 3.3 加碼航空運力構建跨境物流高時效護城河加碼航空運力構建跨境物流高時效護城河 干線物流運輸（空運）以高時效性支撐高溢價，跨境電商推動空運需求增長。干線物流運輸（空運）以高時效性支撐高溢價，跨境電商推動空運需求增長?？者\憑借其快 速、安全的特點，成為高價值商品（如電子產品、生鮮等）的首選運輸方式，因此價格顯著高于 海運?？缇畴娚虒焖?/p>

78、交付的要求（如季節性商品、促銷訂單）使空運成為剛需，其運輸時效通 常比海運縮短 70%-90%。中國航空貨運市場在跨境電商推動下持續擴容，DHL 報告顯示，24 年 6 月全球航空貨運需求同去年最低水平相比增長了 14%。隨著電商的蓬勃發展，中國內地和香港每日出港貨運航班超過 300 架次，達到歷史新高。頭部物流企業加碼航空網絡，通過自建運力強化競爭優勢。頭部物流企業加碼航空網絡，通過自建運力強化競爭優勢。順豐、圓通等企業紛紛自建全貨 機機隊，布局航空貨運樞紐。航空運輸能力是提升“時效業務”競爭力的關鍵。自建航空運力使 企業實現運輸全流程可控，降低外部資源依賴，降低綜合成本，提升服務的可靠性和

79、穩定性。0.080.090.090.090.050.150.220.220.170.150.390.460.430.40.360.00.20.40.60.820202021202220232024分揀成本運輸成本攬件及派件成本0.270.310.190.140.140.911.10.950.810.710.640.790.760.670.570.00.30.60.91.220202021202220232024平均單票利潤平均單票收入平均單票成本81.8 326.8 575.5501503004506002022202320240.50 2.30 2.81 0.00.61.21.82.43.0

80、202220232024行業深度報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 2626 順豐國際：順豐國際：占據干線物流卡位優勢，打造時效性與服務質量壁壘占據干線物流卡位優勢，打造時效性與服務質量壁壘 相較于其他國際專線的物流公司，順豐產品矩陣更豐富。相較于其他國際專線的物流公司，順豐產品矩陣更豐富。順豐的國際業務主要包括：國際快 遞、國際電商專遞、跨境專線（自有航線+購買運力）、海外倉、供應鏈解決方案等。國際專線產 品覆蓋普貨、電池貨、重貨等多種類型，并提供“國際標快”“國際特惠”“國際電商專遞”等細 分服務，價格梯度清晰，滿足不同時效和成本需求。如縱騰物流以“

81、小包專線+海外倉”為主，中國外運則側重貨代服務，產品多樣性稍遜。順豐基于強大的航空運力構建了全球網絡布局。順豐基于強大的航空運力構建了全球網絡布局。順豐國際依托強大的自營航空資源（2024 年 89 架自有全貨機+13000 條國際散航），形成了端到端的供應鏈全鏈條布局，構建了覆蓋全球的物 流網絡。截至 2024 年末，順豐國際快遞、貨代及供應鏈業務已覆蓋 100 個國家和地區，國際小包服務已覆蓋 206 個國家和地區。圖圖5454：順豐的國際業務流程順豐的國際業務流程 圖圖5555：順豐的國際業務產品矩陣順豐的國際業務產品矩陣 資料來源：順豐 H 股招股說明書，麥高證券研究發展部 資料來源：

82、公司公告，麥高證券研究發展部 在航空干線運輸方面，順豐擁有絕對的航空運力壁壘。在航空干線運輸方面，順豐擁有絕對的航空運力壁壘。根據弗若斯特沙利文報告，截至 24 年年末，順豐是中國最大的航空貨運承運商，2024 年運營的貨量占中國航空貨運量的 31.1%。順豐已擁有國內最大的全貨機機隊且航空運力規模持續擴大。順豐已擁有國內最大的全貨機機隊且航空運力規模持續擴大。順豐的機隊中自有飛機占比 持續提升。據中國民航網數據顯示，截至 2025 年 3 月，順豐自有飛機的航空機隊規模擴充至 90 架，其中寬體機占比已超過三成，747、767 機型已成為扛鼎歐洲、北美、亞洲遠程航線的主力，757、737 則

83、是保障國內、亞洲近程航線的骨干。這種梯隊運力結構使其能夠兼顧遠、中、短程飛行，滿足不同航線和業務需求。圖圖5656：順豐全貨機機隊規模（架）順豐全貨機機隊規模（架）圖圖5757：順豐全貨機發貨量與航班數量順豐全貨機發貨量與航班數量 資料來源：Wind，麥高證券研究發展部 資料來源：Wind，麥高證券研究發展部 36394144505558 5961666872778386 87890255075100自有飛機（架）外部包機（架）012340204060802017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022

84、H22023H12023H22024H12024H2全貨機發貨量（左軸：萬噸）全貨機航班數量（右軸：萬次）行業深度報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 2727 順豐全球航空網絡覆蓋廣泛。順豐全球航空網絡覆蓋廣泛。2024 年，順豐的中國至南亞及歐美部分地區的航班數量均翻 倍。截至 2024 年末，順豐運營全貨機國際航線達 52 條，全貨機航線觸達的國際航站在亞洲區域 增加至 10 個、歐美等區域增加至 8 個。目前順豐已建成以鄂州貨運樞紐為核心連通歐美、深圳樞紐為輔助，連通東南亞及日韓的全球航網布局。鄂州花湖國際機場已成為輻射全球的國際物流樞紐。鄂州花湖

85、國際機場已成為輻射全球的國際物流樞紐。鄂州貨運樞紐是亞洲第一、全球第四座 以貨運為主的物流樞紐。24 年 12 月，鄂州機場貨郵吞吐量累計突破 120 萬噸大關，貨運量有望躋身全球前 20 左右。按照規劃，2025 年鄂州樞紐貨郵吞吐量將達 245 萬噸，客貨運航線達 65 條及以上。鄂州通過多式聯運，或將推動運輸成本下降 15%+，實現航空快件時效提升 15%+。圖圖5858：順豐全貨機已開通的線路條數（條）順豐全貨機已開通的線路條數（條）圖圖5959：鄂州花湖國際機場鄂州花湖國際機場 資料來源：Wind，麥高證券研究發展部 資料來源：公開資料整理，麥高證券研究發展部 順豐通過順豐通過高頻航

86、班、軸心輻射式網絡和夜間航班打造時效性優勢。高頻航班、軸心輻射式網絡和夜間航班打造時效性優勢。1）高頻航班：順豐航空 日均航班量超過 5200 班次。2）軸心輻射式網絡：順豐航空以鄂州機場為中心的軸輻式網絡，能夠通過貨物集約，提升專機裝載率，降低成本保證運送時效。3）夜間航班：順豐航空充分利用 夜間時段，開通夜間航班?；谌蚓W絡布局和強大的航空運力，提供高端優質服務?；谌蚓W絡布局和強大的航空運力，提供高端優質服務。1）定制化航空運輸服務：順豐 航空可根據客戶如跨境電商的需求，提供定制化的跨境物流解決方案，滿足客戶對時效、安全等 方面的特殊要求。2）應急運輸能力保障：順豐航空擁有強大的應急

87、運輸能力，能夠快速響應突 發事件，保障國際供應鏈的穩定運行。3）跨境電商專線服務：順豐航空開通了多條跨境電商專 線，為跨境電商賣家提供高效、便捷的物流服務。515257 5765 657382 83931111221381201521391730501001502002016/122017/62017/122018/62018/122019/62019/122020/62020/122021/62021/122022/62022/122023/62023/122024/62024/12行業深度報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 2828 圖圖6060：順

88、豐全球日均航班（次）順豐全球日均航班（次）圖圖6161：順豐東南亞部分地區物流時效性順豐東南亞部分地區物流時效性 資料來源：Wind，麥高證券研究發展部 資料來源：順豐官網，麥高證券研究發展部 并購嘉里物流，整合航空貨代資源，拓展東南亞市場。并購嘉里物流，整合航空貨代資源，拓展東南亞市場。2021 年，順豐通過收購嘉里物流進 一步強化了在東南亞的本土及跨境快遞、國際供應鏈和國際貨代能力。嘉里物流是亞洲領先的第 三方物流服務供應商，業務覆蓋 59 個國家和地區。嘉里物流在貨代領域已構建核心壁壘，于 2024 年位列全球空運貨代第 11 名、海運第 9 名。2024 年，國際貨代收入同比增 32.

89、%至 75.2 億元，貢獻超七成營收。圖圖6262：20242024 年全球海運貨代排名年全球海運貨代排名 圖圖6363：20242024 年全球空運貨代排名年全球空運貨代排名 資料來源：TTNEWS，麥高證券研究發展部 資料來源：TTNEWS，麥高證券研究發展部 3.4 3.4 海外倉以中大件專業化能力優化跨境物流履約成本海外倉以中大件專業化能力優化跨境物流履約成本 海外倉以海外倉以 前置庫存前置庫存 破解中大件跨境物流痛點。破解中大件跨境物流痛點?？缇畴娚掏苿蛹揖?家電等中大件商品需求 激增。與傳統跨境物流相比，海外倉一方面能夠通過批量運輸、集中清關，大幅降低單件商品的 運費；另一方面可大

90、幅提升時效性。海外倉可實現 1-3 天本地配送，甚至支持“次日達”。海外 倉成本結構包含頭程運輸（30%-40%）、倉儲管理（20%-30%）及尾程派送（20%-30%）。樂歌股份 等海外倉企業已逐漸向全流程服務延伸。樂歌股份：規?；越êＭ鈧}在歐美市場優勢顯著樂歌股份：規?；越êＭ鈧}在歐美市場優勢顯著 港口城市倉庫租賃成本上升，港口城市倉庫租賃成本上升，自建倉成本優勢凸顯。自建倉成本優勢凸顯。2024 年 3 月美國工業倉儲租金為每平 方英尺 7.85 美元，同比增長 7.3%；過去 12 個月新簽租約的平均價格為每平方英尺 10.43 美元，比 2024 年 3 月當期所有租約平均租金高

91、 2.58 美元。經測算，一般自建海外倉持有成本090018002700360045005400行業深度報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 2929 低于租賃海外倉成本，通過提高自建海外倉占比，可以有效降低海外倉物業成本，增加盈利空間。圖圖6464：2424 年年 3 3 月美國熱門倉儲城市的租金水平（美元月美國熱門倉儲城市的租金水平（美元/每平方英每平方英 尺）尺）圖圖6565：公司個別港口海外倉持有成本與當地市場租金情況（美元公司個別港口海外倉持有成本與當地市場租金情況（美元 /每平方英尺）每平方英尺）資料來源：2024 海外倉藍皮書，麥高證券研究發

92、展部 資料來源：2024 海外倉藍皮書，公司公告，麥高證券研究發展部 注：以折舊水平計算持有成本 小倉換大倉能夠持續優化成本提升公司毛利率。小倉換大倉能夠持續優化成本提升公司毛利率。公司 2024 年上半年處理包裹超 400 萬個，同比增長 120%。大倉帶來的規模效應能夠提升公司議價能力。從公司收入結構來看，目前公司的海外倉主要收入來自于物流快遞收入（尾程派送）。尾程派送差價是核心利潤來源，公司依托FedEx 全球前百大客戶身份能夠獲取高折扣（2023 年簽約），降低尾程配送成本。規模效應另一方面能夠攤薄單件物流成本。小倉換大倉能夠降低多地小面積倉庫固定投入損耗，優化資本結構，從而提升倉庫運

93、作效率，加大單位面積產出。未來規模效應下公司成本結構中人工工資等成本有望下降。樂歌股份的海外倉收入主要包括：樂歌股份的海外倉收入主要包括：物流快遞（約 70%）、倉儲（10-15%）、增值服務（10-15%）；樂歌股份的海外倉成本主要包括：樂歌股份的海外倉成本主要包括：運輸裝卸費（50%-60%）、租賃費（10-30%）、人工/折舊/人工工資分別約 10%。圖圖6666：樂歌的成本結構拆分樂歌的成本結構拆分 圖圖6767：樂歌的成本結構拆分樂歌的成本結構拆分 資料來源：公司公告，麥高證券研究發展部 資料來源：公司公告，麥高證券研究發展部 05101520新澤西州州加利福尼亞州州佛羅里達州公司年

94、均持有成本當地年租金73.3%68.5%73.7%0%20%40%60%80%01503004506007502021年2022年2023年1-9月物流快遞收入倉儲收入其他增值服務收入其他收入快遞收入占比61.2%56.2%55.4%0%14%28%42%56%70%02004006002021年2022年2023年1-9月運輸裝卸費租賃費折舊費勞務費人員工資及福利費其他成本運輸裝卸費占比行業深度報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 3030 樂歌股份相較于其他海外倉的差異化優勢在于：樂歌股份相較于其他海外倉的差異化優勢在于：公司提供中大件全流程供應鏈，規

95、?；越?倉成本較低。1 1）全鏈路服務：）全鏈路服務：提供頭程海運、出口代理、倉儲管理、尾程派送、售后托管等綜合服務，并延伸至供應鏈金融、代理出口等增值業務。2 2）自建倉優勢：）自建倉優勢：樂歌通過買地自建海外倉，長期能降低租金波動風險，并增強對倉儲環節 的完全控制力，合規性強且穩定性高，中大件跨境電商賣家客戶粘性高。3 3）中大件物流優勢：）中大件物流優勢：專注家具、家電等大件商品倉儲，能夠填補市場空白。圖圖6868：樂歌股份海外倉運營模式樂歌股份海外倉運營模式 資料來源：公司公告，麥高證券研究發展部 海外倉數量眾多，具有規模優勢。海外倉數量眾多，具有規模優勢。隨著 24 年 11 月加

96、拿大倉與英國倉開倉，截至 24 年 12 月，樂歌股份已在全球布局 21 個海外倉，總倉儲面積已超 700 萬平方英尺，出入庫時效、訂單處理能力、價格優勢在行業內頗具競爭力。24 年“黑五”旺季發貨量超 200 萬單貨物，同比增長 138%。目前，樂歌在美國佐治亞州約 100 萬平方英尺的 Ellabell 海外倉項目亦在建造中，我們預計未來貨物處理量及時效性將進一步增強。樂歌的海外倉均分布在關鍵物流樞紐樂歌的海外倉均分布在關鍵物流樞紐，如 1）美國核心港口：實現全美 90%以上訂單次日達；2）歐洲樞紐：德國韋爾訥倉（覆蓋歐盟市場）；3）亞太節點：日本倉（服務東亞跨境電商）。圖圖6969：樂歌

97、公共海外倉時效圖樂歌公共海外倉時效圖 圖圖7070：樂歌的海外倉情況樂歌的海外倉情況 資料來源：公司公眾號，麥高證券研究發展部 資料來源：公司公告，麥高證券研究發展部 小倉換大倉”擴建計劃：小倉換大倉”擴建計劃：海外倉的建設需要循序漸進的過程，常常因為初期投入大、規模不 行業深度報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 3131 足導致議價能力不足，毛利會較低。因此，出于降低單位成本和日益增長的需求考量，樂歌股份 采取“小倉換大倉”的方式滾動發展海外倉業務。一步步提升單個倉庫的面積、提高自建倉庫比 例。截至 2024 年底，海外倉業務毛利率由 3.9%（202

98、2H1）上升至 15%（2024H1）。此外，公司前瞻性布局海外倉使得小倉換大倉計劃中小倉出售獲得可觀的增值收益。樂歌海外土地儲備豐富：樂歌海外土地儲備豐富：公司已在美國核心港口周邊購買約 5000 畝工業土地，可建造約150 萬平方米自建倉，鎖定長期成本優勢，未來有望成為中大件海外倉頭部企業。圖圖7171：樂歌已出售海外倉情況樂歌已出售海外倉情況 圖圖7272：樂歌倉庫成本及倉儲物流毛利率樂歌倉庫成本及倉儲物流毛利率 資料來源：公司公告，麥高證券研究發展部 資料來源：Wind，公司公告，麥高證券研究發展部 3.5 3.5 智慧物流：全球物流網絡的全鏈路透明化與效率革命智慧物流：全球物流網絡的

99、全鏈路透明化與效率革命 智慧物流以技術融合驅動全球供應鏈變革。智慧物流以技術融合驅動全球供應鏈變革。智慧物流是以物聯網、大數據、人工智能等技術 為核心，通過數據驅動實現全流程自動化、智能化的現代物流模式。產業鏈出海大趨勢下需要物 流更具有智能化與供應鏈思維。物流企業通過整合供應鏈各環節的數據信息和資源，能夠為客戶 提供更精準的庫存管理建議，幫助客戶降低庫存成本，提高庫存周轉率；在銷售配送環節，利用 大數據分析和智能配送系統，實現貨物的快速、準確配送；多式聯運數據貫通促進物流降本增效。智慧物流平臺能夠助力產業鏈供應鏈實現高效生產配置，推進各環節的智能化應用持續增強。以 菜鳥海外為例，其作為全球化

100、智慧物流的典型代表，通過技術創新與基礎設施布局，成功構建了 覆蓋全球的高效物流網絡，尤其在國際物流、海外倉服務及供應鏈協同方面表現突出。菜鳥物流：“電商菜鳥物流：“電商+物流”協同性強，構建全球智慧物流網絡物流”協同性強，構建全球智慧物流網絡 菜鳥在跨境電商物流領域的亮點主要體現在“數字化賦能物流供應鏈”和“與電商生態的深菜鳥在跨境電商物流領域的亮點主要體現在“數字化賦能物流供應鏈”和“與電商生態的深 度協同”。度協同”。作為全球跨境電商物流的領導者，菜鳥通過構建智慧物流網絡，提供覆蓋國際快遞、國際供應鏈和海外本地服務的綜合解決方案，菜鳥致力于通過技術創新與規模效應，降低全球電 商物流成本，助

101、力中小企業參與國際貿易。核心模式：核心模式：跨境倉配網絡（300 萬跨境倉庫），全球航空包機包板（約 170 架次/周），數 智化清關（與超過 100 個口岸的服務提供商合作），倉配一體模式。行業深度報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 3232 圖圖7373：菜鳥國際業務產品矩陣菜鳥國際業務產品矩陣 資料來源：公開資料整理，麥高證券研究發展部 1 1）電商生態協同：）電商生態協同：菜鳥物流的全球化擴張與阿里巴巴國際電商生態深度綁定，形成“電商 驅動物流，物流反哺電商”的閉環生態。目前阿里巴巴已收購東南亞龍頭電商平臺 Lazada，土耳 其領先時尚電商平臺

102、 Trendyol、東南亞地區電商平臺 Daraz、并入股了印尼電商平臺 Tokopedia。菜鳥國際業務訂單主要來自阿里系跨境電商平臺。菜鳥與速賣通（AliExpress）的協同效應顯著，菜鳥負責物流履約，電商平臺專注運營?；诓锁B的“全球 5 日達”等服務，速賣通能夠提升履 約時效，優化平臺用戶體驗，增長平臺競爭力核心。圖圖7474：阿里巴巴電商生態與菜鳥物流的協同阿里巴巴電商生態與菜鳥物流的協同 資料來源：公開資料整理，麥高證券研究發展部 2 2）全球倉配網絡布局：）全球倉配網絡布局：菜鳥具備全鏈路服務能力，能夠提供“端到端”物流解決方案，包 括頭程運輸、海外倉配、本地配送及逆向物流。菜

103、鳥以“樞紐節點+干線網絡+本地倉配”構建全 球物流骨干網，截至 2024 年已覆蓋 224 個國家/地區，日均處理跨境包裹超 500 萬件。倉儲網絡：倉儲網絡：菜鳥在全球布局超 300 個跨境倉庫（面積超 300 萬平米），支持“本地發貨”模式。干線運輸：干線運輸：全貨機包機每周超過 170 架次，運輸線路超過 2700 條，開通多班中歐班列，行業深度報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 3333 覆蓋歐洲和中亞多個國家；合作海運線路 50 多條，覆蓋全球 300 多個港口。本地配送：本地配送：通過自建快遞網絡和本地合作，在 10 個國家和地區實現末端配送

104、自主運營，構建“最后一公里”的確定性服務。如控股東南亞物流巨頭遞四方（持股 50.95%）、與 巴西郵政簽署戰略合作協議，快速切入本地配送市場。圖圖7575：菜鳥的全球物流網絡布局菜鳥的全球物流網絡布局 資料來源：菜鳥招股說明書，麥高證券研究發展部 菜鳥通過菜鳥通過 e e-HubHub 和和 c c-Hub Hub 構建了“全球干線樞紐構建了“全球干線樞紐+本地倉配網絡”的雙層物流體系。本地倉配網絡”的雙層物流體系。eHub 具 有數字貿易中樞的布局與功能，能夠處理大量的國際貨運，提供報關、倉儲、分揀和配送等服務，從而提升整體物流效率。通過在全球范圍內建立 eHub，菜鳥不僅加強了物流網絡的

105、連通性，還 提高了對全球供應鏈的控制力。目前，菜鳥已在吉隆坡、列日（比利時）、迪拜等 6 個城市建設首批 eHub，覆蓋亞歐非三大洲。e-Hub 致力于解決跨境物流效率與通關難題，c-Hub 聚焦區域供 應鏈韌性。兩者在技術、數據與生態層面的協同，不僅提升了物流時效，更成為全球貿易與產業 鏈升級的關鍵基礎設施。圖圖7676：菜鳥菜鳥 e e-Hub Hub 與與 c c-HubHub 資料來源：公司官網，麥高證券研究發展部 行業深度報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 3434 3 3）技術賦能全鏈路：技術賦能全鏈路：菜鳥通過數字化物流鏈條實現降本增效，提

106、高運營效率。數字清關：數字清關：覆蓋全球 60 多個智能清關口岸，將以往線下 1-2 天的申報時間縮短至平均 6 小時，12 小時內的通關率達到 94%，最快僅 0.36 秒就可完成一個包裹的清關。智能系統：智能系統：海外倉內部署 OMS（智能訂單管理系統）及 WMS（倉儲物流管理系統）系統等數智物流技術，不僅能實現商家品類、庫存、配送等各項數據的可視可控，更能為商 家提供有據可依的銷售預測及鋪貨計劃，減少商家資金及庫存風險。智能硬件：智能硬件：在菜鳥海外倉內，智能中樞調度搭配 AGV、AMR 機器人等設備，讓揀貨效率 提高 3 倍以上。自動化分揀技術：自動化分揀技術：地址解析技術將包裹分撥環

107、節由 2-3 次縮短為 1 次，智能合單引擎 通過大數據算法，精準識別同一海外消費者在平臺不同店鋪的訂單包裹，將多個訂單 打包為一個包裹后配送，降低跨境物流成本 15-20%。最后一公里創新：最后一公里創新：菜鳥在境外擁有超過 7000 組自提柜。巴西社交電商獨角獸 Facily 與 菜鳥達成合作后，利用菜鳥的智能自提柜豐富了“最后一公里”服務選擇，與其他送貨 方式相比，通過自提柜取件的效率優化了 40%。圖圖7777：菜鳥數字化供應鏈菜鳥數字化供應鏈 圖圖7878：智能物流機器人智能物流機器人 資料來源：菜鳥招股說明書，麥高證券研究發展部 資料來源：CPS 中安網，麥高證券研究發展部 四、四

108、、跨境物流產業鏈相關標的跨境物流產業鏈相關標的 跨境電商物流供應鏈中，末端配送壁壘高價值空間大，海外倉模式兼顧價格與時效性增長較 快，空運干線能夠在履約時效與用戶體驗方面優勢顯著，這三個環節值得重點關注，相關企業包 括：極兔速遞、順豐控股、樂歌股份。極兔速遞：區域代理模式本地化能力強，帶來持續紅利。極兔速遞：區域代理模式本地化能力強，帶來持續紅利。相較于國際物流巨頭 DHL、FedEx、UPS 等依賴歐美成熟市場的高溢價服務模式，極兔速遞憑借創新的區域代理模式展現出更強的新興市場本土化能力，成為新興市場跨境物流龍頭。建議關注東南亞市場非電商件增長情況及新興 市場開拓進展。樂歌股份：在垂直領域競

109、爭中，樂歌股份通過聚焦跨境電商中大件物流構建差異化壁壘。樂歌股份：在垂直領域競爭中，樂歌股份通過聚焦跨境電商中大件物流構建差異化壁壘。相 較于亞馬遜 FBA 服務主要針對標準化小件（平均包裹重量10kg），大件商品會面臨更高的單位物 流成本和更復雜的操作流作，樂歌通過垂直整合海外倉、海運和尾程配送，降低了中大件物流的 綜合成本。此外，樂歌自研 TMS 系統實現“可視化物流”、尾端配送最優化對接、卡派業務對接，BMS 系統支撐財務自動結算，增強了公司差異化競爭能力。公司 2024 年 H1 倉儲收入增速達 130%，“小倉換大倉”模式下尾程成本優勢顯著，盈利能力強。建議關注海外倉規模效應釋放。行

110、業深度報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 3535 順豐控股：順豐控股：順豐國際業務覆蓋廣泛，服務網絡遍及全球多個國家和地區，包括歐美、東南亞、日韓等重要市場，為客戶提供全面的跨境物流解決方案。其擁有亞洲最大的貨運飛機機隊以及鄂 州貨運樞紐，已構建起高效的全球航運網絡，確?？焖?、可靠的國際快遞服務。順豐與嘉里物流 攜手，融合雙方優勢，提升了在國際市場的競爭力。順豐不斷深化海外業務布局，為全球客戶提 供優質、高效的物流服務，跨境物流業務有望成為公司新的增長引擎。表表4 4：相關標的相關標的 WindWind 一致預期及海外可比公司一致預期及海外可比公司 股

111、票代碼股票代碼 公司簡稱公司簡稱 總市值總市值 凈利潤凈利潤 PEPE 跨境物流業跨境物流業務收入占比務收入占比 2024 2025 2026 2024 2025 2026 1519.HK 極兔速遞極兔速遞 457.4 7.2 24.8 41.3 69.9 18.4 11.1 37.01%300729.SZ 樂歌股份樂歌股份 52.4 4.1 4.8 5.6 12.8 10.8 9.3 24.4%002352.SZ 順豐控股順豐控股 2,096.7 101.7 117.9 137.8 19.8 17.9 15.3 11.3%海外可比公司海外可比公司 1519.HK 極兔速遞極兔速遞 DHLDH

112、L 在拉美擁有 240 多個分支機構，業務不斷擴大，占據快遞市場頭部份額；在中東借力合作伙伴解決末端配送難題。iMileiMile 主打跨境電商末端派送。目前覆蓋阿聯酋、沙特、墨西哥、巴西、馬來西亞幾個國家?？偛课挥诘习?，2023 榮榮獲最后一公里配送最佳服務商 300729.SZ 樂歌股份樂歌股份 大健云倉大健云倉 專注大件商品跨境 B2B 交易+倉儲物流，提供“端到端的物流服務”。截止 2024 年全球總倉儲面積約 10.3 百萬平方英尺。002352.SZ 順豐控股順豐控股 FedExFedEx 機隊規模：截至 2024 年 7 月，FedEx Express 運營約 700 架飛機，國

113、際快遞服務覆蓋 220 多個國家和地區。UPSUPS 截至 24 年末，UPS 全球業務已覆蓋 200 多個國家和地區，擁有 291 架自有飛機及 243 架包機 資料來源：Wind，公開資料整理麥高證券研究發展部 注：總市值、凈利潤為億元人民幣，極兔速遞、順豐控股跨境物流業務收入占比為 2024 年數據，樂歌股份為 2023 年數據。更新日期：截至 2025/04/17 風險提示風險提示 1.政策監管風險：政策監管風險：存在各國海關政策頻繁調整、貿易保護主義抬頭、禁運品類清單擴大等風險，以上可能引發清關延誤或額外合規成本。2.物流成本波動風險：物流成本波動風險：海運價格受地緣政治、燃油附加費

114、調整等因素影響劇烈波動，空運運力受國際客運航班恢復程度影響。3.供應鏈韌性風險：供應鏈韌性風險：本地化運營存在挑戰（受當地文化習俗及消費習慣影響），尾程配送或受到罷工潮影響，全鏈路時效穩定性較難保障。4.匯率風險：匯率風險：受各國經濟情況和國際局勢影響引發的匯率波動。5.運營成本波動風險：運營成本波動風險：海外倉運營受租金，人工成本影響較大。行業深度報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 3636 【投資評級說明投資評級說明】本報告中投資建議所涉及的評級分為公司評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 個月內的相對市場表現，即：以報告發布

115、日后 6 個月內公司股價（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。我們在此提醒您，不同機構采用不同的評級術語及評級標準，我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。公司評級公司評級 買入：未來 6 個月內，個股相對于同期基準指數漲幅在 15%以上；增持：未來 6 個月內，個股相對于同期基準指數漲幅在 5%到 15%之間；中性：未來 6 個月內，個股相對于同期基準指數漲幅在-5%到 5%之間；減持：未來 6 個月內，個股相對于同期基準指數漲幅在-15%

116、到-5%之間；賣出：未來 6 個月內，個股相對于同期基準指數漲幅在-15%以下。行業評級行業評級 優于大市：未來 6 個月內，行業相對于同期基準指數漲幅在 5%以上；同步大市：未來 6 個月內，行業相對于同期基準指數漲幅在-5%到 5%之間；弱于大市：未來 6 個月內，行業相對于同期基準指數漲幅在-5%以下?！痉治鰩煶兄Z】【分析師承諾】本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告所采用的數據、資料的來源合法、合規，分析師基于獨立、客觀、專業、審慎的原則出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。報告結論未受任何第三方的授意或影響。分析

117、師承諾不曾、不因、也將不會因報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式補償?！局匾暶鳌俊局匾暶鳌葵湼咦C券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會核準的證券投資咨詢業務資格。本公司與作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。本公司或關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務顧問服務。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布

118、本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告僅供參考，不構成出售或購買證券或其他投資標的的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載信息和意見并自行承擔風險。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任

119、何情況下，本公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本報告僅供本公司簽約客戶使用，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關注自媒體推送本報告中的內容而視其為客戶。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。本報告版權歸本公司所有，未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的

120、范圍內使用，且不得對本報告及附錄進行有悖原意的引用、刪節和修改，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。未經授權刊載或者轉發本報告的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。行業深度報告 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 3737 麥高證券有限責任公司研究發展部麥高證券有限責任公司研究發展部 沈陽沈陽 上海上海 地址 沈陽市沈河區熱鬧路 49 號 上海市浦東新區濱江大道 257 弄 10 號 郵編 110014 陸家嘴濱江中心 T1 座 801 室 麥高證券機構銷售團隊麥高證券機構銷售團隊 姓名姓名 職務職務 手機手機 郵箱郵箱 張旭 機構銷售 18195120376 劉惠瑩 機構銷售 17860610172 羅禮智 機構銷售 18502313729 王佳瑜 機構銷售 15393708503