力量鉆石-前進在明亮的道路上-220308（29頁）.pdf

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1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告 | 首次覆蓋報告 2022 年 03 月 08 日 力量鉆石力量鉆石（301071.SZ） 前進在明亮的道路上前進在明亮的道路上 人造金剛石行業：人造金剛石行業：明亮的市場明亮的市場。1）寶石級市場：培育鉆）寶石級市場：培育鉆石石方興未艾方興未艾。受益于短期天然鉆石供給缺口與長期多元化消費需求延續，預計至 2025 年全球培育鉆毛坯產量達 1902 萬克拉，毛坯生產規模達 209 億元，未來 5年 CAGR 達 42.19%。2）工業應用觸底反彈，光伏制造爆發新機：工業應用觸底反彈，光伏制造爆發新機：產線切換失衡造成傳統基建制造

2、行業的工業金剛石供給缺口， 金剛石單晶短期均價上漲邏輯成立。光伏裝機量增加孕育硅片的金剛石線鋸切割需求，預計至 2025 年全球工業用人造金剛石規模達 80.27 億元，未來 5 年 CAGR達 7.53%。 技術迭代驅動生產效率及品質提升。技術迭代驅動生產效率及品質提升。公司 HPHT 與 CVD 雙制備技術進展顯著，可批量生產 2-10 克拉大顆粒培育鉆，在質量、穩定性及性能方面均具可比優勢。2020 年公司 3 克拉以上培育鉆銷售收入占比提升至28.34%， 克拉數與品質進步推動銷售均價提升， 2021Q1 培育鉆出廠價達657.08 元/克拉，較上年末增長 141.08%；單位培育鉆制

3、造成本下降至90.43 元/克拉，生產質量與效率的持續改進未來可期。 產能擴張有序產能擴張有序落地， 結構優化持續進行。落地， 結構優化持續進行。 公司募投項目主要用于壓機擴產，預計至少 90%新建產能用于培育鉆石生產。截至 2021H1 公司六面頂壓機裝機量已達 483 臺，較年初增長 138 臺，按當前裝機速度，預計 2022年底總投產壓機數可達 803 臺。 行業整體下游需求飽滿， 業績增幅與產能擴張高度綁定，銷量增長確定性明朗。我們測算至 2022-2024 年培育鉆石 產 能 分 別 達50.90/80.42/97.54萬 克 拉 ， 對 應 增 速 分 別 為93.3%/58.0%

4、/21.3%。 業務模式精簡，成本擾動有限。業務模式精簡，成本擾動有限。2021 年公司總體費用率僅 10.00%，同比下降 0.21pct，其中管理費用率同比下降 0.34pct 達 3.07%，銷售費用率同比下降 0.80pct 達 1.10%。公司業務模式清晰，費用管控能力良好。直接材料占費用比重降幅明顯， 2021 年占比達 46.04%， 在培育鉆石生產費用中占比僅 1.10%。 盈利預測盈利預測與投資建議與投資建議：公司為純粹的人造金剛石制造商， 產能擴張進展明朗，邊際效益改善空間廣闊，是兼具確定性成長與想象空間的優質標的。預計公司 2022-2024 年分別實現營業收入 8.14

5、/12.89/16.93 億元，歸母凈利潤 4.22/7.08/9.70 億元，對應 EPS 6.99/11.73/16.07 元/股。綜合可比同業整體估值，首次覆蓋并給予“增持”評級。 風險提示風險提示：行業競爭加劇，技術迭代風險，產能擴張受限，假設或存誤差 財務財務指標指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元） 245 498 814 1,289 1,693 增長率 yoy（%） 10.7 103.50 63.36 58.31 31.33 歸母凈利潤（百萬元） 73 240 422 708 970 增長率 yoy（%） 15.6 228.17 76

6、.11 67.80 37.08 EPS 最新攤?。ㄔ?股） 1.61 3.97 6.99 11.73 16.07 凈資產收益率（%） 16.4 25.0 30.6 33.9 31.7 P/E（倍） 170.7 56.3 39.3 23.4 17.10 P/B（倍） 37.3 17.3 12.0 7.9 5.4 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2022 年 3 月 8 日收盤價 增持增持（首次首次） 股票信息股票信息 行業 非金屬材料 前次評級 增持 3 月 8 日收盤價(元) 274.87 總市值(百萬元) 16,594.45 總股本(百萬股) 60.37 其中自由流通股(%)

7、 25.00 30 日日均成交量(百萬股) 1.00 股價走勢股價走勢 相關研究相關研究 -23%-11%0%11%23%34%46%2021-092022-01力量鉆石滬深300 2022 年 03 月 08 日 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 資產負債表（資產負債表（百萬元） 利潤表利潤表（百萬元） 會計會計年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 376 702 838 1377 1922 營業

8、收入營業收入 245 498 814 1289 1693 現金 128 257 140 703 1033 營業成本 138 179 248 341 399 應收票據及應收賬款 60 61 175 176 294 營業稅金及附加 1 4 4 7 10 其他應收款 0 0 0 0 1 營業費用 5 6 11 17 22 預付賬款 2 4 5 10 9 管理費用 8 15 23 35 44 存貨 97 130 280 247 343 研發費用 10 27 45 77 110 其他流動資產 89 250 238 242 242 財務費用 2 2 7 9 2 非流動資產非流動資產 419 721 101

9、0 1427 1751 資產減值損失 -3 -1 -6 -8 -10 長期投資 3 3 3 3 3 其他收益 7 12 6 8 8 固定資產 275 609 855 1231 1522 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 無形資產 29 29 34 41 48 投資凈收益 0 0 1 1 0 其他非流動資產 112 80 117 153 178 資產處置收益 0 0 0 0 0 資產資產總計總計 795 1424 1848 2805 3672 營業利潤營業利潤 85 277 489 820 1124 流動負債流動負債 276 354 381 627 530 營業外收入 0 0 0 0 0 短

10、期借款 10 11 11 11 11 營業外支出 0 0 0 0 0 應付票據及應付賬款 220 279 313 550 454 利潤總額利潤總額 85 277 489 819 1124 其他流動負債 46 64 57 66 65 所得稅 12 38 67 112 153 非流動非流動負債負債 74 111 86 89 84 凈利潤凈利潤 73 240 422 708 970 長期借款 0 45 39 34 28 少數股東損益 0 0 0 0 0 其他非流動負債 74 66 47 55 56 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 73 240 422 708 970 負債合計負債合計 350 46

11、5 467 717 614 EBITDA 111 321 556 916 1249 少數股東權益 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.61 4.88 6.99 11.73 16.07 股本 45 60 60 60 60 資本公積 123 382 382 382 382 主要主要財務比率財務比率 留存收益 277 517 939 1646 2617 會計會計年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 歸屬母公司股東權益 445 958 1380 2088 3058 成長能力成長能力 負債負債和股東權益和股東權益 795 1424 1848 2805 3672 營業收入

12、(%) 10.7 103.5 63.4 58.3 31.3 營業利潤(%) 16.3 225.9 76.4 67.7 37.1 歸屬于母公司凈利潤(%) 15.6 228.2 76.1 67.8 37.1 獲利能力獲利能力 毛利率(%) 43.59 64.07 69.50 73.54 76.45 現金現金流量流量表表（百萬元） 凈利率(%) 29.81 48.07 51.82 54.92 57.33 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 16.4 25.0 30.6 33.9 31.7 經營活動現金流經營活動現金流 100 288 269

13、1091 809 ROIC(%) 12.8 21.7 28.1 31.8 30.0 凈利潤 73 240 422 708 970 償債能力償債能力 折舊攤銷 30 48 71 108 150 資產負債率(%) 44.0 32.7 25.3 25.6 16.7 財務費用 2 2 7 9 2 凈負債比率(%) -5.7 -13.6 -2.4 -28.3 -30.3 投資損失 0 0 -1 -1 0 流動比率 1.4 2.0 2.2 2.2 3.6 營運資金變動 -3 -4 -230 268 -313 速動比率 0.7 1.3 1.2 1.6 2.8 其他經營現金流 -1 3 0 0 0 營運能力營

14、運能力 投資活動投資活動現金流現金流 -93 -515 -359 -524 -473 總資產周轉率 0.4 0.4 0.5 0.6 0.5 資本支出 93 365 289 417 323 應收賬款周轉率 4.2 8.2 6.9 7.3 7.2 長期投資 0 0 0 0 0 應付賬款周轉率 0.8 0.7 0.8 0.8 0.8 其他投資現金流 0 -149 -71 -107 -149 每股指標（元）每股指標（元） 籌資籌資活動現金流活動現金流 1 272 -27 -4 -6 每股收益(最新攤薄) 1.61 3.97 6.99 11.73 16.07 短期借款 2 1 0 0 0 每股經營現金流

15、(最新攤薄) 1.66 4.77 4.46 18.08 13.40 長期借款 0 45 -6 -5 -6 每股凈資產(最新攤薄) 7.37 15.87 22.86 34.59 50.66 普通股增加 0 15 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 0 259 0 0 0 P/E 170.7 56.3 39.3 23.4 17.1 其他籌資現金流 -1 -48 -21 0 0 P/B 37.3 17.3 12.0 7.9 5.4 現金凈增加額現金凈增加額 8 45 -117 563 330 EV/EBITDA 148.9 50.8 29.5 17.3 12.4 資料來源：Wind，國盛證券

16、研究所 注：股價為 2022 年 3 月 8 日收盤價 oUsYwWeYmVxUbRaOaQnPrRnPpNkPoOsRfQqQzQaQoOwPxNoPpRwMrNoN 2022 年 03 月 08 日 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 1. 力量鉆石：純粹的人造鉆石標的 . 5 1.1 發展歷程：砥礪前行，專攻金剛石領域 . 5 1.2 主營業務：三大產品體系高效協同 . 6 1.3 組織管理：股權結構集中，核心團隊穩定 . 7 1.4 募投項目：擬購置 320 臺六面頂壓機擴充產能 . 9 2. 全球人造金剛石空間：2025 年規模 290 億元

17、. 10 2.1 工業級+寶石級領域齊頭并進 . 10 2.1.1 工業應用觸底反彈，光伏制造爆發新機 . 10 2.1.2 培育鉆市場方興未艾，多元需求延續景氣度 . 11 2.1.3 增速測算：工業級 CAGR7.53%，寶石級 CAGR29.43% . 14 2.2 產業鏈拆解：沿著“微笑曲線”的利潤分配 . 15 2.2.1 商業模式：生產商與品牌商共同定價 . 15 2.2.2 競爭格局：HPHT 產能高度集中 . 16 3. 精準捕捉行業契機，量價齊升確定明朗 . 18 3.1 持續加大研發投入，雙技術共筑生產壁壘 . 18 3.2 產品結構持續優化，產能擴張有序落地 . 20 3

18、.3 費用管控：業務模式清晰，成本擾動有限 . 22 3.4 盈利水平領先，營運能力改善 . 24 4. 盈利預測與估值 . 26 4.1 核心假設與盈利預測 . 26 4.2 估值分析 . 28 5. 風險提示 . 29 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司發展階段 . 5 圖表 2：2017-2021 公司營收和歸母凈利潤 . 6 圖表 3：2021 公司毛利率和凈利率大幅提升 . 6 圖表 4：公司各業務收入（億元） . 6 圖表 5：培育鉆石成為公司第一大業務 . 6 圖表 6：公司主要產品情況 . 7 圖表 7：公司發行后股權結構（截至 2021 年末，數字為持股比例） . 8 圖表 8

19、：公司核心團隊簡介 . 8 圖表 9：公司 IPO 募投項目情況 . 9 圖表 10：2011-2020 年中國房地產投資完成額 . 10 圖表 11：中國乘用車產量（萬輛） . 10 圖表 12：2013-2020 年中國新增光伏裝機容量（GW） . 10 圖表 13：中國集成電路市場規模及預測（十億美元） . 10 圖表 14：培育鉆石/天然鉆石零售與批發價格（%） . 12 圖表 15：全球鉆石需求及供給缺口預測（百萬克拉） . 12 圖表 16：培育鉆石的生產過程更具環境友好性與可持續性 . 12 圖表 17：中國人均珠寶消費金額顯著低于美日（元） . 12 圖表 18：2020 年全

20、球鉆石珠寶市場份額及人均鉆石消費金額 . 12 2022 年 03 月 08 日 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 19：隨著克拉數增長，培育鉆石的價格優勢顯著突出（元） . 13 圖表 20：對比同價格帶的輕奢珠寶，小白光更具材質優勢 . 13 圖表 21：全球人造金剛石規模測算 . 14 圖表 22：工業用人造金剛石規模測算 . 14 圖表 23：培育鉆石毛坯規模測算 . 15 圖表 24：印度培育鉆毛坯進口額 . 15 圖表 25：印度培育裸鉆出口額 . 15 圖表 26：培育鉆石產業鏈環節與利潤分配 . 16 圖表 27：2020 年毛坯培育鉆石全球分技術

21、的產能分布 . 17 圖表 28：力量鉆石 2018-2021 年研發費用（萬元） . 18 圖表 29：力量鉆石員工人數，研發員工人數及占比 . 18 圖表 30：HPHT 法各型號六面頂壓機性能參數與效率對比 . 18 圖表 31： HPHT 與 CVD 技術流程與產品特點對比 . 19 圖表 32：培育鉆石 HPHT 與 CVD 技術對比 . 19 圖表 33：力量鉆石五大核心支撐技術 . 20 圖表 34：力量鉆石分產品毛利率 . 21 圖表 35：力量鉆石分產品營收占比 . 21 圖表 36：力量鉆石各類產品產能、產量與銷量情況（萬克拉、萬元） . 21 圖表 37：力量鉆石各產品均

22、價（元/克拉） . 22 圖表 38：力量鉆石培育鉆石各品級均價（元/克拉） . 22 圖表 39：培育鉆石分產品銷售收入占比 . 22 圖表 40：力量鉆石的總費用金額（萬元）和總費用率 . 23 圖表 41：力量鉆石費用率情況 . 23 圖表 42：力量鉆石主營業務成本項目分類占比情況 . 23 圖表 43：公司產品分類劃分主營業務成本(%) . 23 圖表 44：原材料價格波動對毛利率的敏感性分析 . 24 圖表 45：主要原材料波動幅度(%) . 24 圖表 46：力量鉆石按產品劃分下主營業務成本構成 . 24 圖表 47：銷售毛利率(%) . 25 圖表 48：銷售凈利率(%) .

23、25 圖表 49：銷售期間費用率(%) . 25 圖表 50：平均凈資產收益率(%) . 25 圖表 51：同業對比：存貨周轉率(次/年) . 25 圖表 52：同業對比：應收帳款周轉率（次/年） . 25 圖表 53：培育鉆石產能測算 . 26 圖表 54：金剛石單晶產能測算 . 26 圖表 55：金剛石微粉產能測算 . 27 圖表 56：2022-2024 年力量鉆石收入拆分預測 . 28 圖表 57：可比公司估值 . 28 2022 年 03 月 08 日 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1. 力量鉆石：純粹的人造力量鉆石：純粹的人造鉆石鉆石標的標的 1.1 發

24、展歷程：發展歷程：砥礪前行，專攻金剛石領域砥礪前行，專攻金剛石領域 力量鉆石是力量鉆石是精攻于精攻于人造金剛石人造金剛石的高新制造的高新制造商商。成立于 2010 年，公司十載以來深耕人造金剛石的研發、生產與銷售業務，堅持產、學、研緊密結合的道路，產品品類不斷豐富，涵蓋工業與消費兩大需求，廣泛應用于航空航天、國防軍工、建筑建材、機械設備、半導體電子、汽車交運、珠寶首飾等多元領域。公司具備優秀的創新與研發能力，始終致力于推動技術水平優化和裝備技術自主化，掌握人造金剛石生產的五大核心支撐技術，擁有自主核心專利 46 項， 技術實力與設備裝備均處于國內領先水平。 隨著品牌知名度與市場影響力的持續提升

25、， 公司憑借優質產品先后被授予 “河南省高技術工業 60 強企業” 、“高新技術企業” 、 “河南省創新性試點企業等先進稱號，并于 2020 年躋身世界超硬材料制造行業知名企業。力量鉆石從 0 到 1 攻堅克難，以研發為中心，逐步形成金剛石單晶、金剛石微粉、與培育鉆石三大基本產品體系。 回顧發展歷程，公司經營可分為三大階段： （1）初創階段（初創階段（2010 年年-2012 年） ：資源受限，年） ：資源受限，積攢經驗。積攢經驗。力量鉆石由邵增明先生于2010 年創立，公司發展初期受限于技術與資金實力，主要通過外購石墨芯柱進行人造金剛石加工，在小批量的金剛石單晶生產過程中不斷探索與試錯，積累

26、大量生產經驗。 （2）創新發展階段（創新發展階段（2013 年年-2016 年） ：人才引進突破技術瓶頸年） ：人才引進突破技術瓶頸。公司積極引進優秀技術人才，在前期豐富生產經驗的基礎上成功實現石墨芯柱自產，產能擴張與技術積累均取得重大突破，截至 2016 年末公司六面頂壓機裝機量已達 160 臺，并設立高品級金剛石大單晶合成河南省工程實驗室和河南省功能性金剛石及制品工程技術研究中心。在人才、技術與產能的鋪墊下，公司下游合作客戶數與訂單量均明顯增加。 （3）鞏固提升階段（鞏固提升階段（2017 年年-至今） ：至今） ：業務擴張與業務擴張與技術升級成為主旋律技術升級成為主旋律。2017 年力量

27、鉆石收購創始人邵增明家族控股新源公司的金剛石微粉業務，實現金剛石單晶、金剛石微粉和培育鉆石三大核心產品體系全覆蓋。研發投入增加擴大產能建設，2018-2021H1六面頂壓機裝機數由 210 臺增長至 483 臺（此次 IPO 募資項目包含 320 臺六面頂壓機購置， 建設完成后六面頂壓機數將超 800 臺） ， 不斷突破產能上限， 以高品級大顆粒培育鉆產品切入珠寶消費領域，在產品品級、穩定性、工藝等方面均形成顯著競爭優勢。 圖表 1：公司發展階段 資料來源：公司招股說明書、國盛證券研究所 2022 年 03 月 08 日 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 發展至今，公司

28、業績高速增長，盈利能力改善明顯。發展至今，公司業績高速增長，盈利能力改善明顯。2021 年公司實現營業收入 4.98 億元，同比增長 103.50%，過去 3 年 CAGR 達 34.65%，歸母凈利潤 2.40 億元，同比增長228.17%，過去 3 年 CAGR 達 49.38%，毛利率達 64.07%，同比提升 21.18pct，凈利率達 48.07%，同比提升 18.26pct。 圖表 2：2017-2021 公司營收和歸母凈利潤 圖表 3：2021 公司毛利率和凈利率大幅提升 資料來源：Wind、國盛證券研究所 資料來源：Wind、國盛證券研究所 1.2 主營業務：主營業務：三大產品

29、體系三大產品體系高效高效協同協同 人造金剛石產品結構豐富，人造金剛石產品結構豐富，協同效應優越協同效應優越。公司專攻人造金剛石產業，從原料覆蓋到成品，已形成金剛石單晶、金剛石微粉、培育鉆石三大核心產品體系。 （1）金剛石單晶）金剛石單晶：可分為磨削級、鋸切級和大單晶三種，均呈顆粒狀，分別用于磨削、鋸切、金剛石鉆頭及刀具等工具制作。 （2）金剛石微粉）金剛石微粉：包含研磨用、線鋸用和其他工具用微粉，形狀呈粉體狀，粗端粒徑在 7m -14m 之間，分別用于制作研磨膏和研磨液、金剛石線鋸、砂輪及磨片復合片等。金剛石單晶與微粉均具有超硬、耐磨、抗腐蝕等優良物理性能與熱、光、電等化學性能，可廣泛應用于建

30、材石材、勘探采掘、機械加工、清潔能源、消費電子、半導體等終端行業。 （3）培育鉆石）培育鉆石：產品為白鉆/黃鉆毛坯，重量在 0.1 克拉以上， 晶體潔凈高透明度， 主要用于制作鉆戒、 項鏈、 耳飾等各類鉆石首飾等時尚消費品。公司生產體系完備，協同效應優越。金剛石單晶生產過程中的顏色、重量、凈度優異的高品級單晶可用于制作培育鉆石，低品級單晶可用于研磨金剛石微粉，生產流程統一，產線切換靈活。 圖表 4：公司各業務收入（億元） 圖表 5：培育鉆石成為公司第一大業務 資料來源：Wind、國盛證券研究所 資料來源：Wind、國盛證券研究所 產品結構持續優化，產品結構持續優化，培育鉆培育鉆成第一大收入來源

31、成第一大收入來源。長期以來公司生產能力受限于技術與資金實力，主營業務以金剛石微粉與金剛石單晶為主，合計營收占比穩定高于 80%。2019年以來公司不斷實現技術突破，已可實現培育鉆石穩定量產，疊加天然鉆石供給缺口與-50%0%50%100%150%200%250%012345620172018201920202021營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）營收增速利潤增速46.9%50.8%43.9%43.6%64.1%29.8%35.4%28.5%29.8%48.1%0%10%20%30%40%50%60%70%20172018201920202021毛利率凈利率0.000.501.001.502.

32、0020172018201920202021培育鉆石金剛石微粉金剛石單晶其他0%20%40%60%80%100%20172018201920202021培育鉆石金剛石微粉金剛石單晶其他 2022 年 03 月 08 日 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 行業下游高景氣度， 公司積極優化產品結構， 發力培育鉆石生產。 至 2021 年培育鉆石收入已達 1.97 億元，同比增長 428.11%；占總營收比重達 39.57%，較 2020 年末提升24.32pct，已成為公司第一大收入來源。 圖表 6：公司主要產品情況 產品類別產品類別 產品名稱產品名稱 顆粒顆粒 形貌形貌

33、產品用途產品用途 產品圖示產品圖示 金剛石單晶 磨削級單晶 粒度范圍集中在60/70目以細；400-1000 目已實現量產 晶體完整、 熱穩定性高、低磁性 制作砂輪、磨輪、磨塊、滾輪、滾筒等磨削工具，可用于硬質合金、石材、陶瓷和玻璃等非金屬脆硬材料的磨、削以及拋光 鋸切級單晶 粒度范圍集中在60/70目以粗，20/25 目以細 品形規則、邊緣鋒利、機械強度高 制作鋸片、繩鋸和刀具等鋸切工具，可用于大理石、混凝土建筑材料以及半導體硅片、光學玻璃、陶瓷等非金屬脆硬材料的鋸斷和切割 大單晶 粒度范圍集中在20/25目以粗 晶體完整、 內部雜質較少 制作金剛石鉆頭、刀具、修整器等工具可用于有色金屬、光

34、學平面鏡、芯片等超精密加工 金剛石微粉 研磨用微粉 粉體粒徑主要為 7m以下、粒度分布集中 晶型規則， 微粉顆粒強度高， 雜質含量低 制作研磨膏和研磨液，可用于精密元器件、液晶玻璃、寶石及半導體等產品的研磨和拋光 線鋸用微粉 粉體粒徑主要為 7-14m、粒度分布集中 晶型較好，鋒利度好、粒度分布集中 制作金剛石線鋸等，可用于藍寶石、單晶硅、多晶硅、精密陶瓷、磁性材料等硬脆材料切割 其他工具微粉 粉體粒徑主要為 14m以上、粒度分布集中 晶形規則、 具有良好的分散性、耐磨性 制作砂輪、磨片、復合片等其他工具，可用于陶瓷、石材和玻璃等材料的磨削 培育鉆石 白鉆/黃鉆 重量在0.1克拉以上的毛坯鉆石

35、 晶體潔凈、 透明度高 制作鉆戒、項鏈、耳飾、手鏈等飾品 資料來源：公司招股說明書、國盛證券研究所 1.3 組織管理：組織管理：股權結構股權結構集中，集中，核心核心團隊穩定團隊穩定 股權集中利于決策制定，股權集中利于決策制定，家族持股家族持股達達 57.84%。公司股權結構集中穩定，創始人邵增明先生與李愛真女士，二人為母子關系，發行前合計持有公司股份的 77.18%。截至 2021年末， 董事長、 總經理邵增明直接持有公司股份 39.83%， 通過員工持股平臺商丘匯力間接持有股份 1.45%；董事李愛真直接持有公司股份 16.56%，通過員工持股平臺商丘匯力間接持有股份 0.03%，二者合計持

36、股比例達 57.84%。其余股東包括翁偉武、商丘匯力（員工持股平臺） 、林佩霞、國控創投、夏紅明、農銀投資、王六一、太平人壽等，前十大股東合計持股達 75.35%， 股權結構高度集中， 有利于決策制定與推行， 其中商丘匯力系公司員工持股平臺，將高管利益與公司發展綁定，有助于激勵人才提高公司效益。 子公司分工明確， 覆蓋產業全環節。子公司分工明確， 覆蓋產業全環節。 公司持有河南省功能金剛石研究院有限公司 19.67%的股份，并全資持有河南寶晶新材料科技有限公司、力量鉆石香港有限公司、深圳科美鉆科技有限公司。四家子公司分工有序，產業協同效應明顯，分別從事人造金剛石的研究與開發、生產、境外銷售、與

37、珠寶設計及銷售等四大環節。 管理管理層層結構穩定，結構穩定，產業產業經驗豐富經驗豐富。主要管理人員在公司平均工作年限達 8 年以上，具備豐富的超硬材料行業從業經驗，對技術、生產、銷售等多方面均具有深刻理解。其中公司董事長兼總經理邵增明為高級工程師，深耕人造金剛石行業長達二十年，帶領技術團隊從 0 到 1 攻克多項關鍵生產技術，擁有豐富的企業管理經驗與專業技術儲備。 2022 年 03 月 08 日 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 8：公司核心團隊簡介 職位 姓名 年齡 入職時間 背景 董事長、總經理 邵增明 41 2010 年 高級工程師；2002-2018 年

38、任新源公司監事；2004-2010 年任新源公司銷售部經理；2009-2018 年任河南新航監事；2010-2016 年任力量有限執行董事、總經理；2016 年至今任力量鉆石董事長、總經理；2015 年至今任科美鉆執行董事；2018年至今任河南寶晶執行董事、總經理 銷售總監、副總經理 周智華 49 2015 年 1995-2013 年任三門峽金渠集團有限公司技術員、銷售部經理；2013-2014 年任三門峽天鉆晶體材料有限公司銷售總監；2015-2016 年任力量有限銷售總監；2016 年至今任力量鉆石銷售總監、副總經理 生產總監、副總經理 賀凌云 52 2011 年 1989-2011 年任

39、湖南航天 7803 廠檢測員；2011-2016 年任力量有限車間主任、生產副經理；2016 年至今任力量鉆石生產總監、副總經理 財務總監、董秘 童越 34 2017 年 2012-2017 年任立信會計師事務所（特殊普通合伙）審計員、高級審計員、審計經理；2017 年 4 月至 5 月任力量鉆石財務經理，2017 年 6 月至今任力量鉆石財務總監；2019 年至今任力量鉆石董事會秘書 技術總監、總工程師、董事、監事 張存升 40 2012 年 2005-2012 年任山東聊城昌潤超硬材料有限公司高級實驗員；2012-2016 年任力量有限技術部部長； 2016 年至今任力量鉆石董事、 技術總

40、監、 總工程師； 2018 年至今任河南寶晶監事、金剛石研究院董事、科美鉆監事；2021 年至今任商丘力量監事 副總工程師、監事會主席 陳正威 34 2010 年 2010-2016 年任力量有限技術員；2016-2018 年 7 月任力量鉆石監事、技術員；2018 年 7 月至今任力量鉆石監事會主席、副總工程師 資料來源：公司招股說明書、國盛證券研究所 圖表 7：公司發行后股權結構（截至 2021 年末，數字為持股比例） 資料來源：公司招股說明書、國盛證券研究所 2022 年 03 月 08 日 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.4 募投項目募投項目：擬購置擬購置

41、 320 臺六面頂壓機擴充產能臺六面頂壓機擴充產能 公司 IPO 擬募集資金 5.91 億元，主要用于智能化工廠及研發中心建設項目與補充流動資金。其中寶晶新材料工業金剛石及合成鉆石智能化工廠建設項目投入資金達 5.16 億元，研發中心建設項目投入資金達 0.45 億元。兩大建設項目對提升公司核心競爭力和營收水平意義重大 （1）智能化工廠建設項目：擬購置智能化工廠建設項目：擬購置 320 臺六面頂壓機，有效擴充產能。臺六面頂壓機，有效擴充產能。項目擬用于建設金剛石單晶和培育鉆石生產基地，建設期 3 年，總投資額達 5.16 億元，其中 3.36 億元將用于購置 320 臺六面頂壓機，建成后六面頂

42、壓機數量將超過 800 臺，可有效擴充金剛石單晶和培育鉆石產能，并顯著提升產品制造能力及供給質量。本項目實施有助于公司擴大產能規模，優化主營產品結構，以高質量產品搶占市場份額，進一步提高公司市占率和盈利能力。 （2）研發中心建設項目：）研發中心建設項目：擬投入擬投入 4549.23 萬元豐富萬元豐富產品結構。產品結構。項目計劃投資 0.46 億元用于建設培育鉆石、鉆探專用大顆粒金剛石、CVD 鉆石片、特種八面體金剛石等專業研究室，打造集研發、實驗和測試為一體的研發中心。項目實施有助于公司進一步提升研發實力，構筑金剛石合成技術壁壘，為保持公司市場競爭優勢奠定穩固基礎。 圖表 9：公司 IPO 募

43、投項目情況 項目名稱 項目總投資 （萬元） 擬投入募集資金 （萬元） 建設期 備注 寶晶新材料工業金剛石及合成鉆石智能化工廠建設項目 51,599.91 51,599.91 3 年 設備購置安裝費 36,358 萬元，其中 33,600 萬元用于購置 320 臺六面頂壓機 研發中心建設項目 4,549.23 4,549.23 1.5 年 / 補充流動資金項目 3,000.00 3,000.00 / / 合計 59,149.14 59,149.14 / / 資料來源：公司招股說明書、國盛證券研究所 2022 年 03 月 08 日 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2.

44、 全球人造金剛石空間：全球人造金剛石空間：2025 年規模年規模 290 億元億元 2.1 工業級工業級+寶石級寶石級領域領域齊頭并進齊頭并進 力量鉆石深耕人造金剛石產業，產品體系全面，下游兼顧工業與消費領域。我們看好未來：1）人造金剛石工業應用穩定增長；2）培育鉆石市場高景氣度延續，預計至 2025 年全球工業金剛石市場規模達 80.27 億元，未來 5 年 CAGR 為 7.64%，培育鉆石毛坯市場規模達 209.22 億元，未來 5 年 CAGR 為 29.43%。 2.1.1 工業應用觸底反彈，光伏制造爆發新機工業應用觸底反彈，光伏制造爆發新機 由于天然金剛石開采難度大，費用成本高，工

45、業用金剛石往往通過高溫高壓法與化學氣相沉積法進行人工合成。人造金剛石作為先進的碳材料，不僅具有超硬、耐磨和抗腐蝕等優異力學特性，還具有其他材料無可比擬的熱學、光學、聲學、電學和化學等優異性能。根據形態與結構，工業用人造金剛石可分為金剛石單晶與金剛石微粉工業用人造金剛石可分為金剛石單晶與金剛石微粉，分別應用于傳統加工領域材料的中粗加工與高端機械制造，光伏，半導體等新興產業中材料的精細加工。 據力量鉆石招股書數據， 2018 年我國行業內主要生產商金剛石單晶產量達 149 億克拉，產量占全球總產量 90%以上，對應產值為 35 億元；金剛石微粉產量 47 億克拉，對應產值為 12 億元。人造金剛石

46、單晶與微粉市場集中度高，競爭格局穩定，培育鉆行業景氣度影響下工業用人造金剛石出現供需缺口。我們預計未來我們預計未來工業金剛石將迎新一輪漲工業金剛石將迎新一輪漲價周期，價周期，下游下游基建采掘等基建采掘等傳統傳統領域領域需求穩定，需求穩定，光伏制造等光伏制造等新興新興領域領域高速驅動，高速驅動，行業整體行業整體規模有望實現可觀增長。規模有望實現可觀增長。 圖表 10：2011-2020 年中國房地產投資完成額（億元） 圖表 11：中國乘用車產量（萬輛） 資料來源：力量鉆石招股說明書，國盛證券研究所 資料來源：中國汽車工業協會、國盛證券研究所 圖表 12：2013-2020 年中國新增光伏裝機容量

47、（GW） 圖表 13：中國集成電路市場規模及預測（十億美元） 資料來源：中國電力企業聯合會、國盛證券研究所 資料來源：IC Insights、國盛證券研究所 0%5%10%15%20%25%050,000100,000150,0002011201220132014201520162017201820192020房地產投資完成額增長率1589 1808 2019 2104 2432 2483 2349 2134 1994 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%0500100015002000250030002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

48、2020汽車產量增長率12.12 11.7315.1334.2448.37 48.8430.0548.75-50%0%50%100%150%010203040506020132014201520162017201820192020新增光伏裝機容量增長率415762 6369778394118150131143208223-20%-10%0%10%20%30%40%50%050100150200250市場規模增長率 2022 年 03 月 08 日 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 傳統加工領域需求增長穩定。傳統加工領域需求增長穩定。 （1）建材石材領域：基礎設施投資及

49、房地產開發規模擴張帶動建材加工用金剛石工具需求增長。我國正處于城鎮化快速推進的階段，城鎮基礎設施建設與房地產開發持續推進，房地產投資完成額自 2011 年的 6.2 萬億元增長至 2020年的 14.1 萬億元，GAGR 為 9.56%。未來跟隨我國新型城鎮化建設、鄉村振興戰略、粵港澳大灣區建設等國家級發展戰略的實施，基建投資規模擴大有望帶動磨削級、鋸切級單晶與金剛石復合材料需求的穩定增長。 （2）勘探采掘領域：礦產開采數量與難度提升帶動金剛石單晶需求。當前我國淺部地產礦產已基本殆盡，深部礦開發是我國未來地質勘探的宏觀方向。較其他材料相比，金剛石單晶的材質優勢、經濟優勢、與技術優勢均更為顯著，

50、未來在深孔鉆中的應用程度將進一步提升。 （3）機械制造領域：精密加工應用催生高端金剛石工具需求。我國機械制造行業正處于轉型升級的關鍵階段，對創新能力以及制造技術工藝要求不斷提高。汽車精密加工領域在汽車發動機活塞、殼體、缸體等零部件已廣泛應用人造金剛石。新增汽車消費與存量汽車維修需求均高度影響金剛石工具市場，盡管當前我國汽車產量下滑明顯，但汽車保有量持續增長，2019 年已達 2.62億輛，同比 2018 年增長 8.83%，平均車輛已超 5 年，預計汽車維修與保養需求將持續拉動金剛石工具規模增長。 精密制造實現技術替代，光伏制造孕育新興需求。精密制造實現技術替代，光伏制造孕育新興需求。 （1）