意華股份-深耕連接器領域拓展光伏支架業務公司如虎添翼-220308（22頁）.pdf

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1、 1 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 深耕深耕連接器連接器領域領域， 拓展拓展光伏支架業務光伏支架業務公公司如虎添翼司如虎添翼 2 2022022 年我國連接器市場規模年我國連接器市場規模預計預計將達將達 2 29090 億美元，億美元， 公司高速公司高速連接器具連接器具有先發優勢有先發優勢：根據中商產業研究院預測，我國連接器市場規模從 2015年的 147 億美元增長至2022 的290 億美元， CAGR 達 10.2%。 國內廠商憑借低成本、貼近客戶、靈活反應等優勢，正逐步擴大其在國際連接器市場的

2、份額。公司與全球多家著名企業華為、中興、富士康、霍尼韋爾、偉創力、安波福、智邦、啟基、和碩、?？低?、OPPO、小米、APTIV、華為、GKN、比亞迪、吉利等著名企業建立了長期的合作伙伴關系。在高速通訊連接器領域，公司把握行業發展先機，聚焦于 5G、6G 和光通訊模塊的研發制造， 具有完整自主知識產權的 5G SFP、 SFP+系列產品已陸續研發成功并通過關鍵客戶各項性能測試，技術研發能力和精益生產水平均處于行業領先地位。目前公司是國內少數實現高速連接器量產的企業之一。 2 2025025 年全球年全球光伏跟蹤支架市場空間光伏跟蹤支架市場空間預計將預計將接近接近 6 60000 億元， 公司億

3、元， 公司太陽能太陽能支架業務支架業務營收占比達營收占比達 4 44.3%4.3%：根據 Wood Mackenzie 數據，2020 年全球光伏跟蹤支架出貨量達 44GW。根據華經產業研究院預測，2025 年全球光伏跟蹤支架出貨量將達到 110 GW，市場空間接近 600 億元。未來光伏新增裝機容量的增加將持續拉動光伏跟蹤支架市場需求抬升。 2019年 10 月，公司收購意華新能源 100%股權進軍光伏跟蹤支架業務。核心 客 戶 包 括 全 球 光 伏 系 統 領 域 領 先 廠 商 NEXTracker 、GameChangeSolar、FTC 等。2020 年 NEXTracker 在全

4、球光伏跟蹤器出貨量中占比達到 29%， 市場排名第一。 公司其他客戶 GameChangeSolar、FTC 等均名列前茅。 2020 年 11 月， 意華新能源投資設立天津子公司，支撐公司光伏支架業務在國內市場的拓展，目前天津子公司客戶已有天合光能。2021 年 7 月，公司收購晟維新能源科技發展（天津）有限公司，深化國內布局。2021H1 公司來自太陽能支架業務的營業收入達8.5 億元，占比達 44.3%。公司太陽能支架進入高速發展期，將為公司發展注入新的活力。 精密模具精密模具自主開發自主開發與產能優勢明顯與產能優勢明顯：公司精密模具具備自主開發優勢。 目前機加工模具零配件精密度可以達到

5、 0.002mm， 并具備開發 1 模128 穴精密模具的能力，在精密連接器模具行業中達到領先水平。同時公司以流水線作業方式組織模具開發生產，各部分嚴格分工合作，強化模具開發效率，縮短開模周期，使得公司具備對客戶需求的迅速響應能力。公司一般模具開發周期為 25 天，對某些模具樣品的開發周期最快能達到 7 天以內。公司產能儲備充足。根據公司官網，公司插頭系列產品產能居于同行業首位，2020 年市場占有率達 40%，年產能約Tabl e_Ti t l e 2022 年年 03 月月 08 日日 意華股份意華股份（002897.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 證

6、券研究報告 通信終端及配件 投資評級投資評級 買入買入-A 維持維持評級評級 6 個月目標價：個月目標價： 49.48 元元 股價（股價（2022-03-07） 42.43 元元 Tabl e_Market I nf o 交易數據交易數據 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 7,202.36 流通市值 （百萬元）流通市值 （百萬元） 6,658.67 總股本（百萬股）總股本（百萬股） 170.67 流通股本 （百萬股）流通股本 （百萬股） 157.79 12 個月價格區間個月價格區間 18.25/56.61 元 Tabl e_C hart 股價表現股價表現 資料來源：Wind資訊 升幅升幅% 1

7、M 3M 12M 相對收益相對收益 13.71 -0.7 85.62 絕對收益絕對收益 10.67 -8.76 77.29 Tabl e_R eport 相關報告相關報告 意華股份：跟蹤支架領先企業，開啟成長之路/鄧永康 2021-08-24 -23%0%23%46%69%92%115%138%2021-032021-072021-11意華股份 滬深300 2 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 10 億 PCS，年產值約 8000 萬。插座系列產品分別在溫州、東莞生產基地生產，年產能約 8 億 PCS，年

8、產值約 6 億。公司的研發實力、產能和自主開發優勢將為公司業績增長提供保障。 投資建議：投資建議： 我們預計公司 2021-2023 年營業收入分別為 43.19 億元(+32.2%)、55.56 億元(28.6%)、69.12 億元(+24.4%)；預計歸母凈利潤分別為1.92 億元(+6.4%)、 3.14億元(+64.0%)、 4.24 億元(+34.9%)，對應 EPS 分別為 1.12/1.84/2.48 元。我們采用分部估值法對公司進行估值， 預計公司2022年目標市值為84.45億元， 對應2022年PE 26.89倍，對應 2022 年目標價 49.48 元，維持“買入-A”投

9、資評級。 風險提示：風險提示：市場競爭加劇市場競爭加劇、市場需求不及預期市場需求不及預期、新技術研發及新產品新技術研發及新產品開發不及預期、原材料價格波動、匯率波動的風險開發不及預期、原材料價格波動、匯率波動的風險 (百萬元百萬元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主營收入主營收入 1,622.5 3,268.3 4,319.3 5,556.4 6,911.9 凈利潤凈利潤 43.9 180.1 191.5 314.1 423.8 每股收益每股收益(元元) 0.26 1.06 1.12 1.84 2.48 每股凈資產每股凈資產(元元) 6.72 7.66 8.65 10

10、.21 12.34 盈利和估值盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率市盈率(倍倍) 164.0 40.0 37.6 22.9 17.0 市凈率市凈率(倍倍) 6.3 5.5 4.9 4.1 3.4 凈利潤率凈利潤率 2.7% 5.5% 4.4% 5.7% 6.1% 凈資產收益率凈資產收益率 3.8% 13.8% 13.0% 18.0% 20.1% 股息收益率股息收益率 0.1% 0.2% 0.5% 0.7% 0.8% ROIC 2.5% 16.2% 12.8% 17.0% 21.8% 數據來源：Wind 資訊，安信證券研究中心預測 sYoUxX8WjYyXa

11、QdN9PpNrRpNpNkPqQsRjMpPyRbRqQzQNZsQtQwMqQnQ 3 公司深度分析/意華股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 內容目錄內容目錄 1. 產品結構豐富，連接器和光伏支架業務齊頭并進產品結構豐富，連接器和光伏支架業務齊頭并進 . 5 1.1. 二十余年通訊連接器研發經驗，產品與技術行業領先 . 5 1.2. 太陽能支架業務營收占比達 44.3%，為公司發展注入新動力 . 6 2. 連接器市場空間廣闊，連接器市場空間廣闊，5G+消費電子消費電子+新能源汽車推動行業需求提振新

12、能源汽車推動行業需求提振 . 9 2.1. 2021 年全球連接器市場規模預計將達 850 億美元 . 9 2.2. 2025 年全球通信設備市場規模預計將達1217 億美元 .11 2.3. 2023 年全球消費電子市場規模預計將達1.11 萬億美元 . 12 2.4. 2024 年我國新能源汽車連接器市場規模預計將突破100 億元 . 13 3. 2025 年全球光伏跟蹤支架市場空間預計將達年全球光伏跟蹤支架市場空間預計將達 600 億元億元. 15 4. 公司業務快速發展，具備核心競爭優勢公司業務快速發展，具備核心競爭優勢 . 16 4.1. 兩大業務齊發展，光伏跟蹤支架業務布局加快.

13、16 4.2. 公司具有新品先發、精密模具自主開發、產能充足等競爭優勢 . 18 5. 盈利預測與估值盈利預測與估值 . 20 5.1. 盈利預測 . 20 5.1. 相對估值 . 21 5.2. 絕對估值 . 21 6. 風險提示風險提示. 22 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司歷史沿革. 5 圖 2：公司股權結構圖 . 6 圖 3：公司主要產品. 6 圖 4：2015 年-2021Q3 公司營業收入及增長率 . 7 圖 5：2015 年-2021Q3 公司歸母凈利潤及增長率 . 7 圖 6：2015 年-2021H1 公司各業務營業收入（單位：億元） . 7 圖 7：2015 年-2021H

14、1 公司各業務營業收入占比（單位：%） . 7 圖 8：2015 年-2021Q3 公司毛利率與凈利率 . 8 圖 9：2015 年-2021Q3 公司費用率情況 . 8 圖 10：2015 年-2021Q3 公司現金流情況 . 8 圖 11：2015 年-2021Q3 公司償債能力指標 . 9 圖 12：2015 年-2021Q3 公司杜邦分析 . 9 圖 13：連接器上下游產業鏈 . 9 圖 14：2015 年-2021E 全球連接器市場規模 . 10 圖 15：2020 年全球連接器市場分布情況 . 10 圖 16：2020 年全球連接器應用領域分布情況 . 10 圖 17：2015 年

15、-2022E 我國連接器市場規模 .11 圖 18：2018-2027 年全球通信設備市場規模 . 12 圖 19：2021-2026 年我國規模以上通信終端設備制造企業營業收入預測 . 12 圖 20：2016-2023 年全球消費電子產品市場規模統計 . 12 圖 21：整車系統中汽車連接器的應用 . 13 圖 22：2015-2020 年全球新能源汽車銷量 . 14 4 公司深度分析/意華股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖 23：2015-2021 年中國新能源汽車銷量 . 14 圖 24：

16、2020-2028 年全球汽車電子市場規模 . 14 圖 25：2015-2020 年我國汽車電子市場規模 . 14 圖 26：2015-2020 年我國汽車連接器市場規模（單位：億元） . 15 圖 27：2018-2024 年我國新能源汽車連接器市場規模（單位：億元） . 15 圖 28：2020 年-2025E 全球新增光伏裝機（GW） . 15 圖 29：2020 年-2025E 中國新增光伏裝機（GW） . 15 圖 30：光伏支架上下游產業鏈. 16 圖 31：2015-2020 年全球光伏跟蹤支架出貨量及同比增長率 . 16 圖 32：意華股份主要客戶. 17 圖 33：2020

17、 年全球光伏跟蹤支架市場份額. 18 圖 34：公司部分 SFP、SFP+產品示意圖 . 19 圖 35：公司精密模具制造設備. 20 表 1：募集資金使用計劃. 18 表 2：公司 2021-2023 年盈利預測（單位：百萬元）. 21 表 3：連接器業務可比公司估值（截至 2022 年 3 月 7 日收盤價） . 21 表 4：太陽能支架業務可比公司估值（截至 2022 年 3 月 7 日收盤價） . 21 表 5：FCFF 估值法核心指標 . 22 表 6：敏感性分析（元）. 22 5 公司深度分析/意華股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項

18、聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 1. 產品結構豐富，連接器和光伏支架產品結構豐富，連接器和光伏支架業務業務齊頭并進齊頭并進 1.1. 二十余年通訊二十余年通訊連接器連接器研發經驗，產品與技術研發經驗，產品與技術行業領先行業領先 溫州意華接插件股份有限公司成立于 1995 年 12 月， 公司位于浙江省樂清市， 是一家專注于以通訊為主的連接器及其組件產品研發、生產和銷售的企業，致力于為客戶提供完善的互連產品應用解決方案。2019 年 11 月公司收購樂清市意華新能源科技有限公司，新增太陽能支架業務。公司于 2017 年 9 月在國內 A 股中小板掛牌上市（股票代碼：002897）

19、，目前公司在東莞、蘇州、武漢、湖南設立六家全資子公司及五家控股子公司，在北京、上海、深圳、臺灣等地設有辦事處或聯絡點。 根據公司公告，公司掌握了連接器領域的核心技術，憑借精密模具自主開發能力、先進的生產平臺、國際標準的品質管理能力、高效的產品研發和供應體系、良好的綜合管理能力，在國內外行業內逐漸成長為具備影響力的企業，并在國內和國際客戶中樹立了高效、專業、高品質的企業形象。公司先后通過了 ISO9001：2008 質量管理體系認證、ISO14001：2004環境管理體系認證、IECQC080000 有害物質管理體系認證、OHSAS 18001 職業健康安全管理體系認證、TS16949 汽車管理

20、體系認證。經過二十多年的不懈努力，公司已與全球多家著名企業華為、中興、富士康、霍尼韋爾、偉創力、安波福、智邦、啟基、和碩、?？低?、OPPO、小米 APTIV、華為、GKN、比亞迪、吉利等著名企業建立了長期的合作伙伴關系。 圖圖 1：公司歷史沿革公司歷史沿革 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 股權結構穩定股權結構穩定，基金公司參股，基金公司參股。截至 2021 年三季報，意華控股集團有限公司為公司第一大股東，持股 47.48%。陳獻孟先生、方建斌先生、蔣友安先生和方建文先生分別直接持有及通過意華控股集團間接持有公司 10.03%、10.01%、9.40%和 8.51%的股份，公司無實際控制

21、人。工銀瑞信新能源汽車主題混合型證券投資基金、易方達科訊混合型證券投資基金、易方達科翔混合型證券投資基金、中銀收益混合型證券投資基金分別持股 3.21%、1.30%、1.25%、1.08%，彰顯資本市場對公司的信心。 公司自成立以來，收購及創立了多家子公司。其中東莞意兆、武漢意谷主要負責通訊連接器的生產銷售；東莞泰康、東莞正德主要負責消費電子連接器的生產銷售；湖南意華、蘇州遠野主要負責汽車連接器的生產銷售；意華新能源、天津晟維、天津意華、無錫意華主要負責光伏跟蹤支架業務。 6 公司深度分析/意華股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾

22、頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 2：公司公司股權結構圖股權結構圖 資料來源：Wind，安信證券研究中心 深耕連接器領域，拓展光伏支架業務深耕連接器領域，拓展光伏支架業務。公司主營業務為連接器業務及太陽能支架業務。連接器方面，公司產品涵蓋傳統及高速通訊連接器、消費電子連接器、汽車電子連接器及其它組件產品。公司全資子公司樂清意華新能源科技有限公司的主要產品為光伏跟蹤支架。意華新能源作為專業的太陽能跟蹤支架制造商，其核心客戶為全球光伏跟蹤器出貨量排名第一的廠商 NEXTracker， 公司與其建立了穩固的合作關系， 并通過設立天津子公司， 布局國內市場。隨著國際國內市場的不斷拓展，公司正逐漸成長

23、為業內具備影響力的企業。 圖圖 3：公司主要產品公司主要產品 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 1.2. 太陽能支架業務太陽能支架業務營收占比達營收占比達 44.3%，為公司為公司發展發展注入注入新新動力動力 公司營業收入不斷增長， 從 2015 年的 9.15 億元提升至 2019 年的 16.23 億元。 2020 年公司營業收入大幅增長 101.4%至 32.68 億元，公司歸母凈利潤增長 309.1%至 1.80 億元。收入和利潤的大幅增長主要系意華新能源并表以及公司連接器、太陽能支架業務的快速增長帶動所致。 2021 前三季度公司營業收入同比增長 23.9%至 30.69 億元，

24、 歸母凈利潤同比下降 36.1%至 1.08 億元。公司歸母凈利潤下降主要原因為原材料價格大幅上漲。根據公司公告，公司 7 公司深度分析/意華股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 已于 2021 年 5 月份完成與客戶的議價，客戶訂單價格現根據當天鋼材價格進行浮動，客戶訂單下達后公司會直接鎖定鋼價與匯率，預計未來公司盈利能力將逐步恢復。 圖圖 4：2015 年年-2021Q3 公司營業收入及增長率公司營業收入及增長率 圖圖 5：2015 年年-2021Q3 公司歸母凈利潤及增長率公司歸母凈利潤及增長率

25、資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 分產品看，公司連接器業務收入逐年增長，2019 年公司收購意華新能源進軍光伏跟蹤支架業務以來，來自太陽能支架業務的營業收入逐漸提升，占比快速提高。2020 年公司來自連接器業務和太陽能支架業務的營業收入分別為 17.90 和 13.23 億元，占比分別為 59.5%和40.5%。2021H1 來自太陽能支架業務的營業收入及占比繼續提升，營業收入達 8.5 億元，占比達 44.3%。公司太陽能支架進入高速發展期，將為公司發展注入新的活力。 圖圖 6：2015 年年-2021H1 公司各業務營業收入（單位：億元）公司各業務

26、營業收入（單位：億元） 圖圖 7： 2015 年年-2021H1 公司各業務營業收入公司各業務營業收入占比占比 （單位：（單位： %） 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 由于近年來市場競爭不斷加劇， 公司毛利率較前期有所下降。 2020 年公司毛利率為 22.5%。2021 年前三季度由于原材料價格上漲，公司毛利率下降明顯。但公司已完成針對下游客戶的調價，預計未來毛利率將回升。 公司費用率整體較為穩定，2019 年由于收購意華新能源，公司銷售費用率與管理費用率提升，但 2020 年以來已回落至正常水平。由于匯兌損失增加，2020 年公司財務費用率小幅抬

27、升。2020 年公司銷售/管理/財務費用率分別為 2.5%/9.7%/2.8%。公司通過發展完善研發體系，培養研發人員，提升研發效率。公司研發投入逐年增長，2020 年公司研發支出達 1.88億元，研發費用率達 5.8%。截至 2020 年底，公司已累計已申請發明專利和實用新型專利426 項，優秀的研發實力將為公司發展保駕護航。 2015-2018 年，由于毛利率下降公司凈利率出現下降。2019 年由于收購導致費用率提升，公司凈利率下降至 1.4%。2020 年公司凈利率回升至 5.3%。 0%20%40%60%80%100%120%010203040201520162017201820192

28、0202021Q3營業收入（億元） yoy-100%0%100%200%300%400%011222015201620172018201920202021Q3歸母凈利潤（億元） yoy0102030402015201620172018201920202021H1 太陽能支架 通訊連接器產品 消費電子連接器產品 其他連接器及組件產品 其他業務 0%50%100%201520162017201820192020H120202021H1 太陽能支架 通訊連接器產品 消費電子連接器產品 其他連接器及組件產品 其他業務 8 公司深度分析/意華股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證

29、券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 8：2015 年年-2021Q3 公司毛利率與凈利率公司毛利率與凈利率 圖圖 9：2015 年年-2021Q3 公司費用率情況公司費用率情況 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 2021 年前三季度公司經營活動產生的現金流凈額為-4.41 億元，主要是由于上游原材料漲價以及公司戰略性增加備貨所致。2020 年公司投資活動產生的現金流量凈額為-3.81 億元，籌資活動產生的現金流量凈額為 2.81 億元。隨著未來原材料價格上漲影響不斷消退，公司經營情況將恢復穩定，公司現金流情況企穩可

30、期。 圖圖 10：2015 年年-2021Q3 公司現金流情況公司現金流情況 資料來源：Wind，安信證券研究中心 2017 年由于公司公開發行股票募集資金，公司流動資產大幅提升，流動比率與速動比率提升明顯。2019-2020 年公司流動比率與速動比率回升。2015 年-2021Q3 公司現金比率呈現小幅波動，整體較為平穩。2016-2019 年由于公司銷售凈利率下降，公司 ROE 出現下降，2020 年以來隨著銷售凈利率和權益乘數的提升，公司 ROE 回升至 14.68%。 0%10%20%30%40%2015201620172018201920202021Q3銷售毛利率 銷售凈利率 0%5

31、%10%15%20%2015201620172018201920202021Q3銷售費用率 管理費用率 財務費用率 研發費用率 (6)(4)(2)024682015201620172018201920202021Q3 經營活動產生的現金流量凈額（億元） 投資活動產生的現金流量凈額（億元） 籌資活動產生的現金流量凈額（億元） 9 公司深度分析/意華股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 11：2015 年年-2021Q3 公司償債能力指標公司償債能力指標 圖圖 12：2015 年年-2021Q3 公司

32、杜邦分析公司杜邦分析 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 2. 連接器連接器市場空間廣闊，市場空間廣闊，5G+消費電子消費電子+新能源汽車新能源汽車推動行業需求提推動行業需求提振振 連接器作為電子設備中不可缺少的電子零件，作用主要是為被阻斷或孤立不通的電路之間架起溝通的橋梁， 使電流流通、 電路實現預定的功能。 連接器的形式和結構隨應用對象、 頻率、功率、應用環境等變化而不同。連接器作為電子電路中溝通的橋梁，廣泛應用于消費電子、汽車、數據通信、工業、醫療、航空航天及軍事等領域。 圖圖 13：連接器上下游產業鏈連接器上下游產業鏈 資料來源：公司公告，安信證

33、券研究中心 2.1. 2021 年全球連接器市場規模預計將達年全球連接器市場規模預計將達 850 億美元億美元 全球連接器市場規模不斷擴大，中國為最大需求國。全球連接器市場規模不斷擴大，中國為最大需求國。近年來，受益于下游數據通信、電腦及周邊、消費電子、汽車等行業的持續發展，全球連接器市場需求持續增長，市場規模不斷擴大。根據中商產業研究院統計數據，全球連接器市場規模從 2015 年的 521 億美元增長至 2020 年的 789 億美元，預計 2021 年市場規模將同比增長 7.7%至 850 億美元。 0.00.51.01.52.02.53.0201520162017201820192020

34、2021Q3 流動比率 速動比率 現金比率 012340%5%10%15%20%25%2015201620172018201920202021Q3 凈資產收益率(ROE)(%) 銷售凈利率（%） 權益乘數 資產周轉率 10 公司深度分析/意華股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 14：2015 年年-2021E全球連接器市場規模全球連接器市場規模 資料來源：中商產業研究院，安信證券研究中心 分區域看，全球連接器市場主要分布在中國、歐洲、北美、日本、亞太其他國家五大區域，2020 年這五大區域占據了

35、全球連接器市場 95%以上的份額。隨著世界制造業向中國轉移，全球連接器的生產重心也逐步向中國轉移，中國已經成為世界上最大的連接器生產基地。 分應用行業看，連接器廣泛應用于通信、消費電子、安防、計算機、汽車、軌道交通等領域，各行業的網絡化、信息化發展為連接器行業的發展提供了廣闊的空間。從全球連接器細分市場占比來看，汽車、通信、消費電子、工業、軌道交通是最應用最廣泛的領域，其中汽車行業需求占比達 23.6%。其他應用領域還包括軍工、醫療、儀器儀表等行業。 圖圖 15：2020 年年全球連接器市場分布情況全球連接器市場分布情況 圖圖 16：2020 年年全球連接器應用領域分布情況全球連接器應用領域分

36、布情況 資料來源：中商產業研究院，安信證券研究中心 資料來源：中商產業研究院，安信證券研究中心 2020 年年我國我國連接器連接器市場規模市場規模達達 249 億美元，億美元，未來市場空間廣闊未來市場空間廣闊。近年來，中國經濟保持持續快速增長。在中國經濟高速發展的帶動下，通信、電腦、消費電子等連接器下游產業在中國迅速發展，帶動我國連接器市場需求高速增長。根據中商產業研究院數據，我國連接器市場規模從 2015 年的 147 億美元增長到 2020 年的 249 億美元，CAGR 為 11.1%。根據中商產業研究院預測，2021/2022 年我國連接器市場規模分別將達 269/290 億美元。 0

37、%2%4%6%8%10%12%14%02004006008001,0002015201620172018201920202021E市場規模（億美元） yoy中國中國 31.4% 歐洲歐洲 21.1% 北美北美 20.8% 亞太其他國亞太其他國家家 14.6% 日本日本 7.6% 其他其他 4.6% 汽車汽車 23.6% 通信通信 22.0% 消費電子消費電子 13.5% 工業工業 12.3% 軌道交通軌道交通 7.0% 其他其他 21.6% 11 公司深度分析/意華股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。

38、圖圖 17：2015 年年-2022E我國連接器市場規模我國連接器市場規模 資料來源：中商產業研究院，安信證券研究中心 近年來，國際知名連接器企業紛紛將生產基地轉向國內，擴大了國內連接器市場規模，快速提升連接器的整體水平。 盡管與國外知名連接器企業相比， 國內連接器制造商在技術、 規模、產業鏈方面并不占優勢， 但隨著企業研發能力的持續提升， 國內廠商憑借低成本、 貼近客戶、靈活反應等優勢， 正逐步擴大其在國際連接器市場的份額。 隨著安防、 通訊終端、 消費電子、汽車等市場的快速發展， 5G 技術的應用、 AI 時代的到來， 平安城市、 智慧城市的發展提速，未來電子連接器行業將面臨著廣闊的市場空

39、間。 2.2. 2025 年年全球通信設備市場規模全球通信設備市場規模預計將達預計將達 1217 億美元億美元 自 2019 年進入 5G 商用元年以來，在國家政策的推動下，三大運營商資本開支不斷提升，5G 基站建設如火如荼，5G 建設不斷提速。5G“高速度、低時延、萬物互聯”的特性對通信終端設備提出了更高的要求，使得通信終端設備需求進一步加強。通信終端設備主要包括交 換機、路由器、調制調解器、用戶接入終端設備等。根據公司公告，連接器作為通信設備中不可缺少的重要配件之一，在通信設備中的價值占比約 3%-5%，在一些大型通信設備中價值占比超過 10%。 根據 DellOro Group 的數據，

40、 2020 年全球通信設備市場規模達到 925 億美元。預計到 2027年，全球通信設備市場規模將達到 1217 億美元，2021-2027 年 CAGR 為 4%左右。根據前瞻產業研究院預測， 2021 年我國規模以上通信終端設備制造企業營業收入將達 26,039 億元，2026 年將達 31,254 億元。 0%5%10%15%20%0501001502002503003502015201620172018201920202021E2022E市場規模（億美元） yoy 12 公司深度分析/意華股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告

41、尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 18：2018-2027 年全球通信設備市場規模年全球通信設備市場規模 圖圖 19：2021-2026 年年我國規模以上通信終端設備制造企業我國規模以上通信終端設備制造企業營業收入預測營業收入預測 資料來源：DellOro Group，安信證券研究中心 資料來源：前瞻產業研究院，安信證券研究中心 隨著全球及我國通信設備制造業的迅猛發展，數據及通信連接器市場需求將不斷提升，未來發展空間巨大。 2.3. 2023 年全球消費電子市場規模預計將達年全球消費電子市場規模預計將達 1.11 萬億美元萬億美元 近年來，在移動互聯網技術不斷發展、消費電子產品制造水平提高

42、和居民收入水平增加等因素的驅動下，消費電子行業呈現持續穩定的發展態勢。2020 年受新冠疫情影響，全球消費電子行業市場規模有所下跌，但并未改變消費電子行業市場規模長期向上的發展趨勢，未來隨著 5G、物聯網、人工智能、虛擬現實、新型顯示等新興技術與消費電子產品的融合，產品將加速更新換代，催生新的產品形態，推動消費電子行業保持增長態勢，根據 Statista 預測，2023 年全球消費電子市場規模預計將達 1.11 萬億美元。 圖圖 20：2016-2023 年全球消費電子產品市場規模統計年全球消費電子產品市場規模統計 資料來源：中商情報網，安信證券研究中心 根據 CIC 數據， 2020 年我國

43、消費電子產品銷量達 1.89 億部，銷售額達 1.91 萬億元。據 CIC 預計，2025 年我國消費電子產品銷量預計將達 5.46 億部，2021-2025 年 CAGR 為 23.7%；銷售額預計將達 2.97 萬億元，2021-2025 年 CAGR 為 9.3%。 消費電子類產品中需要用到許多不同種類的連接器。根據公司公告，一部具備攝像、音樂、視頻等功能的智能手機對連接器的需求通常達到 8 至 12 個，包括 IC 插座、RF 射頻、USB、耳機插孔、Battery Conn、I/O、SIM 卡和 Camera Socket 等。一部數碼相機中需要02004006008001,0001

44、,2001,4002018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E市場規模（億美元） 010,00020,00030,00040,0002021E2022E2023E2024E2025E2026E營業收入（億元） -6%-4%-2%0%2%4%6%8%8,5009,0009,50010,00010,50011,00011,500201620172018201920202021E2022E2023E市場規模（億美元） yoy(%） 13 公司深度分析/意華股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項

45、聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 用到 USB、Battery Conn、HDMI、I/O、閃光燈、Pogo PIN 等連接器。而一部游戲機中需要用到 IC 插座、USB、Battery Conn、HDMI、RF 射頻、耳機插孔等多個連接器。平均每臺筆記本電腦約使用 35 到 45 個連接器， 相當于 10 美元的產值。 消費電子行業的穩健增長將帶動消費電子連接器的持續發展。 2.4. 2024 年我國年我國新能源汽車連接器市場新能源汽車連接器市場規模預計將規模預計將突破突破 100 億元億元 根據中商產業研究院數據，汽車領域是連接器最大的市場，2020 年占全球連接器產業的 23

46、.6%。汽車行業對連接器的需求量巨大，根據公司招股說明書，一般汽車需要用到的電子連接器種類有近百種，單一車型所使用的連接器達到 600-1,000 個。連接器主要應用在汽車發動機管理系統、安全系統、娛樂系統等方面。傳統燃油汽車的汽車連接器多為低壓低速連接器，汽車電動化的持續推進推動了高壓、高速連接器需求不斷增長，打開汽車連接器巨大市場空間。 圖圖 21：整車系統中汽車連接器整車系統中汽車連接器的的應用應用 資料來源：雪球網，安信證券研究中心 根據 HIS 數據，2020 年即使在疫情的影響下，全球新能源汽車銷量依舊實現了 43%的大幅增長，銷量達 312 萬臺。2021 年全球新能源汽車銷量同

47、比增長 108%至 650 萬臺。根據中國汽車工業協會數據，2020 年我國新能源汽車銷量達 136.7 萬臺，同比增長 13.3%。2021年我國新能源汽車銷量達 352.1 萬臺，同比增長 1.6 倍。根據國務院辦公廳 2020 年 11 月發布的新能源汽車產業發展規劃（20212035 年） ，到 2025 年我國新能源汽車新車銷售量將達到汽車新車銷售總量的 20%左右。根據汽車組報告2022 年新能源新車型分析報告重磅新車琳瑯滿目，10 萬元以上新能源乘用車銷量有望增長 95%中的預測，2022年我國新能源汽車銷量預計將達 521 萬輛。 14 公司深度分析/意華股份 本報告版權屬于安

48、信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 22：2015-2020 年全球新能源汽車銷量年全球新能源汽車銷量 圖圖 23：2015-2021 年年中國中國新能源汽車銷量新能源汽車銷量 資料來源：HIS，安信證券研究中心 資料來源：中國汽車工業協會，安信證券研究中心 在互聯網、娛樂、節能、安全四大趨勢的驅動下，汽車電子化水平日益提高，汽車電子在整車制造成本中的占比不斷提高。前瞻產業研究院預計 2030 年這一比例將接近 50%。根據Statista 數據，2020 年全球汽車電子市場規模約為 2179 億美元，到 2028

49、年有望達到 4003億美元。根據前瞻產業研究院數據，2015-2020 年中國汽車電子市場持續增長，2020 年市場規模約為 1172 億美元。前瞻產業研究院預計國內汽車電子行業市場規模 2026 年將達1486 億美元，折合人民幣近萬億元。 圖圖 24：2020-2028 年全球汽車電子市場規模年全球汽車電子市場規模 圖圖 25：2015-2020 年我國汽車電子市場規模年我國汽車電子市場規模 資料來源：Statista，安信證券研究中心 資料來源：前瞻產業研究院，安信證券研究中心 新能源汽車連接器市場規模新能源汽車連接器市場規模預計預計將將突破百億元。突破百億元。作為新能源汽車連接解決方案

50、的關鍵零部件，新能源汽車連接器的市場體量將隨著新能源汽車的發展而持續增長。根據鼎通科技招股說明書，傳統燃油汽車單車使用低壓連接器價值在 1,000 元左右，純電動乘用車單車使用連接器價值區間為 3,000-5,000 元， 純電動商用車單車使用連接器價值區間為 8,000-10,000 元，價值量相比傳統燃油汽車大幅提升。根據智研咨詢數據，2020 年我國汽車連接器市場規模為 644.3 億元， 其中新能源汽車連接器市場規模為 47.8 億元， 占汽車連接器總規模的 7.4%。產業信息網預測 2024 年我國新能源汽車連接器市場規模有望突破 100 億元，2020-2024 年CAGR 達 2

51、0.3%。 0%20%40%60%80%100%120%02004006008002015201620172018201920202021全球新能源汽車銷售量（萬臺） YoY-50%0%50%100%150%200%01002003004002015201620172018201920202021中國新能源汽車銷售量（萬臺） YoY01,0002,0003,0004,0005,00020202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E市場規模（億美元） 0%5%10%15%20%25%05001,0001,5002015201620172018

52、20192020市場規模（億美元） yoy 15 公司深度分析/意華股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 26：2015-2020 年我國汽車連接器市場規模年我國汽車連接器市場規模（單位：億（單位：億元）元） 圖圖 27： 2018-2024 年年我國我國新能源汽車連接器市場規模新能源汽車連接器市場規模 （單位：（單位：億元）億元） 資料來源：智研咨詢，安信證券研究中心 資料來源：產業信息網，安信證券研究中心 3. 2025 年全球年全球光伏光伏跟蹤支架市場空間跟蹤支架市場空間預計將達預計將達 6

53、00 億元億元 根據國際可再生能源署(IRENA)的報告可再生能源裝機量數據 2021 ，2020 年全球光伏新增裝機達 138.2GW。在光伏發電成本持續下降、多國發布碳中和目標以及綠色復蘇的推動下，預計十四五期間（2021-2025）全球每年新增光伏裝機約 160-300GW。 截至 2021 年 4 月，已經有 120 多個國家陸續宣布了碳中和目標，大多數國家將實現碳中和的目標時點設在 2030-2050 年之間。 根據 IRENA （國際可再生能源機構） 發布的報告 Global Renewable Outlook 2020 ， 到2050年在全球溫控=2的條件下， 若要實現全球碳中目

54、標，光伏累計裝機規模須達到 8828GW。 根據 CPIA 數據，2020 年中國新增光伏裝機 48.2GW，同比增長 60.1%。由于上半年受疫情影響，2020 年光伏裝機主要集中在下半年，尤其是 12 月在搶裝潮的推動下光伏新增裝機達29.5GW，創單月歷史新高。2021 年在全產業鏈漲價、補貼取消的背景下，我國新增光伏裝機仍實現了 10.4%的同比增長，達到 53GW。根據 CPIA 數據，為實現 2030 年中國非石化能源占一次能源消費 25%的目標，十四五期間我國年均新增光伏裝機將維持在 60-100GW的區間內。 圖圖 28：2020 年年-2025E全球新增光伏裝機（全球新增光伏

55、裝機（GW） 圖圖 29：2020 年年-2025E中國新增光伏裝機（中國新增光伏裝機（GW） 資料來源：CPIA，安信證券研究中心 資料來源：CPIA，安信證券研究中心 隨著建造光伏電站的優質場地有所減少，越來越多的光伏電站建設在環境惡劣（如荒漠、戈壁、湖面、農田、灘涂） 、土地不平整（如山地、丘陵）的地區，對光伏支架的穩定可靠性提出了更高的要求。同時，在光伏補貼逐步退坡的背景下，光伏支架，尤其是跟蹤支架，作02004006008001000201520162017201820192020傳統汽車 新能源汽車 44.5 43.5 47.8 58.3 69.9 83.9 100.7 02040

56、60801001202018201920202021E2022E2023E2024E市場規模 138.2 150 180 210 240 270 138.2 170 225 270 300 330 05010015020025030035020202021E2022E2023E2024E2025E保守情況（GW） 樂觀情況（GW） 48 53 60 70 80 90 48 53 75 90 100 110 020406080100120202020212022E2023E2024E2025E保守情況（GW） 樂觀情況（GW） 16 公司深度分析/意華股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本

57、報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 為降本增效、降低度電成本、提高電站投資效益的重要產品，在電站投資行業中的地位得以提升。根據 EnergyTrend 數據，光伏跟蹤支架普遍能為光伏電站帶來 15%-20%的發電量提升，在一些光照資源豐富的低緯度地區，甚至能帶來 20%以上的發電量提升。 圖圖 30：光伏支架上下游產業鏈光伏支架上下游產業鏈 資料來源：中信博招股說明書，安信證券研究中心 根據 Wood Mackenzie 數據，2020 年全球光伏跟蹤支架出貨量達 44GW。根據華經產業研究院預測，2025 年全球光伏跟蹤支架出貨量將達到 11

58、0 GW，市場空間接近 600 億元。未來光伏新增裝機容量的增加將持續拉動光伏跟蹤支架市場需求。 根據 GTM 數據，美國是世界上最大的支架跟蹤市場，2020 年美國跟蹤支架滲透率為 77%左右。 根據中國光伏產業協會(CPIA)的數據， 2016 年我國光伏跟蹤支架市場滲透率僅為 5.0%，2020 年市場滲透率提升至 18.7%， 但仍與發達國家有較大差距。 據中國光伏產業協會預測，隨著光伏發電平價時代的到來，2022 年跟蹤支架的國內市場滲透率有望達到 30%，未來將提升到 50%以上。光伏跟蹤支架未來市場空間廣闊。 圖圖 31：2015-2020 年年全球光伏跟蹤支架出貨量全球光伏跟蹤

59、支架出貨量及同比增長率及同比增長率 資料來源：HIS Market，中商情報網，安信證券研究中心 4. 公司公司業務業務快速快速發展，具備核心競爭優勢發展，具備核心競爭優勢 4.1. 兩大業務兩大業務齊發展，齊發展，光伏跟蹤支架業務光伏跟蹤支架業務布局加快布局加快 0%10%20%30%40%50%60%70%010203040506070201620172018201920202021E2022E全球光伏跟蹤支架出貨量(GW) yoy（%） 17 公司深度分析/意華股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。

60、 在在連接器連接器領域領域，公司實力領先，客戶資源優質。，公司實力領先，客戶資源優質。在傳統 RJ 類通訊連接器領域，公司憑借成熟的產品開發及生產經驗、優秀的產品品質及供貨能力，綜合實力位居國內行業前列；在高速通訊連接器領域，公司把握行業發展先機，聚焦于 5G、6G 和光通訊模塊的研發制造，具有完整自主知識產權的 5G SFP、 SFP+系列產品已陸續研發成功并通過關鍵客戶各項性能測試，技術研發能力和精益生產水平均處于行業領先地位；憑借通訊連接器領域積累的客戶資源與技術優勢，公司不斷加強對消費電子連接器產品的拓展與提升，并對汽車電子產品、智能終端消費電子產品領域進行戰略布局，進一步拓展公司產品

61、線，延伸產品應用范圍及應用場景。經過二十多年的不懈努力，公司已發展成國內最具實力的通訊連接器生產商之一，與全球多家著名企業華為、中興、富士康、霍尼韋爾、偉創力、安波福、智邦、啟基、和碩、?？低?、OPPO、小米、APTIV、華為、GKN、比亞迪、吉利等著名企業建立了長期的合作伙伴關系。 圖圖 32：意華股份主要客戶意華股份主要客戶 資料來源：公司官網、安信證券研究中心 在光伏跟蹤支架領域，公司為全球排名第一的在光伏跟蹤支架領域，公司為全球排名第一的光伏跟蹤支架光伏跟蹤支架廠商供貨。廠商供貨。2019 年 10 月，公司通過現金收購意華新能源 100%股權進軍光伏跟蹤支架業務。樂清意華新能源科技

62、有限公司的主要產品為光伏跟蹤支架。近年來太陽能光伏發電新增裝機容量已遠超風能、核能等新增裝機容量，呈快速發展態勢。根據公司投資者調研紀要，光伏跟蹤支架相較于國內普遍應用的固定式支架，在同等條件下可有效提升 10%-15%發電效率。隨著高功率組件產品成為主流，光伏跟蹤支架利用將會逐漸普及。意華新能源作為專業的太陽能跟蹤支架制造商，其核心客戶包括全球光伏系統領域領先廠商 NEXTracker、GameChangeSolar、FTC 等。2020年 NEXTracker 在全球光伏跟蹤器出貨量中占比達到 29%，市場排名第一。公司其他客戶GameChangeSolar、FTC 等均名列前茅。 18

63、公司深度分析/意華股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 33：2020 年全球光伏跟蹤支架年全球光伏跟蹤支架市場份額市場份額 資料來源：伍德麥肯茲、安信證券研究中心 國內布局不斷加快。國內布局不斷加快。2020 年 11 月，意華新能源以自有資金 5000 萬元投資設立天津子公司，進一步擴大產能，支撐公司光伏支架業務在國內市場的拓展，目前天津子公司客戶已有天合光能。 2021 年 7 月， 公司以自有資金 510 萬元人民幣收購晟維新能源科技發展 （天津）有限公司 51%股權。天津晟維在光伏跟蹤支

64、架的研發上有豐富的經驗，與公司重點布局領域高度契合。 本次收購將有效整合各方的優勢資源， 加速公司的戰略布局， 促進公司長遠發展。隨著光伏業務在國際和國內市場的不斷拓展，公司正逐漸成長為業內具備影響力的企業。 擬募集資金用于擬募集資金用于光伏基地建設。光伏基地建設。2022 年 1 月，公司發布公告宣布計劃通過非公開發行股票募集資金 10.77 億元，用于天津光伏支架核心部件生產基地建設項目、樂清光伏支架核心部件生產基地建設項目、光伏支架全場景應用研發及實驗基地建設項目以及補充流動資金。新基地的建設將有利于擴大公司產能，提高光伏支架核心部件生產供應能力，適應公司快速發展的業務需求，鞏固并進一步

65、提升公司在行業中的競爭能力及市場地位。 表表 1：募集資金使用計劃募集資金使用計劃 項目名稱項目名稱 投資總額（萬元）投資總額（萬元） 擬投入募集資擬投入募集資金金額（萬元）金金額（萬元） 天津光伏支架核心部件生產基地建設項目天津光伏支架核心部件生產基地建設項目 45,204.58 40,527.26 樂清光伏支架核心部件生產基地建設項目樂清光伏支架核心部件生產基地建設項目 33,243.64 30,319.74 光伏支架全場景應用研發及實驗基地建設項目光伏支架全場景應用研發及實驗基地建設項目 6,894.09 6,894.09 補充流動資金補充流動資金 30,000.00 30,000.00

66、 合計合計 115,342.31 107,741.09 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 4.2. 公司具有公司具有新品先發、精密模具自主開發新品先發、精密模具自主開發、產能充足、產能充足等等競爭優勢競爭優勢 高速通訊連接器產品高速通訊連接器產品具有具有先發優勢先發優勢。公司以通訊連接器為核心，并深耕消費電子連接器和汽車等其他連接器，在不斷鞏固傳統（低速）通訊連接器市場的同時，積極開拓高速通訊連接器產品的研發、生產和銷售。經過長期的積累與拓展，公司目前在該領域已處于行業領先地位，具有高速通訊連接器產品的先發優勢。SFP、SFP+光電連接器為公司在高速通訊連接器領域的優勢產品代表。公司積極進

67、行產品規劃布局和團隊組建。5G 具有大寬帶、高速、低延遲、超高流量密度等基本特征，因此 5G 通訊連接器對產品結構設計能力、模具開發能力、精密制造能力和產品檢驗驗證能力要求較高。目前，公司已成為國內少數實現高速連接器量產的企業之一。5G 通訊連接器在當前市場環境下具有多品種、小批量的特點，企業在 19 公司深度分析/意華股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 產品研發和市場開拓階段需要投入大量資金、人力和時間成本，進入門檻相對較高。公司已先發占領了這一新興領域的市場和技術高點，為未來的發展奠定了良好的基礎

68、。 圖圖 34：公司部分公司部分 SFP、SFP+產品示意圖產品示意圖 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 具備具備長期合作的優質客戶以及穩固持續的客戶合作關系長期合作的優質客戶以及穩固持續的客戶合作關系。根據公司公告，公司自成立以來即確立了與大客戶合作的經營策略，經過近二十年的發展，公司已積累了大量的優質客戶資源并建立了良好的客戶合作關系， 構成了公司核心競爭力的重要組成部分。 在通訊連接器領域，公司客戶包括華為、中興、富士康、和碩、Duratel 等，近年來更是通過 SFP、SFP+等高端系列的高速連接器產品，進一步加強與華為、中興等大客戶合作的廣度和深度。在消費電子和汽車連接器領域，公

69、司客戶包括正崴、偉創力、莫仕、Full Rise、FCI 等一系列國際國內知名企業，在國際國內市場上樹立了良好的品牌形象和市場口碑。此外，由于汽車和消費電子產品上廣泛應用通訊設備，公司各領域客戶呈現重疊現象，這為公司復用客戶資源，進一步延伸市場和產品應用領域提供了便利條件。連接器行業的下游客戶更傾向于選擇有長期合作關系的供應商。公司已導入下游優質客戶，并通過定制化研發生產的模式，深入參與到下游優質客戶的設計、研發和生產流程中，進一步鞏固客戶關系，與其建立互利互惠、高度信任的聯系。同時，公司現有的大量優質客戶資源也對行業新進入者設臵了較高的進入門檻，有利于公司長期穩固市場競爭地位。 精密模具精密

70、模具具備具備自主開發優勢，保證對客戶需求的快速響應自主開發優勢，保證對客戶需求的快速響應。模具開發技術是精密電子元件研發和生產的核心技術之一，也是公司賴以生存和發展的核心競爭力之一。公司的模具開發過程分為模具設計、模具零件加工及組試三個階段，公司在各階段均體現出較強的競爭優勢。在模具設計技術上，公司引進大量先進的設計軟件，并建立了完整的模具設計制造工藝流程和設計標準，在此基礎上形成了模具模塊化系統，降低了模具設計制造周期和制造成本。在模具零件加工及組試技術上， 公司已具備各種高精密度的注塑成型模具、 精密端子沖壓模具、精密五金件沖壓模具的加工和組試能力。根據公司公告，目前公司機加工模具零配件精

71、密度可以達到 0.002mm，并具備開發 1 模 128 穴精密模具的能力，在精密連接器模具行業中精密度達到領先水平。 同時， 公司以流水線作業方式組織模具開發生產， 各部分嚴格分工合作，強化模具開發效率，縮短開模周期，使得公司能夠對客戶需求迅速響應。公司一般模具開發周期為 25 天，對某些模具樣品的開發周期最快能達到 7 天以內。公司強大的模具自主開發能力使其能夠確保連接器產品的良好品質和交貨速度， 提高了為客戶滿意度， 也為公司設計、開發新產品提供了強大的支持。 20 公司深度分析/意華股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。

72、各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 35：公司精密模具制造設備公司精密模具制造設備 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 充足的產能為公司業績提供保障。充足的產能為公司業績提供保障。公司產能布局全面，儲備充足。根據公司官網，公司插頭系列產品產能居于同行業首位，市場占有率達 40%，分別在溫州、東莞生產基地生產，年產能約 10 億 PCS，年產值約 8000 萬。插座系列產品分別在溫州、東莞生產基地生產，年產能約 8 億 PCS，年產值約 6 億。RJ45+變壓器系列生產基地分別設立在蘇州、東莞兩地，年產能 2500 萬 PCS，年產值 1 億。線束產品生產基地位于蘇州，年產能 7000 萬條，年產

73、值0.5 億。高速連接器系列產品在蘇州、東莞兩地生產基地生產，年產值 8500 萬。HDMI 系列生產基地位于東莞市，產品主要由東莞泰康生產，年產值 1.3 億。USB 系列生產基地位于東莞市，產品已通過 USB2.0 協會認證及 UL 認證，年產值 8500 萬。SMT 系列日產能已達到100K 以上，年產值超 2000 萬。SMT 專案現有自動化生產線 2 條，半自動化生產線 1 條，資深開發設計人員 1 人，技術管理人員 4 人，員工 20 余人。 5. 盈利預測與估值盈利預測與估值 5.1. 盈利預測盈利預測 （1）連接器業務：根據中商產業研究院預測，我國連接器市場規模從 2015 年

74、的 147 億美元增長至 2022 的 290 億美元，CAGR 達 10.2%。公司與全球多家著名企業華為、中興、富士康、霍尼韋爾、偉創力、安波福、智邦、啟基、和碩、?？低?、OPPO、小米、APTIV、華為、GKN、比亞迪、吉利等著名企業建立了長期的合作伙伴關系。在高速通訊連接器領域，公司把握行業發展先機，具有完整自主知識產權的 5G SFP、SFP+系列產品已陸續研發成功并通過關鍵客戶各項性能測試，技術研發能力和精益生產水平均處于行業領先地位。目前公司是國內少數實現高速連接器量產的企業之一。我們預計公司此業務 21-23 年營收保持快速增長。 （2）太陽能支架業務：根據華經產業研究院預測

75、，2025 年全球光伏跟蹤支架出貨量將達到 110 GW，市場空間接近 600 億元，2020-2025 年出貨量 CAGR 達 20.1%。2019 年公司收購意華新能源進軍光伏跟蹤支架業務，核心客戶包括全球光伏系統領域領先廠商 NEXTracker、GameChangeSolar、FTC 等。2021H1 公司來自太陽能支架業務的營業收入達 8.5 億元，占比達 44.3%。公司太陽能支架進入高速發展期，將為公司發展注入新的活力。我們預計公司此業務 21-23 年營收快速增長。 我們預計公司 2021-2023 年營業收入分別為 43.19 億元(+32.2%)、55.56 億元(28.6

76、%)、69.12 億元(+24.4%)；預計歸母凈利潤分別為 1.92 億元(+6.4%)、3.14 億元(+64.0%)、4.24 21 公司深度分析/意華股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 億元(+34.9%)，對應 EPS 分別為 1.12/1.84/2.48 元。 表表 2：公司：公司 2021-2023 年盈利年盈利預預測（單位：百萬元）測（單位：百萬元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 營業收入營業收入 1,622.5 3,268.3 4,319.3 5,556.4

77、 6,911.9 YoY 16.9% 101.4% 32.2% 28.6% 24.4% 成本成本 1,211.5 2,531.8 3,502.4 4,495.4 5,577.7 毛利率毛利率 25% 23% 18.9% 19.1% 19.3% 歸母凈利潤歸母凈利潤 43.9 180.1 191.5 314.1 423.8 資料來源：Wind、安信證券研發中心 5.1. 相對估值相對估值 我們選取立訊精密、中航光電作為公司連接器業務可比公司。2022 年可比公司平均 PE 為29.18 倍。我們預計公司連接器業務 2021-2023 年實現凈利潤 1.24/1.95/2.59 億元?；谥斏骷僭O

78、我們給予公司連接器業務 25 倍 PE，對應 2022 年連接器業務市值 48.75 億元。 表表 3：連接器連接器業務業務可比公司可比公司估值（估值（截至截至 2022 年年 3 月月 7 日收盤價日收盤價） 代碼代碼 證券簡稱證券簡稱 收盤價收盤價（元）（元） 總市值總市值（億元）（億元） 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元） PE（倍）（倍） PB(MRQ) ROE(%) 20A 21E 22E 20A 21E 22E 21E 002475.SZ 立訊精密 36.16 2,559.06 72.36 77.99 107.73 35.37 32.81 23.75 7.82 21.8% 002

79、179.SZ 中航光電 85.30 968.60 14.39 19.91 27.99 59.89 55.55 34.60 8.71 18.2% 平均值 47.63 44.18 29.18 8.27 20.0% 資料來源：Wind，安信證券研發中心 ?。嚎杀裙居A測與估值采用Wind一致預期 我們選取中信博、 天合光能作為公司太陽能支架業務可比公司。 2022 年可比公司平均 PE 為33.20 倍。我們預計公司太陽能支架業務 2021-2023 年實現凈利潤 0.67/1.19/1.65 億元?；谥斏骷僭O我們給予公司太陽能支架業務 30 倍 PE， 對應 2022 年太陽能支架業務市值

80、35.70億元。 表表 4：太陽能支架太陽能支架業務業務可比公司估值（截至可比公司估值（截至 2022 年年 3 月月 7 日收盤價）日收盤價） 代碼代碼 證券簡稱證券簡稱 收盤價收盤價（元）（元） 總市值總市值（億元）（億元） 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元） PE（倍）（倍） PB(MRQ) ROE(%) 20A 21E 22E 20A 21E 22E 21E 688408.SH 中信博 101.20 137.34 2.85 0.32 5.60 81.18 759.83 24.51 5.55 1.3% 688599.SH 天合光能 73.19 1,517.78 0.74 1.15 36

81、.23 / 130.64 41.89 9.26 9.6% 平均值 81.18 445.24 33.20 7.40 5.4% 資料來源：Wind，安信證券研究中心 ?。嚎杀裙居A測與估值采用Wind一致預期 綜上，公司 2022 年目標市值為 84.45 億元，對應 2022 年 PE 26.89 倍，對應 2022 年目標價 49.48 元，維持“買入-A”投資評級。 5.2. 絕對估值絕對估值 FCFF 估值的基本假設： 1、長期增長率：假設永續增長率為 3.0%，永續增長前過渡期為 8 年，增長率為 10%。 2、加權平均資本 WACC 為 10.13%。 3、根據 FCFF 估值法得

82、到公司每股價值為 48.81 元。 22 公司深度分析/意華股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 表表 5：FCFF 估值法核心指標估值法核心指標 永續增長率永續增長率 g 3.00% 加權平均資本成本加權平均資本成本WACC 10.13% 企業價值（百萬）企業價值（百萬） 9,030.9 債務資本成本 Kd 8.00% 加：非核心資產（百萬）加：非核心資產（百萬） 627.8 債務資本比重 Wd 15.23% 減：付息債務（百萬）減：付息債務（百萬） 1,300.9 貝塔值（） 1.20 減：少數股東

83、權益（百萬）減：少數股東權益（百萬） 26.8 無風險利率 Rf（%） 2.95% 股權價值（百萬）股權價值（百萬） 8,331.1 市場的預期收益率 Rm（%） 9.95% 總股本（百萬）總股本（百萬） 170.7 股權資本成本 Ke 11.35% 每股價值每股價值(元元) 48.81 資料來源：Wind、安信證券研發中心 表表 6：敏感性分析（元）敏感性分析（元） 永續增長率永續增長率 g WACC 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 12.00% 34.93 35.54 36.28 37.19 38.32 39.77 11.00% 39.30 40.2

84、1 41.33 42.73 44.53 46.93 10.00% 44.62 45.98 47.69 49.89 52.82 56.93 9.00% 51.21 53.27 55.93 59.47 64.43 71.87 8.00% 59.55 62.74 66.98 72.93 81.85 96.72 7.00% 70.42 75.47 82.56 93.18 110.89 146.30 6.00% 85.08 93.46 106.05 127.02 168.96 294.77 資料來源：Wind、安信證券研發中心 6. 風險提示風險提示 1、 市場競爭加劇市場競爭加劇的風險。的風險。但隨著

85、中國連接器市場的崛起，歐美、日本和臺灣的知名連接器廠商陸續將生產基地轉移至中國，領先廠商在大陸的生產比重也逐漸增加，這將加劇國內連接器行業的競爭。如果公司不能不斷提高競爭力，或者繼續開拓新的具有較高盈利能力的產品領域，未來將面臨較大的市場競爭風險。 2、 市場需求不及預期的風險。市場需求不及預期的風險。公司連接器及光伏支架產品依賴市場需求。若通信連接器、汽車連接器、光伏跟蹤支架的市場需求不及預期，可能會影響公司的收益。 3、 新技術研發及新產品開發新技術研發及新產品開發不及預期不及預期的風險的風險。公司憑借在高速連接器領域研發及生產的早期戰略布局，占據了有利的先發市場地位。但是應用于光互連產品的生產工藝尚未完全達到成熟，部分工藝環節仍在持續優化和改進過程中。因此新產品生產工藝的不成熟會給高速通訊連接器產品預期收益的實現帶來一定的不確定性。 4、 原材料價格波動的風險原材料價格波動的風險。公司產品的上游主要原材料為黃金、銅材、塑膠料等。這些原材料價格的波動可能會對公司短期業績帶來一定的風險。 5、 匯率波動匯率波動的的風險風險。 本公司出口主要采用現匯結算， 匯率波動可能導致公司出現匯兌損益，且公司海外業務處于持續增長中，因此匯率的波動可能影響公司的盈利水平。