【公司研究】元隆雅圖--促銷品龍頭切入新媒體營銷有望釋放業績彈性-20200113[19頁].pdf

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1、 1 促銷品龍頭， 切入新媒體營銷有望釋放促銷品龍頭， 切入新媒體營銷有望釋放 業績彈性業績彈性 促銷行業規模超過促銷行業規模超過 3000億，競爭格局高度分散。億，競爭格局高度分散。促銷與廣告是品牌 主最為重視的兩種營銷手段，與廣告相對，促銷直接作用于銷售環節， 轉化路徑更短，效果更加直接。隨著品牌主對促銷的要求提升，促銷 品營銷取代直接降低的方式，兼具促銷與品牌宣傳能力受到廣告主青 睞。據統計，2018 年國內促銷品市場規模達到 3360 億，市場空間巨 大。截止 2019 年全國有超過 10 萬家禮品公司，市場格局高度分散。 深耕促銷行業二十余年，基本面扎實且持續增長。深耕促銷行業二十余

2、年，基本面扎實且持續增長。公司成立于 1998 年，是促銷行業第一家上市公司。公司具有強大的策劃設計及數據能 力，能夠為品牌主提供貫穿線上線下，覆蓋采購、設計到倉儲的一站 式服務。在上游擁有超過 1000 家供應商并具有成熟的管理體系，在下 游與寶潔、雀巢等多個行業的世界 500 強企業形成長期穩定的合作關 系，從長期來看，公司已具備構建平臺與整合行業的資源稟賦。短期 來看，2018 年公司新開拓金融行業客戶并獲得 2022 年冬奧會特許業 務，具備穩健增長的基本面。 收購謙瑪網絡切入新媒體，或受益營銷新業態發展提高業績彈性。收購謙瑪網絡切入新媒體，或受益營銷新業態發展提高業績彈性。 公 司

3、2018 年收購謙瑪網絡，從促銷業務切入廣告領域，打開營銷服務邊 界。謙瑪網絡在新媒體領域入局較早，通過外部合作與自建 MCN 擁有 豐富的 KOL 資源，旗下擁有三個大數據平臺助力自媒體精準投放，與 天貓國際、紅星美凱龍等 100 余家品牌建立了合作關系，在新媒體營 銷領域構建起一定的資源能力，具備先發優勢，或受益于新媒體生態 發展與內部業績對賭壓力釋放業績。 投資建議：投資建議：促銷品的行業屬性是“供給決定需求” ，更匹配 MCN 的 運營邏輯，考慮到公司收購謙瑪能夠更有效協同線上線下未來的業務， 進而帶來較大的業務增長潛質， 我們給予 2020 年 30 倍估值， 給予 “增 持-A”評

4、級。 風險提示：風險提示：MCN 內容監管趨嚴的風險、行業競爭惡化的風險、新媒 體營銷效果低于預期。 (百萬元百萬元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主營收入主營收入 819.3 1,051.6 1,524.8 1,982.2 2,665.1 凈利潤凈利潤 71.5 93.5 128.1 189.4 263.7 每股收益每股收益(元元) 0.55 0.72 0.98 1.45 2.02 每股凈資產每股凈資產(元元) 3.98 4.64 5.50 6.41 7.70 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 01 月月 13 日日 元隆雅圖元隆雅圖（002878.

5、SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 證券研究報告 整合營銷 投資評級投資評級 增持增持-A 股價（股價（2020-01-13） 44.77 元元 Tabl e_Market I nf o 交易數據交易數據 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 5,838.29 流通市值 （百萬元）流通市值 （百萬元） 1,796.28 總股本（百萬股）總股本（百萬股） 130.41 流通股本 （百萬股）流通股本 （百萬股） 40.12 12 個月價格區間個月價格區間 22.53/44.77 元 Tabl e_C hart 股價表現股價表現 資料來源：Wind資訊 升幅升幅% 1M

6、 3M 12M 相對收益相對收益 76.28 59.84 31.76 絕對收益絕對收益 88.43 74.2 75.3 焦娟焦娟 分析師 SAC 執業證書編號：S1450516120001 021-35082012 Tabl e_R eport 相關報告相關報告 -12% 1% 14% 27% 40% 53% 66% 2019-012019-052019-09 元隆雅圖 整合營銷 2 盈利和估值盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率市盈率(倍倍) 74.3 56.7 41.4 28.0 20.1 市凈率市凈率(倍倍) 10.2 8.8 7.4 6.4 5.3

7、 凈利潤率凈利潤率 8.7% 8.9% 8.4% 9.6% 9.9% 凈資產收益率凈資產收益率 13.8% 15.5% 17.9% 22.7% 26.2% 股息收益率股息收益率 0.6% 0.7% 0.7% 1.3% 1.8% ROIC 43.1% 33.1% 30.2% 38.4% 37.2% 數據來源：Wind 資訊，安信證券研究中心預測 3 公司深度分析/元隆雅圖 內容目錄內容目錄 1. 促銷品營銷行業龍頭，經營業績快速增長促銷品營銷行業龍頭，經營業績快速增長. 5 1.1. 歷史沿革：深耕促銷垂直領域二十余年，控股權高度集中 . 5 1.2. 財務狀況：營收及歸母凈利潤快速增長，毛利率

8、略有下降 . 5 2. 市市場空間巨大，競爭格局高度分散場空間巨大，競爭格局高度分散 . 6 2.1. 行業現狀：促銷是除廣告外最重要的營銷方式，市場規模超過 3000 億 . 7 2.2. 競爭格局：市場高度分散，具備整合能力的公司有望受益 . 8 3. 促銷行業龍頭基本面扎實，業績穩定提升促銷行業龍頭基本面扎實，業績穩定提升. 9 3.1. 促銷品供應：具備行業整合能力，新客戶拓展效果顯著. 10 3.2. 促銷服務：順應客戶需求與數字趨勢，拓展促銷整合服務能力 . 13 4. 收購謙瑪網絡打開營銷邊界，或受益于內外部條件提升業績收購謙瑪網絡打開營銷邊界，或受益于內外部條件提升業績. 14

9、 5. 投資建議投資建議. 16 6. 風險提示風險提示. 16 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：公司股權結構：公司股權結構. 5 圖 2：2014-2019Q3 營業收入及同比增速. 5 圖 3：2014-2019Q3 歸母凈利潤及同比增速 . 5 圖 4：2016-2019H1 各項營銷業務營業收入（億） . 6 圖 5：2018-2019H1 各營銷業務收入占比 . 6 圖 6：2016-2019H1 各項業務毛利率 . 6 圖 7：2016-2019Q3 三項費用率. 6 圖圖 8：促銷服務業務范圍：促銷服務業務范圍 . 7 圖 9：麥當勞促銷套餐 . 7 圖 10：為寶潔產品新春促銷提供

10、的糖果罐、早餐杯 . 7 圖 11：2007-2015 可口可樂促銷與廣告費用（億美元） . 8 圖 12：2008-2015 年 Dentsu 促銷收入及占比 . 8 圖 13：2003-2014 年企業最側重的營銷策略比較（%） . 8 圖 14： 2005-2015 年廣告主營銷推廣費用分配情況（%） . 8 圖 15：2012-2018 年禮品行業市場需求規模（億元） . 8 圖 16： 2018 年禮品行業市場份額. 8 圖圖 17：促銷品營銷產業鏈：促銷品營銷產業鏈. 9 圖圖 18：公司主營業務體系：公司主營業務體系. 10 圖圖 19：2014-2016 年委托加工與直年委托加

11、工與直接采購業務收入接采購業務收入 .11 圖 20：2014-2016 委托加工模式下 TOP5 客戶銷售額 . 12 圖 21：2014-2016 直接采購模式下 TOP5 客戶銷售額 . 12 圖 22：2014-2016 委托加工模式下 TOP5 客戶促銷品單價 . 12 圖 23：2014-2016 直接采購模式下 TOP5 客戶促銷品單價 . 12 圖圖 24：公司主要的客戶：公司主要的客戶 . 12 圖圖 25：促銷服務業務模塊：促銷服務業務模塊. 13 圖圖 26：公司為客戶開發促銷品電商平臺：公司為客戶開發促銷品電商平臺. 14 27 . 15 4 公司深度分析/元隆雅圖 圖

12、 28：謙瑪網絡部分營銷案例. 15 圖 29：天貓國際星動告白內容營銷案例公眾號新世相 . 15 圖 30：天貓國際星動告白內容營銷案例微博谷大白話 . 15 表 1：公司主要的競爭對手 . 9 表 2：委托加工與直接采購模式下為大客戶提供的促銷品. 10 表 3：部分電商平臺開發運營情況. 13 5 公司深度分析/元隆雅圖 1. 促銷品營銷行業龍頭，經營業績快速增長促銷品營銷行業龍頭，經營業績快速增長 1.1. 歷史沿革：深耕促銷垂直領域二十余年，控股權高度集中歷史沿革：深耕促銷垂直領域二十余年，控股權高度集中 公司成立于公司成立于 1998 年，是促銷品行業年，是促銷品行業首家上市公司首

13、家上市公司。主營業務是為品牌主提供線下及數字化 的促銷品整合營銷方案。深耕行業二十余年，擁有寶潔、惠氏、輝瑞、拜耳、阿里巴巴、戴 爾等優質客戶資源與強大供應鏈能力，作為行業龍頭于 2017 年上市，是促銷品行業唯一的 上市公司。 2018 年公司收購互聯網營銷平臺謙瑪網絡， 將業務邊界拓展至新媒體營銷領域， 形成“促銷+互聯網營銷”的多元化營銷服務能力，同時將受益新媒體發展增厚業績。 控制權控制權高度集中高度集中。截止 2019Q3，孫震與其母親李素芹分別持股 14.58%、4.43%，并通過旗 下控股子公司元隆雅圖（北京）投資公司持股 44.32%，蘇同與其母親合計持股達 63.33%， 為

14、實際控制人。 公司股權高度集中， 有利于公司戰略的快速推進， 充分適應競爭激烈的行業。 圖圖 1：公司股權結構公司股權結構 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 1.2. 財務狀況：營收及歸母凈利潤快速增長，毛利率略有下降財務狀況：營收及歸母凈利潤快速增長，毛利率略有下降 營收及歸母凈利營收及歸母凈利快速快速增長， 近三年盈利能力顯著提升。增長， 近三年盈利能力顯著提升。 公司 2016-2018 營業收入為 7.07 億、 8.19 億、10.52 億，同比增長 27.62%、15.84%、28.45%。2016-2018 年歸母凈利潤為 0.5 億、0.71 億、0.94 億，同比增長 1

15、9.05%、42%、32.39%。受益于促銷及新媒體營銷業務的 良好表現， 2019Q3 營業收入與歸母凈利潤為 10.28 億、 0.82 億， 同比增長 51.47%、 21.49%。 圖圖 2：2014-2019Q3 營業收入及同比增速營業收入及同比增速 圖圖 3：2014-2019Q3 歸母凈利潤及同比增速歸母凈利潤及同比增速 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 公司主營業務包含三部分：1）為客戶供應禮贈品（包含方案創意策劃、禮贈品設計研發、 采購和銷售） ，收入體現為產品銷售收入；2）為客戶提供數字化促銷服務，包括基于 APP 5.40 5.5

16、4 7.07 8.19 10.52 10.28 -13.29% 2.59% 27.62% 15.84% 28.45% 51.47% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 2 4 6 8 10 12 201420162018 營業收入（億） YoY（%） 0.36 0.42 0.50 0.71 0.94 0.82 15.14% 16.67% 19.05% 42.00% 32.39% 21.49% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1 201

17、420162018 歸母凈利潤（億） YoY（%） 6 公司深度分析/元隆雅圖 和微信小程序的數字化促銷活動整體解決方案、營銷禮品電商平臺（包括經銷商渠道管理電 商、禮品集中采購電商、會員積分禮品電商等）的開發和運營及相關倉儲物流服務，收入體 現為服務收入；3）新媒體營銷業務，向品牌客戶提供新媒體廣告策略、創意、內容、媒介、 運營、數據分析、技術輸出、數據監測等營銷服務。 促銷品仍為主業，新媒體營銷業務高速增長。促銷品仍為主業，新媒體營銷業務高速增長。2018 年促銷品、促銷服務、新媒體營銷服務 收入分別為 8.33 億、1.40 億、0.61 億，三項業務均保持快速增長。從結構來看，2018

18、 年促 銷品、促銷服務、新媒體營銷服務在營銷業務中占比分別為 80.56%、13.54%、5.90%，促 銷品仍為公司主營業務。此外， 2018 年收購謙瑪網絡業績并表后，新媒體營銷業務增速較 快，已經超過促銷服務成為公司第二大主營業務，在營銷業務中占比提升至 2019H1 的 17.22%。 圖圖 4：2016-2019H1 各項營銷業務營業收入（億）各項營銷業務營業收入（億） 圖圖 5：2018-2019H1 各各營銷業務收入占比營銷業務收入占比 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 毛利率略有下降，保持了較強的控費能力毛利率略有下降，保持了較強的控費

19、能力。2019Q3 促銷品、促銷服務、新媒體營銷服務毛 利率分別為 19.5%、33.9%、28.5%，綜合毛利率為 22.7%，綜合毛利率較 2018 年底相比 呈現下滑趨勢，主要系占比較高的促銷品業務毛利率較 2018 年下降 3.7pct。2019Q3 銷售 費用率、管理費用率、研發費用率分別為 6.0%、2.6%、3.5%，其中研發費用率為 2018 年 因業務調整從銷售費用及管理費用中拆分而出。 整體來看， 2019Q3 三項費用率合計為 12.1%， 較 2018 年下降 2pct，公司保持了較強的控費能力。 圖圖 6：2016-2019H1 各項業務毛利率各項業務毛利率 圖圖 7

20、：2016-2019Q3 三項費用率三項費用率 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 2. 市場空間巨大，競爭格局高度分散市場空間巨大，競爭格局高度分散 5.60 7.01 8.33 4.73 1.27 1.12 1.40 0.75 0.61 1.14 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2016201720182019H1 促銷品（億） 促銷服務（億） 新媒體營銷服務（億） 80.56% 71.45% 13.54% 11.33% 5.90% 17.22% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2018

21、2019H1 新媒體營銷服務 促銷服務 促銷品 24.0% 23.8% 24.0% 22.7% 21.8% 23.5% 23.2% 19.5% 28.2% 28.5% 33.9% 26.1% 26.5% 33.9% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2016201720182019H1 綜合毛利率 促銷品 新媒體營銷服務 促銷服務 10.0% 9.4% 7.9% 6.0% 4.0% 3.8% 2.8% 2.6% 3.4% 3.5% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 2016201720182019Q3 銷售費用率 管理費用率 研發費用率 7 公司深度分析/元隆

22、雅圖 2.1. 行業現狀：促銷是除廣告外最重要的營銷方式，市場規模超過行業現狀：促銷是除廣告外最重要的營銷方式，市場規模超過 3000 億億 公司專注于為客戶提供促銷領域內的服務，所處細分行業為促銷服務業。廣告與促銷作為企 業營銷活動中最重要的兩大市場工具，構成營銷服務業的基礎，其中廣告業務包括傳統、數 字媒體的內容策劃、投放等內容，目的加深消費者對于品牌的認知，促進消費者購買的購買 轉化；而促銷業務直接作用與銷售環節，通過促銷品、優惠券、低價折扣等方式推動消費者 下單。促銷與廣告相比能夠更直接地作用于銷售環節，轉化路徑更短效果更顯著。 圖圖 8：促銷服務業務范圍：促銷服務業務范圍 資料來源：

23、招股說明書 就促銷的形式而言，直接降價促銷容易給市場造成產品價格虛高的想法，對品牌本身可能是 一種傷害。促銷品營銷指通過提供吸引人的促銷品與產品搭配銷售促進消費者購買，有些促 銷品是經過設計且能夠傳達品牌形象的物品，能夠達到促銷與品牌宣傳的雙重作用，以麥當 勞和肯德基公司為例，為吸引消費者購買漢堡、薯條等食品，其會定期推出一些經典或新潮 的玩具贈送給購買指定套餐的消費者，受到兒童和年輕消費者的熱烈歡迎。當推出一些限量 版玩具時，甚至有“粉絲”早上 5 點半就排隊等待餐廳開門的情形。促銷品營銷逐漸成為品 牌主青睞的一種營銷模式。 圖圖 9：麥當勞促銷套餐麥當勞促銷套餐 圖圖 10：為寶潔產品為寶

24、潔產品新春促銷提供的糖果罐、早餐杯新春促銷提供的糖果罐、早餐杯 資料來源：韓游網，安信證券研究中心 資料來源：招股說明書 反映在數據上，國外品牌主的促銷費用日漸提升，為營銷公司帶來了更高的收入。反映在數據上，國外品牌主的促銷費用日漸提升，為營銷公司帶來了更高的收入?？煽诳蓸?年報顯示其促銷費用遠遠大于廣告費用，且增速高于廣告費用。促銷支出占比較高的特點也 直接體現在國際大型營銷服務集團的收入構成上。以 Dentsu（日本電通）為例，其促銷業務 收入自 2008 年以來每年都保持在 10%以上的行業增速。 8 公司深度分析/元隆雅圖 圖圖 11：2007-2015 可口可樂促銷與廣告費用（億美元

25、）可口可樂促銷與廣告費用（億美元） 圖圖 12：2008-2015 年年 Dentsu 促銷收入及占比促銷收入及占比 資料來源：招股說明書 資料來源：招股說明書 國內品牌主同樣重視促銷營銷且關注度逐漸提升。國內品牌主同樣重視促銷營銷且關注度逐漸提升。 根據廣告主研究所調研結果顯示， 在我國， 廣告和促銷活動作為被訪企業最為側重的營銷策略，一直高居前兩位，除個別年份外，使用 頻率均超過 50%，促銷品營銷目前已成為企業促銷活動中最常用的手段之一。面向消費者的 終端推廣費用占營銷推廣費用的比重由 2005 年的 22.6%波動性上升至 2014 年的 27.6%， 排在所有類別營銷推廣費用的第二位

26、（僅次于媒體廣告的投放） ，也反映出促銷品營銷逐漸 受到品牌主青睞，有望獲得更多的營銷費用傾斜。 圖圖 13：2003-2014 年企業最側重的營銷策略比較（年企業最側重的營銷策略比較（%） 圖圖 14： 2005-2015 年廣告主營銷推廣費用分配情況（年廣告主營銷推廣費用分配情況（%） 資料來源：招股說明書 資料來源：招股說明書 促銷品行業空間巨大， 市場規模超過促銷品行業空間巨大， 市場規模超過 3000 億。億。 根據中華全國工商業聯合會禮品業商會統計， 2018 年全國禮品行業市場規模達到 1.12 萬億，其中促銷品份額為 30%，達到 3360 億。 圖圖 15：2012-2018

27、 年禮品行業市場需求規模（億元）年禮品行業市場需求規模（億元） 圖圖 16： 2018 年禮品行業市場份額年禮品行業市場份額 資料來源：全國工商聯禮品商會，安信證券研究中心 資料來源：全國工商聯禮品商會，安信證券研究中心 2.2. 競爭格局：市場高度分散，具備整合能力的公司有望受益競爭格局：市場高度分散，具備整合能力的公司有望受益 6640 7600 8450 9789 9900 10500 11200 14.46% 11.18% 15.85% 1.13% 6.06% 6.67% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 2000 4000 6000 8000

28、10000 12000 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 市場規模（億） YoY（%） 30% 26% 23% 21% 促銷禮 品 福利禮 品 個人禮 品 商務禮 品 9 公司深度分析/元隆雅圖 促銷品供應商作為中間方連接品牌主與生產商，保證促銷促銷品供應商作為中間方連接品牌主與生產商，保證促銷品營銷品營銷的高效運行。的高效運行。由于可用作促 銷品的產品種類繁多，專業的促銷品供應商一般不從事具體產品的加工生產，在獲得客戶訂 單后，委托工廠生產或直接向經銷商采購該產品，然后銷售給客戶從而實現收益。促銷品營 銷產業鏈主要由三個環節組成， 上游是促銷品生產企業及經

29、銷商、 數字化產品及服務提供商， 中游為公司所處的促銷品營銷服務供應商，下游對接品牌主，主要包括世界 500 強企業等， 涵蓋日化、奶粉、藥品等多個行業。因而公司處于產業鏈的中間環節，面臨上游生產企業具 備議價能力，面對下游品牌主則議價能力偏弱。 圖圖 17：促銷品營銷產業鏈促銷品營銷產業鏈 資料來源：招股說明書 促銷品供應商行業分散促銷品供應商行業分散， 公司處于行業龍頭地位， 公司處于行業龍頭地位。 據中華全國工商業聯合會禮品業商會統計， 截至 2019 年，我國有超過 10 萬家禮品公司。在 2016 年度銷售額超過 1500 萬元的中大型 禮品公司有約 2000 家，超過 5000 萬

30、的大型禮品公司有約 100 家，行業處于高度分散的競 爭格局。公司介入行業時間較早，且是第一家上市的公司，在 2016 年時營業收入已經超過 7 億，處于行業龍頭的地位。 表表 1：公司主要的競爭對手：公司主要的競爭對手 公司公司 成立時間成立時間 簡介簡介 紅輝行商貿紅輝行商貿 1997 總部位于北京， 專業從事促銷品的開發與推廣工作。 旗下擁有禮邦盛世禮品中心公司、 盛世禮邦文化傳播公司、易飛迅物流（北京）有限公司等多家下屬企業。 卡恩創維卡恩創維 1999 促銷品創意設計、制作及會務會展活動方面具有較為豐富的行業經驗，主要專注于快 速消費品和醫藥行業的促銷品供應。 大雅傳奇大雅傳奇 20

31、02 一家集廣告公關、動漫影視、軟件科技、文化教育為一體的企業，主要承接禮品、會 議、活動等。 新廣志新廣志 1997 主要提供廣告禮品及贈品的設計與策劃服務 電聲營銷電聲營銷 2010 總部位于廣州，是一家整合線下營銷推廣服務公司，提供區域營銷的綜合解決方案。 資料來源：招股說明書，安信證券研究中心 行業將向專業化、平臺化發展，具備產業整合能力的服務商有望受益行業將向專業化、平臺化發展，具備產業整合能力的服務商有望受益。隨著品牌主對品牌形 象的日益重視，對于促銷品的服務質量將有更高的要求，僅具備加工生產能力或渠道的服務 商將不能滿足起需求。服務商將趨于專業與平臺化，需要具備整合上游供應鏈的能

32、力，能夠 保證在節奏更快的促銷場景下供應促銷產品，同時需要具有對品牌主產品與消費者具備深刻 洞察，能夠策劃出完整的促銷營銷方案，從而向下對接更多的品牌主。 3. 促銷行業龍頭促銷行業龍頭基本面扎實，業績穩定提升基本面扎實，業績穩定提升 10 公司深度分析/元隆雅圖 公司主營業務中屬于促銷范疇的包括促銷品供應和促銷服務兩大類，其中促銷服務又包括數 字化促銷服務和倉儲運輸服務兩種業務，數字化促銷服務又可以進一步劃分為電商平臺開發 與運營、終端數字化促銷活動。 圖圖 18：公司主營業務體系公司主營業務體系 資料來源：招股說明書 3.1. 促銷品供應：具備行業整合能力，新客戶拓展效果顯著促銷品供應：具

33、備行業整合能力，新客戶拓展效果顯著 促銷品業務首先通過優秀的方案策劃或創意設計獲取客戶訂單，之后委托專業生產廠商加工 生產或直接從經銷商處采購，最后交付客戶實現銷售，公司賺取的是收入與采購成本之間的 價差。目前委托加工和直接采購是公司兩種主要的采購方式：1）委托加工模式下，公司主 要參與創意設計、客戶訂單開發、促銷品質量監督、促銷品交付等環節，促銷品生產環節則 外包給專業的生產商；2）直接采購模式下，公司不進行產品的創意設計，而是根據客戶促 銷活動對象、目標、預算等，推薦契合客戶需求的促銷品，通過競標手段獲取訂單，并組織 供應商備貨、交付，完成采購過程。 表表 2：委托加工與直接采購模式下為大

34、客戶提供的促銷品：委托加工與直接采購模式下為大客戶提供的促銷品 客戶名稱客戶名稱 促銷品促銷品 委托加工委托加工 寶潔 玻璃碗、新年糖果罐、拉桿購物車、多功能便攜式行李袋、Hello Kitty 可愛早餐杯、Hello Kitty 水壺、波點糖果罐等 雀巢（含惠氏） 創意畫板、吸管杯、積木、多功能升降畫板、多功能滑梯、保溫杯套裝、兒童拉桿箱、方巾、 收納包、晶瑩玻璃糖罐等 戴爾 雙肩背包、支架、X 形托盤、電腦音箱、USB 風扇、內膽包、藍牙自拍桿、筆記本散熱器、 加濕器、耳機等 輝瑞 易扣密封雙層保鮮盒、簽字觸控筆、便攜商務隨行包、雙肩背包、諾克多功能安全錘、拉鏈 包、佩尼壺四件套、玻璃水杯

35、、五件套保鮮盒、塑料滴水篩等等 華為 合金自拍桿、運動藍牙耳機、指環扣支架、休閑款背包、藍牙音箱等 伊利 拉桿購物車、草莓熊玩偶、娃娃套裝、城市慣性工程車、工程車套裝等 阿里巴巴 掛歷、福字貼、紅包、春聯、沖鋒衣等 直接采購直接采購 寶潔 蘋果 iPhone5S 手機、澳貝音樂踏行車、飛科電吹風、藍盒寶寶寵物酒店、澳貝青蛙小鼓、 花花王子拉桿箱、蘋果 iPhone6 手機、蘋果 iPhone6Plus 手機、美眼儀、化妝棉等 雀巢（含惠氏） 折疊學習兩用桌、隨行吸管訓練杯、寶寶隨行訓練碗、隨行訓練叉勺組、托馬斯便攜雙面畫 板、二合一滑板車、手推車、積木玩具、兒童安全座椅、小小藝術家畫板、對講故

36、事機等 輝瑞 微波爐湯鍋、皇家新春禮盒（亞曼茶+蜂蜜+谷物片） 、域果五品養生干果禮盒、TEA&coffee 杯壺組、名物咖啡點心禮盒、凈水壺、差旅全能包、TEA&Coffee 杯壺組、商務大容量雙肩 背包、毛巾禮盒、彩虹傘、差旅全能包、潔麗雅竹影毛巾套裝、3M 聽診器等 佳能 蘋果 iPadAir 平板電腦、蘋果 iPhone5s 手機、蘋果 iPadMini 平板電腦、伊萊克斯吸塵器等 中國移動 洗衣粉、毛巾、清風紙巾、嚴迪牙膏牙刷套裝、手提型運動水壺等 11 公司深度分析/元隆雅圖 微軟 存儲卡、?，斕刂悄軖叩貦C器人、內存、中糧糧油禮盒、音樂蝸牛音箱等 恒大農牧 電動車、紙尿褲、小龍哈彼

37、兒童自行車、兒童電動車（智樂堡 673R 夢幻小卡奇）等 拜耳 移動電源、U 盤、歐姆龍體溫計、插排、數據線等 北京銀行 法國大使拉桿箱、Swissgear 拉桿箱、碧然德濾水壺、膳魔師不銹鋼食物罐、平板電腦等 資料來源：招股說明書，安信證券研究中心 以委托加工為主要采購方式，以委托加工為主要采購方式，背靠背靠強大的創意設計團隊強大的創意設計團隊做支撐做支撐。據招股說明書披露， 2014-2016 年委托加工收入分別為 2.43 億、 2.97 億、 3.57 億， 直接采購收入分別為 1.96 億、 1.5 億、1.03 億，委托加工是主要采購方式。在委托加工模式下，公司提供創意策劃與產品 設計，擁有一支由 70 名創意策劃和產品設計人員組成的專業團隊做支撐。公司管理層具備 深厚的藝術品位，藝術總監岳昕先生是清華大學、中央美術學院以及韓國大田大學的客座教 授，是中國移動、南方航空、首都博物館 Logo 的設計者。公司自主創意設計的多項原創品 牌產品先后榮獲多項國際頂級設計大獎， 包括德國 iF 設計獎和紅點設計獎、 臺灣金點設計獎， 以及代表中國工業設計最高獎項的中國設計紅星獎金獎， 在北京冬奧組委主辦的 2018 年 “冬 奧有我我的冬奧會和